For 1H26, revenue was RMB303,784mn (-3.7% YoY), attributable net profit (NP) was RMB989mn (+17.6% YoY), and recurring net profit was RMB1,077mn (+59.52% YoY). For 2Q26, revenue was RMB163,644mn (-4.6% YoY), and attributable NP was RMB288mn (+12.07% YoY). Earnings improvement was mainly driven by a sharp narrowing in fair value changes and impairment losses in the home furnishing business, while GPM recovery in the supply chain business and better settlement GPM in the property business also contributed. Compared with the attributable net loss of RMB10,815mn for full-year 2025, the company's profitability has recovered notably. From a long-term perspective, we are upbeat on the company's financing advantages, quality land bank and continued improvement in C&D Property's product capabilities, as well as its high dividend yield. Maintain BUY.
Property: booked GPM edged up
During 1H26, revenue from the property business fell by 42.6% YoY to RMB25,347mn, and settlement GPM rose by 0.6pp YoY to 13.9%. Revenue fell due to the settlement schedule. The segment recorded attributable NP of -RMB160mn, due not only to a lower settlement scale but also to an additional impairment provision of RMB710mn During 1H26. As projects acquired in 2023 and thereafter with higher GPM are entering settlement, segment GPM has stabilized and recovered. On the sales side, contracted sales were RMB76.4bn in 1H26 (-7.9% YoY), showing resilience compared with the overall industry. On the investment side, total land acquisition amount/estimated incremental saleable resources were around RMB31.8/56.4bn During 1H26, implying a land acquisition intensity of around 42%. Although the intensity fell, it remained at a fairly high level. At the end of 1H26, advance receipts from property sales stood at RMB166.4bn, and the ample advance receipts should support future settlement. Sales mechanism reform may slow the company's land acquisition pace, but its focus on tier-1 and tier-2 cities, which accounted for around 90% of sales During 1H26, and C&D Property's product capabilities should underpin its long-term competitiveness and help the company gain a first-mover advantage under the industry's new model.
Strong financing advantages; we maintain BUY
The company's SOE profile and dual-core business model strengthen its financing advantages. During 1H26, it issued RMB5.6bn of public bonds at an average interest rate of only 1.89%. In August, it issued another RMB3.0bn of three-year corporate bonds at interest rates of only 2.15-2.20%. Its 2025 dividend yield, based on the share price as of 31 August, reached 8.5%. We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB1,651/2,519/3,253mn and BPS forecasts of RMB21.05/21.22/21.64. We project 2026E BPS of RMB21.05. Considering that comparable companies are trading at an average 2026E PB of 0.56x on Wind consensus, we value the stock at 0.56x 2026E PB. Our target price is RMB11.79 (previous: RMB12.42, based on 0.59x 2026E PB). We believe that as Red Star Macalline turns profitable, the company's profit is entering a rapid recovery. Its financing advantages, product capabilities and high dividend yield should strengthen its market competitiveness and investment value. Maintain BUY.
Risks: dropping property sales, weaker furniture demand, commodity price fluctuations.

　　建发股份发布中报，2026年H1实现营收3037.84亿元（yoy-3.7%），归母净利9.89亿元（yoy+17.6%），扣非净利10.77亿元（yoy+59.52%）。其中Q2实现营收1636.44亿元（yoy-4.6%），归母净利2.88亿元（yoy+12.07%）。业绩改善主要受益于家居业务公允价值变动及减值损失大幅收窄，供应链业务毛利率回升、房地产结算毛利率改善亦有贡献，对比2025年全年归母净亏损108.15亿元，公司盈利已明显修复。长期视角下，我们看好公司融资优势、优质土储以及建发房产产品力优势的持续提升，叠加高股息属性，维持“买入”。
　　房地产业务：结算毛利率微升，高能级布局与产品力构建长期竞争力
　　期内公司房地产业务收入253.47亿元（yoy-42.6%），结算毛利率13.9%（同比+0.6pct），受结算节奏影响营收下降，板块归母净利-1.6亿元，除了结算规模下降以外，也因期内进一步计提7.1亿元减值。随着23年及以后所获相对高毛利项目进入结算，推动板块毛利率企稳回升。销售端，26H1销售金额764亿元（yoy-7.9%），相对行业整体表现稳健，投拓端，期内全口径拿地金额/预计新增货值约318/564亿元，拿地强度约42%，尽管强度有所下降，但依然处于相对高位。期末预收房款1664亿元，充足预收储备为后续结算提供支撑。销售制度改革或将延缓公司拿地发力节奏，但深耕一二线（期内销售占比约90%）以及建发房产产品力奠定长期竞争力，助力公司在行业新模式下占得先机。
　　供应链业务：货量与毛利稳健增长，期现错配拖累报表利润
　　上半年，公司供应链运营业务实现营业收入2753.43亿元，同比增长2.8%；毛利73.09亿元，同比增长36.0%；毛利率2.65%，同比增加0.64pct；归母净利11.37亿元，同比下降19.93%。营收、毛利同比增长但归母净利同比下降，主因公司经营的部分新能源产品价格大幅波动、期货损失已计入报表，但现货端销售尚未完成、相关利润暂未体现在报表中。货量端实现稳健增长，公司主要大宗品货量1.1亿吨，同比增长7%。往后展望，我们看好国内大宗商品需求筑底企稳，公司持续发力全球化、多品类布局，供应链运营业务景气向好。
　　融资优势显著，维持“买入”
　　国企+双主业强化公司融资优势，期内成功发行56亿公开债，平均利率仅1.89%。8月再发行30亿3年期公司债，利率仅2.15%-2.20%。25年股息率（对应8月31日股价）达8.5%。我们维持2026-2028年归母净利为16.51/25.19/32.53亿元，BPS为21.05/21.22/21.64元的预测，可比公司对应26年Wind一致预期PB均值为0.56倍，预计26EBPS为21.05元，予以0.56倍PB，目标价11.79元（前值12.42元，26PB0.59x），我们认为，随着红星美凯龙的扭亏为盈，公司利润步入快速修复通道，融资优势、产品力优势以及高股息属性强化公司的市场竞争力以及投资价值，维持“买入”。
　　风险提示：地产销售下行风险，家居市场需求下行风险，大宗价格波动风险。

　　收入微降利润增长，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级
　　建发股份发布2026年中报，公司收入微降，受美凯龙扭亏影响利润有所修复。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.1、36.5、46.4亿元，EPS分别为0.76、1.26、1.60元，当前股价对应PE为11.5、7.0、5.5倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。
　　归母净利润同比增长，美凯龙扭亏贡献主要增量
　　公司2026H1营收3037.84亿元，同比-3.7%；归母净利润9.89亿元，同比+17.6%；扣非归母净利润10.77亿元，同比+59.5%；经营性净现金流66.41亿元，同比-62.84%，系供应链采购付现增加；毛利率4.22%，同比基本持平。利润增长主要系：（1）美凯龙上半年实现归母净利润0.75亿元、扭亏为盈，同比增利6.0亿元；（2）供应链运营贡献归母净利润11.37亿元，同比-19.93%，主因部分新能源产品价格大幅波动；（3）房地产业务分部归母净利润-1.62亿元，同比减利1.73亿元，其中建发房产贡献归母2.95亿元，同比-2.22亿元，联发集团计提存货跌价2.05亿元后贡献归母-4.57亿元，亏损同比收窄0.49亿元。
　　供应链运营货量同比提升，海外业务延续高增
　　2026H1供应链运营业务营收2753.4亿元，同比+2.8%，收入占比90.6%；毛利率2.65%，同比+0.64pct；归母净利润11.37亿元。主要大宗商品经营货量约1.1亿吨，同比增长约7%，其中农产品+15%、油品+80%、纸张+30%。国际化加速推进，上半年进出口和转口业务总额超250亿美元，其中境外业务总额突破100亿美元、同比增长超80%；境外子公司营收745.49亿元，同比+44.6%；东南亚本土运营业务总额同比增长超450%，南美、非洲采购/销售均实现增长。
　　销售规模小幅下滑，核心城市拿地维持高强度
　　2026H1公司房地产业务销售金额764.15亿元，同比-7.86%，一二线城市销售占比约90%，其中建发房产同比-9.98%、联发集团同比-1.55%。上半年多元化拿地19宗，全口径拿地金额317.7亿元，拿地强度约42%，新增全口径货值563.7亿元，一二线城市拿地金额占比达99.7%。截至期末，一二线城市土储货值占比超70%，2022年及以后获取土地货值占比约80%；已售未结金额达1999亿元。
　　风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

　　事件：2026年8月28日，公司发布2026年中报：实现营收3037.84亿元，同比-3.66%；归母净利润9.89亿元，同比+17.62%。
　　供应链业务相对稳健，仍是利润基石：供应链运营业务实现营收2753.43亿元，同比+2.80%；归母净利润11.37亿元，同比-19.93%。主因上半年部分新能源产品价格大幅波动，用于套期保值的部分期货损失已计入当期报表，而对应的现货产品因尚未完成销售，因此相关利润暂未在报表中体现。
　　房开业务结转规模下降，待联发集团包袱出清：房地产业务实现营收253.47亿元，同比-42.57%；归母净利润-1.62亿元，同比减少1.73亿元。其中建发房产归母净利润2.95亿元，同比-42.94%，主因项目结转收入同比下降幅度较大、本期城市更新改造业务无因地块出让实现的高收益。联发集团归母净利润-4.57亿元，较去年同期-5.06亿元有所收窄，亏损主因是结转规模同比下降、计提存货跌价准备2.05亿元。
　　美凯龙实现扭亏为盈：美凯龙归母净利润为7485.99万元，实现扭亏为盈（去年同期为-5.90亿元），主因盈利能力和经营性现金流情况得到改善，投资性房地产公允价值变动损失和相关资产的减值损失同比大幅收窄。
　　投资建议：公司的供应链及建发房产分部仍经营稳健，预计持续贡献公司利润；联发集团及美凯龙分部计提大额减值后，能够减轻压制公司业绩及估值的利空因素，公司有望轻装上阵。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.5、24.7、30.5亿元，对应PE分别为17.6x、10.3x、8.3x。维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格剧烈波动，房地产市场销售低迷，政策不及预期

　　2026H1营收同比-4%、业绩同比+18%，好于市场预期。公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收3,037.8亿元，同比-3.7%；归母净利润9.9亿元，同比+17.6%；每股收益0.3元，同比+25.0%。公司营收有所下滑，分业务看，供应链运营分部、房地产分部、家居商场运营分部营收分别同比+2.8%、-42.6%、-7.3%；归母净利润同比增加1.5亿元，按分部看，1）供应链运营业务分部归母净利润11.4亿元，同比-19.9%；2）房地产业务分部归母净利润-1.6亿元，同比减少1.7亿元，其中建发房产贡献3.0亿元、联发集团贡献-4.6亿元；3）家居商场运营业务分部归母净利润0.1亿元，扭亏为盈。26H1公司综合毛利率4.2%，同比持平；期间费率2.9%，同比+0.3pct；归母净利率0.3%，同比+0.1pct。此外，公司投资收益3.1亿元，同比-60.4%；资产及信用减值损失16.9亿元，同比+3.7%。
　　房地产：销售排名行业第五，拿地力度50%。公司公告，26H1公司地产分部营收253.5亿元，同比-42.6%；净利润2.4亿元，同比-81.8%；归母净利润-1.6亿元，同比-1519%；地产分部毛利率13.9%，同比+0.6pct；净利率1.0%，同比-2.1pct。2026H1，公司房地产业务分部销售金额764.15亿元，同比-7.9%；销售回款735.37亿元，同比-6.5%；回款比例96.2%，保持高位。其中建发房产销售金额637.61亿元，同比-10.0%。公司在一、二线城市销售占比90%，全口径销售额超50亿元的城市达5个，分别为杭州、上海、厦门、成都、北京。根据克而瑞数据，2026H1建发房产销售位列全国第5名。投资方面，26H1拿地金额318亿元，同比-45.4%，拿地/销售金额比50%；拿地货值564亿元，同比-49.7%；重点布局上海、厦门、深圳、杭州等核心城市，在一二线城市拿地金额占比99.7%。截至26H1末，公司土储货值2701亿元，在一二线城市货值占比超70%；2022年及以后获取的土地货值占比约80%。
　　供应链：26H1营收同比+3%、业绩同比-20%。公司公告，26H1供应链分部营收2,753亿元，同比+2.8%，净利润10.4亿元，同比-23.1%；归母净利润11.4亿元，同比-19.9%。供应链分部毛利率2.7%，净利率0.4%，同比分别+0.6pct、-0.1pct。2026H1，公司进出口和转口的业务总额超250亿美元，其中境外业务总额突破100亿美元，同比增长超80%。
　　投资分析意见：业绩表现亮眼，投资力度可观，维持“买入”评级。建发股份作为厦门国企，经营表现积极。我们维持26-28年业绩预测分别为15、25、30亿元，对应26/27PE为16/10X；估值仍处于低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业销售超预期下滑，美凯龙租金增速不及预期。公司发布《关于公司及相关责任人收到厦门证监局警示函的公告》、《关于对厦门建发股份有限公司及有关责任人予以监管警示的决定》、《关于上海证券交易所业绩预告相关事项监管工作函的回复公告》，关注相关风险。