公司发布2026年中报，26H1实现营收133.40亿元，同比+0.07%；归母净利润26.50亿元，同比+29.23%。其中26Q2实现营收73.22亿元，同比-2.77%，环比+21.68%；归母净利润14.77亿元，同比+18.94%，环比+25.94%。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司业绩稳健增长。26H1公司核心业务景气上行，结构调整持续深化，带动业绩稳健增长。26H1公司毛利率为34.03%（同比+5.31pct），净利率为22.32%（同比+5.25pct），期间费用率为7.77%（同比-1.25pct）。26Q2公司归母净利润同环比均实现增长，毛利率为33.74%（同比+4.78pct，环比-0.65pct），净利率为22.90%（同比+4.61pct，环比+1.28pct）。
　　制冷剂产品价格中枢延续上升态势。根据百川盈孚，截至9月1日，制冷剂R32/R125/R134a/R22市场均价分别为6.45/5.50/6.45/2.25万元/吨，分别较今年年初+2.38%/+14.58%/+11.21%/+40.63%。根据公司中报以及2026年上半年度主要经营数据公告，26H1公司制冷剂收入67.46亿元（同比+10.01%），毛利率55.29%（同比+4.93pct），外销量15.60万吨（同比+0.91%），产品均价4.55万元/吨（同比+15.62%）。氟制冷剂产品因价格上升增利9.17亿元，为核心增利来源；减销减利2.72亿元，主要系配额制下公司主动优化配额使用节奏、提升产品均价所致。公司拥有齐全的制冷剂产品矩阵，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列，列入含氟精细化学品统计）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年产能）以及系列混配制冷剂；26H1全资子公司衢化氟化公司1万吨/年R1234yf扩能技改项目投料试车，现运营的两套主流HFOs生产装置产能达15,500吨/年，甘肃巨化在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装置，建成后可完善制冷剂产品矩阵，适应未来制冷剂升级迭代，精准匹配不同场景环保替代需求。
　　含氟聚合物、含氟精细化学品快速发展。根据公司中报以及2026年上半年度主要经营数据公告，26H1公司含氟聚合物材料收入11.62亿元（同比+32.31%），毛利率5.14%（同比+0.74pct），外销量2.66万吨（同比+16.11%），产品均价4.37万元/吨（同比+13.95%）。受益于原料端成本推动及高端化产品放量，26H1含氟聚合物销量与均价均实现同比两位数增长。公司PFA、TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE总产能行业领先，同时具有齐全的氟聚合物单体；随着本埠全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，公司氟聚合物国内行业龙头地位进一步稳固。26H1公司含氟精细化学品收入2.84亿元（同比+52.81%），毛利率8.88%（同比+1.98pct），外销量0.42万吨（同比+41.64%），产品均价6.80万元/吨（同比+7.88%，价格随原料端传导同比回升）。公司子公司飞源化工三氟系列精细材料产能居于国内前列；此外，近年来公司开发出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗，也是数据中心及新能源领域热管理介质选择之一，市场前景广阔。
　　估值
　　公司核心业务氟化工处国内龙头地位，维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为55.90/67.48/77.63亿元，每股收益分别为2.07/2.50/2.88元，对应PE分别为18.3/15.2/13.2倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　重要原材料、能源价格上行风险，产业政策风险，氟制冷剂产品升级换代风险，全球贸易政策重大变动风险。

　　事件：2026年8月25日，巨化股份发布2026年半年报，1H26公司实现营业收入133.40亿元，同比上升0.07%；实现归母净利润26.50亿元，同比上升29.23%；实现扣非归母净利润26.27亿元，同比上升29.68%。对应公司2Q26营业收入为73.22亿元，环比上升21.68%；归母净利润为14.77亿元，环比上升25.94%。
　　点评：制冷剂价格提升驱动利润增长，含氟聚合物及精细化学品收入增速亮眼。
　　1H26公司制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/氟化工原料/食品包装材料/石化材料收入分别为71.01/11.62/2.84/6.00/4.20/16.52亿元，同比分别变化+16.67%/+32.31%/+52.81%/-11.80%/+18.84%/-18.48%。2026年上半年，制冷剂业务在生产配额制约束下供需格局持续改善，产品价格中枢延续合理上升态势；含氟聚合物材料方面，受益于原料端成本推动及高端化产品逐步放量，销量与均价均实现同比两位数增长；含氟精细化学品、食品包装材料价格亦随原料端传导实现同比回升。
　　产销量方面，1H26公司制冷剂产量29.57万吨，同比上升3.73%，外销量15.60万吨，同比上升0.91%；含氟聚合物材料产量7.65万吨，同比上升10.69%，外销量2.66万吨，同比上升16.11%；含氟精细化学品产量0.46万吨，同比上升34.26%，外销量0.42万吨，同比上升41.64%；氟化工原料产量56.26万吨，同比下降6.57%，外销量14.63万吨，同比下降21.96%。
　　产品价格方面，1H26公司氟化工原料/制冷剂/氟聚合物/含氟精细化学品价格分别为4101.92/45521.40/43040.69/68036.42元/吨，同比变化分别为13.02%/15.62%/13.28%/7.88%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为0.40%，较上年同期下降0.17个百分点；管理费用率为2.76%，较上年同期下降0.79个百分点；财务费用率为0.76%，较上年同期上升0.39个百分点；研发费用率为3.85%，较上年同期下降0.68个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生现金流净额为23.31亿元，同比下降12.57%；投资活动产生现金流净额为-42.36亿元，较上年同期减少23.64亿元（上年同期为-18.71亿元）；筹资活动产生现金流净额为14.61亿元，同比上升373.45%。期末现金及现金等价物余额为34.37亿元，同比上升0.43%。应收账款同比上升21.44%，应收账款周转率由2025年同期的12.91次下降至10.84次；存货同比上升9.61%，存货周转率由2025年同期的3.84次下降至3.26次。
　　制冷剂价格延续高景气，主流产品价格同比提升，未来价格有望维持高位。2026年上半年制冷剂行业供需紧平衡，配额管控为价格提供支撑，HFCs制冷剂主要品种价格整体上涨。根据百川盈孚数据显示，截至2026年6月底，R32/R125/R134a价格分别为64000/55000/64000元/吨，同比上涨21.9%/20.88%/30.61%。根据氟务在线2026年8月17日信息显示，虽然目前制冷剂整体需求处于弱势，但受配额刚性约束影响，制冷剂整体市场价格有望维持高位。
　　公司在建项目有序推进，重点工程取得阶段性进展。根据公司2026年半年报披露，公司完成固定资产投资30.72亿元。甘肃巨化完成高性能氟氯新材料一体化项目中交，力争“8.30”产出合格产品；重点推进20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目、10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目等项目建设。公司1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产，并已工业化批量应用于下游企业，公司高纯PFA产品经半导体客户测试验证，金属离子指标满足SEMIF57标准要求，达到半导体级要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT级（万亿分之一），总金属离子析出控制在PPB级（十亿分之一），可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求。我们看好公司在下游含氟聚合物及含氟精细化学品领域的布局，产品附加值有望不断提升。
　　投资建议：我们预计巨化股份2026-2028年收入分别为305.17/330.93/355.31亿元，同比增长13.1%/8.4%/7.4%，归母净利润分别为60.56/75.43/87.20亿元，同比增长60.1%/24.6%/15.6%，对应EPS分别为2.24/2.79/3.23元。结合公司9月4日收盘价，对应PE分别为16.9/13.6/11.7倍。我们看好公司在下游含氟聚合物及含氟精细化学品领域的布局，产品附加值有望不断提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全生产风险；市场风险；重要原材料、能源价格上行的风险；产业政策风险；氟制冷剂产品升级换代风险；产品价格波动风险；全球贸易政策重大变动风险

　　事件：
　　2026年8月25日晚，巨化股份披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07%；实现利润总额34.52亿元，同比增长32.42%；实现归母净利润26.50亿元，同比增长29.23%；实现扣非归母净利润26.27亿元，同比增长29.68%；2026Q2单季实现营业收入约73.2亿元（同比-2.8%、环比约+21.7%），归母净利润约14.8亿元（同比+18.9%、环比约+25.9%），扣非归母净利润约14.6亿元（同比+18.3%、环比约+25.7%）；
　　制冷剂价格中枢保持高位，配额红利驱动盈利高增
　　报告期内，在二代制冷剂（HCFCs）加速削减、三代制冷剂（HFCs）生产与使用配额约束背景下，行业供给刚性凸显，R32、R134a等核心制冷剂价格中枢延续合理回归、同比显著上涨；公司依托HFCs生产配额占全国37.58%、HCFC-22内用配额占全国31.55%的头部优势，优化配额使用节奏与产品结构、提升产品均价，盈利弹性充分释放。同时公司主动对环己酮、己内酰胺等低效产能实施减值与停产退出，资源进一步向氟制冷剂、含氟聚合物及含氟精细化学品等高景气主业集中。
　　行业供给刚性、需求稳健，氟化工长景气周期延续
　　供给端，根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案及国家配额管理，我国HFCs生产与使用配额基线已落地并逐年削减，新增产能严格受限、行业供给约束刚性；二代制冷剂（HCFC-22等）加速淘汰，制冷剂总体供给增量有限。需求端，全球空调及制冷维修需求稳健增长，新能源车热管理与储能带动新型制冷剂及含氟材料需求扩张，含氟聚合物（PTFE/PFA等）在半导体、数据中心液冷等高端领域应用持续渗透。公司作为配额头部企业与氟化工产业链一体化龙头，有望在行业长景气周期与高端化、国产化替代中持续受益。
　　风险提示：
　　制冷剂价格大幅波动风险；下游空调、汽车等需求不及预期风险；原材料（萤石、氢氟酸）价格大幅波动风险；配额政策变化风险；安全生产与环保合规风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　8月26日公司发布半年报，上半年公司实现营业收入133.4亿元，同比增长0.07%；归属于母公司所有者净利润26.5亿元，同比增长29.23%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润26.27亿元，同比增长29.68%；其中二季度公司实现营业收入73.22亿元，同比减少2.77%，环比增长21.68%；归属于母公司所有者净利润14.77亿元，同比增长18.94%，环比增长25.94%。
　　制冷剂景气度持续上行，新材料多点开花。
　　报告期内，公司核心业务制冷剂板块在配额制下供需格局持续改善，价格中枢上行，据百川盈孚，截至2026年8月，R32、R125、R134a、R143a、R22市场均价分别为63633、53608、61114、48715、20123元/吨，同比+18.20%、+18.95%、+23.02%、+9.25%、-34.35%，带动公司制冷剂业务实现营收71.01亿元，同比增长16.67%。含氟聚合物材料板块表现亮眼，随着公司本埠全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，公司氟聚合物品种齐全、规模领先的国内行业龙头地位进一步稳固，报告期内实现营收11.62亿元，同比+32.31%。含氟精细化学品板块实现营收2.84亿元，同比+52.81%，近年公司研发全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品可广泛应用于半导体制造、精密清洗领域。食品包装材料板块实现营收4.20亿元，同比增长18.84%，公司VDC、PVDC产业产能规模位居全球首位，产品逐步向系列化、高端化、终端化拓展。各板块多点开花下，上半年公司实现营业收入133.4亿元，营收规模保持稳定，实现毛利率34.0%，同比+5.3pcts。
　　新基地建设顺利推进，高端材料突破打开新成长空间。
　　公司聚焦产业高端化、智能化、绿色化发展，多个高附加值项目稳步推进，成长空间广阔。甘肃巨化完成高性能氟氯新材料一体化项目中交，力争“8.30”产出合格产品；重点推进20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目、10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目等项目建设。在高端含氟聚合物领域，公司取得“里程碑式”突破，1万吨/年高纯PFA装置已于5月建成投产，产品经半导体客户验证，满足SEMIF57标准要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT级（万亿分之一），总金属离子析出控制在PPB级（十亿分之一），可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求，打破国外垄断，为半导体产业链自主可控提供关键材料支撑。在第四代制冷剂（HFOs）领域，公司全资子公司衢化氟化公司1万吨/年R1234yf扩能技改项目投料试车，公司现运营的两套主流HFOs生产装置，产能达15500吨/年，甘肃巨化在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装置。此外，公司在数据中心液冷、精密清洗等前沿领域亦有布局，全氟聚醚、氢氟醚等氟化液产品快速发展，相关技术入选国家重点研发计划，高端材料不断突破打开成长空间。
　　投资建议
　　随着配额制度的持续深化，行业集中度有望进一步提升，公司作为行业领军企业将充分受益。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润58.68、70.77、81.48亿元，同比增长55.1%、20.6%、15.1%，对应PE分别为18、15、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料价格波动风险；
　　（2）行业竞争加剧风险；
　　（3）安全生产风险；
　　（4）环保政策及能耗政策变化风险；
　　（5）宏观经济下行风险。

　　2026H1收入133.4亿元，同比基本持平，归母净利润为26.5亿元，同比+29.23%；其中Q2收入73.2亿元，同比-2.8%，归母净利润为14.77亿元，同比+18.47%。增量主要来自于制冷剂价增（毛利同比+6.4亿）。其中Q2销售毛利33.74%，同比+4.8pct，净利率22.9%，同比+4.6pct。
　　制冷剂板块涨价景气度持续：2026H1外销量为15.6万吨，同比+0.9%，销售价格为4.55万元/吨，同比+6147元/吨（同比+15.6%），其中2026上半年R32/R134a/R125市场均价分别为6.3、5.36、5.94万元/吨，同比分别+1.58/+0.92/+1.32万元/吨；其中Q2产量和外销量均同比+1%，销售价格4.63万元/吨（同比+13%），收入同比+14%。Q3至今（7-8月）R32/R125/R134a市场均价分别为6.45/5.5/6.45万元/吨，较6月底分别涨价1000/0/1786元/吨。制冷剂价格景气度持续（尤其是R32和R134a），此外还叠加四代制冷剂的量增逻辑，全资子公司衢化氟化公司1万吨/年R1234yf扩能技改项目投料试车，公司现运营的两套主流HFOs生产装置，产能达15500吨/年，甘肃巨化在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装置。
　　含氟聚合物开始塑造第二条成长曲线：2026H1含氟聚合物材料产量7.6万吨（同比+10.7%），外销量2.7万吨（同比+16.1%），销售均价为4.37万元/吨（同比+14%），收入达11.6亿元（同比+32.3%），毛利0.6亿元（同比+54%）。其中Q2产量和外销量均同比+10%，销售价格同比+22%。主要增量贡献来自于1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产，并已工业化批量应用于下游企业，公司高纯PFA产品经半导体客户测试验证，达到半导体级要求，后续甘肃巨化完成高性能氟氯新材料一体化项目中交，力争“8.30”产出合格产品；重点推进20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目、10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目等项目建设。
　　盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润为57/73/80亿元，对应PE估值为19.4/15.1/13.7倍，给定“买入”建议。
　　风险提示：原料成本波动大的风险；萤石矿受安监影响停产导致产量下降的风险；项目投产不及预期的风险。

　　【事项说明】
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营收133.40亿元,同增0.07%；归母净利润26.50亿元，同增29.23%；归母扣非净利润26.27亿元，同增29.68%。26H1销售毛利率为34.03%、yoy+5.31pct。2026年半年度分红预案：每股派发现金红利0.22元（含税），现金分红占归母净利润的22.4%。
　　【平安观点】
　　核心产品氟制冷剂价格高位续涨、利润持续增厚，氟化工原料毛利润增幅显著，含氟聚合物量价齐升。
　　1）氟化工原料量减价涨，毛利润增幅显著：26H1氟化工原料产量yoy-6.6%，外销量yoy-22.0%，售价yoy+13.0%；营收6.0亿元、yoy-11.8%，毛利润1.04亿元、yoy+188.7%，毛利率为17.3%、同比大幅提升13.1pct。
　　2）制冷剂价格延续涨势，利润实现高增：26H1氟制冷剂产量同增3.7%，外销量同增0.9%；单位售价约4.55万元/吨、yoy+15.6%；该业务实现营收71.0亿元、yoy+16.7%；毛利润为37.3亿元、yoy+20.8%，毛利率同比提升4.9pct、达55.3%。2026年，二代氟制冷剂生产配额进一步削减，三代制冷剂生产配额总体保持稳定，在供给侧约束和需求端韧性支撑下，制冷剂竞争格局持续改善，价格高位续涨，后市高景气有望延续。
　　3）含氟聚合物量价齐升：26H1含氟聚合物产量同增10.7%，外销量同增16.1%，售价同增14.0%；该业务营收11.6亿元、同增32.3%。
　　4）含氟精细化学品外销量大幅增加，价格同比小涨，该业务收入显著增加：26H1含氟精细化学品产量同增34.3%，外销量同增41.6%，产品售价同增7.9%，实现营收2.8亿元、同比高增52.8%。
　　食品包装材料量价齐增，石化材料量减价涨，基础化工品及其他量减价小降。26H1公司食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其它销量分别同比增加9.0%、减少27.3%、减少11.7%，售价分别同比上涨9.1%、上涨12.1%、下降0.7%，收入分别同比增加18.8%、减少18.5%、减少12.3%，三块业务收入合计约33.9亿元，同比下降12.7%。
　　投资建议：公司层面：巨化股份是国内“氟化工+特色氯碱化工”龙头企业，二代和三代制冷剂各主流品种配额量均位居全国领先地位，国家生态环境部以配额制约束制冷剂供应总量，利于公司市占率的提升，同时在行业上行周期中，制冷剂价格高涨带动公司利润持续增厚。行业层面：供给端，制冷剂产量受配额刚性约束，工厂优先保供长协客户，行业开工负荷维持在6-7成，市场供给偏紧。需求端，今年多地暑热强度高，冷链高景气，刺激空调、冰箱等制冷设备售后需求，整体需求支撑偏强。综上，我们预计2026-2028年公司有望实现归母净利润53.05亿元、60.74亿元、70.35亿元（原值为53.07亿元、60.77亿元、70.39亿元），对应2026年8月25日收盘价PE分别为19.3倍、16.9倍、14.6倍。制冷剂供需格局向好，产品价格有高位探涨趋势，公司作为国内氟产品领先供应商，将在行业上行周期中实现较为强劲的业绩增长和盈利能力的进一步提升，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入133.40亿元（yoy+0.1%），归母净利润为26.50亿元（yoy+29.2%），扣非后归母净利润为26.27亿元（yoy+29.7%），毛利率34.03%（yoy+5.31pct），净利率22.32%（yoy+5.25pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为73.22亿元（yoy-2.8%，QoQ+21.7%），归母净利润为14.77亿元（yoy+18.9%，QoQ+25.9%），扣非后归母净利润为14.64亿元（yoy+18.3%，QoQ+25.8%），毛利率33.74%（yoy+4.78pct，QoQ-0.65pct），净利率22.90%（yoy+4.61pct，QoQ+1.28pct）。2026H1公司业绩同比增长的主要原因为：氟制冷剂价格和盈利继续上涨，高端含氟聚合物产品逐步放量，原料上涨带动含氟聚合物、包装材料、石化材料等价格上行。同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.22元（含税），合计派发现金分红5.94亿元，占26H1归母净利润的22.41%。
　　三代制冷剂产品价格和盈利继续上行，制冷剂整体销量同比增长，长周期景气逻辑继续。26H1公司制冷剂外销量15.60万吨（yoy+0.9%），销售均价45521元/吨（yoy+15.6%），毛利润37.29亿元（YoY+20.8%），毛利率55.29%（YoY+4.93pct），其中26Q2公司制冷剂外销量8.54万吨（yoy+0.7%，QoQ+21.0%），销售均价46347元/吨（yoy+13.3%，QoQ+4.1%）。2025年子公司衢化氟化学实现净利润20.97亿元（YoY+27.9%），淄博飞源化工净利润6.38亿元（YoY+42.0%）。受地缘冲突影响，预计26H1出口量受到影响，公司制冷剂销量的增长预计来源于内销的增长、R22及四代制冷剂销量的增长。根据海关数据，26H1的R32、R134a、R125（≥40%）、R125/R143出口分别量为12599吨（YoY-51%），46570吨（YoY-6%），21804吨（YoY-22%），3011吨（YoY-61%）。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。根据卓创资讯，截止8月25日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.50万元/吨，较26Q1均价分别提升3144/5267/7700元/吨，较26Q2均价分别提升22/33/2286元/吨。
　　高端产品放量叠加成本推动致含氟聚合物板块量、价同比增长，含氟精细化学品随原料端传导实现均价同环比增长，公司未来重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化学品。26H1公司含氟精细化学品外销量0.42万吨（yoy+41.6%），销售均价68036元/吨（yoy+7.9%），毛利润0.25亿元（YoY+96.6%），毛利率8.88%（YoY+1.98pct）；其中26Q2公司外销量0.20万吨（yoy+6.8%，QoQ-9.0%），销售均价71170元/吨（yoy+16.3%，QoQ+9.2%）。26H1公司含氟聚合物材料外销量2.66万吨（yoy+16.1%），销售均价43725元/吨（yoy+14.0%），毛利润0.60亿元（YoY+54.6%），毛利率5.14%（YoY+0.74pct）；其中26Q2公司外销量1.31万吨（yoy+10.0%，QoQ-2.5%），销售均价46961元/吨（yoy+22.1%，QoQ+15.8%）。公司1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产，并已工业化批量应用于下游企业，经半导体客户测试验证达到半导体级要求，可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求，打破海外垄断。在高端化产品逐步放量及原料成本共同推动下，公司含氟聚合物量销量与均价均实现同比两位数增长。此外，本埠全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目等项目的建设，将助推公司氟化工业务整体向高端化升级进阶。公司的5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况良好，全氟聚醚JHT系列产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人、AI等战略新兴产业提供良好的热管理、高精度清洗、恶劣环境润滑解决方案。JX浸没式冷却液，为单相浸没式数据中心冷却液，替代数据中心作为计算、存储、信息交互场所传统的散热方式，或充分受益液冷浪潮。
　　受地缘冲突影响，原料价格上涨带动氟化工原料、石化材料、包装材料价格上行。公司已退出环己酮、己内酰胺生产，对石化材料营业收入产生一定影响但边际效益改善。受地缘冲突对出口端的阶段性扰动及部分化工品市场供强需弱格局延续，公司氟化工原料、基础化工及其他产品的产销量同比下跌。26H1公司石化材料实现销量20.64万吨（yoy-27.3%），销售均价8005元/吨（yoy+12.1%），毛利润0.26亿元（YoY+256.3%），毛利率1.56%（YoY+1.20pct）；基础化工产品实现销量85.18万吨（yoy-11.7%），销售均价1546元/吨（yoy-0.7%），毛利润2.49亿元（YoY-36.3%），毛利率17.43%（YoY-9.58pct）；氟化工原料实现销量14.63万吨（yoy-22.0%），销售均价4102元/吨（yoy+13.0%），毛利润1.04亿元（YoY+188.7%），毛利率17.27%（YoY+13.08pct）；食品包装材料实现销量3.49万吨（yoy+9.0%），销售均价12010元/吨（yoy+9.1%），毛利润1.61亿元（YoY+47.3%），毛利率38.40%（YoY+7.42pct）。
　　投资分析意见：三代制冷剂行业格局优异、景气持续上行，重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化学品，且大力布局四代制冷剂产能，奠定长期的业绩成长性。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为58.23、75.68、90.82亿元，当前市值对应PE为18、14、11倍，维持增持评级。
　　风险提示：.下游空调、汽车产量大幅下滑；.制冷剂价格下跌；.原料价格大涨；.新项目进展不及预期。

　　事件
　　公司发布25年年报，2025年公司实现收入270亿元，同比+10%；实现归母净利润38亿元，同比+94%（预增公告中归母净利润数据为35.4-39.4亿元，中值为37.4亿元）。25年公司毛利率/净利率分别为28%/16%，同比增加10.7/7.1个百分点；25年公司毛利为76亿元，同比+78%。
　　公司毛利主要来源为制冷剂、化工品板块
　　1）公司毛利的主要来源为制冷剂板块（毛利占比86%）、基础化工品板块（毛利占比9%）。25年制冷剂板块毛利为65.4亿元，同比+139%；基础化工品板块毛利为6.9亿元，同比-11%。2）公司非氟制冷剂业务产品延续“供强需弱”供需格局，市场竞争激烈，25年公司石化材料/含氟聚合物材料板块毛利为负值，分别为-1.2亿元/-0.4亿元，24年上述板块毛利分别为2.9亿元/0.4亿元，但非氟制冷剂业务产品价格已经历近几年的深度下跌，市场风险释放较为充分。
　　制冷剂板块持续受益于行业景气上行
　　公司核心产品第三代氟制冷剂在生产配额的约束下，过剩产能去化，下游需求良好，且经过2024年配额制运行，历史“囤货”去化，行业供需格局、竞争格局、市场格局、竞争秩序和行业生态持续改善，产品价格延续从“内卷式”竞争的底位回升趋势，持续恢复性上涨。制冷剂景气上行在公司报表中得到充分反应，25年制冷剂收入129亿元，同比+37%，收入占公司总收入的48%。2025年，公司制冷剂单价为3.95万元/吨，较24年上行1.27万元/吨；公司制冷剂单吨毛利为1.91万元/吨，同比增加1.13万元/吨。
　　26年持续推进资本开支计划，25年分红比例40%。
　　1）25年公司经营现金流净额为63亿元（24年为27.65亿元），资本开支为56亿元（24年为19亿元）。26年公司计划固定资产投资费用为93亿元，26年公司拟融资90亿元（短期15+长期75亿元）以满足经营、项目建设及对外投资需求。2025年，公司重点在建项目甘肃巨化新材料有限公司高性能氟氯新材料一体化提升项目环评获批，在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装置，截至25年该项目工程进度为23%。2）25年公司现金分红15.1亿元（含税），股利支付率40%（24年股利支付率为32%）。
　　盈利预测：考虑到制冷剂价格持续上升，其他板块后续或有盈利修复空间，预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.1、68.5、77.3亿元（26-27年前值为54.3、65.9亿元），维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：制冷剂需求不及预期、产品价格波动风险、新项目建设不达预期风险、业绩预测风险。

　　事项：
　　公司发布2026年一季报，26Q1实现营收60.18亿元,同增3.75%（经调整后）；归母净利润11.73亿元，同增45.93%（经调整后）；归母扣非净利润11.64亿元，同增47.50%（经调整后）。26Q1公司销售毛利率为34.39%、yoy+5.97pct。
　　平安观点：
　　核心产品氟制冷剂价格同环比高位续涨，氟聚合物量价齐增，含氟精细化学品销量大幅增加带动收入增势强劲。
　　1）氟化工原料量减价涨：26Q1氟化工原料产量yoy-7.1%，外销量yoy-27.0%，该业务营收2.4亿元、同减24.8%，售价yoy+3.0%、qoq+5.6%。
　　2）氟制冷剂价格高位续涨，收入进一步增厚：26Q1氟制冷剂产量同增6.0%，外销量同增1.1%，该业务实现营收31.4亿元、同比增加20.0%；单位售价约4.45万元/吨、yoy+18.7%、qoq+19.3%。2026年二代制冷剂延续“减量”趋势，三代制冷剂配额调整呈现“局部扩容、整体稳定”的特点，整体供应增量有限，价格有望呈现高位续涨态势。
　　3）含氟聚合物量价齐增：26Q1含氟聚合物产量同增11.7%，外销量同增22.8%，该业务营收5.5亿元、同增30.1%，售价同增6.0%、环增6.9%。
　　4）含氟精细化学品外销量大幅增加带动收入显著增厚，售价同比小降、环比回暖：26Q1含氟精细化学品产量同增36.9%，外销量同比高增101.4%，营收1.4亿元、同比增加98.1%；产品售价同降1.6%、环涨17.7%。
　　其他化工材料销量同比下降，售价回暖趋势向好。26Q1公司食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其它销量分别同比减少3.5%、减少15.7%、减少10.9%，售价分别同比上涨7.2%、上涨1.9%、下降8.3%，售价分别环比上涨9.9%、上涨16.3%、上涨10.2%，呈现较好的环比回暖趋势。
　　投资建议：公司层面：巨化股份是国内“氟化工+特色氯碱化工”龙头企业，二代和三代制冷剂各主流品种配额量均位居全国领先地位，国家生态环境部以配额制约束制冷剂供应总量，更利于公司市占率的提升，同时在行业上行周期中，能更大程度的享受产品价格高涨带来的利润增厚。行业层面：供应端继续收紧，据生态环境部，2026年我国二代制冷剂生产配额总量约15.14万吨，同比减少1.2万吨、yoy-7.4%；三代制冷剂总生产配额约79.78吨，同比增加5963吨、yoy+0.8%，整体增量有限，供应端确定性收紧格局依旧；需求端，下游空调家电内需有国补政策驱动，汽车出口表现强劲，进入二季度后随着天气转暖，空调、汽车等制冷设备将迎来消费旺季，预期需求有望进一步释放，后市高景气行情或延续。综上，我们预计2026-2028年公司有望实现归母净利润53.07亿元、60.77亿元、70.39亿元（较原值保持不变），对应2026年4月28日收盘价PE分别为18.4倍、16.1倍、13.9倍。制冷剂供需格局向好，产品价格有高位探涨趋势，公司作为国内氟产品领先供应商，将在行业上行周期中实现较为强劲的业绩增长和盈利能力的进一步提升，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

　　公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为60.18亿元（YoY+4%，QoQ-9%），归母净利润为11.73亿元（yoy+46%，QoQ+119%），扣非后归母净利润为11.64亿元（YoY+48%，QoQ+110%），实现毛利率34.39%（YoY+5.97pct，QoQ+8.09pct），净利率21.62%（YoY+6.13pct，QoQ+10.99pct）。费用方面，公司管理费用、研发费用同比减少0.53、0.98亿元至1.84、1.82亿元。26Q1单季度归母净利润同环比增长的主要原因为，制冷剂均价同环比持续提升；含氟聚合物材料、含氟精细化学品销量增加。
　　26Q1三代制冷剂产品价格和盈利继续上行，出口量同比下滑，但整体销量同比增长，长周期景气逻辑继续。26Q1公司制冷剂销量7.06万吨（YoY+1%，QoQ-37%），销售均价44523元/吨（YoY+19%，QoQ+19%）。26Q1受地缘冲突影响，预计出口量受到影响，公司制冷剂销量的增长预计来源于内销的增长以及R22销量的增长。根据海关，26Q1的R32、R134a、R125（≥40%）、R125/R143的出口分别量为3936吨（YoY-56%、QoQ-78%），13363吨（YoY-15%、QoQ-66%），7902吨（YoY-13%、QoQ-52%），1165吨（YoY-66%、QoQ-60%）。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。据氟务在线，二季度空调企业长协价继续上调，R32价格上调1000元/吨，成交价格62700-63000元/吨，R410a价格上调1600元/吨，价格区间56700-58000元/吨。现货价继续上涨，根据卓创资讯，截止4月28日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.20万元/吨（内外贸同价），较26Q1均价分别提升3144/5267/4700元/吨。公司拥有各类三代制冷剂配额共12.15万吨，涨价弹性大。
　　含氟精细化学品及含氟聚合物业务销量同比均提升，公司未来重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化学品。26Q1含氟聚合物材料销量1.35万吨（YoY+23%，QoQ+5%），销售均价4.06万元/吨（YoY+6%，QoQ+7%）；含氟精细化学品销量2184吨（YoY+101%，QoQ+7%），销售均价6.52万元/吨（YoY-2%，QoQ+18%）。含氟聚合物价格随原料上调，根据百川盈孚，26Q1PTFE/PVDF的价格分别较25年提升0.30/0.54万元/吨至4.21/5.76万元/吨，并于4月28日进一步上行至5/6.2万元/吨。当前我国氟聚合物仍处于大而不强的局面，高端产品仍受制于国外，公司本埠高品质可熔氟树脂、全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，将助推公司氟化工业务整体高端化升级进阶。公司的5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况良好，全氟聚醚JHT系列产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人、AI等战略新兴产业提供良好的热管理、高精度清洗、恶劣环境润滑解决方案。JX浸没式冷却液，为单相浸没式数据中心冷却液，替代数据中心作为计算、存储、信息交互场所传统的散热方式，或充分受益液冷浪潮。
　　受地缘冲突影响，原料上涨推高基础化工、石化材料、包装材料业务价格皆环比回升。26Q1分板块看：1）氟化工原料销量6.34万吨（YoY-27%，QoQ+3%），销售均价3864元/吨（YoY+3%，QoQ+6%）；2）食品包装材料销量1.52万吨（YoY-4%，QoQ-17%），销售均价1.17万元/吨（YoY+7%，QoQ+10%）；3）基础化工及其他销量39.17万吨（YoY-11%，QoQ+3%），销售均价1479元/吨（YoY-8%，QoQ+10%）；4）石化材料销量10.98万吨（YoY-16%，QoQ-2%），销售均价7483元/吨（YoY+2%，QoQ+16%）。此外，由于国内己内酰胺行业产能严重过剩、下游需求持续低迷，公司调整石化板块产业，退出环己酮-己内酰胺产业。
　　投资分析意见：在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求的增长将带来制冷剂价格价差的持续向上，制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式的“基因”正在逐步形成，公司涨价弹性大，考虑到制冷剂价格的持续上行，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为58.23、75.68、90.82亿元，对应EPS分别为2.16、2.80、3.36元，当前市值对应PE为17、13、11倍，维持增持评级。
　　风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期。