中闽能源或正处于价值重估阶段，盈利增速有望提升。大股东优质电力资产有望注入，平海湾海电三期等待补贴核查结果，我们预计闽投抽蓄在25年具备启动注入条件。控股长乐B区、参股长乐外海I区（南）项目获得核准，有望在26年底前贡献海上风电权益装机268MW、增厚归母净利。维持“买入”评级。
　　10/11月风资源表现强劲，预计4Q24风电盈利同比增长15%以上
　　来风大小是影响公司业绩的核心变量，2024年10/11月福建省平均风功率密度同比分别偏大30%以上/偏大20%~30%、黑龙江省为同比偏大5%~10%/偏小5%~10%，同时参考其他绿电公司月度经营数据，我们预计公司10-11月风电发电量有望同比增长15%~25%；考虑到4Q23福建省风资源偏弱、福建省内风电电价平稳，我们预计公司4Q24风电发电量与盈利有望实现同比增长15%以上。
　　大股东优质电力资产有望注入，海上风电与渔光互补新项目启动
　　公司大股东旗下平海湾海上风电三期项目312MW于21年底投产，尚未进入补贴合规清单、仍在等待核查结果；闽投抽蓄项目1.2GW已于1Q23投运，我们预计25年可满足启动注入条件（完整会计年度实现盈利、不存在其他合规问题）。12月初，公司控股的长乐B区海上风电项目114MW、参股49%的长乐外海I区（南）项目314MW获得核准，我们预计有望于25年开工、26年底前投运；公司成立莆田闽投光伏子公司，用于投资开发中闽北岸400MW渔光互补项目，处于前期筹备阶段；福建2024年海上风电竞配已截止申报、等待后续结果，公司作为省属能源企业具备竞争优势。
　　上调25-26年盈利预测，上调目标价
　　上调风电与光伏装机，我们预测公司24-26年归母净利润为7.14/8.03/8.91亿元（25-26年较前值上调1.9%/6.2%），yoy为+5.3%/+12.4%/+10.9%，EPS为0.38/0.42/0.47元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值14x，考虑到增量海上风电盈利能力强，给予公司25年16xPE，上调目标价至6.72元（前值6.56元，基于25年16xPE）。
　　风险提示：新项目建设滞后；补贴核查结果低于预期；新项目获取不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入2.77亿元，同比增长1.19%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长14.95%，符合我们的预期。
　　福建风电电量略有增长，毛利增长或因生物质燃料成本下降。2024Q3公司实现上网电量4.65亿千瓦时，同比几乎持平，其中福建风电实现上网电量4.23亿千瓦时，同比小幅增长3.4%，从福建省风资源来看，7、8月份风况比较一般，9月份显著好转，从而使得三季度风电电量增速转正。受福建风电增长影响，公司营业收入小幅增长，同时Q3公司营业成本同比下滑3.94%，推测或为生物质项目燃料下降，受此影响Q3公司毛利率提升3.3个百分点，Q3公司毛利提升约0.1亿元，成为公司利润增长的主要原因。
　　新增核准10万千瓦海风项目，期待未来海风持续审批带来的成长性。2023年在福建省海上风电市场化竞争配置（第一批）中，福建投资集团获得40万千瓦海风项目，其中10万千瓦的长乐B区（调整）海上风电场项目交由上市公司进行开发，我们认为过去海风项目由集团建设，后注入上市公司的模式虽然减少了资本开支，但是注入节奏和时间存在不确定性，本次将项目交由上市公司开发，其确定性更强，预计剩下30万千瓦有可能采取同样方式，这些项目有望在2025-2026年陆续投产，给公司带来较高利润增厚。
　　集团承诺注入1.2GW海风指标和1.2GW抽蓄指标，期待海风项目率先注入。2019集团承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”，这些电力公司拥有121万千瓦的海风指标（其中莆田平海湾三期项目31万千瓦已投产，霞浦B区海风项目30万千瓦已核准未投产，剩余未核准），抽水蓄能指标120万千瓦（已投产），其中莆田平海湾三期项目因为补贴问题迟迟没有启动注入，若后续项目补贴合规性得到解决，预计该项目有望最先注入公司，该项目电价较高，参考二期项目，预计年均利润预估4-5亿元，若实现注入将给公司带来较高的利润弹性。
　　福建省海风竞配有望加速，公司获取海风具有优势。根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为地区能源企业在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为6.93、7.04、7.7亿元，同比增长率分别为2.14%、1.61%、8.85%，当前股价对应的PE分别为16、16、15倍，考虑到公司较高的成长性，继续维持“买入”评级。
　　风险提示。海风项目核准进度不及预期，莆田平海湾三期项目补贴核查进度不及预期

　　中闽能源发布三季报：3Q24实现营收2.77亿元（yoy+1.2%，qoq-21%），归母净利0.67亿元（yoy+15%，qoq-48%）。1-3Q24实现营收10.95亿元（yoy-0.9%），归母净利4.09亿元（yoy+6.3%），扣非净利3.85亿元（yoy+5.1%）。公司三季度归母净利高于我们预期（0.40~0.44亿元）。3Q24海上风电带动3Q24度电净利yoy+13%至0.143元，大股东优质电力资产等待注入，长乐片区新项目启动在即。维持“买入”评级。
　　3Q24海上风电带动度电净利增厚，短期内装机无变化
　　截至24年9月末公司并网装机合计95.73万千瓦，较年初无变化。来风大小是影响公司业绩的核心变量，3Q24公司的福建/黑龙江风电利用小时yoy+3.4%/-14%至545/332小时；得益于海上风电的同比走强，3Q24福建风电发电量yoy+3.4%至4.37亿度、延续2Q24同比增长的态势。我们测算3Q24公司整体度电净利yoy+13%至0.143元，1-3Qyoy+4%至0.236元。
　　大股东优质电力资产等待注入，长乐片区新项目启动在即
　　大股东福建省投资集团在中闽能源20年重大资产重组时承诺，集团旗下相关资产可启动资产注入的先决条件包括：1）稳定投产；2）一个完整会计年度内实现盈利；3）不存在合规性问题。平海湾海上风电三期项目于22年底投产，正等待进入补贴合规清单；闽投抽蓄项目1.2GW已于2023年3月投运，我们预计25年可满足注入条件。公司已于6/10月依次成立福州闽投海上风电公司/闽投海上风电汇流站公司，长乐B区海上风电项目和片区集中汇流站项目启动在即；我们看好公司获取福建省内新能源资源的优势。
　　维持盈利预测，基于25年目标估值上调目标价
　　我们预测公司24-26年归母净利润为7.14/7.88/8.38亿元，同比增速为+5.3%/+10.3%/+6.4%，EPS为0.38/0.41/0.44元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值14x，考虑到增量海上风电盈利能力强，给予公司25年16xPE，目标价6.56元（前值5.32元）。
　　风险提示：新项目建设滞后；补贴核查结果低于预期；新项目获取不及预期。

　　事件：1）公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入8.18亿元，同比下滑1.59%，实现归母净利润3.42亿元，同比增长4.8%，对应2024年二季度实现归母净利润1.29亿元，同比增长143.77%，符合我们的预期。2）公司发布2024年利润分配预案，2024年上半年拟派发现金0.02元/股，对应分红率11.13%
　　二季度风况资源较好弥补一季度电量下滑的不利影响，上半年利润略有增长。2024年上半年公司实现上网电量13.8亿千瓦时，同比下滑3.28%，其中福建省风电实现12.2亿千瓦时，同比下滑0.44%，Q2公司实现上网电量6亿千瓦时，同比增长24.3%，其中福建省风电实现5.32亿千瓦时，同比增长34.7%，二季度风况较好弥补了一季度电量下滑带来的不利影响，带动公司上半年利润小幅上涨。
　　首次中期分红，体现公司重视股东回报。在半年报发布的同时，公司同时发布中期分红公告，计划发放中期股息0.02元/股，对应分红率11.13%，充分展现了公司对于股东回报的重视。
　　新增核准10万千瓦海风项目，期待未来海风持续审批带来的成长性。2023年在福建省海上风电市场化竞争配置（第一批）中，福建投资集团获得40万千瓦海风项目，其中10万千瓦的长乐B区（调整）海上风电场项目交由上市公司进行开发，我们认为过去海风项目由集团建设，后注入上市公司的模式虽然减少了资本开支，但是注入节奏和时间存在不确定性，本次将项目交由上市公司开发，其确定性更强。
　　展望未来，福建省海风竞配有望加速，公司作为地方能源企业获取海风项目存在相对优势。根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划增加并网海上风电装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为地区能源企业在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至约3000元/kW，较2021年最高价腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金IRR超过15%。
　　集团承诺注入1.2GW海风指标和1.2GW抽蓄指标，若后续兑现也将为公司带来规模和利润的显著增长。为避免同业竞争，集团曾承诺将旗下其余电力公司择机注入上市公司，2019年集团践行承诺，将中闽海电拥有的莆田平海湾海上风电场一期、二期的项目总计29.8万千瓦的海风项目注入，助力公司装机和利润大幅增长。由于部分项目尚未投产，2019集团再次承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”，这些电力公司拥有121万千瓦的海风指标（其中31万千瓦已投产，30万千瓦已核准未投产），抽水蓄能指标120万千瓦（已投产），若承诺逐步兑现，将有效保障未来几年公司装机和利润持续增长。
　　盈利预测与评级：不考虑资产注入，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为6.93、7.04、7.7亿元，同比增长率分别为2.04%、1.6%、9.4%，当前股价对应的PE分别为13、13、11倍，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：海风项目核准不及预期，风资源不及预期。

　　1H24归母净利yoy+4.8%，调整盈利预测和目标价
　　中闽能源发布半年报，1H24实现营收8.18亿元（yoy-1.6%），归母净利3.42亿元（yoy+4.8%），扣非净利3.25亿元（yoy+3.2%）。其中2Q24实现营收3.53亿元（yoy+27%），归母净利1.29亿元（yoy+144%）。参考1H24核心经营数据，下调风电小时数预测，我们预计公司2024-2026年归母净利为7.14/7.88/8.38亿元（前值8.57/8.82/9.07亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍，给予公司24年14倍PE，目标价5.32元（前值5.85元），维持“买入”评级。
　　2Q24福建海上风电同比走强，短期内装机无变化
　　截至24年6月末公司并网装机合计95.73万千瓦，较年初无变化。1H24福建海上风电净利yoy+23%至2.30亿元，福建陆上风电净利yoy-16%至1.29亿元，黑龙江风电净利yoy-66%至280万元。来风大小是影响公司业绩的核心变量，1H24公司的福建陆上/海上风电利用小时分别为1,272/2,070小时（yoy-8%/+10%），均好于国内风电均值的1,134小时（yoy-8%）；得益于海上风电的同比走强，2Q24福建风电发电量yoy+35%、扭转1Q24同比下滑的态势。1H24/2Q24公司整体度电净利yoy+3%/+71%至0.268/0.229元。
　　大股东鼎力支持，优质电力资产等待注入
　　大股东福建省投资集团在中闽能源20年重大资产重组时承诺，集团旗下相关资产可启动资产注入的先决条件包括：1）稳定投产；2）一个完整会计年度内实现盈利；3）不存在合规性问题。平海湾海上风电三期项目于22年底投产，正等待进入补贴合规清单；闽投抽蓄项目1.2GW已于2023年3月投运，我们预计25年可满足注入条件。公司已于6月成立福州闽投海上风电公司，用于承接和投资大股东中标的长乐B区海上风电项目；我们看好公司获取福建省内新能源资源的优势。
　　风险提示：新项目建设滞后；补贴核查结果低于预期；新项目获取不及预期。