3Q23归母净利yoy+79%，维持盈利预测与目标价
　　中闽能源发布三季报，1-3Q23实现营收11.05亿元（yoy-6%），归母净利3.85亿元（yoy-15%），扣非净利3.67亿元（yoy-19%）。其中3Q23实现营收2.74亿元（yoy+7%，qoq-1%），归母净利5832万元（yoy+79%，qoq+10%）。维持盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利为7.5/8.1/8.4亿元，对应EPS为0.40/0.42/0.44元。大股东旗下两大优质资产（平海湾海上风电三期、永泰抽蓄）有望满足资产注入的先决条件、新中标海上风电项目，推动公司中长期业绩增长。可比公司23年Wind一致预期PE均值为14x，给予公司23年14xPE，目标价5.6元，维持“买入”评级。
　　3Q23毛利率同比上升，得益于发电量增长的规模效应
　　来风大小是影响公司业绩的核心变量，公司3Q23整体发电量同比+11%，其中福建风电同比+13%、黑龙江风电同比-16%。考虑到公司年内无新项目投产，我们预计23年末投运的装机规模和6月一致（95.73万千瓦）。公司3Q23毛利率同比升3.8pct，主要是电量增长带来的规模效应，度电成本降幅（yoy-8%）大于度电收入降幅（yoy-3%）。往年4Q通常是福建省大风期，我们看好公司4Q23业绩环比大增，但同比仍取决于风资源大小。
　　平海湾三期等待启动注入程序，永泰抽蓄有望满足注入条件
　　大股东福建省投资集团在中闽能源2019年重大资产重组时承诺，集团旗下相关资产可启动资产注入的先决条件包括：1）稳定投产；2）一个完整会计年度内实现盈利；3）不存在合规性问题。集团旗下平海湾海上风电三期项目于21年底投产，已满足上述先决条件。集团旗下永泰抽蓄项目安装有4台机组共1.2GW，已于3月28日全容量投产发电，我们预计24年可满足注入条件。
　　风险提示：新项目建设滞后；补贴核查结果低于预期；新项目获取不及预期。

　　来风改善带动3Q23发电量增长，小幅下调盈利预测
　　中闽能源披露1-3Q23发电量同比-5%，对应3Q23发电量同比+11%。我们将公司23-25年盈利预测下调至7.5/8.1/8.4亿元（前值8.3/8.8/9.4亿元），对应EPS为0.40/0.42/0.44元（前值0.43/0.46/0.49元）。盈利预测下调主要是：1）23年海上风电利用小时数预测下调；2）风电毛利率下调。大股东旗下两大优质资产（平海湾海上风电三期、永泰抽蓄）有望满足资产注入的先决条件、新中标海上风电项目，推动公司中长期业绩增长。可比公司23年Wind一致预期PE均值为14x，给予公司23年14xPE，目标价5.6元（前值6.02元基于23年14xPE），维持“买入”评级。
　　3Q23发电量同比+11%，受益于福建风资源改善
　　来风大小是影响公司业绩的核心变量，公司披露1-3Q23整体发电量同比-5%至19.52亿千瓦时，其中福建风电同比-7%、黑龙江风电同比-3%；对应3Q23整体发电量同比+11%，其中福建风电同比+13%、黑龙江风电同比-16%。考虑到公司年内无新项目投产，我们预计23年末投运的装机规模和6月一致。由于4Q23的来风情况有不确定性，基于审慎原则我们下调公司23年海上风电利用小时数。
　　平海湾三期等待启动注入程序，永泰抽蓄有望满足注入条件
　　大股东福建省投资集团在中闽能源2019年重大资产重组时承诺，集团旗下相关资产可启动资产注入的先决条件包括：1）稳定投产；2）一个完整会计年度内实现盈利；3）不存在合规性问题。集团旗下平海湾海上风电三期项目于21年底投产，已满足上述先决条件。集团旗下永泰抽蓄项目安装有4台机组共1.2GW，已于3月28日全容量投产发电，我们预计24年可满足注入条件。
　　风险提示：
　　新项目建设滞后；补贴核查结果低于预期；新项目获取不及预期。

　　福建投资集团旗下新能源平台，现有装机1GW。公司为福建省开发集团旗下的新能源运营主体，截至2023年6月底拥有控股装机95.73万千瓦，其中陆上风电装机容量61.13万千瓦、海上风电装机容量29.6万千瓦，光伏发电项目装机容量2万千瓦，生物质发电项目装机容量3万千瓦。
　　为避免同业竞争，集团承诺注入海风、抽蓄项目。为避免同业竞争，集团曾承诺将旗下其余电力公司择机注入上市公司，2019年集团践行承诺，将中闽海电拥有的莆田平海湾海上风电场一期、二期的项目总计29.8万千瓦的海风项目注入，助力公司装机和利润大幅增长。由于部分项目尚未投产，2019集团再次承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”（具体可见正文），这些电力公司拥有121万千瓦的海风指标（其中31万千瓦已投产，30万千瓦已核准未投产），抽水蓄能指标120万千瓦（已投产），这一承诺保障了未来几年公司装机和利润持续增长的确定性。
　　福建省海风资源优质，存量海上风电收益率极高。福建省风电资源得天独厚，狭管效应下福建沿海及岛屿的风速加大，可利用风速持续时间延长，风资源极为丰富。根据国家能源局的数据显示，福建省平均风速7.1-10.2m/s，年等效利用小时数在2400-3800之间，位列全国第一，受此影响，2021年及以前投产福建省的海上风电项目ROE维持在20%以上，远高于其余省份海风项目。
　　未来福建海风审批方式有望更加合理，在风资源优质、造价降低的情况下有望获取高回报。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至3680元/kW，较2021年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金IRR超过15%。
　　现有海风储备（加上集团承诺注入项目）约1GW，保障公司装机、利润确定性高增。2023年集团新增海风指标30万千瓦（长乐外海I区项目），加上前述集团2019年承诺注入的闽投海电、霞浦闽东所拥有的莆田平海湾三期和霞浦B区项目，公司未来新增海风约1GW，在公司当前的规模基础上翻倍，这些项目确定性强，有望在未来几年陆续投产（或注入）。展望未来，在福建省海风审批加速的背景下，公司背靠集团有望持续获取新增项目，保障利润持续增长。
　　盈利预测与评级：暂不考虑资产注入，我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入16.53、17.38、18.28亿元，同比增长率分别为-7.7%、5.13%、5.19%，实现归母净利润分别为6.07、6.93、7.04亿元，同比增长率分别为-16.8%、14.2%、1.65%。当前股价对应的PE分别为14、12、12倍。我们选取三峡能源、江苏新能、浙江新能作为可比公司进行估值，公司估值水平低于可比公司，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：1）海风项目审批、开工进度不及预期；2）资产注入不及预期；3）莆田平海湾三期项目补贴核查存在风险