投资要点
　　公告要点：26Q2收入178.89亿元，同比+14.9%，环比+13.4%；归母净利润4.04亿元，同比+18.4%，环比-19.4%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+16.2%，环比-7.0%。2026H1收入336.68亿元，同比+10.9%；归母净利润9.05亿元，同比+16.5%；扣非归母净利润7.77亿元，同比+41%。
　　公司毛利率同比上升，费用率整体控制良好。26Q2毛利率10.8%，同环比+1.1/-0.1pct；26H1公司毛利率10.8%，同比+0.5pct，毛利率整体保持稳定。公司26Q2期间费用率9.1%，同环比0.2pct/-0.1pct，其中销管研财费用率为3.8%/2.2%/2.6%/0.5%，同比+0.3/-0.2/-0.5/+0.5pct，环比+0.2/-0.4/+0.0/+0.1pct。其中财务费用同环比增加主要系汇兑损失1.19亿元，去年同期汇兑收益0.414亿元。
　　商用车板块中公司中重卡业务销量增速较快，新能源业务持续发展。
　　26H1公司实现销量36.04万辆，同比+10.1%，市占率15.7%、同比+0.3pct，跑赢行业（商用车行业+8.3%）。（1）中重卡10.06万辆、同比+39.3%（其中重卡9.00万辆，同比+35.3%），市占率13.7%、同比+1.6pct，重卡增速较快主要系26H1中国重卡行业出口持续增长叠加公司全面推动A6自主模块、NG大动力等系列新产品推广。（2）轻卡（含微卡）23.49万辆、同比+2.4%，市占率18.3%、同比+0.1pct，为国内传统能源与新能源双第一；（3）大中客0.27万辆、同比+17.4%，轻客1.89万辆，市占率8.4%、同比-3.4pct，轻客市占率下降主要系中VAN市场竞争加剧、竞品低价挤压、大VAN细分市场产品响应滞后影响所致。（4）新能源5.91万辆，同比+17.9%，市占率10.8%，同比-1.7pct，主要系公司产品结构调整导致。
　　公司发动机业务保持稳定增长。26H1公司销售发动机157,803台，同比增长17.9%。其中福田康明斯销量93,721台，同比增长3%；福田发动机销量64,082台，同比增长49.6%。
　　盈利预测与投资评级：考虑商用车市场竞争加剧叠加新能源占比提升拖累毛利率，我们下修公司2026/2027/2028归母净利润预期至19.12/23.44/30.02亿元（原为20.29/25.70/32.97亿元），对应PE为12/10/8倍。由于公司轻卡龙头地位维持不变且重卡出口业务持续发展，我们仍维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场需求低于预期；国内新能源商用车价格战加剧；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。

　　汇兑掩盖真实盈利能力，剔除汇兑后扣非同比+75.8%，维持“买入”评级
　　2026H1营收336.7亿元，同比+10.9%，归母净利润9.1亿元，同比+16.5%，扣非净利润7.8亿元，同比+41%；上半年汇兑损失1.2亿元（去年同期仅0.4亿元），掩盖公司真实盈利能力。剔除汇兑影响后，归母净利润10.2亿元，同比+39.2%，扣非净利润9.0亿元，同比+75.8%；单季度看，Q2营收178.9亿元，同比+14.9%，环比+13.4%，归母净利润4.0亿元，同比+18.4%，环比-19.4%。考虑到汇兑压力中长期仍然存在，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为19.9（-0.51）/25.0（-0.59）/30.4（-1.12）亿元，当前股价对应的PE分别为12.0/9.5/7.9倍。公司是全品类商用车出口龙头，出口保持高增速，新能源业务持续放量，单车盈利有望逐步提高，维持“买入”评级。
　　盈利能力边际修复，投资收益贡献稳定利润
　　2026H1公司毛利率为10.8%，同比+0.5pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/2.4%/2.6%/0.5%，同比分别+0.3/-0.1/-0.6/+0.5pct，四费率合计9.2%，同比+0.3%。报告期内公司投资收益3.7亿元，同比+23.3%，其中福田康明斯贡献2.3亿元，同比+16.2%；综合影响下，归母净利率2.7%，同比+0.1pct。
　　公司亮点：新能源+出口驱动销量持续增长，后续增长动能清晰
　　2026H1公司实现销量35.7万辆，同比+10.2%。其中，中重卡/轻卡/大中客/轻客销量分别为10.1/23.5/0.3/1.9万辆，同比分别+39.3%/+2.4%/+17.4%/-3.4%；出口方面，公司依托属地化定制产品实现出口10.9万辆，同比+38.9%，其中：重卡出口2.2万辆，同比增速超60%；新能源转型全面提速，新能源销量5.9万辆，同比+17.9%。展望后续，欧洲新能源VAN持续放量、非洲及东南亚等重点市场重卡份额继续提升、后市场服务业务贡献高毛利增量利润，多重催化下，公司有望延续较快增长态势。
　　风险提示：商用车行业景气度下滑；原材料成本上涨；海外贸易壁垒增加

　　事件：公司6月整车实现总销量5.83万辆，同比增长10.38%，环比增长0.20%；1-6月整车实现总销量36.04万辆，同比增长10.06%。
　　1H26重卡、新能源销量同比高增。
　　6月整车实现总销量5.83万辆，同比增长10.38%；1-6月整车实现总销量36.04万辆，同比增长10.06%。其中，6月新能源汽车销量13469辆，同比增长62.47%；1-6月新能源汽车销量5.91万辆，同比增长17.86%。分重点车型看，①中重卡：6月公司中重型卡车销量1.63万辆，同比增长37.88%；1-6月销量10.06万辆，同比增长39.25%。其中，福田戴姆勒重卡6月销量9902辆，同比增长约25.12%；1-6月销量6.51万辆，同比增长35.65%。②轻卡：6月公司轻卡销量3.69万辆，同比增长1.52%，1-6月销量23.49万辆，同比增长2.35%。
　　出海、重卡、新能源三大引擎同步发力，上半年高质量增长持续兑现。
　　1）出海：1-6月海外整车销量10.9万辆，同比+38.9%，6月单月出口约2万辆，同比+43.2%，占当月总销量近三成。分品牌来看，1-6月欧曼产品销量同比增长65.1%；欧航欧马可同比增长106.3%；皮卡同比增长38.2%；欧辉同比增长38.5%；图雅诺同比增长28.8%。公司出海多区域同步突破，6月斩获赞比亚800辆重卡大单，西非加纳中重卡同比增长360%，6月下旬，超百辆欧辉12米高端公交批量交付南亚1。
　　2）重卡：1-6月福田重卡累计销量超9万，同比增长超35%。其中，欧曼累计销量5.4万辆，同比增长超30%，银河、星辉双品系齐头并进，大马力燃气重卡与新能源电驱桥产品多线并举2。
　　3）新能源：1-6月新能源累计销量5.91万辆，同比+17.86%。其中新能源重卡1.4万辆，同比+49.7%，为板块最强引擎；新能源轻卡3.5万辆，同比+14.3%，4-5月连续夺得行业月销冠军，"启明星"纯电平台新品快速放量。新能源出海同步破局，2026年上半年，近百辆卡文乐福海外版纯电VAN交付欧盟客户，eViewConnect纯电VAN登陆泰国并联合华为搭建超充网络3。
　　投资建议：公司在商用车领域布局完善，拥有整车及零部件全产业链优势，近年来重卡、新能源、出口业务全面发力，根据公司规划，到2030年，新能源车型占比目标超过50%，海外市场销量目标突破30万辆4。我们预计公司2026/2027/2028年实现营业收入654.92/728.30/800.35亿元，归母净利润为21.55/27.38/33.82亿元，对应当前股价PE为11.0/8.7/7.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；政策及技术风险；海外市场风险

　　商用车全品类龙头，出口空间、份额均有望提升
　　福田汽车是国内商用车出口龙头，业务涵盖重卡、轻卡、客车、发动机等多个板块。2025年公司商用车累计出口16.5万辆，出口份额为15%。当下中国商用车出海势头强劲，根据海关总署数据，2025年中国商用车出口总量118.4万辆，在全球商用车市场份额仅4.8%，中国商用车出口可触达市场空间达873万辆，从中长期来看，份额与出口空间均有望提升。公司作为国产商用车龙头，前瞻性布局国际化业务，具备规模、技术、渠道等多重优势，有望在本轮商用车出海浪潮中率先受益。我们预计2026-2028年公司营收分别为677.0、736.4、807.3亿元，归母净利润分别为20.4、25.6、31.5亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为11.6、9.2、7.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　欧洲新能源VAN赛道容量充足，后续有望贡献业绩增量
　　VAN是欧洲商用车市场主要车型，年销量规模在180万以上，目前新能源渗透率仅12%，在欧洲碳排放刚性要求及补能网络逐步完善的背景下渗透率有望持续提升。凭借产品性价比及配套服务，公司已初步打开欧洲市场，2026Q1出口新能源VAN突破300台，后续有望持续增长。欧洲新能源VAN单车盈利显著高于国内市场同类车型，在本轮欧洲新能源化的过程中公司有望兑现高质量盈利。
　　新能源轻卡单车盈利逐步改善，重卡调整升级进入发展快车道
　　2025年公司新能源轻卡销量3.0万辆，同比+133.1%，国内市场份额为16.7%。随着规模效应释放和供应链降本持续推进，新能源轻卡单车盈利有望逐步扭亏，带动板块业绩改善。2025年公司将福田戴姆勒的长期股权投资减值为零，长期业绩压制因素解除，公司大力发展重卡自主品牌和出口业务，重卡板块复苏迅速，2025年公司实现重卡销量14.2万辆，同比+103.7%，市占率达12.4%。
　　风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期、原材料成本上涨

　　投资要点
　　公告要点：公司发布一季报，26Q1实现营收157.79亿元，同环比分别+6.6%/-0.1%；归母净利润5.01亿元，同环比分别+15.1%/+99.6%；扣非后归母净利润4.02亿元，同环比分别+76.1%/+524.4%；扣非扣投资收益后净利润2.42亿元，同比+242.7%，25Q4为-0.87亿元，26Q1实现转正，26Q1业绩同比增长、环比明显修复，业绩超我们预期。
　　26Q1中重卡销量同比高增，重卡/轻卡出口表现亮眼。根据公司公告，26Q1公司中重卡销量4.73万辆，同环比分别+33.3%/+18.8%；轻卡销量12.50万辆，同环比分别+2.2%/+6.6%；客车销量0.97万辆，同环比分别-8.1%/-14.7%；乘用车销量0.14万辆，同环比分别-17.7%/-11.0%；合计并表销量15.11万辆，同环比分别+3.1%/+6.3%。结构上，26Q1重卡占比26.56%，同比+21.5%、环比+9.0%；轻卡占比68.13%，同比-5.3%、环比-1.2%。
　　26Q1毛利率同比持平、环比提升，费用率同比小幅上行。26Q1公司毛利率10.9%，同比持平，环比+1.5pct；期间费用率9.2%，同环比分别+0.3/+0.4pct。其中销售费用5.70亿元，同环比分别+16.3%/-5.9%，销售费用率3.6%，同环比分别+0.3/-0.2pct；管理费用4.14亿元，同环比分别+11.5%/+20.0%，管理费用率2.6%，同环比分别+0.1/+0.4pct；研发费用4.06亿元，同环比分别-16.1%/+0.6%，研发费用率2.6%，同比-0.7pct，环比持平。
　　展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/轻卡/客车/发动机/变速箱多点开花，重卡出口高增长，轻型车突破欧洲，中长期成长空间大，有望持续拉动公司利润向上。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司重卡/轻卡出口高增长，未来成长空间大，我们基本维持公司2026年归母净利润预测20.29亿元，上调公司2027年归母净利润预测至25.70（原21.36亿元），给予公司2028年归母净利润预测32.97亿元。2026~2028年EPS分别为0.26/0.32/0.42元，对应PE估值13.8/10.9/8.5倍，考虑当前公司估值较低，且商用车出口有望持续向上贡献利润弹性，维持福田汽车“买入”评级。
　　风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

　　事件：8月28日公司发布2026半年报，1H26公司实现营收336.7亿元，同比+10.9%，归母净利润9.1亿元，同比+16.5%。26Q2实现营收178.9亿元，同比+14.9%，环比+13.4%；归母净利润4.0亿元，同比+18.4%，环比-19.4%。
　　销量提升推动业绩增长：1H26公司加速推进“全面国际化、全面新能源化、全面智能化”战略转型，实现汽车销量36.04万辆，同比+10.1%；中重型卡车实现销售10.1万辆（含福戴），同比+39.3%，占有率13.7%，同比+1.6pct。海外市场依托属地化定制产品打开增量空间，实现销量10.9万辆，同比+38.9%。新能源业务转型全面提速，实现全物流场景电动化全覆盖，高毛利新能源物流车型销量占比稳步提升，新能源产品销量5.9万辆，同比+17.9%。此外，参股50%公司福田康明斯实现净利润4.58亿元，同比+17%。
　　盈利能力提升，汇兑影响较大，1H26公司实现毛利率10.8%，同比+0.53pct，实现归母净利率2.69%，同比+0.13pct。费用控制良好，研发费用率同比-0.6pct；管理费用同比持平；销售费用率同比+0.3pct，主要系职工薪酬和业务经费增加；财务费用率+0.5pct，主要系公司产生汇兑损失1.2亿元，上年同期汇兑收益0.4亿元。在不考虑所得税影响的前提下，剔除汇兑损益因素后，公司本期实现归母净利润10.2亿元，同口径增长39.23%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同口径增长75.80%。
　　多措施并举推动商用车出口：针对出口市场，公司未来举措包括：重卡平台升级，双网规划，品牌向上；VAN平台升级，突破欧洲核心市场；轻卡完善分销和服务配件体系，稳固出口基盘；持续推进出海模式创新，借助国内在新能源、智驾、生态等方面的优势，打造“产品+技术+生态”的体系化出海。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润20.71、25.21、30.22亿元，对应PE分别为11.5、9.5、7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外需求波动，海外贸易摩擦，汇率波动

　　事件：8月28日，福田汽车品牌日暨新品发布会在福田汽车X实验室举办。集中落地四大核心成果：苍穹智驾产品架构平台正式发布、GalaxusR9重卡登陆美洲市场、乐福V7MPVan全球首发、卡文星海新能源旗舰重卡正式上市。
　　十年深耕智驾技术苍穹ABC开启商用智能规模化时代：公司发布苍穹智驾产品架构平台，标志着公司全面智能化战略正式进入体系化、品牌化、规模化落地的新阶段。今年4月，公司于北京国家会议中心发布商用车行业首个大模型全域智能品牌“苍穹”，覆盖智驾、智舱两大核心业务板块，构建起完整的商用智能技术底座。当前，国内智能驾驶产业正迎来结构性拐点，乘用车智能辅助驾驶快速普及、物流行业降本增效压力持续加大，叠加商用车从业人员老龄化、新生劳动力供给不足等现实问题，多重产业因素共振，推动商用车智能驾驶从示范应用加速走向规模化落地。
　　锚定海外3040战略，GalaxusR9正式登陆美洲市场：GalaxusR9高端重卡正式登陆美洲市场，标志着公司全面国际化战略迈出关键一步，中国自主高端重卡正式进入全球高端市场参与同台竞技。公司围绕产品研发、供应链布局、品质管控、售后服务、金融支持、后市场生态等七大核心维度，搭建标准化、可复制的全链条海外运营体系。同时，公司计划2030年实现海外年销量突破40万辆，新能源产品占比提升至30%。通过规模提质增效、区域深度深耕、新能源赛道领跑、全生态服务赋能、全球网络协同五大实施路径，推动海外业务从规模型出口向高附加值的价值型出口全面升级。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润20.71、25.21、30.22亿元，对应PE分别为11.5、9.5、7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：商用车景气度低于预期、出口不及预期、行业竞争加剧风险。

　　福田汽车成立于1996年，是中国商用车行业领军企业。公司积极链合全球技术资源，2008年与康明斯成立发动机合资公司，2012年与戴姆勒成立重卡合资公司，强化重卡领域优势。与此同时，福田加速全球化布局，先后于2015年成立福田泰国制造有限公司，2019年与泰国正大集团成立合资公司，2020年与比亚乔共同开发产品并在欧洲上市。2024年，公司发布福田卡文汽车品牌，持续丰富新能源与智能化产品矩阵。2025年公司实现整车销售65万辆（+5.9%）、收入612.5亿元（+28.4%），产品和服务已覆盖全球140多个国家和地区。
　　未来看点一：重卡出口空间广阔。目前全球重卡市场容量（不含中国）约167万辆，东南亚、非洲等市场是相对容易触达且在逐步开拓的市场，此外独联体、拉美等区域仍有部分市场可触达，2025年中国重卡出口36万辆，占全球可触达市场的39%，仍有较大增长空间。2025年福田重卡出口2.7万辆，同比增长131.2%，预计主要来自非洲、拉美、东南亚等区域，未来随着渠道和产能布局的完善，预计将贡献显著增量。
　　未来看点二：新能源VAN打开成长空间。2025年欧洲LCV注册量为182万辆，其中纯电注册量为22万辆、渗透率为12%，相比乘用车渗透率仍有10pct左右的差距，预计在政策倾斜背景下将持续提升。目前欧洲LCV市场仍以欧洲本土及美系、日系品牌为主，福田凭借较强的产品力有望打开欧洲VAN市场。
　　未来看点三：福戴减值计提完毕，新能源盈利逐步改善。①福戴：自2022年投产奔驰重卡国产化产品（投入逾38亿元）后，福戴持续亏损，2024年末，公司将福戴长期股权投资全额计提至零，公司将轻装上阵，全力转向自主重卡品牌与海外出口。②新能源：2025年公司确立"新能源30·50战略"（2030年新能源销量占比超50%），全年新能源销量突破10万辆，随着新能源产品销量提升以及电池PACK自制率提升，2026年新能源业绩有望改善。
　　投资建议：我们预计受益于重卡、新能源VAN出口增长，以及国内新能源盈利改善，公司2026-2028年利润分别为20.2/25.8/31.2亿元，同比增长48.1%/27.9%/20.8%，首次覆盖给予增持评级。
　　风险提示：重卡出口不及预期，新能源VAN销售不及预期，行业竞争加剧