商用车全品类龙头，出口空间、份额均有望提升
　　福田汽车是国内商用车出口龙头，业务涵盖重卡、轻卡、客车、发动机等多个板块。2025年公司商用车累计出口16.5万辆，出口份额为15%。当下中国商用车出海势头强劲，根据海关总署数据，2025年中国商用车出口总量118.4万辆，在全球商用车市场份额仅4.8%，中国商用车出口可触达市场空间达873万辆，从中长期来看，份额与出口空间均有望提升。公司作为国产商用车龙头，前瞻性布局国际化业务，具备规模、技术、渠道等多重优势，有望在本轮商用车出海浪潮中率先受益。我们预计2026-2028年公司营收分别为677.0、736.4、807.3亿元，归母净利润分别为20.4、25.6、31.5亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为11.6、9.2、7.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　欧洲新能源VAN赛道容量充足，后续有望贡献业绩增量
　　VAN是欧洲商用车市场主要车型，年销量规模在180万以上，目前新能源渗透率仅12%，在欧洲碳排放刚性要求及补能网络逐步完善的背景下渗透率有望持续提升。凭借产品性价比及配套服务，公司已初步打开欧洲市场，2026Q1出口新能源VAN突破300台，后续有望持续增长。欧洲新能源VAN单车盈利显著高于国内市场同类车型，在本轮欧洲新能源化的过程中公司有望兑现高质量盈利。
　　新能源轻卡单车盈利逐步改善，重卡调整升级进入发展快车道
　　2025年公司新能源轻卡销量3.0万辆，同比+133.1%，国内市场份额为16.7%。随着规模效应释放和供应链降本持续推进，新能源轻卡单车盈利有望逐步扭亏，带动板块业绩改善。2025年公司将福田戴姆勒的长期股权投资减值为零，长期业绩压制因素解除，公司大力发展重卡自主品牌和出口业务，重卡板块复苏迅速，2025年公司实现重卡销量14.2万辆，同比+103.7%，市占率达12.4%。
　　风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期、原材料成本上涨

　　投资要点
　　公告要点：公司发布一季报，26Q1实现营收157.79亿元，同环比分别+6.6%/-0.1%；归母净利润5.01亿元，同环比分别+15.1%/+99.6%；扣非后归母净利润4.02亿元，同环比分别+76.1%/+524.4%；扣非扣投资收益后净利润2.42亿元，同比+242.7%，25Q4为-0.87亿元，26Q1实现转正，26Q1业绩同比增长、环比明显修复，业绩超我们预期。
　　26Q1中重卡销量同比高增，重卡/轻卡出口表现亮眼。根据公司公告，26Q1公司中重卡销量4.73万辆，同环比分别+33.3%/+18.8%；轻卡销量12.50万辆，同环比分别+2.2%/+6.6%；客车销量0.97万辆，同环比分别-8.1%/-14.7%；乘用车销量0.14万辆，同环比分别-17.7%/-11.0%；合计并表销量15.11万辆，同环比分别+3.1%/+6.3%。结构上，26Q1重卡占比26.56%，同比+21.5%、环比+9.0%；轻卡占比68.13%，同比-5.3%、环比-1.2%。
　　26Q1毛利率同比持平、环比提升，费用率同比小幅上行。26Q1公司毛利率10.9%，同比持平，环比+1.5pct；期间费用率9.2%，同环比分别+0.3/+0.4pct。其中销售费用5.70亿元，同环比分别+16.3%/-5.9%，销售费用率3.6%，同环比分别+0.3/-0.2pct；管理费用4.14亿元，同环比分别+11.5%/+20.0%，管理费用率2.6%，同环比分别+0.1/+0.4pct；研发费用4.06亿元，同环比分别-16.1%/+0.6%，研发费用率2.6%，同比-0.7pct，环比持平。
　　展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/轻卡/客车/发动机/变速箱多点开花，重卡出口高增长，轻型车突破欧洲，中长期成长空间大，有望持续拉动公司利润向上。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司重卡/轻卡出口高增长，未来成长空间大，我们基本维持公司2026年归母净利润预测20.29亿元，上调公司2027年归母净利润预测至25.70（原21.36亿元），给予公司2028年归母净利润预测32.97亿元。2026~2028年EPS分别为0.26/0.32/0.42元，对应PE估值13.8/10.9/8.5倍，考虑当前公司估值较低，且商用车出口有望持续向上贡献利润弹性，维持福田汽车“买入”评级。
　　风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收612.47亿元，同比+28.41%；归母净利润13.64亿元，同比+1593.29%；扣非净利润8.26亿元，同比扭亏，利润大幅增长原因主要为合资公司福田戴姆勒的亏损不再计入公司的投资收益。4Q25公司实现营收157.98亿元，同/环比分别+32.36%/+4.77%；归母净利润2.51亿元，同/环比分别+171.43%/-25.20%。
　　2025年重卡、新能源实现高增长，三电自研稳步突破。
　　2025年，公司重卡累计销售14.2万辆，同比增长103.6%，市场占有率12.4%，同比提升4.7个百分点，其中重卡出口2.65万辆，同比增长约131%；1Q26公司重卡销量超4.4万辆，同比增长近40%，其中高端车型欧曼银河系列快速上量，同比增长16.5倍。
　　2025年新能源累计销量10.1万台，同比增长87.2%，增幅高于商用车行业水平（行业增幅65.5%），占有率同比提升1.2%；1Q26新能源销量2.3万辆，同比下滑10.3%。公司在新能源领域，实现纯电动、混合动力、燃料电池三大技术路线全覆盖，完成了轻卡、重卡、客车等多系列车型的动力电池及低压锂电池技术开发与全面验证，自研电芯技术稳步突破。随着公司三电等核心零部件自制率提升，新能源产品盈利水平有望得到改善。
　　全球化产业链布局完善，1Q26出口再提速、高端化突破成效。
　　2025年公司出口累计销量16.5万辆，同比增长7.3%，市场占有率15.5%，继续保持中国商用车出口第一地位，重卡、皮卡、客车等重点业务销量及占有率明显提升。1Q26公司海外销量5.4万辆，同比增长34.4%，其中新能源出口同比增长超80%。截至2026年4月，福田汽车已在全球建成32座属地化工厂，搭建起覆盖东南亚、拉美、中东、非洲的全球化制造网络，在巴西、沙特、泰国等核心市场实现了本土化布局。2026年1-2月，公司海外高端市场突破成效显著，欧洲市场订单同比增长136%。
　　投资建议：公司在商用车领域布局完善，拥有整车及零部件全产业链优势，近年来重卡、新能源、出口业务全面发力，根据公司规划，到2030年，新能源车型占比目标超过50%，海外市场销量目标突破30万辆。我们预计公司2026/2027/2028年实现营业收入654.92/728.30/800.35亿元，归母净利润为21.55/27.38/33.82亿元，对应当前股价PE为13.4/10.5/8.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；政策及技术风险；海外市场风险

　　事件:
　　2026年1月30日，福田汽车发布2025年度业绩预增公告：2025年公司预计实现归母净利润约13.3亿元，同比增加1551%，其中扣非归母净利润约8.2亿元，同比实现扭亏为盈。
　　投资要点:
　　战略聚焦、产品深耕、降本增效开花结果，公司创14年来最高归母净利润。2025年公司预计实现扣非归母净利润8.2亿元，2024年为-2.13亿元，在福田戴姆勒出表后大幅提升，也是公司自2011年的14年来最高水平。这是公司战略聚焦、产品深耕与降本增效的集中体现。
　　轻型商用车出口空间广阔公司充分受益、国内新能源有望减亏。根据中汽协数据，公司在2025年出口中重卡3.3万台，同比增长28%，显著优于行业增幅，其中重卡出口2.7万。除重卡出口外，公司轻型商用车出口增长潜力较大。中国轻型车在海外增长潜力大，批发口径2025年行业轻微卡（含皮卡）出口销量54.1万台，同比增长19%，其中东南亚、非洲、欧洲增速最快（海关总署），公司是国内轻型商用车龙头，或将充分受益。《福田汽车全球战略报告》提及，公司目标到2030年海外市场销量突破30万辆（2025年16万辆）。国内新能源方面，公司通过爱易科布局三电系统，有望持续提高自制率水平，使新能源减亏，其中轻型新能源车有望迎来扭亏，且潜在盈利中枢或高于内燃机产品。
　　公司处在行业与自身经营双周期向上拐点，且具备较高经营杠杆，未来有望实现收入与利润双增。公司2025年实现总销量65万台，同比增长5.9%，公司固定成本与经营杠杆较高，按折旧摊销与员工薪酬这两项偏刚性的成本合计约在60亿元左右，平均单台销量固定成本约为0.9万元/台，假设其他条件给定不变公司销量提升15%，将带来约1%的利润弹性。我们认为公司处在行业与自身经营双周期向上拐点，且具备较高经营杠杆，收入与单车盈利能力有望提升。
　　盈利预测和投资评级公司中长期战略向价值业务愈发聚焦、技术平台自主性增强转变，中短期福田戴姆勒影响降低，重卡出口、轻型车业务、动力总成贡献增量。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入559、621与727亿元，同比增速17%、11%与17%；实现归母净利润13、19与30亿元，同比增速为1553%、44%与59%，对应当前股价的PE估值分别为18、12与8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示重卡行业需求不及预期；海外需求增长不及预期；出口目标市场进口政策变化风险；出口市场竞争加剧风险；国内重卡竞争较激烈，福田汽车产品受认可程度、经营情况稳定性不及预期；国内国际卡车市场不可简单完全对比，相关数据信息仅供参考。