事件：公司6月整车实现总销量5.83万辆，同比增长10.38%，环比增长0.20%；1-6月整车实现总销量36.04万辆，同比增长10.06%。
　　1H26重卡、新能源销量同比高增。
　　6月整车实现总销量5.83万辆，同比增长10.38%；1-6月整车实现总销量36.04万辆，同比增长10.06%。其中，6月新能源汽车销量13469辆，同比增长62.47%；1-6月新能源汽车销量5.91万辆，同比增长17.86%。分重点车型看，①中重卡：6月公司中重型卡车销量1.63万辆，同比增长37.88%；1-6月销量10.06万辆，同比增长39.25%。其中，福田戴姆勒重卡6月销量9902辆，同比增长约25.12%；1-6月销量6.51万辆，同比增长35.65%。②轻卡：6月公司轻卡销量3.69万辆，同比增长1.52%，1-6月销量23.49万辆，同比增长2.35%。
　　出海、重卡、新能源三大引擎同步发力，上半年高质量增长持续兑现。
　　1）出海：1-6月海外整车销量10.9万辆，同比+38.9%，6月单月出口约2万辆，同比+43.2%，占当月总销量近三成。分品牌来看，1-6月欧曼产品销量同比增长65.1%；欧航欧马可同比增长106.3%；皮卡同比增长38.2%；欧辉同比增长38.5%；图雅诺同比增长28.8%。公司出海多区域同步突破，6月斩获赞比亚800辆重卡大单，西非加纳中重卡同比增长360%，6月下旬，超百辆欧辉12米高端公交批量交付南亚1。
　　2）重卡：1-6月福田重卡累计销量超9万，同比增长超35%。其中，欧曼累计销量5.4万辆，同比增长超30%，银河、星辉双品系齐头并进，大马力燃气重卡与新能源电驱桥产品多线并举2。
　　3）新能源：1-6月新能源累计销量5.91万辆，同比+17.86%。其中新能源重卡1.4万辆，同比+49.7%，为板块最强引擎；新能源轻卡3.5万辆，同比+14.3%，4-5月连续夺得行业月销冠军，"启明星"纯电平台新品快速放量。新能源出海同步破局，2026年上半年，近百辆卡文乐福海外版纯电VAN交付欧盟客户，eViewConnect纯电VAN登陆泰国并联合华为搭建超充网络3。
　　投资建议：公司在商用车领域布局完善，拥有整车及零部件全产业链优势，近年来重卡、新能源、出口业务全面发力，根据公司规划，到2030年，新能源车型占比目标超过50%，海外市场销量目标突破30万辆4。我们预计公司2026/2027/2028年实现营业收入654.92/728.30/800.35亿元，归母净利润为21.55/27.38/33.82亿元，对应当前股价PE为11.0/8.7/7.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；政策及技术风险；海外市场风险

　　商用车全品类龙头，出口空间、份额均有望提升
　　福田汽车是国内商用车出口龙头，业务涵盖重卡、轻卡、客车、发动机等多个板块。2025年公司商用车累计出口16.5万辆，出口份额为15%。当下中国商用车出海势头强劲，根据海关总署数据，2025年中国商用车出口总量118.4万辆，在全球商用车市场份额仅4.8%，中国商用车出口可触达市场空间达873万辆，从中长期来看，份额与出口空间均有望提升。公司作为国产商用车龙头，前瞻性布局国际化业务，具备规模、技术、渠道等多重优势，有望在本轮商用车出海浪潮中率先受益。我们预计2026-2028年公司营收分别为677.0、736.4、807.3亿元，归母净利润分别为20.4、25.6、31.5亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为11.6、9.2、7.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　欧洲新能源VAN赛道容量充足，后续有望贡献业绩增量
　　VAN是欧洲商用车市场主要车型，年销量规模在180万以上，目前新能源渗透率仅12%，在欧洲碳排放刚性要求及补能网络逐步完善的背景下渗透率有望持续提升。凭借产品性价比及配套服务，公司已初步打开欧洲市场，2026Q1出口新能源VAN突破300台，后续有望持续增长。欧洲新能源VAN单车盈利显著高于国内市场同类车型，在本轮欧洲新能源化的过程中公司有望兑现高质量盈利。
　　新能源轻卡单车盈利逐步改善，重卡调整升级进入发展快车道
　　2025年公司新能源轻卡销量3.0万辆，同比+133.1%，国内市场份额为16.7%。随着规模效应释放和供应链降本持续推进，新能源轻卡单车盈利有望逐步扭亏，带动板块业绩改善。2025年公司将福田戴姆勒的长期股权投资减值为零，长期业绩压制因素解除，公司大力发展重卡自主品牌和出口业务，重卡板块复苏迅速，2025年公司实现重卡销量14.2万辆，同比+103.7%，市占率达12.4%。
　　风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期、原材料成本上涨

　　投资要点
　　公告要点：公司发布一季报，26Q1实现营收157.79亿元，同环比分别+6.6%/-0.1%；归母净利润5.01亿元，同环比分别+15.1%/+99.6%；扣非后归母净利润4.02亿元，同环比分别+76.1%/+524.4%；扣非扣投资收益后净利润2.42亿元，同比+242.7%，25Q4为-0.87亿元，26Q1实现转正，26Q1业绩同比增长、环比明显修复，业绩超我们预期。
　　26Q1中重卡销量同比高增，重卡/轻卡出口表现亮眼。根据公司公告，26Q1公司中重卡销量4.73万辆，同环比分别+33.3%/+18.8%；轻卡销量12.50万辆，同环比分别+2.2%/+6.6%；客车销量0.97万辆，同环比分别-8.1%/-14.7%；乘用车销量0.14万辆，同环比分别-17.7%/-11.0%；合计并表销量15.11万辆，同环比分别+3.1%/+6.3%。结构上，26Q1重卡占比26.56%，同比+21.5%、环比+9.0%；轻卡占比68.13%，同比-5.3%、环比-1.2%。
　　26Q1毛利率同比持平、环比提升，费用率同比小幅上行。26Q1公司毛利率10.9%，同比持平，环比+1.5pct；期间费用率9.2%，同环比分别+0.3/+0.4pct。其中销售费用5.70亿元，同环比分别+16.3%/-5.9%，销售费用率3.6%，同环比分别+0.3/-0.2pct；管理费用4.14亿元，同环比分别+11.5%/+20.0%，管理费用率2.6%，同环比分别+0.1/+0.4pct；研发费用4.06亿元，同环比分别-16.1%/+0.6%，研发费用率2.6%，同比-0.7pct，环比持平。
　　展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/轻卡/客车/发动机/变速箱多点开花，重卡出口高增长，轻型车突破欧洲，中长期成长空间大，有望持续拉动公司利润向上。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司重卡/轻卡出口高增长，未来成长空间大，我们基本维持公司2026年归母净利润预测20.29亿元，上调公司2027年归母净利润预测至25.70（原21.36亿元），给予公司2028年归母净利润预测32.97亿元。2026~2028年EPS分别为0.26/0.32/0.42元，对应PE估值13.8/10.9/8.5倍，考虑当前公司估值较低，且商用车出口有望持续向上贡献利润弹性，维持福田汽车“买入”评级。
　　风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收612.47亿元，同比+28.41%；归母净利润13.64亿元，同比+1593.29%；扣非净利润8.26亿元，同比扭亏，利润大幅增长原因主要为合资公司福田戴姆勒的亏损不再计入公司的投资收益。4Q25公司实现营收157.98亿元，同/环比分别+32.36%/+4.77%；归母净利润2.51亿元，同/环比分别+171.43%/-25.20%。
　　2025年重卡、新能源实现高增长，三电自研稳步突破。
　　2025年，公司重卡累计销售14.2万辆，同比增长103.6%，市场占有率12.4%，同比提升4.7个百分点，其中重卡出口2.65万辆，同比增长约131%；1Q26公司重卡销量超4.4万辆，同比增长近40%，其中高端车型欧曼银河系列快速上量，同比增长16.5倍。
　　2025年新能源累计销量10.1万台，同比增长87.2%，增幅高于商用车行业水平（行业增幅65.5%），占有率同比提升1.2%；1Q26新能源销量2.3万辆，同比下滑10.3%。公司在新能源领域，实现纯电动、混合动力、燃料电池三大技术路线全覆盖，完成了轻卡、重卡、客车等多系列车型的动力电池及低压锂电池技术开发与全面验证，自研电芯技术稳步突破。随着公司三电等核心零部件自制率提升，新能源产品盈利水平有望得到改善。
　　全球化产业链布局完善，1Q26出口再提速、高端化突破成效。
　　2025年公司出口累计销量16.5万辆，同比增长7.3%，市场占有率15.5%，继续保持中国商用车出口第一地位，重卡、皮卡、客车等重点业务销量及占有率明显提升。1Q26公司海外销量5.4万辆，同比增长34.4%，其中新能源出口同比增长超80%。截至2026年4月，福田汽车已在全球建成32座属地化工厂，搭建起覆盖东南亚、拉美、中东、非洲的全球化制造网络，在巴西、沙特、泰国等核心市场实现了本土化布局。2026年1-2月，公司海外高端市场突破成效显著，欧洲市场订单同比增长136%。
　　投资建议：公司在商用车领域布局完善，拥有整车及零部件全产业链优势，近年来重卡、新能源、出口业务全面发力，根据公司规划，到2030年，新能源车型占比目标超过50%，海外市场销量目标突破30万辆。我们预计公司2026/2027/2028年实现营业收入654.92/728.30/800.35亿元，归母净利润为21.55/27.38/33.82亿元，对应当前股价PE为13.4/10.5/8.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；政策及技术风险；海外市场风险

　　福田汽车成立于1996年，是中国商用车行业领军企业。公司积极链合全球技术资源，2008年与康明斯成立发动机合资公司，2012年与戴姆勒成立重卡合资公司，强化重卡领域优势。与此同时，福田加速全球化布局，先后于2015年成立福田泰国制造有限公司，2019年与泰国正大集团成立合资公司，2020年与比亚乔共同开发产品并在欧洲上市。2024年，公司发布福田卡文汽车品牌，持续丰富新能源与智能化产品矩阵。2025年公司实现整车销售65万辆（+5.9%）、收入612.5亿元（+28.4%），产品和服务已覆盖全球140多个国家和地区。
　　未来看点一：重卡出口空间广阔。目前全球重卡市场容量（不含中国）约167万辆，东南亚、非洲等市场是相对容易触达且在逐步开拓的市场，此外独联体、拉美等区域仍有部分市场可触达，2025年中国重卡出口36万辆，占全球可触达市场的39%，仍有较大增长空间。2025年福田重卡出口2.7万辆，同比增长131.2%，预计主要来自非洲、拉美、东南亚等区域，未来随着渠道和产能布局的完善，预计将贡献显著增量。
　　未来看点二：新能源VAN打开成长空间。2025年欧洲LCV注册量为182万辆，其中纯电注册量为22万辆、渗透率为12%，相比乘用车渗透率仍有10pct左右的差距，预计在政策倾斜背景下将持续提升。目前欧洲LCV市场仍以欧洲本土及美系、日系品牌为主，福田凭借较强的产品力有望打开欧洲VAN市场。
　　未来看点三：福戴减值计提完毕，新能源盈利逐步改善。①福戴：自2022年投产奔驰重卡国产化产品（投入逾38亿元）后，福戴持续亏损，2024年末，公司将福戴长期股权投资全额计提至零，公司将轻装上阵，全力转向自主重卡品牌与海外出口。②新能源：2025年公司确立"新能源30·50战略"（2030年新能源销量占比超50%），全年新能源销量突破10万辆，随着新能源产品销量提升以及电池PACK自制率提升，2026年新能源业绩有望改善。
　　投资建议：我们预计受益于重卡、新能源VAN出口增长，以及国内新能源盈利改善，公司2026-2028年利润分别为20.2/25.8/31.2亿元，同比增长48.1%/27.9%/20.8%，首次覆盖给予增持评级。
　　风险提示：重卡出口不及预期，新能源VAN销售不及预期，行业竞争加剧