事件:2026年8月24日，公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业总收入7.8亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润0.4亿元，同比增长65.0%。单Q2看，公司实现营业总收入4.4亿元，同比增长16.4%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长56.3%。投资要点:矿泉水增长强劲，其他业务大幅缩减。分业务来看，2026H1矿泉水业务实现收入7.1亿元，同比增长32.2%。拆分量价看，销量同比增长33.0%至103.6万吨，实现“时间过半、任务过半”，吨价同比下降0.7%至682.1元/吨，我们判断系大包装产品增速更优。分区域看，矿泉水吉林省外增长势头较强，辽宁、黑龙江、北京、南方销量分别同比增长74.35%、79.2%、156.42%、65.85%。非核心业务持续剥离，园林分部绿化工程业务已不在报表中体现，设计费亦大幅下降，门业/其他业务亦下降51.3%/55.4%。
　　大包装占比提升拖累结构，费用投放持续优化。盈利能力方面，Q2公司毛利率同比下降4.4pct，我们判断主要系大包装产品占比提升所致（上半年矿泉水业务毛利率同比下降2.9pct）。费用端，销售费率同比提升0.3pct，主要系职工薪酬、物料损耗、服务费增加所致，管理费率同比下降1.5pct，财务费率同比下降0.8pct。综合来看，Q2公司归母净利率同比提升1.7pct，盈利能力仍具韧性。
　　矿泉水动能充足，第二增长曲线加速培育。整体来看，公司持续推动非核心业务剥离，聚焦矿泉水主业经营，未来有望轻装上阵。同时，公司加快水源及产能建设，泉阳二厂区40万吨扩建一期已投产，二期生产线主体完工并于7月投产，有望进一步补充产能。圣水泉一期80万吨矿泉水开发项目已完成前期工作，理论可开采规模达161万吨，为中长期产能扩张储备优质水源。此外，公司积极培育特色食品业务作为第二增长曲线，上半年特色食品业务收入同比增长近30%，其中白桦树汁销量同比增长191%，野生蓝莓汁作为线上单品打造取得一定成效，第二曲线培育初见成效。
　　投资建议：聚焦核心矿泉水主业，未来有望轻装上阵，维持“买入”评级。我们认为，2026H1公司矿泉水业务加速放量，吉林省外空间充足，下半年有望维持较快增速，考虑辅业剥离减少对业绩的拖累，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为15/19/23亿元，同比分别增长21%/22%/21%；归母净利润分别为0.7/1.8/2.8亿元，同比分别增长357%/161%/53%，维持“买入”评级。
　　风险提示：省外扩张不及预期、辅业面临出清、行业竞争加剧、成本大幅波动、即饮产品推广不及预期，产能建设不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年中期业绩公告。公司2026H1实现营收7.8亿元、同比+13.5%，实现归母净利润0.4亿元、同比+65.0%，其中2026Q2实现营收4.4亿元、同比+16.4%，实现归母净利润0.3亿元、同比+56.3%。
　　矿泉水主业更聚焦，辽京市场加速放量。2026H1公司实现营收7.8亿元、同比+13.5%，全年15亿元营收目标已完成过半，其中矿泉水、门业分别实现营收7.2、0.4亿元，分别同比+34.4、-51.5%，矿泉水主业延续高增态势、门业受地产及宏观因素掣肘经营承压，此外26H1园林业务剥离深入推进，经营重心更向主业倾斜。1）矿泉水主业收入增长强劲：26H1核心子公司泉阳泉饮品实现收入7.1亿元、同比+32.2%，其中累计销量达103.6万吨、同比+33.0%，全年200万吨矿泉水销量目标亦已半数完成。在“一个中心、两翼齐飞、挺进京津、全国布局”战略引领下，吉林大本营市场夯实龙头地位，辽宁/北京市场是当前区域扩张核心抓手、黑龙江市场正不断渗透，其中辽宁市场自2025年开始进入加速放量阶段，2024、2025、26H1销量分别同比增长26%、56%、74%；北京、黑龙江市场尚处品牌发展初期，市场基数相对较低，26H1销量分别同比增长156%、79%。2）特色饮料第二曲线培育久久为功：26H1食品公司实现营收0.2亿元、同比增长29.8%，其中白桦树汁销量同比增长191%、野生蓝莓汁在电商平台稳定获得好评，特色饮料业务尚处于培育初期，基地市场认知教育仍需时间，公司将持续加大培育力度。
　　表观盈利逐步修复，内在盈利行稳致远。26H1公司实现销售净利率8.0%、同比+1.7pct，其中Q2实现销售净利率10.0%、同比+1.1pct，表观盈利水平逐步向水业盈利中枢靠拢，内在盈利能力表现则相对稳健。1）规模效应释放缓解大包装对毛利侵蚀：26H1毛利率为36.2%、同比-0.9pct，其中Q2毛利率35.4%、同比-4.4pct，毛利率疲弱主要受产品结构拖累，公司尚处于全国化发展初期，低毛利大包装产品占比偏高、侵蚀盈利中枢，但伴随辽宁、北京市场加速放量，规模效应释放带来吨成本优化，26H1单位生产成本同比减少2.3元/吨。2）区域扩张与品牌培育阶段费投边际加大，26H1销售费用率为12.0%、同比+0.5pct，但资产结构优化推动组织效率提升，26H1管理费用率同比下降1.3pct至6.4%。3）大力优化资产结构，陈年历史包袱稳步出清：2025年开始公司有序推进园林业务剥离、同时积极清理非核心资产，在矿泉水主业盈利稳健背景下，26H1归母净利润同比+65.0%，主要系2025年同期因东旭蓝天退市后债权信用风险增加而计提相关减值准备0.31亿元本期并未发生。
　　盈利预测与投资评级：泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀赋优秀，兼具区域扩张成长性和盈利弹性。我们微调2026~2028年归母净利为0.7、1.9、3.0亿元（原预期为0.7、1.9、3.1亿元），同比+350%、+175%、+59%，对应PE为77、28、18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产剥离/扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。

　　事件:2026/7/10，泉阳泉发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润3873万元，同比增长65%；预计2026H1实现扣非归母净利润3475万元，同比增长249%。
　　投资要点:销量高增驱动收入增长，辅业下行释放利润。单Q2看，公司预计归母净利润同比增长56.3%，扣非归母净利润同比增长215.6%。收入端，矿泉水主业2026H1销量/收入增速分别达33%/32%，其中我们认为大包装水仍是核心增长引擎，即饮装增速或略慢于中枢，同时，公司持续缩减园林绿化、木门家具等利润拖累项，利润加速释放。
　　吉林省基本盘持续强化，全国市场梯次放量。我们认为，吉林省作为大本营市场，全年或维持双位数增长，份额持续提升；辽宁进入增长拐点，即饮装终端铺货提速，或带动毛利提升；黑龙江、北京等外围市场维持较高增速；南方市场仍处于消费者培育阶段，全国化基础不断夯实，通过经销商体系逐步向外完善渠道布局。
　　成长逻辑兑现，全国化空间广阔。展望来看，我们认为公司仍处于全国化扩张的中前期，多数区域仍处于导入期，随着消费者及终端持续培育，辽宁成长路径或可进一步复制。此外，公司40万吨新增产能逐步释放，叠加80万吨圣水泉项目建设推进，有效保障全国拓展需求。考虑即饮装在辽宁、北京、黑龙江等市场渠道铺货，结构将进一步拉升，吨价、毛利率受益向上，长期成长空间依旧广阔。
　　投资建议：增长动能充足，全国化打开未来空间，维持“买入”评级。我们认为，公司矿泉水业务加速兑现，中长期成长空间依然广阔，考虑辅业持续减少对业绩的拖累，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为15/18/22亿元，同比分别增长22%/19%/21%；归母净利润分别为0.5/0.8/1.2亿元，同比分别增长258%/46%/56%，对应2027/2028年PE分别为64/41，维持“买入”评级。
　　风险提示：省外扩张不及预期、辅业面临出清、行业竞争加剧、成本大幅波动、即饮产品推广不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布26H1业绩预告，预计26H1实现归母净利润0.39亿元、同比+65.0%；其中26Q2预计实现归母净利润0.29亿元、同比+56.3%。
　　经营重心更倾斜，矿泉水延续高增。2025年、26H1矿泉水主业收入分别同比增长22%、32%，其中销量分别同比增长34%、33%，主业延续高增，伴随同期园林木门辅业规模同比显著下滑，经营重心更向主业倾斜。1）矿泉水销量延续高增：吉林省内市场基本盘精耕细作、26H1销量预计稳健增长，辽宁市场自2025年开始进入加速放量阶段、26H1销量预计保持高增，北京/黑龙江市场尚处品牌发展初期、市场基数相对较低，此外核心水源增能扩产40万吨项目一期20万吨已于2025年投产，后续二期20万吨预计于2026年内投产，增能扩产有序推进亦增厚区域扩张安全垫。2）矿泉水吨价跌幅收窄：26H1矿泉水销量延续高增、收入增速阔步迈入上行通道，吨价跌幅显著收窄，预计辽宁市场毛利更高的即饮装产品已加速替代过往铺市大包装产品，拉动产品结构改善。
　　盈科而后进，盈利加速修复。26H1公司预计实现归母净利润0.39亿元、同比+65.0%，其中政府补助收益同比减少0.12亿元、且2025年同期因东旭蓝天退市后债权信用风险增加而计提相关减值准备0.31亿元本期并未发生，若剔除非经科目影响，26H1公司内在盈利能力相对稳健，但表观盈利水平加速向内在矿泉水主业盈利中枢靠拢。自2025年以来，公司加大力度优化资产结构、稳步出清陈年历史包袱，其中园林业务近年受房地产行业承压影响，项目工程款拖欠、项目订单量减少导致业务持续亏损，2025年开始公司有序推进园林业务剥离准备、26M1已通过《关于拟预挂牌公开转让子公司100%股权的议案》，力争及早完成交易。伴随非核心资产剥离进程推进，中期盈利水平向2025年矿泉水20%净利率靠拢非常可期。
　　资源禀赋优秀，扩张循序渐进。公司背靠长白山产区，牢据多处优质水源、天然矿泉水产品底色优秀，并享受省级政策支持。2021~2025年区域开发战略不断深化，区域扩张循序渐进：1）立足森林大健康产业，中心区域站稳产品高地。600ml/2L拳头产品是区域扩张渗透核心抓手，承担先行教育消费者职责。2023年以来吉林省内市场加速推进高端矿泉水项目、重点培育特色饮料第二曲线，站稳品类高地；2）渠道战略因地制宜，精耕核心攻坚两翼、积极渗透外围市场；3）产能扩张路径清晰，提供区域放量安全垫。2024年天然矿泉水产能大致140万吨，2025年以来推进增能扩产40万吨，后续储备第二战略水源200万吨项目。
　　盈利预测与投资评级：泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀赋优秀，兼具区域扩张成长性和盈利弹性。我们上调2026~2028年归母净利为0.7、1.9、3.1亿元（原预期为0.6、1.6、2.5亿元），同比+365%、+178%、+58%，对应PE为72、26、16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产剥离/扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。

　　事件:近期，我们调研了泉阳泉的渠道现状，经销商反馈泉阳泉当地包装水业务销售表现持续向好。结合渠道调研信息，我们做点评如下：
　　投资要点:
　　包装水主业维持高增，吉林、辽宁增长强势。公司包装水业务增长势头强劲，具体分区域看：吉林省作为大本营，基本盘稳固，2026年增速有望维持较高水平，夯实区域龙头位置；省外辽宁市场增速不减，即饮瓶装持续铺货，拉动吨价结构提升；黑龙江、北京等外围市场处于成长早期，后续将加大销售力度，南方市场普遍基数较小。我们认为，公司产品端大包装水销量占比提升，适配家庭、批量采购场景，而即饮装增速或相对较低，且短期外围市场仍在培育阶段。
　　渠道深耕扩张，聚焦费效提升。渠道端，吉林基地市场渠道生态稳定，辽宁终端铺货逐步提速，北京、黑龙江等外围市场品牌认知度趋向成熟，但零售终端铺货不足。我们认为，公司或不会过度加大费用投放强行拓展渠道，而是聚焦经销商长期培育客户，等待区域自然迎来增长拐点。此外，大客户与电商渠道作为线下渠道补充，覆盖远距离市场的消费群体。
　　供给产能落地，省外接力发展。我们认为，公司新建产能项目有序推进，40万吨扩建项目逐步收尾，远期80万吨项目匹配全国扩张需求。经营层面，园林剥离工作稳步推进，进一步聚焦包装水赛道。我们认为，公司省外扩张将持续推进，北京、黑龙江等外围市场有望接力辽宁进入快速增长阶段，南方市场同步培育经销商，2026年大包装占比或将抬升，包装水毛利率预计将小幅下行，总量延续增长。
　　投资建议：业绩高增有望兑现，省外扩张有望打开长期空间，首次覆盖，给予“买入”评级。2026年公司经营稳健，包装水业务吉林基本盘有望维持增长，辽宁或进入增长拐点，外围、南方市场长期增量空间广阔。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为15/18/22亿元，同比分别增长22%/19%/21%；归母净利润分别为0.5/0.8/1.2亿元，同比分别增长258%/46%/56%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：省外扩张不及预期、主业面临出清、行业竞争加剧、成本大幅波动、即饮产品推广不及预期。