事件：公司近日公布2025年三季报，前三季度实现营收44.42亿元，同增6.32%，归母净利2.25亿元，同增175.49%。2025年Q3单季度实现营收16.50亿元，同减2.90%，归母净利1.44亿元，同增655.84%。
　　主营业务盈利能力改善：公司前三季度及Q3单季归母净利润实现高速增长，主要源于非经常性损益的贡献。报告期内，公司因持有的金融资产产生公允价值变动收益1.14亿元，是利润增长的主要原因。在剔除该影响后，公司主营业务的盈利能力展现出显著的改善趋势。前三季度，公司扣非归母净利润为1.12亿元，同比增长43.84%；其中Q3单季度扣非归母净利润为3069万元，同比增长57.34%1。在Q3收入同比略有下滑的情况下，扣非净利润仍实现强劲增长，表明公司在经历了前期行业竞争加剧、产品价格下降的压力后，毛利率水平已得到有效修复，核心业务盈利能力正在回升。
　　宠物板块新业务有望贡献新增长：公司在传统大畜业务领域基本盘稳固，其在口蹄疫疫苗市场与金宇、天康形成稳定的三足鼎立格局，三家合计市占率超过70%。同时，公司作为非洲猪瘟亚单位疫苗的指定研发单位之一，正在推进临床试验。在此基础上，公司积极布局宠物动保蓝海市场，有望打造新的增长曲线。公司已布局猫三联灭活疫苗、狂犬病疫苗、犬瘟热疫苗等三款宠物疫苗及7款化药，并正加速推进猫三联疫苗的市场渗透。凭借其在兽用药领域的研发优势及集团协同能力，公司宠物板块业务有望快速发展，为公司长期成长打开新空间。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年营收分别达到66.2亿、71.5亿、75亿，归母净利润分别为3.43亿、4.06亿、4.61亿，EPS分别为0.34元、0.4元和0.45元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。

　　业绩总结：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收27.93亿元，同比+12.63%，实现归母净利润0.82亿元，同比+30.19%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比+39.35%。
　　点评：营收利润双增，业绩修复趋势明显。公司2025年上半年业绩显著改善，营收和净利润均实现双位数增长，扭转了上一年的下滑态势。业绩增长主要得益于毛利额的增加及投资收益的大幅增长，报告期内公司投资收益达0.46亿元，同比增长显著。分业务看，化药板块表现强劲，制剂产品和原料药销售收入均有显著增长，实现营收9.99亿元；生物制品板块受行业竞争加剧影响，营收为4.50亿元，同比有所下滑；饲料板块营收5.36亿元。尽管部分产品线仍面临价格压力，整体毛利率同比微降，但公司费用管控效果良好，管理费用同比下降4.36%，销售费用增速低于营收增速，保障了利润端的修复。
　　行业景气改善，业绩底部回升。作为行业领军的央企，中牧股份在动保领域有着深厚的积淀和“国家队”的定位优势。随着下游养殖行业生产逐步稳定，对动保产品的需求有望持续恢复。公司积极调整经营策略，聚焦大客户开发与“药、料、苗”协同服务，成效已在半年报中体现。更值得期待的是，公司在宠物保健品领域的全面布局，从疫苗到化药，再到高端宠物食品品牌“搭爪”的终端推广，有望抓住宠物市场快速增长的机遇，打造新的业绩增长点，持续提升公司盈利能力。
　　研发持续投入，具有成长潜力。2025年上半年公司研发费用0.60亿元，同比+4.73%；上半年营业收入为27.93亿元，研发费率为2.14%。公司持续的研发投入为长期发展提供动力。宠物业务是公司重点布局的新赛道，上半年品牌建设与产品推广效果显著，“笃宠友道”品牌亮相行业大会，新产品开发加快，共有6个产品陆续上市销售。公司已布局狂犬病、犬四联、猫三联等宠物疫苗及多款化药，产品矩阵不断丰富。在非洲猪瘟疫苗研发方面，公司作为明确的亚单位疫苗研发单位之一，其进展备受市场关注，为未来发展奠定想象空间。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2025~2027年公司EPS为0.28、0.34、0.38元，对应动态PE26、22、20倍，予以公司2025年32倍PE，给予“买入”评级，目标价8.96元。
　　风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

　　事件：
　　公司发布2025年中报，实现营业收入27.93亿元，同比增长12.63%，归母净利润0.82亿，同比增长30.19%。上半年动保行业依然市场竞争激烈，公司通过持续精准施策、降本增效、深挖内潜等有效措施，使上半年经营情况同比有所改善；其中疫苗业务依然承压，化药及饲料板块收入增长明显。
　　点评：
　　生物制品：继续承压，收入、毛利率下降。上半年公司深化集团客户的战略合作，聚焦大单品，目前部分大单品的品质已优化并上市销售。但动物疫苗行业价格战持续，依然面临着较大调整压力。公司上半年生物制品业务实现营收4.50亿，同比下降7.86%；毛利率为35.40%，同比下降6.18个百分点。
　　化药：多举措并举，增收增利。公司化药板块继续强化以数据为核心的管理举措、开展组织机构调整和优化、坚持大单品战略和集团客户战略等多举措并举，实现了收入和毛利的双增长。上半年公司化药板块实现收入近10亿元，同比大幅增长57.36%；毛利率提高0.62个百分点；公司制剂产品和原料药销售收入均有显著增长。
　　饲料：积极拓展市场，收入增长明显。上半年公司加大预混料板块开发力度，实现了收入5.36亿元，同比大增23.54%。
　　盈利预测及投资评级
　　中牧股份是“药、料、苗”集成服务供应商，向集团客户不断渗透全产品，在行业竞争中具有明显优势。我们预计公司业绩将持续改善，维持原有盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.15元、0.25元和0.35元。看好公司，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策波动风险

　　事项：
　　公司发布2025年中报：上半年实现营收27.93亿，同比增长12.63%，归母净利8176.20万元，同比增长30.18%，扣非归母净利8166.70万元，同比增长39.35%。
　　评论：
　　化药增长延续，带动上半年收入增长。上半年随着下游养殖行业景气度延续，动保企业普遍迎来经营端拐点。公司经营情况亦同比迎来改善，产品市占率仍保持较大韧性和活力，分板块来看，化药依旧表现较好，上半年实现收入9.99亿元，同比大幅增长57.36%，成为拉动公司整体经营改善的主要动力，其中化药控股子公司胜利生物收入3.21亿元，同比增长28.2%，连续2年维持25%以上增速；疫苗板块仍然小幅承压，实现收入4.5亿，同比下降7.86%，其中禽苗经营子公司乾元浩收入1.78亿元，同比增长6.3%，连续2年恢复性增长，逐步走出经营困境；动物营养板块（饲料+贸易）实现收入13.1亿元，同比略降2.31%。
　　毛利率有望企稳，费用控制初现成效。上半年公司实现毛利率17.20%，同比下降0.64pct，其中二季度毛利率15.31%，同比+0.18pct，在连续6个季度同比下降后首度同比转正，出现企稳迹象。拆分来看，疫苗板块毛利率仍有压力，上半年毛利率35.4%，同比-6.18pct，连续4年同比下降；化药板块毛利率18.95%，同比+0.62pct，3年连降后迎同比转正；动物营养板块毛利率9.89%，同比+1.30pct。费用端来看，上半年销售、管理、研发费用率分别为6.66%、5.08%、2.14%，同比分别-0.28pct、-0.90pct、-0.17pct。上半年净利率3.19%，同比+0.84%，归母净利润8176.20万元，其中二季度1774.97万元，同比扭亏，也是连续7个季度同比下滑后首度转正。分经营主体来看，禽苗子公司乾元浩上半年净利润-343万元，虽仍未扭亏，但同比减亏近2000万元，化药子公司胜利生物净利润3588万元，同比大幅增长255.2%。
　　投资建议：畜禽动保业务有望继续改善，新业务逐步发力。一方面，本轮养殖盈利周期持续性强，另一方面随着养殖反内卷举措的逐步推进，养殖波动性收敛、价格中枢有望抬升，有助于稳定动保产品需求。公司通过持续精准施策、降本增效、深挖内潜等多措并举，有望推动传统畜禽动保业务继续改善。新业务方面，公司继续加大宠物主品牌及重点子品牌建设，宠物动保业务品牌“笃宠友道”、高端宠物食品品牌“搭爪”等逐步面向终端用户，新产品不断面世，增长势头值得进一步期待。另外，出口业务积极发挥“药料苗”协同优势，原有市场保持较好增长势头+新市场拓展也取得较好突破，共同带动出口业务较大增长。综合考虑下游景气度以及公司自身经营改善，我们调整预测25-27年归母净利至2.32亿、2.95亿、3.50亿元（前值2.14亿、2.60亿、2.97亿），对应EPS分别为0.23元、0.29元、0.34元，考虑公司经营改善节奏以及历史估值水平，给予26年30倍PE，目标价8.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游景气度走弱，新品研发与推广不及预期，产品竞争加剧等。