业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收31.71亿元，同比+13.54%，实现归母净利润0.50亿元，同比-39.04%；实现扣非后归母净利润1.02亿元，同比+24.61%。
　　点评：扣非利润稳健增长，化药板块表现亮眼。公司2026年上半年业绩在扣非后表现强劲，营收实现双位数增长，扣非归母净利润同比增长24.61%，显示主业经营持续向好。归母净利润下滑主要系非主营业务影响，报告期内公司持有金融资产产生的公允价值变动损失达4681.55万元。分业务看，化药板块表现突出，实现营收11.91亿元，收入和利润均获得较好增长，大单品战略成效显著，形成3个产品过亿、12个产品超千万的规模效应；生物制品板块实现营收3.41亿元；饲料板块营收5.31亿元。公司费用管控效果显著，管理费用同比下降12.52%，销售费用增速（4.64%）远低于营收增速，保障了核心利润的稳健增长。
　　外延并购落地，内生增长可期。作为动保领域的“国家队”，公司积极通过外延并购与内生增长巩固龙头地位。报告期内，公司公告的收购圣雪大成部分股权事项已通过反垄断调查，有望进一步强化公司在化药原料药领域的产业链优势。同时，公司新设立中牧华罗（贵阳）公司，持续拓展业务布局。在内生增长方面，公司积极把握宠物市场机遇，已完成疫苗、药品、食品的全品类矩阵布局，旗下“搭爪”品牌推广力度加大，上半年推出4款宠物主粮新品，有望打造新的业绩增长点。
　　研发持续投入，成长潜力巨大。2026年上半年公司研发费用0.69亿元，同比+14.83%；上半年营业收入为31.71亿元，研发费率为2.17%。公司持续的研发投入为长期发展提供核心动力。在重大动物疫病防控方面，公司已顺利获得含南非1型的口蹄疫疫苗生产资质。此外，公司在宠物疫苗（狂犬病、犬四联、猫三联等）和化药领域也已形成丰富的产品矩阵，为抓住宠物经济红利奠定坚实基础。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026~2028年公司EPS为0.28、0.35、0.43元，对应动态PE24、20、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司营收31.71亿元，同比+13.54%；其中化药、贸易、饲料、生物制品收入分别为11.91亿元、11.02亿元、5.31亿元、3.41亿元，同比分别为+19.20%、+41.53%、-0.95%、-24.23%；归母净利润为0.50亿元，同比-39.04%；扣非后归母净利润为1.02亿元，同比+24.61%。其中26Q2公司营收16.62亿元，同比+8.35%；归母净利润0.26亿元，同比+44.61%；扣非后归母净利润为0.51亿元，同比+184.05%。
　　Q2公司业绩同比高增，盈利能力提升中。公司全面构建“产品+服务+数据”三位一体模式，公司业务发展提质增效。26H1公司综合毛利率18.44%，同比+1.24pct；期间费用率为12.85%，同比-1.33pct，其中财务费用同比提升显著，源于利息支出增加及汇兑损益变动。26Q2公司综合毛利率18.00%，同比+2.69pct；期间费用率为12.57%，同比-1.30pct。
　　化药板块业绩贡献显著，出海与研发助力公司行稳致远。26H1公司化药板块实现收入11.91亿元，同比+19.20%，占公司收入的37.57%（+1.79pct）；贡献毛利2.69亿元，同比+42.2%，占公司毛利总额的46.04%（+6.63pct）；毛利率22.6%，同比+3.65pct。公司持续深化与大型养殖集团战略合作，通过定制研发、联合开发、数据共享等方式，提供整体防控方案，公司在集团客户方面的收入同比增加，并持续聚焦大单品战略，形成3个产品过亿，12个产品超千万的规模效应。在出海方面，公司出口销售收入、毛利率稳步增加，26年6月公司控股子公司胜利生物生产的延胡索酸泰秒菌素原料接收FDA现场审计并顺利通过认证，产品国际竞争力持续增强。在研发方面，公司与华南理工大学共建化学合成联合实验室，有序推进化学合成项目的立项。
　　生物制品业务略承压，宠物板块或为新增长点。26H1公司生物制品实现收入3.41亿元，同比-24.23%，占公司收入的10.75%（-5.35pct）；贡献毛利1.08亿元，同比-32.21%，占公司毛利总额的18.45%（-14.68pct）；毛利率31.67%，同比-3.73pct。公司根据客户结构，及时调整销售策略，精耕细作头部客户，头部及腰部客户数量稳步突破。同时公司快速开展南非1型口蹄疫疫苗的研发攻关，顺利获得生产资质，满足国家疫病防控要求。综合来说，公司通过采购降本、能耗节约、精益提升努力实现全链条降本增效。另外，在宠物业务方面，公司已完成疫苗、药品、食品的全品类矩阵，26H1公司推出4款宠物主粮食品，叠加渠道与营销体系的搭建与优化，该业务或为未来新增长点。
　　投资建议：公司深耕化药、生物制品等领域，并购行业内优质企业带来协同优势，叠加出海、宠物板块等，成就公司未来发展新动能。我们预计2026-27年公司EPS分别为0.21元、0.31元；对应PE为33倍、22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游养殖疫情复发的风险；市场竞争的风险；行业政策变化的风险等。

　　事项：
　　公司发布2026年中报：上半年营收31.71亿元，同比+13.54%，归母净利4985万元，同比-39.04%，扣非后归母净利1.02亿元，同比+24.61%。其中，单2季度营收16.62亿元，同比+8.35%，归母净利2567万元，同比+44.61%，扣非后归母净利5073万元，同比+184.05%。
　　评论：
　　化药业务表现继续强劲，逆势量利齐升。今年上半年，在下游行业承压、动保行业竞争烈度不减的情况下，公司化药板块主动作为，积极应对，推动公司从产品供应商向综合解决方案服务商转型，并持续聚焦大单品战略，形成3个产品过亿、12个产品超千万的规模效应，带动公司化药板块实现收入11.9亿元，同比增长19.20%，增速显著跑赢同行，而且毛利率22.60%，同比提高3.7pct，并创近3年同期新高，化药业务市场地位持续稳固强化。疫苗业务根据客户结构，及时调整销售策略，精耕细作头部客户，并坚持以技术带动销售、一户一策发力腰部客户，但受到需求低迷以及增值税税率调整等因素影响，疫苗板块实现收入3.4亿，同比下滑24.23%，毛利率31.67%，同比下滑3.7pct。饲料板块积极应对市场变化，持续提升管理水平，上半年实现收入5.31亿，同比下滑1%，毛利率同比提高1.2pct，基本保持稳健经营节奏。贸易板块聚焦核心客户需求，战略性收缩小品类产品，精准调整采购节奏，拓展特色新型原料，稳步推进第二增长曲线，上半年实现收入11亿元，同比增长41.53%，毛利率同比提高5pct。
　　毛利率稳健恢复，费用控制良好。上半年公司毛利率18.44%，同比提升1.24pct，化药、饲料、贸易板块的毛利率改善对冲了疫苗板块毛利率的下滑。费用端来看，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.52pct、1.17pct。利润端来看，上半年受到公司所持参股子公司金达威的金威转债价格波动影响，公允价值变动损失达4144万元，若剔除此类影响，公司传统主业利润逆势大幅增长，在新的管理团队带领下经营取得显著改善。
　　周期底部多维度提升内功，远期成长路径清晰。公司疫苗板块利用口蹄疫疫苗研发与技术优势，顺利获得含南非1型的猪用、牛羊用口蹄疫疫苗生产资质，有望破局疫苗业务增长难题；化药板块拟收购圣雪大成事项已通过国家市场监督管理总局审查并予以实施，《产权交易合同》可正式生效，预计3季度完成并表后，双方产品、渠道、市场互补，未来有望形成良好的1+1>2的协同效应。此外，新兴业务领域也在持续发力，宠物板块已完成疫苗、药品、食品的全品类矩阵布局，以及线上、线下双渠道搭建与品牌沉淀；出口板块创新市场策略，加快推动产品海外注册与市场拓展。公司周期底部持续磨炼与提升内功，未来增长路径清晰。
　　投资建议：经营稳健改善，静待景气回升。考虑行业景气度变化、新产品释放节奏、圣雪大成并表节奏以及非经常损益影响，我们调整公司26-27年归母净利预测至2.62亿、3.96亿（前值3.56亿、4.61亿），引入28年5.01亿，对应EPS分别为0.26、0.39、0.49元，结合公司未来成长性并参考公司历史估值，给予27年25倍PE，调整目标价至9.75元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：养殖景气度不及预期、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期、收并购事项进展不及预期等。

　　事件：8月26日，公司发布半年报，营收+13.54%，归母净利润-39.04%。公司2026年上半年实现营业收入31.71亿元（同比+13.54%），归母净利润0.50亿元（同比-39.04%）；单二季度营业收入16.62亿元（同比+8.35%），归母净利润0.26亿元（同比+44.61%）。
　　生物制品暂承压，化药出口持续增长。1）生物制品业务，由于生物制品增值税调整以及下游养殖业务低迷，业绩暂承压，1H2026，生物制品收入同比-24.23%至3.41亿元，毛利率同比-3.73pcts至31.7%；公司顺利获得含南非I型的口蹄疫疫苗生产资质。宠物业务，完成疫苗、药品、食品的全品类布局，加大品牌宣传和渠道布局，1H2026推出4款宠物主粮食品。2）化药业务，聚焦客户需求和精准防控，深化与大型养殖集团的战略合作，1H2026集团客户收入同比增加，形成3个产品过亿，12个产品超千万的规模效应。1H2026，化药收入同比+19.20%至11.91亿元，毛利率同比+3.65pcts至22.6%；子公司胜利生物1H2026净利润同比+71.7%至6162.44万元。3）出口方面，拓展海外市场布局,1H2026公司完成4个产品海外注册，启动十多个海外注册项目。1H2026，国外收入同比+3.26%至2.01亿元，毛利率同比+0.15pcts至40.1%。
　　公司稳健经营，盈利能力稳定。1H2026毛利率同比+1.15pcts至18.44%，单二季度毛利率为18.00%；1H2026销售费用率同比-0.52pcts至6.14%，管理费用率-1.17pcts至3.91%；1H2026净利率同比-0.91pcts至2.28%，单二季度净利率为1.94%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入70.64/81.21/94.96亿元，归母净利润2.02/2.72/3.69亿元，8月26日收盘价对应PE分别为35.0/26.0/19.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2025年报和2026年一季报：2025年公司实现营收62.05亿元，同比增长3.11%，归母净利润1.71亿元，同比增长141.68%，扣非归母净利润2024.76万元，同比下降67.42%；2026年第一季度，公司实现营收15.09亿元，同比增长19.86%，归母净利润2417.77万，同比下降62.23%，扣非归母净利润5102.8万元，同比下降20.03%。
　　化药高速增长，生物制品业务拖累业绩：
　　公司2025年化药业务持续高速增长（2024/2025年营收YOY分别为+33.9%/+31.3%），25年实现7个产品年销售收入突破1亿元，其中泰妙菌素市场占有率位居国内前列，化药板块实现营收、利润双历史新高，成为驱动公司营收增长的重要引擎；2025年生物制品业务疲软，生物制品营收同比-9.3%，毛利率同比-2.7pcts，造成业绩承压；2025公司认购厦门金达威集团股份有限公司发行的可转换公司债券，同时放弃中普生物制药有限公司股权的优先购买权，公允价值变动收益和投资收益同比大幅增加，因此2025归母净利润同比增加。
　　受金融资产（负债）公允价值变动等非经常损益项目影响，公司26Q1归母净利润同比下滑幅度较大；扣除归母净利润同比下滑幅度较小，我们认为下滑原因或是生物制品增值税税率由简易征收3%调整为一般计税13%的政策性影响。
　　圣雪大成业务融合，预期化药将保持高增速：
　　2026年3月中牧股份拟收购圣雪大成（深耕兽药及原料药领域，业务方向与中牧股份高度契合），收购有利于中牧股份降低原料药对外采购依赖，丰富原料药及制剂产品矩阵，完善产业链一体化布局，预计业务融合后将助力中牧化药业务持续高增长。
　　新领导班子上任，公司治理结构持续优化：
　　4月30日，中牧股份公告聘任李寅先生为公司董事长，资料显示，新任董事长49岁，毕业于清华大学，曾任中国农垦集团、中国农业发展集团战略投资及运营管理要职，同时此前已担任公司总经理等职位，熟悉公司业务、战略和管理团队，我们认为董事会换届将促使公司优化治理结构，同时新领导年富力强将为公司长期发展持续赋能，有助于公司战略连续性和稳定性，为未来发展注入新活力。
　　新品储备充足，夯实长期增长：
　　2026年4月，关联公司中农威特获准生产紧急免疫用口蹄疫南非1型亚单位疫苗和灭活疫苗，现阶段只有金宇生物和中农威特获批生产资格，预计此疫苗正式上市后具备可观市场空间。2025年7月公司非洲猪瘟亚单位疫苗获临床批件，10月猪塞内卡病毒病灭活疫苗获批为新兽药，具备较大的应用前景和市场需求，上市后将增加核心竞争力。公司宠物板块2025年涉及宠物食品、宠物疫苗、宠物药品等20余个产品成功上市销售，预期新品上市后将持续提供业务增量。
　　风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。