2024年三季报：毛利率表现良好，股份支付费用影响盈利
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入6.1亿元，同比+19.60%；归母净利润亏损325万元，同比-113.06%；扣非归母净利润亏损596万元，同比-154.34%。其中，2024Q3公司实现营业收入2.2亿元，同比-14.16%；
　　归母净利润亏损427万元，同比-120.04%；扣非归母净利润亏损516万元，同比-155.26%。2024Q3公司综合毛利率30.8%，同比+8.7pcts，环比+0.8pcts；净利率-2.0%，同比-10.2pcts，环比-5.5pcts。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/9.3%/7.4%/-0.3%，同比分别+7.2/+5.3/+4.7/-0.5pcts，环比分别+2.2/-0.3/+2.1/-0.2pcts。2024Q3公司营收同比有所下滑，毛利率同比大幅提升，环比稳定。2024年前三季度公司摊销了大额股份支付费用（2023年同期没有该项支出），管理费用、销售费用、研发费用增加幅度相对较大，致利润端下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利为0.20、0.59、1.17亿元（原为0.39、1.02、1.76亿元），EPS为0.03、0.09、0.17元/股，对应当前股价PE为272.5、92.5、46.8倍，公司充电桩产品具备品牌竞争力，有望充分受益充电桩行业发展，维持“买入”评级。
　　2024年对外投资收购中创航空57%股权，新增重载工业无人机业务
　　2024年上半年公司以自有资金6270万元对中创航空进行增资并收购其股东持有的部分股权，并于2024年7月完成工商变更登记。本次收购完成后，公司持有中创航空57%的股权，成为其控股股东。中创航空专注工业级无人直升机，已拥有国内领先的无人直升机飞控核心技术，自主研发的纵列式双旋翼无人直升机具有大载荷、长航时、高可靠的特点，广泛应用于应急救援、应急通信，森林消防、物资投送、电力吊装，后勤保障等领域。
　　风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

　　充电桩营收延续高增，股份支付费用影响盈利
　　公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收3.9亿元，同比+54%；实现归母净利0.01亿元，同比-72%。2024H1公司综合毛利率28.6%，同比+3.9pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/9.3%/5.6%/-0.2%，同比分别+2.0/+2.1/+1.2/-0.5pcts。2024H1公司充电桩销售收入延续高速增长，但摊销了大额股份支付费用（2023年同期没有该项支出），且管理费用、销售费用、研发费用增加幅度相对较大，致利润端下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利为0.39、1.02、1.76亿元（原为1.3、2.5、3.7亿元），EPS为0.06、0.15、0.25元/股，对应当前股价PE为90.0、34.8、20.2倍，公司充电桩产品具备品牌竞争力，有望充分受益充电桩行业发展，维持“买入”评级。
　　对外投资收购中创航空57%股权，进军重载工业无人机业务
　　2024年上半年公司以自有资金6270万元对中创航空进行增资并收购其股东持有的部分股权，并于2024年7月完成工商变更登记。本次收购完成后，公司持有中创航空57%的股权，成为其控股股东。中创航空专注工业级无人直升机，已拥有国内领先的无人直升机飞控核心技术，自主研发的纵列式双旋翼无人直升机具有大载荷、长航时、高可靠的特点，广泛应用于应急救援、应急通信，森林消防、物资投送、电力吊装，后勤保障等领域。随着国家及各地方政府对低空经济支持政策的不断出台，工业无人机在森林防火、应急救援、物资投送、电力吊装等低空经济领域的应用不断深入，工业无人机市场规模将迎来快速增长阶段。产品端：（1）飞控系统；（2）ZC500无人直升机。采用纵列式双旋翼结构，纵向重心范围大，最大起飞重量650Kg，有效载荷260Kg，最大飞行高度6500米，最大速度160千米/小时，抗风能力强。（3）ZC300无人直升机。采用纵列式双旋翼结构，机体结构紧凑，抗风能力强，最大起飞重量300Kg，额定任务载荷100Kg，最大速度140千米/小时，抗扰动能力强。
　　风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

For 3Q24, Gresgying's revenue/attributable net profit (NP) were RMB222/-4mn (-14.16/-120.04% yoy, -6.25/-150.00% qoq), mainly affected by high share-based payment and an increase in overall expenses. Recurring NP recorded RMB-5mn (-155.26/-168.33% yoy/qoq). GPM/NPM was 30.82/-2.04% (+0.82/-5.49pp qoq). Overall expense ratio reached 31.38% (+3.77pp qoq), with sales/administrative/R&D/financial expense ratios changing by +2.15/-0.30/+2.13/-0.21pp qoq. We believe the company's business expansion is progressing steadily, supported by strong technical capabilities, and its profitability is likely to improve next year. Maintain OVERWEIGHT.

　　24Q3收入2.22亿元，同/环比-14.16%/-6.25%，归母净利润-0.04亿元，同/环比-120.04%/-150.00%，主要系大额股份支付费用摊销及期间费用上升。扣非净利润-0.05亿元，同/环比-155.26%/-168.33%。24Q3毛利率/净利率达30.82%/-2.04%，环比+0.82/-5.49pct，24Q3期间费用率达31.38%，环比+3.77pct，其中销售/管理/研发/财务分别+2.15/-0.30/+2.13/-0.21pct。我们认为公司业务拓展稳步进行，技术优势显著，公司明年盈利能力有望回升，维持“增持”评级。
　　推出大功率超充充电桩，迭代分布式储能新品
　　根据国家能源局，24Q3我国新增充电桩118.9万台，随着新能源车渗透率的上升，公司有望受益于国内充电桩需求的持续增长。24年9月，公司创领推出大功率群充二代640/800/1000kW分体式直流充电机，为行业首个实现多机并联、跨机型并机的企业。公司积极迭代储能产品，相继推出107kW/215kWh分布式储能系统、30kW/64kWh分布式储能系统、115kW/233kWh分布式储能系统、预装式储能系统等，满足分布式发电、微电网等多角度的需求。
　　收购中创航空，切入低空经济赛道
　　公司出资控股中创航空57%的股权切入低空经济赛道。中创航空主要产品包括工业级无人直升机和专业飞行控制系统，是国内少数同时拥有无人直升机飞控系统与飞行平台研制能力的厂家，其自主研发的ZC系列纵列双旋翼系列无人直升机具有大载荷、长航时、高可靠的特点，ZC500机型广受市场好评，且公司预计将在24年底推出载重600公斤新品。无人直升机在消防、电网、石油勘探等场景有较广阔的应用空间，且公司充电桩业务拥有电力电子的技术积淀以及地方城投、国网南网等客户资源，中创航空有望借此实现协同发展。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.48/2.27/3.60亿元。参考可比公司Wind一致预期下25年平均PE18倍，考虑到公司充电桩与储能具备渠道优势，给予公司25年合理PE27倍，对应目标价8.91元（前值7.64元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源车产销量增长不达预期，充电桩出货量不及预期，行业竞争加剧导致盈利能力下降。

Revenue for 1Q24 rose yoy
Gresgying’s 1Q24 revenue was RMB153mn (+55.32% yoy, +10.70% qoq); revenue from charging piles continued rapid growth. The attributable net loss/recurring net loss were RMB8mn/8mn. We maintain our earnings forecasts and estimate 2024/2025/2026 attributable NP at RMB148/227/360mn. Given rising economies of scale for its charging pile business with greater earnings upside potential, we value the stock at 36x 2024E PE, above its peers’ average of 24x on Wind consensus. Our target price is RMB7.64 (previous: RMB7.43). Maintain OVERWEIGHT.
Attributable net loss for 1Q24 was RMB8mn; GPM rose yoy
Revenue for 1Q24 was RMB153mn, up 55.32 yoy and 10.70% qoq due to rising sales revenue from charging piles. Both attributable net loss/recurring net loss were RMB8mn, widening yoy as sales/administrative/R&D expenses rose yoy. The GPM/NPM were 26.41/-5.11% (+0.47/-4.26pp yoy). The overall expense ratio was 28.48% (+1.60pp yoy), with sales/administrative/ R&D/financial expense ratios changing -1.14/+1.78/+1.95/-0.98pp. Relatively large rises in administrative and R&D expenses were mainly due to rising headcount and higher R&D investment.
New projects fared well to support sustained growth
On 21 November 2023, the company announced it would invest RMB1.5bn in building an R&D and manufacturing base in Xianyang Economic and Technological Development Zone, with phase I entailing battery pack/charging pile/energy storage system production lines and phase II involving charging product/energy storage equipment production lines. On 1 April 2024, the company started constructing charging infrastructure in Chuxiongzhou with total investment of RMB399mn, adding 462 stations across eight counties and two cities in Yunnan province upon completion with total power hitting 223.4MW.
Share buybacks fared well, showing strong confidence in growth
On 5 February 2024, the company announced it would repurchase shares using its own capital, with a total of RMB80-150mn and buyback price cap of RMB9.00/share. By end-March, it had cumulatively repurchased about 9.77mn shares, accounting for 1.40% of total share capital. The highest/lowest transaction prices were RMB7.53/4.61 per share and total payment was RMB56.06mn. This move is part of its campaign of improving quality & efficiency and prioritizing shareholder returns, showing strong confidence in future development, in our view.
Risk: lower increases in NEV output and sales volume than we expect; lower charging pile shipments than we expect; stiffer competition eroding profitability.