26Q1实现收入9.00亿/yoy+2.78%；归母净利润0.32亿/yoy-37.1%；扣非归母净利润0.30亿/yoy-36.3%。26Q1化妆品板块珂谧品牌增长亮眼，重塑板块增长动能；医药板块稳定基本盘，扩充产品管线；原料及添加剂板块推进国际化与产业升级。毛利率提升显著，营销费用系受新品市场培育及推广布局影响阶段性增加，影响盈利表现。展望2026全年，我们预计：1）颐莲喷雾大单品心智稳固、嘭润系列等单品持续丰富产品矩阵，有望延续双位数增长；2）瑷尔博士品牌调整接近尾声，287系列升级/专利王浆酸新品进入爬坡期，有望实现放量；3）珂谧穿膜胶原定位独特，有望延续高增。维持“买入”评级。
　　化妆品板块：颐莲增长较25年提速，珂谧表现亮眼
　　化妆品板块26Q1收入6.00亿/yoy+14.1%，其中颐莲/瑷尔博士/珂谧分别实现收入2.89亿/2.00亿/0.82亿元，yoy分别+15.26%/-15.34%/+861.27%；板块毛利率67.27%/yoy+6.21pct。研发端，强化独家新原料研发攻关，新增2项化妆品新原料备案。产品端，新品培育与推广持续加强，颐莲升级2.0喷雾一季度销售同比+18%，重点打造颐莲水光精华面膜、瑷尔博士287系列、王浆酸系列、珂谧胶原次抛新品。营销端，通过升级品牌代言人，有效提升两大主品牌声量，为市场增长蓄力。
　　医药板块扩充管线，原料板块推进国际化
　　1）医药板块26Q1收入0.82亿/yoy-24.1%，毛利率49.88%/yoy-4.92pct。获批药品文号1项；重整业务与组织架构，整合医院、零售、分销渠道；药食同源领域深耕黄精等提取物的应用研究与市场拓展，发布团体标准2项，上市系列功能饮品3款。2）原料及添加剂板块26Q1收入0.86亿/yoy持平，毛利率41.22%/yoy+1.68pct。有序推进新产品备案，注射级HA提交国内注册。强化国际市场布局，医药级HA重点拓展欧洲、韩国、印度市场，国际市场占有率进一步提升。
　　毛利率提升显著，费用阶段性提升
　　1）毛利率：26Q1公司录得毛利率56.0%/yoy+4.7pct。2）费用率：26Q1销售费用率43.14%/yoy+7.65pct，主因新品市场培育及推广布局影响，营销费用阶段性增加。管理费用率4.67%/yoy-0.05pct，与去年同期基本持平。研发费用率4.09%/yoy-0.68pct，与去年同期基本持平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26E-28E归母净利润预测2.55/3.55/4.33亿元，对应EPS0.25/0.35/0.43元。我们估计公司化妆品/药品/原料业务26年归母净利润分别为2.08/0.21/0.25亿元，参考可比公司iFinD26E一致预测25/14/28倍，基于分部估值法，考虑公司大单品势能延续，珂谧等新品牌心智定位具差异化，对化妆品业务给予溢价，分别给予35/16/28倍26PE，对应目标市值73.0/3.4/7.0亿元，总市值83.4亿元，维持目标价8.20元。
　　风险提示：国企改革进展较慢；业绩增速放缓；行业竞争加剧。

　　事件
　　公司发布2025年年报，全年实现营业收入36.51亿元，同比-8.33%；归母净利润1.88亿元，同比-22.90%，扣非归母净利润1.73亿元，同比-19.30%。拟每10股派发现金红利0.57元（含税），合计派发5,794万元，分红比率约30.8%。
　　投资要点
　　收入拆分：化妆品与医药双降，原料板块唯一正增长。公司全年营收36.51亿元（同比-8.33%），四大板块中仅原料及添加剂实现正增长。分季度看，Q4营收10.54亿元为全年最高，Q3营收8.07亿元为全年低谷，呈现明显的“V型”走势。
　　我们按照板块进行拆分：
　　一、化妆品板块：收入22.46亿元，占营收61.5%，同比-9.27%。
　　化妆品是公司第一大业务，收入下滑主因瑷尔博士品牌失速。
　　—品牌
　　颐莲：收入10.43亿元（同比+8.26%），为化妆品板块最大品牌，占板块收入约46.4%。核心大单品喷雾品线同比增长19%，其中2.0系列增速达54%，稳居主流线上平台面部喷雾品类TOP1，是板块内最稳健的增长引擎。
　　瑷尔博士：收入9.47亿元（同比-27.17%），占板块收入约42.2%，大幅拖累全年业绩。我们认为下滑原因主要为：1）功效护肤行业增速放缓、赛道竞争加剧，核心单品拉动作用减弱；2）新品（287屏障菌、生物合成王浆酸等）市场培育周期较长，尚未形成有力增量支撑。
　　但趋势上Q3已环比止跌回升，Q4环比增幅进一步扩大，调整最严峻的阶段或已过去。
　　珂谧：收入1.55亿元（同比+258%），占板块收入约6.9%，增速最快。依托穿膜胶原专利成分，胶原次抛单品销售额突破1亿元，跻身细分类目销量前列。体量尚小，但已成为板块重要的增长新极。
　　其他品牌（伊帕尔汗、善颜、UMT由苜、即沐）：合计约1.01亿元，整体体量较小，处于培育期。
　　—渠道
　　线上渠道：收入19.60亿元（同比-8.96%），占化妆品收入约87.3%，为绝对主力。公司以抖音为核心运营阵地，构建“自播为主、达播为辅”矩阵，核心品牌自播间ROI得到提高。线上毛利率65.38%（同比+0.14pct），微幅提升。
　　线下渠道：收入2.86亿元（同比-11.39%），占化妆品收入约12.7%，降幅大于线上。但门店数量扩至500家，布局了单品牌店、双美旗舰店、屈臣氏、KKV、调色师等渠道。线下毛利率43.18%（同比-1.53pct），显著低于线上，主因线下渠道经销占比较高。
　　二、医药板块：收入4.12亿元，占营收11.3%，同比-19.53%。
　　医药板块降幅居各板块之首，核心原因为集采政策持续影响多款产品的价格和销量。
　　医药业务涵盖中药及化药制剂的生产与销售。25年自产药品毛利率51.38%（同比-0.94pct），集采挤压毛利空间。颈痛颗粒新增合作医疗机构110家，是存量品种中相对稳定的支撑。值得注意的是，西药产销量显著下滑（生产量1,161万盒，同比-16.17%；销售量1,206万盒，同比-9.48%），公司主动压缩库存以应对集采压力（库存量139万盒，同比-24.53%）；中成药产销量基本持平。
　　药品贸易方面，25年实现收入0.94亿元，同比-36.46%，降幅远大于板块整体，我们认为贸易业务弹性更大、受压更明显。
　　同时，公司开辟“药食同源”新赛道，上市“轻养水”等20余款新产品，销售同比+25.8%，是板块内唯一的增长亮点，但体量尚小。
　　三、原料及添加剂板块：收入3.79亿元，占营收10.4%，同比+10.67%。唯一实现正增长的板块，且毛利率显著改善增至40.62%（+4.70pct），我们认为核心驱动力为产品结构优化，高毛利的化妆品级和医药级透明质酸销量显著增长。
　　按销售区域看：25年内销收入2.23亿元（同比+8.61%），毛利率37.80%（同比+4.39pct），重点围绕国内化妆品、食品等行业品牌端资源拓建；出口收入1.57亿元（同比+13.74%），毛利率44.62%（同比+4.96pct），产品远销70多个国家和地区，进入多个全球知名品牌商供应链体系。
　　利润拆分：毛利率稳中微升，费用率受收入下滑被动抬升。25年利润总额2.85亿元，同比-17.74%；归母净利润1.88亿元，同比-22.90%，降幅大于收入端，我们认为主因费用率被动抬升以及医药板块利润大幅下滑。
　　25年整体毛利率52.76%，其中化妆品毛利率62.55%，几乎与上年持平，主因其三项成本同步下降（原材料6.20亿元，同比-9.22%；运输费用1.18亿元，同比-13.45%；制造费用1.04亿元，同比-4.11%），对冲了收入端的下行压力。原材料及添加剂板块毛利率40.62%（同比+4.70pct），改善最为显著，产品结构高端化效果明显。
　　费用端来看，绝对金额下降，但费用率被动上升至45.71%（同比+0.94pct）。其中，销售费用13.67亿元，绝对额减少0.96亿元，但由于收入降幅（-8.33%）大于费用降幅（-6.54%），销售费用率被动提升0.71pct至37.44%。
　　公司展望：品牌梯队重塑，医美管线落地。1）化妆品板块分化加剧，品牌梯队重塑进行时。从25年营收数据来看，颐莲稳健增长（同比+8.26%）、珂谧爆发（同比+258%）、瑷尔博士深度调整（同比-27.17%），三大品牌走势分化。瑷尔博士Q3已环比止跌、Q4环比加速回升，预期最差阶段已过。26年管理层策略为“稳基本盘+造新品”，推动瑷尔博士企稳回正；珂谧若维持高增速，有望成为公司的第二增长曲线。中长期来看，品牌矩阵逐渐多元均衡发展；线下门店的坪效提升、自播ROI改善将是运营端核心看点。2）原料高端化转型。25年滴眼液级HA（玻璃酸钠）已获A类状态，注射级HA进入注册审评，2026年若获批将打开医药级原料的增量空间。公司计划从“原料供应商”向“解决方案合作伙伴”转型，叠加欧盟注射级HA申报、FDA原料药DMF备案等国际化布局，我们认为原料板块有望成为未来2-3年盈利弹性最大的业务。3）医美管线蓄力。“水光针”临床试验基本完成，2026年计划提交注册申请；若获批上市，公司将从化妆品/原料领域切入医美终端市场，打开全新增长曲线。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司26-28年营业收入为40、44、49亿元，增速分别为10%、10%、10%，归母净利润2.74、3.54、4.40亿元，增速分别为46%、29%、25%，EPS分别为0.27、0.35、0.43元/股，当下股价对应PE分别为25x、19x、16x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。

Freda's 2025 revenue was RMB3,651mn(-8.3%YoY)and attributable net profit was RMB188mn(-22.9%YoY),with the latter missing our estimate of RMB288mn,mainly as slower progress in the company's main brand strategic adjustments in atepid sector environment resulted in aweaker revenue and asharper sales expense ratio hike than we expected.For 4Q25,revenue was RMB1,054mn(-10.7%YoY,+30.6%QoQ)and attributable net profit was RMB46mn(-36.4%YoY,+36.2%QoQ).In 2025,the core flagship product,Rellet spray,continued to unleash its potential;for Dr.Alva,distribution channel adjustments were effective,and this brand's 4Q25 QoQ revenue increase has widened.KeyC,positioned as an expert brand in light medical beauty salon lines,recorded triple-digit YoY revenue growth;the raw materials segment logged double-digit YoY revenue growth.Looking ahead to 2026,we expect that:1)Rellet:The flagship spray product could maintain solid user mindshare.Offerings such as the Plump&Hydrate series could continue to enrich the product matrix.This brand could sustain double-digit revenue growth.2)Dr.Alva:Brand adjustments are coming to an end.The upgraded 287 series and new patented royal jelly acid products could contribute to revenue growth amid sales ramp-ups.3)KeyC's transmembrane collagen,backed by its distinctive positioning,could maintain strong revenue growth.Maintain BUY.
The pharmaceutical segment logged arevenue of RMB412mn in 2025(-19.53%YoY),with aGPM of 51.38%(-0.94pp YoY).Freda built afunctional product matrix centered on polygonatum,red ginseng,and cistanche,launching over 20 new products such as Light Nourishing Water.There are over 10 formulation pipelines under development,with 4registration applications submitted and 2new approvals obtained(including one from Bausch&Lomb Freda).Regarding channels,Freda deepened the cultivation of hospitals and retail channels and accelerated the layout of terminal sales network.The raw materials and additives segment reported arevenue of RMB379mn in 2025(+10.67%YoY),with aGPM of 40.62%(+4.70pp YoY).Proprietary dihydroxyphenylethanol passed new cosmetic raw material filing,and eye drop/injection-grade HA passed technical review/registration data form review.An optimizing product structure is improving segment GPM.
Earnings forecasts and valuation
Considering the uncertainty in sales volume growth potential during the company's strategic adjustments targeting the main brand,we cut our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 23.1/4.8%to RMB255/355mn and introduce our 2028 estimate of RMB433mn,implying 2026/2027/2028 EPS of RMB0.25/0.35/0.43.We estimate 2026 attributable net profits from cosmetics/pharmaceuticals/raw materials at RMB208/21/25mn.Considering that:1)cosmetics:flagship products maintain sound sales momentum while KeyC and other new brands offer differentiated positioning;2)raw materials:new products gain approval and Freda has acomplete mix of production lines across all HA grades,we believe these two segments command avaluation premium.Thus,we value the cosmetics/pharmaceuticals/raw materials segments at 35/16/28x 2026E PE,vs their peers'averages of 23/16/26x on iFind consensus.Our target market cap is RMB8.34bn.We trim our target price to RMB8.20(previous:RMB9.74,based on 36/15/40x 2025E PE).
Risks:slow progress in SOE reform;slowdown in earnings growth;intensified competition.

　　事件：福瑞达发布2025年年度报告。2025年公司实现营收36.51亿元，yoy-8.33%；归母净利润1.88亿元，yoy-22.90%；扣非归母净利润1.73亿元，yoy-19.30%。其中2025Q4公司实现营收10.54亿元，yoy-10.67%；归母净利润0.46亿元，yoy-36.42%；扣非归母净利润0.43亿元，yoy-32.54%。
　　化妆品行业竞争加剧，瑷尔博士销售承压。25年收入分产品看，化妆品22.46亿元，yoy-9.27%，其中颐莲10.43亿元，yoy+8.26%，瑷尔博士9.47亿元，yoy-27.17%，珂谧1.55亿元，yoy+258%，主要系行业增速放缓、竞争加剧，瑷尔博士品牌核心单品对收入的拉动作用减弱，新品的市场培育周期较长，尚未形成足够有力的新增量支撑；医药4.12亿元，yoy-19.53%，主要系在药品集采等政策调控影响下，多款产品市场受到影响，销售价格和销量出现下滑，新产品尚未产生显著效果；原料及衍生产品、添加剂3.79亿元，yoy+10.67%；物业管理及其他5.71亿元，yoy-6.86%。
　　25年毛利率52.76%，净利率6.50%。25年公司毛利率52.76%，同增0.08pct，25Q4公司毛利率55.95%，同增1.29pct。费用端，25年销售费用率37.44%，同增0.72pct，主要系营销策略调整所致；25年管理费用率4.91%，同增0.32pct；25年研发费用率4.43%，同增0.24pct。净利率端，25年公司净利率6.50%，同减0.94pct，25Q4净利率5.61%，同减1.75pct。
　　瑷尔博士逐季改善，产品盈利结构稳步优化。在品牌端，颐莲计划继续巩固喷雾品类市场地位，稳步提升嘭润系列品牌势能；瑷尔博士渠道调整成效显现，25Q3销售态势止跌回升，25Q4品牌收入环比增幅扩大，后续公司计划在稳定益生菌系列基本盘的基础上，通过王浆酸、287等品线拓展销售增量；珂谧品牌聚焦“胶原抗老”核心卖点，全力抢占抖音平台“胶原抗老次抛”品类榜首位置。在渠道端，公司优化线上渠道结构，持续调整货盘机制，打造高转化标杆直播间，同时持续扩张线下门店，拓展医美机构、OTC、永辉超市等销售通路，并通过合作优质经销商提升全国市场覆盖率。
　　投资建议：考虑到公司化妆品、医药与原料业务多元发展，瑷尔博士等品牌渠道调整成效持续释放，预计2026-2028年公司营收分别为38.99/42.77/47.90亿元，分别同增6.8%/9.7%/12.0%，归母利润分别为2.22/2.74/3.44亿元，同增18.1%/23.7%/25.4%，当前市值对应2026-2028年PE分别为31X/25X/20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动风险，产品研发不及预期，行业竞争加剧。

　　公司公布2025年业绩，全年收入36.51亿元，yoy-8.3%；归母净利润1.88亿元，yoy-22.9%，低于我们预期（2.88亿元），主因公司受行业环境影响，主营品牌战略调整进展较慢，使得营收表现不及预期且销售费用率增长高于预期。其中25Q4收入10.54亿元，yoy-10.7%，qoq+30.6%；归母净利润0.46亿元，yoy-36.4%，qoq+36.2%。25年颐莲品牌核心大单品喷雾持续释放势能；瑷尔博士品牌渠道业务调整见效，Q4环比增幅扩大；珂谧定位轻医美院线专家，实现同比三位数增长；原料板块实现同比双位数增长。展望2026年，我们预计：1）颐莲喷雾大单品心智稳固、嘭润系列等单品持续丰富产品矩阵，有望延续双位数增长；2）瑷尔博士品牌调整接近尾声，287系列升级/专利王浆酸新品进入爬坡期，有望实现放量；3）珂谧穿膜胶原定位独特，有望延续高增。维持“买入”评级。
　　化妆品业务中颐莲品牌增长稳健，珂谧品牌表现亮眼
　　化妆品业务25年实现收入22.46亿元/yoy-9.3%，毛利率62.55%/同比基本持平。品牌端，颐莲/瑷尔博士/珂谧分别实现收入10.43/9.47/1.55亿元，yoy+8.3%/-27.2%/+258%。产品端，颐莲核心大单品势能持续释放，喷雾品线同比+19%；瑷尔博士287屏障菌、生物合成王浆酸等专利成分壁垒带来新品增量；珂谧胶原次抛销售额突破1亿元，跻身该细分类目销量前列。渠道端，线上渠道结构优化，核心品牌自播间ROI提高；线下门店规模达500家，单品牌店与“生美+医美”双美旗舰店布局稳步扩张。
　　医药业务阶段承压，原料业务表现稳健
　　医药业务25年实现收入4.12亿元/yoy-19.53%，毛利率51.38%/yoy-0.94pct。产品端，打造以黄精/红参/肉苁蓉等为核心的功能型产品矩阵，上市“轻养水”等20余款新产品。研发端，在研制剂管线10余项，提交注册申报4项，新获批文号2项（含博士伦福瑞达1项）。渠道端，深耕医院与零售渠道，加速终端销售网络布局。原料及添加剂业务25年实现收入3.79亿元/yoy10.67%，毛利率40.62%/yoy+4.70pct，自研二羟基苯乙醇通过化妆品新原料备案，滴眼液/注射级HA通过技术审评/注册资料形式审查，持续优化产品结构推动板块毛利率提升。
　　毛利率略有提升
　　1）毛利率：全年公司录得毛利率52.76%/yoy+0.08pct。2）费用率：全年销售费用率37.44%/yoy+0.72pct，主要系收入减少及销售策略调整等影响所致。全年管理费用率4.91%/yoy+0.32pct，与去年同期基本持平。全年研发费用率4.43%/yoy+0.24pct，与去年同期基本持平。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司主品牌战略调整中，品牌放量空间仍有不确定性，我们下调公司26-27E归母净利润预测至2.55/3.55亿元（较前值-23.1%/-4.8%），引入28年归母净利润预测4.33亿元，对应EPS0.25/0.35/0.43元。我们估计公司化妆品/药品/原料业务26年归母净利润分别为2.08/0.21/0.25亿元，参考可比公司iFinD26E一致预测23/16/26倍，基于分部估值法，考虑公司大单品势能延续，珂谧等新品牌心智定位具差异化；原料业务新原料备案获批，各级别HA生产线均有布局，对化妆品/原料业务给予溢价，分别给予35/16/28倍26PE，对应目标市值73.0/3.4/7.0亿元，总市值83.4亿元，下调目标价至8.20元（前值9.74亿元，对应36/15/40倍25年PE）。
　　风险提示：国企改革进展较慢；业绩增速放缓；行业竞争加剧。

　　公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1营收9.00亿元，同比+2.78%；归母净利润0.32亿元，同比-37.10%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-36.30%。短期利润有所承压，主要系新品孵化、品牌投放及渠道结构优化带来销售费用阶段性抬升。
　　盈利能力：1）26Q1毛利率：55.97%（同比+4.67pct）；2）归母净利率：3.54%（同比-2.20pct）；3）销售费用率：43.14%（同比+7.65pct），主要系新品培育、品牌推广与渠道调整导致销售费用阶段性增加；4）管理费用率：4.67%（同比-0.05pct）；5）研发费用率：4.09%（同比-0.68pct）。
　　化妆品主业承压，品牌结构分化。化妆品板块重塑增长26Q1营收6.00亿元，销量3051万件，均价19.68元，环比+5.98%，毛利率67.27%，大单品驱动结构升级。按品牌拆分：1）颐莲：26Q1收入2.89亿元，同比+15.26%，喷雾2.0产品持续领跑，核心大单品放量表现稳健；2）瑷尔博士：26Q1收入2.00亿元，同比-15.34%，品牌仍处于渠道调整阶段，短期业绩有所承压；3）珂谧：26Q1收入0.82亿元，同比+861.27%，胶原次抛品类强势爆发，快速成长为板块全新增长极。
　　医药与原料板块基本盘稳固，产业价值持续释放。医药板块26Q1营收0.82亿元，毛利率49.88%，渠道整合稳步推进，药食同源新品有序落地。原料及添加剂板块营收0.86亿元，毛利率41.22%，注射级HA注册工作持续推进，医药级透明质酸加速拓展欧洲、韩国等海外市场，国际化与高端化进程提速，持续打开中长期盈利空间。
　　多业务协同发力，2026Q1已显现修复态势。当前品牌调整稳步推进，瑷尔博士逐步筑底企稳、珂谧高速放量成长、颐莲稳健增长叠加原料与医药业务基本盘稳固，多板块合力助推经营回暖；长期公司夯实原料+品牌+医药三轮驱动发展格局，依托研发与新原料备案优势，持续推进产品高端化与国际化布局，积蓄充足成长势能。我们维持26-28年归母净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元，对应PE为28/23/19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：功效护肤行业竞争加剧风险，品牌调整不及预期风险，销售费用率上行等风险。

　　投资要点：
　　公司公告：2025年Q1-Q3公司实现营收25.97亿元/-7.34%；归母净利润1.42亿元/-17.19%；扣非归母净利润1.30亿元/-13.70%；销售毛利率和归母净利率分别为51.47%/5.46%，同比分别-0.38pct/-0.65pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+36.39%/+4.88%/+4.47%/-1.03%，同比分别-0.09pct/+0.63pct/+0.77pct/-0.50pct。2025年Q3实现营收8.07亿元/-7.97%；归母净利润0.34亿元/-23.07%；扣非归母净利润0.26亿元/-34.87%；销售毛利率和归母净利率分别为49.51%/4.18%，同比分别-2.30pct/-0.82pct。扣非归母净利润大幅下滑主要因为化妆品业务核心单品处于产品迭代阶段而新产品销量尚未达到足够规模、线上流量红利减退等多种因素影响收入有所减少，相应影响利润减少。
　　化妆品板块仍处调整期，原料板块表现亮眼。2025Q1-Q3：1）化妆品板块：实现营收15.69亿元，同比-8.17%；毛利率61.24%，同比-1.08pct。分品牌看，颐莲品牌继续保持增长，营收7.86亿元，同比+19.50%，其中喷雾品线实现销售收入6.64亿元，同比+28%；瑷尔博士品牌主动求变，营收6.46亿元，Q3同比降幅收窄；珂谧品牌继续保持高速增长，销售收入7,719万元，Q2环比增长82%，Q3环比增长138%。2）医药板块：实现营收3.05亿元，同比-17.46%，毛利率52.27%，同比+1.79pct。全渠道累计新开发客户200余家，覆盖医院及OTC渠道，医院渠道颈痛颗粒加大学术推广力度，新增医疗机构70家。3）原料添加剂板块：实现营收2.76亿元，同比+11.19%，毛利率40.26%，同比+0.87pct。
　　公司持续推进研发与产品升级。化妆品业务方面，发布行业首个理想皮肤数据平台，牵头制定的《重组胶原蛋白渗透、降解及对胶原的促生检测-人体在体拉曼光谱法》团体标准正式实施；医疗器械注册稳步推进，透明质酸钠修护液（Ⅱ类）获注册证，2025Q1-Q3累计取得3项Ⅱ类医疗器械注册证。医药业务加快药食同源布局，Q3新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款相关产品；在研药品项目10余项，其中2项拟提交注册申报。原料及添加剂业务积极拓展国内外市场，参与多场行业展会，推进医药级转型升级，新增1项药品生产许可证。
　　投资建议：业绩短期承压，静待化妆品板块回暖。化妆品板块，公司聚焦颐莲和瑷尔博士两大主品牌，打好喷雾、益生、胶原三大品线攻坚战，短期内品牌处于调整阶段，略有承压，随着王浆酸等新产品上市，看好后续势能修复。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润2.15/2.59/3.00亿元，同比-11.5%/+20.3%/+15.6%，EPS分别为0.21/0.25/0.29元，对应11月10日收盘价PE分别为37.1/30.9/26.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期，产品营销不及预期等。