颐莲稳健增长，珂谧高增环比加速，瑷尔博士降幅收窄，关注调整节奏及新品表现。公司化妆品业务25Q1-3收入15.69亿元/-8.17%，单Q3收入4.75亿元/-9.1%，其中颐莲25Q1-3收入7.86亿元/+19.50%，单Q3收入2.32亿元/+10%，核心喷雾品线25Q1-3收入达6.64亿元，同比增长28%，持续作为增长引擎。瑷尔博士25Q1-3收入6.46亿元/-29%，单Q3收入1.95亿元/-26%降幅环比收窄，关注调整进度及新品王浆酸抗衰系列、287屏障系列表现。珂谧25Q1-3收入7719万元，25Q3环比增速+138%进一步加速，品牌凭借行业首创“穿膜胶原”技术成为重要增量品牌。
　　业务调整短期盈利水平承压。25Q3收入8.07亿元/-7.97%，归母净利0.34亿元/-23.07%，扣非归母净利0.26亿元/-34.87%。25Q3毛利率49.5%/-2.3pct，主因化妆品业务毛利率同比下滑影响。25Q3销售费用率37.25%/+0.54pct，管理费用率4.99%/+0.40pct，研发费用率4.57%/+0.22pct,财务费用率-0.94%/-0.24pct整体稳中略有提升，主系收入基数下降影响。25Q3归母净利率4.18%/-0.83pct，扣非归母净利率3.17%/-1.31pct。
　　投资建议：当前福瑞达业务持续升级调整深化，颐莲首先修复，当前增长趋势稳健，科谧依托新技术增长表现亮眼，瑷尔博士Q3收入降幅有所收窄，同时重磅新品上市，关注调整节点及新品表现；福瑞达仍为集团最核心优质的资产之一，核心管理层回归一线有望助力化妆品业务更快调整修复，关注品牌全面调整升级后的收入盈利恢复弹性。
　　风险提示：化妆品领域行业竞争加剧的风险；药品业务受政策影响的风险；引用第三方数据可信度风险；依据数据信息滞后风险。

　　2025Q3公司归母净利润同比下滑23.1%，整体业绩有所承压
　　公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收26.0亿元（同比-7.3%，下同）、归母净利润1.4亿元（-17.2%）；其中单三季度实现营收8.1亿元（-8.0%）、归母净利润0.3亿元（-23.1%）。我们认为公司聚焦妆药同源，以“5+N”核心科技矩阵为引擎，深度整合研发资源与市场优势，未来业绩有望改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为2.46/2.87/3.29亿元，对应EPS为0.24/0.28/0.32元，当前股价对应PE为32.5/27.9/24.3倍，维持“买入”评级。
　　化妆品和医药业务略有下滑，原料业务增速亮眼，盈利能力相对稳健
　　2025Q1-Q3，化妆品：营收15.7亿元（-8.2%）、毛利率61.2%（-1.1pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为7.9亿元（+19.5%）/6.5亿元（-28.9%），颐莲表现亮眼。医药：营收3.1亿元（-17.5%）、毛利率52.3%（+1.8pct），全渠道累计新开发客户200余家，覆盖医院及OTC渠道。原料：营收2.8亿元（+11.2%）、毛利率40.3%（+0.9pct），前三季度医药级原料业务销量大幅提升，同比增长107.8%。此外，2025Q1-Q3公司综合毛利率为51.5%（-0.4pct），销售/管理/研发费用率分别为36.4%/4.9%/4.5%，同比分别-0.1pct/+0.6pct/+0.8pct，整体费用率相对稳健。
　　品牌价值卓越增长，原料战略转型升级成果丰硕
　　化妆品：颐莲品牌保持增长态势，2025Q1-Q3喷雾品线销售同比+28%，全球首发“凌赫红”定制版深层补水喷雾，双11李佳琦美妆直播间首日前4小时颐莲喷雾快速售出超20万件，GMV表现亮眼。品牌端：颐莲品牌价值评估突破120亿元，树立品牌价值标杆。研发端：瑷尔博士发布行业首个理想皮肤数据平台，推动护肤市场迈进“AI+数据”驱动的智能化护肤时代。医药：福瑞达抢抓药食同源新消费机遇，新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品。公司推动中医药传统剂型创新发展，与北京同仁堂深化交流，推进黑膏药合作进程。原料：福瑞达生物科技二羟基苯乙醇通过国家药品监督管理局化妆品新原料备案、纳他霉素成功通过美国原料药DMF备案，原料战略转型升级取得阶段性成果。
　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

　　事件：福瑞达发布2025年半年度报告。25H1公司实现营收17.90亿元，同比-7.05%；归母净利润1.08亿元，同比-15.16%；扣非归母净利润1.05亿元，同比-6.25%。25Q2公司实现营收9.13亿元，同比-11.72%；归母净利润5725.12万元，同比-16.07%；扣非归母净利润5759.17万元，同比-3.26%。
　　短期业绩略有承压，期待后续调整回升。分业务来看：25H1，1）化妆品业务，实现营业收入10.94亿元，同比减少7.73%，主要系化妆品瑗尔博士品牌多款核心单品处于产品迭代阶段、线上流量红利减退、OEM产品部分客户因经营不善流失等多种因素导致。2）医药业务，实现营业收入2.07亿元，同比减少13.87%，主要受集采省份范围扩大及中标产品价格下降、新品上市尚未产生显著效果等影响。3）原料及衍生产品、添加剂业务，实现营业收入1.79亿元，同比增长4.15%。
　　颐莲增长强劲，瑷尔博士略有承压。化妆品业务中，1）颐莲品牌上半年实现营业收入5.54亿元，同比增长23.78%。得益于官宣喷雾全球代言人张凌赫并举办夏日喷雾节活动，上半年喷雾品线销售额4.82亿元，增幅43%。渠道上创新自播形式，如打造官宣代言人日不落专场直播、上线快手AI数字人等，自播渠道上半年同比增长28%。2）瑷尔博士品牌上半年实现营业收入4.51亿元，同比减少29.97%，收入减少原因系产品迭代及严控乱价行为。上半年官宣品牌挚友“十个勤天”，品牌定位升级为“中国微生态护肤品开创者”，上新287面膜、287水乳等，287面膜上市两个月销售额近1000万元。下半年将推出王浆酸精研金致系列，提升品牌基调。
　　25H1毛利率52.35%，归母净利率为6.03%。1）毛利率方面，25H1公司毛利率为52.35%，同比+0.48pct；25Q2公司毛利率为53.35%，同比+0.60pct。2）费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为36.00%/4.83%/4.42%，同比变化-0.37pct/+0.73pct/+1.01pct；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为36.48%/4.94%/4.09%，同比变化+0.03pct/+0.87pct/+0.93pct。3）净利率方面，25H1公司归母净利率为6.03%，同比-0.58pct；扣非归母净利率为5.84%，同比+0.05pct。25Q2公司归母净利率为6.27%，同比-0.32pct；扣非归母净利率为6.30%，同比+0.55pct。
　　投资建议：考虑到公司剥离地产业务后轻装上阵，化妆品、医药与原料业务多元发展，预计25-27年公司归母利润分别为2.6亿元、3.1亿元、3.9亿元，同比+5.6%/21.9%/25.0%，对应25-27年PE分别为33X/27X/22X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策风险变动，产品研发不及预期，行业竞争加剧。

　　2025H1公司营收同比下滑7.1%，归母净利润同比下滑15.2%
　　公司发布半年报：2025H1实现营收17.90亿元（同比-7.1%，下同）、归母净利润1.08亿元（-15.2%）；2025Q2实现营收9.13亿元（-11.7%）、归母净利润0.57亿元（-16.1%）。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.46/2.87/3.29亿元（原值2.90/3.36/3.81亿元），对应EPS为0.24/0.28/0.32元，当前股价对应PE为35.2/30.2/26.4倍。我们认为，公司聚焦大健康领域，未来有望改善盈利表现，估值合理，维持“买入”评级。
　　颐莲保持高增长，原料业务表现稳健，盈利能力持续改善
　　2025H1分业务来看，化妆品：营收10.94亿元（-7.7%）、毛利率62.0%（+0.6pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为5.54亿元（+23.8%）/4.51亿元（-31.0%），颐莲增长强劲，瑷尔博士业务承压。医药：营收2.07亿元（-13.9%）、毛利率51.8%（-0.3pct），主要受医药行业政策变动影响。原料：营收1.79亿元（+4.2%）、毛利率40.9%（+1.7pct），业务稳步增长。此外，2025H1公司综合毛利率为52.4%（+0.5pct），盈利能力改善；销售/管理/研发费用率分别为36.0%/4.8%/4.4%，同比分别-0.4pct/+0.7pct/+1.0pct，研发费用增加系公司加大研发投入所致。
　　颐莲大单品表现亮眼，期待瑷尔博士调整后修复
　　化妆品：颐莲官宣代言人张凌赫，喷雾品线销售同比+43%，上新紫光双萃精华水；瑷尔博士积极推进业务调整，推出287系列新品，其中287面膜上市两个月实现近1000万元销售，同时王浆酸项目精研金致系列产品已于7月底上市；珂谧推出穿膜胶原系列新品，胶原次抛销售额超1400万元；渠道端，线上持续精细化运营，颐莲自播渠道同比+28%，同时积极开拓线下市场；此外，公司在医美器械端实现突破，医用重组胶原蛋白敷料（Ⅱ类）已取得注册证。医药：开发县级以上医院与OTC客户200余家，舒腹贴膏启动包装升级，颈痛颗粒推出线上专属规格。原料：加速培育定制化营销模式，拓展原料应用领域；医药级透明质酸销售同比+287%。
　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

　　25H1公司营收17.90亿元/yoy-7.05%，归母净利1.08亿元/yoy-15.16%；25Q2营收9.13亿元/yoy-11.72%，归母净利0.57亿元/yoy-16.07%。25H1营及利润同比下降主因：1）瑗尔博士因多款核心单品处于产品迭代阶段、线上流量红利减退等多种因素影响，收入同比减少；2）药品业务受集采省份范围扩大及中标产品价格下降、新品上市尚未产生显著效果等影响收入同比减少。瑗尔博士王浆酸精研金致系列产品已于7月底上市，医用重组胶原蛋白敷料（Ⅱ类）也已取得产品注册证，新品持续推进，期待H2能对化妆品业务有积极带动，维持买入评级。
　　25H1化妆品业务中颐莲品牌较快增长，表现突出
　　25H1化妆品营收10.94亿/yoy-7.73%，毛利率61.99%/yoy0.61pct。其中，颐莲营收5.54亿/yoy23.78%，喷雾品线销售额4.82亿/yoy43%；瑷尔博士营收4.51亿/yoy-29.97%，287面膜上市两个月销售额近1000万元；珂谧发布行业首创的穿膜胶原技术，胶原次抛销售额超过1400万元。分渠道，25H1线上营收9.21亿/占比84.20%，颐莲自播渠道上半年同比增长28%；线下营收1.73亿/占比15.80%。
　　医药业务增长承压，原料业务表现稳健
　　25H1医药业务营收2.07亿/yoy-13.87%，毛利率51.80%/yoy-0.32pct。25H1原料及衍生产品、添加剂板块营收1.79亿/yoy4.15%，毛利率40.93%/yoy1.66pct，其中透明质酸原料收入1.16亿/yoy23.4%，医药级原料增长迅速（贡献收入1609万/yoy287.3%），也带动25H1透明质酸原料毛利率大幅提升至47.1%/yoy8.5pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司1H化妆品/医药业务营收表现同比承压，我们预计公司25-27年归母净利润分别达2.88亿/3.31亿/3.73亿元（前值2.92亿/3.36亿/3.79亿元，分别-1%/-1%/-1%），对应EPS0.28/0.33/0.37元。我们估计公司化妆品/药品/原料业务25年净利润分别达2.35亿/0.29亿/0.24亿元，参考公司化妆品/药品/原料业务可比公司25E一致预期36/18/40倍，基于分部估值法，考虑公司药品业务受集采降价影响、新品放量犹待观察，分别给予公司化妆品/药品/原料业务25年36/15/40倍25年PE，分别对应84.90亿/4.27亿/9.80亿市值，目标市值98.97亿元，调整目标价至9.74元（前值8.83元，化妆品/药品/原料分别对应25年33/15/31倍PE，对应77.42/4.76/7.63亿市值）。维持买入评级。
　　风险提示：国企改革进展较慢；业绩增速放缓；行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司公告：2025年Q1-Q3公司实现营收25.97亿元/-7.34%；归母净利润1.42亿元/-17.19%；扣非归母净利润1.30亿元/-13.70%；销售毛利率和归母净利率分别为51.47%/5.46%，同比分别-0.38pct/-0.65pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+36.39%/+4.88%/+4.47%/-1.03%，同比分别-0.09pct/+0.63pct/+0.77pct/-0.50pct。2025年Q3实现营收8.07亿元/-7.97%；归母净利润0.34亿元/-23.07%；扣非归母净利润0.26亿元/-34.87%；销售毛利率和归母净利率分别为49.51%/4.18%，同比分别-2.30pct/-0.82pct。扣非归母净利润大幅下滑主要因为化妆品业务核心单品处于产品迭代阶段而新产品销量尚未达到足够规模、线上流量红利减退等多种因素影响收入有所减少，相应影响利润减少。
　　化妆品板块仍处调整期，原料板块表现亮眼。2025Q1-Q3：1）化妆品板块：实现营收15.69亿元，同比-8.17%；毛利率61.24%，同比-1.08pct。分品牌看，颐莲品牌继续保持增长，营收7.86亿元，同比+19.50%，其中喷雾品线实现销售收入6.64亿元，同比+28%；瑷尔博士品牌主动求变，营收6.46亿元，Q3同比降幅收窄；珂谧品牌继续保持高速增长，销售收入7,719万元，Q2环比增长82%，Q3环比增长138%。2）医药板块：实现营收3.05亿元，同比-17.46%，毛利率52.27%，同比+1.79pct。全渠道累计新开发客户200余家，覆盖医院及OTC渠道，医院渠道颈痛颗粒加大学术推广力度，新增医疗机构70家。3）原料添加剂板块：实现营收2.76亿元，同比+11.19%，毛利率40.26%，同比+0.87pct。
　　公司持续推进研发与产品升级。化妆品业务方面，发布行业首个理想皮肤数据平台，牵头制定的《重组胶原蛋白渗透、降解及对胶原的促生检测-人体在体拉曼光谱法》团体标准正式实施；医疗器械注册稳步推进，透明质酸钠修护液（Ⅱ类）获注册证，2025Q1-Q3累计取得3项Ⅱ类医疗器械注册证。医药业务加快药食同源布局，Q3新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款相关产品；在研药品项目10余项，其中2项拟提交注册申报。原料及添加剂业务积极拓展国内外市场，参与多场行业展会，推进医药级转型升级，新增1项药品生产许可证。
　　投资建议：业绩短期承压，静待化妆品板块回暖。化妆品板块，公司聚焦颐莲和瑷尔博士两大主品牌，打好喷雾、益生、胶原三大品线攻坚战，短期内品牌处于调整阶段，略有承压，随着王浆酸等新产品上市，看好后续势能修复。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润2.15/2.59/3.00亿元，同比-11.5%/+20.3%/+15.6%，EPS分别为0.21/0.25/0.29元，对应11月10日收盘价PE分别为37.1/30.9/26.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期，产品营销不及预期等。

　　事项：
　　业绩一览：25Q3公司收入同比-8%、归母净利润同比-23%，业绩阶段性承压。1）25Q1-Q3：收入26.0亿元（同比-7%，下同），归母净利润1.4亿元（-17%），扣非归母净利润1.3亿元（-14%）；毛利率51.5%（同比-0.4pp），净利率6.9%（同比-0.6pp），销售/管理/研发费用率分别为36.4%/4.9%/4.5%（同比-0.1pp/+0.6pp/+0.8pp）。2）25Q3：收入8.1亿元（-8%），归母净利润0.34亿元（-23%），扣非归母净利润0.26亿元（-35%）；毛利率49.5%（同比-2.3pp），净利率5.5%（同比-0.6pp），销售/管理/研发费用率分别为37.3%/5.0%/4.6%（同比+0.5pp/+0.4pp/+0.2pp）。
　　评论：
　　业务拆分：颐莲稳增，瑷尔博士调整，珂谧高增亮眼。25年Q1-Q3公司收入和利润下滑主要是化妆品和医药板块影响。其中，化妆品板块收入15.69亿元（-8.17%）。1）颐莲：增长势头强劲，1-9月收入7.86亿元，同比+19.50%，核心单品喷雾系列为主要收入来源。1-9月颐莲成功举办首届品牌文化传播大会并荣膺2025ADMEN国际大赏“实战金案”，带动喷雾品线销售额达6.64亿元，同比+28%。2）瑷尔博士：处于主动调整阵痛期，1-9月实现营收6.46亿元，第三季度同比降幅收窄。3）珂谧KeyC：继续保持高速增长，1-9月实现销售收入7719万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138%。
　　医药业务抢抓新机遇并加快产品布局。医药板块1-9月收入3.05亿元（-17.46%）。报告期内新增医疗机构70家，牵头起草发布“药食同源健康产品认证通则”标准，三季度新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品。推进10余项药品新产品研发进度，其中2项准备提交注册申报。
　　原料业务发展迅速，研发管线储备丰富。研发上一方面公司基于理想皮肤菌群研究和理想皮肤AI模型，发布行业首个理想皮肤数据平台；另一方面继续推进医疗器械注册工作，其中透明质酸钠修护液（II类）取得产品注册证，1-9月累计取得3个II类医疗器械证。原料业务在1-9月营收达2.76亿元，同比增长11.19%，报告期内公司积极参加各类原料展会并有效拓展了国内外原料市场，与此同时公司加快医药级原料转型升级，医药级原料销量持续高升，前三季度同比增长107.75%。
　　投资建议：公司研发底蕴深厚，当前公司处于战略调整期，随着瑷尔博士调整逐步见效及新品上市放量，公司有望迎来业绩与估值的双重修复。我们预计25-27年福瑞达归母净利润分别为2.14、2.62、3.06亿元（前值为2.5、2.9、3.5亿，根据公司三季报修正），当前股价分别对应36、30、25倍PE，参考可比公司估值并考虑到未来胶原蛋白医疗器械拿证预期以及收并购预期有望贡献新板块业绩增量，我们给予公司26年业绩35倍PE，对应目标估值91.8亿元，目标价9.03元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/经销商经营不稳定等风险。

　　投资要点:
　　化妆品核心单品迭代期，前三季度收入利润同比下滑。2025Q1-Q3，公司实现营收25.97亿元（同比-7.34%），收入下滑主因化妆品核心单品处于产品迭代期而新品销量尚未达到足够规模、线上流量红利减退等，归母净利润1.42亿元（同比-17.19%）。单Q3来看，营收同比-7.97%，环比Q2降幅收窄，归母净利润同比-23.07%，环比Q2跌幅扩大。
　　盈利能力下滑，研发和管理费用率提升。2025Q1-Q3，公司毛利率同比-0.38pcts至51.47%，主因化妆品业务板块毛利率同比下滑；净利率同比-0.61pcts至6.87%。费用端方面，销售同比略微下滑0.08pcts至36.39%，管理和研发费用率同比分别提升0.63/0.77pcts。
　　颐莲前三季度收入保持增长，医药、原料及添加剂业务毛利率同比提升。化妆品方面，2025Q1-Q3，化妆品收入15.69亿元（同比-8.17%），毛利率61.24%（同比-1.08pct），其中，颐莲继续保持增长，收入7.86亿元（同比+19.50%），喷雾品线同比+28%；瑷尔博士收入6.46亿元，Q3同比降幅收窄；珂谧继续保持高增。医药方面，2025Q1-Q3收入3.05亿元（同比-17.46%），毛利率52.27%（同比+1.79pct），全渠道累计开发新客户200余家，覆盖医院及OTC渠道。原料及添加剂方面，2025Q1-Q3收入2.76亿元（同比+11.19%），毛利率40.26%（+0.87pct），其中，医药级原料业务销量持续攀升，前三季度同比+107.75%。
　　盈利预测与投资建议：公司化妆品板块核心单品处于迭代期，预计未来随着新品放量，有望重回向上通道；原料业务向高端化转型，带动毛利率提升；医药板块阶段性承压。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.13/2.54/2.92亿元（调整前分别为2.83/3.17/3.60亿元），对应2025年10月27日收盘价PE为37/32/27倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

　　事件：
　　福瑞达发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入26亿元，同比下降7.3%，归母净利润1.4亿元，同比下降17.2%，扣非净利润1.3亿元，同比下降13.7%，EPS（基本）为0.14元。
　　分季度来看，25Q1~Q3公司单季度收入分别为8.8/9.1/8.1亿元，分别同比-1.6%/-11.7%/-8%，归母净利润分别为0.5/0.6/0.3亿元，分别同比-14.1%/-16.1%/-23.1%。
　　点评：
　　化妆品板块收入下降8%，其中颐莲品牌增长势头较好、瑷尔博士仍处调整
　　分业务板块来看，25年前三季度化妆品板块收入占比为60%，收入同比下降8.2%；医药板块、原料及添加剂板块收入各占比12%/11%，收入分别同比-17.5%/+11.2%。
　　其中，化妆品业务分品牌来看，颐莲品牌实现收入7.9亿元，占总收入比例为30%，收入同比增长19.5%；瑷尔博士品牌收入6.5亿元，收入占比25%、收入同比下降28.9%（其中Q3收入下降26%、降幅环比上半年有所收窄）；珂谧品牌处于成长期，前三季度实现收入7719万元。
　　毛利率下降、费用率略升
　　毛利率：25年前三季度毛利率同比下降0.4PCT至51.5%。分业务板块来看，化妆品、医药、原料及添加剂业务毛利率分别为61.2%/52.3%/40.3%，分别同比-1.1/+1.8/+0.9PCT。分季度来看，25Q1~25Q3单季度毛利率分别同比+0.5/+0.6/-2.3PCT至51.3%/53.4%/49.5%。
　　费用率：25年前三季度期间费用率同比提升0.8PCT至44.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.4%/4.9%/4.5%/-1%，分别同比-0.1/+0.6/+0.8/-0.5PCT。25Q1~25Q3单季度期间费用率分别同比+0.6/+0.9/+0.9PCT，其中销售费用率分别同比-0.8/+0/+0.5PCT。
　　其他财务指标：1）存货25年9月末同比减少20.3%至4.8亿元，较年初减少13.5%，存货周转天数25年前三季度为119天，同比-5天。2）应收账款25年9月末同比增加2.5%至4.6亿元，较年初增加14.7%，应收账款周转天数为45天，同比+1天。3）资产减值收益为6万元，上年同期为损失475万元。4）经营净现金流为0.4亿元，同比减少37%。
　　短期需求较弱背景下业务仍处调整，维持“增持”评级
　　考虑到终端需求整体较弱，以及瑷尔博士品牌仍处于调整阶段，我们下调25~27年归母净利润预测为2.1/2.5/3.1亿元（较前次预测分别下调28%/26%/19%），对应25/26年PE为38/32倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内消费疲软；线上渠道整体增长放缓、竞争加剧；新产品推出或者平台拓展不及预期；费用投入不当或者效果不及预期；行业政策变动。

　　公司发布25Q3业绩，业绩略低于市场预期。25Q1-3营收25.97亿元，同降7.3%；归母净利润1.42亿元，同降17.2%；扣非归母净利润1.30亿元，同降13.7%。25Q3营收8.07亿元，同降8.0%，归母净利润0.34亿元，同降23.1%，扣非归母净利润0.26亿元，同降34.9%。
　　毛利率下行，费用率上升，致公司净利率下滑。25Q1-3毛利率51.5%（yoy-0.4pct），归母净利率6.9%（yoy-0.6pct）；销售费用率36.4%（yoy-0.1pct）；管理费用率4.9%（yoy+0.6pct）；研发费用率4.5%（yoy+0.8pct）。25Q3毛利率49.5%（yoy-2.3pct）；净利率5.5%（yoy-0.6pct）。销售费用率37.3%（yoy+0.5pct）；管理费用率5.0%（yoy+0.4pct）；研发费用率4.6%（yoy+0.2pct）。
　　分业务板块看，高性价比颐莲品牌高增，原料板块稳健发展，瑷尔博士与医药板块尚需复苏。25Q1-3化妆品板块营收15.69亿元，同降8.2%，毛利率61.2%。其中，颐莲品牌营收7.86亿元，同增19.5%；瑷尔博士品牌营收6.5亿元，同比下滑28.9%。25Q1-3医药板块营收3.05亿元，同降17.46%，毛利率52.3%。25Q1-3原料及衍生产品、添加剂板块营收2.76亿元，同增11.2%，毛利率40.3%。
　　三大板块调整同步推进。1）化妆品板块颐莲成功举办首届品牌文化传播大会，并凭借“品牌喷雾代言人官宣案例”荣膺2025ADMEN国际大赏“实战金案”；瑷尔博士品牌主动求变，成功举办第六届微生态健康大会。2）医药板块抢抓药食同源新消费机遇，报告期内牵头起草发布“药食同源健康产品认证通则”标准，加快产品布局，Q3新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品。3）原料板块公司积极参加各类化妆品级、医药级、食品级原料展会，大力拓展国内原料品牌客户及国际原料市场，加快医药级转型升级，原料板块新增药品生产许可证1项。
　　研发驱动公司发展，25Q1-3公司基于理想皮肤菌群研究和理想皮肤AI模型，发布行业首个理想皮肤数据平台；牵头制定的《重组胶原蛋白渗透、降解及对胶原的促生检测-人体在体拉曼光谱法》团体标准正式发布实施；继续推进医疗器械注册工作，透明质酸钠修护液（II类）取得产品注册证，25Q1-3累计取得3个II类医疗器械证。
　　福瑞达以研发优势为基石，以打造大健康全产业链为目标，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进。美妆品牌矩阵初成，瑷尔博士产品升级迎接中高端客群，颐莲畅享高性价比消费红利。由于25Q3表现略低于预期，下调营收预测至38.71/38.73/44.36亿元（原预测为39.87/45.16/51.75亿元），毛利率下调至51.7%/58.2%/58.3%（原毛利预测为57.8%/59.1%/59.3%），综合上述主要变动，预计25-27年归母净利润为2.19/3.00/3.34亿元（原预测2.62/3.02/3.38亿元），对应PE为36/26/24倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期。