公司发布25Q1财报，业绩符合市场预期。25Q1实现营收8.8亿元，同比下滑1.6%，主要受房地产业务剥离影响；归母净利润5071.2万元，同比下滑14.1%，归母净利润下滑主要系收入减少、参股公司经营利润减少以及研发投入增加等影响。扣非净利润4699.0万元，同比下滑9.7%。
　　毛利率优化持续，销售费用率下行。25Q1毛利率51.3%，同比提高0.5pct。净利率7.2%，同比下行1.0pct。销售费用率为35.5%，同比下行0.8pct；管理费用率为4.7%，同比上升0.6pct。研发费用率为4.8%，同比上升1.1pct。经营活动现金流量净额-1.2亿元，主要因为：1）加强终端管控调整销售模式及结算方式影响销售收款减少；2）为加强终端管控调整销售模式及结算方式影响销售收款减少；3）增加品牌专区服务、推广服务等。
　　化妆品稳中有升，期待提速。25Q1化妆品板块营收5.3亿元，同比下滑2.6%，毛利率61.1%。其中，颐莲品牌实现营业收入2.5亿元，同比增长25%；瑷尔博士品牌实现营业收入2.4亿元，同比下滑18.4%。化妆品板块坚持研发驱动与科技创新，新授权专利12项，新上市产品47个，完成7项创新原料开发，新原料超玻胶原微球应用于珂谧产品开发。颐莲喷雾品线官宣喷雾代言人张凌赫，销量同比增长69%；以嘭润面霜为核心打造第二梯队产品，嘭润水乳销量同比增长65%。瑷尔博士益生品线官宣品牌挚友“十个勤天”，推出“益生菌特别定制礼盒”及周边，上新洁颜蜜3.0。珂谧聚焦“胶原抗老”卖点，实施胶原次抛大单品战略，胶原次抛位居抖音商场胶原蛋白精华液人气榜榜首。
　　医药和原料板块稳健，研发助力板块发展。医药业务实现营业收入1.1亿元，同比基本持平，毛利率54.8%。医药板块持续推进药品研发，推进药食同源标准建设与新品开发，实现2款功能饮料上市。原料及衍生产品、添加剂业务实现营业收入0.9亿元，同比增长2.4%，毛利率29.7%。研发端：透明质酸钠阳离子季铵盐获美国国际专利授权，新上市8款健康食品产品及原料。品牌端：成功举办2024PCHI企业卫星会，推介透明质酸、功效型植物原料等产品。
　　福瑞达以研发优势为基石，以打造大健康全产业链为目标，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进。美妆品牌矩阵初成，瑷尔博士产品升级迎接中高端客群，颐莲畅享高性价比消费红利。根据25Q1业绩，维持盈利预测，预计25-27年归母净利润为3.3/3.7/4.2亿元，对应PE为23/20/18倍。预计25年在提振消费助力护肤主品牌，珂谧等子品牌放量的背景下，业绩增长信号明显，综合考虑维持“买入”评级。
　　风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期。

　　事件回顾
　　公司公布25Q1季报，25Q1实现收入8.8亿元，同比-1.6%，实现归母净利润0.51亿元，同比-14.1%，实现扣非归母净利润为0.47亿元，同比-9.7%。
　　事件点评
　　颐莲增长靓丽，原料医药平稳。分业务来看，25Q1化妆品收入5.3亿元，同比-3.3%，其中颐莲收入2.5亿元，同比+25%，瑷尔博士收入2.4亿元，同比-19.7%，公司持续聚焦大单品打造，颐莲喷雾销量同比增长69%，嘭润水乳销量同比增长65%，珂谧聚焦“胶原抗老”，实施胶原次抛大单品战略，位居抖音胶原蛋白精华液人气榜。25Q1医药收入1.1亿元，同比基本持平，公司推行“产品主理人+产品经理”双轨制，强化产品全生命周期管理。25Q1原料及添加剂收入0.86亿元，同比+2.4%，其中透明质酸钠原料同比+32%。
　　毛利率优化，研发管理费用率提升拖累盈利能力。25Q1公司毛利率+0.5pct至51.3%，主要系原料及添加剂毛利率提升及整体结构优化；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为35.5%/4.7%/4.8%，分别同比-0.8pct/+0.6pct/+1.1pct，销售费用投放克制，收入承压带动管理及研发费用率上升，综合归母净利率同比-0.8pct至5.8%。
　　盈利预测及投资建议
　　公司在手现金充裕，颐莲保持高增，静待瑷尔博士拐点，我们维持盈利预测，预计公司25年-27年归母净利润分别为2.9亿元/3.3亿元/3.7亿元，对应PE分别为26倍/23倍/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　化妆品销售不及预期；原料及医药盈利改善不及预期；化妆品费用率上升等。

　　2024年公司实现营收39.83亿元/yoy-13.02%；归母净利2.44亿元/yoy-19.73%，剔除地产业务影响后，营业收入相比去年同期基本持平，归母净利yoy6.15%。2024年公司化妆品业务受市场竞争、产品结构等影响增速较之前放缓；药品业务阶段性受政策影响，24H2已企稳回升；原料业务向高端化转型，表现稳健。展望2025年，我们预计1）颐莲在2024年打下较好基础后，品牌势能有望继续释放；2）瑷尔博士经历24年产品结构阶段性调整，升级闪充线等品类有望带动后续增长提速；3）珂谧品牌发展初期可能依托胶原蛋白次抛精华等单品继续放量。维持买入评级。
　　颐莲品牌营收增速双位数，瑷尔博士增长阶段性承压
　　2024年化妆品业务营收24.75亿元/yoy2.46%。其中，颐莲营收9.63亿元/yoy12.36%；瑷尔博士营收13.01亿元/yoy-3.48%；产品结构优化带动提升至毛利率62.57%/yoy0.44pct。颐莲喷雾以亚丑钺、李清照为灵感进行文创IP联名，喷雾1.0/2.0销售额yoy13%/35%，顺利迭代；嘭润霜销售额yoy18%。瑷尔博士益生菌面膜/水乳销售额分别超5/1.7亿元，势能仍强劲，我们预计闪充品线升级后有望后续取得更快增速。珂谧品牌胶原品线成功卡位胶原蛋白次抛精华，双11首场大促销售突破2000万元，潜力可期。
　　原料及添加剂业务营收增长有望转正，医药销售业务持续优化
　　原料及添加剂业务2024年营收3.43亿元/yoy-2.43%，毛利率为35.92%/yoy3.62pct，其中原料业务高端化转型成效显著，医药级透明质酸收入同比增长更快，收入和毛利率均提升；添加剂业务市场竞争加剧、价格下滑。公司继续推进原料药注册认证工作、向高端化转型，我们预计原料业务有望带动该板块营收增长转正。药品销售业务2024年营收5.12亿元/yoy-1.41%，毛利率为52.32%/yoy-1.07pct，主要因医药行业政策变动，业务调整后24H2增速已企稳回升，功能性食品等或带领增长继续提速。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司医药、化妆品业务增长阶段性放缓，化妆品业务未来新品放量需要较大营销费用投入，我们下调25年公司医药/化妆品板块收入增速分别至10%/15%（原值15%/20%），对应25-26年归母净利润分别-17%/-20%至2.92/3.36亿元，并预计27年归母净利润为3.79亿元（25-27CAGR为16%），对应EPS为0.29/0.33/0.37元。基于分部估值法，分别给予公司25年化妆品/药品/原料业务33/15/31倍PE，对应77.4/4.8/7.6亿市值，合计目标市值89.8亿元，调整目标价至8.83元（前值8.28元，化妆品/药品/原料分别对应27/15/20倍25年PE，对应68/12/5亿市值）。
　　风险提示：国企改革进展较慢；业绩增速放缓；行业竞争加剧。

　　事件：公司近期发布2024年年报，24年收入39.8亿元/同比-13.0%，归母净利润2.4亿元/同比-19.7%，收入利润下滑主要系地产业务剥离影响，剔除地产业务，收入基本持平，归母净利润同比+6.2%。全年每10股派发现金红利0.6元（含税），合计分红比例45.9%。
　　妆品业务稳健增长，颐莲Q4增长超预期，瑷尔博士调整期阶段性波动。24年化妆品业务收入同比+2.5%至24.75亿元，毛利率同比+0.44pct至62.57%，子公司福瑞达生物全年收入/净利润21.66亿/1.93亿元，净利率同比+0.65pct至8.9%。1）瑷尔博士：24年收入同比-3.5%至13亿元，处于品牌调整期，其中闪充水乳销售额同增9%，益生菌面膜/水乳的销售额突破5/1.7亿元；2）颐莲：24年收入同比+12.4%至9.6亿元，其中24Q4收入同比+24%至3亿元，表现超预期。核心单品如喷雾1.0/2.0销售额分别同增13%/35%，大单品顺利迭代。3）其他品牌：收入2.1亿元，其中胶原蛋白新品牌珂谧双11大促突破2000万。
　　原料聚焦高端、盈利向上，药品业务调整后H2企稳回升。1）原料：收入同比-2.4%至3.43亿元，毛利率同比+3.6pct至35.9%，聚焦高端产品盈利能力提升；2）药品：收入同比-1.4%至5.12亿元，毛利率同比-1.1pct至52.3%，主要受医药行业政策影响，下半年调整后企稳回升，24Q3/4收入增速分别为+19%/+18%。
　　业务结构优化带动盈利能力提升。1）毛利率同比+6.2pct至52.7%，其中化妆品/原料/药品毛利率分别变动+0.44/+3.6/-1.1pct，化妆品业务占比提升、原料聚焦高端化带动整体毛利率提升；2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+5.14/-0.28/+0.84/-1.98pct至36.7%/4.6%/4.2%/-0.7%；3）净利率同比-0.56pct至7.44%。
　　盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、内部战略聚焦提效成果逐步兑现。短期来看，颐莲顺利迭代，期待瑷尔博士品线梳理和产品矩阵搭建，关注新品线的成长。长期来看，医美“珂谧”、洗护“即沐”等新品牌陆续推出，5+N品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成长。考虑到当前化妆品品牌仍处于调整期，叠加当前行业竞争激烈，我们预计公司2025/26/27年归母净利润分别为2.85/3.38/3.99亿元，当前股价对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品表现不及预期等。

　　事件：2024年公司归母净利润同比下滑19.7%，剔除地产业绩表现稳健
　　公司发布年报：2024年实现营收39.83亿元（同比-13.0%，下同）、归母净利润2.44亿元（-19.7%），实现扣非归母净利润2.15亿元（+54.5%），剔除地产影响全年表现稳健，此外2024年合计分红比例达45.92%。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.90/3.36/3.81亿元（2025-2026年原值3.25/3.81亿元），对应EPS为0.29/0.33/0.38元，当前股价对应PE为26.7/23.0/20.3倍。公司聚焦大健康主业，化妆品业务稳中向好，未来经营有望企稳恢复，估值合理，维持“买入”评级。
　　颐莲增势较好，医药业务调整后下半年企稳回升，盈利能力持续改善
　　2024年分业务来看，化妆品：营收24.75亿元（+2.5%）、毛利率62.6%（+0.4pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为9.63亿元（+12.4%）/13.01亿元（-3.5%）。医药：营收5.12亿元（-1.4%）、毛利率52.3%（-1.1pct），主要受医药行业政策变动的影响，公司业务调整后下半年已实现企稳回升。原料：营收3.43亿元（-2.4%）、毛利率35.9%（+3.6pct），聚焦高端产品改善盈利能力。此外，2024年公司综合毛利率为52.7%（+6.2pct），产品结构升级带动毛利率上升；销售/管理/研发费用率分别为36.7%/4.6%/4.2%，同比分别+5.1pct/-0.3pct/+0.8pct，品牌费用投放力度加大推动销售费用率提升。
　　期待2025年全年化妆品稳中向好，原料业务加快高端化转型
　　化妆品：颐莲喷雾线打造IP联名产品，喷雾2.0实现销售同比+35%，嘭润品线实施“亿元面霜”计划，嘭润霜销售同比+18%；瑷尔博士益生菌系列面膜和水乳销售分别突破5亿元和1.7亿元，闪充品线销售同比+9%；珂谧胶原次抛大单品双11首场大促销售额突破2000万元；渠道端，线上持续精细化运营，线下颐莲、瑷尔博士2024年累计销售近3亿元。医药：黄精原浆植物饮料等多款药食同源功能性食品上市，通宣理肺胶囊销量同比+37%。原料：加快高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务；玻璃酸钠原料药获出口欧盟原料药证书。
　　风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

　　投资要点:
　　2025Q1收入表现稳健。2025Q1，公司实现营收8.76亿元（同比-1.63%），归母净利润0.51亿元（同比-14.10%），扣非归母净利润0.47亿元（同比-9.67%）。经营活动产生的现金流净额为-1.18亿元（去年同期为0.38亿元），主因：1）为加强终端管控调整销售模式及结算方式，销售收款减少；2）集中支付代言费；3）增加品牌专区服务、推广服务等。
　　毛利率有所优化，研发和管理费用率提升。2025Q1公司毛利率同比+0.46pcts至51.30%，主要是受益于原料及添加剂业务毛利率的提升；净利率同比-1.0pcts至7.20%。费用端方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.49%/4.72%/4.77%/-1.06%，分别同比-0.77/+0.59/+1.08/-0.32pcts。
　　颐莲Q1收入同比快速增长，原料及添加剂业务毛利率大幅提升。化妆品方面，2025Q1化妆品收入5.26亿元（同比-3%），毛利率61.06%（同比-1.13pct）。其中，颐莲收入2.50亿元（同比+25%），继续聚焦大单品策略，多品线精细化运营，喷雾品线官宣代言人张凌赫，销量同比+69%；瑷尔博士收入2.36亿元（同比-19.7%），益生品线官宣品牌挚友“十个勤天”，闪充品线延续品牌的抗老心智定位；珂谧聚焦“胶原抗老”卖点，胶原品线加速孵化。医药方面，2025Q1收入1.08亿元（同比-0.9%），毛利率54.80%（同比-0.10pct），Q1实现2款功能饮料上市；全渠道拓展，医院及OTC渠道新开发客户累计达200家。原料及添加剂方面，2025Q1收入0.86亿元（同比+2.4%），毛利率39.54%（+9.8pct）。原料业务持续强化科技创新，向高端化转型。
　　盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康主业，化妆品稳步迭代，原料业务向高端化转型，医药板块调整后加速渠道拓展。我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.83/3.17/3.60亿元，对应2025年4月30日收盘价PE为27/24/21倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

　　事件
　　公司发布2025年一季报：2025Q1实现营业收入8.76亿元，同比减少1.63%；实现归母净利润0.51亿元，同比减少14.1%。
　　轻装上阵，期待2025年转型成效逐步显现
　　2025Q1归母净利润下滑主要系收入减少、参股公司经营利润减少以及研发投入增加等影响。同时经营活动现金流净额波动背后主要源于：①为加强终端管控调整销售模式及结算方式影响销售收款减少；②集中支付代言费；③增加品牌专区服务、推广服务等。2024年地产剥离交易已完成全部标的资产交割，未来聚焦“1234”高质量创新发展战略，夯实透明质酸领先优势，聚焦二大主业（做特做大医药板块、做强做优化妆品板块），2025年轻装上阵转型成效有望逐步显现。
　　化妆品主业稳健，不断夯实研发与产品壁垒
　　2025Q1化妆品业务营收5.26亿元，其中颐莲品牌营收2.50亿元，瑷尔博士品牌营收2.36亿元。化妆品板块持续夯实研发与产品壁垒，一季度新上市产品47个，完成7项创新原料开发，新原料超玻胶原微球应用于珂谧产品开发。同时聚焦大单品策略，多品线精细化运营，颐莲喷雾品线官宣代言人张凌赫，聚焦以嘭润面霜为核心打造第二梯队产品。瑷尔博士益生品线官宣品牌挚友“十个勤天”，推出“益生菌特别定制礼盒”，闪充品线延续品牌抗老心智定位。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司转型持续且不断夯实主业研发与产品壁垒，我们预计公司2025-2027年收入分别为43.26/47.26/51.31亿元，对应增速分别为8.6%/9.3%/8.6%；归母净利润分别为2.68/3.18/3.55亿元，对应增速分别为9.9%/19.0%/11.6%；EPS分别为0.26/0.31/0.35元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险

　　投资要点：
　　公司公告：公司2024年度实现营业收入39.83亿元，同比-13.02%；归母净利润2.44亿元，同比-19.73%，主要原因为2023年同期包括房地产业务剥离前的财务数据以及房地产业务剥离产生投资收益，剔除地产业务影响后，营业收入相比2023年同期基本持平，归属于上市公司股东的净利润相比2023年同期增加6.15%；销售毛利率为52.68%，同比+6.19pct，毛利率增加主要原因为2023年同期包含地产业务财务数据，剔除地产业务影响后，毛利率上升1.19pct。其中2024Q4实现营收11.80亿元，同比-0.33%；归母净利润0.72亿元，同比+10.72%；毛利率54.65%，同比+9.87pct。
　　化妆品板块调整梳理，颐莲强化品牌心智，盈利能力稳步提升。2024年全年：①化妆品板块：实现营收24.75亿元，同比+2.46%，毛利率62.57%。其中颐莲实现营收9.63亿元，同比+12.36%，喷雾品线以亚丑钺、李清照为灵感进行文创IP联名，喷雾1.0销售额同比+13%，喷雾2.0销售额同比+35%，顺利完成迭代；嘭润品线实施“亿元面霜”计划，嘭润霜销售额同比+18%；瑷尔博士品牌实现营收13.01亿元，同比-3.48%，品牌益生菌品线与热门IP“奶噗噗”品牌联名，益生菌面膜销售额超5亿元，益生菌水乳销售突破1.7亿元；闪充品线在成分、功效和肤感方面全面升级，采用独家超导十肽科技靶向调节皮肤微生态，销售额同比+9%。此外，珂谧品牌胶原品线成功卡位胶原蛋白次抛精华，双11首场大促销售额突破2000万元；②医药板块：实现营收5.12亿元，同比-1.41%，毛利率52.32%，主要源于医药行业政策变动，药品整体收入毛利均有所下降，公司已对销售渠道及销售模式进行了优化，下半年已实现企稳回升；③原料及添加剂：实现营收3.43亿元，同比-2.43%，毛利率35.92%，同比+3.62pct，主要原因为：原料方面，根据市场环境变化积极调整销售策略，重点转向医药级方向，医药级透明质酸收入同比增长明显，同时聚焦优质客户，聚焦高端产品，收入与毛利率同时上升。添加剂方面，受经济环境影响，终端企业需求疲软，市场竞争激烈，价格出现一定幅度下滑，影响收入及毛利均出现下降；④物业管理及其他：实现营收6.13亿元，同比-46.18%，毛利率19.96%，同比+4.20pct，主要原因为2023年同期包括地产业务剥离前收入影响所致，剔除地产收入影响后，收入同比+4.40%，毛利率+1.35pct。
　　投资建议：化妆品板块稳健增长，医药、原料多板块协同发展。化妆品板块，公司聚焦颐莲和瑷尔博士两大主品牌，打好喷雾、益生、胶原三大品线攻坚战；医药板块通过产品主理人全渠道负责制，加快渠道拓展和市场覆盖率，叠加“新中式养生”食药同源产品业务拓展，拓展品牌增长曲线。我们调整盈利预测为2025-2027年公司实现归母净利润2.83/3.13/3.47亿元，同比16.1%/10.7%/10.9%，EPS分别为0.28/0.31/0.34元，对应4月10日收盘价PE分别为27.4/24.7/22.3x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期，产品营销不及预期等

　　投资要点:
　　剔除地产业务影响后，核心业务表现稳健。2024年，公司实现营收39.83亿元（同比-13.02%），收入下滑主因地产业务剥离影响，剔除地产业务后核心业务收入基本持平；归母净利润2.44亿元（同比-19.73%），扣非归母净利润2.15亿元（同比+54.54%）。分季度看，Q4实现营收11.80亿元（同比-0.33%），归母净利润0.72亿元（同比+10.72%）。
　　毛利率提升明显，品牌投入增加致使销售费用率上升。2024年公司毛利率同比+6.19pct至52.68%，主因低毛利地产业务剥离及化妆品、原料业务结构优化，剔除地产业务影响后，毛利率同比+1.19pct；净利率同比-0.56pct至7.44%。费用端方面，销售费用率同比+5.14pct至36.73%（品牌投入增加），管理费用率同比-0.28pct至4.59%（2023年同期包含地产业务费用影响），研发费用率同比+0.84pct至4.19%（因利息收入增加以及2023年同期包含地产业务费用影响）。
　　化妆品多品牌矩阵发力，原料业务加快向高端化转型。化妆品方面，2024全年收入24.75亿元（同比+2.46%），毛利率62.57%（同比+0.44pct）。颐莲收入9.63亿元（同比+12.36%），2024年开设线下“美妆+文旅”旗舰店，探索消费新模式；瑷尔博士收入13.01亿元（同比-3.48%），益生菌面膜销售超5亿元，闪充品线升级后增长9%，同时线下拓店提速，直营和加盟店突破500家；珂谧品牌胶原品线加速孵化，双11首场大促销售突破2000万元。医药方面，收入5.12亿元（同比-1.41%），毛利率52.32%（同比-1.07pct）。2024年，医药业务加速渠道拓展，通宣理肺胶囊新开发医疗机构1500余家，黄精原浆、灵芝双参饮等功能性食品上市，打造“新中式养生”新增长点。原料及添加剂方面，收入3.43亿元（同比-2.43%），毛利率35.92%（+3.62pct）。原料业务积极调整销售战略和产品结构，加快向高端化转型。滴眼液级玻璃酸钠顺利通过国内GMP符合性检查，玻璃酸钠原料药获得出口欧盟原料药证书，医疗器械用聚谷氨酸钠完成国内备案。
　　盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康主业，化妆品稳步迭代，原料业务向高端化转型，医药板块调整后加速渠道拓展。结合公司最新经营数据，考虑行业竞争及结构调整，我们下调此前的盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年EPS为0.28/0.31/0.35元（原2025-2026年预测值为0.31/0.35元），对应2025年4月2日收盘价PE为28/25/22倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

　　事件：
　　24年收入、归母净利润同比-13%、-20%，扣除业务剥离影响后持平、增6%
　　福瑞达发布2024年年报。公司2024年实现营业收入39.83亿元、同比下降13.0%，归母净利润2.44亿元、同比下降19.7%，扣非归母净利润2.15亿元、同比增长54.5%。24年收入和归母净利润同比下降主要为房地产业务剥离所致，若扣除地产业务剥离的影响，营业收入同比持平、归母净利润同比增长6.2%、扣非归母净利润同比增长5.3%。
　　24年EPS为0.24元，拟每股派发现金红利0.06元（含税）、加上中期分红，24年度合计派息率为45.9%。
　　分季度来看，24Q1~Q4公司单季度收入同比分别-30.0%/-13.9%/-4.8%/-0.3%,受房地产业务剥离影响逐季减小；归母净利润分别同比-54.4%/+11.7%/-7.8%/+10.7%。
　　点评：
　　化妆品业务收入同比增2.5%，颐莲品牌收入增12%、瑷尔博士小幅下滑
　　分业务来看，公司化妆品、物业管理及其他、医药、原料及衍生产品与添加剂业务24年收入占比分别为62.2%/15.4%/12.9%/8.6%，收入分别同比+2.5%/-46.2%/-1.4%/-2.4%。
　　化妆品业务方面：1）分品牌来看，颐莲和瑷尔博士24年分别实现收入9.63亿元/13.01亿元，分别同比+12.4%/-3.5%；其他品牌合计收入为2.11亿元、同比持平。
　　2）分渠道来看，线上销售仍占主导，24年线上销售、线下渠道销售占化妆品业务收入比例为87%/13%，分别同比增长1.8%/6.9%。
　　3）盈利能力方面，主营化妆品生产与销售业务的子公司福瑞达生物股份24年营业收入21.66亿元（同比+1.6%）、净利润1.93亿元（同比+9.7%），净利率为8.9%、同比提升0.7PCT。
　　毛利率提升超过费用率，存货略增、经营净现金流同比减少
　　毛利率：24年毛利率同比提升6.2PCT至52.7%。分品类来看，化妆品、物业管理及其他、医药、原料及衍生产品与添加剂业务毛利率分别为62.6%（同比+0.4PCT）/20%（+4.2PCT）/52.3%（-1.1PCT）/35.9%（+3.6PCT）。
　　费用率：24年期间费用率同比提升3.7PCT至44.8%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为36.7%（同比+5.1PCT）/4.6%（-0.3PCT）/4.2%（+0.8PCT）/-0.7%（-2PCT）。
　　其他财务指标：1）存货24年末同比增加6.3%至5.6亿元，存货周转天数为113天（上年不可比）。2）应收账款24年末同比减少14.9%至4.5亿元，应收账款周转天数为39天、同比增加7天。3）经营净现金流24年为2.29亿元、同比减少51.8%，主要为24年存入定期存款及23年包含房地产业务剥离前的现金流量影响。
　　坚持高质量增长，期待多业务共同发力
　　我们继续期待公司聚焦大健康产业，业务板块多元、实现协同发力，同时坚持科技创新引领、推进高质量增长。考虑到终端需求存不确定性，我们下调公司25~26年、新增27年盈利预测，对应25~27年归母净利润分别为2.91/3.40/3.88亿元（较前次分别下调38%/38%），EPS分别为0.29/0.33/0.38元，25年PE为26倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示：化妆品线上增速放缓或竞争加剧；线下渠道拓展不及预期；新品推进或销售效果不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。