公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入62.83亿元，同比增长4.98%；归母净利润12.8亿元，同比增长0.03%；扣非后归母净利润10.52亿元，同比下降2.75%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入15.61、15.21、13.17、18.84亿元，同比分别+0.1%、-8.46%、-1.69%、+32.28%；归母净利润4.28、3.36、8.65、-3.49亿元，同比分别+9.52%、+42.1%、+64.7%、-374.36%；扣非后归母净利润4.11、2.15、3.12、1.14亿元，同比分别+7.17%、-19.59%、+14.72%、-28.24%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率37.72%，同比下降1.57pct；净利率21.89%，同比下降0.37pct；期间费用率10.09%，同比下降2.46pct。公司积极锚定LPR下调带来的政策红利，通过精准研判利率走势、锁定债券发行价格、下调债券承销发行费率等举措，持续压降融资成本，2025年财务费用为2.11亿元，同比下降32.43%。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.17元（含税），合计拟派发现金红利总额为3.97亿元（含税），分红比例为31.03%，对应2026/3/31股息率为3.6%。
　　高速公路运营主业稳健，通行费收入微增。2025年，公司实现通行费收入36.08亿元，同比增长0.77%，毛利率为53.53%，同比减少0.92个百分点，公司持续改善高速公路通行质量、进一步提升通行效率，带动公司所属大部分路段客车车流量实现稳步增长。其中，昌九高速、昌樟高速收入分别同比增长1.22%和2.5%，两条重要路产均已完成“四改八”扩容建设，为长期增长提供支撑。
　　多元化业务布局，智慧交通与新能源成新增长点。公司在稳固主业的同时，积极拓展“交通+”业务，构建新增长曲线。2025年，智慧交通业务表现亮眼，实现收入10.49亿元，同比增长40.98%，主要得益于子公司方兴公司完工的重点工程项目规模同比增加。成品油销售业务受新能源车替代效应影响承压，收入同比下降7.43%至13.56亿元，为应对挑战，公司加快布局新能源业务，与宁德时代控股的时代骐骥签署战略合作协议，共同开拓重卡换电市场，首批12座重卡换电站已正式投入运营。房地产业务随着滨江项目住宅交付，收入大幅增长260.88%至1.23亿元，公司正推动地产板块向房建施工领域转型。
　　我们继续强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。公司积极锚定LPR下调红利，优化债务结构，持续压降融资成本。2025年财务费用同比下降32.43%，大幅改善。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九、昌樟高速已获批重新核定收费年限，剩余收费年限较长；樟吉高速改扩建项目主线现已具备双向八车道通车条件，将在全线建成通车后申请重新核定收费期限。
　　投资建议：1）盈利预测：由于非经因素消退致Q4单季亏损，全年维度看公司业绩低于此前预测，我们调整2026-27年盈利预测至13.3、14亿元（原预测值为14.3、15.3亿元），引入2028年盈利预测14.6亿元，对应EPS分别为0.57、0.6、0.63元，对应PE分别为8、8、8倍。2）目标价：我们给予公司2026年预期净利润10倍PE，对应目标市值133亿，目标价5.71元，预期较现价22%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。

　　公司公告2025年三季度报告：1）2025年前三季度，公司实现营业收入43.99亿元，同比下降3.55%；归母净利润16.28亿元，同比增长41.35%；扣非后归母净利润9.38亿元，同比增长1.64%。2）分季度看，2025Q3，公司实现营业收入13.17亿元，同比下降1.69%；归母净利润8.65亿元，同比增长64.7%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比增长14.72%。2025Q1、Q2公司分别实现营业收入15.61、15.21亿元，同比+0.1%、-8.46%；归母净利润4.28、3.36亿元，同比+9.52%、+42.1%；实现扣非后归母净利润4.11、2.15亿元，同比+7.17%、-19.59%。3）经营效率：2025Q3，公司毛利率46.93%，同比提升4.45pct；期间费用率11.85%，同比下降1.21pct。2025年前三季度，公司毛利率41.41%，同比下降0.25pct；期间费用率10%，同比下降1.82pct。
　　通行费收入稳健增长。2025Q3，公司实现通行费收入9.75亿元，同比增长2.09%，其中，通行费收入增速前三的路产为温厚高速（+8.34%）>昌樟高速（+4.56%）>昌九高速（+4.50%）；通行费收入前三的路产增速：昌九高速（3.27亿，+4.50%）、昌泰高速（2.11亿，-0.25%）、昌樟高速（1.64亿，+4.56%）。2025年前三季度，公司累计实现通行费收入28.25亿元，同比增长1.41%，其中，通行费收入增速前三的路产为温厚高速（+11.74%）>奉铜高速（+7.08%）>昌奉高速（+3.49%）；通行费收入前三的路产增速：昌九高速（9.3亿，+1.99%）、昌泰高速（6.09亿，-0.46%）、九景高速（4.8亿，+0.12%）。
　　利润高增的核心驱动力来自于非经常性损益。25Q3公司归母净利润大幅增长64.7%，主要由非经常性损益贡献，单季度非经常性损益合计5.53亿元，前三季度达6.91亿元。其中，Q3公司持有金融资产（主要影响为国盛金控股权）产生的公允价值变动收益高达7.23亿元，前三季度达到8.86亿元。剔除该影响后，Q3扣非归母净利润为3.12亿元，同比增长14.72%，反映出公司主营业务经营稳健。
　　我们强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。2024年规模为23亿元的14赣粤02（利率为6.09%）已到期，根据2025年中报，公司平均新增债务融资成本仅为1.74%，将带来财务费用的持续优化。2025前三季度财务费用1.65亿元，同比下降37.02%，2025年全年财务费用大幅改善明确。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限较长；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年正式开工。
　　投资建议：1）盈利预测：基于非经因素，我们调整公司2025年盈利预测至17.2亿（原预测为13.5亿），维持2026-27年14.4、15.3亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.74、0.61、0.65元，对应PE分别为7、8、8倍。2）目标价：我们给予公司2026年预期净利润11倍PE，对应目标市值158亿，目标价6.8元，预期较现价30%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。