投资要点
　　事件：安迪苏正式发布最新版《麦可维营养指南》，为全球饲料制造商提供科学、系统化的维生素营养补充参考。安迪苏以“双支柱”战略引领全球业务发展，在持续巩固蛋氨酸业务全球领导地位的同时，积极拓展高附加值特种产品业务，致力于构建更加均衡、富有韧性的业务结构。
　　2025年前三季度营收同比增长，归母净利润略有承压：2025年前三季度，公司实现营业收入129.31亿元，同比+13.67%；归母净利润9.90亿元，同比-1.29%；扣非归母净利润9.86亿元，同比-10.57%。其中，2025Q3公司实现营业收入44.19亿元，同比+7.39%；归母净利润2.50亿元，同比-36.77%；扣非归母净利润2.43亿元，同比-38.77%。一方面，公司面临部分原材料价格上涨、关税政策以及产品价格下跌等不利影响。另一方面，公司持续增加研发创新投入，为未来业务增长打下基石。但得益于液体蛋氨酸渗透率持续提升和特种产品取得双位数的销售增长，2025年前三季度营业收入整体稳健增长。
　　福建泉州15万吨/年固体蛋氨酸项目稳步推进：公司应用新一代先进工艺技术以保障卓越制造能力，并且项目毗邻中化泉州石化有限公司，具有区位优势。公司充分整合中国中化内部的能源与原料资源，显著提升项目的成本竞争力。泉州项目建设进展顺利，各项工程节点均按计划有序推进。公司预计泉州项目将于2027年正式投产，未来将成为公司实现全球产能布局优化的重要支撑。
　　盈利预测与投资评级：基于公司所处行业景气情况以及公司自身的项目进展，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别12.5、14.1、17.0亿元（此前预期为15.6、17.3、20.9亿元），同比增速分别+4%、+12%、+21%，按2025年12月4日收盘价计算，对应PE为19、17、14倍。考虑到公司海外液蛋脱瓶颈项目&西班牙Burgos特种产品饲料添加剂项目&国内泉州固蛋项目&南京特种产品本地化产能建设有序推进，特种产品蓬勃发展，我们看好公司后续发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；新产能投放不及预期；原材料价格波动；产品研发、技术升级换代的风险。

　　事件：12月3日，公司官方微信公众号消息，即将推出新一代包膜丁酸钠系列产品SanionTetra，以巩固其在动物健康管理领域的领导地位。此外，公司于近期正式发布最新版《麦可维营养指南》，为全球饲料制造商提供科学、系统化的维生素营养补充参考。
　　点评：
　　扩充产品与服务矩阵，创新驱动特种产品业务内生增长。SanionTetra产品致力于提供高浓度丁酸钠解决方案，该产品不仅进一步丰富了公司在动物健康韧性管理方面的产品矩阵，也积极响应全球养殖业减少抗生素使用、推动可持续营养发展的行业趋势。该系列产品有望持续强化公司在动物健康领域的领先优势，助力养殖业向营养驱动型健康方案转型。麦可维是公司旗下高质量维生素品牌，本次营养指南更新进一步扩展了动物种类和生产阶段的分类，同时结合当前饲料效率水平和新型配方技术，对推荐数值进行了全面更新。公司持续优化维生素领域产品及配套服务，通过麦可维产品线及相关质量体系，有望持续优化产品质量与控制，为动物健康、福利与可持续生产提供坚实保障。
　　加速特种产品发展，深化动物营养健康领域布局。公司以“双支柱”战略引领全球业务发展，在持续巩固蛋氨酸业务全球领导地位的同时，积极拓展高附加值特种产品业务，致力于构建更加均衡、富有韧性的业务结构。为支撑战略落地，公司构建了高效协同的全球研发网络，重点聚焦工艺强化、生物技术、添加剂保护、动物健康水平等关键技术领域，并通过与国内外高校及科研机构的深度合作，打造全球科研创新生态。公司特种产品业务围绕家禽、猪、反刍动物和水产这四大物种，以及提升动物健康水平、提升消化性能、提升饲料品质、提升产品质量和价值这四大关键产品类别来构建其组织架构。2025H1，公司特种产品营收同比增长9.1%，毛利同比增长7.8%，通过现有产品线的内生有机增长、新产品的不断推出和外部并购，公司有望巩固其全球动物营养与健康特种产品的主要领导者地位。
　　盈利预测、估值与评级：公司在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展，有望持续受益于“双支柱”战略。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.18、15.35、17.84亿元，折合EPS分别为0.49、0.57、0.67元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动；关税政策风险。

　　事件：2025年10月31日，安迪苏发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为129.31亿元，同比增长13.67%；归母净利润9.90亿元，同比下跌1.29%；扣非净利润9.86亿元，同比下跌10.57%。对应3Q25公司实现营业收入44.19亿元，同比上涨7.39%；归母净利润2.50亿元，同比下跌36.77%；扣非净利润2.43亿元，同比下跌38.77%。
　　点评：3Q25公司盈利水平有所承压，但收入规模同比维持增长。2025年前三季度公司总体销售毛利率为27.87%，较上年同期下降2.71pcts。2025年前三季度财务费用同比下跌56.75%；销售费用同比上涨12.77%；管理费用同比下跌1.73%；研发费用同比下跌6.10%。根据公司三季报披露，3Q25公司面临部分原材料价格上涨、关税政策以及产品价格下跌等不利影响，但得益于液体蛋氨酸渗透率持速提升和特种产品取得双位数的销售增长，营业收入整体稳定增长。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比上升。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为22.84亿元，同比上升2.86%；投资性活动产生的现金流量净额为-20.70亿元，同比下跌75.74%；筹资活动产生的现金流量净额为2.15亿元，同比上升129.80%。期末现金及现金等价物余额为17.60亿元，同比上涨31.87%。应收账款20.94亿元，同比上涨0.49%，应收账款周转率上升，从2024年同期6.02次变为6.36次。存货周转率下降，从2024年同期3.85次变为3.80次。
　　蛋氨酸市场供需格局中长期或保持相对健康状态。根据《2025年第三季度线上投资者沟通会及业绩说明会会议记录》，2025年第三季度蛋氨酸价格整体保持平稳。在需求端，蛋氨酸超50%应用场景聚焦禽料领域，受益于禽类产品强劲消费需求及饲料配方中添加比例提升的影响，行业年需求增速稳定在4-5%区间；在供给端，尽管短期内有新增产能，但其投放节奏较为理性。同时，市场对外公布的多为名义产能，实际生产受检修、产出率等多种因素制约，实际产量通常与名义产能有一定差距。中长期来看，随着新增产能逐渐被市场消化，市场供需格局仍将保持相对健康的状态，供需再平衡机制逐步形成。我们认为，新增的蛋氨酸产能短期可能会对产品价格造成一定影响，但随着下游需求增长，新增产能将逐渐被市场消化，产品价格中长期有望维稳运行。
　　新产能项目持续推进，科技创新降低成本。根据《2025年第三季度线上投资者沟通会及业绩说明会会议记录》，公司位于福建泉州的15万吨/年固体蛋氨酸项目建设进展顺利，各项工程节点均按计划有序推进。该项目不仅应用了新一代先进工艺技术以保障卓越制造能力，还得益于毗邻中化泉州石化有限公司的区位优势，充分整合中国中化内部的能源与原料资源，显著提升了项目的成本竞争力，预计将于2027年正式投产，有望成为公司实现全球产能布局优化的重要支撑。同时，为了进一步降低固体蛋氨酸产品单位成本，公司还在加速推进固体蛋氨酸生产工艺创新。我们认为，随着公司项目的不断推进，公司市场竞争力有望不断增强，巩固其行业龙头地位。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为172.88/190.26/205.52亿元，实现归母净利润分别为13.31/15.24/17.66亿元，对应EPS分别为0.50/0.57/0.66元，当前股价对应的PE倍数分别为18.4X、16.1X、13.9X。我们基于以下几个方面：1）短期蛋氨酸新增产能投放节奏保持理性，随着蛋氨酸新增产能逐渐被市场消化，市场供需格局中长期或将保持相对平衡状态，有利于蛋氨酸价格维稳运行；2）公司蛋氨酸项目持续推进，进一步加强成本竞争力，利好公司业绩回升。我们看好公司市场竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；产品价格波动风险；宏观经济波动风险等。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入129.3亿元，同比+14%；实现归母净利润9.90亿元，同比-1.3%。其中Q3单季度实现营业收入44.2亿元，同比+7.4%，环比+4.9%；实现归母净利润2.5亿元，同比-37%，环比-9%。
　　点评：
　　液体蛋氨酸渗透率持速提升，公司营业收入稳定增长：2025年Q3公司虽然面临更加激烈的市场环境，但仍然实现了营业收入的总体稳定增长，主要得益于液体蛋氨酸渗透率持续提升和特种产品取得双位数的销售增长。该增长大部分抵消了由于部分原材料价格上涨、关税政策以及维生素产品价格急剧下跌带来的不利影响。同时，安迪苏在未来业务增长及研发创新方面持续增加投入。25Q3公司功能性产品营业收入32.75亿元，同比+5.5%；特种产品营业收入11.44亿元，同比+13.3%。公司主营产品毛利略有下降，功能性产品与特种产品25Q3毛利分别为7.6亿元、4.2亿元，分别同比-1%、-1%。此外，25Q3公司计提0.33亿元资产减值损失致25Q3业绩有所下滑。
　　全球蛋氨酸龙头企业，产能稳步扩张巩固龙头地位。公司作为最早在中国设立蛋氨酸生产基地的全球性企业之一，凭借全流程一体化的生产工艺、世界级的生产制造水平，市场占有率不断提升。为了满足全球蛋氨酸的需求，并进一步巩固公司在固体、液体蛋氨酸领域的领导地位，公司于2023年8月4日决定在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能为15万吨，并同时充分利用与中国中化的整合协同效应，该工厂预计于2027年投产。截至25年上半年，项目持续顺利推进，资本开支和工程进度均按计划开展，配套硫酸生产装置(DSA)已启动建设。泉州工厂投产后，意味着公司将在国内拥有固体蛋氨酸产能布局，有助于公司持续巩固成本优势的同时，更好地为下游客户提供服务。此外，2025年上半年，位于欧洲的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已开始实施，计划将2025年年底前全面投入运营，公司有望持续巩固蛋氨酸龙头地位。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到原材料价格上涨、关税政策以及维生素产品价格急剧下跌等因素致公司盈利能力下滑，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.18（下调13%）/15.35（下调12%）/17.84（下调16%）亿元，折合EPS分别为0.49/0.57/0.67元。公司是全球蛋氨酸龙头企业，蛋氨酸产能稳步扩张，特种产品保持高增速，我们依然看好公司未来成长空间，因此维持公司“买入”评级。
　　风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动；关税政策风险。

　　投资要点
　　安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业。公司在全球各地设有分支机构，生产基地遍布欧洲、美国、中国和泰国，主要产品包括蛋氨酸、维生素、特种产品等动物营养添加剂，为动物饲料领域设计、生产、推广可持续的营养及健康解决方案。公司积极实施“双支柱”战略，成为蛋氨酸行业全球领导者，推进特种产品快速发展。
　　蛋氨酸行业高景气，公司是全球蛋氨酸龙头企业：1）蛋氨酸行业具有高壁垒+高景气的特点。高壁垒体现在：工艺复杂以及需要高资本金的投入。全球仅有少数几个厂商有能力安全、持续稳定地规模化生产蛋氨酸。高景气体现在：全球供给较为稳定，新增稳定供给蛋氨酸产能较少，而蛋氨酸的需求增速较快。供给端方面，根据我们统计，截至2024年底，全球蛋氨酸行业寡头垄断，CR4超80%。新增产能方面，后续仅安迪苏海外蛋氨酸工厂脱瓶颈项目带来小幅产能增长，以及将部分2025年定增资金用于在福建泉州扩建固体蛋氨酸（固蛋）产能。需求端方面，2024年，全球蛋氨酸需求量约为170万吨，其中国内需求45万吨，主要系我国蛋氨酸在饲料添加里的渗透率提升。2）公司是全球蛋氨酸龙头。安迪苏是全球为数不多可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一，以罗迪美品牌销售蛋氨酸。公司在全球布局蛋氨酸生产基地，其中欧洲3个基地、中国2个基地（包括在建泉州基地）。截至2025年6月30日，公司在国外拥有液蛋产能24万吨，固蛋产能8万吨；在国内拥有液蛋产能35万吨，泉州在建固蛋产能15万吨（预计2027年投产）。
　　特种产品作为公司第二大业务支柱，公司持续丰富产品矩阵：公司在特种产品领域布局多元，包含产品类达数百种，并且盈利能力强，2025H1毛利率约41%。公司积极推进特种产品业务：1）巩固现有产品（反刍包被氨基酸、酶制剂）的竞争优势，推进产品本地化建设，产品不断迭代升级；2）持续推出新产品，公司预计到2026年，特种产品业务收入的20%将来自新产品；3）陆续通过并购拓宽产品线，与公司自身业务形成互补，更有利于公司打造一体化解决方案。
　　盈利预测与投资评级：基于公司所处行业景气情况以及公司自身的项目进展，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别16、17、21亿元，同比增速分别29%、11%、20%，按2025年9月26日收盘价计算，对应PE为16、15、12倍。我们采用分部估值对公司进行了估值分析，梳理了功能性产品、特种产品的可比公司情况，得到公司2025年的合理估值区间为276-291亿元，2026年的合理估值区间为303-332亿元，2025年的合理估值区间为356-403亿元，公司当前估值存在低估。并且考虑到公司海外液蛋脱瓶颈项目&西班牙Burgos特种产品饲料添加剂项目&国内泉州固蛋项目&南京特种产品本地化产能建设有序推进，特种产品蓬勃发展，我们看好公司后续发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；新产能投放不及预期；原材料价格波动；产品研发、技术升级换代的风险。