事件：2026年3月7日，安迪苏发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为172.31亿元，同比上涨10.92%；归母净利润11.55亿元，同比下跌4.13%；扣非净利润12.23亿元，同比下跌9.18%。
　　2026年4月30日，安迪苏发布2026年一季度报告，公司1Q26营业收入为44.03亿元，同比上涨2.42%；归母净利润为3.06亿元，同比下跌34.27%；扣非净利润为3.02亿元，同比下跌35.45%。
　　点评：2025年及1Q26公司盈利水平暂时承压。2025年公司总体销售毛利率为28.31%，较2024年下降1.90pcts。2025年公司财务费用同比上涨12.76%；销售费用同比上涨10.66%；研发费用同比上涨3.27%。我们认为，公司2025年VE、VA等功能性产品价格下行，使得其业绩小幅承压；根据公司2026一季报，1Q26虽然公司蛋氨酸等功能性产品价格在季度末出现上涨，但相较去年整体承压，因此盈利水平同比下滑。
　　2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为33.31亿元，同比上涨13.11%，主要系严格的现金和营运资金管理；投资性活动产生的现金流量净额为-32.55亿元，同比-99.15%，主要系重大资本性支出项目建设进度加快；筹资活动产生的现金流量净额为29.11亿元，同比上涨386.22%，主要系通过非公开发行获得的资金。期末现金及现金等价物余额为42.73亿元，同比上涨246.37%。应收账款19.62亿元，同比下降0.41%，应收账款周转率上升，从2024年同期的8.47次变为8.77次。存货周转率上升，从2024年的4.98次变为5.13次。
　　2025年公司主营产品毛利率受产品价格与成本影响同比下滑，对公司整体盈利能力造成影响。功能性产品、特种产品2025年毛利率分别为24.53%、39.63%，毛利率同比分别为-1pcts、-3pcts，我们认为，2025年公司主营产品毛利率同比下滑主要是受部分产品销售价格下降与原材料成本上升的影响。根据公司2025年报，成本端，主要原材料硫磺采购均价同比上涨68%，核心能源天然气采购均价同比上涨10.6%，导致营业成本增速高于营收增速。价格端，2025年受维生素A、E价格大幅下跌影响，营收与毛利承压。根据公司2026一季报，1Q26公司利润下降主要因为功能性产品价格虽然在季度末出现上涨，但相较2025年整体承压，抵消了全球主要市场蛋氨酸销量增长以及特种品业务在销售（+19%）和毛利（+16%）均实现的双位数增长带来的积极影响。
　　受地缘政治及供需格局变化影响，2026年蛋氨酸及维生素产品价格出现明显上涨趋势。根据百川盈孚数据，2026年2月28日，美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗封锁霍尔木兹海峡，中东局势骤然升级，全球油气价格快速上行，能源化工市场地缘风险溢价升温。而蛋氨酸主要原材料天然气、甲醇、丙烯受此上涨，成本端支撑增强；此外，海外工厂生产遇阻，进口供应减少，2026年3月9日赢创宣布新加坡工厂部分蛋氨酸设施停工，住友化学亚洲（新加坡）宣布甲基丙烯酸甲酯（MMA）交货不可抗力，成本上涨与供给收缩共同推动蛋氨酸价格大幅上涨。根据wind，截至2026年5月18日，国内固体蛋氨酸市场均价已升至41.5元/千克，较2026年初上涨135.80%，行业景气度提升。
　　根据百川盈孚，进入2026年，地缘冲突引发能源、化工原料价格大幅上涨，冲击供应链的稳定性，多种维生素价格也出现明显上涨。根据ifind数据，截至2026年5月18日，维生素A、维生素E国内均价分别为93.0、91.5元/千克，同比2026年初分别为48.80%、64.86%。我们认为，由于中东冲突仍存在不确定性，且海外蛋氨酸供给收缩，蛋氨酸及维生素价格短期仍有望延续较好走势，随着价格向好，公司盈利水平有望加速修复；后续随着地缘政治影响减弱，产品价格或将有所回落。
　　产能扩张与研发投入并举，夯实中长期发展基础。根据公司2025年报，福建泉州固体蛋氨酸项目年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸生产装置项目计划于2027年投产。根据公司官网新闻，截至2025年3月，西班牙的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已具备接近满负荷生产能力。根据公司2025年报，2025年投资活动产生的现金净流出同比增加99.15%，主要系福建泉州等重大资本性支出项目建设进度加快所致。同时，公司通过定向增发成功筹集约30亿元资金，为项目提供融资支持。在研发创新方面，根据公司2025年报，2025年全年研发投入达6.27亿元，占营业收入的3.64%，为技术创新提供了坚实支撑。公司法国里昂新创新中心全面运营，中国研发创新中心承接全球性研发项目；LaRochelle的添加剂保护与递送中试基地基本建成；法国生物技术中试基地及南京化学中试基地正式启动建设，计划于2027年投入运营，持续提升的研发创新能力有望为公司长期发展提供动能。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为210.77/218.93/225.53亿元，实现归母净利润分别为14.83/18.37/19.38亿元，对应EPS分别为0.48/0.60/0.63元，当前股价对应的PE倍数分别为26.6X、21.5X、20.3X。我们基于以下几个方面：1）由于中东冲突仍存在不确定性，且海外蛋氨酸供给收缩，蛋氨酸及维生素价格短期仍有望延续较好走势，公司盈利水平有望加速修复；2）公司蛋氨酸及特种产品产能稳步扩张，研发创新能力持续提升，有望进一步打开增长空间。我们看好蛋氨酸景气延续及公司特种产品优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治变动风险；新建项目不及预期风险；产品价格波动风险；原材料价格上涨风险等

　　最新动态
　　产能提升为公司发展奠定基础。1）蛋氨酸：泉州工厂固体蛋氨酸项目和现有工厂相关脱瓶颈项目是实施“双支柱”战略的关键步骤，也是巩固公司在蛋氨酸行业领导地位的重要举措。为了增加在欧洲地区的液体蛋氨酸产量，2025年，公司在西班牙的Burgos工厂实施了产能扩张项目，该项目在年末成功地为市场提供了4万吨/年的额外产能。泉州投建新的固体蛋氨酸工厂年产能为15万吨，预计于2027H1投产。2）特种产品：欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已竣工投产，工厂产能利用率维持高位。Burgos工厂正积极推进特种产品产能扩建，将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目持续开展，预计将于2026年启动试生产。
　　动向解读
　　蛋氨酸作为公司第一业务支柱，具备极强的成本竞争力。蛋氨酸的合成工艺复杂，技术壁垒高，中小企业难以进入，行业竞争格局较为稳定集中。公司以蛋氨酸业务起步，是全球第二大蛋氨酸供应商及第一大液体蛋氨酸供应商，中国和欧洲均具备生产平台，位列世界上液体蛋氨酸生产成本最低生产商之一。安迪苏完全垂直整合的蛋氨酸生产流程，保证了生产蛋氨酸所需关键中间体的稳定供应。得益于拥有最先进的液体蛋氨酸生产技术，公司拥有极强的成本竞争力。
　　特种产品作为公司第二业务支柱，持续推进转型计划。特种产品主要用于家禽、猪、反刍动物和水产品。特种饲料添加剂市场总体需求将持续增长，具有重要经济性作用。2025年，特种产品业务持续推进2024年制定的长期转型计划，旨在将销售额翻番，并大幅扩展公司在动物营养与健康市场领域的市场渗透率。公司将持续以特种产品业务收入的20%将来自新产品为发展目标。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.44、17.78、20.91亿元。参考同行业公司，我们给予公司2026年31倍PE，对应目标价15.50元，给予“买入”评级。

　　安迪苏发布2026年1季报：Q1实现营业收入44.03亿元，YoY+2.42%，归母净利润3.06亿元，YoY-34.27%。
　　功能性产品价格承压，导致利润下滑。分板块看，①功能性产品：公司在全球主要市场蛋氨酸销量取得增长，但产品价格承压，导致整体营收同比下滑2.49%至32.36亿元；②特种产品：亚太、中国及欧洲市场需求强劲，叠加产品提价，带动特种产品的销售和毛利均取得双位数的强劲增长，板块营收同比增长19%、毛利同比增长16%。其中饲料品质类产品以及单胃和水产动物业务中动物健康韧度类营养促健康产品取得双位数销售增长；反刍动物添加剂类产品销售持续增长。利润方面，由于核心产品功能性产品的市场价格承压，公司综合毛利率同比下降4.32个百分点至25.32%，拖累利润表现。
　　关键项目进展顺利，蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。核心产品蛋氨酸方面，公司通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。在建项目中，福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂以及配套的硫酸生产装置项目已完成超过90%的施工建设，开始各项试生产的准备工作；南京液体蛋氨酸工厂通过脱瓶颈新增3万吨扩能项目已获批。此外，位于法国的生物技术中试试点平台和中国的前沿化工中试研发平台均已获批，目前正处于工程设计阶段；西班牙布尔戈斯工厂将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目，由于推行更严格的安全控制举措而推迟启动试运行，但产品供应已得到保障，可满足强劲的客户需求；南京工厂的废水处理再利用项目（丙烯酸废水处理项目）接近满负荷运转。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为14.54、16.82和18.64亿元，对应EPS分别为0.47、0.55和0.61元，当前股价对应P/E值分别为30、26和24倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

　　投资要点
　　事件：中东地缘局势升级，蛋氨酸核心原料（甲醇、丙烯等）成本上行，叠加海外厂商出现不可抗力引发供应缩减，蛋氨酸价格快速上涨。截至2026年4月7日，我国固体蛋氨酸价格5.1万元/吨，液体蛋氨酸价格3.5万元/吨，相较于年初均有明显上涨。公司同时具备液体和固体蛋氨酸生产能力，并在中国、欧洲进行跨区域布局，有望充分受益产品价格上涨。
　　2025年公司营收稳步增长，利润短期承压但经营质量保持稳健：2025年，公司实现营业收入172.3亿元（同比+10.9%）；实现归母净利润11.55亿元（同比-4.1%）；实现扣非后归母净利润12.2亿元（同比-9.2%）。其中2025Q4，公司实现营业收入43.0亿元（同比+3.4%，环比-2.7%）；实现归母净利润1.64亿元（同比-18%，环比-34%）；实现扣非后归母净利润2.37亿元（同比-2.9%，环比-2.8%）。公司业绩符合我们预期。
　　双支柱战略持续推进：1）蛋氨酸：现有项目方面，2025年，公司南京液体蛋氨酸工厂在产量、安全表现和成本竞争力方面再创新高，继续巩固公司成本领先优势；西班牙Burgos工厂实施的液体蛋氨酸脱瓶颈扩能项目已形成年产4万吨的额外产能，有助于进一步增强欧洲本土竞争力。在建项目方面，公司福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸项目及配套硫酸装置已完成超过80%的施工建设，公司预计将于2026年年底启动试运行，进一步打开未来产能增量。2）特种产品：2025年，南京特种产品饲料添加剂工厂一期已建成并盈利，并为中国市场量身定制推出23个新产品；欧洲年产3万吨特种产品扩充及优化项目也已竣工投产，第二增长曲线逐步兑现。
　　盈利预测与投资评级：基于公司所处行业景气情况以及公司自身的项目进展，我们调整盈利预测，公司2026-2027年归母净利润分别17.9、18.3亿元（此前预期为14.1、17.0亿元），新增2028年归母净利润预测值为20.3亿元，按2026年4月7日收盘价计算，对应PE为25.5、24.8、22.4倍。考虑到蛋氨酸产品价格持续高位，特种产品蓬勃发展，我们看好公司后续发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产能投放不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年年报,实现营业收入172.31亿元，同比增长10.92%，归母净利润11.55亿元，同比下降4.13%。公司拟每10股派发现金红利1元。
　　蛋氨酸、维生素A行业景气度底部回升，业绩有望逐步修复。根据2025年年报,公司营业收入172.31亿元，同比增长10.92%，归母净利润11.55亿元，同比下降4.13%。其中，第四季度归母净利润1.64亿元，环比下降34.4%；实现扣非归母净利润2.37亿元，环比下降2.8%。四季度归母净利润环比大幅下滑，主要系公司对创新蛋白项目（恺迪苏及恺勒司）的长期投资进行了估值调整，计提了相关减值，导致非经常性亏损扩大。扣非后利润基本保持平稳。2025年，公司液体蛋氨酸销量实现13%的强劲增长，有效驱动了功能性产品板块收入的提升。进入2026年，受中东冲突、油价、气价大幅上涨、主要竞争对手遭遇不可抗力等事件的影响，全球蛋氨酸、维生素A供给紧张，价格大幅上涨。公司作为全球重点供应商，有望受益于本轮价格上涨。
　　产能扩张与并购整合支撑公司持续成长。公司加速推进泉州15万吨固体蛋氨酸工厂建设，预计2027年投产，并完成南京特种品混配工厂一期投产，实现“本地服务本地”战略落地。通过并购FRAmelco与Nor-Feed，公司特种产品组合覆盖家禽、反刍等四大核心物种，Norponin抗球虫解决方案带动南美、欧洲市场高增。研发端，南京、里昂创新中心联动推进AI+生物技术突破，2025年推出复合饲料酶、液体酸化剂等新产品，2026年有望迎来商业化放量。
　　投资建议：公司是全球蛋氨酸、维生素A龙头企业，有望在本轮价格上涨中充分受益。预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.46/0.53/0.59元，给于“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

　　中化旗下全球领先的动物营养添加剂企业。安迪苏是一家全球领先的动物营养添加剂企业，主要从事动物营养添加剂的研发、生产及销售。公司业务历史最早可追溯至1939年，2006年加入蓝星集团，2015年上市，是第一家在上海证券交易所上市的国际公司。大股东中国蓝星持股近75%，最终控制方为中国中化。公司产品分为功能性产品和特种产品两类，功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素，功能性产品是公司业务支柱，特种产品盈利能力更强。公司的业务遍及全球，向逾110个国家约4200名客户提供服务。
　　蛋氨酸：养殖需求刚性，公司持续扩能。蛋氨酸是禽畜合成动物蛋白必需的氨基酸之一，能有效提高蛋白质利用率并促进禽类生长。随着全球人口持续增长及优质蛋白质需求增长，饲料消费将持续提升。蛋氨酸行业集中度高，主要生产商包括安迪苏、新和成、赢创、诺伟司、住友化学。安迪苏是全球液体蛋氨酸的领导者，是全球少数能够同时生产液体和固体蛋氨酸的生产商之一，2024年全球市场占有率约30%。公司2025年新增4万吨/年产能，泉州15万吨固体蛋氨酸工厂预计2027年上半年投产。
　　维生素：中国企业极具竞争力，公司致力于提供全系列解决方案。维生素在生长、代谢、发育过程中发挥着重要作用。中国是维生素的最大生产国，中国企业在生产成本、产能规模上具有显著的全球竞争力。安迪苏致力于向客户提供高质量且具有完全可追溯性的全系列维生素解决方案，可提供维生素A、B、D3、E、H等全面组合。
　　特种产品：公司积极打造第二支柱，2026年需求旺盛。特种产品饲料添加剂在养殖业中具有重要经济性作用，根据公司2025年发布的股票证券募集说明书中援引Marketsandmarkets数据，预计到2028年全球市场规模将达130.6亿美元。安迪苏是全球领先的特种饲料添加剂供应商，自2014年起每年推出创新产品，先后并购纽蔼迪、FRAmelco和Nor-Feed公司，并购企业在产品组合、动物品类以及目标市场等各方面均与安迪苏公司极具互补性。欧洲及中国全新特种产品产能扩建已竣工投产，2026年需求端持续旺盛。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球动物营养添加剂领先企业，蛋氨酸行业格局高度集中，产能持续扩张，特种产品积极打造第二支柱。我们预测公司2026-2028年归母净利润为17.92/19.49/20.76亿元，分别同比+55.2%/8.8%/6.5%,分别对应2026年7月31日收盘价的PE估值为14.5x/13.3x/12.5x。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料及能源供应的风险、新产能释放不及预期风险、跨国经营风险、汇率风险。