事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入97.07亿元，同比增长14.04%，归母净利润9.05亿元，同比增长22.25%。
　　蛋氨酸量价齐升，特种产品维持双位数增长。2026年二季度蛋氨酸需求端保持强劲，全球市场渗透率稳步提升，售价明显上行且销量保持双位数增长。在蛋氨酸业务的拉动下，公司功能性产品板块上半年实现营业收入73.36亿元、同比增长13.30%，其中第二季度收入41.0亿元、环比增长27%。上半年公司特种产品实现营业收入23.71亿元、同比增长16.38%。其中6月创单月销售记录。单胃动物饲料品质类与消化类产品稳步放量，动物韧度产品收入同比增长25%，反刍动物产品收入增长11%。
　　泉州项目建设稳步推进，新产品导入与技术储备并行。泉州15万吨/年固体蛋氨酸项目主体施工已完工，公用工程预调试同步收尾，预计2027年上半年投产。依托与中化泉州石化的产业链协同，以及配套的年产40万吨硫酸项目，泉州项目投产后将显著提升固体蛋氨酸成本竞争力。另外，南京液体蛋氨酸装置3万吨脱瓶颈扩能项目按计划开展，欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已完工转固，新增4万吨/年液体蛋氨酸产能。公司2026年初上市首款创新肠道健康产品SanionTetra，并计划于下半年在反刍动物及饲料酶领域推出系列新品。公司开始布局现场线产品与宠物市场，有望打开新的增长空间。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.46/0.52/0.59元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

　　事件：2026年8月30日，安迪苏发布2026年半年度报告，公司2026年上半年营业收入为97.07亿，同比增长14.04%；归母净利润9.05亿元，同比增长22.25%；扣非净利润9.13亿元，同比增长22.93%。
　　点评：2026上半年公司业绩稳健增长。2026年上半年公司总体销售毛利率为28.38%，较上年同期下降0.03pct。2026年上半年公司财务费用同比下降37.32%；销售费用同比增长9.45%；管理费用同比下降4.68%；研发费用同比增长57.72%。2026年上半年公司销售净利率为9.33%，较上年同期上升0.63pct。我们认为，公司2026上半年业绩增长的主要原因是蛋氨酸业务在2Q26实现量价齐升，特种产品各产品线均实现强劲的业务增长。
　　1H26公司经营活动净现金流同比下降。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为12.00亿元，同比下降17.26%；投资活动产生的现金流量净额为-10.38亿元，同比增长15.03%；筹资活动产生的现金流量净额为0.31亿元，同比增长131.44%，主要系2026年上半年支付的股利低于去年同期，2025年度股利在2026年7月支付所致。期末现金及现金等价物余额为44.41亿元，同比增长204.39%。应收账款周转率上升，从2025年同期的4.20次变为4.53次。存货周转率上升，从2025年同期的2.37次变为2.68次。
　　公司2026上半年业绩变动主要源于蛋氨酸业务在2Q26实现量价齐升与特种产品强劲增长的双重驱动。根据公司2026半年报，1H26公司营业收入实现双位数增长；毛利实现双位数增长。蛋氨酸在2Q26量价齐升，销售业绩表现突出，市场需求强劲，全球市场渗透率持续提升，销售价格显著上涨，销量亦实现双位数增长，全球主要工厂均保持了高度生产稳定性，副产品销售对业绩做出积极贡献。1H26特种产品各产品线均实现强劲的业务增长，助力特种业务板块营收与毛利保持双位数同比增长，尤其是2026年6月更创单月销售记录；单胃动物产品销售保持增长，主要归功于饲料品质类产品（适口性和霉菌毒素管理产品）和提升消化类产品的销售增长，喜利硒、安泰来和Norfeed等产品的强劲表现拉动动物韧度产品销售大幅增长；反刍动物产品保持销售增长，成功开展盈利水平提升计划，包括提升产品价格、优化产品组合和控制固定成本等综合措施。从销售的区域分布来看，全球市场需求保持强劲，欧洲销售同比增长14%，亚太区（除中国外）销售同比增长12%，中国的销售增长率继续领跑全球，同比增长45%，液体蛋氨酸销售保持强劲增长，特种产品销售取得高双位数同比增长（+53%）。我们认为，蛋氨酸行业仍维持一定景气度，叠加公司特种产品持续放量，有望支撑公司业绩维持较稳健的增长态势。
　　公司项目建设有序推进。根据公司2026半年报，期末在建工程余额47.24亿元，较上年末39.65亿元增长19.14%，显示公司项目建设和产能扩张投入持续加大。福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂以及配套硫酸生产装置项目已基本完成施工建设，主要公用工程预调试已经完成。南京液体蛋氨酸工厂3万吨脱瓶颈扩能项目的设计和施工按计划开展。在西班牙布尔戈斯工厂将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目下游生产线的试运行已于2026年6月启动，将在2026下半年推进更严格的安全控制举措，以达到更高的安全标准。南京工厂废水处理再利用项目（丙烯酸废水处理项目）持续开展产能爬坡，预计将在2026年内实现满负荷运转。分别位于法国的生物技术中试试点平台和中国的前沿化工中试研发平台长周期关键设备采购和基础设计已经完成，项目按计划稳步推进。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为199.88/217.98/226.27亿元，实现归母净利润分别为18.39/19.71/20.29亿元，对应EPS分别为0.60/0.64/0.66元，2026年9月10日股价对应的PE倍数分别为14.6X、13.6X、13.3X。我们认为，蛋氨酸行业仍维持一定景气度，公司特种产品各产品线业务持续增长，有望支撑公司业绩维持稳健增长；在建项目有序推进，不断扩充产能，优化产能布局。我们看好公司新产能放量及特种产品竞争力，维持"买入"评级。
　　风险提示：地缘政治变动风险；新建项目不及预期风险；产品价格波动风险；原材料价格上涨风险等

　　事件：2026年3月7日，安迪苏发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为172.31亿元，同比上涨10.92%；归母净利润11.55亿元，同比下跌4.13%；扣非净利润12.23亿元，同比下跌9.18%。
　　2026年4月30日，安迪苏发布2026年一季度报告，公司1Q26营业收入为44.03亿元，同比上涨2.42%；归母净利润为3.06亿元，同比下跌34.27%；扣非净利润为3.02亿元，同比下跌35.45%。
　　点评：2025年及1Q26公司盈利水平暂时承压。2025年公司总体销售毛利率为28.31%，较2024年下降1.90pcts。2025年公司财务费用同比上涨12.76%；销售费用同比上涨10.66%；研发费用同比上涨3.27%。我们认为，公司2025年VE、VA等功能性产品价格下行，使得其业绩小幅承压；根据公司2026一季报，1Q26虽然公司蛋氨酸等功能性产品价格在季度末出现上涨，但相较去年整体承压，因此盈利水平同比下滑。
　　2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为33.31亿元，同比上涨13.11%，主要系严格的现金和营运资金管理；投资性活动产生的现金流量净额为-32.55亿元，同比-99.15%，主要系重大资本性支出项目建设进度加快；筹资活动产生的现金流量净额为29.11亿元，同比上涨386.22%，主要系通过非公开发行获得的资金。期末现金及现金等价物余额为42.73亿元，同比上涨246.37%。应收账款19.62亿元，同比下降0.41%，应收账款周转率上升，从2024年同期的8.47次变为8.77次。存货周转率上升，从2024年的4.98次变为5.13次。
　　2025年公司主营产品毛利率受产品价格与成本影响同比下滑，对公司整体盈利能力造成影响。功能性产品、特种产品2025年毛利率分别为24.53%、39.63%，毛利率同比分别为-1pcts、-3pcts，我们认为，2025年公司主营产品毛利率同比下滑主要是受部分产品销售价格下降与原材料成本上升的影响。根据公司2025年报，成本端，主要原材料硫磺采购均价同比上涨68%，核心能源天然气采购均价同比上涨10.6%，导致营业成本增速高于营收增速。价格端，2025年受维生素A、E价格大幅下跌影响，营收与毛利承压。根据公司2026一季报，1Q26公司利润下降主要因为功能性产品价格虽然在季度末出现上涨，但相较2025年整体承压，抵消了全球主要市场蛋氨酸销量增长以及特种品业务在销售（+19%）和毛利（+16%）均实现的双位数增长带来的积极影响。
　　受地缘政治及供需格局变化影响，2026年蛋氨酸及维生素产品价格出现明显上涨趋势。根据百川盈孚数据，2026年2月28日，美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗封锁霍尔木兹海峡，中东局势骤然升级，全球油气价格快速上行，能源化工市场地缘风险溢价升温。而蛋氨酸主要原材料天然气、甲醇、丙烯受此上涨，成本端支撑增强；此外，海外工厂生产遇阻，进口供应减少，2026年3月9日赢创宣布新加坡工厂部分蛋氨酸设施停工，住友化学亚洲（新加坡）宣布甲基丙烯酸甲酯（MMA）交货不可抗力，成本上涨与供给收缩共同推动蛋氨酸价格大幅上涨。根据wind，截至2026年5月18日，国内固体蛋氨酸市场均价已升至41.5元/千克，较2026年初上涨135.80%，行业景气度提升。
　　根据百川盈孚，进入2026年，地缘冲突引发能源、化工原料价格大幅上涨，冲击供应链的稳定性，多种维生素价格也出现明显上涨。根据ifind数据，截至2026年5月18日，维生素A、维生素E国内均价分别为93.0、91.5元/千克，同比2026年初分别为48.80%、64.86%。我们认为，由于中东冲突仍存在不确定性，且海外蛋氨酸供给收缩，蛋氨酸及维生素价格短期仍有望延续较好走势，随着价格向好，公司盈利水平有望加速修复；后续随着地缘政治影响减弱，产品价格或将有所回落。
　　产能扩张与研发投入并举，夯实中长期发展基础。根据公司2025年报，福建泉州固体蛋氨酸项目年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸生产装置项目计划于2027年投产。根据公司官网新闻，截至2025年3月，西班牙的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已具备接近满负荷生产能力。根据公司2025年报，2025年投资活动产生的现金净流出同比增加99.15%，主要系福建泉州等重大资本性支出项目建设进度加快所致。同时，公司通过定向增发成功筹集约30亿元资金，为项目提供融资支持。在研发创新方面，根据公司2025年报，2025年全年研发投入达6.27亿元，占营业收入的3.64%，为技术创新提供了坚实支撑。公司法国里昂新创新中心全面运营，中国研发创新中心承接全球性研发项目；LaRochelle的添加剂保护与递送中试基地基本建成；法国生物技术中试基地及南京化学中试基地正式启动建设，计划于2027年投入运营，持续提升的研发创新能力有望为公司长期发展提供动能。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为210.77/218.93/225.53亿元，实现归母净利润分别为14.83/18.37/19.38亿元，对应EPS分别为0.48/0.60/0.63元，当前股价对应的PE倍数分别为26.6X、21.5X、20.3X。我们基于以下几个方面：1）由于中东冲突仍存在不确定性，且海外蛋氨酸供给收缩，蛋氨酸及维生素价格短期仍有望延续较好走势，公司盈利水平有望加速修复；2）公司蛋氨酸及特种产品产能稳步扩张，研发创新能力持续提升，有望进一步打开增长空间。我们看好蛋氨酸景气延续及公司特种产品优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治变动风险；新建项目不及预期风险；产品价格波动风险；原材料价格上涨风险等

　　最新动态
　　产能提升为公司发展奠定基础。1）蛋氨酸：泉州工厂固体蛋氨酸项目和现有工厂相关脱瓶颈项目是实施“双支柱”战略的关键步骤，也是巩固公司在蛋氨酸行业领导地位的重要举措。为了增加在欧洲地区的液体蛋氨酸产量，2025年，公司在西班牙的Burgos工厂实施了产能扩张项目，该项目在年末成功地为市场提供了4万吨/年的额外产能。泉州投建新的固体蛋氨酸工厂年产能为15万吨，预计于2027H1投产。2）特种产品：欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已竣工投产，工厂产能利用率维持高位。Burgos工厂正积极推进特种产品产能扩建，将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目持续开展，预计将于2026年启动试生产。
　　动向解读
　　蛋氨酸作为公司第一业务支柱，具备极强的成本竞争力。蛋氨酸的合成工艺复杂，技术壁垒高，中小企业难以进入，行业竞争格局较为稳定集中。公司以蛋氨酸业务起步，是全球第二大蛋氨酸供应商及第一大液体蛋氨酸供应商，中国和欧洲均具备生产平台，位列世界上液体蛋氨酸生产成本最低生产商之一。安迪苏完全垂直整合的蛋氨酸生产流程，保证了生产蛋氨酸所需关键中间体的稳定供应。得益于拥有最先进的液体蛋氨酸生产技术，公司拥有极强的成本竞争力。
　　特种产品作为公司第二业务支柱，持续推进转型计划。特种产品主要用于家禽、猪、反刍动物和水产品。特种饲料添加剂市场总体需求将持续增长，具有重要经济性作用。2025年，特种产品业务持续推进2024年制定的长期转型计划，旨在将销售额翻番，并大幅扩展公司在动物营养与健康市场领域的市场渗透率。公司将持续以特种产品业务收入的20%将来自新产品为发展目标。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.44、17.78、20.91亿元。参考同行业公司，我们给予公司2026年31倍PE，对应目标价15.50元，给予“买入”评级。

　　安迪苏发布2026年1季报：Q1实现营业收入44.03亿元，YoY+2.42%，归母净利润3.06亿元，YoY-34.27%。
　　功能性产品价格承压，导致利润下滑。分板块看，①功能性产品：公司在全球主要市场蛋氨酸销量取得增长，但产品价格承压，导致整体营收同比下滑2.49%至32.36亿元；②特种产品：亚太、中国及欧洲市场需求强劲，叠加产品提价，带动特种产品的销售和毛利均取得双位数的强劲增长，板块营收同比增长19%、毛利同比增长16%。其中饲料品质类产品以及单胃和水产动物业务中动物健康韧度类营养促健康产品取得双位数销售增长；反刍动物添加剂类产品销售持续增长。利润方面，由于核心产品功能性产品的市场价格承压，公司综合毛利率同比下降4.32个百分点至25.32%，拖累利润表现。
　　关键项目进展顺利，蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。核心产品蛋氨酸方面，公司通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。在建项目中，福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂以及配套的硫酸生产装置项目已完成超过90%的施工建设，开始各项试生产的准备工作；南京液体蛋氨酸工厂通过脱瓶颈新增3万吨扩能项目已获批。此外，位于法国的生物技术中试试点平台和中国的前沿化工中试研发平台均已获批，目前正处于工程设计阶段；西班牙布尔戈斯工厂将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目，由于推行更严格的安全控制举措而推迟启动试运行，但产品供应已得到保障，可满足强劲的客户需求；南京工厂的废水处理再利用项目（丙烯酸废水处理项目）接近满负荷运转。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为14.54、16.82和18.64亿元，对应EPS分别为0.47、0.55和0.61元，当前股价对应P/E值分别为30、26和24倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入97.07亿元，同比增加14.04%，实现归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增加22.25%，归母扣除非经常性损益后的净利润9.13亿元，同比增加22.93%。26Q2单季度看，公司实现营业收入53.04亿元，同比增加25.9%，实现归属于上市公司股东的净利润5.99亿元，同比增加117.63%，归母扣除非经常性损益后的净利润6.11亿元，同比增加122.19%。
　　蛋氨酸Q2量价齐升带动营养品板块增长。2026上半年，功能性产品板块实现营收73.4亿，同比+13%，毛利率17.5%（去年同期15.9%）。蛋氨酸业务在2026年第二季度表现亮眼，主要源于市场需求强劲，全球市场渗透率持续提升；销售价格显著上涨，销量实现双位数增长；同时全球主要工厂均保持了高度生产稳定性。2026年上半年，维生素业务持续恢复中，受维生素A市场需求低迷影响，盈利表现较去年同期仍有较大差异。
　　特种产品收入&毛利皆实现双位数增长。2026年上半年，特种产品业务的销售（+16%，23.7亿元）和毛利（+22%，10.1亿元）均实现了双位数的同比增长，尤其是6月更创单月销售记录，主要得益于全球所有销售区域均取得重要增长。反刍动物产品保持销售增长（+11%），公司预计2026年下半年推出的新产品将助其进一步提升销售表现。单胃动物产品销售保持增长，主要归功于饲料品质类产品（适口性和霉菌毒素管理产品）和提升消化类产品的销售增长。
　　费用率下降推高净利率，研发投入加大。公司实现毛利率28.38%，同比减少0.03pct，实现净利率9.33%，同比增加0.62pct。公司期间费用率为15.31%，同比减少0.74pct。财务费用率为0.42%，同比减少0.34pct；管理费用率为4.3%，同比减少0.84pct；销售费用率为7.81%，同比减少0.33pct。研发费用率为2.79%，同比增加0.77pct。公司为支持未来业务增长加速研发创新，在液体蛋氨酸喷涂装置和特种产品业务加速拓展方面持续投入。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为17.92/19.49/20.76亿元的盈利预测，分别对应2026年8月31日收盘价的PE估值为14.9x/13.7x/12.8x。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料及能源供应的风险、新产能释放不及预期风险、跨国经营风险、汇率风险。

　　中化旗下全球领先的动物营养添加剂企业。安迪苏是一家全球领先的动物营养添加剂企业，主要从事动物营养添加剂的研发、生产及销售。公司业务历史最早可追溯至1939年，2006年加入蓝星集团，2015年上市，是第一家在上海证券交易所上市的国际公司。大股东中国蓝星持股近75%，最终控制方为中国中化。公司产品分为功能性产品和特种产品两类，功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素，功能性产品是公司业务支柱，特种产品盈利能力更强。公司的业务遍及全球，向逾110个国家约4200名客户提供服务。
　　蛋氨酸：养殖需求刚性，公司持续扩能。蛋氨酸是禽畜合成动物蛋白必需的氨基酸之一，能有效提高蛋白质利用率并促进禽类生长。随着全球人口持续增长及优质蛋白质需求增长，饲料消费将持续提升。蛋氨酸行业集中度高，主要生产商包括安迪苏、新和成、赢创、诺伟司、住友化学。安迪苏是全球液体蛋氨酸的领导者，是全球少数能够同时生产液体和固体蛋氨酸的生产商之一，2024年全球市场占有率约30%。公司2025年新增4万吨/年产能，泉州15万吨固体蛋氨酸工厂预计2027年上半年投产。
　　维生素：中国企业极具竞争力，公司致力于提供全系列解决方案。维生素在生长、代谢、发育过程中发挥着重要作用。中国是维生素的最大生产国，中国企业在生产成本、产能规模上具有显著的全球竞争力。安迪苏致力于向客户提供高质量且具有完全可追溯性的全系列维生素解决方案，可提供维生素A、B、D3、E、H等全面组合。
　　特种产品：公司积极打造第二支柱，2026年需求旺盛。特种产品饲料添加剂在养殖业中具有重要经济性作用，根据公司2025年发布的股票证券募集说明书中援引Marketsandmarkets数据，预计到2028年全球市场规模将达130.6亿美元。安迪苏是全球领先的特种饲料添加剂供应商，自2014年起每年推出创新产品，先后并购纽蔼迪、FRAmelco和Nor-Feed公司，并购企业在产品组合、动物品类以及目标市场等各方面均与安迪苏公司极具互补性。欧洲及中国全新特种产品产能扩建已竣工投产，2026年需求端持续旺盛。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球动物营养添加剂领先企业，蛋氨酸行业格局高度集中，产能持续扩张，特种产品积极打造第二支柱。我们预测公司2026-2028年归母净利润为17.92/19.49/20.76亿元，分别同比+55.2%/8.8%/6.5%,分别对应2026年7月31日收盘价的PE估值为14.5x/13.3x/12.5x。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料及能源供应的风险、新产能释放不及预期风险、跨国经营风险、汇率风险。