事件:
　　2024年10月30日，安迪苏公告2024年第三季报：2024年前三季度公司实现营业收入113.76亿元，同比+18.32%；实现归母净利润10.03亿元，上年同期为-0.34亿元；扣非后归母净利润11.02亿元，上年同期为-0.61亿元；经营活动现金流量净额22.21亿元，同比+23.86%。加权平均净资产收益率为6.61%，同比增加6.84个pct。
　　2024Q3单季度，公司实现营业收入41.15亿元，同比+25.23%，环比+9.28%；实现归母净利润为3.96亿元，上年同期为-0.68亿元，环比+19.65%；扣非后归母净利润3.98亿元，上年同期为-0.71亿元，环比+21.98%；经营活动现金流净额为9.9亿元。销售毛利率为29.21%，同比+12.61个pct，环比-1.59个pct。销售净利率为9.63%，同比+11.69个pct，环比+0.85个pct。
　　投资要点:
　　蛋氨酸销售强劲，三季度业绩同环比大幅提高
　　2024Q3，公司实现营业收入41.15亿元，同比+25.23%，环比+9.28%；实现归母净利润为3.96亿元，上年同期为-0.68亿元，环比+19.65%。功能性产品业务领域，一方面，蛋氨酸业务同比量价齐升，实现营业收入同比增长31%，毛利润同比大幅增长+296%。其中，液体蛋氨酸受益于全球范围液体产品渗透率的提升，销售创单季销售记录；固体蛋氨酸销售实现双位数的同比增长。价格方面，据Wind，2024Q3，99%含量蛋氨酸均价20.69元/千克，同比+15.8%，环比-4.4%。尽管环比价格略降，但中国和欧洲两大生产平台通过优化分销路径降低分销成本，抵消了当季产品价格承压带来的不利影响。另一方面，维生素A和维生素E价格三季度同环比大幅提升，维生素业务盈利水平亦有所改善。特种产品领域，受益于单胃产品和水产品强劲的销售势头，单三季度实现营业收入同比增长10%，毛利润同比增长20%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.30/1.91/0.93/0.56亿元，同比+0.41/+0.03/-0.07/+0.65亿元，环比-0.05/+0.38/-0.22/+0.32亿元。
　　多项目持续推进，看好公司长期成长
　　作为全球动物营养和健康行业的领导者，公司持续扩张，不断提升自己的综合竞争实力。蛋氨酸板块，公司将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合，积极为未来发展储备动力，泉州15万吨/年固体蛋氨酸工厂施工正在有条不紊地进行，长周期设备采购合同已经完成签署，并已取得建设工程规划许可证。维生素板块，南京3.7万吨/年特种产品饲料添加剂工厂项目首批设备安装已经开始，预计将于2024年年底前完成机械竣工。特种产品板块，位于西班牙的欧洲特种产品产能扩充及优化项目已于今年5月成功启动试运行，目前正处于产能爬坡阶段；同时，将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目已于二季度破土动工。新增产能的陆续投产，有望持续增厚公司业绩。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别153.17、169.79、180.31亿元，归母净利润分别13.21、14.50、16.52亿元，对应的PE分别为23、21和18倍。考虑到公司主营产品蛋氨酸及维生素均处于景气区间，公司作为头部企业有望充分受益，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。

　　安迪苏发布2024年中报：2024年上半年实现营业收入72.61亿元，YoY+14.74%，归母净利润6.08亿元，YoY+1719.14%。
　　主要产品蛋氨酸量价齐升，带动公司盈利大幅增长。从收入端看，①功能性产品板块营收同比增长20%至53.9亿元，主要产品蛋氨酸增长较好，其中液体蛋氨酸渗透率持续提升、固体蛋氨酸销量也实现了双位数增长以及产品价格上涨，拉动蛋氨酸业务销售持续增长；②特种产品板块营收同比增长1%至18.7亿元，特种品业务表现继续保持稳定，主要是单胃和水产领域特种品业务快速增长，抵消了北美奶制品行业疲软的冲击。从利润端看，公司综合毛利率大幅提升10.35%至31.36%，除蛋氨酸产品涨价因素外，原材料和能源成本的下降也促进了毛利率的提升。此外，公司实施更严格的现金和营运资金管控，以及成本压降计划。一系列举措带动公司净利润大幅增长。
　　蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。①公司目前有2个蛋氨酸生产平台，分别位于欧洲和中国南京。自2021年3季度以来，欧洲生产平台的扩建项目已成功提升年产能共计8万吨。中国南京生产平台目前总产能已达到35万吨，成为全球规模最大的液体蛋氨酸生产平台之一。②为满足全球蛋氨酸需求，并进一步巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，公司在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨，预计将于2027年投产。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为12.84、14.62和16.04亿元，对应EPS分别为0.48、0.55和0.60元，当前股价对应P/E值分别为21、19和17倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

　　事件:
　　2024年8月30日，安迪苏发布2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入72.6亿元，同比+14.7%；实现归母净利润6.1亿元，同比+1719.1%；扣非后归母净利润7.0亿元，同比+6522.6%；经营活动现金流量净额12.3亿元，同比+4.7%。加权平均净资产收益率为4.0%，同比增加3.8个pct。
　　2024Q2单季度，公司实现营业收入37.7亿元，同比+18.5%，环比+7.7%；实现归母净利润为3.3亿元，同比+936.3%，环比+19.5%；扣非后归母净利润3.3亿元，同比+873.1%，环比-13.9%；经营活动现金流净额为5.9亿元。销售毛利率为30.8%，同比+9.9个pct，环比-1.2个pct。销售净利率为8.8%，同比+7.8个pct，环比+0.9个pct。
　　投资要点:
　　蛋氨酸量价齐升，上半年业绩同比大幅提高
　　2024H1，公司实现营业收入72.6亿元，同比+14.7%；实现归母净利润6.1亿元，同比+1719.1%。其中，功能性产品和特种产品分别实现毛利润15.04亿元、7.73亿元，同比分别+226.25%、+10.27%。据Wind，上半年蛋氨酸均价21.71元/千克，同比上涨4.50元/千克，环比上涨2.18元/千克。同时，公司加大蛋氨酸销售力度，液体蛋氨酸渗透率持续提升、固体蛋氨酸销量实现双位数增长。在主营产品蛋氨酸量价齐升的背景下，叠加原材料和能源成本下降，2024H1，公司功能性产品板块盈利能力显著提升，毛利率环比增长14.82个pct至27.89%。特种产品板块，继续保持稳定态势，尤其是单胃动物产品和水产品取得稳定销售增长，抵消了北美奶业市场低迷带来的不利影响。
　　2024年Q2单季度，公司实现归母净利润3.3亿元，同比+936.3%，环比+19.5%。2024Q2，蛋氨酸价格略有回落，但维生素产品价格景气度有所提升，公司业绩延续一季度增长态势。期间费用方面，2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别8.9%/7.1%/0.6%，同比分别-0.8%/-1.9%/+0.9%，整体波动不大。
　　多项目持续推进，看好公司长期成长
　　作为全球动物营养和健康行业的领导者，公司持续扩张，不断提升自己的综合竞争实力。蛋氨酸板块，公司将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合，积极为未来发展储备动力，泉州15万吨/年固体蛋氨酸工厂已完成基础工程设计，并已启动管道铺设和打桩工程。维生素板块，南京3.7万吨/年特种产品饲料添加剂工厂项目首批设备安装已经开始，预计将于2024年年底前完成机械竣工。特种产品板块，位于西班牙的欧洲特种产品产能扩充及优化项目已于今年5月成功启动试运行，预计将于2024年三季度实现满负荷运行；同时，将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目已于二季度破土动工。新增产能的陆续投产，有望持续增厚公司业绩。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别148.75、164.99、186.30亿元，归母净利润分别12.48、13.83、16.34亿元，对应的PE分别为22、20和17倍。考虑到公司主营产品蛋氨酸及维生素均处于景气区间，公司作为头部企业有望充分受益，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：
　　公司发布2024年度半年度业绩预增公告，2024年上半年，公司预计实现归母净利润5.5-6.5亿元，同比+1547%~+1846%，实现扣非后归母净利润6.5-7.5亿元，同比+6009%~+6949%；其中Q2单季度预计实现归母净利润2.73-3.73亿元，同比+753%~+1966%，环比-1%~+35%。
　　点评：
　　蛋氨酸及特种产品销量增长，24Q2业绩大幅增长：据公司公告披露，Q2业绩的强劲增长主要源于：1）蛋氨酸业务强劲增长，主要归功于液体蛋氨酸持续渗透以及稳定的销售价格；2）特种品业务中单胃动物产品和水产品快速增长，反刍业务由于美国奶业市场牛奶价格的低迷带来需求的减少，在二季度末出现了些许回暖迹象；3）原材料和能源成本下降，对全球供应链、分销渠道和关税的有效管理；4）严格的现金和营运资金管理以及持续推动成本控制和竞争力提升计划。我们认为公司Q2业绩的强劲增长一方面体现出蛋氨酸及特种品业务景气度的持续回暖，另一方面展现出公司优异的供应链、关税、销售及成本管理能力，在行业景气度持续回暖背景下，公司盈利能力有望持续改善。
　　蛋氨酸供需格局改善，行业景气度持续回暖：海外工厂减产推动蛋氨酸价格回升，2023Q2、Q3，希杰通过降低产能利用率来改造其马来西亚工厂的蛋氨酸生产线，释放约40%的蛋氨酸产能来转产缬氨酸和异亮氨酸。赢创宣布在2023年Q4和2024年Q1降低其新加坡工厂的产能利用率，实施4万吨产能扩张项目。伴随现有产能的暂时关闭和新产能的延迟，蛋氨酸供给将显著趋紧。此外，受人口不断增长、现代化畜禽养殖业不断发展、发展中国家饮食结构改变的影响，亚洲地区蛋氨酸需求快速增长，其中，我国已成为全球最大的蛋氨酸消费国，具备较大的需求潜力。因海外希杰马来西亚工厂和赢创新加坡工厂减产影响，叠加下游需求持续复苏，蛋氨酸价格实现底部反弹，为公司业绩增长提供支撑。
　　投资泉州蛋氨酸项目，蛋氨酸产能稳步扩张：公司拟投资建设15万吨/年固体蛋氨酸项目，预计总投资额约49亿元，项目建设期约为26个月，预计项目2027年投产，投资回收期为9年。该项目将充分利用与中国中化的整合协同效应节约资本开支和运营开支，进一步扩张蛋氨酸产能，巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，优化公司蛋氨酸产品结构以及国内外产能布局。公司通过持续的产业投资，扩大产能，公司欧洲生产平台连续实施多个产能扩张项目，自2021年Q3以来，欧洲项目提升8万吨/年的额外产能。南京工厂二期于2022年Q3投产，南京生产平台液态蛋氨酸总产能达35万吨。新增产能与现有工厂形成强大的协同效应及规模优势，公司的成本竞争优势将持续强化，公司业绩届时有望进一步增厚。
　　盈利预测、估值与评级：蛋氨酸景气度显著回暖，公司盈利能力上行，因此我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.27（上调23%）/13.21（上调21%）/15.21亿元，折合EPS分别为0.38/0.49/0.57元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动。

　　事件描述
　　公司公布2024年前三季度业绩，前三季度实现营收113.76亿元，同比增长18.32%，实现归母净利润10.03亿元，同比增长3016%。第三季度公司实现营收41.25亿元，同比增长25.23%，环比增长9.28%。实现归母净利润3.96亿元，同比增长683.55%，环比增长19.65%。毛利率为29.21%，同比提升12.61pct，环比下降1.59pct；净利率为9.63pct，同比提升11.69pct，环比提升0.85pct。
　　事件点评
　　蛋氨酸业务强劲增长。公司第三季度蛋氨酸营业收入同比增长31%，毛利同比增长296%，液体蛋氨酸受益于渗透率提升，销售创单季记录，固体蛋氨酸销售实现双位数同比增长。南京工厂和法国鲁西永工厂创单季产量记录。价格方面，根据Wind，2024年第三季度国内蛋氨酸均价为20.69元/kg，同比增长15.8%，环比下降4.37%，环比略有下跌，但中国和欧洲两大生产平台通过优化分销路径降低分销成本，抵消了当季产品价格承压带来的不利影响。此外，公司福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂施工持续推进；维生素A和维生素E在三季度末价格反弹，对提升维生素业务盈利水平有积极影响。公司维生素A生产单元的降本增效计划进展顺利。
　　特种产品第三季度营收同比增长10%，毛利同比增长20%。单胃产品和水产品销售强劲。公司欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已完成，目前正处于产能爬坡阶段。南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目计划于2024年年底前完成机械竣工。
　　公司运营效率提升显著。公司积极实施运营效率提升计划，2024年经常性成本开支缩减总额预计达到1.78亿元，成本竞争力有望提升。同时公司永久关闭法国科芒特里工厂固体蛋氨酸生产线，推出维生素A生产效率优化项目以及高效开展南京工厂卓越运营项目。
　　投资建议
　　我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收149.03/162.73/175.49亿元，同比增长13.0%/9.2%/7.8%；实现归母净利润13.72/15.54/16.72亿元，同比增长2529.4%/13.3%/7.6%，对应EPS分别为0.51/0.58/0.62元，PE为22.6/20.0/18.6倍。公司作为蛋氨酸领域的头部企业，受益于液体蛋氨酸渗透率提升，同时加快特种产品业务发展，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　饲料行业需求下滑风险：公司产品主要面向养殖业，若未来养殖业需求下降，将会对公司的业绩产生负面影响。产品价格下滑风险：蛋氨酸价格受市场供需、原材料成本影响，若蛋氨酸价格出现大幅下跌，将会影响公司的盈利能力。竞争加剧的风险：行业新增产能投放过快可能导致市场竞争加剧，影响公司市场份额。商誉减值的风险。