一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明　　报告期内，公司所属行业发展情况、主要业务、经营模式、市场地位、主要的业绩驱动因素等未发生重大变化。　　（一）公司所属行业情况　　公司从事的业务为环境服务业，为城市发展和人们生活所必需，总体经营稳定，报告期内未发生重大变化。　　公司旗下供水、排水和能源板块的燃气业务目前处于行业发展的成熟期；固废处理业务处于从规模扩张转向绿色、创新驱动的高质量发展阶段；能源业务板块的氢气业务属于行业培育期。　　（二）公司主要业务、经营模式、主要业绩驱动因素　　1、主要业务情况　　公司主营业务包括固废处理业务、能源业务、供水业务以及排水业务。　　（1）固废处理业务：... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　报告期内，公司所属行业发展情况、主要业务、经营模式、市场地位、主要的业绩驱动因素等未发生重大变化。
　　（一）公司所属行业情况
　　公司从事的业务为环境服务业，为城市发展和人们生活所必需，总体经营稳定，报告期内未发生重大变化。
　　公司旗下供水、排水和能源板块的燃气业务目前处于行业发展的成熟期；固废处理业务处于从规模扩张转向绿色、创新驱动的高质量发展阶段；能源业务板块的氢气业务属于行业培育期。
　　（二）公司主要业务、经营模式、主要业绩驱动因素
　　1、主要业务情况
　　公司主营业务包括固废处理业务、能源业务、供水业务以及排水业务。
　　（1）固废处理业务：拥有固废处理纵横一体化产业链，具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。
　　纵向一体化：已形成前端环卫一体化、中端转运及后端处理的纵向全链条发展模式。
　　横向一体化：对标“无废城市”理念，以生活垃圾焚烧发电为核心，横向一体化协同处理餐厨垃圾、污泥、工业废弃物、农业废弃物、医疗废物、大件垃圾、园林垃圾等污染源，形成无害化处理、资源循环、系统发展的产业新模式。
　　截至本报告披露日，瀚蓝已为全国20个省区市（含香港）、53个地级市、78个县区及泰国曼谷提供了优质固废处理服务。固废处理业务规模如下（含参股项目）：
　　（2）能源业务：包括管道天然气、LNG贸易、液化石油气、氢能等多能供应业务。
　　（3）供水业务：拥有供水服务全产业链，包括取水、制水、输水到终端客户服务。
　　（4）排水业务：拥有水质净化厂运营、雨水和污水管网维护、排水户管理、泵站管理、入河排口管理等排水服务全产业链。
　　（二）主要经营模式
　　固废处理业务和排水业务的生活垃圾处理、餐厨、污泥和生活污水处理，均主要采用特许经营的模式，通过与当地政府或市政管理部门签订BOT、BOO、TOT或PPP特许经营协议，在特许经营的范围内提供相应服务。固废处理业务中工业危废处理和供热业务，以及排水业务中的工业废水处理采用市场化的经营模式，由公司和工业客户签订处理服务协议。
　　能源业务，通过持有燃气经营许可证或与政府签订燃气特许经营协议开展相关业务。
　　供水业务，通过在佛山市南海区当地建设自来水厂及铺设自来水管并提供相应供水服务。
　　（三）公司旗下供水、排水和燃气业务在南海区占有相对优势地位；固废处理业务方面，公司生活垃圾焚烧发电项目规模为国内行业前三、A股上市公司首位，为固废处理行业十大影响力企业之一。公司垃圾焚烧发电项目超过50%位于广东省和福建省，是当地最大的固废处理企业，垃圾转运业务设计规模在香港占比超过50%。公司整体业务布局较多在区位优质的经济发达城市。报告期内业绩情况符合行业发展状况。
　　二、经营情况的讨论与分析
　　（一）总体情况
　　2026年是公司“十五五”战略规划的开局之年。2026年上半年，在全球地缘政治变局、经济复苏分化与行业整体承压的复杂环境下，公司积极应对挑战，深化并购整合，持续优化业务结构，内外兼修提高运营水平，巩固降本增效成效，推进重点工程建设，在控制风险的基础上积极拓展，用自身发展的确定性抵御外部形势的不确定性，企业发展韧性与抗风险能力持续增强，稳步提升经营质量，保持可持续良性增长，为“十五五”高质量发展奠定坚实基础。
　　1.明确“十五五”规划，迈向新的发展征程
　　公司于2026年1月经董事会审议通过“十五五”战略规划。公司以“成为绿色创新的赋能者”为愿景，采取“稳中求新”的战略发展节奏，以精益管理为基础，驱动基础业务与绿创业务双轮发展，实现高质量发展，持续提升股东回报。
　　为匹配“十五五”战略规划，公司启动瀚蓝管理系统项目（GBS）建设，以精益管理赋能业务发展，打造创新型管理团队。同时，优化组织架构，成立固废事业群，深化并购整合，赋能业务发展；成立战略发展部，加强对绿色创新业务的研究，搭建系统高效的绿色创新业务投资体系，提升战略投资能力，培养具有跨行业视野和能力的投资团队。
　　2.深化并购整合，协同效应持续释放
　　公司自2025年6月完成粤丰环保私有化交易并实现并表（持股52.44%）以来，各项融合工作有序开展。公司制订聚焦“风险控制”、深耕“价值协同”、专注“全面融合”三阶段并购整合计划。私有化完成至报告期末，公司完成第一阶段的并购融合，该阶段整合聚焦风险控制，粤丰环保全域资产融入公司管理体系，管理团队与制度体系全面对接，针对财务、人力资源、供应链、安健环、合规风控、信息化、工程预结算等职能条线实行集团化管控，同时实现了对粤丰环保职能管控信息化全覆盖。通过分级授权管理和矩阵式管理，实现原有业务专业化运营的同时，对关键事项和高风险事项实施精准管控，实现核心业务平稳过渡，协同效应初步发挥。
　　截至目前，相关情况及进展如下：
　　(1)优化组织架构，持续释放管理潜能，降低管理费用公司于2026年4月成立固废事业群，将固废事业一部（原瀚蓝固废业务）和固废事业二部（粤丰环保固废业务）合并，原有两个事业部的职能管理从组织架构到管理体系全面融合为一体，并相应完成人员调整。集团层面，新设固废事业群完全纳入集团管控和赋能体系，公司原有的职能管理与生产管理系统依托成熟、集中的信息管理系统实现了对固废事业群管理的纵横全覆盖，充分释放规模效应和协同效应，实现资源高效配置与价值增长；事业群层面，固废事业群实行区域管理模式，打破原有两个事业部的界限，设立六个大区，以大区管理为抓手，实现对项目公司的区域管理体系，打造区域标杆示范效应。
　　(2)加强资金统筹，财务协同成效明显公司近年来持续打造共享财务、业务财务和战略财务为一体的财务管理模式，持续优化财务共享系统的排款及资金调拨机制，提升资金管理效率。把握利率下行机遇，持续推进通过贷款置换等方式降低财务费用。
　　并购完成后，公司通过加强对粤丰环保的资金统筹调拨、贷款置换和降息等方式，有效降低财务费用。截至报告期末，粤丰环保总贷款规模较交割日降低约27亿元，资产负债率从交割日的61.68%降至期末的55.82%，人民币融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.00%-3.785%，港币融资利率从并购前的HIBOR+2.05%-HIBOR+2.17%降低到HIBOR+0.7%-HIBOR+0.73%。
　　(3)供应链管理助力降本增效，协同效应初步显效公司长期致力于打造“阳光、透明、高效、绿色”的供应链管理体系。通过建设供应链管理平台，实现供应链全业务流程端到端的信息化管理，有效提升采购效率。公司总部全面统筹集团供应链业务，强化对重点项目与共性需求的集中采购力度；持续完善供应商管理机制，整合并扩大优质供应商资源，促进供应商良性竞争，推动质量提升与成本降低；同时依托覆盖供应链各环节的信息化风险防控举措，保障业务合规高效运行，为并购整合后的降本增效奠定基础。
　　并购以来，公司持续推进供应链管理体系向各业务板块延伸覆盖。2026年上半年，完成固废事业群供应链管理体系的统一，实现供应链业务全面数智化上线，持续提升供应链运营效率与管理水平。此外，通过体系推广与架构升级，进一步推动集中采购与资源共享，大力推进集中采购品类扩充，炉渣处置服务价格谈判等，降本增效初见成效。
　　(4)推行工程预结算全过程精细管控，助力工程规范高效管理公司将各项工程业务纳入工程全过程成本管理体系，聚焦建设过程工程成本管理，打造“数据透明、管理高效、成本可控、资料合规”的工程成本管理平台，实现平台重点事项全留痕、实施投资动态风险预警的精细化管理。
　　并购完成后，适配公司整体工程管理体系，高效完成粤丰环保工程管理条线融合，并全面推动公司工程成本管理系统落地应用，实现了管理标准统一、数据互联互通、流程协同高效。此外，公司强化对粤丰环保在建工程和日常维保技改的工程预结算管理，通过将公司原有的预结算流程、标准和数字化工具快速导入，逐步进行粤丰环保和公司原有固废业务工程管理和成本管理的双向调优。
　　(5)精益管理，提升生产效能公司运营管理团队积极拓展、精益管理，通过优化调整进场垃圾结构，提高垃圾进场量，以及通过实施技术创新改造及运行优化调整等方式，持续推动垃圾焚烧热效率提升及自用电率降低。报告期内粤丰环保生活垃圾焚烧发电项目吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量同比分别增长2.62%和2.68%，分别增加9.69度和8.70度，达379.87度和332.77度。
　　(6)加强业务拓展，持续挖掘盈利增长点粤丰环保项目所在位置优质，其中过半项目位于广东省内。公司拥有丰富的垃圾拓展、供热业务拓展的经验和多源固废协同处理“瀚蓝模式”优势。并购完成后，公司充实原粤丰环保拓展团队力量和完善协同机制，系统梳理粤丰环保项目所在优势区位业务拓展潜力，持续在垃圾拓展、供热等业务上加强统筹赋能，拓展盈利增长点。
　　报告期内，粤丰环保相继中标香港新界西北废物转运站运营服务5年期合约、沙田废物转运站第三期延续合约（10年），合同总金额合计约20亿港元。在并购整合一年内相继在香港中标轻资产运营业务，体现了公司良好的整合成效和潜力。
　　目前，公司对粤丰环保的并购整合，已进入第二阶段的“深耕业务协同”阶段，公司将进一步精益管理，充分发挥规模效应，实现系统性降本增效。
　　报告期内，公司股东会审议通过拟以发行股份及支付现金的方式收购粤丰环保少数股权相关事宜。若交易成功实施，公司将实现对粤丰环保100%并表，提高业务协同整合效应，提升可持续发展能力、抗风险能力以及释放后续发展潜力，公司总体经营规模、盈利能力预计将进一步提高，归属于母公司股东的净利润将进一步增加，并增厚每股收益，提升股东回报能力。公司现正积极推进交易所审核等相关工作。
　　3.加强技术研发，面向未来打造技术核心竞争力
　　公司设立瀚蓝研究院，统筹公司技术开发管理，系统推进技术规划、技术攻关及技术成果转化落地，建立覆盖技术开发全生命周期闭环管理机制，以系统化、集成化的科技创新管理，推动技术创新及成果转化。同时持续推动自主研发及外部技术合作协同发力，持续对前瞻性、前沿性技术和领域进行探索，提升公司技术核心竞争力。报告期内，形成多项技术创新成果应用转化，助力运营优化和降本增效，并持续对创新技术进行跟踪研究。
　　4.提升数智化能力，以新质生产力助推高质量发展
　　公司成立人工智能联合研究院，聚焦模型、算法、智能化应用研发三大领域，持续推进人工智能“1个基础底座+4个应用方向”规划，构建统一智能底座，定制瀚蓝基座大模型，构建系列专有大模型，数字化系统智能升级迭代，实现高价值场景智能转化。2026年上半年，公司人工智能联合研究院联同外部科研伙伴，重点围绕固废领域高价值项目开展技术研发与应用创新。通过通用平台建设与核心生产场景攻关协同推进，初步打通数据、算法、软件工程和业务应用链路，加快构建公司智能化核心能力。
　　5.关注绿色市场机遇，发挥垃圾焚烧发电项目潜力，提升盈利能力
　　近年来，国家及地方政府相继出台“绿电直连”及零碳工业园区建设的系列政策，垃圾焚烧发电项目具有提供稳定绿色电力的优势，可进一步挖掘潜力，拓展服务边界，提升盈利能力。
　　公司已成立售电公司，积极关注零碳工业园区建设规划带来的机会，同时积极探索与算力等产业的协同发展模式，拟发挥垃圾发电项目所在地区位和资源优势，持续挖掘绿色综合服务增量空间。报告期内，公司南海固废处理环保产业园所在佛山高新技术产业开发区狮山产业园入选广东省首批省级零碳创建园区，公司作为园区的绿色能源中心，将持续挖掘绿色综合服务增量空间。
　　公司紧跟政策动态，抓住绿证市场机遇，率先实现垃圾焚烧发电项目绿证全覆盖，2026年至今绿证销售总量超303万张，有效促进碳减排约160万吨。截至目前，有效期内可交易绿证数量约692万张。
　　6.响应国家“双碳”战略，积极推动公司“双碳”目标落地
　　公司已确定“双碳”目标规划：“2030年实现碳达峰，能源事业部、供水事业部等具备条件的业务板块争取提前达峰；2060年实现碳中和，能源事业部和固废事业部有机质业务等具备条件的业务板块争取率先实现碳中和。”。
　　在“双碳”战略背景下，公司开发双碳智慧平台，实现了碳战略制定管理、碳排放数据自动采集以及绿色权益可计量、可追溯、可交易。此外，公司打造双碳规划PDCA（计划-执行-检查-行动）闭环管理机制，以标准化管理流程和数字化方式提升碳管理能力，推进公司“双碳”目标有序落地。
　　7.积极回报股东，持续实施中期分红
　　截至本报告披露日，公司已实施了2025年度利润分配方案，2025年度累计每10股派发现金红利10.5元（含税），累计派发现金分红总额8.56亿元（含税），占2025年度归属于上市公司股东的净利润的43.39%，同比增长31.25%，获得股东的高度认可。
　　公司积极落实国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》要求，响应上海证券交易所《关于开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动的倡议》，提请股东会授权董事会制定和实施2026年度中期利润分配方案，在满足现金分红条件、不影响公司正常经营和持续发展的情况下，结合未分配利润与当期业绩等因素综合考虑，实施2026年中期分红，提升投资者回报水平，与广大投资者共同分享公司发展的丰硕成果。经公司第十二届董事会第二次会议审议通过，2026年中期利润分配方案：计划向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税），合计拟派发现金红利2.28亿元（含税），约占公司2026年半年度归属于上市公司股东的净利润的18.93%。
　　根据《股东分红回报规划(2024年-2026年)》，公司2026年度每股派发的现金股利将较上一年同比增长不低于10%，即2026年度（含中期分红）每股现金分红不低于1.155元。若2026年度公司总股本增加，公司也将维持上述每股派发现金股利规划不变，体现了公司回报股东的决心和能力。
　　（二）公司经营情况
　　2026年上半年实现营业收入77.37亿元（其中粤丰环保21.47亿元），同比增加19.74亿元，增长34.25%，其中主营业务收入74.68亿元（其中粤丰环保20.76亿元），同比增加18.62亿元，增长33.22%，主营业务收入占公司营业收入比例为96.53%；净利润14.65亿元（其中粤丰环保5.09亿元），同比增加4.23亿元，增长40.56%；归属于上市公司股东的净利润12.06亿元（其中粤丰环保约2.59亿元），同比增加2.39亿元，增长24.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.80亿元，同比增加2.67亿元，增长29.32%；税息折旧及摊销前利润（EBITDA）33.21亿元，EBITDA利润率为42.92%。截至2026年6月末，公司总资产635.03亿元，比2025年末增加12.86亿元，增长2.07%；资产负债率为69.44%，比2025年末下降0.71个百分点。
　　报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为16.32亿元，同比增加4.11亿元，增幅为33.65%，主要是新增粤丰环保并表贡献。
　　剔除并购粤丰环保的因素影响，存量业务营业收入和归母净利润均略有增长，主要是垃圾处理量及吨上网电量增加、排水业务收入增长，且公司持续落实降本增效举措取得良好成效。
　　1、固废处理业务
　　（1）基本情况
　　固废处理业务2026年上半年实现主营业务收入48.08亿元（其中粤丰环保20.76亿元），占公司主营业务收入的64.38%，同比增加18.59亿元，增幅为63.06%；实现净利润为11.84亿元（其中粤丰环保4.91亿元），同比增加4.61亿元，同比增长63.63%。公司存量固废业务和粤丰环保营业收入和利润指标均实现增长。其中，工程与装备业务实现收入为2.73亿元（其中粤丰环保1.49亿元），同比增加1.45亿元，同比增长113.89%。剔除粤丰环保并表影响，则工程与装备业务实现收入1.24亿元，同比增加0.28亿元，同比增加28.46%，主要是新增南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程（二期）项目工程收入。剔除工程与装备业务影响，运营类业务实现收入45.35亿元（其中粤丰环保19.27亿元），同比增加17.14亿元，同比增长60.76%；实现净利润11.88亿元（其中粤丰环保4.91亿元），同比增加4.58亿元，同比增长62.84%，粤丰环保2025年6-12月为4.98亿元。
　　生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现主营业务收入为38.14亿元（其中粤丰环保18.34亿元），同比增加16.89亿元，同比增长79.46%，其中供热业务实现营业收入1.74亿元，同比增加0.35亿元，同比增长24.75%。生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现净利润为11.52亿元（其中粤丰环保6.60亿元），同比增加约5.25亿元，同比增长83.64%。
　　公司固废处理运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，运营相关收入占固废处理业务比例保持在90%以上，体现公司良好的业务结构和较强的经营潜力。
　　（2）业务拓展情况
　　公司积极探索固废处理业务资源化、能源化方向，提升盈利能力和拓展增长空间。
　　在供热方面，公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和移动供热业务，提升经营效益，改善现金流。2026年上半年公司实现对外供热112.99万吨，同比增加18.64万吨，同比增长19.76%，对外供热收入约1.74亿元，同比增加0.35亿元，同比增长24.75%。截至目前，公司累计已有31个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议，其中25个项目已实现对外供热，公司供热业务增长储备充足。2026年下半年多个项目供热规模增加，预计供热量将延续增长趋势。
　　海外业务方面，公司在做好风险控制的前提下进行国际化发展探索。公司参股40%的泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已投产，将为公司带来投资收益增量。报告期内，公司新增中标2个香港废物转运轻资产运营业务，业务设计规模在香港占比超过50%。
　　（3）运营管理方面
　　公司生活垃圾焚烧发电项目所处区域发展良好，公司运营管理团队积极拓展、精益管理，报告期内生活垃圾焚烧发电产能利用率约为115.46%，锅炉有效运行小时数超过4100小时，自用电率有所下降；公司原存量项目及粤丰环保项目的垃圾处理量、吨垃圾发电量及上网电量均实现提升。截至目前，公司已有20座垃圾焚烧发电厂获评最高运营水平AAA级。
　　（4）可再生能源补贴回收情况
　　报告期内，公司共收回可再生能源补贴约1.37亿元。年初到报告披露日，公司共收回可再生能源补贴约4.77亿元，同比去年有较大改善，补贴资金的加速收回有利于改善企业现金流。公司将与相关部门保持沟通，持续跟进政策动向和可再生能源补贴的发放情况。
　　2、能源业务
　　能源业务2026年上半年实现主营业务收入18.31亿元，占公司主营业务收入的24.51%，与去年同期基本持平。报告期内，公司积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化，结合短中长气源规划打造稳健的气源保障体系，取得积极进展，有效提升公司应对市场资源波动时的抗风险能力；加强与供应商、客户及政府的沟通，积极开拓新客户，并拓展燃气工程业务、非燃业务等，提升整体盈利水平。如延续目前态势，预计能源业务2026年度将保持正常盈利水平。
　　3、供水业务
　　供水业务2026年上半年实现主营业务收入4.57亿元，占公司主营业务收入的6.11%，与去年同期基本持平。公司积极提升智慧水务水平，推动建设智慧客服平台；持续在南海区内新增拓展直饮水项目，全面提高供水服务水平；通过错峰调蓄时点、“厂-网-站”联动调度、GIS数据校核等举措，进一步提升水损治理；报告期内，产销率控制在7.32%，同比降低0.36个百分点，处于行业领先水平，体现公司优秀的运营管理能力。
　　4、排水业务
　　排水业务2026年上半年实现主营业务收入3.73亿元，占公司主营业务收入的4.99%，同比增加0.38亿元，增加11.39%，主要是污水处理量增加，以及管网及泵站等轻资产运营收入增加。公司稳步推进厂网源河一体化智能管理平台4.0迭代，其中，污水处理厂通过智能化建设，实现污水处理厂及其配套泵站“水-气-泥-药-电-站”的全程无人化智能调度。
　　（三）重大工程建设及投产情况
　　1、生活垃圾焚烧发电项目建设及投产情况
　　截至本报告披露日，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模97,590吨/日（含参股项目，控股口径为79,240吨/日），其中已投产项目规模为66,940吨/日，在建项目规模1,450吨/日。
　　（1）新增完工并确认收入项目
　　（2）在建项目
　　2、固废其他项目建设及投产情况
　　（1）新增完工并确认收入项目
　　（2）在建项目
　　（3）筹建项目
　　2026年4月24日，公司披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟通过发行股份及支付现金收购高质量基金100%财产份额的方式进而获得瀚蓝佛山43.48%的股权，拟通过发行股份及支付现金购买臻达发展持有的粤丰环保7.22%的股权，并募集配套资金。若本次交易能成功实施，公司将实现对粤丰环保100%并表，有效提高业务协同整合效应，提升可持续发展能力、抗风险能力以及释放后续发展潜力，公司总体经营规模、盈利能力预计将进一步提高，归属于母公司股东的净利润将进一步增加，并增厚每股收益，提升股东回报能力，为公司全体股东创造更多价值。本次交易已经公司股东会审议通过，正积极推进上海证券交易所审核等相关工作。
　　三、报告期内核心竞争力分析
　　报告期内，公司核心竞争力没有发生重大变化。
　　（一）具有完整的生态环境服务绿色循环产业链，“一体两翼”业务格局具有较强抗风险能力
　　公司已成功打造出一条可复制、可推广的绿色循环产业链，涵盖固废、清洁能源、水务领域，拥有丰富的投资建设运营管理经验，具备为城市提供可持续发展的环境服务规划、投资、建设、运营等全方位服务能力。
　　公司形成“固废处理为拓展核心、水务能源协同发展”的“一体两翼”业务格局。各业务板块之间资源共享、协同效应显著，整体抗风险能力较强。
　　（二）与“无废城市”建设要求高度契合的“大固废”业务布局，实现社会综合成本最小化的固废处理“瀚蓝模式”已成行业标杆
　　“无废城市”建设是我国推进生态文明建设的改革举措，为固废处理行业带来发展机遇。公司固废纵横一体化的业务布局与“无废城市”建设的要求高度契合。
　　公司在固废处理领域，已形成集前端环卫一体化、中端转运及后端处理的纵向全链条发展模式，也形成了生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业废弃物、农业废弃物、医疗废物、大件垃圾、园林垃圾等多种污染源治理及协同资源化的横向一体化业务布局，具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。
　　公司建成的南海固废处理环保产业园，是国内率先建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的环保产业园，建设与运营水平处于全国前列，形成了固废处理的竞争优势。产业园模式具有纵横一体化及多源协同，资源化和能源化等业务布局，各种固体废弃物之间协同处置、能源互换和资源循环利用，在降低运营成本、降低污染物与碳排放、降低政府安评和稳评难度、降低政府监管难度、降低土地占用、提升固废资源化和能源化利用水平等方面的特点十分突出，具有社会综合成本最小化的显著优势，被称为破解垃圾围城的“瀚蓝模式”，助力城市实现固体废物产生量最少、资源利用充分、处置安全的“无废城市”建设目标。“瀚蓝模式”获得业内和各地政府的高度认可，并已实现了在南平、开平、饶平、晋江、安溪、惠安、孝感、廊坊、乌兰察布、桂平等项目的园区化模式输出。
　　（三）领先的垃圾焚烧运营规模，稳居固废处理行业第一梯队，规模效应和协同价值潜力大
　　通过战略性并购，公司固废处理业务规模得到显著扩张，有效完善了在粤港澳大湾区等优势区域及全国范围内的业务布局，共为全国20个省区市（含香港）、53个地级市、78个县区提供了优质固废处理服务，服务人口超过1.1亿，是广东省和福建省最大的垃圾焚烧发电企业。公司垃圾焚烧发电规模达到97,590吨/日（含参股项目），位于国内前三、A股上市公司首位，稳居固废处理行业第一梯队，市场影响力和综合实力得到大幅提高。
　　公司将积极利用自身资源禀赋赋能收购标的，充分挖掘规模效应和协同价值，提升经营效率，进一步提升上市公司的持续盈利能力及回报能力。
　　（四）领先的数智化建设能力
　　近年来，公司在AI结合技术创新、管理提升等方面进行了大量的探索，已形成“无废城市数字大脑”“智慧城市管家平台”“排水智慧管理平台”“AI安全智能监控平台”“供水在线水力模型”和天然气供应的智慧化信息管理平台等。“无废城市数字大脑”覆盖固废收运及处置全链条，其中垃圾焚烧“工业大脑”有效提升焚烧稳定性和降低人工工作量，已在多个城市实现有效复制和应用；“智慧城市管家平台”可对城市环境服务涉及的“人、车、物、事”进行全流程数字化管理；排水智慧管理平台是国内排水设施全要素标杆智慧平台，实现对属下全区排水设施“厂、站、网、源、人、车”的统一管理与调度；“供水在线水力模型”支持管网运行仿真模拟，可对漏损精准定位，辅助调度决策，实现节水降耗。公司数智化建设水平行业领先，赋能业务实现降本增效。
　　公司成立“人工智能联合研究院”，聚焦模型、算法、智能化应用研发三大领域，持续推进人工智能“1个基础底座+4个应用方向”规划，构建统一智能底座，定制瀚蓝基座大模型，构建系列专有大模型，数字化系统智能升级迭代，实现高价值场景智能转化。同时，对公司的职能管理数字化系统进行智能升级，以人工智能赋能管理提升，以领先的理念和行动打造环保行业数智化转型标杆。
　　（五）加快技术研发与合作布局，强化创新赋能
　　公司设立研究院，形成“研究院-事业部-板块公司”三级四阶研发体系，依托核心技术攻关，持续优化运营工艺、提升效能，推动原有业务提质增效、降本减耗，夯实现有业务发展基础；同时积极探索和研究前瞻性技术，为公司长远发展筑牢技术根基。
　　技术合作方面，公司秉持开放共赢理念，深化产学研用协同与产业链上下游联动，推动内部自主研发与外部合作互补赋能，构建了多元化、多层次的技术创新生态，全面提升公司技术创新活力与市场竞争力。
　　（六）以“三好五心瀚蓝人”为行为准则的社会责任竞争力
　　公司把社会责任管理实现融入战略、融入经营、融入文化，将社会责任融入企业战略，助力公司寻找最有价值的业务突破点，助推战略达成，实现高质量发展；社会责任与经营管理高度融合，确保经营合规合法，通过分析和回应利益相关方诉求，挖掘客户未被满足需求点，从而发现新的商业机会；社会责任融入文化，具体落实到“三好五心瀚蓝人”的行为准则上。“三好”即打造城市好管家、行业好典范、社区好邻居的“三好企业”，“五心”即敬畏心、正直心、责任心、利他心、进取心。瀚蓝人坚守“共建人与自然和谐生活”的使命，以“三好五心”促进环境可持续发展，并与股东、客户、政府、员工及其他利益相关方等与善共生，获得相关方的信任，为公司的发展创造了良好的内外部环境。
　　（七）丰富的并购整合经验
　　一是坚持战略引领，确保并购“选得准”。紧密围绕战略精选标的，实现战略引领并购、并购服务战略的良好局面。二是坚持专业运作，确保并购“行得通”。通过全面尽调、精设方案、严控风险，确保并购项目在操作层面有据可依、有章可循、有力可控，切实提升并购的科学性、可行性与成功率。三是坚持融合赋能，确保并购“接得住”。通过统筹布局、资源互用、设施共享、组织能力升级等，推动管理、业务、技术、文化等方面的融合，实现“1+1>2”的协同发展效应。
　　四、报告期内主要经营情况
　　公司主营业务的主要生产情况如下：
　　1、固废处理业务（不含参股项目）：
　　上述垃圾焚烧量、发电量、污泥处理量、飞灰处理量等指标同比增长超30%，主要是粤丰环保并表影响；餐厨垃圾发电量同比增107.02%，主要是新增渗滤液厌氧发酵成沼气发电业务。
　　（2）能源业务：
　　（3）供水业务、排水业务的生产情况：
　　五、可能面对的风险
　　报告期内，公司可能面对的风险未发生重大变化。
　　1、政策风险
　　作为典型的政策驱动型行业，公司受政策影响大。国家可再生能源补贴政策调整对公司的固废业务发展造成一定的影响，政策的延续性和后续变化有待进一步观察和确认。
　　对策：加强对产业政策和监管政策的研究，把握行业发展趋势，巩固公司传统优势行业，探索发展符合国家政策的绿色创新产业。同时，进一步内部挖潜增效、加强技术创新和管理创新，加强成本管控，着力打造运营核心竞争力；拓展收入来源，提升项目效益；加强与供应商、客户及政府的沟通，积极应对宏观政策和行业政策的变化。
　　2、环保风险
　　随着国家对环境保护的日益重视和民众环保意识的不断提高，国家政策、法律法规对环保的要求将更加严格，执法力度亦更加严厉，如果公司未能严格满足环保法规要求乃至发生环境污染事件，将面临环保违法处罚的风险。同时，随着有关环保标准的不断提高，公司的环保投入也随之增加，可能对公司的盈利能力造成一定影响。
　　对策：严格恪守企业社会责任治理要求，继续以“城市好管家、行业好典范、社区好邻居”的经营理念引领公司项目运营和项目建设，并层层分解落实安全环保稳定运行责任，通过常态化的检查、监测技术和手段提升运行管理水平，实现长期、稳定、安全、合规运行。
　　3、产品质量风险
　　自来水的质量与人民生活和身体健康息息相关，不符合卫生标准的饮用水会给人身健康带来危害。公司历来重视产品质量，采用国际国内较先进的生产技术，工艺合理，设备先进，自动化程度较高，生产的自来水质量指标优于国家卫生标准。但如果水源保护不当，原水水质污染严重，将影响到自来水的质量，从而有可能对公司的供水业务造成一定的不利影响。
　　对策：公司将加强生产管理和质量控制，采用先进的技术、设备和生产工艺，对公司所属水厂从取水到送水的全过程进行实时监控，定时定点抽样检验，同时加强与环保、水利等部门的联系和沟通，建立原水水质实时监测和预警系统，研究和建立原水水质突发性污染应急处理系统，确保自来水水质符合国家标准。
　　4、安全生产管理风险
　　鉴于公司所从事的固废、能源等行业特性，对安全管理要求高。如安全生产管理不当，公司将面临安全生产事故、人员伤亡及财务损失等风险。对策：公司高度重视安全生产，层层落实安全生产责任制，完善与安全生产有关的内部控制制度和流程，加强风险防范和安全生产的监督检查与整改落实工作，重视安全生产意识培养，从源头上防范和控制安全生产风险。
　　5、市场竞争风险
　　公司多个板块的运营与拓展深度融入市场化竞争，尤其是面向工业用户的能源服务、工业服务、供热业务、绿电直供、轻资产运营服务以及在垃圾焚烧发电领域的垃圾拓展等，可能存在需求波动、价格传导不畅、竞争加剧等风险。
　　对策：进一步整合、理顺内部资源，提升运营管理能力、成本控制能力、市场管理能力，进一步提升品牌影响力。构建多维市场拓展机制，加强对客户需求的研究，完善产业链，提升服务能力，提升市场竞争力。同时加强市场拓展及项目的可行性论证和风险控制，审慎评估并规避高风险项目。
　　6、财务风险
　　公司长期以来经营稳健、财务结构稳定、无不良信用记录，同时也非常注重负债期限结构管理和销售现金管理。目前公司的资产负债率处于较高位水平，如果未来外部融资市场发生重大变化，引发综合融资利率水平上涨（包括境外贷款的汇率风险），将给公司带来融资成本上升的风险；同时，宏观经济下行压力较大，政府支付结算周期较长，尚未得到明显改善，将直接对公司经营净现金流入产生一定的负面影响。
　　对策：公司将全面系统规划公司资金需求，进一步提高公司资金整体使用效率，发挥资金统一调配作用，满足资金需求，节约资金整体成本；加强与客户的沟通，加强应收账款回收；探索股权融资和债券融资等多样化融资方式，同时与银行建立良好的合作关系，最大程度支持和满足公司快速发展对资金的需求，并有效控制财务成本。
　　7、管理风险
　　并购粤丰环保后，公司合并管理范围进一步扩大，整体经营管理体量相应增加，截至目前，公司全资及控股各级子公司数量已超二百家，组织体系层级较多、主体布局广泛，对统筹管控、协同运营提出更高要求。公司将结合整体经营格局，持续优化组织架构、完善集团化管控模式，统筹推进内部治理与资源协同整合。但若后续在内部融合、管理协同、制度落地等方面推进节奏不及预期，内部控制及约束机制未能有效贯通落实，可能对公司经营管理效能造成一定影响，进而带来相应管理管控风险。
　　对策：公司将进一步提高公司治理水平和战略管控能力，健全重大决策机制，最大限度地降低经营决策风险和公司治理风险。有序推进粤丰环保在治理机制、运营管理、内部协同等方面的深度融合，稳步实现管理体系贯通统一。持续优化公司组织架构、管理流程与内控体系，完善财务共享中心建设和强化供应链管理等，加强对业务的赋能和监管；加强人才培养和职业化团队打造，适应公司发展的需要。
　　8、宏观经济波动风险
　　地缘政治冲突、关税纷争等问题，可能对全球经济和商品贸易市场造成影响。公司主要从事环保行业为社会刚需，直接受影响较小，但如地缘政治冲突、关税纷争造成经济下行，可能对工业客户业务和政府财政造成一定负面影响，或造成原材料价格波动，经营不确定性可能增加。
　　对策：公司将坚守环保主业，进一步提高自身抗风险能力，通过降本增效和风险管控，提升核心业务竞争力并积极拓展潜力业务，争取创造新的利润增长点；同时加强战略及市场洞察，把握行业趋势与宏观经济走向，积极应对市场变化。 收起▲

　　一、报告期内公司从事的业务情况
　　报告期内，公司主要业务、经营模式、主要业绩驱动因素未发生重大变化。
　　（一）主要业务情况
　　公司主营业务包括固废处理业务、能源业务、供水业务以及排水业务。
　　1、固废处理业务：拥有固废处理纵横一体化产业链，具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。
　　纵向一体化：已形成前端环卫一体化、中端转运及后端处理的纵向全链条发展模式。
　　横向一体化：对标“无废城市”理念，以生活垃圾焚烧发电为核心，横向一体化协同处理餐厨垃圾、污泥、工业废弃物、农业废弃物、医疗废物、大件垃圾、园林垃圾等污染源，形成无害化处理、资源循环、系统发展的产业新模式... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的业务情况
　　报告期内，公司主要业务、经营模式、主要业绩驱动因素未发生重大变化。
　　（一）主要业务情况
　　公司主营业务包括固废处理业务、能源业务、供水业务以及排水业务。
　　1、固废处理业务：拥有固废处理纵横一体化产业链，具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。
　　纵向一体化：已形成前端环卫一体化、中端转运及后端处理的纵向全链条发展模式。
　　横向一体化：对标“无废城市”理念，以生活垃圾焚烧发电为核心，横向一体化协同处理餐厨垃圾、污泥、工业废弃物、农业废弃物、医疗废物、大件垃圾、园林垃圾等污染源，形成无害化处理、资源循环、系统发展的产业新模式。
　　截至本报告披露日，瀚蓝已为全国20个省区市（含香港）、53个地级市、78个县区及泰国曼谷提供了优质固废处理服务。固废处理业务规模如下（含参股项目）：
　　2、能源业务：包括管道天然气、LNG贸易、液化石油气、氢能等多能供应业务。
　　3、供水业务：拥有供水服务全产业链，包括取水、制水、输水到终端客户服务。
　　4、排水业务：拥有水质净化厂运营、雨水和污水管网维护、排水户管理、泵站管理、入河排口管理等排水服务全产业链。
　　（二）主要经营模式
　　固废处理业务和排水业务的生活垃圾处理、餐厨、污泥和生活污水处理，均主要采用特许经营的模式，通过与当地政府或市政管理部门签订BOT、BOO、TOT或PPP特许经营协议，在特许经营的范围内提供相应服务。固废处理业务中工业危废处理和供热业务，以及排水业务中的工业废水处理采用市场化的经营模式，由公司和工业客户签订处理服务协议。
　　能源业务，通过持有燃气经营许可证或与政府签订燃气特许经营协议开展相关业务。
　　供水业务，通过在佛山市南海区当地建设自来水厂及铺设自来水管并提供相应供水服务。
　　（三）公司旗下供水、排水和燃气业务在南海区占有相对优势地位；固废处理业务方面，公司生活垃圾焚烧发电项目规模为国内行业前三、A股上市公司首位，为固废处理行业十大影响力企业之一。公司与粤丰环保固废业务布局有9个省级行政区重合，并购完成后，公司垃圾焚烧发电项目总产能中有超过50%位于广东省和福建省，是当地最大的固废处理企业，整体业务布局较多在区位优质的经济发达城市。报告期内，业绩情况符合行业发展状况。
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　公司从事的业务为环境服务业，为城市发展和人们生活所必需，总体经营稳定。
　　公司旗下供水、排水和能源板块的燃气业务目前处于行业发展的成熟期；固废处理业务处于从规模扩张转向绿色、创新驱动的高质量发展阶段；能源业务板块的氢气业务属于行业培育期。
　　三、经营情况讨论与分析
　　（一）总体情况
　　2025年国内外宏观形势复杂多变，经济发展的不确定性较大，环保行业面临竞争态势加剧、技术迭代提速、环保监管持续收紧、应收账款结算周期延长等多重挑战，但在生态文明建设总体目标以及“碳达峰、碳中和”战略目标深入推进的背景下，环保行业刚需属性不变。生活垃圾焚烧发电行业是城镇环境基础设施的关键构成部分，是实现生活垃圾减量化、资源化、无害化处理的重要保障，也是推动经济社会发展全面绿色转型、协同推进降碳、减污、扩绿、增长的重要力量，全面践行高质量发展要求。
　　2025年是公司“十四五”战略规划的收官之年，在全球地缘政治变局、经济复苏分化与行业整体承压的复杂环境下，公司积极应对挑战，保持战略定力，坚持“固废处理为拓展核心、水务能源协同发展”的“一体两翼”业务发展模式，持续聚焦主业发展，巩固降本增效成效，推进重点工程建设，内外兼修提高运营水平，在控制风险的基础上积极拓展，主动作为，落地重大并购，加速并购整合，提高发展质量，用自身发展的确定性抵御外部形势的不确定性，保持可持续良性增长，实现“十四五”期间“再造一个瀚蓝”战略目标，为“十五五”发展赢得战略主动性。
　　2025年，公司获中国固废处理行业十大影响力企业、中国水业最具社会责任投资运营企业、中国环卫行业最具社会责任企业，上榜中国环境企业营收前50强、中国上市公司最具价值榜（环保行业唯一）、中国上市公司董事会公司治理特别贡献奖，公司行业影响力和美誉度持续提升。
　　1.重大并购落地，规模与效益同步提升
　　2025年6月，公司完成并购粤丰环保重大资产重组，并自6月1日起实现并表，公司垃圾焚烧发电项目规模达到97,590吨/日（含参股项目），增长52,540吨/日（含参股项目），位居国内行业前三、A股上市公司首位，公司综合实力和竞争力大幅提升，有利于为股东创造更大价值。
　　2026年4月24日，公司披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟通过发行股份及支付现金收购高质量基金100%财产份额的方式进而获得瀚蓝佛山43.48%的股权，拟通过发行股份及支付现金购买臻达发展持有的粤丰环保7.22%的股权，并募集配套资金。若本次交易能成功实施，公司将实现对粤丰环保100%并表，有效提高业务协同整合效应，提升可持续发展能力、抗风险能力以及释放后续发展潜力，公司总体经营规模、盈利能力预计将进一步提高，归属于母公司股东的净利润将进一步增加，并增厚每股收益，提升股东回报能力，为公司全体股东创造更多价值。
　　2.全面融合有序推进，协同效应逐步释放
　　“十四五”期间，公司前瞻布局，系统提升集团化统筹监管和专业赋能的组织能力和精益化管理能力，持续构建并购整合能力，全面升级战略管理、财务、信息、供应链、人力资源、工程预结算、风险控制、可持续发展等管理体系，为并购落地带来的管理规模扩大做好了能力的建设。针对并购后的融合，公司制定分阶段的管控模式与权责管理标准，形成平稳过渡期、管理融合期、价值深化期差异化的业务管控方式，既实现集团精准管控，也保证业务活力。
　　公司在2025年内基本完成财务、人力资源、供应链、信息化、品牌、合规等职能条线的融合及生产运营有序开展，实现平稳过渡和管理初步融合，释放“1+1>2”的协同效应。截至目前，相关情况及进展如下：
　　(1)有序融入管理体系，释放管理潜能
　　为适应公司重大资产重组后的管理需求，公司进行了平稳过渡期的组织架构调整，原固废事业部调整为固废事业一部（以下简称“固废一部”），新成立固废事业二部（以下简称“固废二部”），原粤丰环保垃圾焚烧相关业务列入固废二部，原粤丰环保环卫业务列入公司城服事业部，固废二部职能按集团职能设置进行对齐调整。通过管理协同，便于总部的监管和赋能，有利于发挥协同优势，支持业务发展，并降低管理费用。
　　在人力资源方面，系统推动组织重塑、岗位落定、团队融合，加速瀚蓝集团化管控的纵深落地，推动集团矩阵式管理机制在新并购业务的落地，在资源协同、风险管控、管理挖潜、信息化赋能方面发挥集团优势。进一步夯实文化根基，锻造价值观高度契合的职业化团队。并购后的管理团队与员工队伍保持稳定，顺利完成组织、机制和人员融合。
　　风险管理方面，公司近年持续将法务、合规、内控以及风控进行系统结合及统筹管理，已基本构建起“四位一体”的风险管理体系框架。公司完善并购融合阶段的风险管理，决策效率与管理效能同步提升。
　　随着对粤丰环保的整合进入管理融合期，公司于2026年4月成立固废事业群，搭建区域管理体系，对垃圾焚烧发电业务实行区域管理模式，集中资源，深耕核心区域，打造区域标杆示范效应，并以此为支点，推动固废业务板块内部高效联动，深化固废业务的战略布局，促进战略并购后固废项目的深度融合，充分释放规模效应和协同效应，实现资源高效配置与价值增长，并带动其他业务的横向协同拓展。
　　(2)加强资金管理，财务协同初见成效
　　公司近年来持续打造共享财务、业务财务和战略财务为一体的财务管理模式，持续优化财务共享系统的排款及资金调拨机制，提升资金管理效率。把握利率下行机遇，持续推进通过贷款置换等方式降低财务费用，2025年公司发债成本达到省内同业AAA评级企业利率水平。2025年8月，公司信用主体评级升级为AAA级。
　　并购完成后，通过加强对固废二部的资金统筹调拨、贷款置换和降息等方式，降低财务费用。截至报告披露日，粤丰环保总贷款降低约23亿元，负债率从交割日的61.68%降至期末的56.39%，人民币融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.00%-3.785%，港币融资利率从并购前的HIBOR+2.05%-HIBOR+2.17%降低到HIBOR+0.7%-HIBOR+1.55%。
　　(3)加强供应链管理体系建设，助力降本增效
　　公司近年来致力于打造“阳光、透明、高效、绿色”的供应链管理体系。通过建设并实施供应链管理平台，实现了供应链全业务流程端到端的信息化管理，有效提升了采购效率。总部全面统筹集团供应链业务，强化对重点项目和共性需求的集中采购力度；完善供应商管理机制，整合并扩大集团优质供应商资源，促进优质供应商良性竞争，推动质量提升与成本降低；通过覆盖各环节的信息风险防控举措，保障业务的合规高效运行，为并购后降本增效奠定基础。
　　并购完成后，固废二部全面适配公司供应链管理体系，快速完成供应链组织融合。目前，固废二部供应链数智化信息底座已基本构建，基础数据已全面合并，公司供应链管理平台近期已在固废二部落地应用，后续将继续重点落实固废二部供应链业务全面数智化上线。通过推动集中采购与资源共享，降本成效明显，预计2026年降本潜力进一步释放。
　　(4)推行工程预结算全过程精细管控，助力工程规范高效管理
　　公司将各项工程业务纳入工程全过程成本管理体系，聚焦建设过程工程成本管理，打造“数据透明、管理高效、成本可控、资料合规”的工程成本管理平台，实现平台重点事项全留痕、实施投资动态风险预警的精细化管理。
　　并购完成后，固废二部新设工程预结算部门，强化对在建工程和日常维保技改的工程预结算管理，逐步进行固废一部、二部工程管理和成本管理的双向调优。
　　(5)加强数智化应用，助力精益化运营
　　并购完成后，总部统一职能管理数字化系统，在固废二部持续覆盖，信息应用进一步支撑固废业务整体运营与管理一体化，并为固废业务模式优化提供数字化基础。围绕经营管理与生产运营，公司在集团层面启动智能化转型工作，将打造瀚蓝基座大模型，构建服务公司业务与管理的智能大脑，促进各业务的智能化、数字化转型。尤其在固废处理领域，围绕焚烧电厂上下游全链条各业务环节，通过人工智能技术运用在高价值生产业务场景，以智能驱动的方式提升垃圾焚烧各环节的效益。
　　(6)业务拓展潜力蓄势待发，持续挖掘盈利增长点
　　粤丰环保项目所在位置优质，其中过半项目位于广东省内。公司拥有丰富的垃圾拓展、供热业务拓展的经验和多源固废协同处理“瀚蓝模式”优势。并购完成后，公司充实原粤丰环保拓展团队力量和完善协同机制，系统梳理粤丰环保项目所在优势区位业务拓展潜力，已初步形成垃圾拓展、供热、AIDC（人工智能数据中心）等项目拓展方向，后续将逐步推进项目落地，拓展盈利增长点。
　　3.多措并举提升精益管理水平
　　持续巩固降本增效成效，提升全员成本意识和经营意识，加强内部挖潜。例如：1）固废处理业务通过加快低效能、高耗能设备更新改造，以及通过自动化、智能化技术提升设备效率，深挖降本增效潜力；2）能源业务持续开展管输差管理，输差率连续四年下降；3）供水业务通过直购电及生产泵机组搭配管控等方式进一步节省电费，通过产销差控制进一步降低生产成本；4）排水业务通过自主改造维修、生产工艺优化、自控系统改造、药剂调配及精确投药等措施节约费用。
　　4.加强应收账款管理
　　公司高度重视应收账款回收工作，由集团统筹加强应收账款的催收工作和商业模式创新工作，报告期内公司存量应收账款回款超20亿元（不含粤丰环保）。
　　5.加强技术研发，提升数智化能力，以新质生产力助推高质量发展
　　公司一直以来高度重视科技创新和数智化能力提升，面向未来打造核心技术竞争力。公司持续深化“瀚蓝研究院-事业部-板块公司”三级四阶研发体系，打造行业领先的集“技术研发、检测分析、产业孵化”于一体的开放式科技研发平台，已获得64项专利授权，报告期内有效专利数561项，推动技术创新成果应用转化，部分成果已实现良好应用，有效助力企业降本增效和运营优化。
　　公司打造国内领先的环保领域专业孵化平台，累计孵化数十家创新能力强、成长性高、具有核心技术的科技型企业，涵盖绿色低碳、资源循环、新能源、人工智能等战略性新兴领域，通过“垂直孵化+产业协同”模式，提升环保服务竞争力。
　　在数智化建设方面，公司主动拥抱数字化、信息化，打造数据管理体系及信息化服务能力。积极推动智能化课题研究，让AI技术真正对生产运营赋能。报告期内，完成生产数字化平台（SIS）一期部署，实现24个焚烧项目全面应用；推进工业大脑、AI安全监管平台的迭代应用，完成环保综合管理平台、综合智能中枢管理平台一期的上线运行；通过优化管网结构、智能监测系统部署，实现供水管网爆管率降至0.12次/（年-公里）的行业领先水平等。
　　2025年7月，公司成立了“瀚蓝环境人工智能联合研究院”，将率先打造国内首个专注生态环境治理领域的“行业超脑”与“企业超脑”，以行业领先的人工智能技术赋能生态环境治理，为推动我国环保产业实现数智融合转型树立全新标杆，致力成为环保行业人工智能领跑者。
　　6.关注“绿电直供”市场机遇，落地AIDC战略合作
　　公司已成立售电公司，积极探索与算力等产业的协同发展模式，把握“绿电直供”市场机遇。
　　报告期内，公司已与合作伙伴签署算力中心相关战略合作协议，拟充分发挥公司在绿色电力资源优势及合作方在AIDC领域的专业技术能力、行业优势、园区及城市智慧化建设和运营经验、客户积累等优势，推动智算项目落地，目前相关项目在审核中。如项目成功落地，将有利于进一步发挥垃圾焚烧发电项目潜力，提升盈利能力。
　　7.品牌焕新，以创新驱动发展
　　报告期内，公司品牌全面焕新，提炼了“更进一步，永不止步”的品牌精神，发布了公司新品牌愿景“成为绿色创新的赋能者，让可持续未来触手可及”，以及全新品牌主张“创新，让绿色更可及”，展现了公司以创新驱动发展、进一步实现高质量发展的信心。
　　公司已连续三年获得恒生ESGA-评级，以及在中诚信绿金国际有限公司2025年ESG评级中，获评“AA-”等级（环保行业最高评级）；荣获大湾区ESG年度荣誉成就大奖（2025年度唯一企业）、最佳ESG双碳践行奖、亚洲企业社会责任奖循环经济领导奖、卓越ESG示范型企业、上市公司投资者关系管理最佳实践、绿色低碳典型案例等权威奖项，充分展现了公司可持续发展管理工作的成效。
　　8.响应国家“双碳”战略，确定“双碳”目标
　　当前，我国碳达峰、碳中和工作已进入共建深化阶段，环保产业作为绿色转型的核心载体，正成为支撑经济社会可持续发展的重要力量。
　　报告期内，公司确定“双碳”目标规划：“2030年实现碳达峰，能源事业部、供水事业部等具备条件的业务板块争取提前达峰；2060年实现碳中和，能源事业部和固废事业部有机质业务等具备条件的业务板块争取率先实现碳中和。
　　公司将依托固废处理、能源、供水及排水等全业务布局，深挖碳减排潜力，探索减污降碳协同增效模式，推动自身低碳转型；以资源循环利用为核心，科学规划实践方向，培育壮大绿色低碳发展新动能，为全球气候治理、我国实现双碳目标贡献企业力量。
　　公司紧跟政策动态，抓住绿证市场机遇，率先实现垃圾焚烧发电项目绿证全覆盖，2025年公司绿证销售总量超1,317万张，有效促进碳减排约700万吨。截至目前，有效期内可交易绿证数量超348万张。
　　9.积极回报股东，兑现分红承诺
　　公司积极落实国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》要求，响应上海证券交易所《关于开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动的倡议》，积极履行资本市场责任，首次实施2025年中期利润分配，公司2025年度累计每10股派发现金红利10.5元（含税）（含2025年中期已派发现金红利），累计拟派发现金分红总额8.56亿元（含税），占2025年度归属于上市公司股东的净利润的43.39%，同比增长31.25%，兑现了《股东分红回报规划(2024年-2026年)》承诺，获得股东的高度认可。
　　根据《股东分红回报规划(2024年-2026年)》，公司2026年度每股派发的现金股利将较上一年同比增长不低于10%，即2026年度（含中期分红）每股现金分红不低于1.155元。若2026年度公司总股本增加，公司也将维持上述每股派发现金股利规划不变，体现了公司回报股东的决心和能力。
　　10.加快推进基础设施公募REITs发行工作
　　公司持续推动以排水业务相关资产作为底层资产发行基础设施公募REITs，规模预计为10-30亿元，目前已完成函件出具和合规性证照补办等事项，相关工作正加快推进。通过发行基础设施公募REITs，能盘活存量基础设施资产，拓宽融资渠道和公司轻资产运作的途径，促进公司投资的良性循环。
　　11.制定“十五五”战略规划
　　公司梳理发展基因，对行业发展作出全面的思考和洞察，高质量制定了“十五五”战略规划。公司“十五五”将以“成为绿色创新的赋能者”为愿景，采取“稳中求新”的战略发展节奏，以精益管理为基础，驱动基础业务（公司现有的固废业务、能源业务、水务业务）与绿色创新业务双轮发展。
　　匹配“十五五战略”发展需要，公司调整组织架构，包括：
　　（1）优化瀚蓝研究院组织架构和职能设置，构建集成技术研发（ITD）体系，统筹推进科技创新规划、技术攻关与成果转化，建立全流程闭环管理机制，推动自主研发及外部技术合作协同发力，优化资源配置，以系统化、集成化的科技创新管理，继续推动技术创新成果应用转化，助力降本增效和运营优化，并对前瞻性、前沿性技术和领域进行探索，提升公司技术核心竞争力。
　　（2）成立战略发展部，加强对绿色创新业务的研究，搭建系统高效的绿色创新业务投资体系，提升战略投资能力，培养具有跨行业视野和能力的投资团队。
　　（3）成立固废事业群，深化并购融合。
　　（二）公司经营情况
　　2025年实现营业收入139.37亿元（其中粤丰环保并表增加27.21亿元），同比增加20.51亿元，增长17.25%，其中主营业务收入135.41亿元（其中粤丰环保并表增加26.87亿元），同比增加20.56亿元，增长17.90%，主营业务收入占公司营业收入比例为97.16%；净利润22.94亿元，同比增加6.10亿元，增长36.23%；归属于上市公司股东的净利润19.73亿元（其中粤丰环保并表增加约2.7亿元），同比增加3.09亿元，增长18.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.19亿元，同比增加2.93亿元，增长18.05%；税息折旧及摊销前利润（EBITDA）54.35亿元，EBITDA利润率为39.00%。截至2025年末，公司总资产622.17亿元，比2024年末增加229.12亿元，增长58.29%，主要为粤丰环保并表所致；资产负债率为70.15%，比2024年末上升8.87个百分点，主要是粤丰环保并表及重大资产重组新增并购贷款约61亿元影响。
　　报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为40.18亿元，同比增加7.45亿元，增幅为22.77%，主要是新增粤丰环保并表贡献及可再生能源补贴回收较去年同期有所改善。
　　2025年公司剔除解释第14号影响后的固定资产类资本性支出约为15.45亿元（其中粤丰环保并表增加2.98亿元），同比减少约1.63亿元；剔除粤丰环保并表影响，固定资产类资本性支出约为12.47亿元，同比减少4.61亿元。
　　1、固废处理业务
　　（1）基本情况
　　固废处理业务2025年实现主营业务收入81.15亿元（其中粤丰环保并表增加26.87亿元），占公司主营业务收入的59.93%，同比增加21.07亿元，增幅为35.07%；实现净利润为16.02亿元（其中粤丰环保并表增加4.98亿元），同比增加5.77亿元，同比增长56.28%。其中，工程与装备业务实现收入为7.33亿元（其中粤丰环保并表增加4.18亿元），同比增加2.03亿元，同比增长38.23%。剔除粤丰环保并表影响，则工程与装备业务实现收入3.15亿元，同比减少2.15亿元，同比下降40.58%，主要是在手工程订单陆续完工，工程业务收入规模下降。剔除工程与装备业务影响，运营类业务实现收入73.82亿元（其中粤丰环保并表增加22.69亿元），同比增加19.04亿元，同比增长34.76%；实现净利润16.13亿元（其中粤丰环保并表增加4.98亿元），同比增加6.09亿元，同比增长60.69%。
　　生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现主营业务收入为56.04亿元（其中粤丰环保并表增加20.83亿元），同比增加20.66亿元，同比增长58.41%，其中供热业务实现营业收入3.13亿元，同比增加约1亿元，同比增长47.76%。生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现净利润为13.93亿元（其中粤丰环保并表增加4.71亿元），同比增加约4.60亿元，同比增长49.38%。
　　在工程类业务收入大幅下降的背景下，固废处理运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，运营相关收入占固废处理业务比例保持在90%以上，体现公司良好的业务结构和较强的经营潜力。
　　（2）业务拓展情况
　　公司积极探索固废处理业务资源化、能源化方向，提升盈利能力和拓展增长空间。
　　在供热方面，公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和移动供热业务，提升经营效益，改善现金流。2025年公司实现对外供热205.76万吨，同比增加57.53万吨，同比增长38.81%，对外供热收入约3.13亿元，同比增加约1亿元，同比增长约47.76%。其中，固废一部报告期内实现对外供热183.25万吨，对外供热收入2.71亿元，分别同比增加23.63%、27.87%；固废二部6-12月实现对外供热22.51万吨，对外供热收入约0.42亿元。
　　截至目前，2025年新增7个项目签订对外供热协议（固废一部2个，二部5个），公司累计已有31个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议（固废一部19个、二部12个），其中24个项目已实现对外供热（固废一部16个、二部8个。其中，2025年新增固废一部4个，二部2个）。
　　从供热合同签署和投产进度可见，公司供热业务增长储备充足。公司供热业务2026年预计将延续增长趋势。
　　在农业垃圾处理领域，公司积极提升农业废弃物无害化处理服务质量与覆盖范围，扩大了收运量，提升了资源化水平，项目盈利能力提升。报告期成功将业务范围从单一县域扩展至韶关全市，成为行业内首个实现地级市全域布局的运营主体；实现肉骨粉产量、油脂产量同比增长超过50%。
　　环卫业务方面，公司全面优化运营策略，推进环卫业务机械化、自动化、智能化转型，创新落地“人机协同”作业模式，实现服务升级、效能倍增。同时，积极探索再生资源多元化收运和回收体系。
　　海外业务方面，公司在做好风险控制的前提下开启国际化发展探索。公司参股的泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工，其中安努项目已在2026年3月进入运营准备阶段。
　　（3）运营管理方面
　　公司生活垃圾焚烧发电项目所处区域发展良好，公司运营管理团队积极拓展、精益管理，报告期内生活垃圾焚烧发电产能利用率约为115%，锅炉有效运行小时数超过8200小时；在对外供热量增长38.81%的情况下，生活垃圾焚烧发电吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量同比分别增长0.99%和1.70%，达380.11度和331.19度，主要是优化调整进场垃圾结构，以及通过实施技术创新改造及运行优化调整，持续推动垃圾焚烧热效率提升及自用电率降低。积极推进焚烧数字“工业大脑”多地复制，目前已覆盖10个焚烧项目19台炉，综合自动投运率达97%以上，运行稳定性提升23%以上。报告期内新增5座垃圾焚烧发电厂获评最高运营水平AAA级，AAA级垃圾焚烧发电厂增至19座。
　　（4）可再生能源补贴回收情况
　　报告期内共收回可再生能源补贴约3.26亿元，同比去年有较大改善，补贴资金的加速收回有利于改善企业现金流。公司将与相关部门保持沟通，持续跟进政策动向和可再生能源补贴的发放情况。
　　2、能源业务
　　能源业务2025年实现主营业务收入37.53亿元，占公司主营业务收入的27.71%，与去年同期基本持平。报告期内，公司积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化，结合短中长气源规划打造稳健的气源保障体系，取得积极进展，有效提升公司应对市场资源波动时的抗风险能力；加强与供应商、客户及政府的沟通，积极开拓新客户，并拓展燃气工程业务、非燃业务等，提升整体盈利水平。如延续目前态势，预计能源业务2026年度将保持正常盈利水平。
　　3、供水业务
　　供水业务2025年实现主营业务收入9.67亿元，占公司主营业务收入的7.14%，与去年同期基本持平。公司积极提升智慧水务水平，迭代供水管网数字孪生系统，在线水力模型Ⅱ期、漏损管理系统成功上线，进一步提升水损治理、人均效能等核心指标，持续在南海区内新增拓展直饮水项目，全面提高供水服务水平，获5A级供水服务认证（全国仅4家）。报告期内，产销率控制在6.41%，同比降低0.43个百分点，处于行业领先水平，荣获“产销差率领跑公司”荣誉，体现公司优秀的运营管理能力。
　　4、排水业务
　　排水业务2025年实现主营业务收入7.06亿元，占公司主营业务收入的5.21%，同比减少约4000万元，减少5.36%，主要是零毛利工程收入下降较多及去年同期含美佳东南厂往期一次性收入确认。剔除零毛利工程及一次性收入确认的影响后，排水业务增长9000万元，主要是管网及泵站等轻资产运营收入增加。
　　（三）重大工程建设及投产情况
　　1、生活垃圾焚烧发电项目建设及投产情况
　　截至本报告披露日，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模97,590吨/日（含参股项目，控股口径为79,240吨/日），其中已投产项目规模为66,940吨/日（2025年新增大连项目投产650吨/日、2026年一季度新增惠东三期项目750吨/日），在建项目规模1,450吨/日。

　　四、报告期内核心竞争力分析
　　报告期内，公司核心竞争力没有发生重大变化。
　　（一）具有完整的生态环境服务绿色循环产业链，“一体两翼”业务格局具有较强抗风险能力
　　公司已成功打造出一条可复制、可推广的绿色循环产业链，涵盖固废、清洁能源、水务领域，拥有丰富的投资建设运营管理经验，具备为城市提供可持续发展的环境服务规划、投资、建设、运营等全方位服务能力。
　　公司形成“固废处理为拓展核心、水务能源协同发展”的“一体两翼”业务格局。各业务板块之间资源共享、协同效应显著，整体抗风险能力较强。
　　（二）与“无废城市”建设要求高度契合的“大固废”业务布局，实现社会综合成本最小化的固废处理“瀚蓝模式”已成行业标杆
　　“无废城市”建设是我国推进生态文明建设的改革举措，为固废处理行业带来发展机遇。公司固废纵横一体化的业务布局与“无废城市”建设的要求高度契合。
　　公司在固废处理领域，已形成集前端环卫一体化、中端转运及后端处理的纵向全链条发展模式，也形成了生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业废弃物、农业废弃物、医疗废物、大件垃圾、园林垃圾等多种污染源治理及协同资源化的横向一体化业务布局，具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。
　　公司建成的南海固废处理环保产业园，是国内率先建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的环保产业园，建设与运营水平处于全国前列，形成了固废处理的竞争优势。产业园模式具有纵横一体化及多源协同，资源化和能源化等业务布局，各种固体废弃物之间协同处置、能源互换和资源循环利用，在降低运营成本、降低污染物与碳排放、降低政府安评和稳评难度、降低政府监管难度、降低土地占用、提升固废资源化和能源化利用水平等方面的特点十分突出，具有社会综合成本最小化的显著优势，被称为破解垃圾围城的“瀚蓝模式”，助力城市实现固体废物产生量最少、资源利用充分、处置安全的“无废城市”建设目标。“瀚蓝模式”获得业内和各地政府的高度认可，并已实现了在南平、开平、饶平、晋江、安溪、惠安、孝感、廊坊、乌兰察布、桂平等项目的园区化模式输出。
　　（三）领先的垃圾焚烧运营规模，稳居固废处理行业第一梯队，规模效应和协同价值潜力大
　　通过战略性并购，公司固废处理业务规模得到显著扩张，有效完善了在粤港澳大湾区等优势区域及全国范围内的业务布局，共为全国20个省区市（含香港）、53个地级市、78个县区提供了优质固废处理服务，服务人口超过1.1亿，是广东省和福建省最大的垃圾焚烧发电企业。公司垃圾焚烧发电规模达到97,590吨/日（含参股项目），位于国内前三、A股上市公司首位，稳居固废处理行业第一梯队，市场影响力和综合实力得到大幅提高。
　　公司将积极利用自身资源禀赋赋能收购标的，充分挖掘规模效应和协同价值，提升经营效率，进一步提升上市公司的持续盈利能力及回报能力。
　　（四）领先的数智化建设能力，打造全国首个“无废城市数字大脑”覆盖固废治理全链条，打造环保行业首个“企业超脑”和“行业超脑”
　　人工智能正在全方位、多层次地推动各行各业高质量发展，瀚蓝也在AI结合技术创新、管理提升等方面进行了大量的探索，已形成“无废城市数字大脑”“智慧城市管家平台”“排水智慧管理平台”“AI安全智能监控平台”以及自来水供应和天然气供应的智慧化信息管理平台等，以新质生产力实现城市综合环境服务提质增效。
　　公司在固废处理领域打造全国首个“无废城市数字大脑”，利用数字化手段对固废处理各个环节进行统计分析和监控，实现全产业链的数据互通、全过程监控管理及固体废物的溯源，在降本增效的同时，提升城市固废管理的科技含量和监管效率。
　　公司在行业内率先成立人工智能联合研究院，打造国内环保行业首个“企业超脑”和“行业超脑”，驱动环保行业底座智能化、数据价值化、业务模型化、应用智慧化，加速垂直领域场景应用裂变，构建行业智能新体系。
　　（五）加快技术研发与合作布局，强化创新赋能
　　公司设立研究院，形成“研究院-事业部-板块公司”三级四阶研发体系，依托核心技术攻关，持续优化运营工艺、提升效能，推动原有业务提质增效、降本减耗，夯实现有业务发展基础；同时积极探索和研究前瞻性技术，为公司长远发展筑牢技术根基。
　　技术合作方面，公司秉持开放共赢理念，深化产学研用协同与产业链上下游联动，推动内部自主研发与外部合作互补赋能，构建了多元化、多层次的技术创新生态，全面提升公司技术创新活力与市场竞争力。
　　（六）以“三好五心瀚蓝人”为行为准则的社会责任竞争力
　　公司把社会责任管理实现融入战略、融入经营、融入文化，将社会责任融入企业战略，助力公司寻找最有价值的业务突破点，助推战略达成，实现高质量发展；社会责任与经营管理高度融合，确保经营合规合法，通过分析和回应利益相关方诉求，挖掘客户未被满足需求点，从而发现新的商业机会；社会责任融入文化，具体落实到“三好五心瀚蓝人”的行为准则上。“三好”即打造城市好管家、行业好典范、社区好邻居的“三好企业”，“五心”即敬畏心、责任心、利他心、进取心、正直心。瀚蓝人坚守“共建人与自然和谐生活”的使命，以“三好五心”促进环境可持续发展，并与股东、客户、政府、员工及其他利益相关方等与善共生，获得相关方的信任，为公司的发展创造了良好的内外部环境。
　　（七）沉淀并购能力，释放整合价值
　　公司在并购整合方面形成丰富的经验。一是坚持战略引领，确保并购“选得准”。紧密围绕战略精选标的，实现战略引领并购、并购服务战略的良好局面。二是坚持专业运作，确保并购“行得通”。通过全面尽调、精设方案、严控风险，确保并购项目在操作层面有据可依、有章可循、有力可控，切实提升并购的科学性、可行性与成功率。三是坚持融合赋能，确保并购“接得住”。通过统筹布局、资源互用、设施共享、组织能力升级等，推动管理、业务、技术、文化等方面的融合，实现“1+1>2”的协同发展效应。
　　五、报告期内主要经营情况
　　公司主营业务的生产情况如下：
　　1、固废处理业务（不含参股项目）：
　　说明：上述指标同比超30%，主要是粤丰环保并表影响。
　　2、能源业务：
　　3、供水业务、排水业务的生产情况：
　　六、公司关于公司未来发展的讨论与分析
　　(一)行业格局和趋势
　　在“碳达峰、碳中和”战略目标指引下，我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段，为全面推进美丽中国建设，加快推进人与自然和谐共生的现代化，中央和地方全面部署并稳步推进各项环保产业规划和政策，覆盖固废、污水、大气、土壤、资源循环、绿色低碳等各方面，对生态环境基础设施供给质量和运行效率不断提出更高要求。既要深入推进环境污染防治，也要加快发展方式绿色转型，过去大力投入建设污染治理设施的时代将一去不返，环保行业进入以精益运营、科技创新为主的新阶段。
　　2026年3月发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》提出“十五五”时期经济社会发展目标，其中包括美丽中国建设取得新的重大进展，绿色生产生活方式基本形成，碳达峰目标如期实现。“十五五”规划纲要还要求：加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国。持续深入推进污染防治攻坚和生态系统优化，强化减污降碳协同、多污染物控制协同、区域治理协同，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，加快落实以排污许可制为核心的固定污染源监管制度。实施固体废物综合治理行动，积极推进源头减量、过程管控、末端利用和全链条无害化管理，提升固体废物处置规范管控水平，深入推进新污染物治理。积极稳妥推进和实现碳达峰。实施碳排放总量和强度双控制度。加快形成绿色生产生活方式。
　　当前阶段，我国生态环境保护结构性、根源性、趋势性压力尚未根本缓解，生态文明建设仍处于压力叠加、负重前行的关键期，环保行业正在进入协同推进降碳、减污、扩绿、增长，建设人与自然和谐共生的美丽中国的高质量发展阶段，现有存量基础设施项目在纵横一体化运营领域存在较大的挖潜空间，而在固废及污水资源化、绿色低碳、循环经济、新污染物治理等领域还存在新增市场机会。
　　1．固废行业发展态势
　　1.1垃圾焚烧发电进入成熟期，聚焦运营提质增效，步入并购整合发展阶段，海外市场引起关注
　　经过十多年快速发展，垃圾焚烧发电行业建设高峰期已过，进入成熟期，行业不再追求盲目扩张，而是对项目质量和盈利能力有一定的要求。行业内企业开始更加聚焦于运营效率与质量的提升，发电效率等项目运营指标将普遍得到提升，发电效率的提升以及绿色供热业务的拓展使得垃圾发电项目成为城市固废能源化中心，可再生能源属性日益强化，此外垃圾发电设施与其他废弃物处理处置领域的协同价值还会持续被挖掘。
　　降本增效与科技创新重要性凸显。随着补贴逐步退出，财政压力增大，行业内不再比拼规模和速度，技术工艺、投资及运营能力、风控能力成为行业重点。针对这一情况，行业内公司纷纷寻求新的垃圾来源（一般工业固废、污泥等）、全链智慧化运营降本增效、绿色低碳化科技创新、人工智能等手段来提升项目运营质量与效率，行业内运营效率高、规模效应明显、区位优势好且积极践行社会责任的公司在未来会愈发具有持续竞争优势。垃圾焚烧企业同时还积极寻找增长点，一方面加快从G端转向B端，挖掘资源化循环发展机会，包括绿色供热业务、炉渣及飞灰资源化循环利用等，另一方面积极挖掘轻资产业务输出机遇，利用自身技术、运营管理、数智化、碳管理等能力，为境内及海外业主方提供技术、设备、运营、碳管理等各类轻资产服务或固废综合解决方案。
　　行业进入存量市场后，运营能力强的企业可通过并购整合实现并购协同以及规模效应，进一步巩固竞争优势。2025年内出现多起同行业并购事件，推动市场集中度提高，预计未来集中度仍将继续提升。
　　海外市场方面，以垃圾发电为核心的城市生活垃圾综合解决方案逐渐受到海外市场的认可，“一带一路”沿线国家市场尚具有较大发展潜力，近年来以东南亚及中亚为代表的市场有多个项目落地，海外垃圾发电项目关注度提升。与国内成熟项目相比，海外垃圾焚烧发电项目面临政治、法律、用工、经济环境等不确定风险，对出海企业的海外经营、风险管理、本土化融合能力提出较高要求。
　　1.2绿电直供带来新机遇
　　在电力市场化改革背景下，电力未来将转型为市场化交易为主，绿电直供和微电网有望逐步放开。欧盟2026年开始对钢铁、铝、电力等6大门类多种商品起征碳关税，届时对绿电有更严格的要求，针对欧美出口的集聚的东部沿海地区，对绿电和绿证的需求将提升，这也为绿电直供和微电网带来外部发展机遇。垃圾焚烧发电项目凭借提升绿色电力消费占比、提高电力本地化消纳比例、供应稳定性、优化电力输送和消纳成本等优势，在绿电直供领域存在商业机遇。
　　2025年5月，国家发改委、国家能源局发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》。《通知》首次对“绿电直连”概念进行了明确界定，指风电、太阳能、生物质能等新能源发电项目通过专用线路直接向单一终端用户供电，实现物理直供与电量溯源的模式。通过市场化机制和政策的设计，垃圾焚烧发电企业获得新的直连消纳渠道并体现垃圾发电的绿色价值，促进垃圾焚烧发电企业从G端走向B端，从“垃圾处置”转向“能源服务商”。目前我国算力出海趋势逐步形成，且我国正在提升数据中心的绿电占比。垃圾焚烧发电项目凭借清洁、稳定、经济及区位优势，有望通过“垃圾焚烧发电+AI数据中心+算力出海”优化商业模式，提升垃圾发电项目的绿电价值。
　　2025年7月，国家发展改革委、工业和信息化部、国家能源局发布《关于开展零碳园区建设的通知》。《通知》要求加快园区用能结构转型，支持园区与周边非化石能源发电资源匹配对接，因地制宜发展绿电直连、新能源就近接入增量配电网等绿色电力直接供应模式，鼓励参与绿证绿电交易。推动园区积极利用生物质能、核能、光热、地热、工业余热等热能资源，实现供热系统清洁低碳化。《2026年国务院政府工作报告》也明确深入推进零碳园区和工厂建设。垃圾焚烧发电企业有望凭借绿色低碳、稳定、低成本及临近园区等优势，从单一发电转向绿色电、热、冷、蒸汽综合能源服务商，同时为园区提供固废协同处置及资源化利用服务。
　　1.3有机固废减碳效果明显，面临新的发展机遇
　　有机固废主要包括餐厨、厨余、园林垃圾、农作物秸秆、畜禽粪污及病死畜禽等生物质资源，“双碳”目标、循环经济发展等成为引领未来有机固废领域绿色发展的重要动力，深入推进“垃圾分类”和“无废城市”建设，也给有机固废处理行业带来新机遇。
　　垃圾分类促进餐厨垃圾处理设施补短板，“垃圾分类”、“无废城市”引领着固废治理走向精细化、专业化，从垃圾分类的成效来看，“干湿分开”目前最易实现，已成为多地推进垃圾分类的共识，未来厨余垃圾将有一定的增长空间。面对终端处理设施不足的情况，各地在加速补足终端处理设施短板，并且越来越多地区按照园区化模式积极推动项目布局，依托垃圾发电项目扩展餐厨（厨余）设施，实现横向协同和资源综合利用。餐厨垃圾深度资源化是行业发展的必由之路，其中：生物柴油受益于欧盟碳减排政策及国内试点推广需求大幅增长，沼气、肥料、绿色甲醇等产品也是国内餐厨处理企业正在发展的资源化产品。
　　我国畜禽基数庞大，随着我国环保政策要求趋严以及人们健康意识提升，病死畜禽无害化处理行业快速发展。2022年7月，农村农业部《病死畜禽和病害畜禽产品无害化处理管理办法》强调无害化处理应遵循“集中处理为主，自行处理为补充”的原则，确保处理过程符合环保要求，防止环境污染。明确“财政补助与保险联动相结合”的原则，无害化处理费用由财政进行补助或者由委托方承担，推动建立病死畜禽无害化处理和保险联动机制，将病死畜禽无害化处理作为保险理赔的前提条件。2024年11月，农业农村部《关于进一步强化病死畜禽无害化处理工作的通知》要求进一步强化病死畜禽无害化处理工作，严格落实无害化处理责任，健全处理体系，加强监督管理，落实补助政策，严控无害化处理产物流程。病死畜禽无害化处理项目近年来市场发展较快，运营规范且具有后端资源化能力的企业具有更强的竞争优势。
　　1.4固废资源化成为新的潜在增长点及市场关注热点
　　国家支持加快发展资源循环产业。2025年10月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出，完善资源总量管理和全面节约制度，提高垃圾分类和资源化利用水平，促进循环经济发展。落实促进绿色低碳发展的财税、金融、投资、价格、科技、环保政策。健全绿色消费激励机制，推广绿色低碳生活方式。2025年12月，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》的通知，要求到2030年重点领域固体废物专项整治取得明显成效，固体废物历史堆存量得到有效管控，非法倾倒处置高发态势得到遏制，大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨，固体废物综合治理能力和水平显著提升。规范城镇固体废物回收转运体系，提高生活垃圾分类和资源化利用水平，深化生活垃圾分类网点与废旧物资回收网点“两网融合”，发展“互联网＋回收”模式。加强大宗固体废弃物综合利用，提升再生资源循环利用水平，加强再生材料应用推广。
　　一系列政策的出台为固废企业资源化探索提供了明确的指导和支持，垃圾焚烧企业积极寻找新的增长点，挖掘资源化循环发展业务机会，包括垃圾焚烧前分选废塑料、纸皮、金属等资源，对后端绿色供热、炉渣、飞灰进行深度资源化循环利用等。
　　1.5环卫服务市场进入结构性增长期
　　环卫服务行业是创建“美丽中国”不可或缺的一环，行业正经历从传统人工向机械化、进而向新能源化、智能化、无人化的跨越式转型。在城市精细化管理背景及“放管服”改革持续推进下，城市治理公共服务市场不断开放，城市服务市场空间不断释放，环卫服务市场保持增长态势，未来行业将进入结构性增长期，其中垃圾分类服务、再生资源回收、新能源环卫装备、智慧环卫等新兴细分领域将贡献较多增量。环卫行业的垃圾回收业务正经历从“被动清运”向“资源循环”的战略转型，政策驱动、技术赋能和商业模式创新将共同推动各类可回收物再生利用业务向高效化、智能化与产业化方向发展。
　　目前环卫行业市场集中度偏低，传统环卫服务年限短周期趋势促进竞争进一步加剧，盲目扩展业务、扩大收入规模并不一定能带来正收益，现阶段环卫市场业绩的潜在增量已逐步由企业外部市场转向企业内部管控，降本增效、加速回款并改善现金流将成为环卫公司在新背景下的共同目标。
　　1.6危废市场竞争加剧，主动提质求变才能开创新局
　　危废行业主要是服务于工业领域，不同于污水处理和垃圾焚烧等市政项目，危废行业具有明显的商业属性，价格受供需关系影响较大，一方面是处置能力的不断释放，另一方面是双碳战略、“无废城市”建设等推进落实，倒逼工业企业升级改造，从而带来产废量的下降。
　　2025年，危废处置行业仍处于产能严重供过于求的下行阶段，市场竞争激烈，处置价格持续下降，虽然已进入产能淘汰阶段，但落后产能仍有待进一步出清。危废处置行业商业模式正经历深刻变革，未来必将回归其工业服务的本质，通过提供专业的综合环境服务获取合理利润。危废运营企业将战略重点放在安全合规运营已有项目上，通过积极拓展废物来源以价换量来应对市场挑战，开展降本增效提升经营效率，并积极通过科技创新挖掘各类废物的资源化潜力。
　　2.清洁能源发展态势
　　天然气作为最清洁的化石能源，在我国能源结构转型中起到桥梁和支撑作用。受城镇化、煤改气等因素推动，过去十年我国天然气消费量保持稳定增长，随着国家能源结构调整和环保政策的持续推动，天然气终端市场规模将持续扩大。2017年7月《加快推进天然气利用的意见》提出，逐步将天然气培育成为中国现代清洁能源体系的主体能源之一，2030年力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到15%左右。根据国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》及相关机构预测，预计我国天然气消费量到2030年可达6,000亿方左右，其后仍可稳步增长，天然气依然是我国能源消费结构中的主力军。
　　城市燃气市场方面，近年来，俄乌战争、中东冲突等国际地缘政治事件导致国际天然气市场价格剧烈波动，天然气采购成本波动存在不确定性。顺价机制的深化改革及管道设施的开放，为地方城燃公司提供了更加公平的市场环境，有助于地方城燃公司及时传导采购成本压力并增加购销差。城燃公司也在通过优化气源结构及通过积累的用户资源深化增值服务，加快数字化、智慧化转型，进一步提升盈利能力。
　　新能源领域目前处于快速发展阶段，氢能正开启高速成长的产业周期。氢能是一种清洁、高效、安全、可持续、来源广泛的二次能源，一直被视为全球能源向可持续发展转型的主要路径之一，氢能的利用符合我国碳减排大战略，同时有利于解决我国能源安全问题。2025年生效的《中华人民共和国能源法》将氢能正式纳入国家能源范畴，确定了氢能的能源属性，解决了长期以来氢能按危险化学品管理的制度下障碍。中国氢能产业正处在迈过经济性拐点、转向规模化发展的关键时期。
　　3.水务行业发展态势
　　近年来国内水务企业供排水一体化经营的效果逐渐显现。目前水务行业集中度依然不高，具有企业数量众多、规模化不足、区域分散等特点。水务行业区域壁垒较强，异地业务扩张难度较大。随着物联网、大数据、云计算及移动互联网等新技术不断融入传统行业的各个环节，新兴技术和智能工业的不断融合，智慧水务行业发展具有明显的前景。
　　供水行业存在供水安全保障、水质标准提升、节水技术引导、水价机制市场化等趋势。供水行业正从“基础保障”向“绿色智能”系统升级，面对水资源短缺、管网老化及气候变化等挑战，管道直饮水、城乡供水一体化、智慧水务及数据驱动运营、供水安全、水资源循环与应急韧性提升等领域存在发展机遇。
　　污水处理行业目前处于成熟期，市场化程度高，竞争激烈，进入“提质增效”阶段。乡镇污水、河道治理及管网、再生水运营、工业废水循环利用成为新的市场增长点。国内工业废水处理行业在政策和技术双重驱动下，市场规模持续扩大，但工业废水成分复杂，对技术要求更高。
　　价格成本倒挂导致供水企业经营承压，污水处理费结算依赖财政拨款也成为拖欠重灾区，需要水价调整机制方能从根本上化解。2024年12月，中共中央办公厅国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，要求健全促进可持续发展的公用事业价格机制，优化居民阶梯水价、电价、气价制度。推进非居民用水超定额累进加价、垃圾处理计量收费，优化污水处理收费政策。2024年起，水价调整已在广东、江苏、重庆、陕西等省市陆续展开，部分城市2025年内陆续开始执行新水价。
　　4．REITs市场步入规范化、常态化发展阶段，促进基础设施投融资良性循环
　　2024年7月，国家发改委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》，明确强调推动基础设施REITs常态化发行已具备良好条件，要依法依规推动基础设施REITs更好实现常态化发行。中国REITs市场呈现政策红利延续、一级市场发行提速、二级市场估值修复与分化的三大特征，整体发展势头良好，预期未来REITs一二级市场建设有望持续推进，市场规模和活跃度将进一步提升。
　　REITs项目覆盖污水处理、垃圾发电、城镇供水等市政环保基础设施，发行REITS可改善环保企业财务状况，为环保企业开辟资产上市途径，促进公司提升运营能力，做大做强主业，由此形成资产的“投资－培育－REITs－再投资”的良性循环。
　　5．通过绿色环境权益开发获得碳减排和绿证交易收益
　　在国家双碳战略目标之下，绿色环境权益将成为驱动产业绿色升级、推动能源结构低碳化转型的重要抓手之一，绿色环境权益开发有助于提升企业收益，成为节能环保行业重要的发展议题。围绕碳的绿色权益主要包括碳配额、CCER（国家核证自愿减排量）、绿证等。2025年3月，国家发展改革委等五部门印发《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，明确要依法稳步推进绿证强制消费，逐步提升绿色电力消费比例并使用绿证核算，加快提升重点用能单位和行业的绿色电力消费比例。2025年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》提出，到2030年，基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场，建成诚信透明、方法统一、参与广泛、与国际接轨的全国温室气体自愿减排交易市场，形成减排效果明显、规则体系健全、价格水平合理的碳定价机制。2025年7月，国家发展改革委、国家能源局印发《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，在电解铝基础上，对钢铁、水泥、多晶硅和国家枢纽节点新建数据中心明确绿色电力消费比例要求，并使用绿证进行核算。
　　随着绿证制度体系持续完善，我国绿证市场呈现量价齐升的良好态势。据国家能源局数据显示，2025年我国绿证交易市场呈爆发式增长态势，2025年交易绿证9.3亿个，同比增长109%，全年交易量超过历年总和。全国参与绿证交易的消费主体达到了11.1万个，同比增长87.5%。其中，高耗能、外向型、高新技术企业成为绿证消费主力。在政策支持和推动下，越来越多用能企业通过购买绿证实现绿色电力消费，绿证交易市场活跃度显著提升，核发、交易规模和交易主体数量有望持续增长。
　　6.技术创新将重构社会价值链，与“双碳”政策共同推动绿色产业快速发展
　　当前，以AI为核心的人工智能以及新能源技术发展如火如荼，新一轮科技革命蓄势待发，属于数字化和智能化的时代即将到来。利用AI技术智能化赋能传统产业，促进传统产业转型升级已成为重要的行业发展趋势。AI技术已经在垃圾发电、供水、排水、清洁能源等行业开始应用，未来随着AI应用场景的开拓，赋能新质生产力，有望为环保行业带来价值提升、降本增效以及商业模式重塑等诸多红利。此外，智能化产业未来涉及大量电力能源消耗，能源必须要走绿色化、低碳化的发展道路，未来智能化和绿色低碳化将融合发展，共同驱动全球绿色产业发展和进步。
　　技术创新已成为培育绿色新质生产力、引领全面绿色转型的绝对核心驱动力和有力赋能手段。在2026年3月发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》顶层设计中，环保产业已从被动的末端成本中心，跃迁为锚定绿色技术创新、深度嵌入国家新型能源体系与制造业全链条升级的底层基座。“十五五”规划纲要还明确指出，要以突破新一代能源、清洁生产、节能减排、绿色材料等领域的通用型绿色技术和“卡脖子”软硬件为绿色创新的着力点。这种技术维度的拓展，将使我国环保产业获得更新的生命力和更强的核心竞争力。
　　(二)公司发展战略
　　公司“十五五”将以“成为绿色创新的赋能者”为愿景，采取“稳中求新”的战略发展节奏，以精益管理为基础，驱动基础业务与绿色创新业务双轮发展，稳步提升股东回报。
　　公司“十五五”战略总体思路为：一个方向、双轮驱动、三大升级、四化策略、五力保障。
　　“一个方向”：聚焦价值创造，以“创新”赋能发展。
　　“双轮驱动”：基础业务（公司现有的固废业务、能源业务、水务业务）作为基本盘实行精益化管理，以基础业务支持绿色创新业务培育，绿色创新业务赋能基础业务创新，形成基础业务和绿色创新业务协同和增长的双轮驱动模式。
　　“三大升级”：从toG到toG+toB的升级，从公用环保向绿色创新产业升级，从规模驱动向创新驱动升级。
　　“四化策略”：业务策略上，推动实现精益化、产品化、数智化及平台化。
　　“五力保障”：进一步强化战略洞察力、技术创新能力、组织赋能力、资本运作力和文化融合力。
　　(三)经营计划
　　1、2025年经营计划实施情况
　　2025年度固定资产类的资本性支出约15.4亿元。
　　2、2026年度的经营计划
　　财务目标：营业收入规模157亿元，总资产规模640亿元。
　　3、拟采取的策略和行动
　　（1）持续强化集团总部在人力资源、财务管理、供应链协同、信息化建设、品牌管理等方面的统筹规划与集中管控能力，全面增强并购后企业在管理、文化、业务等方面的深度整合能力，推动整合效能持续提升；
　　（2）以组织架构优化、内部协同机制完善、生产环节自动化与智能化改造升级、节能降耗及绿色低碳运营为重要抓手，推动运营效率与经济效益同步提升，实现高质量降本增效；
　　（3）坚持以技术创新为核心驱动，加大研发投入与技术攻关力度，推动关键技术、核心工艺与数字化应用落地，以先进技术支撑精益管理走深走实，为公司可持续发展提供强劲动力。
　　4、资金需求
　　公司日常运营及部分在建项目仍存在相应资金需求，对外新投资项目资金将根据项目获取及实施进度统筹安排投入。
　　公司将持续强化资金统筹规划，优化内部资金集中调度，提升资金使用效率与效益；外部融资方面，在银行贷款基础上，灵活运用银行间债务融资工具、公司债、股权融资及多元化资本运作渠道，有效保障公司日常运营及发展的资金需求。
　　(四)可能面对的风险
　　报告期内，公司可能面对的风险未发生重大变化。
　　1、政策风险
　　作为典型的政策驱动型行业，公司受政策影响大。国家可再生能源补贴政策调整对公司的固废业务发展造成一定的影响，政策的延续性和后续变化有待进一步观察和确认。
　　对策：加强对产业政策和监管政策的研究，把握行业发展趋势，巩固公司传统优势行业，探索发展符合国家政策的绿色创新产业。同时，进一步内部挖潜增效、加强技术创新和管理创新，加强成本管控，着力打造运营核心竞争力；拓展收入来源，提升项目效益；加强与供应商、客户及政府的沟通，积极应对宏观政策和行业政策的变化。
　　2、环保风险
　　随着国家对环境保护的日益重视和民众环保意识的不断提高，国家政策、法律法规对环保的要求将更加严格，执法力度亦更加严厉，如果公司未能严格满足环保法规要求乃至发生环境污染事件，将面临环保违法处罚的风险。同时，随着有关环保标准的不断提高，公司的环保投入也随之增加，可能对公司的盈利能力造成一定影响。
　　对策：严格恪守企业社会责任治理要求，继续以“城市好管家、行业好典范、社区好邻居”的经营理念引领公司项目运营和项目建设，并层层分解落实安全环保稳定运行责任，通过常态化的检查、监测技术和手段提升运行管理水平，实现长期、稳定、安全、合规运行。
　　3、产品质量风险
　　自来水的质量与人民生活和身体健康息息相关，不符合卫生标准的饮用水会给人身健康带来危害。公司历来重视产品质量，采用国际国内较先进的生产技术，工艺合理，设备先进，自动化程度较高，生产的自来水质量指标优于国家卫生标准。但如果水源保护不当，原水水质污染严重，将影响到自来水的质量，从而有可能对公司的供水业务造成一定的不利影响。
　　对策：公司将加强生产管理和质量控制，采用先进的技术、设备和生产工艺，对公司所属水厂从取水到送水的全过程进行实时监控，定时定点抽样检验，同时加强与环保、水利等部门的联系和沟通，建立原水水质实时监测和预警系统，研究和建立原水水质突发性污染应急处理系统，确保自来水水质符合国家标准。
　　4、安全生产管理风险
　　鉴于公司所从事的固废、能源等行业特性，对安全管理要求高。如安全生产管理不当，公司将面临安全生产事故、人员伤亡及财务损失等风险。
　　对策：公司高度重视安全生产，层层落实安全生产责任制，完善与安全生产有关的内部控制制度和流程，加强风险防范和安全生产的监督检查与整改落实工作，重视安全生产意识培养，从源头上防范和控制安全生产风险。
　　5、市场竞争风险
　　公司多个板块的运营与拓展深度融入市场化竞争，尤其是面向工业用户的能源服务、工业服务、供热业务、绿电直供、轻资产运营服务以及在垃圾焚烧发电领域的垃圾拓展等，可能存在需求波动、价格传导不畅、竞争加剧等风险。
　　对策：进一步整合、理顺内部资源，提升运营管理能力、成本控制能力、市场管理能力，进一步提升品牌影响力。构建多维市场拓展机制，加强对客户需求的研究，完善产业链，提升服务能力，提升市场竞争力。同时加强市场拓展及项目的可行性论证和风险控制，审慎评估并规避高风险项目。
　　6、财务风险
　　公司长期以来经营稳健、财务结构稳定、无不良信用记录，同时也非常注重负债期限结构管理和销售现金管理。目前公司的资产负债率处于较高位水平，如果未来外部融资市场发生重大变化，引发综合融资利率水平上涨（包括境外贷款的汇率风险），将给公司带来融资成本上升的风险；同时，宏观经济下行压力较大，政府支付结算周期较长，尚未得到明显改善，将直接对公司经营净现金流入产生一定的负面影响。
　　对策：公司将全面系统规划公司资金需求，进一步提高公司资金整体使用效率，发挥资金统一调配作用，满足资金需求，节约资金整体成本；加强与客户的沟通，加强应收账款回收；探索股权融资和债券融资等多样化融资方式，同时与银行建立良好的合作关系，最大程度支持和满足公司快速发展对资金的需求，并有效控制财务成本。
　　7、管理风险
　　并购粤丰环保后，公司合并管理范围进一步扩大，整体经营管理体量相应增加，截至目前，公司全资及控股各级子公司数量已超二百家，组织体系层级较多、主体布局广泛，对统筹管控、协同运营提出更高要求。公司将结合整体经营格局，持续优化组织架构、完善集团化管控模式，统筹推进内部治理与资源协同整合。但若后续在内部融合、管理协同、制度落地等方面推进节奏不及预期，内部控制及约束机制未能有效贯通落实，可能对公司经营管理效能造成一定影响，进而带来相应管理管控风险。
　　对策：公司将进一步提高公司治理水平和战略管控能力，健全重大决策机制，最大限度地降低经营决策风险和公司治理风险。有序推进粤丰环保在治理机制、运营管理、内部协同等方面的深度融合，稳步实现管理体系贯通统一。持续优化公司组织架构、管理流程与内控体系，完善财务共享中心建设和强化供应链管理等，加强对业务的赋能和监管；加强人才培养和职业化团队打造，适应公司发展的需要。
　　8、宏观经济波动风险
　　地缘政治冲突、关税纷争等问题，可能对全球经济和商品贸易市场造成影响。公司主要从事环保行业为社会刚需，直接受影响较小，但如地缘政治冲突、关税纷争造成经济下行，可能对工业客户业务和政府财政造成一定负面影响，或造成原材料价格波动，经营不确定性可能增加。
　　对策：公司将坚守环保主业，进一步提高自身抗风险能力，通过降本增效和风险管控，提升核心业务竞争力并积极拓展潜力业务，争取创造新的利润增长点；同时加强战略及市场洞察，把握行业趋势与宏观经济走向，积极应对市场变化。 收起▲

　　（一）公司经营情况
　　2025年1-9月，公司实现营业收入97.37亿元（其中粤丰环保并表增加14.86亿元），同比增加10.06亿元，增幅11.52%，其中主营业务收入94.77亿元（其中粤丰环保并表增加14.58亿元），同比增加9.70亿元，增幅11.40%；归母净利润16.05亿元（其中粤丰环保并表增加约2.4亿元。未考虑合并层面并购费用、并购利息及无形资产摊销），同比增加2.20亿元，增幅15.85%；扣非归母净利润15.36亿元，同比增加1.69亿元，增幅12.39%；税息折旧及摊销前利润（EBITDA）39.62亿元，EBITDA利润率为40.69%。截至2025年9月末，公... 查看全部▼

　　（一）公司经营情况
　　2025年1-9月，公司实现营业收入97.37亿元（其中粤丰环保并表增加14.86亿元），同比增加10.06亿元，增幅11.52%，其中主营业务收入94.77亿元（其中粤丰环保并表增加14.58亿元），同比增加9.70亿元，增幅11.40%；归母净利润16.05亿元（其中粤丰环保并表增加约2.4亿元。未考虑合并层面并购费用、并购利息及无形资产摊销），同比增加2.20亿元，增幅15.85%；扣非归母净利润15.36亿元，同比增加1.69亿元，增幅12.39%；税息折旧及摊销前利润（EBITDA）39.62亿元，EBITDA利润率为40.69%。截至2025年9月末，公司总资产626.26亿元，比2024年末增长59.33%，主要为粤丰环保并表所致；资产负债率为71.06%，比2024年末上升9.79个百分点，主要是粤丰环保并表及重大资产重组新增并购贷款约61亿元影响。2025年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为26.62亿元，同比增加13.19亿元，增幅为98.21%，主要是新增粤丰环保并表贡献约8.20亿元，以及在相关政府的支持下，推进完善和落实相关应收账款回款计划，应收账款回款较同期有所改善。此外，可再生能源补贴回收较去年同期有所改善。
　　2025年1-9月，公司剔除解释第14号影响后的固定资产类资本性支出约为13.21亿元（其中粤丰环保并表增加约2.48亿元），同比增加约0.12亿元；剔除粤丰环保并表影响，固定资产类资本性支出约为10.73亿元，同比减少2.36亿元。随着公司在建项目的陆续完工及新开工项目的减少，在没有新项目增加的情况下，预计2025年全年公司资本性支出将保持下降趋势（剔除粤丰环保并表影响）。
　　报告期内公司实现自由现金流（不含股权类投资支出）为13.53亿元（其中粤丰环保并表增加5.71亿元），同比增加12.81亿元。在国家化债政策大背景下，及随着在建项目的逐步完工和减少，自由现金流有望逐步提升。
　　1、固废处理业务
　　2025年1-9月，固废处理业务实现主营业务收入54.76亿元（其中粤丰环保并表增加14.58亿元），占公司主营业务收入的57.78%，同比增加9.65亿元，增幅为21.39%；实现净利润为13.64亿元（其中粤丰环保并表增加4.70亿元。未考虑合并层面并购费用、并购利息及无形资产摊销），同比增加4.10亿元，同比增长42.94%。其中，工程与装备业务实现收入为3.54亿元（其中粤丰环保并表增加1.72亿元），同比增加0.41亿元，同比增长13.04%；剔除粤丰环保并表影响，则工程与装备业务实现收入1.82亿元，同比减少1.31亿元，同比下降41.81%，主要是在手工程订单陆续完工，PPP工程业务收入规模下降。剔除工程与装备业务影响，运营类业务实现收入51.22亿元（其中粤丰环保并表增加12.86亿元），同比增加9.24亿元，同比增长22.01%；实现净利润13.72亿元（其中粤丰环保并表增加4.70亿元），同比增加4.33亿元，同比增长46.15%。生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现主营业务收入为38.43亿元（其中粤丰环保并表增加11.73亿元），同比增加11.63亿元，同比增长43.41%，其中供热业务实现营业收入2.21亿元，同比增加约7300万元，同比增长49.30%。生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现净利润为12.84亿元（其中粤丰环保并表增加4.76亿元。未考虑合并层面并购费用、并购利息及无形资产摊销），同比增加约4.61亿元，同比增长56.07%。在工程类业务收入大幅下降的背景下，固废处理运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，运营相关收入占固废处理业务比例保持在90%以上，体现公司良好的业务结构和较强的经营潜力。
　　公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益，改善现金流。2025年1-9月，公司实现对外供热146.34万吨，同比增加42.11万吨，同比增长40.40%，对外供热收入2.21亿元，同比增加约7300万元，同比增长49.30%。其中，固废一部1-9月实现对外供热134.17万吨，对外供热收入约1.98亿元，分别同比增加29.07%、33.93%；固废二部6-9月实现对外供热12.17万吨，对外供热收入约2,275万元。截至目前，2025年新增5个项目签订对外供热协议（固废一部2个，二部3个），公司累计已有30个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议（固废一部19个、二部11个），其中22个项目已实现对外供热（固废一部14个、二部8个。其中，2025年新增固废一部2个，二部2个），从供热合同签署和投产进度可见，公司供热业务增长储备充足。固废一部贵阳项目和海阳项目，以及固废二部东莞市区项目，预计2025年第四季度将以管道供热或移动供热的形式，开始对外供热。公司供热业务2025年预计将延续增长趋势。公司生活垃圾焚烧发电项目所处区域发展良好，公司运营管理团队积极拓展、精益管理，报告期内生活垃圾焚烧发电产能利用率约116%。在对外供热量增长40.40%的情况下，垃圾焚烧发电吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量同比分别增长1.18%和1.84%，达380.06度和330.24度，主要是优化调整进场垃圾结构，以及通过实施技术创新改造及运行优化调整，持续推动垃圾焚烧热效率提升及自用电率降低，实现发电效率提升。2025年前三季度新增4座垃圾焚烧发电厂获评最高运营水平AAA级，AAA级垃圾焚烧发电厂增至18座（其中固废一部13座、二部5座）。公司与相关部门保持沟通，持续跟进可再生能源补贴的发放情况。2025年1-9月，共收回可再生能源补贴约2.45亿元，同比去年有较大改善，补贴资金的加速收回有利于改善企业现金流。
　　2、能源业务
　　能源业务2025年1-9月实现主营业务收入27.83亿元，占公司主营业务收入的29.37%，与去年同期基本持平。
　　报告期内，公司积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化，结合短中长气源规划打造稳健的气源保障体系，取得积极进展；加强与供应商、客户及政府的沟通，积极开拓新客户，并拓展燃气工程业务、非燃业务等，提升整体盈利水平。预计能源业务2025年度将保持正常盈利水平。
　　3、供水业务
　　供水业务2025年1-9月实现主营业务收入7.14亿元，占公司主营业务收入的7.53%，同比增加0.67%。公司积极提升智慧水务水平，进一步提升水损治理、人均效能等核心指标，全面提高供水服务水平。报告期内，产销率控制在7.34%，同比降低0.31个百分点，处于行业前列，体现公司优秀的运营管理能力。
　　4、排水业务
　　排水业务2025年1-9月实现主营业务收入5.04亿元，占公司主营业务收入的5.31%，与去年同期基本持平。排水业务2025年1-9月污水处理量2.17亿吨，同比增加5.58%，共运营南海区生活污水管网2,509公里、雨水管网1,741公里，分别同比增长14.99%、117.49%，轻资产运营业务收入占比提升。 收起▲