（一）公司经营情况
　　2025年1-9月，公司实现营业收入97.37亿元（其中粤丰环保并表增加14.86亿元），同比增加10.06亿元，增幅11.52%，其中主营业务收入94.77亿元（其中粤丰环保并表增加14.58亿元），同比增加9.70亿元，增幅11.40%；归母净利润16.05亿元（其中粤丰环保并表增加约2.4亿元。未考虑合并层面并购费用、并购利息及无形资产摊销），同比增加2.20亿元，增幅15.85%；扣非归母净利润15.36亿元，同比增加1.69亿元，增幅12.39%；税息折旧及摊销前利润（EBITDA）39.62亿元，EBITDA利润率为40.69%。截至2025年9月末，公... 查看全部▼

　　（一）公司经营情况
　　2025年1-9月，公司实现营业收入97.37亿元（其中粤丰环保并表增加14.86亿元），同比增加10.06亿元，增幅11.52%，其中主营业务收入94.77亿元（其中粤丰环保并表增加14.58亿元），同比增加9.70亿元，增幅11.40%；归母净利润16.05亿元（其中粤丰环保并表增加约2.4亿元。未考虑合并层面并购费用、并购利息及无形资产摊销），同比增加2.20亿元，增幅15.85%；扣非归母净利润15.36亿元，同比增加1.69亿元，增幅12.39%；税息折旧及摊销前利润（EBITDA）39.62亿元，EBITDA利润率为40.69%。截至2025年9月末，公司总资产626.26亿元，比2024年末增长59.33%，主要为粤丰环保并表所致；资产负债率为71.06%，比2024年末上升9.79个百分点，主要是粤丰环保并表及重大资产重组新增并购贷款约61亿元影响。2025年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为26.62亿元，同比增加13.19亿元，增幅为98.21%，主要是新增粤丰环保并表贡献约8.20亿元，以及在相关政府的支持下，推进完善和落实相关应收账款回款计划，应收账款回款较同期有所改善。此外，可再生能源补贴回收较去年同期有所改善。
　　2025年1-9月，公司剔除解释第14号影响后的固定资产类资本性支出约为13.21亿元（其中粤丰环保并表增加约2.48亿元），同比增加约0.12亿元；剔除粤丰环保并表影响，固定资产类资本性支出约为10.73亿元，同比减少2.36亿元。随着公司在建项目的陆续完工及新开工项目的减少，在没有新项目增加的情况下，预计2025年全年公司资本性支出将保持下降趋势（剔除粤丰环保并表影响）。
　　报告期内公司实现自由现金流（不含股权类投资支出）为13.53亿元（其中粤丰环保并表增加5.71亿元），同比增加12.81亿元。在国家化债政策大背景下，及随着在建项目的逐步完工和减少，自由现金流有望逐步提升。
　　1、固废处理业务
　　2025年1-9月，固废处理业务实现主营业务收入54.76亿元（其中粤丰环保并表增加14.58亿元），占公司主营业务收入的57.78%，同比增加9.65亿元，增幅为21.39%；实现净利润为13.64亿元（其中粤丰环保并表增加4.70亿元。未考虑合并层面并购费用、并购利息及无形资产摊销），同比增加4.10亿元，同比增长42.94%。其中，工程与装备业务实现收入为3.54亿元（其中粤丰环保并表增加1.72亿元），同比增加0.41亿元，同比增长13.04%；剔除粤丰环保并表影响，则工程与装备业务实现收入1.82亿元，同比减少1.31亿元，同比下降41.81%，主要是在手工程订单陆续完工，PPP工程业务收入规模下降。剔除工程与装备业务影响，运营类业务实现收入51.22亿元（其中粤丰环保并表增加12.86亿元），同比增加9.24亿元，同比增长22.01%；实现净利润13.72亿元（其中粤丰环保并表增加4.70亿元），同比增加4.33亿元，同比增长46.15%。生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现主营业务收入为38.43亿元（其中粤丰环保并表增加11.73亿元），同比增加11.63亿元，同比增长43.41%，其中供热业务实现营业收入2.21亿元，同比增加约7300万元，同比增长49.30%。生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现净利润为12.84亿元（其中粤丰环保并表增加4.76亿元。未考虑合并层面并购费用、并购利息及无形资产摊销），同比增加约4.61亿元，同比增长56.07%。在工程类业务收入大幅下降的背景下，固废处理运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，运营相关收入占固废处理业务比例保持在90%以上，体现公司良好的业务结构和较强的经营潜力。
　　公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益，改善现金流。2025年1-9月，公司实现对外供热146.34万吨，同比增加42.11万吨，同比增长40.40%，对外供热收入2.21亿元，同比增加约7300万元，同比增长49.30%。其中，固废一部1-9月实现对外供热134.17万吨，对外供热收入约1.98亿元，分别同比增加29.07%、33.93%；固废二部6-9月实现对外供热12.17万吨，对外供热收入约2,275万元。截至目前，2025年新增5个项目签订对外供热协议（固废一部2个，二部3个），公司累计已有30个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议（固废一部19个、二部11个），其中22个项目已实现对外供热（固废一部14个、二部8个。其中，2025年新增固废一部2个，二部2个），从供热合同签署和投产进度可见，公司供热业务增长储备充足。固废一部贵阳项目和海阳项目，以及固废二部东莞市区项目，预计2025年第四季度将以管道供热或移动供热的形式，开始对外供热。公司供热业务2025年预计将延续增长趋势。公司生活垃圾焚烧发电项目所处区域发展良好，公司运营管理团队积极拓展、精益管理，报告期内生活垃圾焚烧发电产能利用率约116%。在对外供热量增长40.40%的情况下，垃圾焚烧发电吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量同比分别增长1.18%和1.84%，达380.06度和330.24度，主要是优化调整进场垃圾结构，以及通过实施技术创新改造及运行优化调整，持续推动垃圾焚烧热效率提升及自用电率降低，实现发电效率提升。2025年前三季度新增4座垃圾焚烧发电厂获评最高运营水平AAA级，AAA级垃圾焚烧发电厂增至18座（其中固废一部13座、二部5座）。公司与相关部门保持沟通，持续跟进可再生能源补贴的发放情况。2025年1-9月，共收回可再生能源补贴约2.45亿元，同比去年有较大改善，补贴资金的加速收回有利于改善企业现金流。
　　2、能源业务
　　能源业务2025年1-9月实现主营业务收入27.83亿元，占公司主营业务收入的29.37%，与去年同期基本持平。
　　报告期内，公司积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化，结合短中长气源规划打造稳健的气源保障体系，取得积极进展；加强与供应商、客户及政府的沟通，积极开拓新客户，并拓展燃气工程业务、非燃业务等，提升整体盈利水平。预计能源业务2025年度将保持正常盈利水平。
　　3、供水业务
　　供水业务2025年1-9月实现主营业务收入7.14亿元，占公司主营业务收入的7.53%，同比增加0.67%。公司积极提升智慧水务水平，进一步提升水损治理、人均效能等核心指标，全面提高供水服务水平。报告期内，产销率控制在7.34%，同比降低0.31个百分点，处于行业前列，体现公司优秀的运营管理能力。
　　4、排水业务
　　排水业务2025年1-9月实现主营业务收入5.04亿元，占公司主营业务收入的5.31%，与去年同期基本持平。排水业务2025年1-9月污水处理量2.17亿吨，同比增加5.58%，共运营南海区生活污水管网2,509公里、雨水管网1,741公里，分别同比增长14.99%、117.49%，轻资产运营业务收入占比提升。 收起▲

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　（一）公司所属行业情况
　　公司从事的业务为环境服务业，为城市发展和人们生活所必需，总体经营稳定，报告期内未发生重大变化。
　　公司旗下供水、排水和能源板块的燃气业务目前处于行业发展的成熟期；固废处理业务处于行业发展的扩张期，其中生活垃圾焚烧发电业务正加速向高质量发展转型；能源业务板块的氢气业务属于行业培育期。
　　（二）公司主要业务、经营模式、主要业绩驱动因素
　　（一）主要业务情况
　　公司主营业务包括固废处理业务、能源业务、供水业务以及排水业务。
　　1、固废处理业务：拥有固废处理纵横一体化产业链，具备对标“无废城市”建设、提供固废处理... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　（一）公司所属行业情况
　　公司从事的业务为环境服务业，为城市发展和人们生活所必需，总体经营稳定，报告期内未发生重大变化。
　　公司旗下供水、排水和能源板块的燃气业务目前处于行业发展的成熟期；固废处理业务处于行业发展的扩张期，其中生活垃圾焚烧发电业务正加速向高质量发展转型；能源业务板块的氢气业务属于行业培育期。
　　（二）公司主要业务、经营模式、主要业绩驱动因素
　　（一）主要业务情况
　　公司主营业务包括固废处理业务、能源业务、供水业务以及排水业务。
　　1、固废处理业务：拥有固废处理纵横一体化产业链，具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。
　　纵向一体化：已形成前端环卫一体化、中端转运及后端处理的纵向全链条发展模式。
　　横向一体化：对标“无废城市”理念，以生活垃圾焚烧发电为核心，横向一体化协同处理餐厨垃圾、污泥、工业废弃物、农业废弃物、医疗废物、大件垃圾、园林垃圾等污染源，形成无害化处理、资源循环、系统发展的产业新模式。
　　截至本报告披露日，瀚蓝已为全国20个省区市、54个地级市、77个县区及泰国曼谷提供了优质固废处理服务。固废处理业务规模如下（含参股项目）：
　　2、能源业务：包括管道天然气、瓶装气、氢气等多能供应业务。
　　3、供水业务：拥有供水服务全产业链，包括取水、制水、输水到终端客户服务。
　　4、排水业务：拥有管网维护、泵站管理、污水处理厂运营管理的排水服务全产业链。
　　（二）主要经营模式
　　固废处理业务和排水业务的生活垃圾处理、餐厨、污泥和生活污水处理，均主要采用特许经营的模式，通过与当地政府或市政管理部门签订BOT、BOO、TOT或PPP特许经营协议，在特许经营的范围内提供相应服务。固废处理业务中工业危废处理和供热业务，以及排水业务中的工业废水处理采用市场化的经营模式，由公司和工业客户签订处理服务协议。
　　能源业务，通过持有燃气经营许可证或与政府签订燃气特许经营协议开展相关业务。
　　供水业务，通过在佛山市南海区当地建设自来水厂及铺设自来水管并提供相应供水服务。
　　（三）公司旗下供水、排水和燃气业务在南海区占有相对优势地位；固废处理业务方面，公司生活垃圾焚烧发电项目规模为国内行业前三、A股上市公司首位，为固废处理行业十大影响力企业之一。公司与粤丰环保固废业务布局有9个省级行政区重合，并购完成后，公司垃圾焚烧发电项目总产能中有超过50%位于广东省和福建省，是当地最大的固废处理企业，整体业务布局较多在区位优质的沿海经济发达城市。报告期内，业绩情况符合行业发展状况。


　　二、经营情况的讨论与分析
　　（一）总体情况
　　2025年是公司“十四五”战略的收官之年，公司面对复杂严峻的内外部形势，保持战略定力，坚持“固废处理为拓展核心、水务能源协同发展”的“一体两翼”业务发展模式，持续聚焦主业发展，巩固降本增效成效，推进重点工程建设，内外兼修提高运营水平，在控制风险的基础上积极拓展，主动作为，综合运用并购重组等方式提高发展质量，用自身发展的确定性抵御外部形势的不确定性，保持可持续良性增长，为“十五五”奠定基础。
　　2025年6月，公司并购粤丰环保正式完成，并自6月1日起实现并表，公司垃圾焚烧发电项目规模达到97,590吨/日（含参股项目），位居国内行业前三、A股上市公司首位，公司综合实力和竞争力大幅提升，有利于为股东创造更大价值。
　　1.重大并购落地，全面融合有序推进，协同效应逐步释放
　　“十四五”期间，公司前瞻布局，系统提升集团化统筹监管和专业赋能的组织能力和精益化管理能力，持续构建并购整合能力，全面升级战略管理、财务、信息、供应链、人力资源、工程预结算、风险控制、可持续发展等管理体系，为并购落地带来的管理规模扩大做好了能力的建设。
　　针对并购后的融合，公司制定分阶段的管控模式与权责管理标准，形成平稳过渡期、管理融合期、价值深化期差异化的业务管控方式，既实现集团精准管控，也保证业务活力。
　　公司计划在2025年内基本完成财务、人力资源、供应链、信息化、品牌、合规等职能条线的融合及生产运营有序开展，实现平稳过渡和管理初步融合，初步释放“1+1>2”的协同效应。截至目前，相关情况及进展如下：
　　(1)有序融入管理体系，释放管理潜能
　　为适应公司重大资产重组后的管理需求，公司进行了组织架构调整，原固废事业部调整为固废事业一部（以下简称“固废一部”），新成立固废事业二部（以下简称“固废二部”），原粤丰环保垃圾焚烧相关业务列入固废二部，原粤丰环保环卫业务列入公司城服事业部，固废二部职能按集团职能设置进行对齐调整。通过管理协同，便于总部的监管和赋能，有利于发挥协同优势，支持业务发展，并降低管理费用。
　　在人力资源方面，系统推动组织重塑、岗位落定、团队融合，加速瀚蓝集团化管控的纵深落地，进一步夯实文化根基，锻造价值观高度契合的职业化团队。截至本报告披露日，并购后的管理团队与员工队伍保持稳定，文化赋能、内部参访、标杆评选等活动有序推进，团队融合成效显著。与此同时，公司信息管理系统高效接入，分阶段、分步骤支撑固废二部过渡期及正式版职权管理手册落地，1300余项管理事项悉数纳入集团信息管理体系，业务运行高效有序。下半年，公司将完成集团化管理体系在固废二部的全面落地。
　　风险管理方面，公司近年持续将法务、合规、内控以及风控进行系统结合及统筹管理，构建了“四位一体”的风险管理体系。目前已完成固废二部的职权手册与管理事项清单并投入使用，已开展风险管理宣贯和梳理，后续将结合集团风险管理体系建设进度，实现各项业务的风险管理全方位覆盖，为企业的发展筑牢多重防线。
　　(2)加强资金管理，财务协同初见成效
　　公司近年来持续打造共享财务、业务财务和战略财务为一体的财务管理模式，持续优化财务共享系统的排款及资金调拨机制，提升资金管理效率。把握利率下行机遇，持续推进通过贷款置换等方式降低财务费用，2025年公司发债成本达到省内同业AAA评级企业利率水平。2025年8月，公司信用主体评级升级为AAA级。
　　并购完成后，通过加强对固废二部资金统筹调拨、贷款置换和降息等方式，降低财务费用。截至报告披露日，粤丰环保总贷款降低约13亿元，融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.50%-4.00%。
　　(3)加强供应链管理体系建设，助力降本增效
　　公司近年来致力于打造“阳光、透明、高效、绿色”的供应链管理体系。通过建设并实施供应链管理平台，实现了供应链全业务流程端到端的信息化管理，有效提升了采购效率。总部全面统筹集团供应链业务，强化对重点项目和共性需求的集中采购力度，完善供应商管理机制，整合并扩大集团优质供应商资源。此举促进了优质供应商良性竞争，推动了质量提升与成本降低，并通过覆盖各环节的风险防控举措，保障了业务的合规高效运行。
　　并购完成后，公司快速构建供应链数智化信息底座，加速推进固废二部的供应链体系融合与数据互通。下半年将重点落实固废二部供应链管理体系规划与供应链组织融合建设，推动供应链管理的标准化、规范化与信息化进程，同时加快资源共享，持续扩大集中采购规模，以实现降本增效目标。
　　(4)推行工程预结算全过程精细管控，助力工程规范高效管理
　　为有效统筹各项业务的工程管理，实现工程全生命周期管理、全链条可追溯，公司计划将各项工程业务纳入工程全过程成本管理体系，聚焦建设过程工程成本管理，打造“数据透明、管理高效、成本可控、资料合规”的工程成本管理平台，实现平台重点事项全留痕、实施投资动态风险预警的精细化管理。
　　并购完成后，固废二部新设工程预结算部门，强化对在建工程和日常维保技改的工程预结算管理。目前已推进流程梳理、重构和标准化应用，为工程管理的规范性和降低成本奠定基础。
　　(5)加强数智化应用，助力精益化运营
　　并购完成后，固废一、二部互相借鉴学习精益化运营经验，进一步发挥运营管理创新优势。公司推广“无废城市数字大脑”等智慧平台在各项目的应用，打造标准统一、融会贯通、资产化的智能数据体系，促进固废处理智能化、数字化转型，帮助工艺专家沉淀经验、机理，利用数据驱动的方式快速提升垃圾焚烧发电效益；通过加快低效能、高耗能设备更新改造，以及提升自动化、信息化、标准化建设水平，系统性提升运营管控能效，深挖降本增效潜力。目前有关前期工作有序开展中。
　　(6)业务拓展潜力蓄势待发，持续挖掘盈利增长点
　　固废二部项目所在位置优质，其中过半项目位于广东省内。公司拥有丰富的工业垃圾拓展、供热业务拓展的经验和多源固废协同处理“瀚蓝模式”优势。并购完成后，公司充实固废二部拓展团队力量和完善协同机制，系统梳理固废二部项目所在优势区位业务拓展潜力，已初步形成垃圾拓展、供热、AIDC（人工智能数据中心）等项目拓展方向，后续将逐步推进项目落地，拓展盈利增长点。
　　截至本报告披露日，并购整合的有关工作正有序开展并初见成效。随着并购整合的持续深入推进，预计协同效应将进一步释放。
　　2.加强应收账款管理
　　公司高度重视应收账款回收工作，由集团统筹加强应收账款的催收工作和商业模式创新工作，争取在相关政府支持下，2025年收回存量应收账款不少于20亿元。报告期内公司存量应收账款回款超11.50亿元（不含粤丰环保），持续改善现金流。
　　3.加强技术研发，提升数智化能力，以新质生产力助推高质量发展
　　公司一直以来高度重视科技创新和数智化能力提升，面向未来打造核心技术竞争力。2025年上半年，公司持续深化“瀚蓝研究院-事业部-板块公司”三级四阶研发体系，打造行业领先的集“技术研发、检测分析、产业孵化”于一体的开放式科技研发平台，已获得28项专利授权，主导24项研发课题，推动技术创新成果应用转化，部分成果已实现良好应用，有效助力企业降本增效和运营优化。
　　在数智化建设方面，公司主动拥抱数字化、信息化，打造数据管理体系及信息化服务能力。积极推动智能化课题研究，让AI技术真正对生产运营赋能。公司联合领先的人工智能国家高新技术企业瑞泊（北京）人工智能科技有限公司，成立了“瀚蓝环境人工智能联合研究院”，将率先打造国内首个专注生态环境治理领域的“行业超脑”与“企业超脑”，以行业领先的人工智能技术赋能生态环境治理，为推动我国环保产业实现数智融合转型树立全新标杆，致力成为环保行业人工智能领跑者。
　　4.推动多项绿色环境权益资产的开发与交易
　　公司继续积极关注绿色环境权益交易市场机遇，积极布局绿色环境权益相关业务，应对“双碳”目标下的机遇和挑战。公司成立碳管理中心，建立系统化碳管理体系，整体布局碳减排规划，打造碳管理信息化平台，形成绿证申领、交易、碳足迹溯源等一站式服务新模式。
　　碳管理中心已成功推动多项绿色环境权益资产的开发与交易。公司系统盘点旗下环保项目的绿色环境权益，目前公司下属所有生活垃圾焚烧发电项目公司均已核发绿证，有效期内可交易绿证近1300万张。2025年至今，公司绿证销售总量超653万张，有效促进碳减排350.40万吨。
　　5.关注“绿电直供”市场机遇，落地AIDC战略合作
　　公司已成立售电公司，积极探索与算力等产业的协同发展模式，把握“绿电直供”市场机遇。
　　公司近期分别与中国联合网络通信有限公司广东省分公司、深圳市城市交通规划设计研究中心股份有限公司签署算力中心相关战略合作协议，拟充分发挥公司在绿色电力资源优势及合作方在AIDC领域的专业技术能力、行业优势、园区及城市智慧化建设和运营经验、客户积累等优势，推动智算项目落地。如项目成功落地，将有利于进一步发挥垃圾焚烧发电项目潜力，提升盈利能力。
　　6.加快推进基础设施公募REITs发行工作
　　公司持续推动以排水业务和固废处理业务相关资产作为底层资产发行基础设施公募REITs，规模预计为10-30亿元，目前已完成函件出具和合规性证照补办等事项，相关工作正加快推进。
　　通过发行基础设施公募REITs，能盘活存量基础设施资产，拓宽融资渠道和公司轻资产运作的途径，促进公司投资的良性循环。
　　7.品牌焕新，以创新驱动发展
　　公司在中诚信绿金国际有限公司2025年ESG评级中，获评“AA-”等级（环保行业最高评级）；公司荣获亚洲企业社会责任奖循环经济领导奖、卓越ESG示范型企业、上市公司投资者关系管理最佳实践、绿色低碳典型案例等权威奖项，充分展现了公司可持续发展管理工作的成效。
　　7月15日，公司品牌全面焕新，发布公司“成为绿色创新的赋能者，让可持续发展未来触手可及”的品牌愿景和“更进一步，永不止步”的品牌精神，展现了公司以创新驱动发展、进一步实现高质量发展的信心。
　　8.积极回报股东，计划进行2025年中期分红
　　截至本报告披露日，公司已实施了2024年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金8元（含税），同比增长了66.67%，现金分红总额为6.52亿元，占2024年归属于上市公司股东净利润的39.20%，获得股东的高度认可。根据《股东分红回报规划(2024年-2026年)》，未来两年（2025、2026年度）每股派发的现金股利将较上一年同比增长不低于10%。若未来三年公司总股本增加，公司也将维持上述每股派发现金股利规划不变。
　　公司积极落实国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》要求，响应上海证券交易所《关于开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动的倡议》，积极履行资本市场责任，拟实施2025年中期利润分配，计划向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），合计拟派发现金红利2.04亿元（含税），约占公司2025年半年度归属于上市公司股东的净利润的21.08%，体现了公司与全体股东共享发展成果的信心和决心。
　　（二）公司经营情况
　　2025年上半年实现营业收入57.63亿元（其中粤丰环保并表增加3.69亿元），同比减少6,135.79万元，减少1.05%，其中主营业务收入56.06亿元（其中粤丰环保并表增加3.61亿元），同比减少7,901.45万元，减少1.39%，主营业务收入占公司营业收入比例为97.27%；归属于上市公司股东的净利润9.67亿元（其中粤丰环保并表增加约6,000万元），同比增加7,972.05万元，增加8.99%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.12亿元，同比增加4,093.33万元，增加4.70%；税息折旧及摊销前利润（EBITDA）22.25亿元，EBITDA利润率为38.61%。截至2025年6月末，公司总资产634.38亿元，比2024年末增加241.33亿元，增加61.40%，主要为粤丰环保并表所致；资产负债率为72.46%，比2024年末上升11.18个百分点，主要是重大资产重组新增并购贷款约61亿元。
　　报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为12.21亿元，同比增加2.80亿元，增幅为29.77%，主要是新增粤丰环保并表贡献约2亿元，以及在相关政府的支持下，推进完善和落实相关应收账款回款计划，应收账款回款较同期有所改善。
　　2025年1-6月，公司剔除解释第14号影响后的固定资产类资本性支出约为8.93亿元（其中粤丰环保并表增加约5,400万元），同比减少约2.25亿元，减少20.11%。随着公司在建项目的陆续完工及新开工项目的减少，在没有新项目增加的情况下，预计2025年全年公司资本性支出将保持下降趋势。
　　报告期内公司实现自由现金流（不含股权类投资支出）为3.38亿元（其中粤丰环保并表增加1.47亿元），同比增加4.95亿元。在国家化债政策大背景下，及随着在建项目的逐步完工和减少，自由现金流有望逐步提升。
　　1、固废处理业务
　　（1）基本情况
　　固废处理业务2025年上半年实现主营业务收入29.49亿元（其中粤丰环保并表增加3.61亿元），占公司主营业务收入的52.60%，同比减少1.03亿元，同比下降3.36%；实现净利润为7.24亿元（其中粤丰环保并表增加1.10亿元），同比增加1.43亿元，同比增长24.51%。其中，工程与装备业务实现收入为1.28亿元（其中粤丰环保并表增加3,100万元），同比减少1.30亿元，同比下降50.43%。剔除工程与装备业务影响，运营类业务实现收入28.21亿元，同比增加2,700万元，同比增长0.98%；实现净利润7.30亿元，同比增加1.53亿元，同比增长26.44%。
　　生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现主营业务收入为21.26亿元（其中粤丰环保并表增加3.01亿元），同比增加3.19亿元，同比增长17.63%，其中供热业务实现营业收入1.40亿元，同比增加约4400万元，同比增长46.50%。生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现净利润为6.27亿元（其中粤丰环保并表增加1.15亿元），同比增加约7300万元，同比增长13.25%，毛利率为49.18%。在工程类业务收入大幅下降的背景下，固废处理运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，运营相关收入占固废处理业务比例保持在90%以上，体现公司良好的业务结构和较强的经营潜力。
　　（2）业务拓展情况
　　公司积极探索固废处理业务资源化、能源化方向，提升盈利能力和拓展增长空间。
　　在垃圾焚烧发电领域，公司抓住国家及地方建设“无废城市”的机遇，坚定执行“大固废”战略，积极进行业务拓展。公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和移动供热业务，提升经营效益，改善现金流。2025年上半年，公司实现对外供热94.35万吨，同比增加27.72万吨，同比增长41.60%，对外供热收入约1.40亿元，同比增加约4,400万元，同比增长约46.50%。其中，固废一部报告期内实现对外供热91.20万吨，对外供热收入约1.34亿元，分别同比增加40.35%、40.30%；固废二部6月实现对外供热3.15万吨，对外供热收入约600万元。
　　2025年上半年新增4个项目签订对外供热协议（固废一部1个，二部3个）。截至目前，公司累计已有29个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议（固废一部18个、二部11个），其中19个项目已实现对外供热（固废一部12个、二部7个），从供热合同签署和投产进度可见，公司供热业务增长储备充足。固废一部南海项目、贵阳项目和平和项目，以及固废二部东莞市区项目和横沥项目，预计下半年将以管道供热或移动供热的形式，开始对外供热。公司供热业务下半年预计将延续增长趋势。
　　环卫业务方面，公司全面优化运营策略，推进环卫业务机械化、自动化、智能化转型，探索人机协同清扫效果，提升人均作业效能。同时，积极探索再生资源多元化收运和回收体系。
　　（3）运营管理方面
　　公司生活垃圾焚烧发电项目所处区域发展良好，公司运营管理团队积极拓展、精益管理，报告期内生活垃圾焚烧发电产能利用率约为115%，锅炉有效运行小时数超过4100小时；在对外供热量增长41.60%的情况下，生活垃圾焚烧发电吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量同比分别增长2.60%和3.51%，达386.26度和337.42度，这一成效表明，公司在业务拓展的同时，通过精益化管理有效提升了运营效率，达成了业务拓展与提质增效的双重目标；综合厂用电率为12.64%，同比降低0.77个百分点；报告期内新增4座垃圾焚烧发电厂获评最高运营水平AAA级，AAA级垃圾焚烧发电厂增至18座（其中固废一部13座、二部5座）。
　　（4）可再生能源补贴回收情况
　　截至目前，共收回可再生能源补贴约1亿元，同比去年有较大改善，补贴资金的加速收回有利于改善企业现金流。公司将与相关部门保持沟通，持续跟进可再生能源补贴的发放情况。
　　2、能源业务
　　2025年上半年实现主营业务收入18.65亿元，占公司主营业务收入的33.27%，同比增加0.13亿元，增长0.71%，主要是天然气在保持正常盈利水平的情况下，售气量略有上涨等影响。报告期内，公司积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化，结合短中长气源规划打造稳健的气源保障体系，取得积极进展；加强与供应商、客户及政府的沟通，积极开拓新客户，并拓展燃气工程业务、非燃业务等，提升整体盈利水平。预计能源业务2025年度将保持正常盈利水平。
　　3、供水业务
　　供水业务2025年上半年实现主营业务收入4.58亿元，占公司主营业务收入的8.16%，同比增加0.10亿元，增长2.19%。公司积极提升智慧水务水平，在线水力模型Ⅱ期、漏损管理系统成功上线，进一步提升水损治理、人均效能等核心指标，持续在南海区内新增拓展直饮水项目，全面提高供水服务水平。报告期内，产销率控制在7.68%，同比降低0.76个百分点，处于行业前列，体现公司优秀的运营管理能力。
　　4、排水业务
　　排水业务2025年上半年实现主营业务收入3.34亿元，占公司主营业务收入的5.97%，同比增长0.23%。排水业务上半年污水处理量1.36亿吨，同比增加2.92%，共运营南海区生活污水管网2,350公里、雨水管网1,688公里（新增1219公里，同比增长260.25%）和污水泵站320余座，轻资产运营业务占比提升。
　　（三）重大工程建设及投产情况
　　1、生活垃圾焚烧发电项目建设及投产情况
　　截至本报告披露日，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模97,590吨/日，控股的生活垃圾焚烧发电项目在手订单合计规模79,240吨/日，其中已投产项目规模为66,190吨/日（2025年上半年新增大连项目投产650吨/日），在建项目规模2,250吨/日。
　　（1）新增完工并确认收入项目
　　（2）在建项目
　　2、固废其他项目建设及投产情况
　　（1）新增完工并确认收入项目
　　（2）在建项目
　　（3）筹建项目
　　报告期内，公司完成并购粤丰环保重大资产重组项目，从6月1日起合并报表，粤丰环保6月份实现净利润1.17亿元，贡献归母净利润约6,000万元（公司穿透持股52.44%），公司垃圾处理运营规模达到97,590吨/日，成为国内行业前三、A股上市公司首位，公司综合实力和竞争力大幅提升，有利于为股东创造更大价值。

　　三、报告期内核心竞争力分析
　　报告期内，公司核心竞争力没有发生重大变化。
　　（一）具有完整的生态环境服务绿色循环产业链，“一体两翼”业务格局具有较强抗风险能力
　　公司已形成可复制、可推广的绿色循环产业链，涵盖固废、清洁能源、水务领域，拥有丰富的投资建设运营管理经验，具备为城市提供可持续发展的环境服务规划、投资、建设、运营等全方位服务能力。
　　形成“固废处理为拓展核心、水务能源协同发展”的“一体两翼”业务格局，业务板块的资源共享和协同效应较强，具有较好的抗风险能力。
　　（二）与“无废城市”建设要求高度契合的“大固废”业务布局，实现社会综合成本最小化的固废处理产业园“瀚蓝模式”已成行业标杆
　　“无废城市”建设是我国推进生态文明建设的改革举措，为固废处理行业带来发展机遇。公司固废纵横一体化的业务布局与“无废城市”建设的要求高度契合。
　　公司在固废处理领域，已形成集前端环卫一体化、中端转运及后端处理的纵向全链条发展模式，也形成了生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业废弃物、农业废弃物、医疗废物、大件垃圾、园林垃圾等多种污染源治理及协同资源化的横向一体化业务布局，具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。
　　公司建成的南海固废处理环保产业园，是国内率先建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园，建设与运营水平处于全国前列，形成了固废处理的竞争优势。产业园模式具有纵横一体化及多源协同，资源化和能源化等业务布局，各种固体废弃物之间协同处置、能源互换和资源循环利用，在降低运营成本、降低污染物与碳排放、降低政府安评和稳评难度、降低政府监管难度、降低土地占用、提升固废资源化和能源化利用水平等方面的特点十分突出，具有社会综合成本最小化的显著优势，被称为破解垃圾围城的“瀚蓝模式”，助力城市实现固体废物产生量最少、资源利用充分、处置安全的“无废城市”建设目标。“瀚蓝模式”获得业内和各地政府的高度认可，并已实现了在南平、开平、饶平、晋江、安溪、惠安、孝感、廊坊、乌兰察布、桂平等项目的园区化模式输出。
　　（三）领先的垃圾焚烧运营规模，稳居固废处理行业第一梯队，规模效应和协同价值潜力大
　　通过战略性并购，公司固废处理业务规模得到显著扩张，有效完善了在粤港澳大湾区等优势区域及全国范围内的业务布局，共为全国20个省区市、54个地级市、77个县区提供了优质固废处理服务，服务人口超过1.1亿，是广东省和福建省最大的垃圾焚烧发电企业。截至2025年6月30日，垃圾焚烧发电规模达到97,590吨/日（含参股项目），位于国内前三、A股上市公司首位，稳居固废处理行业第一梯队的行业地位，市场影响力和综合实力得到大幅提高。
　　公司将积极利用自身资源禀赋赋能收购标的，充分挖掘规模效应和协同价值，提升经营效率，进一步提升上市公司的持续盈利能力及回报能力。
　　（四）领先的数智化建设能力，打造全国首个“无废城市数字大脑”覆盖固废治理全链条，打造环保行业首个“企业超脑”和“行业超脑”
　　人工智能正在全方位、多层次地推动各行各业高质量发展，瀚蓝也在AI结合技术创新、管理提升等方面进行了大量的探索，已形成“无废城市数字大脑”“智慧城市管家平台”“排水智慧管理平台”“AI安全智能监控平台”以及自来水供应和天然气供应的智慧化信息管理平台等，以新质生产力实现城市综合环境服务提质增效。
　　公司在固废处理领域打造全国首个“无废城市数字大脑”，利用数字化手段对固废处理各个环节进行统计分析和监控，实现全产业链的数据互通、全过程监控管理及固体废物的溯源，在降本增效的同时，提升城市固废管理的科技含量和监管效率。
　　公司率先成立人工智能联合研究院，打造国内环保行业首个“企业超脑”和“行业超脑”，驱动环保行业底座智能化、数据价值化、业务模型化、应用智慧化，加速垂直领域场景应用裂变，构建行业智能新体系。
　　（五）技术研发与技术合作加快布局
　　公司研究院以“技术研发”、“产业孵化”、“风险投资”三位一体运营模式建设，作为公司探索技术发展战略和完善技术管理体系的中枢平台机构，挖掘、链接企业第二、第三增长曲线，研究院成为公司锻造核心技术竞争力的重要前沿阵地。
　　（六）以“三好五心瀚蓝人”为行为准则的社会责任竞争力
　　公司把社会责任建设实现融入战略、融入经营、融入文化，将社会责任融入企业战略，助力公司寻找最有价值的业务突破点，助推战略达成，实现高质量发展；社会责任与经营管理高度融合，确保经营合规合法，通过分析和回应利益相关方诉求，挖掘客户未被满足需求点，从而发现新的商业机会；社会责任融入文化，具体落实到“三好五心瀚蓝人”的行为准则上。“三好”即打造城市好管家、行业好典范、社区好邻居的“三好企业”，“五心”即敬畏心、责任心、利他心、进取心、正直心。瀚蓝人坚守“共建人与自然和谐生活”的使命，以“三好五心”促进环境可持续发展，并与股东、客户、政府、员工及其他利益相关方等与善共生，获得相关方的信任，为公司的发展创造了良好的内外部环境。

　　四、报告期内主要经营情况
　　（1）固废处理业务（不含参股项目）：
　　2.工业危废处理量同比下降40.26%，主要是市场竞争激烈，危废项目产能利用率下降。
　　3.农业垃圾处理量同比增长30.90%，主要是新增桂平生态投运及项目拓展，收运量增加等。
　　4.供热量同比增长41.60%，主要是同比新增南平、桂平等供热项目，及供热项目客户拓展、粤丰环保并表影响。
　　（2）能源业务：
　　（3）供水业务、排水业务的生产情况：
　　五、可能面对的风险
　　报告期内，公司可能面对的风险未发生重大变化。
　　1、政策风险
　　作为典型的政策驱动型行业，公司受政策影响大。国家可再生能源补贴政策调整对公司的固废业务发展造成一定的影响，政策的延续性和后续变化有待进一步观察和确认。
　　对策：加强对产业政策和监管政策的研究，把握行业发展趋势，巩固公司传统优势行业，积极发展符合国家政策，前景向好的环境服务产业。同时，进一步内部挖潜增效、加强技术创新和管理创新，加强成本管控，着力打造运营核心竞争力；拓展收入来源，提升项目效益；加强与供应商、客户及政府的沟通，积极应对宏观政策和行业政策的变化。
　　2、环保风险
　　随着国家对环境保护的日益重视和民众环保意识的不断提高，国家政策、法律法规对环保的要求将更加严格，执法力度亦更加严厉，如果公司未能严格满足环保法规要求乃至发生环境污染事件，将面临环保违法处罚的风险。同时，随着有关环保标准的不断提高，公司的环保投入也随之增加，可能对公司的盈利能力造成一定影响。
　　对策：严格恪守企业社会责任治理要求，继续以“城市好管家、行业好典范、社区好邻居”的经营理念引领公司项目运营和项目建设，并层层分解落实安全环保稳定运行责任，通过常态化的检查、监测技术和手段提升运行管理水平，实现长期、稳定、安全、合规运行。
　　3、产品质量风险
　　自来水的质量与人民生活和身体健康息息相关，不符合卫生标准的饮用水会给人身健康带来危害。公司历来重视产品质量，采用国际国内较先进的生产技术，工艺合理，设备先进，自动化程度较高，生产的自来水质量指标优于国家卫生标准。但如果水源保护不当，原水水质污染严重，将影响到自来水的质量，从而有可能对公司的供水业务造成一定的不利影响。
　　对策：公司将加强生产管理和质量控制，采用先进的技术、设备和生产工艺，对公司所属水厂从取水到送水的全过程进行实时监控，定时定点抽样检验，同时加强与环保、水利等部门的联系和沟通，建立原水水质实时监测和预警系统，研究和建立原水水质突发性污染应急处理系统，确保自来水水质符合国家标准。
　　4、安全生产管理风险
　　鉴于公司所从事的固废、能源等行业特性，对安全管理要求高。如安全生产管理不当，公司将面临安全生产事故、人员伤亡及财务损失等风险。
　　对策：公司高度重视安全生产，层层落实安全生产责任制，完善与安全生产有关的内部控制制度和流程，加强风险防范和安全生产的监督检查与整改落实工作，重视安全生产意识培养，从源头上防范和控制安全生产风险。
　　5、市场竞争风险
　　环保行业特别是固废行业的广阔发展前景和市场空间可能吸引更多资本驱动型的企业进入，生活垃圾焚烧发电行业进入行业整合阶段，未来市场竞争态势将进一步加剧，公司未来获取优质新项目的难度将加大。其中，危废业务既面临产能结构性过剩与需求疲软的双重挑战，又受到水泥窑协同处置项目成本优势的持续冲击，危废项目盈利或者减亏压力较大对策：进一步整合、理顺内部资源，提升运营管理能力、成本控制能力、市场管理能力，进一步提升品牌影响力。构建多维市场拓展机制，提升市场拓展能力，积极关注行业整合机会。充分利用上市公司的资本平台，发挥资本市场的作用，积极寻求并把握新的市场机遇，争取实现进一步对外扩张。同时加强市场拓展及项目的可行性论证和风险控制，尽可能避免存在支付陷阱的项目。针对危废业务，公司将在积极“抢量增量”的同时，大力推进业务纵横一体化发展：纵向延伸产业链，加大开发前端工服业务，辅以中转站+物流服务手段，拓展资源化互补类型；横向发展咨询培训类、环保工程类、委托运营类、检测类、废液在线回用类等工业服务业务。
　　6、财务风险
　　公司长期以来经营稳健、财务结构稳定、无不良信用记录，同时也非常注重负债期限结构管理和销售现金管理。目前公司的资产负债率处于较高位水平，如果未来外部融资市场发生重大变化，引发综合融资利率水平上涨（包括境外贷款的汇率风险），将给公司带来融资成本上升的风险；同时，宏观经济下行压力较大，政府支付结算周期较长，尚未得到明显改善，将直接对公司经营净现金流入产生一定的负面影响。
　　对策：公司将全面系统规划公司资金需求，进一步提高公司资金整体使用效率，发挥资金统一调配作用，满足资金需求，节约资金整体成本；加强与客户的沟通，加强应收账款回收；探索股权融资和债券融资等多样化融资方式，同时与银行建立良好的合作关系，最大程度支持和满足公司快速发展对资金的需求，并有效控制财务成本。
　　7、管理风险
　　截至2025年6月底，公司全资或者控股的各级子公司已超过二百家，未来仍将持续获取项目以实现业务扩张，公司的运营管理项目数量将进一步增长，从而对公司的管理能力提出更高要求。公司根据战略规划及时调整组织架构和管控模式，但若公司管控能力的提升未能与业务规模的扩张保持一致，或内部控制制度、约束机制不能得到有效执行，将给公司带来一定的管理风险。
　　对策：公司将进一步提高公司治理水平和战略管控能力，确保重大决策的科学高效，最大限度地降低经营决策风险和公司治理风险。加强公司组织架构和管理流程、管理体制的完善，加快财务共享中心建设和强化供应链管理等，加强对业务的赋能和监管；加强人才培养和职业化团队打造，适应公司快速发展的需要。
　　8、宏观经济波动风险
　　地缘政治冲突、关税纷争等问题，可能对全球经济和商品贸易市场造成影响。公司主要从事环保行业为社会刚需，直接受影响较小，但如地缘政治冲突、关税纷争造成经济下行，可能对工业客户业务和政府财政造成一定负面影响，经营不确定性可能增加。
　　对策：公司将坚守环保主业，进一步提高自身抗风险能力，通过降本增效和风险管控，提升核心业务竞争力并积极拓展潜力业务，争取创造新的利润增长点；同时加强战略及市场洞察，把握行业趋势与宏观经济走向，积极应对市场变化。 收起▲

　　一、公司的整体经营情况
　　2025年1-3月，公司面对复杂多变的内外部形势，保持战略定力，坚持“固废处理为拓展核心、水务能源协同发展”的“一体两翼”业务发展模式，持续聚焦主业发展，推进重点工程建设，内外兼修提高运营水平，在控制风险的基础上积极拓展，综合运用并购重组等方式提高发展质量，用自身发展的确定性抵御外部形势的不确定性，保持可持续良性增长。
　　2025年1-3月，公司实现营业收入26.01亿元，同比减少1.15亿元，同比下降4.24%，其中主营业务收入25.30亿元，同比减少1.37亿元，同比下降5.14%；归属于上市公司股东的净利润4.20亿元，同比增加0.39亿元，同比增长10... 查看全部▼

　　一、公司的整体经营情况
　　2025年1-3月，公司面对复杂多变的内外部形势，保持战略定力，坚持“固废处理为拓展核心、水务能源协同发展”的“一体两翼”业务发展模式，持续聚焦主业发展，推进重点工程建设，内外兼修提高运营水平，在控制风险的基础上积极拓展，综合运用并购重组等方式提高发展质量，用自身发展的确定性抵御外部形势的不确定性，保持可持续良性增长。
　　2025年1-3月，公司实现营业收入26.01亿元，同比减少1.15亿元，同比下降4.24%，其中主营业务收入25.30亿元，同比减少1.37亿元，同比下降5.14%；归属于上市公司股东的净利润4.20亿元，同比增加0.39亿元，同比增长10.26%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.18亿元，同比增长12.80%；税息折旧及摊销前利润（EBITDA）9.55亿元，EBITDA利润率为36.74%。截至2025年3月末，公司总资产405.70亿元，比2024年末增长3.22%，资产负债率为59.43%，比2024年末下降1.85个百分点。
　　2025年1-3月，公司固定资产类资本性支出约为3.73亿元（剔除解释第14号影响），同比减少约1亿元。随着公司在建项目的陆续完工及新开工项目的减少，在没有新项目增加的情况下，预计2025年全年公司资本性支出将保持下降趋势。
　　报告期内公司实现自由现金流为2.24亿元，同比增加3.39亿元。
　　（一）固废处理业务
　　2025年第一季度，固废处理业务实现主营业务收入13.10亿元，占公司主营业务收入的51.79%，同比减少1.22亿元，同比下降8.52%；实现净利润为3.31亿元，同比增加0.81亿元，同比增长32.61%。其中，工程与装备业务实现收入为0.74亿元，同比减少0.31亿元，同比下降29.76%。
　　剔除工程与装备业务影响，运营类业务实现收入12.36亿元，同比减少0.91亿元，同比下降6.83%，主要是南海区环卫业务优化收入下降；实现净利润3.33亿元，同比增加0.87亿元，同比增长35.14%。
　　生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现主营业务收入为8.65亿元，同比增加0.08亿元，同比增长0.88%，实现净利润为2.75亿元，同比增加0.39亿元，同比增长16.45%，毛利率为51.26%。
　　其中，供热业务实现营业收入0.70亿元，同比增加0.27亿元，同比增长62.02%。
　　在工程类业务收入大幅下降的背景下，固废处理运营类业务利润保持稳定增长，运营相关收入占固废处理业务比例超过90%，收入结构进一步优化，体现公司较强的运营管理能力和经营潜力。
　　公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益。报告期内，公司实现对外供热48.23万吨，同比增加17.88万吨，同比增长58.91%，主要是同比新增安溪、宣城、南平、桂平等项目供热，以及原有供热项目拓展。截至目前，公司累计已实现17个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订，其中12个项目已实现供热。
　　公司生活垃圾焚烧发电项目所处区域发展良好，公司运营管理团队积极拓展、精益管理，报告期内生活垃圾焚烧发电产能利用率约115%，垃圾焚烧量同比减少2.22%。在垃圾焚烧量减少及对外供热量增长58.91%的情况下，垃圾焚烧发电吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量同比分别增长4.95%和6.17%，达396.60度和349.15度，主要是优化调整进场垃圾结构，以及通过实施技术创新改造及运行优化调整，持续推动垃圾焚烧热效率提升及自用电率降低，实现发电效率提升。
　　（二）能源业务
　　能源业务2025年1-3月实现主营业务收入8.40亿元，占公司主营业务收入的32.22%，同比下降1.62%，主要是天然气销售价格略降等影响。
　　报告期内，公司积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化，结合短中长气源规划打造稳健的气源保障体系，取得积极进展。加强与供应商、客户及政府的沟通，积极开拓新客户，并拓展燃气工程业务、非燃业务等，提升整体盈利水平。预计能源业务2025年度将保持正常盈利水平。
　　（三）供水业务
　　供水业务2025年1-3月实现主营业务收入2.25亿元，占公司主营业务收入的8.89%，同比增加1.66%，主要是售水量同比有所增加。公司积极提升智慧水务水平，进一步提升水损治理、人均效能等核心指标，全面提高供水服务水平。
　　（四）排水业务
　　排水业务2025年1-3月实现主营业务收入1.54亿元，占公司主营业务收入的6.10%，同比下降3.04%，主要是工程收入减少约1800万元。剔除该影响，排水业务报告期内主营业务增长8.43%，主要是陆续新接雨水管网及污水管网收入贡献。 收起▲