事件：2026H1公司实现营收24.55亿元（yoy-7.39%），实现归母净利润6.45亿元（yoy-66.55%），实现扣非归母净利润6.41亿元（yoy+7.43%）；2026Q2公司实现营收9.39亿元（yoy-21.40%），实现归母净利润2.21亿元（yoy-85.78%），实现扣非归母净利润2.21亿元（yoy+0.31%）。
　　2026H1收入承压，核心大单品速效救心丸逆势高增。2026H1公司实现营收24.55亿元（yoy-7.39%），主要系Q2行业政策变化及市场需求放缓所致。分产品看，2026H1中成药/西药/中药材及饮片/其他产品分别实现营收22.49/0.27/1.29/0.49亿元，分别同比-6.69%/-42.81%/-16.21%/+26.52%。报告期内，公司13个重点品种累计实现销售额（含税）22.7亿元，占整体销售82%，占比同比增加2个百分点；其中速效救心丸销售额（含税）13.8亿元，同比增长22%，实现逆势增长。
　　2026H1扣非利润稳健，销售费用率显著优化。2026H1归母净利润同比-66.55%，主要系上年同期出售中美史克12%股权13.1亿元（税后）所致；2026H1扣非归母净利润同比+7.43%，整体经营稳健。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为32.54%/8.08%/3.26%/0.04%，分别同比-5.97/+1.07/+0.94/+0.02个pct，销售费用率优化显著，主要系深化营销改革与精准营销策略优化；管理/研发费用率小幅上行，主要系品牌投入与研发投入增加。2026H1毛利率为76.02%，同比+1.35个pct，受益于品种结构优化及降本增效。2026H1经营性净现金流净额同比+70.60%，系公司为筹备分红集中贴现银票所致。
　　大品种循证与渠道建设持续推进。2026H1速效救心丸、清肺消炎丸等7款产品纳入5项权威指南/共识，速效救心丸、舒脑欣滴丸入选“四大慢病”国家科技重大专项；渠道端，2026H1医疗终端新增开发4402家，目标达成率54%，零售端新开发1.15万家，9家TOP连锁完成速效救心丸240粒规格进场。核心大品种学术与渠道同步强化，夯实中长期成长基础。
　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2026-2028年实现营收46.97/51.75/55.56亿元，分别同比增长-4.49%/10.18%/7.36%；实现归母净利润11.30/14.15/15.99亿元，分别同比增长-46.96%/25.22%/12.95%；对应PE估值分别为24.6/19.7/17.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

　　投资要点:
　　公司坚定聚焦心脑、呼吸等核心品类，培育大品种梯队，核心产品2025年收入端增长强势。围绕产品求突破、区域广覆盖、渠道强渗透，形成“医疗-零售-电商-海外”四轮驱动体系，致力于将市场做精、做深、做细。2025年，核心产品持续放量，公司13项重点品种销售收入突破40亿元。其中，速效救心丸销售额（含税）21.66亿元，同比增长9.26%；清咽滴丸销售额（含税）5.75亿元，同比增长58.50%。
　　深化公益行动，夯实责任根基。2025年公司重磅推出达仁堂速效救心公益行动，涵盖公益“救”助站建设、《2025国人心血管健康白皮书》发布、全网寻找好“心”人、旅途“心”守护等十大系列项目，构建急救防护网络、守护重点人群与场景、助力公众健康认知升级。全年触达受众超6亿人次，累计将全国超6000家零售药店升级为急救前哨，培育救助员2.6万人。
　　深化二次开发，强化循证支撑。公司致力于慢病科研项目攻关，获批国家科技重大专项和天津市科技计划项目22项，速效救心丸等7大独家品种入选“四大慢病”国家科技9个重大专项。
　　一季度高基数下业绩表现亮眼。2026Q1公司实现营收15.15亿元（同比+4.12%），实现归母净利润4.24亿元（同比+13.24%），实现扣非归母净利润4.19亿元（同比+11.61%），实现经营性现金流净额为4.22亿元（同比+18.74%）。考虑到2025Q1报表端仍然具有合营公司中美天津史克的利润贡献，去除联营及合营公司利润基数影响，2026年Q1药品端内生利润增速比报表增速更高。
　　盈利预测和投资评级我们预计2026-2028年公司营收为54.50/62.36/67.69亿元，归母净利润为10.70/13.87/16.27亿元，对应当前股价PE为30.13/23.24/19.81倍，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大，二线梯队产品具有独家医保优势中长期增长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示核心产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；竞争加剧；二线产品盈利能力不及预期；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

　　事件：2025年公司实现营收49.17亿元（yoy-32.70%），实现归母净利润21.31亿元（yoy-4.41%），实现扣非归母净利润7.95亿元（yoy+6.56%）；其中2025Q4公司实现营收12.47亿元（yoy-26.44%），实现归母净利润-0.21亿元（yoy-101.48%），实现扣非归母净利润-0.23亿元（yoy-11.97%）。
　　商业板块正式剥离，核心品种实现高质量增长。2025年公司实现营收49.17亿元（yoy-32.70%），剔除24年剥离的商业部分（中新医药）同期影响后，营收同比增长。分行业，工业/商业分别实现营收47.72/1.46亿元，分别同比+8.64%/-95.52%，工业板块实现逆势增长，商业板块已基本剥离；分产品，中成药/西药实现营收44.61/0.90亿元，分别同比增长10.14%/7.79%，其中心脑血管及呼吸系统核心品种持续放量，速效救心丸与清咽滴丸表现抢眼，销售额分别同比增长9.26%/58.50%。公司“聚焦心脑+品类矩阵”战略逐步见效，13项重点品种销售收入突破40亿元，主力产品持续强化市场渗透，医疗、零售、电商、海外4轮驱动形成互补。速效救心丸获“2025健康中国品牌榜·西普金奖”，品牌与市场地位持续提升。
　　扣非净利稳健增长，非经常性收益显著。2025年公司实现归母净利润21.31亿元（yoy-4.41%），归母扣非净利润7.95亿元（yoy+6.56%）。剥离商业板块后，主营盈利质量进一步提升。公司报告期内处置联营公司中美天津史克制药有限公司12%股权，实现税后净收益约13.08亿元，成为本期非经常性损益主要来源。毛利率方面，受益于主营结构优化，2025年工业毛利率提升至75.18%（yoy+1.21pct），整体毛利率/归母净利率分别为74.02%/43.34%，分别同比增长25.84/12.83pct，盈利能力显著增强。费用方面，剔除中新医药影响，2025年销售费用率同比基本持平、管理费用率同比略有下降，研发费用创新高（1.90亿元），持续布局中药创新药及大单品二次开发。
　　渠道协同深化，品牌与创新实力跃升。公司积极拓展电商及新零售渠道。2025年新零售业务GTV突破2亿元；海外市场布局加速推进，销售同比增长30%，多项核心产品已获得新加坡、澳门等地注册批文，带动品牌国际影响力持续提升。公司锚定“现代中药引领者”目标，全面推进“115”战略，围绕心脑、呼吸、消化、肌骨、皮肤五大健康领域，构建“1+N”核心产品矩阵；2025年共计7个新产品获批上市，22项国家级和地方科研项目持续推进，为企业打造穿越周期的持续成长动能。
　　加大现金分红力度，投资价值凸显。公司拟以2025年年末总股本为基数，每10股派发现金红利23.4元（含税），分红比例达到84.56%，叠加中期分红，全年分红比例高达128%，持续强化股东回报。近三年累计分红56.60亿元，分红率达318%，彰显现金流实力及对股东回报的高度重视。公司发布《2026-2028年股东回报规划》，以持续、稳定、科学的回报为导向，综合公司经营发展、股东意愿、融资环境等多因素，明确利润分配将坚持现金分红优先。规划规定利润分配不低于当年经营现金净流量与可分配利润两者较小值的15%，三年累计须达到年均可分配利润的30%，并根据公司发展阶段、资金使用计划，设定不同分红比例：成熟期且无重大支出时现金分红占比达80%，有重大支出时为40%，成长期为20%。
　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2026-2028年实现营收56/61.91/68.24亿元，分别同比增长14%/11%/10%；实现归母净利润11/13.92/16.3亿元，分别同比增长-48%/27%/17%；对应PE估值分别为29/23/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

　　营业收入略有承压，归母扣非净利润稳中有增:公司2026上半年实现营业收入24.55亿元，同比下降7.39%；实现归属于上市股东的净利润6.45亿元，同比下降66.55%，主要是由于2025年上半年公司出售联营公司中美天津史克制药有限公司12%股权收益税后净利润13.1亿元；归母扣非净利润6.41亿元，同比增长7.43%。单季度看，2026年Q2公司实现营业收入9.39亿元，同比下降21.4%，实现归母净利润2.21亿元，同比下降85.78%，归母扣非净利润2.21亿元，同比微增0.31%。
　　中成药毛利率提升，核心产品高增长:分业务来看，中成药实现营业收入22.49亿元，同比下降6.69%，毛利率79.05%，同比提升1.04pct；西药实现营业收入0.27亿元，同比下降42.81%，毛利率46.68%，同比提升3.42pct；中药材及饮片实现营业收入1.29亿元，同比下降16.21%，毛利率42.89%，同比提升4.84pct；其他产品实现营收0.49亿元，同比增长26.52%，毛利率40.61%，同比下降10.30pct。2026年上半年，公司13个重点品种累计实现销售额（含税）22.7亿元，占公司整体销售的82%，占比增加2个百分点。速效救心丸销售额（含税）13.8亿元，同比增长22%，其在零售市场心血管品类持续排名TOP1，表现亮眼。
　　毛利率提升，期间费用稳中有降:2026年上半年公司实现毛利率76.02%，同比提升1.35pct；销售费用率为32.54%，同比减少5.97pct；管理费用率为8.08%，同比增加1.07pct；财务费用率为0.04%，同比增加0.02pct；研发费用率为3.26%，同比增加0.94pct。2026年上半年经营活动现金流8.32亿元，同比增长70.60%，主要由于公司利用金融市场贴现率低点，银行承兑汇票贴现收到的现金同比增加。
　　多渠道多举措并进，加强创新营销建设:在营销工作上，公司持续夯实医疗终端建设，上半年各品种终端新增开发4402家，目标达成率54%，基层渠道开发成效突出，清咽滴丸新增终端127家，目标达成率43%，累计实现超13000家终端。积极扩容院外零售渠道，上半年新开发零售终端1.15万家，同步绘制完成覆盖336个城市、2845个县域的分级市场分布图。建立连锁分级与产品规模双轮驱动管理模式，推行分公司自主动销闭环机制，构建数据、资金、方案闭环管理，头部连锁布局取得突破，健之佳、老百姓、国大、大参林、漱玉、一心堂、高济、海王、益丰共9家TOP连锁已完成速效救心丸240粒规格进场。创新开展跨界营销，清咽滴丸联动《声生不息》综艺、叠加草莓音乐节等多元品牌事件营销，精准触达年轻用嗓人群。此外，公司积极推进学术营销转型落地，稳步建设海外市场。
　　盈利预测与评级:预计公司2026-2028年的归母净利润分别为10.36亿元/11.84亿元/13.18亿元，8月17日收盘价对应PE分别为26.9倍/23.5倍/21.1倍，维持增持评级。
　　风险提示:原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、集采等政策变化等风险。

　　事项：
　　公司2025年收入49.2亿元、同比下滑32.7%，主因剥离商业业务；归母净利21.3亿元、同比下滑4.4%，扣非净利8亿元，同比+6.6%。4Q25公司收入12.5亿元、同比下滑26.4%，扣非净利-0.2亿元、基本持平，4Q亏损主因计提1.4亿元减值、销售费用投放较大。1Q26收入15.2亿元（+4.1%），归母净利润4.2亿元（+13.2%）。
　　评论：
　　核心品种增长亮眼。中药收入44.6亿元、同比+10.1%，毛利率+3pct；其中速效含税收入达21.7亿元、同比增长9.3%，清咽滴丸含税收入5.8亿元、同比+58.5%，胃肠安销量同增53%，通脉养心丸销量同增19%，牛黄清心丸销量同增44%，二线品种表现亮眼。
　　财务指标相对稳健，慷慨大额分红。1）应收账款25年底11.7亿元（20249.1亿元）；2）经营性净现金流低于净利润，主因支付税费金额提升；3）2025年度两次派息合计每股派发4.79元（含税），股息率接近11%。
　　全域生态纵深布局，线上业务表现亮眼。公司以B2C+O2O双轮驱动模式应对消费变革，加速拓展营销版图。布局O2O全域生态，深度联动全国头部连锁，携手美团、京东、淘宝打造差异化合作，2025年即时零售GTV突破2亿元，提升品牌渗透率与用户触达率。同步加速电商平台建设，天猫、京东、抖音旗舰店不断丰富产品矩阵，通过名医科普与场景化营销融合，实现“内容即货架”。报告期内，电商业务销售收入突破1亿元，抖音旗舰店开业首月GMV突破500万元。
　　投资建议：聚焦工业主业，主品稳健放量，维持“推荐”评级。基于下游环境现状，我们预计26-28年业绩为10.4、12.0、13.7亿元（26-27年前值11.1、12.0亿元），同比-51.1%/+14.8%/+14.8%。鉴于达仁堂作为中华老字号稀缺标的，具备估值溢价，给予公司26年35x目标PE，对应目标价47.3元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期，营销改革不及预期，政策波动。