事件：2025年前三季度公司实现营收36.70亿元（yoy-34.59%），实现归母净利润21.52亿元（yoy+167.73%），实现扣非归母净利润8.18亿元（yoy+6.70%）；其中2025Q3公司实现营收10.19亿元（yoy-38.08%），实现归母净利润2.25亿元（yoy+53.66%），实现扣非归母净利润2.22亿元（yoy+66.92%）。
　　Q3利润高增，速效救心丸表现亮眼。2025Q3公司实现营收10.19亿元（yoy-38.08%），实现归母净利润2.25亿元（yoy+53.66%），实现扣非归母净利润2.22亿元（yoy+66.92%）。营收下滑主要系2025年合并报表剥离商业板块，利润端高增主要系主品带动下工业板块稳中向好，前三季度速效救心丸销售额（含税）17.16亿元（yoy+13.34%），清咽滴丸销售额（含税）3.76亿元（yoy+38.61%）。
　　聚焦工业主业，盈利能力大幅提升。2025Q3毛利率/归母净利率分别为75.79%/22.03%，分别同比增长29.14/13.15pct。2025Q3销售/管理/研发费用率分别为38.91%/11.58%/4.23%，分别同比增长11.92/5.01/1.06pct；财务费用率为-2.93%（yoy-3.38pct），主要系转让中美天津史克股权后大额存单增加。
　　加大分红力度，凸显投资价值。公司发布前三季度分红预案，拟向全体股东每股派发现金红利2.45元人民币（含税），现金分红占公司2025年前三季度合并报表归母净利润比例为87.67%。我们认为，公司加大分红力度，一方面是剥离商业板块后，现金流结构优化；另一方面反映了管理层积极与股东共享发展成果，强化市场信心，凸显投资价值。
　　与国药控股深度合作，深化渠道改革与生态共建。近日，天津医药集团与国药控股集团战略合作签约会在南京隆重举行，双方围绕“渠道整合、扩品增量、结算模式与数据共享”等核心议题达成共识。截至2025年10月，双方合作已覆盖30个省份，累计金额近6亿元，合作品规达186个，共同打造了速效救心丸（2.25亿元）、痹祺胶囊（约6000万元）、清咽滴丸（约4000万元）、癃清片（约3500万元）等多个销售额超三千万元的核心品种。未来双方将发挥各自优势，在供应链协同与创新药械等领域深化合作，进一步扩品增量，全力冲击2026年10亿元的合作目标。此次战略合作是公司渠道改革与业务升级的关键一步，不仅标志着双方从长期合作迈向战略绑定与生态共建的新阶段，更为行业探索协同发展提供了可复制的路径。未来，公司计划与上药系、南药系等更多主流商业平台开展深度合作，共同构建产品供应高效稳定、数据清晰可溯的新型供应链体系。
　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2025-2027年实现营收48.9/53.9/58.63亿元，分别同比增长-33%/10%/9%；实现归母净利润23.16/10.72/11.96亿元，分别同比增长4%/-54%/12%；对应PE估值分别为15.2/32.9/29.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

　　事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现营收26.51亿元（yoy-33.15%），实现归母净利润19.28亿元（yoy+193.08%），实现扣非归母净利润5.96亿元（yoy-5.93%）；其中2025Q2公司实现营收11.95亿元（yoy-36.40%），实现归母净利润15.53亿元（yoy+474.49%），实现扣非归母净利润2.21亿元（yoy-14.51%）。
　　工业板块表现稳健，2025H1内生利润增长13%。2025H1公司实现营收26.51亿元（yoy-33.15%），实现归母净利润19.28亿元（yoy+193.08%），实现扣非归母净利润5.96亿元（yoy-5.93%）。收入端下滑主要系公司在2024年末将旗下全资子公司天津中新医药全部股权作价，以增资形式并入津药太平医药有限公司，医药商业板块从公司合并范围内剥离，今年不再确认其收入。2025H1工业主营收入26.45亿元（yoy+0.87%）。归母净利润同比增加，主要是由于转让中美天津史克制药有限公司12%的股权实现税后净收益13.08亿元。扣非归母净利润同比减少，主要是由于自去年年末至本报告期内分次出售了持有联营公司天津史克25%的股权，本期不再确认其联营公司投资收益，而同期包含天津史克联营公司投资收益1.06亿元。扣除该联营公司投资收益影响后，2025H1扣非归母净利润同比增加12.86%。
　　剥离商业轻装上阵，核心产品放量。2025H1公司毛利率为74.67%（yoy+24.74pct），主要系商业剥离后结构优化。费用方面，2025H1销售费用、管理费用、研发费用分别为10.21/1.86/0.62亿元，分别同比-1.00%/-21.44%/+31.94%。销售方面，公司坚持以核心大单品速效救心丸带动心血管核心产品管线，加强3S管理和品牌建设，创新营销模式，报告期内零售端持续发力，医院端合计完成4745家终端开发，海外端取得9个产品国际注册证书。2025H1速效救心丸销售额（含税）11.28亿元（yoy+5.45%），清咽滴丸销售额（含税）2.89亿元（yoy+52.28%）。管理方面，公司进一步优化健康科技公司组织架构和中后台人员考核体系，研发组织去行政化，完成中新制药厂和隆顺榕制药厂的组织整合工作，有效提升管理效能。研发方面，公司加强研发投入，持续推动速效救心丸、金芪降糖片、京万红软膏相关的科研项目，报告期内公司完成两项院内制剂转新药项目的中试研究，推出含有“京万红因子”的护肤品。
　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2025-2027年实现营收48.9/53.9/58.63亿元，分别同比增长-33%/10%/9%；实现归母净利润21.62/9.85/10.29亿元，分别同比增长-3%/-54%/4%；对应PE估值分别为15.9/35/33.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

　　事件:
　　2025年8月14日，达仁堂发布2025年中报：2025H1公司实现营业收入26.51亿元（同比-33.15%），归母净利润19.28亿元（同比+193.08%），扣非归母净利润5.96亿元（同比-5.93%）。
　　投资要点:
　　核心产品收入增长稳健，自营利润增速高于工业收入。2025年上半年，公司实现营业收入26.51亿元，其中公司工业主营收入26.45亿元，同比增长0.87%；公司速效救心丸销售额（含税）11.28亿元，同比增长5.45%；清咽滴丸销售额（含税）2.89亿元，同比增长52.28%。2025H1公司实现归母净利润19.28亿元，同比增长193.08%，主要是由于转让中美天津史克股权实现税后净收益13.08亿元；2025H1公司实现扣非归母净利润5.96亿元，扣除联营公司投资收益影响后，扣非归母净利润同比增长12.86%。
　　零售端加强品宣活动，加速拓展新零售。零售端，公司积极推动达仁堂速效救心公益行动，对清咽滴丸开展宣传爱嗓活动，同时对京万红、胃肠安丸开展“皮肤健康主题动销项目”、“达仁堂·胃肠健康中国行”等活动。加速拓展新零售，公司以B2C、O2O双轮驱动开辟增长新路径。
　　医疗端推进指南共识，促进医院终端开发。医疗事业部启动速效救心丸“灯塔计划”，打造TOP100学术标杆，并完成TOP100终端代表培训。《高血压合并糖尿病患者心血管-肾脏-代谢综合管理专家共识（2024）》中指出速效救心丸等中医药在动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）管理中具有重要临床价值。同时推进痹祺胶囊多学科融合、高质量发展学术研讨会等会议，癃清片成功入选《泌尿生殖疾病中西医结合诊疗共识》作为多疾病推荐用药。2025上半年各产品合计完成4745家医院终端开发。
　　盈利预测和投资评级
　　由于公司商业业务2024年剥离合并报表及考虑今年上半年联营公司股权转让，我们预计2025-2027年营收为49.66/57.76/67.70亿元，归母净利润为21.69/10.12/12.71亿元，对应当前股价PE为16/34/27倍，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大，二线梯队产品具有独家医保优势中长期增长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　核心产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；竞争加剧；二线产品盈利能力不及预期；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

　　事件：1）公司发布2025年半年度业绩预告，2025H1预计实现归母净利润18.40-20.00亿元，同比增长180%-204%；实现扣非归母净利润5.60-6.20亿元，同比下降12%-2%。2）公司成功研发出“京万红焕肤因子”（原料报送码：225366-14105-3470），将传统中药智慧转化为安全有效的护肤成分，推出“京万红舒韧安肤”系列化妆品。
　　剔除天津史克影响，2025H1扣非归母净利润预计同比增长6.87%-18.32%。公司2025H1预计实现归母净利润18.40-20.00亿元，同比增长180%-204%；实现扣非归母净利润5.60-6.20亿元，同比下降12%-2%。公司归母净利润同比增加，主要是由于报告期内出售了联营公司中美天津史克制药有限公司12%的股权给赫力昂（中国）有限公司和HaleonCHSARL(CHE-102.429.188)，实现处置收益15.4亿元，税后净利润13.1亿元。扣非归母净利润同比减少，主要是由于自去年年末至本报告期内分次出售了持有联营公司天津史克25%的股权，本期不再确认其联营公司投资收益，而同期包含天津史克联营公司投资收益1.1亿元。
　　扣除该联营公司投资收益影响后，2025H1扣非归母净利润同比增加，预计同比增幅为6.87%-18.32%。
　　非遗组方科学焕新，京万红焕肤因子功效数据卓越。公司持续坚持“三核九翼”战略，其中第二核为立足皮肤创面修复，以京万红软膏为主品，强化创面修复品牌，布局功能性护肤赛道。公司从经典京万红软膏中精选20余味，成功研发独家核心成分“京万红焕肤因子”，实现非遗组方的现代化妆品转化，并以此为基础推出“京万红舒韧安肤”系列化妆品。京万红舒韧安肤系列包含面霜、面膜、喷雾，可以覆盖不同的使用场景，满足消费者的多样化需求。
　　3款产品都成功完成了国家药品监督管理局的备案。经28天人体功效试验，在保湿、修护功效有良好表现，在舒缓和紧致功效有高于功效期望值60%的表现。我们认为，京万红软膏组方已在皮肤护理领域显示出积极潜力，未来随着公司深入的开发，有望进一步打开中药皮肤健康市场。
　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2025-2027年实现营收48.9/53.9/58.63亿元，分别同比增长-33%/10%/9%；实现归母净利润21.62/9.86/10.31亿元，分别同比增长-3%/-54%/5%；对应PE估值分别为11.8/25.9/24.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

　　事项：
　　25年前三季度公司主营收入36.7亿元，同比下降34.59%;归母净利润21.52亿元，同比上升167.73%;扣非净利润8.18亿元，同比上升6.7%;其中2025年第三季度，公司单季度主营收入10.19亿元，同比下降38.08%;单季度归母净利润2.25亿元，同比上升53.66%;单季度扣非净利润2.22亿元，同比上升66.92%，业绩变动主因公司合并范围发生变化，本年不再包含天津中新医药有限公司数据。
　　评论：
　　工业板块稳健发展。前三季度速效救心丸含税销售额为17.16亿元，同比增长13.34%；清咽滴丸含税销售额为3.76亿元，同比增长38.61%。
　　三季度分红落地，股东回报力度凸显。达仁堂2025年前三季度推出每10股派现24.50元（含税）的分红方案，合计派现18.87亿元，股利支付率87.67%，高分红彰显公司对经营前景的信心，强化长期投资价值。
　　盈利能力大幅优化。1）3Q25综合毛利率75.8%（同比+29.2pct），净利率21.9%（同比+13.3pct）；2）25年前三季度公司销售费用率38.6%（同比+12.3pct），管理费用率8.3%（同比+2.1pct），研发费用率2.9%（同比+1.1pct）；3）应收账款10.3亿元（3Q2423.7亿元），存货12.1亿元（3Q2416.3亿元）。
　　投资建议：聚焦工业主业，主品稳健放量，维持“推荐”评级。基于公司商业板块剥离及联营公司股权转让，我们预计25-27年业绩为22.4、11.1、12.0亿元，同比+0.5%/-50.7%/+8.8%。鉴于达仁堂作为中华老字号稀缺标的，具备估值溢价，给予公司26年35x目标PE，对应目标价50.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期，营销改革不及预期，政策波动。

　　前三季度主业增长稳健，投资收益增厚利润。2025年前三季度公司实现营业收入36.7亿元，同比下滑34.59%，主要由于商业业务剥离、合并范围发生变化；归母净利润21.52亿元，同比增长167.73%，利润高增长主要由于：1）出售联营公司中美天津史克制药有限公司12%的股权，实现处置收益15.4亿元，税后净利润13.1亿元；2）公司经营利润的提升；3）本年合并范围发生变化，去年同期含天津中新医药有限公司的负利润。2025年前三季度公司实现扣非归母净利润8.18亿元，同比增长6.7%，主业经营稳健。2025年Q3单季度公司实现营业收入10.19亿元，同比下滑38.08%，归母净利润2.25亿元，同比增长53.66%，扣非归母净利润2.22亿元，同比增长66.92%，单季度增长表现亮眼。
　　业务结构优化，盈利能力显著提升。2025年前三季度公司毛利率为74.98%，同比提升26.02pct，扣非归母净利率为22.29%，同比提升8.63pct，销售费用率为38.62%，同比提升12.33pct，管理费用率为8.28%，同比提升2.14pct，研发费用率为2.85%，同比提升1.09pct，毛利率及费用率变化主要与业务结构变化有关，主业盈利能力显著提升。
　　主品增长稳健，带动工业板块稳步发展。2025年前三季度，在主品的牵引下，公司工业板块稳健发展，速效救心丸销售额（含税）17.16亿元，同比增长13.34%；清咽滴丸销售额（含税）3.76亿元，同比增长38.61%。
　　公告前三季度现金分红，加强股东回报。公司发布2025年前三季度利润分配预案公告，2025年三季度末拟向全体股东每10股派发现金红利24.50元人民币（含税），截至2025年9月30日，公司总股本7.70亿股，以此计算合计拟派发现金红利18.87亿元人民币（含税），占公司2025年前三季度归母净利润的87.67%。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为23.25亿元、11.24亿元、12.39亿元，同比变动4.3%、-51.7%、10.2%，对应2025年11月4日收盘价，PE为15.0、31.0、28.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、集采等政策变化等风险。