事件：2026H1公司实现营收24.55亿元（yoy-7.39%），实现归母净利润6.45亿元（yoy-66.55%），实现扣非归母净利润6.41亿元（yoy+7.43%）；2026Q2公司实现营收9.39亿元（yoy-21.40%），实现归母净利润2.21亿元（yoy-85.78%），实现扣非归母净利润2.21亿元（yoy+0.31%）。
　　2026H1收入承压，核心大单品速效救心丸逆势高增。2026H1公司实现营收24.55亿元（yoy-7.39%），主要系Q2行业政策变化及市场需求放缓所致。分产品看，2026H1中成药/西药/中药材及饮片/其他产品分别实现营收22.49/0.27/1.29/0.49亿元，分别同比-6.69%/-42.81%/-16.21%/+26.52%。报告期内，公司13个重点品种累计实现销售额（含税）22.7亿元，占整体销售82%，占比同比增加2个百分点；其中速效救心丸销售额（含税）13.8亿元，同比增长22%，实现逆势增长。
　　2026H1扣非利润稳健，销售费用率显著优化。2026H1归母净利润同比-66.55%，主要系上年同期出售中美史克12%股权13.1亿元（税后）所致；2026H1扣非归母净利润同比+7.43%，整体经营稳健。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为32.54%/8.08%/3.26%/0.04%，分别同比-5.97/+1.07/+0.94/+0.02个pct，销售费用率优化显著，主要系深化营销改革与精准营销策略优化；管理/研发费用率小幅上行，主要系品牌投入与研发投入增加。2026H1毛利率为76.02%，同比+1.35个pct，受益于品种结构优化及降本增效。2026H1经营性净现金流净额同比+70.60%，系公司为筹备分红集中贴现银票所致。
　　大品种循证与渠道建设持续推进。2026H1速效救心丸、清肺消炎丸等7款产品纳入5项权威指南/共识，速效救心丸、舒脑欣滴丸入选“四大慢病”国家科技重大专项；渠道端，2026H1医疗终端新增开发4402家，目标达成率54%，零售端新开发1.15万家，9家TOP连锁完成速效救心丸240粒规格进场。核心大品种学术与渠道同步强化，夯实中长期成长基础。
　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2026-2028年实现营收46.97/51.75/55.56亿元，分别同比增长-4.49%/10.18%/7.36%；实现归母净利润11.30/14.15/15.99亿元，分别同比增长-46.96%/25.22%/12.95%；对应PE估值分别为24.6/19.7/17.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

　　投资要点:
　　公司坚定聚焦心脑、呼吸等核心品类，培育大品种梯队，核心产品2025年收入端增长强势。围绕产品求突破、区域广覆盖、渠道强渗透，形成“医疗-零售-电商-海外”四轮驱动体系，致力于将市场做精、做深、做细。2025年，核心产品持续放量，公司13项重点品种销售收入突破40亿元。其中，速效救心丸销售额（含税）21.66亿元，同比增长9.26%；清咽滴丸销售额（含税）5.75亿元，同比增长58.50%。
　　深化公益行动，夯实责任根基。2025年公司重磅推出达仁堂速效救心公益行动，涵盖公益“救”助站建设、《2025国人心血管健康白皮书》发布、全网寻找好“心”人、旅途“心”守护等十大系列项目，构建急救防护网络、守护重点人群与场景、助力公众健康认知升级。全年触达受众超6亿人次，累计将全国超6000家零售药店升级为急救前哨，培育救助员2.6万人。
　　深化二次开发，强化循证支撑。公司致力于慢病科研项目攻关，获批国家科技重大专项和天津市科技计划项目22项，速效救心丸等7大独家品种入选“四大慢病”国家科技9个重大专项。
　　一季度高基数下业绩表现亮眼。2026Q1公司实现营收15.15亿元（同比+4.12%），实现归母净利润4.24亿元（同比+13.24%），实现扣非归母净利润4.19亿元（同比+11.61%），实现经营性现金流净额为4.22亿元（同比+18.74%）。考虑到2025Q1报表端仍然具有合营公司中美天津史克的利润贡献，去除联营及合营公司利润基数影响，2026年Q1药品端内生利润增速比报表增速更高。
　　盈利预测和投资评级我们预计2026-2028年公司营收为54.50/62.36/67.69亿元，归母净利润为10.70/13.87/16.27亿元，对应当前股价PE为30.13/23.24/19.81倍，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大，二线梯队产品具有独家医保优势中长期增长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示核心产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；竞争加剧；二线产品盈利能力不及预期；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

　　营业收入略有承压，归母扣非净利润稳中有增:公司2026上半年实现营业收入24.55亿元，同比下降7.39%；实现归属于上市股东的净利润6.45亿元，同比下降66.55%，主要是由于2025年上半年公司出售联营公司中美天津史克制药有限公司12%股权收益税后净利润13.1亿元；归母扣非净利润6.41亿元，同比增长7.43%。单季度看，2026年Q2公司实现营业收入9.39亿元，同比下降21.4%，实现归母净利润2.21亿元，同比下降85.78%，归母扣非净利润2.21亿元，同比微增0.31%。
　　中成药毛利率提升，核心产品高增长:分业务来看，中成药实现营业收入22.49亿元，同比下降6.69%，毛利率79.05%，同比提升1.04pct；西药实现营业收入0.27亿元，同比下降42.81%，毛利率46.68%，同比提升3.42pct；中药材及饮片实现营业收入1.29亿元，同比下降16.21%，毛利率42.89%，同比提升4.84pct；其他产品实现营收0.49亿元，同比增长26.52%，毛利率40.61%，同比下降10.30pct。2026年上半年，公司13个重点品种累计实现销售额（含税）22.7亿元，占公司整体销售的82%，占比增加2个百分点。速效救心丸销售额（含税）13.8亿元，同比增长22%，其在零售市场心血管品类持续排名TOP1，表现亮眼。
　　毛利率提升，期间费用稳中有降:2026年上半年公司实现毛利率76.02%，同比提升1.35pct；销售费用率为32.54%，同比减少5.97pct；管理费用率为8.08%，同比增加1.07pct；财务费用率为0.04%，同比增加0.02pct；研发费用率为3.26%，同比增加0.94pct。2026年上半年经营活动现金流8.32亿元，同比增长70.60%，主要由于公司利用金融市场贴现率低点，银行承兑汇票贴现收到的现金同比增加。
　　多渠道多举措并进，加强创新营销建设:在营销工作上，公司持续夯实医疗终端建设，上半年各品种终端新增开发4402家，目标达成率54%，基层渠道开发成效突出，清咽滴丸新增终端127家，目标达成率43%，累计实现超13000家终端。积极扩容院外零售渠道，上半年新开发零售终端1.15万家，同步绘制完成覆盖336个城市、2845个县域的分级市场分布图。建立连锁分级与产品规模双轮驱动管理模式，推行分公司自主动销闭环机制，构建数据、资金、方案闭环管理，头部连锁布局取得突破，健之佳、老百姓、国大、大参林、漱玉、一心堂、高济、海王、益丰共9家TOP连锁已完成速效救心丸240粒规格进场。创新开展跨界营销，清咽滴丸联动《声生不息》综艺、叠加草莓音乐节等多元品牌事件营销，精准触达年轻用嗓人群。此外，公司积极推进学术营销转型落地，稳步建设海外市场。
　　盈利预测与评级:预计公司2026-2028年的归母净利润分别为10.36亿元/11.84亿元/13.18亿元，8月17日收盘价对应PE分别为26.9倍/23.5倍/21.1倍，维持增持评级。
　　风险提示:原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、集采等政策变化等风险。

　　事项：
　　公司2025年收入49.2亿元、同比下滑32.7%，主因剥离商业业务；归母净利21.3亿元、同比下滑4.4%，扣非净利8亿元，同比+6.6%。4Q25公司收入12.5亿元、同比下滑26.4%，扣非净利-0.2亿元、基本持平，4Q亏损主因计提1.4亿元减值、销售费用投放较大。1Q26收入15.2亿元（+4.1%），归母净利润4.2亿元（+13.2%）。
　　评论：
　　核心品种增长亮眼。中药收入44.6亿元、同比+10.1%，毛利率+3pct；其中速效含税收入达21.7亿元、同比增长9.3%，清咽滴丸含税收入5.8亿元、同比+58.5%，胃肠安销量同增53%，通脉养心丸销量同增19%，牛黄清心丸销量同增44%，二线品种表现亮眼。
　　财务指标相对稳健，慷慨大额分红。1）应收账款25年底11.7亿元（20249.1亿元）；2）经营性净现金流低于净利润，主因支付税费金额提升；3）2025年度两次派息合计每股派发4.79元（含税），股息率接近11%。
　　全域生态纵深布局，线上业务表现亮眼。公司以B2C+O2O双轮驱动模式应对消费变革，加速拓展营销版图。布局O2O全域生态，深度联动全国头部连锁，携手美团、京东、淘宝打造差异化合作，2025年即时零售GTV突破2亿元，提升品牌渗透率与用户触达率。同步加速电商平台建设，天猫、京东、抖音旗舰店不断丰富产品矩阵，通过名医科普与场景化营销融合，实现“内容即货架”。报告期内，电商业务销售收入突破1亿元，抖音旗舰店开业首月GMV突破500万元。
　　投资建议：聚焦工业主业，主品稳健放量，维持“推荐”评级。基于下游环境现状，我们预计26-28年业绩为10.4、12.0、13.7亿元（26-27年前值11.1、12.0亿元），同比-51.1%/+14.8%/+14.8%。鉴于达仁堂作为中华老字号稀缺标的，具备估值溢价，给予公司26年35x目标PE，对应目标价47.3元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期，营销改革不及预期，政策波动。