主要观点：
　　事件
　　达仁堂发布2024年半年度报告。公司2024年上半年实现营业收入39.65亿元，同比-3.02%；归母净利润6.58亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润6.34亿元，同比-11.01%。
　　事件点评
　　同期基数高导致单季增速承压，财务质量进一步提升
　　公司2024Q2收入为18.79亿元，同比-2.83%；归母净利润为2.70亿元，同比-15.95%；扣非归母净利润为2.58亿元，同比-18.68%。
　　24年上半年公司整体毛利率为49.93%，同比+3.07个百分点；期间费用率33.10%，同比+2.34个百分点；其中销售费用率26.00%，同比-0.07个百分点；管理费用率（含研发费用）7.14%，同比+2.03个百分点；财务费用率-0.04%，同比+0.38个百分点；经营性现金流净额为5.55亿元，同比+353.48%。
　　工业端高基数下维持增长，产品力获得新发展
　　分行业来看，上半年公司工业收入26.2亿元，在同期高基数基础上保持4.25%增长，商业收入15.8亿元，同比下降14.5%。实现归属于母公司股东的净利润6.58亿元，史克等联营企业投资收益同比减少0.74亿元，公司自营净利润5.3亿元，同比增幅2%。
　　产品力持续提升，广东、江苏等关键市场实现高速增长。清咽滴丸在这两个省份的医疗终端数量接近2000家，收入同比增长一倍。京万红也成功扩展至600多家医疗终端。速效救心丸通过12场区域会和1484场科室会，共收集了10135份病例，覆盖近10万家医疗终端，其中超过一万家重点终端的月均销量已突破千盒。
　　科技创新提升学术，营销架构向新而行
　　公司有序推进中药创新发展，启动了经典名方自研平台建设，并与多个研究机构签订合作协议，开展相关研究。速效救心丸与中国心血管健康联盟-胸痛中心合作项目取得突破进展，已完成病例入组337例，并成功纳入天津市120急救采购目录。
　　公司在2024年上半年累计发表论文25篇，其中SCI论文7篇，展示了公司的科研实力。清肺消炎丸和痹祺胶囊分别入选循证指南，获得了高证据质量和推荐用药评价。此外，公司的“清咽滴丸在制备抗新冠病毒的药物中的应用”和“清宫寿桃丸在制备自身免疫性调节药物方面的应用”获得了国家发明专利授权，体现了公司的创新能力。
　　推动营销端“产品-渠道-区域”三个维度向“经营管理”转型。健康科技公司2.0版本的营销架构调整，旨在推动营销端的转型，实现“产品求突破、区域广覆盖、渠道强渗透”的营销策略。新架构强化了营销引领作用，通过贴近业务和赋能支持，提升了组织效率。同时，通过设置医疗、零售、创新三大事业部，加强了渠道策略和打法的专业性。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，产品力持续发展。我们维持此前盈利预测，2024-2026年收入预计分别91.2/101.8/113.8亿元，分别同比增长11%/12%/12%；归母净利润预计分别为11.5/13.9/17.0亿元，分别同比增长17%/21%/23%，对应估值为22X/18X/15X。我们维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　政策风险，成本上升风险，研发风险等。

　　事件:
　　2024年8月14日，达仁堂发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入39.65亿元（同比-3.02%），归母净利润6.58亿元（同比-8.97%），扣非归母净利润6.34亿元（同比-11.01%）。
　　投资要点:
　　2024上半年高基数下工业端收入和自营利润维持增长。根据公司公告，2024H1公司实现营业收入39.65亿元，其中工业收入26.2亿元（同比+4.25%），商业收入15.8亿元（同比-14.5%）。2024上半年公司实现归母净利润6.58亿元（同比-8.97%），其中史克等联营企业投资收益1.22亿元（同比-37.75%），公司自营净利润5.3亿元（同比+2%）。在2023上半年高基数下，公司自营业务表现稳健。
　　品牌建设有力推动，重点产品上半年医疗终端开发取得重要进展。
　　2024上半年落实《大国品牌》等5个重点品牌项目，同时推动学术品牌建设。在区域渗透上，广东、江苏等爆破省份实现高速发展，重点产品推动终端开发，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，上半年收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。
　　健康科技公司2.0版本营销架构推出，预计将进一步提高营销效率。
　　新架构在“突出营销引领”方面，实现达仁堂集团本部充分贴近业务、赋能支持；在“突出专业运营”方面，设置了医疗、零售、创新三大事业部，以强化渠道策略和打法的专业性；在“突出渠道下沉”方面，业务单元从省级进一步下沉到城市，以加强对终端的覆盖能力。
　　盈利预测和投资评级：考虑到上半年史克等联营公司高基数下短期经营压力，我们调整2024-2026年营收为84.36/93.00/103.64亿元，归母净利润为11.27/13.68/16.55亿元，对应当前股价PE为21.12/17.40/14.38倍，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大，二线梯队产品具有独家医保优势中长期增长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；竞争加剧；二线产品盈利能力不及预期；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

　　事件
　　2024H1，公司实现营收39.65亿元，同比-3.02%；归母净利润6.58亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润6.34亿元，同比-11.01%。2024Q2，公司实现营收18.79亿元，同比-2.83%；归母净利润2.70亿元，同比-15.95%；扣非归母净利润2.58亿元，同比-18.68%。
　　高基数下工业板块实现正增长，自营利润表现稳健
　　分板块看，2024H1公司实现工业收入26.2亿元，在同期高基数基础上保持4.25%增长；实现商业收入15.8亿元，同比下降14.5%。实现归属于母公司股东的净利润6.58亿元，其中来自史克等联营企业投资收益为1.32亿元，同比减少0.74亿元；公司自营净利润5.3亿元，同比增长2%。
　　持续推进产品终端拓展，产品力再获新发展
　　2024H1，公司持续推进核心产品渠道拓展，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸开展区域会12场，科室会1484场，病例征集10135份，覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。
　　盈利能力表现稳健，聚焦精益生产
　　2024H1，公司销售毛利率为49.93%，同比+3.07pct，销售净利率为16.42%，同比-1.06pct。销售期间费用率为33.10%，同比+2.33pct，其中销售费用率为26%，同比-0.07pct；管理费用率为5.96%，同比+2.12pct，主要系同期回购限制性股票，股权激励费用冲回；研发费用率为1.18%，同比-0.09pct。
　　2024H1，公司实施精益降本项目128项,年内OEE设备综合效率整体提升2.7%，能源单耗预计下降13.6%。
　　盈利预测与估值
　　2024H1，公司工业稳健增长，商业经营承压。我们将2024-2026年营业收入预测由92.94/104.72/118.20亿元下调至85.04/93.68/103.54亿元；归母净利润预测由11.63/13.79/16.49亿元下调至10.94/12.67/14.61亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，渠道拓展不及预期风险