2024Q1归母净利润同环比高增，维持“买入”评级
　　公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收584.12亿元，同比增长4.02%，环比下降5.34%，实现归母净利润21.39亿元，同比增长109.80%，环比增长77.68%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为93.62、112.90、135.56亿元，EPS分别为1.33、1.60、1.93元，当前股价对应PE分别为11.4、9.5、7.9倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。
　　需求回暖叠加成本改善，助力公司Q1业绩表现优异
　　据公司公告，2024Q1公司业绩表现优异原因主要在于主导产品芳烃链PX、纯苯等维持较高景气周期，醋酸、己二酸及液氨等煤化工产品盈利情况较好，下游聚酯化纤、功能性薄膜等需求也伴随居民消费与工业需求回暖，价差进一步恢复等。在成本端，据公司公告，2024Q1公司主要原料原油、煤炭季度采购均价分别约4235元/吨、738元/吨，分别同比+2.70%、-24.76%，在原油价格相对稳定的背景下，煤炭成本价格进一步下行，同时公司“油煤化”融合的综合成本与产品结构优势进一步凸显。展望未来，我们认为公司作为炼化龙头，后续伴随终端下游需求继续复苏，有望充分享受业绩弹性。此外，公司持续推进各类新材料项目，也有望为自身贡献重要业绩增量。
　　控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》，或对公司长期发展产生积极影响
　　据公司公告，公司于2024年4月22日收到控股股东恒力集团的通知，其已与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录主要内容包括：双方正在讨论：（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。我们认为，若此次合作最终顺利完成，则不仅有利于优化完善公司股本结构、提升公司治理能力，而且有望继续深化双方在石化领域内的合作内容，或将对公司长期发展产生积极影响。
　　风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、产能投放不及预期等。

　　事件:
　　2024年4月22日，恒力石化发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度，公司实现营业收入583.9亿元，同比+4.0%，环比-5.3%；实现归母净利润为21.4亿元，同比+109.8%，环比+77.7%；扣非后归母净利润18.2亿元，同比+211.5%，环比+78.3%；经营活动现金流净额为78.8亿元。销售毛利率为11.16%，同比+1.90个pct，环比+1.99个pct。销售净利率为3.67%，同比+1.86个pct，环比+1.72个pct。
　　投资要点:
　　2024Q1芳烃产业链维持高景气，业绩大幅改善
　　2024Q1，公司归母净利润为21.4亿元，同比增加11.2亿元，环比增加9.4亿元，实现毛利润为65.2亿元，同比增加13.2亿元，环比增加8.7亿元。一方面，芳烃链PX、纯苯等维持高景气，醋酸、己二酸及液氨等煤化工产品盈利较好，下游聚酯化纤、功能性薄膜等需求回暖，价差恢复。另一方面，煤炭价格下行，原油成本价格相对稳定，公司“油煤化”融合综合成本优势突出。分板块来看，2024Q1炼化产品实现营收263亿元，同比-22%，环比-1.6%，其中销量同比-16.1%、环比-1.1%至495万吨，价格同比-7%、环比-0.4%至5315元/吨；PTA实现营收192亿元，同比+39%，环比-21%，其中销量同比+31%、环比-22%至366万吨，价格同比+6%、环比+2%至5263元/吨；新材料产品实现营收98亿元，同比+39%，环比-3%%，其中销量同比+41%、环比-5%至117万吨，价格同比-1.5%、环比+2.9%至8339元/吨。成本端，2024Q1煤炭平均进价738元/吨，同比下降25%，原油平均采购价格为4235元/吨，同比略升2.7%。此外，2024Q1，公司税金及附加同比减少4.4亿元，环比减少2.4亿元；财务费用同比增加2.5亿元，环比增加4.5亿元；资产减值损失环比减少5.9亿元。
　　据Wind，年初以来原油价格高位攀升，2024年4月炼化产品价差收窄。
　　在30天原油库存假设基础上，截至2024年4月22日，2024Q2汽油-原油价差为1785元/吨，较2024Q1收窄39元/吨；PX-原油价差3228元/吨，较2024Q1收窄111元/吨；POY价差为935元/吨，较2024Q1收窄37元/吨；HDPE-原油价差为1142元/吨，较2024Q1收窄187元/吨；PP价差为1304元/吨，较2024Q1收窄164元/吨。
　　控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》
　　公司控股股东恒力集团与沙特阿美签署谅解备忘录，主要内容包括：双方正在讨论（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的公司已发行股本10%加一股的股份；（2）公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。公司是行业内首家实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化的企业，沙特阿美是全球一体化能源和化学品公司，我们预计此次备忘录签署，公司和沙特阿美有望在原油供应、化工新材料开发等方面形成积极合作。
　　新材料项目进入集中投产期，成长性充足
　　据公司2023年年报，公司加快160万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，预计2024年Q2全面投产。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线预计2024年下半年陆续投产。
　　营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目于2023年6月初实现了首条生产线全线贯通，预计2024年上半年达产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，其中已经试生产的1条产线预计2024年上半年达产，其余产线预计2024年陆续试生产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。
　　盈利预测和投资评级：综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观环境以及烯烃下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2568.95、2656.78、2746.78亿元，归母净利润分别为98.97、120.23、138.09亿元，对应PE分别11、9、8倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。

　　2024年Q1公司实现归母净利润21.39亿，同比+109.8%2024年第一季度，公司实现营业收入584.12亿元，同比+4.02%；实现归母净利润21.39亿，同比+109.8%，扣非归母净利润18.19亿元，同比+211.5%。
　　煤炭成本下跌，部分产品价差改善
　　2024年Q1布伦特原油均价82.1美元/桶，同比+0.8%、环比-0.5%；秦皇岛动力煤平仓均价902元/吨，同比-21%，环比-6%，根据公司年报披露数据，2023年动力煤+原料煤的用量超过1200万吨，充分受益于煤价下跌。
　　价差方面：2024年一季度，汽油价差756元/吨，环比+18.9%；PX-石脑油价差338美金，环比-5%；乙烯-石脑油模拟利润-43元/吨，环比+194元/吨，亏损大幅减弱。
　　调油旺季叠加炼厂检修高峰，石化行情有望进一步复苏
　　美国汽油消费存在季节性规律，二三季度是美国汽油消费的传统旺季，裂解价差及调油料的进口多处于高位；当前美国逐步进入消费旺季，汽油库存偏低，调油组分需求高位，有望拉动亚洲芳烃调油和出口需求，进而抬升全球成品油和芳烃的盈利中枢。
　　国内炼厂二季度逐步进入检修高峰期，东北亚地区乙烯检修同样处于高位，海内外共振，有望推动石化行情进一步复苏。
　　拟引入战略投资者沙特阿美，助力高质量发展
　　2024年4月22日，公司收到控股股东恒力集团的通知，其已与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录主要内容包括：（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作，备忘录不涉及具体金额，仅为双方基于合作意愿而达成的战略性、框架性约定。我们认为，引入战略投资者对优化公司的治理结构，保障原料稳定性，深化石化领域合作都具有重要意义。
　　盈利预测与估值：受烯烃景气度的拖累，我们将2024/2025年归母净利润预测由130/163亿下调至95/120亿，给予公司2026年归母净利润预测130亿，2024年4月22日收盘价对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险；原油大幅上涨风险；行业竞争加剧风险；股权交易存在较大不确定性风险

　　事件1：公司发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入584亿元，同比+4%，环比-5%；实现归母净利润21亿元，同比+110%，环比+78%；实现扣非后归母净利润18亿元，同比+212%，环比+78%。
　　事件2：公司发布关于控股股东与SaudiArabianOilCompany签署谅解备忘录的公告，公司于2024年4月22日收到控股股东恒力集团有限公司（以下简称“恒力集团”）的通知，其已与SaudiArabianOilCompany（以下简称“沙特阿美”）签署了《谅解备忘录》。
　　点评：
　　芳烃维持高景气、聚酯价差持续改善，24Q1业绩大幅增长：2024年Q1，石脑油裂解、炼油、PX、PTA、FDY价差分别为-64.3美元/吨、806元/吨、1179元/吨、396元/吨、2164元/吨，分别同比+25美元/吨、-204元/吨、+814元/吨、+16元/吨、+32元/吨，分别环比+19美元/吨、+70元/吨、-349元/吨、-7元/吨、+26元/吨。2024年Q1，芳烃产业链PX、纯苯维持高景气，下游聚酯化纤、功能性薄膜需求伴随居民消费与工业需求回暖，价差进一步恢复；此外受益于煤炭价格中枢下行及原油成本价格维持相对稳定，公司在炼化行业内独有的油煤深度耦合竞争优势和完善的公共配套设施竞争优势进一步凸显，带动公司Q1业绩大幅增长。
　　持续实施高分红政策，重视股东投资回报：自上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红，在兼顾可持续发展的前提下，利润分配一直保持连续性和稳定性。2023年，公司年度利润分配方案为：每股派发现金红利0.55元（含税），现金分红金额占归母净利的比例为56.07%。完成本次分红后，公司自2016年重组上市后累计分红223.71亿元，占累计归母净利润的41.08%，大幅超过公司从资本市场所募集的配套资金。稳定分红政策助推股东回报提升，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。
　　24年迎来投产大年，持续打造高附加值新材料产业链：截至2023年末，1）公司位于大连长兴岛产业园的160万吨/年高性能树脂及新材料项目，下游化工装置陆续开车中，预计2024年Q2实现全面投产；2）康辉新材汾湖厂区功能性薄膜项目目前12条产线已陆续投产，南通基地另外12条功能性薄膜产线项目预计2024年下半年陆续投产；3）惠州500万吨/年PTA项目已开车投产；4）康辉新材营口厂区锂电隔膜项目预计于2024年上半年达产，南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米项目，已试生产的1条产线预计24年上半年达产，其余产线预计2024年陆续试生产。随着在建项目稳步推进，将进一步夯实公司化工新材料业务板块的协同深度与产业厚度，有效扩大公司聚酯新材料业务板块的产能和规模，推动公司未来高端产能的布局。同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。
　　盈利预测、估值与评级：芳烃高景气持续，聚酯价差持续修复，公司盈利能力增强，因此我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为90.56（上调8%）/101.46（上调10%）/115.21亿元，对应EPS分别为1.29/1.44/1.64元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。

　　公司公告：2024年一季度公司实现营业收入约584亿，同比提升约4%；归母净利润约21亿元，同比提升约110%；扣非归母净利润约18亿元，同比提升约211%，业绩表现符合我们预期。公司盈利提升主要由于产品价差的改善，24Q1公司毛利率水平达到11.16%，同比提升1.9pct。费用端，24Q1公司期间费用率达到4.19%，同比提升0.44pct，主要系财务费用增长较多，推测可能是美元汇率变动所致。
　　成本回调叠加部分化工品利润提升，炼化板块盈利同比好转。成本方面，根据万得数据，24Q1布伦特油价达到81.76美元/桶，同比下降0.42%；环渤海5500大卡动力煤价格达到729元/吨，同比下降0.58%。化工品方面，根据百川盈孚，公司芳烃产品维持高景气，其中PX、纯苯利润同比分别提升271、440元/吨，是公司业绩提升的主要动力。根据隆众数据，我们测算24Q1恒力石化的炼化价差约1823元/吨，同比提升约222元/吨。展望2024年，在OPEC+减产叠加地缘政治因素影响下，我们预期2024年原油价格维持80-90美元区间，预期炼化板块存在一定库存收益，且炼化需求随着经济回暖而逐步修复，炼化业绩有望在今年持续好转。
　　聚酯产品盈利环比有所提升，未来有望持续修复。根据隆众数据，我们测算24Q1聚酯产品盈利有一定修复，其中PTA盈利环比提升38元/吨，涤纶长丝盈利环比提升10元/吨。展望2024年，预期PTA供需有所收窄，价差有望修复；涤纶长丝供需格局改善，盈利中枢有望逐步上行。
　　资本开支进入尾声，分红有望维持较高水平。根据公司公告，公司重点项目将于今年陆续投产，其中160万吨/年高性能树脂及新材料项目以及康辉新材隔膜项目，预期将在2024Q2实现全面投产；500万吨PTA、80万吨功能性聚酯薄膜和塑料、30亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园项目也已基本进入设备安装或试生产阶段，预计大多数在建工程将于今年收尾，未来资本开支预期不大。因此我们预期未来公司分红有望维持较高水平。
　　与沙特阿美合作可期。公司控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》，双方正在讨论：1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其持有的占公司所有已发行股份的百分之十加一股的股份；2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。预期双方有望在石化领域加深合作，对公司未来发展或产生积极影响。
　　投资分析意见：我们维持2024-2026年盈利预测为95.44、125.59亿、140.37亿，对应PE分别为11X、9X、8X，持续看好公司业绩提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，炼化需求复苏不达预期，在建项目投产不达预期，与沙特阿美合作进展不达预期等。

　　公司发布2023年年报，公司实现营业总收入2348.66亿元，同比增长5.62%；归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%；扣非净利润59.97亿元，同比增长473.74%；经营活动产生的现金流量净额为235.36亿元，同比下降9.32%；报告期内，恒力石化基本每股收益为0.98元，加权平均净资产收益率为12.24%，公司拟向全体股东每10股派5.5元。
　　由于外部环境的复杂多变，宏观经济增速的放缓以及国内市场需求疲软等多重因素的叠加影响，炼化行业面临挑战。公司生产和销售规模保持增长，利润水平的有所恢复，全年业绩呈现出先低后高的趋势。其中芳烃产业链利润恢复较好，聚酯化纤展现出了积极的向好趋势，产销状况基本保持稳定，出口量在持续增长的态势中，其盈利能力正逐渐得到恢复与增强。烯烃产业链受地产、基建的影响较大，利润水平恢复缓慢，聚乙烯、苯乙烯、聚丙烯价格提振困难，价差收窄，毛利率下降。具体来看，公司炼化产品销量同比增长1.33%，毛利率提升3.22%；PTA销量同比增长33.99%，毛利率提升5.13%；聚酯产品毛利率提升1.33%。
　　公司在“大化工”平台的强大支撑下，积极加速下游高端化工新材料产能的布局。通过延伸产业链、补充产业链短板，公司成功地优化了的产业结构，显著提升了公司的综合竞争实力。公司的重点项目将在2024年上半年逐步迎来投产的高峰期，在光学膜、电子膜、锂电池隔膜、电池电解液、复合集流体基膜、光伏背板基膜等多个下游化工新材料产品领域实现产能的大幅提升。公司投建项目主要有：160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年2季度实现全面投产；苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目和南通基地12条线功能性薄膜项目预计2024年陆续投产；湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目预计2024年上半年达产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米项目预计将于2024年陆续试生产；恒力（惠州）产业园500万吨/年PTA项目已实现全面投产。
　　盈利预测。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入分别为2623，2764，2853亿元，实现归母净利润分别为98.96，114.67，133.43亿元，EPS分别为1.41，1.63，1.90元，BPS分别为9.71，11.09，12.70元，给予公司2024年2.0-2.2倍PB，对应股价区间为19.42-21.36元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；在建项目进程不及预期。