事件:
　　2024年10月24日，恒力石化发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入1778.6亿元，同比+2.7%；实现归母净利润51.0亿元，同比-10.5%；扣非后归母净利润46.3亿元，同比-7.0%；经营活动现金流量净额为201.2亿元。
　　2024Q3公司实现营业收入652.3亿元，同比+2.4%，环比+20.5%；实现归母净利润为10.9亿元，同比-59.0%，环比-42.1%；扣非后归母净利润10.8亿元，同比-59.9%，环比-37.1%；经营活动现金流净额为75.8亿元。销售毛利率为7.78%，同比-5.78个pct，环比-4.83个pct。销售净利率为1.67%，同比-2.50个pct，环比-1.81个pct。
　　投资要点:
　　受宏观需求及原油价格波动影响，2024Q3盈利同比下滑
　　2024Q3，公司归母净利润为10.9亿元，同比减少15.6亿元，环比减少7.9亿元，实现毛利润为50.7亿元，同比减少35.6亿元，环比减少17.5亿元，我们认为主要受宏观需求走弱及原油价格震荡下行影响，公司主要产品价差同比下滑，2024Q3布伦特原油均价为78.6美元/桶，同比-8.4%，环比-7.6%，三季度油价呈现震荡下行，2024年9月30日布伦特原油价格为71.8美元/桶，与7月初相比，油价下跌14.8美元/桶。分板块来看，2024Q3炼化产品实现营收333亿元，同比+9%，其中销量同比+10%至585万吨，价格同比-1%至5700元/吨；PTA实现营收164亿元，同比-17%，其中销量同比-14%至335万吨，价格同比-4%至4908元/吨；新材料产品实现营收103亿元，同比+14%，其中销量同比+17%至126万吨，价格同比-3%至8211元/吨。此外，2024Q3，公司税金及附加同比减少9.6亿元，环比增加0.7亿元；管理费用同比减少2.5亿元，环比减少2.2亿元；公允价值变动净收益同比增加2.4亿元，环比增加1.0亿元，资产减值损失同比减少0.5亿元，环比减少4.2亿元。
　　据Wind，自2024年10月以来，布伦特原油价格在75美元/桶上下震荡，在30天原油库存假设基础上，截至2024年10月27日，2024Q4柴油-原油平均价差为973元/吨，较2024Q3扩大142元/吨。PX-原油平均价差2672元/吨，较2024Q3收窄132元/吨；纯苯-原油平均价差2839元/吨，较2024Q3收窄249元/吨；PTA-PX平均价差66元/吨，较2024Q3扩大110元/吨；乙二醇平均价差974元/吨，较2024Q3扩大539元/吨；POY平均价差为1105元/吨，较2024Q3收窄15元/吨。HDPE-原油平均价差1735元/吨，较2024Q3扩大667元/吨；PP平均价差2094元/吨，较2024Q3扩大715元/吨。
　　新材料产能逐步投放，成长性充足
　　据公司2024年半年报，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年实现全面投产，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025年上半年全部建成投产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。
　　完成2023年现金分红，注重股东回报
　　公司完成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%。截至2024年三季度末，公司在建工程451亿元，相较于2024年一季度末减少115亿元，据公司2024年中报，未来随着在建项目的陆续竣工投产，公司将统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，增强股东获得感。
　　盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2557、2677、2749亿元，归母净利润分别为70.15、90.48、106.23亿元，对应PE分别14、11、9倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。
　　风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。

　　投资要点
　　2024年前三季度营收同比微增，盈利同比下滑：2024年前三季度公司实现营业总收入1778.57亿元，同比增长2.71%；实现归母净利润51.05亿元，同比下降10.45%；第三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润为10.87亿元，同比下降59.01%，环比下降42.14%，低于市场预期。
　　原油波动影响产品价差及企业库存：2024年第三季度随着石油需求季节性回落，全球宏观经济形势转弱，原油价格波动下行，布伦特原油期货均价为78.82美元/桶，环比下降6.21美元/桶（降幅达7.30%），同比下降7.1美元/桶（降幅达8.26%）。前高后低的原油价格影响炼化企业库存账面价值。分板块来看，2024年前三季度炼化产品实现营收793.46亿元，同比-15%，销量同比-13%至1440.11万吨，价格同比-1.69%至5509.68元/吨；PTA实现营收551.65亿元，同比+14%，销量同比+12%至1069.29万吨，价格同比+1.49%至5159.03元/吨；新材料产品实现营收314.03亿元，同比+30%，销量同比+35%至385.84万吨，价格同比-3.6%至8138.92元/吨。
　　“优链、延链、补链”打造第二增长极：1）公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品，预计2024年下半年实现全面投产；2）尽管拆分康辉新材上市终止，但不影响旗下项目投产推进，康辉新材有望成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业，其中，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。
　　现金流回报良好：恒力大炼化具有先发优势，装置产能运行稳定，带来现金流回报良好，2019年以来货币资金150亿元以上，2024前三季度达276.92亿元。公司自2016年重组上市以来，恒力石化共计支付现金分红总额223.71亿元，占2016-2023年度合计归母净利润的41.08%。
　　积极推进海外强强合作：今年9月11日，恒力集团与沙特阿美签署战略合作协议，旨在重申双方对于之前签署的谅解备忘录所涉及的拟议股权交易及商业合作的坚定承诺。根据谅解备忘录，沙特阿美拟向恒力集团收购其持有的恒力石化的10%股权。恒力集团亦将支持和促使“恒力石化”（及或其控制的关联方）与沙特阿美（及或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。
　　盈利预测与投资评级：根据最新三季报及审慎原则，我们调整2024年-2026年公司EPS分别为1.01元、1.50元、1.80元（原值为1.19元、1.57元和1.90元）。对应PE（以2024年10月29日收盘价计算）分别为13.88倍、9.31倍和7.80倍。公司在周期低谷展现营业韧性，且分红率较高，我们看好公司长期现金流稳定分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。

Hengli Petrochemical (Hengli) released 3Q24 results on 24 October, reporting revenue/attributable net profit (NP) for 3Q24 of RMB65.26/1.09bn (+2.4/-59.0% yoy, +20.4/-42.1% qoq). For 9M24, revenue/attributable NP/recurring attributable NP were RMB177.86/5.1/4.63bn (+2.7/-10.5/-7.0% yoy). We attribute the smaller attributable NP than we expect (RMB1.5bn) chiefly to the narrowing spread of aromatic hydrocarbon and high-cost crude oil inventories. Given its distinctive advantages in product lines focusing on aromatic hydrocarbon, we believe Hengli is well-positioned to benefit from a recovery after S/D dynamics improvement.
Aromatic hydrocarbon sector activity cooled, 3Q24 GPM constrained
In 3Q24, Hengli's revenues from refined products/PTA/new material products were RMB33.3/16.4/10.3bn (+9/-17/+14% yoy), with sales volumes at 5.85/3.35/1.26mn tonnes (+10/-14/+17% yoy) and ASPs at RMB5,700/4,908/8,211 per tonne (-1/-4/-3% yoy). Brent crude oil futures averaged USD78.6/barrel in 3Q24 (-8% yoy, -8% qoq). The high-cost crude oil inventories compressed the product price spreads, dragging overall GPM to 7.8% (-5.8pp yoy, -4.8pp qoq).
Sluggish finished oil demand reduced price spreads
According to Baiinfo, as of 23 October, WTI/Brent crude oil futures prices closed at USD70.77/74.96 per barrel. The average domestic spreads for finished oil /HDPE/PP since early-October were RMB692/1,464/968 per tonne, changing by RMB-507/+213/+147 vs the 3Q24 average. On 23 October, margins for PX-naphtha/PTA-PX/polyester filament POY/benzene-naphtha were RMB+449/-53/+1,379/+2,060 per tonne, changing by RMB+690/-271/+263/-1,016 since early-October, indicating that the polyester sector has yet to recover.
New material capacity increase to bring promising growth prospect
Per its 1H24 report, Hengli expects to put the 1,600ktpa high-performance resin and new material project into full operation in 2H24.The Suzhou Fenhu Base has gradually started production of 12 functional membrane lines, with an additional 12 lines and the lithium battery separator project at the Nantong Base under steady progress and planned to be fully operational in 1H25.
Earnings forecasts and valuation
Considering the weaker activity in the aromatic hydrocarbon and polyester industry chains than we expect since 2H24, we project Hengli's attributable NP for 2024/2025/2026 at RMB7/10.1/12.8bn (previous: RMB9.5/12.2/15bn), with EPS of RMB0.99/1.44/1.82. Given its integrated refining and chemical advantages, we value the stock at 12.5x 2025E PE, above its peers' average of 12x on Wind consensus. Our target price is RMB18.00 (previous: RMB 18.90). Maintain BUY.
Risks: global oil-price fluctuations; unstable raw-material supply; weaker demand than we expect.

　　事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入1779亿元，同比+2.7%；实现归母净利润51亿元，同比-10.5%。其中Q3单季度公司实现营业收入653亿元，同比+2.4%，环比+20.4%；实现归母净利润10.9亿元，同比-59%，环比-42%。
　　点评：
　　油价下跌，芳烃景气下行，Q3业绩承压下滑：2024年Q3，布伦特原油均价79美元/桶，同比-8%，环比-7%；石脑油裂解价差-66美元/吨，同比+41美元/吨，环比+4美元/吨；炼油价差800元/吨，同比+126元/吨，环比+109元/吨；PX价差660元/吨，同比-801元/吨，环比+228元/吨；PTA价差383元/吨，同比+123元/吨，环比-1元/吨；涤丝FDY价差2535元/吨，同比+497元/吨，环比+538元/吨。24年Q3，油价下跌致公司库存损失增加，此外PX价差同比下滑显著，景气承压，致公司24Q3业绩承压下滑。
　　持续实施高分红政策，重视股东投资回报：自上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红，在兼顾可持续发展的前提下，利润分配一直保持连续性和稳定性。截至24年H1，公司已完成2023年度利润分派：每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率比例为56.07%。完成本次分红后，公司自2016年重组上市后累计分红223.71亿元，占累计归母净利润的41.08%，大幅超过公司从资本市场所募集的配套资金。稳定分红政策助推股东回报提升，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。
　　新增产能逐渐投产，持续打造高附加值新材料产业链：截至2024年H1，1）公司位于大连长兴岛产业园的160万吨/年高性能树脂及新材料项目，设备已经完成安装，部分装置试生产，预计2024年下半年实现全面投产；2）苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产；3）惠州500万吨/年PTA项目已完全投产。随着在建项目稳步推进，将进一步夯实公司化工新材料业务板块的协同深度与产业厚度，有效扩大公司聚酯新材料业务板块的产能和规模，推动公司未来高端产能的布局。同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到芳烃景气下行，公司盈利能力下滑，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为72.15（下调20%）/92.28（下调9%）/105.38（下调9%）亿元，对应EPS分别为1.03/1.31/1.50元，公司新产能逐步投产，依然具备较高成长性，持续实施高分红政策打造价值“成长+回报”型上市企业，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。

　　事件：2024年10月24日晚，恒力石化发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入1778.57亿元，同比增长2.71%；实现归母净利润51.05亿元，同比下降10.45%；实现扣非后归母净利润46.27亿元，同比下降7.04%；实现基本每股收益0.73元，同比下降9.88%。
　　其中，2024年第三季度公司实现营业总收入652.61亿元，同比增长2.44%，环比增长20.46%；实现归母净利润10.87亿元，同比下降59.01%，环比下降42.14%；实现扣非后归母净利润10.85亿元，同比下降59.86%，环比下降37.05%；实现基本每股收益0.15元，同比下降59.01%。
　　点评：
　　成本端冲高回落，公司盈利回落主要受化工品毛利收窄影响。油价端，2024年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶。从公司产品价量角度看，采购成本方面，前三季度公司原油采购成本同比增长约3%，其它原料成本有所下滑；价格和产销率方面，前三季度公司炼化产品、PTA和新材料产品价格同比分别-1.69%、+1.49%、-3.60%，产销率分别同比-6pct、-22pct、-9pct。从盈利角度看，根据百川盈孚数据，2024年前三季度主要炼化产品汽油、柴油、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX、纯苯单吨毛利变化分别为+47、+14、-39、-595、-766、-641、+417元/吨。我们认为，公司盈利回落主要源于供需格局偏弱，化工产品盈利收窄影响。
　　炼化产能增长有望触顶，公司低成本和产品高端化布局有望受益。根据国家发展改革委指导意见，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右。根据金联创数据，截止2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间。2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨。我们认为，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，行业或进入存量竞争时代，在行业供给侧峰值来临与结构深化调整背景下，拥有低成本和深加工的炼化一体化龙头有望优先受益。在成本控制方面，公司具备1200万吨重油加工能力，占原油年加工量60%，其原油采购成本更低；同时公司通过自备煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料；此外，公司还拥有520MW的高功率自备电厂，有效优化了生产能耗成本。在高端化产品布局方面，公司旗下布局160万吨/年高性能树脂及新材料项目、功能性薄膜项目和锂电隔膜等项目，产品覆盖锂电池隔膜、电池电解液、复合集流体基膜、光伏背板基膜等领域，未来有望降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出，增强产品盈利能力。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为70.65、80.34和101.85亿元，同比增速分别为2.3%、13.7%、26.8%，EPS（摊薄）分别为1.00、1.14和1.45元/股，按照2024年10月24日收盘价对应的PE分别为14.36、12.63和9.96倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业整合有望加速，2024-2026年公司业绩空间有望打开，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司公布2024年三季报，前三季度营收1777.64亿元，同比+2.69%；营业成本1593.48亿元，同比+1.94%；归母净利润51.05亿元，同比-10.45%；扣非归母净利润46.27亿元，同比-7.04%。费用率方面，前三季度费用率4.21%，较去年同期的4.18%增加0.03pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.18%、1.62%、2.41%，较去年同期分别+0.05pcts、+0.08pcts、-0.10pcts。盈利能力方面，前三季度毛利率10.36%，同比-1.63pcts；净利率2.88%，同比-0.42pcts。单三季度来看，公司营收652.25亿元，同比+2.42%、环比+20.46%；营业成本601.51亿元，同比+9.27%、环比+27.11%；归母净利润10.87亿元，同比-59.01%、环比-42.14%；扣非归母净利润10.85亿元，同比-59.86%、环比-37.05%。
　　三季度原油价格震荡下行，给石化产业带来了一定压力。需求端部分产品存在旺季不旺的情形，行业景气度静待回暖。前三季度，公司产品销售承压，炼化产品\PTA\新材料的销量分别为1440\1069\385万吨，分别同比-13.41%/12.42%/35.25%。产品价格整体持平，前三季度炼化产品\PTA\新材料的售价分别为5509\5159\8138元/吨，同比分别为-1.69%\1.49%\-3.60%。三季度原料端的压力对利润产生一定程度负面影响，预计随着高成本原料的消耗，四季度产品利润有望回升。
　　公司160万吨/年性能树脂及新材料项目预计2024年年底前实现投产，项目聚焦树脂的差别化品质提升，全面提升PC、POM等树脂材料产品在阻燃、增强、耐磨等方面产品性能。同时，汾湖基地12条功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地12条功能性薄膜项目和锂电隔膜项目预计2025年上半年建成投产，该项目的投产将成为公司后续重要利润增长点。
　　盈利预测。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入分别为2545、2695、2854亿元，实现归母净利润分别为81.86、101.56、119.17亿元，EPS分别为1.16、1.44、1.69元，BPS分别为9.29、10.24、11.36元，给予公司2024年2.0-2.2倍PB，对应股价区间为18.58-20.43元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；项目进度不及预期。