事件
　　2026年7月7日，恒力石化发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润72.00亿元左右，同比增长136.06%左右；扣非归母净利润达53.30亿元左右，同比增长132.10%左右；2026Q2单季度归母净利润预计为32.90亿元左右，同比增长229.3%，环比下降15.9%；扣非归母净利润29.23亿元左右，同比增长176.4%，环比增长21.4%。
　　一体化协同增厚业绩，价差修复释放盈利红利
　　公司充分发挥了“油、煤、化”深度融合的“大化工”平台优势，报告期内，公司2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、150万吨/年乙烯及1660万吨/年PTA等核心大装置产能运行平稳。凭借全产业链的产销顺畅，上下游环节协同效应持续释放，尤其是炼化与PTA板块的加工价差显著修复，进一步增厚了公司的整体经营业绩。
　　油价中枢抬升+部分化工品供需改善，公司高盈利有望保持
　　美伊冲突以来，国际油价持续走高，即使后续美伊矛盾完全缓和，受战争因素影响的中东原油装置恢复仍需较长时间，油价中枢或将抬升，对于化工企业业绩有一定的支撑；此外，公司的部分化工品供需基本面持续改善，比如PTA行业陆续开展“反内卷”商讨，通过对行业开工率的调整提升产品的盈利，涤纶长丝行业也已经过了产能扩张期，行业协同减产促进了盈利的修复，随着化工品的供需基本面持续改善，公司的盈利水平或保持在高位。
　　风险提示：
　　国际油价波动风险;原料供应不稳定风险;下游需求不及预期风险。

　　公司发布2026年中报预增公告：2026年半年度公司实现归母净利润72亿元（yoy+136.06%），扣非归母净利润53.3亿元（yoy+132.10%），其中，单二季度实现归母净利润32.9亿元（yoy+229.3%，qoq-15.9%），实现扣非归母净利润29.2亿元（yoy+176.5%，qoq+21.4%），业绩基本符合预期。
　　Q2油价冲高回落，炼油价差走扩，行业格局逐步优化。受到地缘政治扰动，二季度以来国际油价呈现先扬后抑走势，布伦特原油均价为96.7美元/桶，环比上涨23.3%。根据钢联数据，我们测算26Q2行业炼油价差1315元/吨，环比上涨10.9%，分月度来看5月份承压，但6月份随油价回落压力缓解。下游化工品方面，PX26年开工明显提升，乙烯景气逐步触底，我们测算26Q2PX-石脑油价差均值为273美元/吨，同比提升3%，环比下降4.6%，裂解乙烯价差均值212美元/吨，同比增加24%，环比增加63.0%。后续看，国内炼化行业节能降碳政策持续推进，海外炼厂产能加速退出，大炼化行业格局有望长周期改善。
　　26年聚酯供需明显改善，Q2景气维持高位。涤纶长丝方面，下游纺服社零1-5月份累计同比增长7.2%，油价快速提升背景下，需求稳定支撑价差始终保持较高水平。根据钢联数据，26Q2华东市场POY均价8,629元/吨（YoY+27.3%，QoQ+15.3%），PTA均价6,280元/吨（YoY+35.7%，QoQ+11.6%）。在成本高位震荡背景下，长丝产业链利润分化，长丝环节价差保持强势，我们测算2026年二季度POY价差均值为1,599元/吨（YoY+22.5%，QoQ+25.1%），PTA-PX价差均值为254元/吨（YoY+36.7%，QoQ-24.2%）。2026-2028年新增产能投放进入尾声，行业扩产节奏放缓，产能靠前企业间协同沟通机制逐步建立，反内卷共识增强。
　　盈利预测与估值：维持2026-2028年盈利预测，预计实现归母净利润128.5、150.1、168.1亿元，对应PE估值分别为9X、8X、7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期等。

　　事件：恒力石化于2026年7月6日发布公司2026年半年度业绩预告，2026年上半年公司预计实现归母净利润约72.0亿元，同比增加136.1%；预计实现扣非归母净利润约53.3亿元，同比增加132.1%。其中，2026Q2预计实现归母净利润约32.9亿元，同比增加229.3%，环比减少15.9%；2026Q2预计实现扣非归母净利润约29.2亿元，同比增加176.5%，环比增加21.4%。
　　PX盈利维持稳健，PTA盈利显著改善。2026Q2PX-原油价差均值为3286元/吨，同比走阔36.5%，环比走阔3.0%，公司拥有520万吨PX产能，随着PX盈利水平持续修复，公司业绩有望得到修复。与此同时，2026Q2PTA-PX价差均值为370元/吨，同比走阔12.4%，环比走阔36.6%，公司拥有1660万吨/年PTA产能，如果PTA供需格局好转，公司业绩有望进一步改善。
　　成品油消费需求维稳，炼油盈利水平承压。2026M1-M5成品油表观消费量为1.51亿吨，同比减少0.61%，成品油消费需求整体维持稳定。受地缘局势影响，2026Q2成品油盈利有所承压，2026Q2柴油/汽油裂解价差均值分别为473元/636元/吨，分别收窄60.5%/收窄57.2%。公司拥有2000万吨炼化一体化装置，若成品油消费需求改善价差修复，公司炼油盈利有望改善。
　　烯烃类化工品盈利持续磨底。2026Q2聚烯烃-原油价差均值为2980元/吨，同比收窄5.3%，环比走阔19.6%，整体仍处于底部磨底阶段，如果终端消费需求改善，烯烃类化工品盈利能力或有望得到改善。
　　煤炭价格中低位运行带动成本端改善，盈利韧性增强。2026Q2煤炭价格均值为820元/吨，同比增加29.7%，环比增加14.5%，虽近期由于煤炭安全监管趋紧导致供给收缩，导致煤炭价格上涨，但煤炭价格整体仍处于低位运行。公司拥有600万吨/年原煤加工及耦合能力，以及公司配套供热、发电设施均需要消耗大量煤炭。受益于原料煤价中低位运行，成本端优势明显，整体盈利能力得到支撑。
　　制裁不改龙头业绩强劲。2026年4月24日，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发布最新SDN制裁名单，将恒力石化旗下全资子公司恒力石化（大连）炼化有限公司纳入制裁范围。据公司公告称，恒力石化目前生产经营一切正常，各生产装置保持高负荷稳定运行，原油加工、化工品生产与销售有序进行，原油采购业务没有受到任何影响，后续公司将继续通过人民币结算原油采购渠道，确保原油采购业务结算的多元化和安全性。与此同时，公司以内需市场为核心，业务对海外市场依赖度较低。2025年公司约90%的营业收入和97%的毛利来自国内市场，本次制裁难以对公司销售经营构成实质性冲击。
　　投资建议：我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖，“双碳”政策持续对供应端限制，我们预计公司2026-2028年归母净利润为131亿元/157亿元/180亿元，对应EPS分别为1.87元/2.23元/2.55元，对应PE为10X/8X/7X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。

　　事件：2026年4月15日，恒力石化发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为2009.86亿，同比下降14.93%；归母净利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比增长14.21%。
　　2026年4月21日，恒力石化发布2026年第一季度报告，公司2026年一季度营业收入为491.91亿元，同比下降13.74%；归母净利润39.10亿元，同比增长90.65%。
　　点评：2025年公司盈利能力结构性优化，1Q26盈利水平大幅改善。2025年公司总体销售毛利率为13.14%，较2024年上涨3.28pcts。2025年公司财务费用同比下降16.25%；销售费用同比下降10.83%；研发费用同比下降4.53%。根据公司2025年报，公司2025年依靠一体化优势，强化资源统筹配置，优先发展高效益产品，充分释放炼化、石化、化工及新材料产业园区的一体化协同效应，助力公司盈利结构性优化；我们认为，1Q26由于地缘政治冲突带来的原油价格上涨，带动了炼化产品的涨价，使得公司盈利能力大幅改善。
　　2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为311.22亿元，同比上涨36.90%，主要系付现成本降幅超过收入端降幅所致，以及2025年期货经纪业务中收到客户备付金大幅增加；投资性活动产生的现金流量净额为-91.49亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-233.23亿元，同比下降398.35%，主要系公司偿还银行借款支付的现金增加所致。期末现金及现金等价物余额为231.17亿元，同比下降5.82%。应收账款周转率下降，从2024年同期的422.88次变为329.34次。存货周转率下降，从2024年的7.67次变为7.28次。
　　2025年公司主营产品量价有所承压，依靠一体化优势对冲周期压力。根据公司2025年年报及经营数据公告，2025年公司核心产品销量基本保持稳定，但产品均价普遍下行。2025年公司炼化产品销量1962.58万吨，同比下降1.72%，年均价4803.95元/吨，同比下降11.29%；毛利率同比大幅提升7.78pcts至20.91%，盈利表现改善；PTA产品销量1362.20万吨，同比微降0.39%，但受行业供给格局宽松影响，年度均价同比下15.67%至4200.97元/吨；毛利率同比微升1.44pcts至4.83%；新材料产品销量565.75万吨，同比增长0.28%，年均价7065.97元/吨，同比下降4.55%。我们认为，面对行业周期波动，公司凭借“原油—PX—PTA—聚酯”全产业链一体化优势，维持业绩稳定，展现出公司较强的经营韧性。
　　2026年中东冲突抬升原油价格中枢，驱动炼化产品涨价，利好公司业绩。2026年初以来的中东地缘冲突导致全球原油供应链紧张，国际油价飙升，根据wind数据，截至2026年5月22日，Brent原油价格为107.51美元/桶，相较于2026年初61.31美元/桶的价格上涨75.35%。原油价格上涨也带动了下游炼化产品及聚酯产品的价格上涨，根据wind数据，PX、PTA在1Q26市场均价分别为7895.27、5634.24元/吨，同比分别上涨14.03%、13.70%；聚酯产品方面，根据wind数据，POY、FDY、DTY、聚酯切片在1Q26市场均价分别为7475.42、7700.00、8682.50、6327.92元/吨，同比分别为4.18%、3.22%、3.40%、2.39%。我们认为，由于地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望在上行周期中进一步发挥一体化优势，进一步释放盈利弹性。
　　PTA行业供需格局优化，炼化龙头企业显著受益。根据CCF数据显示，2025年新增PTA产能870万吨，长期停车退出产能262.5万吨，产能净增速约7.1%，导致行业平均开工负荷降至76.8%，供需阶段性宽松格局下产品效益承压。本轮PTA行业产能扩张周期已经结束，2026年以后新产能投放进度将显著放缓，考虑到长期停车退出产能，2026年PTA行业有效产能有望出现负增长，预计产能增速-1.7%，且由于地缘政治原因，自2026年3月以来，原材料持续紧缺，全球PTA开工率明显下滑，部分落后产能有望加速出清。需求方面，下游聚酯产能延续温和增长，对PTA需求形成稳定支撑。我们认为，行业集中度的提升，有利于具备一体化优势的头部企业获得更稳定的加工利润，利好公司业绩。
　　重点项目稳步落地，高端新材料布局持续完善。根据公司2025年报，公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，各类产品规格齐全，定位于中高端市场需求，涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯与化工新材料产品。公司下属子公司康辉新材重点打造全球领先的高端化、差异化、绿色环保型的功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料。在功能性膜材料方面，康辉新材在中高端MLCC离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA离型基膜、环保RPET基膜、复合集流体基膜、锂电池制程保护膜、感光干膜用基膜、超薄电容膜等领域打破国外技术壁垒，具备行业一流的核心竞争能力与产业发展实力。在高性能工程塑料方面，康辉新材拥有年产66万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产商，主要应用于汽车、电子电器、工业机械、纺织、光缆、聚合物合金和共混工业等产业领域。在生物可降解材料方面，康辉新材拥有基于自主技术国内单套最大的年产3.3万吨PBAT产能，应用于PBS/PBAT的食品级购物袋、餐具、吸管、地膜领域等绿色环保应用。在聚酯薄膜方面，康辉新材现有年产61.1万吨BOPET产能，另有72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4亿平/年锂电池隔膜产能逐步建设投产。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2441.39/2525.79/2615.65亿元，实现归母净利润分别为136.57/156.87/177.19亿元，对应EPS分别为1.94/2.23/2.52元，当前股价对应的PE倍数分别为9.6X、8.3X、7.4X。我们基于以下几个方面：1）由于地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望进一步释放盈利弹性；2）PTA行业供需格局持续优化，公司作为全产业链一体化龙头企业之一有望享受格局优化的红利；3）高端新材料项目加速落地，持续完善产业布局，有望进一步打开成长空间。我们看好公司全产业链一体化优势及高端新材料业务的成长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格传导滞后风险；需求波动风险；原材料价格波动风险；重点项目进度不及预期；制裁风险等

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：
　　2025年公司实现营业总收入2010.9亿（yoy-14.94%）；归母净利润70.7亿（yoy+0.44%）；扣非归母净利润59.5亿（yoy+14.21%）。其中25Q4实现营业总收入436.2亿（yoy-25.49%，qoq-18.50%）；归母净利润20.5亿（yoy+5.83%，qoq+4.04%）；扣非归母净利润17.6亿（yoy+202.86%，qoq-6.62%）；业绩表现符合预期。费用方面，公司2025年期间费用率4.37%，同比提升0.37pct。
　　2026年一季度公司实现营业总收入492.1亿元（yoy-13.74%，qoq+12.82%），归母净利润39.1亿元（yoy+90.65%，qoq+90.55%），扣非归母净利润24.1亿元（yoy+94.27%，qoq+36.47%），业绩表现符合预期。毛利率13.98%，同比+3.41pct，环比+1.96pct，随产品供需改善，海外供应链冲击，产品景气明显回暖。此外，公司Q1确认公允价值变动净收益17.0亿元，支撑净利率同比提升4.35pct，环比提升3.25pct至7.95%。
　　盈利预测与估值：考虑炼化下游供需改善，同时海外炼厂在地缘冲突下开工受损，我们预计国内炼化景气存在修复预期，上调2026-2027年盈利预测，预计实现归母净利润128、150亿元（调整前分别为100.8、119.9亿元），新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润168亿元，对应PE估值分别为12X、11X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期，重要子公司恒力石化（大连）炼化被美国财政部列入SDN清单等。

Hengli Petrochemical's 1Q26 results(announced on 21 April):revenue was RMB49.2bn(-13.7%YoY,+12.8%QoQ),attributable net profit(NP)was RMB3.91bn(+90.7%YoY,+90.5%QoQ),and recurring attributable NP was RMB2.41bn(+94.3%YoY,+36.5%QoQ).The 1Q26 attributable NP missed our estimate of RMB4,500mn,primarily because the company,based on its market analysis,ramped up crude oil procurement while shifting its sales strategy towards withholding supply to support prices.Considering the company's cost advantages and differentiated product lines weighted towards aromatics,alongside potential inventory gains driven by rising global oil prices,we maintain our OVERWEIGHT rating.
Raw material price declines helped improve GPM
For 1Q26,revenues from refined products/PTA/new material products were RMB21.7/14.5/9.8bn(-23.0/-19.6/+5.1%YoY)and sales volumes were 4.72/3.08/1.28mn tonnes(-13.2/-25.0/-4.3%YoY),with average selling prices(ASPs)at RMB4,597/4,701/7,649 per tonne(-11.3/+7.1/+9.8%YoY).In 1Q26,the average procurement prices of coal/crude oil/PX were RMB587/3,483/6,914 per tonne(-2.8/-14.1/+11.2%YoY).The decline in raw material procurement costs,coupled with the price hikes for PTA and new material products,drove the 1Q26 overall GPM up by 3.4pp YoY to 14.0%.Non-recurring gains increased by RMB690mn YoY to RMB1.50bn,largely owing to asignificant rise in fair value change gains from financial assets and liabilities.
Middle East conflicts disrupt global petrochemical value chain
Since March,geopolitical tensions in the Middle East have disrupted the global petrochemical supply chain and caused sharp fluctuations in crude oil/refined product prices and spreads.According to Wind,WTI/Brent futures closed at USD89.6/95.5 per barrel on 20 April,rising by 56/57%YTD.On 17 April,the price spreads for domestic refined oil/HDPE/PP stood at RMB283/-1,385/470 per tonne,vs-RMB1,010/-2,413/-68 per tonne at the beginning of the year.In the polyester supply chain,PX/PTA/polyester POY were quoted at RMB9,600/6,530/8,950 per tonne,with price spreads for PX-naphtha/PTA-PX/polyester POY at RMB1,879/261/1,609 per tonne(up by RMB1,155/79/690 per tonne YTD),reflecting that cost pass-through varied across different products.In the medium to long term,capex growth in the chemical raw materials and products sector has been decelerating since June 2025,signaling an approaching capacity inflection point.We believe that if uncertainties surrounding the Iran situation diminish,and with downstream inventories already depleted to relatively low levels,global restocking demand is poised to drive an upcycle.
Earnings forecasts and valuation
Factoring in the broad price increases across the petrochemical supply chain and inventory gains driven by rising global oil prices,we maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB10.76/11.91/12.85bn,implying EPS of RMB1.53/1.69/1.83.We value the stock at 20x 2026E PE,a discount to its peers'average of 23x on Wind consensus to reflect raw material supply uncertainties caused by geopolitical tensions.Our target price is RMB30.60(previous:RMB30.60,based on 20x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:international oil price fluctuations;raw material supply instability;softer demand than we expect.

　　恒力石化于4月21日公布一季度业绩：26Q1实现营业总收入492亿元，同比-13.7%，环比+12.8%；实现归母净利润39.1亿元（扣非后24.1亿元），同比+90.7%（扣非同比+94.3%），环比+90.5%（扣非环比+36.5%）。公司一季度归母净利润低于我们的前瞻预期45亿元，主要系公司基于市场分析研判，增加原油采购同时调整产品销售策略为保价惜售。考虑公司成本及产品线重于芳烃的差异化优势，以及国际油价上涨或带动库存收益增加，维持“增持”评级。
　　看涨情绪下公司保价惜售，原材料价格下跌带动综合毛利率提升
　　26Q1公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收217/145/98亿元，同比变动-23.0%/-19.6%/+5.1%，销量分别为472/308/128万吨，同比变动-13.2%/-25.0%/-4.3%，销售均价分别4597/4701/7649元/吨，同比变动-11.3%/+7.1%/+9.8%。公司26Q1煤炭/原油/PX采购均价为587/3483/6914元/吨，同比变动-2.8%/-14.1%/+11.2%。原材料采购价格下降叠加PTA及新材料产品价格上涨，带动26Q1综合毛利率同比+3.4pct至14.0%；非经常性损益同比增6.9亿元至15.0亿元，系金融资产和负债产生的公允价值变动损益显著增加。
　　中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
　　3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。据Wind，4月20日WTI/Brent期货价格收于89.6/95.5美元/桶，年初以来上涨56%/57%；4月17日国内成品油/HDPE/PP价差283/-1385/470元/吨，较年初-1010/-2413/-68元/吨；聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶POY报价9600/6530/8950元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差1879/261/1609元/吨，较年初+1155/+79/+690元/吨，产品顺价能力表现分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。
　　盈利预测与估值
　　考虑石化产业链价格普涨，以及国际油价上行带来的库存收益，我们维持公司26-28年归母净利润为107.6/119.1/128.5亿元，对应EPS为1.53/1.69/1.83元，参考可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，考虑地缘局势导致的原料供应不确定性，给予公司26年20xPE，对应目标价30.60元（与前值一致，对应26年20xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司公布2025年年报，2025年公司实现营收2009.86亿元，同比-14.93%；营业成本1745.68亿元，同比-18.04%；归母净利润70.75亿元，同比+0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比+14.21%。费用率方面，全年费用率4.38%，较去年同期的4.01%增加0.37pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.14%、2.05%、2.18%，较去年同期分别+0.01pp、+0.40pp、-0.03pp。盈利能力方面，2025年公司毛利率为13.14%，同比+3.29pp；净利率为3.52%，同比+0.53pp。
　　2025年，行业产能结构性问题凸显，部分产品价格中枢走低，企业盈利压力加大，在国家产业政策持续引导下，行业供需结构持续改善，龙头企业凭借规模与技术优势进一步巩固地位。芳烃类产品全年价格大幅波动，上半年受原油剧烈波动影响价格大幅震荡，下半年在新增产能投产、进口冲击等因素影响下，价格中枢整体下移。2025年PTA环节检修增多，企业通过减产、停产缓解压力，价格全年震荡下行，加工费持续偏低。涤纶长丝受上游成本传导与终端纺服需求双重影响。上半年终端需求疲软，加工费承压；下半年随需求复苏、行业减产及成本回落，加工费逐步修复。下游需求方面，2025年国内消费刺激政策持续发力，居民消费信心逐步恢复，纺服内需市场呈现温和复苏态势，成为支撑聚酯需求的核心动力。2025年1-12月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额比上年增长3.2%；出口市场方面，海外纺服需求边际改善，叠加美国关税边际缓和、印度BIS认证取消等利好因素下，2025年我国纺织品服装出口总额达2937.7亿美元，同比下降2.4%。其中，纺织品出口1425.8亿美元，同比增长0.5%。
　　报告期内，公司策划并实施技改优化项目114项（已完成57项），全年累计实现降本增效近10亿元。同时，公司在融资端提质增效，成功发行三期科技创新债券，发行规模共计26亿元，票面利率最低达到1.79%。行业低谷时期，公司表现出优异的经营管理能力，保证了业绩的韧性。
　　盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2449.82、2402.43、2358.72亿元，实现归母净利润分别为91.87、107.04、114.37亿元，EPS分别为1.31、1.52、1.62元，地缘政治扰动下，石化品景气度有望长期提升，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；竞争格局恶化，挤压利润水平；原材料价格波动超预期。

Hengli Petrochemical released its annual results on 14 April,posting 2025 revenue of RMB201.0bn(-14.9%YoY),with the attributable net profit(NP)/recurring attributable NP at RMB7.07/5.95bn(+0.4/+14.2%YoY).For 4Q25,revenue reached RMB43.6bn(-25.5%YoY,-18.5%QoQ)and the attributable NP was RMB2.05bn(+5.8%YoY,+4.0%QoQ).The company plans to distribute afinal cash dividend of RMB0.29 per share(tax inclusive).Combined with the interim dividend,the full-year payout ratio reached 36.8%.The 2025 attributable NP was broadly in line with our expectations(RMB7.17bn).Maintain OVERWEIGHT,considering the company's cost advantages and differentiated product mix emphasizing aromatics,as well as potential inventory gains driven by rising international oil prices.
Improved profitability in refining,chemicals,and new materials
For 2025,revenues from refining&chemicals/PTA/new materials reached RMB94.3/57.2/40.0bn(-12.8/-16.0/-4.3%YoY);sales volumes were 19.63/13.62/5.66mn tonnes(-1.7/-0.4/+0.3%YoY),with average selling prices of RMB4,804/4,201/7,066 per tonne(-11.3/-15.7/-4.6%YoY).The company's average purchase prices of coal/crude oil/PX in 2025 were RMB572/3,307/5,991 per tonne(-17.4/-21.4/-14.2%YoY).For 2025,the GPM of refining&chemical products increased by 7.8pp YoY to 20.9%,driving overall GPM up by 3.3pp YoY to 13.1%.Non-recurring gains and losses declined by RMB700mn YoY to RMB1.13bn,which we attribute mainly to reduced fair value changes in financial assets and liabilities.At the subsidiary level,Hengli Refining(including Hengli Chemical consolidation)/Hengli Petrochemical(Dalian)/Hengli Chemical Fiber recorded net profits of RMB5.48/0.62/0.21bn(+26/+76/-82%YoY).
Earnings forecasts and valuation
Considering the broad-based price increases across the petrochemical value chain and potential inventory gains from rising international oil prices,we project 2026/2027/2028 attributable NP at RMB10.76/11.91/12.85bn(previous:RMB8.57/9.45bn for 2026/2027;revised up by 25.6/26.0%),implying EPS of RMB1.53/1.69/1.83.Given raw material supply uncertainties caused by geopolitical tensions,we value the stock at 20x 2026E PE,below its peers'average of 23x on Wind consensus,for our target price of RMB30.60(previous:RMB30.50,based on 25x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.

　　恒力石化于4月14日发布年报，25年实现营收2010亿元，yoy-14.9%，实现归母净利70.7亿元（扣非后59.5亿元），yoy+0.4%（扣非后yoy+14.2%）；其中Q4营收436亿元，yoy-25.5%/qoq-18.5%，归母净利20.5亿元，yoy+5.8%/qoq+4.0%。公司末期拟每股派发现金红利0.29元（含税），叠加中期分红，全年派息比例为36.8%。公司25年归母净利润基本符合我们的预期（71.7亿元），考虑公司成本及产品线重于芳烃的差异化优势，以及国际油价上涨或带动库存收益增加，维持“增持”评级。
　　炼化及新材料产品盈利能力改善，全年综合毛利率同比提升
　　25年公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收943/572/400亿元，同比变动-12.8%/-16.0%/-4.3%，销量分别为1963/1362/566万吨，同比变动-1.7%/-0.4%/+0.3%，销售均价分别4804/4201/7066元/吨，同比变动-11.3%/-15.7%/-4.6%。公司25年年煤炭/原油/PX采购均价为572/3307/5991元/吨，同比变动-17.4%/-21.4%/-14.2%。25年公司炼化产品毛利率同比+7.8pct至20.9%，带动综合毛利率同比+3.3pct至13.1%，非经常性损益同比降7.0亿元至11.3亿元，系金融资产和负债产生的公允价值变动损益减少。子公司层面恒力炼化（含恒力化工合并）/恒力石化（大连）/恒力化纤分别实现净利润54.8/6.2/2.1亿元，同比+26%/+76%/-82%。
　　中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
　　3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。据Wind，4月13日WTI/Brent期货价格收于99.1/99.4美元/桶，年初以来上涨73%/63%；4月10日，国内成品油/HDPE/PP价差844/-1355/521元/吨，较年初-451/-2402/-82元/吨；聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶POY报价9600/6290/9250元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差1315/21/2115元/吨，较年初+591/-161/+1195元/吨，产品顺价能力表现分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。
　　新材料产能逐步投放，打造成长第二增长极
　　据公司年报，“年产160万吨高性能树脂及新材料项目”、“年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目”、“年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜项目”陆续转固；康辉大连PBS类生物降解塑料项目、康辉营口锂电隔膜项目陆续投产；新材料产业园二期项目处于试生产状态。公司积极切入以先进制造、新能源、新消费、新材料为代表的“国产替代”与“刚性需求”市场，有望打造成长第二增长极。
　　盈利预测与估值
　　考虑石化产业链价格普涨，以及国际油价上行带来的库存收益，我们预计公司26-28年归母净利润为107.6/119.1/128.5亿元（26-27年前值85.7/94.5亿元，上调幅度为25.6%/26.0%），对应EPS为1.53/1.69/1.83元，参考可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，考虑地缘局势导致的原料供应不确定性，给予公司26年20xPE，对应目标价30.60元（前值30.50元，对应26年25xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。