事件：2026年8月19日，恒力石化发布2026年半年度报告，公司2026年上半年营业收入为982.21亿元，同比下降5.45%；归母净利润72.06亿元，同比增长136.25%；扣非净利润53.36亿元，同比增长132.35%。
　　点评：2026上半年公司业绩大幅增长。2026年上半年公司总体销售毛利率为13.96%，较2025年同期增加2.00pct。2026年上半年公司财务费用同比下降43.31%，主要系汇率波动影响汇兑收益增加及利息支出减少所致；销售费用同比下降21.46%；研发费用同比上涨1.69%。2026年上半年公司销售净利率为7.33%，较上年同期增加4.39pct。我们认为，公司2026上半年业绩增长的主要原因是炼化-PTA板块加工价差显著修复，一体化平台优势凸显，盈利能力大幅提升。
　　1H26公司经营活动净现金流同比下降。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为35.00亿元，同比下降82.03%；投资性活动产生的现金流量净额为-14.84亿元，同比上涨69.71%；筹资活动产生的现金流量净额为-49.96亿元，同比上涨38.79%。现金及现金等价物净增加额为-28.41亿元。存货周转率下降，从2025年同期的3.71次变为3.26次。
　　公司1H26利润同比大幅增长，核心驱动来自炼化-PTA-聚酯全产业链加工价差的修复。根据公司2026半年报，1H26全球炼化行业正经历深刻的供给端变革：海外方面，欧洲化工2022至2025年累计关停约3700万吨产能，韩国十大化工巨头计划削减石脑油裂解产能270至370万吨；国内方面，地缘政治因素导致独立炼厂开工率跌至低位，政策端10亿吨炼能红线叠加原油进口配额向头部集中。在此背景下，公司充分发挥"油、煤、化"一体化平台优势，2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA核心产能维持稳定高负荷运行，配套450万吨自有PX产能实现上下游原料内部供给，有效对冲了外部原料价格波动的经营压力。炼化、PTA板块加工价差同比显著修复，产业链上下游价差红利充分兑现。我们认为，公司凭借"油、煤、化"一体化平台优势，在行业景气度回升周期中有望持续受益。
　　公司项目建设有序推进，新材料产能布局持续加码。根据公司2026半年报，截至2026年6月末，公司年产160万吨高性能树脂及新材料项目、年产功能性聚酯薄膜及功能性塑料80万吨项目、年产60万吨功能性聚酯薄膜及30亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园二期项目等在建项目稳步推进。此外，公司旗下康辉新材料已建成功能性聚酯薄膜年产能70万吨，另有年产能35万吨功能性聚酯薄膜及19.4亿平方米/年锂电池隔膜正逐步建设投产；锂电池隔膜领域新增三项相关发明专利，湿法隔膜国产原料已完成规模化生产验证，新材料业务作为第二成长曲线持续发力。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2285.49/2454.26/2543.76亿元，实现归母净利润分别为129.76/160.12/179.84亿元，对应EPS分别为1.84/2.27/2.55元，2026年8月26日股价对应的PE倍数分别为9.9X、8.0X、7.2X。我们认为，公司"油、煤、化"一体化平台优势有望在行业景气度回升周期中持续受益；不断深耕新材料产品研发，扩展产品品类，我们看好公司一体化优势及新产能逐步放量，维持"买入"评级。
　　风险提示：价格传导滞后风险；需求波动风险；原材料价格波动风险；重点项目进度不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2026年中报。2026H1公司营收982.21亿元，同比下降5.45%；归母净利润72.06亿元，同比上升136.25%；扣非归母净利润53.36亿元，同比上升132.35%。2026Q2营收490.31亿元，同比上升4.63%，环比下降0.33%；归母净利润32.96亿元，同比上升229.83%，环比下降15.72%；扣非归母净利润29.29亿元，同比上升176.97%，环比上升21.66%。
　　评论：
　　盈利能力大幅提升，期间费用率整体优化。1）26H1综合毛利率13.96%，同比提升2.00pcts；归母净利率7.34%，同比提升4.40pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/1.20%/0.86%/1.45%，同比分别-0.03/+0.15/+0.06/-0.97pcts；四项期间费用率合计3.64%，同比下降0.79pcts，财务费用率显著优化。3）基本每股收益1.02元，同比增长137.21%；加权平均ROE为10.29%，同比提升5.55pcts，盈利质量与股东回报能力同步增强。
　　炼化盈利显著修复，聚酯产品稳步增长，一体化优势持续兑现。1）炼化产品H1实现收入443.08亿元，同比下降7.13%；毛利润89.87亿元，同比增长4.97%，毛利率20.28%，同比提升2.34pcts。2）PTA产品实现收入276.78亿元，同比下降14.34%；毛利润9.98亿元，毛利率3.60%，同比提升0.11pcts。3）聚酯产品实现收入209.49亿元，同比增长4.79%；毛利润26.30亿元，同比增长11.29%，毛利率12.56%，同比提升0.73pcts。4）其他产品实现收入52.86亿元，同比增长36.42%；毛利润10.95亿元，同比增长196.96%，毛利率20.72%，同比提升11.20pcts。
　　新材料产品加快突破，高端产能持续落地打开成长空间。1）电子材料领域，高平滑MLCC离型基膜已于2025年实现规模化量产，公司成为国内少数具备规模化供应能力的厂商，持续受益于高端基膜国产替代。2）工程塑料及可降解材料领域，已形成66万吨PBT产能，并建成3.30万吨PBAT产能及配套40万吨柔性生产装置，可灵活调节PBS/PBAT等可降解材料产出。3）功能性薄膜领域，BOPET产能合计70万吨，另有35万吨功能性聚酯薄膜及19.40亿平方米/年锂电池隔膜产能逐步建设投产，产品结构持续向电子信息和新能源领域延伸。4）康辉南通顺利完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，新增三项隔膜相关发明专利，高端新材料技术壁垒和产业化能力进一步增强。
　　投资建议：公司2026H1业绩显著修复，炼化盈利大幅回升，聚酯及新材料板块稳步增长，我们上调26年公司盈利预期，预计公司2026-2028年实现归母净利润为128.96、137.78、155.02亿元（前值26-28年为111.07/136.20/151.73亿元），当前市值对应PE分别为10/9/8倍。采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，给予公司2026年15倍PE，对应目标价27.48元，维持"强推"评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动、需求恢复不及预期、产能建设进度不及预期等。

　　事件描述
　　8月19日晚，恒力石化发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营收982.21亿元，同比-5.45%；实现归母净利润72.06亿元，同比+136.25%；实现扣非净利润53.36亿元，同比+132.35%。其中，公司第二季度实现营收490.47亿元，同比+4.58%，环比-0.33%；归母净利32.96亿元，同比+229.83%，环比-15.72%；扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比+21.66%。
　　H1盈利大幅改善，炼化盈利中枢上移
　　由于中东局部冲突带来炼化产品价格价差上扬，公司上半年毛利率、净利率同比全面改善，26H1毛利率13.96%，同比+2.00pct；净利率7.33%，同比+4.39pct。分产品看，炼化产品/PTA/聚酯产品毛利率分别为20.28%/3.6%/12.56%，炼化与聚酯盈利表现突出。单季看，26Q2毛利率13.94%，同比+0.30pct，环比-0.04pct，盈利能力维持高位。Q2归母净利环比-15.72%主要受Q1非经常性收益高基数影响（Q1单季非经常性损益约15.0亿元，Q2降至约3.67亿元，环比减少约11.4亿元），剔除后Q2扣非净利环比+21.66%，主业盈利延续改善。
　　量方面，26H1炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为876.07/545.45/251.17万吨，同比-7%/-28%/-13%。PTA销量下降主要系贸易量收缩及上下游主动去库所致；炼化产品销量小幅下降，主因Q2地缘冲突推升原油价格，公司为保障装置稳定运行、应对原料波动而调整采购结构与加工负荷；新材料销量同比下降但产品结构向高附加值倾斜。
　　产品价格方面，26H1炼化产品/PTA/新材料产品均价分别为5,057.61/5,074.29/8,340.65元/吨，同比-0.40%/+19.41%/+19.92%，PTA及新材料价格显著上行，炼化产品价格基本平稳。原材料价格方面，上半年公司原油采购均价3,730.18元/吨，同比-7.27%，原油成本下降叠加产品顺价带来一定库存收益；PX采购均价7,199.58元/吨，同比+19.39%。2026年上半年煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料进价同比+9.57%/-4.40%/-7.27%/+19.39%。
　　投资建议
　　基于海外炼化产能持续出清以及国内老旧炼化装置淘汰，我们看好炼化行业景气修复，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润122.88、147.53、166.89亿元，同比增长73.70%、20.09%、13.11%，对应PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　2026H1归母净利润同比+229.83%，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营收982.58亿元，同比-5.47%，实现归母净利润72.06亿元，同比+136.25%，实现扣非归母净利润53.36亿元，同比+132.35%。其中，2026Q2公司实现归母净利润32.96亿元，同比+229.83%，环比-15.72%，实现扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比+21.66%。公司业绩符合预期，我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43、167.61、228.19亿元，EPS分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价对应PE分别为9.7、7.9、5.8倍。我们看好炼化行业景气度持续上行，维持“买入”评级。
　　2026H1公司主要产品量减利增，看好炼化行业景气上行
　　产销量方面，2026H1公司炼化产品、PTA及新材料产品销量分别约876、545、251万吨，分别同比-6.8%、-28.3%、-12.6%。受上下游主动去库、行业反内卷等因素影响，公司产品销量同比有所下降。毛利率方面，2026H1公司炼化产品、PTA及聚酯产品毛利率分别为20.28%、3.60%、12.56%，较2025H1分别同比+2.33pcts、+0.11pcts、+0.74pcts，公司主要产品毛利率均实现同比改善，主要受益于各个子行业景气修复，同时油价上涨或带来部分库存受益。成本端，2026H1公司主要原料煤炭、丁二醇、原油、PX平均进价分别约621、6596、3730、7200元/吨，较2025H1分别同比+9.57%、-4.40%、-7.27%、+19.39%。展望后续，国内炼化行业已逼近10亿吨的产能红线，新增产能全面收紧，后续行业供给增量有限。同时，受战争破坏、老旧装置自然出清等影响，海外炼厂供给也在持续收缩。在此背景下，炼化行业整体景气度有望迎来上行周期。与此同时，炼化下游各个环节，如PTA、聚酯薄膜、涤纶长丝等产品，大多投产高峰已经结束，行业反内卷大背景下，其盈利也有望逐步修复。当前，公司已构建全球超一流的2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，充分实现“油头化尾、煤头化尾”两大路径的深度融合与柔性切换。同时，公司炼厂配套的公用工程体系，如自备热电厂提供电力与蒸汽、自有原油码头与原油罐区等，进一步增强了公司成本竞争力。未来行业整体景气上行大周期下，公司也或将充分受益。
　　风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。

　　投资要点
　　事件：2026年8月20日，公司发布2026年半年度报告。2026年H1，公司实现营业收入982.21亿元，同比-5.45%；实现归母净利润72.06亿元，同比+136.25%；实现扣非归母净利润53.36亿元，同比+132.35%。其中2026Q2，实现归母净利润32.96亿元，同比+229.6%、环比-15.7%；实现扣非归母净利润29.26亿元，同比+177.0%、环比+21.4%。
　　炼化产品板块：2026H1，公司炼化产品实现营业收入443.08亿元，同比-7.13%；毛利率20.28%，同比+2.34pct。美伊冲突背景下，烯烃和芳烃缺口加大，公司降低超卖量并适当调整加工负荷，从“规模驱动”向“价值驱动”转型。海外方面，欧美日韩等地老旧产能22年以来持续出清；国内方面，由于地缘政治冲突影响，独立炼厂开工率已降至43.47%。公司拥有全球超一流的2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，配套450万吨/年PX、200万吨/年纯苯、180万吨/年纤维级乙二醇及920MW自备热电厂，在园区内实现“油、煤、化”深度融合，具备较强的抗周期与穿越周期能力。
　　PTA产品板块：2026H1，公司PTA产品实现营业收入276.78亿元，同比-14.34%；毛利率3.61%，同比+0.12pct。公司拥有1660万吨/年PTA产能，全球单体产能最大，全线采用英威达P8及P8+最新工艺技术，直供自有PX，省去中间运输与仓储环节，成本优势显著。国内PTA行业，前五家生产企业市场占有率已近70%，2026-2027年基本无新增产能投放。2026H1，国内PTA加工费较去年低位明显修复，公司有望充分受益于行业供给格局优化。
　　聚酯产品板块：2026H1，公司聚酯产品实现营业收入209.49亿元，同比+4.79%；毛利率12.55%，同比+0.73pct。公司民用长丝产能位列全国前五、工业长丝产能位居全球第一，盈利保持改善。康辉新材在高端新材料领域持续突破，高平滑MLCC离型基膜已实现规模化量产，锂电池湿法隔膜国产原料完成规模化生产验证；公司还拥有66万吨/年PBT、70万吨/年BOPET等产能，新材料板块有望成为中长期重要增长点。
　　盈利预测与投资评级：炼化-PTA-聚酯景气改善，我们调整盈利预测，公司2026-2028年归母净利润分别为123、126、129亿元（此前预期为103、120、128亿元），按2026年8月24日收盘价，对应PE为10.7、10.5、10.2倍。公司炼油业务盈利水平提升，PTA和聚酯业务有望随着产业链复苏而实现盈利改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，投产进度不及预期。

　　公司公布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营收982.58亿元，同比-5.47%；归母净利润72.06亿元，同比+136.25%；扣非归母净利润53.36亿元，同比+132.35%。费用率方面，2026H1期间费用率3.64%，较去年同期的4.43%减少0.79pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.14%、2.06%、1.45%。盈利能力方面，2026H1毛利率13.96%，净利率7.33%。
　　2026H1，公司实现炼化产品销量876.07万吨，同比下滑6.76%；PTA销量545.45万吨，同比下滑28.27%；新材料产品销量251.17万吨，同比下滑12.61%。上半年受3月份美伊冲突影响，原油、丙烷等全球重要化工原料供应受阻，价格大幅上涨，推升全球化工产业链利润水平。公司炼化产品销售均价5057.61元/吨，同比略微下滑0.4%；PTA产品销售均价5074.29元/吨，同比提升19.41%；新材料产品销售均价8340.65元/吨，同比提升19.92%。2026年上半年，全球化工行业在海外永久关停与国内加速出清的双重作用下，供给端发生深远变化。海外方面，欧洲化工行业于2022年至2025年间总计关停产能达3700万吨，蒸汽裂解装置产能降幅为16%；亚洲区域内，韩国十大化工企业计划削减石脑油裂解产能270至370万吨，日本及新加坡的多套裂解装置亦相继停止运营。在国内10亿吨炼能红线以及原油进口配额向大型企业集中的趋势下，行业龙头炼化产能的竞争地位将长期提升。
　　公司新材料研发持续突破，智能制造水平稳步提升。报告期内，锂电池隔膜领域技术攻关成效突出。康辉南通顺利完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，打破长期进口原料依赖，有效降低生产成本、保障供应链安全。同期新增三项隔膜相关发明专利，持续完善技术储备。同时，公司各产业园持续推进智能化、数字化改造，智能制造水平稳步提升。恒科新材料通过智能制造能力成熟度CMMM三级（集成级）认证；康辉南通“全链路云端协同功能性薄膜5G智能制造工厂”入选工信部5G工厂典型应用实践。
　　盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2,105.38、2,111.10、2,121.04亿元，实现归母净利润分别为127.42、148.25、159.21亿元，EPS分别为1.81、2.11、2.26元，地缘政治扰动下，石化品景气度有望长期提升，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；竞争格局恶化，挤压利润水平；原材料价格波动超预期。

　　恒力石化于8月19日发布半年报，26H1实现营收982亿元，yoy-5.5%，归母净利72.1亿元（扣非后53.4亿元），yoy+136.3%（扣非后yoy+132.4%）；其中Q2营收490亿元，yoy+4.5%/qoq-0.4%，归母净利33.0亿元，yoy+229.5%/qoq-15.7%。公司26Q2归母净利润低于我们前瞻预期（40亿元），主要系Q2地缘冲突推升原油及炼化产品价格，公司为保障装置稳定运行、应对原料波动调整采购结构和加工负荷。考虑公司成本及产品线重于芳烃的差异化优势，维持“增持”评级。
　　原油库存收益叠加产品价差修复，H1综合毛利率同比提升
　　26H1公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收443/277/209亿元，同比-7%/-14%/+5%，销量分别876/545/251万吨，同比-7%/-28%/-13%，销售均价分别5058/5074/8341元/吨，同比-0.4%/+19%/+20%。原材料方面，26H1公司原油/煤炭/PX采购均价分别为3730/621/7200元/吨，同比-7%/+10%/+19%，原油成本下降叠加PTA及新材料产品顺价，带动H1综合毛利率同比+1.9pct至14.0%。26H1非经常性损益18.7亿元，主要来自政府补助及金融资产和负债公允价值变动收益。子公司层面，26H1恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化纤净利润分别为46.0/4.6/7.5亿元。
　　中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
　　据Wind，截至8月14日，WTI/Brent期货收于82.4/88.5美元/桶，较7月初上涨20%/23%。7月初以来国内成品油/HDPE/PP平均价差1300/1351/696元/吨，较H1均值扩大619/823/191元/吨，炼油和烯烃链盈利有所修复。聚酯产业链方面，8月14日PX/PTA/涤纶POY报价8500/6050/8450元/吨；Q3以来中国PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY平均价差723/488/1539元/吨，较H1均值变动-677/+250/+150元/吨，芳烃与聚酯顺价能力延续分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近；若后续地缘不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。
　　新材料产能推进，打开中长期成长空间
　　据半年报，康辉南通完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，江苏轩达4项差异化化纤新品通过省级鉴定，恒力化纤实现细旦阻燃工业丝量产。公司积极切入先进制造、新能源、新消费、新材料等“国产替代”与“刚性需求”市场，伴随主要项目爬坡和产品结构升级，有望打造成长第二增长极。
　　盈利预测与估值
　　考虑Q3以来炼化产品价差持续修复，叠加未来全球补库需求有望带动行业景气上行，我们维持公司26-28年归母净利润预测为107.6/119.1/128.5亿元，对应EPS为1.53/1.69/1.83元，参考可比公司26年Wind一致预期平均13xPE，考虑公司产品线重于芳烃的差异化优势，以及原料供应不确定性降低，给予公司26年16xPE，对应目标价24.48元（前值30.60元，对应26年20xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

Hengli Petrochemical posted (19 August) 1H26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB98.2/7.21/5.34bn (-5.5/+136.3/+132.4% YoY), with 2Q26 revenue/attributable NP of RMB49.0/3.30bn (+4.5/+229.5% YoY, -0.4/-15.7% QoQ). The 2Q26 attributable NP fell short of our forecast (RMB4.0bn), primarily because geopolitical conflicts in 2Q drove up crude oil and refined chemical product prices, leading the company to adjust procurement structures and processing loads to ensure stable plant operation and manage feedstock volatility. Maintain OVERWEIGHT, reflecting the company’s cost advantages and differentiated positioning weighted toward aromatics.
Crude inventory gains & spread recoveries lift 1H gross margin
For 1H26, the refined chemical products/PTA/new materials segments reported revenues of RMB44.3/27.7/20.9bn (-7/-14/+5% YoY), sales volumes of 8.76/5.45/ 2.51mn tonnes (-7/-28/-13% YoY), and average selling prices of RMB5,058/5,074/ 8,341 per tonne (-0.4/+19/+20% YoY). Raw-material procurement prices averaged RMB3,730/621/7,200 per tonne for crude oil/coal/PX (-7/+10/+19% YoY). Declining crude costs alongside successful price pass-through in PTA and new materials lifted the 1H26 overall gross margin by 1.9pp YoY to 14.0%. Non-recurring gains stood at RMB1.87bn for 1H26, mainly stemming from government subsidies and fair-value changes in financial assets and liabilities. At the subsidiary level, Hengli Refining/Hengli Petrochemical (Dalian)/Hengli Chemical Fiber recorded net profits of RMB4.60/0.46/0.75bn.
Middle East tensions disrupted global petrochemical chain
According to Wind, as of 14 August, WTI/Brent futures closed at USD82.4/88.5 per barrel, up by 20/23% vs. early July. Since early July, the average spreads for domestic refined oil products/HDPE/PP reached RMB1,300/1,351/696 per tonne, widening by RMB619/823/191 per tonne vs. the 1H averages, driving earnings recoveries in refining and olefin chains. In the polyester chain, as of 14 August, prices for PX/PTA/polyester POY were RMB8,500/6,050/8,450 per tonne. Entering 3Q, the average spreads for PX-naphtha/PTA-PX/polyester POY reached RMB723/488/1,539 per tonne, changing by RMB-677/+250/+150 per tonne vs. 1H averages, maintaining divergent price pass-through capabilities across aromatics and polyester. For the medium-to-long term, capital expenditure growth in the chemical raw materials and products sector has continued to slow since June 2025, bringing the industry closer to a capacity inflection point. Should geopolitical uncertainty abate alongside downstream inventories destocked to low levels, global restocking demand is likely to drive an upward industry cycle, in our view.
Earnings forecasts and valuation
Given the sustained recovery in refined chemical product spreads entering 3Q and the potential for future global restocking to drive an industry upswing, we maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB10.76/11.91/12.85bn, with EPS of RMB1.53/1.69/1.83. Considering the company’s differentiated competitive advantages weighted toward aromatics as well as reduced raw-material supply uncertainty, we value the stock at 16x 2026E PE, above its peers’ average of 13x on Wind consensus, for our target price of RMB24.48 (previous: RMB30.60, based on 20x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: global oil-price fluctuations; unstable raw-material supply; weaker demand than we expect.

Hengli Petrochemical's 1Q26 results(announced on 21 April):revenue was RMB49.2bn(-13.7%YoY,+12.8%QoQ),attributable net profit(NP)was RMB3.91bn(+90.7%YoY,+90.5%QoQ),and recurring attributable NP was RMB2.41bn(+94.3%YoY,+36.5%QoQ).The 1Q26 attributable NP missed our estimate of RMB4,500mn,primarily because the company,based on its market analysis,ramped up crude oil procurement while shifting its sales strategy towards withholding supply to support prices.Considering the company's cost advantages and differentiated product lines weighted towards aromatics,alongside potential inventory gains driven by rising global oil prices,we maintain our OVERWEIGHT rating.
Raw material price declines helped improve GPM
For 1Q26,revenues from refined products/PTA/new material products were RMB21.7/14.5/9.8bn(-23.0/-19.6/+5.1%YoY)and sales volumes were 4.72/3.08/1.28mn tonnes(-13.2/-25.0/-4.3%YoY),with average selling prices(ASPs)at RMB4,597/4,701/7,649 per tonne(-11.3/+7.1/+9.8%YoY).In 1Q26,the average procurement prices of coal/crude oil/PX were RMB587/3,483/6,914 per tonne(-2.8/-14.1/+11.2%YoY).The decline in raw material procurement costs,coupled with the price hikes for PTA and new material products,drove the 1Q26 overall GPM up by 3.4pp YoY to 14.0%.Non-recurring gains increased by RMB690mn YoY to RMB1.50bn,largely owing to asignificant rise in fair value change gains from financial assets and liabilities.
Middle East conflicts disrupt global petrochemical value chain
Since March,geopolitical tensions in the Middle East have disrupted the global petrochemical supply chain and caused sharp fluctuations in crude oil/refined product prices and spreads.According to Wind,WTI/Brent futures closed at USD89.6/95.5 per barrel on 20 April,rising by 56/57%YTD.On 17 April,the price spreads for domestic refined oil/HDPE/PP stood at RMB283/-1,385/470 per tonne,vs-RMB1,010/-2,413/-68 per tonne at the beginning of the year.In the polyester supply chain,PX/PTA/polyester POY were quoted at RMB9,600/6,530/8,950 per tonne,with price spreads for PX-naphtha/PTA-PX/polyester POY at RMB1,879/261/1,609 per tonne(up by RMB1,155/79/690 per tonne YTD),reflecting that cost pass-through varied across different products.In the medium to long term,capex growth in the chemical raw materials and products sector has been decelerating since June 2025,signaling an approaching capacity inflection point.We believe that if uncertainties surrounding the Iran situation diminish,and with downstream inventories already depleted to relatively low levels,global restocking demand is poised to drive an upcycle.
Earnings forecasts and valuation
Factoring in the broad price increases across the petrochemical supply chain and inventory gains driven by rising global oil prices,we maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB10.76/11.91/12.85bn,implying EPS of RMB1.53/1.69/1.83.We value the stock at 20x 2026E PE,a discount to its peers'average of 23x on Wind consensus to reflect raw material supply uncertainties caused by geopolitical tensions.Our target price is RMB30.60(previous:RMB30.60,based on 20x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:international oil price fluctuations;raw material supply instability;softer demand than we expect.

　　恒力石化于4月21日公布一季度业绩：26Q1实现营业总收入492亿元，同比-13.7%，环比+12.8%；实现归母净利润39.1亿元（扣非后24.1亿元），同比+90.7%（扣非同比+94.3%），环比+90.5%（扣非环比+36.5%）。公司一季度归母净利润低于我们的前瞻预期45亿元，主要系公司基于市场分析研判，增加原油采购同时调整产品销售策略为保价惜售。考虑公司成本及产品线重于芳烃的差异化优势，以及国际油价上涨或带动库存收益增加，维持“增持”评级。
　　看涨情绪下公司保价惜售，原材料价格下跌带动综合毛利率提升
　　26Q1公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收217/145/98亿元，同比变动-23.0%/-19.6%/+5.1%，销量分别为472/308/128万吨，同比变动-13.2%/-25.0%/-4.3%，销售均价分别4597/4701/7649元/吨，同比变动-11.3%/+7.1%/+9.8%。公司26Q1煤炭/原油/PX采购均价为587/3483/6914元/吨，同比变动-2.8%/-14.1%/+11.2%。原材料采购价格下降叠加PTA及新材料产品价格上涨，带动26Q1综合毛利率同比+3.4pct至14.0%；非经常性损益同比增6.9亿元至15.0亿元，系金融资产和负债产生的公允价值变动损益显著增加。
　　中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
　　3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。据Wind，4月20日WTI/Brent期货价格收于89.6/95.5美元/桶，年初以来上涨56%/57%；4月17日国内成品油/HDPE/PP价差283/-1385/470元/吨，较年初-1010/-2413/-68元/吨；聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶POY报价9600/6530/8950元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差1879/261/1609元/吨，较年初+1155/+79/+690元/吨，产品顺价能力表现分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。
　　盈利预测与估值
　　考虑石化产业链价格普涨，以及国际油价上行带来的库存收益，我们维持公司26-28年归母净利润为107.6/119.1/128.5亿元，对应EPS为1.53/1.69/1.83元，参考可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，考虑地缘局势导致的原料供应不确定性，给予公司26年20xPE，对应目标价30.60元（与前值一致，对应26年20xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。