核心观点
　　油价大幅提升，公司经营受益：由于中东局势变化，原油价格出现短期大幅上涨，布伦特油价快速突破了100美元/桶。特别是市场预期国营炼厂可能“减化保油”，通过压减化工品生产，来保障成品油供应。这使得一些化工品价格出现了相对原油的超涨，如恒力石化产品中占比较大的PX，自中东冲突爆发以来的价格上涨就超过油价。因此从短期来看，无论是油价上涨的库存受益，还是产品的超额上涨，都使得恒力在经营上有所受益。
　　行业景气度修复加速：我们在前期深度报告《从份额向回报，行业预期正迎来重构》中分析认为，去年下半年中国石化任命了新董事长侯启军，过去几年石化行业较差的经营情况，促使侯董事长提出要“拿出壮士断腕的决心，赢得脱胎换骨的重生”来改善中国石化的经营和发展问题。我们认为石化龙头企业经营调整，以及其对于行业的影响力，有望重塑成品油与化工的发展趋势。同时，近期中东局势对于本就处于衰退周期的日本、韩国、欧洲等石化企业带来进一步打击，我们认为这些国家与地区的落后装置可能加速退出，有望使得石化行业景气度修复的速度加快。
　　长期分红能力愈加凸显：公司高强度资本开支周期已基本进入尾声，2025年前三季度资本开支约63亿元，相比2024年已明显下降。我们预计公司未来的资本开支将进一步下降，这意味着公司将有更加充裕的资金用于分红、回购等股东回报行为。我们在前期深度报告《重新审视化工企业长期分红能力》中就重点分析了恒力石化，认为未来公司有望成为化工行业中较早一批表现出强大分红能力的制造型企业，并获得市场认可。
　　盈利预测与投资建议
　　结合2025年至今产品价格情况，以及公司已披露的生产经营与各项费率情况，我们调整公司2025-2026年每股收益EPS分别为1.04、1.17元（原预测1.10、1.14元），并添加2027年预测为1.28元。按照可比公司2026年平均PE为23倍，调整目标价为26.91元，维持买入评级。
　　风险提示
　　油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。

　　事件：公司发布《关于实际控制人首次增持暨增持公司股份的进展公告》，2026年2月3日，公司实际控制人之一陈建华先生以自有资金，采取集中竞价交易方式首次增持公司股份13,447,369股，占公司总股本的0.19%，累计增持金额为32,997.02万元（不含佣金、过户费等交易费用）。
　　点评：
　　实控人首次增持公司股份，彰显未来发展信心。公司2025年4月9日发布《关于实际控制人增持公司股份计划的公告》，实际控制人之一陈建华先生计划自2025年4月9日起12个月内，以自有资金或自筹资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持本公司股份，增持金额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元。2026年2月3日，公司实际控制人首次增持公司股份。公司作为国内领先的民营炼化一体化企业，其实际控制人之一陈建华先生此次增持未导致公司控制权结构发生变化，公司治理结构保持稳定。自2025年7月中下旬以来，随着大炼化行业景气度逐步修复，公司股价涨幅显著，当前时点公司实控人增持公司股份，展现出对公司未来发展的信心。
　　“反内卷”政策持续推进，看好大炼化行业景气修复。2025年以来，石化行业从简单的“减油增化”到强调明确未来高附加值转化的方向，标志着政策进入新阶段，随着全球石化产能的调整与重组及国内治理“内卷式”竞争行动的展开，未来低价恶性竞争有望被遏制。炼化方面，炼化扩能接近尾声，炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“油转特”加速，炼化行业有望高质量发展。化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，我们看好企业发展和市场竞争力持续增强。在“反内卷”政策持续推进背景下，大炼化行业供需有望持续改善，看好大炼化行业景气度持续修复。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到炼化行业景气度修复程度不及我们此前预期，因此我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为71.72（下调14%）/90.70（下调7%）/103.58（下调3%）亿元，对应EPS分别为1.02/1.29/1.47元，公司新产能逐步投产，依然具备较高成长性，持续实施高分红政策打造价值“成长+回报”型上市企业，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收1574.67亿元，同比-11.46%，实现归母净利润50.23亿元，同比-1.61%，实现扣非归母净利润41.85亿元，同比-9.54%。其中25Q3实现收入535.24亿元，同比/环比分别-17.98%/+14.13%；实现归母净利润19.72亿元，同比/环比分别+81.47%/+97.41%；实现扣非归母净利润18.89亿元，同比/环比分别+74.15%/+78.65%。
　　评论：
　　PX价差修复，Q3盈利改善。进入三季度，全球原油价格震荡运行，25Q3布油均价68.17美元/桶，同比/环比分别-13.40%/+2.18%。由于2025年PTA行业产能扩张，PX、PTA价差有所分化，环比分别+8.74%/-14.95%，涤纶长丝价差环比-1.88%，保持震荡运行。公司25Q3炼化产品/PTA/新材料实现销量分别为553.32/312.08/138.76万吨，同比分别-5.43%/-6.78%/+10.18%，环比分别+39.55%/-10.76%/-9.83%，炼化产品环比大幅增长主要系炼化装置于Q2检修，Q3逐步恢复产量；实现产品均价分别为4854.40/4221.21/7039.34元/吨，同比分别-14.83%/-14.00%/-14.27%，环比分别-1.63%/+3.31%/+1.31%，板块价格与油价波动基本保持一致。25Q3公司实现销售毛利率16.36%，同比/环比分别+8.58/+2.72pct；实现销售净利率3.69%，同比/环比分别+2.02/+1.56pct。
　　新材料持续投放，助推公司业绩增长及结构完善。截至25Q3，公司在建工程余额约337亿元，较24年底减少约47亿元。从半年报来看，年产160万吨高性能树脂及新材料项目、年产功能性聚酯薄膜、功能性塑料80万吨项目均已实现部分转固，未来72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4亿平/年锂电池隔膜产能也将逐步建设投产。随着在建项目的陆续投产，后续公司资本开支有望放缓，公司有望进一步做好业绩增长与股东回报的动态平衡，积极回报股东。
　　石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）出台，行业转型升级加速公司有望受益。9月26日，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》。《方案》要求，加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。我们看好在政策支持之下，炼化产能有望得到科学调控，石化化工行业转型升级有望加速，公司作为民营大炼化的优质企业有望充分受益。
　　投资建议：考虑到石化化工行业稳增长工作方案出台，国内化工行业反内卷持续推进，我们预计公司25-27年归母净利润分别至71.33、94.85、114.21亿元，当前市值对应PE分别为19x、15x、12x。参考公司历史估值中枢及当前的周期位置，给予公司2026年20倍PE，对应26年目标价27.00元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。

　　事件：公司近期发布2025年三季报，期内实现营业收入1575亿元，同比下降11.46%；实现归母净利润50.23亿元，同比下降1.61%；其中25Q3单季度实现归母净利润19.72亿元，同比增长81.47%。
　　25Q3业绩超预期，民营大炼化龙头韧性显现。据公司公告，2025年1-9月原油平均进价3680元/吨，较2024年同期的4279元/吨下降13.99%；前三季度煤炭平均进价555元/吨，较2024年同期的701元/吨下降20.82%；2025年1-9月炼化产品平均售价4995元/吨，较2024年同期的5510元/吨下降9.34%。2025Q3，公司实现归母净利润19.7亿元，同比增长81.47%，环比增长97.41%，盈利能力明显改善。公司主营业务囊括从“一滴油到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游材料，“油、煤、化”产业链一体化的优势显现。
　　行业“反内卷”背景下，看好炼化板块景气修复。2025年5月国家发改委强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能；2025年6月，五部委联合启动老旧装置摸底评估，聚焦在投产超20年的炼油、化肥等领域装置，精准直击供给端过剩这一痛点。叠加税改可能进一步压缩地炼空间，或推动落后产能加速退出。公司是民营大炼化龙头，拥有全产业链一体化的协同优势，持续打造“平台化+新材料”的价值成长，在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出，有望明显受益。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为71/89/105亿元，对应当前股价PE分别为18x、14x、12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月27日晚，恒力石化发布2025年三季报，前三季度实现营收1574.67亿元，同比-11.46%，实现归母净利润50.23亿元，同比-1.61%；实现扣非净利润41.85亿元，同比-9.54%。Q3单季度实现营收535.24亿元，同比/环比-17.99%/+14.13%；实现归母净利润19.72亿元，同比/环比+81.47%/+97.41%；扣非归母净利润18.89亿元，同比/环比+74.15%/+78.65%。
　　Q3盈利改善，炼化产销量环比大幅上升
　　盈利能力指标方面，25Q3毛利率16.36%，同比/环比+8.58pct/+2.72pct；净利率3.69%，同比/环比+2.02pct/+1.55pct。ROE为3.09%，毛利率净利率同比环比改善。
　　费用方面，25Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.13%/1.10%/1.89%，同比-0.09pct/+0.44pct/+0.03pct，三费控制优秀。研发费用率0.76%，同比+0.07pct，公司研发投入增长。
　　量方面，25Q3PTA/炼化产品/新材料销量同比-6.78%/-5.43%/+10.18%，环比-10.76%/+39.55%/-9.83%。炼化产品销量环比大幅上升主要由于Q2公司对部分炼化装置进行了计划性检修，Q3该因素消除。
　　产品价格方面，根据公司经营数据测算，25Q3单季度炼化产品/PTA/新材料产品均价环比-1.63%/+3.31%/+1.31%，呈现窄幅波动。原材料价格方面，三季度，原油小幅企稳反弹。25Q3，WTI原油均价为64.97美元/桶，环比上涨2.03%，炼化企业有一定原料库存收益。2025年前三季度煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比-20.82%/-12.16%/-13.99%/-16.58%。
　　借助平台化成本优势，新材料项目全面开花
　　基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。
　　高端涤纶和功能性薄膜方面，公司产品在品质以及稳定性上优于同行，是目前国内唯一一家能够量产规格5DFDY产品的公司，MLCC离型基膜国内产量占比超过65%，更是国内唯一、全球第二家能够在线生产12微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。此外，报告期内，恒力（南通）产业园在功能性纤维领域取得重大突破，成功自主研发新一代光蓄热纤维“酷暖丝”。经第三方权威机构检测认证，该纤维功能性已完全达到国内先进水平。公司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域，拥有绝对的技术优势和工艺积累，形成了短期内难以的行业竞争护城河。
　　维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长+回报”型上市企业
　　从2024年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。2025年上半年公司每股派发现金红利（含税）0.08元，合计派现5.63亿元，进一步增强市场信心。按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.15亿元、96.04亿元、111.41亿元，对应当前股价PE分别为13.79X/12.51X/10.78X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原油和煤炭价格大幅波动；
　　项目建设不及预期；
　　不可抗力；
　　宏观经济下行。

　　3月4日恒力石化出席了我们组织的2026年春季投资峰会，会上公司就主营产品价格价差、近期经营情况、中东局势对公司的影响，以及未来发展规划与投资者进行了深入交流。考虑公司有望充分受益于炼化景气全面回暖，我们上调目标价为30.50元，维持“增持”评级。
　　核心亮点：
　　1、26Q1以来，海外供给变化叠加国内龙头企业协同意愿较强，PX-PTA-涤纶长丝产业链价格价差明显提升。据Wind，截至3月5日，PX/PTA/涤纶长丝POY价格分别为1020美元/吨、5530/7075元/吨，较26年初+14.3%/+8.6%/+8.0%；PX/PTA/涤纶长丝POY价差分别为295美元/吨、182/983元/吨，较26年初-69美元/吨、+5/+62元/吨。我们预计聚酯产业链景气回暖将对公司利润产生积极影响。
　　2、2月28日，美以对伊发动联合军事行动，伊朗对以色列及中东地区多个目标予以还击，中东地缘紧张局势骤然升级。霍尔木兹海峡短期运输受阻风险已显著提升，或引发原油、天然气、甲醇等多种能源化工品供应风险。公司原油进口来源较广，涵盖中东、南美等多个国家地区，同时目前原油库存水平较高，炼厂原料供应风险相对可控。
　　3、2023-24年公司实现归母净利润69.0/70.4亿元，现金分红总额38.7/31.7亿元，股利支付率分别为56%/45%。未来公司在建及规划新建项目较少，分红水平有望进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为71.7/85.7/94.5亿元，对应EPS为1.02/1.22/1.34元。参考可比公司26年Wind一致预期平均27xPE，考虑荣盛石化估值偏高，给予公司26年25xPE，上调目标价为30.50元（前值24.48元，对应25年24xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险，原料供应不稳定风险，需求不及预期风险。

　　恒力石化于10月27日发布半年报，前三季度实现营收1574亿元，yoy-11.5%，实现归母净利50.2亿元（扣非后41.9亿元），yoy-1.6%（扣非后yoy-9.5%）；其中Q3营收535亿元，yoy-18.0%/qoq+14.1%，归母净利19.7亿元，yoy+81.5%/qoq+97.4%。公司Q3归母净利润高于我们的前瞻预期（15亿元），主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退。考虑公司成本及产品线重于芳烃的差异化优势，以及“反内卷”政策有望助力供给格局优化，但短期油价下行或产生库存跌价损失，维持“增持”评级。
　　原油库存损失收窄叠加成本压力缓解，Q3综合毛利率同环比提升
　　前三季度公司炼化产品/PTA/新材料产品实现营收746/455/298亿元，同比-6%/-18%/-5%，销量1493/1072/426万吨，同比+4%/+0.3%/+10%，销售均价4995/4241/6983元/吨，同比-9%/-18%/-14%；其中Q3炼化产品/PTA/新材料产品实现营收269/132/98亿元，同比-19%/-20%/-6%，销量553/312/139万吨，同比-5%/-7%/+10%，销售均价4854/4221/7039元/吨，同比-15%/-14%/-14%。原材料方面，前三季度煤炭/原油/PX采购均价555/3680/6029元/吨，同比-21%/-14%/-17%，成本压力缓解叠加高油价库存损失减少下，前三季度综合毛利率同比+3.1pct至13.5%，其中Q3单季毛利率同环比+8.6/+2.7pct至16.4%。
　　行业资本开支增速至拐点，炼化及聚酯景气有望回暖
　　据Wind，10月24日WTI/Brent期货价格收于61.5/65.9美元/桶，四季度以来下跌1.4%/1.6%。10月24日，国内成品油/HDPE/PP价差1285/1181/653元/吨，较Q3末变动+10/+237/+249元/吨；聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶POY报价6620/4400/6425元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差-368/117/1180元/吨，Q3传统化工旺季整体不及预期，Q4以来产品价差底部有所修复。未来伴随行业资本开支增速至拐点，叠加“反内卷”政策助力供给格局优化，炼化及聚酯产业链景气有望回暖。
　　新材料产能逐步投放，未来增量可期
　　据公司半年报，年产160万吨高性能树脂及新材料项目、年产功能性聚酯薄膜、功能性塑料80万吨项目已投入试生产，年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园二期项目已部分试生产，加速切入“国产替代”与“刚性消费”的化工新材料市场。
　　盈利预测与估值
　　考虑Q4油价下行或产生库存叠加损失，我们维持公司25-27年归母净利润为71.7/85.7/94.5亿元，对应EPS为1.02/1.22/1.34元，参考可比公司25年Wind一致预期平均24xPE，给予公司25年24xPE，对应目标价24.48元（前值22.44元，对应25年22xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。