事件：山东高速发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入109.64亿元，同比增长2.10%；归母净利润15.78亿元，同比下降6.98%；扣非归母净利润15.72亿元，同比下降5.73%。
　　收费公路营收小幅承压，改扩建及分流扰动结束后公司收入有望恢复稳健增长。2026年上半年，公司实现营业收入109.64亿元，同比+2.10%，主因路桥项目的建造服务收入增加。剔除建造服务收入，公司实现营业收入96.24亿元，同比-1.14%，其中通行费收入（含税）为47.71亿元，同比-2.92%，主因京台/衡邵等道路分流及G104泰曲段于2026/2/2停收，成熟路产基本盘稳定，济青高速实现通行费收入约14.84亿元，同比+0.07%。销售商品及铁路运输业务延续增长，2026H1分别实现收入13.70/12.32亿元，同比+7.20%/7.68%。机电工程施工实现收入10.68亿元，同比-19.82%。我们认为，随着公司高速改扩建落地，局部路段施工扰动结束，公司收入有望恢复稳健增长。
　　毛利率较为稳定，投资收益因出售粤高速A等基期因素而短期承压。2026上半年毛利率为33.48%，同比-0.96pct，剔除建造服务收入后，毛利率约为38.14%，同比+0.15pct。期间费用率方面，剔除建造服务收入后，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/3.6%/8.1%/2.3%，同比持平/-0.3pct/-0.4pct/+0.6pct。2026年H1公司实现投资收益约5.2亿元，同比-18.55%，主因2025年粤高速A股权出售。2026H1公司实现归母净利润15.78亿元，同比下降6.98%。
　　持续强化路产规模，完善高速路网布局。2026年上半年，S16荣潍改扩建项目前期工作持续推进中，累计完成路基工程59.84%，路面工程19.36%，桥涵工程56.89%，批复概算68.34亿元，累计投入金额24.08亿元。G220东深线改扩建项目工作正在有序开展中，批复概算31.37亿元，累计投入金额19.69亿元，我们认为该项目有望带来投资、建设、运营全过程收益。
　　盈利预测与评级：山东高速积极优化管理体系，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2026-2028年归母净利润分别为33.5/34.8/36.0亿元，对应PE分别为15.0/14.4/13.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。

　　事件:
　　2026年8月26日山东高速发布2026年半年报。
　　投资要点:
　　财务情况：2026Q2业绩短期波动，扣非利润同比-14.34%。2026H1公司实现营业收入109.64亿元，同比+2.10%，收入增长主要系对路桥项目的建造服务收入同比增加；实现归母净利润15.78亿元，同比-6.98%；实现扣非归母净利润15.72亿元，同比-5.73%。其中，2026Q2实现营业收入63.32亿元，同比+1.01%；实现归母净利润7.43亿元，同比-16.47%；实现扣非归母净利润7.50亿元，同比-14.34%。
　　京台高速道路分流导致通行费收入波动。2026H1公司实现车辆通行费收入（含税）47.71亿元，同比-2.92%，收入端小幅回落主要系京台高速相关路段受相交路段封闭施工分流、G104国道泰曲段自2026年2月停止收费等阶段性因素影响；分路段来看，济青高速收入约14.84亿元，同比+0.07%，京台高速相关路段收入8.55亿元，同比-10.26%；济荷高速收入约6.12亿元，同比-2.70%。
　　费用管控成果显著，所得税阶段性高增导致利润波动。费用端，2026H1公司管理费用3.47亿元（同比-9.87%）、财务费用7.79亿元（同比-6.33%）、销售费用0.27亿元（同比-1.23%），有效对冲收入端波动。投资收益端，受2025年出售粤高速A股权影响，2026H1投资收益同比-18.55%至5.20亿元。此外，2026H1公司所得税同比+16.47%至8.00亿元，综合导致上半年利润波动。
　　重视股东回报，高比例分红凸显配置价值。公司2025年共计分配现金红利20.31亿元，分红比例达63.34%。根据公司未来五年（2026-2030年）股东回报规划，每年现金分红率不低于60%，延续高比例分红政策，配置价值凸显。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.01亿元、33.77亿元、34.48亿元，同比分别+2.98%、+2.29%和+2.12%，对应PE分别为15.2倍、14.8倍、14.5倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不及预期风险等。

　　事件:
　　2026年4月3日山东高速发布2025年年度业绩公告。
　　投资要点:
　　财务情况：2025年公司实现营业收入239.25亿元，同比-16.03%，收入下降主要系部分改扩建项目通车，建造服务收入下降导致；实现归母净利润32.06亿元，同比+0.30%；实现扣非归母净利润30.22亿元，同比+3.71%。其中，2025Q4实现营业收入70.84亿元，同比-17.55%；实现归母净利润5.87亿元，同比-13.81%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比-6.47%。
　　高速公路通行费收入稳步增长，成本下降显著带动利润率提升。2025年公司高速公路通行费实现收入100.12亿元，同比+3.70%，成本44.33亿元，同比-5.23%，毛利率同比提升4.17pct至55.72%。分路段来看，2025年济青高速收入约32.40亿元，同比+2.31%；京台高速相关路段受相交路段施工分流及济青连接线停止收费影响，收入19.50亿元，同比-10.02%；济菏高速在改扩建工程完工后全线恢复双向通行，通行费收入达13.28亿元，同比大幅增长152.68%。收费公路成本构成来看，折旧和摊销成本约29.88亿元，同比+3.07%；养护专项成本约5.87亿元，同比-33.48%，主要系上年预提养护准备金所致；人工薪酬成本约7.86亿元，同比-5.49%。
　　核心路产改扩建项目完工，潍莱、东深项目稳步推进。京台高速方面，齐河至济南段“六改十二”改扩建项目作为全国首条“六改十二”车道高速公路，已于2025年12月28日正式通车。截至2025年底，S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目稳步推进，累计完成路基工程26.95%、路面工程7.54%、桥涵工程28.85%；G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程提前开工，累计完成路基工程50.1%、路面工程12.2%、桥涵工程69.1%。公司核心路产改扩建项目陆续完工，有望带动车流量提升，或带来利润中枢稳步上移。
　　重视股东回报，高比例分红凸显配置价值。根据公司2025年利润分配预案，拟每10股派发现金红利4.20元（含税），共计分配20.31亿元。2025年公司归母净利润为32.06亿元，现金分红比例达63.34%。公司发布未来五年（2026-2030年）股东回报规划，每年现金分红率不低于60%，延续高比例分红政策，配置价值凸显。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.69亿元、35.55亿元、36.24亿元，对应PE分别为14.3倍、14.0倍、13.7倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不及预期风险等。

　　公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入109.64亿元，同比+2.1%；归母净利润15.78亿元，同比-6.98%；扣非后归母净利润15.72亿元，同比-5.73%。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入46.32、63.32亿元，同比+3.62%、+1.01%；归母净利润8.35、7.43亿元，同比+3.49%、-16.47%；扣非后归母净利润8.22、7.5亿元，同比+3.79%、-14.34%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率33.48%，同比下降0.96pct；净利率17.2%，同比下降2.32pct。上半年财务费用为7.79亿元，同比下降6.33%，主要得益于公司压降贷款利率、利息支出减少；研发费用同比增长34.84%至2.22亿元，反映公司在智慧交通等领域的投入增加。
　　路桥主业受施工分流影响短期承压，核心路产韧性依旧。2026年上半年，公司路桥主业通行费收入同比下降2.92%，主要受路网施工的短期扰动。其中，公司第一大路产济青高速保持稳健，实现通行费收入14.84亿元，同比微增0.07%；而京台高速相关路段由于相交路段封闭施工，造成分流效应，通行费收入同比下降10.26%至8.55亿元，是拖累主业收入的主要因素，湖南衡邵高速、河南济晋高速等也因类似原因出现收入下滑，同比分别下降10.36%、13.13%。
　　投资收益阶段性回落，积极调整投资结构。2026H1，公司实现投资收益5.2亿元，同比下降18.55%，主因是2025年出售粤高速A股权带来的一次性高基数。面对这一缺口，公司正积极调整投资策略：1）新增股权投资，填补收益缺口：公司上半年完成了对内蒙古蒙电华能热电股份有限公司（华能蒙电）的投资，上半年已确认投资收益0.35亿元。此外，公司还参与了深圳投控湾区发展有限公司定增项目。上述举措显示公司正通过优质股权投资来弥补非经常性收益退出后的缺口。2）战略转向，聚焦实体与新兴产业：公司新设北京、上海、成都三大区域发展中心，并成立香港投资公司，主动融入国家战略，积极布局绿色低碳、新质生产力等新兴产业，如投资了湖北芯擎科技等项目，为中长期发展培育新的增长极。
　　投资建议：1）盈利预测：基于上半年业绩情况，我们调整公司2026-28年盈利预测至32.4、34.8、36.9亿元（原预测值为34、35.8、37.9亿元），对应2026-2028年EPS分别为0.67、0.72及0.76元，PE分别为16、15、14倍。2）假设公司26年维持每股分红0.42元，对应当前股价股息率为4.0%，我们以2026年预期股息率3.5%为其定价，目标价12元，预期较现价15%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。

　　事件：2026年8月26日，公司披露2026年中期业绩。2026H1，公司实现营业收入109.6亿元，同比增加2.1%，实现归母净利润15.8亿元，同比-6.98%；其中，2026Q2，公司实现营业收入63.3亿元，同比增加1.0%，实现归母净利润7.43亿元，同比-16.47%。
　　通行费毛利小幅增长，毛利率同比明显提升：2026H1，公司实现通行费收入46.3亿元，同比减少2.9%，实现毛利润26.7亿元，同比增加1.7%，毛利率为57.6%，同比提升2.6pct。通行费收入分路产看，①济青高速含税收入14.8亿元，同比增长0.07%；②京台高速相关路段含税收入8.5亿元，同比减少10.3%，主要系相交路段封闭施工造成分流；③济菏高速含税通行费收入6.1亿元，同比减少2.7%；④武荆高速实现含税收入5.7亿元，同比减少1.6%。
　　费用管控成效显著：2026Q2公司期间费用同比压降0.13亿元，同比减少1.8%；费用率方面，公司财务费用率/管理费用率/研发费用率/销售费用率分别同比-0.51pct/-0.41pct/+0.62pct/-0.03pct，期间费用率同比-0.33pct。
　　公司高分红、高股息价值高：根据公司2026-2030年股东回报计划，未来5年分红率有望维持60%以上高水平。从历史分红情况来看，公司保持单股分红不下降；我们假设未来单股分红保持0.42元，参考2026年8月27日股价，计算得公司股息率为4.1%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入243.5/258.2/265.3亿元，归母净利润32.2/33.3/34.7亿元。对应PE分别为15.5/15.0/14.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；投资收益不确定性风险；信息更新不及时风险；股权质押风险。

Shandong Hi-Speed (SDHS) has reported 1H26 revenue of RMB10.96bn (+2.10% YoY) and an attributable net profit (NP) of RMB1.58bn (-6.98% YoY), with operating cash flow of RMB3.55bn (-1.19% YoY). By quarter, the attributable NP was RMB835mn in 1Q26 (+3.5% YoY) and RMB743mn in 2Q26 (-16.5% YoY). The profit decline was driven by: 1) a YoY decline in investment income due to the disposal of Yuegang Expressway shares at end-2025 and the exit of debt investment projects; and 2) a notable YoY increase in income tax expenses amid a tighter tax collection environment. Notably, the company made breakthroughs in equity investments, acquiring a 3.23% stake in Huaneng Mengdian at the beginning of the year and being allocated an 8.7% stake in Bay Area Development in June, which we expect to partially offset the decline in investment income. Maintain OVERWEIGHT.
Construction at adjacent roads dampened toll fees
In 1H26, total toll revenue declined by 2.9% YoY. By road section, toll fees for the core Jiqing Expressway were broadly flat YoY; Beijing-Taipei Expressway toll fees fell by 10.3% YoY, due to the closure and construction of the intersecting Deheng Expressway expansion; Jinan–Heze Expressway toll fees fell by 2.7% YoY, due to minor diversion caused by construction at Yinjialin interchange; the opening of Dongyang Expressway diverted traffic from Deshang Expressway (toll fees -10.3% YoY), while boosting traffic on Xin-Nan Expressway (toll fees +13.5% YoY); and the Jinan Yellow River Second Bridge completed its expansion and re-set toll rates, with toll fees up 12.4% YoY. In 1H26, highway business gross profit rose by 1.7% YoY, contributing 73% of total gross profit, outperforming revenue, likely thanks to cost reductions. The company's depreciation and amortization were broadly flat YoY, while cash costs likely continued to trend down.
Earnings forecasts and valuation
We forecast the company's attributable NP of RMB3,045/3,342/3,496mn in 2026/2027/2028, changing by -5.0/+9.7/+4.6% YoY. We expect earnings to decline in 2026, considering network diversion pressure and lower investment income. We expect earnings growth in 2027-2028 given the completion of construction on surrounding road sections promoting traffic reversion to the Beijing-Taipei Expressway, and the resumption of traffic after the Weifang-Laixi Expressway expansion is completed. On valuation, we derive our target price from both comparable-company PE valuation and a long-duration DCF valuation. Our target price of RMB10.90 is the average of the DCF-derived value of RMB12.37 and the PE-derived value of RMB9.44. The DCF is based on a WACC of 4.2% and an equity IRR of 8.45%. The PE is based on 2026 EPS of RMB0.51 and 18.5x PE (a 30% premium over the Wind consensus median of 14.2x to reflect the company's high dividend).
Risks: Residents’ weak travel willingness; network diversion; business diversification risks; asset impairment.

　　山东高速发布2026年中报，实现营收109.64亿元（yoy+2.10%），归母净利15.78亿元（yoy-6.98%），经营活动现金流35.53亿元（yoy-1.19%）。分季度看，Q1、Q2实现归母净利8.35亿元（yoy+3.5%）、7.43亿元（yoy-16.5%）。净利下滑主要源于：1）去年底出售粤高速股权叠加债权投资项目退出，使投资收益同比减少；2）税收征管环境收紧，使所得税费用同比增长较多。值得关注的是，公司股权投资取得突破，在年初投资华能蒙电3.23%股权，在6月获配湾区发展8.7%股权，预计将部分对冲投资收益的减量。维持“增持”评级。
　　相邻路段施工引起路费小幅下滑
　　上半年总通行费收入同比下降2.9%。分路段看，核心路段济青高速通行费同比基本持平；京台高速通行费同比下降10.3%，主要受到相交路段德衡高速改扩建封闭施工影响；济菏高速通行费同比下降2.7%，主要是殷家林互通施工造成小幅分流影响；东阳高速开通对德上高速形成分流（通行费同比-10.3%），但同时带动莘南高速车流增长（通行费同比+13.5%）；济南黄河二桥改扩建完成并重新核定费率，通行费同比增长12.4%。上半年公路业务毛利润同比增长1.7%，贡献总毛利的73%，表现好于收入，或主要得益于成本压降。公司折旧与摊销同比基本持平，付现成本或延续压降趋势。
　　投资收益回落，所得税费用扰动
　　上半年投资收益同比下降18.55%至5.20亿元，贡献归母净利润的33%。投资收益下滑主因出售粤高速股权与债权项目退出；随着华能蒙电、湾区发展两笔股权类投资落地，缺口有望逐步弥合。轨道交通集团（公司持股51%）上半年实现收入28亿元（同比+5.5%），净利润1.59亿元（yoy-28.5%），可能与高附加值的油品运输货量占比下降有关。信息集团（公司持股65%）上半年实现净利润0.12亿元（去年同期为0.79亿元）。毅康科技（公司持股51%）上半年实现净利润0.10亿元（去年同期为0.19亿元）。费用管控成效显现，上半年公司销售、管理、研发、财务费用合计同比下降2.4%。综上，上半年公司利润总额同比下降3.5%，叠加上半年所得税费用同比增长16.5%，最终引起归母净利同比下降7%。
　　核心路段改扩建收官，资本开支压力趋缓
　　公司核心路段济青高速、京台高速、济菏高速、济南黄河二桥均已完成改扩建，合计通行费占比约67%。主要路段剩余收费期较长，未来资本开支压力较轻。当前重点工程方面主要为：1）潍莱高速改扩建（概算68.34亿元）；2）G220东深线东营南王村至滨州界改扩建（概算31.37亿元）。截至6月底，两个项目已累计投入43.77亿元，其中上半年投入12.03亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年归母净利达到30.45/33.42/34.96亿元，同比-5.0%/+9.7%/+4.6%。26年预计盈利下滑，主要考虑路网分流压力与投资收益回落。27-28年预计盈利增长，主要考虑周边路段施工结束促进京台高速车辆回流，以及潍莱高速改扩建完工恢复通行。估值方面，我们基于可比公司PE估值与长久期视角DCF估值共同得出。目标价10.90元取自DCF测算12.37元和PE测算9.44元的均值。DCF基于WACC4.2%、股权IRR8.45%测算。PE基于26年EPS0.51元与18.5xPE（在Wind一致预期中枢14.2x上给予30%溢价率以反映公司高分红优势）。
　　风险提示：居民出行意愿不佳，路网分流，多元化业务风险，资产减值风险。

　　事件：山东高速发布2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入109.64亿元，同比增长2.10%，实现归母净利润15.78亿元，同比下降6.98%。业绩略低于预期。
　　公司通行费收入小幅承压，济南黄河二桥增速最高。2026年上半年公司通行费收入保持稳健态势，实现营业收入47.71亿元，同比下降2.9%。分路段看，济青高速、济莱高速、许昌-禹州高速公路、威海-乳山高速公路、济南黄河二桥、利津黄河公路大桥通行费收入同比实现正增长，增速分别为0.07%、0.69%、0.24%、9.00%、12.38%、4.53%，济南黄河二桥改扩建完成后通行费收入增速较高。
　　费用持续优化，驱动公司业绩保持稳健。2026年上半年公司费用端持续优化，销售费用同比下降1.23%，管理费用下降9.87%，财务费用下降6.33%，总费用率下降0.57pct，看好公司费用继续优化推动业绩保持稳健。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2026年半年报，我们认为山东高速通行费收入及盈利能力保持稳健态势，维持2026E-2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润为36.38亿元/37.06亿元/37.98亿元，对应PE分别为14/14/14倍。维持山东高速“增持”评级。
　　风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。