Zhejiang Longsheng has released its 1H26 report: revenue came in at RMB7.29bn, up 12.1% YoY; attributable net profit was RMB1.0bn (recurring: RMB740mn), up 8.2% YoY (recurring: up 27.5% YoY). For 2Q26, revenue was RMB3.68bn, up 12.4% YoY/1.6% QoQ; attributable net profit was RMB470mn, down 12.2% YoY/13.1% QoQ (recurring: RMB440mn, up 50.4% YoY/43.0% QoQ), which missed our forecast of RMB550mn, due to higher FX losses. The recurring profit YoY growth reflects a recovery in dye and intermediate earnings. Maintain OVERWEIGHT, given the company's global leadership in dyes and intermediates and the likely upturn in the dye industry, in our view.
1H blended gross margin rose significantly
In 1H26, dye/auxiliary/intermediate sales volumes were 126.5kt/30.4kt/52.9kt (+9.6%/-2.4%/+6.9% YoY), generating revenue of RMB4,120/460/1,430mn (+13.4%/-3.6%/-4.7% YoY). 2Q26 volumes were 57.6kt/15.5kt/23.1kt, with revenue of RMB2,050/230/660mn. Backed by integrated intermediate capacity, Longsheng is largely self-sufficient in core intermediates, cushioning upstream raw material cost pressure. For 1H26, gross margin rose 5.1pp YoY to 34.9%, while financial costs were RMB400mn (vs financial income of RMB60mn a year earlier), on higher FX losses, lifting the expense ratio by 4.1pp YoY to 19.7%.
Dye and intermediate prices rising
Per Wind, as of 21 August, disperse black/reactive black/H acid prices were RMB28k/36k/80k per tonne, up 65%/64%/100% from early 2026. In 3Q26 (as of 21 August), ASPs were RMB26.6k/33.5k/71.1k per tonne, up 19%/24%/37% from 1H26 averages. For intermediates and raw materials, para-nitrochlorobenzene/ phenol prices were RMB14k/8.3k per tonne, up 211%/42% from early 2026, indicating dye chain prices are driven by both leading producers' price support and cost pass-through. As textile and apparel end-demand enters the traditional September-October peak season, we expect dye and intermediate business climate to recover, should printing and dyeing operating rates and orders improve.
Vertical intermediate expansion on track
According to the 1H26 report, the company has global capacity of 330ktpa of dyes (approved capacity: 430ktpa), 80ktpa of auxiliaries, and 119.5ktpa of intermediates, with a focus on resorcinol, p-phenylenediamine, m-aminophenol, and reducing agents, strengthening upstream self-sufficiency. Construction in progress rose 24.9% from end-2025 to RMB760mn in 1H26, with main-business technical upgrades and intermediate projects advancing steadily. On property, interior decoration of high-rise residential units at Huaxing New City "Wanshang" is complete and pre-delivery inspection preparations have begun. The company expects delivery by year-end. Contract liabilities were RMB12,940mn at end-1H26, up 2.3% from end-2025. We believe subsequent delivery recognition could provide earnings flexibility.
Earnings forecasts and valuation
Given leading dye producers' firm pricing stance and the continued industry recovery, we maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts of RMB2.65/3.00/3.12bn, implying EPS of RMB0.81/0.92/0.96. Based on the 2026 Wind consensus PE of 14x for peers, and considering Longsheng’s global dye and intermediate leadership, integration advantages, and marginal improvement in industry business climate, we assign a 2026E PE of 18x, yielding a target price of RMB14.58 (previous: RMB17.01, based on 21x 2026E PE). OVERWEIGHT.
Risks: weaker downstream demand than we expect, property business cash flow risk, and sharp raw material price fluctuations.

　　事件：2026年8月25日，浙江龙盛发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为72.94亿元，同比增长12.13%；归母净利润为10.04亿元，同比上升8.20%；扣非归母净利润为7.43亿元，同比上升27.51%。对于公司2Q26营收为36.76亿元，环比上升1.61%；归母净利润为4.67亿元，环比下降13.08%。
　　点评：染料与中间体销量增长，推动公司业绩同比上行。1H26公司染料/中间体/房产业务营业收入分别为41.18/14.35/3.90亿元，同比变化分别为13.38%/-4.69%/72.02%。公司业绩增长主要来源于染料与中间体销量的同比提升。染料方面，公司核心中间体大部分实现自给，有效对冲原料涨价带来的成本压力，构建起明显的成本壁垒；中间体方面，公司中间体产能稳定释放，部分产品价格出现一定幅度的上涨，成为上半年盈利核心支撑。
　　产量方面，2026年上半年公司染料/中间体/助剂的产量分别为11.08/5.30/1.95万吨，YoY分别为0.04%/-8.41%/-8.48%。销量方面，2026年上半年公司染料/中间体/助剂的销量分别为12.65/5.29/3.04万吨，YoY分别为9.62%/6.84%/-2.42%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为4.68%，较上年同期下降了0.54个百分点；财务费用率为5.53%，较上年同期上升了6.38个百分点；管理费用率为5.56%，较上年同期下降了1.04个百分点；研发费用率为3.96%，较上年同期下降了0.75个百分点。
　　现金流方面，1H26经营性活动产生的现金流净额为17.99亿元，同比下降56.78%；投资活动产生的现金流净额为-6.69亿元，同比上升83.54%；筹资活动产生的现金流净额为11.31亿元，同比上升152.57%。期末现金及等价物余额为88.98亿元，同比上升18.73%。应收账款同比上升9.73%，应收账款周转率有所上升，从2025年同期的3.22次上升到3.49次；存货同比下降5.21%，存货周转率有所上升，从2025年同期的0.16次上升到0.17次。
　　公司中间体成本优势逐步显现，染料价格上涨背景下有望获利。根据公司2026年半年报披露，公司依托成熟的一体化中间体配套产能，核心中间体大部分实现自给，有效对冲原料涨价带来的成本压力，构建起明显的成本壁垒。受上游原材料及中间体成本影响，今年以来染料价格逐步走高，根据百川盈孚数据显示，截至2026年6月底，分散染料/活性染料价格分别为25/31元/公斤，较年初分别上涨47.06%/40.91%。我们认为公司作为染料行业中的龙头企业，依靠自身中间体自供优势，成本受影响相对较小，有望在染料价格上涨中获利。
　　公司房地产业务有序推进，未来有望贡献稳定现金流。根据公司2026年半年报披露，房地产业务方面，华兴新城“湾上”高层住宅室内精装修完成，启动预看房筹备工作，为年底交房做好铺垫，自持公寓、商办项目保持稳定出租率，持续贡献稳定现金流。
　　投资建议：我们预计浙江龙盛2026-2028年收入分别为184.33/197.96/190.64亿元，同比增长38.5%/7.3%/-3.7%，归母净利润分别为29.07/33.55/35.40亿元，同比增长58.9%/15.4%/5.5%，对应EPS分别为0.89/1.03/1.09元。结合公司9月2日收盘价，对应PE分别为13.7/11.9/11.2倍。我们认为公司作为染料行业中的龙头企业，依靠自身中间体自供优势，成本受影响相对较小，有望在染料价格上涨中获利，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险

　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入72.94亿元（yoy+12%），归母净利润为10.04亿元（yoy+8%），扣非后归母净利润为7.43亿元（yoy+28%），毛利率34.88%（yoy+5.08pct），净利率14.05%（yoy-2.09pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为36.76亿元（yoy+12%，QoQ+2%），归母净利润为4.67亿元（yoy-12%，QoQ-13%），扣非后归母净利润为4.37亿元（yoy+50%，QoQ+43%），毛利率35.90%（yoy+4.92pct，QoQ+2.05pct），净利率12.94%（yoy-4.76pct，QoQ-2.24pct），产生汇兑损失约2.16亿元。
　　26Q2终端需求扰动下，染料量减价增，Q3有望量价齐升，看好染料价格中枢持续上移。26年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心中间体价格底部回暖显著，活性染料中间体H酸再现供给端扰动，缺口逐步扩大，价格持续抬升，中间体百花齐放，共同推动染料价格显著提升。目前，还原物价格由年初2.5万元/吨上涨至12万元/吨，H酸价格亦由年初4万元/吨上涨至10万元/吨。根据百川盈孚数据，26Q2国内分散染料均价23.16元/kg（YoY+40%，QoQ+6%），活性染料均价30.76元/kg（YoY+41%，QoQ+35%）。但26Q2地缘冲突下油价-涤纶长丝链条价格脉冲式上涨，阶段性影响下游采购需求，预计染料行业销量有所下滑。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能、成本和技术创新能力等优势，保持在行业中的领先地位，作为全产业链一体化布局的企业，公司当前拥有染料产能33万吨、助剂产能8万吨，同时配套年产11.95万吨的中间体产能，显著受益此轮涨价周期。根据公司经营数据，26Q2公司实现染料销量5.76万吨（YoY-3%，QoQ-17%），均价35566元/吨（YoY+14%，QoQ+18%），26H1实现染料收入41.18亿元（YoY+13%），毛利15.12亿元（YoY+22%），毛利率36.71%（YoY+2.54pct）。中间体方面，26Q2公司实现中间体销量2.31万吨（YoY+1%，QoQ-22%），均价28687元/吨（YoY-6%，QoQ+11%），26H1实现中间体收入14.35亿元（YoY-5%），毛利5.68亿元（YoY+29%），毛利率39.56%（YoY+10.26pct）。近期中间体高价成交量逐步放大，染料供给端支撑力度强，下游染厂的询价积极性和备货量都有所提升，需求端即将进入旺季，看好产业链价格中枢持续上移。
　　全资控股德司达增厚全年利润，母公司未分配利润大幅提升保障后续分红。26年1月4日，公司通过德司达定向回购股份及公司收购方式，以对价7.02亿美元购买德司达37.57%股份，德司达正式成为公司全资子公司，公司与KIRI公司关于德司达股份的诉讼问题亦就此结束。截至26Q2末，公司期末未分配母公司净利润达到61.31亿元，较25年底大幅增加56.81亿元，有望充分保障后续分红。
　　“湾上”项目启动预看房筹备，年底陆续交房确认利润。2024年公司华兴新城项目陆续开启预售，根据公司25年报，博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达96.4%，累计实现销售额135.06亿元、回款129.64亿元；根据公司26半年报，“湾上”高层住宅室内精装修完成，启动预看房筹备工作，为年底交房做好铺垫；自持运营的公寓、商办业项目，保持稳定的出租率，每年为公司带来稳定的现金流。截至26Q2，公司合同负债129.41亿元，同比24年底增加56.71亿元，保障公司充裕现金流。公司房地产业务坚持走高品质发展路线，工程建设如期推进，预计26年底至27年陆续确认利润。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为30.23、36.76、43.13亿元，对应PE估值分别为14X、11X、9X。根据wind统计，公司当前PB估值为1.28X，位于近10年来41%分位数，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。

　　浙江龙盛于8月25日发布半年报：26H1实现营收72.9亿元，yoy+12.1%，归母净利10.0亿元（扣非后7.4亿元），yoy+8.2%（扣非后yoy+27.5%）；其中Q2实现营收36.8亿元，yoy+12.4%/qoq+1.6%，归母净利4.7亿元，yoy-12.2%/qoq-13.1%（扣非后4.4亿元，yoy+50.4%/qoq+43.0%）。公司26Q2归母净利润低于我们前瞻预期的5.5亿元，主因本期汇兑损失增加，但扣非利润同比高增，显示染料及中间体主业盈利修复。考虑公司全球染料及中间体龙头地位，叠加染料行业有望步入上行区间，维持“增持”评级。
　　销量增长叠加一体化优势，H1综合毛利率显著提升
　　26H1公司染料/助剂/中间体销量分别为12.65/3.04/5.29万吨，同比+9.6%/-2.4%/+6.9%，实现营收41.2/4.6/14.3亿元，同比+13.4%/-3.6%/-4.7%；其中Q2销量5.76/1.55/2.31万吨，营收20.5/2.3/6.6亿元。公司依托一体化中间体配套产能，核心中间体大部分实现自给，有效对冲上游原料涨价压力，26H1综合毛利率同比提升5.1pct至34.9%。费用端，26H1财务费用4.0亿元（上年同期为财务收入0.6亿元），主要系汇兑损失增加，致公司期间费用率同比提升4.1pct至19.7%。
　　染料及中间体价格上行，“金九银十”旺季需求有望兑现
　　据Wind，截至8月21日，分散黑/活性黑/H酸价格分别为2.8/3.6/8.0万元/吨，较年初分别上涨65%/64%/100%；Q3以来均价分别为2.66/3.35/7.11万元/吨，较H1均值提升19%/24%/37%。中间体及原料方面，对硝基氯化苯/苯酚价格为1.4/0.83万元/吨，较年初+211%/+42%，显示染料链价格更多受龙头挺价及成本传导共同推动。考虑纺服终端进入“金九银十”传统旺季，若后续印染开工与订单改善，染料及中间体景气有望延续修复。
　　中间体纵向延伸推进，静待房产业务交付兑现
　　据半年报，公司在全球范围内拥有年产33万吨染料（批复产能43万吨）、8万吨助剂及11.95万吨中间体产能，重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚及还原物等系列中间体，持续强化上游自主可控能力。26H1在建工程较25年末+24.9%至7.6亿元，主业技改与中间体项目稳步推进。房地产业务方面，华兴新城“湾上”高层住宅室内精装修完成并启动预看房筹备，预计年底交房；截至26H1公司合同负债129.4亿元，较25年末增加2.3%，后续交付结转有望贡献业绩弹性。
　　盈利预测与估值
　　考虑染料龙头企业挺价意愿较强，行业景气持续回暖，我们维持公司26-28年归母净利润为26.5/30.0/31.2亿元，对应EPS为0.81/0.92/0.96元。参考可比公司26年Wind一致预期14xPE，考虑公司全球染料及中间体龙头地位和一体化优势，且行业景气边际明显改善，给予公司26年18xPE，对应目标价14.58元（前值17.01元，对应26年21xPE），维持“增持”。
　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。

　　事件1：2026年4月11日，浙江龙盛发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入133.13亿元，同比下降16.18%；实现归母净利润18.29亿元，同比下降9.91%；扣非后归母净利润16.06亿元，同比下降12.59%。对应公司4Q25营业收入为36.42亿元，环比增长15.06%；归母净利润为4.32亿元，环比下降7.89%。
　　事件2：2026年4月27日，浙江龙盛发布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入36.18亿元，同比上升11.83%；实现归母净利润5.37亿元，同比上升35.67%
　　点评：房地产业务收入下降叠加染料产品价格下滑拖累整体营收，原材料成本下降推动染料业务毛利率回升。2025年公司染料/助剂/中间体/房产业务收入分别为72.78/9.39/28.64/8.14亿元，YoY分别为-4.12%/-6.27%/-12.72%/-67.23%；毛利率分别为34.38%/28.99%/27.00%/43.87%，同比变化分别为+2.71/+0.25/-2.40/+16.01pcts。国内染料行业整体处于成本承压、格局优化的调整阶段。作为全球最大染料生产、消费与出口国，我国染料行业仍受产能阶段性过剩、市场低价竞争等因素制约，全年产品价格下移。下游印染行业运行平稳，根据国家统计局公布的数据，2025年印染行业规模以上企业印染布产量577.3亿米，同比增长0.92%，为染料需求提供基本支撑。
　　产销量方面，2025年公司染料/助剂/中间体产量分别为22.84/4.00/11.23万吨，同比变化分别为3.53%/-3.02%/2.84%，销量为24.22/6.14/9.74万吨，同比变化分别为1.56%/-2.20%/-8.25%。
　　原材料价格方面，根据公司2025年年报披露，2025年主要原材料采购价格普遍呈下降趋势。其中，纯苯、白煤、对硝基苯胺采购均价同比分别下降24.73%、29.50%、26.28%；主要能源价格同步走低，原煤、蒸汽、电力采购均价同比分别下降27.31%、11.56%、6.24%。原材料及能源成本的下行，为公司染料板块毛利率回升提供了支撑。
　　费用方面，公司2025年销售费用同比下降1.86%，销售费用率为4.96%，同比上升0.73pcts；管理费用同比下降7.12%，管理费用率为5.40%，同比上升0.52pcts；研发费用同比下降3.07%，研发费用率为4.37%，同比上升0.59pcts，公司研发投入强度保持行业较高水平；财务费用同比上升54.00%，财务费用率为-1.43%，同比上升1.18pcts。
　　现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为58.37亿元，同比下降37.00%；投资活动产生现金流净额为-32.13亿元，同比下降1.42%；筹资活动产生现金流净额为-48.36亿元，同比下降8.27%。期末现金及现金等价物余额为70.93亿元，同比下降24.80%。应收账款同比下降4.23%，应收账款周转率由2024年同期的8.36次下降至7.40次；存货同比下降4.81%，存货周转率由2024年同期的0.39次下降至0.33次。
　　1Q26染料价格逐步回升，公司作为行业龙头有望获利。根据百川盈孚数据显示，受上游原材料及中间体成本影响，截至2026年一季度末，分散染料/活性染料价格分别为23000/25000元/吨，较2026年初分别上涨35.29%/13.64%。公司作为全球规模最大的纺织用化学品生产服务商。目前在全球范围内拥有年产33万吨染料（批复产能43万吨）、8万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业首位；同时具备年产11.95万吨中间体产能。我们认为染料产品价格有望逐步回升，公司作为染料行业龙头有望获利。
　　公司完成对德司达少数股权收购，全球化布局及产业链一体化优势进一步巩固。根据公司2025年年报披露，2025年公司完成对德司达全球控股（新加坡）有限公司37.57%少数股东权益的收购，德司达成为公司全资子公司。公司实施纵向产业链延伸战略，从单一染料业务向特殊化学品领域纵深拓展。重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心中间体生产，配套开发还原物等系列中间体产品，持续强化上游原料供应链自主可控能力；通过产能优化扩张与市场份额稳步提升，进一步增强产品市场主导权，构筑起坚实的行业竞争壁垒。未来公司将以自主研发与战略并购为双轮驱动，致力打造跨领域的特殊化学品综合服务商。我们认为随着公司产业链布局的整合与完善，公司综合竞争力将进一步显现。
　　房地产项目进展顺利，未来有望贡献增量。根据公司2025年年报披露，房地产板块聚焦项目开发、销售回款、资产运营三大核心任务，统筹推进各项工作落地。上海、上虞两大区域房产业务各有侧重、协同发力，稳步推进项目建设与市场拓展；自持物业运营持续提质升级，运营效能与服务品质同步提升。其中，华兴新城“湾上”项目表现突出，去化率达96.40%，累计实现销售额135.06亿元、回款129.64亿元，成功树立龙盛豪宅品牌的市场影响力，进一步夯实了板块发展根基。我们看好公司房地产项目进展，未来有望逐步兑现。
　　投资建议：我们预计2026-2028年收入分别为184.43/197.96/190.64亿元，同比增长38.5%/7.3%/-3.7%，归母净利润分别为29.07/33.55/35.40亿元，同比增长58.9%/15.4%/5.5%，对应EPS分别为0.89/1.03/1.09元，结合公司5月29日收盘价，对应PE分别为13/11/11倍。我们认为随着公司产业链布局的整合与完善，公司综合竞争力将进一步显现，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；环境保护及安全生产的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险。