事件:
　　2025年10月29日，浙江龙盛发布2025年三季报公告：2025年前三季度，公司实现营业收入96.71亿元，同比下降8.85%；实现归属于上市公司股东的净利润13.97亿元，同比增加3.23%。销售毛利率29.32%，同比增加0.71个百分点；销售净利率16.47%，同比增加1.78个百分点。
　　2025年单三季度，公司实现营收31.66亿元，同比-13.39%，环比-3.18%；实现归母净利润4.69亿元，同比+4.00%，环比-11.80%。销售毛利率28.33%，同比下降1.57个百分点，环比下降2.65个百分点；销售净利率17.14%，同比增加2.56个百分点，环比下降0.56个百分点。
　　投资要点:
　　底部静待复苏，前三季度归母净利润有所增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入96.71亿元，同比下降8.85%；实现归属于上市公司股东的净利润13.97亿元，同比增加3.23%。2025年前三季度，染料行业市场竞争依然激烈，国内产能过剩导致染料销售价格一直处于相对底部。据卓创资讯，2025年前三季度，活性染料在上游H酸涨价的成本支撑下，均价为22.8元/千克，同比上涨2.6元/千克，分散染料价格仍有所下滑，均价为17.2元/千克，同比下降0.5元/千克。前三季度，主要中间体间苯二酚价格有所回升，据百川盈孚，2025年前三季度，间苯二酚均价4.30万元/吨，同比略涨0.33万元/吨。
　　期间费用方面，2025年前三季度，公司销售费用为5.11亿元，同比-3.4%；管理费用为6.13亿元，同比+7.5%；财务费用为-1.47亿元，2024年同期为-1.18亿元；研发费用为4.44亿元，同比+2.2%。整体变动不大。
　　产业链纵向延伸，龙头地位凸显
　　在行业底部时期，公司在染料方面，重点发展直销业务，维护好经销业务，在激烈的竞争中继续发挥行业龙头优势和成本优势，市场份额平稳增长，前三季度，销售染料174617万吨，同比增加188万通过降本增效和产业链延伸，前三季度产销平稳，实现销量7.1万吨。
　　盈利预测和投资评级
　　结合2025年前三季度的业绩表现，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为148.16、194.73、226.59亿元，归母净利润分别为21.25、24.60、29.04亿元，对应PE分别16、14、12倍，考虑公司的龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　染料价格大幅下跌风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险。

　　公司发布2025年中报。2025H1公司实现营业总收入65.05亿元，同比降低6.47%；归母净利润9.28亿元，同比提升2.84%；扣非归母净利润5.83亿元，同比下降9.54%。2025Q2营收32.70亿元，同比降低5.71%，环比增长1.07%；归母净利润5.32亿元，同比下降24.51%，环比增长34.36%。公司发布中期分红预案，每10股拟派发现金红利2.00元（含税），对应2025H1分红比率为70.12%。染料行业有待回暖，公司行业规模和成本优势明显，保持高分红水平，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　染料、助剂、中间体业务收入及价格小幅下滑，染料业务毛利率同比逆势提升4.40pct。2025H1公司营收同降6.47%至65.05亿元，其中第二季度营收32.70亿元，同比降低5.71%，环比增长1.07%。染料业务方面，2025年上半年公司重点发展直销业务，市场份额稳步增长，实现收入36.32亿元，同比下降3.17%；均价3.15万元/吨，同比下降3.93%；销量11.54万吨，同比小幅提升0.79%；毛利率为34.17%，同比提升4.40pct。其中，控股子公司德司达收入25.85亿元，同比下滑1.99%，净利润为2.77亿元，同比下降11.88%。中间体业务方面，在行业产能释放及美国关税影响下，公司通过降本增效和产业链延伸实现平稳发展，上半年实现收入15.05亿元，同比下滑8.38%；销售均价3.04万元/吨，同比下降3.42%；销量4.95万吨，同比下降5.14%；毛利率为29.30%，同比下滑0.62pct。助剂业务方面，上半年收入同比下滑2.37%至4.77亿元；均价同比下降3.81%至1.53万元/吨；销量同比提升1.49%至3.12万吨；毛利率同比下降1.16pct至31.12%。房地产业务方面，上半年收入同比下降11.12%至2.26亿元，毛利率同比下降5.01pct至29.82%，截至公司2025年中报，华兴新城主体结构施工持续推进，其中湾上项目可售套数去化率已达95.1%。
　　毛利率提升，公允价值变动收益增厚盈利。2025H1公司整体毛利率为29.80%，同比提升1.87pct。费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.22%/6.60%/4.71%/-0.85%，分别同比-0.05pct/+1.05pct/+0.76pct/-1.63pct，其中财务费用优化主要来自于银行贷款利息支出下降及存款利息收入增加。上半年公司公允价值变动收益为3.14亿元（去年同期为-1.42亿元）。2025H1公司净利率同比提升1.39pct至16.14%。2025H1公司经营活动净现金流为41.62亿元（去年同期为21.62亿元），主要系房款预售款增加。
　　染料、助剂龙头优势稳固，房产业务持续推进。染料和助剂方面，公司市场份额稳居行业首位。公司于2025年审议通过《关于购买德司达全球控股（新加坡）有限公司37.57%股份的议案》，拟收购控股子公司德司达剩余股份，截至2025年中报，该项目已向国家发展和改革委员会、商务部申请备案登记。中间体方面，公司以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸，构筑成本优势及环保竞争力。房地产业务持续推进，优质资产有望支撑公司现金流保持充裕。
　　估值
　　考虑到公司主业染料盈利能力韧性较强，地产业务推进顺利，调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.69元、0.73元、0.83元，对应PE分别为15.2倍、14.3倍、12.7倍。看好公司规模优势及地产业务稳步推进带来的增量，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期等。

　　投资要点:
　　底部静待复苏，上半年归母净利润有所增长
　　2025年上半年，公司实现营业收入65.05亿元，同比下降6.46%；实现归属于上市公司股东的净利润9.28亿元，同比增加2.84%。上半年，染料行业市场竞争依然激烈，国内产能过剩导致染料销售价格一直处于相对底部。据卓创资讯，2025H1，活性染料在上游H酸涨价的成本支撑下，均价为22.7元/千克，同比上涨2.4元/千克，分散染料价格仍有所下滑，均价为17.5元/千克，同比下降0.3元/千克。上半年，主要中间体间苯二酚价格有所回升，据百川盈孚，2025H1，间苯二酚均价4.30万元/吨，同比略涨0.40万元/吨。
　　期间费用方面，2025年上半年，公司销售费用为3.40亿元，同比-7.3%；管理费用为4.29亿元，同比+11.17%；财务费用为-0.55亿元，2024年同期为+0.54亿元，主要系本期银行贷款利息支出下降，以及存款利息收入增加所致；研发费用为3.06亿元，同比+11.61%。截至2025H1期末，公司合同负债为115.93亿元，同比+59.47%，主要系本期房产子公司预收售房款金额较大所致。
　　产业链纵向延伸，龙头地位凸显
　　在行业底部时期，公司在染料方面，重点发展直销业务，维护好经销业务，在激烈的竞争中继续发挥行业龙头优势和成本优势，市场份额平稳增长，上半年销量11.54万吨，同比略增；在中间体业务方面，面对同行产能释放和美国关税影响，公司通过降本增效和产业链延伸，上半年产销平稳，实现销量4.95万吨。
　　盈利预测和投资评级
　　结合2025年上半年的业绩表现，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为173.24、199.89、208.46亿元，归母净利润分别为20.97、24.45、25.52亿元，对应PE分别16、14、13倍，考虑公司的龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　染料价格大幅下跌风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险。

　　主要产品产销平稳，25H1染料销量同比增长
　　2025H1公司归母净利润同比增长2.84%，主因国内染料价格承压，而公司主要产品销量增长以量补价，利润得以提升。公司目前主营以染料、助剂为主的纺织用化学品业务和以间苯二胺、间苯二酚为主的中间体业务，染料和中间体业务依然是公司利润的主要来源，1）染料业务：上半年销量11.54万吨，同比+0.79%，公司重点发展直销业务，维护经销业务，销量实现平稳增长。2）中间体业务：上半年销量4.95万吨，同比-4.99%。
　　财务费用率下降，主因贷款利息支出下降及存款利息收入增加
　　期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+1.05/-1.63/+0.76pct，财务费用率下降主因银行贷款利息支出下降，以及存款利息收入增加所致。
　　筑牢成本优势，巩固纺织用化学品龙头地位
　　公司通过整合龙盛与德司达在技术、品牌、渠道、产能及创新能力等领域的优势，现已成为全球规模第一的纺织用化学品生产服务商；拥有年产11.95万吨中间体产能，依托生态一体化体系，构筑了显著的成本优势和环保竞争力，持续巩固中间体业务的全球领先地位。
　　公司实施纵向延伸战略，从单一染料业务向特殊化学品领域拓展。重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心中间体生产，配套开发还原物等系列中间体产品，强化上游原料供应链控制力；通过产能扩张与市场份额提升，增强产品市场主导权，形成行业竞争壁垒。未来将通过自主研发与战略并购双轮驱动，打造跨领域特殊化学品综合服务商。
　　盈利预测
　　公司自主研发与战略并购双轮驱动，业绩有望稳健发展，预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.70、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为17.0、15.9、14.7倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

　　公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25年前三季度公司实现营业收入96.71亿元（yoy-9%），归母净利润为13.97亿元（yoy+3%），扣非后归母净利润为9.23亿元（yoy-20%），毛利率29.32%（yoy+0.71pct），净利率16.47%（yoy+1.78pct），业绩符合预期。其中25Q3公司实现营业收入为31.66亿元（yoy-13%，QoQ-3%），归母净利润为4.69亿元（yoy+4%，QoQ-12%），扣非后归母净利润为3.40亿元（yoy-32%，QoQ+17%），毛利率28.33%（yoy-1.57pct，QoQ-2.65pct），净利率17.14%（yoy+2.56pct，QoQ-0.56pct）。我们预计25Q3公司扣非后归母净利润同比下滑主要系，染料及中间体销量和价格同比下滑，环比提升主要系，财务费用环比减少1.02亿元至-0.92亿元。
　　染料业务景气底部震荡，公司一体化优势显著。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能、成本和技术创新能力等优势，保持在行业中的领先地位。根据公司经营数据，25Q3公司实现染料销量5.92万吨（YoY-1%，QoQ-0.4%），均价30103元/吨（YoY-4%，QoQ-4%）。公司染料业务一体化优势明显，当前拥有染料产能30万吨、助剂产能10万吨，同时配套年产11.95万吨的中间体产能。中间体方面，25Q3公司实现中间体销量2.17万吨（YoY-16%，QoQ-5%），均价28890元/吨（YoY-6%，QoQ-5%）。根据百川盈孚数据，25Q3国内分散染料均价16.13元/kg（YoY-6%，QoQ-2%），活性染料均价22.26元/kg（YoY+17%，QoQ+2%），原料H酸涨价对活性染料价格有所支撑，而进入10月分散染料亦因原材料因素而小幅提价。染料行业整体景气仍偏底部震荡，静待拐点来临。
　　博懋广场·湾上几近售罄，合同负债大幅增长，26年底-27年有望陆续确认利润。2024年公司华兴新城项目陆续开启预售，根据公司半年报，博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达95.1%。截至三季报，公司合同负债124.99亿元，同比24年底增加52.29亿元，保障公司充裕现金流。公司房地产业务坚持走高品质发展路线，工程建设如期推进，预计26年底至27年陆续确认利润。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为20.80、23.10亿元，新增2027年预测为25.40亿元，对应PE估值分别为16X、15X、13X。根据wind统计，公司当前PB估值为1.00X，自2020年10月29日至今五年平均PB估值中枢为1.13X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。

　　浙江龙盛于10月28日发布三季报，前三季度实现营收96.7亿元，yoy-8.9%，实现归母净利14.0亿元（扣非后9.2亿元），yoy-3.2%（扣非后yoy-19.6%）；其中Q3营收31.7亿元，yoy-13.4%/qoq-3.2%，归母净利4.7亿元，yoy+4.0%/qoq-11.8%。公司Q3归母净利润基本符合我们的前瞻预期（5亿元），考虑染料及中间体产品景气回暖，叠加房地产业务收入逐步兑现，维持“增持”评级。
　　产品价格下滑致综合毛利率下滑，静待印染行业景气修复
　　据百川盈孚，10月28日分散/活性染料价格为17.0/22.0元/kg，处于2016年以来的相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。Q3公司染料/助剂/中间体销量5.9/1.5/2.2万吨，同比-1.2%/-2.3%/-15.7%，实现营业收入17.8/2.3/6.3亿元，同比-5.2%/-5.5%/-20.9%，销售均价同比-4.1%/-3.3%/-6.3%至3.0/1.5/2.9万元/吨。受主要产品价格下行的不利影响，Q3公司综合毛利率同环比-1.6/-2.7pct至28.3%，期间费用率同环比+3.5/-4.4pct至12.7%。
　　主业项目稳步推进，静待房产业务收入兑现
　　房产业务方面，华兴新城主体结构施工持续推进，预计于27年9月竣工，其中博懋广场·湾上截止25H1可售套数去化率达95.1%，预计未来有望持续为公司创收。25Q3非经常性损益1.3亿元，同比增1.8亿元，系金融资产和金融负债公允价值变动损益由负转正。截至三季度末，公司合同负债125.0亿元，较上年期末增52.3亿元，系房产子公司预收售房款金额较大；在建工程较上年期末增加2.0亿元至7.5亿元，系年产2万吨H酸等主业项目稳步推进中。同时，为避免德司达整体出售并彻底解决与KIRI公司的诉讼问题，公司拟以6.97亿美元收购德司达剩余37.57%股权，交易完成后德司达将成为公司全资子公司，有望提升公司在海外染料市场的影响力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润21.5/23.6/24.7亿元，对应EPS为0.66/0.72/0.76元，参考可比公司25年Wind一致预期21xPE，给予公司25年21xPE，目标价13.86元（前值13.20元，对应25年20xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。

　　事件：2025年8月22日，浙江龙盛发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为65.05亿元，同比下降6.47%；归母净利润为9.28亿元，同比上升2.84%；扣非归母净利润为5.83亿元，同比下降9.54%。对应公司2Q25营业收入为32.70亿元，环比上升1.07%；归母净利润为5.32亿元，环比上升34.36%。
　　点评：染料产销平稳增长，活性染料价格表现较好。根据公司2025年半年报披露，1H25公司染料/中间体/助剂/无机产品/房产业务收入分别为-3.17%/-8.38%/-2.37%/-29.84%/-11.12%；毛利率分别为34.17%/29.30%/31.12%/-6.77%/29.82%，同比变化分别为4.40/-0.62/-1.16/-13.61/-5.01pcts。
　　产销量方面，1H25公司染料/助剂/中间体产量分别为11.07/2.13/5.79万吨；YoY分别为5.47%/2.28%/7.74%；销量分别为11.54/3.12/4.95万吨，YoY分别为0.79%/1.49%/-4.99%。
　　产品价格方面，染料行业市场竞争依然激烈，国内产能过剩导致染料销售价格一直处于相对底部。根据百川盈孚数据显示，截至2025年9月1日，分散染料/活性染料价格分别为16/22元/公斤，较年初变化分别为-5.88%/10%。
　　费用方面，公司1H25销售费用同比下降7.30%，销售费用率为5.22%，同比下降0.05pcts；财务费用同比下降201.65%，财务费用率为-0.85%，同比下降1.63pcts；管理费用同比上升11.17%，管理费用率为6.60%，同比上升1.05pcts；研发费用同比上升11.61%，研发费用率为4.71%，同比上升0.76pcts。
　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为41.62亿元，同比上升92.48%；投资活动产生的现金流净额为-40.64亿元，同比下降113.57%；筹资活动产生的现金流净额为-21.51亿元，同比下降167.19%。期末现金及等价物余额为74.94亿元，同比下降33.79%。应收账款同比下降6.42%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的0.17次下降到0.16次；存货同比下降0.38%，存货周转率保持稳定，与2024年同期均为3.22次。
　　房地产业务稳步推进，看好项目逐步兑现收入。根据公司2025年半年报披露，公司投资项目华兴新城主体结构施工持续推进，预计于2026年12月竣工，其中博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达95.1%，湾上名苑一期/二期/三期项目预售比例分别达到93.88%/94.82%/95.84%。我们看好公司房地产项目预售比例持续提升，未来有望逐步兑现业绩。
　　公司落实产业链延伸战略，拓宽公司在特殊化学品领域的布局。根据公司2025年半年报披露，公司重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心中间体生产，配套开发还原物等系列中间体产品，强化上游原料供应链控制力。通过产能扩张与市场份额提升，增强产品市场主导权，形成行业竞争壁垒。根据公司“提质增效重回报”行动方案，公司已建立一个开放的创新技术平台，并正在加快建设培育新产业的专业研究院，以提升新业务板块发展加速度。为此，公司将投入更多精力和资源在中间体、特种助剂和新材料的研发上，加快推进树脂碳中试线和增韧剂生产线建设；利用PI的技术积累和单体优势，实施PI浆料在高端封装材料的应用开发，实现公司在材料领域的网络化布局。我们看好公司产业链的不断延伸，产品布局的完善将增强公司核心竞争力。
　　投资建议：我们预计浙江龙盛2025-2027年收入分别为172.37/184.14/194.36亿元，同比增长8.5%/6.8%/5.6%，归母净利润分别为21.04/23.34/24.43亿元，同比增长3.6%/10.9%/4.7%，对应EPS分别为0.65/0.72/0.75元。结合公司9月5日收盘价，对应PE分别为16/14/14倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司房地产项目预售比例持续提升，未来有望逐步兑现业绩；2）我们看好公司产业链的不断延伸，产品布局的完善将增强公司核心竞争力，维持“增持”评级。
　　风险提示：安全风险；环保风险；管理风险；汇兑风险；政策风险

　　浙江龙盛于8月22日发布半年报，25H1实现营收65.1亿元，yoy-6.5%，实现归母净利9.3亿元（扣非后5.8亿元），yoy+2.8%（扣非后yoy-9.5%）；其中Q2实现营收32.7亿元，yoy-5.7%/qoq+1.1%，实现归母净利5.3亿元，yoy-24.5%/qoq+34.4%。公司中期拟每股派息0.20元（含税），占25H1归母净利的比例为70.1%。公司Q2归母净利润略超出我们的前瞻预期4.5亿元，主要系公司在激烈的市场竞争中发挥龙头及成本优势。伴随染料及中间体产品景气回暖，叠加房地产业务持续创收，维持“增持”评级。
　　成本下移助力染料毛利率提升，行业景气仍待回暖
　　25H1公司染料/中间体/助剂销量yoy+0.8%/-5.1%/+1.5%至11.5/4.9/3.1万吨，营收yoy-3.2%/-8.3%/-2.3%至36.3/15.1/4.8亿元，毛利率yoy+4.4/-0.6/-1.2pct至34.2%/29.3%/31.1%，主要系上半年分散染料原材料成本显著下降，而中间体及助剂市场竞争激烈。据百川盈孚，8月22日分散/活性染料价格为16.0/22.0元/kg，Q2以来H酸价格上涨对活性染料市场形成支撑，但整体仍处于2016年以来的相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。
　　25H1综合毛利率提升，静待房地产收入兑现
　　25H1房地产业务营收yoy-11.4%至2.3亿元，毛利率yoy-5.0%至29.8%，主要系预售房产未达到交付条件，尚未确认收入。25H1年公司综合毛利率同比+1.9pct至29.8%，期间费用率同比+0.1pct至15.7%；非经常性损益3.5亿元，同比增0.9亿元，系金融资产和金融负债公允价值变动损益增加。截至二季度末，公司合同负债115.9亿元，较上年期末增43.2亿元，系房产子公司预收售房款金额较大；长期借款6.4亿元，较上年期末降27.3亿元，系本期归还部分长期借款。
　　产业链纵向延伸，行业龙头地位持续凸显
　　据半年报，截至25H1公司染料/助剂/中间体年产能达30/10/11.95万吨，年产2万吨H酸等项目稳步推进中，公司重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心中间体,从单一染料业务向特殊化学品领域拓展。房地产业务方面，华兴新城主体结构施工持续推进，预计于27年9月竣工，其中博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率达95.1%，预计未来有望持续为公司创收。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司房地产业务尚未兑现，基于审慎原则，我们维持公司25-27年归母净利润21.5/23.6/24.7亿元，对应EPS为0.66/0.72/0.76元，参考可比公司25年Wind一致预期18xPE，考虑公司染料行业龙头优势，给予公司25年20xPE，目标价13.20元（前值11.88元，对应25年18xPE，可比公司25年15xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。