2024年上半年公司实现营业收入69.55亿元，同比下降3.66%；实现归母净利润9.02亿元，同比增长13.93%；实现扣非归母净利润6.44亿元，同比减少20.67%。其中第二季度营业收入同比减少0.08%至34.68亿元；归母净利润同比增加57.05%至7.05亿元；扣非归母净利润同比减少38.16%至3.62亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计派发现金红利6.51亿元。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　染料及中间体价格下滑，量增价减下总体收入保持稳健。2024H1公司营业收入同降3.66%至69.55亿元，其中单二季度营业收入同降0.88%至34.68亿元。染料业务方面，公司2024年上半年实现收入37.51亿元，同比下降2.46%；均价3.28万元/吨，同比降低6.51%；销量11.45万吨，同比提升4.34%；毛利率为29.77%，同比提升2.71pct。其中，德司达营业收入、净利润分别为26.37亿元（同比-1.45%）、3.14亿元（同比+89.80%）。当前染料行业价格竞争仍在持续，公司凭借行业龙头优势和成本优势逆势实现份额扩张、毛利率提升。中间体业务方面，公司依托产业链优势，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，扩大产能和市场份额，稳居龙头地位。2024年上半年公司中间体业务实现收入16.43亿元，同比增长8.33%；均价3.15万元/吨，同比降低10.48%；销量5.21吨，同比增长21.01%。房地产业务方面，各项工程如期推进，上半年博懋广场·湾上一期顺利开盘。2024H1公司房地产业务收入2.55亿元，同比增长36.31%，毛利率为34.83%，同比降低10.96pct。
　　盈利能力提升，现金流充足。2024H1公司综合毛利率为27.94%，同比提升1.62pct。费用方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.27%/5.55%/3.95%/0.78%，同比分别+0.63pct/-0.07pct/+0.10pct/+1.89pct，其中财务费用率增长较多主要系上半年发生汇兑损失1.10亿元（去年同期为汇兑收益1.65亿元）。2024H1公司投资收益、公允价值变动收益分别为1.96亿元（同比-35.38%）、-1.42亿元（去年同期为-2.29亿元）。非经常性损益方面，公司发生非流动性资产处置收益3.30亿元。现金流方面，上半年公司经营活动净现金流为21.62亿元，现金流保持健康。
　　染料、中间体龙头优势稳固，房产业务持续推进。截至2024年中，公司拥有30万吨/年染料及约10万吨/年助剂产能，在全球市场列居首位。中间体方面，公司拥有年产11.95万吨中间体产能，并以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸，在建项目包括年产2万吨H酸及年产9000吨间氨基苯酚项目，截至2023年底，H酸一期年产5000吨已试生产，间氨基苯酚一期项目年产5000吨已投产。房地产业务方面，工程如期推进，优质资产助力公司现金流保持充裕。
　　估值
　　因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.58元、0.66元、0.73元，对应PE分别为15.6倍、13.6倍、12.3倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。

　　事件:
　　2024年8月24日，浙江龙盛发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入69.55亿元，同比-3.66%；实现归母净利润9.02亿元，同比+13.93%；实现扣非后归母净利润6.44亿元，同比-20.67%；加权平均净资产收益率2.71%，同比增加0.27个pct。
　　2024年Q2单季度，公司实现营业收入34.68亿元，同比-0.08%，环比-0.54%；实现归母净利润为7.05亿元，同比+57.21%，环比+256.78%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比-38.16%，环比+28.47%；经营活动现金流净额为23.39亿元。销售毛利率为28.72%，同比+2.85个pct，环比+1.56个pct。销售净利率为22.46%，同比+8.81个pct，环比+15.38个pct。
　　投资要点:
　　主营产品销量提升，2024Q2业绩同环比改善
　　2024年上半年，公司实现营业收入69.55亿元，同比-3.66%；实现归母净利润9.02亿元，同比+13.93%。上半年，染料行业市场竞争仍在持续，染料单价进一步下滑，据卓创资讯，2024H1，分散染料和活性染料均价分别为17.76元/千克、20.26元/千克，同比分别下降2.51元/千克、0.63元/千克。公司在激烈的竞争中继续发挥行业龙头优势和成本优势，上半年染料销量同比增长4.34%，市场份额进一步扩大。同时，公司以产业链一体化为核心，向上游延伸的重要中间体间苯二酚，上半年实现销量同比增长21.01%，无论在国内还是全球市场，稳居行业龙头地位。
　　单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入34.68亿元，同比-0.08%，环比-0.54%；实现归母净利润为7.05亿元，同比+57.21%，环比+256.78%。二季度，主要产品价格跌幅趋缓，公司通过以量补价，进一步扩大市场份额，实现利润同环比提升。2024Q2，公司染料、中间体、助剂销售均价分别为32563、31254、15674元/吨，环比分别下降415、554、464元/吨，销售量分别为59003、27545、15290吨，环比分别+6.36%、+12.03%、-0.75%。2024Q2，公司实现资产处置收益3.39亿元，主要系道墟土地厂房补偿款。公司销售/管理/财务费用率分别5.63%/10.06%/-1.06%，环比分别+0.72%/+1.12%/-3.67%。
　　行业底部静待复苏，公司龙头优势稳固
　　染料行业自2021年下半年进入下行周期，当前激烈的市场竞争仍在持续，但整体已处于底部区间，产品价格跌幅明显趋缓。据卓创资讯，2024Q3（截至2024/08/26），分散染料和活性染料市场均价分别17.50、20.00元/千克，较2024Q2分别仅下跌0.02、0.02元/千克。公司作为行业龙头充分发挥规模及成本优势，在行业底部持续扩大市场份额。同时，积极延伸产业链，已由单一染料产品逐渐向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，打造跨多个领域的世界一流特殊化学品生产服务商。
　　控股股东持续增持，彰显长期发展信心
　　2024年8月24日，公司发布控股股东调整增持计划公告。控股股东成员之一阮伟祥，亦为公司董事长兼总经理，在原计划自2024年6月25日起6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份2-4亿元人民币基础上，增加计划自2024年9月18日起３个月内通过大宗交易方式受让公司2020年员工持股计划3,900万股和2021年员工持股计划1,700万股，预计金额在4.5亿元至5.5亿元。控股股东持续增持，彰显公司长期发展的信心。
　　盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为168.81、157.75、198.90亿元，归母净利润分别为18.16、18.28、22.25亿元，对应PE为16、16、13倍，考虑到公司作为染料龙头在行业底部优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示染料价格大幅下跌风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险。

Zhejiang Longsheng’s revenue/attributable net profit (NP) were RMB3.66/0.45bn for 3Q24 (+1.2/320.8% yoy, +5.4/-36.0% qoq), with the attributable NP in line with our prior estimate. For 9M24, its revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB10.61/1.35/1.15bn (-2.0/+50.5/+2.9% yoy). Buoyant 3Q24 attributable NP yoy was mainly driven by the property business starting to record revenue and significant losses in fair value of financial assets for 3Q23. We expect a recovery in business climate for dye and intermediate products, and continued revenue generation from property business in the future. Maintain OVERWEIGHT.

　　浙江龙盛于10月25日发布三季报：Q3实现收入36.6亿元，同环比+1.2%/+5.4%，归母净利4.5亿元，同环比+320.8%/-36.0%。前三季度公司实现收入106.1亿元，yoy-2.0%，归母净利13.5亿元（扣非后11.5亿元），yoy+50.5%（扣非后yoy+2.9%）。公司Q3业绩同比显著提升，主要系房地产业务实现收入，叠加金融资产公允价值上年亏损较多，符合我们的前瞻预期（4.5亿元）。伴随染料及中间体产品景气回暖，以及房产业务未来有望持续创收，维持“增持”评级。
　　Q3染料及中间体业务小幅改善，静待印染行业景气修复
　　据百川盈孚，10月25日分散染料和活性染料价格17/19.5元/kg，处于2016年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。Q3公司染料/助剂/中间体销量6.0/1.6/2.6万吨，同比+5.5%/+9.9%/+4.9%，实现营业收入18.8/2.5/7.9亿元，同比-2.6%/+4.7%/+8.2%，销售均价3.1/1.6/3.0万元/吨，同比-7.5%/-6.0/+2.0%。因主要原材料价格有所下降，Q3公司综合毛利率29.9%，同环比+3.7/+1.2pct，期间费用率同环比-5.0/-5.5pct至9.2%，主要系财务费用大幅下滑。公司H酸、蒽醌染料及技改升级等项目有序推进，Q3末在建工程9.4亿元，同比下降3.0亿元。
　　房产业务未来预计创收，非经常性损益同比提升，新增项目有序推进
　　房产业务方面，据半年报，公司博懋广场·湾上一期顺利开盘，工程建设如期推进，预计未来为公司创收。24Q3末存货296.4亿元，同比增加11.2亿元。24Q3公司公允价值变动净收益0.2亿元，同比增加3.1亿元，主要系持有的金融资产公允价值上年同期亏损较多，同时24Q3公司非经常性损益-0.5亿元，同比改善1.5亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑染料业务企稳改善，我们预计公司24-26年归母净利润17.4/18.4/20.9亿元（前值17.4/17.7/19.8亿元），同比增速为+13.6%/+5.7%/+13.4%，对应EPS为0.54/0.57/0.64元，参考可比公司25年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司染料行业龙头优势以及房产项目有序推进，给予公司25年19xPE，目标价10.83元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；房产业务现金流风险。

Zhejiang Longsheng reported (23 August) revenue/attributable NP/recurring attributable NP of RMB6,950/900/640mn for 1H24 (-4/+14/-21% yoy) and revenue/attributable NP of RMB3,470/700mn for 2Q24 (-0.1/+57% yoy, -0.5/+257% qoq). The company proposes to distribute an interim cash dividend of RMB0.20 per share (tax included), with the total amount accounting for 72% of attributable NP for 1H24. We estimate attributable NP for 2024/2025/2026 at RMB1.74/1.77/1.98bn, with EPS of RMB0.54/0.55/0.61. Given its leading competitive edges in the dye industry, we value the stock at 17x 2024E PE, above its peers’ average of 15x on Wind consensus. Our target price is RMB9.18 (previous: RMB10.00). Maintain OVERWEIGHT.

　　公司公告：公司2024年上半年实现营业收入69.55亿元（YoY-3.66%），归母净利润9.02亿元（YoY+13.93%），扣非归母净利润6.44亿元（YoY-20.67%）。其中，Q2实现营业收入34.68亿元（YoY-0.08%，QoQ-0.54%），归母净利润7.05亿元（YoY+57.21%，QoQ+256.78%），扣非归母净利润3.62亿元（YoY-38.16%，QoQ+28.47%），业绩符合预期。根据公司公告，报告期内，公司、公司全资子公司上海科华分别与绍兴市上虞区道墟街道办事处签订《补偿协议》，对公司老厂区土地进行收储，并补偿约3.48亿元，导致公司产生大额非经。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计派发现金红利约6.5亿元（含税）。
　　染料业务景气底部震荡，公司凭借一体化优势，规模持续增长。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能、成本和技术创新能力等优势，保障染料业务规模稳定增长。公司染料上半年销售收入37.5亿元（YoY-2.5%），销量11.45万吨（YoY+4.34%）。其中，24Q2染料旺季出货环比增加，实现销售收入19.21亿元（YoY+4.89%,QoQ+5.02%），销量5.9万吨（YoY+15.93%,QoQ+6.36%）。公司染料业务一体化优势明显，当前拥有染料产能30万吨、助剂产能10万吨，同时配套年产11.95万吨的中间体产能。中间体方面，2024H1公司中间体业务实现销售收入16.43亿元（YoY+8.33%），销量5.2万吨（YoY+21.01%）。其中，24Q2随印染旺季来临，中间体产销规模同步提升，实现销售收入8.6亿元（YoY+27.51%,QoQ+10.08%），销量2.75万吨（YoY+35.43%,QoQ+12.03%）。虽然染料行业整体景气仍偏底部震荡，但是公司通过一体化配套及规模优势，维持规模的持续扩张。
　　博懋广场·湾上一期顺利开盘，现金陆续回流，27年有望陆续交付确认。2024年公司华兴新城项目陆续开启预售，报告期内公司确认31.17%预售，实现9.15亿元资金回流。从合同负债来看，截至2024年年中，公司售房款合计达33亿元，同比增加56.87%，保障公司充裕现金流。公司房地产业务坚持走高品质发展路线，工程建设如期推进，预计27年陆续确认利润。
　　盈利预测与估值：考虑染料行业需求疲软，公司主业贡献承压，下调公司2024-2025年归母净利润预测，预计实现归母净利润17.81、20.80亿元（调整前为34.73、40.85亿元），新增2026年归母净利润预测为23.10亿元，对应PE估值分别为17X、14X、13X。根据wind统计，公司当前PB估值为0.878X，自2021年8月30日至今三年平均PB估值中枢为1.003X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。

　　24H1归母净利9.0亿元，同比+14%，维持“增持”评级
　　浙江龙盛于8月23日发布半年报，24H1实现营收69.5亿元，yoy-4%，实现归母净利9.0亿元（扣非后6.4亿元），yoy+14%（扣非后yoy-21%）；其中Q2营收34.7亿元，yoy-0.1%/qoq-0.5%，归母净利7.0亿元，yoy+57%/qoq+257%。公司公告上半年拟每股派发现金红利0.20元（含税），占24H1归母净利润的比例为72%。我们预计公司24-26年归母净利润17.4/17.7/19.8亿元，对应EPS为0.54/0.55/0.61元，结合可比公司估值水平（24年Wind一致预期15xPE），考虑公司染料行业龙头优势，给予公司24年17xPE，目标价9.18元，维持“增持”评级。
　　染料及中间体市场竞争延续，静待印染行业景气改善
　　据百川盈孚，8月23日分散染料和活性染料价格17/19元/kg，处于2016年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求回暖，染料产品景气有望改善。H1公司染料/助剂/中间体销量11.5/3.1/5.2万吨，同比+4.3%/+10.8%/+21.0%，实现营业收入37.5/4.9/16.4亿元，同比-2.5%/+6.3%/+8.3%，销售均价3.3/1.6/3.2万元/吨，同比-6.5%/-4.1%/-10.5%。因原材料采购价格下降，H1公司综合毛利率同比+1.6pct至27.9%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.7/-0.1/+0.1/+1.9pct至5.3%/5.6%/4.0%/0.8%，主要系上期汇兑损益金额较多。
　　房产业务未来预计创收，非经常性损益同比增加
　　房产业务方面，24H1实现营收2.5亿元，同比+36.4%，板块毛利率同比-11.0pct至34.8%。据半年报，公司博懋广场·湾上一期顺利开盘，工程建设如期推进，预计未来为公司创收，H1末存货296亿元，同比+0.9%（公司存货开发成本同比上升2.2%至222亿元，存货开发产品同比下降0.4%至44亿元）。同时H1公司公允价值变动损失1.4亿元，同比下降0.9亿元，H1公司非经常性损益2.6亿元，同比增加2.8亿元，主要系非流动资产处置损益大幅增加。
　　染料及中间体在建项目有序推进，行业龙头地位持续凸显
　　据半年报，公司拥有染料/助剂/中间体年产能30/10/11.95万吨，年产2万吨H酸项目、年产90740吨分散染料滤饼及6万吨液体染料信息化、自动化改造项目、蒽醌染料项目等有序推进，行业龙头地位及成本优势持续凸显，H1末在建工程8.7亿元，同比提升10.8%。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；房产业务现金流风险。