并购江教传媒&高校出版社将进一步夯实主业。公司向母公司定增收购江教传媒&高校出版社已于8月获上交所批准、9月获证监会同意注册，并购落地将强化公司在高等教育、职业教育等方面的内容优势，以及增厚主业业绩规模（同一控制下的合并利润表包含期初至合并日）。
　　出版发行业务稳中有升。根据财报，公司1H24实现收入51.6亿，同比+2.5%；利润总额8.6亿，同比+0.6%；归母净利润6.1亿，同比-27.5%；扣非归母6.9亿，同比-3.4%。公司1H24出版和发行收入分别同增5.3%/7.2%，表现稳健。据开卷数据，1H24公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为3.76%，实洋排名全国第3，同比上升3个位次，新书实洋排名全国第2。
　　游戏利润率大幅提升；朗知并表带动新业态收入高增。游戏业务亮眼，根据财报，游戏业务1H24净利润同增21%，净利润率同比提升7pct。老产品《COK》流水平稳，今年SLG新品《荒野迷城》2月上线以来保持稳健，《荒野》确认净收入因此利润率高，Q2公司游戏经营利润率（毛利率-销售费用率）同比提升22pct至66%。4月底朗知传媒并表，并购日至期末实现3.6亿收入和0.37亿净利润，推动新业态业务收入1H24同增43%。
　　毛利率同比改善；净利润下滑主要受所得税优惠政策变化影响。根据财报，1H24公司毛利率同比提升近2pct至41.35%，主要由收缩低毛利的贸易业务规模、游戏毛利率提升驱动。净利润下滑主要受所得税优惠政策变化影响，Q1/Q2剔除投资相关收益后的所得税率为24.4%/25.1%。但Q2收入和利润总额均达到17%+增速已反映公司经营增长的稳健。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。我们假设税收政策无进一步变化、并购落地，考虑到江西省教育整顿的潜在影响，我们调整盈利预测，预计公司24-26年总营收111.9/113.8/116.8亿（原预测为120.6/121.9/122.7亿），归母净利润17.4/18.5/20.0亿（原预测为20.0/20.5/21.2亿），现价对应24-26年PE为11/10/10x（新股本计算）。公司税收和教育整顿影响市场已有所预期，公司历年分红稳健、现金充沛，截至1H24现金等价物（货币资金+交易性金融资产）156亿。23年分红金额10.55亿，对应当前股息率5.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。

　　2024H1营业收入增长稳健，毛利率同比+1.91pct，剔除所得税影响，2024Q2利润总额同比增长17.25%
　　（1）收入端：2024H1公司实现营收51.55亿元，yoy+2.48%，2024Q2营收29.94亿元，yoy+17.91%，qoq+38.51%；2024H1主营出版发行业务稳健增长，新业态收入10.68亿元，yoy+42.78%；低毛利率的物资贸易业务收入3.10亿元，yoy-61.49%；2024H1公司毛利率41.35%，同比+1.91pct。
　　（2）利润端：2024H1公司实现归母净利润6.13亿元，yoy-27.48%，扣非归母净利润6.91亿元，yoy-3.38%，非经常性损益主要由公允价值变动-1.3亿元影响；2024Q2归母净利润3.49亿元，yoy-16.37%；2024H1所得税ETR27.10%，剔除所得税影响，2024H1利润总额8.58亿元，yoy+0.60%，2024Q2利润总额4.86亿元，yoy+17.25%，2024H1利润总额同比提升主要由于子公司朗知传媒并表以及销售费用率同比-2.1pct（主要系推广费减少）。
　　出版发行业务稳定增长、主力游戏产品减少投放释放利润
　　（1）出版业务：2024H1公司出版业务实现营收21.14亿元，yoy+5.31%；销售码洋51.24亿元，yoy+5.77%，毛利率17.02%，yoy-2.39pct；据开卷数据显示，2024H1公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为3.76%，实洋排名全国第3，同比上升3个位次。新书实洋占有率同比上升0.04pct，新书实洋排名全国第2。
　　（2）发行业务：2024H1公司发行业务实现营收28.37亿元，yoy+7.20%，销售码洋29.27亿元，yoy+5.36%，毛利率36.87%，yoy+0.13pct；公司将所持有的教辅公司60%股权无偿划转至全资子公司教材公司，推动形成教材教辅一体化、规模化、集约化经营的发展新模式。
　　（3）新业态：子公司智明星通2024H1实现营收6.95亿元，yoy-6.66%，收入下降主要系智明星通主力产品《列王的纷争》（2024H1月均流水4370.43万元，yoy-6.35%）《TheWalkingDead:Survivors》（2024H1月均流水3712.22万元，yoy-28.68%）流水下滑影响；2024H1智明星通净利润2.09亿元，yoy+20.74%，主要系推广营销费用占游戏业务收入比例同比下降11.09pct。公司有效推动信息化建设和数智化转型提速升级，“江西新华在线”平台累计交易额超3亿元；公司开发的江西省首款AI内容创作平台——“文书守正”正式上线，可提供文本自动生成、续写、改写、扩写、审稿等AI服务；此外，公司成功并购朗知传媒，充分发挥其在AIGC领域的优势，探索人工智能技术与出版业务的有效结合，推动出版业务的创新发展。
　　2024H1在手现金超150亿元，近12个月股息率达5.5%
　　2024H1公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）156.39亿元，yoy-14.72%。公司分红稳定，2020-2023年分红率均超过40%，以9月10日收盘价计算，近12个月股息率为5.5%。
　　盈利预测和投资评级：所得税政策影响下，预计公司2024年利润端增长承压，但公司出版发行主业稳健增长，业务结构持续优化改善，积极拓展业务边界，新业态的持续发展有望贡献增量收入利润，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.82/120.90/128.01亿元，归母净利润分别为17.49/18.54/19.86亿元，EPS分别为1.29/1.37/1.47元，对应PE分别为10.95/10.33/9.64x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。