Earnings forecasts and valuation
Factoring in FX losses, we raise our financial-expense forecasts. We lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB1,413/1,753/2,212mn (adjusting by -6.32/-10.10/-13.55% vs prior estimates, with a three-year CAGR of 26%), corresponding to EPS of RMB1.00/1.24/1.57. For 2026, we project environmental protection/new energy EPS of RMB0.604/0.397. Applying its peers’ average 2026E PEs of 23x/27x on Wind consensus (previously 19.1x/26.4x for 2026E) to these segments, we derive our new target price of RMB24.60 (previous: RMB26.53). Maintain BUY.
Risks: slower environmental order intake than we expect; delays in green-power capacity build-out; intensifying competition in the energy storage cell sector; exchange-rate fluctuation risks.

　　投资要点
　　事件：2026年前三季度公司实现营业收入86.89亿元，同比增长10.57%；归母净利润9.43亿元，同比增长20.84%；扣非归母净利润8.86亿元，同比增长20.06%；加权平均ROE同比增加0.79pct，至8.31%。
　　前三季度归母净利润同增20.8%，矿山绿电/新能源矿卡贡献明显。2026年前三季度公司实现营业收入86.89亿元，同比增长10.57%；归母净利润9.43亿元，同比增长20.84%；扣非归母净利润8.86亿元，同比增长20.06%。2026年第三季度，公司实现归母净利润/扣非归母净利润3.86/3.64亿元，单季度同比分别为+15.29%/+13.11%。2026年前三季度公司归母净利润主要受美元汇率波动影响，带来汇兑损失约6,400万元，若剔除该因素业绩增速更高。1）绿电板块：2026年初至三季报末绿电业务保持稳步增长，项目储备充足，绿电业务成为公司业绩增长的重要引擎；2）电动矿卡：电动矿卡业务加快交付节奏，有序推进业务转化落地；3）储能板块：公司与亿纬锂能深度合作，紧抓市场机遇，储能电芯呈现满产满销的积极态势。紫金龙净2026年1至9月储能电芯累计交付9GWh，订单储备充足。公司积极布局新一代钠离子电池技术，目前已经完成钠离子电池样品开发，并通过潜在客户端测试认证。
　　前三季度环保设备工程新签订单同比-5.2%，订单充沛&确收加速。2026年前三季度公司新增环保设备工程合同72.30亿元（电力占58.15%，非电占41.85%），同比下降5.2%。截至2026/9/30，公司在手环保设备工程合同199.28亿元，在手订单充足，收入确认加速。
　　财务费用上升，有息负债率长期低位。2026年前三季度公司财务费用1.26亿元，同比增长107.97%，主要因美元汇率波动带来汇兑损失约6,400万元。截至2026/9/30，公司资产负债率56.47%，较2025/12/31下降4.18个百分点；有息负债率10.27%，较2025/12/31下降6.41个百分点，财务结构显著优化,偿债压力减轻，资本运作稳健。
　　矿山绿电加速放量、电动矿卡产业化提速。公司矿山绿电加速放量，截至2026/06/30，公司绿电已投运约1.6GW，较2025年底1.2GW扩张约0.4GW，在全球范围多线并行作战，多点开花，逐步形成规模性贡献。西藏拉果错一期、巴彦卓尔紫金、圭亚那、苏里南上半年稳定满发，形成有力利润支撑；黑龙江多宝山、新疆乌恰县等项目运行指标不断改善，发电效益明显提升；全球海拔最高的西藏麻米措420MWp源网荷储一体化项目全容量并网发电。电动矿卡产业化提速，ZL140E在紫金山、西藏巨龙矿区出勤率超九成并于二季度开始量产交付，大吨位ZL230E/ZL150E及无人驾驶ZL70EI同步下线测试。产能端加速龙岩北基地建设，公司构建新型矿业能源模式，打造战略增长极
　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年归母净利润14.1/17.5/20.2亿元，2026-2028年PE16.4/13.2/11.4倍（2026/10/22），维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等。

　　紫金龙净发布三季报：Q3实现营收33.05亿元（yoy+4.1%，qoq+9.8%），归母净利3.86亿元（yoy+15.3%，qoq+23.5%），归母净利符合华泰预测区间（3.5~4.5亿元）。2026年Q1-Q3实现营收86.89亿元（yoy+10.6%），归母净利9.43亿元（yoy+20.8%），扣非净利8.86亿元（yoy+20.1%）；若剔除汇兑因素影响，归母净利同比增速约28%。紫金矿业20亿元定增已于三季度实施完成，紫金系持股升至32.55%，公司首次实施三季度分红（每股0.15元、合计2.12亿元）。公司“环保+新能源”双轮驱动成效显著，绿电利润加速释放，矿卡交付提速，财务结构显著优化。维持“买入”评级。
　　环保订单新增72亿元，非电占比持续提升
　　1-9月公司新增环保设备工程合同72.30亿元，其中电力/非电行业占比58%/42%，非电占比较1H26的37%进一步提升；9月末在手环保设备工程合同199.28亿元，订单储备充足。公司持续巩固大气污染治理龙头地位，存量机组运维与环保标准升级带来设备更新需求，叠加海外市场拓展，基本盘保持稳固。
　　绿电利润加速释放，矿卡交付提速
　　全球最大工业孤网项目麻米措综合能源站于6月30日全容量并网发电，利润贡献逐步爬坡。9月24日公司公告三个海外光储项目：苏里南罗斯贝尔金矿二期、圭亚那奥罗拉金矿地采厂及选矿厂三期项目，合计新增光伏230MWp、储能190MW/300MWh，年均发电量合计约3.26亿度，海外自发自用项目储备持续扩容。矿卡交付提速，ZL140E已在紫金山、西藏巨龙矿区经受高海拔工况验证并于Q2开始量产，ZL230E、ZL150E及ZL70EI无人驾驶矿卡同步下线测试。公司在保障紫金订单交付基础上大力拓展体系外市场，海外推进澳洲、非洲、中亚矿区测试认证。
　　定增落地财务结构优化，首次三季度分红
　　紫金矿业全额认购的定增已于三季度实施完成，发行新股约1.42亿股，募集资金约20亿元，截至9月末紫金系持股升至32.55%，控股股东地位进一步强化。期末归母净资产132.79亿元（较期初+20.99%），资产负债率56.47%（较期初-4.18pct），有息负债率10.27%（-6.41pct），财务结构显著优化。公司首次三季度分红，拟派现金红利每股0.15元（含税）、合计2.12亿元，回报意愿积极。
　　盈利预测与估值
　　考虑到汇兑损失影响，上调财务费用预测；我们下调公司26-28年归母净利润至14.13/17.53/22.12亿元（较前值分别调整-6.32%/-10.10%/-13.55%，三年复合增速为31%），对应EPS为1.00/1.24/1.57元。预计2026年环保、新能源EPS为0.604、0.397元，可比公司2026年Wind一致预期PE均值为23、27倍，给予公司2026年环保、新能源23、27倍PE（前值2026年19.1、26.4倍PE），目标价24.60元（前值26.53元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新增环保订单不及预期，绿电运营产能建设不及预期，储能电芯行业竞争加剧；汇率波动风险。

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收86.89亿元，同比+10.57%，实现归母净利9.43亿元，同比+20.84%。26Q3单季度实现营收33.05亿元，同比+4.10%；实现净利3.86亿元，同比+15.29%。公司同时发布前三季度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.15元（含税），对应金额2.12亿元。
　　矿山绿电业绩释放促盈利能力持续提升，财务结构优化显著：26年前三季度，公司销售毛利率、净利率分别为25.54%、10.86%，同比分别+1.78PCT、+0.87PCT；公司ROE（加权）为8.31%，同比+0.79PCT；我们判断，在汇兑损失约6400万元情况下，公司盈利能力提升主要得益于高毛利率的矿山绿电业务收入大幅增长。报告期公司资产负债率56.47%，同比-5.54PCT，有息负债率10.27%，同比-6.50PCT，财务结构得到显著优化。报告期公司经现净额4.64亿元，同比-39.27%；但26Q3单季经现净额5.26亿元，表明回款显著改善。
　　环保装备：在手订单近200亿元。前三季度公司新增环保设备工程合同72.30亿元，在手环保设备工程合同199.28亿元，订单保障充足。26年6月，发改委等部门印发《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划（2026—2028）》，十五五以来减排降碳政策力度持续加强，公司环保装备业务稳中向好。
　　“绿电储能纯电矿卡”打造零碳矿山闭环，第二增长曲线迎加速。三季度公司公告拟投资建设圭亚那奥罗拉金矿地采厂、选矿厂三期两个光储项目以及苏里南罗斯贝尔金矿二期光储项目，矿山绿电项目装机持续增长。储能方面，前三季度储能电芯累计交付9GWh，订单储备充足。电动矿卡方面，预计在明年一季度第二条产线投产后，总产能将达1000台/年，交付节奏亦在加快。公司“零碳矿山”模式业绩进入释放期，第二成长曲线迎来加速确立。
　　投资建议：预计2026-2028年归母净利润13.68、16.63、19.86亿元，对应PE分别为16.20x、13.32x、11.16x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单、产能释放不及预期的风险，电价波动的风险等。

　　投资要点
　　事件：公司董事会审议通过苏里南罗斯贝尔金矿二期、圭亚那奥罗拉金矿地采厂及选矿厂三期三个光储项目，合计新增230MWp光伏+190MW/300MWh储能，总投资约2.32亿美元。
　　海外矿山光储加速复制，新增3.26亿度年发电量打开成长空间。其中，苏里南罗斯贝尔金矿二期建设170MWp光伏+120MW/120MWh储能，投资1.50亿美元，计划2027Q3建成，预计年均发电量2.44亿度；圭亚那奥罗拉金矿地采厂项目建设45MWp光伏+50MW/100MWh储能，投资5,524万美元，预计年均发电量6,176.22万度；选矿厂三期建设15MWp光伏+20MW/80MWh储能，投资2,662万美元，预计年均发电量2,058.74万度，两个圭亚那项目均计划2027Q4建成。三个项目合计预计年均发电量3.26亿度，公司海外矿山新能源项目由前期小规模示范逐步向规模化复制拓展。
　　矿山柴油替代逻辑清晰，绑定矿区扩产形成稳定消纳场景。奥罗拉金矿长期依赖柴油发电，地采厂达产后年用电量1.09亿度，光储项目预计可替代2027年50%柴发消耗；公司预计选矿厂2026年用电量约1.3亿度，三期项目投运后预计可替代约68%柴发消耗，两项目电价均采用“50%×（当年平均柴油发电成本+光储LCOE）”浮动定价，实现矿方降本与项目收益共享。罗斯贝尔金矿公司预计项目2026年年用电量2.7亿度，随着采选扩建及矿卡充换电设施新增，预计提升至6.4亿度；二期光储项目预计替代矿区38.8%柴发消耗，预计结算电价0.12美元/度（不含税）。矿山扩产、电动化及柴油替代共同支撑绿电消纳，海外矿山光储商业模式进一步复制。
　　电动矿卡产业化提速，矿山绿电与装备协同逻辑强化。公司ZL140E纯电矿卡已在紫金山、西藏巨龙矿区稳定运行，顺利通过高海拔、重载及连续作业等严苛考验，并于2026年二季度启动量产、陆续交付；同时，ZL230E、ZL150E及ZL70EI无人驾驶矿卡同步下线测试。海外市场布局加快，重点推进澳洲车型开发及AS系列认证，并同步拓展非洲、南美电动矿卡与配套换电站一体化项目。
　　矿山风光规模扩张储备丰富。公司风光绿电加速建设投运，截至2026H1已投运约1.6GW，在全球范围多线并行作战，多点开花，逐步形成规模性贡献。西藏拉果错一期、巴彦卓尔紫金、圭亚那、苏里南上半年稳定满发，形成有力利润支撑；黑龙江多宝山、新疆乌恰县等项目运行指标不断改善，发电效益明显提升；全球海拔最高的西藏麻米措420MWp源网荷储一体化项目全容量并网发电。
　　盈利预测与投资评级：矿山绿电加速贡献，电动矿卡打开第二成长，综合服务矿业绿色双碳转型。我们维持2026-2028年归母净利润预测14.1/17.5/20.2亿元，2026-2028年PE17.5/14.1/12.2倍（2026/9/24），维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等。

　　事件：
　　2026年10月21日，公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入86.89亿元、同比增长10.57%，归母净利润9.43亿元、同比增长20.84%，扣非归母净利润8.86亿元、同比增长20.06%；其中Q3单季营业收入33.05亿元、同比增长4.10%，归母净利润3.86亿元、同比增长15.29%，扣非归母净利润3.64亿元、同比增长13.11%。前三季度经营活动现金流量净额4.64亿元、同比下降39.27%，主要是受税费及职工费用的影响。公司期末资产负债率56.47%、较期初下降4.18个百分点，有息负债率10.27%、下降6.41个百分点，财务结构显著优化。
　　观点：
　　单季收入增速回落，利润增速持续优于收入增速。Q1—Q3单季营业收入分别为23.74亿元、30.10亿元、33.05亿元，同比增速由20.77%回落至10.76%、4.10%；单季毛利率分别为25.67%、25.36%、25.62%，Q3同比提升2.76个百分点。单季归母净利润分别为2.44亿元、3.13亿元、3.86亿元，同比增长31.89%、20.13%、15.29%，利润增速持续快于收入。前三季度综合毛利率25.54%、同比提升1.78个百分点；销售费用率2.19%、管理费用率4.85%，分别下降0.11、0.08个百分点；研发费用率4.65%、提升0.45个百分点。
　　环保设备工程在手合同199.28亿元，技改与出口对冲非电需求收缩。前三季度新增环保设备工程合同72.30亿元，其中电力行业占比58.15%、非电行业占比41.85%；期末在手合同199.28亿元，较2025年末的188.90亿元增长5.49%，相当于前三季度营业收入的2.29倍。2025年环保设备制造收入83.33亿元、同比下降2.83%，毛利率28.05%、同比提升3.46个百分点。《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027）》与《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划（2026—2028）》推动存量机组与钢铁、水泥等非电产线改造，需求由单一治污转向节能、减碳、智能化的成套方案，公司在手订单结构与之匹配。
　　储能绿电订单储备充足，新能源成为主要增长引擎。储能方面，1—9月电芯累计交付9GWh，订单储备充足。绿电方面截至2026年6月末公司已投运绿电装机约1.6GW，且随着紫金矿业产品产量增长，为公司绿电业务项目储备有望提供充足保障。电动矿卡方面，紫金矿业计划三年内完成全部陆采矿卡油改电目标，市场需求持续释放。公司ZL140E于2026年第二季度开始量产并陆续交付，在高海拔、重载及连续作业工况下设备出勤率超过九成。
　　定增落地，紫金体系持股升至32.55%，前三季度派现2.12亿元。公司2025年度向特定对象发行A股股票于报告期内完成，142,247,510股新增股份已于9月1日完成股份登记，期末总股本增至14.12亿股，前三季度吸收投资收到的现金21.14亿元，公司资本实力进一步增强。截至9月末，控股股东紫金矿业及其全资子公司合计持有459,759,039股、占总股本32.55%，其中紫金矿业集团直接持股410,012,086股、占29.03%，有助于稳定治理结构，并为后续资源、产业和资本协同提供更大空间。公司拟以前三季度利润分配方案向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税），按期末总股本计算合计派现2.12亿元。
　　盈利预测与投资评级：环保设备工程在手订单接近200亿元，绿电、储能与电动矿卡三条新能源线陆续进入交付期，2026年前三季度在收入增速回落的情况下毛利率与净利率同步抬升。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为132.99/148.05/163.24亿元，归母净利润分别为13.81/15.53/18.14亿元，对应基本每股收益0.98/1.1/1.28元，按2026年10月22日收盘价16.37元计算，对应PE分别为16.7/14.9/12.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）火电与钢铁、水泥等非电行业环保改造需求不及预期；2）环保设备工程低价竞争导致毛利率下滑；3）储能电芯价格及碳酸锂、铜箔等原材料价格波动；4）绿电项目投产与消纳不及预期；5）电动矿卡客户验证与放量节奏低于预期；6）美元汇率波动加大财务费用；7）应收账款与合同资产减值风险。

　　事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入86.89亿元，同比增长10.57%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长20.84%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长20.06%。
　　核心观点：
　　公司前三季度收入利润保持增长，归母净利润增速高于收入增速。公司前三季度营收、净利润均保持双位数正增长，Q3单季实现营业收入33.05亿元，同比增长4.10%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长15.29%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比增长13.11%。前三季度主要因美元汇率波动带来汇兑损失约6400万元；财务费用1.26亿元，同比增长107.97%，主要系汇兑损失增加，同期利息费用7482.26万元，较上年同期8504.01万元有所下降。现金流方面，前三季度经营活动现金流量净额4.64亿元其中Q3单季经营活动现金流量净额5.26亿元，保持净流入。
　　环保设备工程订单储备充足，储能电芯交付稳步推进。前三季度公司新增环保设备工程合同72.30亿元，其中电力行业占比58.15%、非电行业占比41.85%；期末在手环保设备工程合同199.28亿元；1-9月储能电芯累计交付9GWh，订单储备充足。公司环保业务持续巩固大气污染治理领域龙头地位，基本盘稳固；绿电业务保持稳步增长，项目储备充足；电动矿卡业务加快交付节奏，有序推进业务转化落地。
　　项目投入推进，财务结构优化。期末在建工程20.64亿元，较年初增长46.89%，主要系麻米措项目工程投入所致。回款方面，期末应收账款50.79亿元，较年初40.30亿元增加约10.49亿元。归属于母公司所有者权益132.79亿元，较期初增长20.99%；资产负债率56.47%，较期初下降4.18个百分点，有息负债率10.27%，较期初下降6.41个百分点，公司财务结构得到明显优化。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为131.01/149.82/169.56亿元，同比增长10.35%/14.35%/13.18%，归母净利润分别为13.67/16.33/18.81亿元，同比增长22.87%/19.46%/15.21%，根据2026年10月21日收盘价，对应PE分别为16.80/14.07/12.21倍，EPS分别为0.97/1.16/1.33元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；汇率波动风险。

　　事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收53.8亿元，同比+15.0%；实现归母净利润5.6亿元，同比+25.0%；综合毛利率25.5%，同比+1.1pct；上半年汇兑净损失0.5亿元（上年同期为净收益0.06亿元），经营侧业绩实际增长较表端更为乐观。
　　环保主业稳健增长，在手订单充沛托底业绩。上半年环保分部实现收入34亿元；其中环保设备制造营收31亿元，同比+2.5%，毛利率29.4%，同比+2.3pct。订单方面，上半年新签环保工程合同51亿元；截至6月30日环保工程在手合同202亿元（2025年期末189亿元），稳定释放业绩。
　　绿电装机增至1.6GW，麻米措并网贡献绿电增量。截至2026年6月30日公司国内外已投运绿电装机约1.6GW，较2025年底增加0.4GW；其中，西藏麻米措420MWp项目于6月30日全容量并网发电；山西紫金风电等自发自用项目加速推进。子公司层面，阿里清洁、巴彦淖尔、黑龙江多铜、乔治敦上半年分别实现净利润0.48/0.36/0.29/0.25亿元，绿电盈利贡献持续增长。
　　储能满产满销，利润显著修复。储能电芯上半年出货5.55GWh，满产满销，在手订单排至2026年末；与亿纬锂能合资的60GWh电芯项目加快推进；子公司层面，储能电池、龙净蜂巢上半年分别实现净利润0.50亿元、0.30亿元（上年同期分别0.16、0.08亿元）。
　　电动矿卡从0到1加速放量，超大吨位ZL230E正式下线。电动矿卡方面，ZL140E于2026Q2量产交付，在紫金山、西藏巨龙矿区出勤率超九成；大吨位ZL230E于8月10日首台下线，ZL150E及ZL70EI无人驾驶矿卡同步测试；龙岩北基地建成后矿卡总产能达1000台/年。当前国内电动矿卡渗透率仅约10%，叠加紫金矿业计划三年内完成全部露采矿卡油改电，未来成长空间广阔。
　　定增获证监会同意注册，紫金持股比例或将升至约34%。8月10日公司公告定增获证监会注册批复。公司拟向控股股东紫金矿业发行不超过1.73亿股、募资不超过20亿元全部补流，紫金现金全额认购并锁定36个月；以1.73亿股测算，完成后紫金持股比例从25%提升至约34%，定增落地将进一步支撑公司“绿电-储能-纯电矿卡”矿山绿色能源闭环兑现。
　　公司环保主业稳健，紫金赋能下矿山绿色能源闭环逻辑持续验证，维持对公司的“增持”评级。我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润14.22亿元、17.22亿元、20.51亿元，同比分别+27.8%、+21.1%、+19.1%，9月30日股价对应的PE估值为16.7x、13.8x、11.6x。
　　风险提示：新增环保订单不及预期；绿电、储能及矿卡项目落地进度不及预期；市场竞争加剧；汇兑损益波动风险；定增发行节奏低于预期等。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，实现营业收入53.84亿元，同比增长14.96%；实现归属于上市公司股东的净利润5.57亿元，同比增长25.02%；实现扣除非经常性损益的净利润5.22亿元，同比增长25.42%。
　　核心观点：
　　业绩表现亮眼，更名“紫金龙净”凸显战略转型，新能源业务成核心引擎。2026年上半年公司营收与利润实现双位数增长，主要得益于"环保+新能源"双轮驱动战略的扎实推进，新能源板块增长动能充沛，已成为公司核心业绩增长引擎。分业务看，新能源业务实现收入19.48亿元，贡献营业利润1.86亿元。公司于2026年8月正式更名为“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，体现了公司向新能源领域转型的战略以及与控股股东紫金矿业的深度协同。
　　矿山绿电业务放量，电动矿卡商业化取得实质性突破。绿电业务经营业绩明显提升，全球规模最大的工业孤网项目——西藏麻米措420MWp源网荷储一体化能源站于2026年6月30日顺利并网投运，有望带动公司绿电板块业绩翻倍。截至报告期末，公司国内外已投运绿电总装机容量约1.6GW。电动矿卡业务商业化落地取得实质进展，ZL140E电动矿卡在紫金山、西藏巨龙矿区运行表现良好，并于二季度开始量产交付；更大吨位的ZL230E、ZL150E及无人驾驶矿卡同步下线测试。依托紫金矿业计划三年内完成全部露采矿山矿卡“油改电”的目标，以及龙岩生产基地建成后1000台/年的总产能规划，电动矿卡业务有望打开增长空间。
　　储能业务满产满销，传统环保主业稳固，出口业务成效明显。储能电芯板块紧抓市场红利，上半年出货量达5.55GWh，在手订单已排至2026年末，保持满产满销态势。旗下储能电池子公司上半年实现净利润5027.34万元，盈利能力稳步提升。传统环保主业基本盘扎实，上半年新增环保设备工程合同51.27亿元，期末在手订单达201.52亿元，订单储备充足。环保出口业务方面，上半年累计落地十余个海外项目，覆盖中亚、东南亚等区域，国际市场持续拓展。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为138.43/159.37/181.37亿元，同比增长16.60%/15.13%/13.80%，归母净利润分别为14.32/17.09/19.84亿元，同比增长28.74%/19.34%/16.07%，根据2026年8月14日收盘价，对应PE分别为15.49/12.98/11.18倍，EPS分别为1.13/1.35/1.56元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；汇率波动风险。

　　公司为全球最大的工业烟气环保装备研发制造商，紫金矿业入主后开拓新能源业务，并拟更名为“紫金龙净”。龙净环保前身成立于1971年，1976年新立厂名龙岩空气净化设备厂，1985年引进美国通用电气全套电除尘技术，并于2000年在上交所上市。公司现已成为全球最大的工业烟气环保治理装备研发制造商，在技术水平、应用领域和业绩数量方面处于行业领先。2022年紫金矿业成为公司第一大股东，确立“环保+新能源”产业布局，除环保外形成绿电及储能、电动矿卡两大业务分部。2025年公司归母净利润受新能源提振同比+33.9%至11.12亿元，新能源业务已成公司增长的全新引擎。2026年4月，公司公告拟将证券简称变更为“紫金龙净”。
　　公司整体呈紫金战略掌舵+核心技术专家主导，连续开展员工持股计划深度绑定利益。2022年5月紫金矿业获得公司控制权后改组公司董事会，掌舵公司战略方向；此外公司高管多由技术专家担任，总裁及联席总裁均是公司内部成长起来的享受国务院特殊津贴专家。此外公司自2014年起实施十年员工持股计划，并于2024、2026年推出新的员工持股计划，以上员工持股计划涉及资金总额超8亿元，将公司利益与核心员工深度绑定，为公司行稳致远保驾护航。
　　新能源业务依托紫金“双碳”战略，打造矿山绿色能源闭环Know-How构筑护城河。紫金矿业目标2029年碳达峰、2050年碳中和。与传统公司径直切入新赛道开辟第二成长曲线不同，公司切入新能源赛道是在高度依托紫金”双碳“目标的前提下、建立“绿电-储能-纯电矿卡”的矿山绿色能源闭环架构。公司的核心看点在于在矿山应用场景下：（1）上游发电侧通过矿山微电网提供低成本绿电；（2）中游储能侧使用储能解决波动和构网；（3）下游用能侧使用电动矿卡形成用电负荷并节约成本，并在补能侧通过换电提高效率及储能系统价值。据2025年年报公司已投运新能源项目合计装机规模约1.2GW、储能电芯产能13GWh，电芯2025年实现满产满销并盈利，载重140吨电动矿卡LK220E已交付紫金使用。公司将依托紫金“双碳”目标打通矿山绿色能源各个环节的Know-How，既可形成一整套矿山绿色能源系统集成、将单次装备销售做成深度定制后的运营，又可将各个环节单独销售，从而形成自身在新能源业务板块的护城河。
　　环保主业受益于政策约束下的需求释放，公司在手合同仍能支持分部业绩稳定释放。双碳”目标下我国对高排放企业做出了严格的超低排放改造目标要求，要求钢铁、水泥等行业完成超低排放改造，并在电力行业进一步推动现役火电机组改造升级，以达到清洁降碳等目的。2022-2025年公司每年新签环保工程合同金额维持在100亿附近，截至2025年末公司在手环保工程合同金额189亿元，在手合同充分支持分部业绩稳定释放。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润14.22亿/17.22亿/20.51亿元，分别同比+27.8%/+21.1%/+19.1%，分别对应2026年8月7日收盘价的PE估值为15.7x/13.0x/10.9x。
　　风险提示：关联公司扩产计划不及预期风险，关联公司“双碳”目标推进不及预期风险，新增环保订单不及预期风险，市场竞争加剧风险。