Target price at RMB15.44; maintain BUY
Fujian Longking (Longking) reported revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB4,672/431/391mn (-5.44/+0.80/+32.66% yoy) for 1H24, and registered revenue/attributable NP of RMB2,394/232mn (-5.09/-4.37% yoy, +5.13/+16.82% qoq) for 2Q24. We estimate its 2024/2025/2026 attributable NP at RMB1,045/1,246/1,575mn, with our estimated attributable NP for environment protection (EP)/new energy (NE) at RMB940/105mn for 2024. We value its EP/NE segments at 15.4/21.1x 2024E PE, in line with its peers’ average on Wind consensus estimates, corresponding to a market cap of RMB16.7bn. Our target price is RMB15.44 (previous: 15.86). Maintain BUY.
1H24: new EP contracts at RMB5.5bn; order backlog of RMB19.5bn
As a leader in air-pollution control, Longking achieved over RMB10bn in revenue for five consecutive years during 2019-2023. Since 1H24, the company has secured a large number of ultra-low emission projects for newly-built large coal-fired power units as the Chinese government is on its way to commission 80GW of coal-fired capacity. In 1H24, Longking’s new EP and engineering orders were RMB5,527mn (1H23: RMB5,903mn), with power/non-power making up 56.79/43.21%. At end-1H24, engineering contract backlog hit RMB19,538mn (1H23: RMB20,258mn).
Laguocuo Phase I/Wuqia projects commissioned in March/July
On 29 March, the first leg of the Laguocuo Phase-I project was put into operation. With a capacity of 115MW (PV) + 65MW/130MWh (energy storage), the project can meet the power demand from the Laguocuo lithium project consisting the 8-hour daytime power + steam load and the nighttime 5MW power load. On 19 July, the Phase-I 300MW PV project in Wuqia was commissioned. On 26 July, the company invested in the construction of the second leg of the Laguocuo Phase-II project adopting a BOO model, with a capacity of 75MW (PV) + 126.25MW/405 MWh (energy storage) and a dynamic investment of RMB600mn. Longking expects the project to kick off in 3Q24, contributing an annual average of 140mn kWh in power output and an estimated settled tariff of RMB0.798/kWh (including tax).
Holdings by Zijin Mining up to 23.15%
Zijin Mining (Zijin) has increased holdings in Longking several times since 2024. Since 26 March, and from 6 June to 1 July, total additional holdings by Zijin came to 11.89mn shares, or 1.10% of total share capital. As of 1 July, Zijin’s stakes in Longking was 23.15%.
Risks: slower growth in environmental protection orders than we expect; slower construction of wind/PV power operation capacity than we expect; intensifying competition in the energy-storage cell sector.

　　投资要点
　　事件：公司公告2024年半年报，2024年上半年公司实现营收46.72亿元，同减5.44%；归母净利润4.31亿元，同增0.8%；扣非归母净利润3.91亿元，同增32.66%；加权平均ROE同比降低0.16pct，至5.45%。
　　扣非业绩+33%，环保订单饱满+新能源加速贡献。2024年上半年公司实现营收46.72亿元，同减5.44%；归母净利润4.31亿元，同增0.8%；扣非归母净利润3.91亿元，同增32.66%。2024H1公司销售毛利率/销售净利率分别为23.46%/9.25%，同比提升0.21/0.62pct。公司新能源矿山绿电业绩加速投运中，24上半年公司业绩更多由传统环保业务贡献，业绩稳健，利润率提升。
　　新签订单表现良好，在手订单较2023年底持续提升。2024年上半年公司新增环保工程合同55.27亿元（电力占57%，非电占43%），期末在手环保工程合同195.38亿元（2023年年底在手185.1亿元）。环保业务继续抢抓国家第二个“八千万”煤电新建市场机遇，持续发力现有环保设备升级改造市场。环保新签订单表现良好，在手订单饱满提升。储能电芯产能逐步爬坡，截至2024/6/30，公司在手储能合同14.99亿元。
　　现金流表现持续提升，有息负债率23.48%，财务表现良好。2024年上半年公司，1）经营活动现金流净额5.32亿元，同比增加488.85%；2）投资活动现金流净额-18.14亿元，同比减少289.3%；3）筹资活动现金流净额6.19亿元，同比增加430.37%。现金流表现持续提升，截至2024/6/30公司资产负债率67.61%，有息负债率23.48%。
　　绿电进入加速投建、投运期。2024年上半年，西藏拉果供能项目一期一阶段（115MW光伏+65MW/130MWh电化学储能）、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，支撑紫金矿业矿山实现绿色转型。2024年7月，公司公告西藏拉果二期二阶段（75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储）加速建设，预计2024三季度投运。矿山绿电进入加速投产期，根据公司公告，拉果一期二阶段自发自用，预计年发电量1.4亿度（预计利用小时数2000h），预估结算电价0.798元/度（含税）。电价高+消纳有保障，矿山绿电收益率优异。根据公司2023年年报，除西藏拉果错、新疆乌恰县已成功投运外，公司预计黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建，绿电进入加速投运期。
　　龙头矿企绿色转型，期待新需求持续落地。2024年上半年，公司紧抓紫金矿业推动矿山装备“油改电”带来的商业机会，启动绿色新能源矿山装备业务。组建福建龙净联晖科技有限公司，创新商业模式，开展纯电矿卡销售、储换电站建设及运营等业务，新业务新模式落地。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE10/8/6x（2024/8/23），维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收46.72亿元，同比-5.44%，实现归母净利4.31亿元（扣非3.91亿元），同比+0.80%（扣非同比+32.66%）。24Q2单季度实现营收23.94亿元，同比-5.09%，实现归母净利2.32亿元，同比-4.37%。
　　盈利能力保持稳定，现金流大幅改善。报告期，公司毛利率、净利率分别为23.46%、9.25%，同比分别+0.21、+0.62pct；期间费用率13.75%，同比-1.27pct；公司ROE（加权）为5.45%，同比-0.16pct。报告期公司资产剔除预收账款后的资产负债率为48.03%，延续下降趋势；公司有息负债率23.48%，处于较低水平。现金流方面，报告期公司实现经现净额5.32亿元，同比大幅增长488.85%；净利润现金含量123.27%，亦得到大幅提升。
　　环保：在手订单充裕，低碳改造市场打开新空间。2024H1公司新增环保工程合同55.27亿元，其中电力占比56.79%，非电占比43.21%。期末在手环保工程合同195.38亿元，充足的在手订单成为公司重要的业绩稳定器。电力方面，3年2亿千瓦的火电新建目标以及14亿存量煤电改造升级市场空间巨大；同时，上半年国家发改委印发《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》，提出到2025年首批煤电低碳化改造建设项目全部开工，相关项目碳排放水平较2023年降低20%；到2027年相关项目碳排放水平较2023年降低50%，接近燃机发电机组碳排放水平。低碳改造将为煤电清洁化改造新的重要任务。非电领域，钢铁行业，到2025年还有2亿吨产能待减污降碳改造；焦化及水泥行业，均要求2028年底重点区域基本完成超低排放改造。近期国务院发布的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，明确提出推动电力、钢铁等高耗能行业节能降碳改造，低碳改造将成为环保领域新的增长空间。
　　协同紫金“双碳”战略，绿色矿山综合解决方案服务商独辟蹊径：公司围绕控股股东紫金矿业“双碳”战略目标，整合矿山装备产业链资源，发展矿山绿电、储换电站、纯电矿卡等相关业务，为矿山提供绿电及新能源装备综合解决方案，创新的打开新的成长路径，成效逐步得到显现：矿山绿电方面，24年3月29日，规模为115MW光伏+65MW/130MWh储能的西藏拉果错项目一期一阶段投产发电，7月26日，公司按BOO模式投建拉果错一期二阶段，规模75MW光伏+126.25MW/405MWh储能，预计24Q3投产，年均发电1.4亿吨、预估结算电价0.798元/kwh；7月19日新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电；紫金矿业矿山项目众多，公司依托紫金矿山项目开展的分布式绿电业务具备长足成长空间。新能源矿山装备方面，公司6月19日发布公告，预计2024年新增关联交易3.7亿元，主要为向紫金矿业销售纯电矿卡、充换电站等绿色矿山装备。紫金矿业绿色转型方向明确，绿色矿山需求场景多、体量大，公司依托紫金矿业转型需求，有望探索出一条全新的、定位绿色矿山综合解决方案服务商的成长路径。
　　投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润10.63、13.32、15.80亿元，对应PE为11.30x、9.02x、7.60x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：环保订单、新能源项目开发不及预期的风险。

　　业绩稳健增长。2024年上半年，公司实现营收46.7亿元，同比下降5.4%。其中：环保设备制造业务实现营收40.9亿元（yoy-7.6%），项目运营业务实现营收4.4亿元（yoy+21.5%），土壤修复业务实现营收0.2亿元（yoy+84.6%），新能源业务实现营收0.4亿元（yoy+190.4%）。归母净利润实现4.3亿元，yoy+0.8%。
　　盈利能力持续提升，经营活动现金流大幅改善。2024年上半年，公司综合毛利率为23.5%，yoy+0.2pct，其中，环保设备制造/项目运营收入/土壤修复/新能源业务分别实现毛利率23.8%/19.8%/25.9%/27.9%。费用管控能力优异，销售/管理/财务费率分别为2.5%/5.3%/1.5%，yoy+0.02pct/-1.4pct/-0.1pct，三费合计比率9.3%，yoy-1.5pct。经营活动产生的现金流量净额5.3亿元，比上年同期增长488.9%，主要系购买商品及税费支付现金减少。
　　环保业务“压舱石”地位稳固，抢抓市场新机遇。2024年上半年，公司新增环保工程合同共计55.3亿元，新增环保工程合同中电力行业占比56.8%，非电行业占比43.2%。报告期内，各环保业务团队继续抢抓国家第二个“八千万”煤电新建市场机遇，斩获一大批大型新建煤电机组烟气超低排放项目。同时，引导低效、失效超低排放装置推倒重建，持续发力现有环保设备升级改造市场，实现多个重点项目突破。此外，进一步加大国际市场拓展力度，尤其是针对东南亚地区的市场开发，上半年相继在泰国、越南、菲律宾等国家收获除尘及脱硫脱硝项目。公司期末在手环保工程合同195.4亿元，可提供良好业绩支撑。
　　新能源业务产业链不断完善，期待项目落地释放高盈利弹性。1）风光绿电业务方面：西藏拉果供能项目一期一阶段、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，多个在建、在跟项目稳步推进，推进绿电业务向规模化发展。2）矿山装备业务：紧抓控股股东推动矿山装备“油改电”带来的商业机会，组建福建龙净联晖科技有限公司，开展纯电矿卡销售、储换电站建设及运营等业务，进一步拓展装备制造业务板块的生产发展空间。3）储能方面：储能电芯第一条生产线顺利投产后，产能及良品率逐步提升；储能PACK及系统集成业务同步拓展国内外市场，期末在手储能系统及设备销售合同15.0亿元。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓新能源第二增长曲线，预计公司业绩有望迎来高速增长。基于部分项目落地时间受当地政府或电网审批进度影响，存在一定不确定性，我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润11.3/16.2/20.8亿元，对应PE10.6/7.4/5.8x。
　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧、项目进度不及预期、原材料价格波动风险。

　　事件：2024年8月23日，龙净环保发布2024年半年度报告，根据公告，公司24H1实现营业收入46.72亿元，同比-5.44%；归母净利润4.31亿元，同比+0.80%；扣非归母净利润3.91亿元，同比+32.66%。
　　分季度来看，公司24Q2实现营业收入23.94亿元，同比-5.09%，环比+5.13%；归母净利润2.32亿元，同比-4.37%，环比+16.82%，扣非归母净利润分别为-2.19亿元，同比-4.37%，环比+16.82%。总体看，公司业绩保持较强韧性，符合预期。
　　经营质量边际改善，在手订单充足。24H1公司经营性现金流大幅度改善，经营活动产生的现金流量净额5.32亿元，同比+488.85%，其中24Q2经营活动产生的现金流量净额达到4.96亿元，同比+73.59%；24Q2净资产收益率为2.93%，环比+0.39Pcts。订单方面，截至24H1，公司新增环保工程合同共计55.27亿元，新增环保工程合同中电力行业占比56.79%，非电行业占比43.21%。期末在手环保工程合同195.38亿元，在手储能系统及设备销售合同14.99亿元，充足的在手订单有望为公司后续业绩稳步提升提供有力保障。
　　绿电项目加速并网，储能业务持续推进。24年3月29日，由紫金龙净清洁能源有限公司开发投建的紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段115MWp光伏+65MW/130MWh储能实现系统贯通，顺利投产发电，实现了全国首个大型高海拔光储微网系统稳定关键技术应用，本次建成投运的项目一期预计每年输送绿电2亿度，年节约标准煤8万吨，年减少CO2排放21万吨；24年7月19日，龙净环保新疆乌恰县一期300MW光伏项目正式投运，预计年节约标准煤24万吨，年减少CO2排放59.8万吨。储能方面，储能电芯第一条生产线顺利投产后，产能逐步爬升，储能PACK及系统集成业务同步拓展国内外市场，长期来看，看好储能业务为公司发展注入新的活力。
　　投资建议：预计公司24-26年营收分别为114.34/134.49/155.75亿元，归母净利润分别为9.10/11.34/13.3亿元，对应PE为13x/11x/9x，公司为环保行业领先企业，主业稳步增长，绿电、储能等新能源业务有望打开公司成长天花板，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。