投资要点
　　事件：公司公告2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85亿元，同比减少6.95%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长0.5%；加权平均ROE同比降低0.74pct，至1.8%。
　　营收同比下降毛利率提升，新签订单增长/在手订单提升。2025年一季度公司实现营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85亿元，同比减少6.95%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长0.5%。营业收入同比下降，我们预计受到环保工程合同确认节奏的影响。2025年一季度，公司新增环保工程合同26.25亿元，同比增长13.59%（2024年全年新增101.27亿元，同比23年略降），截至2025/3/31，公司在手环保工程合同194.21亿元（2024年底在手环保工程合同为187.39亿元）。新签订单增长，在手订单规模提升。2025年一季度公司销售毛利率25.49%，同比提升3.22pct。
　　费用管理良好，期间费用同降3%。2025年一季度公司期间费用同比减少3.25%至2.81亿元，期间费用率上升1.54pct至14.3%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少7.51%、增加1.02%、增加13.92%、减少55.82%至0.52亿元、1.19亿元、0.96亿元、0.14亿元。
　　经营活动净现金流同比下降，预计受到订单交付节奏影响。2025年一季度公司，1）经营活动现金流净额-1.37亿元，2024年同期为0.36亿元；2）投资活动现金流净额-2.14亿元，2024年同期为-8.79亿元；3）筹资活动现金流净额1.37亿元，2024年同期为7.47亿元
　　矿山风光加速贡献，绿色矿山业务边界扩张。公司矿山绿电加速建设投运，2024年公司西藏拉果错源网荷储一期200MW光伏+504MWh储能、新疆乌恰一期300MW光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批重点项目相继建成发电，截至2024/12/31，公司已建成机组容量合计超1GW。储能业务稳步提升，截至2025/3/31，公司在手储能系统及设备销售合同13.61亿元。矿山装备逐步突破，2024年，公司新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，2025-2027年PE12/10/8x（2025/4/15），维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧

　　事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收100.19亿元，同比-8.69%，实现归母净利8.30亿元（扣非7.61亿元），同比+63.15%（扣非同比+119.25%）。2024年，公司向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税），对应现金分红比例42.82%。以2025/3/28股价为基础，测算公司2024年现金分红对应的股息率为2.21%。
　　盈利能力大幅改善，经营性净现金流增长显著。2024年，公司ROE（加权）同比大幅提升3.39pct至10.13%；其中销售毛利率同比增加1.16pct至24.84%；期间费用率同比下降0.31pct至14.43%；包括以上因素为主的多重因素共同作用下，公司销售净利润率同比大幅提升3.60pct至8.21%。公司资产负债率持续优化，2024年下降6.58pct至61.42%，其中有息负债率仅15.10%，处于较低水平。2024年公司实现经营性净现金流21.77亿元，同比增长27.58%。
　　环保业务：盈利企稳，电力领域需求向好。2024年公司环保业务收入85.76亿元，同比下降12.75%，但毛利率增加1.2pct至24.59%,其中除尘装备收入同比增长5.17%至49.66亿元，毛利率提升5.38pct至26.42%，彰显公司环保业务开始企稳向好。
　　2024年度公司新增环保工程合同共计101.27亿元，其中电力行业占比58.57%，非电行业占比41.43%，期末在手环保工程合同187.39亿元。我们判断，火电新建项目增加及灵活性改造需求的推动，使得公司电力领域收入及订单占比提升，未来公司环保业务将稳中向好。
　　绿色矿山：“风光储充装”整体解决方案模式进入放量期。公司依托股东紫金矿业的绿色矿山规划，深入布局矿山风光业务、电芯研发与制造、储能PACK产线及系统集成业务、矿山新能源装备等业务，2024年公司新能源业务收入4.30亿元，同比大幅增长1072.71%，展现出良好开局。2025年，公司绿色矿山业务有望迎来放量：公司已建成清洁能源装机合计超1GW；储能电芯与系统集成业务已涵盖各类主要光储充领域，且与亿纬锂能实现战略合作；首批新能源矿卡和首座矿卡换电站实现交付。
　　投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润12.03、15.10、18.03亿元，对应PE13.39x、10.68x、8.94x，公司已确立“环保及矿山装备+新能源”的发展战略，环保业务业绩有支撑，矿山装备+新能源业务弹性大，看好其长期成长性，维持推荐评级。

　　事件
　　2025年3月22日，龙净环保发布2024年年报，根据公告，公司24年全年实现营业收入100.19亿元，同比-8.69%；实现归母净利润8.30亿元，同比+63.15%；实现扣非归母净利润7.61亿元，同比+119.25%。
　　分季度来看，公司24Q4实现营业收入33.65亿元，同比-2.22%，环比+69.77%；实现归母净利润1.83亿元，同比扭亏为盈，环比-15.33%，实现扣非归母净利润1.77亿元，同比扭亏为盈，环比-9.09%。
　　现金流、资产负债率持续改善，在手订单充足
　　24年公司经营性现金流大幅度改善，经营活动产生的现金流量净额为21.77亿元，同比+27.58%，资产负债率61.42%，与期初相比-7.16Pcts。订单方面，24年公司新增环保工程合同共计101.27亿元，新增环保工程合同中电力行业占比58.57%，非电行业占比41.43%，期末在手环保工程合同187.39亿元，在手储能系统及设备销售合同13.34亿元，充足的在手订单有望为公司后续业绩稳步提升提供有力保障。
　　新能源业务加速进击，绿电+储能打造第二成长曲线
　　公司紧抓与紫金矿业产业协同效应，深入布局矿山风光、电芯研发制造、储能Pack系统集成和矿山新能源装备等业务，绿电方面，公司投资建设的最大规模新能源独立电网西藏拉果错项目建成发电，新疆首个零碳矿山低碳冶炼示范项目乌恰300MW光伏建成并网，实现转商满负荷运行，海外塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批项目建成发电，目前已建成的清洁能源机组容量合计超1GW；储能方面，公司与亿纬锂能深度合作，在技术、质量、产能方面逐步提升，产品竞争力持续增强。公司在绿电和储能业务加速发力，旨在打造矿山低碳节能智能整体解决方案，考虑到控股股东紫金矿业拥有丰富的矿山资源，看好公司新能源相关业务迎来放量。
　　投资建议
　　预计公司25-27年营收分别为122.27/139.21/157.40亿元，归母净利润分别为10.75/13.07/15.87亿元，对应PE为15x/13x/10x，公司为环保行业领先企业，主业稳步增长，绿电、储能等新能源业务有望打开公司成长天花板，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

　　投资要点
　　事件：公司公告2024年年报，2024年营业收入100.19亿元，同比减少8.69%；归母净利润8.3亿元，同比增长63.15%；扣非归母净利润7.61亿元，同比增长119.25%；加权平均ROE同比提高3.39pct，至10.13%。
　　预告中值偏上，新能源业务大增。公司2024年业绩预增预告中预计2024年归母净利润8-8.5亿，此次公告2024年归母净利润8.3亿（同比+63.15%）预告中值偏上。2024年公司实现营业收入100.19亿元（同比-8.7%），毛利润24.88亿元（同比-4.2%），分业务来看1）环保设备制造：实现营收85.76亿元（同比-12.8%），毛利润21.09亿元（同比-8.3%），毛利率24.6%（同比提升1.2pct）；2）项目运营：实现营收6.52亿元（同比-14.4%），毛利润1.67亿元（同比-20.3%），毛利率25.6%（同比下降1.9pct）；3）新能源业务：实现营收4.30亿元（同比+1073%），毛利润1.22亿元（同比+613%），毛利率28.4%（同比减少18.25pct）。
　　矿山风光加速贡献，绿色矿山业务边界扩张。1）矿山风光：2024年发电业务实现营收1.20亿元（同比+231%），毛利润0.75亿元（23年同期为0.17亿元），毛利率62.2%（同比提升14.95pct）。2024年西藏拉果错源网荷储一期200MW光伏+504MWh储能、新疆乌恰一期300MW光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批重点项目相继建成发电，截至报告期已建成机组容量合计超1GW。2024年重点子公司紫金龙净清洁能源实现净利润0.23亿元，阿里紫金清洁能源实现净利润0.41亿元。2）储能业务：2024年储能业务实现营收3.09亿元，毛利润0.47亿元，毛利率15.2%。储能电芯业务与亿纬锂能实现战略合作，产线产能、优率和质量得到快速提升，产线优率进入行业第一梯队。截至2024/12/31在手储能系统及设备销售合同13.34亿元。3）矿山装备：新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。
　　大气环保稳健，订单充沛。大气环保维持龙头地位，挖掘设备改造、售后增值等存量市场价值，加速出海。2024年新增环保工程合同共计101.27亿元（电力占59%，非电占41%），同比基本持平（2023年为102.87亿元），截至2024/12/31在手环保订单187.39亿元（2023年末在手订单为185亿元），新增订单稳健，在手订单充沛。
　　经营净现金流同比+28%，分红率43%。2024年公司1）经营活动现金流净额21.77亿元，同比增加27.58%；2）投资活动现金流净额-28.95亿元，同比减少311.12%；3）筹资活动现金流净额5.96亿元，同比增加364.66%。公司拟向股东每股派发现金红利0.28元（含税），预计将派发现金红利3.56亿元（含税），分红比例42.82%。根据公司2024-2026年度现金分红规划，3年现金分红累计不少于3年累计实现可分配利润的40%，承诺分红重视股东回报。
　　盈利预测与投资评级：考虑项目投产进度和储能项目盈利情况，我们下调2025-2026年归母净利润预测从14.8/20.3至12.3/15.3亿元，预计2027年归母净利润17.5亿元，2025-2027年PE13/11/9x（2025/3/24），维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧

　　龙净环保发布年报，2024年实现营收100.19亿元（yoy-8.69%），归母净利8.30亿元（yoy+63.15%），处于业绩预告区间（8.00-8.50亿元），扣非净利7.61亿元（yoy+119.25%），毛利率24.8%（yoy+1.1个百分点），主要原因系毛利率较高的电力行业大气治理、绿电运营占比提升。Q4实现营收33.65亿元（yoy-2.22%，qoq+69.77%），归母净利1.83亿元（yoy+237.95%，qoq-15.33%）。公司环保装备技术优势明显，订单充足，加快推进绿电和新能源业务，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
　　紧抓国内电力行业机遇，出海业务加速
　　2024年度，公司新增环保工程合同共计101.27亿元，其中电力/非电占比58.57/41.43%，期末在手环保工程合同187.39亿元。公司紧抓电力行业“小阳春”新建项目机遇，全年共收获40多个1000MW、600MW大型煤电机组配套电除尘、电袋除尘及脱硫项目；环保业务加速“出海”，成功中标泰国、越南、南非、巴西等一批海外项目。作为大气治理龙头，龙净技术优势明显，订单充足，我们认为大气业务将为公司基本面提供稳健业绩支撑。
　　清洁能源装机超1GW，加快形成矿山低碳节能“风光储充装”解决方案
　　清洁能源方面，西藏拉果错源网荷储一期200MW光伏+504MWh储能、新疆乌恰一期300MW光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批重点项目相继建成发电，目前已建成的清洁能源机组容量合计超1GW。储能电芯业务与亿纬锂能实现战略合作，产线产能、优率和质量得到快速提升，产线优率进入行业第一梯队。储能电池PACK与系统集成业务成功开拓央企客户，完成动力电池PACK生产线建设。新能源矿卡业务实现首批车辆交付，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。公司定位“为矿山提供绿色能源的综合服务商”，进一步增强与控股股东紫金矿业的产业协同，有望持续驱动业绩成长。
　　目标价18.94元，维持“买入”评级
　　根据绿电项目投运进度和盈利能力情况，我们下调25-26年绿电装机容量25%、17%至1.5、2.5GW，上调其毛利率19.4、8.7个百分点，预计公司25-27年归母净利分别为12.10、15.44、19.20亿元（前值25-26年13.04、16.27亿元），25-26年下调幅度7、5%。预计2025年环保/新能源EPS为0.74/0.21元，可比公司iFinD一致预期PE均值为18.1/26.2倍，给予公司2025年18.1/26.2倍PE（前值18.0/23.1倍），目标价18.94元（前值20.35元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新增环保订单不及预期，风光运营投产进度不及预期，储能电芯行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年年报，2024年，公司营业收入实现100.19亿元，同比下降8.69%，归母净利润为8.30亿元，同比增长63.15%。
　　核心观点：
　　归母净利润大幅增长，环保设备制造业务毛利率稳步增长。公司实现营业收入100.19亿元，实现归属于母公司所有者的净利润8.30亿元，同比增长63.15%，实现扣非后归属于母公司所有者的净利润7.61亿元，同比增长119.25%。上年同期公司计提大额商誉减值准备，归母净利润较低，同时，报告期内，公司把握市场机遇，环保业务毛利率稳步增长，带来本期归母净利润及扣非归母净利润大幅增长。分业务来看，公司专注于环保技术领域耕耘多年，报告期内环保设备制造实现营收85.76亿元，毛利率增长1.2个百分点至24.59%；项目运营收入6.52亿元，毛利率25.58%；大力拓展新能源业务，实现营收4.30亿元，同比大幅增长1072.71%，毛利率28.37%；土壤修复业务实现营收1.04亿元，毛利率增长27.23个百分点至36.29%。
　　公司为国内大气治理龙头，电力、非电行业环保设施升级有望支撑大气治理需求。2024年度，公司新增环保工程合同共计101.27亿元，新增环保工程合同中电力行业占比58.57%，非电行业占比41.43%，公司作为全球最大的工业烟气环保治理装备研发制造商，在技术水平、应用领域和业绩数量方面处于行业领先地位，技术与产品广泛应用于电力及非电多个细分行业。2024年8月，国家发改委、能源局印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，提出到2027年，能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上。2024年6月，国家发改委等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》《水泥行业节能降碳专项行动计划》，针对钢铁行业，要求到2025年底，吨钢综合能耗比2023年降低2%以上；水泥行业要求到2025年底，能效标杆水平以上产能占比达到30%。2024年12月底，生态环境部发布新版《炼焦化学工业大气污染物排放标准》，新标准针对焦炉烟囱、半焦炉出焦等环节增加了非甲烷总烃、氨排放限值要求，并进一步收严了苯、酚类等多种污染物的限制要求。节能降碳、设备更新相关政策的发布，释放了电力、非电行业环保设施升级改造市场潜力。
　　股东拓宽矿产布局，公司收购湖南创远，打开绿色矿山第二增长曲线。公司控股股东紫金矿业拟收购藏格矿业24.82%股权，藏格矿业核心资产包括青海察尔汗盐湖项目100%权益，老挝万象巴俄矿区钾盐项目、塞塔尼县钾盐项目70%权益，西藏麻米错盐湖24.01%权益，西藏龙木错盐湖、结则茶卡盐湖21.09%权益，西藏巨龙铜矿30.78%权益，紫金矿业矿产版图进一步拓宽。此外，公司全资子公司龙净联晖拟收购湖南创远15.87%的股权，湖南创远是一家集采矿工艺、智能装备、集控平台于一体，实现智能装备自主作业的矿山整体解决方案供应商，产品广泛应用于国内外地下矿山开采等领域，本次收购有利于进一步落实公司“环保及矿山装备+新能源”的战略发展需要，同时提升公司持续发展能力，增强公司与控股股东的产业协同。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为120.33/140.09/163.60亿元，同比增长20.09%/16.43%/16.78%，归母净利润分别为11.77/13.73/16.54亿元，同比增长41.74%/16.61%/20.49%，根据2025年3月21日收盘价，对应PE分别为14.12/12.11/10.05倍，EPS分别为0.93/1.08/1.30元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；汇率波动风险。