事件：公司公告2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入22.78亿元，同减5.8%；归母净利润1.99亿元，同增7.6%；扣非归母净利润1.71亿元，同增8.19%；加权平均ROE同比提高0.08pct，至2.54%。
　　环保业务高质量稳定增长。2024年一季度公司实现营业收入22.78亿元，同减5.8%；归母净利润1.99亿元，同增7.6%；扣非归母净利润1.71亿元，同增8.19%，业绩实现稳健增长。公司2024年第一季度收入利润主要由传统环保业务贡献，归母净利润/扣非归母净利润同增7.6%/8.2%，2024年第一季度销售毛利率/销售净利率22.27%/8.65%，同比提升0.65/1.13pct。体现环保业务成长的高质量。
　　费用控制良好，期间费用率下降。2024年一季度公司期间费用同减11.67%至2.91亿元，期间费用率下降0.85pct至12.76%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加5.02%、减少7.34%、减少15.38%、减少33.57%至0.56亿元、1.18亿元、0.84亿元、0.33亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.25pct、下降0.09pct、下降0.42pct、下降0.6pct至2.46%、5.18%、3.69%、1.43%。
　　现金流持续转好，经营性净现金流同比转正。2024年一季度公司，1）经营活动现金流净额0.36亿元，23年同期为-1.96亿元；2）投资活动现金流净额-8.79亿元，23年同期为-1.87亿元；3）筹资活动现金流净额7.47亿元，同增41.76%。
　　新能源转型加速，绿电进入投运期+储能订单实现突破。2024年3月，紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段115MWp光伏+65MW/130MWh储能顺利投产发电，新能源业务进入加速发展阶段。根据公司2023年年报，1）绿电：2024年公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错已成功投运外，公司预计新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建。2）储能：公司储能订单首次突破，截至2023/12/31，公司在手储能系统及设备销售合同15.6亿元。储能电池PACK与系统集成生产线（年产2GWh）和储能电芯生产线（年产5GWh）已于2023年8月与和2024年1月分别投产。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE13/10/7x（2024/4/19）。矿山绿电项目加速投运，维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

　　事件：根据龙净环保公司公众号，公司紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段115MWp光伏+65MW/130MWh储能顺利投产发电。
　　首个源网荷储一体化项目投运，矿山绿电加速投产。2024年3月29日，紫金龙净清洁能源有限公司开发投建的紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段115MWp光伏+65MW/130MWh储能实现系统贯通，顺利投产发电。1）实现清洁能源转型与业主用能降本双赢。项目服务于紫金矿业拉果错盐湖锂矿项目供能需求，1期预计年输送绿电2亿度，实现能源结构转型同时，将大幅降低拉果资源的用能成本。2）积累源网荷储一体化经验，后续项目加速。项目为业内首个大规模工矿场景新能源独立电网工程，实现了全国首个大型高海拔光储微网系统稳定关键技术应用，突破了100MW级纯新能源稳定构网、分钟级黑启动、0~1.3Un的连续离网故障穿越等技术难题，成功打造了源网荷储一体化协调控制平台，为孤网系统安全、稳定、经济运行积累了经验，为未来拓展同类项目打下基础。拉果错项目一阶段二期将在获准后加快开展建设。
　　新能源转型加速，绿电进入投运期+储能订单实现突破。根据公司2023年年报，1）绿电：2024年公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错已成功投运外，公司预计新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建。2）储能：公司储能订单首次突破，2023年公司签订15.6亿元储能系统及设备销售合同。储能电池PACK与系统集成生产线（年产2GWh）和储能电芯生产线（年产5GWh）已于2023年8与和2024年1月分别投产。
　　紫金矿业的绿电运营商，全产业链布局的储能新星。1）矿山绿电解决消纳核心问题，紫金自用空间广阔盈利优异。紫金矿业全面拥抱新能源，目标2030年可再生能源占比不低于30%，对应绿电装机约7GW。高自发自用比例，与紫金结算电价盈利优异。我们测算，假设项目自发自用70%，光伏全投资IRR可达12%，单GW净利可达2.8亿元。2）储能新星升起，协同紫金全产业链布局。结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势，储能业务快速拓展。龙净铁锂储能电芯、PACK、系统集成项目投运，贡献新成长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE12/9/7x（2024/4/3）。矿山绿电项目加速投运，维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

　　事件
　　公司发布2023年报，2023年营业收入为109.73亿元，同比下降7.64%；归母净利润5.09亿元，同比下降36.74%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降46.92%。
　　点评
　　商誉减值影响公司业绩，扣除后业绩符合预期。2023年公司归母净利润下降幅度超过营收的原因主要系计提商誉减值准备合计3.61亿元，同时新能源业务均处于建设期，发生建设期费用约8000万元，公司历史项目一次性支付营业外赔偿款及对外捐赠共计约3600万元。
　　风光业务有序推进，储能打开市场局面。风光业务方面，西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计2024年内实现运行发电。储能业务方面，“龙净蜂巢一期年产2GWh储能电池模组PACK”产线于2023年8月28日建成投产，已形成储能系统集成和交付能力，“上杭年产5GWh磷酸铁锂储能电芯项目”已于2024年1月18日顺利投产，其中储能PACK电池模组业务斩获超15亿元合同订单，初步打开市场局面。
　　在手订单充足，环保业务“压舱石”地位稳固。2023年公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5.11%，期末在手环保工程合同185.10亿元，在手储能系统及设备销售合同15.6亿元。新增环保工程合同中，电力行业占比58.11%，受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长；钢铁、水泥行业受下游需求影响整体偏弱，新增环保工程合同中，非电行业合同占比41.89%。
　　储能行业进入周期调整，龙净风光储一体化优势明显。2023年以来由于供求关系不平衡导致产能过剩、市场竞争等原因，市面上储能电芯价格一降再降，甚至已低于成本价，行业整体产能利用率偏低。而龙净环保在建光伏风电项目具有较大的配储需求，不存在过剩产能、高价原材料库存等历史包袱，优势十分明显。
　　盈利预测
　　预计2024/2025/2026年公司归母净利润为11.35/14.58/19.15亿元，对应EPS为1.05/1.35/1.77元，对应PE为12.19/9.49/7.23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；上游成本波动风险。

　　事件：2023年公司实现营业收入109.73亿元，同比下降7.64%；归母净利润5.09亿元，同比下降36.74%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降46.92%；加权平均ROE同比下降4.44pct，至6.74%。
　　商誉减值与储能建设期费用影响表观增速，风险出清&项目投运即将迎来反转。2023年公司业绩略有收窄，实现营业收入109.73亿元，同降7.64%；归母净利润5.09亿元，同降36.74%，扣非归母净利润3.47亿元，同降46.92%，主要系危废公司商誉减值准备（3.61亿元）、新能源业务建设期所发生的建设费用（0.80亿元）以及营业外赔偿及对外捐赠（0.36亿元）所致。公司商誉减值已较为充分，5GWh磷酸铁锂电芯产能已于2024年1月投运，业绩压力出清，随着项目投运业绩迎反转。
　　火电投资回暖+非电超低排放+大规模设备更新，环保订单持续释放。2023年公司新增环保工程合同102.87亿元，同增5.11%，期末在手环保工程合同185.10亿元，在手订单充沛。2023年新签订单中火电/非电占比58%/42%，电力订单大幅增长，非电订单逐步回暖。
　　绿电项目即将投运，储能订单实现突破。1）绿电：公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错、新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，公司预计2024年实现发电，并有多个项目计划开建。2）储能：2023年公司储能订单首次突破，签订15.6亿元储能系统及设备销售合同。目前，储能电池PACK与系统集成生产线（年产2GWh）和储能电芯生产线（年产5GWh）均已投运。
　　经营性净现金流显著提升，资产负债状况改善。2023年公司经营活动现金流净额17.06亿元，大增104.44%。截至2023年12月31日，公司资产负债率为68.58%，同比下降2.74pct，负债总额173.49亿元，其中合同负债55.67亿元，占负债总额32.09%；有息负债率为19.77%。
　　紫金矿业的绿电运营商，全产业链布局的储能新星。1）矿山绿电解决消纳核心问题，紫金自用空间广阔盈利优异。紫金矿业全面拥抱新能源，目标2030年可再生能源占比不低于30%，对应绿电装机约7GW。高自发自用比例，与紫金结算电价盈利优异。我们预计70%自发自用光伏全投资IRR可达12%，单GW净利可达2.8亿元。2）储能新星升起，协同紫金全产业链布局。结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势，储能业务快速拓展。龙净铁锂储能电芯、PACK、系统集成项目投运，贡献新成长。
　　盈利预测与投资评级：受储能行业竞争格局影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从15.6/22.8至11.5/14.8亿元，预测2026年归母净利润20.3亿元，同增126%/28%/37%，2024-2026年PE12/9/7x（2024/3/26）。矿山绿电项目即将投运贡献业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧。

　　公司发布2023年年报业绩，2023年公司实现营收109.73亿元，同比-7.64%，归母净利5.09亿元，同比-36.74%；扣非归母净利3.47亿元，同比下降46.92%，业绩表现低于预期。业绩低于预期，主要原因系本期计提商誉减值准备合计3.61亿元所致。2023年公司实现经营活动现金净流量17.06亿元，同比增长104.44%，经营性现金流得到极大改善，利润质量显著提高。
　　投资要点：
　　利润下滑主要受危废商誉减值3.6亿等因素影响，经营现金流净额同比增长104%。2023年公司利润下滑主要受1）本期计提商誉减值准备合计3.61亿元；2）2023年新能源业务均处于建设期，发生建设期费用约8000万元，公司历史项目一次性支付营业外赔偿款及对外捐赠共计约3600万元。公司主业经营稳健，2023年公司经营活动现金净流量17.06亿元，同比增长104%，利润质量显著提高。
　　新增环保工程合同在手充沛，主要由煤电行业投资景气提升所致。报告期内，公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5.11%，期末在手环保工程合同185.10亿元，在手储能系统及设备销售合同15.6亿元。新增环保工程合同中，电力行业占比58.11%，受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长，而非电行业合同占比41.89%，受钢铁、水泥行业的下游需求疲软所致。同时，公司全面加强合同质量管控，对未达公司毛利率控制线及垫资合同项目进行了严控收缩，不盲目扩大规模，环保业务新增合同质量以及回款条件得到显著提升。
　　绿电：近1GW绿电项目建设顺利推进中。西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计2024年内运行发电；同时紧贴紫金矿业在海外和国内的矿山及冶炼项目，还有一批项目正在进行前期布局准备工作。
　　储能：PACK15亿订单打开市场，电芯轻装上阵。PACK方面，2023年8月龙净蜂巢一期2GWh投产，2023年新增合同订单超15亿元，公司环保主业客户（火电及非电等工业企业）同时为储能需求大户，渠道优势得到验证。公司完成电芯、模组与PACK、系统集成的布局，并与大股东形成上下游协同，未来可能形成差异化优势。电芯方面，2024年1月上杭5GWh电芯项目投产。公司现有电芯产能规模较小，且公司在建绿电项目具有较大的配储需求，不存在过剩产能、高价原材料库存等历史包袱。
　　收回股权转让款，完成ST摘帽，控股股东增持彰显信心。2023年6月公司收回投资华泰保险股权转让款14.1亿元本金，7月公司股票顺利完成ST“摘帽”。2023年10月以来，公司控股股东紫金矿业在二级市场持续增持公司股票，彰显其对龙净未来发展坚定看好。
　　盈利预测及投资评级：公司主营业务持续稳健发展，同时，与紫金矿业合作开展“绿电+储能”新业务，公司有望在2024年到2025年期间成功转型，我们下调2024-2025年盈利预测且新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.82、12.20、15.36亿元（2024年到2025年下调前为11.16/14.43亿元），目前股价对应24-26年PE为14、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业碳中和进程不及预期，储能及绿电行业竞争加剧，传统环保业务订单不及预期。