龙净环保为国内烟气治理龙头，在稳固主业优势的同时，依托紫金矿业赋能，全面进军新能源业务，打开成长空间。12月以来，龙净环保发布股权激励计划、员工持股计划，进一步健全长效激励机制，有利于激发管理层、员工提升上市公司价值的主动性和积极性；同时，公司发布三年分红规划，24-26年分红比例不低于40%。公司环保装备技术优势明显，订单充足，加快推进绿电和新能源业务，有望驱动业绩成长，维持“买入”评级。
　　发布激励计划，ROE目标不低于10%
　　公司发布股权激励和员工持股计划。1）股权激励：拟授予3600万股股票期权，行权价格12.23元/股，业绩考核目标为25-27年营收同比增速不低于10%，且不低于行业均值；ROE不低于10%且不低于对标企业75分位值。2）员工持股：拟筹集资金总额不超过6428.56万元，涉及股票数量不超过751万股，人数不超过463人，考核要求为2025年公司ROE不低于10%且不低于对标企业75分位值。考虑公司主业营收基数较大，我们认为公司未来营收增长将主要来自绿电运营业务，由于其利润率较高，或将成为主要的利润增量来源。
　　发布三年分红规划，分红比例不低于40%
　　公司发布分红规划，24-26年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年累计实现可供分配利润总额的40%。以我们预测的24-26年归母净利和12月9日收盘价为基数，假设每年分红比例40%，测算得到24-26年股息率2.5/3.3/4.1%，我们认为稳定的分红预期有望引导价值发现。
　　电动矿卡换电项目投运，平均单车电池容量达770kWh
　　新疆乌恰紫金纯电动矿卡换电项目正式运行，该项目平均每车电池容量达770kWh，每天可保障约180次90吨级电动矿卡换电需求。我们认为，龙净环保依托紫金矿业赋能，有望在矿山装备电动化领域加速成长。
　　目标价20.35元
　　根据绿电项目投运进度，我们调整24-26年有效装机容量预测至0.33/1.21/2.21GW，调整幅度-26/+4/+2%，预计24-26年归母净利润9.72/13.04/16.27亿元，调整幅度-5/+1/+0.5%。2025年环保/新能源EPS为0.85/0.22元，可比公司Wind一致预期PE均值为18.0/23.1倍，给予公司2025年18.0/23.1倍PE（前值19.3/21.1倍），对应目标价20.35元（前值23.53元）。
　　风险提示：新增环保订单不及预期，风光运营投产进度不及预期，储能电芯行业竞争加剧。

　　公司归母净利润持续增长。公司2024年前三季度实现总营收66.5亿元，同比-11.6%；归母净利润6.5亿元，同比+0.9%；2024Q3单季度实现营收19.8亿元，同比-23.5%，归母净利润2.2亿元，同比+1.1%，业绩稳定增长。
　　盈利能力稳步提升，费用管控能力及经营性现金流持续改善。公司2024年前三季度毛利率为24.4%（同比+0.7pct），盈利能力持续提升。公司2024年前三季度销售费用率2.8%（（同比+0.2pct），管理费用率5.5%（（同比-0.5pct），财务费用率1.6%（（同比+0.04pct），三费合计比率9.9%（（同比-0.2pct），费用管控能力不断提升。公司2024年前三季度经营现金净流量11.6亿元，同比+101.2%，公司经营性现金流持续改善，主要系购买商品及税费支付现金减少所致。
　　环保业务“压舱石”地位稳固，抢抓市场新机遇。2024年前三季度，公司新增环保工程合同共计75.4亿元，新增环保工程合同中电力行业占比60.1%，非电行业占比39.9%。本轮公司火电环保业务增长主要来自60-100万千瓦大型火电机组的新建项目，还包括工业园区、城市核心区的热电联产新建与改造项目，对火电环保业务的增长形成了有力补充。同时，从2014年开始的火电行业超低排放距今已过去10年，部分前期建设的脱硫脱硝除尘设备，已到大修升级的关键时间节点，将逐步释放升级改造项目市场空间。期末在手环保工程合同192.13亿元，可提供良好业绩支撑。
　　新能源业务持续推进，期待项目落地释放高盈利弹性。1）风光绿电业务方面：截至2024年10月16日，西藏拉果供能项目一期一阶段、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，“嫩江市多宝山生态矿山产销一体化及集中式上网项目一期合计200MW”已取得国网黑龙江省电力有限公司接入系统的批复。目前项目送出线路正在建设中，建设完成后发电。拉果错项目一期二阶段及圭亚那项目一期已建成，目前正处试运行阶段。塞尔维亚紫金一期光伏、阿根廷3Q锂矿一期光伏项目等目前正处于建设阶段，推进绿电业务向规模化发展。2）矿山装备业务：紧抓借助紫金矿山推动矿山装备“油改电”带来的商业机会，加快推进新能源矿山装备业务，进一步拓展装备制造业务板块的生产发展空间。3）储能方面：电芯业务5GWh投产后，产品日产量、良品率、产销率等指标不断提升；期末在手储能系统及设备销售合同12.8亿元。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓新能源第二增长曲线，预计公司业绩有望迎来高速增长。考虑到部分项目落地时间存在一定不确定性，我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润9.9/13.9/17.0亿元，对应PE14.3/10.1/8.3x。
　　风险提示：市场竞争加剧、项目进度不及预期、原材料价格波动风险等。

　　事件
　　2024年10月19日，龙净环保发布2024年三季报，根据公告，公司24年Q1-Q3实现营业收入66.54亿元，同比-11.64%；实现归母净利润6.47亿元，同比+0.91%；实现扣非归母净利润5.85亿元，同比+18.23%。分季度来看，公司24Q3实现营业收入19.82亿元，同比-23.47%，环比-17.22%；实现归母净利润2.16亿元，同比+1.13%，环比-7.02%，实现扣非归母净利润1.94亿元，同比-2.97%，环比-11.41%。
　　现金流持续改善，在手订单充足
　　24年Q1-Q3，公司经营性现金流大幅度改善，经营活动产生的现金流量净额问为11.64亿元，同比+101.17%，其中24Q3经营活动产生的现金流量净额达到6.33亿元，同比+29.45%。订单方面，24年Q1-Q3公司新增环保工程合同共计75.44亿元，新增环保工程合同中电力行业占比60.08%，非电行业占比39.92%。期末在手环保工程合同192.13亿元，在手储能系统及设备销售合同12.84亿元，充足的在手订单有望为公司后续业绩稳步提升提供有力保障。
　　矿山绿电项目并网加速
　　根据公司投资者关系活动记录，公司多宝山铜业一期200MW风光项目已经获得国网黑龙江省电力公司接入系统的批复，目前项目送出线路正在建设中；拉果错一期二阶段与圭亚那一期已经建成，目前处于试运行阶段。此外，塞尔维亚资金一期光伏、阿根廷3Q锂矿一期光伏等项目处于建设阶段。
　　紫金矿业持续增持凸显股东信心
　　今年以来，公司控股股东紫金矿业多次增持公司股份。根据公司9月27日公告，紫金矿业通过集中竞价方式自9月13日至9月20日期间，累计增持公司股份345.42万股，占公司总股本比例0.3195%，9月27日通过大宗交易增持1000万股，占公司总股本的0.9250%，合计增持公司股份比例达1.2445%。本次增持后紫金矿业持有公司股份占总股本的25.6998%。紫金矿业的持续增持彰显了股东对公司远期发展的信心。
　　投资建议
　　预计公司24-26年营收分别为114.34/134.49/155.75亿元，归母净利润分别为9.77/12.15/14.31亿元，对应PE为15x/12x/10x，公司为环保行业领先企业，主业稳步增长，绿电、储能等新能源业务有望打开公司成长天花板，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

　　投资要点
　　事件：2024年前三季度公司实现营业收入66.54亿元，同比减少11.64%；归母净利润6.47亿元，同比增长0.91%；扣非归母净利润5.85亿元，同比增长18.23%；加权平均ROE同比降低0.22pct，至8.14%。
　　扣非业绩同增18%，利润率提升。2024年前三季度公司实现营收66.54亿元，同减11.64%；归母净利润6.47亿元，同增0.91%；扣非归母净利润5.85亿元，同增18.23%。2024前三季度公司销售毛利率/销售净利率24.35%/9.75%，同比提升0.68pct/1.25pct。2024前三季度公司业绩更多由传统环保业务贡献，利润率提升高质量发展。
　　新签订单稳定，在手订单充足。2024前三季度公司新签环保工程合同75.44亿元（23年同期79.22亿元），截至2024/9/30在手192.13亿元（截至2023/12/31与2024/6/30分别为185.10/195.38亿元）。从结构上来看，新增环保工程中电力/非电力占60%/40%。公司利润率提升同时，环保新签订单维持稳健。储能电芯产能逐步爬坡，截至2024/9/30，公司在手储能系统及设备销售合同12.84亿元。
　　现金流表现持续提升，有息负债率23.48%，财务表现良好。2024年前三季度，公司1）经营活动现金流净额11.64亿元，同比增加101.17%；2）投资活动现金流净额-20.73亿元，同比减少662.13%；3）筹资活动现金流净额9.28亿元，同比增加318.95%。现金流表现持续提升，截至2024/6/30公司资产负债率68.90%，有息负债率23.60%。
　　绿电进入加速投建、投运期。2024年上半年，西藏拉果供能项目一期一阶段（115MW光伏+65MW/130MWh电化学储能）、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，支撑紫金矿业矿山实现绿色转型。2024年7月，公司公告西藏拉果二期二阶段（75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储）加速建设，预计2024三季度投运。矿山绿电进入加速投产期，根据公司公告，拉果一期二阶段自发自用，预计年发电量1.4亿度（预计利用小时数2000h），预估结算电价0.798元/度（含税）。电价高+消纳有保障，矿山绿电收益率优异。根据公司2023年年报，除西藏拉果错、新疆乌恰县已成功投运外，公司预计黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建，绿电进入加速投运期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE12/10/7x（2024/10/18），维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧