投资要点
　　事件：财政部陆续提前下达2026年大气污染防治、水污染防治、土壤修复、农村环境整治以及废弃电器电子产品处理专项资金预算。
　　财政部提前下达2026年环保专项资金预算。近日，财政部陆续下达2026年大气污染防治、水污染防治、土壤修复、农村环境整治以及废弃电器电子产品处理专项资金预算，合计金额为528亿元。2025年环保专项资金预算已下达2批，分别在2025年2月和2025年7月，此次于2025年12月提前下达2026年环保专项资金预算，财政资金对于环境保护污染防治的支持力度提升，节奏加快。
　　专项资金预算528亿元，大气污染防治资金支持充足。此次2026年提前下达的环保专项资金预算合计金额528亿元，其中，大气污染防治244亿元、水污染防治188亿元、土壤修复32亿元、农村环境整治30亿元以及废弃电器电子产品处理35亿元。对比2025年环保专项资金预算2批合计1627亿元来看，2026年提前下达预算占2025年预算32%，期待2026年预算金额进一步下发，1）从结构来看，此次预算金额中，大气污染占比46%（2025年占21%），水污染占比36%（2025年占比16%），废弃电器电子产品处理占比7%（2025年占比3%），土壤污染占比6%（2025年占比3%），农村环境占比6%（2025年占比2%）。2026年提前下达的资金预算中，大气污染预算占比显著提高。2）从增速来看，此次预算金额较2025年第一批，大气污染同比+19%，水污染同比+18%，农村环境+6%，废弃电器电子产品处理从无到有（2025年第一批未包含），大气污染预算同比增速突出。
　　电力&非电共振，大气污染治理市场稳健释放。除了财政资金支持外，电力与非电持续释放的新建、改造、更新需求，驱动大气污染治理市场稳健释放。火电作为新型电力系统转型过程中的压舱石，新增装机仍有支撑，煤电往清洁降碳、高效调节、智能运行等方向发展，推动存量机组改造提升。非电行业推动减污降碳深度协同，钢铁、水泥、焦化等超低排放改造进行中。公司作为全球最大的大气环保装备研发制造商，将持续受益于市场释放。2025年前三季度公司新增环保设备工程合同76.26亿元（电力占61.51%，非电占38.49%），同比增长1.1%，第三季度新增环保设备工程合同22.56亿元，单季度同比增长12%。得益于新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求，公司持续巩固大气污染治理领域龙头地位。截至20250930，公司在手订单197亿，较20250630下降3亿，较2024年底增加10亿，在手订单充足，收入确认加速。
　　盈利预测与投资评级：紫金矿业现金全额认购龙净环保定增，持股比例提升。龙净环保资金就位，紫金矿业持续赋能，成长性有望加速体现。我们维持25-27年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，25-27年PE16.3/13.2/11.5x（2025/12/05），维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等

　　投资要点
　　事件：公司公告2025年向特定对象发行A股股票预案。
　　紫金矿业现金全额认购龙净环保定增。公司公告2025年向特定对象发行A股股票预案，发行股票数量不超过167,926,112股，发行价格11.91元/股，募集资金总额不超过20亿元。控股股东紫金矿业以现金方式认购本次发行的全部股票。截至2025/9/30，紫金矿业及其全资子公司合计持有公司317,511,529股股份，占公司总股本25%，预计本次定增完成后，紫金矿业及其全资子公司持股比例将从25%提升至33.8%。
　　龙净资金就位，紫金持续赋能。本次定增募集资金，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。紫金矿业控股比例提升的同时，龙净环保将到位不超过20亿元的现金。此次资金就位，一方面有望优化公司资本结构，改善公司财务状况。另一方面，紫金矿业赋能下的绿电、储能、矿山装备等成长板块有望迎来成长的进一步加速。
　　EPS摊薄有限，紫金矿业承诺不减持彰显信心。根据公司测算，假设本次发行方案在2026年5月实施完毕，在2026年扣非归母净利润同比2025年持平/增长10%/增长20%的情形下，2026年EPS发行后相较于发行前，摊薄分别约7.3%/6.7%/7.1%，摊薄有限，资金就位后的成长更加值得期待。紫金矿业承诺从本次发行定价基准日至本次发行完成后6个月内，不以任何形式减持所持有龙净环保的股份。本次认购定增的股份，发行结束之日起36个月内不得转让。
　　2025年以来，绿电/储能贡献明显。1）绿电板块：2025年1-9月绿电业务贡献净利润近1.7亿元，规划项目储备充足，绿电业务成为公司业绩增长的重要引擎；2）储能板块：公司与亿纬锂能深度合作，紧抓市场机遇，储能电芯呈现满产满销的积极态势。公司现有储能电芯产能约8.5GWh，2025年1-9月累计交付电芯5.9GWh（95%以上外销），生产良率达到行业头部水平。紫金赋能下，新能源两大板块成长性加速体现。
　　环保板块稳健，订单充沛&确收加速。2025年前三季度公司新增环保设备工程合同76.26亿元（电力占61.51%，非电占38.49%），同比增长1.1%，第三季度新增环保设备工程合同22.56亿元，单季度同比增长12%。截至20250930，公司在手订单197亿，较20250630下降3亿，较2024年底增加10亿，在手订单充足，扭转250630上行趋势，收入确认加速。
　　盈利预测与投资评级：紫金矿业现金全额认购定增，持股比例提升。龙净环保资金就位，紫金矿业持续赋能，成长性有望加速体现。我们维持25-27年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，25-27年PE16.3/13.2/11.5x（2025/10/27），维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收78.58亿元，同比+18.09%，实现归母净利9.01亿元（扣非7.80亿元），同比+20.53%（扣非同比+26.19%）。25Q3单季度实现营收31.75亿元，同比+60.16%，实现扣非净利3.22亿元，同比+65.50%。
　　Q3盈利能力显著提升。第三季度，得益于环保及绿电业务放量，公司营收及利润实现大幅增长，报告期公司期间费用率下降、盈利能力小幅提升：公司销售毛利率、净利率分别为23.76%、9.99%，同比分别-0.59pct、+0.24pct；销售期间费用率12.19%，同比-2.53pct；报告期公司ROE（加权）7.34%，同比-0.62pct。公司负债率下降，有息负债率处于较低位置：报告期公司资产负债率62.01%，同比-6.89pct，有息负债率16.75%，同比-6.34pct。现金流处于较好水平：报告期公司经现净额7.64亿元，同比-34.37%，净现比0.97。
　　环保：在手订单充足，火电领域景气度高。年初至报告期末公司新增环保设备工程合同76.26亿元，其中电力行业占比61.51%，非电行业占比38.49%；报告期末公司在手环保设备工程合同197.41亿元，订单储备充足。新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造带来确定性需求，公司技术优势突出、项目经验丰富，龙头地位持续加强。
　　新能源：矿山绿电业绩放量，储备项目充足。前三季度公司绿电业务大幅放量，实现净利1.7亿元，公司围绕股东紫金矿业绿色矿山需求，已建成清洁能源装机超1GW，近期公告刚果（金）140MW水电项目、麻米措420MWp源网荷储一体化项目等，规划项目储备充足，成为公司业绩增长的重要引擎。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润11.64、14.25、16.66亿元，对应PE分别为17.34x、14.16x、12.11x，公司围绕紫金矿业开发矿山绿电，盈利能力强，业绩增长确定性高，维持“推荐”评级。
　　风险提示：环保业务订单释放、绿电业务推进不及预期的风险等。

　　公司业绩快速增长。公司2025年前三季度实现总营收78.6亿元，同比+18.1%；归母净利润7.8亿元，同比+20.5%；2025Q3单季度实现营收31.7亿元，同比+60.2%，归母净利润3.3亿元，同比+55.0%，业绩快速增长。
　　盈利能力稳健，费用管控能力增强。公司2025年前三季度毛利率为23.8%（同比-0.6pct），盈利能力维持相对稳定。公司2025年前三季度销售费用率2.3%（同比-0.5pct），管理费用率4.9%（同比-0.6pct），财务费用率0.8%（同比-0.8pct），三费合计比率8.0%（同比-1.9pct），费用管控能力不断提升。公司2025年前三季度经营现金净流量7.6亿元，同比-34.4%，主要系本期购买商品支付现金增加所致。
　　环保业务受益于煤电机组新增&改造需求，“压舱石”地位稳固。2025年前三季度，公司新增环保设备工程合同76.3亿元，其中电力行业占比61.5%，非电行业占比38.5%。得益于新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求，公司凭借卓越的技术实力和市场表现，以绝对优势领跑市场，持续巩固大气污染治理领域龙头地位。期末在手环保工程合同197.4亿元，订单储备充足，可提供良好业绩支撑。
　　绿电&储能等新能源业务持续推进，打开第二增长曲线。1）风光绿电业务方面：2025年上半年，西藏拉果错一期项目上半年稳定运行，在满负荷状态下连续运行供电，形成有力利润支撑；圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦等海外项目按期快速推进。截至2025年三季度末，公司绿电业务贡献净利润近1.7亿元，规划项目储备充足，成为公司业绩增长的重要引擎；2）储能方面：公司与亿纬锂能深度合作，紧抓市场机遇，储能电芯呈现满产满销的积极态势。公司现有储能电芯产能约8.5GWh，1-9月累计交付电芯5.9GWh（95%以上外销），生产良率达到行业头部水平。公司积极布局新一代钠离子电池技术，目前已经完成钠离子电池样品开发，并通过潜在客户端测试认证，核心知识产权发明专利已获国家知识产权局正式授权。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓新能源第二增长曲线，预计公司业绩有望迎来高速增长。我们预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润11.0/15.0/18.6亿元，对应PE18.3/13.5/10.9x。
　　风险提示：市场竞争加剧、项目进度不及预期、原材料价格波动风险等。

　　龙净环保发布三季报：Q3实现营收31.75亿元（yoy+60.16%，qoq+16.82%），归母净利3.35亿元（yoy+54.99%，qoq+28.65%），高于我们预期（预期2.9-3.1亿元），主要由于绿电业务贡献的业绩增量超出我们预期。2025年Q1-Q3实现营收78.58亿元（yoy+18.09%），归母净利7.80亿元（yoy+20.53%），扣非净利7.38亿元（yoy+26.19%）。公司环保装备技术优势明显，订单充足，拉果错一期绿电项目稳定盈利，黑龙江多铜、巴彦淖尔等项目建设加速，电芯业务满产满销，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
　　环保订单储备充足，储能电芯满产满销
　　前三季度公司新增环保设备工程合同76.26亿元，其中电力/非电行业占比61.51/38.49%，报告期末在手环保设备工程合同197.41亿元，订单储备充足。得益于新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求，公司有望持续巩固大气污染治理领域龙头地位。储能方面，公司与亿纬锂能合作，储能电芯满产满销，现有产能约8.5GWh，25年前三季度交付5.9GWh（95%以上外销）。
　　重点投资“矿电联动”，前三季度绿电净利润近1.70亿元
　　根据公司10月16日公告，拉果错一期200MW光伏+540MWh储能系统项目已成为公司重要的利润来源，1H25阿里清洁实现营收/净利润8237/5967万元。黑龙江多铜一期200MW风光项目，其中100MW全额上网部分预计11月满负荷发电；100MW自产自消部分，负荷正在爬坡调试当中。巴彦淖尔分布式光伏5.6MW已建成发电，另外70MW自发自用风电项目预计今年四季度完成调试。公司绿电业务将重点投资售电给控股股东紫金矿业及其关联方的源网荷储一体化项目，通过“矿电联动模式”保障刚性需求和支付能力，前三季度绿电业务贡献净利润近1.70亿元。
　　持续获取优质电力项目，有望驱动业绩增长
　　根据公司9月12日公告：1）龙净拟投资建设麻米措源网荷储一体化能源站项目（BOO形式），项目总规模为直流侧420MWp光伏+412.5MW/1650MWH电化学储能+30MW柴发（实际出力），项目总投资金额约为23.91亿元，预计于2026年第二季度投运，计划服务年限20年，预计年用电量5.68亿度，结算电价为0.7元/KWh（含税）。2）龙净已收购刚果（金）GML公司80%股份，获取了140MW刚果（金）凯兰庚水电站项目开发权，项目总投资金额约为3.99亿美元，BOT经营期限30年（2019年1月至2049年1月），预计年发电量7.14亿度，90%电量将优先提供给紫金矿区，10%将供给当地社区，不含税电价分别为0.16/0.10美元/KWh。公司“矿电联动”项目储备充足，有望成为业绩增长重要引擎。
　　上调目标价至21.62元，维持“买入”评级
　　维持盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利润12.10/15.44/19.20亿元（三年复合增速为32.24%），对应EPS为0.95/1.22/1.51元。预计2026年环保/新能源EPS为0.74/0.48元，可比公司Wind一致预期PE均值为16.5/19.8倍，给予公司2026年16.5/19.8倍PE（前值2025年19.2/23.1倍），目标价21.62元（前值19.11元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新增环保订单不及预期，风光运营投产进度不及预期，储能电芯行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入78.58亿元，同比增长18.09%，归母净利润7.80亿元，同比增长20.53%。
　　核心观点：
　　业绩增长提速，新能源业务贡献持续扩大。2025年前三季度，公司实现营业收入78.58亿元，实现归母净利润7.80亿元，扣非后归母净利润7.38亿元，均实现双位数增长。其中，Q3单季度实现营业收入31.75亿元，同比增长60.16%，归母净利润3.35亿元，同比增长54.99%，业绩增长明显提速。业绩增长的核心驱动力来自于新能源业务的快速发展，该板块已成为公司业绩增长的重要引擎，前三季度贡献净利润近1.7亿元。传统环保业务保持稳健，为公司提供了扎实的业绩底盘，期内新增环保设备工程合同76.26亿元，期末在手环保设备工程合同达197.41亿元，订单储备充足。
　　公司新能源业务步入发展快车道。绿电业务作为核心增长点，与控股股东紫金矿业的协同效应持续显现。拉果错一期200MW光伏+540MWh储能系统项目已成为公司重要的利润贡献；黑龙江多铜一期200MW风光项目，其中100MW全额上网部分预计11月满负荷发电，100MW自产自消部分，负荷正在爬坡调试当中。公司与亿纬锂能深度合作，紧抓市场机遇，储能电芯呈现满产满销的积极态势，公司现有储能电芯产能约8.5GWh，1-9月累计交付电芯5.9GWh（95%以上外销），生产良率达到行业头部水平。公司积极布局新一代钠离子电池技术，成功获得福建省科技厅区域发展项目支持，目前已经完成钠离子电池样品开发，并通过潜在客户端测试认证。
　　公司大气治理业务龙头地位稳固。公司传统大气治理业务凭借技术与规模优势，龙头地位稳固，前三季度新增订单中电力行业占比61.51%，非电行业占比38.49%，业务结构均衡。公司积极响应新一轮煤电项目建设和现役机组环保改造需求，同时在非电行业亦保持领先，为业绩稳定提供坚实保障。在巩固主业的同时，公司前瞻性布局新赛道，通过投资浙江吉泰智能科技有限公司等，快速切入能源领域特种机器人等新兴赛道。此举旨在依托公司广泛的电厂客户资源，形成技术与渠道的战略协同，抢占能源行业智能化运维市场，并有望反哺传统环保装备的智能化升级。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为118.29/137.56/160.45亿元，同比增长18.06%/16.29%/16.64%，归母净利润分别为11.89/13.83/16.53亿元，同比增长43.16%/16.31%/19.56%，根据2025年10月17日收盘价，对应PE分别为16.14/13.88/11.61倍，EPS分别为0.94/1.09/1.30元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；汇率波动风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入46.83亿元，同比增长0.24%，归母净利润4.45亿元，同比增长3%。
　　核心观点：
　　业绩稳健增长，新能源业务开始规模化贡献。2025年上半年，公司实现营业收入46.83亿元，同比基本持平；实现归母净利润4.45亿元，同比增长3%；扣非后归母净利润4.16亿元，同比增长7%，业绩表现稳健。业绩增长的核心驱动力来自于新能源业务的快速发展与盈利能力提升，该板块已开始形成规模性贡献，上半年实现净利润近亿元。其中，储能电芯业务通过深化与亿纬锂能的合作，上半年实现满产满销并开始盈利，经营状况显著改善。传统环保业务保持平稳健康发展，为公司提供了扎实的业绩底盘，期内新增环保设备工程合同53.70亿元，期末在手环保项目合同达199.71亿元。
　　新能源业务多点开花，与股东协同效应显著。公司坚定执行“环保+新能源”双轮驱动战略，新能源业务步入发展快车道。绿电业务作为核心增长点，与控股股东紫金矿业的协同效应持续显现。报告期内，西藏拉果错一期项目稳定满负荷运行，形成有力利润支撑；黑龙江多宝山风电项目自发自用部分已平稳运行，保障了紫金矿业的绿电需求，有效避免了弃风弃光问题。同时，公司全面推进圭亚那、苏里南等海外绿电项目建设，为未来业绩增长储备动能。储能业务成功扭亏为盈，上半年产品产量与质量快速提升，PACK及系统集成业务也取得积极成果。此外，公司聚焦矿卡电动化机遇，自主研发电动矿卡工作有序推进，正快速形成新能力。
　　环保主业基本盘稳固，战略布局新兴赛道。公司传统大气治理业务凭借技术与规模优势，龙头地位稳固，上半年新增订单中电力行业占比61.61%，非电行业占比38.39%，业务结构均衡。公司积极响应煤电清洁高效转型及非电行业超低排放改造需求，干法脱硫技术在钢铁行业保持领先，为业绩稳定提供保障。在巩固主业的同时，公司前瞻性布局新赛道，报告期内通过参股浙江吉泰智能科技有限公司20%的股份，快速切入能源领域特种机器人赛道。此举旨在依托公司广泛的电厂客户资源，与吉泰智能在技术和渠道上形成战略协同，抢占能源行业智能化运维市场，并有望反哺传统环保装备的智能化升级。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为120.33/140.09/163.60亿元，同比增长20.09%/16.43%/16.78%，归母净利润分别为12.26/14.23/17.05亿元，同比增长47.69%/16.05%/19.77%，根据2025年8月27日收盘价，对应PE分别为12.88/11.10/9.27倍，EPS分别为0.97/1.12/1.34元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；汇率波动风险。