公司归母净利润持续增长。公司2024年前三季度实现总营收66.5亿元，同比-11.6%；归母净利润6.5亿元，同比+0.9%；2024Q3单季度实现营收19.8亿元，同比-23.5%，归母净利润2.2亿元，同比+1.1%，业绩稳定增长。
　　盈利能力稳步提升，费用管控能力及经营性现金流持续改善。公司2024年前三季度毛利率为24.4%（同比+0.7pct），盈利能力持续提升。公司2024年前三季度销售费用率2.8%（（同比+0.2pct），管理费用率5.5%（（同比-0.5pct），财务费用率1.6%（（同比+0.04pct），三费合计比率9.9%（（同比-0.2pct），费用管控能力不断提升。公司2024年前三季度经营现金净流量11.6亿元，同比+101.2%，公司经营性现金流持续改善，主要系购买商品及税费支付现金减少所致。
　　环保业务“压舱石”地位稳固，抢抓市场新机遇。2024年前三季度，公司新增环保工程合同共计75.4亿元，新增环保工程合同中电力行业占比60.1%，非电行业占比39.9%。本轮公司火电环保业务增长主要来自60-100万千瓦大型火电机组的新建项目，还包括工业园区、城市核心区的热电联产新建与改造项目，对火电环保业务的增长形成了有力补充。同时，从2014年开始的火电行业超低排放距今已过去10年，部分前期建设的脱硫脱硝除尘设备，已到大修升级的关键时间节点，将逐步释放升级改造项目市场空间。期末在手环保工程合同192.13亿元，可提供良好业绩支撑。
　　新能源业务持续推进，期待项目落地释放高盈利弹性。1）风光绿电业务方面：截至2024年10月16日，西藏拉果供能项目一期一阶段、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，“嫩江市多宝山生态矿山产销一体化及集中式上网项目一期合计200MW”已取得国网黑龙江省电力有限公司接入系统的批复。目前项目送出线路正在建设中，建设完成后发电。拉果错项目一期二阶段及圭亚那项目一期已建成，目前正处试运行阶段。塞尔维亚紫金一期光伏、阿根廷3Q锂矿一期光伏项目等目前正处于建设阶段，推进绿电业务向规模化发展。2）矿山装备业务：紧抓借助紫金矿山推动矿山装备“油改电”带来的商业机会，加快推进新能源矿山装备业务，进一步拓展装备制造业务板块的生产发展空间。3）储能方面：电芯业务5GWh投产后，产品日产量、良品率、产销率等指标不断提升；期末在手储能系统及设备销售合同12.8亿元。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓新能源第二增长曲线，预计公司业绩有望迎来高速增长。考虑到部分项目落地时间存在一定不确定性，我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润9.9/13.9/17.0亿元，对应PE14.3/10.1/8.3x。
　　风险提示：市场竞争加剧、项目进度不及预期、原材料价格波动风险等。

　　事件
　　2024年10月19日，龙净环保发布2024年三季报，根据公告，公司24年Q1-Q3实现营业收入66.54亿元，同比-11.64%；实现归母净利润6.47亿元，同比+0.91%；实现扣非归母净利润5.85亿元，同比+18.23%。分季度来看，公司24Q3实现营业收入19.82亿元，同比-23.47%，环比-17.22%；实现归母净利润2.16亿元，同比+1.13%，环比-7.02%，实现扣非归母净利润1.94亿元，同比-2.97%，环比-11.41%。
　　现金流持续改善，在手订单充足
　　24年Q1-Q3，公司经营性现金流大幅度改善，经营活动产生的现金流量净额问为11.64亿元，同比+101.17%，其中24Q3经营活动产生的现金流量净额达到6.33亿元，同比+29.45%。订单方面，24年Q1-Q3公司新增环保工程合同共计75.44亿元，新增环保工程合同中电力行业占比60.08%，非电行业占比39.92%。期末在手环保工程合同192.13亿元，在手储能系统及设备销售合同12.84亿元，充足的在手订单有望为公司后续业绩稳步提升提供有力保障。
　　矿山绿电项目并网加速
　　根据公司投资者关系活动记录，公司多宝山铜业一期200MW风光项目已经获得国网黑龙江省电力公司接入系统的批复，目前项目送出线路正在建设中；拉果错一期二阶段与圭亚那一期已经建成，目前处于试运行阶段。此外，塞尔维亚资金一期光伏、阿根廷3Q锂矿一期光伏等项目处于建设阶段。
　　紫金矿业持续增持凸显股东信心
　　今年以来，公司控股股东紫金矿业多次增持公司股份。根据公司9月27日公告，紫金矿业通过集中竞价方式自9月13日至9月20日期间，累计增持公司股份345.42万股，占公司总股本比例0.3195%，9月27日通过大宗交易增持1000万股，占公司总股本的0.9250%，合计增持公司股份比例达1.2445%。本次增持后紫金矿业持有公司股份占总股本的25.6998%。紫金矿业的持续增持彰显了股东对公司远期发展的信心。
　　投资建议
　　预计公司24-26年营收分别为114.34/134.49/155.75亿元，归母净利润分别为9.77/12.15/14.31亿元，对应PE为15x/12x/10x，公司为环保行业领先企业，主业稳步增长，绿电、储能等新能源业务有望打开公司成长天花板，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

　　投资要点
　　事件：2024年前三季度公司实现营业收入66.54亿元，同比减少11.64%；归母净利润6.47亿元，同比增长0.91%；扣非归母净利润5.85亿元，同比增长18.23%；加权平均ROE同比降低0.22pct，至8.14%。
　　扣非业绩同增18%，利润率提升。2024年前三季度公司实现营收66.54亿元，同减11.64%；归母净利润6.47亿元，同增0.91%；扣非归母净利润5.85亿元，同增18.23%。2024前三季度公司销售毛利率/销售净利率24.35%/9.75%，同比提升0.68pct/1.25pct。2024前三季度公司业绩更多由传统环保业务贡献，利润率提升高质量发展。
　　新签订单稳定，在手订单充足。2024前三季度公司新签环保工程合同75.44亿元（23年同期79.22亿元），截至2024/9/30在手192.13亿元（截至2023/12/31与2024/6/30分别为185.10/195.38亿元）。从结构上来看，新增环保工程中电力/非电力占60%/40%。公司利润率提升同时，环保新签订单维持稳健。储能电芯产能逐步爬坡，截至2024/9/30，公司在手储能系统及设备销售合同12.84亿元。
　　现金流表现持续提升，有息负债率23.48%，财务表现良好。2024年前三季度，公司1）经营活动现金流净额11.64亿元，同比增加101.17%；2）投资活动现金流净额-20.73亿元，同比减少662.13%；3）筹资活动现金流净额9.28亿元，同比增加318.95%。现金流表现持续提升，截至2024/6/30公司资产负债率68.90%，有息负债率23.60%。
　　绿电进入加速投建、投运期。2024年上半年，西藏拉果供能项目一期一阶段（115MW光伏+65MW/130MWh电化学储能）、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，支撑紫金矿业矿山实现绿色转型。2024年7月，公司公告西藏拉果二期二阶段（75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储）加速建设，预计2024三季度投运。矿山绿电进入加速投产期，根据公司公告，拉果一期二阶段自发自用，预计年发电量1.4亿度（预计利用小时数2000h），预估结算电价0.798元/度（含税）。电价高+消纳有保障，矿山绿电收益率优异。根据公司2023年年报，除西藏拉果错、新疆乌恰县已成功投运外，公司预计黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建，绿电进入加速投运期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE12/10/7x（2024/10/18），维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

RMB1,982/216mn (-23.47/+1.13% yoy) for 3Q24 (near the low end of our profit forecast of RMB220-280mn), with revenue/attributable NP/recurring NP of RMB6,654/647/585mn (-11.64/+0.91/+18.23% yoy) for 9M24. The company has a sufficient backlog of environmental protection (EP) orders and is accelerating development of green power business and new energy (NE) mining equipment, to boost earnings growth. Maintain BUY.

　　龙净环保发布三季报：Q3实现营收19.82亿元（yoy-23.47%），归母净利2.16亿元（yoy+1.13%），接近我们预期下限（预期2.20-2.80亿元）。2024年Q1-Q3实现营收66.54亿元（yoy-11.64%），归母净利6.47亿元（yoy+0.91%），扣非净利5.85亿元（yoy+18.23%）。公司环保订单充足，加快推进绿电和新能源矿山装备业务，驱动业绩成长，维持买入评级。
　　前三季度新增环保工程合同75.44亿元
　　前三季度公司新增环保工程合同共计75.44亿元（2023年同期79.22亿元），其中电力/非电占比60.08/39.92%，在手环保合同192.13亿元（2023年同期199.08亿元），在手储能合同12.84亿元。本轮公司火电环保业务增长主要来自60-100万千瓦大型火电机组的新建项目，工业园区、城市核心区的热电联产新建与改造项目，以及火电行业超低排放设备大修升级。
　　Q3毛利率同比+2个百分点，紫金持股增至25.70%
　　Q3公司毛利率yoy+1.97pp至26.46%，我们认为可能系毛利率较高的电力收入占比提升所致，净利率yoy+2.68pp至10.94%；截至9月30日，公司经营活动现金流净额11.64亿元（yoy+101.17%），资产负债率68.90%，有息负债率23.60%。紫金矿业持续增持，9月13-28日期间，紫金合计增持龙净股份比例1.24pp至25.70%。作为紫金矿业碳中和路径的重要平台，龙净环保新能源业务空间广阔，有望驱动业绩成长。
　　加快推进风光绿电与新能源矿山装备业务
　　借助紫金矿山“油改电”及双碳战略契机，围绕紫金矿山的丰富应用场景，公司加快推进风光绿电与新能源矿山装备业务。截至9月30日，拉果错项目一期二阶段及圭亚那项目一期已建成，处于试运行阶段；多宝山项目已取得国网黑龙江省电力有限公司接入系统的批复，项目送出线路正在建设中，建设完成后发电；塞尔维亚紫金一期光伏、阿根廷3Q锂矿一期光伏项目处于建设阶段。
　　目标价23.53元
　　考虑订单执行进度，我们下调环保工程收入，上调绿电有效利用装机规模预测，预计2024-2026年归母净利润为10.28亿元、12.94亿元、16.20亿元（前值10.45、12.46、15.75亿元），2025年环保/新能源EPS为0.96/0.24元。2025年环保/新能源可比公司Wind一致预期PE均值为19.3/21.1倍，给予公司2025年19.3/21.1倍PE，对应目标价23.53元（前值15.44元）。
　　风险提示：新增环保订单不及预期，风光运营投产进度不及预期，储能电芯行业竞争加剧。