煤电一体化转型成效显现，在建项目提供未来增长动力
　　公司发布2025年年报，全年实现营业收入97.62亿元，同比+9.68%；实现归母净利润3.29亿元，同比+216.34%；实现扣非后归母净利润2.68亿元，同比扭亏。其中，Q4单季度实现营业收入25.32亿元，实现归母净利润3.47亿元，业绩环比大幅改善，扭转了前三季度累计亏损的局面。考虑到2026年一季度煤炭板块实现良好开局，在建矿井投产存在不确定性，我们上调2026年预测，下调2027年预测，并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为3.74/4.55/8.22亿元（2026年/2027年原值3.72/4.72亿元），同比+13.6%/+21.4%/+80.9%；EPS分别为0.17/0.21/0.38元；对应当前股价PE为32.8/27.0/14.9倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　煤炭业务量增价减，成本管控成效显著
　　2025年公司商品煤产量1,008.79万吨，同比+6.78%；对外商品煤销量795.53万吨，同比+1.45%。煤炭业务实现营业收入547.24亿元，占营业收入比例56.06%，同比下降15.12个百分点，主要因煤价下行，其中精煤平均售价同比下降494.55元/吨，混煤平均售价同比下降19.92元/吨。得益于有效的成本管控，公司煤炭业务营业成本同比-12.97%，主要来自材料费和职工薪酬的减少。Q4业绩大幅改善主要受益于炼焦煤价格回暖。
　　电力板块规模扩张，收入贡献持续提升
　　公司煤电一体化转型成效显著，电力业务已成为重要的收入支柱。2025年，公司发电量118.63亿千瓦时，同比+82.10%；上网电量111.04亿千瓦时，同比+82.56%。其中，燃煤发电92.14亿千瓦时，新能源发电18.89亿千瓦时。电力业务实现营业收入39.83亿元，同比+78.43%，占总营收比重提升至40.81%。受普定公司2号机组投运带来的燃料消耗、折旧及利息费用化增加等因素影响，电力业务成本增幅（+97.91%）高于收入增幅，导致毛利率同比减少7.87个百分点至20.08%。
　　在建项目稳步推进，持续分红回报股东
　　公司聚焦煤电新能源一体化发展方向，在建项目为未来增长提供保障。煤炭方面，在建矿井产能220万吨/年，包括杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）。电力方面，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电装机74万千瓦。公司重视股东回报，2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利0.60元（含税），共计派发现金1.29亿元，分红比例为39.09%。
　　风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告，实现营业收入97.62亿元，同比增长9.68%；归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比增长216.34%。
　　事件点评
　　电力销售业务同比增长，期间费用有所改善。公司营收同比增长9.68%，主要系：一是煤炭销售收入较同期减收86,225.88万元，降幅13.61%。二是电力项目陆续投入商业运营，电力销售收入较上年同期增收175,090.04万元，增幅78.43%。三是制修品业务和废旧物资处置减少，机械及其他业务收入较上年同期减收2684.95万元，降幅8.08%。营业成本方面，煤炭销售成本较上年同期节支91,056.58万元，降幅18.67%。电力业务成本较上年同期增支157,486.58万元，增幅97.91%。销售费用2,061.24万元，降幅5.74%。管理费用90,388.40万元，降幅30.33%。研发费用29,416.70万元，降幅17.84%，主要系省级重大专项研发项目上半年顺利通过验收，研发支出减少。
　　煤炭资源储量丰富，发电量大幅增长。公司拥有煤炭资源量80亿吨、可采储量41亿吨，生产矿井煤炭产能达2,070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年；已建成投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电并网装机规模达320万千瓦，在建装机74万千瓦。公司商品煤产量1,008.79万吨，同比增长6.78%，对外商品煤销量795.53万吨，同比增长1.45%；发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.1%，上网电量111.04亿千瓦时，同比增长82.56%。
　　聚焦煤炭、先进煤电和新能源一体化。加快杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）建设，建成投产马依公司和恒普公司选煤厂，火烧铺矿中煤高质化项目建成试运行，接续采区建设和矿井技改扩能有序推进。同时，公司拟以总股本2,146,624,894股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.60元人民币（含税），共派发现金股利128,797,493.64元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的39.09%。
　　投资建议
　　公司立足深厚的煤炭产业基础和丰富的资源禀赋，加快先进燃煤发电和新能源发电新型综合能源基地建设，深化煤炭与煤电、煤电与新能源一体化发展，看好电力业务持续贡献业绩增长，预计公司2026-2028年EPS分别为0.21\0.23\0.28元，对应公司4月23日收盘价5.84元，PE分别为27.5\25.2\20.7倍，首次“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　1.安全生产风险。公司所属矿井多属于煤与瓦斯突出矿井，地质条件复杂并且受水、火、顶板等多种自然灾害的影响，火电厂高温高压环境、新能源遭遇冰雹、大风、火灾等灾害，安全生产风险始终是最大风险。
　　2.环境保护风险。在煤炭的开采、洗选以及火力发电过程中，会伴随着矿井水、煤矸石、噪声、烟尘、二氧化碳、二氧化硫等污染物，可能会给公司未来发展带来不确定性影响。
　　3.市场竞争风险。国内煤炭产能持续释放、跨省区运煤铁路通道打通、进口煤维持高位支撑国内供需渐宽松格局，煤炭价格不确定性增加。电力市场改革加速推进，新型能源体系、新型电力系统加快构建，市场竞争、交易规模和价格存在不确定性。
　　4.项目投资风险。投资项目受国家经济发展政策和能源供需形势等因素影响，在市场形势变化时，可能引发项目设计方案、投资总额、预期收益、产品价格变动等方面的风险，甚至影响项目的建设进度和投资收益。
　　5.政策风险。公司发展煤炭、燃煤发电、新能源发电等业务，与国家产业政策、能源政策、金融政策、双碳目标政策、土地使用政策等多方面政策密切相关，可能对公司的未来发展带来不确定性影响。

　　事件：2026年4月22日，公司发布2025年年报，2025年营业收入97.62亿元，同比增长9.68%。归母净利润3.29亿元，同比增长216.34%。
　　25Q4业绩环比扭亏为盈。25Q4公司实现归母净利润3.47亿元，同比增长402.92%，环比实现扭亏为盈。
　　2025年产量增长，成本下降对冲价格下滑。2025年公司商品煤产量1008.79万吨，同比增长6.78%，实现商品煤对外销量795.53万吨，同比增长1.45%。吨煤销售收入为687.9元，同比下降14.84%，吨煤成本为498.86元，同比下降19.81%。吨煤毛利189.04元，同比增长1.79%。吨煤毛利率27.48%，同比增长4.49个百分点。2026年，公司计划生产商品煤1076万吨，较2025年商品煤产量增幅约6.66%。
　　25Q4产销同、环比增长，成本下降明显。25Q4公司商品煤产量为256.93万吨，同比增长1.44%，环比增长8.64%；商品煤对外销量为210.78万吨，同比增长9.75%，环比增长10.91%。吨煤收入763.63元，同比增长2.9%，环比增长11.46%，吨煤成本439.27元/吨，同比下降20.8%，环比下降17.91%。吨煤毛利324.36元，同比增长73.03%，环比增长116.16%。吨煤毛利率42.84%，同比增长17.22个百分点，环比增长20.58个百分点。
　　2025年公司发电量大增。2025年公司完成发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.1%，实现上网电量111.04亿千瓦时，同比增长82.56%，其中火力上网电量92.14亿千瓦时，同比增长85.23%，新能源上网电量18.89亿千瓦时，同比增长70.58%。平均上网电价为0.3628元/千瓦时，同比下降1.17%。25Q4公司完成发电量25.15亿千瓦时，同比下降3.75%，环比增长13.41%，完成上网电量23.24亿千瓦时，同比下降3.49%，环比增长11.28%。平均上网电价为0.3733元/千瓦时，同比增长0.73%，环比增长9%。2026年公司计划完成发电量123.25亿千瓦时，较2025年发电量增幅约3.89%。
　　投资建议：公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，我们预计2026-2028年公司归母净利为6.47/7.25/8.22亿元，对应EPS分别为0.30/0.34/0.38元，对应2026年4月22日收盘价的PE分别为19/17/15倍。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。3）成本超预期上升风险。4）安全生产风险。