事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入48.45亿元，同比-5.95%；实现归母净利润0.63亿元，去年同期亏损0.05亿元；实现扣非后归母净利润0.76亿元，去年同期亏损0.18亿元。单Q2来看，公司实现营业收入23.45亿元，环比-6.2%；实现归母净利润0.18亿元，环比-60.1%；实现扣非后归母净利润0.20亿元，环比-65.1%。
　　煤炭盈利改善明显，电力业务表现承压。煤炭业务：产量方面，2026H1商品煤产量/销量466.1/463.6万吨，同比-9.6%/-9.1%，2026Q2商品煤产量/销量221.6/220.2万吨，环比-9.4%/-9.5%。根据我们测算，价格方面，2026H1公司吨煤售价638.2元/吨，同比+27.1%，2026Q2吨煤售价671.3元/吨，环比+10.4%。成本方面，2026H1吨煤成本412.8元/吨，同比+3.9%，2026Q2吨煤成本443.7元/吨，环比+15.3%。盈利方面，2026H1吨煤毛利225.4元/吨，同比+114.9%，2026Q2公司吨煤毛利为227.7元/吨，环比+2.0%。电力业务：电量方面，2026H1公司发电量/上网电量为56.4/52.8亿度，同比-20.9%/-21.1%，2026Q2发电量/上网电量为26.2/24.6亿度，环比-13.4%/-13.0%。电价方面，2026H1平均上网电价（不含税）为0.3425元/度，同比-6.3%。电力项目受水力发电大幅增加、电价持续下行影响，公司发电量、上网电量、平均上网电价均有同比下滑。
　　在建产能打开未来业务增量空间。截至2026年6月末，公司拥有煤炭资源量80亿吨、可采储量41亿吨，生产矿井煤炭产能达2070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年；已建成投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电并网装机规模达321万千瓦，在建装机73万千瓦。
　　投资建议：聚焦煤炭、先进煤电和新能源一体化发展方向，公司储备在建煤电新能源发电项目，公司盈利能力和抗风险能力有望持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.75/6.61/7.23亿元，同比+74.6%/+15.0%/+9.3%；对应EPS为0.27/0.31/0.34元，2026年8月28日股价对应PE为21.4/18.6/17.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，双碳目标政策端压制煤炭需求，煤价下跌超预期，安全生产不合规，新增产能进度不及预期。
　　
　　

　　事件：2026年8月22日，盘江股份发布2026年中报，2026年上半年，公司实现营业收入48.45亿元，同比下降5.95%，实现归母净利润0.63亿元，同比扭亏为盈；扣非后净利润0.76亿元，同比扭亏为盈。经营活动现金流量净额11.17亿元，同比上涨262.62%；基本每股收益0.03元/股。资产负债率为76.14%，较去年年末上涨0.89pct。
　　2026年第二季度，公司单季度营业收入23.45亿元，同比下降12.17%，环比下降6.20%；单季度归母净利润0.18亿元，同比下降81.82%，环比下降60.10%；单季度扣非后净利润0.20亿元，同比下降81.32%，环比下降65.05%。
　　点评：
　　煤炭业务量减价增，盈利能力大幅改善。2026年上半年，公司商品煤产量为466.13万吨，商品煤销量为463.58万吨，其中对外销量354.18万吨，同比均有约10%的下滑。分季度来看，2026年一季度，公司商品煤产量244.50万吨，同比增长12.16%；商品煤销量243.35万吨，同比增长12.65%；其中对外销量193.02万吨，同比增长14.31%。进入二季度后，受旗下恒普公司采煤继续失调等因素影响，煤炭板块的产销量发生明显变化。公司商品煤产量降至221.63万吨，同比下降25.47%、环比下降9.35%；商品煤销量降至220.23万吨，同比下降25.11%、环比下降9.50%；其中对外销量仅161.16万吨，同比下降28.65%、环比下降16.51%。受益于上半年煤炭价格上涨，公司煤炭销售收入达29.58亿元，同比增长15.52%。价格方面，商品煤外销平均销售价格为835.27元/吨，同比上涨186.48元/吨；精煤平均销售价格同比上涨108.11元/吨，混煤平均销售价格同比上涨44.97元/吨。同时，公司加强成本管控，煤炭销售成本同比节支5.54%。在煤价抬升和成本优化的共同作用下，公司煤炭外销业务盈利能力显著增强，2026年上半年毛利率达35.31%，较去年同期（约20.89%）提升约14.42个百分点。
　　来水偏丰致火电出力受限，电力业务盈利承压。2026年上半年，公司发电量56.40亿千瓦时，上网电量52.81亿千瓦时（其中：火力发电42.84亿千瓦时，新能源发电9.97亿千瓦时）。受区域内水力发电大幅增加、上网电价下行等因素影响，公司火电发电量减少，导致电力业务整体表现承压。分季度来看，2026年一季度，公司发电量为30.22亿千瓦时，同比下降18.04%；上网电量28.25亿千瓦时，同比下降18.40%。结构上，火电承压更深；火力发电量24.11亿千瓦时，同比下降24.99%；新能源发电量4.14亿千瓦时，同比增长67.02%。同期平均上网电价为0.3492元/千瓦时，同比下降6.08%。二季度公司发电量进一步降至26.18亿千瓦时，同比下降23.99%、环比下降13.39%；上网电量降至24.56亿千瓦时，同比下降23.92%、环比下降13.05%。结构上，新能源发电量继续增长，但新能增长尚不足以对冲火电压力；二季度火力发电量约18.73亿千瓦时，较一季度的24.11亿千瓦时环比下降约22.30%；新能源发电量约5.83亿千瓦时，较一季度的4.14亿千瓦时环比增长约40.82%。整体上，二季度新能源仍保持较快增长，但火电出力下降更为明显，成为拖累总发电量的核心因素。2026年上半年，电力业务实现营业收入18.09亿元，占营业总收入的37.32%，较上年同期占比下降10.15个百分点；营业成本因燃料煤消耗减少而同比下降25.15%。电力业务毛利率为19.34%，同比微降约1pct。
　　煤电新能源一体化稳步推进，产能储备提供长期增长动力。公司持续推进"煤、电、新能源"一体化发展战略。截至2026年6月末，公司拥有生产矿井煤炭产能2,070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年；在建项目中，截至2025年12月31日，马依西一井二采区（120万吨/年）项目累计完成设计工程量的67.31%，首黔公司杨山煤矿100万吨/年露天开采项目采剥拉运土石方累计481万立方，建成投运2座选煤厂、新增洗选加工能力420万吨/年，建成火铺矿100万吨/年中煤高质化项目，首黔公司杨山煤矿选煤厂（120万吨/年）项目按计划有序推进建设。未来随着马依西一井二采区、杨山露天煤矿陆续投产，公司煤炭产能有望迎来显著增量释放。已投运火电装机264万千瓦，在建先进燃煤发电装机132万千瓦；新能源并网装机规模达321万千瓦，在建装机73万千瓦。此外，公司作为贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，控股股东已承诺将符合条件的煤炭业务资产在未来注入上市公司，为公司长期发展打开了广阔的想象空间。
　　盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.70亿、5.10亿、8.29亿，EPS分别0.22/0.24/0.39元/股；截至8月25日收盘价对应2026-2028年PE分别为25.02/23.07/14.19倍；维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

　　煤价上涨驱动盈利修复，煤电新能源一体化稳步推进，维持“买入”评级
　　公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入48.45亿元，同比-5.95%；归母净利润0.63亿元，同比扭亏，2025H1为亏损0.05亿元。分季度看，2026Q2实现营业收入23.45亿元，同比-12.17%、环比-6.20%；归母净利润0.18亿元，同比-81.82%、环比-60.10%。公司业绩同比扭亏主要受益于煤炭价格上涨、产品结构优化及成本管控，电力业务受发电量及上网电价下降影响有所承压。预计下半年煤价上涨叠加前期所得税调整影响消退，归母净利润有望环比明显增长。考虑到煤炭业务盈利明显修复，但电力业务仍受发电量及上网电价下降影响有所承压，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.74/4.55/8.22亿元，同比+13.5%/+21.7%/+80.8%；EPS分别为0.17/0.21/0.38元，对应当前股价PE为31.6/26.0/14.4倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　煤炭销量有所下降，售价上涨及降本推动盈利明显修复
　　2026H1公司商品煤产量466.13万吨，同比-9.55%；商品煤销量463.58万吨，同比-9.12%，其中对外销量354.18万吨，同比-10.27%。煤炭对外销售收入29.58亿元，同比+15.52%；销售成本19.14亿元，同比-5.54%；销售毛利10.45亿元，同比+95.26%。吨煤售价、成本及毛利分别为835/540/295元，同比+28.74%/+5.27%/+117.60%，煤价涨幅显著高于单位成本增幅，推动煤炭业务盈利能力明显修复。其中精煤平均售价同比上涨108.11元/吨、销量同比增加23.17万吨，混煤平均售价同比上涨44.97元/吨、销量同比减少63.70万吨。分季度看，2026Q2商品煤产量及对外销量分别同比-25.47%/-28.65%，但煤炭销售毛利同比+23.37%至5.01亿元，煤价上涨有效对冲销量下降影响。
　　电力业务量价承压，在建产能打开中长期成长空间
　　2026H1公司发电量56.40亿千瓦时，同比-20.91%；上网电量52.81亿千瓦时，同比-21.06%，其中火力发电量42.84亿千瓦时，同比-27.55%，新能源发电量9.97亿千瓦时，同比+28.24%；平均上网电价0.3425元/千瓦时，同比-6.32%。电力业务实现收入18.09亿元，同比-26.06%；营业成本14.59亿元，同比-25.15%；毛利3.50亿元，同比-29.64%，毛利率同比下降0.99个百分点至19.34%。水电出力增加叠加上网电价下行，对火电业务盈利形成压力，新能源项目陆续投产推动新能源发电量保持增长。截至2026H1末，公司在建煤矿产能220万吨/年，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，在建新能源装机73万千瓦，项目投产有望逐步释放煤炭及电力增量，进一步完善煤电新能源一体化布局。
　　风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；上网电价下降风险；新建项目进度不及预期。

　　Q1业绩扭亏为盈，煤炭主业量价齐升驱动盈利显著修复，维持“买入”评级
　　公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入25.00亿元，同比+0.74%；实现归母净利润0.45亿元，同比+143.34%，相比于2025年同期亏损1.05亿元实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈。考虑到2026年一季度煤炭板块实现良好开局，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为3.74/4.55/8.22亿元，同比+13.6%/+21.4%/+80.9%；EPS分别为0.17/0.21/0.38元；对应当前股价PE为31.7/26.1/14.4倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　煤炭业务量价齐升，成本优化驱动毛利明显改善
　　2026Q1公司商品煤产量244.50万吨，同比+12.16%；商品煤销量243.35万吨，同比+12.65%；其中对外销量193.02万吨，同比+14.31%。煤炭业务实现对外营业收入14.80亿元，同比增长30.43%。受益于炼焦煤价格回暖，公司吨煤销售单价同比提升14.1%至766.68元/吨，同时成本控制成效显著，吨煤销售成本同比下降18.6%至485.19元/吨，推动吨煤销售毛利大幅增长269.5%至281.49元/吨。量价齐升叠加成本优化，2026年Q1公司商品煤对外销售毛利达5.43亿元，同比激增322.42%。
　　电力板块售电量及上网电价均有下滑
　　公司一季度电力业务营收虽受火电出力下降及电价下调的双重拖累，但新能源装机效益正加速释放。2026年第一季度，公司发电量为30.22亿千瓦时，同比下降18.04%；上网电量为28.25亿千瓦时，同比下降18.40%。其中，火力发电量为24.11亿千瓦时，同比下降24.99%；新能源发电量为4.14亿千瓦时，同比大幅增长67.02%。平均上网电价为0.3492元/千瓦时，同比下滑6.08%。受发电量与上网电价双重下行的影响，一季度发电业务销售收入为9.86亿元，同比下滑23.4%。
　　在建项目稳步推进，持续分红回报股东
　　公司聚焦煤电新能源一体化发展方向，在建项目为未来增长提供保障。煤炭方面，在建矿井产能220万吨/年，包括杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）。电力方面，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电装机74万千瓦。公司重视股东回报，2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利0.60元（含税），共计派发现金1.29亿元，分红比例为39.09%。
　　风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

　　煤电一体化转型成效显现，在建项目提供未来增长动力
　　公司发布2025年年报，全年实现营业收入97.62亿元，同比+9.68%；实现归母净利润3.29亿元，同比+216.34%；实现扣非后归母净利润2.68亿元，同比扭亏。其中，Q4单季度实现营业收入25.32亿元，实现归母净利润3.47亿元，业绩环比大幅改善，扭转了前三季度累计亏损的局面。考虑到2026年一季度煤炭板块实现良好开局，在建矿井投产存在不确定性，我们上调2026年预测，下调2027年预测，并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为3.74/4.55/8.22亿元（2026年/2027年原值3.72/4.72亿元），同比+13.6%/+21.4%/+80.9%；EPS分别为0.17/0.21/0.38元；对应当前股价PE为32.8/27.0/14.9倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　煤炭业务量增价减，成本管控成效显著
　　2025年公司商品煤产量1,008.79万吨，同比+6.78%；对外商品煤销量795.53万吨，同比+1.45%。煤炭业务实现营业收入547.24亿元，占营业收入比例56.06%，同比下降15.12个百分点，主要因煤价下行，其中精煤平均售价同比下降494.55元/吨，混煤平均售价同比下降19.92元/吨。得益于有效的成本管控，公司煤炭业务营业成本同比-12.97%，主要来自材料费和职工薪酬的减少。Q4业绩大幅改善主要受益于炼焦煤价格回暖。
　　电力板块规模扩张，收入贡献持续提升
　　公司煤电一体化转型成效显著，电力业务已成为重要的收入支柱。2025年，公司发电量118.63亿千瓦时，同比+82.10%；上网电量111.04亿千瓦时，同比+82.56%。其中，燃煤发电92.14亿千瓦时，新能源发电18.89亿千瓦时。电力业务实现营业收入39.83亿元，同比+78.43%，占总营收比重提升至40.81%。受普定公司2号机组投运带来的燃料消耗、折旧及利息费用化增加等因素影响，电力业务成本增幅（+97.91%）高于收入增幅，导致毛利率同比减少7.87个百分点至20.08%。
　　在建项目稳步推进，持续分红回报股东
　　公司聚焦煤电新能源一体化发展方向，在建项目为未来增长提供保障。煤炭方面，在建矿井产能220万吨/年，包括杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）。电力方面，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电装机74万千瓦。公司重视股东回报，2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利0.60元（含税），共计派发现金1.29亿元，分红比例为39.09%。
　　风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

　　投资要点：
　　盘江股份为西南地区规模最大的炼焦煤企，煤炭、先进煤电与新能源一体化发展
　　公司背靠贵州能源集团和贵州省国资委，主要从事煤炭开采、洗选加工与销售，以及电力生产与销售。围绕建设新型综合能源基地、打造西南地区煤炭保供中心的战略定位，公司持续加快构建煤炭、先进煤电与新能源一体化发展格局。
　　煤炭业务：焦煤资源丰富，在建产能稳步推进
　　截至2026年6月末，公司拥有煤炭资源量80亿吨，可采储量41亿吨，主要煤种涵盖焦煤、1/3焦煤、肥煤、气煤、贫煤、瘦煤、无烟煤等，主要煤炭资源均位于贵州省。公司现有产能2070万吨/年，在建产能220万吨/年。在建产能包括首黔公司杨山煤矿，主要煤种为焦煤，露天开采规模100万吨/年，计划2026年底建成投产；以及马依公司马依西一井（二采区），建设规模120万吨/年，项目建设有序推进。
　　电力业务：煤电和新能源齐发力，新增机组贡献增量
　　截至2026年6月末，公司已建成投运燃煤发电装机264万千瓦，在建132万千瓦；新能源发电并网装机规模达321万千瓦，在建装机73万千瓦。燃煤发电方面，新光2×66万千瓦、普定一期2×66万千瓦项目分别于2024、2025年实现商业运营，普定二期2×66万千瓦项目预计2028年建成投产。新能源发电方面，依托子公司关岭、普定、盘州、镇宁、西秀等新能源公司，投资建设新能源发电装机约394万千瓦，其中在建装机73万千瓦。
　　投资价值分析
　　1、焦煤资源稀缺，价值中枢抬升：贵州省内民营矿山居多，国有煤矿占比低，受山西事故和安监影响，全国煤炭产量下降，公司作为省属国有煤炭企业，具备生产经营优势。全球焦煤整体供弱需强背景下，焦煤作为战略资源具备稀缺性，价格中枢有望进一步抬升。
　　2、在建亟待释放，未来增量可观：煤炭方面，杨山煤矿露天（100万吨/年）预计2026年底建成投产，马依西一井二采区（120万吨/年）持续推进建设；电力方面，普定二期在建燃煤发电132万千瓦，预计2028年建成投产，新能源在建装机73万千瓦。
　　3、集团资产整合，托管先行蓄势：贵州能源集团旗下松河煤业、林东矿业、六枝工矿、中城能源及西部红果等资产由公司托管，有望注入上市公司。
　　4、现金分红积极，股东回报可期：2017年以来，公司累计现金分红总额超51.2亿元，累计分红比例达61.6%。2017-2024年度，除2022年外年度分红比例均超60%。公司货币现金和未分配利润充裕，有望支撑高分红。
　　投资建议：结合公司经营情况及近期市场，我们认为煤价中枢有望抬升，公司煤炭、电力业务均有增量，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.53、9.24、11.59亿元，分别同比增长98.2%、41.5%、25.3%，对应EPS分别为0.30、0.43、0.54。以2026年8月27日收盘价计算，预计公司2026-2028年PE为18.6、13.2、10.5倍。参照可比公司2027年平均PE估值（14.6倍），盘江股份估值偏低。公司煤炭和电力一体化发展，增量确定性强，正值行业底部周期反转，量价齐升、成长显著，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期；安全生产事故影响；煤炭销售不及预期；公司分红不及预期；供给政策不及预期；煤价大幅波动风险

　　事件：2026年8月21日，公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入48.45亿元，同比下降5.95%；归属于母公司所有者的净利润0.63亿元，同比增长1344.48%。
　　26Q2业绩同、环比下滑，所得税影响业绩释放。26Q2公司实现归母净利润1808.24万元，同比下降81.82%，环比下降60.1%。26Q2公司所得税费用0.62亿元，同比增长133.45%，环比增长263.83%，所得税税率60.2%，同比增长40.18pct，环比增长39.39pct。
　　26H1产量下滑，煤价同比大幅上升。26H1公司商品煤产量466.14万吨，同比下降9.55%，实现商品煤销量463.58万吨，同比下降9.12%，对外销量为354.18万吨，同比下降10.27%。吨煤销售收入为835.27元，同比增长28.74%，吨煤成本为540.3元，同比增长5.27%。吨煤毛利294.97元，同比增长117.6%。吨煤毛利率35.3%，同比上升14.4个百分点。
　　26Q2产销同、环比下降，成本大幅抬升。26Q2公司商品煤产量为221.63万吨，同比下降25.47%，环比下降9.35%；商品煤销量为220.23万吨，同比下降25.11%，环比下降9.5%，其中对外销量161.16万吨，同比下降28.65%，环比下降16.51%。吨煤收入917.42元，同比上升45.28%，环比上升19.66%，吨煤成本606.3元/吨，同比上升34.28%，环比上升24.96%。吨煤毛利311.11元，同比增长72.9%，环比增长10.52%。吨煤毛利率33.9%，同比增长5.42个百分点，环比下降2.8个百分点。
　　26H1公司发电量下滑。26H1公司完成发电量56.4亿千瓦时，同比下降20.91%，实现上网电量52.81亿千瓦时，同比下降21.06%，其中火力发电量42.84亿千瓦时，同比下降27.55%，新能源发电9.97亿千瓦时，同比增长28.24%。平均上网电价为0.3425元/千瓦时，同比下降6.32%。26Q2公司完成发电量26.18亿千瓦时，同比下降23.99%，环比下降13.39%，完成上网电量24.56亿千瓦时，同比下降23.92%，环比下降13.05%。平均上网电价为0.3348元/千瓦时，同比下降6.73%，环比下降4.13%。
　　投资建议：公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，公司在建电力项目丰富，未来发展空间可期，预计公司2026-2028年归母净利为6.24/6.90/7.87亿元，对应EPS分别为0.29/0.32/0.37元/股，对应2026年8月21日收盘价的PE分别为19/17/15倍。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。3）成本超预期上升风险。4）安全生产风险。

　　事件：2026年4月28日，公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入25亿元，同比增长0.74%；归属于上市公司股东的净利润为4532.46万元，同比增长143.34%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为5606.86万元，同比增长145.48%。
　　26Q1煤炭量价齐升，成本下降，毛利大幅增加。26Q1公司实现商品煤产量244.5万吨，同比增长12.16%，实现商品煤销量243.35万吨，同比增长12.65%，其中自用量50.33万吨，同比增长6.71%，对外销量193.02万吨，同比增长14.31%。吨煤收入为766.68元，同比增长14.1%，吨煤成本为485.19元，同比下降18.56%，吨煤毛利为281.49元，同比增长269.52%。煤炭业务毛利为36.7%，同比增长25.4个百分点。
　　26Q1发售电量同比下滑，上网电价同比下滑。26Q1公司发电量30.22亿千瓦时，同比下降18.04%，完成上网电量28.25亿千瓦时，同比下降18.4%，其中火电上网电量24.11亿千瓦时，同比下降24.99%，新能源发电量4.14亿千瓦时，同比增长67.02%。26Q1公司平均上网电价为0.3492元/千瓦时，同比下降6.08%。
　　煤炭、先进煤电与新能源一体化发展格局逐步形成。据公告，截至2025年末，公司拥有煤炭资源量80亿吨，可采储量41亿吨，公司生产矿井煤炭产能达2070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年；已建成投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电并网装机规模达320万千瓦，在建装机74万千瓦。电力合计在建装机规模206万千瓦，占当前在运装机总规模的35%。公司围绕建设新型综合能源基地、打造西南地区煤炭保供中心的战略定位，推动形成煤炭、先进煤电与新能源一体化发展格局。
　　投资建议：公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，我们预计2026-2028年公司营业收入为106.33/112.19/117.67亿元，归母净利为6.46/7.24/8.20亿元，对应EPS分别为0.30/0.34/0.38元，对应2026年4月28日收盘价的PE分别为19/17/15倍。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。3）成本超预期上升风险。4）安全生产风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告，实现营业收入97.62亿元，同比增长9.68%；归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比增长216.34%。
　　事件点评
　　电力销售业务同比增长，期间费用有所改善。公司营收同比增长9.68%，主要系：一是煤炭销售收入较同期减收86,225.88万元，降幅13.61%。二是电力项目陆续投入商业运营，电力销售收入较上年同期增收175,090.04万元，增幅78.43%。三是制修品业务和废旧物资处置减少，机械及其他业务收入较上年同期减收2684.95万元，降幅8.08%。营业成本方面，煤炭销售成本较上年同期节支91,056.58万元，降幅18.67%。电力业务成本较上年同期增支157,486.58万元，增幅97.91%。销售费用2,061.24万元，降幅5.74%。管理费用90,388.40万元，降幅30.33%。研发费用29,416.70万元，降幅17.84%，主要系省级重大专项研发项目上半年顺利通过验收，研发支出减少。
　　煤炭资源储量丰富，发电量大幅增长。公司拥有煤炭资源量80亿吨、可采储量41亿吨，生产矿井煤炭产能达2,070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年；已建成投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电并网装机规模达320万千瓦，在建装机74万千瓦。公司商品煤产量1,008.79万吨，同比增长6.78%，对外商品煤销量795.53万吨，同比增长1.45%；发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.1%，上网电量111.04亿千瓦时，同比增长82.56%。
　　聚焦煤炭、先进煤电和新能源一体化。加快杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）建设，建成投产马依公司和恒普公司选煤厂，火烧铺矿中煤高质化项目建成试运行，接续采区建设和矿井技改扩能有序推进。同时，公司拟以总股本2,146,624,894股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.60元人民币（含税），共派发现金股利128,797,493.64元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的39.09%。
　　投资建议
　　公司立足深厚的煤炭产业基础和丰富的资源禀赋，加快先进燃煤发电和新能源发电新型综合能源基地建设，深化煤炭与煤电、煤电与新能源一体化发展，看好电力业务持续贡献业绩增长，预计公司2026-2028年EPS分别为0.21\0.23\0.28元，对应公司4月23日收盘价5.84元，PE分别为27.5\25.2\20.7倍，首次“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　1.安全生产风险。公司所属矿井多属于煤与瓦斯突出矿井，地质条件复杂并且受水、火、顶板等多种自然灾害的影响，火电厂高温高压环境、新能源遭遇冰雹、大风、火灾等灾害，安全生产风险始终是最大风险。
　　2.环境保护风险。在煤炭的开采、洗选以及火力发电过程中，会伴随着矿井水、煤矸石、噪声、烟尘、二氧化碳、二氧化硫等污染物，可能会给公司未来发展带来不确定性影响。
　　3.市场竞争风险。国内煤炭产能持续释放、跨省区运煤铁路通道打通、进口煤维持高位支撑国内供需渐宽松格局，煤炭价格不确定性增加。电力市场改革加速推进，新型能源体系、新型电力系统加快构建，市场竞争、交易规模和价格存在不确定性。
　　4.项目投资风险。投资项目受国家经济发展政策和能源供需形势等因素影响，在市场形势变化时，可能引发项目设计方案、投资总额、预期收益、产品价格变动等方面的风险，甚至影响项目的建设进度和投资收益。
　　5.政策风险。公司发展煤炭、燃煤发电、新能源发电等业务，与国家产业政策、能源政策、金融政策、双碳目标政策、土地使用政策等多方面政策密切相关，可能对公司的未来发展带来不确定性影响。

　　事件：2026年4月22日，公司发布2025年年报，2025年营业收入97.62亿元，同比增长9.68%。归母净利润3.29亿元，同比增长216.34%。
　　25Q4业绩环比扭亏为盈。25Q4公司实现归母净利润3.47亿元，同比增长402.92%，环比实现扭亏为盈。
　　2025年产量增长，成本下降对冲价格下滑。2025年公司商品煤产量1008.79万吨，同比增长6.78%，实现商品煤对外销量795.53万吨，同比增长1.45%。吨煤销售收入为687.9元，同比下降14.84%，吨煤成本为498.86元，同比下降19.81%。吨煤毛利189.04元，同比增长1.79%。吨煤毛利率27.48%，同比增长4.49个百分点。2026年，公司计划生产商品煤1076万吨，较2025年商品煤产量增幅约6.66%。
　　25Q4产销同、环比增长，成本下降明显。25Q4公司商品煤产量为256.93万吨，同比增长1.44%，环比增长8.64%；商品煤对外销量为210.78万吨，同比增长9.75%，环比增长10.91%。吨煤收入763.63元，同比增长2.9%，环比增长11.46%，吨煤成本439.27元/吨，同比下降20.8%，环比下降17.91%。吨煤毛利324.36元，同比增长73.03%，环比增长116.16%。吨煤毛利率42.84%，同比增长17.22个百分点，环比增长20.58个百分点。
　　2025年公司发电量大增。2025年公司完成发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.1%，实现上网电量111.04亿千瓦时，同比增长82.56%，其中火力上网电量92.14亿千瓦时，同比增长85.23%，新能源上网电量18.89亿千瓦时，同比增长70.58%。平均上网电价为0.3628元/千瓦时，同比下降1.17%。25Q4公司完成发电量25.15亿千瓦时，同比下降3.75%，环比增长13.41%，完成上网电量23.24亿千瓦时，同比下降3.49%，环比增长11.28%。平均上网电价为0.3733元/千瓦时，同比增长0.73%，环比增长9%。2026年公司计划完成发电量123.25亿千瓦时，较2025年发电量增幅约3.89%。
　　投资建议：公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，我们预计2026-2028年公司归母净利为6.47/7.25/8.22亿元，对应EPS分别为0.30/0.34/0.38元，对应2026年4月22日收盘价的PE分别为19/17/15倍。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。3）成本超预期上升风险。4）安全生产风险。