公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比增长11.44%/13.69%。公司经营业绩稳步增长，网外业务贡献增长新动能。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年/2024Q1公司业绩同比增长11.44%/13.69%：公司发布2023年年报，实现收入515.73亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；实现扣非净利润69.5亿元，同比增长10.43%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1实现收入76.99亿元，同比增长24.25%；归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%。
　　受益于电网投资提升，智能电网业务稳步增长：2023年公司智能电网业务实现收入256.35亿元，同比增长2.57%，毛利率同比增加0.98个百分点至28.91%。2023年我国电网工程建设投资完成额为5275亿元，同比增长5.4%，而公司作为智能电网龙头企业，板块收入与利润持续受益于电网投资额的提升。
　　网外、海外业务贡献增长新动能：公司抓住新能源高质量发展，以及数字化转型趋势，多元化拓展网外业务。2023年，公司数能融合业务实现收入111.34亿元，同比增长21.73%，毛利率同比增加0.15个百分点至22.38%；同时，公司在能源低碳领域大力拓展储能、光伏等业务，板块收入达到96.38亿元，同比增长33.47%，毛利率减少2.25个百分点至23.92%。公司海外业务增长明显，从2023年公司海外实现营收13.94亿元，同比增长104.07%，毛利率23.25%，同比增加5.43个百分点。
　　新签合同金额持续增长，助力公司收入提升：2023年，公司传统市场优势持续领先，战略市场拓展卓有成效，国内业务量质齐升，国际业务回升向好，全年新签合同582.87亿元，同比增长12.64%，为公司后续收入体量增长提供坚实支撑。
　　估值
　　在当前股本下，考虑到公司业绩增速趋于平稳，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.00/1.13/1.25元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为1.08/1.25/-元），对应市盈率23.4/20.9/18.8倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　电网投资额低于预期；泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期；新业务进展不达预期。

　　事件：2023年4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入515.73亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；实现扣非净利润69.5亿元，同比增长10.43%。2024Q1公司实现收入76.99亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%；实现扣非归母净利润5.48亿元，同比增长16.38%。
　　盈利能力保持稳定。盈利能力方面，23年公司毛利率为26.80%，同比下降0.24pct；净利率为14.83%，同比提升0.09pct。费用管控方面，2023年期间费用率为12.36%，同比上升0.56pct。其中销售/管理费用率分别为4.04%/2.46%，分别同比提升0.29pct/0.01pct。
　　市场营销成绩亮眼，23年新签合同高增。23年公司国内业务量质齐升，国际业务回升向好，全年新签合同582.87亿元，同比增长12.64%。特高压方面，公司中标哈密-重庆、金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南四个±800kV特高压直流工程，河南南阳、浙江兰江等13座1000kV特高压变电站数字化建设项目。海外方面，成功签订智利智能电表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非储能等重大项目，印尼AMI主站系统供货、智利变电站工程等项目成功投运。
　　重视研发投入，引领技术突破。2023年公司全年研发投入34.59亿元，占收入比6.71%。2023年，公司技术攻关取得新突破，攻克新型电力系统继电保护体系架构和关键技术，基于国产芯片的特高压直流控制保护系统挂网运行。提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并成功示范应用。研发世界首套可控换相换流阀（CLCC）、强不确定环境下电网安全稳定自适应紧急控制系统、基于超级电容的静止同步调相机和电网支撑型SVG，建成国内首套省间现货购电辅助决策系统，研制工业和水利领域首套国产SFC系统。高可靠性4500V压接式IGBT产品通过中电联新产品技术鉴定，综合技术性能指标达到国际先进水平。
　　投资建议：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。我们预计公司24-26年的营收分别为568.20、630.54、704.91亿元，增速分别为10.2%、11.0%、11.8%；归母净利润分别为80.65、90.76、101.35亿元，增速分别为12.3%、12.5%、11.7%。4月26日收盘价对应公司24-26年PE为24、21、19倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；市场竞争加剧风险。

　　业绩稳健增长，龙头地位稳固
　　公司23年营收515.73亿元，同比+10.13%，归母净利润71.84亿元，同比+11.44%，扣非净利润69.50亿元，同比+10.43%。结合公司披露的经营计划，我们认为公司或因收入确认节奏存在一定不确定性而对目标制定较为稳健，同时参考公司历年业绩完成情况，我们认为公司有望超额完成业绩目标。我们预计公司24-26年净利润为80.01/90.72/100.51亿元（24-25年前值91.9/106.1）。可比公司24年Wind一致预期平均PE为25倍。考虑公司的二次设备龙头地位，给予公司24年29倍PE，目标价29.00元（前值28.13元），维持“买入”评级。
　　Q1业绩同比快增，分红比例提升
　　24年Q1营收76.99亿，同比+24.25%，归母净利润5.96亿，同比+13.69%，扣非净利润5.48亿元，同比+16.38%，营收与利润均实现较快增长。公司23年毛/净利率达26.80%/14.83%，同比变化-0.25/+0.09pct，销售/管理/财务/研发费用率为4.04%/2.46%/-0.92%/5.26%，同比+0.29/+0.01/+0.07/+0.17pct，整体费率较为稳定。公司23年基本每股收益0.90元，拟每10股派发现金红利5.4元，股利支付率达到60.25%，分红比例较往年有明显提升。
　　数能融合、能源低碳板块收入快速增长
　　公司业务调整分类口径，最新划分为智能电网/数能融合/能源低碳/工业互联/集成及其他业务5大子板块，23年分别实现营收256.35/111.34/96.38/31.69/18.89亿元，同比+2.57%/+21.73%/+33.47%/-3.01%/-10.53%，毛利率为28.91%/22.38%/23.92%/26.47%/37.31%，同比+0.98/+0.15/-2.25/-0.50/-1.49pct。公司大力拓展储能、光伏等业务，能源低碳板块收入大幅增长，但毛利率有所下降；工业互联板块主要系轨道交通业务收入下降，集成及其他板块中节能租赁业务放缓，两板块收入和毛利率均有所下降。
　　在手订单充裕，海外业务加速开拓
　　截至23年底，公司在手订单498.52亿元，其中23年新签在手订单274.27亿元。公司国际业务取得突破，23年国内/海外实现收入500.7/13.94亿元，同比增长8.72%/104.07%；毛利率分别为26.82%/23.25%，同比变化-0.28/+5.43pct。23年公司成功签订智利智能电表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非储能等重大项目，印尼AMI主站系统供货、智利变电站工程等项目成功投运。随着海外电网投资景气度提升，叠加公司凭借强产品/技术实力加速海外市场开拓步伐，我们认为海外市场有望带来显著利润增量。
　　风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

　　23年/24Q1营收同比+10%/+24%，归母净利润同比+11%/+14%，业绩符合市场预期。23年实现营收516，同比+10%，实现归母净利润72亿，同比+11%。其中23Q4/24Q1实现营收230亿/77亿，同比+8%/+24%，实现归母净利润30亿/6亿，同比+8%/+14%。业绩符合市场预期。展望24年，公司计划实现营收560亿，同比+8.6%，毛利率26.8%，同比持平，期间费用62.4亿元、同比+12%。我们考虑到公司在手订单充足，但特高压、抽蓄等属于长周期订单，存在确收节奏问题，故上述目标制定较为稳健，有望超额完成。
　　网内特高压及电网数字化业务发展提速。24年公司修改业务口径，1）23年智能电网收入256亿，同比+3%，毛利率为28.9%，同比+1.0pct。
　　23/24Q1实现电网投资同比+5.4%/+14.7%，基建投资加速。公司成功中标哈密-重庆等4条特高压直流工程，贡献订单弹性；并完成新一代调度自动化主站6个试点切主运行，承担集控站、省级现货系统建设等二次设备项目建设，为24年板块稳健增长打下基础。2）23年数能融合板块实现收入111亿，同比+22%，毛利率为22.4%，同比+0.2pct，数字化业务发展提速，主要系加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展导致。
　　网外业务加速推进，巨轮出海未艾方兴。23年网外业务营收156亿，同比+35%。1）发电侧，公司能源低碳板块收入同比+33%，23年先后中标南网双调抽蓄电站、国能民勤储能等构网型储能项目，在传统发电及光储领域加速发展，24年我们预计收入有望实现30%+增长。2）23年海外业务进展顺利，实现收入14亿，同比+104%，毛利率23.25%，同比+5.43pct。23年中标智利智能电表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非储能等重大项目，24年巴西美丽山三期沙特等海外特高压直流有望实现换流阀等物资招标，公司作为换流阀和控保龙头有望获取主要份额。
　　各项财务指标表现稳健。23年毛利率26.8%，同比-0.3pct，23Q4/24Q1毛利率23.74/24.7%，同比-1.8pct/-2.4pct。23年归母净利率13.9%，同比+0.2pct，23Q4/24Q1归母净利率13.1%/7.7%，同比-0.02pct/-0.8pct。23年期间费用率为10.8%，同比+0.6pct，主要系职工薪酬和差旅费用显著增长所致。23年经营活动现金流量净流入114.4亿元，同比+31%，现金流充足，期末合同负债50.1亿元，比年初增长33%，在手订单充沛。
　　盈利预测与投资评级：考虑到特高压项目交付节奏的不确定性及公司业务规划，我们下调公司24-25年归母净利润为79.0/88.9（前值为86.8/100.1亿元），预计246年归母净利润为101.5亿元，同比+10%/13%/14%，对应现价PE为26x、23x、20x，维持”买入“评级。
　　风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入515.73亿元，同比增长10.13%；归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；扣非归母净利润69.50亿元，同比增长10.43%；2023年公司拟每10股派发现金红利5.4元（含税）。
　　公司同时发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入76.99亿元，同比增长24.25%；归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%，环比减少80.29%。
　　电网投资持续提升，公司凭借龙头地位充分受益。2023年我国电网工程建设投资完成5275亿元，同比增长5.4%，其中多个重点工程加快建设，新型电力系统建设扎实推进。
　　在此背景下，2023年公司智能电网业务实现营收256.35亿元，同比增长2.57%，毛利率增加0.98个pct至28.91%。公司作为智能电网领域综合实力国际领先的市场龙头，具有强大的产品力和营销力，能够充分受益于电网投资的持续提升，看好公司长远发展。
　　持续巩固核心业务，新签合同稳步增长。2023年，公司传统市场优势持续领先，战略市场拓展卓有成效，国内国际业务同步向好，全年新签合同582.87亿元，同比增长12.64%。2023年公司全力支撑并有效推动新一代调度系统的全面推广；中标多个特高压直流工程、特高压变电站数字化建设项目、构网型储能项目等；海外方面，成功签订智利智能电表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非储能等重大项目。公司新签合同与业务发展态势持续向好，业绩具备充足的增长动力。
　　持续完善产业布局，各业务同步发展进一步增强核心竞争能力。2023年，公司准确把握能源数字化转型的战略机遇，加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展，数能融合业务实现营收111.34亿元，同比增长21.73%，毛利率增加0.15个pct至22.38%；大力拓展储能、光伏等业务，能源低碳业务实现营收96.38亿元，同比增长33.47%，毛利率减少2.25个pct至23.92%；受轨道交通业务收入规模下降的影响，工业互联业务实现营收31.69亿元，同比减少3.01%，毛利率减少0.50个pct至26.47%；节能租赁业务有所放缓，集成及其他业务实现营收18.89亿元，同比减少10.53%，毛利率减少1.49个pct至37.31%。
　　维持“买入”评级：公司聚焦国内电力系统及其自动化领域，是我国能源电力及工业控制领域的领军企业。我们维持24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润83.12/95.23/105.11亿元，对应EPS为1.03/1.19/1.31元，当前股价对应24-26年PE为24/21/19倍。公司有望持续受益于我国电网投资增加和电网数字化的加速建设，看好公司长远发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；人才流失及技术转移风险；产品技术创新风险。

　　营收及净利润增速符合预期。国电南瑞发布2023及2024Q1财报，公司2023实现营收515.7亿元，同比增长10.13%，实现归母净利润71.84亿元，同比增加11.44%，2024Q1公司实现营业收入77亿元，同比增加24.25%，归母净利5.96亿元，同比增加13.7%，增速有所修复。毛利率方面，2023年公司综合毛利率为26.80%，同比小幅下降0.24pct，其中电网调度自动化毛利率为28.91%，同比增加2.07pct，2024Q1综合毛利率为24.68%，环比提升0.94pct，2024年公司盈利能力有望不断增强。
　　研发投入强度高，研发费用增速营收增速。2023年公司研发费用为27.12亿元，同比增加13.92%，超过营收增速3.79pct，研发费用率为5.26%，同比提升0.18pct。2023年国电南瑞获专利授权400项，报告期内实现世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，突破秒级精准调频控制等虚拟电厂运营管控关键技术，国内首套钢铁领域SFC系统实现示范应用。
　　2024年有望开工“5直2交”特高压通道，将充分收益于特高压高景气度。2024年有望开工5条直流特高压和2条交流特高压，直流分别为陕西-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江和藏东南-粤港澳；交流分别为阿坝-成都东和大同-天津南。2023年特高压投资强度将超过2024年，展望“十五五”期间，大基地有165GW风光需要新建15条左右外送通道，整个版块景气度有望持续到“十五五”期间。
　　网外业务发展势头良好，国际业务回暖。公司报告期新签合同582.87亿元，同比增长12.64%。中标陇东-山东工程的换流阀、首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备等等；电网外业务呈现良好发展势头，不断推动IGBT、储能、信创、海上风电等新兴业务规模化发展，中标目前国内规模最大的液冷储能液冷一体柜项目等项目；国际业务快速回暖，成功签订巴西智能电表、沙特SVG、南非储能等重大项目。
　　盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单情况，我们预计公司2024-2026年营业收入581.8/657.7/738.2亿元（24-25年原预测为615.1/712.7亿元），归母净利润分别为82.9/99.7/116.2亿元（24-25年原预测为87.5/102.0亿元），根据DCF模型，目标价为28.92元/股（原目标价29.79元/股，-3%），维持“优大于市”评级。
　　风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

　　事件：公司2023年实现营业收入515.7亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润71.8亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润69.5亿元，同比增长10.4%。
　　2024年第一季度公司实现营收77亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润6亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长16.4%。
　　盈利短期承压，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为26.8%/14.8%，分别同比-0.2pp/+0.1pp；24Q1毛利率/净利率分别为24.7%/7.9%，分别同比-2.4pp/-0.7pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4%/2.5%/-0.9%，分别同比+0.3pp/+0.02pp/+0.08pp。
　　公司持续加大研发投入，2023年研发费用率为5.3%，同比增长0.2pp。
　　智能电网稳定发展，海外业务持续放量。2023年公司智能电网实现收入256.4亿元，同比增长2.6%，毛利率为28.9%，同比增长1pp。公司为智能电网技术、产品及一体化整体解决方案供应商，在智能电网主配网调度及监控自动化系统、柔性直流换流阀等领域优势显著，国内业务有望受益电网投资建设加大。此外，2023年公司海外业务收入13.9亿元，同比增长104.1%，毛利率为23.3%，同比增长5.4pp，海外多地区具有一体化智能配网解决方案需求，公司出海节奏加快。
　　数能融合业务快速增长，加快布局人工智能、算力网络等多产业。2023年公司数能融合业务实现收入111.3亿元，同比增长21.7%，毛利率为22.4%，同比增长0.2pp。公司是能源电力行业国内领先的信息化整体解决方案提供商，聚焦能源电力信息基础平台、安全整体解决方案等核心业务，支撑能源系统数字化、智能化转型，有望持续提供业绩新增量。
　　能源低碳具备行业领先解决方案，多领域取得突破。2023年公司能源低碳业务实现收入96.4亿元，同比增长33.5%。报告期内，公司成功研制世界单机装机容量最大的百万KW级巨型水电机组励磁系统和保护控制产品，在储能领域具备基于电芯级的风冷和水冷储能系统整体集成和EPC能力。自主研制的12MW海上全功率风电变流器应用于百KW级大容量风机粤电阳江青洲海上项目，首批机组实现一次性上电并网成功，充分受益下游行业需求增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为585.2亿元、654.3亿元、716.9亿元，未来三年归母净利润增速分别为12.1%/12.5%/14.5%。公司产品技术实力领先，网内外业务持续扩张，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；特高压、抽水蓄能项目推进不及预期的风险；IGBT产业化进程不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营收的风险。