事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入141.64亿元，同比-12%；实现归母净利润1.22亿元，同比-69%；其中Q3单季度公司实现营业收入46.02亿元，同比-13.5%，环比-4%；实现归母净利润0.48亿元，同比-28%，环比-48%。
　　点评：
　　纯碱景气下行，Q3业绩承压下滑：2025年Q3，公司主营产品所属行业面临供给过剩、有效需求不足、原料价格回落有限的挑战，经营持续承压。其中纯碱板块同比减利明显，化纤板块、氯碱板块虽同比有所改善，但不足以弥补纯碱板块价格下行影响，致Q3业绩下滑。2025年Q3，公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC平均售价分别为1100元/吨、12200元/吨、2671元/吨、4473元/吨，分别同比-32%、-3%、-1%、-13%；分别环比-10%、-1%、+4%、-0.2%。
　　持续推进“三链一群”项目建设，新兴产业建设打开成长空间：公司牢固树立“项目为王”理念，“三链一群”重点项目建设进展顺利。截至25年H1，高端电子化学品项目电子级氯化氢、氨气、氨水、硫酸处于试生产阶段，异丙醇单机调试；精细化工一期项目设备安装进入收尾阶段，正在进行管道安装，力争今年四季度投产，加快盐化、石化融合发展。公司找准优势延链补链，加快推进浓海水资源综合利用，海水淡化及浓海水项目（一期）形成了“液体盐+淡水”技术路线，被纳入河北省重点建设项目，2025上半年核心设备全部订货，主车间土建全面铺开；年产10万吨电池级碳酸钠项目进入试生产，稳步推进系统工况优化。
　　拟参股成立合资公司建设钠电产业项目，深化“两碱一化”循环经济产业链：2025年10月29日公司发布公告称，拟以自有资金出资1亿元与北京中科海钠科技有限责任公司（简称“中科海钠”）、唐山国控科创集团有限公司（简称“国控科创”）共同投资2.7亿元在南堡开发区设立合资公司，规划建设钠电材料-电芯-系统集成等产业链项目，延伸发展钠离子电池产业，公司持股占比为37.04%。根据一期项目可研报告，一期项目总投资约4.89亿元，规划用地约200亩，项目建设期12个月，项目达产后预计年营业收入10.8亿元、利润总额1.67亿元。项目投产后，有助于保障公司10万吨电池级碳酸钠产品销售，实现纯碱产业链的升级与延伸。
　　盈利预测、估值与评级：纯碱景气下行致公司盈利能力下滑，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.82（下调73%）/3.68（下调57%）/4.95（下调59%）亿元，折合EPS分别为0.09/0.18/0.24元。公司持续推进“三链一群”项目建设，我们依然看好公司未来成长空间，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；项目投产进度不及预期。

　　事件：公司披露2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入95.62亿元，yoy-11.13%；实现归母净利润0.73亿元，yoy-77.64%；扣非净利润0.46亿元，yoy-85.77%。其中，2025Q2实现营业收入47.97亿元，yoy-13.48%，qoq+0.66%；实现归母净利润0.92亿元，yoy-63.05%，qoq+585.20%；扣非净利润0.80亿元，yoy-68.23%，qoq+337.27%。
　　二季度公司产品售价有所下滑。分板块来看，销量角度，粘胶短纤和PVC板块产品销量环比提升，单二季度分别实现销量21.05万吨和11.14万吨，分别环比提升2.24万吨和0.67万吨；纯碱、烧碱和有机硅DMC销量有所下滑，单二季度分别实现销量80.58万吨、13.65万吨和1.79万吨，分别环比减少1.18万吨、0.49万吨和0.44万吨。售价角度，二季度化工品销售价格均有所下滑，纯碱二季度均价为1220.74元/吨，环比下滑6.70%；粘胶短纤二季度均价12354.20元/吨，环比下降2.69%；烧碱二季度均价2559.34元/吨，环比下降6.16%；PVC二季度均价4483.69元/吨，环比下降5.01%；有机硅DMC二季度均价10406.56元/吨，环比下降9.18%。
　　产品价格处于历史相对低位水平，期待“反内卷”政策落地带来的业绩弹性。公司多个产品价格处于历史低位水平，根据百川盈孚的数据，截至8月22日，重质纯碱处于十年价格分位数0.5%、粘胶短纤维处于十年价格分位数32.0%、PVC处于十年价格分位数3.1%，有机硅DMC处于十年价格分位数0.5%。而政策端，《价格法修正草案（征求意见稿）》明确提出“依法依规治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出”，我们认为后续各子行业“反内卷”细则明确并且逐步落地后，公司周期板块价格有望回升，公司盈利能力有望修复。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.90、3.91、4.99亿元，EPS分别为0.09、0.19与0.24元，08月28日收盘价对应PE为67、32和25倍。考虑到公司多个板块业务价格处于周期低点，后续随着“反内卷”等政策的落地，公司业绩有望修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；政策推进不及预期；地缘冲突加剧的风险。