投资要点：
　　业绩下滑，估值处于低位。2025年公司预计实现归母净利润0.91亿元左右，同比下降82%。主要原因是纯碱、氯碱、有机硅价格下跌。截至2026年2月24日公司PB1.2倍，处于2003年至今26%分位，明显低于申万化工行业整体PB2.5倍的平均水平。
　　粘胶短纤有望持续复苏。粘胶短纤行业连续多年无新增产能，据百川盈孚数据，目前行业有效产能490万吨，25年开工率87%，位于历史高位。供给高度集中，赛得利、三友化工等CR4产能占比达76%。供需改善，粘胶短纤盈利复苏，公司25年H1粘胶短纤净利润1.1亿,同比增长约6倍。26/27年度新疆棉花目标种植面积3600万亩，较去年实际规模大幅缩减500-700万亩。受此影响，棉花期货现货近期涨幅明显，目前（2月14日，下同）328级棉涨至1.61万元/吨，较粘胶短纤高3400元/吨左右。棉粘价差高或将带动粘胶价格和需求上升。公司粘胶短纤收入占比5成左右，产能80万吨，价格每上涨1000元/吨，公司年化业绩有望增厚约6亿元。
　　反内卷，有机硅价格大涨。有机硅下游应用集中在地产、电子、汽车及光伏等领域，22-25年年均需求增速14%。中国DMC供给集中，据百川盈孚，CR4产能占比45%。行业自22年开始亏损，2025年价格降至历史低位。反内卷政策下，去年11月行业龙头纷纷减产，DMC价格上涨3000元/吨至1.4万元/吨。据百川盈孚测算，DMC扭亏为盈，目前行业毛利润为2000元/吨。公司现有产能20万吨，价格每涨1000元/吨，年化业绩有望增厚约1.5亿元。
　　纯碱氯碱盈利或已见底。市场担心天然碱冲击，但天然碱规划产能无法满足当前需求，纯碱底部价格或将由合成法产能决定，而公司在其中具有明显成本优势。目前纯碱价格跌至1124元/吨，天然碱龙头考虑运费后盈利有限，我们认为价格或已见底。氯碱作为高耗能行业，盈利较差未来产能增速低。政府加强碳排放和能耗考核，若落后产能出清及地产需求复苏，行业盈利亦有望好转。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.91/8.52/12.18亿元，同比增速分别为-82%/836%/43%，当前股价对应的PE分别为188.5/20.1/14.1倍。我们选择中泰化学、新疆天业、君正集团作为可比公司，公司是国内粘胶、纯碱、有机硅和氯碱龙头，一体化优势明显，粘胶短纤和有机硅涨价弹性较大，PB估值低位安全边际高，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；新项目投产不及预期

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入141.64亿元，同比-12%；实现归母净利润1.22亿元，同比-69%；其中Q3单季度公司实现营业收入46.02亿元，同比-13.5%，环比-4%；实现归母净利润0.48亿元，同比-28%，环比-48%。
　　点评：
　　纯碱景气下行，Q3业绩承压下滑：2025年Q3，公司主营产品所属行业面临供给过剩、有效需求不足、原料价格回落有限的挑战，经营持续承压。其中纯碱板块同比减利明显，化纤板块、氯碱板块虽同比有所改善，但不足以弥补纯碱板块价格下行影响，致Q3业绩下滑。2025年Q3，公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC平均售价分别为1100元/吨、12200元/吨、2671元/吨、4473元/吨，分别同比-32%、-3%、-1%、-13%；分别环比-10%、-1%、+4%、-0.2%。
　　持续推进“三链一群”项目建设，新兴产业建设打开成长空间：公司牢固树立“项目为王”理念，“三链一群”重点项目建设进展顺利。截至25年H1，高端电子化学品项目电子级氯化氢、氨气、氨水、硫酸处于试生产阶段，异丙醇单机调试；精细化工一期项目设备安装进入收尾阶段，正在进行管道安装，力争今年四季度投产，加快盐化、石化融合发展。公司找准优势延链补链，加快推进浓海水资源综合利用，海水淡化及浓海水项目（一期）形成了“液体盐+淡水”技术路线，被纳入河北省重点建设项目，2025上半年核心设备全部订货，主车间土建全面铺开；年产10万吨电池级碳酸钠项目进入试生产，稳步推进系统工况优化。
　　拟参股成立合资公司建设钠电产业项目，深化“两碱一化”循环经济产业链：2025年10月29日公司发布公告称，拟以自有资金出资1亿元与北京中科海钠科技有限责任公司（简称“中科海钠”）、唐山国控科创集团有限公司（简称“国控科创”）共同投资2.7亿元在南堡开发区设立合资公司，规划建设钠电材料-电芯-系统集成等产业链项目，延伸发展钠离子电池产业，公司持股占比为37.04%。根据一期项目可研报告，一期项目总投资约4.89亿元，规划用地约200亩，项目建设期12个月，项目达产后预计年营业收入10.8亿元、利润总额1.67亿元。项目投产后，有助于保障公司10万吨电池级碳酸钠产品销售，实现纯碱产业链的升级与延伸。
　　盈利预测、估值与评级：纯碱景气下行致公司盈利能力下滑，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.82（下调73%）/3.68（下调57%）/4.95（下调59%）亿元，折合EPS分别为0.09/0.18/0.24元。公司持续推进“三链一群”项目建设，我们依然看好公司未来成长空间，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；项目投产进度不及预期。