事件：公司披露2026年半年报，报告期内实现营业总收入98.02亿元，同比+2.51%，实现归母净利润1.68亿元，同比+129.15%；2026Q2实现营业总收入52.94亿元，同比+10.37%，环比+17.44%，实现归母净利润2.59亿元，同比+181.11%，环比扭亏。
　　
　　粘胶短纤盈利好转，有机硅“反内卷”涨价，26Q2业绩显著改善。26Q2公司纯碱销量80.90万吨，环比+3.2%，同比+0.4%；均价1110元/吨，环比+0.8%，同比-9.0%；子公司青海五彩碱业26H1亏损6105万元，亏损环比略有扩大；26Q2公司二甲基硅氧烷混合环体销量3.09万吨，环比+38.6%，同比+72.6%；均价12621元/吨，环比+4.1%，同比+21.3%，量价齐升；26H1有机硅业务（硅业子公司）净利润6687万元，环比扭亏约1.9亿元。26Q2公司粘胶短纤销量20.62万吨，环比+5.9%，同比-2.0%；均价13093元/吨，环比+8.3%，同比+6.0%；26H1粘胶短纤业务（兴达化纤）净利润2.3亿元，环比+53%，同比+120%，盈利情况显著好转。
　　
　　棉粘价差高，粘胶短纤价格或持续上行。粘胶短纤行业连续多年无新增产能，据百川盈孚数据，目前行业有效产能490万吨，25年开工率87%，位于历史高位。供给高度集中，赛得利、三友化工等CR4产能占比达76%。26/27年度新疆棉花目标种植面积3600万亩，较去年实际规模大幅缩减500-700万亩，受此影响，棉花期货现货近期涨幅明显，截至2026年8月26日，3128B级棉涨至约1.82万元/吨，较粘胶短纤高3900元/吨左右，棉粘价差高或将带动粘胶价格和需求上升。根据百川盈孚数据，截至2026年8月26日，粘胶短纤价格为14300元/吨，较年初上涨11.72%，公司粘胶短纤收入占比5成左右，产能80万吨，价格每上涨1000元/吨，公司年化业绩有望增厚约6亿元。
　　
　　“三链一群”，打造产业转型增长极。公司积极发展精细化工和电子化学品项目，精细化工一期项目已正式投产运营，烧碱、氯乙酸、氯化亚砜实现稳定产销；25万吨/天海水淡化、1100万方/年精制浓海水项目（一期）进入试生产阶段，年产8000吨溴素项目（一期）正在办理试生产相关手续；高端电子化学品一期项目正积极对接下游客户，部分产品完成品控验厂开展认证工作。此外，公司拟投资7.05亿元建设3千吨电子级盐酸、6千吨电子级硝酸、1.2万吨电子级光阻稀释剂、0.85万吨电子级丙二醇甲醚、0.37万吨电子级丙二醇甲醚乙酸酯项目，项目达产后有望实现年均收入3.9亿元，年均利润总额1.34亿元。
　　
　　盈利预测与评级：我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.28/11.20/13.25亿元，当前股价对应的PE分别为24/13/11倍，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期
　　

　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入98.02亿元，同比+2.51%；归母净利润1.68亿元，同比+129.15%；扣非归母净利润1.55亿元，同比+235.49%。其中，2026Q2实现营收52.94亿元，同比+10.37%，环比+17.44%；归母净利润2.59亿元，同比+181.11%，环比扭亏；扣非归母净利润2.53亿元，同比+216.86%，环比扭亏。
　　粘胶短纤价格上涨，驱动业绩改善向好。2026上半年，公司业绩改善，主要系化纤板块及有机硅板块受市场行情带动产品销售价格同比上涨，推动利润增加。2026H1公司主要产品粘胶短纤/纯碱/PVC树脂/烧碱/二甲基硅氧烷混合环体分别实现营收50.5/17.6/8.8/6.8/6.6亿元，同比分别+1.3%/-14.2%/-11.4%/-7.7%/+49.6%；毛利率分别为10.7%/5.9%/-18%/52.8%/12.8%，同比分别+3.0pct/-4.0pct/-0.7pct/-9.0pct/+21.4pct。2026H1公司销售毛利率同比-0.3pct至12.65%，销售净利率同比+0.8pct至1.44%。
　　化纤及有机硅供需格局改善，“反内卷”政策持续实施。2026Q2，粘胶短纤/纯碱/PVC树脂/烧碱/二甲基硅氧烷混合环体季度均价分别为13093/1110/4780/2112/12621元/吨，较2026Q1均价分别上涨8.3%/上涨0.8%/上涨7.9%/下降0.9%/上涨4.1%。2026年上半年，（1）随着粘胶短纤行业步入淡旺季转换期，需求逐步恢复，价格走强；（2）二季度地缘冲突带来的局势变化影响逐渐消退，供需错配导致PVC价格承压；（3）“反内卷”错峰政策逐步落实并延续，有机硅行业下游需求逐渐恢复。未来随着粘胶短纤传统需求旺季将至，有机硅行业“反内卷”政策持续实施，公司核心产品价格有望上涨，支撑盈利水平。
　　“三链一群”项目稳步推进，技改推动产业结构优化升级。2026H1公司累计完成基建技改投资1.16亿元，持续推进产业结构升级。此外，“三链一群”重点项目全面提速，25万吨/天海水淡化、1100万方/年精制浓海水项目（一期）进入试生产阶段，年产8000吨溴素项目（一期）正在办理试生产相关手续；年产10万吨电池级碳酸钠项目产品已能够供应下游钠电正极材料企业生产应用，新项目稳步推进有望进一步打开公司成长空间。
　　投资建议：考虑到公司业绩持续改善，我们预计2026-2028年营业收入分别为195.2/201.9/210.1亿元，同比增速分别为3.6%/3.5%/4.0%；归母净利润分别为3.3/4.2/5.9亿元，同比增速分别为272%/26%/40%；EPS分别为0.16/0.20/0.29元/股，对应PE为46/37/26X。考虑到公司主营产品价格上涨，“反内卷”政策持续推进，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；安全生产风险；汇率波动风险。

　　事件：
　　2026年8月25日晚，三友化工披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入98.02亿元，同比增长2.51%；实现利润总额1.68亿元，同比增长148.25%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长129.15%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长235.49%；2026Q2实现营业收入约52.94亿元（同比+10.4%、环比约+17.4%），归母净利润约2.60亿元（同比+182.6%、环比扭亏），扣非归母净利润约2.53亿元（同比+216.3%、环比扭亏）；上半年呈逐季改善态势。
　　主营产品景气修复，二季度盈利大幅改善
　　报告期内，公司纯碱、粘胶短纤、聚氯乙烯（PVC）等核心产品景气边际修复，价格与价差同比改善；在行业供给端部分产能出清、检修及环保约束背景下，供需格局好转，公司依托“两碱一化”循环经济产业链一体化优势，盈利弹性充分释放；同时公司稳步推进氯乙酸、氯化亚砜等精细化工项目稳定运行，推动主业向高端化延伸。
　　行业供给约束、需求稳健，化工景气有望延续
　　供给端，纯碱、氯碱等行业新增产能投放节奏放缓，部分高成本产能在能耗、环保约束下持续出清，行业供给约束增强；粘胶短纤在行业自律与产能格局优化下供需趋于平衡。需求端，下游玻璃、印染纺织、地产后周期及新能源（如锂电电解液用氯化亚砜）等领域需求稳健，公司“两碱一化”循环经济模式成本优势显著。公司作为龙头企业，有望在行业景气修复与高端化转型中持续受益。
　　风险提示：
　　化工产品（纯碱、粘胶、PVC等）价格大幅波动风险；下游玻璃、纺织、地产及新能源需求不及预期风险；原材料（原盐、电石、煤炭等）价格大幅波动风险；安全生产与环保合规风险；套期保值业务风险。

　　Q2业绩环比大幅扭亏，新材料布局打开成长空间，维持“买入”评级
　　2026年H1，公司实现营业收入98.02亿元，同比+2.51%；实现归母净利润1.68亿元，同比+129.15%。Q2单季度，公司实现营业收入52.94亿元，同比+10.37%、环比+17.44%；实现归母净利润2.59亿元，同比+181.11%，环比大幅扭亏。2026年H1，化纤、有机硅板块盈利修复，原料价格回落叠加内部降本增效，共同推动归母净利润同比改善。随着粘胶短纤、有机硅景气上行，同时公司布局新材料项目，有望打开未来成长空间，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为8.66、12.82、17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应PE分别为16.9、11.4、8.2倍，维持公司“买入”评级。
　　2026年Q2，粘胶短纤和有机硅价格、价差环比上行，驱动业绩环比扭亏
　　据百川盈孚、Wind数据及我们测算，2026年Q2，主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅DMC平均价格分别为1,256、13,915、2,982、4,912、14,741元/吨，环比分别_x001e_0.60%、+8.68%、_x001e_6.00%、+1.91%、+4.87%；平均价差环比分别_x001e_6.61%、+8.84%、+0.11%、+20.65%、+1.56%，同比分别_x001e_27.15%、+14.10%、_x001e_25.58%、+22.71%、+44.13%。2026Q2，纺服复苏叠加涡流纺扩容拉动粘胶需求，有机硅供需改善带动盈利修复。纯碱、烧碱行业景气承压，公司凭借循环一体化优势对冲压力，粘胶短纤、有机硅DMC价差环比改善，带动公司业绩环比大幅扭亏。
　　公司持续推进“三链一群”产业布局，培育新材料动能，拓宽长期成长空间
　　公司持续推进“三链一群”产业布局，各板块项目有序落地：（1）两碱一化板块：蓝海科技海水淡化、精制浓海水（一期）进入试生产，8000吨溴素（一期）推进试生产，夯实海洋资源成本优势。（2）精细化工板块：2026H1，精细化工一期已投产，烧碱、氯乙酸、氯化亚砜稳定产销。（3）电子化学品板块：高端电子化学品一期开展客户认证，二期完成前期审查。公司持续完善产业链条，培育新材料增长动能，拓宽长期成长空间。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

　　公司为粘胶短纤、有机硅行业龙头之一，构建“三链一群”产业布局
　　公司正大力实施向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变“三转”战略，着力构建“三链一群”产业布局。截至2025年底，公司拥有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到340万吨、80万吨、52.5万吨、62.8万吨、40万吨，是国内多个细分领域的龙头企业。公司两碱一化循环经济生产成本优势凸显、未来依托“三链一群”布局向有机硅、湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料赛道进军，进一步打开新的成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.66、12.82、17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应2026-2028年PE为13.4、9.0、6.5倍，维持“买入”评级。
　　粘胶短纤：供给收紧需求回暖，推动粘胶短纤景气上行
　　供给端，受环保及行业政策约束，行业准入标准提高，严控新增产能、淘汰落后中小产能，未来行业供给基本不再扩张，格局持续优化。需求端，国内涡流纺产能持续扩张，拉动粘胶短纤需求，同时传统纺服消费复苏、棉花与粘胶短纤价差扩大带来替代优势，稳住基本盘。综上，在供需紧平衡格局下，粘胶短纤价格价差具备继续上涨动力，推动景气度回升。
　　有机硅：行业新增产能十分有限，行业反内卷成效十足
　　供给端，国内有机硅行业2025-2026年新增产能已经十分有限，反内卷和双碳政策管控下，未来虽存在较多规划产能，但投产进程仍存不确定性。需求端，地产领域需求逐步企稳，同时以光伏、新能源汽车为代表的新兴领域有望贡献重要需求增量。此外，国内有机硅出口稳步增长，产品结构升级也依旧存在较大空间。综上，伴随供需格局的逐步改善，2026年开始有机硅行业盈利水平也或将随之修复。
　　风险提示：需求恢复不及预期、投产项目进度不及预期、原材料价格大幅波动