事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入108亿元，同比-2%；实现归母净利润3.28亿元，同比+111%。其中Q2单季度公司实现营业收入55亿元，同比-0.2%，环比+6%；实现归母净利润2.5亿元，同比-1%，环比+221%。
　　点评：
　　原材料成本下跌，持续推进降本增效，公司Q2业绩环比大幅改善：2024年Q2，粘胶市场呈稳中偏好态势，供需逐渐平衡；氯碱行业检修与复工并存，阶段性货源供给缩量，下游需求保持稳定，带动价差逐步修复。24年Q2，粘胶短纤价差4758元/吨，同比-395元/吨，环比-253元/吨；纯碱价差589元/吨，同比-202元/吨，环比-93元/吨；PVC价差2444元/吨，同比+162元/吨，环比+188元/吨。大宗原材料原煤、电石、硅块、浆粕等价格下跌，叠加公司强化降本增效工作，致公司Q2业绩环比大增。
　　在建项目稳步推进，加速构建“三链一群”产业链布局：公司持续深化“三链一群”产业布局，推动主营产品向高端延伸发展。截至2024上半年，1）“两碱一化”循环经济产业链：公司高端电子化学品年产2500t/a电子级氯化氢、6000t/a电子级氨、6000t/a电子级氨水、15000t/a电子级硫酸项目土建施工基本完成，主要建筑物主体全部完工，安装工程全面铺开。该项目将推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。2）有机硅新材料产业链：有机硅三期年产20万吨单体扩建项目生产工艺实现贯通，进入试生产阶段；13.9千吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段，公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破。3）精细化工产业链：曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已顺利取得安评、环评批复，目前整体设计、主要设备采购完成。4）新能源新材料“双新”战略产业集群：年产10万吨电池级碳酸钠项目主装置区土建基本完工，部分进入设备安装阶段。公司积极推进下游产业链延伸，积极储备行业前沿技术，随着生产规模的不断扩大，公司规模经济效益显著，行业竞争力将明显提升。
　　积极推动“提质增效重回报”方案，高分红比例回馈投资者：2024上半年公司全效挖掘管理潜力，提升运行质量。一方面，强化主观增效，充分发挥财务降本控费作用，全要素推进成本改善。另一方面，推进经营创效，坚持“以效定产、以销定产”，优化调整产销结构，全力推进差别化销售创效。同时公司积极落实股东合理投资回报，2024年6月，公司实施了2023年年度权益分派方案。本次利润分配以公司总股本20.64亿股为基数，每股派发现金红利0.083元（含税），共计派发现金红利1.71亿元，占2023年度归母净利润的30.29%，自上市以来，公司已累计现金分红42.26亿元。“提质增效重回报”行动方案的贯彻深刻彰显公司“以投资者为本”的发展理念，维护了全体股东的利益。
　　盈利预测、估值与评级：原材料成本下跌叠加公司持续推进降本增效，公司盈利能力增强，因此我们上调公司24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.10（上调23%）/9.41（上调4%）/11.04（上调2%）亿元，对应EPS分别为0.34/0.46/0.53元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，环保风险，原材料价格波动风险。

　　事件:
　　2024年8月30日，三友化工发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入107.60亿元，同比下降2.31%；实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比增加111.23%；加权平均净资产收益率为2.39%，同比增加1.22个百分点。销售毛利率17.62%，同比下降0.72个百分点；销售净利率4.18%，同比增加1.02个百分点。
　　其中，公司2024Q2实现营收55.44亿元，同比-0.21%，环比+6.29%；实现归母净利润2.50亿元，同比-1.08%，环比+220.40%；ROE为1.83%，同比减少0.09个百分点，环比增加1.26个百分点。销售毛利率17.62%，同比减少3.52个百分点，环比减少0.01个百分点；销售净利率5.59%，同比减少0.58个百分点，环比增加2.90个百分点。
　　投资要点:
　　原材料价格同比下行，降本增效成果显著，2024H1业绩同比大增
　　2024年上半年公司实现营业收入107.60亿元，同比下降2.31%；实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比增加111.23%。虽然公司主导产品售价受下游需求不足、行业产能持续扩张冲击等不利因素影响同比下降，但主要大宗原材料原煤、电石、硅块、浆粕等价格也呈现不同程度的下跌，同时公司全面挖掘生产经营各环节增效潜力，努力应对外部市场减利，实现成本费用总额同比下降幅度大于营业收入下降幅度，归属于母公司所有者的净利润同比增加。分产品看，2024H1公司纯碱实现营收32.52亿元，毛利10.32亿元，毛利率31.73%；粘胶短纤维实现营收49.17亿元，毛利3.13亿元，毛利率6.36%；PVC树脂实现营收10.65亿元，毛利-1.48亿元，毛利率-13.90%；烧碱实现营收6.24亿元，毛利3.54亿元，毛利率56.68%；DMC实现营收5.39亿元，毛利-0.40亿元，毛利率-7.35%；蒸汽实现营收6.68亿元，毛利1.68亿元，毛利率25.21%；石灰石实现营收2.22亿元，毛利1.27亿元，毛利率57.28%。期间费用方面，2024年上半年公司销售费用率为0.66%，同比-0.32pct；管理费用率为6.92%，同比-0.89pct；研发费用率为2.47%，同比+0.06pct；财务费用率为0.86%，同比-0.40pct。销售费用下降主要系液氯处置费同比减少，以及包装费、固渣处置费由销售费用调整到营业成本核算。财务费用下降主要系有息债务规模降低，利息支出同比减少。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.73亿元，同比+50.72%，受销售市场影响主导产品售价同比下跌、银行承兑汇票到期托收减少，影响销售商品收到的现金同比减少；但本期应付票据到期解付及办理承兑汇票付款减少，影响购买商品收到的现金同比减少幅度大于销售商品收到的现金减少幅度。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为224、235、243亿元，归母净利润分别为7.20、9.17、11.72亿元，对应PE分别14、11、9倍。公司是粘胶短纤及纯碱双龙头企业，“三链一群”产业发展计划打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润3.36亿元，同比增长116.77%；实现扣非净利润3.33亿元，同比增长116.23%。其中预计单二季度实现归母净利润2.58亿元，同比增长2.38%，环比增长230.77%；实现扣非净利润2.60亿元，同比增长5.69%，环比增长256.16%。
　　降本增效助力公司业绩修复。2024年上半年，公司产品终端需求偏弱，但大宗原料价格也出现下跌，叠加公司在生产经营各个环节的增效挖掘，使得公司成本费用项目下降幅度大于营收下降幅度，带来公司业绩同比修复。
　　公司粘胶短纤业务有望迎来修复。根据百川盈孚的数据，粘胶短纤的市场价格在相对淡季实现涨价，今年六月，粘胶短纤的市场均价每吨上涨了450元到13450元/吨，并且进入7月份，价格保持坚挺。从库存和开工率的数据上来看，粘胶短纤产业链处于高开工+低库存的运行模式，产业链偏强运行。供给端，受到政策限制，粘胶产能易减难增；而需求端，2023年，我国粘胶短纤的表观消费量和实际消费量均来到2019年以来的高位，并且今年粘胶短纤的需求量保持强劲，截至今年5月，粘胶短纤的表观消费量达到166万吨量级，同比增长19%。供给端易减难增，需求端保持增长，粘胶短纤行业有望迎来盈利的修复。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.45、9.36、11.15亿元，EPS分别为0.36、0.45与0.54元，07月10日收盘价对应PE为15、12和10倍。考虑到粘胶短纤行业供给端易减难增，而需求端有望保持增长，并且目前产业链处于高开工+低库存的运行状态，粘胶短纤的价格有望进一步提涨，带动公司业绩增长，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；地缘冲突加剧的风险。

　　事件1：公司发布2023年年度报告，23年公司实现营业收入219亿元，同比-7%，归母净利润6亿元，同比-43%；其中Q4单季度实现营业收入55亿元，同比-1%，环比+2%，归母净利润2亿元，同比+468%，环比+13%。
　　事件2：公司发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入52亿元，同比-4%，环比-5%；实现归母净利润0.78亿元，同比+1.75亿元，环比-64%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比+1.65亿元，环比-64%。
　　点评：
　　有机硅、PVC景气下行，23年业绩承压下滑：2023年，下游需求持续低迷叠加新增产能释放，市场供需格局失衡，公司主营产品有机硅、PVC价格同比下滑明显，致23年业绩承压下跌。2023年，粘胶短纤、纯碱、PVC价差分别为5075元/吨、948元/吨、2339元/吨，分别同比+228元/吨、+105元/吨、-547元/吨。23年有机硅、PVC市场低位运行，价格走弱价差收窄，致公司23年业绩承压。
　　原材料成本下降叠加成本管控，24Q1业绩同比扭亏为盈：24Q1，粘胶短纤、纯碱、PVC价差分别为5011元/吨、682元/吨、2256元/吨，分别同比-85元/吨、-311元/吨、+77元/吨，分别环比+33元/吨、-382元/吨、-168元/吨。2024年Q1，公司主营产品售价受下游需求恢复缓慢、行业新增产能释放等不利因素影响同比下跌，但公司主营产品主要原材料原煤、电石、硅块、浆粕等价格呈现下跌趋势，同时公司强化降本增效工作，致归母净利润实现同比扭亏为盈。
　　在建项目稳步推进，加速构建“三链一群”产业链布局：2023年，公司持续深化“三链一群”产业布局，推动主营产品向高端延伸发展。1）“两碱一化”循环经济产业链：23年公司高端电子化学品年产2500t/a电子级氯化氢、6000t/a电子级氨、6000t/a电子级氨水、15000t/a电子级硫酸项目已开工建设，推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。2）有机硅新材料产业链：截至24Q1，有机硅三期年产20万吨单体扩建项目生产工艺实现贯通，进入试生产阶段；13.9千吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段，公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破。3）精细化工产业链：截至23年年底，曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已完成备案、节能批复。4）新能源新材料“双新”战略产业集群：23年2月，公司与中科海钠就年产10万吨电池级碳酸钠项目签订合作协议，并且后续逐步向产业链下游延伸，形成钠电池产业集群。公司积极推进下游产业链延伸，积极储备行业前沿技术，随着生产规模的不断扩大，公司规模经济效益显著，行业竞争力将明显提升。
　　盈利预测、估值与评级：纯碱、有机硅等行业景气下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.77（下调36%）/9.03（下调28%）/10.79亿元，对应EPS分别为0.28/0.44/0.52元，公司是国内知名的纯碱粘胶双龙头企业，积极打造“三链一群”产业发展计划打开成长空间，因此我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，环保风险，原材料价格波动风险。

　　公司公告：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入160.78亿元（YoY-2.05%），归母净利润3.95亿元（YoY+13.51%），扣非归母净利润3.66亿元（YoY+5.18%）；其中2024Q3实现营业收入53.18亿元（YoY-1.53%，QoQ-4.08%），归母净利润0.67亿元（YoY-65.18%，QoQ-73.14%），扣非归母净利润0.41亿元（YoY-78.77%，QoQ-83.66%），业绩略低预期。
　　纯碱景气下行+费用端提升，公司短期业绩承压。2024Q3公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量77.29、21.12、11.83、10.06、3.14万吨，分别同比-12.67%、+5.71%、-1.42%、+2.24%、+76.40%，分别环比-11.22%、+3.18%、-7.22%、-6.51%、+13.77%。纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为1606、12630、2691、5159、11832元/吨，分别同比-21.64%、+4.54%、+7.54%、-5.85%、-0.03%，分别环比-11.12%、+2.22%、+2.49%、-3.22%、-1.09%。主要原材料价格延续弱势，2024Q3原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为180、554、81、6191、2614、11500、2168元/吨，分别同比-3.23%、-1.45%、+16.59%、+10.93%、-11.97%、-10.42%、+1.09%，分别环比-6.73%、+0.13%、+3.17%、+3.27%、-4.47%、-7.08%、-4.78%。公司主导产品呈现弱势调整行情，虽然粘胶短纤、烧碱价格小幅上涨，但纯碱行业因供给充裕、库存持续升高，价格同比大幅下跌，PVC及有机硅产品价格亦持续低迷，导致公司Q3业绩下滑明显。2024Q3公司四费合计6.42亿元，环比上升1.27亿元，费用端提升对短期业绩也有一定的影响。24-25年粘胶短纤行业无新增产能计划，供需有望持续改善，预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。
　　“三链一群”产业布局稳步推进，中长期发展潜力足。据公司公告，公司计划总投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。1）“两碱一化”循环经济产业链：布局高端电子化学品产业，年产2500吨电子级氯化氢、6000吨电子级氨、6000吨电子级氨水、15000吨电子级硫酸项目增加投资额2.10亿元达到10.48亿元，被确定为省重点项目，土建施工基本完成，主要建筑物主体全部完工，目前安装工程进入收尾阶段。2）有机硅新材料产业链：有机硅三期即年产20万吨单体扩建项目实现全线工艺贯通并进入试生产阶段，公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破；硅业公司顺利完成股份制改造和上市辅导备案，进入上市辅导期。3）精细化工产业链：曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已顺利取得安评、环评批复，整体设计、主要设备采购完成，土建施工全面铺开，实现“三链一群”曹妃甸精细化工产业链任务的重大突破。年产10万吨电池级碳酸钠项目主装置区土建基本完工，部分进入设备安装阶段。
　　投资分析意见：考虑到公司主营纯碱、PVC等价格下行较多，下调公司2024-2026年归母净利润分别为4.72、6.42、9.39亿元（前值为7.22、9.28、12.12亿元），考虑到当前行业处于偏底部，采用PB估值较为合理，当前市值对应PB分别为0.86、0.82、0.77倍，可比公司远兴能源、中盐化工、滨化股份2024年平均PB估值为1倍（Wind一致预期），给予公司2024年PB估值1倍，对应当前市值上行空间约16%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。

　　公司公告：公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024H1公司实现归母净利润3.36亿元左右，同比上涨约117%，扣非归母净利润3.33亿元左右，同比上涨约116%；其中2024Q2实现归母净利润约2.58亿元，同比微增，环比大幅改善，业绩超预期。
　　主营产品价差有所修复+挖潜降本，Q2业绩环比大幅改善。据Wind和百川盈孚数据，2024Q2公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅市场均价分别为2175、13073、3150、5601、13706元/吨，同比分别-14.99%、+0.32%、-3.53%、-0.70%、-7.32%，环比分别-5.20%、-0.35%、-3.92%、+2.81%、-12.10%。2024Q2公司主要原料原盐、动力煤、溶解浆、电石、金属硅、甲醇市场均价分别为335、714、7699、2974、13345、2282元/吨，环比分别-4.53%、-5.04%、+3.29%、-4.92%、-10.46%、+7.25%。虽然公司主营产品售价受下游需求不足、行业产能持续扩张冲击等不利因素影响有所下降，但主要大宗原材料价格也呈现不同程度的下跌，价差有所修复；同时公司全面挖掘生产经营各环节增效潜力，积极应对外部市场减利因素，实现成本费用总额大幅下降。24-25年粘胶短纤行业无新增产能计划，供需有望持续改善，预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。
　　“三链一群”产业布局稳步推进，具备中长期发展潜力。据公司公告，公司计划总投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。1）“两碱一化”循环经济产业链：布局高端电子化学品产业，依托自身化工基础优势、循环经济产业特色，投资8.38亿元建设年产2500吨电子级氯化氢、6000吨电子级氨、6000吨电子级氨水、15000吨电子级硫酸项目，该项目已开工建设，打破行业、技术、区域“三个壁垒”，推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。2）有机硅新材料产业链：有机硅三期即年产20万吨单体扩建项目建设完成，目前生产工艺实现贯通，进入试生产阶段；1.39万吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段，公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破；硅业公司顺利完成股份制改造和上市辅导备案，进入上市辅导期。3）精细化工产业链：曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已完成备案、节能批复，正在办理安评、环评手续，实现“三链一群”曹妃甸精细化工产业链任务的重大突破；蓝海科技公司注册成立，进一步推进海水综合利用项目进程。
　　投资分析意见：考虑到粘胶短纤景气修复，上调公司2024-2026年归母净利润分别为7.22、9.28、12.12亿元（前值为5.16、7.29、10.09亿元），当前市值对应PE分别为16、12、9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。

　　公司公告：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入219.20亿元（YoY-7.43%），归母净利润5.66亿元（YoY-42.79%），扣非归母净利润5.54亿元（YoY-42.02%）；2024Q1实现营业收入52.16亿元（YoY-4.45%，QoQ-5.26%），归母净利润0.78亿元（YoY+180.09%，QoQ-64.23%），扣非归母净利润0.73亿元（YoY+179.29%，QoQ-64.60%），业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每股派发现金0.083元（含税），合计现金分红1.71亿元。
　　主营产品价格价差有所收窄，Q1业绩基本符合预期。2024Q1公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量84.98、20.06、11.90、9.24、1.59万吨，分别同比-0.11%、+29.00%、+1.28%、-3.95%、-7.02%，分别环比+5.34%、+0.80%、-2.22%、-9.41%、-8.09%；纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为1977、11903、2428、5321、13133元/吨，分别同比-21.74%、-2.78%、-14.50%、-6.01%、-10.99%，分别环比-15.16%、-2.36%、-15.71%、-1.92%、+4.44%，主营产品价格同比环比均有所下滑，盈利有所收窄。主要原材料方面，2024Q1原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为208、596、80、5871、2834、14284、2161元/吨，分别同比+4.76%、-28.32%、+4.29%、-10.88%、-20.28%、-16.82%、-5.28%，分别环比+12.44%、-0.95%、+4.07%、+3.09%、-2.19%、+2.06%、-1.75%。利润率方面，2024Q1公司销售毛利率17.63%（YoY+2.13pct，QoQ-4.62pct），销售净利率2.69%（YoY+2.59pct，QoQ-2.80pct）。24年粘胶短纤无新增产能，未来供需有望持续改善，当前棉花与粘胶短纤的价差约4000元/吨，高价差对粘胶短纤需求也有一定的拉动，预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。
　　“三链一群”产业布局稳步推进，中长期发展动力足。据公司公告，公司计划总投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。
　　1）“两碱一化”循环经济产业链：布局高端电子化学品产业，依托自身化工基础优势、循环经济产业特色，投资8.38亿元建设年产2500吨电子级氯化氢、6000吨电子级氨、6000吨电子级氨水、15000吨电子级硫酸项目，该项目已开工建设，打破行业、技术、区域“三个壁垒”，推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。2）有机硅新材料产业链：有机硅三期即年产20万吨单体扩建项目建设完成，目前生产工艺实现贯通，进入试生产阶段；1.39万吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段，公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破；硅业公司顺利完成股份制改造和上市辅导备案，进入上市辅导期。3）精细化工产业链：曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已完成备案、节能批复，正在办理安评、环评手续，实现“三链一群”曹妃甸精细化工产业链任务的重大突破；蓝海科技公司注册成立，进一步推进海水综合利用项目进程。
　　投资分析意见：考虑到主营产品PVC和有机硅景气修复较慢，分别下调2024-2025年PVC树脂价格18.6%、18.9%，别下调2024-2025年有机硅价格18.9%、22.3%，下调公司2024-2025年归母净利润分别为5.16、7.29亿元（前值为8.40、11.22亿元），新增2026年盈利预测，预计公司2026年归母净利润为10.09亿元，考虑到当前行业处于偏底部，采用PB估值较为合理，当前市值对应PB分别为0.81、0.77、0.72倍，可比公司山东海化、中盐化工2024年平均PB估值为0.9倍（Wind一致预期），给予公司2024年PB估值0.9倍，对应当前市值上行空间约11%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。