小商品城依托义乌全球最大小商品集散中心，从“市场运营商”加速升级为“数智外贸基础设施平台”，成长路径由单一租金资产重塑为“实体市场+数字贸易+跨境金融+进口枢纽+全球物流”多轮驱动的综合贸易服务商。
　　公司业务四大板块中，市场经营和商品销售构成收入底盘。2024年市场经营收入45.78亿元、同比+48.92%，毛利率84.27%，持续贡献高确定性现金流；商品销售收入92.57亿元、同比+36.30%，占比58.82%，通过“爱喜猫”“YiwuSelection”等品牌放大贸易规模但拉低整体毛利率。数字化服务与配套服务（Chinagoods、义支付、智捷元港等）体量尚小却具备高成长性和高毛利特征，是估值重构的关键。
　　在行业层面，全球贸易增速换挡与供应链再布局使义乌式专业市场从“卖场”演化为“订单重组和制度接口”的外贸基础设施。“1039市场采购贸易方式”在制度上高度匹配“小单快反、多主体拼柜”结构，将小商品城从商业地产运营商推向政策型外贸平台节点。叠加跨境电商发展，“1039+跨境电商”重构选品—通关—结算链条，为平台型主体在服务和金融环节获取更高收益率提供土壤。
　　短期增长动力在于线下资产再定价。六区“全球数贸中心”招标火爆、选位费单价高企（部分业态中标价11–13.8万元/㎡），带来一次性选位费+高质量租金阶梯式释放；同时老市场在计划价向市场价平移过程中，未来三年租金每年上调不低于5%，在高出租率前提下锁定中枢提价与利润弹性。
　　中期看数字化贸易与跨境支付驱动估值重构。Chinagoods依托7.5万实体商铺和210万中小企业，2024年GMV超600亿元，经营主体营收3.41亿元、净利1.65亿元、同比+102%，形成“基础会员费+增值服务+AI工具+广告+金融/第四方服务”的多元收费闭环，净利率接近60%。义支付同时持有互联网支付、跨境人民币和跨境外汇牌照，2024年跨境收款40亿美元、同比+233%，净利6104万元、同比+275%，并获批成为全国唯一1039市场采购贸易结算试点，业务可服务市场从约20%的一般贸易扩展至约80%的市场采购贸易，场景空间放大约4倍。
　　长期增长极来自进口枢纽与国贸综改。义乌进口额从2020年124亿元提升至2025年1058亿元，国家规划2030年进口突破3000亿元，小商品城作为唯一正面清单试点企业和综保区运营方，有望通过“正面清单+综保区+数字监管平台”在关税担保、检测认证、仓储运营及园区系统等多环节获得高货币化率服务收入，进口端货币化率有望显著高于目前出口端约1%的水平。
　　投资建议：预计2025-2027年小商品城将实现营业收入203.75/267.99/344.55亿元，同比增速分别为29.47%/31.53%/28.57%;归母净利润44.59/58.57/74.9亿元，同比增速分别为45.08%/31.35%/27.88%。预计2025-2027年EPS分别为0.81/1.07/1.37元/股，对应2025-2027年PE分别为18X、14X和11X，给予“买入”评级。
　　风险提示：公司存在外贸周期与关税地缘的不确定性风险；线下市场与线上平台的多重竞争风险；新市场与进口/数贸等转型业务兑现节奏风险；新兴跨境支付和数据业务的高合规要求风险以及在资金结构和人才结构上能否支撑庞大转型工程的风险。

　　投资逻辑：
　　我们认为小商品城AI+贸易服务的商业化落地有望加速。市场认为公司贸易服务业绩贡献将呈线性增长，但我们认为在六期市场及一带一路贸易高增的催化下，贸易服务的增长曲线将更为陡峭；同时，公司进口业务的商业化服务多元，是增量业绩期权。
　　“一带一路”与“1039”双重β驱动，为贸易服务提供绝佳落地场景。1039即市场采购贸易模式的海关监管代码，是一种针对中小卖家在指定市场聚集区进行出口贸易的便利监管模式。义乌1039出口额2024年达4717亿元，同比增长21.5%；一带一路进出口金额2024/2025H1达4133/2738亿元，同比增长18%/26.9%，增速显著提升。一带一路下跨境交易呈现碎片化特征，为CG平台AI工具及义支付等贸易服务创造了绝佳应用场景。
　　国际数贸中心开业即火爆，AI产品商业化落地加速。六期市场招商火爆，市场板块商位数3760间，2025年10月开业入驻率超98.4%。新市场有57%新生代商户和52%拥有自主品牌的商户，AI应用程度高。实际增收的标杆效应下，CG平台的AI工具服务有望快速上量，带动盈利能力提升。同时，义支付产品与区域拓展持续：义支付于2025年Q3正式获批1039市场采购贸易外汇结算试点，产品业务范围从此前的跨境人民币结算为主进一步拓展至1039外汇结算业务，且单笔交易限额由5万美元提升至15万美元，业务范围从义乌获批拓展至全省,有望通过获取市场份额带动交易额增长。
　　受益于健全的生态与数字化能力，公司成为落地进口正面清单首单业务的唯一试点，有望再造第二增长极。公司拥有广泛的市场与商户资源，并负责运营义乌唯一综保区，贸易生态健全；通过“1+4+4”体系对进口商品进行全流程监管，数据根据深厚，成为落地进口正面清单首单业务唯一试点。进口政策改革旨在进一步简化进口流程，扩大进口规模，是可比拟出口1039的重大政策驱动。当前我国跨境电商进口市场规模达5千亿元，代购市场规模达3千亿元，新进口代码有望部分取代老模式，同时创造新需求，增长空间广阔。
　　盈利预测、估值和评级
　　暂不考虑进口业务业绩贡献的情况下，我们预计公司25-27年收入分别212/278/344亿元，同比增长34.7%/31.0%/24.0%；归母净利45/60/72亿元，同比增长47.4%/32.8%/19.3%。传统业务与创新业务的商业价值深度绑定，我们认为应基于公司利润中枢上移、长期成长的趋势，整体提升目标估值，当前对应PE19.3/14.5/12.2X，目标26年估值20X，目标价21.94元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　全球经济大幅衰退、AI产品销售不及预期、进口政策落地不及预期。

　　公司兼备义乌贸易高景气β，以及业绩高成长性&AI应用场景稀缺性的双重强α，为稀缺的核心资产。我们认为，公司已从传统外贸平台转型为AI驱动的数字化贸易生态平台，AI应用渗透与成效验证正处于加速释放期。
　　公司与阿里的合作持续深化。小商品城已构建从AI工具研发到商贸场景落地的完整闭环，与阿里巴巴、通义大模型等合作持续深化，AI应用成效显著，驱动商户经营效率与平台价值提升。
　　我们梳理了公司与阿里巴巴合作的主要时点：1）2025年4月15日，公司与阿里云正式签署为期三年的战略合作协议，宣布将基于阿里云的技术，共同打造服务于小商品垂直领域的“数智贸易大模型”；2）2025年7月24日，双方携手正式启动“世界义乌AI大模型”的沙盒测试，邀请超300家商户和企业成为首批体验官，标志着大模型进入实际场景验证阶段；3）2025年10月14日，全球数贸中心开业，AI全面落地，为3700多家新商户提供从营销到交易的全面AI赋能。
　　双方联合研发的“世界义乌”商贸大模型，是基于阿里云的技术底座，深度融合了公司对义乌小商品贸易的深度洞察，专为义乌市场量身定制的垂直行业模型。以此大模型为数字基座，公司已将13项自研的AI应用工具整合至世界义乌APP中，实现了服务的集中与智能化升级。双方团队继续深化合作，系统性地推进专属语料库建设，通过对模型进行持续的深度训练和迭代，目标是将“世界义乌”商贸大模型打造为更智能、更懂小商品贸易的专属引擎，使其成为驱动义乌数字贸易持续增长的核心动力。
　　AI工具为商户实现实质性降本增效。截至2025年10月底，AI系列产品累计服务用户超28万人，惠及市场商户超3万家。小商AI设计”将传统近1个月的设计周期缩短至7-10天，推动商户综合经营成本下降约30%。小商AI视创”帮助商户在几分钟内零成本生成多语言营销视频，显著降低出海门槛。“小商AI名片”通过生成“数字人分身”，帮助商户实现从被动等待到主动拓客的转变。
　　CG平台利润已步入快速增长通道，CG平台2025上半年实现收入2.57亿元，净利润1.55亿元（+110%）。我们预计，未来随着AI应用深度与广度的拓展，CG平台利润有望加速释放并带来平台价值的持续重估。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到25Q4六区开业的业绩增量以及贸易服务板块保持高增长，我们综合预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.40亿元、57.61亿元、69.14亿元，同比增长37.9%、35.9%、20.0%。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

　　报告内容摘要:
　　小商品市场行业领导者，打造“全球一流”贸易综合服务商。公司锚定“打造一流的国际贸易综合服务商”的战略目标，通过建立商品展示交易生态、配套服务生态、贸易服务生态三大生态，提升贸易效率，持续为小商品流通创造价值。2024年公司业绩表现亮眼，实现营业收入157.4亿元，同比增长39.3%，归母净利润30.7亿元，同比增长14.9%。
　　义乌市进出口贸易持续繁荣，“1039”与自贸协定创造出海机遇。义乌市进出口贸易总额近年来持续增长，2023年达5,660.5亿元，同比增长18.2%，其中出口总额达5,005.7亿元，首次突破5,000亿元大关。“1039”市场采购贸易模式免增值税、结汇灵活、申报简易等优点极大降低小商品出口的通关时间和通关成本，同时“一带一路”及RCEP持续拉动国际需求，利好小商品出海。
　　市场扩容挖掘新增长动力，数智化转型打造业务新生态。义乌中国小商品城持续扩容，国际商贸城二区东市场1-2层已于2023年3月开业，全球数贸中心于2022年11月动工，截至2025H1市场板块建设已顺利竣工。chinagoods平台已上线小商AI、数字人、AI智能商品发布、智能扣图等AIGC功能，赋能商家经营提效，2024H1平台实现GMV450亿元，活跃度不断提升。YiwuPay积极为chinagoods平台、市场、供应链等商城生态提供个性化的支付结算服务，支付链路不断完善。
　　小商品城作为义乌国际贸易核心载体，依托深化国贸综合改革政策红利，在AI商贸服务、数字人民币跨境支付、进口贸易创新、全球数贸中心建设四大新品类新业务领域实现突破性发展。2025H1公司营收77.13亿元（yoy+13.99%），归母净利润16.91亿元（yoy+16.78%），其中贸易服务板块营收同比激增43.16%，新业务成为业绩增长核心引擎。我们认为，公司凭借“市场主业+贸易服务”双轮驱动架构，叠加新品类场景落地与市场化定价机制完善，后续成长空间广阔。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为43.14/55.84/66.78亿元，当前股价对应PE分别为20.9X/16.1X/13.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及预期。

　　产业集群与政策赋能构筑核心竞争力，全球小商品贸易枢纽地位稳固。义乌小商品城历经五代市场升级，已成为全球最大的小商品集散中心。公司构建“线下市场+数字平台+仓储物流+支付金融”全链路贸易服务生态。产业集群、柔性供应链优势叠加物流优势使小商品市场形成了难以替代的竞争壁垒。政策红利持续赋能下义乌贸易景气度持续上升，公司盈利能力持续增强。
　　义乌贸易高景气带动商铺租售市场活跃。2025年H1，义乌进出口贸易维持高景气度，义乌市场日均客流突破23万人次，商铺出租率维持97%高位。新市场数贸中心凭借数字化服务与品牌孵化能力，招商表现亮眼，我们认为数贸中心选位费将大幅增厚公司业绩。基于义乌贸易景气度，二级市场的商铺转让/转租溢价较高。公司启动租金动态上调机制，租金收入或将稳健增长。基于以上，市场经营业务有望实现量价同增。
　　数字化赋能贸易服务，Chinagoods与义支付打开增长空间。公司以ChinaGoods平台为核心，打通线上展示、交易到报关、物流、支付的全链路数字化履约，为商户提供一站式数字化服务，会员转化及增值服务收入快速提升。物流端，智捷元港整合多方资源，简化货代层级，提升跨境物流效率与覆盖范围；支付端，义支付依托本地贸易生态，覆盖多国多币种，构建跨境收结汇网络，1039收结汇牌照落地后有望进一步扩大业务规模。因此，贸易服务有望打开高毛利、高成长的新空间。
　　一带一路贸易持续繁荣，品牌出海加速推进，进出口业务打造新增长曲线。1039市场采购模式高度适配义乌“多品种、小批量”的外贸生态，推动出口加速；“义新欧”班列强化“一带一路”贸易通道，带动沿线国家贸易占比提升。同时，公司通过多模式布局海外市场推动“品牌出海”计划。进口业务则依托政策红利简化流程、提升效率，明确的进口增长目标与高附加值品类拓展，让进出口业务共同构成公司发展的第二增长曲线。公司独家承接进口消费品正面清单改革，伴随化妆品、保健品等高利品类有序扩围，进口业务有望实现高增。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收为194.75、237.35、290.95亿元，归母净利润分别为44.24、54.67、67.15亿元，对应EPS为0.81、1.00、1.22。参考可比公司盈利预测平均值，我们给予2026年小商品城20.4x的PE估值。考虑到市场板块选位费大幅增厚利润，Chinagoods和义支付等新业务快速增长，进口业打造新的增长曲线，我们给予小商品城“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；海外需求和通胀、衰退风险；国际贸易争端、关税与政策不确定性风险；汇率、国际物流风险；行业竞争加剧；市场经营及商家经营不及预期

　　1.YIWUPAY：小商品城旗下第三方支付服务工具。第三方支付服务是除银行这类传统的支付结算机构之外的机构提供的支付服务。Yiwupay义支付前身为快捷通支付服务有限公司，2022年6月为小商品城收购成为旗下持牌第三方支付服务公司。其拥有中国开展跨境支付业务的支付业务许可证、跨境外汇支付牌照、跨境人民币支付三张牌照，基于客户转账→进入虚拟账户→汇总到平台母账户→合规结汇→人民币汇款至卖家国内账户流程提供跨境收款服务。
　　2.用户视角：相比传统外贸收款模式，第三方支付平台操作便捷、到账速度更快；相比其他主流第三方更广更全的产品服务体系，YIWUPAY聚焦跨境贸易收款场景，合规成为特点。1）传统外贸收款包括银行电汇、出口代理公司等，对应存在门槛高/中间流程复杂且不可控/到账时间长且费率高/信用风险高等问题，而第三方支付平台基于更为灵活的体制持续创新，具备开户操作简便、到账速度更快（1-3个工作日）、费率相对较低（0.4%左右）等特点；2）相较以多牌照多币种低费率提供基础跨境支付服务，并持续推出金融、运营等多品种服务的万里汇、连连国际等中国主流第三方支付平台，YIWUPAY相对更聚焦义乌外贸收款场景，且无一起冻卡事件发生，凭借小商品城外贸生态增强与客户信任及粘接程度，实现区域渗透。目前净利润/跨境收款总额达0.2%，在义乌出口渗透率仅5%，在一般贸易模式出口中渗透率为19%，考虑到向市场采购贸易模式应用的加速推进，未来3～5年至少存在3～4倍提升空间，对应利润贡献2.7～4.0亿元。
　　3.人民币国际化视角：出口全球+顺应数字化，YIWUPAY是人民币国际化的重要途径之一。1）人民币国际化滞后已成中国金融体系短板之一，数字化成为加快人民币国际化有力途径。中国支撑着全球近30%的制造业产出和供应链网络，人民币在全球支付中的占比却仅徘徊在4%左右。金融基础设施升级行动打造抗脆弱体系，成为人民币国际化三大战略支柱之一。小商品城出口一带一路国家占比60%+，是“先区域化后全球化”路径的实施渠道之一。2）YIWUPAY积极布局跨境人民币结算、数字人民币B2B跨境结算、多边货币桥跨境支付结算，属金融基础设施升级行动的排头兵。2025年6月，公司设立全资离岸子公司，推动自支付工具向更全面金融功能服务平台升级。
　　4.风险提示：政策变化风险；公司产品渗透进展不及预期；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

　　投资要点：
　　小商品城发布2025三季报：公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润130.61亿元/34.57亿元/33.92亿元，同比分别增长23.07%/48.45%/48.59%。其中Q3，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润53.48亿元/17.66亿元/17.23亿元，同比分别增长39.02%/100.52%/99.56%，本期业绩增幅明显系因6区招商后线上及线下商铺入驻及延展收入增长及传统市场租金上涨。
　　全球数贸中心市场选位费开启确收，推动本期盈利水平抬升显著。公司前三季度毛利率/净利率分别为37.27%/26.53%，同比分别变化+5.23pct/+4.56pct，公司Q3毛利率/净利率分别为45.41%/33.05%，同比分别变化+15.31pct/+10.13pct，本期盈利水平提升显著，主要系三季度毛利率较高的全球数贸中心商位选位费开启确收。
　　义乌进出口保持景气，全球数贸中10月盛大开业。1）进出口方面，2025年1至8月，义乌全市进出口总值达5542.6亿元，同比增长24.9%，整体增速与上半年持平；其中出口4866.0亿元，同比增长23.7%；进口676.6亿元，同比增长34.0%，环比上半年（yoy+28.3%）有所加速；2）市场经营方面，全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼招商及预售顺利开展，公司合同负债Q3环比增加84亿元，经营活动现金流入Q3环比增加64亿元，为未来业绩可观增长提供支撑。2025年10月14日，全球数贸中心正式投运，市场版块“商二代”“创二代”“新生代”占52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占57%，与传统市场形成差异化发展。
　　商贸大模型正式发布，义支付市场采购贸易结算获批。1）进口试点，公司在义乌综保区成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目，同时积极推动政策扩围；2）CG业务，2025年10月15日，公司与阿里云共同研发“世界义乌商贸大模型“正式发布，涵盖视频翻译、店铺助理等13项AI功能，进一步赋能平台价值。截至2025年10月16日，“世界义乌商贸大模型“注册用户超3万人，AI产品调用量突破10亿次，实现持续加速渗透；3）义支付，2025年1至9月，义支付跨境支付业务交易额突破270亿元人民币（按7.1美元汇率折算为38亿美金），同比增长超过35%。目前义支付已于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点，对应业务覆盖范围实现大幅扩展。且公司积极申请香港MSO、TCSP等牌照，利于进一步打开应用空间。
　　盈利预测与投资建议：首批铺位招投标落地给予业绩增长支撑，进口试点、义支付等业务有序推进提供后续弹性，预计公司2025-2027年归母净利润为47.66/62.86/71.69亿元，10月20日收盘价对应PE为22.2/16.8/14.7，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易政策变动风险，试点政策推进不及预期，新业务拓展不及预期

　　事件：
　　公司发布2025年三季度报告。2025年Q1-Q3，公司实现营收130.61亿元，同比增长23.07%，归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%，扣非后归母净利润33.92亿元，同比增长48.59%。
　　2025年第三季度，公司实现营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，扣非后归母净利润17.23亿元，同比增长99.56%。
　　观点：
　　2025Q3公司业绩增速亮眼。2025Q3，公司实现营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，扣非后归母净利润17.23亿元，同比增长99.56%。公司主业全球数贸中心提速增效，主体工程提前竣工，招商情况超出预期，前两批次时尚珠宝、创意潮流玩具、护肤及医美用品行业累计定位商铺超千间，吸引超万户主体报名；第三批无人机、机器人及婴幼童生活用品等行业招商已于8月顺利收官。
　　AI赋能成效显著，Chinagoods平台“小商AI”系列应用累计访问量突破10亿人次。公司与腾讯、百度共建AI导航导购系统；联合阿里云研发的“世界义乌”商贸大模型突破多语言翻译、智能对话等关键技术。Chinagoods平台“AI翻译官”支持116种语言互译同传，成为助力商户对接全球市场的工具。Chinagoods平台经营主体2025上半年净利润达1.55亿元，同比增长109.69%，凸显技术赋能实效。
　　跨境金融服务和香港金融牌照布局助力公司国际化进程提速。2025年上半年，公司义支付（YiwuPay）跨境收款金额突破25亿美元，同比增长47%，业务覆盖全球超170个国家和地区。通过加密传输、智能风控及“7×24小时”专家应急响应的“三位一体”智能支付生态系统，稳健支撑安全高效的跨境结算。公司同步加速推进香港金融牌照布局，公司以香港作为海外业务的重要支撑地，前期已在香港设立相关公司并启动申请TCSP、MSO等牌照的工作，国际化进程全面提速。
　　品牌全球化战略推进，公司布局全球枢纽网络。2025年，公司坚定推进“义乌中国小商品城”品牌全球化战略，拓展小商品全球覆盖网络，为外贸增长开辟新空间。上半年，公司重点发力中东、南美、非洲等潜力较大的新兴市场，新增出海项目13个，具有里程碑意义的东亚首个海外分市场——日本大阪义乌市场于6月26日开业，墨西哥、吉尔吉斯斯坦等海外分市场储备项目也正在加速落地进程，全球化布局持续深化。
　　盈利预测及投资评级：我们看好公司主业全球数贸中心提质成果显著，AI全链路赋能，跨境金融服务进程提速，品牌出海布局全球枢纽网络。我们维持此前的盈利预测，预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为196.37亿元/243.13亿元/296.38亿元，同比增长24.78%/23.81%/21.90%；归母净利润分别为39.10亿元/50.03亿元/64.16亿元，同比增长27.20%/27.97%/28.23%；对应2025年10月14日收盘价，PE分别为26.7X/20.9X/16.3X，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、外需不足的风险、新业务发展不及预期、关税及贸易摩擦风险、竞争加剧。

　　事件概述
　　公司发布三季报业绩公告，25Q1-3实现总营业收入130.61亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%，扣非归母净利润33.92亿元，同比增长48.59%。经营性现金流量净额96.05亿元，同比增长2021.98%，相比二季度末增加82.22亿元。
　　25Q3实现总营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，扣非归母净利润17.23亿元，同比增长99.56%。
　　全球数贸中心招商及销售推动三季度利润及现金流增长。
　　全球数贸中心市场板块已于2025年6月全面启动招商，为公司前三季度的营业收入、利润及现金流带来了贡献。三季度现金流同比增长2021.98%，相比二季度末增加82.22亿元，主要系收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项。未来全球数贸中心将进一步协同Chinagoods平台与义支付等新兴业务，形成良好的产业联动与生态赋能，为公司利润的持续增长创造有利条件。2025年1-9月，义支付跨境支付业务交易额突破270亿元人民币，同比增长超过35%，截至25年6月的交易额为25亿美元，（按10月14日汇率1美元=7.18元计算，约为179.5亿元），7-9月交易额接近100亿元，义支付已于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点。
　　全球数贸中心市场开业，市场已入驻3700余个主体。
　　10月14日，小商品城全球数贸中心开业，全球数贸中心围绕新贸易、新市场、新地标三条主线，全面推进“人、货、场、链”四个核心要素升级，布局市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数贸港五大功能板块。其中，市场板块建筑面积41万平方米，已入驻3700余个主体，涉及时尚珠宝、创意潮玩、智能装备等8个新行业的商户，“商二代”“创二代”“新生代”占52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占57%。
　　与行业巨头合作，赋能商家与市场数字化建设。继4月与阿里巴巴签署战略合作协议后，集团在三季度持续拓展合作伙伴，9月10日，“杭州六小龙”成员之一的群核科技与商城集团达成战略合作，将携旗下3DAI设计解决方案入驻全球数贸中心，赋能家居、玩具、五金等行业商家；9月15日，腾讯智慧零售与义乌中国小商品城集团正式签署战略合作协议，双方将以优势互补构建全链路数字化贸易解决方案，携手推进第六代市场数字化建设。
　　义乌市进出口高景气度持续，其中进口产品结构不断优化，消费品占大头。
　　2025年1-8月，义乌市进出口总值达5542.6亿元，同比增长24.9%。其中出口4866.0亿元，增长23.7%；进口676.6亿元，增长34.0%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为15.1%、17.4%和7.6%，占比分别提升2.3、2.3和2.0个百分点。主要贸易市场保持两位数高增长。1-8月，义乌市对非洲、拉丁美洲、东盟和欧盟分别进出口968.3亿元、867.8亿元、628.7亿元和573.9亿元，分别增长19.2%、15.2%、48.4%和27.6%。同期，对共建“一带一路”国家合计进出口3773.5亿元，增长27.0%，占同期义乌市进出口总值的68.1%。
　　25Q3盈利能力大幅提升。
　　25Q1-3毛利率为37.23%，同比+5.23pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/2.60%/0.60%/0.10%，同比+0.02/-0.58/+0.42/-0.66pct，归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%，主要系市场经营与贸易履约服务利润持续提升，归母净利率26.47%，同比+4.53pct。
　　25Q3毛利率为45.41%，同比+15.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.69%/1.27%/-0.08%，分别同比+0.09/-0.42/+1.10/-0.77pct，归母净利率33.03%，同比+10.13pct。
　　投资建议
　　公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：25年全球数贸中心计划招商投用，新增39万方可出租面积。②价：根据23年年报，24-26年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，AI赋能下，Chinagoods、Yiwupay等新业务想象空间大。我们维持盈利预测，预计25-27年公司收入203/265/327亿元，同比+29/+31%/+23%，归母净利润为43/55/67亿元，同比+41%/+26%/+23%，EPS分别为0.79/1.00/1.22元，参考2025年10月14日收盘价19.04元，对应最新PE为24/19/16X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

　　小商品城发布2025半年报：公司2025上半年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润77.13亿元/16.91亿元/16.68亿元，同比分别+13.99%/+16.78%/+17.57%。公司Q2分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.52亿元/8.88亿元/8.73亿元，同比分别+11.41%/+20.77%/+19.86%。
　　新兴业务推动贸易服务高增。分业务来看，市场经营/贸易服务/配套服务/商品销售2025上半年分别实现收入23.79亿元/5.31亿元/2.70亿元/45.33亿元，分别同比+4.85%/+43.16%/+16.62%/+16.38%。
　　商品销售营收占比上升导致公司毛利率略降，期间费用及所得税减少推动公司净利率提升。公司2025上半年毛利率/净利率分别为31.55%/22.00%，分别同比-1.53pct/+0.56pct。毛利率下行主要系低毛利率的商品销售营收增长较快，净利率较毛利率实现上升主要系管理费用率、财务费用率、实际所得税税率有所下降。
　　义乌进出口保持景气，全球数贸中心近3500余个铺位完成招标工作，基准标价基本符合预期。1）进出口方面，2025上半年义乌市实现进出口总额同比+25.00%。其中出口/进口分别3586.3/472.0亿元，同比分别增长24.6%/28.3%，保持良好增长韧性；2）市场经营方面，全球数贸中心现已公布中标结果铺位共计3455个，其中时尚珠宝/潮玩/护肤医美/婴幼童生活/家庭及健康用品/无人机&机器人&ARVR/时尚服饰面料/旅行好物对应基准标价分别为11.89/13.57/13.70/8.52/9.03/9.03/4.79/8.33万元/平方米，加权基准标价为10.12万元/平方米，符合前有预期。
　　进口试点工作提前完成政策目标，义支付应用范围有望加速拓展。1）进口试点，公司报告期内实现试点销售2600单，提前半年达成政策目标，同步在义乌综保区成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目，为后续政策扩围打下基础；2）CG业务，2025上半年Chinagoods平台经营主体营业收入2.57亿元，净利润1.55亿元，同比增长109.69%，公司与阿里云共同研发“世界义乌”商贸大模型，进一步赋能平台价值；3）义支付，报告期内跨境收款金额/实现利润总额分别超25亿美元/4000万元，同比分别增长超47%/50%，且积极申请香港MSO、TCSP等牌照，利于进一步打开市场空间。
　　盈利预测与投资建议：首批铺位招投标落地给予业绩增长支撑，进口试点、义支付等业务有序推进提供后续弹性，预计公司2025-2027年归母净利润为41.91/57.20/68.08亿元，8月26日收盘价对应PE为29.2/21.4/18.0，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易政策变动风险，试点政策推进不及预期，新业务拓展不及预期