事件：26H1公司实现收入102.82亿元，同比+33.30%，归母净利润19.79亿元，同比+17.05%；扣非归母净利润18.23亿元，同比+9.29%。
　　主业增长动能充足，多元业务协同并进。26H1公司收入同比显著增长，主要系全球数贸中心配套写字楼及商业街交付增加收入12亿元，以及商品销售收入同比增加9.18亿元所致。分业务看，1）商品销售：26H1实现收入54.51亿元，同比+20.25%，占比53.02%；2）市场经营：26H1实现收入23.67亿元，同比+3.24%，占比23.02%；3）配套房产：26H1实现收入15.65亿元，占比15.22%；4）租赁业务：26H1实现收入3.29亿元，同比+31.58%，占比3.20%；5）酒店：26H1实现收入1.65亿元，同比+6.44%，占比1.60%；6）其他业务：26H1实现收入2.47亿元，占比2.40%。
　　结构性因素拖累毛利，费用率持续优化。26H1公司毛利率为29.04%，同比-2.51pct，主要系26H1全球数贸中心配套写字楼及商业街交付确认结转成本，以及商品销售规模扩大所致，带动营业成本同比增加38.19%。费用端，26H1销售/管理/研发费用率1.25%/2.07%/0.28%，同比-0.11pct/-0.47pct/+0.15pct，研发费用率提升主要系公司研发投入增加。26H1财务费用为-12.67万元，费用率同比-0.22pct，主要系有息负债占用同比减少所致。综上而言，26H1公司归母净利率为19.25%，同比-2.67pct；扣非归母净利率为17.73%，同比-3.90pct。
　　数字化建设提速，贸易全流程生态持续完善。26H1Chinagoods平台新增注册采购商超36万人、累计超586万人，推出AI导航实现国际商贸城全覆盖。数字化建设方面，公司持续加快贸易全流程化升级，打造高效协同的数字贸易新生态，全球数贸中心多个功能板块陆续投入运营，推动市场服务模式向数字化、智能化转型。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.82/56.99/65.44亿元，同比增速分别为16.13%/16.74%/14.83%，当前股价对应26年的PE为15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示。汇率波动风险，全球宏观经济波动风险，地缘政治风险

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入102.82亿元，同比+33.30%；归母净利润19.79亿元，同比+17.05%；扣非归母净利润18.23亿元，同比+9.29%。毛利率29.04%，同比-2.51pct；净利率19.32%，同比-2.68pct。
　　单季度来看，26Q2公司实现营收56.89亿元，同比+24.98%；归母净利润9.89亿元，同比+11.40%；毛利率25.22%，同比-3.12pct，环比-8.56pct；净利率17.45%，同比-2.18pct，环比-4.18pct。
　　数贸中心交付贡献营收增量，但业务结构与税率上升压制利润弹性。
　　业绩层面，26H1公司实现营业收入102.82亿元/同比+33.30%，主要系义乌全球数贸中心配套写字楼及商业街交付结转增加收入12亿元，以及商品销售收入同比增加9.18亿元所致。归母净利润为19.79亿元/同比+17.05%；扣非后归母净利润为18.23亿元/同比+9.29%。利润增速低于收入增速，主要受低毛利商品销售收入增加及有效所得税率上升影响，其中26H1有效所得税率约25.84%，同比+4.88pct。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收45.93/56.89亿元，同比+45.29%/+24.98%；归母净利润分别为9.90/9.89亿元，同比+23.29%/+11.40%。分业务看，小商品城市场商位使用及其经营配套服务业务实现营收23.67亿元/同比+3.24%；配套房产销售业务实现收入15.65亿元，销售商品业务实现营收54.51亿元/同比+20.25%。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为29.04%/同比-2.51pct。②费率方面，公司整体费用率为3.60%/同比-0.65pct，其中销售费用率为1.25%/同比-0.11pct，管理费用率为2.07%/同比-0.47pct，研发费用率为0.28%/同比+0.15pct，财务费用率接近0%/同比-0.22pct，费用管控持续优化。③净利率方面，26H1公司净利率为19.32%/同比-2.68pct。
　　全球数贸中心全面投运，实体市场扩容提质。义乌第六代市场标志性项目全球数贸中心市场板块于2025年10月正式开业，数贸港及其余功能板块于2026年5月15日前陆续投入运营。市场板块引入智能科技用品、IP潮品两大新兴行业；数贸港围绕数据流通、数贸服务、新品发布三大中心定位，布局跨境电商综合服务平台、非洲数贸服务平台等13项功能板块，推动数字技术赋能商品及贸易全链路。IP服务中心已集聚迪士尼、三丽鸥等185个知名IP资源，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比超68%，配套商业街区引进115个商业主体。开业以来日均客流超6.6万人次，日均外商超7,000人次。义乌市场整体维持较高景气度，上半年全市入境外商34.2万人次/同比+14.4%，市场日均客流29.4万人次/同比+34%，义乌市进出口总值4,864.2亿元/同比+19.9%。此外，国际商贸城五区南项目已启动建设，进一步拓展市场经营空间。全球数贸中心投运进一步丰富市场业态并扩大经营空间，持续增长的客流与外商数量为市场经营及配套服务发展提供支撑。
　　数字平台与金融服务持续完善，贸易履约效率加快提升。公司深化数实融合应用，加快贸易全流程数字化升级。Chinagoods平台以贸易数据为核心，聚焦供需高效匹配，贯通生产设计、展示交易、国际物流、仓储、金融支付等关键环节。上半年新增注册采购商超36万人，累计超586万人；“世界义乌”商贸大模型APP用户累计超6.5万人，AI应用累计25项、服务用户超30万人；AI导航实现国际商贸城及全球数贸中心全覆盖，找店效率提升近70%。义支付（YiwuPay）业务覆盖179个国家和地区，支持29种国际收付主流币种，上半年跨境支付交易额超25.1亿美元；报告期内，公司取得香港MSO及TCSP牌照，其中MSO牌照于5月获得正式展业许可；公司联合工商银行发布数字人民币跨境电商支付解决方案，实现首单“数币达”业务落地。Chinagoods、商贸大模型与义支付逐步覆盖贸易撮合、导航、物流及支付等关键环节，有望提升平台服务效率与用户黏性。
　　海外服务网络持续扩容，品牌出海进入落地验证期。公司纵深推进品牌出海战略，加快构筑覆盖全球的海外贸易服务网络。围绕欧洲、非洲等重点区域明确先行布局方案，持续完善区域化运营体系，初步打通数字化出海通道，数字货盘SKU超2.2万个。上半年新增出海项目14个，其中海外分市场1个、FBC海外仓6个、海外站2个、海外展厅3个、海外展会2场。7月，坦桑尼亚分市场正式揭牌，进一步拓展“义乌中国小商品城”品牌海外服务体系，强化海外市场与义乌市场联动。参股主体智捷元港取得国际班轮运输经营资格，上半年完成货物出运量8万TEU/同比+11%。义乌综保区聚焦“保税+”产业集群培育，上半年实现进出口总值453.04亿元/同比+59.3%，根据海关总署发布的2025年度全国综合保税区发展绩效评估结果，义乌综保区全国排名较上年提升31位。海外分市场、海外仓及物流服务网络持续扩张，H股上市申请若顺利推进，有望进一步拓宽国际化融资渠道。
　　投资建议：公司市场经营基本盘稳固，全球数贸中心投运及数字平台、跨境支付与海外服务网络持续完善，有望支撑长期成长。预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.59/62.83/73.27亿元，EPS分别为0.96/1.15/1.34元，对应目前PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易环境及汇率波动风险；义乌全球数贸中心招商与运营不及预期风险；数字贸易及跨境支付业务发展不及预期风险；海外项目拓展及合规风险；税率上升风险。

　　事项：
　　公司发布2026年中报：2026H1实现收入102.82亿元，同比+33.3%；归母净利润19.79亿元，同比+17.1%；扣非归母净利润18.23亿元，同比+9.3%。单2026Q2实现收入56.89亿元，同比+25.0%；归母净利润9.89亿元，同比+11.4%；扣非归母净利润8.78亿元，同比+0.6%。
　　评论：
　　Q2收入仍保持较快增长，全球数贸中心收入持续释放。2026H1收入同比增加25.69亿元，其中全球数贸中心配套写字楼及商业街交付增加收入约12亿元，商品销售收入同比增加9.18亿元。分业务来看，市场经营/配套房产/贸易服务/配套服务/商品销售分别实现对外交易收入25.79/15.56/3.79/3.17/54.51亿元。实体市场景气度进一步提升，上半年义乌市场日均客流29.4万次/天，同比+34%，日均外商1.2万次/天，同比+30%；全球数贸中心开业以来日均客流超6.6万次/天，其中日均外商超0.7万次/天，六代市场投运持续强化义乌市场客商集聚优势。
　　收入结构变化拖累综合毛利率，费用率优化对冲部分盈利压力。26H1公司毛利率29.0%，同比-2.5pp，受商品销售及配套房产等低于市场经营毛利率的业务收入占比提升影响；26H1销售/管理/研发费用率分别为1.3%/2.1%/0.3%，同比-0.1/-0.5/+0.1pp。26H1实现公允价值变动收益1.67亿元，主要系持有交易性金融资产公允价值变动损益。
　　进口业务改革持续推进，正面清单与保税生态加快落地。公司作为进口正面清单唯一白名单企业，上半年继续推进日用杂货、玩具等品类进口商品管理服务，化妆品试点企业深圳依然电商已投入运营；家电平行进口新增扩证型号15个，实现平台销售订单2,799单。同时，义乌综保区上半年实现进出口总值453.04亿元，同比+59.3%，已引入天猫国际、拼多多、抖音等15家头部跨境电商，并招引进口额亿元以上品牌供应链总仓15个。
　　市场主业继续扩容、全球贸易服务网络加快延伸，长期成长空间进一步打开。国际商贸城五区南项目围绕“3+1”贸易体系建设“进出转”融合中心、“贸工城”服务中心和“文商旅”体验中心，持续拓展市场经营空间；品牌出海方面，公司按照“1+5+2+M”体系推进全球布局，2026H1新增出海项目14个。公司同时于5月29日向香港联交所递交H股上市申请，公司由传统市场运营商向国际贸易综合服务商的转型路径进一步清晰。
　　投资建议：公司是一带一路的贸易枢纽，核心市场主业稳健，全球数贸中心逐步贡献业绩增量，同时Chinagoods、Yiwupay等业务成为增长新动能。基于公司业绩表现，我们下调26/27/28年归母净利润预测分别为49/55/61亿元（26/27/28年前值为54/65/73亿元），同比增长17.5%/10.6%/11.9%。参考公司历史估值水平，给予公司26年20XPE，目标价18.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：贸易环境波动；进口业务落地不及预期；监管政策变化。

　　事件：公司发布26H1业绩。
　　26H1：收入102.8亿/+33.3%，归母净利润19.8亿/+17.0%，扣非归母净利润18.2亿/+9.3%，首次派发中期股息、派息率28%。
　　26Q2：收入56.9亿/+25.0%，归母净利润9.9亿/+11.4%，扣非归母净利润8.8亿/+0.6%，Q2增速有所放缓。
　　业务拆分看，26H1市场经营收入25.8亿/+8.4%延续稳健，预计主因六区增量贡献，利润17.2亿/-7.1%，预计随着六区开业短期费用有所增加；贸易服务收入3.8亿/-28.7%，对应利润总额约3.7亿/+24.2%显著改善，其中CG平台持续升级，新增AI应用11项至25项；义支付跨境交易额25.1亿美元/同比持平，预计主因H1受外部环境扰动，但随着中东局势缓和叠加市场采购模式扩容，我们预计H2有望放量。配套服务收入3.2亿/+17.6%，其中商城展览同比+11%、自营酒店同比+6%，契合义乌当地的持续景气，其中商城展览北交所上市筹备工作已启动；商品销售收入54.5亿/同比+20.2%；配套房产收入15.6亿，主要为六区配套写字楼及商业街交付贡献。
　　盈利拆分看，26H1毛利率29.0%，同比-2.6pct，预计主受收入结构变化，低毛利的配套房产及商品销售占比提升。费用端管控良好，26H1销售、管理、研发、财务费用率1.3%、2.1%、0.3%、0%，同比-0.1、-0.5、+0.2、-0.2pct。26H1归母净利润19.8亿/+17.0%，其中Q1、Q2利润同比+23%、+11%，Q2增速略有放缓。
　　投资建议：H1外部环境扰动&人民币升值压力，但义乌出口整体依然景气，上半年出口同比+17.3%。义乌出口持续景气构筑小商品城增长地基，租金稳健、六区增量+义支付/CG平台景气下业绩确定性强，在政府侧多次提倡义乌发展经验下后续进口等业务增量政策可期。我们预计公司26-27年利润48.9亿、56.7亿，对应26年PE约14x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易环境波动；汇率波动影响；海外需求景气度不及预期。

　　事件：小商品城发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入102.82亿元，yoy+33.30%，归母净利润19.79亿元，yoy+17.05%，扣非归母净利润18.23亿元，yoy+9.29%，收入高增主要系全球数贸中心配套写字楼及商业街交付增加收入12亿元，以及商品销售收入同比增加9.18亿元所致。
　　数贸中心进入收获期，市场经营基本盘稳固。分业务看，销售商品收入54.51亿元，占比53.01%；市场商位使用及经营配套服务收入23.67亿元，毛利率76.97%，为核心利润来源；配套房产销售收入15.65亿元，毛利率46.05%；租赁收入3.29亿元；酒店住宿及餐饮收入1.65亿元。全球数贸中心自2025年10月开业、数贸港于2026年5月投入运营，日均客流超6.6万人次、日均外商超7,000人次，数贸港已集聚185个知名IP资源，业态升级持续推进。
　　盈利质量整体稳健。毛利率端，26H1毛利率29.04%，同减2.50pct，主要系低毛利的商品销售及房产交付收入占比提升所致。费用端，期间费用率3.61%，同减0.64pct，其中研发费用率0.28%，同增0.15pct，财务费用率-0.01%，同减0.22pct，费用管控良好。收益端，26H1投资收益1.27亿元，公允价值变动收益1.67亿元（主要系沐曦股份公允价值上升），对利润端形成补充。
　　数字贸易生态持续完善，股东回报稳步提升。平台方面，Chinagoods平台新增注册采购商超36万人、累计超586万人，新增AI应用11项、累计25项；跨境支付方面，义支付跨境支付交易额超25.1亿美元，覆盖179个国家和地区，年内获中国香港MSO及TCSP牌照；资本运作方面，公司已于2026年5月29日向港交所递交H股上市申请；行业方面，2026H1义乌外贸进出口总值4,864.2亿元，yoy+19.9%，市场景气持续高位。
　　投资建议：公司作为全球最大的小商品集散中心运营商，受益于义乌外贸高景气及全球数贸中心放量，收入端保持高增，市场经营基本盘提供稳定现金流，数字贸易、跨境支付及品牌出海打开长期成长空间；若数贸中心持续放量、外贸景气延续，业绩弹性有望进一步释放。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为237.20/271.85/306.41亿元，同比19.0%/14.6%/12.7%，归母净利润分别为47.75/53.66/60.51亿元，同比13.6%/12.4%/12.8%，当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及贸易政策超预期变化；全球数贸中心及在建项目投产运营不及预期；H股发行进展不及预期；商位租金及市场景气度波动风险。

　　事件概述
　　公司发布半年报，26H1公司实现营收102.82亿元/同比+33.30%，归母净利润19.79亿元/同比
　　+17.05%，扣非归母净利润18.23亿元/同比+9.29%；其中26Q2营收56.89亿元/+24.98%，归母净利润9.89亿元/+11.40%，扣非归母净利润8.78亿元/+0.56%。
　　分析判断:
　　Q2利润增速低于收入增速，系低毛利商品贸易、物业交付结构性影响
　　利润增速逐季放缓（Q1/Q2归母净利分别+23.29%/+11.40%，Q2扣非+0.56%），主要系：（1）收入增量集中来自低毛利的商品销售（+9.18亿元、毛利率仅0.8%）与数贸中心配套写字楼及商业街交付结转（26H1配套房产收入15.56亿），营业成本+38.19%快于营收，26H1毛利率29.04%/同比-2.51pct，Q2进一步下探至25.22%；（2）Q2有效所得税率同比+9.65pct至30.65%；（3）期间费用率3.60%/-0.66pct形成部分对冲，研发费用+188.41%系加码研发投入。我们认为，Q2放缓更多反映结构切换与税率的阶段性扰动，市场经营基本盘盈利能力依然稳固。
　　分业务：市场经营构筑利润压舱石，商品销售放大收入规模
　　分业务来看，26H1市场经营/配套房产/商品销售收入分别为25.79/15.56/54.51亿元，利润总额分别为17.18/5.81/0.03亿元。（1）市场经营：收入+8.39%，贡献约64%的分部利润，商位使用毛利率高达76.97%，为利润坚实压舱石（同比-7.2pct）；（2）配套房产：交付结转收入约翻倍，为收入弹性最大来源；（3）商品销售：收入+20%，保持较快增长。此外，期末存货为14.08亿元，较期初减少40.94%，主要系本期全球数字自贸中心T1-T2写字楼及商城杭州飞地项目投入，以及全球数字自贸中心商业街一楼交付所致；经营性现金流净额-1.29亿元（上年同期+13.83亿元），主要系上年招商款高基数及税费增加1.33亿元，属阶段性波动。
　　数贸生态：全球数贸中心全面投运，Chinagoods与义支付表现持续亮眼
　　全球数贸中心2025年10月开业、2026年5月全面投运，日均客流超6.6万人次、日均外商超7000人次。（1）Chinagoods累计注册采购商超586万人（H1新增超36万），实现市场经营户服务全覆盖；（2）义支付H1跨境交易额超25.1亿美元，覆盖179个国家和地区，取得中国香港MSO、TCSP牌照并落地首单"数币达"；（3）AI布局加速：全球首个小商品垂直领域"世界义乌"商贸大模型完成算法备案，AI应用累计25项、服务用户超30万人，覆盖贸易全流程；推出“ChinagoodsAI导航”小程序，服务范围覆盖义乌国际商贸城一至五区及全球数贸中心，成为行业首个多建筑跨连廊导航落地案例，实现跨区域、跨楼层智能寻址，找店效率提升近70%；（4）义乌外贸持续高景气：26H1义乌进出口总值同比+19.9%（对非洲/东盟分别+42.7%/+63.5%，综保区进出口+59.3%），市场采购贸易与跨境电商需求旺盛。
　　投资建议
　　我们调整此前盈利预测，预计公司26-28实现收入分别为232.02/255.42/284.41亿元（26-27年原预测为264.96/326.93亿元），归母净利润分别为47.45/52.53/58.69亿元（26-27年原预测为54.64/67.04亿元），EPS分别为0.87/0.95/1.07元（26-27年原预测为1.00/1.22元）。参考2026年8月27日收盘价12.28元/股，对应最新PE分别为14x/13x/12x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场不及预期；（3）新业务培育不及预期。

　　投资要点：
　　小商品城发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润199.27亿元/42.04亿元/38.93亿元，同比分别+26.62%/+36.76%/+30.50%。公司2025年Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为68.66亿元/7.46亿元/5.01亿元。公司2026年Q1分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.93亿元/9.90亿元/9.45亿元，同比分别+45.29%/+23.29%/+18.87%。
　　贸易服务翻倍增长，新增数贸配套销售业务。1）2025年10月全球数贸中心市场开业，2025年市场经营业务实现营收52.55亿元，同比增长14.78%。2）Chinagoods平台数字市场1.0上线，贸易服务业务收入与成本分别同比增加106.83%和131.92%。3）商品销售业务实现营收99.84亿元，同比增加7.85%；数贸配套销售为新增业务，实现营收19.50亿元，系12月5幢写字楼交付结转。
　　高毛利业务占比提升带动毛利率改善，经营现金流大幅增长。公司2025年全年毛利率/净利率分别为31.44%/21.16%，同比+0.06pct/+1.60pct;2026年Q1毛利率/净利率分别为33.78%/21.63%，同比-2.40pct/-3.80pct。2025年净利率提升主要系市场经营及贸易服务等高毛利业务收入增长，以及财务费用压降。2026Q1净利率下降主要系收入结构变化以及期间费用同比增加所致。2025年公司经营活动产生的现金流量净额105.29亿元，同比增长134.43%，受益于全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多。
　　数字贸易战略深入推进，拟发行H股实现两地上市。全球数贸中心盛大开业，标志着义乌市场正式迈入以数字化为核心支撑的新发展阶段；Chinagoods平台数字市场1.0上线，推动公司从实体市场向全球中小微企业贸易服务平台转型；公司推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用产品，积极拓展跨境支付（义支付）、国际物流（义新欧班列）等贸易基础设施，打通内外贸供应链各环节，数字贸易生态加速构建。此外，公司拟筹划港股上市，深化国际化战略，增强境外融资能力及吸引人才等。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为55.27亿元/65.43亿元/74.49亿元，2026年5月29日收盘价对应PE为12.7/10.7/9.4倍。给予“增持”评级。
　　风险提示：市场数智转型不及预期风险、新业务人才储备不足风险、外部不确定性风险

　　报告要点
　　2025年业绩稳健增长：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；归属母公司净利润42.04亿元，同比增长36.76%；扣非净利润38.93亿元，同比增长30.50%。
　　2025Q4营收增长，但利润承压：公司Q4单季度实现营业收入68.66亿元，同比增长33.99%；归母净利润7.46亿元，同比增长0.19%；扣非净利润5.01亿元，同比下降28.44%。主要系全球数贸中心开业、CG数字化履约服务和写字楼交付等，一次性结转17.22亿元数贸配套成本。同时，公允价值变动收益较上年同期减少2.34亿元，叠加2024Q4同期高基数影响。
　　实体市场提质跃升，市场经营业务保持高盈利：2025年10月，义乌第六代市场标志性项目“全球数贸中心”开业即实现繁荣。市场板块入驻商户超过3700家，新生代商户占比52%，拥有自主品牌或经营IP的商户占比57%。公司全年市场经营业务实现营收52.55亿元，同比增长14.78%，毛利率保持在82.93%，体现了核心市场稳定的收益能力。义乌中国小商品市场全年日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次，外商数量创近10年新高，市场繁荣态势稳固。
　　数实融合纵深突破，贸易服务生态加速兑现：公司AI赋能与数据变现加速。公司贸易服务业务实现营收15.28亿元，同比激增106.83%。Chinagoods平台全年新增注册采购商70万人，累计在架商品数超1702万款。公司与阿里云合作推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，累计调用量突破10亿次，AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。与Wind、蚂蚁国际联合完成义乌指数数据优化升级，实现商业化数据订阅收入20万元。
　　义支付业务高速扩张，物流履约能力持续增强：公司义支付获批开展市场采购贸易收结汇服务，全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%。截至2025年末，公司累计为超2.5万家商户开通跨境收款账户，覆盖176个国家和地区，跨境支付有望成为公司第三增长极。智捷元港2025年集装箱出运量达17.4万TEU，同比增长78%，合作物流伙伴增至1443家，全球海外仓总面积达31万平方米，有助于构建覆盖全球的高效货物运输配送体系。
　　风险提示：1、国际贸易政策不确定性风险；2、公司新业务拓展不及预期；3、公司AI商业化落地进展不及预期。