业绩简述：公司24Q1-3实现营收106.13亿元/yoy+34.25%，归母净利润23.29亿元/yoy+0.53%，扣非归母净利润22.83亿元/yoy+6.12%。其中24Q3实现收入38.47亿元/yoy+40.17%，归母净利润8.81亿元/yoy+176.73%，扣非归母净利润8.64亿元/yoy+177.21%，主要是市场经营利润同比增加所致。24Q3投资收益1.38亿元/yoy+168.40%，扣除投资收益后的归母净利润7.43亿元/yoy+178.32%。
　　24Q3ChinagoodsGMV下滑23%，Yiwupay支付流水同比增长515%。
　　24Q3主营业务利润约9.94亿元/yoy+108%+。24Q1-3，Chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%，其中24Q3GMV为158亿元，同比-23%，或因为与1688、百度、京东等头部第三方平台聚力打造第四方服务平台，有所分流。24Q1-3“义支付YiwuPay”新增跨境支付交易额超200亿人民币，同比增长超770%，其中24Q3交易额约80亿元，同比增长515%。
　　净利率同比增长11.3pct。盈利能力方面，24Q3公司实现毛利率30.10%/同比+9.54pct，23年基数较低，此外24年新增的选位费以及涨租部分毛利率较高，归母净利率22.90%/同比+11.30pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/3.11%/0.17%/0.68%，分别变化-0.06/-1.09/-0.04/-0.67pct。
　　义乌市出口高景气度延续，8月出口额同比增长10%。公司拥有义乌市最大的线下商品市场。24年1至8月，义乌市进出口总值达4440.6亿元，同比增长17.2%；其中出口3935.8亿元，同比增长17.2%；进口504.8亿元，同比增长17.3%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为12.7%、15.2%和5.6%，占比分别提升1.1、1.1和0.6个百分点。8月义乌市出口额576亿元，同比增长10.1%，占全国出口额2.62%，环比增长0.38pct。1至8月，义乌市通过市场采购贸易方式出口3163.3亿元，同比增长21.8%，占义乌市出口总值的80.4%，拉动义乌市出口增长16.8个百分点；通过一般贸易进出口1014.9亿元，同比增长6.0%。
　　投资建议：公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：24年二区东市场3层开放使用，新增商位160个，全球数贸中心预计在25年招商投用。②价：24-26年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，新业务想象空间大。我们预计24-26年公司实现归母净利润27.91/31.38/45.70亿元，同比增长4.3%/12.4%/45.6%，对应10月15日PE为23/20/14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

　　投资要点
　　事件：小商品城发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现收入106亿元，同比+34%，主要系商品销售规模扩大所致；归母净利23.3亿元，同比+0.5%，主要系市场经营利润同比增长所致；扣非净利润22.8亿元，同比+6.1%。公司Q3的收入及利润增速均高于我们对全年增速的预期。
　　对应2024Q3，公司实现收入38.5亿元，同比+40%；归母净利润8.8亿元，同比+177%；扣非净利润8.6亿元，同比+177%。
　　盈利质量较好，主业利润高增。公司的利润可以分成主业利润和投资收益。投资收益主要由地产公司和其他参股公司贡献。2024Q3，公司投资收益为1.4亿元，同比+168%；减去投资收益后，主业归母净利润为7.4亿元，同比+178%。主业（尤其是市场经营）利润高增，是公司2024Q3实现业绩增长的主要驱动。我们认为市场经营业务的增长主要受益于：①2024年小商品市场开始涨租，预计年租金涨幅5.5%左右；②二区东市场3层正式投入使用，贡献增量业绩。
　　公司新业务持续取得良好进展。公司新业务主要包括Chinagoods线上小商品平台和yiwupay跨境支付等。①公司Chinagoods平台2024Q3的GMV超608亿元，同比+16%，平台近期扩展深度服务，2024H1平台经营主体公司（大数据公司）净利润同比+57%。②“义支付YiwuPay”2024Q1-3新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770%，其中2024Q3交易额约80亿元，去年同期约为17亿元。
　　义乌市场景气度较好，公司传统主业与新业务有望同步高增：2024年1-8月据义乌海关，义乌市进出口总值达4441亿元，同比+17.2%，反映义乌小商品出海贸易仍然保持较高的景气度。在此背景下我们看好公司各项业务未来同步发展。小商品城未来核心成长驱动包括：①市场每年涨租，未来3年增幅或超5%，②新市场全球数贸中心市场有望于2025部分落成并开始招商，③Chinagoods和跨境人民币新业务高增等。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司2024Q3业绩增速较高，我们将公司2024-26年的归母净利润预期从31.1/36.2/41.3亿元调整至31.3/36.2/42.4亿元，同比+17%/16%/17%，对应10月15日P/E为19/16/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新市场及新业务发展不及预期，外需疲软等

　　事件：8月16日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入67.66亿元，同比+31.10%，实现归属于上市公司股东的净利润14.48亿元，同比-27.54%，业绩符合预期。
　　营收同比+31.10%，业绩符合市场预期。1）2024H1实现营业收入67.66亿元，同比+31.10%，主要系市场经营、商品销售及贸易服务均较同期增长，分别增加4.68亿元、10.57亿元、0.87亿元，增幅分别为25.99%、37.24%、30.63%；实现归属于上市公司股东的净利润14.48亿元，同比-27.54%；实现扣除非经常性损益后的净利润14.19亿元，同比-22.86%，业绩符合预期。
　　ChinagoodsGMV同比持续高增，线上线下融合优势凸显。1）2024H1义乌市场日均客流量21.88万人次；日均外商超3600人，同比增长超80%；入境外商约25万人次，同比增长约95%。2）同时，持续迭代线上平台功能，公司义乌市场官方网站Chinagoods平台，依托公司市场7.5万家实体商铺资源，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求。2024年上半年ChinagoodsGMV450亿元，同比增长40.6%；Chinagoods平台新增注册采购商超40万人，累计超445万人；大数据公司净利润7279.37万元，同比增长56.89%。
　　快捷通数字货币桥项目正式落地，数字人民币跨境核心受益方。1）公司以支付为流量入口，形成全链路贸易、物流闭环。快捷通与中国银行共同推进数字人民币跨境应用（即数字货币桥项目）的落地。该应用已于2024年5月30日正式上线。数字货币桥项目的核心目标在于构建一个连接全球各国央行数字货币的桥梁，旨在促进全球金融体系的高效互联互通。数字货币桥的运营不仅为市场参与者带来了实质性的便利，更为各国央行提供了宝贵的实践机会与经验积累。这将有助于各国央行更深入地理解数字货币的发展脉络与规律，为其未来金融政策的制定提供坚实的数据支持与理论依据。2）2024H1快捷通公司实现净利润2738.10万元，去年同期为-572.02万元，同比大幅增长。
　　指数数据资产入表取得突破，三年行动计划挖掘数据潜力。1）公司联合高校完成指数模型更新，迭代指数平台网站，实现与chinagoods平台互联互通；完成指数数据资产梳理，推动数据资源入表；《数据要素赋能小商品数字贸易便利化》入选国家数据局第一批20个“数据要素X”典型案例。2）针对构建“中国小商品流通领域的道琼斯指数”的目标，公司制定了2024-2026年的三年行动计划，在2024年，公司将致力于完善指数模型；进入2025年，公司将进一步拓展指数体系，创新开发更多子指数，以满足不同层面的需求，面向政府、行业、企业开发更多样化的指数应用产品；至2026年，公司将努力推动小商品分类标准的国际化，并实现数据资产的交易，将“义乌·中国小商品指数”打造成为义乌市场的一张新名片。
　　AI赋能电商提升订单达成率，小商AI用户达1.7w。AI技术的不断发展与普及可以帮助跨境电商平台更好地了解用户和市场需求，拓展业务领域并实现商业价值最大化。chinagoods平台携手清华、科大讯飞、百度等顶尖团队，构建百人AI研发团队，针对义乌市场特性，推出5款自研AI产品，涵盖智能翻译、视频生成、商品发布等功能，打造“AI数字人矩阵”实现24小时互动运营；“AI智能翻译官”支持36种语言互译，破除语言壁垒；“AI智能商品发布”与“AI智能图片工厂”帮助商户处理复杂又专业的难题；“小商AI”通过智能问答精准捕捉采购商需求，提升订单达成率。2024H1chinagoods平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列，助力市场经营户实现业务的数字化升级。
　　维持“买入”评级。我们预计公司2024/2025/2026年收入达到138.76/163.56/190.33亿元，归母净利达到28.62/33.19/40.82亿元。考虑到公司人民币国际化核心受益方地位，在一带一路逐步推进下，有望进一步开拓海外广阔的市场空间；同时，随着数据要素战略地位的确立，公司与人民数据的合作有望共同打造贸易数据生态，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

　　业绩简述：24H1公司实现营收67.66亿元/yoy+31.10%，归母净利润14.48亿元/yoy-27.54%，扣非归母净利润14.19亿元/yoy-22.86%，投资收益1.08亿元/yoy-89.55%，剔除投资收益的主业利润13.40亿元/yoy+38.88%。24Q2公司实现营收40.85亿元/yoy+34.36%，归母净利润7.35亿元/yoy-5.31%，扣非归母净利润7.28亿元/yoy-4.14%，投资收益0.66亿元/yoy-74.40%，剔除投资收益的主业利润6.69亿元/yoy+28.84%。
　　市场经营及创新业务均实现大幅增长。分业务看，1）市场经营业务，同比增长25.99%。2）自营贸易，24H1自营贸易额38.95亿元/yoy+37.27%，新增4家门店，累计数量19家。3）线上平台，24H1大数据公司（Chinagoods运营主体）净利润0.73亿元/yoy+56.89%，CG平台实现GMV450亿元/yoy+40.6%，新增注册采购商超40万人，累计超445万人。目前，chinagoods平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列。4）数字支付，24H1跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，快捷通公司净利润2738.10万元，去年同期为-572.02万元。5）贸易履约，24H1智捷元港为义乌市场提高3.5万TEU质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。6）会展，截至6月底，商城展览共举办五金会、饰品工厂展等境内展会23场，举办印尼、柬埔寨等境外展会3场，吸引采购商超77万人次，展览面积38万平方米，意向成交额43亿元。7）酒店，酒店业务线（含受托经营酒店）实现营收2.27亿元，同比增长1.3%，GOP实现2471.38万元，同比增长4.51%。
　　盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。24H1毛利率为33.08%/+2.49pct，销售/管理/研发费用率分别为1.36%/3.22%/0.17%，同比变化-0.14/-1.97/-0.03pct，归母净利率21.40%/-17.36pct。24Q2毛利率为29.16%/-1.12pct，销售/管理/研发费用率分别为1.38%/2.85%/0.15%，同比变化-0.39/-2.38/持平，归母净利率17.99%/-7.54pct。归母净利率下滑主要是投资收益大幅减少的原因。
　　投资建议：24年义乌市出口市场一片繁荣，1-6月，义乌市进出口总值同比增长20.7%；其中出口同比增长21.3%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经营持续向好。此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。叠加“一带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26年归母净利润为27.20/31.60/40.09亿元，同比增长1.6%/16.2%/26.9%，对应PE为15/13/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。

　　投资要点
　　事件：小商品城发布2024半年报。2024H1，公司收入67.7亿元，yoy+31%，归母净利润14.5亿元，yoy-27.5%，扣非净利润14.2亿元，yoy-22.9%。对应2024Q2，公司收入40.85亿元，yoy+34.4%，归母净利润7.35亿元，yoy-5.3%，扣非净利润7.3亿元，yoy-4.1%。公司2024H1和2024Q2的利润均符合我们的预期。
　　表观利润下滑是去年投资收益的影响，公司主业利润高增：扣除投资收益后，2024H1公司归母净利润为13.4亿元，同比+39%；2024Q2为6.7亿元，同比+29%。公司投资收益主要来自地产参股公司，其利润随地产公司交房节奏而定，具备一定的周期属性。公司主业利润主要来自市场经营、Chinagoods平台、跨境人民币业务等，主业利润高增反映上半年行业景气度和公司自身的成长性俱佳。分业务看：
　　市场经营业务收入同比+26%：市场经营业务主要由义乌小商品城租金和选位费构成。2024H1公司市场经营收入22.7亿元，同比+26%。市场经营业务是公司利润的主要来源之一，其收入高增也是上半年公司主业利润增长的核心驱动力，主要受益于①二区东市场投入运营，②2024年市场开始涨租。
　　商品销售、贸易服务收入同比+37%/+30%：商品销售主要是公司自营的跨境进口业务，2024H1毛利率达0.8%，高于去年全年的0.5%。贸易服务主要包括Chinagoods线上服务平台、仓储物流、支付征信保理等。
　　Chinagoods平台利润高增，深度服务取得进展：Chinagoods线上小商品城平台子公司（大数据公司）2024H1实现利润0.73亿元，同比+57%。我们认为这主要受益于增值和深度服务的收入提升。Chinagoods平台近期上线基于AI打造的一系列功能，截至中报已有1.7万用户深度体验。
　　跨境人民币支付金额高增，平台实现盈利：2024H1公司旗下支付平台yiwupay跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，去年同期为10亿元。2024H1跨境人民币支付平台子公司（快捷通）实现盈利0.27亿元，去年同期为亏损0.06亿元。Yiwupay平台支付体验良好，所有交易未发生风险争议或任何冻卡事件，下半年旺季有望进一步增长。
　　盈利预测与投资评级：公司未来核心成长驱动包括：①市场每年涨租，未来3年增幅或超5%，②新市场全球数贸中心市场有望于2025部分落成并开始招商，③Chinagoods和跨境人民币新业务高增等。综合考虑公司投资收益释放节奏和新业务高增，我们将公司归母净利润从31.7/36.2/41.0亿元调整至31.1/36.2/41.3亿元，同比+16%/17%/14%，对应8月15日P/E为13/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等

　　事件：2024Q1-Q3，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润106.13/23.29/22.83亿元，同比分别+34.25%/+0.53%/+6.12%。Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.47/8.81/8.64亿元，同比分别+40.17%/+176.73%/+177.21%。Q3主营业务利润约9.94亿元，同比增长超108%。
　　涨租+扩容促进毛利率提升，投资净收益增加推动净收益高升：2024Q3，公司综合毛利率/净利率为30.10%/22.92%，同比分别+0.94pct/+4.81pct。毛利率增长主要得益于老市场租金调整及新市场扩增，即公司持续对老市场到期商位进行租金调整，同时二区东三楼新增商位亦有增量贡献。公司净利率较毛利率高升主要系受投资净收益增加影响。2024Q3，公司期间费用率4.94%，同比-0.14%，保持稳定。细分来看，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.98%/3.11%/0.17%/0.68%，分别变动-0.41pct/+0.26pct/+0.00pct/-0.02pct。
　　提租+扩建有序推进，海外着眼新兴市场：市场经营业务方面，市场二区、三区的租金自2023年底即开始上涨，推动收入增长，一区和四区的租金上涨方案目前亦有序推进，叠加保税区二期扩建，六区暂未开始招商，对应增长动能有望持续获得补充；
　　海外建设方面：公司未来预计以“一带一路”沿线国家和地区为重点，重点拓展中东、东南亚、南美、非洲等新兴市场，布局海外分市场、FBC海外仓、海外展厅、海外展会、海外站等项目。
　　义乌进出口额保持高增，新兴业务表现亮眼：1至8月，义乌市进出口总值达4440.6亿元，同比增长17.2%；其中出口3935.8亿元，同比增长17.2%；进口504.8亿元，同比增长17.3%，给予公司跨境业务景气支撑；新兴业务方面，报告期内，chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%，后续平台的运营方向将从交易型转为综合服务型，收入将以会员费和深度服务费为主，下一步的工作重点将是提高服务费的付费率，有助于进一步增厚利润贡献。义支付YiwuPay2024年1至9月新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770%。公司正努力拓展“义支付”国际化路线，推动海外牌照申请工作。未来离岸中心的结算能力的打造，将助力公司进一步提升盈利能力。
　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润为29.25/34.37/43.99亿元，2024年11月8日股价对应PE为23.5/20.0/15.7倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、人才储备不足、贸易政策变化、新项目爬坡不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入106.13亿元，同比+34.25%，实现归母净利润23.29亿元，同比+0.53%；实现扣非归母净利润22.83亿元，同比+6.12%。单Q3，实现收入及归母净利润分别为38.47亿元和8.81亿元，同比分别为+40.17%和+176.73%。
　　分析判断:
　　Q3主营业务大幅增长，盈利能力持续提升
　　收入端：Q3收入增长环比提速。Q3公司收入同比+40.17%，环比提速明显，我们认为主要由于:1）商品销售业务增长提速；2）新业务快速发展：前三季度chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%。“义支付YiwuPay”前三季度新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770%；3）市场经营业务稳健增长。
　　利润端：Q3归母净利润同比+176.7%，主营业务营业利润同比增长超108%。公司2024年第三季度主营业务利润约9.94亿元，2023年第三季度主营业务利润约4.77亿元，同比增长超108%。利润端增长我们认为主要来自：1）市场经营利润同比增加；2）Q3投资收益1.38亿元，同比增加0.87亿元；3）CG平台与义支付利润进一步增长。
　　毛利率：市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24Q3公司毛利率30.1%，同比提升9.6pct，我们认为毛利率提升主要来自：1）市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%；2）高毛利的贸易服务业务占比提升（2024H1毛利率78%）。
　　数贸中心如期推进，贸易服务平台持续构建新增长曲线
　　义乌市场人气持续增长，外贸需求热度不减。2024年1-7月，义乌市进出口总值达3791.0亿元，同比增长18.1%；其中出口3359.7亿元，增长18.5%；进口431.3亿元，增长15.7%。其中义乌市通过市场采购贸易方式出口2701.8亿元，增长24.3%，占义乌市出口总值的80.4%，拉动义乌市出口增长18.6pct。
　　数贸中心建设稳步推进。上半年数贸中心一期工程完成总工程量的62%，二期工程市场板块主体结顶。商务写字楼板块地上主体结构完成约68%，超高层建筑开工建设。
　　贸易服务平台持续构建新增长曲线。公司不断转型贸易平台服务商角色，通过为商户贸易全产业链更多赋能开辟新增长曲线，包括CG平台、数字支付、贸易履约、会展等配套服务。线上平台探索AI应用场景，推出5款自研AI产品，目前CG平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列。履约方面，上半年智捷元港已为义乌市场提供3.5万TEU质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。
　　投资建议
　　公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。鉴于前三季度公司收入及利润超过我们预期，我们上调24-26年的收入及利润预测。预计公司24-26年实现收入分别为150.4/165.7/200.1亿元（原预测为138.4/152.0/184.5亿元），归母净利润分别为29.6/31.5/43.7亿元（原预测为26.5/29.6/40.9亿元），EPS分别为0.54/0.57/0.80元（原预测为0.48/0.54/0.75元）。参考2024年10月15日收盘价11.54元/股，对应最新PE分别为21x/20x/15x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。

　　事件：公司发布2024H1半年报，24H1公司实现营业收入67.66亿元，同比+31.10%；归母净利润14.48亿元，同比-27.54%；扣非后归母净利润14.19亿元，同比-22.86%。毛利率33.08%，同比+2.50pct，净利率21.44%，同比-17.32pct。24Q2公司实现营业收入40.85亿元，同比+34.36%，归母净利润7.35亿元，同比-5.31%。
　　受益于市场景气度回升，公司主营业务多点开花，盈利能力稳步提升。24H1义乌市全年进出口总值达到3247.7亿元人民币/同比+20.7%，其中出口2880.3亿元/同比+21.3%；进口367.4亿元/同比+16.4%，在2023年高基数的情况下，义乌进出口总额继续保持较高的增长速度。得益于进出口高景气度及新兴市场的开拓，公司市场商品销售等主营业务业绩增长，市场经营及相关平台业务带动毛利率实现增长。分行业来看，2024H1公司商品销售/市场经营/贸易服务/配套服务业务分别实现收入38.95/22.69/3.71/2.31亿元，分别占比约58%/34%/5%/3%，毛利率分别为0.80%/81.80%/78.10%/26.29%，其中两大核心业务商品销售/市场经营营收维持较高增速（分别同比+37.23%/26.00%）。24H1销售/管理/研发费用率分别为1.36%/3.22%/0.17%，同比分别-0.15pct/-1.97pct/-0.03pct，费用管控良好。在营收稳增和毛利率上升情形下，24H1归母净利润下滑，较上年同期减少5.50亿元，原因系投资收益及资产处置收益减少10.51亿元,市场经营及贸易服务净利润增长5.01亿元，剔除投资收益和资产处置收益影响，归母净利润同比约+39%。
　　AI引领市场升级转型&全球数贸中心建设稳步推进，业绩向上空间有望进一步打开。24H1义乌中国小商品城大数据有限公司（CG平台运营主体）半年净利润超7297万元/同比+57%，平台GMV450亿元/同比+41%，新增注册采购商超40万人，累计超445万人。①AI助力市场转型：公司持续探索AI与小商品贸易业务的融合模式，推动传统市场的转型升级，24H1新增45个第三方数字化服务产品，累计上架的数字化服务产品达到194个，产品涵盖多个领域，提供多元化深度服务；CG平台携手清华、科大讯飞、百度等顶尖团队，构建百人AI研发团队，针对义乌市场特性，推出5款自研AI产品，一系列功能助力商户破除语言壁垒、处理复杂又专业的难题、精准捕捉采购商需求，提高提升订单达成率；目前，CG平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列，助力市场经营户实现业务的数字化升级。②全球数贸中心建设稳步推进：24H1一期工程完成总工程量62%，二期工程市场板块主体结顶，商务写字楼板块地上主体结构完成约68%，超高层建筑开工建设。我们认为，未来随着AI持续深入业务流程以及全球数贸中心的落地，公司业绩和估值有望受益于数字化转型和业务模式创新得以提振。
　　跨境人民币支付业务再升级，海外市场增长空间可期。24H1快捷通公司（跨境支付人民币平台子公司）净利润2738万元，去年同期为-572万元，同比实现大幅增长。24H1，快捷通成功与中国工商银行阿布扎比分行携手完成了迪拜市场的首单直接货币结算业务，在境内外一体化跨境人民币结算服务上实现了全流程闭环的实践。5月30日，数字货币桥正式上线，使得跨境支付流程更加便利，提高资金流动的自由度，从而显著提升金融服务的普惠性。截至6月30日，2024年跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，可支持币种达25种，交易覆盖150多个国家和地区。
　　数字化跨境服务升级，国际展会引客流增贸易活力。2024年以来，公司已参与及组织多场发布会及展览会，品牌曝光度持续提升，订单成交额稳增。截至6月底，商城展览共举办五金会、饰品工厂展等境内展会23场，举办印尼、柬埔寨等境外展会3场，吸引采购商超77万人次，展览面积38万平方米，意向成交额43亿元。
　　投资建议：公司立足“世界小商品之都”义乌，市场经营业务高毛利之下仍维持营收稳增，筑造公司业绩基本盘，“CG平台&跨境人民币支付”已经拥有坚实的客户基础，AI赋能下贸易模式加速创新升级，有望打造公司业绩的新的增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别28.34/33.93/39.12亿元，EPS分别为0.52/0.62/0.71元，对应目前PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：CG平台推进不足预期、项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、招商进度不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入67.66亿元，同比+31.1%，实现归母净利润14.48亿元，同比-27.54%；实现扣非归母净利润14.19亿元，同比-22.86%。单Q2，实现收入及归母净利润分别为40.85亿元和7.35亿元，同比分别为+34.36%和-5.31%。
　　分析判断:
　　上半年业绩下滑主要受投资收益扰动，市场及贸易服务增长强劲
　　收入端：市场经营、商品销售及贸易服务均保持了较快增长。上半年公司市场经营、贸易服务、商品销售实现收入分别为22.69亿、3.71亿和38.95亿元，同比增速分别为+25.99%，+30.63%和+25.99%。
　　利润端：剔除投资收益等后，市场及贸易服务业绩增长较快。上半年公司归母净利润同比-27.54%，主要系今年投资收益及资产处置确认同比大幅减少（同比减少10.51亿元），剔除后主业归母利润为13.4亿元，同比增长5.01亿元，增幅达60%左右。其中，贸易服务板块保持快速成长态势，大数据公司上半年实现净利润7279万元，同比+56.89%，CG平台GMV达450亿元，同比+40.6%；快捷通实现净利润2738万元，去年同期为-572万元，上半年实现跨境人民币支付总额超120亿元人民币。
　　毛利率：市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24H1公司毛利率33%，同比提升2.5pct，我们认为毛利率提升主要来自：1）市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%；2）高毛利的贸易服务业务占比提升（2023年毛利率70%）。
　　数贸中心建设加速，贸易服务平台持续构建新增长曲线
　　义乌市场人气持续增长，外贸需求热度不减。上半年义乌市场日均客流量21.88万人次，日均外商超3600人，同比增长超80%，市场主要客流指标均超2019年同期。义乌整体进出口总值3247.7亿元，同比增长20.7%。
　　数贸中心建设稳步推进。上半年数贸中心一期工程完成总工程量的62%，二期工程市场板块主体结顶。商务写字楼板块地上主体结构完成约68%，超高层建筑开工建设。
　　贸易服务平台持续构建新增长曲线。公司不断转型贸易平台服务商角色，通过为商户贸易全产业链更多赋能开辟新增长曲线，包括CG平台、数字支付、贸易履约、会展等配套服务。线上平台探索AI应用场景，推出5款自研AI产品，目前CG平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列。履约方面，上半年智捷元港已为义乌市场提供3.5万TEU质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。
　　投资建议
　　公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。考虑到投资收益部分今年下滑较多以及市场经营业务增速较快，我们调整24-26年的收入及利润预测。预计公司24-26年实现收入分别为138.4/152.0/184.5亿元（原预测为137.4/152.0/184.5亿元），归母净利润分别为26.5/29.6/40.9亿元（24-26年原预测为28.5/31.1/41.1亿元），EPS分别为0.48/0.54/0.75元（24-26年原预测为0.52/0.57/0.75元）。参考2024年8月16日收盘价7.34元/股，对应最新PE分别为15x/14x/10x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。

2023 earnings highest on record, positive about 2024 earnings
China Commodities City Group’s (CCCG) revenue/attributable net profit were RMB11,300/2,676mn (+48.30/142.25% yoy) for 2023; for 1Q24, revenue grew 26.42% yoy to RMB2,681mn, while attributable net profit fell 41.66% yoy to RMB713mn due to reduced investment income. In 2023, CCCG made efforts in both online and offline markets; the new energy segment in its District 2 East market further expanded the offline market, GMV of the digital platform Chinagoods grew rapidly, and CCCG advanced its brand overseas expansion strategy. CCCG has established an innovative digital trade system to build a new model of digital commodity market. In light of uncertainties around investment income, we estimate 2024/2025/2026 EPS at RMB0.52/0.61/0.74 (previous: RMB0.50/0.62/-), and value the stock at 18x 2024E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB9.36. OVERWEIGHT.
CCCG: building digitalization-based comprehensive service system
CCCG operates its business by renting booths to merchants. In 2023, to reform the booth rent system, the company used differentiated pricing based on sector development, with a 5.5% rise in rent on average at end-2023. The comprehensive service system for international trade featuring ‘traditional market digitalization + trade fulfillment digitalization’ is taking shape. CCCG’s online GMV for 2023 surpassed RMB65.0bn backed by Chinagoods; Yiwu Pay brought over RMB8.5bn by end-2023. For logistics, CCCG launched digital logistics services and its first Yiwu China Commodity City RCEP Silk Road Express.
Yiwu Market: delivering on potential
A world-famous small commodity trade hub, Yiwu has maintained the leading position domestically as a comprehensive market for years. In 2023, the value of Yiwu’s exports/imports was RMB500.57/65.48bn (+16.0% yoy, a record high/+38.8% yoy), with a combined figure of RMB566.05bn, rising 18.2% yoy. For regional trade, Yiwu’s trade with Southeast Asia, the Middle East, and Latin America has accounted for a large proportion of its total, and trade with countries involved in China’s Belt & Road Initiative were worth RMB349.71bn in 2023, up 19.5% yoy, boosting Yiwu’s import & export growth by 11.9pp. Supported by AIGC technology and increased commodity exports, the overseas expansion of AI and the RMB have become fresh bright spots in the Yiwu market. 2023 profit grew rapidly, 1Q24 profit margin stayed high
For 2023, the overall GPM/NPM rose 11.19/9.25pp yoy to 26.50/23.73%, and the expense ratio was 8.38%, with sales/administrative/R&D/financial expense ratios down 0.46/2.00/0.04/0.85pp yoy to 2.13/4.95/0.19/1.11%. For 1Q24, the overall GPM/NPM were 39.05/26.52%.
Risks: intensifying competition; slow progress in digital transition; geopolitical risks.

　　业务分析
　　归母净利大幅提升，多项数据亮眼。
　　公司发布2024年第三季度报告，报告期内，公司营业收入为38.5亿元/yoy+40.2%；归属于上市公司股东的净利润为8.8亿元/yoy+176.7%。强劲表现得益于公司商品销售规模的不断扩大以及市场经营利润的提升。
　　回顾年初至报告期末，公司整体表现不俗。
　　营业收入累计达到106.1亿元/yoy+34.3%，归属于上市公司股东的净利润为23.3亿元/yoy+0.5%，在当下环境仍属稳健。公司基本每股收益与稀释每股收益均达0.16元/yoy+166.7%，显示出公司盈利能力显著提升。
　　主营业务利润高增，YiwuPay交易额同比增幅达770%。
　　2024年第三季度主营业务利润约9.94亿元，2023年第三季度主营业务利润约4.77亿元/yoy+108%，报告期内Chinagoods平台GMV超608亿元/yoy+16%；“义支付YiwuPay”2024年1-9月新增跨境支付业务交易额超200亿元人民币/yoy+770%。
　　风险提示：
　　1、全球贸易政策发生变化，外贸出口景气度不高；
　　2、公司线上业务发展不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2024年半年度报告，主营业务增长稳健，新兴及平台业务盈利性显著提升，同时，公司制定义乌指数三年行动规划，催生商贸领域数据要素新质生产力。
　　事件点评
　　义乌市场景气度高，客流量超19同期水平
　　24上半年，义乌市场日均客流量21.88万人次；日均外商超3600人，同比增长超80%，外商入场人数显著增加，市场主要客流量指标均超2019年同期水平。2024年上半年，义乌市公路、铁路、航空客流总量约1200万人次，同比增长约15%，入境外商约25万人次，同比增长约95%。
　　制定义乌指数三年行动计划，催生商贸领域数据要素新质生产力
　　公司联合高校持续更新小商品指数，并制定关于数据要素三年行动计划：1）2024年完善指数模型并全面升级，持续推进数据入表工作，催生商贸领域数据要素新质生产力；2）2025年开发更多子指数以满足不同层面需求，逐步扩大人工智能的融合及应用；3）2026年做到小商品分类标准国际化，跻身全球商贸领域数据领先地位。
　　Chinagoods平台盈利增速加快，AI赋能业务升级
　　24上半年，公司线上平台chinagoods新增45个第三方数字化服务产品，累计上架的数字化服务产品达到194个，这些产品涵盖了内容建设、贸易服务、仓储物流、运营支持、营销策略、企业管理和软件工具等多个领域。公司chinagoods平台实现GMV450亿元/yoy+40.6%；大数据公司（运营chinagoods平台）净利润7,279.37万元/yoy+56.89%，chinagoods平台新增注册采购商超40万人，累计超445万人。
　　Yiwupay（快捷通）业务利润转正，支持币种扩达25种
　　快捷通在跨境收结汇领域持续发力，助力中小微企业资金通路合规化。报告期内，与中国工商银行阿布扎比分行完成迪拜市场首单直接货币结算业务，实现境内外一体化跨境人民币结算服务全流程闭环。截至6月30日，2024年跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，支持币种达25种，交易覆盖150多个国家和地区，且无风险争议资金和冻卡事件，为经营户出海提供保障。报告期内，快捷通公司净利润2,738.10万元，去年同期为-572.02万元，同比大幅增长。
　　风险提示：
　　1、全球贸易政策发生变化，外贸出口景气度不高；
　　2、公司线上业务发展不及预期。