事件：
　　公司发布2025年三季报，公司实现营业收入130.61亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%；扣非归母净利润33.92亿元，同比增长48.59%
　　Q3单季度业绩增长显著提速，实现营业收入53.48亿元，同比增长39.02%；实现归母净利润17.66亿元，同比大幅增长100.52%；扣非归母净利润17.23亿元，同比增长99.56%。
　　点评：
　　市场主业量价齐升，业绩确定性强。三季度业绩高增主要由全球数贸中心（六区）于期内启动招商并确认收入所贡献。六区火爆的招商（热门行业投标比例超20:1）带来了可观的选位费，将分期确认，为未来2-3年利润提供坚实保障。同时，公司已启动七区建设，接力六区确保中长期增长。
　　三季度毛利率显著抬升，期间费用率整体保持稳健。Q3单季毛利率提升至45.41%（同比+15.31pct），结构性受益于全球数贸中心（六区）招商与商品展陈服务收入确认带来的高毛利业务占比提升；期间费用率维持在4.94%（同比持平），内部结构呈现“研发投入上行、管理和财务费用率下行”的优化组合，有利于支撑AI与平台化能力建设同时不影响整体利润率。
　　经营活动现金流和合同负债大幅增长。前三季度经营活动产生的现金流量净额高达96.05亿元，同比激增2,021.98%，主要系本期收取了全球数贸中心商位招商、写字楼销售等款项。截至报告期末，公司合同负债达148.39亿元，较年初的59.28亿元大幅增加，主要为预收的商位使用费，为未来业绩的持续释放奠定了坚实基础。
　　支付业务迎重大突破，打开增长天花板。义支付（YiwuPay）于三季度正式获批市场采购贸易（1039）结算服务试点，成为全国唯一试点，可服务市场从此前的20%扩大至义乌出口总额的80%。前三季度，义支付交易额已突破270亿元（+35%），2026年目标超100亿美元，成长空间巨大。
　　数字贸易服务发力，AI赋能显现成效。以Chinagoods平台为核心的贸易服务是三季度业绩超预期的另一主因。平台AI应用深化，截至三季度末已服务近30万用户，市场内约40%的商户通过AI辅助经营，AI服务费开始贡献利润。
　　进口业务蓄势待发。作为国贸改革唯一试点企业，公司正积极推进进口正面清单扩容至化妆品、保健品等高价值品类，有望成为远期重要增长点。新一轮国贸改革的核心是推动进口贸易创新，目标到2030年义乌进口贸易额突破3000亿元，其中小商品城有望贡献2000亿以上。
　　投资建议：预计2025-2027年小商品城将实现营业收入203.75/267.99/344.55亿元，同比增速分别为29.47%/31.53%/28.57%;归母净利润44.59/58.57/74.9亿元，同比增速分别为45.08%/31.35%/27.88%。预计2025-2027年EPS分别为0.81/1.07/1.37元/股，对应2025-2027年PE分别为20X、15X和12X，给予“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现

　　市场主业表现持续稳健，年内六区市场开业贡献增量，义支付&Chinagoods等业务保持快速增长打造第二曲线，业绩持续稳健向好；同时AI+、一带一路、稳定币等均有望持续形成强催化。
　　公司25Q3收入/归母利润同比+39%/+101%，表现超预期。主因公司全球数贸中心市场板块于6月启动招商，为Q3收入及利润贡献增量；其中Q3公司经营活动现金净额82.2亿元（24年同期为3.4亿元、25Q2为16.6亿元），主因公司已收取部分六区商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项。同时贸易服务延续较快增长，前三季度义支付跨境支付业务交易额突破270亿元/同比35%+，义支付也于Q3开展市场采购贸易结算服务。
　　六区市场10/14正式开业，从传统贸易向数字贸易生态跃升。六区市场全球数贸中心项目于22年启动，今年6月启动招商，10/14正式开业，目前已入驻商户涉及时尚珠宝、创意潮玩、智能装备等8个行业，一定程度上反映当前消费品市场最新趋势和未来发展方向。其中，入驻中心的省外主体超35%，创二代、创三代等新生代商户占52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占57%，整体六区市场更为年轻化、品牌化、国际化。
　　投资建议：在外贸环境受关税扰动背景下，义乌进出口持续景气。公司市场租金业务稳健、贸易服务业务延续高增、六区选位费贡献报表增量，共同驱动亮眼业绩表现，且年内增长具备一定持续性。同时，AI+、稳定币等有望进一步赋能贸易服务生态，中美紧张关系下一带一路重要性提升，均有望形成强催化。我们上调公司25/26年归母净利润至46/62亿元，当前股价对应25/26年PE为19x/14x，业绩具备较强确定性兼具弹性，维持“强烈推荐”评级
　　风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险

　　投资要点
　　事件：公司公告。11月7日通过义乌市自然资源和规划局挂牌出让活动，以33.2亿元取得国际商贸城南侧地块的建设用地使用权，占地面积为16.4万平方米。
　　计划打造文商旅综合体，扩充国际商贸城版图：公司计划将这块土地用于打造造集文化传承、商业创新、旅游休闲功能于一体的文商旅综合体。项目规划总用地面积约16.47万㎡，总建筑面积约66万㎡，其中地上建筑面积44.3万㎡（其中包括集中商业、LOFT、商务办公、商业裙房、其他配套等），地下建筑面积21.7万㎡。
　　项目总投资约79亿元，计划在未来3-4年投入运营。建设周期为3-4年。总投入额外78.63亿元，其中土地成本33.21亿元，工程建设其他费用约38.77亿元，财务费用约6.65亿元。资金来源为公司自有资金及部分银行贷款。
　　新项目有望承接义乌进口业务带来的新需求：公司计划将此综合体作为义乌国际商贸城五区进口商品城的延伸，为进口贸易创新发展试点“提量扩面”提供实体空间支撑，强化现有市场板块的协同效应。2024年12月国务院正式批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，根据《方案》要求，义乌实施进口日用消费品正面清单管理、家电平行进口两项重点改革；公司目标在2025年完成19类商品试单并建立配套制度；三年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单。未来进口业务或成为义乌进出口贸易的新增长点，而新市场亦有望作为承接未来进口经营户的载体。2025Q1-3，根据义乌海关统计，义乌进口额达到772亿元，同比+31.3%，呈现较快增长。
　　盈利预测与投资评级：我们认为公司开启新项目建设，将会进一步扩充义乌国际商贸城的经营版图，项目建成开业后有望进一步扩充公司市场经营业务的收入和利润，其承载的新的经营户也有望扩充公司贸易服务的空间。我们维持公司2025-27年归母净利润预期为49.0/61.6/72.8亿元，同比+59%/26%/18%，对应11月12日收盘价P/E估值为18/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：进口业务发展尚有不确定性，新项目进度不确定性等

　　事件：11月7日小商品城发布《关于竞得土地使用权暨建设运营的公告》。据公告，公司于11月7日以322,310万元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权，出让面积为16.47万平方米，出让年限40年。
　　公司竞得土地拟打造文商旅综合体，总投资预算近79亿元。据公告，本次公司竞得的土地初期规划为打造集文化传承、商业创新、旅游休闲功能于一体的文商旅综合体，同时为进口贸易创新发展试点提供实体空间支撑，强化现有市场间协同效应。项目当前规划总建筑面积约66万平方米，建设周期3-4年，总投资预算78.63亿元，其中土地成本33.21亿元（含契税）、工程建设其他费用约38.77亿元、财务费用约6.65亿元，测算投资回收期为7.83年。
　　锚定“进口+文旅”概念打造新增量，推动新市场加速落地。据公司公告，24年12月公司为响应国家发改委发布的《义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》积极布局进口业务，对符合条件的进口消费品实行正面清单管理制度，计划到2030年推动义乌市的进口总额增长至3000亿元以上，政策驱动下公司进口业务迎高速成长期。据义乌发布，25年国庆中秋双节期间，义乌全域共接待游客337.09万人次，同比上升12.06%，许多商铺为迎接热度特别开设“旅游零售区”以满足需求，义乌文旅消费迎来爆发增长。公司敏锐感知政策与消费环境的变化，加速推进新市场落地，据义乌市市场监管局，截至2025年5月14日年内义乌市场经营主体新增8.6万户突破120万户，新市场有望有效承接大量新增需求。
　　义乌1-9月进出口额保持快速增长，数据验证市场高景气。据义乌发布，2025年1-9月义乌市进出口总值达6312.0亿元，同比增长26.3%，其中出口5539.9亿元，同比增长25.7%，进口772.1亿元，同比增长31.3%。进出口、出口和进口值占全省份额分别为15.1%/17.5%/7.6%，占比分别提升2.4/2.4/1.8pct。分地区看，义乌对非洲/拉丁美洲/东盟/欧盟分别进出口1112.0/983.0/722.4/655.1亿元，分别同比增长22.3%/15.2%/52.4%/32.1%，同期对一带一路国家合计进出口4293.9亿元，同比增长28.9%，占同期义乌市进出口总值的68.0%。
　　市场附件地块需求旺盛推动拿地价上行，成本支出符合预期。据公司公告，当前已开业的新市场六区数贸中心所在地块于2022年9月9日被公司拍下，总出让面积37.44万平方米，竞得价199,620万元。我们认为，由于线下市场持续复苏与义乌商贸进出口保持快速增长，同时六区市场开业已带动周边商业体繁荣，市场附件地块本身需求旺盛，综合影响下推动地价上行，本质上反映了义乌市场经营的高景气。
　　维持“买入”评级。公司继续以市场经营为基础，加速发展贸易服务赋能传统市场，进口业务在政策催化下有望迎强劲增长。考虑到市场经营高景气催生更多需求，公司积极推动新市场建设落地以承接新需求，长期利润预计将进一步增厚。我们维持公司25-27年归母净利润预测为47.20/62.90/71.84亿元，同比增长53.6%/33.3%/14.2%，对应25-27年PE分别为19/14/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，行业竞争加剧。

　　25Q3归母净利翻倍增长超预期
　　25单Q3：营收53.48亿元/yoy+39.02%，归母净利17.66亿元/yoy+100.52%，扣非归母净利17.23亿元/yoy+99.56%。
　　25单Q3销售商品、提供劳务收到的现金128.05亿元/yoy+222.16%，25Q3末合同负债148.39亿元/yoy+329.23%。
　　25Q1-3：营收130.61亿元/yoy+23.07%，归母净利34.57亿元/yoy+48.45%，扣非归母净利33.92亿元/yoy+48.59%。
　　六区开业贡献增量,贸易履约服务高速增长
　　全球数贸中心市场板块自2025年6月启动全面招商，Q3利润超预期主要系全球数贸中心市场板块部分商位招商后完成线上线下商铺入驻与商品展陈，与之相关收入体现，此外，市场经营与贸易履约服务板块利润同比亦有所增长。10月14日上午，六区正式开业，建筑面积共计125万平方米，其中市场板块建筑面积41万平方米，已入驻涉及时尚珠宝、创意潮玩、智能装备等8个新行业的商户，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占57%。25Q1-3，义支付跨境支付业务交易额突破270亿人民币/yoy+35%+，义支付已于Q3正式开展市场采购贸易结算服务试点，进一步协同CG平台，与全球数贸中心共同形成良好的产业联动与生态赋能。
　　进口增量空间可期
　　义乌进口持续增长，消费品进口同比提升。25年1-8月，义乌市进出口总值达5542.6亿元/yoy+24.9%/占全省15.1%/占比+2.3pct，其中出口额4866.0亿元/yoy+23.7%/占全省17.4%/占比+2.3pct，进口额676.6亿元/yoy+34.0%/占全省7.6%/占比+2.0pct，进口持续增长。分产品来看，义乌市进口消费品371.8亿元/yoy+27.2%/占全省55.0%，其中，进口美容化妆品及洗护用品57.3亿元/yoy+10.6%，进口机电产品33.0亿元/yoy+51.3%。25H1，公司作为进口正面清单全国唯一白名单企业，率先完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，覆盖193个SKU，实现试点销售2600单，进口改革稳健推进。
　　投资建议：义乌出口核心枢纽地位稳固，短期关注新市场选位费及租金确认节奏，长期进口增量空间广阔。基于义乌出口需求高增及新业务加速拓展，我们上调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利为47/63/79亿元（前值为43/56/69亿元），对应PE为22/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新市场及新业务发展不及预期，贸易摩擦风险，行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　小商品城发布2025三季报：公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润130.61亿元/34.57亿元/33.92亿元，同比分别增长23.07%/48.45%/48.59%。其中Q3，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润53.48亿元/17.66亿元/17.23亿元，同比分别增长39.02%/100.52%/99.56%，本期业绩增幅明显系因6区招商后线上及线下商铺入驻及延展收入增长及传统市场租金上涨。
　　全球数贸中心市场选位费开启确收，推动本期盈利水平抬升显著。公司前三季度毛利率/净利率分别为37.27%/26.53%，同比分别变化+5.23pct/+4.56pct，公司Q3毛利率/净利率分别为45.41%/33.05%，同比分别变化+15.31pct/+10.13pct，本期盈利水平提升显著，主要系三季度毛利率较高的全球数贸中心商位选位费开启确收。
　　义乌进出口保持景气，全球数贸中10月盛大开业。1）进出口方面，2025年1至8月，义乌全市进出口总值达5542.6亿元，同比增长24.9%，整体增速与上半年持平；其中出口4866.0亿元，同比增长23.7%；进口676.6亿元，同比增长34.0%，环比上半年（yoy+28.3%）有所加速；2）市场经营方面，全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼招商及预售顺利开展，公司合同负债Q3环比增加84亿元，经营活动现金流入Q3环比增加64亿元，为未来业绩可观增长提供支撑。2025年10月14日，全球数贸中心正式投运，市场版块“商二代”“创二代”“新生代”占52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占57%，与传统市场形成差异化发展。
　　商贸大模型正式发布，义支付市场采购贸易结算获批。1）进口试点，公司在义乌综保区成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目，同时积极推动政策扩围；2）CG业务，2025年10月15日，公司与阿里云共同研发“世界义乌商贸大模型“正式发布，涵盖视频翻译、店铺助理等13项AI功能，进一步赋能平台价值。截至2025年10月16日，“世界义乌商贸大模型“注册用户超3万人，AI产品调用量突破10亿次，实现持续加速渗透；3）义支付，2025年1至9月，义支付跨境支付业务交易额突破270亿元人民币（按7.1美元汇率折算为38亿美金），同比增长超过35%。目前义支付已于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点，对应业务覆盖范围实现大幅扩展。且公司积极申请香港MSO、TCSP等牌照，利于进一步打开应用空间。
　　盈利预测与投资建议：首批铺位招投标落地给予业绩增长支撑，进口试点、义支付等业务有序推进提供后续弹性，预计公司2025-2027年归母净利润为47.66/62.86/71.69亿元，10月20日收盘价对应PE为22.2/16.8/14.7，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易政策变动风险，试点政策推进不及预期，新业务拓展不及预期

　　事件：
　　公司发布2025年三季度报告。2025年Q1-Q3，公司实现营收130.61亿元，同比增长23.07%，归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%，扣非后归母净利润33.92亿元，同比增长48.59%。
　　2025年第三季度，公司实现营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，扣非后归母净利润17.23亿元，同比增长99.56%。
　　观点：
　　2025Q3公司业绩增速亮眼。2025Q3，公司实现营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，扣非后归母净利润17.23亿元，同比增长99.56%。公司主业全球数贸中心提速增效，主体工程提前竣工，招商情况超出预期，前两批次时尚珠宝、创意潮流玩具、护肤及医美用品行业累计定位商铺超千间，吸引超万户主体报名；第三批无人机、机器人及婴幼童生活用品等行业招商已于8月顺利收官。
　　AI赋能成效显著，Chinagoods平台“小商AI”系列应用累计访问量突破10亿人次。公司与腾讯、百度共建AI导航导购系统；联合阿里云研发的“世界义乌”商贸大模型突破多语言翻译、智能对话等关键技术。Chinagoods平台“AI翻译官”支持116种语言互译同传，成为助力商户对接全球市场的工具。Chinagoods平台经营主体2025上半年净利润达1.55亿元，同比增长109.69%，凸显技术赋能实效。
　　跨境金融服务和香港金融牌照布局助力公司国际化进程提速。2025年上半年，公司义支付（YiwuPay）跨境收款金额突破25亿美元，同比增长47%，业务覆盖全球超170个国家和地区。通过加密传输、智能风控及“7×24小时”专家应急响应的“三位一体”智能支付生态系统，稳健支撑安全高效的跨境结算。公司同步加速推进香港金融牌照布局，公司以香港作为海外业务的重要支撑地，前期已在香港设立相关公司并启动申请TCSP、MSO等牌照的工作，国际化进程全面提速。
　　品牌全球化战略推进，公司布局全球枢纽网络。2025年，公司坚定推进“义乌中国小商品城”品牌全球化战略，拓展小商品全球覆盖网络，为外贸增长开辟新空间。上半年，公司重点发力中东、南美、非洲等潜力较大的新兴市场，新增出海项目13个，具有里程碑意义的东亚首个海外分市场——日本大阪义乌市场于6月26日开业，墨西哥、吉尔吉斯斯坦等海外分市场储备项目也正在加速落地进程，全球化布局持续深化。
　　盈利预测及投资评级：我们看好公司主业全球数贸中心提质成果显著，AI全链路赋能，跨境金融服务进程提速，品牌出海布局全球枢纽网络。我们维持此前的盈利预测，预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为196.37亿元/243.13亿元/296.38亿元，同比增长24.78%/23.81%/21.90%；归母净利润分别为39.10亿元/50.03亿元/64.16亿元，同比增长27.20%/27.97%/28.23%；对应2025年10月14日收盘价，PE分别为26.7X/20.9X/16.3X，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、外需不足的风险、新业务发展不及预期、关税及贸易摩擦风险、竞争加剧。

　　事件概述
　　公司发布三季报业绩公告，25Q1-3实现总营业收入130.61亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%，扣非归母净利润33.92亿元，同比增长48.59%。经营性现金流量净额96.05亿元，同比增长2021.98%，相比二季度末增加82.22亿元。
　　25Q3实现总营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，扣非归母净利润17.23亿元，同比增长99.56%。
　　全球数贸中心招商及销售推动三季度利润及现金流增长。
　　全球数贸中心市场板块已于2025年6月全面启动招商，为公司前三季度的营业收入、利润及现金流带来了贡献。三季度现金流同比增长2021.98%，相比二季度末增加82.22亿元，主要系收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项。未来全球数贸中心将进一步协同Chinagoods平台与义支付等新兴业务，形成良好的产业联动与生态赋能，为公司利润的持续增长创造有利条件。2025年1-9月，义支付跨境支付业务交易额突破270亿元人民币，同比增长超过35%，截至25年6月的交易额为25亿美元，（按10月14日汇率1美元=7.18元计算，约为179.5亿元），7-9月交易额接近100亿元，义支付已于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点。
　　全球数贸中心市场开业，市场已入驻3700余个主体。
　　10月14日，小商品城全球数贸中心开业，全球数贸中心围绕新贸易、新市场、新地标三条主线，全面推进“人、货、场、链”四个核心要素升级，布局市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数贸港五大功能板块。其中，市场板块建筑面积41万平方米，已入驻3700余个主体，涉及时尚珠宝、创意潮玩、智能装备等8个新行业的商户，“商二代”“创二代”“新生代”占52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占57%。
　　与行业巨头合作，赋能商家与市场数字化建设。继4月与阿里巴巴签署战略合作协议后，集团在三季度持续拓展合作伙伴，9月10日，“杭州六小龙”成员之一的群核科技与商城集团达成战略合作，将携旗下3DAI设计解决方案入驻全球数贸中心，赋能家居、玩具、五金等行业商家；9月15日，腾讯智慧零售与义乌中国小商品城集团正式签署战略合作协议，双方将以优势互补构建全链路数字化贸易解决方案，携手推进第六代市场数字化建设。
　　义乌市进出口高景气度持续，其中进口产品结构不断优化，消费品占大头。
　　2025年1-8月，义乌市进出口总值达5542.6亿元，同比增长24.9%。其中出口4866.0亿元，增长23.7%；进口676.6亿元，增长34.0%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为15.1%、17.4%和7.6%，占比分别提升2.3、2.3和2.0个百分点。主要贸易市场保持两位数高增长。1-8月，义乌市对非洲、拉丁美洲、东盟和欧盟分别进出口968.3亿元、867.8亿元、628.7亿元和573.9亿元，分别增长19.2%、15.2%、48.4%和27.6%。同期，对共建“一带一路”国家合计进出口3773.5亿元，增长27.0%，占同期义乌市进出口总值的68.1%。
　　25Q3盈利能力大幅提升。
　　25Q1-3毛利率为37.23%，同比+5.23pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/2.60%/0.60%/0.10%，同比+0.02/-0.58/+0.42/-0.66pct，归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%，主要系市场经营与贸易履约服务利润持续提升，归母净利率26.47%，同比+4.53pct。
　　25Q3毛利率为45.41%，同比+15.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.69%/1.27%/-0.08%，分别同比+0.09/-0.42/+1.10/-0.77pct，归母净利率33.03%，同比+10.13pct。
　　投资建议
　　公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：25年全球数贸中心计划招商投用，新增39万方可出租面积。②价：根据23年年报，24-26年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，AI赋能下，Chinagoods、Yiwupay等新业务想象空间大。我们维持盈利预测，预计25-27年公司收入203/265/327亿元，同比+29/+31%/+23%，归母净利润为43/55/67亿元，同比+41%/+26%/+23%，EPS分别为0.79/1.00/1.22元，参考2025年10月14日收盘价19.04元，对应最新PE为24/19/16X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

　　小商品城发布2025半年报：公司2025上半年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润77.13亿元/16.91亿元/16.68亿元，同比分别+13.99%/+16.78%/+17.57%。公司Q2分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.52亿元/8.88亿元/8.73亿元，同比分别+11.41%/+20.77%/+19.86%。
　　新兴业务推动贸易服务高增。分业务来看，市场经营/贸易服务/配套服务/商品销售2025上半年分别实现收入23.79亿元/5.31亿元/2.70亿元/45.33亿元，分别同比+4.85%/+43.16%/+16.62%/+16.38%。
　　商品销售营收占比上升导致公司毛利率略降，期间费用及所得税减少推动公司净利率提升。公司2025上半年毛利率/净利率分别为31.55%/22.00%，分别同比-1.53pct/+0.56pct。毛利率下行主要系低毛利率的商品销售营收增长较快，净利率较毛利率实现上升主要系管理费用率、财务费用率、实际所得税税率有所下降。
　　义乌进出口保持景气，全球数贸中心近3500余个铺位完成招标工作，基准标价基本符合预期。1）进出口方面，2025上半年义乌市实现进出口总额同比+25.00%。其中出口/进口分别3586.3/472.0亿元，同比分别增长24.6%/28.3%，保持良好增长韧性；2）市场经营方面，全球数贸中心现已公布中标结果铺位共计3455个，其中时尚珠宝/潮玩/护肤医美/婴幼童生活/家庭及健康用品/无人机&机器人&ARVR/时尚服饰面料/旅行好物对应基准标价分别为11.89/13.57/13.70/8.52/9.03/9.03/4.79/8.33万元/平方米，加权基准标价为10.12万元/平方米，符合前有预期。
　　进口试点工作提前完成政策目标，义支付应用范围有望加速拓展。1）进口试点，公司报告期内实现试点销售2600单，提前半年达成政策目标，同步在义乌综保区成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目，为后续政策扩围打下基础；2）CG业务，2025上半年Chinagoods平台经营主体营业收入2.57亿元，净利润1.55亿元，同比增长109.69%，公司与阿里云共同研发“世界义乌”商贸大模型，进一步赋能平台价值；3）义支付，报告期内跨境收款金额/实现利润总额分别超25亿美元/4000万元，同比分别增长超47%/50%，且积极申请香港MSO、TCSP等牌照，利于进一步打开市场空间。
　　盈利预测与投资建议：首批铺位招投标落地给予业绩增长支撑，进口试点、义支付等业务有序推进提供后续弹性，预计公司2025-2027年归母净利润为41.91/57.20/68.08亿元，8月26日收盘价对应PE为29.2/21.4/18.0，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易政策变动风险，试点政策推进不及预期，新业务拓展不及预期

　　事件概述
　　公司发布半年度业绩报告，25H1实现营收77.13亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润16.91亿元，同比增长16.78%（此前预告区间为16.30-17.00亿元，同比增长12.57%-17.40%），实现扣非归母净利润16.68亿元，同比增长17.57%（此前预告区间为16.10-16.80亿元，同比增长13.46%-18.39%），接近预告上限。25Q2营收45.52亿元，同比增长11.41%，归母净利润8.88亿元，同比增长20.77%，扣非归母净利润8.73亿元，同比增长19.87%。
　　贸易服务和商品销售业务贡献主要营收增量，CG平台净利润同比增长110%，义支付利润总额同比增长超50%。分业务看，25H1市场经营、贸易服务、配套服务、商品销售业务分别实现收入23.79/5.31/2.70/45.33亿元，同比分别增长4.8%/43.2%/16.7%/16.4%，占比分别为31%/7%/3%/59%；四大业务分别实现利润总额18.48/3.02/0.03/-0.05亿元，同比+2.6%/+127%/扭亏/减亏0.09亿元，利润率分别为77.7%/56.9%/1.2%/-0.1%。贸易服务业务：Chinagoods平台注册采购商突破510万人，相比2024年末增长约30万人，覆盖200多个国家和地区。经营主体（大数据公司）2025年上半年实现营业收入2.57亿元，净利润1.55亿元，同比增长109.69%，净利率60.3%。25H1义支付跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47%，业务覆盖全球超170个国家和地区，累计为2万多家商户开通跨境账户，支持26个主流币种互换。经营业绩稳健增长，上半年利润总额超4000万元，同比增长超50%。配套业务：25H1商城展览实现营收7592万元，净利润1695万元。酒店业务实现营收2.34亿元（含受托经营酒店）。
　　全球数贸中心市场热度不断攀升。当前第三批涵盖无人机及无人化装备、机器人及人工智能装备、AR/VR装备行业和时尚服饰面料等行业，已于7月23日正式开启报名，计划于8月底完成全行业招商工作。据义乌全球数贸中心公众号披露，时尚服饰面料、旅行好物、婴幼童生活用品行业商铺中标价格分别为4万/㎡-9万/㎡和8.0万/㎡-8.8万/㎡、8.2万/㎡-8.7万/㎡。此前首批推出的389间时尚珠宝商位吸引了逾4700家企业踊跃报名，招商定位完成率达100%，新增主体比例超70%，中标价格11万/㎡-12.4万/㎡；第二批创意潮流玩具、护肤及医美用品行业招商定位1308间，潮玩商位中标价格13.4万/㎡-13.7万/㎡，护肤及医美用品商位中标价格13.6万/㎡-13.8万/㎡。两批累计吸引超2.4万户主体报名。
　　义乌市进出口高景气度持续，其中进口产品结构不断优化，消费品占大头。2025年上半年义乌市进出口总值4058.3亿元，同比增长25.0%；其中出口3586.3亿元，同比增长24.6%，对全省增量贡献率达41%；进口472.0亿元，同比增长28.3%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为14.9%、17.3%和7.2%，占比分别提升2.2、2.2、1.6pct。进口产品结构不断优化，1-6月义乌市进口消费品259.3亿元，增长17.9%，占全市进口总值的54.9%，其中，进口美容化妆品及洗护用品45.1亿元，增长7.5%，进口机电产品25.0亿元，增长57.9%。
　　盈利能力保持稳定。25H1毛利率为31.56%，同比-1.45pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36%/2.54%/0.22%/0.13%，同比持平/-0.68/-0.57/-0.04pct，归母净利润16.91亿元，同比增长16.78%，主要系市场经营与贸易履约服务利润持续提升，归母净利率21.92%，同比+0.52pct。25Q2毛利率为28.34%，同比-0.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/2.58%/0.10%/0.27%，分别同比-0.16/-0.27/-0.04/-0.43pct，归母净利率19.50%，同比+1.51pct。
　　投资建议
　　公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：25年全球数贸中心计划招商投用，新增39万方可出租面积。②价：根据23年年报，24-26年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，AI赋能下，Chinagoods、Yiwupay等新业务想象空间大。我们维持盈利预测，预计25-27年公司收入203/265/327亿元，同比+29/+31%/+23%，归母净利润为43/55/67亿元，同比+41%/+26%/+23%，EPS分别为0.79/1.00/1.22元，参考2025年8月15日收盘价19.07元，对应最新PE为24/19/16X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

　　事件描述
　　2025年H1业绩稳健增长：公司上半年实现营业收入77.13亿元，同比增长13.99%；归属母公司净利润16.91亿元，同比增长16.78%；扣非净利润16.68亿元，同比增长17.57%。
　　2025年Q2单季表现亮眼：公司Q2单季度实现营业收入45.52亿元，同比增长11.41%；归母净利润8.88亿元，同比增长20.77%，经营业绩持续向好。
　　事件点评
　　贸易服务板块利润贡献凸显，盈利结构持续优化：2025年上半年，公司增长主要由贸易服务和商品销售业务双轮驱动。其中，贸易服务板块表现尤为亮眼，实现收入5.31亿元，同比增长43.2%，利润总额达3.02亿元，同比激增127%，成为公司利润增长的核心引擎。旗下Chinagoods平台（大数据公司）上半年实现净利润1.55亿元，同比增长109.69%；义支付（YiwuPay）上半年利润总额超4000万元，同比增长超50%。这标志着公司正从传统的“租金模式”向高附加值的“服务模式”成功转型，盈利质量显着提升。
　　全球数贸中心招商火爆，开启新一轮增长周期：公司新市场全球数贸中心的招商工作获得市场热烈反响。首批时尚珠宝行业389间商位，吸引超4700户主体报名，中标价高达11-12.4万元/平方米。第二批创意潮玩、护肤及医美用品行业1308间商位，累计吸引超2.4万户主体报名，中标价最高达13.8万元/平方米。火爆的招商行情不仅验证了义乌市场商位的稀缺性和高价值，也为公司未来市场经营业务的收入增长提供了高度确定性，标志着公司核心主业已迈入新的增长周期。
　　AI赋能构筑核心护城河，数字化战略成效显着：公司围绕贸易服务生态的数字化、智能化转型战略成效显着。以Chinagoods平台和义支付为核心，结合AI技术赋能，公司成功打造了一个集信息流、商流、资金流于一体的闭环生态系统。截至报告期末，Chinagoods平台注册采购商已突破510万人。公司密集推出的“小商AI”系列应用，累计使用及访问量已突破10亿人次，极大地增强了用户粘性，有效助力商户降本增效。
　　投资建议
　　我们认为，公司立足实体市场基本盘，以数字贸易服务为新增长引擎，全球数贸中心开启新一轮增长周期。短期来看，全球数贸中心招商落地锁定未来增长，贸易服务板块持续贡献高毛利增量；长期来看，公司“实体市场+CG平台+义支付”的AI赋能贸易生态壁垒高筑，全球化布局有望释放更高弹性。
　　我们预计，公司25/26/27年归母净利润41/55/63亿元，当前股价对应PE为27倍/20倍/18倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：1、国际外贸局势不稳定；2、公司新业务拓展不及预期。