核心观点：小商品城是义乌小商品市场的核心运营主体，义乌出口持续景气下市场经营业务基本盘稳固，六区市场贡献业绩增量确定性强；CG平台、义支付等贸易服务生态高速成长，进口业务有望打开远期成长空间。兼具成长强确定性、低估值、高股息属性，重视公司投资机会。
　　义乌外贸高景气与政策红利共振，构成公司长期成长底色。2026年上半年义乌市出口4207亿元/同比+17.3%，进口657亿元/同比+39.1%，外贸韧性持续验证。26年4月，习近平总书记作出重要指示，强调把“义乌发展经验”进一步总结好、运用好，随后多家权威媒体积极对义乌发展经验做出专题报道，政府层面相关领导也多次调研义乌，进一步彰显义乌在全国经贸格局中的战略定位，为后续进口、人民币国际化等可能的增量支持政策提供更多支撑。公司作为义乌市场核心运营主体有望充分受益。
　　市场经营业务基本面具备强确定性，业绩增长路径清晰。存量市场租金稳步提升，整体经营受外部影响小业绩稳健；全球数贸中心（六区）招商景气度超预期，商位价值持续兑现，相关现金流回笼，后续预计将按照会计准则逐季确认收入。同时公司竞得新地块目前已开工，预计建设周期3-5年，依托新一轮国贸改革试点的政策与资源优势，建设“进出转”融合中心、“贸工城”服务中心、“文商旅”体验中心三大核心载体，奠定公司中期维度的业绩底仓。
　　贸易服务与进口业务打开长期成长天花板。Chinagoods平台AI应用加速渗透，会员渗透率与会员费存在提升空间；义支付覆盖场景从一般贸易拓展至市场采购贸易，26年跨境支付交易额目标超100亿美元，增长势能强劲；进口业务依托国贸改革政策红利，有望随义乌进口规模扩容实现快速增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司26、27年归母净利润50亿元、60亿元，同比+20%、+18%。当前公司对应26年PE约14倍，估值处于底部区间；同时公司首推中期分红，全年分红率有望持续提升，当下股息率5%具备安全边际。近期市场风格再平衡下，公司业绩成长强确定性+低估值+高股息突出，我们维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易环境波动；汇率波动影响；海外需求景气度不及预期

　　锚定“全球知名的国际贸易综合服务商”战略定位。公司致力于构建一个赋能全球中小微企业的数字化贸易基础设施平台，通过系统化构建商品展示交易、市场配套服务、贸易履约服务三大核心生态系统，重塑全球小商品流通体系。公司深耕行业三十余载，义乌作为全球最大小商品集散中心，继2025年10月新一代市场全球数贸中心正式开业，义乌市场汇集28个大类、超220万种商品，持续巩固“世界小商品之都”的核心优势。近年来，公司积极发展数字贸易，打通内外贸供应链各环节，为小商品产业链与生态圈赋能，推动实体市场向全球中小微企业贸易服务平台转型，促进公司实现由市场管理者向贸易综合服务商的跨越。
　　持续聚焦招商引流与创新赋能,夯实义乌市场核心竞争力。持续聚焦招商引流与创新赋能，打造“创新驱动、品牌引领、标准支撑”的良好发展格局。25年举办“市场万里行”、行业垂直展、营销与体验类活动、供需对接会、商贸洽谈会等促贸活动60场，成功招引全球采购商超109万人；顺利举办第8届“商城杯”创意设计大赛，累计对接全球院校超470所，征集作品数量持续增长。搭建“创客空间”新产品开发平台，截至2025年底，已成功连接创客300位，服务经营户开发500款原创设计产品，为市场持续注入创新活力。此外，公司积极推进标准化建设，制定并发布团体标准7项，累计36项，鼓励小商品标准应用，25年累计新增用标商品39000个。截至2025年底，64.13%的市场商户在商品创新设计上有投入，超54.83%的商户每月上架新品，约52.38%的商户拥有自己的工厂，约46.01%的商户拥有自有品牌，形成了“创新驱动、品牌引领、标准支撑”的良好发展格局，进一步夯实了义乌市场的核心竞争力。
　　以数实融合为抓手，重塑数贸履约生态。Chinagoods平台能级跃升。基于数字经济与传统产业深度融合的背景下，Chinagoods平台以贸易数据整合为核心驱动，定位“全场景、数智化、全链路贸易履约生态圈”，贯穿义乌数字外贸的“展示交易”和“贸易履约”两大生态、深入供应链产业带变革、赋能传统小商品贸易市场，为市场的繁荣发展奠定坚实基础。截至2025年底，Chinagoods平台累计在架商品数超1,702万个；全年新增注册采购商70万人，累计注册采购商超550万人。公司与阿里云等国内头部科技企业深度合作，推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，其聚焦生产设计、内容生成等6大核心板块。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.7/65.0/74.6亿元，同比增速分别为27.6%/21.2%/14.7%，当前股价对应的PE分别为13/11/9X。我们选取同为商贸零售赛道的百联股份、王府井、重百集团及汇嘉时代作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2026年PE均值为32倍（以7月30日股价计），公司作为全球国际贸易综合服务领域的优质企业，基于实体市场集群优势叠加全链路数字化服务生态，在复杂的全球贸易环境中维持领先地位，竞争壁垒深厚，且其转型路径较为清晰，数智化与国际化双轮驱动成长动能强劲，未来或打造覆盖贸易、支付、物流、金融的全球商贸生态体系，看好公司未来业绩端或实现稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：数智转型不及预期风险；新业务人才储备风险；外部不确定性风险。

　　全球小商品贸易龙头，新市场扩容服务创新驱动持续增长。公司为国内最大的的全球小商品集散中心——义乌小商品城运营商，核心业务包括市场经营、商品销售、贸易服务、配套服务。2021-25年公司营收由60亿元增长至199亿元/CAGR~35%；归母净利由13.3亿元增长至42.0亿元/CAGR~33%，主要受益于新市场扩容综合贸易服务创新驱动的多元收入增长。
　　竞争壁垒：公司在外贸服务领域具备独特的卡位优势。义乌市在中国对外贸领域拥有显著的先发优势，而公司旗下义乌小商品城，作为义乌对外贸易核心枢纽，依托先发优势构建了难以复制的实体交易网络，并多次深度参与国家级贸易改革，充分享受中国制造出海与国贸改革制度红利。其中，义乌小商品城作为1039模式首批试点市场，占该模式全国出口金额比重稳定在70%。同时，公司获批《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》进口正面清单唯一白名单企业，未来有望复用出口业务的履约服务能力拓展进口市场业务。
　　公司定位正从专业市场运营商转向贸易履约基础设施和服务提供商。公司已完成打造支撑跨境贸易的履约基础设施：1）Chinagoods平台：以贸易数据整合为核心，依托AI工具，精准赋能商户运营；2）义支付：高效跨境支付平台，全牌照体系为中小商户在交易环节提供安全、便捷的支付、风控与融资支持，破解资金周转难点。同时积极落地海外支付牌照，持有香港TCSP牌照成为多边央行数字货币桥等前沿基建；3）智捷元港：构建端到端的国际贸易物流运输体系，为出海企业提供了一站式、可视化的跨境贸易履约解决方案。
　　投资建议：我们认为公司当前角色已从重资产收租转向多元贸易综合服务，随着Chinagoods、义支付等贸易综合服务不断完善，商城扩张带来的商户结构、品类增值与优化，将使公司存量租金贸易综合服务渗透率、变现率打开成长空间。此外，公司积极推动“走出去”与“引进来”，服务延展至进口、海外市场有望开辟新增长。预计公司2026-28年归母净利润为50.3/56.5/61.5亿元，对应PE为14X/12X/11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示:全球经济贸易波动的风险;市场选位费确认节奏不均衡导致业绩波动的风险;支付牌照获取及进口政策落地进展低于预期的风险。

　　公司发布2026年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，26Q1公司实现营业收入45.93亿元，同比+45.29%，归母净利润9.90亿元，同比+23.29%，归母扣非净利润9.45亿元，同比+18.87%。Q1业绩增长主要来自本期全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入结转。
　　实体市场全面升级，AI与跨境支付构筑第二增长极。公司线下实体市场已迈入以数字化为核心、数贸融合为路径的6.0时代，全球数贸中心已进入分批交付与运营繁荣期，杭州及五区南项目稳步推进，基建盘面持续扩张。公司数字化转型已进入快速成长期，Chinagoods平台采购商已突破550万人，数字贸易服务收入持续放量。义支付在1039模式下实现额度与范围双拓展，26年将稳步实现100亿美元目标。世界义乌商贸大模型AI应用正从14项逐渐扩容至32项，相关共建数贸平台将持续迭代升级。
　　低毛利占比提升影响下整体毛利率小幅下滑，费用率保持基本稳定。据公司公告，Q4报告期开始，公司新市场低毛利配套业务确认及贸易服务业务相关营业成本有所增加，使得公司整体毛利率小幅下滑，26Q1公司毛利率为33.8%，同比-2.4pct。公司持续推进内部费用管控效率，但新市场开业折旧摊销及新业务前期投入摊销等因素共同影响下，公司内部费用率出现小幅增长，26Q1公司销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.7%/0.3%，同比分别+0.2/+0.2/+0.2pct。
　　物流提速叠加全球化布局，外贸韧性彰显增长确定性。据杭州海关，1-2月义乌通过市场采购贸易方式出口1278亿元，同比增长54.9%，占出口总值82.6%。针对市场关注的3月中东局势，我们认为虽短期略有波动，但鉴于当月适逢“斋月”传统淡季，历史基数较低，地缘冲突造成的边际拖累实则有限。长期来看，公司“两仓一线”交付体系不断强化，预计将于6月投入运营的“数贸港”将成为数字化贸易出海的新高地，通过与杭州、宁波等地生态协同为商户构筑全链路出海支撑。
　　深入践行“义乌发展经验”，政策利好领航高质量成长。据新华社，习近平总书记近日作出重要指示，强调要将“义乌发展经验”进一步总结好、运用好，探索走出符合实际的高质量发展之路。2026年正值“义乌经验”提出20周年，公司作为该经验的核心载体，在享有长期政策红利的同时，通过管理层年轻化与激励机制优化，内外协同焕发内生增长新活力，有望在高层指示下获得更强信心与政策助力。
　　维持“买入”评级。26Q1公司营收利润延续双增高景气，巩固数贸生态核心壁垒。未来以“义乌经验”为长期驱动，通过数智化升级加速向国际贸易综合服务商跃迁，开启高质量成长新空间。我们维持公司26-28年归母净利润预测为56.61/65.90/72.16亿元，同比增长34.7%/16.4%/9.5%，对应26-28年PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年度报告，全年公司实现营业收入199.27亿元，同比+26.62%；归母净利润42.04亿元，同比+36.76%；扣非后归母净利润38.93亿元，同比+30.50%。毛利率约31.44%，同比基本持平；净利率21.16%，同比+1.6pct。经营活动产生的现金流量净额105.29亿元，同比+134.45%。公司拟每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发27.42亿元。
　　单季度来看，25Q4公司实现营收68.66亿元，同比+33.99%；归母净利润7.46亿元，扣非归母净利润5.01亿元，环比Q3明显回落，主要系Q3集中确认约10亿元六区选位费（Q3单季归母净利润高达17.66亿元）所致，属节奏性扰动，不影响全年趋势。
　　公司业绩高增，盈利能力持续优化。
　　业绩方面，全年营收较上年增加约41.90亿元，主要系全球数贸中心（六区）开业带来数贸配套销售收入（约19.50亿元）及贸易服务、商品销售均较同期增长所致；归母净利润增加约11.30亿元，主要系六区选位费分期确认及市场经营与贸易服务利润持续提升所致。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别约为8.03/8.88/17.66/7.46亿元，Q3系六区选位费集中确认所致高点，全年整体趋势向上。分业务看，市场经营业务实现营收52.55亿元（同比+14.78%），毛利率82.93%，为核心利润来源；贸易服务业务实现营收15.28亿元（同比+106.83%），系CG平台及AI信息服务收入高速增长；新增数贸配套销售业务（六区写字楼及商业街）贡献收入19.50亿元；商品销售业务实现营收99.84亿元（同比+7.85%），毛利率约0.7%，主要发挥引流和扩大贸易规模的作用。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，2025年全年公司整体毛利率约31.44%，同比基本持平，高毛利的贸易服务板块和六区数贸配套销售占比提升，对冲了低毛利商品销售规模扩张的稀释效应。②费率方面，2025年全年整体费用率约5.57%/同比-0.96pct，其中财务费用率同比下降（利息支出减少），管理费用率同比优化，规模效应逐步显现。③净利率方面，2025年全年净利率约21.16%/同比+1.60pct，盈利质量持续提升。
　　实体市场韧性凸显，六区贡献核心增量，七区接力蓄势。2025年义乌国际商贸城展现出强劲韧性与活力，日均接待客流量超23万人次，日均外商到访量超4,000人次，创近10年新高。2025年义乌全市实现进出口总值同比保持高景气，公司经营核心指标车流量、义乌指数等持续稳定。①全球数贸中心（六区）于2025年10月如期开业，是业绩弹性的核心驱动。其市场化“选位费+租金”模式招商火爆，部分业态中标价高达11-13.8万元/㎡，形成合同负债148.39亿元（截至25Q3），该笔负债将在未来1-3年内分期确认为收入和利润，奠定公司未来业绩的高确定性。市场经营业务毛利率高达82.93%，内生增长稳健可期。②公司成功竞得五区南侧地块（七区），计划总投资78.63亿元，预计2028-2029年建成投用，将有效接力六区选位费摊销完毕后的业绩增长，中长期成长动能清晰可见。我们认为，六区选位费的分期确认构筑了未来2-3年的业绩高能见度，七区摘牌保障了公司实体市场商业模式的代际延续，主业护城河深厚。
　　AI全链赋能成效显著，数贸生态协同升级。贸易服务板块收入同比大增106.83%至15.28亿元，已成为公司成长最快、毛利最高的新兴业务板块。Chinagoods平台注册采购商超550万，覆盖全球200多个国家和地区，服务中小微企业超210万家。2025年，公司推出全球商贸领域首个“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，累计调用量突破10亿次，深度使用者订单增幅超30%；AI翻译官支持116种语言互译，有效降低外贸沟通壁垒；AI赋能商户在选品、设计、营销、客服等全流程降本增效，ARPU值持续提升，平台变现逻辑愈发清晰。旗下持牌跨境支付机构义支付（YiwuPay）2025年全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%。报告期内获批开展市场采购贸易（1039）收结汇服务，同时获批香港TCSP金融牌照，并成为“多边央行数字货币桥”首批扩容机构，为人民币在小额跨境贸易中的国际化落地提供关键基础设施。我们认为，伴随1039资质的落地与AI平台数据的持续沉淀，义支付有望加速构建轻量化可复制的跨境金融SaaS生态，打造业绩高成长的第二增长曲线。
　　品牌出海与进口双轮驱动，全球化布局持续深化。公司围绕“卖全球、买全球”战略，加速编织全球化贸易网络。“卖全球”方面，公司推进“1+5+2+M”品牌出海战略，截至2025年底已在全球36个国家和地区布局78个出海项目，涵盖海外分市场、海外仓、海外展厅等多种形态，带动义乌市场年出口超130亿元；2026年计划新增出海项目30个以上、货物出运量20万TEU以上、跨境支付新增交易额100亿美元以上，扩张节奏明确。“买全球”方面，公司作为国家进口贸易创新发展唯一试点企业，2025年完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商品试单及家电平行进口突破，199个SKU完成试点销售；随着化妆品、保健品等高附加值品类逐步纳入清单，进口业务有望成为公司继实体市场租金、数字贸易之后的第三增长曲线。我们认为，品牌出海的全球化网络布局与义支付跨境支付基础设施形成协同效应，将持续强化公司在国际供应链中的长期竞争力，并为平台贸易服务业务带来可观的增量需求。
　　投资建议：公司作为全球小商品贸易枢纽核心运营方，依托义乌实体市场高景气、六区选位费2-3年分期确认带来的业绩高能见度，叠加义支付1039牌照、ChinagoodsAI平台、进口正面清单试点等多引擎驱动，未来业绩增长确定性增强。预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.61/62.88/73.36亿元，EPS分别为0.96/1.15/1.34元，对应目前PE分别为13/11/9，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观贸易政策波动风险；六区选位费确认节奏不及预期；义支付跨境合规及监管政策变动风险；AI业务商业化落地不及预期；七区建设及招商进度不及预期；进口正面清单扩围推进迟滞风险。

　　投资要点：
　　小商品城发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润199.27亿元/42.04亿元/38.93亿元，同比分别+26.62%/+36.76%/+30.50%。公司2025年Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为68.66亿元/7.46亿元/5.01亿元。公司2026年Q1分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.93亿元/9.90亿元/9.45亿元，同比分别+45.29%/+23.29%/+18.87%。
　　贸易服务翻倍增长，新增数贸配套销售业务。1）2025年10月全球数贸中心市场开业，2025年市场经营业务实现营收52.55亿元，同比增长14.78%。2）Chinagoods平台数字市场1.0上线，贸易服务业务收入与成本分别同比增加106.83%和131.92%。3）商品销售业务实现营收99.84亿元，同比增加7.85%；数贸配套销售为新增业务，实现营收19.50亿元，系12月5幢写字楼交付结转。
　　高毛利业务占比提升带动毛利率改善，经营现金流大幅增长。公司2025年全年毛利率/净利率分别为31.44%/21.16%，同比+0.06pct/+1.60pct;2026年Q1毛利率/净利率分别为33.78%/21.63%，同比-2.40pct/-3.80pct。2025年净利率提升主要系市场经营及贸易服务等高毛利业务收入增长，以及财务费用压降。2026Q1净利率下降主要系收入结构变化以及期间费用同比增加所致。2025年公司经营活动产生的现金流量净额105.29亿元，同比增长134.43%，受益于全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多。
　　数字贸易战略深入推进，拟发行H股实现两地上市。全球数贸中心盛大开业，标志着义乌市场正式迈入以数字化为核心支撑的新发展阶段；Chinagoods平台数字市场1.0上线，推动公司从实体市场向全球中小微企业贸易服务平台转型；公司推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用产品，积极拓展跨境支付（义支付）、国际物流（义新欧班列）等贸易基础设施，打通内外贸供应链各环节，数字贸易生态加速构建。此外，公司拟筹划港股上市，深化国际化战略，增强境外融资能力及吸引人才等。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为55.27亿元/65.43亿元/74.49亿元，2026年5月29日收盘价对应PE为12.7/10.7/9.4倍。给予“增持”评级。
　　风险提示：市场数智转型不及预期风险、新业务人才储备不足风险、外部不确定性风险

　　报告要点
　　2025年业绩稳健增长：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；归属母公司净利润42.04亿元，同比增长36.76%；扣非净利润38.93亿元，同比增长30.50%。
　　2025Q4营收增长，但利润承压：公司Q4单季度实现营业收入68.66亿元，同比增长33.99%；归母净利润7.46亿元，同比增长0.19%；扣非净利润5.01亿元，同比下降28.44%。主要系全球数贸中心开业、CG数字化履约服务和写字楼交付等，一次性结转17.22亿元数贸配套成本。同时，公允价值变动收益较上年同期减少2.34亿元，叠加2024Q4同期高基数影响。
　　实体市场提质跃升，市场经营业务保持高盈利：2025年10月，义乌第六代市场标志性项目“全球数贸中心”开业即实现繁荣。市场板块入驻商户超过3700家，新生代商户占比52%，拥有自主品牌或经营IP的商户占比57%。公司全年市场经营业务实现营收52.55亿元，同比增长14.78%，毛利率保持在82.93%，体现了核心市场稳定的收益能力。义乌中国小商品市场全年日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次，外商数量创近10年新高，市场繁荣态势稳固。
　　数实融合纵深突破，贸易服务生态加速兑现：公司AI赋能与数据变现加速。公司贸易服务业务实现营收15.28亿元，同比激增106.83%。Chinagoods平台全年新增注册采购商70万人，累计在架商品数超1702万款。公司与阿里云合作推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，累计调用量突破10亿次，AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。与Wind、蚂蚁国际联合完成义乌指数数据优化升级，实现商业化数据订阅收入20万元。
　　义支付业务高速扩张，物流履约能力持续增强：公司义支付获批开展市场采购贸易收结汇服务，全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%。截至2025年末，公司累计为超2.5万家商户开通跨境收款账户，覆盖176个国家和地区，跨境支付有望成为公司第三增长极。智捷元港2025年集装箱出运量达17.4万TEU，同比增长78%，合作物流伙伴增至1443家，全球海外仓总面积达31万平方米，有助于构建覆盖全球的高效货物运输配送体系。
　　风险提示：1、国际贸易政策不确定性风险；2、公司新业务拓展不及预期；3、公司AI商业化落地进展不及预期。