事件：小商品城发布2026年三季度业绩报告。2026Q1-Q3公司实现营收153.19亿元，yoy+17.29%，归母净利润34.61亿元，yoy+0.09%，扣非归母净利润34.28亿元，yoy+1.08%。其中2026Q3实现营收50.38亿元，yoy-5.81%，收入同比下滑，主要系去年同期全球数贸中心相关物业收入集中确认形成高基数所致；归母净利润14.81亿元，yoy-16.14%，扣非归母净利润16.05亿元，yoy-6.87%，归母净利润降幅大于扣非，主要受金融资产公允价值变动等非经常性损益影响。
　　业务结构变动影响毛利率，降本增效成果显著。毛利率端，26Q3毛利率40.75%，同减4.66pct，我们预计主要系业务结构变动影响。费用端，26Q3销售费用率1.17%，同增0.10pct，管理费用率1.84%，同减0.85pct，研发费用率0.32%，同减0.96pct，降本增效动作持续推进。现金流端，26Q1-Q3经营现金流同比下降88.27%，系上年同期集中收取数贸中心物业相关销售款项。
　　Chinagoods平台服务范围持续扩张，义支付交易规模增长加速。1）Chinagoods：26年1-9月新增注册采购商超58万人、累计突破608万人，“世界义乌”商贸大模型APP新增用户超2万人，累计超7万人，26Q3新增“数据洞察”“电商通”“AR空间”等16项AI应用、累计服务用户31.6万人。2）义支付：26年1-9月跨境支付业务交易额突破75.10亿美元，同增98%，业务规模快速扩张。
　　数贸中心客商集聚效应显现，品牌入驻积极性高。全球数贸中心自开业至26Q3末，日均客流超6.6万人次、日均外商超7000人次，四层潮品、智能装备业态招商落地顺利，自主品牌/IP商户占比提升超68%，集聚迪士尼、三丽鸥等185个知名IP授权以及2000+自主IP品牌入驻。
　　投资建议：公司作为全球最大的小商品集散中心运营商，线下市场业务提供稳定现金流。短期业绩受数贸中心物业销售确认节奏扰动，依托数字贸易、跨境支付及品牌出海打开长期成长空间；若数贸中心持续放量、外贸景气延续，业绩弹性有望进一步释放。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为232.91/268.42/300.70亿元，同增16.9%/15.2%/12.0%，归母净利润分别为47.03/53.93/60.06亿元，同增11.9%/14.7%/11.4%，当前股价对应PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及贸易政策超预期变化；全球数贸中心及在建项目投产运营不及预期；H股发行进展不及预期；商位租金及市场景气度波动风险。

Zhejiang China Commodities City Group (CCC Group) has reported 3Q26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB5.04/1.48/ 1.61bn (-5.8/-16.1/-6.9% YoY). In 3Q, Yiwu’s import and export trade maintained strong momentum. On the reporting side, the company faced a high base from the recognition of Area 6 booth selection fees in the same period last year. On the earnings side, fair-value changes in trading financial assets caused short-term volatility, but core profitability remained broadly resilient excluding relevant impacts. Looking ahead, as the market segment of the company’s Global Digital Trade Center (GDTC) opens for operation and trade service ecosystems such as Chinagoods and YiwuPay continue to expand, we are optimistic about the growth potential released by the synergy between physical market expansion and digital trade services. Maintain BUY.
High base causes short-term 3Q pressure
CCC Group’s 3Q26 revenue/attributable NP fell by 5.8/16.1% YoY to RMB5.04/1.48bn. The concentrated recognition of booth selection fees for the GDTC in 3Q25 created a high YoY base; excluding this impact, we estimate that the company’s overall operations remained sound. The market segment of the GDTC opened in 4Q25, while the Digital Trade Port and remaining functional segments were commissioned sequentially in 1H26, with future operational contributions likely to be released progressively. As of end-3Q26, contract liabilities reached RMB8.21bn (+10.0% vs. end-2025), maintaining advance receipts at a high level to support subsequent revenue recognition.
Earnings forecasts and valuation
Considering adjustments in revenue recognition schedules for market operations and supporting businesses of the GDTC, we lower our revenue forecasts; considering that revenue mix shifts may impact profitability, we lower our gross margin forecasts. Taken together, we cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 11/15/16% to RMB4.77/5.47/6.13bn. Referencing its peers’ median 2026E PE of 26x on iFinD consensus (previously average of 30x; changed to median due to high valuation variance among peers), we assign CCC Group 17x 2026E PE (previous: 20x, with the reduction reflecting sector valuation pullbacks), yielding our target price of RMB14.80 (previous: RMB19.50). Maintain BUY.
Risks: intensified competition; slower digital transformation than we expect; geopolitical risks.

　　事件：
　　公司发布2026年Q3季报，2026年前三季度实现营收153.19亿元，同比+17.29%；归母净利润34.61亿元，同比+0.09%；扣非归母净利润34.28亿元，同比+1.08%。
　　其中，单Q3实现营收50.38亿元，同比-5.81%；归母净利润14.81亿元，同比-16.14%；扣非归母净利润16.05亿元，同比-6.87%。
　　点评：
　　业绩整体稳增，Q3单季受高基数拖累走弱。公司Q3业绩波动主要来自去年同期全球数贸中心商位选位费集中确认带来的高基数，并非市场商户经营恶化，主业租金、平台服务业务基本盘保持稳定。
　　毛利率同比回落，高毛利一次性收入退坡是主因。前三季度毛利率32.89%，同比-4.34pct，单Q3毛利率40.75%，同比-4.66pct，去年同期六区招商及物业销售等高毛利收入集中确认抬升基数，本期该类收入规模下降，拉低综合盈利水平；剔除该扰动后，传统商位租赁业务毛利率韧性较强，跨境数字服务业务占比抬升，有望逐步对冲毛利下行压力。
　　归母净利率小幅承压，盈利弹性受基数压制。前三季度归母净利率22.64%，同比-3.89pct，单Q3归母净利率29.43%，同比-3.62pct，净利率变动方向与毛利率一致，成本端没有出现明显刚性上涨，利润端压力更多来自收入结构变化，而非经营效率恶化；公司利润兑现节奏和商位预收款项的确认节奏深度绑定，后续合同负债的持续释放将支撑利润平稳落地。
　　费用结构持续优化，管理费用率改善最为突出。前三季度销售费用率1.23%，同比-0.01pct；管理费用率1.99%，同比-0.61pct；财务费用率0.02%，同比-0.08pct，三项费率同步下行，体现精细化管控效果，公司在市场运维、品牌推广上保持合理投入，同时依托存量资金优化利息支出，整体期间费用率处于低位，对利润形成正向缓冲。
　　新业务增长亮眼，中长期看点仍在数字化与跨境支付。三季报口径下，Chinagoods平台、义支付业务延续高增，跨境支付交易额规模快速扩张，正在重构公司收入结构，逐步降低对一次性商位选位费的依赖；短期需要持续跟踪外贸订单、外商到店客流以及七区建设投放节奏，高基数阶段过后，公司业绩有望回归由平台化、支付业务驱动的增长曲线。
　　投资建议：预计2026-2028年小商品城将实现营业收入223.95/248.12/274.56亿元，同比增速分别为12.39%/10.79%/10.65%;归母净利润44.15/51.35/58.68亿元，同比增速分别为5.89%/15.36%/14.27%。预计2026-2028年EPS分别为0.81/0.94/1.07元/股，对应2026-2028年PE分别为13.2X、11.5X和10.0X，给予“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险

　　小商品城发布2026年三季报：Q3实现收入50.4亿元，同降5.8%；归母净利14.8亿元，同降16.1%；扣非归母净利16.1亿元，同降6.9%。Q3义乌进出口仍保持较高景气度，报表端，公司面临去年同期六区选位费确认带来的高基数。在利润端，交易性金融资产公允价值变动造成短期扰动，剔除相关影响后的核心盈利能力基本稳健。展望未来，公司全球数贸中心市场板块投入运营，叠加Chinagoods、义支付等贸易服务生态持续扩容，我们看好实体市场扩容与数字贸易服务协同释放增长潜力，维持“买入”评级。
　　高基数致Q3业绩短期承压，经营性业务表现良好
　　Q3收入同降5.8%至50.4亿元，归母净利同降16.1%至14.8亿元。去年同期公司全球数贸中心选位费集中确认，带来较高的同比基数，我们预计剔除相关影响后，公司整体经营状况良好。全球数贸中心市场板块于25Q4开业，26H1数贸港及其余功能板块陆续投入运营，后续经营贡献有望逐步释放。截至26Q3末，公司合同负债82.1亿元，较年初增长10.0%，预收资源保持较高水平，为后续收入结转提供支撑。
　　收入结构变化致毛利率回落，扣非净利率基本稳健
　　Q3公司毛利率40.8%，同比下降4.7pct，我们认为主因收入结构变化，高毛利率的选位费相关收入占比下降。费用端，Q3销售/管理/研发费用率分别为1.2%/1.8%/0.4%，同比+0.1/-0.9/-0.9pct，管理和研发费用率优化明显。此外，公司Q3持有交易性金融资产公允价值变动损失约1.9亿元，我们预计主因公司所持沐曦股份股权市场价值波动，对归母净利润形成一定短期影响。综合影响下，Q3归母/扣非净利率分别为29.4%/31.9%，同降3.6/0.4pct。剔除非经常性损益影响后，公司核心盈利能力基本稳健。
　　新兴业务延续高增，数字贸易生态持续完善
　　1）Chinagoods：1-9月新增注册采购商超58万人，累计超608万人；“世界义乌”商贸大模型APP累计用户超7万人，新增AI应用16项，累计增至30项、服务用户超31.6万人，持续向采购、寻店、营销等实体贸易场景渗透。2）义支付：1-9月跨境支付业务交易额突破75.1亿美元，同增98%；叠加H1取得香港MSO及TCSP牌照、落地数字人民币跨境电商支付解决方案，跨境支付网络进一步完善。3）物流服务协同推进，公司依托智捷元港等物流服务，推动交易、支付、物流等贸易履约环节协同发展，全球贸易综合服务能力持续强化。
　　盈利预测与估值
　　考虑市场经营及数贸中心配套业务的收入确认节奏变化，我们下调公司收入预测；同时考虑到收入结构变化或将影响盈利能力，我们下调公司毛利率预测。综合影响下，我们下调26-28年归母净利润预测11%/15%/16%至47.7/54.7/61.3亿元。参考可比公司iFind预期中值26年26xPE（前值为均值30x，考虑到可比公司估值方差较大，改均值为中值），给予小商品城26年17xPE（前值20x，下调主因板块估值回调），对应目标价14.8元（前值19.5元），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）数字化转型进展较慢；3）地缘政治风险。

　　事件。公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入153.19亿元，同比+17.29%；归母净利润34.61亿元，同比+0.09%；扣非归母净利润34.28亿元，同比+1.08%。其中，26Q3收入50.38亿元，同比-5.81%；归母净利润14.81亿元，同比-16.14%；扣非归母净利润16.05亿元，同比-6.87%。26Q3基本EPS0.27元，加权平均净资产收益率5.77%。
　　上年招商收入确认形成较高基数，26Q3收入同比下降5.81%。25Q3全球数贸中心市场板块部分商位完成商铺入驻与商品展陈，相关收入于当期确认，基数较高。26年前三季度收入153.19亿元，同比增长17.29%，综合毛利率32.89%，同比下降4.33pct；其中Q3收入50.38亿元，同比下降5.81%，毛利率40.75%，同比下降4.66pct。
　　26Q3期间费用率3.45%，管理及研发费用下降。前三季度期间费用率3.55%，同比下降0.99pct；其中Q3期间费用率3.45%，同比下降1.49pct。Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.17%、1.84%、0.38%、0.07%，同比分别+0.10、-0.85、-0.90、+0.15pct。
　　公允价值波动影响表观业绩，测算主业利润保持韧性。前三季度营业利润44.55亿元，同比增长2.71%；Q3营业利润17.82亿元，同比下降18.81%。Q3投资净收益0.94亿元，其中联营、合营企业投资收益0.77亿元；公允价值变动损益-1.90亿元，非经常性损益合计-1.24亿元。剔除投资收益和公允价值变动后，我们测算Q3主业利润同比下降约2%。Q3有效所得税率16.91%，同比下降4.35pct，所得税费用同比减少1.75亿元；在本季利润总额不变、沿用上年同期税率的假设下，税率差异约支撑净利润0.78亿元。
　　义支付交易额同比增长98%，数字贸易服务持续深化。前三季度义支付跨境支付交易额突破75.10亿美元，同比增长98%。Chinagoods新增注册采购商超58万人、累计超608万人；“世界义乌”商贸大模型APP累计用户超7万人，AI应用累计30项、服务用户累计超31.6万人。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，展望未来，公司有望在市场业务量价齐升的同时，继续释放贸易服务、进口业务等的成长弹性，兼备业绩韧性和弹性，从而在高质量发展新时代，成长为消费行业稀缺核心资产。预计2026-2028年归母净利润各47.3亿/52.1亿/57.9亿元，同比+12.6%/+10.1%/+11.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，全球贸易及地缘政治不确定性，数贸中心及五区南运营不及预期，新业务推进不及预期，商品销售及房产交付波动等。

　　小商品城发布2026年三季报：2026Q1-Q3，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润153.19亿元/34.61亿元/34.28亿元，同比分别+17.29%/+0.09%/+1.08%。其中2026Q3，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润50.38亿元/14.81亿元/16.05亿元，同比分别-5.81%/-16.14%/-6.87%。2026Q3公司持有交易性金融资产公允价值下降波动，带来对比同期1.73亿元额外损失，排除该影响后，在同期高基数下公司主业经营稳健，业绩符合前期预期。
　　新市场投用折旧摊销致使毛利率波动。2026Q1-Q3，公司毛利率/净利率分别为32.89%/22.64%，同比分别-4.34pct/-3.89pct。2026Q3，公司毛利率/净利率分别为40.75%/29.43%，同比分别-4.66pct/-3.62pct，环比分别+15.53pct/+11.98pct。Q3毛利率及净利率同比变化较多，判断主要系受业务结构影响，全球数贸中心、数贸港等投用，折旧摊销及运营成本略有上升。Q3毛利率及净利率环比变化较多，判断主要系因部分存量市场铺位续租及调整、选位费确认变化。
　　义支付Q3回归高速增长，大模型APP用户持续拓新。2026年1-9月，义支付跨境支付业务交易额突破75.10亿美元，同比增长98%。其中Q3单季度实现50.10亿美元，在开拓东盟数字支付、香港前期申请牌照落地、结算时间特征下，回归高速增长斜率。2026年1-9月，Chinagoods平台新增注册采购商超58万人，累计超608万人；“世界义乌”商贸大模型APP新增用户超2万人，累计超7万人；新增“数据洞察”“电商通”“AR空间”等AI应用16项、累计30项，服务用户累计超31.6万人。
　　短期因素致使进出口增速略有波动，积极政策导向看好后续回升。1）1-8月，义乌进出口/出口/进口同比分别+14.8%/+12.8%/+29.4%，Q3出口增速略有波动，判断主要系6-7月抢出口及8月台风天气扰动出港影响。出口分地区看，东盟成为义乌主要贸易市场中增速最快的市场，同比增长55.7%。出口商品分类别看，义乌家具、汽车零配件、美容化妆品出口增长迅速，同比分别增长51.0%、54.4%、31.0%。其中市场采购出口化妆品，受益于采购地义乌一站式申报检验改革，出口规模同比增长超2倍。2）中美300亿美元对等降税框架达成共识，美方涉及进口玩具、婴儿用品、节日礼物等义乌重点销售品类，清单内90%产品关税将降至最惠国税率水平，后续如落地，利好义乌商品出口。
　　估值与评级：存量市场租金调整及新市场选位费托底公司基础业绩增长，新兴业务快速培育贡献业绩及估值空间，高股息+高业绩能见度+出海属性标的，建议持续予以关注。预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.51亿元/53.80亿元/60.62亿元，对应2026年10月22日PE为12.4/11.0/9.7。维持“增持”评级。
　　风险提示：全球贸易波动风险，进出口政策变化风险，新业务拓展不及预期风险

　　事件概述
　　公司发布半年报，26H1公司实现营收102.82亿元/同比+33.30%，归母净利润19.79亿元/同比
　　+17.05%，扣非归母净利润18.23亿元/同比+9.29%；其中26Q2营收56.89亿元/+24.98%，归母净利润9.89亿元/+11.40%，扣非归母净利润8.78亿元/+0.56%。
　　分析判断:
　　Q2利润增速低于收入增速，系低毛利商品贸易、物业交付结构性影响
　　利润增速逐季放缓（Q1/Q2归母净利分别+23.29%/+11.40%，Q2扣非+0.56%），主要系：（1）收入增量集中来自低毛利的商品销售（+9.18亿元、毛利率仅0.8%）与数贸中心配套写字楼及商业街交付结转（26H1配套房产收入15.56亿），营业成本+38.19%快于营收，26H1毛利率29.04%/同比-2.51pct，Q2进一步下探至25.22%；（2）Q2有效所得税率同比+9.65pct至30.65%；（3）期间费用率3.60%/-0.66pct形成部分对冲，研发费用+188.41%系加码研发投入。我们认为，Q2放缓更多反映结构切换与税率的阶段性扰动，市场经营基本盘盈利能力依然稳固。
　　分业务：市场经营构筑利润压舱石，商品销售放大收入规模
　　分业务来看，26H1市场经营/配套房产/商品销售收入分别为25.79/15.56/54.51亿元，利润总额分别为17.18/5.81/0.03亿元。（1）市场经营：收入+8.39%，贡献约64%的分部利润，商位使用毛利率高达76.97%，为利润坚实压舱石（同比-7.2pct）；（2）配套房产：交付结转收入约翻倍，为收入弹性最大来源；（3）商品销售：收入+20%，保持较快增长。此外，期末存货为14.08亿元，较期初减少40.94%，主要系本期全球数字自贸中心T1-T2写字楼及商城杭州飞地项目投入，以及全球数字自贸中心商业街一楼交付所致；经营性现金流净额-1.29亿元（上年同期+13.83亿元），主要系上年招商款高基数及税费增加1.33亿元，属阶段性波动。
　　数贸生态：全球数贸中心全面投运，Chinagoods与义支付表现持续亮眼
　　全球数贸中心2025年10月开业、2026年5月全面投运，日均客流超6.6万人次、日均外商超7000人次。（1）Chinagoods累计注册采购商超586万人（H1新增超36万），实现市场经营户服务全覆盖；（2）义支付H1跨境交易额超25.1亿美元，覆盖179个国家和地区，取得中国香港MSO、TCSP牌照并落地首单"数币达"；（3）AI布局加速：全球首个小商品垂直领域"世界义乌"商贸大模型完成算法备案，AI应用累计25项、服务用户超30万人，覆盖贸易全流程；推出“ChinagoodsAI导航”小程序，服务范围覆盖义乌国际商贸城一至五区及全球数贸中心，成为行业首个多建筑跨连廊导航落地案例，实现跨区域、跨楼层智能寻址，找店效率提升近70%；（4）义乌外贸持续高景气：26H1义乌进出口总值同比+19.9%（对非洲/东盟分别+42.7%/+63.5%，综保区进出口+59.3%），市场采购贸易与跨境电商需求旺盛。
　　投资建议
　　我们调整此前盈利预测，预计公司26-28实现收入分别为232.02/255.42/284.41亿元（26-27年原预测为264.96/326.93亿元），归母净利润分别为47.45/52.53/58.69亿元（26-27年原预测为54.64/67.04亿元），EPS分别为0.87/0.95/1.07元（26-27年原预测为1.00/1.22元）。参考2026年8月27日收盘价12.28元/股，对应最新PE分别为14x/13x/12x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场不及预期；（3）新业务培育不及预期。

　　投资要点：
　　小商品城发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润199.27亿元/42.04亿元/38.93亿元，同比分别+26.62%/+36.76%/+30.50%。公司2025年Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为68.66亿元/7.46亿元/5.01亿元。公司2026年Q1分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.93亿元/9.90亿元/9.45亿元，同比分别+45.29%/+23.29%/+18.87%。
　　贸易服务翻倍增长，新增数贸配套销售业务。1）2025年10月全球数贸中心市场开业，2025年市场经营业务实现营收52.55亿元，同比增长14.78%。2）Chinagoods平台数字市场1.0上线，贸易服务业务收入与成本分别同比增加106.83%和131.92%。3）商品销售业务实现营收99.84亿元，同比增加7.85%；数贸配套销售为新增业务，实现营收19.50亿元，系12月5幢写字楼交付结转。
　　高毛利业务占比提升带动毛利率改善，经营现金流大幅增长。公司2025年全年毛利率/净利率分别为31.44%/21.16%，同比+0.06pct/+1.60pct;2026年Q1毛利率/净利率分别为33.78%/21.63%，同比-2.40pct/-3.80pct。2025年净利率提升主要系市场经营及贸易服务等高毛利业务收入增长，以及财务费用压降。2026Q1净利率下降主要系收入结构变化以及期间费用同比增加所致。2025年公司经营活动产生的现金流量净额105.29亿元，同比增长134.43%，受益于全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多。
　　数字贸易战略深入推进，拟发行H股实现两地上市。全球数贸中心盛大开业，标志着义乌市场正式迈入以数字化为核心支撑的新发展阶段；Chinagoods平台数字市场1.0上线，推动公司从实体市场向全球中小微企业贸易服务平台转型；公司推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用产品，积极拓展跨境支付（义支付）、国际物流（义新欧班列）等贸易基础设施，打通内外贸供应链各环节，数字贸易生态加速构建。此外，公司拟筹划港股上市，深化国际化战略，增强境外融资能力及吸引人才等。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为55.27亿元/65.43亿元/74.49亿元，2026年5月29日收盘价对应PE为12.7/10.7/9.4倍。给予“增持”评级。
　　风险提示：市场数智转型不及预期风险、新业务人才储备不足风险、外部不确定性风险