公司发布2026年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，26Q1公司实现营业收入45.93亿元，同比+45.29%，归母净利润9.90亿元，同比+23.29%，归母扣非净利润9.45亿元，同比+18.87%。Q1业绩增长主要来自本期全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入结转。
　　实体市场全面升级，AI与跨境支付构筑第二增长极。公司线下实体市场已迈入以数字化为核心、数贸融合为路径的6.0时代，全球数贸中心已进入分批交付与运营繁荣期，杭州及五区南项目稳步推进，基建盘面持续扩张。公司数字化转型已进入快速成长期，Chinagoods平台采购商已突破550万人，数字贸易服务收入持续放量。义支付在1039模式下实现额度与范围双拓展，26年将稳步实现100亿美元目标。世界义乌商贸大模型AI应用正从14项逐渐扩容至32项，相关共建数贸平台将持续迭代升级。
　　低毛利占比提升影响下整体毛利率小幅下滑，费用率保持基本稳定。据公司公告，Q4报告期开始，公司新市场低毛利配套业务确认及贸易服务业务相关营业成本有所增加，使得公司整体毛利率小幅下滑，26Q1公司毛利率为33.8%，同比-2.4pct。公司持续推进内部费用管控效率，但新市场开业折旧摊销及新业务前期投入摊销等因素共同影响下，公司内部费用率出现小幅增长，26Q1公司销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.7%/0.3%，同比分别+0.2/+0.2/+0.2pct。
　　物流提速叠加全球化布局，外贸韧性彰显增长确定性。据杭州海关，1-2月义乌通过市场采购贸易方式出口1278亿元，同比增长54.9%，占出口总值82.6%。针对市场关注的3月中东局势，我们认为虽短期略有波动，但鉴于当月适逢“斋月”传统淡季，历史基数较低，地缘冲突造成的边际拖累实则有限。长期来看，公司“两仓一线”交付体系不断强化，预计将于6月投入运营的“数贸港”将成为数字化贸易出海的新高地，通过与杭州、宁波等地生态协同为商户构筑全链路出海支撑。
　　深入践行“义乌发展经验”，政策利好领航高质量成长。据新华社，习近平总书记近日作出重要指示，强调要将“义乌发展经验”进一步总结好、运用好，探索走出符合实际的高质量发展之路。2026年正值“义乌经验”提出20周年，公司作为该经验的核心载体，在享有长期政策红利的同时，通过管理层年轻化与激励机制优化，内外协同焕发内生增长新活力，有望在高层指示下获得更强信心与政策助力。
　　维持“买入”评级。26Q1公司营收利润延续双增高景气，巩固数贸生态核心壁垒。未来以“义乌经验”为长期驱动，通过数智化升级加速向国际贸易综合服务商跃迁，开启高质量成长新空间。我们维持公司26-28年归母净利润预测为56.61/65.90/72.16亿元，同比增长34.7%/16.4%/9.5%，对应26-28年PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点
　　业绩简评：收入高增主因全球数贸中心商位及配套收入结转。2026Q1公司实现营业收入45.9亿元，同比+45.3%，主要系本期结转全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入；归母净利润9.9亿元，同比+23.3%；扣非归母净利润9.5亿元，同比+18.9%。非经常性损益0.45亿元，主要来自公允价值变动收益。
　　利润率方面，26Q1毛利率33.8%，同比-2.4pct，销售净利率21.6%，同比-3.8pct，我们认为主要系交付的写字楼等收入毛利率较低（2025年报中，数贸配套销售毛利率仅11.7%），拉低公司整体利润率。费用率方面，销售/管理费用率分别1.8%/2.7%，同比各+0.2pct，主要系品牌出海推介及数贸中心招商投入增加；研发费用率0.3%（同比+0.2pct），主要系AI应用研发投入增加；财务费用率-0.1%（同比-0.3pct），主要系有息负债减少。
　　市场经营延续高景气。全球数贸中心于2025年10月开业，2026Q1为其贡献收入的首个完整季度。全球数贸中心后续板块交付仍有望促进公司业绩增长。根据义乌政府官网：商务写字楼、商业街区板块将于2026年4月投入使用，T1/T2超高层写字楼预计2027年建成交付。宏观层面，义乌出口保持强劲，据义乌海关数据，2026年1-2月义乌市通过市场采购贸易方式出口1,277.6亿元，同比增长54.9%。
　　新业务（贸易服务）贡献新增长点。贸易服务方面，Chinagoods平台2025年全年营收15.3亿元（同比+107%），截至2025年底累计在架商品超1,702万个、注册采购商超550万人，2026年计划将AI应用拓展至32项。义支付2025年跨境交易额突破60亿美元（同比+50%以上）。
　　盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。全球数贸中心进入全面运营期，数贸港即将开业，Chinagoods与义支付持续高速增长，H股发行（董事会已于2026年4月7日审议通过议案，拟发行不超过总股本10%的H股）有望为海外扩张提供资金支持。我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预期为54.8/65.0/76.4亿元，同比+30%/+19%/+18%，对应4月23日收盘价PE为14/12/10倍，维持"买入"评级。
　　风险提示：新市场开业进度及写字楼销售不及预期；新业务发展不及预期；地缘冲突及贸易环境不确定性；H股发行进度不及预期等。

　　事件描述
　　公司发布2026年一季报，实现营业收入45.93亿元，yoy+45.29%，实现归母净利润为9.9亿元，yoy+23.29%，公司毛利率为33.78%，净利率为21.63%。
　　事件点评
　　26Q1收入增速较高，期间费用率略有提升。公司今年一季度的营业收入同比增长45.29%，主要源于全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入结转，核心主业动能强劲。26Q1期间费用率为4.69%，同比+0.43pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.8%/2.72%/-0.14%/0.32%，同比+0.25pct/+0.22pct/-0.29pct/+0.16pct。
　　收入结构调整，2025年贸易服务收入成为核心增长引擎。2025年商品销售/市场经营/数贸配套销售/贸易销售/配套服务占比分别为50.1%/26.37%/9.79%/7.67%/2.73%，其中贸易服务收入是15.28亿元，yoy+106.83%，是核心增长引擎，主要是Chinagoods平台等信息服务收入增加。2025年底，Chinagoods平台累计在架商品数超1,702万个，全年新增注册采购商70万人，累计注册采购商超550万人，世界义乌大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，深度使用者订单增幅超30%；
　　AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。
　　实体市场提质跃升，标杆引领焕新活力。2025年10月，全球数贸中心盛大开业，2025年底全球数贸中心省外经营主体占比超40%，商二代、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57%，进一步夯实了产业集聚优势。
　　数字金融生态持续完善，助力实体经济发展。2025年底，义支付累计跨境收款额达112亿美元，为超2.5万家商户开通跨境收款账户，业务覆盖176个国家和地区，支持29种主流币种互换。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为240.77亿、285.24亿、330.97亿，yoy+20.8%、+18.5%、+16%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.23亿、64.55亿、77.86亿，yoy+26.6%、21.3%、20.6%，对应2026年4月23日收盘价13.63元，2026-2028年PE分别为14倍、11.6倍、9.6倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
　　风险提示
　　市场数智转型风险。公司可能在转型过程中出现商户数字化运营能力不匹配等问题，造成公司数智化转型不及预期的潜在风险。
　　新业务人才储备风险。公司可能存在人才储备难以完全匹配未来战略扩张节奏，产生阶段性供给不足的潜在风险。
　　外部不确定性风险。当前国际局势复杂多变，国际政治矛盾凸显，加之局部区域战争的影响，再叠加贸易保护主义思潮蔓延，均可能导致国际贸易环境的不稳定性。

Zhejiang China Commodities City Group (CCC Group) has reported 1Q26 results. Revenue rose by 45.3% YoY to RMB4.6bn, and the attributable NP increased by 23.3% YoY to RMB990mn. Revenue recognition related to the Global Digital Trade Center (GDTC) drove the company to sustain rapid growth in 1Q26. Emerging businesses such as the Chinagoods platform and Yiwu Pay also maintained strong growth. We remain positive on the company as it continues to build a global integrated trade service platform empowered by AI and digitalization. In addition, the company previously announced plans for a Hong Kong (China) listing, which we think could further enhance its global influence. Maintain BUY.
GDTC-related revenue drives top line growth
Revenue in 1Q26 rose by 45.3% YoY, mainly because the company recognized income from merchant booths, supporting retail streets, and office buildings at the Global Digital Trade Center (GDTC) during the period. GDTC opened in October 2025. It has a total GFA of 1.25mn sqm and includes five segments: market, digital trade port, business office buildings, retail street blocks, and apartments. Among these, the market segment has a GFA of 410,000 sqm, and leasing for floors 1 to 3 has been completed. Beyond one-off income such as shop location selection fees and office building sales, merchant booths and supporting commercial facilities are likely to generate recurring rental income. Contract liabilities increased by 51.0% YoY to RMB7.9bn in 1Q26, providing solid support for subsequent revenue growth. In addition, we expect the company’s trade service business to maintain rapid growth. Chinagoods continued to expand, with more than 5.5mn registered buyers in 2025, including 700,000 new users. Yiwu Pay’s cross-border transaction value exceeded USD6bn in 2025, up by more than 50% YoY.
Product-mix shift led to short-term margin contraction
The gross margin in 1Q26 declined by 2.4pp YoY to 33.8%. We think that the main reason for this was a higher contribution from lower-margin businesses such as office building sales, which caused short-term fluctuations in the gross margin. For the quarter, the selling, administrative, and R&D expense ratios each increased by 0.2pp YoY to 1.8%, 2.7%, and 0.3%, respectively. The company continued to invest in market promotion and AI R&D to strengthen its long-term competitiveness. As a result, the attributable NP margin declined by 3.8pp YoY to 21.6% in 1Q26.
Earnings forecasts and valuation
Considering higher market promotion and R&D spending, we revise down our 2026 and 2027 attributable NP estimates by 8% and 5% to RMB5.4bn and RMB6.5bn, respectively. We also introduce our 2028 earnings estimate of RMB7.3bn. Comparable companies trade at an average of 30x 2026E PE on iFinD consensus (previously 37x 2025E PE). Given the continued uncertainty regarding trade conflict risks, we apply 20x 2026E PE (previously 32x 2025E PE) for our valuation and derive our target price of RMB19.50 (previously RMB28). Maintain BUY.
Risks: 1) intensifying market competition; 2) slower progress than we expect in digital transformation; 3) geopolitical risks.

　　事件：公司发布2026年第一季度报告。公司2026年Q1实现营业收入45.93亿元（yoy+45.29%），归母净利润9.90亿元（yoy+23.29%），扣非归母净利润9.45亿元（yoy+18.87%）。
　　点评：
　　业绩稳健增长，数贸中心结转贡献核心增量。2026Q1营收同比增长45.29%，为近年单季最高增速之一，主要系全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼集中交付结转收入所致。传统市场经营业务保持稳健，作为业绩基本盘持续提供稳定现金流；我们认为数贸配套销售业务随交付放量，或成为当期营收增长的核心驱动力。此外，我们认为贸易服务业务有望延续高增态势，Chinagoods平台与义支付（YiwuPay）业务规模或将持续扩大，数字化贸易服务能力有望进一步增强。
　　AI赋能持续深化，研发投入大幅增长构筑技术壁垒。公司持续加码数智化投入，2026Q1研发费用达1.45亿元，同比增长180.65%，主要用于商贸AI大模型迭代与数字化平台升级。“世界义乌”商贸AI大模型应用场景持续拓展，AI视创、多语言翻译等工具广泛赋能商户，助力降本增效与海外拓新。Chinagoods平台注册采购商规模稳步增长，线上线下流量融合持续推进，巩固全球小商品贸易线上核心入口地位。
　　毛利率短期承压，费用投入增加阶段性压制盈利增速。2026Q1公司毛利率为33.78%，同比下降2.4pct。期间费用率为4.69%，同比上升0.33pct，其中销售费用、管理费用随业务扩张稳步增长，研发费用因技术投入增加大幅上升，财务费用因利息收入增加同比下降。
　　盈利预测与投资评级：我们预计26~28年公司归母净利润分别为54.94/65.60/73.55亿元，当前股价对应PE估值为13.2x/11.1x/9.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及预期。

　　1.YIWUPAY：小商品城旗下第三方支付服务工具。第三方支付服务是除银行这类传统的支付结算机构之外的机构提供的支付服务。Yiwupay义支付前身为快捷通支付服务有限公司，2022年6月为小商品城收购成为旗下持牌第三方支付服务公司。其拥有中国开展跨境支付业务的支付业务许可证、跨境外汇支付牌照、跨境人民币支付三张牌照，基于客户转账→进入虚拟账户→汇总到平台母账户→合规结汇→人民币汇款至卖家国内账户流程提供跨境收款服务。
　　2.用户视角：相比传统外贸收款模式，第三方支付平台操作便捷、到账速度更快；相比其他主流第三方更广更全的产品服务体系，YIWUPAY聚焦跨境贸易收款场景，合规成为特点。1）传统外贸收款包括银行电汇、出口代理公司等，对应存在门槛高/中间流程复杂且不可控/到账时间长且费率高/信用风险高等问题，而第三方支付平台基于更为灵活的体制持续创新，具备开户操作简便、到账速度更快（1-3个工作日）、费率相对较低（0.4%左右）等特点；2）相较以多牌照多币种低费率提供基础跨境支付服务，并持续推出金融、运营等多品种服务的万里汇、连连国际等中国主流第三方支付平台，YIWUPAY相对更聚焦义乌外贸收款场景，且无一起冻卡事件发生，凭借小商品城外贸生态增强与客户信任及粘接程度，实现区域渗透。目前净利润/跨境收款总额达0.2%，在义乌出口渗透率仅5%，在一般贸易模式出口中渗透率为19%，考虑到向市场采购贸易模式应用的加速推进，未来3～5年至少存在3～4倍提升空间，对应利润贡献2.7～4.0亿元。
　　3.人民币国际化视角：出口全球+顺应数字化，YIWUPAY是人民币国际化的重要途径之一。1）人民币国际化滞后已成中国金融体系短板之一，数字化成为加快人民币国际化有力途径。中国支撑着全球近30%的制造业产出和供应链网络，人民币在全球支付中的占比却仅徘徊在4%左右。金融基础设施升级行动打造抗脆弱体系，成为人民币国际化三大战略支柱之一。小商品城出口一带一路国家占比60%+，是“先区域化后全球化”路径的实施渠道之一。2）YIWUPAY积极布局跨境人民币结算、数字人民币B2B跨境结算、多边货币桥跨境支付结算，属金融基础设施升级行动的排头兵。2025年6月，公司设立全资离岸子公司，推动自支付工具向更全面金融功能服务平台升级。
　　4.风险提示：政策变化风险；公司产品渗透进展不及预期；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

　　报告要点
　　2025年业绩稳健增长：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；归属母公司净利润42.04亿元，同比增长36.76%；扣非净利润38.93亿元，同比增长30.50%。
　　2025Q4营收增长，但利润承压：公司Q4单季度实现营业收入68.66亿元，同比增长33.99%；归母净利润7.46亿元，同比增长0.19%；扣非净利润5.01亿元，同比下降28.44%。主要系全球数贸中心开业、CG数字化履约服务和写字楼交付等，一次性结转17.22亿元数贸配套成本。同时，公允价值变动收益较上年同期减少2.34亿元，叠加2024Q4同期高基数影响。
　　实体市场提质跃升，市场经营业务保持高盈利：2025年10月，义乌第六代市场标志性项目“全球数贸中心”开业即实现繁荣。市场板块入驻商户超过3700家，新生代商户占比52%，拥有自主品牌或经营IP的商户占比57%。公司全年市场经营业务实现营收52.55亿元，同比增长14.78%，毛利率保持在82.93%，体现了核心市场稳定的收益能力。义乌中国小商品市场全年日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次，外商数量创近10年新高，市场繁荣态势稳固。
　　数实融合纵深突破，贸易服务生态加速兑现：公司AI赋能与数据变现加速。公司贸易服务业务实现营收15.28亿元，同比激增106.83%。Chinagoods平台全年新增注册采购商70万人，累计在架商品数超1702万款。公司与阿里云合作推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，累计调用量突破10亿次，AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。与Wind、蚂蚁国际联合完成义乌指数数据优化升级，实现商业化数据订阅收入20万元。
　　义支付业务高速扩张，物流履约能力持续增强：公司义支付获批开展市场采购贸易收结汇服务，全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%。截至2025年末，公司累计为超2.5万家商户开通跨境收款账户，覆盖176个国家和地区，跨境支付有望成为公司第三增长极。智捷元港2025年集装箱出运量达17.4万TEU，同比增长78%，合作物流伙伴增至1443家，全球海外仓总面积达31万平方米，有助于构建覆盖全球的高效货物运输配送体系。
　　风险提示：1、国际贸易政策不确定性风险；2、公司新业务拓展不及预期；3、公司AI商业化落地进展不及预期。