事项：
　　公司发布2026年半年报，1H26实现归母净利-7.5亿元，同比减亏2400万元，扣非归母净利-9.9亿元，1H25扣非归母净利为-9.2亿元。
　　评论：
　　26Q2同环比大幅减亏。2Q26归母净利约-1.4亿元，同比+4.1亿元，环比+4.6亿元；扣非归母净利约-2.6亿元，同比+3.6亿元，环比+4.6亿元。销量8.8万辆，同比-3.0%，环比+4.6%，同比下滑主因市场竞争加剧。投资收益0.7亿元，同比+1.6亿元，环比+2.7亿元，或因大众安徽长投账面价值已归零，不再对公司业绩形成拖累。财务费用0.4亿元，同比+0.8亿元，环比-0.6亿元，同比走高主因汇兑损失增加。
　　尊界二季度交付回落，规模效应待释放。尊界S800二季度销量0.2万辆，环比1Q26的0.37万辆回落，受新车型上市影响。估算2Q26尊界ASP65万元、营收13亿元；毛利率13%、毛利1.7亿元，单车毛利8.5万元；营业利润-3.3亿元，单车营业利润-16.3万元。ASP、毛利率稳定，整体盈利受规模效应下滑拖累，后续新车上量、规模效应释放后盈利有望改善。
　　与此同时，6月25日尊界S800典藏大观正式上市，定价138.8万元，对标迈巴赫S级。8月5日两款MPV正式上市：
　　V800定价76.6万至101.6万元，轴距3430mm，对标丰田埃尔法，凭借更大尺寸叠加华为智能化有望成为超豪MPV销冠。
　　V680售价64.8万元，对标腾势D9与极氪009。
　　两款MPV24小时大定突破3500台，其中多数由V800贡献，自此尊界由单一车型走向轿车加MPV的多产品矩阵，催化持续丰富，有望驱动交付重回上量、带动毛利与营业利润改善。
　　今年以来公司股价承压，但竞争格局以及未来空间没有变化，只待新车带动公司经营7万辆走出低谷。江淮股价年初至今大幅下行，原因有三：
　　豪华车市场继续收缩+S800进入平销期，尊界品牌8月以前销量较去年回落、承压。
　　1-2季度没有新车上市，既无法拉动基本面，也无法带来股价催化。
　　江淮的投资者活跃资金较多，在2季度科技行情也带来吸筹影响。
　　往后看，豪华车较2023年顶峰萎缩已几成定局（部分需求下沉至问界M9等国产高端车市场），但是竞争格局变化不大，短期有且只有尊界有能力重塑这个市场，为陈旧的外资豪华车提供新时代中国智能电动车的供给承接，但需要时间。今年8月公司上市MPV双车，明年公司有望上市市场需求更大的SUV产品，逐步将豪华车市场的新格局稳定下来，尊界品牌的S800系列、V800/V680、SUV等多款车型总销量有望达到7万辆+，总利润贡献有望达到70亿元+。
　　投资建议：根据公司近期财务及销量表现，我们预计公司2026-28E总营收563、800、921亿元（前值692/854/-亿元），同比+21%、+42%、+15%，其中自主业务388亿、395亿、403亿元，尊界业务174亿、404亿、517亿元。预计公司2026-28E归母净利0.4、39.3、69.1亿元（前值20.6/54.1/-亿元）。按分部估值，以27年为估值基准，参考可比公司估值，同时考虑尊界业务盈利成长性高给予一定估值溢价，给予自主业务和尊界业务2027年0.4xPS和15xPE，合并公司目标市值711亿元，对应目标价31.54元，空间53%。长期看，预估公司自主业务营收410亿元、尊界业务净利87亿元，分别给予0.4xPS、20xPE，对应市值1904亿元，空间3.1倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：新车型推进不及预期、华为合作进度不及预期、华为江淮分成不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车市场消费不及预期等。

　　主要观点：
　　收入保持增长，Q2亏损显著收窄
　　26H1公司实现营收221.3亿元，同比+14.3%；归母净利润-7.49亿元，上年同期为-7.73亿元；扣非归母净利润-9.91亿元，上年同期为-9.16亿元。
　　其中Q2营收107.0亿元，同比+11.7%、环比-6.7%；归母净利润-1.43亿元，上年同期为-5.50亿元、Q1为-6.06亿元；扣非归母净利润-2.64亿元，上年同期为-6.29亿元。Q2归母及扣非亏损同比分别收窄4.07/3.64亿元。
　　26H1公司毛利率11.1%，同比+2.2pct；26Q2毛利率10.9%，同比+3.0pct、环比-0.4pct。产品结构升级推动毛利率改善，但尊界品牌建设及销售服务投入增加，26H1销售费用同比+69%至12.23亿元，仍压制利润释放。
　　商用车和MPV相对占优，尊界对价利结构的改善开始体现
　　26H1公司销售整车及底盘17.24万辆，同比-9.6%；其中乘用车4.91万辆，同比-25.6%，商用车12.33万辆，同比-1.1%。MPV、新能源乘用车销量分别同比+13.1%/+24.4%；N2类轻卡稳居行业第二、皮卡位居行业第四。26Q2公司总销量8.81万辆，同比-3.0%、环比+4.6%；其中乘用车2.76万辆，同比-16.4%、环比+28.5%，商用车6.05万辆，同比+4.6%。
　　按集团营收与总销量粗算，26H1单车收入12.87万元，同比+26.4%；单车毛利1.43万元，同比+57.0%；单车归母净利润-0.43万元，上年同期为-0.41万元。26Q2单车收入12.14万元，同比+15.2%、环比-10.9%；单车毛利1.33万元，同比+59.1%、环比-14.3%；单车归母净利润-0.16万元，上年同期为-0.60万元、26Q1为-0.72万元。
　　聚焦关键领域攻坚突破，以“自主+共创”筑牢技术底座
　　公司2026年上半年研发投入17.91亿元，占营业收入比重约8.10%，持续保持高强度投入水平，尊界S800典藏大观、尊界V800和V680等新产品陆续上市。同时，公司持续在核心领域构筑差异化竞争优势，打造高效研发体系，在整车集成、智能网联、电动化、低碳制造层面聚力技术攻关，在全域域控架构、线控智能底盘等领域突破关键瓶颈。国际业务方面，公司坚持全球化、全价值链、高质量国际化发展战略，已构建覆盖市场开拓、销售、售后、品牌、合规、本地化运营的全球化业务体系，形成商乘并举、油电并重的出口产品矩阵。
　　投资建议
　　随着MPV交付量产爬坡及明年初SUV车型上市，公司盈利能力有望持续改善，我们预计公司26-28年归母净利润2.1/45.1/76.4亿元（26-28年前值13.1/76.7/100亿元），27年对应PE10.5倍，考虑到公司国产超豪华车的稀缺性以及拥有较高的壁垒和盈利能力，公司估值应高于行业平均水平，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　传统业务经营改善不及预期；尊界新车型销量低于预期；行业竞争加剧；汽车行业景气度下滑。

　　26H1收入恢复增长，Q2减亏幅度明显扩大。公司26H1实现营收221.80亿元，同比+14.3%；实现归母净利润-7.49亿元，较上年同期-7.73亿元小幅减亏；实现扣非净利润-9.91亿元，较上年同期-9.16亿元有所承压。26Q2单季度实现营收107.03亿元，同比+11.7%、环比-6.8%；归母净利润-1.43亿元，同比减亏4.07亿元，环比减亏4.63亿元；扣非归母净利润-2.64亿元，同比减亏3.65亿元，环比减亏4.63亿元。
　　毛利率修复、销售费用率下降及联营企业投资损失压力缓解，共同推动Q2减亏。26H1公司综合毛利率为11.1%，同比+2.2pct；26Q2单季度毛利率为10.9%，同比+3.0pct、环比-0.4pct，环比回落主要受尊界销量下滑及原材料价格上涨等因素影响。26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49/3.91/3.91/0.37%，环比分别变动-2.0/+0.2/+0.7/-0.5pct。随着尊界初期推广阶段结束，公司销售费用率明显回落，费用投放逐步趋于常态化；财务费用则主要受到汇率变动引致的汇兑损失影响。与此同时，公司对大众安徽长期股权投资的账面价值已由期初2.38亿元减记至0，大众安徽后续新增亏损原则上不再继续通过权益法计入公司当期损益，相关拖累有望边际减弱。
　　尊界产品矩阵逐步完善，新能源商用车产品持续扩容。26H1公司销售整车及底盘17.24万辆，其中乘用车4.91万辆、商用车12.33万辆。乘用车端，尊界S800典藏大观已于6月25日上市，尊界V800、V680同步开启预售并于8月5日上市，尊界产品矩阵由单一轿车进一步拓展至超豪华MPV市场；瑞风RF8悦享系列则进一步补充主流MPV产品带。商用车端，公司推出江淮新能源ES9、坤鹏ET9纯电及换电轻卡等新品，持续完善新能源轻卡产品矩阵。随着尊界新品和新能源商用车陆续上市并进入交付爬坡阶段，公司销量有望逐步改善。
　　盈利展望与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5/40.2/56.5亿元。考虑到公司与华为合作的尊界产品步入产品密集上市周期，有望大幅改善公司盈利能力，维持"强烈推荐"评级。
　　风险提示：整车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、海外地缘政治及关税政策风险、新车型上市进度不达预期。

　　投资要点：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入221.8亿元，同比+14.31%；归母净利润-7.49亿元，同比+3.09%。单季度看，26Q2实现营业收入107亿元，同比+11.73%；归母净利润-1.43亿元，同比减亏4.07亿元、环比减亏4.63亿元。业绩符合预期。
　　结构优化与ASP提升利好总体营收，业绩持续减亏。①26H1商用车收入113.5亿元贡献过半，但乘用车收入66.6亿元，同比+36.9%占比升至30%。②26Q2销量约8.8万辆，单车均价12.1万元，同比+15.2%，毛利率10.92%，同比+3pct，高价值车型交付占比提升利好营收和盈利。③26Q2大幅减亏，归母净利润-1.43亿元，同环比减亏4.07/4.63亿元，大众安徽投资亏损影响出清，整体利润修复更多来自投资拖累减弱。
　　乘用车业务受益于产品结构持续优化，MPV有望开启新周期。26H1公司乘用车营收66.55亿元，同比+36.93%，主要得益于尊界品牌放量带来的产品结构优化及ASP提升。①销量端，26H1乘用车销售4.91万辆，其中新能源乘用车销量同比+24.35%。②产品端，公司与华为深度合作并持续推高端豪华品牌，尊界S800累计交付超1.9万辆，下半年尊界V800、V680等MPV有望贡献显著销量与利润。尊界品牌为与华为合作的五界之中的高端系列，定位高端市场，考虑尊界S800放量带动公司营收规模和结构整体向上，业绩持续减亏已验证公司盈利能力。2026年6月尊界MPV产品尊界V800、V680开启预售并于8月5日正式上市，有望成为公司下半年新的业绩增长点，作为公司未来的利润核心，成长性较高。
　　商用车基本盘稳固，绿色转型显著。26H1公司商用车业务实现营收113.50亿元，同比+6.65%，毛利率由7.31%提升至11.03%，N2类轻卡稳居行业第二，皮卡位居行业第四。新能源方面公司推出坤鹏纯电轻卡及ET981度换电版等新品，持续丰富产品矩阵。
　　海外业务具备更高利润弹性。从收入结构看，26H1海外收入达106.2亿元高于国内99.5亿元；从盈利能力看，海外业务贡献的毛利润远高于国内。公司产品已远销全球130多个国家和地区，累计出口近200万辆。
　　盈利与估值。考虑到新产品供给仍在持续推进，但国内中高端市场的竞争加剧，以及整体需求的释放并不舒畅。我们小幅下调26/27年公司收入从700/1014亿到572/861亿元、新增2028年收入预测1134亿。同时我们看到豪华品牌的短期盈利爆发力，上调26盈利预测由-0.1亿到盈利7.6亿；但谨慎下调27年盈利由50亿至31亿；新增2028年盈利预测为55亿。我们选取对标公司法拉利/比亚迪/赛力斯分别代表超豪华品牌/新能源/华为赛道的代表，他们27年平均PE为23倍，江淮目前仍有较大折价，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不及预期、产品销量不及预期、盈利能力改善不及预期。公司7月31日公布股价异常波动公告，提示投资者关注相关风险

　　事件:
　　2026年8月20日，江淮汽车公告2026年中报：2026H1公司实现营业收入221.80亿元，同比+14.3%；实现归母净利润-7.49亿元，同比减亏0.24亿元。2026Q2实现营业收入107.03亿元，同/环比+11.7%/-6.7%；归母净利润-1.43亿元，同比减亏4.07亿元，环比减亏4.63亿元。公司2026H1整体毛利率为11.14%，同比+2.16pct；2026Q2毛利率约10.92%，同/环比+2.99/-0.42pct。费用方面，2026H1销售、管理、研发费用同比+68.97%/-24.20%/+13.95%，销售费用增长主要系广宣及销售服务费用增加。
　　投资要点:
　　2026H1公司累计销售整车及底盘17.24万辆，其中乘用车4.91万辆、商用车12.33万辆，新能源乘用车销量同比+24.35%。2026Q2销量约8.81万辆，单车收入约12.11万元，单车归母净利润约-0.16万元，较2026Q1的-0.72万元明显改善。公司2026Q2盈利修复主要来自毛利率同比改善及费用端环比优化，归母亏损由2026Q1亏损6.06亿元大幅收窄至亏损1.43亿元。同时，2026H1财务费用1.39亿元，去年同期为-2.55亿元，汇率变动导致汇兑损失增加仍形成一定拖累。随着尊界新品逐步进入规模交付阶段，公司单车盈利及合并报表盈利能力有望继续修复。
　　公司正迎来新品周期与盈利拐点：2026年6月25日S800典藏大观正式上市，尊界V800/V680于6月开启预售并于8月5日正式上市，产品型谱由超豪华轿车进一步拓展至超豪华MPV。随着尊界产品矩阵持续完善，高端车型销量提升有望带动乘用车ASP和产品结构上行，并通过规模效应摊薄研发、营销及制造成本。2026H1公司研发投入17.91亿元，占营收约8.10%；尊界超级工厂入选国家级智能制造标杆企业，高端车型量产交付能力持续增强。同时，2026H1公司境内营业收入99.49亿，同比+29.15%，贡献主要收入增长；2026H1公司国外业务106.22亿，同比+4.67%。
　　盈利预测和投资评级根据最新交付及订单情况，我们调整公司2026-2028年营收预测为615、839、1022亿元，同比增速为32%、36%、22%；实现归母净利润7、34、51亿元，同比增速为139%、408%、49%；EPS为0.30、1.51、2.26元；对应当前股价，2026-2028年PE估值分别为71、14、9倍。鉴于公司与华为合作的尊界新品周期开启、高端化加速，公司2026年新车有望复刻爆款逻辑，维持“买入”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

　　公司发布2026年中报：2026H1公司营收221.8亿元，同比+14.3%；归母净利润-7.5亿元，同比实现减亏。2025Q2营收107.0亿元，同环比分别+11.7%/-6.7%；归母净利润-1.4亿元，同环比均实现显著减亏。
　　2026Q2业绩环比减亏，投资收益实现转正。2026Q2公司毛利率10.9%，同环比分别+3.0pct/-0.4pct，尊界S800的销售带动公司毛利率同比实现大幅增长。2026Q2公司期间费用率12.7%，同环比分别-0.6pct/-1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/3.9%/3.9%/0.4%，同比分别+0.3pct/-2.0pct/+0.2pct/+0.8pct，环比分别-2.0pct/+0.2pct/+0.7pct/-0.5pct。2026Q2公司投资收益0.68亿元，公司投资收益实现转正，截至本报告期，公司对安徽大众的长期股权投资账面价值已全部计提，后续安徽大众将不再对公司业绩产生负面影响。
　　2026年1-7月公司整体销量略有下滑。2026年1-7月公司各类汽车及底盘实现销量20.1万辆，同比-6.87%，其中SUV3.4万辆，同比-27.71%，MPV1.0万辆，同比+12.23%，轿车1.6万辆，同比-22.41%，货车8.7万辆，同比-2.37%，皮卡3.9万辆，同比+6.98%，客车非完整车辆1546辆，同比-19.85%，多功能商用车0.9万辆，同比+14.83%，客车0.5万辆，同比+8.32%。
　　尊界MPV上市，产品矩阵进一步丰富。2026年8月5日尊界V680/V800正式上市，新车搭载全彩智能交互流光尾灯、大尺寸车内空间、尊享豪华内饰以及面向L3自动驾驶的增强架构，V680售价64.8万元，V800售价76.6-101.6万元，新车预售23天订单破万，公司产品矩阵进一步丰富，新车的上市有望为尊界贡献新增量。
　　尊界新品周期持续，给予“增持”评级。公司携手华为打造尊界品牌布局豪华智能车市场，MPV上市有望贡献新增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.97亿元/52.37亿元/87.63亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争超预期，原材料价格大幅上涨

　　S800高配版有望带动尊界轿车系列量价齐升。尊界S800上市后快速抢占奔驰S级、宝马7系、奥迪A8等竞品份额，目前在豪华轿车市场龙头地位稳固，在70万元以上轿车市场份额在20%以上波动，交付高峰期份额接近40%。S800GrandDesign于6月底发布，定价138.8万元级别，对标迈巴赫S级，相较于竞品，尊界S800GrandDesign在车身尺寸以及电机性能方面较为领先，同时新车还拥有华为乾崑辅助驾驶系统、鸿蒙智能座舱等配置，在硬件及软件方面均具有优势。尊界S800GrandDesign在6月上市后有望进一步打开尊界在豪华车市场的销量，同时带动尊界轿车系列产品均价提升。
　　尊界MPV开启预售，打开豪华MPV市场空间。2026年6月，尊界MPV开启预售，其中尊界V800预售价80-120万元，尊界V680定价65-90万元。60万元以上MPV市场供给较少，主要包含丰田埃尔法、雷克萨斯LM、沃尔沃EM90。尊界MPV定位七座MPV，其中尊界V800长宽高轴距为5495*2006*1850*3430mm，尊界V680长宽高轴距为5320*2006*1850*3290mm，新车采用双拼色车身以及丰富的镀铬装饰，拥有全新一代全向立体融合感知系统。相较于竞品，尊界V800车长接近5.5米，而竞品车长在5.0-5.2米，尊界V800尺寸显著大于丰田埃尔法、雷克萨斯LM和沃尔沃EM90。除智能化属性外，尊界V800在传统参数方面也优于竞品，尊界V800的上市将进一步丰富尊界品牌产品矩阵并带动尊界实现放量。
　　豪华SUV市场空间较大，尊界产品矩阵进一步丰富。考虑到问界M9Ultimate定价为64.98-65.98万元,尊界SUV或定价70万元以上。2025年豪华轿车市场空间为7.4万辆，豪华MPV市场空间为1.9万辆，而豪华SUV市场空间为10.8万辆，SUV产品销量天花板更高。豪华SUV市场供给丰富且市场空间较大，尊界SUV有望凭借自身智能豪华的差异化竞争优势实现放量，并带动尊界品牌销量实现高增。
　　公司拟入股引望，进一步绑定华为。2026年4月30日，公司发布关于筹划对外投资的提示性公告，其中提到公司启动与引望及其股东协商加入对引望的投资，共同支持引望成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者，并成为服务汽车产业的开放平台。引望收入高速增长，2024H1已实现扭亏为盈，公司入股引望有望增厚投资收益，另外引望作为智能汽车领域核心的技术输出平台，其技术壁垒与行业影响力将随智能汽车行业智能化渗透率的持续提升而不断强化，进而推动公司估值进入持续优化通道。
　　投资建议：竞争格局好，盈利能力优，尊界放量有望带动公司加速扭亏。我们预计公司2026/2027/2028年营业总收入分别为613.2/1106.1/1312.9亿元，同比分别+31.7%/+80.4%/+18.7%，归母净利润分别为11.0/52.5/87.8亿元，受MPV新品的上市影响，公司在2026年有望实现扭亏，在2027/2028年实现利润的快速释放。考虑到尊界所在市场竞争格局好，销量放量可期，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期，豪华车市场竞争加剧，原材料价格大幅涨价。