投资要点
　　公告要点：公司2024Q3实现营业收入109.31亿元，同环比分别-5.52%/+8.69%；实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+1028.38%/+66.02%；扣非后归母净利润-3.23亿元（2024Q2为1.03亿元，2023Q3为-2.85亿元）。实际业绩略高于业绩预告值。
　　2024Q3汇兑浮亏影响公司整体业绩表现，毛利率同环比均向上。1）2024Q3公司毛利率同环比改善。公司Q3总销量为10.92万辆，同环比分别+1.18%/+9.53%，其中乘用车销售5.28万台，同环比分别+2.4%/+32.6%，商用车Q3销售5.64万台，同环比分别+0.1%/-5.8%（蔚来销量自2024/1起不再并入江淮产销快讯口径，此处同环比数据均已回溯调整）。Q3单季度销售毛利率为11.36%，同环比分别+0.42/+0.22pct。出口方面，2024Q3出口4.36万辆，同环比分别+130.77%/+34.91%，结构上来看出口业务盈利能力好于国内。2）费用率：公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%，同比分别+0.20/+0.52/+1.05pct，环比分别-0.50/+0.40/-0.31pct。同时受汇率波动影响产生单季度汇兑浮亏，财务费用环比增加3.1亿元。3）其他收益&资产处置收益：Q3单季度其他收益为0.69亿元，同环比分别-81.68%/-60.82%；资产处置收益为5.55亿元，2023Q3为0.02亿元，2024Q2为0.27亿元，本季度资产处置收益大幅增加，主要为出售本部厂房。4）公司24Q3最终实现扣非归母净利润-3.23亿元。
　　盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，首款车型预计于2025年春季正式发布；与大众战略合作进展顺利；公司商用车业务经营稳定，出口业务表现良好。由于Q3资产处置收益较高，同时公司对外合作推进顺利，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为7.19/9.14/16.12亿元（原为5.9/8.7/14.9亿元），对应PE为105/83/47倍，维持江淮汽车“买入”评级。
　　风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

　　2024年Q2扣非归母净利润转正，轻中型货车及新能源乘用车表现较好
　　业绩符合预期，24Q2扣非归母净利润转正：8月28日，公司发布2024年半年报。24Q2公司实现总营收100.57亿元，同比-13.5%，环比-10.9%；24Q2单季度归母净利润1.95亿元，同比+2616.5%，环比+85.2%；24Q2单季度扣非归母净利润1.03亿元，对比23Q2为-1.42亿元，2024Q1为-0.11亿元，实现单季度扣非归母净利润转正。
　　期间费用率保持平稳：24Q2期间费用率为10.8%，环比+0.3pct。其中销售费用率环比+0.5pct至4.4%，研发费用率环比+1.4pct至4.4%，管理费用率环比+0.1pct至3.7%，由于汇兑损益增加，财务费用率环比-1.5pct至-1.6%。
　　轻中型货车及新能源乘用车表现较好：2024年上半年，公司销售各类汽车及底盘20.62万辆，同比-7.6%。商用车方面，轻中型货车销售7.45万辆，同比+9.9%；重型货车销售0.69万辆，同比-13.8%；皮卡销售2.86万辆，同比+4.1%；乘用车方面，MPV销售0.82万辆，同比-18.3%；SUV销售3.75万辆，同比-37.1%；轿车销售3.29万辆，同比-11.2%；新能源乘用车销售1.28万辆，同比增长15.3%。
　　与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上
　　尊界进入整车验证阶段，预计25H1上市：江淮与华为合作的鸿蒙智行品牌“尊界”定位超高端，车型对标迈巴赫、劳斯莱斯等超豪华品牌车型。首款产品已进入整车验证阶段，计划于24H2下线，25H1上市。
　　与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上：江淮在新能源乘用车方面部署了DE及X6平台，其中DE平台为新能源专属平台，主要满足国内经济型和改善型市场需求；X6为豪华新能源平台，通过华为智能技术赋能，积极抢占国内高端市场。除鸿蒙智行合作模式外，公司与华为还积极合作零部件项目，江淮瑞风RF8鸿蒙版为首款搭载华为车机的MPV。DE平台有望与X6平台实现一部分技术共享，通过华为赋能提升公司新能源乘用车竞争力，并借助“尊界”实现品牌向上。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.9、0.7、0.6倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　（1）新车型推广不及预期；
　　（2）汽车消费需求不及预期；
　　（3）与华为合作进度不及预期。

　　投资要点
　　公告要点：公司2024Q2实现营业收入100.57亿元，同环比分别-13.46%/-10.86%；实现归母净利润1.95亿元，同比+2616.52%，环比+85.16%；实现扣非后归母净利润1.03亿元（2024Q1为-0.11亿元，2023Q2为-1.42亿元）。实际业绩高于业绩预告值。
　　2024Q2业绩环增核心来自出口贡献的汇兑收益。1）2024Q2公司总销量同环比下滑影响营收/毛利率。2024Q2公司合计销量为9.97万辆，同环比分别为-29.01%/-6.39%；其中乘用车Q2销量为3.98万辆，同环比分别为-52.50%/+2.48%；商用车Q2销量为5.99万辆，同环比分别为+5.73%/-11.48%。Q2单季度销售毛利率为11.14%，同环比分别-0.66/-0.32pct。出口方面，2024Q2出口3.2万辆，同环比分别+36.2%/+2.8%，结构上来看出口业务盈利能力好于国内。2）费用率：公司Q2销售/管理/研发费用率分别为4.38%/3.65%/4.42%，同比分别+0.80/0.51/+0.55pct，环比分别+0.48/+0.02/+1.37pct。同时受汇率波动影响，汇兑收益大幅增加，使得财务费用较上年同期大幅减少。3）其他收益&投资收益：Q2单季度其他收益为1.76亿元，同环比分别-28.53%/+1.46%；投资收益为-0.1亿元，环比减亏，其中大众安徽2024H1净利润为-6.67亿元，环比减亏0.25亿元。4）公司24Q2最终实现扣非归母净利润1.03亿元。
　　盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，首款车型预计于2025年春季正式发布；与大众战略合作进展顺利；公司商用车业务经营稳定，出口业务表现良好。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测为5.9/8.7/14.9亿元，对应PE为73/49/29倍，维持江淮汽车“买入”评级。
　　风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

　　公司简介：业务全面的老牌国资车企，主业向上
　　江淮汽车前身是1964年成立的合肥江淮汽车制造厂，多年深耕汽车领域。目前已成为一家集商用车/乘用车/动力总成研产销服于一体、涵盖汽车出行/金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团，包括“钇为”、“思皓”、“瑞风”、“JAC”等品牌。
　　自主业务：聚焦核心主业，出口&商用车是业绩强支撑点。
　　1）出口：先发优势明显，成为销量重要增长点。公司深耕出口30余年，海外布局超130个国家和地区，渠道布局优势明显。2023年出口近17万辆，同比增速48%，境外及港澳台地区收入占比达58%，首次超过国内，海外毛利率9.85%，连续2年同比增长。2）商用车：轻卡伴随行业复苏，有望回归历史均值。公司为轻卡行业龙头之一，市占率稳居前列。受2020年销量透支及疫情影响，国内销量连续两年下滑。当前国四淘汰+超载治理+需求透支基本出清，国内轻卡行业景气度持续修复，江淮作为行业龙头或将充分受益，销量及毛利率有望回归历史区间。3）乘用车：车型精简&产能利用率提升，毛利率有望持续改善。2018-2022年，受到行业竞争格局影响，乘用车业务毛利率始终在4%以下，甚至一度为负。伴随公司车型精简策略推进、重磅新车的上市，同时出口和资产处置提升产能利用率，单车折旧摊销等可变成本的收缩，公司毛利率有望持续改善。
　　尊界智选业务：华为品牌力+江淮高端制造能力，豪华车格局或将重塑
　　从华为智选车业务定位来看，江淮尊界聚焦豪华品牌，具备稀缺性。从市场格局来看，2023年60万元以上市场总量约为60万辆，其中进口占据绝对优势。作为目前华为定价最高的问界M9（均价55W），上市7个月累计大定突破11万台，7月份交付1.8万台。证明华为在高端车市场，依靠其渠道、产品和技术具备明显的品牌力。同时江淮在给蔚来代工过程中积累了深厚的高端智能制造经验。华为技术和品牌力的全面赋能，叠加江淮制造端能力，江淮智选车业务有望成为自主豪华标杆。
　　大众安徽：大众新能源转型的重要支点，有望持续贡献投资收益
　　大众对大众安徽持股75%，同时具备运营管理权，是大众集团在华布局的又一极点。根据协议约定，合资公司到2025/2029年目标产量分别为20-25万辆（总收入300亿元）、35万-40万辆（总收入500亿元）。作为大众在中国实现电动化转向、本土化研发和全球化制造的核心，具备长期空间。
　　投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为1.3、8.0、12.0亿元，对应当前股价，PE分别为342、56、38倍。按照我们预测的2024年营业收入495亿元，1.1XPS，给予目标市值544.5亿元，对应目标价24.93元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：车型上市时间不及预期、出口销量不及预期、联营企业大众安徽盈利不及预期，测算具有主观性，近期有交易异动等。

　　与华为合作的首款车型进入整车验证阶段
　　合作首款车型进入整车验证阶段，预计明年上半年上市：7月12日，江淮汽车董事长项兴初在第14届中国汽车论坛上表示，江淮与华为合作的首款产品现已进入整车验证阶段，计划今年底下线，明年上半年上市。生产该车型的世界级标杆智慧工厂的建设基本完成，规划年产20万辆，未来将支持更多江淮与华为合作车型的生产。
　　深化与华为合作，共同推进鸿蒙生态建设
　　多维度深化与华为合作：江淮与华为的合作不仅局限在鸿蒙智行百万级豪车的打造，江淮自身品牌产品如瑞风RF8已搭载华为鸿蒙座舱，未来预计有更多车型搭载华为技术。江淮还与华为终端合作，共同推进鸿蒙生态的系统建设，以及华为数字能源合作超级快充等项目。
　　国内车企逐步切入高端乘用车市场，江淮有望切入百万豪车市场
　　对经销商售价中值为40万以上的乘用车市场进行统计，国内乘用车市场由2022年82.1万辆提升至2023年100.4万辆，中国品牌份额由2022年的6.5%迅速提升至2024年1-5月的21.0%，高端乘用车市场呈现快速扩容及中国品牌低渗透率特点。同属华为赋能的鸿蒙智行问界M9已登顶50万元以上车型销量第一，江淮有望借助华为赋能打破百万豪车被外资垄断的格局。
　　投资建议
　　公司传统业务逐步恢复。高端豪华乘用车方面，公司与华为合作的首款车型快速推进，同属华为赋能的鸿蒙智行问界M9已登顶50万元以上车型销量第一。公司有望借助华为赋能打破百万豪车被外资垄断的格局。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.9、0.6、0.5倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　（1）新车型推广不及预期；
　　（2）汽车消费需求不及预期；
　　（3）与华为合作进度不及预期。

　　2024年前三季度公司持续优化经营效率，带动业绩增长。2024年前三季度，公司实现归母净利润6.3亿元，同比大幅增长约2.4倍。主要得益于：一是公司持续优化产品结构和债务结构，积极开拓海内外市场，实现汇兑收益增加和财务费用减少；二是公司持续致力于优化资产结构，提高资源配置效率，报告期内资产处置收益大幅增加。
　　2024年三季度主要经营指标表现稳健。2024年三季度，公司实现营业收入109.3亿元，同比小幅下滑5.5%，毛利率11.36%，同比小幅提升0.41个百分点，归母净利润3.2亿元，同比大幅增长约10.3倍，扣非归母净利润约-3.2亿元，同比下滑13.2%。
　　开放合作多点开花。公司在坚持自主发展的同时，持续拓展在新领域、新生态的开放合作。2024年4月，公司与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。除华为外，2024年初，公司与宁德时代签署战略合作协议，将宁德时代电池技术导入新能源商用轻卡、新能源重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。
　　盈利预测与投资建议。江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。我们预计公司2024-2026年的净利润分别为2.2亿元、2.9亿元、4.1亿元（原为2.2亿元、2.7亿元、4.0亿元），BPS分别为6.18元、6.36元、6.60元（原为6.18元、6.35元、6.58元），考虑到公司仍处于发展初期，拥有更高的发展空间，给予2024年8.0倍PB，对应目标价49.44元（原为30.90元，2024年5.0倍PB，+60%），给予“优于大市”评级。
　　风险提示。新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

　　事件:
　　2024年10月30日，江淮汽车发布2024年第三季度财报：2024年Q3实现营业收入109.08亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润3.24亿元（2023年同期为0.29亿元）。
　　投资要点:
　　受益资产处置收益增加，2024年Q3归母净利润3.24亿元（2023年同期为0.29亿元）。2024年Q3公司归母净利润3.24亿元，同/环比+1,028.38%/+66.02%，利润表现大幅好于收入，主要是因2024年Q3资产处置收益大幅增加，为5.55亿元，同比+5.52亿元，环比+5.28亿元。2024年Q3公司毛利率11.36%，同/环比分别+0.41pct/+0.22pct。2024年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%/1.34%，同比分别+0.2/+0.52/+1.05/-0.95pct，环比-0.5/+0.4/-0.31/+2.96pct。
　　公司本部未来有望受益于轻卡销售的恢复以及海外业务的积极开拓。1）商用车业务有望持续恢复。2022年公司轻卡销售15.3万辆，同比下滑26.6%，2023年随着出口的增加，2023年轻卡销售17.0万辆，同比+11.22%。2024年9月江淮皮卡全球销售7,897辆，同比+63.6%，1-9月累计销量4.76万辆，同比+15.14%，在国产皮卡品牌出口排名中位列第一。2）公司出口有望继续放量。2022/2023年公司出口销量11.5、17.0万辆，同比+55.9%、+48.0%。在巴西等重点市场，江淮电动车斩获多个世界500强企业以及政府订单。皮卡经过十五年的发展，目前畅销全球130多个国家和地区。1-9月份，江淮皮卡累计出口近3万辆，同比增长44%，位居行业出口第一。2024年Q3公司总销量10.9万辆，同/环比-32.78%/+9.86%。其中乘用车2024Q3销量为5.3万辆，同/环比-50.24%/+32.56%；商用车销量5.6万辆，同比基本持平，环比为-5.30%。
　　与华为合作打造智能豪华电动车，公司高端+智能化持续加速。江汽集团与华为自2023年12月起展开合作，涉及智能汽车解决方案，车、机、充一体化等多个领域。着力打造定位百万级高端智能豪华电动汽车，其为鸿蒙智行旗下第四界，定名MAEXTRO尊界。首款产品现已进入整车验证阶段，计划年底下线，明年上半年上市。我们认为公司与华为的合作有望赋能公司乘用车业务向上，实现乘用车实现破局发展，主要体现在：1）随着后续尊界品牌产品推出和销售，公司乘用车业务直接受益；2）与华为合作有望提升公司自身乘用车智能化和电动化能力，有望助力公司自身乘用车品牌技术和能力提升。
　　盈利预测和投资评级：公司受益华为赋能，高端化持续拓展，开启新一轮产品周期。我们预计公司2024-2026年收入至459.5、624.7、815.3亿元，同比增速为2%、36%、31%；实现归母净利润6.3、9.1、12.2亿元，同比增速为314%、44%、34%；EPS为0.3、0.4、0.6元，对应当前股价的PE估值分别为136、94、70倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年报。①24H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为213.40/3.01/0.92亿元，同比-4.77%/+93.84%/扭亏为盈。②2024Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为100.57/1.95/1.03亿元，同比-13.46%/+2616.52%/扭亏为盈。
　　24Q2销量下行，商用车表现好于乘用车。（1）销量：2024Q2公司总销量为9.9万辆，同比-9.7%，环比-6.9%。其中乘用车销售4万辆，同比-25.5%、环比+2.5%；商用车销售6万辆，同比+5.2%，环比-12.3%；新能源乘用车销售5626万辆，同比-2.2%，环比+27.2%。（2）单车ASP：24H1乘用车ASP为8万元，同比+1.38%；商用车ASP为9.3万元，同比+2.9%。
　　毛利率略有下降，汇兑收益增加明显。2024H1毛利率/净利率为11.3%/1.41%，同比-0.39/+0.72pct；24Q2毛利率/净利率为11.14%/1.94%，同比-0.66/+1.88pct。费用率方面，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.13%/3.64%/3.69%/-0.82%，同比+0.76/+0.39/+0.04/-1.34pct；24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.38%/3.65%/4.42%/-1.62%，同比+0.8/+0.5/+0.6/-2.2pct，财务费用下降主要系汇兑收益增加明显（24H1汇兑收益1.7亿元，23H1汇兑损失0.5亿元）。
　　与大众合作进展顺利，华为尊界预计25Q1发布，后续增长值得期待，首次覆盖给予“增持”评级。公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，尊界首款车型预计25Q1正式发布；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产；与蔚来在换电等领域达成战略合作；与宁德时代、腾讯等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.6/8.3/10.2亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：新品销量不及预期；原材料价格上行；行业价格战加剧。