老牌车企焕发新机，构建“自主+合作”战略协同格局。公司成立于1964年，是国内少数具备全品类商用车及乘用车研发制造能力的综合型汽车企业集团，业务覆盖商用车、乘用车、汽车出行及金融服务等领域。近年来，公司积极推进“自主发展+开放合作”双轮驱动战略，通过深化与大众、华为等全球领先企业合作，加速向智能新能源方向转型，逐步构建自主品牌夯实基础、合资合作拓展增量、智能化赋能提升价值的发展格局。在战略合作领域，公司与华为围绕产品开发、智能化技术、生产制造及渠道销售展开深度合作，共同打造超高端新能源品牌“尊界”。首款车型尊界S800上市后快速打开超豪华新能源市场，推动公司进入高价值量智能汽车赛道。
　　携手华为打造尊界品牌，切入超高端新能源市场打开成长空间。尊界首款车型S800于2025年5月正式上市，截至2025年底累计交付超过1万辆。进入交付稳定期后，2026年上半年尊界S800月均交付1161辆，高于迈巴赫S级743辆、奔驰S级680辆、宝马7系660辆及奥迪A8的286辆等传统豪华车型，展现出较强的市场认可度。产品矩阵方面，尊界持续向多车型拓展。2026年6月，尊界S800典藏大观正式上市，增程版与纯电版售价均为138.8万元起。同时，尊界V800、V680两款超豪华MPV开启预售，覆盖65万-120万元价格区间，预售23天订单突破1万辆，其中尊界V800占比约80%，部分S800车主复购尊界MPV产品，品牌高端用户基础正在逐步形成。未来，随着尊界SUV车型推出，公司有望进一步完善覆盖轿车、MPV、SUV的高端新能源产品矩阵，持续提升品牌价值及盈利能力。
　　定增聚焦高端智能电动平台建设，拟入股引望深化智能化生态合作。为进一步强化智能新能源领域竞争能力，公司于2026年2月完成向特定对象发行股票，募集资金35亿元，用于“高端智能电动平台开发项目”。项目将围绕智能驾驶、电子电气架构及新能源平台等方向展开，通过融合华为智能化解决方案，支持未来轿车、SUV及MPV等产品持续迭代升级。同时，公司持续深化与华为汽车生态合作。2026年4月30日，公司公告启动与引望及其股东协商投资事项，计划共同支持引望打造面向汽车产业的开放智能化平台。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9/47.2/66.4亿元，当前股价对应PE分别为116.2x/12.0x/8.5x。考虑到公司与华为合作的尊界产品步入产品密集上市周期，有望大幅改善公司盈利能力，现调升评级，给予"强烈推荐"评级。
　　风险提示：下游整车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、海外地缘政治及关税政策风险、新车型上市进度不达预期

　　主要观点：
　　皖系控股老牌综合型车企，迈入关键战略转型期
　　江淮汽车为安徽国资委控股企业，公司已发展成为一家集全系列商用车、乘用车研产销服于一体，涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的全球化综合型汽车企业集团。2024年，公司与华为的全面深入合作推出尊界品牌，科技赋能豪华，开启国产超豪华车新时代，前景广阔。
　　科技赋能豪华，开启超豪华车发展新时代
　　尊界S800在“价格、空间、动力、操控性能、智驾及座舱智能化、内外饰配置”等方面，均显著优于对标车型，是超豪华车中最优性价比选择之一。凭借智能化等配置优势，其上市后大定持续超预期，后续规划的第二款新车MPV和第三款新车SUV预计将分别于2026年Q3和2027年初上市。随着更多车型推出和价格带拓展，以及现有车型的产能爬坡，预期尊界品牌远期有望为公司贡献千亿产值，整体毛利水平或超30%。借助华为全面赋能的科技豪华替代传统品牌溢价，尊界品牌或将重塑超豪华车市场价值标准。
　　商乘并举，重视出海业务，自主业务有望逐步改善
　　根据公司2025年年报，在商用车方面，公司将聚焦发力轻卡、皮卡业务，加快新能源转型并塑造技术领先性优势；国际化方面，公司将强化属地化运营，巩固重点市场规模并拓展高端市场。加大研发创新力度，坚持以品质塑品牌。2026年预计销售汽车42.4万辆，同比增长10.4%，预计营业总收入650亿元，同比增长39.58%。
　　投资建议
　　我们预计2026~2028年，公司营业收入分别为815、1439、1623亿元，同比增速分别为74.9%/76.7%/12.8%；公司归属于母公司股东净利润分别为13.1亿元、76.69亿元、100亿元，同比增速分别为+176.9%/485.5%/30.4%，对应估值为81/14/11倍PE。可比公司2026年估值为15倍PE，考虑到公司国产超豪华车的稀缺性以及拥有较高的壁垒和盈利能力，公司估值应高于行业平均水平。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　传统业务经营改善不及预期；尊界新车型销量低于预期；行业竞争加剧；汽车行业景气度下滑。

　　Q1营收同比增长，业绩受汇兑损失及合联营企业亏损等影响有所承压
　　公司发布2026年一季报，Q1实现营收114.77亿元，同比+16.9%；归母净利润-6.06亿元（2025Q1为-2.23亿元），业绩承压主要系汇兑损失较大导致财务费用率同比+3.0pct至0.9%，同时大众安徽继续承压导致合联营企业投资损失扩大0.61亿元至2.00亿元。此外，尊界广宣等费用预计较高，导致Q1销售费用率同环比+3.2pct至6.5%，但环比-1.8pct。鉴于尊界S800Q1销量及新车上市进展略不及预期，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年业绩分别为17.10（-4.5）/65.25（-12.4）/109.63亿元，当前股价对应的PE分别为62.4/16.4/9.7倍，考虑到公司超豪华品牌尊界盈利能力强，看好长期发展，维持“买入”评级。
　　Q1尊界销量环比下滑，ASP/毛利率环比承压，但同比受S800带动明显提升
　　2026Q1，公司销量为8.43万辆，同环比-15.5%/-17.7%，其中尊界S800销量为0.37万辆，环比-61.9%，短期有所下滑。分动力类型看，Q1S800纯电/增程版分别贡献0.05/0.32万辆的销量。受S800销量同比纯增量贡献、环比下滑影响，公司Q1单车均价为13.62万元，同环比+3.8/-1.7万元；毛利率为11.4%，同环比+1.3pct/-3.8pct。
　　尊界2.0时代将开启，静待产品矩阵完善后销量更上一层楼
　　4月26日，公司与华为签署《联合创新合作协议》。此次签约标志着双方战略合作进入全面纵深阶段，将以技术共研、产业链共融、品牌共塑为核心，推动尊界品牌向中国超豪华智能汽车引领者加速迈进。此次双方签约显示尊界将进入2.0时代。截至3月底，尊界S800累计交付量已突破1.6万辆，连续7个月稳居中国百万级超豪华轿车销量冠军。尊界S800高定版预计6月也将对外公布，新车定价区间预计为150-200万元，继续贡献销量及业绩增量。同时，尊界计划未来推出MPV、SUV等更多车型，持续完善产品矩阵，销量增长可期。
　　风险提示：汽车销量/尊界品牌需求/大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　公告要点：公司2026Q1收入114.6亿元，归母净利润-6.1亿元，扣非后归母净利润-7.3亿元。
　　Q1业绩符合我们预期。1）营收：公司Q1总销量为8.4万辆，同环比分别-15.5%/-17.7%，其中尊界26Q1共交付0.37万辆，环比-62%。公司Q1ASP为13.6万元，同环比分别+38.1%-11.0%。2）毛利率：26Q1毛利率11.4%，同环比分别+1.3pct/-3.8pct。3）费用率：公司Q1销售/管理/研发费用率分别为6.5%/3.8%/3.2%，同比分别+3.2/-1.9/-0.2pct，环比分别-1.7/+1.2/-0.7pct。4）投资收益：公司26Q1投资收益为-2亿元。5）公司26Q1最终实现扣非归母净利润-7.3亿元。
　　尊界新车有序开发中。2026年4月26日，华为常务董事、产品投资评审委员会主任、终端BG董事长余承东在北京车展鸿蒙智行会客厅直播中透露，尊界更高端的200万级新车将在6月底对外发布。此外年报中公司披露同平台MPV和SUV产品也在有序开发中，新车催化较多。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为17/37/64亿元。对应PE为65/30/17x。考虑尊界品牌卡位高端，同平台MPV和SUV产品也在有序开发中，有望成为公司新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。
　　风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

　　投资要点：
　　江淮汽车：销量以轻卡及乘用车为主，尊界品牌推出前由境外业务贡献主要毛利，2024、2025年大众安徽拖累盈利。1）销量方面：公司汽车销量以轻卡及乘用车为主（2025年公司实现汽车销量38.4万辆，其中轻卡占比47%，乘用车占比39%），且出口销量占比呈提升趋势（由2016年的9%提升至2025年的58%）。2025年尊界逐步放量，2025年批发销量为1.4万辆，占整体销量的4%。2）盈利方面：①尊界品牌上市前由境外业务贡献主要毛利，2023~2025H1境外销售毛利率普遍位于15%+，而境内销售毛利率仅约1.5%~4.5%。2024~2025H1境外主营业务收入占比均突破55%，毛利润占比突破92%。伴随高端品牌尊界推出，我们预计尊界品牌或将贡献较大收入及盈利。②投资损益：2024、2025年大众安徽投资亏损均录得10亿元以上。2026年伴随多款新车陆续推出，大众安徽投资亏损有望收窄。③综合看，2025年公司归母净亏损17.0亿元，扣除合联营企业投资亏损后，2025年公司归母净亏损约8.7亿元。
　　尊界销量：最高年销量或可往10~15万辆甚至更高水平展望。尊界定位高端豪华市场，根据交强险，2025年TP价格60+万元的车型销量超23万辆，且由外资主导（2025年奔驰、宝马、路虎、保时捷份额分别为24%、18%、17%、14%，CR4为73%，市场集中度较高）。此外，2022~2025年该市场份额第一的奔驰上险量分别为12.5/12.3/9.8/5.6万辆，尊界品牌60万元+的车型若覆盖较为全面，参考奔驰，尊界年销量最高或可往10万辆以上展望，并且考虑到尊界品牌部分车型价格或有可能下放至60万元以下，因此销售空间或更大。尊界系列预计将覆盖轿车、SUV和MPV等车种：1）轿车：首款车型尊界S800定位超豪华偏行政级的大型新能源轿车，凭借黑科技&强智能化等科技豪华属性+华为品牌力加持，2025年12月上险量突破4千辆，且2026年公司还预计将推出S800高定版，我们预计S800+S800高定版月销量有望达2~2.5千辆；2）MPV：2026年公司预计推出MPV长轴版及标轴版。
　　①2022~2025年60+万元MPV市场年度上险量规模在2~3万辆间，且该市场上险量主要由埃尔法主导（2022~2025年其月均上险量分别为1.7/1.6/1.4/1.2千辆），我们预计尊界MPV长轴版月销量有望向1.5~2千辆展望；②MPV标轴版价格有望下探至60万元以下，考虑到2025年TP价格45万元以上的理想MEGA、极氪009月度销量最高均突破3千辆，并且若价格下探较多，或还能与2025年TP价格35万元左右的腾势D9、岚图梦想家等高销量车型抢夺份额（2025年月均上险量分别为7.5/5.8千辆），因此我们预计标轴版MPV月销量或有望向3~5千辆展望。3）SUV：2025年60+万元SUV市场年度销售规模为13.4万辆，并且城市/硬派SUV中销量表现较好的车型月上险量最高分别达1.8千辆（宝马X5）、1.9千辆（路虎揽胜），我们预计尊界SUV凭借科技豪华等竞争力，单款SUV车型月销量有望达1.5~2千辆。并且，考虑到60万元+SUV中强势品牌2022~2025年年销量位于2.8~10.2万辆之间，我们预计尊界SUV系列销量或仍有提升空间。综上，我们预计尊界品牌最高年销量或可往10~15万辆甚至更高水平展望。
　　尊界利润：或有机会实现10%+的归母净利率，节奏上或需等待更多车型放量（本段描述分别对应正文图表所列时间区间）。从盈利水平看，我们认为尽管尊界三费率可能会处于相对较高的水平（赛力斯销售费用率较高，因而合计三费率较高。考虑到尊界与华为亦为智选车合作模式，我们预计尊界销售费用率和整体三费率或会相对偏高），但由于其具备较高的毛利率潜质（尊界品牌售价较高，且中国供应链成本可能更低，并且无论从海内外对比还是国内对比看，尊界品牌或均能实现较高的毛利率水平。此外，随着规模效应释放尊界毛利率或仍有提升空间），并且所得税率也有望较海外豪华品牌更优，因此剔除投资收益后或仍能有机会实现超过10%的归母净利率水平（作为对比，法拉利剔除投资收益的归母净利率普遍位于20%上下；保时捷则多位于10%上下；宝马、奔驰、赛力斯则多为个位数水平）。从节奏上看，由于公司前期投入较高，公司尊界车型实现盈利所需达到的销售目标或为规划总产能的35~40%左右（规划总年产能20万辆，占比35~40%即7~8万辆），并将随后续固定资产折旧、无形资产摊销等成本费用的变化，或逐步下降至规划总产能的25~30%左右（即5~6万辆）。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.6/52.3/69.4亿元，同比增速分别为173.95%/315.66%/32.70%，当前股价对应的PE分别为87.6/21.1/15.9倍。鉴于高端品牌尊界销量表现亮眼，且有望贡献较大盈利弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期风险、竞争格局恶化风险、新车销量不及预期风险、盈利能力改善不及预期风险。

　　S800高配版有望带动尊界轿车系列量价齐升。尊界S800上市后快速抢占奔驰S级、宝马7系、奥迪A8等竞品份额，目前在豪华轿车市场龙头地位稳固，在70万元以上轿车市场份额在20%以上波动，交付高峰期份额接近40%。S800GrandDesign于6月底发布，定价138.8万元级别，对标迈巴赫S级，相较于竞品，尊界S800GrandDesign在车身尺寸以及电机性能方面较为领先，同时新车还拥有华为乾崑辅助驾驶系统、鸿蒙智能座舱等配置，在硬件及软件方面均具有优势。尊界S800GrandDesign在6月上市后有望进一步打开尊界在豪华车市场的销量，同时带动尊界轿车系列产品均价提升。
　　尊界MPV开启预售，打开豪华MPV市场空间。2026年6月，尊界MPV开启预售，其中尊界V800预售价80-120万元，尊界V680定价65-90万元。60万元以上MPV市场供给较少，主要包含丰田埃尔法、雷克萨斯LM、沃尔沃EM90。尊界MPV定位七座MPV，其中尊界V800长宽高轴距为5495*2006*1850*3430mm，尊界V680长宽高轴距为5320*2006*1850*3290mm，新车采用双拼色车身以及丰富的镀铬装饰，拥有全新一代全向立体融合感知系统。相较于竞品，尊界V800车长接近5.5米，而竞品车长在5.0-5.2米，尊界V800尺寸显著大于丰田埃尔法、雷克萨斯LM和沃尔沃EM90。除智能化属性外，尊界V800在传统参数方面也优于竞品，尊界V800的上市将进一步丰富尊界品牌产品矩阵并带动尊界实现放量。
　　豪华SUV市场空间较大，尊界产品矩阵进一步丰富。考虑到问界M9Ultimate定价为64.98-65.98万元,尊界SUV或定价70万元以上。2025年豪华轿车市场空间为7.4万辆，豪华MPV市场空间为1.9万辆，而豪华SUV市场空间为10.8万辆，SUV产品销量天花板更高。豪华SUV市场供给丰富且市场空间较大，尊界SUV有望凭借自身智能豪华的差异化竞争优势实现放量，并带动尊界品牌销量实现高增。
　　公司拟入股引望，进一步绑定华为。2026年4月30日，公司发布关于筹划对外投资的提示性公告，其中提到公司启动与引望及其股东协商加入对引望的投资，共同支持引望成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者，并成为服务汽车产业的开放平台。引望收入高速增长，2024H1已实现扭亏为盈，公司入股引望有望增厚投资收益，另外引望作为智能汽车领域核心的技术输出平台，其技术壁垒与行业影响力将随智能汽车行业智能化渗透率的持续提升而不断强化，进而推动公司估值进入持续优化通道。
　　投资建议：竞争格局好，盈利能力优，尊界放量有望带动公司加速扭亏。我们预计公司2026/2027/2028年营业总收入分别为613.2/1106.1/1312.9亿元，同比分别+31.7%/+80.4%/+18.7%，归母净利润分别为11.0/52.5/87.8亿元，受MPV新品的上市影响，公司在2026年有望实现扭亏，在2027/2028年实现利润的快速释放。考虑到尊界所在市场竞争格局好，销量放量可期，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期，豪华车市场竞争加剧，原材料价格大幅涨价。