华鲁恒升发布2026年中报，上半年公司实现营业收入171.62亿元，同比+8.9%，实现归母净利润23.53亿元，同比+50.0%。其中第二季度实现营业收入88.19亿元，同比+10.3%，环比+5.7%；实现归母净利润12.36亿元，同比+43.4%，环比+10.7%。
　　公司第二季度营业收入88.19亿元、归母净利润12.36亿元，同环比均实现增长，盈利水平自2025年以来的修复趋势进一步强化。盈利能力显著提升：第二季度毛利率25.8%，同比+6.2PCT，环比+3.5PCT，为2024年以来单季度最高；上半年整体毛利率24.1%，同比+6.1PCT；第二季度净利率15.3%，同比+3.3PCT，环比+1.0PCT。费用端，上半年四费率6.06%，同比+1.81PCT，其中研发投入加大最为明显：上半年研发费用6.84亿元，同比+94.5%，研发费用率3.99%，第二季度单季度研发费用4.35亿元，为历史单季度最高；26H1财务费用1.50亿元，同比+29.5%，主要系部分在建项目转资后借款利息费用化叠加汇率波动影响所致。
　　分板块来看，上半年新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品四大板块分别实现营业收入93.29/38.82/11.55/18.78亿元，同比分别+22.4%/+0.1%/持平/+10.1%；销量分别为163.94/274.83/26.05/72.15万吨，同比分别+16.8%/-4.7%/-7.3%/-2.6%。上半年新材料板块量价齐升、收入同比+22.4%为主要增量来源；肥料销量小幅下滑但收入基本持平；醋酸及衍生品销量下滑而收入同比+10.1%，主要得益于价格上行。第二季度单季度来看，四大板块收入分别为47.74/19.77/6.20/9.75亿元，同比分别+23.5%/-0.2%/+4.4%/+10.0%，环比分别+4.8%/+3.8%/+15.9%/+8.0%，环比全线回升；销量同比分别+8.3%/-3.4%/-13.4%/-15.3%，环比分别-4.4%/+1.2%/-5.7%/-10.2%。
　　价格方面，据公司经营数据公告，上半年主要产品均价：尿素1660元/吨、己二酸7875元/吨、醋酸3255元/吨、碳酸二甲酯4430元/吨、异辛醇7030元/吨、尼龙610415元/吨、二元酸3645元/吨，除尿素外主要产品价格同比均有所上涨；醋酸、己二酸、尼龙6均价中枢较2025H1分别抬升约37%/15%/14%，尿素振幅收窄。原材料端，原料煤均价约755元/吨，区间震荡上行；苯均价约6220元/吨、丙烯约7010元/吨，整体同比上涨。
　　项目建设方面，公司持续加大投入做大运营规模，气化平台升级改造项目如期推进，其它新建、技术改造等项目加紧推动；截至26H1在建工程34.38亿元，较年初+39.68%，主要系气化平台升级改造项目投入增加所致。
　　盈利预测和估值：较前次预测，产品价格回调和原料价格上行，我们略下调26-28年归母净利润预期为40.31/52.80/54.21亿元（前值47.27/58.44/59.67亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：战争等风险因素带来原料供应和价格上行风险；安全生产风险；全球经济周期性波动带来产品价格波动风险。

　　事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入171.62亿元，同比增长8.87%，归母净利润23.53亿元，同比增长49.98%。拟每10股派发现金红利2.60元（含税）。
　　成本管控与产品提价推动业绩高增。2026年上半年，在国内“反内卷”政策导向与国际地缘冲突等多重因素推动下，部分产品价格中枢上移，为公司经营改善创造了有利的市场环境，主要产品碳酸二甲酯、尼龙6、二元酸、己二酸、异辛醇、醋酸等产品价格同比均有上涨，尿素价格窄幅震荡、同比略有上涨；原料端煤炭、纯苯、丙烯采购价格区间震荡上行，公司通过建立差异化配置与多层次原料供应体系多措并举压降煤炭采购成本，有效对冲了原料涨价压力。分产品看，新能源新材料相关产品毛利率18.39%、同比提升9.92个百分点，有机胺毛利率21.68%、同比提升9.70个百分点，改善幅度居前；化学肥料、醋酸及衍生品毛利率分别为33.22%和36.53%，同比分别提升3.17和3.13个百分点。
　　荆州基地利润贡献显著，新项目建设稳步推进。控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司上半年实现营业收入44.47亿元、净利润6.37亿元，约占公司归母净利润的27%，异地第二生产基地已成为公司重要的利润增长极。气化平台升级改造项目、20万吨/年一元酸项目、蜜胺树脂单体材料项目稳步推进。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.74/1.99/2.18元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

　　事件：华鲁恒升发布2026年半年报，报告期内公司实现营业收入171.62亿元，同比增长8.87%；实现归母净利润23.53亿元，同比增长49.98%，按最新27.5亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.11元，每股经营性净现金流1.27元。其中2026Q2单季度公司实现营业收入88.19亿元，同比增长10.35%，环比增长5.7%；实现营业利润16.12亿元，同比增长37.57%，环比增长15.1%；实现归母净利润12.36亿元，同比增长43.43%，环比增长10.73%。
　　公司拟以2026年半年度权益分派实施时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本；本次分配后的未分配利润余额结转至以后年度。
　　产品价差上涨，Q2公司利润环比继续改善。受需求疲软影响，26Q2公司产品销量小幅下降，产品价格受原材料价格上涨影响迎来普涨，带动营收增长。肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新材料相关产品四大板块分别实现营收19.77、6.20、9.75、47.74亿元，环比分别+3.78%、+15.89%、+7.97%、+4.81%。利润方面，产品价格与价差回升助力公司26Q2单季度实现归母净利润12.36亿元，环比增长10.73%。
　　产销量方面，受装置检修、需求疲软以及部分产品“反内卷”影响，公司26Q2整体产销量环比26Q1分别+0.35%和-2.46%。具体来看，26Q2公司肥料、有机胺、新材料等板块产品产量小幅波动，环比分别+3.60%、+1.00%和+0.43%；醋酸及衍生品受荆州装置检修影响，产量环比-10.76%；销量方面，受需求疲软影响，公司有机胺、醋酸及衍生品、新材料等板块产品销量均有所下滑，环比分别-5.74%、-10.18%和-4.44%，肥料板块受旺季影响，销量环比+1.22%。
　　价格价差方面，战争扰动+需求疲软，价差前高后低，不同产品有所分化。26年3月，受美伊战争影响，海外部分化工品出现短缺，公司产品充分受益，产品价差普遍走阔；但4月下旬以来，受需求疲软影响，部分产品价差持续收窄，整体来看，Q2公司产品价差前高后低，不同产品有所分化。以烟煤为起点进行计算，尿素、己二酸、异辛醇、己内酰胺价差收窄，环比26Q1分别下跌56元/吨（-5.1%）、540元/吨（-27.6%）、715元/吨（-31.6%）和1370元/吨（-51.0%）；DMF、醋酸、草酸价差环比26Q1走阔，分别增厚597元/吨（+22.6%）、525元/吨（+21.7%）和1191元/吨（+26.7%）。
　　荆州基地二期等新项目助力公司持续成长。公司荆州基地新项目建设稳步推进，30万吨/年TDI项目建成后预计可进一步丰富荆州公司产品结构，提高其市场竞争力。此外，多个储备项目已启动前期准备工作，为公司高质量发展积极争取资源要素，有望助力公司持续成长。
　　维持“买入”的投资评级。华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。目前公司荆州基地一期项目运营达效，德州本部装置持续技术改造扩能，实现产品产销持续提高；德州基地优化升级、荆州二期新材料项目建设稳步推进，保障未来持续成长。成本端公司坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺降低消耗，以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力，产品成本竞争力领先。基于当前产品景气度情况，我们调整公司2026-2027年EPS预测分别至1.75和1.89元，引入2028年EPS预测为2.09元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

　　事件：2026年8月20日，华鲁恒升发布2026年半年报。1H26公司营收为171.62亿元，同比增长8.87%；归母净利润为23.53亿元，同比上升49.98%；扣非归母净利润为23.46亿元，同比上升50.49%。对应2Q26公司营收为88.19亿元，环比上升5.70%；归母净利润为12.36亿元，环比上升10.73%。
　　点评：主要产品价格上行，公司利润同比提升。1H26公司新能源新材料相关产品/尿素/醋酸及衍生品/有机胺营业收入分别为93.29/38.82/18.78/11.55亿元，同比变化分别为22.43%/0.09%/10.06%/0.01%；毛利率分别为18.39%/33.22%/36.53%/21.68%，较上年同期分别上升了9.92/3.17/3.13/9.70个百分点。根据公司2026年半年报披露，公司业绩增长的主要原因在于部分产品量价齐升。我们认为2026年二季度以来，地缘政治因素推动油价走高，化工品价格上涨，公司作为煤化工企业原材料成本受影响程度相对有限，盈利水平提升。
　　产量方面，1H26公司醋酸及衍生品/肥料/新能源新材料相关产品/有机胺的产量分别为71.59/291.68/263.25/28.04万吨，YoY分别为-5.53%/-0.74%/14.36%/4.16%。
　　销量方面，2026年上半年公司醋酸及衍生品/肥料/新能源新材料相关产品/有机胺的销量分别为72.15/274.83/163.94/26.05万吨，YoY分别为-2.55%/-4.71%/16.78%/-7.33%。
　　产品价格方面，1H26公司尿素/己二酸/醋酸/碳酸二甲酯价格区间中值分别为1660/7875/3255/4430元/吨，YoY分别为-5.41%/14.96%/37.05%/8.85%。
　　原材料价格方面，1H26公司主要原材料原料煤/苯/丙烯价格区间中值为755/6220/7010元/吨，YoY分别为9.42%/6.87%/15.30%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为0.26%，较上年同期下降了0.04个百分点；财务费用率为0.88%，较上年同期上升了0.14个百分点；管理费用率为0.93%，较上年同期下降了0.05个百分点；研发费用率为3.99%，较上年同期上升了1.76个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生的现金流净额为26.92亿元，同比上升15.46%；投资活动产生的现金流净额为-17.56亿元，同比上升13.14%；筹资活动产生的现金流净额为1.79亿元，同比上升22.52%。期末现金及等价物余额为31.44亿元，同比上升69.21%。应收账款同比下降29.11%，应收账款周转率有所上升，从2025年同期的188.66次上升到381.93次；存货同比上升35.71%，存货周转率有所下降，从2025年同期的9.38次下降到7.57次。
　　公司项目建设有序推进，逐步扩大运营规模。根据公司2025年年报及2026年半年报披露，2025年公司酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成、BDO和NMP一体化项目顺利投产。2026年上半年公司气化平台升级改造项目如期推进，其它新建、技术改造等项目加紧推动。截至2026年上半年末，气化平台升级改造项目工程进度63.16%，蜜胺树脂单体材料项目工程进度52.38%。我们看好公司气化平台升级改造项目逐步落成，产业链一体化优势进一步显现。
　　油价中枢抬升背景下，公司作为煤化工企业有望受益。根据公司2025年年报披露，公司依托洁净煤气化技术，打造了柔性多联产运行模式，具有较强的成本控制优势。我们认为在地缘冲突推动油价中枢提升的背景下，油头化工路线成本上行，公司以煤为原料布局下游化工品，成本相对原油价格变动较少，具备成本优势。
　　投资建议：我们预计华鲁恒升2026-2027年收入分别为364.01/392.46/414.45亿元，同比增长17.5%/7.8%/5.6%，归母净利润分别为47.70/55.78/64.18亿元，同比增长43.9%/16.9%/15.1%，对应EPS分别为1.73/2.03/2.33元。结合公司8月26日收盘价，对应PE分别为11.6/9.9/8.6倍。我们看好公司气化平台升级改造项目逐步落成，产业链一体化优势进一步显现，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年中报，报告期内，实现营业收入171.62亿元，同比+8.87%，实现归母净利润23.53亿元，同比+49.98%，其中第二季度实现营收88.19亿元，同比+10.35%，环比+5.70%，实现归母净利润12.36亿元，同比+43.43%，环比+10.73%。
　　新能源新材料板块量价齐升，其他板块量稳价升，共同带动公司业绩增长。2025年8月，荆州基地BDO和NMP一体化项目建成投产，2025年9月，20万吨/年二元酸项目建成投产，受此影响，2026年上半年公司新能源新材料相关产品销量大幅增长，其他板块产品销量保持相对稳定，具体来看，化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品销量分别为274.83/26.05/72.15/163.94万吨，同比分别为-4.71%/-7.33%/-2.55%/+16.78%。价格方面，2026年上半年，在国内“反内卷”、国际地缘冲突等诸多因素推动下，化工市场行情有所回暖，部分产品价格上行。具体来看，2026年上半年公司化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品的销售均价分别为1413/4434/2603/5690元/吨，同比+5.02%/+7.91%/+12.97%/+4.83%。各板块产品价格整体上涨，叠加新材料板块销量增长，共同带动公司2026年上半年业绩增长。
　　美伊冲突推高国际油价，带动多种化工品价格上涨，而原料煤价格相对稳定，公司煤化工路线盈利优势凸显。2026年2月底以来，中东地缘冲突大幅抬升国际原油价格中枢，带动多种化工品价格上涨，2026年上半年，公司主营产品尿素/甲醇/醋酸/己二酸/DMF/碳酸二甲酯/己内酰胺的市场均价分别为1802/2784/3411/8711/4642/3898/11281元/吨，同比分别+1.15%/+11.44%/+21.53%/+14.25%/+17.16%/+6.17%/+14.57%。同时2026年上半年公司主要原料烟煤的市场均价为784元/吨，同比-0.17%。产品价格上涨而原料价格相对稳定，公司多数主营产品价差扩大，盈利能力增强，煤化工路线优势凸显。反映在毛利率上，2026年上半年，公司新材料产品/肥料/醋酸及衍生品/有机胺板块的毛利率分别为18.39%/33.22%/36.53%/21.68%，同比分别提升9.92/3.18/3.12/9.70pct。
　　投资建议：基于油煤价差扩大煤化工盈利能力增强，我们上调公司2026-2028年归母净利润分别为49.64/53.68/63.10亿元，EPS分别为1.81/1.95/2.29元/股，对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报，报告期内公司实现营收171.62亿元，同比+9%,实现归母净利润23.53亿元，同比+50%。26Q2公司实现营收88.19亿元，同比+10%,实现归母净利润12.36亿元，同比+43%。每股派发现金红利0.26元（含税）。
　　Q2主营产品价格价差修复是业绩回暖主因。26Q2公司实现毛利率25.8%，同比+6pct，环比+4pct，费用率（四费&税金）7.9%，维持低位。分板块看，公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量同-3%/-13%/-15%/+8%，环比+1%/-6%/-10%/-4%，销售均价同比+3%/+21%/+30%/+14%，环比+3%/+23%/+20%/+10%，价差方面，26Q2尿素/醋酸/DMF/己二酸/乙二醇/异辛醇/草酸/电池级DMC/己内酰胺/尼龙6价差同比-15%/+30%/+24%/+26%/-12%/-37%/+42%/-31%/-108%/-33%，环比-6%/+23%/+21%/-31%/+27%/-26%/+25%/-52%/-106%/-4%。总体看，受中东冲突影响，公司主营产品价格同环比普涨，部分产品如醋酸、DMF、草酸等价差同环比大幅修复，是二季度业绩回暖主因。
　　看好煤化工价格景气修复，公司加快数智转型。由于煤化工和天然气化工经合成气向下游的衍生产业链高度同构，26Q2中东地缘事件推高全球油气价格背景下，国内煤化工产品价格普遍同步受益。由于当前冲突持续性尚不明朗，未来不排除价差进一步走扩可能性，叠加国内反内卷及碳中和等相关政策对供给侧的约束，看好未来公司主营产品价格景气修复。经营方面，公司加快数智转型并积极探索人工智能应用，统筹推进各大生产装置稳定运行、技改攻坚、降本增效等重点工作，报告期内各平台持续优化运行模式，深挖装置运行潜力，平均负荷、运行周期再创历史新高。增量方面，公司气化平台升级改造项目如期推进，其它新建、技术改造等项目加紧推动。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为50.4/56.4/64.7亿元,维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品及原料价格大幅波动，地缘风险不确定性。

　　事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营收83.44亿元，同比+7%,实现归母净利润11.17亿元，同比+58%。
　　Q1价差同环比大幅修复是业绩回暖主因。26Q1公司实现毛利率22.3%，同比+6pct，环比+1pct，费用率（四费&税金）5.7%，维持低位。分板块看，公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量同-6%/-1%/+13%/+26%，环比-4%/-9%/-9%/持平，销售均价同比+7%/-4%/-2%/-4%，环比+34%/-1%/+14%/+14%，价差方面，26Q1尿素/醋酸/DMF/己二酸/乙二醇/异辛醇/草酸/电池级DMC/己内酰胺/尼龙6价差同比+10%/-2%/+11%/+103%/-29%/-15%/+6%/+33%/+50%/-43%，环比+26%/+17%/+30%/+131%/+24%/+19%/+23%/持平/+144%/+11%。总体看，公司主营产品价差同环比大幅修复是一季度业绩回暖主因。
　　看好高油气价下公司业绩弹性。由于煤化工和天然气化工经合成气向下游的衍生产业链高度同构，3月以来的中东地缘事件推高全球油气价格背景下，国内煤化工产品价格同步受益。截至2026年4月17日，公司产品综合价差分位在20%，较2月底15%分位值仍有修复。由于冲突持续性尚不明朗，未来不排除价差进一步走扩可能性，公司利润弹性有望得到放大。
　　另一方面，在国内从能耗双控转向碳排放双控大背景下，煤化工行业供给侧扩张未来恐面临越来越多的限制，而公司作为行业龙头，前期优势产能扩张打下良好基础，看好化工东升西落大背景下公司长期估值中枢提升。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为50.4/56.4/64.7亿元,维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品及原料价格大幅波动，地缘风险不确定性。

　　事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营收309.69亿元，同比-10%,实现归母净利润33.15亿元，同比-15%；25Q4公司实现营收74.16亿元，同比-18%，实现归母净利润9.42亿元，同比+10%。
　　Q4新材料板块和尿素出口贡献增量。25Q4公司实现毛利率21.6%，同比+7pct，环比+2pct，费用率（四费&税金）7.7%，同比+3pct，环比+2.4pct。分板块看，公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量同-6%/-3%/-2%/+29%，环比-2%/-7%/+4%/+10%，销售均价同比-23%/-4%/-13%/-25%，环比-22%/+4%/+4%/-8%，报告期内，公司20万吨/年二元酸项目及BDO和NMP一体化项目装置顺利投产贡献增量。价差方面，25Q4尿素/醋酸/DMF/己二酸/乙二醇/异辛醇/草酸/电池级DMC/己内酰胺/尼龙6价差同比-9%/-10%/-8%/-23%/-31%/-50%/-13%/+21%/-40%/-65%，环比-18%/+1%/-17%/-20%/-42%/-27%/-1%/+33%/-13%/-28。公司积极争取化肥产品出口业务，Q4国内出口尿素合计近208万吨，同比+25962%，出口均价近399美元/吨，远高于国内市价。
　　公司逆周期扩张，看好高油价下的业绩弹性。华鲁是国内煤化工龙头，公司上市初期为合成气-甲醇、氨、CO之“一头三线”结构，逐步延伸至如今“一头多线”，柔性联产的组合投资收益+低成本优势使公司从煤化工红海中杀出重围，近几年随着荆州基地的落地，产品矩阵趋于完善。2025年受宏观景气下行拖累，公司产品价差分位一度下行至9%，近期受益于油价上行带动醋酸、乙二醇等产品涨价，公司煤头路线价差扩大，截至26年3月27日，公司产品综合价差分位值修复至20%，但仍位于历史底部，故公司新产能未能体现出业绩弹性，但一旦油价继续上行，公司价差有望进一步扩大，前期优势产能扩张下，利润弹性有望得到放大。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为50.4/72.0/77.9亿元,维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品及原料价格大幅波动，新项目进度不及预期。