事项：
　　2026Q1营收83.44亿元，同/环比上升7.36%/增加12.50%；归母净利润11.17亿元，同/环比上升57.96%/增加18.59%；扣非归母净利润11.13亿元，同/环比上升58.27%/增加19.33%。
　　评论：
　　新能源新材料销量同比增长，化肥以价补量，有机胺、醋酸表现分化。据2026年一季报，26Q11）新能源新材料相关产品实现收入45.55亿元，同比增长21.34%，销量83.83万吨，同比增长26.23%，销售均价5434元/吨。2）化学肥料实现收入19.05亿元，同比增长0.37%，销量136.58万吨，同比下降6.02%，销售均价1395元/吨。3）有机胺系列产品实现收入5.35亿元，同比下降4.63%，销量13.41万吨，同比下降0.74%，销售均价3990元/吨。4）醋酸及衍生品实现收入9.03亿元，同比增长10.12%，销量38.01万吨，同比增长12.72%，销售均价2376元/吨。
　　毛利率同比大幅提升，费用管控成效显著，研发投入持续加码。1）26年Q1公司整体毛利率22.28%，同比上升5.93pcts；归母净利率13.38%，同比上升4.28pcts。2）销售费用率0.28%，同比下降0.03pcts，管理费用率0.81%，同比下降0.12pcts，财务费用率0.90%，同比上升0.21pcts，研发费用率2.99%，同比上升0.89pcts。
　　新能源新材料、化肥等多项目投产，产品矩阵拓宽，气化平台升级开工，成长曲线清晰。1）2025年，年产20万吨二元酸项目、酰胺原料优化升级项目（增加年产饱和脂环醇20万吨、副产环己烷4.28万吨生产能力）及控股子公司一体化项目部分装置（新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产品生产能力）年内均已顺利投产，持续丰富公司新能源新材料产品矩阵。2）2025年控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司实现营业收入85.39亿元、净利润11.34亿元，营收与净利润占比均显著提升，成为公司业绩增长的重要引擎。3）气化平台升级改造项目开工建设，积极落实相关等量替代项目，降低综合能耗、物耗，全面提升系统效能。4）公司与关联方共同向荆州恒升增资20亿元，有效降低其资产负债率，为后续产能扩张与产业延链提供坚实的资本保障。5）公司积极推进数智化转型，生产制造数字化技术应用普及率达到100%，实现自动控制系统全覆盖，公司入选国家首批卓越级智能工厂。
　　投资建议：结合当前市场价格及变化，我们调整公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为50.43/56.83/66.60（26/27/28年前值为48.17/55.17/64.78亿元）亿元，对应当前PE分别16x/15x/12x。参考公司历史估值，我们给予公司2026年20倍目标P/E，对应目标价47.50元，维持“强推”评级。
　　风险提示:下游需求不及预期、原材料价格波动、产品价格波动。

　　事件概述
　　公司公告2026年第一季度业绩，实现营业收入为83.44亿元，同环比分别增长7.36%/12.51%；归属于上市公司股东的净利润为11.17亿元，同环比分别增长57.96%/18.58%；公司经营活动产生的现金流量净额8.91亿元，环比基本持平。
　　分析判断:
　　1Q26公司产品销量结构优化，产品价格全面回升。
　　据公司公告的1Q26主要经营数据,新能源新材料量价齐升,收入同/环比分别+21.3%/+13.8%，单吨售价同/环比分别-3.9%/+13.9%，销量同比+26.2%，是1Q26主要增长亮点。醋酸及衍生品盈利改善，收入同/环比分别+10.1%/+3.6%，单吨售价同/环比分别-2.3%/+14.0%，销量同比+12.7%。化学肥料板块收入、销量、价格同比基本持平，价格环比+33.7%，展现出较强的盈利韧性。有机胺系列产品同比量平价微跌，收入小幅下滑。受益于产品价格上涨，1Q26公司整体盈利同环比均显著改善。
　　地缘政治冲突推升原油价格，利好煤化工。
　　受国际地缘政治冲突影响，国际原油价格出现大幅上涨，据百川盈孚，1-3月份布伦特原油月度均价分别为64.7/69.4/99.6美元/桶。原油价格上涨传导至中游化工品，而煤炭价格相对稳定的情况下，煤化工相应产品价差持续扩大。
　　“双碳”为供给端强约束，化工品中长期景气度有望提升。
　　为实现2030年前碳达峰目标，2026年政府工作报告明确了“单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右”的目标，这是从“能耗双控”向“碳排放双控”后，碳排放强度指标首次成为政府工作年度约束性指标。对大型高碳排化工企业，政策上严禁新增传统高碳产能，新建项目须通过产能置换、能效标杆、碳排放强度等多重刚性门槛。存量企业亦面临碳配额成本上升、环保与能效改造强制化、落后产能加速出清的压力。我们认为“双碳”有望成为化工行业供给端的强约束，有助于提高化工品中长期的景气度。
　　投资建议
　　华鲁恒升为煤化工代表性企业，受益于高油价，叠加公司优秀的成本管控能力和持续不断地资本开支，公司业绩有望持续增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为378.3/423.3/468.3亿元归母净利润分别为54.7/66.2/76.6亿元，同比增速分别为+64.9%/+21.1%/+15.7%，EPS分别为2.58/3.12/3.61元，以2026年4月28日收盘价38.99元对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤炭等原材料价格波动，产品价格及需求不及预期。

　　事件:
　　2026年4月28日，华鲁恒升发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现营业收入83.44亿元，同比+7.36%，环比+12.50%；实现归母净利润11.17亿元，同比+57.96%，环比+18.59%；扣非后归母净利润11.13亿元，同比+58.27%，环比+19.33%；ROE为3.32%，同比+1.07pct，环比+0.46pct。销售毛利率22.28%，同比+5.93pct，环比+0.67pct；销售净利率14.31%，同比+4.37pct，环比+0.34pct。
　　投资要点:
　　主要产品价格上行，2026Q1业绩同环比增长
　　2026Q1，公司实现营收83.44亿元，同比+5.72亿元，环比+9.28亿元；毛利润18.59亿元，同比+5.88亿元，环比+2.57亿元；归母净利润11.17亿元，同比+4.10亿元，环比+1.75亿元。公司利润增长主要得益于主要系产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降。
　　2026Q1，公司新能源新材料相关产品实现销量83.83万吨，同比+26.23%，营收45.55亿元，同比+21.34%；化学肥料实现销量136.58万吨，同比-6.02%，营收19.05亿元，同比+0.37%；有机胺系列产品实现销量13.41万吨，同比-0.74%，营收5.35亿元，同比-4.63%；醋酸及衍生物实现销量38.01万吨，同比+12.72%，营收9.03亿元，同比+10.12%。期间费用方面，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.67/2.50/0.75亿元，同比-0.01/-0.06/+0.87/+0.21亿元，环比-0.01/-0.03/-1.08/-0.04亿元。
　　据Wind数据，2026Q2以来（截至2026年4月27日），尿素均价1906元/吨，同比+3%，环比+5%，价差1071元/吨，同比-6%，环比+4%；DMF均价5853元/吨，同比+41%，环比+33%，价差3562元/吨，同比+53%，环比+50%；醋酸均价4153元/吨，同比+66%，环比+52%，价差3327元/吨，同比+83%，环比+69%；己内酰胺均价13117元/吨，同比+43%，环比+24%，价差4577元/吨，同比+45%，环比+18%。原材料端，动力末煤（Q5500）均价为765元/吨，同比+21%，环比+7%。受到中东冲突影响，公司主要化工产品价格大幅上涨，公司Q2业绩环比有望大幅改善。
　　在建项目有序推进，看好公司成长性
　　公司积极推进项目建设，发展势头再添动能。2025年2月，公司酰胺原料优化升级项目投产，增加年产饱和脂环醇20万吨、副产环己烷4.28万吨生产能力。2025年8月，公司BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产品生产能力。2025年9月，公司20万吨/年二元酸项目投产，增加年产20万吨二元酸生产能力。2025年8月，公司发布投资建设气化平台升级改造项目的公告，项目立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经煤气化、净化后生产合成气；项目建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量45.09万Nm3/h（以有效气CO+H2计Nm3/h）；项目建设周期18个月，预计总投资为30.39亿元。根据可行性研究报告测算，项目建成投产后预计年均实现营业收入36.65亿元（按产出物全部对外销售测算），项目投产后预计可进一步提高公司生产能效和运营效益，提升市场竞争能力，符合公司的发展战略和长期规划，具有良好的经济与社会效益。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为373、397、438亿元，归母净利润分别为48、57、67亿元，对应PE分别17、14、12倍，公司是煤化工龙头企业，在建项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；安全环保生产风险。

　　华鲁恒升发布2026年1季报：Q1实现营业收入83.44亿元，YoY+7.36%，归母净利润11.17亿元，YoY+57.96%。
　　产品价格有所上涨，带动公司业绩增长。Q1公司主要产品尿素、己二酸、醋酸、二元酸、尼龙6、碳酸二甲酯、异辛醇等价格整体同比上涨。公司新能源新材料相关产品销量同比增长26.23%至83.83万吨，营收同比增长21.34%至45.55亿元；化学肥料销量同比下滑6.02%至136.58万吨，营收同比微增0.37%至19.05亿元；有机胺系列产品销量同比微降0.74%至13.41万吨，营收同比下滑4.63%至5.35亿元；醋酸及衍生品销量同比增长12.72%至38.01万吨，营收同比增长10.12%至9.03亿元。利润方面，Q1公司综合毛利率同比提升5.93个百分点至22.28%，带动业绩高增长。
　　近期油价抬升，推动相关化工产品价格上涨，有望为公司带来盈利增量。今年3月伊朗地缘冲突爆发之后，国际油价大幅上行，推动相关大宗化工品价格上涨。公司主要化工产品尿素、己二酸、醋酸等市场价格自3月末以来大幅提升，有望为公司后续业绩带来增量。
　　项目建设稳步推进，为公司后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2025年内公司酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目正在稳步推进，预计后续逐步投放后为公司经营带来新增量。
　　公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为45.23、48.63和52.39亿元，对应EPS分别为2.13、2.29和2.47元，当前股价对应P/E值分别为18、17和15倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料和产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期。

Hualu Hengsheng posted its 1Q26 results on 27 April.For 1Q26,revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP were RMB8,340/1,120/1,110mn(+7/+58/+58%YoY,+13/+19/+19%QoQ).Attributable NP for 1Q26 was marginally below our estimate of RMB1,200mn,mainly because sales volumes of fertilizers and organic amines were slightly lower than our expectations.Meanwhile,the company announced aproposal to seek Shareholders'Meeting authorization in advance,granting the Board of Directors the power to determine interim profit distributions.In our view,Hualu Hengsheng–a domestic coal-to-chemical(CTC)leader with cost and scale advantages–is poised to benefit from arally in the CTC business climate.Maintain BUY.
Price rebounds for most CTC products fueled earnings growth
1)New materials:For 1Q26,sales volume rose by 26%YoY but edged down by 0.1%QoQ to 838,000 tonnes.Capacity ramp-ups from the new oxalic acid production lines accounted for the buoyant YoY growth.This segment's revenue grew by 21%YoY/14%QoQ to RMB4,560mn.Due to factors such as product mix adjustments,the average selling price(ASP)fell 4%YoY to RMB5,434/tonne but rose by 14%QoQ.2)Fertilizers:For 1Q26,sales volume came down by 6%YoY/4%QoQ to 1,366,000 tonnes.Supported by favorable S/D dynamics for urea and other products,ASP of fertilizers grew 7%YoY/34%QoQ to RMB1,395/tonne,while revenue increased by 0.4%YoY/29%QoQ to RMB1,900mn.3)Organic amines:The business climate was relatively weak.For 1Q26,sales volume/ASP/revenue came to 134,000 tonnes/RMB3,990 per tonne/RMB540mn(-0.7/-4/-5%YoY,-9/-1/-10%QoQ).4)Acetic acid and derivatives:For 1Q26,sales volume/ASP/revenue was 380,000 tonnes/RMB2,376 per tonne/RMB900mn(+13/-2/+10%YoY,-9/+14/+4%QoQ).Geopolitical conflicts have shored up the business climate for CTC products such as urea and acetic acid.This,combined with anotable coal cost advantage,lifted the company's 1Q26 overall GPM by 5.9pp YoY/0.7pp QoQ to 22.3%.
Earnings forecasts and valuation
To factor in the sound business climate for CTC products,we raise our price and GPM forecasts for oxalic acid and other products.Thus,we lift our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 17/13/15%to RMB5,800/6,300/6,500mn(previous:RMB5,000/5,600/5,700mn),implying aCAGR of 25%.Considering the company's solid CTC cost and scale advantages,we value the stock at 18x 2026E PE,above its peers'average of 15x on Wind consensus.Our target price is RMB49.50(previous:RMB47.40,based on 20x 2026E PE vs peers'average of 17x).Maintain BUY.

　　事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营收83.44亿元，同比+7%,实现归母净利润11.17亿元，同比+58%。
　　Q1价差同环比大幅修复是业绩回暖主因。26Q1公司实现毛利率22.3%，同比+6pct，环比+1pct，费用率（四费&税金）5.7%，维持低位。分板块看，公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量同-6%/-1%/+13%/+26%，环比-4%/-9%/-9%/持平，销售均价同比+7%/-4%/-2%/-4%，环比+34%/-1%/+14%/+14%，价差方面，26Q1尿素/醋酸/DMF/己二酸/乙二醇/异辛醇/草酸/电池级DMC/己内酰胺/尼龙6价差同比+10%/-2%/+11%/+103%/-29%/-15%/+6%/+33%/+50%/-43%，环比+26%/+17%/+30%/+131%/+24%/+19%/+23%/持平/+144%/+11%。总体看，公司主营产品价差同环比大幅修复是一季度业绩回暖主因。
　　看好高油气价下公司业绩弹性。由于煤化工和天然气化工经合成气向下游的衍生产业链高度同构，3月以来的中东地缘事件推高全球油气价格背景下，国内煤化工产品价格同步受益。截至2026年4月17日，公司产品综合价差分位在20%，较2月底15%分位值仍有修复。由于冲突持续性尚不明朗，未来不排除价差进一步走扩可能性，公司利润弹性有望得到放大。
　　另一方面，在国内从能耗双控转向碳排放双控大背景下，煤化工行业供给侧扩张未来恐面临越来越多的限制，而公司作为行业龙头，前期优势产能扩张打下良好基础，看好化工东升西落大背景下公司长期估值中枢提升。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为50.4/56.4/64.7亿元,维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品及原料价格大幅波动，地缘风险不确定性。

　　事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营收309.69亿元，同比-10%,实现归母净利润33.15亿元，同比-15%；25Q4公司实现营收74.16亿元，同比-18%，实现归母净利润9.42亿元，同比+10%。
　　Q4新材料板块和尿素出口贡献增量。25Q4公司实现毛利率21.6%，同比+7pct，环比+2pct，费用率（四费&税金）7.7%，同比+3pct，环比+2.4pct。分板块看，公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量同-6%/-3%/-2%/+29%，环比-2%/-7%/+4%/+10%，销售均价同比-23%/-4%/-13%/-25%，环比-22%/+4%/+4%/-8%，报告期内，公司20万吨/年二元酸项目及BDO和NMP一体化项目装置顺利投产贡献增量。价差方面，25Q4尿素/醋酸/DMF/己二酸/乙二醇/异辛醇/草酸/电池级DMC/己内酰胺/尼龙6价差同比-9%/-10%/-8%/-23%/-31%/-50%/-13%/+21%/-40%/-65%，环比-18%/+1%/-17%/-20%/-42%/-27%/-1%/+33%/-13%/-28。公司积极争取化肥产品出口业务，Q4国内出口尿素合计近208万吨，同比+25962%，出口均价近399美元/吨，远高于国内市价。
　　公司逆周期扩张，看好高油价下的业绩弹性。华鲁是国内煤化工龙头，公司上市初期为合成气-甲醇、氨、CO之“一头三线”结构，逐步延伸至如今“一头多线”，柔性联产的组合投资收益+低成本优势使公司从煤化工红海中杀出重围，近几年随着荆州基地的落地，产品矩阵趋于完善。2025年受宏观景气下行拖累，公司产品价差分位一度下行至9%，近期受益于油价上行带动醋酸、乙二醇等产品涨价，公司煤头路线价差扩大，截至26年3月27日，公司产品综合价差分位值修复至20%，但仍位于历史底部，故公司新产能未能体现出业绩弹性，但一旦油价继续上行，公司价差有望进一步扩大，前期优势产能扩张下，利润弹性有望得到放大。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为50.4/72.0/77.9亿元,维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品及原料价格大幅波动，新项目进度不及预期。

　　华鲁恒升公布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入235.52亿元，同比-6.5%，实现归母净利润23.74亿元，同比-22.1%。其中第三季度实现营业收入77.89亿元，同比-5.1%，环比-2.5%，实现归母净利润8.05亿元，同比-2.4%，环比-6.6%。
　　第三季度收入、毛利率环比略降，净利润同环比略降
　　公司前三季度实现营业收入235.52亿元，同比-6.5%，归母净利润23.74亿元，同比-22.1%。毛利率18.38%，销售净利率11.12%，同比分别-1.6/-1.9PCT。其中第三季度营业收入77.89亿元，同比-5.1%，环比-2.5%，实现归母净利润8.05亿元，同比-2.4%，环比-6.6%。第三季度实现毛利率19.1%，销售净利率11.4%，同比分别+1.6/+0.5PCT，环比分别-0.5/-0.6PCT。费用端前三季度四费率为4.3%，其中研发费用率为2.2%，第三季度四费率为4.5%，其中研发费用率为2.3%，费用绝对值季度间差异较小。
　　分板块看，第三季度四大板块销量同环比均实现增长，肥料同比增速超40%
　　前三季度公司新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品四个主要板块实现销量分别为216.34/433.29/43.92/114.38万吨，同比分别+13.83%/+35.45%/+0.87%/+1.64%，实现营业收入分别为115.56/58.26/17.69/25.15亿元，同比分别-6.17%/+11.01%/-5.55%/-17.49%。前三季度新材料、肥料板块累计销量增长较为明显，而收入端肥料板块实现11.01%同比增长。其中第三季度单季度新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品四个板块实现销量分别为75.96/144.89/15.81/40.34万吨，同比分别+14.23%/+40.13%/+3.60%/+8.79%，环比第二季度分别+2.69%/+1.27%/+8.29%/+0.05%。四个板块第三季度实现收入分别为39.36/19.47/6.14/8.09亿元，同比分别-1.55%/+21.38%/+0.66%/-19.82%，环比分别+1.81%/-1.72%/+3.37%/-8.69%。2025年第三季度四个板块均实现销量同比、环比增长，其中肥料板块销量同比增长超过40%。
　　产品价格三季度同比均下滑，多数产品环比继续下行，煤炭价格环比抬升
　　根据百川盈孚数据，尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/己内酰胺/PA6/碳酸二甲酯/草酸2025Q3价格（含税）分别同比-15.1%/-2.4%/-20.4%/-24.2%/-15.5%/-29.4%/-29.6%/-9.8%/-30.4%，环比25Q2价格分别-5.4%/-0.8%/-2.1%/-7.7%/-1.9%/-4.1%/-5.8%/+1.7%/+2.1%。产品价格同比均出现明显下滑，环比仅有碳酸二甲酯、草酸价格个位数增长，其余产品市场价格均出现明显下滑。原材料价格方面，根据百川盈孚数据，2025Q3烟煤/动力煤/纯苯/丙烯价格分别同比-22.5%/-21.1%/-29.7%/-6.7%，环比2025Q2分别+1.8%/+4.8%/-2.0%/-1.5%。主要原材料煤炭（烟煤、动力煤）价格环比出现上涨趋势。
　　盈利预测：产品价格和原材料价格变动，我们微调公司2025-2027年盈利预期29.28/42.43/43.36亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下行；安全生产风险；原料价格上涨风险。