事件：公司发布2025年半年报，公司实现营业收入12.08亿元，同比减少48.55%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.39亿元，同比减亏，业绩符合预期。
　　短期业绩暂时承压，聚焦财富科技、资管科技、自营科技三基石。1）2025H1公司实现营业收入12.08亿元，同比减少48.55%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.39亿元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.58亿元。报告期末，公司总资产52.82亿元，同比上年度末减少8.59%；归属于上市公司股东的净资产36.87亿元，同比上年度末增加1.09%。营业收入同比减少主要系报告期公司聚焦金融科技主业，收缩非金融IT业务规模，非金融IT业务收入下降所致。归属于上市公司股东的净利润同比减亏，是由于公司在成本费用控制方面取得一定成效所致。2）公司面对短期市场的波动，仍将聚焦金融科技主营业务，保持在核心技术和产品领域的投入力度，巩固自身的核心竞争力。同时，公司收缩非金融IT业务规模，把更多的资源调整到金融科技主业。公司也进一步优化经营管理，积极优化产品线，提升产品复用能力，提升公司整体运行效率。
　　持续重视研发投入，核心技术团队保持稳定。2025H1公司享有1,300余项已登记软件著作权，研发人员占公司总人数比例超过70%，公司拥有众多行业资深、经验丰富的专家人才，核心技术团队稳定。2025年上半年研发投入2.44亿元，2022年至2024年公司累计研发投入17.51亿元。
　　AI技术逐步实现单点突破，模型能力提升加速产品落地。公司在AI领域深入推进人工智能平台KOCAAI的研发与应用，重点面向金融行业为投顾、营销、客服、风控等业务场景提供创新的智能产品及解决方案。在财富管理领域，公司围绕FS2.5新一代核心交易系统，打造了业务百事通、智能领航员等多个智能体，通过检索专业知识库，大幅提升业务办理速度。在资产管理领域，金证基于A8新一代投资交易系统，构建了智能交易、智能风控等多个应用场景。在机构运营领域，公司依托大模型应用平台KOCAAI中枢构建智能体矩阵，通过任务规划引擎、多模态识别等技术，大幅提升开户、审核、数据分析等业务的效率。同时，金证通过自主研发与生态合作，开发代码大模型K-CODE，并基于代码大模型的编程助手实现内部部署，其代码生成采纳率与整体效率提升均取得显著成效。
　　维持“买入”评级。根据关键假设，考虑到公司对于AI战略前期大力投入以及金融机构预算水平，对公司业绩进行调整，预计2025~2027年营收分别为44.02/46.59/50.27亿元，归母净利润分别为1.65/2.26/3.00亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

　　投资要点：
　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入17.71亿元，同比下降49.08%；归母利润亏损0.57亿元，去年同期亏损1.15亿元；扣非归母净利润亏损0.84亿元，去年同期亏损1.49亿元。
　　收缩非金融IT业务，收入短期承压。2025年第三季度公司实现营业收入5.63亿元，同比下降50.19%。营业收入同比减少主要有两方面原因：一是公司聚焦金融科技主业，主动收缩非金融IT业务规模；二是金融行业客户IT投入放缓，项目招标、实施及验收周期延长，金融IT业务收入下降。分行业来看，金融IT收入13.14亿元，同比下降7.14%。其中，证券经纪软件收入3.40亿元，同比增长2.92%；资管软件业务收入0.99亿元，同比下降20.22%；银行软件收入1.06亿元，同比下降64.21%。非金融IT收入4.57亿元，同比下降77.75%，其中IT设备分销业务收入2.78亿元，同比下降85.07%。
　　毛利率提升，各项费率同比上升。2025年前三季度公司毛利率36.49%，同比提升16.14pcts，主要因为毛利率较低的非金融IT业务占比降低。2025年前三季度公司销售/管理/研发费用分别为1.03/2.46/3.64亿元，分别同比下降21.11%/8.95%/8.45%;公司销售/管理/研发费用率分别为5.82%/13.89%/20.55%，分别同比变动2.05pcts/6.13pcts/9.14pcts。三费合计40.26%，同比提升17.32pcts。2025年前三季度公司合同负债3.69亿，同比下降2.55%，经营性净现金流-0.30亿元，去年同期-0.23亿元。2025年第三季度，公司归母净利润亏损0.18亿元，去年同期亏损0.35亿元；主要因为公司在成本费用控制方面取得一定成效，同时加强应收款项的催收，本期减值损失同比减少。扣非归母净利润亏损0.26亿元，去年同期亏损0.45亿元。
　　稳固两大基石业务，积极布局自营科技第三基石。公司全栈信创的新一代核心交易产品
　　FS2.5核心交易系统，分别在中金财富证券、国投证券、东方财富、中山证券等稳步推进；第三季度，FS2.5产品新增客户华兴证券并启动实施；公司还为国泰海通证券、渤海证券、国投证券等客户提供多个产品信创升级服务。公司继续积极推动A8在头部客户上线升级；在第二季度中标某券商新一代自营固收交易系统项目，进一步将A8从资管拓宽至自营业务领域，目前正稳步推进系统上线工作。
　　盈利预测：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.65/2.14/3.31亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求修复不及预期；信创进度不及预期；行业竞争加剧

　　收入、利润低于预期。公司2025Q3实现营业收入5.6亿元，yoy-50%，归母净利润-0.18亿元，扣非净利润-0.26亿元，亏损较去年同比收窄；2025Q1-3实现营业收入17.71亿元，yoy-49%，归母净利润-0.57亿元，扣非净利润-0.84亿元。
　　非金融业务持续收缩，金融行业IT投入、实施仍未修复，证券IT业务向好。公司金融行业收入2025Q1-3收入增速-7%，其中证券经纪软件呈现出气温回升态势，2025Q1-3收入3.4亿元，yoy+3%；综合金融软件业务基数小增速快，2025Q1-3收入0.3亿元，yoy+101%；资管机构软件业务、银行软件业务下滑较多，2025Q1-3收入分别为1.0亿元、1.1亿元，yoy分别为-20%、-64%，主要受行业市场环境因素影响，客户的IT投入增速有所放缓，项目招标、实施及验收周期延长。非金融业务2025Q1-3收入增速-78%，主要由于公司聚焦金融科技主业，主动持续收缩金融业务。
　　毛利率同比提升，销售费用控费严格。公司2025Q3单季度毛利率为34%，较2024Q3毛利率18%提升16pct。销售/管理/研发费用单Q3增速为-34%/-3%/-6%，费用率分别为6%/14%/21%，费用率有所提升主要由于收入下降幅度较大。
　　新一代核心系统FS2.5持续落地，信创再添新案例。在财富科技领域，公司全栈信创的新一代核心交易产品FS2.5在中金财富证券、国投证券、东方财富证券、中山证券等多家券商稳步推进。第三季度，公司新增客户华兴证券并启动实施，该系统将全面实现信创及云部署，在提升性能的同时大幅降低硬件投入。同时，报告期公司还为国泰海通证券、渤海证券、国投证券等客户提供多个产品信创升级服务。
　　投资科技业务加速拓展，A8与IBOR齐头并进。在投资科技领域，公司新一代投资交易系统A8成功从资管领域拓宽至自营业务领域，在第二季度中标某券商新一代自营固收交易系统项目，相关项目正稳步推进。在IBOR（投资簿记系统）领域，继上半年中标博时基金后，第三季度再次成功中标国元证券IBOR投管平台项目，产品竞争力得到头部客户持续验证。
　　维持“增持”评级。经过盈利预测调整，预计2025-2027年收入为28.50、28.87、32.50亿元，此前预计2025-2027年收入46.35、46.64、47.62亿元；预计2025-2027年归母净利润为2.07、2.30、3.49亿元，此前预测2025-2027年归母净利润为2.59、3.37、3.82亿元。公司虽然收入下降较快，但主要来源于业务聚焦，实际业务质量在优化。考虑到公司的成长性及短期的利润亏损状态，我们认为应使用PS估值。选取恒生电子、顶点软件、宇信科技、京北方、神州信息等面向B端的金融科技信息服务公司作为可比公司，2025年平均PS为5.8x。给予公司可比公司平均估值，2025年估值约168亿元，仍有5%以上空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业IT投入不及预期风险，行业技术升级风险，人力成本上升风险，行业竞争加剧风险。

　　事件：金证股份2025H1实现营业收入12.08亿元（yoy-48.55%），归母净利润-0.39亿元（去年同期为-0.81亿元），扣非净利润-0.58亿元（去年同期为-1.03亿元）；2025Q2实现营业收入6.87亿元（yoy-45.45%），归母净利润0.56亿元（去年同期-0.01亿元），扣非净利润0.44亿元（去年同期-0.1亿元）。
　　收入略低于预期，归母净利润符合预期。此前前瞻预期公司2025Q2收入8.18亿元，归母净利润0.56亿元。
　　聚焦主业战略收缩致收入下降，降本增效成果显现，亏损大幅收窄。2025年上半年公司营收同比下降48.55%，主要系公司聚焦金融科技主业，主动战略性收缩非金融IT业务，其中IT设备分销业务收入同比大幅下降85.77%。归母净利润及扣非净利润同比大幅减亏，主要得益于公司成本费用控制取得成效。报告期内，公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别下降13.65%、11.63%、9.53%。
　　新一代核心系统持续落地，夯实“三基石”基本盘。公司新一代核心交易产品FS2.5持续取得突破，报告期内，FS2.5核心交易系统及相关组件已在中金财富证券、国投证券、中山证券等券商稳步推进落地。新一代投资交易系统A8在头部券商上线运行，并成功中标博时基金IBOR底座项目，进一步巩固了在资管IT领域的领先优势。自营科技业务方面公司成功中标某券商新一代自营固收交易系统项目，为后续市场拓展奠定良好基础。
　　AI大模型应用加速，技术创新驱动业务发展。公司在AI领域深入布局，自主研发的代码大模型K-CODE已实现内部部署，代码生成采纳率与整体效率提升均取得显著成效。金融领域大语言模型K-GPT已初步融入业务场景，在此基础上，同步构建的AI大模型应用平台已完成知识库系统、智能体管理框架、编程辅助工具及运营管理系统四大核心模块开发。另外公司参股的金智维、金证优智、星网信通均在进行AI应用的探索。
　　维持“增持”评级。公司归母净利润预期与我们此前预期一致，收入预期差异较小，我们维持原预测。预计2025-2027年收入46.35、46.64、47.62亿元，归母净利润2.59、3.37、3.82亿元。公司2025Q2单季归母净利润扭亏为盈，随着业务聚焦，我们预期公司财富科技和投资科技领域两大基石业务竞争力将提升，另外公司也持续布局AI，也将成为收入的第二增长曲线。我们维持原有“增持”评级，对应2025年80xPE。
　　风险提示：下游行业IT投入不及预期风险，行业技术升级风险，人力成本上升风险，行业竞争加剧风险。

　　事件:2025年8月26日，公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收12.08亿元，同比-48.55%;归母净利润为-0.39亿元，去年同期-0.81亿元;扣非后归母净利润为-0.58亿元，去年同期-1.03亿元。
　　2025Q2，公司实现营收6.87亿元，同比-45.45%；归母净利润0.56亿元，去年同期-0.01亿元；扣非后归母净利润0.44亿元，去年同期-0.1亿元。
　　投资要点:战略聚焦金融科技，全面收缩非金融科技业务
　　2025H1，公司金融/非金融行业收入8.81/3.26亿元，同比-5.84%/-76.74%。公司聚焦金融科技主业，收缩非金融IT业务规模，保持在核心技术和产品领域的投入力度。其中：
　　金融业务：
　　公司证券经纪软件/资管机构软件/银行软件/综合金融软件/定制服务业务收入2.49/0.74/0.75/0.21/4.62亿元，同比+3.32%/-13.08%/-54.92%/+151.08%/+6.29%。
　　非金融服务：公司数字经济/IT设备分销/科技园租赁业务收入1.07/1.81/0.38亿元，同比+18.60%/-85.77%/-5.06%。
　　新一代核心产品信创升级，拓展自营科技业务
　　基于KOCA平台，公司持续推进全栈信创的新一代核心交易产品，包括证券业务综合服务平台FS2.5，以及资管新一代投资交易系统A8面向客户升级换代。FS2.5核心交易系统以及相关核心组件，分别在中金财富证券、国投证券、中山证券等券商稳步推进落地。A8新一代投资交易系统在头部券商上线运行,通过覆盖多交易市场及业务品种,赋能投资研究、资产配置等全业务场景，助力客户提升投资交易效率和竞争力。
　　全面深入资管科技和自营的科技建设，面向大资管全领域金融机构提供投资科技产品及解决方案。2025年，公司通过整合投资管理、投资研究及投资风控产品，强化了公司在投资管理领域的核心能力，通过“投资交易+投资管理”IT赋能资管、自营投资行业客户的投研能力。
　　重点加大AI投入，加快AI大模型在应用端的布局
　　2025H1，公司销售/管理/研发费用率为5.89%/13.98%/20.17%，同比+2.38pct/+5.84pct/+8.70pct，公司持续加大AI研发投入。
　　公司推进KOCAAI的研发与应用。
　　在财富管理领域，公司围绕FS2.5新一代核心交易系统，打造了业务百事通、智能领航员等多个智能体，通过检索专业知识库，大幅提升业务办理速度。在资产管理领域，金证基于A8新一代投资交易系统，构建了智能交易、智能风控等多个应用场景。在机构运营领域，公司依托大模型应用平台KOCAAI中枢构建智能体矩阵，通过任务规划引擎、多模态识别等技术，大幅提升开户、审核、数据分析等业务的效率。同时，金证通过自主研发与生态合作，开发代码大模型K-CODE，并基于代码大模型的编程助手实现内部部署，其代码生成采纳率与整体效率提升均取得显著成效。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内领先的金融IT服务商，同时深耕企业数字化转型等创新业务。我们预计2025-2027年公司营收34.69/35.27/36.42亿元，归母净利润分别为1.23/1.42/1.64亿元，对应EPS分别为0.13/0.15/0.17元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气影响下游IT投入，市场竞争加剧，产品技术迭代风险，下游客户加大自研投入，新产品研发不及预期。