公司三季度实现归母净利润1.18亿元，同比下滑15.51%
　　公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润67.73/1.71亿元，同比-9.55%/-41.41%，前三季度实现扣非归母净利润1.40亿元，同比-46.93%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润24.73/1.18亿元，同比-23.31%/-15.51%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-11.36%。
　　Q3利润降幅收窄，水泥价格提升，数字物流业务量有望增长
　　Q3公司利润降幅有收窄，预计主要系旺季水泥价格修复所致。截止24年9月底，公司在主营地区宁夏/内蒙古产能分别为760/465万吨，Q3宁夏/内蒙古地区Q3水泥吨均价分别为426/415元，同比分别+9.3%/-0.3%，环比分别+7.2%/+3.5%，水泥产量分别为494/1249万吨，同比分别-9.4%/-14.7%，我们测算Q3公司水泥销量约在400万吨附近，吨净利约30元左右。供给端看，宁夏和内蒙古计划分别于今年10月20日和11月1日开始，至明年Q1末实行采暖季错峰150天，内蒙古错峰天数较去年增加30天。近期财政部提出将大力支持地方政府化债，我们认为基建投资增速有望回升，利好水泥需求端改善。伴随供给端收缩，价格仍存提涨预期，Q4业绩或将继续改善。数字物流业务方面，公司控股子公司赛马物联“我找车”运营项目开展多元化增值服务，过去三年数字物流业务收入复合增速高达233%，毛利率有提升空间。公司智慧物流业务充分发挥了与中国建材集团的协同效应，我们认为未来有望持续扩展至中国建材集团内的其他成员企业以及外部的能源、建材行业客户，业务量有望迅速增长。
　　Q3毛利率提升，资本结构有所优化
　　公司前三季度整体毛利率6.56%，同比-1.97pct，其中Q3整体毛利率9.40%，同比/环比分别+0.41/+2.63pct。前三季度期间费用率3.59%，同比+0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.07/-0.08/+0.10/+0.08pct，财务费用增加主要系借款增加相应计提的利息费用增加所致，最终实现净利率2.56%，同比-1.53pct。Q3单季度实现净利率5.07%，同比/环比+0.55/+2.65pct。24Q3末资产负债率32.24%，同比-0.47pct，资本结构有所优化。公司前三季度经营性现金流净额3.06亿元，同比-1.23亿元，收现比同比+2.13pct达68.94%，付现比同比+3.65pct达60.92%。
　　看好公司中长期成长性，维持“买入”评级
　　公司实控人为中国建材集团，具有较强的国资背景，未来中建材集团仍将稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题，看好公司长期发展。考虑到公司Q3净利率同比环比均有提升，且Q4水泥或仍有涨价预期，上调公司24-26年归母净利润预测至2.1/3.3/4.5亿元（前值：2.0/3.0/3.8亿元），对应PE分别为30/19/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

　　公司上半年实现归母净利润0.52亿元，同比下滑65.36%
　　公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润43.00/0.52亿元，同比+0.85%/-65.36%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比-79.40%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润27.33/0.68亿元，同比-12.49%/-53.15%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-53.00%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
　　基础建材收入下滑，数字物流成长可期
　　24H1公司基础建材业务收入12.7亿元，同比-32.9%，其中水泥及熟料实现销售收入10.8亿元，同比-35.2%，销量同比-25.8%达457万吨，测算吨均价同比下滑35元达236元/吨。受原燃料价格下降影响，吨成本同比减少20元达203元/吨，最终实现吨毛利33元，同比下降15元/吨，毛利率同比-3.6pct达14.1%。今年二季度以来全国掀起水泥涨价潮，内蒙古、宁夏地区亦先后在6月推涨水泥价格，至7月底宁夏/内蒙古水泥吨均价分别为440/415元，较提价前分别高50/20元，进入8月宁夏水泥价格小幅回落20元至420元/吨，预计公司下半年水泥盈利环比上半年有望好转。24H1骨料/混凝土销量分别为206万吨/44万方，同比-2.8%/-23.2%，毛利率同比分别+9.0/+3.9pct达37.2%/24.9%，骨料盈利能力有所提升，24年公司计划实现水泥熟料/骨料/混凝土销量1117万吨/385万吨/124万方。24年H1公司数字物流业务收入30.2亿元，同比+28.63%，毛利率同比-0.06pct达0.11%，其中运输服务/增值服务收入分别为29.1/1.11亿，毛利率分别为0.01%/2.71%，同比-0.01/-2.88pct。截至24H1公司数字物流业务已覆盖31个省份，累计注册车辆164.7万辆，同比+31.7万辆，未来有望形成新的增长极。
　　毛利率环比提升，费用率有压减
　　公司上半年实现毛利率4.93%，同比-3.27pct，其中Q2单季度整体毛利率6.77%，同比/环比分别-2.73/+5.04pct。24年上半年期间费用率3.65%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.08/-0.27/+0.19/+0.08pct，销售费用率下降主要系期仓储保管费用减少所致，管理费用率下降主要系职工薪酬与安全生产费用减少所致，最终24年上半年公司净利率1.12%，同比-2.65pct。24H1末资产负债率34.97%，同比+4.65pct。上半年经营性现金流净额1.57亿元，同比-0.39亿元，收现比同比+0.92pct达68.72%，付现比同比+3.08pct达60.98%。
　　数字物流业务有望为公司成长赋能，维持“买入”评级
　　长期来看，公司数字物流业务有望形成新的增长极，考虑到公司上半年业绩下滑，下调24-26年归母净利润预测至2.0/3.0/3.8亿元（前值3.6/4.1/4.7亿元），给予公司24年0.75倍PB，目标价11.41元，维持“买入”评级。
　　风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。