事件：宁夏建材8月21公告拟与控股股东中国建材股份签署《股权转让意向协议》，受让其持有的中建材石墨新材料有限公司100%股权。本次交易完成后，中建材石墨将成为公司全资子公司并纳入合并报表，公司主业拟新增“石墨新材料等的研发、生产及销售”。本次交易构成关联交易，预计不构成重大资产重组。
　　集团优质新材料资产拟注入，业务版图有望进一步向新材料延伸
　　此次若交易顺利完成，中建材石墨将整体纳入宁夏建材合并报表范围，公司在现有业务基础上新增石墨新材料板块，有望进一步优化业务结构、打开新的成长空间。公司公告亦明确，本次交易旨在拓展新业务、提升盈利能力和发展质量。
　　中建材石墨体系具备产业基础，后续精深加工有望成为重要看点
　　中建材黑龙江石墨具备石墨从“原料”到“材料”的一体化研发生产能力，产品覆盖球形石墨、高纯石墨、负极材料等领域。2026年8月，鸡西市政府披露中建材新建10万吨石墨精粉绿色化智能化项目已投产。我们认为，公司石墨业务的资源端产能基础有望进一步夯实。
　　标的2026H1盈利改善明显，半年净利润已超过2025全年
　　中建材石墨2025年实现营业收入13.44亿元、净利润0.94亿元；2026H1实现营业收入7.72亿元、净利润0.98亿元，半年净利润已达到2025全年净利润的104%。按公告数据计算，其净利率由2025年的约7.0%提升至2026H1的约12.7%，盈利能力呈现明显改善趋势。2026H1末标的总资产38.30亿元、净资产24.59亿元，资产规模较为可观。鉴于该事项目前仍处于意向阶段，后续仍存在较大不确定性，因此暂不考虑其对公司业绩的影响，维持原有盈利预测不变。中长期来看，我们认为，若相关产业资源后续持续整合至中建材石墨平台，公司石墨业务有望由上游资源进一步向高附加值材料端延伸，因此继续维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期；新材料研发进度不及预期；原材料成本大幅上涨；收购事项推进不及预期；收购后业务整合不及预期。

　　25年实现归母净利润1.8亿元，同比-24.6%
　　公司25年实现收入/归母净利润51.7/1.8亿元，同比-40.2%/-24.6%，扣非归母净利润1.3亿元，同比-22.7%，其中Q4单季度实现收入/归母净利润11.3/-0.39亿元，扣非归母净利润-0.44亿元。
　　水泥熟料量增价减，数字物流收入下滑
　　公司25年实现水泥及熟料营业收入24.5亿元，同比下滑1.32%，水泥/熟料销量分别为1067/88万吨，同比增长10.27%/2.02%，我们测算水泥熟料综合吨均价/成本/毛利分别为212/166/46元/吨，同比-23.5/-24.6/+1.1元/吨。2025年全国固定资产投资及基础设施投资同比持续下降，房地产市场仍处于深度调整阶段。受此影响，水泥行业需求侧整体支撑不足，市场供大于求矛盾较为突出。国家有关部门持续深化水泥行业产能置换，严控新增熟料产能，要求新建改建项目严格落实产能置换，推动产能指标规范流转与低效产能有序退出，强化实际产能与备案产能的合规匹配，在供给端的积极影响下，水泥盈利仍保持韧性。公司25年实现数字物流业务营业收入22.2亿元，同比下降60.42%，25年公司持续强化“我找车”数字物流平台能力建设，通过平台及信息系统迭代升级，重点突破“竞价功能”“业财一体”“业务流程”三大模块，进一步提升用户体验与运营效率。公司数据中心稳步拓展云服务业务，完成30家单位入驻，上云系统118个，云产品数量达49种，计算能力超5.5万核VCPU。110KV变电站项目开工建设，为数字服务业务扩容筑牢硬件支撑。
　　毛利率同比提升，现金流改善
　　25年公司实现毛利率13.6%，同比提升6.3pct，其中Q4单季度毛利率17.7%，同比/环比分别提升7.6/2.3pct。25年公司期间费用率6.4%，同比提升2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+2.0/+0.1/-0.2pct，管理费用率提升较多主要因计提安全生产费及技术服务费等增加，25年净利率3.5%，同比提升0.8pct，实现经营性现金流净流入9.9亿元，同比增长56.5%。
　　维持“买入”评级
　　考虑到当前需求情况，下调26-27年归母净利润预测至2.9/3.7亿元（前值4.5/5.1亿元），新增28年归母净利润预测4.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。