主要观点：
　　收入略下滑，费用率提升，24Q2业绩短期承压
　　24H1公司实现营收89.38亿元，同比+3.27%，其中Q2实现营收46.38亿元，同比-1.13%，环比+7.88%；24H1实现归母净利润3.99亿元，同比+23.69%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同比+15.39%。其中Q2实现归母净利润1.78亿元，同比-25.57%，环比-19.85%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比-33.37%，环比-23.10%。24H1公司汽车金属零部件业务实现营收81.56亿元，同比+6.66%；塑料管路系统实现营收5.25亿元，同比-19.48%。我们认为管路业务下滑拖累公司收入增长。
　　降本增效，Q2毛利率改善，收入同比下滑，期间费用率同比提升
　　公司24H1实现毛利率17.61%，同比+1.69pct，环比+0.90pct；实现归母净利率4.47%，同比+0.74pct，环比+1.39pct。其中Q2实现毛利率17.29%，同比+0.85pct，环比-0.67pct；实现归母净利率3.83%，同比-1.26pct，环比-1.33pct。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/5.11%/3.96%/0.60%，同比分别-0.29/+0.80/+0.32/+0.59pct；其中Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.67%/5.21%/4.08%/0.54%，同比分别-0.65/+0.87/+0.93/+0.81pct。
　　紧跟市场和客户需求，强化市场开发和品牌推广
　　24H1公司汽车金属板块累计定点项目137个，汽车管路板块累计定点项目243个。中标项目中保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比约81%。比亚迪辊压件和铝制门槛总成项目实现零件平台化应用推广，配套一汽大众、长安、奇瑞、理想、长城等客户的产品结构持续调整升级，定点全球领先的通信设备供应商新能源储能柜项目实现谱系突破，定点北美新能源头部企业储能项目实现汽车零部件与储能产品同时供货。
　　投资建议
　　凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域。2023年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为7.46/8.70/9.97亿元，对应PE分别/10/9/7倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

　　公司事件：
　　公司发布2024年半年报，实现营业收入89.4亿元，同比+3.3%，实现归母净利润4.0亿元，同比+23.7%。其中Q2实现营业收入46.4亿元，同比-1.1%，环比+7.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比-25.6%，环比-19.9%。
　　汽车金属业务稳步增长，优势产品持续获取订单
　　2024H1公司实现收入89.4亿元，同比+3.3%，其中汽车金属及塑料零部件收入81.6亿元，同比+6.7%；塑料管路系统收入5.2亿元，同比-19.6%，受益电池壳、热成型等产品放量，公司营收实现稳步增长。2024H1公司汽车金属件累计定点项目137个，汽车管路累计定点项目243个，中标项目中保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比为81.2%，优势产品持续获取定点项目为公司后续成长奠定基础。
　　规模效应带动盈利能力提升，WAG整合效果初步体现
　　2024H1公司毛利率17.6%，同比+1.7pct，净利率为5.9%，同比+0.9pct，盈利能力提升主要系汽车金属业务规模放量，带动该业务毛利率达到18.1%，同比+1.8pct。Q2公司归母净利润为1.8亿元，同比-25.6%，环比-19.9%，考虑到2023年Q2存在财务费用正向贡献，2024Q2同比表现比实际更好。Q2公司毛利率为17.3%，同比+0.8pct，环比-0.7pct，环比下滑可能系常规年降落地，随着新项目陆续量产有望企稳回升。Q2公司净利率为5.6%，同比-0.7pct，环比-0.6pct，环比下滑主要系毛利率下滑影响。2024H1子公司瓦达沙夫（WAG）整体亏损约6800万，相比2023年同期已经收窄约4550万，主要系公司持续推进WAG扭亏措施，2024年上半年WAG人工、采购、外部服务等成本指标同比均有所改善，WAG持续改善有望增厚公司业绩。
　　机器人业务有望打开公司新成长空间
　　公司2023年揭榜工信部未来产业人形机器人方向力传感器创新任务，根据高工机器人数据，预计2030年人形机器人力传感器市场规模约为328亿元，市场空间广阔，若公司业务拓展顺利有望打开新成长空间。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为203/219/237亿元，同比增速分别为8.5%/8.2%/7.8%，归母净利润分别为7.4/9.0/10.6亿元，同比增速分别为16.4%/22.7%/17.2%，EPS分别为0.78/0.96/1.12元/股，CAGR-3为18.7%。鉴于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期。

　　新能源汽车零部件业务快速成长，布局机器人传感器前景可期
　　凌云股份为中国兵器工业集团下属的上市公司，于1995年成立，2003年在上交所上市。凌云股份主要传统业务是轻量化安全结构件、热成型产品、汽车管路等产品，公司2015年收购德国WAG（瓦达沙夫），在铝合金、轻量化领域技术能力进一步提升，切入高端新能源电池壳领域。2023年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。
　　公司新能源汽车热成型及电池壳业务进入业绩释放期
　　2023年公司实现营收187亿元，同比+12.1%，其中Q4实现营收53亿元，同比+13.9%，环比+11.5%；实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，其中Q4实现归母净利润1.89亿元，同比+55.0%，环比+58.4%。2023年公司汽车金属零部件业务实现营收166亿元，同比+13.8%，主要系热成型、电池壳等新业务拓展顺利；塑料管路系统实现营收13亿元，同比-7.4%。受益在手订单持续释放，公司2024Q1实现营收43亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，2024Q1业绩超预期。
　　牵头突破机器人六维力传感器，未来前景可期
　　2023年，凌云股份作为牵头单位，联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院，以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务。六维力传感器为人形机器人技术壁垒较高的产品之一，价值量也较高。我们认为六维力传感器为公司带来了新的增长点。
　　投资建议
　　凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域。2023年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为7.63/8.96/10.45亿元，对应PE分别/14/12/10倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

　　事件：
　　4月29日公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营收187亿元，同比+12.1%，实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+96.5%。2024Q1实现营收43亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，实现扣非归母净利润2亿元，同比+163.9%。
　　新业务拓展顺利，2024Q1业绩超预期
　　2023年公司实现营收187亿元，同比+12.1%，其中Q4实现营收53亿元，同比+13.9%，环比+11.5%；实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，其中Q4实现归母净利润1.89亿元，同比+53.0%，环比+58.4%。2023年公司汽车金属零部件业务实现营收166亿元，同比+13.8%，主要系热成型、电池壳等新业务拓展顺利；塑料管路系统实现营收13亿元，同比-7.4%。受益在手订单持续释放，公司2024Q1实现营收43亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，2024Q1业绩超预期。
　　持续推动降本增效，盈利能力改善明显
　　2023年公司多举措推动海外WAG和WAM经营质量提升，包括加强客户谈判，开展材料降本、质量和产线效率提升工作，调整管理架构并直接委派关键管理人员等。2023年子公司WAG亏损1.45亿元，相较2022年亏损收窄约0.85亿元，WAG降本增效效果初步体现。公司2023年销售毛利率达到16.3%，同比+1.6pct，销售净利率为4.6%，同比+1.0pct；2024Q1销售毛利率达到18.0%，同比+2.7pct；销售净利率为6.2%，同比+2.7pct，盈利能力持续提升。
　　持续受益新业务放量，机器人有望打开长期空间
　　2023年公司新获项目定点金额超500亿元，其中安全结构件、电池壳体等新业务占比超85%，电池壳体业务新获国内某主流品牌和欧洲豪华品牌定点，在手订单充沛助力公司汽车业务快速成长。公司2023年揭榜工信部未来产业人形机器人方向力传感器创新任务，根据高工机器人数据，预计2030年人形机器人力传感器市场规模约为328亿元，市场空间广阔，若公司业务拓展顺利有望打开新成长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为203/219/237亿元，同比增速分别为8.5%/8.2%/7.8%，归母净利润分别为7.4/9.0/10.6亿元，同比增速分别为16.4%/22.7%/17.2%，EPS分别为0.78/0.96/1.12元/股，CAGR-3为18.7%。鉴于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价15.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期。

　　事件：2024年4月29日，公司发布2023年报&2024一季报。2023年公司实现营业收入187.0亿元，同比+12.1%，实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+97.7%。2024年一季度公司实现营业收入43.0亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，实现扣非归母净利润2.0亿元，同比+163.9%。
　　盈利能力显著提升。2023年公司实现综合毛利率16.3%，同比+1.6pct，归母净利率3.4%，同比+1.4pct。2024年一季度实现综合毛利率18.0%，同比-2.7pct，归母净利率5.2%，同比+3.0pct。
　　推进汽车零部件转型升级，全年定点新项目创历史新高。公司紧盯优质客户优势产品，加大集成化、平台化、国际化项目开发，全年定点新项目创历史新高，超额完成年度目标（260亿）200%。车身安全结构件、新能源电池壳、汽车管路等优势产品占比超过85%，继续保持较高市场占有率，巩固细分市场单打冠军地位，奔驰、宝马、TSL、通用等主流优质客户占比90%以上。金属板块定点新项目240个，汽车管路产品向流体控制系统拓展，定点新项目344个，墨西哥WAM获得TSL5个新项目。
　　战略性新兴产业发展取得突破，前瞻性布局传感器业务。公司联合华工科技成立凌云华工智能系统（武汉）有限公司，开展智能制造业务，作为牵头方联合相关单位开展传感器业务。与此同时，凌云股份作为牵头单位，联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院，以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务。
　　盈利预测与投资建议：未来随着轻量化业务以及机器人业务放量，公司业绩有望进一步增长。预计2024-2026年公司营收分别为203.3、221.5、242.0亿元，对应的归母净利润分别为7.6、8.5、9.5亿元。基于2024年4月29日收盘价10.16元，对应PE分别为12.6、11.3、10.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

　　热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域。凌云股份为中国兵器工业集团下属的上市公司，于1995年成立，2003年在上交所上市。凌云股份主要传统业务是轻量化安全结构件、热成型产品、汽车管路等产品，公司2015年收购德国WAG（瓦达沙夫），在铝合金、轻量化领域技术能力进一步提升，切入高端新能源电池壳领域。2023年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。
　　汽车管路业务龙头地位稳固，为现金流资产。亚大汽车管路系统包括尼龙压力管及其总成产品等，应用于乘用车、商用车和新能源汽车领域，是中国塑料流体管路总成龙头供应商。2023年上半年公司汽车管路板块累计定点项目158个。
　　热成型、电池壳双擎驱动，轻量化业务扬帆起航。公司轻量化业务主要方向为热成型与铝合金，其中热成型技术专用于高强度钢板冲压件的制造，近年来项目持续拓展，业绩稳健增长。此外，公司2015年收购德国WAG，在铝合金轻量化领域技术能力进一步提升，并成功切入到新能源汽车电池壳领域。截至2023H1，汽车金属板块累计定点项目77个，水冷板、电池壳上盖、一体式拼焊门环、热成型管状A柱总成等产品实现了客户谱系突破。
　　聚焦机器人力传感器，加强前瞻性布局。力传感器为人形机器人技术壁垒最高的产品之一，根据高工机器人产业研究所预测，2030年全球人形机器人领域力传感器市场规模将达328亿元，其中人形机器人领域六维力传感器市场规模将达138亿元。2023年，凌云股份作为牵头单位，联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院，以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务。
　　盈利预测及投资建议：未来随着轻量化业务以及机器人业务放量，公司业绩有望进一步增长，我们预计2023-2025年公司营收分别为180.23/194.79/215.73亿元，归母净利润分别为6.06/7.33/8.59亿元，EPS分别为0.64/0.78/0.91元/股，对应当前股价PE为15.7/13.0/11.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、新能源汽车销量不及预期、产能建设进展不及预期。