事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营收65.6亿元（同比+2.96%）,实现归母净利润13.3亿元（同比-0.63%），对应2026Q2实现归母净利润6.78亿元（同比+16%），超出市场预期。
　　火电业绩超预期+风资源恢复，公司业绩超预期。分板块来看，1）煤电：26H1鸿山热电净利润2.9亿元（同比+17%），国能石狮2亿元（同比+72%）；2）气电：26H1晋江气电净利润1.68亿元（同比+93%），业绩高增推测主因机组折旧到期；3）新能源：Q2风资源修复，风电实现发电量+20%，受此影响，26H1福能新能源净利润4.1亿元（同比-15%），海峡发电8.9亿元（同比+33%），福能海峡3.5亿元（同比+24%）。另外值得注意的是，华润温州分红未放在H1，预计该利润将在Q3体现。
　　从经营数据来看，2026Q2公司发电量同比增长13.6%，其中热电联产机组增长4.2%，燃煤电厂增长27.8%，气电增长9.7%，风电发电量增长20%，海风发电量增长21%，陆风发电量增长18%。
　　在建海风项目、热电联产项目，未来2-3年公司成长性较强。公司在建项目包括长乐外海J区项目（65.6万千瓦海上风电）、泉惠热电联产一期、二期项目，公司当前在建拟建装机规模达到328万千瓦（66万千瓦海风+262万千瓦热电联产）。海风项目（长乐外海J区）风资源较好，等效利用小时数4551小时，热电联产项目配套石化工业园区供热，预计盈利水平较高。除此之外，2024年泉州公司（福能股份参股23%）三期2×660MW和石狮公司（福能股份参股49%）三期1×1000MW扩建项目获得核准，预计项目有望在2027-2028年陆续投产，为公司未来业绩增长奠定基础。
　　延续中期分红，公司红利属性逐步增强。2025年公司分红率40.1%，相较于2024年提升9个百分点，2026H1公司拟延续中期分红0.071元/股，与去年同期基本持平（2025年中期分红0.073元/股），分红率+分红频次提升充分体现公司提高股东回报的想法。按照每股分红0.43元，公司股息率3.9%，红利属性逐步增强。
　　盈利预测与评级：考虑到上半年业绩表现，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.9、28.7、32.8亿元，同比增速分别为-9.2%、7%、14.15%，当前股价对应的PE分别为11、11、9倍，按照40%的分红率，公司当前对应股息率分别为3.5%、3.7%、4.3%，继续维持“买入”评级。
　　风险提示。发电量不及预期，电价下滑风险，项目推进不及预期的风险

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收65.58亿元，同比增加2.96%。归母净利润13.28亿元，同比减少0.63%。
　　火电发电量增加、气电电价调整增厚煤电板块业绩。2026年上半年公司火电发电量89.94亿千瓦时，同比增加14.37%，其中燃煤发电40.62亿千瓦时，同比增加25.48%；燃气发电14.97亿千瓦时，同比增加9.17%；热电联产34.35亿千瓦时，同比增加5.51%。气电机组结算电价调整带来利润增加，2026年上半年鸿山热电、晋江气电实现净利润2.88亿、1.68亿，分别同比增长16.94%和92.18%，25年4月晋江气电上网电价调整为0.6450元/千瓦时，利润大幅增长带动公司业绩增加。
　　一季度风况不佳拖累风电，二季度发电量好转。2026年上半年，公司风电发电量27.87亿千瓦时，同比微降2.79%。其中2026年Q2风点发电量11.44亿千瓦时，同比增加19.84%，一季度东南沿海来风资源一般导致Q1发电量承压，但Q2风况好转，发电量同比好转。2026年上半年福能新能源和福能海峡分别实现净利润4.09亿和3.53亿，同比分别减少15.37%、增加24.19%。
　　热电在建项目明年投产，给公司带来增量。目前公司优质资产多元，在建木兰、华安抽水蓄能项目，东桥热电一期1.32GW，东桥热电泉惠二期1.3GW，带动十五五期间公司火电装机规模稳定成长。海风方面，公司宣布投资建设656MW长乐外海J区海风项目。根据公司公告，该项目年等效利用小时数达4551小时。考虑到福建海风消纳良好，电价较为稳定，新海风项目投产后有望带动公司风电板块利润稳定成长。
　　25年股息率3.31%，重视股东回报。2025年公司每股派发现金红利人民币0.353元（含税），占可供分配归母净利润的40.05%。以2026年8月25日的收盘价计算，公司股息率达到3.31%，股息率处于较高水平。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年的盈利预测为28.02、31.06、39.13亿元，当前股价对应PE为11、10、8倍，公司在建项目丰富且优质，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价波动的风险，项目建设不及预期的风险，电力需求疲弱的风险。

Funeng has released its 1H26 results: revenue of RMB6,558mn (+2.96% YoY), an attributable net profit of RMB1,328mn (-0.63% YoY), and a recurring net profit of RMB1,306mn (-0.79% YoY). The attributable net profit fell within our forecast range of RMB1,245-1,455mn. For 2Q26, revenue reached RMB3,621mn (+10.68% YoY, +23.33% QoQ), with an attributable net profit of RMB678mn (+15.99% YoY, +4.41% QoQ). The 2Q turnaround was driven by strong thermal power generation volumes and higher investment income from associates, while a YoY decline in wind-power profit was the main drag. Funeng plans to distribute an interim DPS of RMB0.071 (incl. tax), totaling c. RMB197mn. Funeng offers both high-dividend-yield (HDY) appeal and growth potential from thermal power profit recovery and its offshore wind & pumped storage project pipeline. We see the valuation as compelling at current levels. Maintain BUY.
We keep our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts at RMB3,141/3,443/4,116mn (three-year CAGR: 11.65%), with EPS of RMB1.13/1.24/1.48. We apply 12.8x PE to our 2026 forecasts for thermal power and other businesses (50% of profit), in line with its thermal power peers’ average on Wind consensus. We assign 16.7x PE to our forecasts for new energy (50% of profit), a discount to its new energy peers’ average of 18.5x on Wind consensus, reflecting the significant impact of permitting uncertainties on Fujian’s offshore wind pipeline. This yields our target price of RMB15.59 (previous: RMB15.26, based on 13.6x PE for thermal and other businesses and 13.4x for new energy on 2026 earnings).

　　福能股份发布半年报，2026年H1实现营收65.58亿元（yoy+2.96%），归母净利13.28亿元（yoy-0.63%），扣非净利13.06亿元（yoy-0.79%），归母净利符合华泰预测区间（12.45~14.55亿元）。其中Q2实现营收36.21亿元（yoy+10.68%，qoq+23.33%），归母净利6.78亿元（yoy+15.99%，qoq+4.41%）。Q2业绩同比增速转正，主要受益于火电电量高增与参股公司投资收益上升，风电利润同比下滑为主要拖累。公司拟派发中期DPS0.071元（含税），合计约1.97亿元。公司兼具高股息防御属性与火电盈利改善、海上风电及抽蓄项目储备驱动的成长弹性，当前估值性价比突出。维持“买入”评级。
　　火电：电量高增驱动盈利改善，气电弹性显著
　　1H26公司火电发电量yoy+14.4%至89.94亿千瓦时，其中燃煤发电yoy+25.5%至40.62亿千瓦时、热电联产yoy+5.5%至34.35亿千瓦时、天然气发电yoy+9.2%至14.97亿千瓦时；供热量yoy+3.3%至479.59万吨。分子公司看，1H26鸿山热电净利2.88亿元（yoy+16.9%），晋江气电净利1.68亿元（yoy+92.2%，电量修复叠加替代电收益），福能贵电净利0.67亿元（yoy+7.5%），龙安热电净利0.13亿元（yoy-43.3%）。公司煤价中枢下移与容量电价提升背景下，火电“以电量换效益”策略成效显现，火电板块盈利改善是上半年业绩的核心支撑。
　　新能源：风况偏弱拖累H1，Q2已显著回暖
　　1H26公司风电发电量yoy-2.8%至27.87亿千瓦时，其中海上风电yoy-1.5%至16.64亿千瓦时、陆上风电yoy-4.6%至11.23亿千瓦时，主要是1Q26风电发电量yoy-14.1%，2Q26风电发电量yoy+19.8%至11.44亿千瓦时，风资源回暖趋势明确。分子公司看，1H26福能新能源净利4.09亿元（yoy-15.4%），福能海峡净利3.53亿元（yoy+24.2%）；参股海上风电平台海峡发电净利8.87亿元（yoy+33.2%），带动公司对联营/合营企业投资收益yoy+34.4%至5.93亿元。全年看，若下半年风况维持正常水平，风电盈利降幅有望继续收窄。
　　在建与储备项目稳步推进
　　截至6月末公司在建工程66.30亿元，较上年末+20.6%。六大在建项目合计总投资439.16亿元，1H26投入11.68亿元、累计投入62.65亿元。其中，东桥热电一期2×660MW（总投资69.03亿，累计投入23.80亿）有望于2027年投产；木兰抽蓄（83.62亿，累计19.47亿）有望于2028年投产；华安抽蓄（90.98亿，累计11.84亿）、南安抽蓄（78.02亿，累计6.77亿）持续推进；长乐外海J区海上风电（63.76亿，累计仅0.46亿）处于启动初期；东桥热电二期2×650MW（53.77亿）开始投入。
　　维持盈利预测，目标价15.59元/股
　　我们维持公司26-28年归母净利润为31.41/34.43/41.16亿元（三年复合增速为11.65%），对应EPS为1.13/1.24/1.48元。给予2026年火电与其他业务12.8xPE（利润占50%），与火电可比均值一致；新能源16.7xPE（利润占50%），考虑到福建省海上风电新项目受审批因素影响较大，给予一定折价，新能源可比均值18.5xPE；对应目标价15.59元（前值15.26元，基于2026年火电与其他业务13.6xPE、新能源13.4xPE）。
　　风险提示：风资源情况不及预期；电价/煤价不及预期；海上风电项目审批进度不及预期；转债转股摊薄EPS。

　　事件：公司披露2025年年报和2026年一季度报告，2025年公司实现归母净利润29.57亿元，同比增长5.9%，2026年一季度公司实现归母净利润6.5亿元，同比下滑13.6%。
　　2025年火电利润高增，风电利润受所得税减免政策到期影响有所下滑。从主要子公司/参股公司的利润来看，1）煤电：鸿山热电净利润8.28亿元，同比增长34%，国能石狮净利润7.18亿元，同比增长115%，主因煤炭成本下降；2）气电：晋江气电净利润2.45亿元，同比增长125%；3）风电：福能新能源净利润9.66亿元，同比下滑13.2%，海峡发电净利润13.7亿元，同比下滑15.4%，福能海峡净利润6.2亿元，同比增长7.5%，风电利润下滑主因风电电价下降、部分机组所得税减免政策到期。
　　经营数据来看，2025年公司火电发电量174.9亿千瓦时，同比下滑3.23%，福建煤电电价0.4141元/千瓦时，同比下降约4分钱/千瓦时；2025年公司风电发电量59.95亿千瓦时，同比下滑0.3%，风电电价下降约2分钱/千瓦时。
　　2026Q1风电发电量下滑影响业绩。2026年一季度公司风电发电量16.43亿千瓦时，同比下滑14.1%，导致公司风电利润表现不佳，但公司火电发电量同比增长17.1%，在一定程度上抵消了电价下降带来的影响。
　　2025年全年分红率提升至40%，公司红利属性逐步显现。2025年公司年末分红0.353元/股，加上中期分红0.073元/股，合计股利0.43元/股，对应分红率40.1%，相较于2024年提升9个百分点，充分体现公司提高股东回报的想法。按照当前每股分红0.43元，公司股息率4%（2026年5月20日收盘价），红利属性逐步显现。
　　在手海风项目、热电联产项目即将开工，未来2-3年公司成长性较强。公司长乐外海J区项目（65.6万千瓦海上风电）启动招标，泉惠热电联产二期项目即将开工，叠加前期计划开工的泉惠一期项目，公司当前在建拟建总装机达到328万千瓦（66万千瓦海风+262万千瓦热电联产）。海风项目（长乐外海J区）风资源较好，等效利用小时数4551小时，热电联产项目配套石化工业园区供热，预计盈利水平较高。除此之外，2024年泉州公司（福能股份参股23%）三期2×660MW和石狮公司（福能股份参股49%）三期1×1000MW扩建项目获得核准，预计项目有望在2027-2028年陆续投产，为公司未来业绩增长奠定基础。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.8、27.5、32.8亿元，同比增速分别为-12.9%、6.9%、19.2%，当前股价对应的PE分别为12、11、9倍，按照40%的分红率计算，公司2026-2028年股息率分别为3.5%、3.7%、4.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示。电量存在不确定性，电价存在不确定性，在建项目投产进度存在不确定性

　　公司概况：福建综合能源运营商，多能并举业绩可期。公司定位为福能集团电力资产整合运营平台，历史上通过多轮资本运作迅速扩张业务范围，截至2025年末，公司控股在运装机容量总计615.20万千瓦，其中火电422.11万千瓦、风电180.90万千瓦；公司亦参股宁德核电、国能神福（火电）、海峡发电（海上风电）等优质资产。公司现金流充裕，规划提升分红比例强化市值管理，2025年度现金分红比例提升至40.05%（2024年度为30.85%）。截至2026Q1，集团与其一致行动人合计持有公司股份56.27%，其中2025年内两度增持公司股份，彰显对公司发展的信心。
　　风电：依托福建区位优势量价稳定性高。公司当前在运海上风电、陆上风电分别89.60、91.30万千瓦，均位于福建省内。依托省内风资源与消纳优势，2025年公司风电机组利用小时数为3314小时（测算陆风约2657小时、海风约3984小时），分别高出福建省与全国平均水平231、1335小时。公司控股风电资产均于2021年前完成投产，根据福建省136号文，项目100%纳入机制电价并按原政策获取补贴，电价水平高位稳定。2025年绿电子公司福能海峡、福能新能源分别贡献归母净利润4.22、9.66亿元，ROE分别为13.50%、11.44%。此外，公司亦参股海峡发电，与三峡能源联合进行海风开发，2025年其贡献投资收益4.80亿元，边际上，参股海峡发电莆田平海湾40万千瓦海风已于2025年下半年投产，控股长乐外海J区项目（65.6万千瓦）有望于年内开工。
　　火电：主体位于福建省内，气电及热电联产机组盈利稳定性较高。1）燃气机组：于福建省内运营156万千瓦机组，电价及气价市场化程度较低，政府通过指导制定机组替代电量量价保障其稳定盈利。2025年子公司晋江气电贡献归母净利润1.84亿元，ROE为15.38%。2）热电联产机组：于福建省内运营134万千瓦机组，机组依托稳定热负荷保障电量出力并且具备较低供电煤耗，2025年利用小时数5784小时、供电煤耗261.09克/度，业内领先；热价与煤价成本实现联动，盈利能力稳定。2025年子公司鸿山热电贡献归母净利润8.28亿元（含国能石狮投资收益）。此外，2025年参股石狮热电与泉州热电贡献投资收益1.33亿元。3）煤电纯凝机组：于贵州运营132万千瓦煤电机组，以贵州代理购电价格计，预计2026年综合电价保持稳定。边际上，公司于福建省内在建热电联产机组262万千瓦，我们预计将于2027-2028年期间投产。
　　盈利预测：首次覆盖，给予“增持”评级。公司在建及储备项目充足并有望于2027年起陆续投产，同时规划提升分红比例强化市值管理。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为27.62、29.87、33.39亿元，同比-6.6%、+8.1%、+11.8%，对应2026/5/14收盘价PE估值分别为10.6x、9.8x、8.7x。
　　风险提示：机组建设进度不及预期，电价政策变动，煤价波动，政策变动，宏观经济波动

　　事件：公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年公司实现营业收入137.51亿元，同比-5.58%；实现归母净利润29.57亿元，同比+5.87%；2026年Q1，公司实现营业收入29.36亿元，同比-5.20%；实现归母净利润6.50亿元，同比-13.57%。
　　火电：2025年成本改善与气电放量助推盈利，Q1电量实现攀升。2025年公司火电发电量174.94亿千瓦时，同比下滑3.23%，其中燃煤发电（含热电联产）138.26亿千瓦时、燃气发电36.68亿千瓦时。气电端，晋江气电上网电价自2025年1月1日起由0.6262元/千瓦时上调至0.6450元/千瓦时，叠加基数合同转让替代电量22.84亿千瓦时，全年净利润达2.45亿元，同比大幅增长。煤电端，尽管2025年整体上网电价应该有所下降，导致收入承压，但是由于煤价低位导致燃料成本下滑，带动火电盈利能力有所好转。叠加公司全年对联营企业投资收益13.18亿元，与上述因素一起支撑业绩上涨。2026年Q1，公司火电实现发电量39.88亿千瓦时，同比+17.10%，我们推测主要系由于一季度来风偏弱，新能源电量下滑进而为火电出力提供空间所致。
　　新能源：2025年盈利承压，2026年Q1风况偏弱拖累业绩。2025年公司风电发电量59.95亿千瓦时，同比微降0.29%，利用小时数同比基本持平。受上网电价同比下行及风况偏弱影响，福能新能源全年净利润9.66亿元，同比下降13.20%。2026年Q1，东南沿海来风资源同比明显减弱，公司风电发电量同比下降14.14%至16.43亿千瓦时，导致新能源发电总量承压。
　　项目储备梯次清晰，长乐外海J区项目已启动招标。截至2025年底，公司已核准项目涵盖泉惠热电联产、木兰抽蓄、长乐外海J区海风、南安抽蓄等；在建工程包括东桥热电、木兰抽蓄、华安抽蓄及南安抽蓄等。其中，长乐外海J区656MW海上风电项目已于今年4月启动EPC招标。我们认为当前公司储备项目丰富，火电、海风、抽蓄多线协同，长期成长可期。
　　盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司的归母净利润分别为29.84/33.56/36.20亿元，同比分别变化+0.92%/+12.44%/+7.86%，2026年4月24日股价对应PE分别为9.18/8.17/7.57倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：用电量下滑风险；上网电价下调风险；煤价大幅提升风险。