事件：公司披露2025年三季度报告，2025Q3公司实现营业收入36.7亿元，同比下滑4.04%，实现归母净利润6.52亿元，同比增长11.5%，符合我们的预期。
　　气电电价上调，Q3盈利表现亮眼。1）风电：2025Q3公司实现风电发电量10.6亿千瓦时，同比增长3.76%，其中海风发电量同比增长5.06%，陆上风电同比增长1.9%，预计风电利润表现亮眼，作为佐证，公司Q3投资收益同比增加0.33亿元；2）火电：
　　2025Q3公司火电发电量52.9亿千瓦时，同比下滑2.7%，其中燃煤发电量同比下滑10.1%，热电联产同比增长1.1%，同时考虑到现货煤价持续下降，预计福建地区热电联产机组表现亮眼；3）气电：2025年公司气电上网电价同比上调0.019元/千瓦时，同时替代电量略有增长，预计气电盈利增幅明显。
　　福建136号文下发，存量项目机制电量100%。根据福建省发改委发布的《福建省深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展实施方案》，文件明确：1）存量项目机制电量100%，机制电价执行燃煤基准价393.2元/兆瓦时；2）2025年1月27日前竞争性配置的海上风电项目按竞配价格执行；3）增量项目机制电价通过竞价按边际出清方式确定。据此政策分析，预计一方面存量运营新能源项目回报率保障在当前水平，消除过去市场对于存量项目回报率下滑的担忧；另一方面已经竞配海风项目机制电价为竞配电价，在当前造价水平较低的背景下，预计收益率水平可观。
　　在手海风项目、热电联产项目即将开工，未来2-3年公司成长性较强。2025年公司计划开工65.6万千瓦海上风电和泉惠热电联产二期项目，叠加前期计划开工的泉惠一期项目，公司当前在建拟建总装机达到328万千瓦（66万千瓦海风+262万千瓦热电联产）。海风项目（长乐外海J区）风资源较好，等效利用小时数4551小时，热电联产项目配套石化工业园区供热，预计盈利水平较高。除此之外，2024年泉州公司（福能股份参股23%）三期2×660MW和石狮公司（福能股份参股49%）三期1×1000MW扩建项目获得核准，预计项目有望在2027-2028年陆续投产，为公司未来业绩增长奠定基础。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.5、28.2、30.1亿元，当前股价对应的PE分别为10、10、9倍，2024年公司股利支付率30.9%（现金分红总额/归母净利润），按照这一比例进行计算，当前股价对应的公司2025-2027年股息率分别为3.0%、3.1%、3.3%，继续维持“买入”评级。
　　风险提示。电价存在波动风险、电量存在波动风险、项目投产进度存在不确定性

　　事件：公司发布2025年三季度业绩，2025年前三季度实现营业收入100.35亿元，同比减少4.29%，实现归母净利润19.89亿元，同比增长12.17%，符合预期。
　　三季度风况同比改善。2025年前三季度，公司风电总发电量达39.22亿千瓦时，同比增长7.09%，其中25年Q3风电发电量10.55亿千瓦时，同比增加3.76%。上半年尤其是一季度福建省风况好于去年同期，风力发电机组发电量同比增加，但在去年高基数和今年风况变化的影响下，二季度风电发电量同比表现一般。但三季度台风季公司风况有所改善，海上风电发电量三季度同比增加5.06%。
　　火电电量减少但煤炭价格下降带来利润增加。2025年前三季度公司火电发电量131.53亿千瓦时，同比减少5.50%，其中三季度实现火电发电量52.90亿千瓦时，同比下降2.68%。前三季度公司燃煤、燃气、热电联产机组发电量同比下降5.00%、10.04%、3.26%。根据北极星电力网，今年福建现货市场价格显著偏低，均价远低于燃煤发电基准价。公司注重发电效益，根据市场情况灵活调整发电策略。虽然发电量下降，但煤炭价格同步的下降增厚利润。
　　在建项目丰富，打开公司成长空间。目前公司优质资产多元，目前在建木兰、华安抽水蓄能项目，东桥热电一期1.32GW，同时正式公告投资东桥热电泉惠二期1.3GW，带动十五五期间公司火电装机规模稳定成长。海风方面，公司宣布投资建设656MW长乐外海J区海风项目。根据公司公告，该项目年等效利用小时数达4551小时。考虑到福建海风消纳良好，电价较为稳定，新海风项目投产后有望带动公司风电板块利润稳定成长。抽蓄方面，公告投资福建南安抽水蓄能电站120万千瓦，进一步提高公司的清洁能源占比。
　　两次发布增持计划彰显信心。公司在3月披露增持计划后，控股股东及其一致行动人累计增持接近2亿元，占公司总股本的0.77%。同时6月再次披露增持公司股份的公告，截至6月30日，已通过集中竞价方式增持公司股份53.7万股，约占公司总股本0.019%。公司频繁的增持计划彰显了公司对于自身资产价值的信心。
　　盈利预测与评级：考虑到公司资产区位优势明显、长期增长空间广阔，我们维持公司2025-2027年的预测不变，预计公司2025-2027年实现归母净利润30.47、32.34、35.43亿元，公司当前股价对应PE为9、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建工程进度不及预期，来风情况弱于预期，电价下降风险、煤价回升风险

　　福能股份发布三季报：Q3实现营收36.66亿元（yoy-4.04%，qoq+12.05%），归母净利6.52亿元（yoy+11.53%，qoq+11.52%），归母净利低于华泰预测（6.84~8.36亿元）、主要是Q3电量低于此前预期。2025年Q1-Q3实现营收100.35亿元（yoy-4.29%），归母净利19.89亿元（yoy+12.17%），扣非净利19.42亿元（yoy+11.40%）。风光发电量稳步增长，盈利贡献持续凸显。火电发电量略有下滑，成本下行推动盈利改善。公司项目储备充足，目标2025/2030年末在手发电装机达到15GW/20GW。维持“买入”评级。
　　新能源：风光发电量稳步增长，盈利贡献持续凸显
　　前三季度公司新能源业务表现亮眼，风电累计发电量39.22亿千瓦时（yoy+7.09%），其中海上风电23.19亿千瓦时（yoy+8.92%），陆上风电16.03亿千瓦时（yoy+4.55%），海上风电仍是增长核心动力；光伏发电量0.66亿千瓦时（yoy+56.23%），虽规模较小但增速显著。Q3东南沿海风资源小幅改善，风电发电量10.55亿千瓦时（yoy+3.76%），其中海上风电6.29亿千瓦时（yoy+5.06%）。假设全年利用小时数同比持平，我们预计2025年新能源利润yoy+2%；若风资源持续好转，则2025年新能源盈利有望超预期。
　　火电：发电量略有下滑，成本下行推动盈利改善
　　前三季度公司火电累计发电量131.53亿千瓦时（yoy-5.50%），其中天然气发电30.32亿千瓦时（yoy-10.04%），热电联产55.60亿千瓦时（yoy-3.26%），燃煤发电45.61亿千瓦时（yoy-5.00%），发电量下滑主要受区域电力需求调整影响。受益于煤价下行，火电业务盈利同比改善。热电联产业务需求相对稳定，Q3发电量23.06亿千瓦时（yoy+1.06%）。煤价中枢维持低位，我们预计2025年火电与其他业务利润yoy+22%。
　　项目储备充足，装机目标稳步推进
　　公司可转债募集资金38.02亿元已全部到位，重点投入泉惠石化工业区超超临界热电联产项目（拟投25亿元）和福建省仙游木兰抽水蓄能电站项目（拟投13.02亿元）。当前在建项目包括木兰抽蓄、华安抽蓄、泉惠石化热电联产等，拟建项目有长乐外海J区海上风电、南安抽蓄等。公司仍维持2025/2030年末在手发电装机（控股运营和建设）分别达到15GW/20GW的目标，随着新项目陆续投产，长期增长动力充足。
　　维持盈利预测，基于26年估值上调目标价
　　我们维持公司25-27年归母净利润为30.71/33.10/37.17亿元（三年复合增速为10%），对应EPS为1.10/1.19/1.34元。给予2026年火电与其他业务13xPE（利润占43%），与火电可比均值一致；新能源13xPE（利润占57%），与新能源可比均值一致；对应目标价15.47元（前值14.30元，基于2025年火电与其他业务13xPE、新能源13xPE）。
　　风险提示：风资源情况不及预期；电价/煤价不及预期。