公司披露2024年半年报：2024Q1-3，公司实现营收85.64亿元，同比+21.85%，归母净利7.03亿元，同比-65.19%，扣非归母净利6.36亿元，同比-67.46%。其中，24Q3实现营收30.70亿元，同比+34.57%，归母净利2.48亿元，同比-66.93%，扣非净利2.36亿元，同比-68.29%。2024Q1-3公司毛利率26.90%，同比-4.41pct，净利率9.77%。其中，2024Q3公司毛利率29.16%，环比+4.59pct，净利率9.20%，环比+4.20pct。
　　陶瓷机械：陶机海外订单占比60%，关注海外+配件耗材+多应用+绿色化
　　公司机械业务全球化、多元化发展顺利，进一步赋能“装备+配件耗材+服务”的业务组合，推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设，报告期内与全球头部陶瓷企业阿联酋RAK签署重要订单，整线设备首次签约巴西客户、进军美洲高端市场。关注设备应用拓展，报告期内与日本铝型材龙头企业YKK集团旗下单位，完成铝型材挤压机订单签约。关注行业低碳、绿色化升级需求，旗下德力泰全球首条“氨氢零碳燃烧窑炉”实现量产应用，打造“零碳工业窑炉”。
　　海外建材：产品量价齐升，汇兑波动盈利承压
　　截至2024年9月底，公司已于非洲6国投产19条陶瓷产线、2条洁具产线、1条玻璃产线（24Q3内，公司新投产非洲喀麦隆2条陶瓷产线、坦桑尼亚1条玻璃产线）。建材产线规划覆盖非洲7个国家、美洲2个国家，仍在建1条美洲科特迪瓦陶瓷产线、筹备2条美洲洪都拉斯陶瓷产线，在建1条南美洲秘鲁玻璃产线。24Q3海外建材产销量稳定增长，非洲瓷砖产品价格提升、毛利率环比增加，但部分非洲货币贬值导致当期汇兑损失大幅增加（含因外部贷款带来的未实现的汇兑损失），导致业务整体盈利空间承压。
　　锂电：锂价波动+费用回溯影响利润规模，但仍持续贡献正收益
　　科达制造持股蓝科锂业43.58%，投资收益持续贡献正现金流，但受锂价下行、卤水采购费回溯确认等影响，前三季度利润回报减少。24Q1-3蓝科锂业营收22.19亿元，碳酸锂销量2.83万吨，净利润5.40亿元，对公司贡献归母净利2.35亿元，绝对值同比减少11.73亿元。24Q3蓝科锂业贡献归母净利0.97亿元。
　　投资建议：陶机龙头地位稳固，全球化、多元化发展顺利；纵深陶瓷产业链、挖掘出海红利，积极布局非洲、美洲“大建材”产业；延伸锂电新能源业务持续贡献正收益。考虑到公司的业务发展现状以及海外汇率、碳酸锂市价波动等情况，我们预计公司2024-26年归母净利为10.8、13.3、15.5亿元，现价对应PE为15、12、10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报。24Q1-3实现营收85.6亿元，同比+21.9%，归母净利润7.0亿元，同比-65.2%；其中单Q3实现营收30.7亿元，同比+34.6%，归母净利润2.5亿元，同比-66.9%。
　　海外业务持续发力，毛利率环比有所改善。（1）公司加速转型全球陶瓷生产服务商，24Q1-3海外业务占比超过60%；其中，单Q3公司实现营收30.7亿元，同比+34.6%，陶瓷机械业务方面，公司继续赋能“装备+配件耗材+服务”业务组合，配件耗材和设备通用化业务或为机械板块营收增长贡献增量；海外建材业务方面，公司喀麦隆两条瓷砖生产线相继投产，推动海外建材产销量实现稳定增长，营收水平亦有所提升；（2）24Q3公司实现毛利率29.2%，环比Q2提升4.6pct；预计一方面是由于配件耗材和通用化设备业务占比扩大带动机械板块毛利率提升，另一方面是由于6月以来公司在非洲主要市场对瓷砖产品进行提价，带动海外建材毛利率改善；（3）战投业务方面，参股公司蓝科锂业24Q1-3碳酸锂实现销量约2.8万吨，但受到市场价格同比下行、回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响，蓝科锂业业绩大幅下滑，24Q1-3对公司归母净利润的影响为2.4亿元，同比下滑超80%，进而导致公司归母净利润的下滑。
　　汇兑损失增加导致公司财务费用率水平提升，经营活动净现金流略有承压。
　　（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/9.1%/2.5%/6.5%，同比分别-1.6/+0.6/-0.7/+6.0pct，财务费用率大幅提升预计主要是由于部分非洲货币贬值导致公司当期汇兑损失大幅增加；（2）24Q3公司经营活动净现金流为-2.3亿元，同比多流出6.1亿元，主要是由于公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；收现比/付现比分别为94.1%/110.4%，同比分别-26.7/-11.3pct；（3）24Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.7亿元，同比+2.4亿元；截至24Q3末公司资产负债率为45.8%，同比+2.4pct。
　　公司加速转型全球陶瓷生产服务商，推进“大建材”战略，回购计划彰显中长期发展信心。近期公司坦桑尼亚玻璃项目已点火，南美秘鲁玻璃项目预计将于明年投产，非洲科特迪瓦及中美洲洪都拉斯建筑陶瓷生产项目的建设也在持续推进，为公司中长期业绩增长提供动能。公司发布《关于回购公司股份的方案》，拟于12个月内回购2000-3000万股，用于实施员工持股计划及/或股权激励，彰显公司中长期发展信心。
　　盈利预测与投资评级：公司是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，布局耗材配件等品类和通用化领域，提升建材机械业务成长性；此外，海外建材业务受益于非洲人口增长及城镇化率提升将为公司业绩增长提供动能。近期公司非洲瓷砖售价已有所改善，下半年业绩有望环比持续修复。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为12.8/16.7/21.3亿元，10月30日收盘价对应市盈率为12.3/9.4/7.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。

　　收入稳步增长，汇兑损失&碳酸锂拖累业绩
　　公司24Q1-3实现营业收入85.64亿元，同比+21.85%，实现归母净利润7.03亿元，同比-65.19%，扣非归母净利润6.36亿元，同比-67.46%，其中Q3单季度实现营收30.7亿元，同比+34.57%，归母净利润2.48亿元，同比-66.93%，扣非归母净利润2.36亿元，同比-68.29%。三季度陶瓷机械主业及海外建材业务均保持较好增长态势，但受非洲货币贬值导致汇兑损失显著增加，致使海外建材业务盈利空间被压缩。此外，三季度碳酸锂价格仍在下行区间，蓝科锂业贡献的归母净利润显著减少。
　　海外业务稳步推进，回购彰显中长期投资价值
　　三季度公司积极推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设，陶瓷机械业务接单和收入金额维持在较好水平，海外建材产销量实现稳定增长，三季度瓷砖产品售价有所提升，毛利率环比增加。碳酸锂方面，24Q1-3蓝科锂业碳酸锂产、销量分别为3.09、2.83万吨，实现营业收入22.19亿元、净利润5.40亿元，按持股比例给公司贡献的归母净利润为2.35亿元，同比减少超80%。公司同时发布回购方案，拟于2025年10月29日前回购2000-3000万股用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购价格不超过10元/股（含本数）。从估值角度来看，截至10月29日收盘，公司PE、PB分别位于近五年以来的43.64%、12.84%历史分位，股息率（TTM）为4.1%，建议关注公司中长期投资价值。
　　三季度毛利率承压，财务费用显著上升
　　公司24Q1-3毛利率为26.9%，同比-4.41pct，其中Q3单季度毛利率29.16%，同比-1.21pct。
　　24Q1-3公司期间费用率为20.23%，同比+4.36pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.81、+0.56、-0.17、+4.77pct，各项费用绝对值均有所上升，其中财务费用显著增加，我们判断主要由于汇兑损失大幅增加。综合影响下24Q1-3净利率为9.77%，同比-27.7pct，主要系参股蓝科锂业贡献的投资收益显著减少所致。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为0.24亿元，同比少流入3.03亿元，收现比同比+0.8pct至100.01%，付现比同比-1.19pct至105.24%。
　　看好公司主业的价值体现，维持“买入”评级
　　截至三季度末，碳酸锂贡献的净利润占公司整体的比例为33.5%，较以往显著降低（22-23年分别为81.2%、61.8%），我们认为锂电利润占比下降也有利于公司自身经营主业的价值体现。考虑到24年汇兑损失显著增加，以及碳酸锂市场价格的持续下行，我们下调公司24-26年公司归母净利润的预测至10.7、14.1、17.3亿元（前值为14.1、16.6、19.4亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动，海外瓷砖竞争加剧，碳酸锂价格大幅下滑，产能扩张进度不及预期。

　　公司披露2024年半年报：24H1实现营收54.94亿元，同比+15.74%，归母净利4.54亿元，同比-64.16%。其中，24Q2营收29.32亿元，同比+29.99%，归母净利1.43亿元，同比-83.48%。24H1实现毛利率25.63%，同比-6.13pct，净利率10.09%，同比-25.81pct；其中Q2毛利率24.57%，净利率5.00%。
　　建材机械：海外订单占比超60%，海外+配件耗材稳增
　　公司建材机械业务全球化、多元化发展顺利，助推业务营收27.05亿元，同比+28.97%，毛利率24.94%。公司建筑陶瓷机械业务在佛山、意大利、印度等地，共有13个生产基地，业务覆盖超60个国家及地区。24H1建材机械海外接单占比超六成，东南亚、中东、欧洲、南亚等市场发展较好，其中签约越南VNHOME公司西瓦整厂项目等。持续关注低碳转型、绿色化升级需求，并关注设备应用拓展，除陶瓷领域，压机、窑炉等核心设备已发展至汽车、光伏、锂电等应用领域，落地中国长安汽车铝合金底盘的挤压机业务等，推动设备跨领域发展。此外，土耳其工厂及印尼、墨西哥等地配件仓持续推进，海外销售服务网点建设、配件耗材业务实现较高增长。
　　海外建材：陶瓷+洁具+玻璃多品类布局，非洲+美洲版图延展
　　公司24H1海外建材板块收入19.84亿元，同比+4.02%，毛利率30.95%。2024年上半年陶瓷产量约0.84亿平米、同比增长约20%，洁具产量超100万件。截至2024年6月底，公司已于非洲6国与合作伙伴合资建设并运营7个生产基地，现已建成19条建筑陶瓷产线及2条洁具产线，此外，仍在建1条、筹划2条陶瓷生产线，在建2条玻璃生产线。海外建材业务虽面临结构性竞争、非洲汇率波动，使短期内盈利空间承压，但建材业务产能、品类、区域均在拓展布局，且主要市场肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国的瓷砖售价已有提升，预计下半年盈利水平将有所回暖。
　　投资建议：陶机龙头地位稳固，全球化、多元化发展顺利；纵深陶瓷产业链、挖掘出海红利，积极布局非洲、美洲“大建材”产业；延伸锂电新能源业务持续贡献正收益。考虑到公司的业务发展现状以及海外汇率、碳酸锂市价波动等情况，我们预计公司2024-26年归母净利为12.1、13.4、15.1亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收54.9亿元，同比+15.7%，归母净利润4.5亿元，同比-64.2%；其中24Q2公司实现营收29.3亿元，同比+30.0%，归母净利润1.4亿元，同比-83.5%。
　　锂价下跌及回溯调整卤水采购金额等导致蓝科锂业利润下滑，公司业绩承压。参股公司蓝科锂业24H1实现碳酸锂销量2.03万吨，同比增长超过30%，但碳酸锂售价大幅下跌导致收入同比下降约49.5%至16.9亿元；此外，盐田及采卤系统维护费增值税税率调整和卤水采购费用的回溯调整导致蓝科锂业24H1增加营业成本约4亿元，综合影响下24H1对公司的归母净利润贡献为1.4亿元，同比减少7.2亿元，导致公司归母净利润的大幅下滑。
　　陶机业务全球化、服务化、通用化共振，海外建材版图持续扩张。24H1公司实现主营业务收入55.0亿元，同比+15.7%，毛利率25.6%，同比-6.1pct。（1）建材机械业务实现营收27.1亿元，同比+29.0%。上半年陶机业务海外接单占比超60%，欧洲订单明显增长，且配件耗材业务高速增长，设备通用化方面铝型材挤压机订单显著增加，亦为营收贡献增量；（2）海外建材业务实现营收19.8亿元，同比+4.0%。公司肯尼亚基苏木洁具工厂、喀麦隆陶瓷项目K1、K2线相继投产，上半年建筑陶瓷产量同比增长约20%，但瓷砖市场结构性竞争、项目策略性调价等因素导致毛利率同比下滑12.7pct至31.0%。（3）上半年公司负极材料产销量均有提升，但行业供需关系趋紧、价格下行，锂电材料业务实现营收3.0亿元，同比-26.6%，毛利率下降3.4pct。
　　非洲货币贬值、汇兑损失的增加进一步影响了公司的利润水平。（1）24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/7.6%/3.1%/2.7%，同比分别-0.4/+0.5/+0.1/+4.0pct，财务费用率的增加主要是由于美元持续加息，部分非洲国家货币贬值，造成上半年汇兑损失为6326万元（去年同期为汇兑收益1.1亿元）；（2）24H1公司实现资产处置收益3994万元，同比+0.7%；（3）公司归母净利润为4.5亿元，同比下滑64.2%，若扣除蓝科锂业的业绩影响，公司归母净利润为3.2亿元，同比-23.5%。
　　非洲陶瓷价格底部已形成，预计下半年利润将实现修复。公司对非洲瓷砖市场竞争采取的调价策略导致上半年海外建材盈利有所压缩，6月以来市场环境出现改善，公司已对肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国家的瓷砖售价进行调整，预计下半年盈利将明显修复；此外，汇率波动对业绩的影响预计在下半年也将有所减轻，且盐湖股份对于蓝科锂业的卤水费用追溯为一次性影响，我们预计公司业绩底已经形成，下半年利润率水平将有所提升。
　　盈利预测与投资评级：公司是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，布局耗材配件等品类和通用化领域，提升建材机械业务成长性；此外，海外建材业务受益于非洲人口增长及城镇化率提升将为公司业绩增长提供动能。由于上半年建筑陶瓷利润承压，叠加蓝科锂业卤水费用一次性追溯，我们下调2024-2026年归母净利润预测至12.8/16.7/21.3亿元（前值为17.1/20.3/23.3亿元），8月21日收盘价对应市盈率为10.0/7.7/6.1倍，考虑到海外业务的成长性，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。

　　事件：
　　科达制造发布24年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为85.6/7.0/6.4亿元，同比+21.9%/-65.2%/-67.5%。24Q3，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为30.7/2.5/2.4亿元，同比+34.6%/-66.9%/-68.3%。
　　点评：
　　创收喜人，蓝科锂业净利润下滑拖累业绩，公告回购计划提振信心：公司海外建材及陶机业务的营收增加，推动收入保持高增，前三季度公司海外业务收入占比超过60%。受碳酸锂价格下降及回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响，公司联营企业蓝科锂业净利润及公司对应确认的投资收益同比大幅下滑83.3%，使得公司业绩持续承压下行。公司公告拟回购2000-3000万股份，彰显长期发展信心。
　　毛利率环比提升，管理及财务费用率上行压缩盈利空间：24年1-9月公司毛利率/净利率为26.9%/9.8%，同减4.4/27.7pcts，24Q3公司非洲瓷砖产品提价明显，单三季度毛利率为29.2%，环比提升4.6pcts，但受上半年海外建材价格战影响，前三季度公司毛利率较去年同期仍有所下行。24年1-9月公司期间费用率为20.2%，同增4.4pcts，管理及财务费用率的上行压缩了公司的盈利空间，24年1-9月销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2%/8.1%/4.0%/2.9%，同比-0.8/+0.6/+4.8/-0.2pcts公司海外建材板块二级总部的成立及海外人才竞争加剧推涨管理费用率，非洲货币贬值及外币借款增多下财务费用率明显上扬。24年1-9月公司经营性现金流量净额为0.24亿元，较去年同期多流出3.0亿元。
　　海外建材持续扩产，蓝科锂业量增利减：分业务板块看，受益于全球化布局、本土化服务及品牌生产线的持续完善，公司陶瓷机械业务接单和收入金额维持在较好水平，将继续赋能“装备+配件耗材+服务”的业务组合。公司海外建材项目陆续投产，继年内喀麦隆两条瓷砖生产线投产后，24Q3公司在坦桑尼亚的玻璃生产线已点火投产，海外建材产销量实现稳定增长，三季度提价显著，毛利率环比增长。24年1-9月，蓝科锂业碳酸锂产量/销量/库存量分别为3.1/2.8/0.5万吨，同比+19.8%/-0.4%/+225%，随销量有所增加，但受碳酸锂价格下行影响，蓝科锂业营业收入同比下降59.7%至22.2亿元，受回溯调整前期卤水采购金额等影响，净利率大幅下滑34.3pcts至24.3%。
　　盈利预测、估值与评级：受汇兑损失增加及蓝科锂业投资收益下降等原因影响，公司经营持续承压，谨慎考虑，我们下调公司归母净利润预测至10.8/14.6/16.4亿元（分别下调10.2%/10.0%/3.8%），考虑到公司陶机主业经营稳定，海外建材不断扩产且毛利率环比改善，我们仍维持公司“增持”评级。
　　风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。