业绩简评
　　2026年3月27日公司发布年报：全年公司收入173.9亿元，同比+38%，归母净利润13.1亿元，同比+30%，扣非归母净利润12.0亿元，同比+30%。其中25Q4收入47.8亿元，同比+19%，归母净利润1.6亿元，同比-47%（主因参股蓝科Q4表现偏弱，建材机械相对承压），扣非归母净利润1.4亿元，同比-52%。公司扣除股份支付影响后的归母净利为14.3亿元，同比+41%。
　　经营分析
　　（1）海外建材实现量价齐升：全年实现收入81.85亿元、同比+74%，毛利率35.26%、同比+4pct。①瓷砖业务量价齐升，产量实现2.05亿平，销量2亿平、同比+16%，是海外建材板块收入重点，毛利率同比大幅改善、充分体现价格策略优化的效果。②玻璃，产量超35万吨，随着产能利用率提升等因素，盈利能力已逐步改善。③洁具，产量超270万件，全年已实现盈亏平衡。④加速扩产，凸显海外建材成长性。2025年6-7月肯尼亚伊新亚陶瓷、科特迪瓦陶瓷项目相继投产，同时公司启动科特迪瓦陶瓷二期、基苏木陶瓷二期，并筹划几内亚陶瓷项目，后3个项目估计2026-27年陆续投产。此外，南美洲秘鲁玻璃预计2026年投产，加纳玻璃项目已在今年启动。⑤重组特福国际（非洲和南美洲等全部海外业务平台）推进中，公司持股比例将从48.45%提升至100%，增厚上市公司归母净利润，引入优质股东、深度绑定上市公司利益。
　　（2）蓝科锂业（不并表、贡献投资收益）：全年碳酸锂销量4.12万吨，净利润7.3亿元（单吨净利1.77万元），贡献归母净利3.18亿元。25Q4销量0.96万吨，贡献归母净利0.47亿元，单吨净利1.11万元，Q4利润表现偏弱。
　　（3）锂电材料：全年人造石墨销量11.44万吨，锂电材料收入23.84亿元、同比+170%，毛利率同比+11pct，已实现盈利。
　　盈利预测、估值与评级
　　假设重组年内完成、特福国际全并表的情况下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.39、36.53和39.15亿元，不考虑重组情况下，我们预计2026-2028年盈利预测分别为22.97、26.92和29.06亿元，对应PE分别为14、12、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　重组进展不及预期；欧元波动的风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

　　公司公告
　　2026年1月28日，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买特福国际51.55%股权、使其成为全资子公司，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。发行价格为10.8元/股，不低于前60个交易日均价的80%。交易完成后公司仍无实际控制人。目前审计、评估工作未完成，标的资产交易价格尚未确定。
　　经营分析
　　（1）增厚上市公司归母净利润，引入优质股东、深度绑定上市公司利益：定增落地后，特福国际（非洲和南美洲等全部海外业务平台）持股比例将从48.45%提升至100%，2025年特福国际初步预估收入81.87亿元，净利润14.74亿元，显著增厚上市公司归母净利。
　　森大集团在本次交易前持有特福国际30.88%股权，作为公司海外业务长期合作伙伴，交易后森大集团将成为公司股东，增强其与公司战略利益的深度绑定。森大集团是中国最早进入非洲、美洲等海外市场的国际贸易企业之一，长期深耕非洲地区市场（20余年发展），已在非洲地区建立广泛的产品营销及供应链渠道。
　　（2）加纳加码玻璃产能：公司拟投资9472万美元、折合6.6亿元，于加纳投产日产600吨浮法玻璃项目，项目建设期预计19-20个月。加纳产品可出口至科特迪瓦、塞内加尔、布基纳法索等周边国家，公司自2017年在加纳投资运营建筑陶瓷生产项目及洁具项目，已积累丰富的本地运营经验，能够保障相关生产要素的稳定供应。
　　（3）蓝科锂业板块：25Q3碳酸锂销量1.09万吨，单三季度不含税均价6.21万元/吨，25Q3单位净利2.17万元/吨。截至26年1月28日，碳酸锂含税价格达17.2万元/吨，受益碳酸锂涨价，预计2026年碳酸锂板块（投资收益）单位盈利将实现明显修复。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到收购带来的上市公司归母净利润增厚（暂未公告收购落地时间、盈利模型假设26Q2起完全并表），以及碳酸锂涨价带来的投资收益弹性，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.54、31.35和38.10亿元，不考虑定增摊薄（交易对价未确定），对应PE分别为18、9、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外建材新品类拓展不及预期；收购存在不确定性；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

　　收入和利润快速增长，盈利能力显著
　　公司25Q1-3实现营业收入126.05亿元，同比+47.19%，实现归母净利润11.49亿元，同比+63.49%，扣非归母净利润10.62亿元，同比+66.96%，其中Q3单季度实现营业收入44.17亿元，同比+43.89%，实现归母净利润4.04亿元，同比+62.65%，扣非归母净利润3.62亿元，同比+53.25%，公司表现出较强的盈利能力，考虑到公司前三季度盈利能力改善明显，我们预计25-27年公司归母净利润为15.1、18.1、21.8亿元（前值12.2、14.7、17.7亿元），维持“买入”评级。
　　海外产能建设持续推进，陶瓷机械业务接单有所复苏
　　分不同的业务板块来看：
　　1）海外建材板块：Q3营收同比实现大幅增长，尽管Q3汇兑损益表现较好，缓解了上半年的汇兑损失压力，但毛利率环比有所下滑，主要原因：①公司肯尼亚伊新亚及科特迪瓦陶瓷厂相继于6、7月投产，其产能处于爬坡阶段，整体毛利率较低；同时，公司玻璃及洁具业务规模比重有所提升，而其利润水平低于瓷砖业务。另一方面，当地天然气价格自今年二季度有所上涨，导致部分陶瓷项目生产成本有所上涨，进而对业务整体毛利率亦有所影响。此外，玻璃业务产销量逐季攀升，第三季度产销率超过90%；洁具业务盈利能力持续改善，今年前三季度已实现整体扭亏为盈；
　　2）陶瓷机械板块：面对行业周期调整等多重挑战，该业务阶段性承压，前三季度业绩有所下滑。但自今年二季度以来，陶瓷机械业务接单呈现较明显复苏，截至前三季度的接单已超过去年同期，为后续的经营好转奠定了基础。具体来看，今年前三季度，公司配件耗材营收实现较好增长，在陶机业务板块中占比已超25%，其中墨水业务维持较好的增速；
　　3）锂电材料板块：受益于下游储能行业的快速发展，公司负极材料出货量增长显著，人造石墨产品前三季度销量近7万吨，储能领域负极材料出货量位居国内行业前列；
　　4）参股公司贡献：蓝科锂业前三季度实现碳酸锂产量约3.16万吨、销售约3.15万吨；实现营业收入19.19亿元、净利润6.22亿元，为科达制造归母净利润贡献2.71亿元，其中Q3对公司归母净利润贡献1.03亿元，环比亦有所提升。
　　净利率提升显著，现金流表现优异
　　25Q1-3公司毛利率28.57%，同比+1.67pct，其中Q3单季度毛利率27.14%，同比-2.02pct，25Q1-3公司期间费用率14.25%，同比-5.98pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别-1.69、-1.04、-2.55、-0.70pct，我们判断货币汇率波动导致汇兑收益增加，带动财务费用绝对值下降，综合影响下公司Q1-3净利率14.54%，同比+4.77pct。25Q1-3公司CFO净额为15.60亿元，同比多流入15.36亿元，现金流表现优异。
　　风险提示：汇率大幅波动，海外瓷砖竞争加剧，碳酸锂价格大幅下滑，产能扩张进度不及预期。

　　业绩简评
　　2025年10月30日，公司发布2025年三季报公告：25Q1-Q3公司收入125.06亿元，同比增长47%，归母净利润11.49亿元，同比+63%，扣非归母净利润10.62亿元，同比增长67%。其中25Q3收入44.17亿元，同比增长43%，归母净利润4.04亿元，同比增长63%，扣非归母净利润3.62亿元，同比增长53%。
　　经营分析
　　（1）海外建材板块：受益“布局优化+价格策略优化+玻璃业务拓展”，预计Q3继续实现同比角度量价齐升。坦桑尼亚玻璃项目、肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目等产能释放，以及瓷砖产品价格策略优化等多重因素，驱动公司海外建材收入同比大幅增长，盈利能力显著提升。此外，南美秘鲁玻璃项目按计划稳步推进、预计于2026年建成投产。坦桑尼亚货币升值预计带来Q3汇盈。
　　（2）陶瓷机械板块：面对行业周期调整等多重挑战，陶瓷机械业务阶段性承压，公司通过积极推进土耳其墨水工厂建设、完善配件仓库布局及培育本土团队等举措，持续提升重点市场的本地化运营与服务效能。
　　（3）蓝科锂业板块：受益锂价修复，碳酸锂板块（投资收益）单位盈利环比修复，25Q3碳酸锂销量1.09万吨，单三季度不含税均价6.21万元/吨，25H1均价6.02万元/吨，25Q3单位净利2.17万元/吨，25H1单位净利为1.87万元/吨。25Q3贡献归母净利1.03亿元。
　　（4）财务方面关注：①Q3管理费用为3.74亿元（25H1为5.22亿元），预计或于激励费用计提有关；②Q3财务费用为-0.55亿元，绝对值为负、预计与汇兑损益是正向贡献有关。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.69、18.12和20.46亿元，同比增速分别为56%、16%、13%，对应PE分别为16.3、14.1、12.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。