事件：碳酸锂单价6月18日起回落到10万元/吨以内，周产量创新高，高供应高库存情况持续，欧美贸易保护措施升级，锂电产业链表现出现波动。
　　锂电：价格波动、成本上涨，继续消化行业压力
　　科达制造持股蓝科锂业43.58%，投资收益丰厚，持续贡献现金流，但受锂价回落、生产成本上涨、卤水前系统维护费上涨影响，利润回报减少。2024年以来，锂电产业链承压，一方面叠加美国、欧盟不断升级贸易保护措施，另一方面，碳酸锂高供应高库存情况持续，5月碳酸锂进口量环比上涨15.9%，国内6.17-6.21周产量创新高、达1.48万吨，国内库存升至10.29万吨的新高。价格方面缺乏稳定性，今年碳酸锂价格出现2次较为明显的波动：第一次是2月下旬跌至91000元/吨低点，并回升至5月上旬的109200元/吨，随后回落到单价10万元/吨以内；第二次是6月18日至今的99000元/吨，比6月初下降5.17%，但比年初增长5.32%（数据来源：生意社）。锂电龙头股价跌幅较大，2024年2月至今，天齐锂业在3月1日达区间高点53.8元，6月24日收盘价30.1元，跌幅44%；赣锋锂业在4月9日达区间高点41.45元，6月24日收盘价28.56元，跌幅31%。
　　陶瓷机械：海外订单占比已超65%
　　海外建材市场吸引力强，科达陶机助力出海。据福建省投资项目平台披露，仅福建企业2023年以来投资超10个海外陶瓷厂项目，主要区域包括沙特、菲律宾、乌兹别克斯坦、秘鲁、约旦等。科达24Q1海外陶机订单大幅增长，海外占比已超65%。此外，在能源成本高、俄乌冲突带来供应链不稳定的背景下，欧洲头部陶企设备更新、降本需求同样值得重视。全球陶机龙头萨克米通过多区域、跨行业来应对全球周期波动，2023年实现12%的收入增长。欧洲企业萨克米作为行业龙头，行业发展的规范性、创新性会更为突出，陶机整体竞争氛围较为良性。萨克米与科达预期在数字化等方向上会持续投入、引领行业升级。
　　非洲经济增长势头仍领先全球，兼具韧性和潜力
　　据非洲开发银行集团预测，东非将成为非洲内增长最快地区，2023年至2025年实际GDP增长率将由1.5%增至5.7%，西非由3.6%增至4.4%。按照科达布局产线情况，梳理多国经济表现：加纳统计局宣布24Q1加纳GDP增速4.7%，同比提高0.5pct；南美秘鲁国家统计局宣布，24Q1秘鲁实际GDP增长1.4%；世界银行预计肯尼亚2024全年GDP增速5%；坦桑尼亚投资中心披露，坦桑尼亚24Q1投资总额同增17%；科特迪瓦财政与预算部预计，本国国民财富2024全年增速9.5%。
　　投资建议：陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-26年归母净利为17.3、19.2、22.0亿元，现价对应PE为9、8、7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

　　全球陶机领先企业，产业链延伸+海外布局贡献增长点。（1）公司发展历经初创（1992-2002年）、快速发展（2003-2012年）、国际化及全面提升阶段（2013年至今）；公司多次定增，进行股权激励、员工持股等，股权结构较分散。（2）陶机业务为公司生存之本，近年来积极开拓海外建材、锂电业务，形成第二增长曲线，16-22年营收CAGR为16.9%，归母净利润CAGR为55.3%（16-21年归母净利润复合CAGR为27.1%，22年蓝科锂业确认投资收益较多导致归母净利润大幅增长322.7%）；23年公司业绩承压，营收/归母净利润分别同比-13.1%/-50.8%，其中机械产品/海外建材/负极材料营收分别同比-20%/+12%/-39%，占比分别为46%/38%/8%；参股公司蓝科锂业受碳酸锂价格大幅波动影响业绩下滑，投资收益同比减少21.6亿元。
　　推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场。（1）亚撒哈拉地区人口进入红利期，城镇化进程加速；近年来非洲瓷砖需求高速增长，2022年产量/消费量达到10.4/12.4亿平，城镇化率提升一方面将促进市政及交通等基础设施建设，带来公共区域的路面、外墙瓷砖铺贴等需求，住宅需求的爆发也将带来家装的瓷砖需求；预计2025/2030年非洲瓷砖消费量将达到14.9/19.9亿平，对应市场规模分别为396/567亿元。（2）公司自2015年开始海外建材业务布局，具备渠道优势、生产和技术优势、资金优势、属地化管理优势，海外建材业务整体效突出，营收从2017年的8329万元提升至2023年的36.6亿元，6年CAGR达87.8%，对主营业务营收的贡献跃升至37.7%；截至2024年3月，公司已在非洲5国建设并运营6个生产基地的17条建筑陶瓷生产线，且进一步横向扩展了洁具、玻璃建材品类，计划形成80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的业务结构，在5年内实现百亿营收。
　　全球陶机龙头，转型全方位服务商。（1）国内建筑陶瓷需求迈入存量时代，预计未来国内陶机需求的主要驱动因素将来自于陶机产品更新换代、能耗双控下的存量产线改造、以及终端产品迭代带来的产线更新机会；（2）公司是全球领先的建筑陶瓷机械龙头，截止2023年底拥有3大知名陶机品牌和13个生产制造基地，具备“整厂整线”制造能力；2023年建材机械业务实现营收44.8亿元，同比-20.2%，实现毛利率28.4%，同比提升2.4pct，主要受益于海外业务的开展；未来机械业务的增量一方面将来源于海外市场，另一方面将来自于产业链上配件耗材业务的补充。
　　负极材料深度绑定下游客户，战投蓝科锂业获得正向投资收益。（1）公司生产的负极材料主要面向储能电池领域的企业，目前已初步具备规模化产能，且全工序综合制造成本已经具备一定的竞争力；2023年负极材料市场整体量增价减导致公司锂电材料业务在销量同比+152.3%的同时营收同比-38.9%，公司技术管理两手抓，未来业务规模和产品竞争力均有望实现提升；（2）公司战投蓝科锂业步入收获期，虽然碳酸锂价格虽然承压，但未来仍有望持续贡献正向投资收益。
　　盈利预测与投资评级：科达制造是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，并布局耗材、配件等品类，提升建材机械业务成长性的同时平滑周期波动；此外，公司开展海外建材业务，受益于非洲人口红利及城镇化率提升，将为公司业绩增长提供动能。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为17.1/20.3/23.3亿元，6月18日收盘价对应市盈率分别为10.0/8.4/7.3倍，公司PE（TTM）、6月18日收盘价对应24-26年市盈率均低于可比公司平均水平，基于公司三大主业的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。

　　公司披露2024年一季报：24Q1实现营收25.62亿元，同比+2.83%，归母净利3.11亿元，同比-22.60%，扣非净利2.76亿元，同比-25.71%。毛利率26.85%，同比-5.37pct、环比+3.04pct，净利率15.92%，同比-6.53pct、环比+16.87pct。
　　“大建材”全球化战略逐步凸显优势，助力营收增长
　　公司24Q1营收同比+2.83%，得益于陶瓷机械、配件耗材市场和海外建材业务拓展。其中，陶瓷机械业务订单实现大幅增长，海外订单合计占比超过65%，逐步显现全球化战略优势。公司2023年参股国瓷康立泰、收购意大利模具企业FDS，发展配件耗材及欧洲市场。加快海外布局，建设土耳其BOZUYUK工厂、印尼子公司、东欧和墨西哥办事处等，强化海外服务网络和配件供应能力。
　　海外建材业务产销量增长，虽短期内市场结构性竞争使盈利空间承压，但建材业务产能、品类、区域均在拓展布局，可逐步缓解短期影响。肯尼亚洁具项目24年1月投产，喀麦隆陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目预计年内投产，科特迪瓦陶瓷项目、南美秘鲁玻璃项目正在建设，美洲洪都拉斯陶瓷项目正在筹备。现有在建项目达产后，预计年产能将超2亿平米陶瓷、260万件洁具、40万吨建筑玻璃。
　　销量超预期，蓝科锂业持续贡献现金流
　　科达共持有蓝科锂业43.58%股份，利润贡献体现在投资收益。24Q1蓝科锂业对公司归母净利的贡献为1.01亿元，较上年同期-0.67亿元。蓝科锂业提质稳产技改工程完成并已投入运行，碳酸锂产能达4万吨/年，产销量均实现同比增长，24Q1销量0.99万吨，同比增长0.85亿吨。而24Q1碳酸锂单吨平均售价较23Q1下跌近32万元/吨，价格大幅下滑。对科达利润的影响市场已有所预期。
　　注销股份，提高长期投资价值
　　公司拟将前期已回购的30,563,538股股份（占公司当前总股本的1.57%，回购支付总金额约5亿元）用途，由“用于实施员工持股计划及/或股权激励”变更为“用于注销并相应减少注册资本”。公司本次注销股份，将提升每股收益水平，提高公司长期投资价值。
　　投资建议：我们看好公司建材、机械、锂电三大业务共振，出海蓬勃。陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-2026年归母净利为17.3、19.2、22.0亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产线新增过多、竞争加剧的风险；汇率波动超预期的风险；国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。

　　业绩有所承压，期待海外业务放量
　　24Q1公司实现营业收入25.62亿元，同比+2.83%，实现归母净利润3.11亿元，同比-22.6%，一季度公司大力拓展陶瓷机械及配件耗材业务，海外订单占比超过65%，但由于碳酸锂销售价格同比显著下降，导致蓝科锂业贡献的投资收益有所下滑，同时海外建材销售价格下跌，盈利能力下降，致使整体业绩有所承压。往后来看，我们认为“出海”仍是公司业务的核心看点。一方面，我们判断高毛利率、高成长的海外建材销售业务或逐步成为公司业绩增长和估值催化的核心变量；另一方面，传统建材机械业务的海外占比提升，也有望带动盈利能力逐步改善。
　　建材机械订单高增，海外建材销售产能持续扩张
　　分业务看，1）建材机械业务：受益于全球销售网络及完善的多产品链配套和服务，24Q1公司建筑陶瓷机械业务订单实现快速增长，海外订单合计占比超过65%；2）海外建材销售：受市场结构性竞争影响导致部分区域瓷砖产品销售价格承压，海外建材销售业务的整体盈利空间有所压缩，但公司产能持续布局推进，肯尼亚基苏木洁具项目于2024年1月正式投产，喀麦隆陶瓷项目及坦桑尼亚建筑玻璃项目预计于24年内投产，秘鲁建筑玻璃项目及科特迪瓦建筑陶瓷项目均稳步推进建设，洪都拉斯陶瓷项目亦正在筹划中，后续收入及利润仍有望保持较好增长；3）锂电材料业务，24Q1公司整体锂电材料产销量有所提升，但受行业供需关系及价格下行等影响，业务毛利率仍然承压；4）蓝科锂业：24Q1生产碳酸锂0.87万吨，销售碳酸锂0.99万吨，期末库存0.14万吨，实现营业收入7.77亿元，给科达贡献投资收益1.01亿元。
　　盈利能力有所承压，现金流明显改善
　　24Q1公司毛利率为26.8%，同比-5.37pct，期间费用率为15.9%，同比-1.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.17%、7.08%、3.13%、-0.48%，同比分别+1.08、+1.29、+0.37、-4.65pct，财务费用明显下降，我们判断可能与公司一季度汇兑损失较23Q1有所收窄有关。综合影响下净利率为15.92%，同比-6.53pct。24Q1公司CFO净额为1.04亿元，同比多流入5.88亿元，收现比同比+31.79pct至108.84%，付现比同比+0.9pct至110.11%。
　　看好海外建材销售业务的成长性，维持“买入”评级
　　考虑到海外建材竞争加剧、公司蓝科锂业投资收益减少等因素影响导致盈利能力承压，我们预计公司24-26年归母净利润分别为17.4、19.3、22.4亿元（前值为19.6、20.8、24.3亿元），同比分别-17.0%、+11.4%、+16.0%，我们持续看好公司海外建材销售业务的成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外竞争加剧，汇兑风险，碳酸锂价格大幅波动，产能扩张进度不及预期。

　　公司披露2023年报：实现营收96.96亿元、同比-13.1%，归母净利20.92亿元、同比-50.79%，扣非净利18.79亿元、同比-55.4%。其中，23Q4实现营收26.68亿元、同比+1.64%，归母净利0.73亿元、同比-88.82%，扣非净利-0.75亿元、同比-111.43%。全年毛利率29.24%、同比-0.20pct，净利率26.90%、同比-19.73pct；其中，23Q4毛利率23.8%、同比-7.05pct，净利率-0.95%、同比-33.73pct。公司拟现金分红6.23亿元，分红率29.78%（2022年为30.68%），基本稳定。
　　“大建材”出海蓬勃，深化产能、品类、区域布局
　　公司海外建材业务营收36.55亿元，同比+11.59%；毛利率35.70%，同比-7.63pct。受非洲部分市场货币贬值，以及国际贸易恢复、中国和印度去库存影响，本土产能受到一定冲击，公司海外建材毛利率有所下滑。而非洲市场人口规模、城镇化仍在持续发展，公司业务和产能维持增长韧性。截至报告期末，公司已于非洲5国运营6个工厂、17条建筑陶瓷生产线、1条洁具生产线，年内陶瓷产量超1.5亿平米、同比+21.96%。此外，肯尼亚洁具生产项目24年1月投产，喀麦隆和科特迪瓦陶瓷生产项目、坦桑尼亚及南美秘鲁玻璃生产项目等正在建设，美洲洪都拉斯陶瓷生产项目正在筹备。现有在建项目达产后，预计年产能将超2亿平米陶瓷、260万件洁具、40万吨建筑玻璃。
　　海外建材扩建同步带来外币贷款增加，而外币持续加息，使得公司2023年产生利息支出2.13亿元（22年为1.08亿元）、汇兑损失1.08亿元（22年为-0.35亿元），财务费用同比+384%达2.54亿元，财务费用率同比+2.15pct为2.62%。
　　机械海外布局加快，扩大产业链优势
　　公司建材机械业务营收44.77亿元、同比-20.16%，毛利率28.39%、同比+2.38pct，其中陶机业务海外订单占比超55%。虽然国内机械业务受地产及陶瓷市场影响，但公司印度、东南亚、中亚等地区订单增长较好，并在意大利、印度、越南市场实现突破。公司扩大产业链优势，2023年参股国瓷康立泰、收购意大利模具企业FDS，发展配件耗材及欧洲市场。加快海外布局，建设土耳其BOZUYUK工厂、印尼子公司、东欧和墨西哥办事处等，强化海外服务网络和配件供应能力。
　　投资收益波动影响符合预期，蓝科锂业持续贡献现金流
　　科达占蓝科锂业43.58%的股份，利润贡献体现在投资收益。2023年蓝科锂业对公司归母净利的贡献为12.94亿元，较上年同期-21.56亿元。蓝科锂业提质稳产技改工程完成并已投入运行，锂资源整体回收率提高约5pct，全年产销量均实现同比增长，碳酸锂产能达4万吨/年。而碳酸锂价格从23年初约50万元/吨持续下跌至10万元/吨（12月底），价格全年持续下行，对科达利润增速的影响市场已有所预期。
　　投资建议：我们看好公司建材、机械、锂电三大业务共振，出海蓬勃。陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-2026年归母净利为17.2、19.2、22.0亿元，现价对应PE为12、11、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：非洲产线新增量过多、竞争加剧的风险；汇率变动过大的风险；国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。

　　事件：
　　公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润25.6/3.1/2.8亿元，同比+2.8%/-22.6%/-25.7%。
　　点评：
　　海外建材短期承压，增产提价可期：24Q1海外建材产销量稳步增长，因受市场结构性竞争及部分区域货币贬值影响，销售价格承压，盈利空间有所收窄。公司海外建材产能持续扩张，肯尼亚基苏木洁具项目已于24年1月投产，喀麦隆陶瓷项目及坦桑尼亚建筑玻璃项目预计于年内投产，秘鲁建筑玻璃项目及科特迪瓦建筑陶瓷项目均稳步推进建设，洪都拉斯陶瓷项目处于筹划中。随着后续竞争格局的改善及提价的逐步推进，公司海外建材盈利能力修复可期。
　　陶机订单大幅增长，碳酸锂产销两旺价格下行：受益于全球销售网络及完善的多产品链配套和服务，24Q1公司陶机订单大幅增长，公司通过收购意大利唯高等企业加速欧洲市场布局，24Q1公司陶机海外订单快速提升，占比由23年末的55%提升至65%。24Q1公司锂电材料产销量有所提升，但受行业供需关系及价格下行等影响，业务毛利率仍承压。公司参股的蓝科锂业24Q1碳酸锂产销两旺，产量/销量为0.87/0.99万吨，同增38%/607%，受碳酸锂价格环比大幅下滑影响，确认归属公司的净利润同比下降，24Q1蓝科锂业实现营收/净利润7.8/2.3亿元，同比+39%/-40%，确认归属于公司的净利润为1.0亿元，同比-40%。
　　毛利率有所下降，财务费用率大幅压降：24Q1公司毛利率/净利率为26.9%/15.9%，同比-5.4/-6.5pcts。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为6.2%/7.1%/-0.5%/3.1%，同比+1.1/+1.3/-4.7/+0.4pcts，或因整体汇兑收益增加，公司24Q1财务费用率大幅压降，带动期间费用率同比下行1.9pcts。24Q1公司经营性净现金流净流入1.0亿元，经营性净现金流同比转正。
　　盈利预测、估值与评级：公司陶机订单高增有望支撑业绩增长，海外建材增产提价可期，我们维持公司24-26年归母净利润预测为19.2/22.0/23.9亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。

　　事件：
　　科达制造发布23年年报，23年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为97/21/19亿元，同比-13%/-51%/-55%。23Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为27/1/-1亿元，同比+2%/-89%/-111%。23年海外业务营收/毛利占比约60%/71%。公司拟派息0.33元/股（含税），股息率约为3.1%。
　　点评：
　　锂价下跌致业绩承压，下半年海外建材业务毛利率有所下滑。碳酸锂价格的大幅下跌使参股公司蓝科锂业净利润同比-62.5%，23年蓝科锂业对公司的归母净利润贡献约为13亿元，同比减少约22亿元，导致公司23年业绩下滑明显。2023年公司海外建材业务实现营收36.6亿元，同增11.6%;公司建筑陶瓷产量超1.5亿平方米，同增22%；受国际贸易及运输恢复、本土产能释放及财务费用上扬等影响，海外建材业务毛利率下滑至35.7%，同减7.6pcts。23年下半年，海外建材业务实现收入17.5亿元，同减0.1%，毛利率为27%，同减15.9pcts。
　　2023年公司建材机械业务实现营收44.8亿元，房地产市场低迷影响建陶需求，营收同比-20.2%；公司通过并购及设立办事处等方式，强化海外销售渠道及配件供应能力，积极转型服务商，2023年海外接单占比超55%，印度、东南亚、中亚等部分地区订单获较好增长。2023年建材机械业务毛利率为28.4%，提升2.4pcts。受负极材料行业供需关系及价格下行影响，2023年公司负极材料业务实现营收7.4亿元，同比-38.9%，毛利率为9.2%，同减7.3pcts。
　　利润率承压下行，有望见底回升：受海外建材业务及锂电材料业务毛利率下滑影响，公司2023年公司毛利率为29.2%，同减0.2pct；期间费用率为19.3%，同增3.8pcts；其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.9%/8.8%/2.6%/3.0%，销售费用率同减0.03pct，管理/财务/研发费用率同增1.6/2.2/0.09pct。海外销售渠道的搭建使管理费用率有所提升，产线扩张下银行贷款余额提升，叠加美元持续加息下的利息支出提升及汇兑损益，使公司财务费用率显著上扬。蓝科锂业投资回报的下降及费用率提升使公司23年净利率同减19.7pcts，下滑至26.9%。此外，23年经营性现金流量净额为7.3亿元，同减26.7%。
　　海外建材量增品扩，蓝科锂业产能增至4万吨：公司持续拓展海外建材业务，建材品类从陶瓷扩展至洁具，将进一步扩展至玻璃，肯尼亚基苏木陶瓷洁具生产项目于2024年1月投产，喀麦隆和科特迪瓦建陶生产项目、坦桑尼亚以及南美秘鲁建筑玻璃生产项目等正在建设中，美洲洪都拉斯建陶生产项目正在筹备中，海外建材产能有望持续提升，带动公司业绩快速增长。2023年，公司参股子公司蓝科锂业的产销均增长，碳酸锂产量/销量约3.6/3.8万吨，同比+16%/+26%；蓝科锂业目前已拥有合计4万吨/年碳酸锂产能装置，最高日产量已突破140吨。随着碳酸锂价格的逐步企稳，具备成本优势的蓝科锂业将持续为公司带来稳定投资回报。
　　盈利预测、估值与评级：考虑海外建材业务毛利率在疫后的回落及海外业务快速扩张所带来的不确定性（如汇兑损益及展业风险等），我们下调公司的24-25年归母净利润至19.2/22.0亿元（分别下调18%/11%），增加26年的归母净利润预测为23.9亿元，我们仍看好公司拓展及深挖海外市场的发展逻辑，看好公司三大主业的发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。

　　陶瓷产业巨子：以中国经验，抢滩非洲建材蓝海
　　1．目前最成功的出海建材企业之一。公司已在非洲5国拥有6个生产基地，2022年海外陶瓷业务产量达1.23亿平方米；实现收入32.8亿元，占总营收的29.4%，与其他消费建材龙头上市企业相比，公司海外建材业务收入占比及体量均位居首位。公司海外建材业务规划5年内实现百亿收入，通过持续拓产线、拓地域及拓品类，逐步形成80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的收入结构。
　　2．非洲：建材的蓝海市场。2020年非洲平均城镇化率为43.8%，接近2006年中国的城镇化率水平。据非洲开发银行测算，2050年非洲的城市化率将达到60%，接近2017年中国城镇化率水平。城镇化率的快速提升催化城市建设需求；当前较低的城镇化率水平、较高的城镇化速度及相对和缓的竞争格局带来建材业务发展的高增速及高盈利性。
　　3．携手森大，抢滩非洲。陶机全球化布局使公司熟知各地陶瓷供需情况，领先的陶机技术工艺为产品适配性及降本增效提供可能；森大集团在非洲强大的销售网络为项目运作前期快速打开销售渠道；公司获世界银行融资支持，与其旗下金融机构IFC先后签订1.65亿美元及2亿欧元的长期贷款协议，充沛资金支持产能扩张。
　　陶机业务长期有看点，碳酸锂价格对其盈利影响逐步减弱。公司陶机业务全球领先，将争取5年内实现陶机业务的“百亿目标”，向耗材、墨水生产及产线运维等方向的延伸及“双碳”推进下的技改、智能化需求有望带来新的业务增量。公司谨慎释放锂电材料产能，参股的蓝科锂业成本优势明显，碳酸锂价格趋于底部，对公司盈利影响将逐步减弱。
　　投资建议：公司三大业务均增长可期：陶机装备（向备件及运维方向的延伸以及技改需求带来业务增量），碳酸锂（蓝科盐湖提锂工艺，成本较低；碳酸锂价格趋于底部区间，未来对公司业绩拖累减小），非洲陶瓷（先发优势、渠道优势及融资优势构筑业务护城河，高成长性高盈利性的非洲建材蓝海市场带来广阔成长空间）。我们预测23-25年公司EPS分别为1.10/1.20/1.28元/股，当前股价对应PE分别为10X/9X/9X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。