收入和利润快速增长，盈利能力显著
　　公司25Q1-3实现营业收入126.05亿元，同比+47.19%，实现归母净利润11.49亿元，同比+63.49%，扣非归母净利润10.62亿元，同比+66.96%，其中Q3单季度实现营业收入44.17亿元，同比+43.89%，实现归母净利润4.04亿元，同比+62.65%，扣非归母净利润3.62亿元，同比+53.25%，公司表现出较强的盈利能力，考虑到公司前三季度盈利能力改善明显，我们预计25-27年公司归母净利润为15.1、18.1、21.8亿元（前值12.2、14.7、17.7亿元），维持“买入”评级。
　　海外产能建设持续推进，陶瓷机械业务接单有所复苏
　　分不同的业务板块来看：
　　1）海外建材板块：Q3营收同比实现大幅增长，尽管Q3汇兑损益表现较好，缓解了上半年的汇兑损失压力，但毛利率环比有所下滑，主要原因：①公司肯尼亚伊新亚及科特迪瓦陶瓷厂相继于6、7月投产，其产能处于爬坡阶段，整体毛利率较低；同时，公司玻璃及洁具业务规模比重有所提升，而其利润水平低于瓷砖业务。另一方面，当地天然气价格自今年二季度有所上涨，导致部分陶瓷项目生产成本有所上涨，进而对业务整体毛利率亦有所影响。此外，玻璃业务产销量逐季攀升，第三季度产销率超过90%；洁具业务盈利能力持续改善，今年前三季度已实现整体扭亏为盈；
　　2）陶瓷机械板块：面对行业周期调整等多重挑战，该业务阶段性承压，前三季度业绩有所下滑。但自今年二季度以来，陶瓷机械业务接单呈现较明显复苏，截至前三季度的接单已超过去年同期，为后续的经营好转奠定了基础。具体来看，今年前三季度，公司配件耗材营收实现较好增长，在陶机业务板块中占比已超25%，其中墨水业务维持较好的增速；
　　3）锂电材料板块：受益于下游储能行业的快速发展，公司负极材料出货量增长显著，人造石墨产品前三季度销量近7万吨，储能领域负极材料出货量位居国内行业前列；
　　4）参股公司贡献：蓝科锂业前三季度实现碳酸锂产量约3.16万吨、销售约3.15万吨；实现营业收入19.19亿元、净利润6.22亿元，为科达制造归母净利润贡献2.71亿元，其中Q3对公司归母净利润贡献1.03亿元，环比亦有所提升。
　　净利率提升显著，现金流表现优异
　　25Q1-3公司毛利率28.57%，同比+1.67pct，其中Q3单季度毛利率27.14%，同比-2.02pct，25Q1-3公司期间费用率14.25%，同比-5.98pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别-1.69、-1.04、-2.55、-0.70pct，我们判断货币汇率波动导致汇兑收益增加，带动财务费用绝对值下降，综合影响下公司Q1-3净利率14.54%，同比+4.77pct。25Q1-3公司CFO净额为15.60亿元，同比多流入15.36亿元，现金流表现优异。
　　风险提示：汇率大幅波动，海外瓷砖竞争加剧，碳酸锂价格大幅下滑，产能扩张进度不及预期。

　　业绩简评
　　2025年10月30日，公司发布2025年三季报公告：25Q1-Q3公司收入125.06亿元，同比增长47%，归母净利润11.49亿元，同比+63%，扣非归母净利润10.62亿元，同比增长67%。其中25Q3收入44.17亿元，同比增长43%，归母净利润4.04亿元，同比增长63%，扣非归母净利润3.62亿元，同比增长53%。
　　经营分析
　　（1）海外建材板块：受益“布局优化+价格策略优化+玻璃业务拓展”，预计Q3继续实现同比角度量价齐升。坦桑尼亚玻璃项目、肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目等产能释放，以及瓷砖产品价格策略优化等多重因素，驱动公司海外建材收入同比大幅增长，盈利能力显著提升。此外，南美秘鲁玻璃项目按计划稳步推进、预计于2026年建成投产。坦桑尼亚货币升值预计带来Q3汇盈。
　　（2）陶瓷机械板块：面对行业周期调整等多重挑战，陶瓷机械业务阶段性承压，公司通过积极推进土耳其墨水工厂建设、完善配件仓库布局及培育本土团队等举措，持续提升重点市场的本地化运营与服务效能。
　　（3）蓝科锂业板块：受益锂价修复，碳酸锂板块（投资收益）单位盈利环比修复，25Q3碳酸锂销量1.09万吨，单三季度不含税均价6.21万元/吨，25H1均价6.02万元/吨，25Q3单位净利2.17万元/吨，25H1单位净利为1.87万元/吨。25Q3贡献归母净利1.03亿元。
　　（4）财务方面关注：①Q3管理费用为3.74亿元（25H1为5.22亿元），预计或于激励费用计提有关；②Q3财务费用为-0.55亿元，绝对值为负、预计与汇兑损益是正向贡献有关。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.69、18.12和20.46亿元，同比增速分别为56%、16%、13%，对应PE分别为16.3、14.1、12.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

　　业绩简评
　　2025年8月25日，公司发布2025年半年报公告：25H1公司收入81.88亿元，同比增长49.04%，归母净利润7.45亿元，同比+63.95%，扣非归母净利润7.00亿元，同比增长75.06%。其中25Q2收入44.21亿元，同比增长50.78%，归母净利润3.98亿元，同比+178.32%，扣非归母净利润3.77亿元，同比+204.03%。
　　经营分析
　　（1）收入结构：2025H1海外建材、建材机械、锂电材料、新能源装备占比分别46%、31%、11%、9%，海外收入占比65%以上。
　　（2）海外建材板块：受益“布局优化+价格策略优化+玻璃业务拓展”，海外建材实现量价齐升，25H1收入37.71亿元，同增90.08%，25H1公司建筑陶瓷产品产量约0.98亿平方米，同增约16.96%，浮法玻璃产量超过17万吨。并且延续提价趋势，盈利能力同比持续改善，毛利率实现36.80%，同增5.85个百分点。随着肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目6月点火，预计Q3瓷砖产销环比提升。
　　公司扎根东非+西非，有望受益于高人口增速和人均消费力提升，当前已在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线、2条洁具产线及2条玻璃产线，并向南美延伸，预计2026年投产秘鲁玻璃项目。
　　（3）陶瓷机械板块：25H1实现收入25.70亿元，同比下降5.01%，主因行业需求放缓及客户投资计划调整等。但结构性持续优化，例如发展配件耗材、通用化设备等业务。土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间于今年6月投入运营，KAMI墨水工厂计划今年Q3投产。
　　（4）碳酸锂板块（投资收益）：25H1销量约2.06万吨，同增1.5%，25H1蓝科均价（不含税）为6.03万元/吨，同比下降2.27万元/吨；贡献归母利润1.68亿、同比增长主因自身工艺优化叠加部分原料及费用的动态下降，碳酸锂生产成本有所降低。
　　（5）财务方面关注：①Q2资产减值、信用减值合计超过1亿元，②短期借款增加，③Q2估计汇兑正贡献，④Q2费用率同环比下降等。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.44、18.07和19.62亿元，同比增速分别为53%、17%、9%，对应PE分别为14.7、12.6、11.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

　　业绩简评
　　2025年7月14日，公司发布2025年半年报预增公告：取业绩快报区间中值，25H1实现归母净利7.45亿元，同比+64%，扣非归母净利6.95亿元，同比+74%。其中25Q2单季度归母净利3.98亿元，同比+178%，扣非归母净利3.72亿元，同比+200%。
　　经营分析
　　（1）海外建材板块：预计25H1收入、利润双增，主因价格优化+陶瓷新产能释放+拓展玻璃业务。价格端，2024H1非洲本土市场竞争加剧，自2024年中起，市场竞争回归理性，价格开始回暖，在低基数背景下，预计2025H1均价好于去年同期。产能端，公司非洲肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目已于6月投产，南美秘鲁玻璃项目正在稳步推进建设，预计其将于2026年投产。市场端，非洲是出海的热门区域，市场认知仍存在较大预期差，截至2024年底，公司海外建材业务在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆6国拥有10个生产基地，运营19条建筑陶瓷产线、2条洁具产线及2条玻璃产线（尚未包括2025年产线）。
　　（2）陶瓷机械板块：多因素影响下25H1业绩有所下降，一是公司上半年筹划设立海外子公司、启用土耳其工厂配件耗材车间，二是行业需求放缓，三是客户投资计划调整。陶机业务重点关注海外市场发展以及新产品、新领域的拓展进度。2024年公司陶瓷机械业务海外收入占比接近60%。
　　（3）碳酸锂板块（投资收益）：2017年科达战略入股蓝科锂业，通过全资子公司合计持股43.58%。2024年公司碳酸锂销量约4.16万吨，2025Q1销量约0.81万吨，贡献归母净利润0.90亿元。虽然Q2碳酸锂价格有所回落，但考虑公司成本优势以及产量表现，预计仍将贡献可观利润。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.44、18.07和19.62亿元，同比增速分别为53%、17%、9%，对应PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外建材新增产能风险；海外建材价格战风险；海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

　　事件：
　　公司发布25年三季报,25年1-9月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润126.1/11.5/10.6亿元，同比+47.2%/+63.5%/+67.0%。25Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润44.2/4.0/3.6亿元，同比+43.9%/+62.6%/+53.2%。
　　点评：
　　25Q3净利率提升，现金流改善明显：25年1-9月公司毛利率/净利率为28.6%/14.5%,同比+1.67/+4.76pcts；年内海外建材提价落地推动公司毛利率增长，叠加期间费用率的良好管控，使公司净利率也呈增长态势。25Q3年公司毛利率/净利率为27.1%/15.7%,同比-2.02/+6.55pcts；汇损下降使公司财务费用率大幅压降，带动净利率提升。25年1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率为3.5%/7.1%/1.5%/2.2%,同比-1.68/-1.04/-2.55/-0.70pcts。25Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为3.6%/8.5%/-1.3%/2.5%，同比-1.04/-0.64/-7.74/+0.01pcts。汇损下降及海外建材板块支出下降使公司现金流改善明显，25年1-9月公司经营性现金净流入15.6亿元，较上年同期多流入15.4亿元，单三季度公司经营性现金流净流入9.0亿元，较上年同期多流入11.4亿元。
　　海外建材及负极材料释放产能，推动业绩高增：25年1-9月，公司海外建材及负极材料产能的释放推动营收大幅增长；海外建材方面，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能的释放，以及瓷砖产品价格提价等多重因素，共同驱动海外建材营收同比大幅增长，盈利能力增强。锂电材料业务方面，随着福建及重庆负极材料项目的产能释放及工艺流程优化，目前公司负极材料业务已基本具备合计15万吨/年人造石墨产能，产销量同比增长超300%，盈利水平有所提升。
　　陶机业务持续推进服务赋能，碳酸锂业务毛利率提升：受行业调整周期等影响，公司陶机业务阶段性承压，公司正通过积极推进土耳其墨水工厂建设、完善配件仓库布局及培育本土团队等系列举措，持续提升重点市场的本地化运营与服务效能。碳酸锂方面，25年1-9月公司参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量3.2/3.2万吨，同比增长2.3%/11.3%，营收为19.2亿元，同比下滑13.5%。通过工艺优化等，净利率由去年同期的24%提升至32%，25年1-9月归母净利润贡献为2.7亿元，同比提升15.2%。
　　盈利预测、估值与评级：公司产能释放推动业绩高增，盈利能力较强，我们上调公司25-27年的归母净利润预测为15.7/18.5/20.3亿元（分别上调3.6%/10.6%/10.3%），维持公司“增持”评级。
　　风险提示：环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。

　　事件：
　　科达制造发布25年中报,25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润81.9/7.5/7.0亿元，同比增长49.0%/63.9%/75.1%。25Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润44.2/4.0/3.8亿元，同比增长50.8%/178.5%/203.8%。
　　点评：
　　业绩同比高增，费用率管控良好。25H1海外建材、锂电材料及新能源装备业务经营良好，叠加一定的低基数原因，推动公司营收及归母净利润同比大幅提升。25H1海外收入达54.5亿元，占比较上年同期提升3.9pcts至66.5%。毛利率提升及费用率下降使公司25H1归母净利润增幅高于营收。25年上半年公司毛利率/净利率为29.3%/13.9%,同比+3.7/+3.8pcts。25H1销售/管理/财务/研发费用率为3.4%/6.4%/3.0%/2.0%,同比-2.04/-1.24/+0.30/-1.09pcts，公司有效控费，除汇兑损失增长使财务费用率略有上扬外，其余各项期间费用均管控良好。
　　海外建材产能持续释放，提价落地推动毛利率显著提升。25H1公司海外建材业务持续放量，25H1公司建陶产品产量约为0.98亿平，同比增长约17.0%，浮法玻璃产量超过17万吨，洁具产量超过140万件；海外建材业务实现营收37.7亿元，同比增长90.1%。25H1公司在加纳、肯尼亚、坦桑尼亚等多个国家的陶瓷厂实施技术改造工作，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目已于6月点火，公司目前已在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线；目前玻璃业务随着产线产能利用率的提升，已进入良性发展阶段，公司在秘鲁的玻璃项目预计将于26年投产。价格方面，25H1海外瓷砖产品延续去年提价趋势，海外建材毛利率有显著提升，25H1海外建材毛利率同比提升5.9pcts至36.8%。海外建材板块在产能及品类扩张下，呈量利齐增态势，公司也通过技改推进品类升级，随着非洲市场消费能力的提升，板块盈利能力有望进一步增强。
　　建筑机械经营显韧性，多元化发展增加客户粘性。25H1建筑机械业务实现营收25.7亿元，同比下降5.0%。全球贸易环境波动与建陶行业周期下行的背景下，陶瓷机械业务在东南亚、南亚传统市场保持稳健发展，在部分新兴区域取得突破，同时大力拓展墨水耗材等业务，共同支撑建筑机械业务的经营韧性。或因海外业务占比提升且海外业务毛利率较高，25H1建筑机械业务毛利率为26.2%，同比提升1.3pcts。25年6月，公司土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间投入运营，KAMI墨水工厂预计将于25年三季度投产。公司正不断推进建筑机械板块细分业务的多元化，加强服务网点的布局，拓展业务边界，进一步提升客户粘性。
　　蓝科锂业净利率提升明显，锂价上扬打开业绩向上空间。25H1公司参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量2.0/2.06万吨，同比增长5.8%/1.5%，产销同比增但受价格影响，营收为12.4亿元，同比下滑26.3%。通过工艺优化、部分原料及费用的动态下降，碳酸锂生产成本有所降低，净利率由去年同期的18.8%提升至31.0%，25H1归母净利润贡献为1.7亿元，同比提升21.7%。8月矿证到期等引发碳酸锂供给端扰动，供给紧平衡下碳酸锂价格上扬，有望打开公司业绩向上空间。
　　盈利预测、估值与评级：公司上半年业绩高增，海外建材扩产升级，我们维持公司25-27年的归母净利润预测为15.2/16.8/18.4亿元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。

　　事件：
　　公司发布25年半年度业绩预增公告，预计25年上半年归母净利润为7.00亿元到7.90亿元，同比增长54.03%到73.83%；预计25年上半年扣非归母净利润为6.50亿元到7.40亿元，同比增长62.58%到85.09%。
　　点评：
　　低基数下上半年业绩同比大幅预增，二季度经营业绩预计稳中有升：24年上半年，受价格战下瓷砖产品价格调整、汇率波动及碳酸锂价格下行影响，公司业绩承压下滑，24H1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为55/5/4亿元，同比+16%/-64%/-67%。公司在24年中与市场进行有效沟通，通过各方产销调节，收购印度工厂等方式，结束价格战并在各销售区域陆续提价，叠加海外建材产能持续扩张。25Q1公司盈利同比增速转正，低基数下25年上半年业绩同比大幅预增。根据业绩预增公告及25Q1经营数据来看，25Q2公司业务整体经营平稳，25Q2公司归母净利润预计为3.53-4.43亿元，扣非归母净利润预计为3.27-4.17亿元（25Q1扣非归母净利润为3.23亿元），25Q2预计归母净利润及扣非归母净利润的预计区间中位数较25Q1均有所增长，二季度整体业绩预计稳中有升。
　　两个陶瓷厂6月点火投产，海外建材持续扩产升级：25年6月19日，特福国际肯尼亚陶瓷厂点火投产，为肯尼亚历史上第一条全抛釉生产线，主要生产全抛釉和仿古砖两大品类，预计日产量为1.1万平方米，除在肯尼亚本地销售，还积极出口海外市场；25年6月25日，特福国际科特迪瓦陶瓷厂点火投产，为公司在非洲布局的第七个国家的建陶项目，投产的一期项目配置1条高标准生产线，设计日产能可达4万平方米，产品涵盖瓷片、耐磨砖和彩釉砖等多规格品类，全面满足科特迪瓦及西非市场的多样化需求。公司海外建材业务持续扩张，产能扩张的同时进行品类升级，24年下半年及25年上半年公司建陶产线持续扩张，我们预计公司25年末建陶产量有望突破2亿平，海外建材板块毛利率有望稳中有升。同时，由于国际局势变动较大，企业资本开支较为谨慎，因行业需求放缓叠加客户投资计划调整等多重因素影响，25年上半年公司陶机整体业绩在24年高基数基础上预计有所下降。
　　盈利预测、估值与评级：公司上半年业绩高增，海外建材扩产升级，我们维持公司25-27年的归母净利润至15.2/16.8/18.4亿元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。