24Q1-3归母净利润同比-9.55%、略低于预期。根据公司公告，24Q1-3公司营业收入539.63亿，同比-9.96%；归母净利润9.62亿，同比-9.55%，略低于此前预期，主要系行业投资承压导致收入持续下降。24Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为12.2%、1.78%，同比分别+0.62pct、+0.01pct，期间费用率合计8.46%，同比+1.05pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.06pct、+0.47pct、+0.30pct、+0.22pct。24Q1-3公司计提资产及信用减值损失3.01亿元，占营收比重0.56%，占比较去年+0.05pct。24Q1/Q2/Q3公司分别营业总收入135.4亿/199.2亿/205.0亿，同比-16.3%/-6.5%/-8.7%，归母净利润3.10亿/3.03亿/3.49亿，同比-10.8%/-1.8%/-14.4%，扣非利润2.84亿/2.85亿/2.91亿，同比-23.5%/-15.6%/-25.7%。
　　24Q1-3经营活动现金流同比少流入53.7亿。根据公司公告，公司24Q1-3经营活动现金流净额-52.6亿，同比少流入53.7亿。24Q1-3收现比94.8%，较去年同期-11.7pct，应收票据及应收账款同比增加122亿，存货同比减少34.0亿，合同资产同比增加25.7亿，合同负债减少15.5亿。付现比102.4%，较去年同期-6.2pct，应付票据及应付账款同比增加73.7亿。
　　长三角一体化深入发展，安徽区域投资弹性强。地方政府化债背景下，财政薄弱地区基建投资节奏放缓，稳增长背景下重点省份更将挑起经济增长的大梁，安徽成长潜力大。安徽建工作为安徽省属企业兼具使命和机遇，有望受益市场规模扩张+集中度上行双向维度催化，推动营收和利润增长。2024Q1-3公司累计新签订单1038亿元，同比+2.21%，其中基建工程新签745亿元，同比+17.98%，房建工程新签292亿元，同比-23.78%。
　　政治局定调转向重提发挥政府投资带动作用，化债+中央财政促进经济企稳回升。2024年9月政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，指出保证必要的财政支出，重新提及发挥政府投资带动作用；10月财政部新闻发布会提出拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，将是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。我们认为，政治局定调转向叠加化债+中央财政双向发力，24年四季度和25年行业投资有望企稳回升，建工企业持续受益。
　　投资分析意见：维持公司24-26年盈利预测，维持“买入”评级。稳增长背景下安徽省仍有较大发展潜力，公司作为安徽地方国企更具使命和机遇，同时随着化债政策落地生效，企业四季度值得期待，预计24-26年归母净利润分别为16.0亿/18.1亿/20.1亿，同比+3.1%/+13.3%/+10.5%，对应PE分别为5X/5X/4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司及子公司诉讼、仲裁结果不确定。

　　事件：
　　公司24Q1-3实现营业收入539.63亿元，同比-9.96%，实现归母净利润9.62亿元，同比-9.55%，扣非归母净利润8.6亿元，同比-21.86%，其中Q3单季度实现营收205.02亿元，同比-8.71%，实现归母净利润3.49亿元，同比-14.42%，扣非归母净利润2.91亿元，同比-25.68%。
　　盈利能力有所下滑，现金流显著承压
　　24Q3公司单季度毛利率为11.37%，同比-0.32pct，前三季度累计毛利率为12.2%，同比+0.62pct。24Q1-3公司期间费用率为8.46%，同比+1.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.47、+0.3、+0.22pct。24Q1-3公司合计计提了3.01亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.05亿元，综合影响下24Q1-3净利率为2.42%，同比基本持平。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-52.55亿元，同比转负，多流出53.67亿元，Q3单季度现金净流出14.35亿元，较23年同期净流出额小幅度收窄1.46亿元。24Q1-3收现比同比-11.66pct至94.79%，付现比同比-6.24pct至102.37%。
　　财政刺激预期升温背景下，四季度基建房建业务仍具备向上动能
　　我们判断四季度基建房建业务或仍具备向上动能：
　　1）宏观层面看：10月12日财政部在国新办发布会上提出，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加力支持地方化解政府债务风险，并允许专项债券用于土地储，支持收购存量房，优化保障性住房供给，同时研究扩大专项债券使用范围，健全管理机制，我们判断资金层面的逐步宽松或有望加速重点基建项目的推进以及实物工作量的转化。
　　2）从微观层面看：安徽区域投资强度仍领先全国，24Q1-3安徽省GDP同比+5.4%，固定资产投资同比+4.2%，其中基建投资同比+8.9%。进入四季度以来，安徽省重大项目开工建设仍在稳步推进，10月8日上午举行了安徽2024年第四批重大项目开工动员会，本次开工重大项目551个、总投资4268.1亿元，年度计划投资426.1亿元，市场持续扩容或给公司业绩增长提供较好支撑。
　　低估值高股息蓝筹，维持“买入”评级
　　考虑到24年以来公司业绩有一定承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至15.7、17.2、18.5亿元（前值为17.0、18.7、20.5亿元），同比分别+1.3%、+9.2%、+7.9%。当前公司估值处于历史相对低位，截至10月25日收盘，公司PE、PB分别位于近五年以来的14.88%、12.75%历史分位，股息率（TTM）为5.3%，建议关注中长期投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。

　　营收业绩短期承压，财政政策发力有望促Q4实物工作量改善。2024Q1-3公司实现营收540亿，同降10%；实现归母净利润9.6亿，同降9.6%；扣非归母净利润同降22%，降幅较大主要因本期产生减值冲回等非流动性资产处置收益约7578万。分季度看：Q1/Q2/Q3分别实现营业收入135/199/205亿元，同降16%/6%/9%；实现归母净利润3.1/3.0/3.5亿元，同降11%/2%/14%，Q3收入延续下行，预计主要因受地方化债等因素影响，基建项目执行不及预期，收入转化进程放缓；Q3业绩降幅有所扩大，主要因单季毛利率同降0.3pct、费用率提升0.8pct。近期财政部提出“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，后续随着化债资金逐步落地，各地政府有望腾挪更多资金投入基建等领域，有望带动基建实物工作量改善，预计四季度公司在手项目执行将明显加快，带动收入、业绩环比显著提速。
　　毛利率延续改善，收入下滑致刚性费率有所提升。2024Q1-3公司毛利率12.22%，同比提升0.6pct，主要因公司持续加强原材料、劳务等成本管控，项目管理水平有所提升。期间费用率8.46%，同比提升1.05pct（Q3单季+0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比提升0.06/0.5/0.3/0.2pct（Q3单季+0.03/0.3/0.03/0.5pct），销售及研发费率相对稳定；管理及财务费率明显提升，预计主要因部分薪酬及利息费用相对刚性，收入下滑致费用占比上行。资产（含信用）减值损失较上年同期基本持平，Q3单季较上年同期少计提约0.7亿。投资收益较上年同期增加2.5亿元。所得税率同比下降2.1pct。归母净利率1.8%，同比基本持平；Q3单季同比下滑0.1pct。Q1-3经营现金流净流出53亿，较上年同期多流出54亿，预计主要因业主工程款支付不及预期，同时向上游中小企业支付较多账款；Q3单季净流出14.35亿，同比小幅收窄1.5亿。
　　Q3签单环比显著提速，水利、公路增速亮眼。2024Q1-3公司新签合同额1038亿元，同增2.2%；Q3单季新签315亿元，同增18%，环比Q2大幅提速26pct。分业务看，基建工程新签合同额745亿元，同增18%（Q3单季+121%），其中公路/市政/水利/港航工程分别新签订单435/204/96/9.8亿元，同比+72%/-41%/+333%/+9%（Q3单季+167%/8%/74%/731%），其中公路签单大幅增长，主要因10月落地S40宁国至枞阳高速公路池州、铜陵段特许经营项目，合计中标额150亿；水利订单持续发力，预计后续将作为基建板块重要增长点。房建工程新签合同额292亿，同降24%（Q3单季同降42%）。
　　投资建议：前三季度由于地方化债等因素导致基建实物工作量不及预期，公司收入业绩有所下滑，我们调整全年盈利预测值，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.1/17.4/18.8亿元，同比增长4%/8%/8%，EPS分别为0.94/1.01/1.09元，当前股价对应PE分别为5.2/4.8/4.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建实物工作量不及预期、应收账款减值风险、安徽省内投资需求大幅下行风险等。

　　上半年业绩小幅承压，关注中长期投资价值
　　公司发布24年半年报，24H1实现营业收入334.61亿元，同比-10.7%，实现归母净利润6.13亿元，同比-6.52%。业绩小幅承压，主要系项目建设用地征迁、雨水天气较多、业主资金状况等因素影响施工项目预期进度，以及房地产交付减少等所致。单季度来看，24Q2单季度收入、归母净利润分别为199.24、3.03亿元，同比分别-6.49%、-1.75%，二季度降幅已有收窄趋势。当前公司估值处于历史相对低位，截至8月29日收盘，PE、PB分别位于近五年以来的0.58%、0.16%历史分位，股息率（TTM）为6.36%，建议关注中长期投资价值。
　　传统主业经营稳健，新业务整合持续发力
　　1）建筑业务：24H1公司房建、基建业务分别实现营收112、137亿元，同比分别-5.83%、-14.52%，分别新签房建、基建订单194、529亿元，同比分别-9.63%、-0.87%。其中水利工程新签订单78.6亿元，同比高增550%。
　　2）地产开发：24H1公司地产业务实现收入30.35亿元，同比-16.0%，23年实现签约销售面积33.47万平米，签约销售金额29.15亿元，同比分别-27%、-34%。
　　3）新业务：公司持续加强内部资源整合，建筑技术服务方面，24H1子公司安徽建科、建工检测集团分别新签4.6、5.1亿元，收入分别为2.0、2.6亿元；智能制造及建筑工业化方面，24H1建筑工业化集团和智能钢构集团新签合同分别为6.3、13.3亿元，营收分别为3.9、6.8亿元；新能源方面，24H1水力发电业务实现营收0.95亿元、利润总额0.50亿元，水电权益装机规模18.81万KW，已投入运营光伏电站三个，装机容量合计8.95MW。
　　盈利能力提升，现金流仍有改善空间
　　24H1公司毛利率为12.7%，同比+1.19pct，其中房建、基建、地产开发业务毛利率分别为9.32%、10.62%、7.76%，同比分别+2.47、+1.25、-1.78pct。24H1期间费用率同比+1.2pct至8.54%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.58、+0.47、+0.07pct，24H1公司资产及信用减值损失为1.97亿元，同比多损失0.64亿元，综合影响下净利率同比+0.17pct至2.57%。24H1公司CFO净额为-38.2亿元，同比多流出55亿元。
　　低估值高股息价值凸显，维持“买入”评级
　　考虑到上半年公司业绩有一定承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至17.0、18.7、20.5亿元（前值为18.1、20.9、23.9亿元），同比分别+9.6%、+9.9%、+9.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。

　　24H1归母净利润同比-6.52%、符合市场预期。
　　根据公司公告，24H1公司营业收入334.6亿，同比-10.7%；归母净利润6.13亿，同比-6.52%，符合预期。24H1公司毛利率、归母净利率分别为12.7%、1.83%，同比分别+1.19pct、+0.08pct，期间费用率合计8.54%，同比+1.20pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.08pct、+0.58pct、+0.47pct、+0.07pct。24H1公司计提资产及信用减值损失1.97亿元，占营收比重0.59%，占比较去年+0.23pct。24Q1/Q2公司分别营业总收入135.4亿/199.2亿，同比-16.3%/-6.5%，归母净利润3.10亿/3.03亿，同比-10.8%/-1.8%，扣非利润2.84亿/2.85亿，同比-23.5%/-15.6%。
　　建筑施工和房地产投资开发业务均有下滑。根据公司公告，分业务看，1）建筑施工业务24H1实现营业收入248.2亿元，同比-10.8%，毛利率10.0%，同比+1.74pct，其中基建工程和投资营业收入136.7亿，同比-14.5%，毛利率10.6%，同比+1.25pct，房屋建筑工程营业收入111.5亿，同比-5.8%，毛利率9.3%，同比+2.47pct。2）房地产开发业务24H1实现营业收入30.4亿，同比-16.0%，毛利率7.8%，同比-1.78pct。我们认为，公司建筑施工和房地产开发投资业务24年上半年均有下降，一方面系地方政府债务压力以及房地产行业下行影响，另一方面与企业强化经营管控主动放缓规模增长有关。
　　24H1经营活动现金流同比少流入55.1亿。根据公司公告，公司24H1经营活动现金流净额-38.2亿，同比少流入55.1亿。24H1收现比103.3%，较去年同期-11.2pct，应收票据及应收账款同比增加122亿，存货同比减少23.9亿，合同资产同比增加48.2亿，合同负债减少3.4亿。付现比112.1%，较去年同期+1.45pct，应付票据及应付账款同比增加97.4亿。
　　地方政府化债有序推进，地方国企更具使命和机遇。地方政府化债背景下，财政薄弱地区基建投资节奏放缓，稳增长背景下重点省份更将挑起经济增长的大梁，安徽成长潜力大。
　　安徽建工作为安徽省属企业兼具使命和机遇，有望受益市场规模扩张+集中度上行双向维度催化，推动营收和利润增长。
　　投资分析意见：下调公司24-26年盈利预测，维持“买入”评级。受地方政府化债和房地产行业下行压力影响，公司经营更加聚焦于质量提升，而非仅仅关注规模增长，下调24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为16.0亿/18.1亿/20.1亿（24-26年原值17.3亿/19.1亿/20.8亿），同比+3.1%/+13.3%/+10.5%，对应PE分别为4X/4X/4X，稳增长背景下安徽省仍有较大发展潜力，公司作为安徽地方国企更具使命和机遇，综合考虑仍维持“买入”评级。
　　风险提示：国内经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司及子公司诉讼、仲裁结果不确定。