收入、业绩均有承压
　　2025年前三季度，公司实现营业收入450.26亿元，同比减少16.56%；实现归母净利润8.09亿元，同比减少15.94%；实现扣非归母净利润7.42亿元，同比减少13.74%。2025Q3单季，公司实现营业收入148.41亿元，同比减少27.61%；实现归母净利润2.56亿元，同比减少26.71%；扣非后归母净利润为2.38亿元，同比减少18.04%。三季度公司现金流明显改善，受营业收入增速放缓的影响，利润有所承压。考虑到前三季度公司业绩，我们略微下调公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为12.5、14.12、15.7亿（前值为14.2、15.0、15.7亿元），往后来看，我们认为安徽省投资仍有望维持较高景气度，且公司业务板块整合或有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　新签订单稳步增长，基建、市政新签订单快速放量
　　从新签订单来看，25年第三季度公司新签合同金额371.2亿，同比+15.09%，前三季度累计新签订单1122.06亿，同比+6.48%。分业务来看，基建工程、建筑工程、分别新签订单778.13、315.2亿，同比+4.39%、+7.86%，细分来看，公路桥梁、市政工程、水利工程、港航工程分别新签订单594.44、139.08、26.71、17.9亿，同比+36.56%、-31.86%、-72.21%、+81.91%，三季度来看，公路桥梁新签订单仍保持32%的增长，市政工程新签订单开始发力，单季度实现同比126%的增长。进入四季度以后，我们仍看好公司项目推进情况。
　　25Q1-3盈利能力小幅提升，现金流明显改善
　　25Q1-3公司毛利率为13.1%，同比+0.89pct，Q3单季度毛利率为11.12%，同比-0.25pct。前三季度期间费用率为9%，同比+0.54pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1、+0.71、-0.31、+0.04pct，管理费用略有提升。25Q1-3资产及信用减值损失同比减少1.34亿，投资净收益同比减少1.08亿，综合影响下公司前三季度净利率为2.55%，同比+0.13pct，Q3单季度净利率为2.24%，同比+0.07pct。现金流实现大幅改善，前三季度公司经营性现金净流出19.67亿，同比少流出32.88亿，收付现比分别为95.38%、98.46%，分别同比变动+0.59pct、-3.91pct，看好公司全年现金流改善。
　　风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。