公司2025年归母净利润同比+13.45%，超过我们此前预期（0%）。根据Wind，2025年公司实现营业总收入831.98亿元，同比-13.79%；实现归母净利润15.26亿，同比+13.45%，超过我们此前预期，主要系公司毛利率快速提升。2025年公司毛利率、归母净利率分别为14.80%、1.83%，同比分别+2.41pct、+0.44pct；期间费用率合计为7.93%，同比+0.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04pct/+0.61pct/+0.13pct/+0.10pct。2025年资产及信用减值损失24.23亿，占比营收绝对值上升0.46pct至2.91%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收145亿/156亿/148亿/382亿元，同比分别+7.42%/-21.48%/-27.61%/-10.27%，分别实现归母净利润3.11亿/2.42亿/2.56亿/7.17亿元，同比+0.31%/-20.16%/-26.71%/+87.30%。2025年公司拟每股派送现金红利0.27元（含税），分红比率30.38%，较24年-4.08pct，对应股息率5.8%（按2026年3月27日收盘价）。2026年公司计划实现营业总收入约900亿元，同比增长8.18%，利润总额33.85亿元，同比增长10.05%。
　　工程主业收入承压，盈利能力改善明显。根据公司公告，2025年分板块看，1）基建投资与工程业务实现营业收入673.16亿元，同比-11.83%，毛利率13.51%，同比大幅+3.13pct；2）房地产业务实现营业收入54.88亿元，同比-15.82%，毛利率9.30%，同比+1.90pct。分地区看，安徽省内实现营业收入661.87亿元，同比-16.87%，毛利率13.35%，同比+2.27pct，安徽省外实现营业收入145.18亿元，同比+5.14%，毛利率9.83%，同比+3.83pct，国外实现营业收入1.47亿元，同比-47.88%，毛利率-28.93%，同比-29.93pct。公司工程业务收入承压，盈利能力改善明显。
　　2025年经营性现金流净额12.88亿元，同比多流入0.74亿元。根据Wind，公司2025年经营性现金净流入12.88亿元，同比24年多流入0.74亿元。2025年收现比102.5%，同比+10.31pct，应收票据及应收账款同比减少13.72亿元；合同资产同比增加65.55亿元；合同负债同比增加18.34亿。付现比105.39%，同比+13.88pct，预付账款同比增加8.71亿，应付票据及应付账款同比增加28.69亿。2025年末公司资产负债率86.49%，较去年同期-0.02pct。
　　投资分析意见：上调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。公司抢抓内部管理和工程质量，项目盈利能力提高，上调26-27年盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为16.8亿/18.4亿/19.9亿（26-27年原值14.7亿/15.5亿），同比增长10.1%/9.7%/8.0%，对应PE分别为5X/4X/4X，25年分红方案对应当前股息率5.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司诉讼结果不及预期。

　　千亿建工整装待发，新赛道布局成效显著。公司是省属大型建筑国企，拥有建筑工程、市政公用等5类11项施工总承包特级资质，具有研发、投资、设计、采购、建造和运营一体化工程服务能力。公司采取“投资+施工”双轮驱动战略，谋划产业转型升级，新赛道布局成效显著，业务规模持续提高，盈利能力快速提升。2023-2026年1-6月公司营业收入分别同比增长13.88%、5.76%、-13.79%和1.67%，利润总额分别同比增长14.19%、0.81%、16.01%和3.08%。预计2028年公司营业收入有望突破千亿元，千亿建工整装待发，带动公司进入发展新阶段。
　　宏观环境承压，区域发展环境较好。当前宏观环境承压，建筑业发展面临较大挑战。公司所在区域环境相对较好，综合交通能级提升、城市更新等迎来较好发展空间，重点领域投资加码，带来行业发展机遇。同时，建筑业转型升级势在必行，科技赋能、智能制造和产业链延伸持续加码，逐步构建“传统主业+新兴业务”发展格局，提升企业盈利能力和抗风险能力。
　　“投资+施工”双轮驱动，新兴业务多点开花。公司采取区域深耕战略，安徽市场是公司核心“主战场”，省内市场贡献了约80%左右的收入规模。同时，公司采取“投资+施工”双轮驱动战略，投资带动施工，施工反哺投资，实现良性互动，收入保持稳健增长，盈利能力持续提高。另外，公司积极布局新赛道，大力发展智能制造、设计咨询及监理、新材料、新能源、低空经济等新兴产业。2025年以来，公司新兴业务多点开花，订单、收入大幅增长，成为公司增长的新亮点。
　　盈利能力持续提高，现金流显著好转。公司净利率持续提升，2022-2025年公司销售毛利率分别为11.67%、12.44%、12.40%和14.80%；公司销售净利率再创新高，2022-2025年公司销售净利率分别为2.29%、2.26%、2.10%和2.67%。同时，公司现金流显著好转。2022-2025年公司收现比分别为96.64%、93.12%、92.23%和102.54%，收现比整体呈现上升态势；公司经营性净现金流分别为-7.83亿元、36.71亿元、12.15亿元和12.88亿元，现金流显著好转。
　　投资建议：预计2026-2028年公司EPS分别为0.97元/股、1.02元/股和1.07元/股，动态PE分别为5倍、4倍和4倍，动态PB分别为0.32倍、0.30倍和0.29倍。公司采取“投资+工程施工”的双轮驱动战略，积极布局新赛道，智能制造、设计咨询及检测、新兴业务等多点开花，助力公司业务转型升级。同时，公司在手订单充裕，订单收入比较高，未来几年增长确定性相对较强。另外，公司采取高分红策略，分红率和股息率相对较高。我们看好区域市场发展和省属大型建筑平台的价值，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：经济增长放缓，投资下滑，行业竞争加剧，订单增速放缓或下滑，应收账款回收，重大诉讼及担保等风险。

　　事件：8月30日公司公告1H2026实现营收306.9亿元，同比+1.7%，归母、扣非净利润5.6、5.1亿元，同比+2.1%、+2.2%。Q2单季度营收146.9亿元，同比-6.1%，归母、扣非净利润2.3、2.0亿元，同比-4.4%、-15.6%。
　　转型发展成效显著，新签订单规模收缩。从订单来看，1H26公司新签订单约839.1亿元，同比约-12.4%。其中，基建投资、工程施工、建材商贸物流、智能制造、设计检测咨询分别实现新签订单221.1、426.2、174.9、12.4、4.5亿元，同比分别-7.7%、-13.6%、-15.6%、+2.4%、-20.0%。新兴业务方面，公司所属低空科技公司成功取得民用无人驾驶航空器开放类OC运营合格证，完成合肥低空智慧物流首飞。金寨饮用水基地建成投产，“清泉叮咚”山泉水产品正式投放市场，销售态势良好。
　　净利润率同比微增，经营现金流净流出增加。公司毛利率为14.14%，同比+0.1pct，1H2026期间费用率同比-0.24pct至9.21%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.09、+0.24、+0.34、-0.73pct，1H2026公司资产及信用减值损失为2.87亿元，同比多损失0.9亿元，综合影响下净利率同比+0.01pct至1.84%。1H2026公司CFO净额为-45.1亿元，同比-17.12亿元，收现比、付现比同比分别-4.81pct、-3.25pct，至106.36%、117.02%。
　　投资建议：预计公司26-28年归母净利润为16.0、16.9、18.5亿元，对应PE为5.0、4.7、4.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，新兴业务拓展不及预期。

　　投资要点：
　　安徽建工发布2025年报：公司2025年实现营业总收入831.98亿元，同比减少13.79%。实现归母净利润15.26亿元，同比增长13.45%。实现扣非后归母净利润13.75亿元，同比增长9.31%。其中，Q4实现营业收入381.72亿元，同比变动-10.27%。实现归母净利润7.17亿元，同比变动+87.30%。
　　盈利能力提升，驱动利润增长。公司2025年实现综合毛利率14.80%，同比上升2.41pct；实现净利率2.67%，同比上升0.57pct，2025年收入虽有所下滑，但是依靠利润率提升，归母净利润逆势增长。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为12.43%/15.61%/11.12%/16.81%，同比分别变动-0.55pct/+3.04pct/-0.25pct/+4.19pct。公司主营业务毛利率上升所致，工程、房地产毛利率分别为13.51%、9.30%，同比分别变动+3.13pct/+1.90pct。公司2025年期间费用65.94亿元，同比下降2.08亿元，占收入端比重为7.93%，同比上升0.88pct。
　　经营性现金流改善，股息率具备吸引力。公司加强项目回款力度，2025年经营性现金流净额为12.88亿元，同比增加0.74亿元，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-26.40/-1.57/8.31/32.55亿元，同比分别变动+5.61/+4.61/+22.66/-32.15亿元。公司2025全年现金分红总额达到4.63亿元，分红比例30.38%，截至2026/4/9，公司PE×6.21，股息率约5%，具备投资性价比。
　　传统业务收入承压，但订单增长，积极布局低空经济领域。2025年基建投资及工程业务/房地产/其他业务营业收入673.16/54.88/80.48亿元，同比变动-11.83%/-15.82%/-25.79%。2025年基建投资及工程业务新签合同额1626.08亿元，同比增长4.86%，其他业务新签订单39.32亿元，同比增长85.42%。为抢抓低空经济发展机遇，2025年12月，公司与合肥市属企业联合成立低空科技公司，围绕低空产业投资、低空物流运输、低空基础设施建设、低空技术研发等方面开展业务布局。未来，低空经济受政策加持与场景拓展驱动，市场规模持续扩容，应用场景不断丰富，产业发展潜力巨大，将迎来规模化发展新阶段，预计将进一步推动公司业绩增长。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为16.60亿元/18.17亿元/20.48亿元，同比分别增长8.8%/9.4%/12.7%，EPS分别为0.97元/1.06元/1.19元，4月9日收盘价对应PE分别为5.7倍/5.2倍/4.6倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：应收账款坏账风险、新业务拓展进度不及预期、地产景气度下行等

　　事件：3月27日公司公告2025年实现营收832亿元，同比-13.8%，实现归母净利润15.3亿元，同比+13.45%，扣非归母净利润13.75亿元，同比+9.31%，单季度来看，公司Q4收入、归母净利润分别为382、7.2亿元，同比分别-10.3%、+87.3%。
　　传统主业规模收缩，新业务布局低空领域。公司2025年基建投资与工程业务实现营收673亿元同比-11.8%，实现新签订单1626亿元同比+4.86%，其中公路桥梁实现新签960亿元同比+17.04%；公司地产业务实现营收54.88亿元，同比-15.82%；公司新兴产业业务实现营收1.53亿元，同比-13.07%。2025年12月，公司与合肥市属企业联合成立低空科技公司，围绕低空产业投资、物流运输、基础设施建设、技术研发等方面开展业务布局。
　　毛利率有所改善，现金流净流入增多。2025年公司毛利率为14.8%，同比+2.41pct，其中工程、地产业务毛利率分别为13.51%、9.3%，同比分别+3.13、+1.9pct。2025年期间费用率同比+0.88pct至7.93%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.04、+0.61、+0.13、+0.1pct，25年公司资产及信用减值损失为24.23亿元，同比少损失0.59亿元，综合影响下净利率同比+0.44pct至1.83%。2025年公司CFO净额为12.9亿元，同比多流入0.74亿元，收现比、付现比同比分别+10.31pct、+13.88pct至102.5%、105.4%。
　　投资建议：25年公司现金分红4.63亿元，分红比例为30.38%，对应股息率达5.76%，高股息仍有一定吸引力。2026年公司经营目标营收900亿元，同比+8.18%，利润总额33.85亿元，同比+10.05%。我们预计公司25-27年归母净利润为16.9、18.3、19.9亿元，同比分别+10.5%、+8.8%、+8.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：省内投资增速放缓，地产景气度下行，新业务拓展进度不及预期。