业绩同比下滑，高分红凸显价值。维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入76.77亿元，同比-19.09%；实现归母净利润2.20亿元，同比-69.20%；实现扣非后归母净利润2.12亿元，同比-69.85%。单季度来看，Q4公司实现营业收入20.37亿元，实现归母净利润-0.35亿元，业绩出现亏损。考虑到公司电力、铝加工业务毛利改善，转型项目逐步推进，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.58/6.95/8.32亿元（2026年/2027年原值6.06/6.70亿元），同比+198.6%/+5.6%/+19.6%；EPS为0.91/0.96/1.15元，对应当前股价PE为15.5/14.7/12.3倍。
　　业绩下滑主要受煤炭市场下行影响，产品价格较同期下降所致。
　　公司推出高比例分红预案，拟每10股派发现金红利3元（含税）、送红股3股（含税）、转增1股，合计派发现金2.17亿元，占归母净利润比例高达98.36%，积极回报股东。考虑到公司转型稳步推进，新疆新矿投产在即，叠加超高比例分红，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
　　煤炭主业承压，电力、铝加工业务毛利率改善
　　煤炭业务：2025年，公司原煤产量809.79万吨，商品煤产量613.55万吨。受煤价下行影响，煤炭板块实现营业收入45.19亿元，同比-28.18%；毛利率为17.83%，同比减少11.95个百分点，是公司业绩承压的主要原因。
　　电力业务：实现营业收入19.16亿元，同比-2.23%；受益于成本下降，毛利率为16.89%，同比增加4.56个百分点，业务基本盘稳固。公司新能源光伏装机容量已达47.39万千瓦，成为电力板块重要组成部分。
　　铝加工业务：实现营业收入10.10亿元，同比+5.50%；毛利率为1.82%，同比增加4.19个百分点，盈利能力有所修复。
　　高比例分红彰显价值，转型项目稳步推进
　　高分红回报股东，凸显长期投资价值：公司2025年度利润分配预案诚意十足，拟每10股派发现金红利3元、送红股3股、转增1股，现金分红比例高达98.36%，充分体现了公司对股东回报的高度重视。
　　新疆新矿投产在即，煤炭业务迎增长：公司重点项目中煤能源新疆鸿新煤业有限公司苇子沟煤矿项目（建设规模240万吨/年）建设顺利，已进入三期施工，并进入首采工作面顺槽施工阶段，有望成为公司未来重要的产量及利润增长点。
　　新能源布局加速，转型路径清晰：公司加速向新能源领域转型，龙东煤矿采煤沉陷区16.5万千瓦光伏项目已实现全容量并网发电，沛县基地二期20.4万千瓦光伏项目已开工建设。公司明确将在江苏本部打造“源网荷储”一体化示范基地、国家百万千瓦级采煤沉陷区生态治理清洁能源大基地和综合能源示范基地，为公司长远发展打开新空间。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

　　Q3业绩承压，产量恢复及降本增效显成效。维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入56.40亿元，同比-22.03%，实现归母净利润2.55亿元，同比-59.22%，实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比-59.46%。单Q3来看，公司实现营业收入21.42亿元，环比21.54%，实现归母净利润0.50亿元，环比-50.67%，实现扣非后归母净利润4783万元，环比-49.88%。公司Q3业绩承压主要受三季度前期煤价低位运行、新疆低价煤销量占比提升拉低综合售价、以及徐庄煤矿灾害治理工程等因素影响。但公司生产端已现改善趋势，降本增效措施持续推进。公司煤炭业务具备成长性，新能源布局稳步推进，我们维持盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润5.07/6.06/6.70亿元，同比-29.1%/+19.5%/+10.5%；EPS分别为0.70/0.84/0.93元，对应当前股价PE分别为20.6/17.2/15.6倍。公司煤炭具有成长性，煤电联动盈利韧性显现，维持“买入”评级。
　　煤炭产量环比改善，降本增效持续推进
　　煤炭业务：
　　产销方面，2025年前三季度公司自产煤炭617.05万吨，同比-6.89%，洗精煤产量337.06万吨，同比-6.74%。
　　其中商品煤产量468.45万吨，同比-0.33%，洗精煤产量占商品煤产量比重为71.95%，商品煤销量455.98万吨，同比-0.07%；
　　2025Q3公司原煤产量233.1万吨，环比+15.2%，洗精煤产量130.3万吨，环比+14.8%，其中商品煤产量184.7万吨，环比+23.2%，洗精煤产量占商品煤产量比重为70.6%，商品煤销量193.5万吨，环比+36.7%。价格方面：2025前三季度商品煤吨煤售价718.7元/吨，同比-32.2%；2025Q3商品煤吨煤售价673.4元/吨，环比-9.1%。
　　成本方面，2025前三季度商品煤吨煤成本为576.4元/吨，同比-19%；
　　2025Q3商品煤吨煤成本558.6元/吨，环比-6.9%。盈利方面，2025前三季度商品煤吨煤毛利为142.3元/吨，同比-59.1%；
　　2025Q3吨煤毛利为114.8元/吨，环比-18.5%。电力及新能源业务：
　　2025年前三季度发电量30.5亿度，其中三季度月均发电量较上半年提升83%，盈利能力受益于煤价下行而有所改善。
　　内生外延共同发力，远期成长空间可期
　　内生增长方面，公司核心在建项目苇子沟煤矿已进入三期施工，顺利进入首采工作面施工阶段，为2026年下半年进入联合试运转奠定基础，是公司中期产量的主要增长点。新能源板块，公司规划在江苏本部打造1GW规模的“源网荷储”一体化新能源基地，成长路径清晰。外延发展方面，公司积极在甘肃、陕西、新疆等地寻找新煤炭资源。值得关注的是，公司关联方已取得甘肃唐家河煤矿和南沙河煤矿的采矿权，为公司远期发展提供了潜在的优质资产储备。同时，公司启动电力板块专业化整合，旨在提升运营效率与协同效应。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。