财务摘要：2024年，公司实现营业收入295.61亿元，同比下降20.9%，归属于上市公司股东净利润22.68亿元，同比下降46.75%，扣非后归属于上市公司股东净利润24.44亿元，同比下降44.56%，基本每股收益1.14元/股，同比下降46.98%。2025年一季度，公司实现营业收入45.02亿元，同比下降29.17%，归属于上市公司股东净利润2.55亿元，同比下降56.29%，扣非后归属于上市公司股东净利润2.69亿元，同比下降55.38%，基本每股收益0.13元/股，同比下降55.17%。
　　煤炭产销：2024年，公司实现原煤产量3297.89万吨，同比下降15.40%；销量4572.99万吨，同比下降12.90%，其中自产煤销量2673.36万吨，同比下降23.31%，贸易煤销量1899.63万吨，同比增加7.66%。2025年一季度，公司原煤产量908.64万吨，同比增加20.92%；销量762.83万吨，同比下降17.93%，其中自产煤销量441.55万吨，同比下降19.15%，贸易煤销量321.28万吨，同比下降16.18%。
　　公司分红：根据公司《2024年度利润分配方案公告》，本次年度利润现金分红13.68亿元（含税），占公司当年实现可供分配利润的60.3%。
　　投资建议：基于关税战影响，电力消费增速及煤炭价格在1-4月均出现超预期下滑，2025年或出现超预期不利影响，因此下调盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025年-2027年归母净利润分别为15.92亿元、16.62亿元、17.83亿元（此前预测2025年-2026年归母净利润为34.22亿、35.64亿），同比分别-29.8%、+4.4%、+7.3%，EPS分别为0.80元、0.84元、0.90元。公司聚焦主业、高分红高股息可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期等。

　　Q1降本对冲量价下跌影响，高分红凸显配置价值，维持“买入”评级
　　公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收295.6亿元，同比-20.9%，归母净利润22.7亿元，同比-46.8%，扣非归母净利润24.4亿元，同比-44.6%；其中2024Q4实现营收76亿元，环比-4%，归母净利润1.9亿元，环比-76.4%，扣非归母净利润2.6亿元，环比-68%。2025Q1实现营收45亿元，同比-29.2%，归母净利润2.5亿元，同比-56.3%，扣非归母净利润2.7亿元，同比-55.4%。考虑到一季度煤炭量价齐跌，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润为14.8/16.9/19.3亿元（2025-2026年前值为33.8/36.8亿元），同比-34.7%/+14.1%/+14%；EPS分别为0.75/0.85/0.97元；对应当前股价PE为12.7/11.1/9.8倍。考虑到公司产能释放进展顺利，叠加2024-2026年高分红承诺，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
　　2024年自产煤量价齐跌致业绩承压，2025Q1降本对冲量价下跌影响
　　（1）自产煤业务：产量方面，2024年公司自产煤产量3297.9万吨，同比-15.4%，其中动力煤/冶金煤产量2205.2/1092.7万吨，同比-23.8%/+8.8%，2025Q1自产煤产量908.6万吨，同比+20%。销量方面，2024年公司自产煤销量2673.4万吨，同比-23.3%，其中动力煤/冶金煤销量1828.1/845.3万吨，同比-31.4%/+2.7%，2025Q1自产煤销量441.6万吨，同比-19.2%。售价方面，2024年公司自产煤单吨售价645.9元/吨，同比-5.4%，其中动力煤/冶金煤单吨售价467.5/1031.5元/吨，同比-8%/-17.4%，2025Q1自产煤单吨售价594.4元/吨，同比-10.3%。成本方面，2024年公司自产煤单吨成本308.1元/吨，同比+9.7%，其中动力煤/冶金煤单吨成本259/414.4元/吨，同比+35.7%/-27.6%，2025Q1自产煤单吨成本271.3元/吨，同比-12%。毛利方面，2024年公司自产煤单吨毛利337.7元/吨，同比-15.9%，其中动力煤/冶金煤单吨毛利208.5/617.1元/吨，同比-34.2%/-8.7%，2025Q1自产煤单吨毛利323.1元/吨，同比-8.7%。（2）贸易煤业务：销量方面，2024年公司贸易煤销量1899.6万吨，同比+7.7%，2025Q1贸易煤销量321.3万吨，同比-16.2%。毛利方面，2024年公司贸易煤单吨毛利19.1元/吨，同比-39.8%，2025Q1贸易煤单吨毛利12.3元/吨，同比-53.8%。
　　煤炭产能有序释放，高分红长期投资价值凸显
　　（1）产能核增手续加快办理：长春兴煤业完成600万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150吨/年生产要素公告，河曲露天煤业正在稳步推进1600万吨/年产能核增工作，未来公司煤炭产能有望进一步释放。（2）高分红长期投资价值凸显：2024年公司分红比例为60.3%，同比+30.05pct，按2025年4月29日收盘价计算，当前公司股息率为7.3%，高分红长期价值凸显。
　　风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。

　　事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入295.61亿元，同比下降20.9%；归母净利润22.68亿元，同比下降46.7%；扣非归母净利润24.44亿元，同比下降44.6%。2025年一季度，公司实现营业收入45.02亿元，同比下降29.2%；归母净利润2.55亿元，同比下降56.3%。
　　24Q4盈利同环比均降。2024年四季度，公司实现营业收入75.96亿元，同环比-10.3%/-3.9%；归母净利润1.87亿元，同环比-32.8%/-76.4%；扣非归母净利润2.58亿元，同环比-26.5%/-68.0%。24Q4公司四费环比+1.97亿元，费率环比+3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比+0.1/+2.0/+0.6/+0.2pct。
　　分红比例60.30%，股息率6.8%，2024-2026年分红比率不低于60%。公司拟派发每股现金股利0.69元（含税），合计派发现金红利13.68亿元，分红比例60.30%，较2023年同比+30.1pct，以2025年4月28日股价计算，股息率6.8%。据公司《2024年-2026年股东回报规划》，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。
　　25Q1煤炭产量同比大增，成本压降致毛利率同比提升。1）2024：原煤产量3297.89万吨，同比-15.4%；商品煤销量4572.99万吨，同比-12.9%，其中自产煤销量2673.36万吨，同比-23.3%；吨煤售价632.8元/吨，同比-9.5%，其中自产煤售价645.9元/吨，同比-5.4%；自产煤吨煤成本308.1元/吨，同比+9.7%；煤炭业务毛利率32.5%，同比-7.2pct，其中自产煤业务毛利率52.3%，同比-6.6pct。2）25Q1：原煤产量908.64万吨，同比+20.9%；商品煤销量762.83万吨，同比-17.9%，其中自产煤销量441.55万吨，同比-19.2%；吨煤售价563.3元/吨，同比-15.6%，其中自产煤售价594.4元/吨，同比-10.3%；自产煤吨煤成本271.3元/吨，同比-12.0%；煤炭业务毛利率34.1%，同比+1.3pct，其中自产煤业务毛利率54.4%，同比+0.9pct。2025年，公司煤炭产量目标不低于3500万吨。
　　25Q1贸易煤销量压减，毛利率同比下滑。1）2024：贸易煤销量1899.63万吨，同比+7.7%；吨煤毛利19.1元/吨，同比-39.8%；贸易煤毛利率3.1%，同比-1.2pct。2）25Q1：贸易煤销量321.28万吨，同比-16.2%；吨煤毛利12.3元/吨，同比-53.8%；贸易煤毛利率2.4%，同比-1.6pct。
　　投资建议：考虑煤价下滑，我们预计2025-2027年公司归母净利润为13.32/14.24/15.35亿元，折合EPS分别为0.67/0.72/0.77元/股，对应2025年4月28日收盘价的PE分别为15/14/13倍。考虑公司煤炭产量恢复，分红比例高，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下降；产量恢复不及预期。

　　【核心结论】基于模型分析，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.91亿、34.22亿、35.64亿，EPS分别为1.41、1.73、1.80元，同比增长-34.48%、22.62%、4.14%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价16.47元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业，行业景气度随着宏观经济的波动会发生明显的周期变化；且认为公司是典型的β品种，业绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在供需紧平衡格局下，预计2024-2026年现货采购价格中枢依旧维持850-950元/吨的位置；公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。
　　【主要逻辑】
　　主要逻辑一：供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计2024-2026年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持850-950元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。
　　主要逻辑二：压缩外购规模，聚焦主业高质量发展。根据对煤炭业务板块经营模型分析来看，通过降低外购煤、减少低毛利板块业务，预计2024年煤炭业务板块综合毛利率为33.58%，较2018年毛利率20.37%大幅提升。
　　主要逻辑三：业绩稳健，长期分红可期。山煤国际自上市以来累计现金分红14次，平均分红率高达49.29%。而根据《2024年-2026年股东回报规划》，规定在符合《公司章程》的前提下，拟将2024年-2026年公司现金分红比例进一步明确，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。未来继续保持高分红概率较大。
　　风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期等。

　　2025年4月28日，公司公布2024年年度报告和2025年一季度报告
　　2024年，公司实现营业收入295.61亿元，同比下降20.9%，实现归属于母公司所有者的净利润22.68亿元，同比下降46.75%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润24.44亿元，同比下降44.56%，公司资产负债率为50.52%，同比增加1.06个百分点。
　　2025年一季度，公司实现营业收入45.02亿元，同比下降29.17%，实现归属于母公司所有者的净利润2.55亿元，同比下降56.29%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润2.69亿元，同比下降55.38%，公司资产负债率为50.86%，同比增加0.34个百分点。
　　精细化管理成本，煤炭生产业务毛利率保持高位
　　煤炭生产业务：2024年，原煤目标产量3300万吨，实际产量3297.89万吨，同比减少15.40%，销量2673.36万吨，同比减少23.31%，营业收入172.66亿元，同比减少27.45%，吨煤营业成本249.79元/吨，同比减少0.55%，毛利90.28亿元，毛利率52.29%，同比降低6.57个百分点。
　　2025Q1，原煤产量908.64万吨，同比增加20.92%，销量441.55万吨，同比减少19.15%，营业收入26.24亿元，同比减少27.45%，吨煤营业成本131.85元/吨，同比大幅减少41.17%，成本大幅降低主要受公司采取压降成本措施和没有赔偿款入账等特殊事项发生的影响，公司毛利14.26亿元，毛利率54.34%，同比增加0.9个百分点。
　　整体看，在煤炭行业供需宽松，煤炭价格不断震荡走低的情况下，公司煤炭生产业务营收降低，但公司积极采取精细化管理、压降成本，吨煤营业成本逐渐走低，致使毛利率持续保持50%以上。
　　煤炭贸易业务：2024年，贸易煤销量1899.63万吨，同比增加7.66%，营业收入116.73亿元，同比减少9.59%，吨煤营业成本595.38元/吨，同比下降14.59元/吨，毛利3.63亿元，毛利率3.11%，同比降低1.23个百分点。
　　2025Q1，贸易煤销量321.28万吨，同比减少16.18%，营业收入16.72亿元，同比减少35.29%，吨煤营业陈本508.28元/吨，同比减少21.5%，毛利0.39亿元，同比下降1.61个百分点。
　　投资建议
　　当前煤炭行业供需宽松，煤价仍未看到明显企稳，预计煤价有继续震荡下行可能，考虑公司2025年原煤目标产量3500万吨，我们预计2024-2026年公司归母净利润为18.91/21.14/23.36亿元，对应EPS分别为0.95/1.06/1.18元/股，对应2025年5月6日收盘价的PE分别为9.97/8.962/8.07倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级。

　　事件：山煤国际发布2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收295.61亿元，同比-20.90%；归母净利润22.68亿元，同比-46.75%。2025Q1，公司营收45.02亿元，同比-29.2%，环比-40.7%；归母净利润2.55亿元，同比-56.3%，环比+36.6%。对此，我们点评如下：
　　年报如期分红60%，股息回报可观。公司拟每10股含税派发现金红利6.9元，总额13.68亿元，分红率60.30%，较2023年大幅提升30pct，对应4月30日收盘价股息率7.3%。
　　煤炭生产：产销收缩叠加煤价下行，毛利率承压。2024年，公司煤炭生产业务收入172.66亿元，同比-27.45%；营业成本82.38亿元，同比-15.87%；毛利率52.29%，同比减少6.57pct。全年自产煤产量3,298万吨，同比-15.4%，销量2,673万吨，同比-23.3%，吨煤收入645.9元，同比-5.4%，吨煤成本308元，同比+9.7%。分煤种看：
　　动力煤：销量1,828.05万吨，同比-31.4%，吨煤收入467.5元，同比-8.0%，吨煤成本259.0元，同比+35.7%，毛利率44.60%，同比-17.8pct。
　　冶金煤：销量845.31万吨，同比+2.7%，吨煤收入1,031.5元，同比-17.4%，吨煤成本414.4元，同比-27.6%，毛利率59.83%，同比+5.7%。
　　煤炭贸易：毛利率微降。2024年，公司贸易业务收入116.73亿元，同比-9.6%，成本113.10亿元，同比-8.4%，毛利率3.11%，同比减少1.23pct；贸易煤销量1900万吨，同比+7.7%，其中，进口煤销量1,019.82万吨，占比53.7%；贸易煤吨煤收入614元，同比-16.0%，吨煤成本595元，同比-14.9%。
　　新矿井仍处爬坡期，静待盈利改善。2023年新投产矿井庄子河煤业，120万吨/年，持股51%，2024全年净利润-9,935万元；鑫顺煤业，产能180万吨/年，持股65%，2024年净利润-4.10亿元。两矿仍处产能释放初期，固定成本摊销较高，后续产能利用率提升有望改善盈利。
　　2025Q1：量价齐跌致盈利收缩。1）自产煤：成本优化不敌量价下行，收入承压。25Q1，自产煤产量908.6万吨，同比+20.9%，环比+7.2%；自产煤销量441.55万吨，同比-19.2%，环比-44.2%；吨煤收入594元，同比-10.3%，环比+3.7%；吨煤成本271元，同比-12.03%，同比-12.0%，环比-21.3%；吨煤毛利率54.4%，同比+0.92pct，环比+14.5pct。尽管成本控制优化，但销量及煤价跌幅较大，导致收入端承压，自产煤营收26.2亿元，同比-27.4%。2）贸易煤：毛利率收缩至2.36%。25Q1，公司贸易煤销量321万吨，同比-16.18%，吨煤售价520.5元，同比-22.78%，吨煤实现毛利率2.36%，同比-1.59pct。
　　投资建议：考虑到煤价下行影响，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.30/14.64/15.08亿元，分别同比-45.8%/+19.0%/+3.1%，对应EPS分别为0.62/0.74/0.76元，对应4/30收盘价PE分别为15.3/12.8/12.4，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价超预期下跌；产销大幅下滑；新矿井产能释放不及预期；安全环保政策加码等

　　事件:
　　4月28日，山煤国际发布2024年年报及2025年一季报：2024年，公司实现营业收入295.61亿元，同比-20.9%，归属于上市公司股东净利润22.68亿元，同比-46.75%，扣非后归属于上市公司股东净利润24.44亿元，同比-44.56%，基本每股收益1.14元/股，同比-46.98%，加权平均净资产收益率14.12%，同比-14.39pct。
　　2025年一季度，公司实现营业收入45.02亿元，同比-29.17%，归属于上市公司股东净利润2.55亿元，同比-56.29%，扣非后归属于上市公司股东净利润2.69亿元，同比-55.38%，基本每股收益0.13元/股，同比-55.17%，加权平均净资产收益率1.53%，同比-2.12pct。
　　公司拟每10股派发现金红利6.9元（含税），合计分红13.68亿元，占2024年归母净利润60.3%，对应股息率约为7.29%（4月29日股价）。
　　投资要点:
　　煤炭产销：2025年Q1原煤产量回升。2024年，公司实现原煤产量3,297.89万吨，同比-15.40%；销量4572.99万吨，同比-12.90%，其中自产煤销量2673.36万吨，同比-23.31%，贸易煤销量1899.63万吨，同比+7.66%。2025年一季度，公司原煤产量908.64万吨，同比+20.92%；销量762.83万吨，同比-17.93%，其中自产煤销量441.55万吨，同比-19.15%，贸易煤销量321.28万吨，同比-16.18%。
　　煤炭价格：2024年煤炭均价下降，2025年一季度煤炭单位成本下降、单位毛利降幅较窄。
　　2024年，公司煤炭平均售价为632.82元/吨，同比-9.49%，其中自产煤均价646元/吨，同比-5%，贸易煤均价614元/吨，同比-16%。煤炭单位营业成本427.46元/吨，同比+1.36%，其中自产煤单位成本308元/吨，同比+10%，贸易煤单位成本595元/吨，同比-15%。煤炭单位毛利205.36元/吨，同比-25.97%，其中自产煤单位毛利338元/吨，同比-16%，贸易煤单位毛利19元/吨，同比-40%。
　　2025年一季度，公司煤炭平均售价563.28元/吨，同比-15.57%，其中自产煤均价594.38元/吨，同比-10.26%，贸易煤均价520.54元/吨，同比-22.78%。煤炭单位营业成本371.08元/吨，同比-17.21%，其中自产煤单位成本271.29元/吨，同比-12.03%，贸易煤单位成本508.23元/吨，同比-21.50%。煤炭单位毛利192.20元/吨，同比-12.22%，其中自产煤单位毛利323.09元/吨，同比-8.72%，贸易煤单位毛利12.31元/吨，同比-53.81%。
　　航运：2024年航运业务价本均降，毛利同比提升较大。2024年，公司航运业务收入54405万元，同比-7%，航运业务成本40258万元，同比-26%，航运业务毛利14,147万元，同比+251%，毛利率26.00%，同比+19pct。
　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为241.08/258.05/265.55亿元，归母净利润分别为14.67/17.52/19.15亿元，同比-35%/+19%/+9%；EPS分别为0.74/0.88/0.97元，对应当前股价PE为13/11/10倍。公司煤炭开采成本低，2025年产量有提升空间，分红可观，但由于动力煤港口价格下降影响公司归母净利润，下调至“增持”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。

　　公司发布2024年年度业绩&2025年一季度业绩公告。2024年公司实现营业收入295.61亿元，同比减少20.9%；归母净利润22.68亿元，同比减少46.75%。2025年一季度公司实现营业收入45.02亿元，同比减少29.17%；归母净利润2.55亿元，同比减少56.29%。
　　安监影响，煤炭业务量价承压拖累业绩。
　　产销方面，2024年公司原煤产量3298万吨，同比-15.4%（其中动煤2205万吨，同比-23.8%）；销量2673万吨，同比-23.3%（其中动煤1828万吨，同比-31.4%）。25Q1产量恢复，但销售依然承压。25Q1公司原煤产量909万吨，同比+20.9%；自产煤销量442万吨，同比-19.2%。
　　利价方面，2024年公司自产煤售价646元/吨，同比-5.4%，其中动煤468元/吨，同比-8%，焦煤1034元/吨，同比-17.1%；2024年公司自产煤成本308元/吨，同比+9.7%，其中动力煤成本259元/吨，同比+35.7%，焦煤成本415元/吨，同比-27.4%。25Q1售价、成本均下行。25Q1自产煤售价594元/吨，同比-10.3%，环比-8%；自产煤成本271元/吨，同比-12%，环比-12%。
　　2025年原煤产量有望明显提升，降本增效望见成效。
　　公司2025年计划煤炭产量不低于3500万吨。
　　2025年公司计划狠抓成本管控，精准把控变动成本，突出效率成本概念，消除作业间不平衡导致的效率损失和生产浪费。
　　2025年公司深化精益管理，以提能增效为目标，减少隐性成本，将“节流”作为切入点，努力把隐性浪费转化为显性利润。
　　聚焦主业，突出资源优势。2024年公司所属煤矿长春兴煤业、凌志达煤业、韩家洼煤业陆续完成600万吨/年、240万吨/年、150万吨/年的生产要素公告。公司将继续强化资源接续，深入研究竞拍政策，积极参与省内煤炭资源竞拍工作，全力争取后备煤炭资源。此外，公司将持续推进洗选工艺优化，公司煤炭业务链附加价值有效提升。
　　践行股东回报。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.9元（含税），占合并报表归属于上市公司股东净利润比例为60.3%，截至4月28日收盘，股息率约为6.8%。
　　投资建议。考虑到动力煤价格系统性下行，我们下调公司业绩，预计2025-2027年公司归母净利润分别为12.4亿元、16.2亿元、18.3亿元，对应PE分别为16.1X，12.3X，10.9X。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。

　　公司起家于煤，专注于煤。山煤国际是一家以贸易起家的煤炭公司，山煤集团持有山煤国际57.91%股份，背靠山西焦煤，实际控制人为山西省国资委。公司以自有煤矿为基础，以货源组织、运输仓储服务为保障，以产稳销、以销促贸，贸服结合，积极构建产运销贸协同发展、联动发力的经营模式，实现从煤炭生产商向能源供应综合服务商转变。
　　公司盈利能力仍向好，成本优势突出。2024上半年山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，山西煤企产销量均出现明显下降，公司业绩虽有波动但表现仍较好，2024年前三季度毛利为76.15亿元，毛利率34.67%，居同行前列。公司推行成本领先战略，树立全员成本意识，三项费用呈下降趋势，并加强资金回笼，提升使用效率。
　　战略深耕煤炭生产业务，辅以煤炭贸易业务。公司煤种丰富，下属煤矿合资居多，目前拥有在产矿井14座。煤炭生产业务毛利率高，盈利能力较强，2023年毛利率为58.85%，其中动力煤长协保供，冶金煤以质论价，稳定盈利预期。贸易煤业务经受压缩后，当前销量保持平稳，追求高质量发展，在公司低成本领先战略下，毛利率再上台阶，由2018年的1.94%提升至2023年的4.34%。
　　煤炭供需将达到平衡，煤价有望止跌企稳。供给端：当前在煤炭库存高企、煤价下跌和推动煤炭高效清洁利用等的现状下，将倒逼企业稳定和控制煤炭产量，推动煤炭供需回到平衡点；随着内贸煤市场下跌、进口低卡煤价差收窄和进口中卡煤价持续倒挂，煤炭进口量有望收缩。需求端：受房地产基建拖累，当前需求较为疲软，但我国政府多次强调持续用力推动房地产市场止跌回稳，增加基建方面的建设；叠加海外方面，若美俄乌和谈顺利，乌克兰重建对铁等资源将产生较大需求。整体看，随着经济好转，煤炭需求提升，煤价有望窄幅波动，最终止跌企稳。
　　盈利预测：预计2024-2026年，公司实现收入281.53/305.17/323.80亿元。对应EPS分别为1.40/1.57/1.73元/股，我们给予公司2025年对应目标价14.13元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期