资源并购与高端产能扩张卓有成效，业绩维持高增
　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营收350.14亿元，同比+82.58%；归母净利润22.01亿元，同比+126.37%；扣非归母20.55亿元，同比+122.81%。Q2单季营收192.71亿元，同比+78.40%、环比+22.41%；归母10.94亿元，同比+88.30%、环比-1.17%；扣非归母9.59亿元，同比+72.79%、环比-12.58%。
　　公司Q2盈利环比下滑主要是钨价从高位回落、矿山弹性收敛，以及资产减值损失计提9.76亿元，较Q1增加8.28亿元。
　　钨钼业务是公司核心利润来源。分业务看，钨钼/稀土/能源新材料（电池材料）分别实现营收161.51/43.55/144.88亿元，利润总额32.96/1.45/5.72亿元，同比分别+161.28%/+101.41%/+55.71%。毛利率方面，钨钼/稀土毛利率上升10.42/1.24pct，电池材料毛利率下滑1.32pct，原材料涨价速度快于产品涨价速度，毛利率阶段承压。
　　钨价上涨贡献主要利润弹性。上半年钨价/钼价/钴酸锂/镨钕价格同比上涨357.92%/26.74%/104.11%/74.98%，虽然钨价Q2环比下滑，但整体水平仍强。
　　切削工具、PCB钻针等深加工产品表现亮眼。分产品看，（1）切削工具销量同比+46%、营收+76%，在通用机械、航空航天、消费电子及模具等领域增量明显；PCB钻针销量同比增长386%（2）硬质合金、钨粉受原料价格波动影响销量有所下滑，钨粉通过调整价格实现收入增长，硬质合金舍弃低毛利订单，盈利能力提升，合金棒材销量稳步增长；（3）钨粉末受一季度原料紧张、二季度价格快速回落导致客户延缓采购影响，销量下降、收入仍增；（4）细钨丝产量约388亿米（其中光伏用约241亿米），光伏钨丝份额仍居全球前列，但下游景气偏弱。（5）稀土磁材销量约6706吨、同比+29%；（6）动力电池正极材料约3.73万吨、同比+17%；钴酸锂约2.92万吨、同比+1.46%，在消费电子低迷背景下逆势小幅增长。
　　矿山子公司业绩高增，厦门金鹭切削业务有效拓展。矿山子公司方面，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭分别实现净利润约9.07/7.67/3.36亿元，同比+523.64%/+465.80%/+424.27%，三矿合计净利约20.10亿元；厦门金鹭、厦门虹鹭、厦钨新能净利分别约7.06/6.43/5.06亿元，同比+176.71%/75.11%/51.57%，厦门金鹭硬质合金产品及时调整产品价格，销量、盈利能力同比提升，切削产品有效拓展行业头部客户，产销规模与盈利提升。此外，洛阳豫鹭目前处于停产状态，以及九江金鹭因原料与产品价格波动、待执行订单亏损及存货跌价，H1净利约-0.89亿元。
　　收购九江大地、大湖塘等钨矿资源，提高资源自给。资源方面，公司已完成九江大地约69%股权收购，并拟收购江西巨通约30%股权以推进大湖塘钨矿相关布局；广西博白巨典油麻坡钨矿基建稳步推进，目标约2027年底建成投产；行洛坑深部勘探、都昌金鼎采选二期等持续推进。整体看，洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约8500吨左右，博白巨典钨钼矿达产后预计每年产出钨精矿约3200吨。此外，公司完成九江大地69%股权收购，储量近5万吨钨（三氧化钨金属量）和7万吨钼，推进江西大湖塘钨矿31.5166%股权收购，有效保障资源自给。
　　再生钨资源利用方面，2025年公司韩国年产1,500吨氧化钨的钨废料回收项目已实现达产。目前公司在厦门、龙岩、韩国三地共建有4个钨资源再生利用基地，2025年回收钨资源已达1万吨（折apt当量）。
　　深加工方面，厦门金鹭硬质合金工业园一二期、泰国棒材产线搬迁扩产、整体刀具等项目按节点推进；募资结构上自光伏钨丝项目调减部分资金，投向硬面材料、数控刀片基体及金属切削方案工程中心；已布局圆兴精密、德国mimatic等，完善刀具品类与海外渠道。能源新材料与稀土方面，雅安磷酸铁锰锂三期、包头磁材二期等推进中；公司积极布局钛酸钡及配方粉，并关注半导体靶材、六氟化钨、PCB钻针棒材及算力散热等AI相关钨材需求。
　　投资建议：考虑到公司矿产自给率提升，深加工产能持续扩张，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润47.06/60.29/73.88亿元，分别同比+103.80%/+28.09%/+22.54%。
　　以2026年9月2日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为16.87/13.17/10.74倍。给予公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

　　事件：公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收350.14亿元，同比+81.70%；归母净利润22.01亿元，同比+127.04%，扣非归母净利润达20.55亿元，同比+122.81%。分季度看，2026Q2，公司实现营收192.71亿元，同比+78.41%、环比+22.41%；归母净利润10.94亿元，同比+88.22%、环比-1.16%；扣非归母净利润9.59亿元，同比+72.66%、环比-12.57%。
　　减值拖累业绩。2026Q2钨精矿价格大幅冲高回落，导致公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加至9.08亿元，上半年资产减值损失合计达11.24亿元，对当期利润形成明显拖累。
　　钨钼板块：钨价上行驱动矿端利润快速增长，PCB钻针用硬质合金棒材销量显著提升。1）2026H1公司钨钼业务实现营业收入161.51亿元，同比增长83.81%，实现利润总额32.96亿元，同比增长161.28%。2）2026H1钨精矿价格约68.90万元/吨，同比+356.06%，公司拥有钨矿企业三家在产（洛阳豫鹭，宁化行洛坑，都昌金鼎）、一家在建（博白巨典）和一家待建（九江大地），深度受益钨价上行；3）公司积极开拓光伏钨丝、合金刀具等钨加工材市场，切削工具产品总体销量同比增长46%，营收同比增长76%；PCB钻针用硬质合金棒材销量同比增长386%；细钨丝2026年上半年销量388亿米，其中光伏用钨丝销量241亿米。
　　能源新材料板块：量利双增，钴酸锂龙头地位稳固。1）2026H1公司能源新材料业务实现营业收入144.88亿元，同比增长91.09%，实现利润总额5.72亿元，同比增长55.71%。2）2026H1，公司受益于高电压钴酸锂领域的技术领先优势和深耕多年积累的优质客户资源，钴酸锂实现销量2.92万吨，同比增长1.46%；公司持续巩固高功率、高电压三元材料优势，同时充分发挥水热法磷酸铁锂的差异化竞争优势，实现动力电池正极材料销量3.73万吨，同比增长17.08%。
　　稀土板块：利润总额翻倍，磁性材料多领域放量。1）2026H1公司稀土业务实现营业收入43.55亿元，同比增长51.50%，实现利润总额1.45亿元，同比增长101.41%。2）主要深加工产品磁性材料积极拓展海外市场，并在新能源汽车、节能家电、电机等多个应用领域实现增量，26H1实现销量6,706吨，同比增长29%，销售收入同比增长51.50%。
　　大湖塘钨矿收购加速推进。公司合计拟现金出资5.93亿元收购江西巨通30.1683%股权。江西巨通是大湖塘钨矿开发建设的运营主体，目前持有大湖塘北区钨矿采矿许可证和大湖塘南区钨矿采矿许可证。本次交易完成后，公司将直接持有江西巨通31.5166%股权，并将与稀土集团签署《一致行动协议》，由公司主导江西巨通的经营管理活动。
　　投资建议：钨价上涨显著增厚矿端利润，钨钼板块、电池材料和稀土磁材三轮驱动明确。我们预计2026-2028年归母净利润分别为50.49/60.53/74.86亿元，对应2026年8月26日收盘价的PE依次为17/14/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年，公司营业收入350.14亿元，同比增长81.70%；归母净利润22.01亿元，同比增长127.04%；扣非后归母净利润20.55亿元，同比增长122.81%。2026Q2营业收入192.71亿元，同比+77.59%，环比+22.41%；归母净利润10.94亿元，同比+86.51%，环比-1.16%；扣非后归母净利润9.59亿元，同比+72.66%，环比-12.57%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.2元（含税）。
　　半年度业绩表现亮眼，Q2业绩受钨价拖累：2026年上半年公司钨钼、电池材料和稀土三大业务板块的营业收入贡献度分别为46.13%、41.38%、12.44%，分别同比增长82.23%、92.31%、58.15%；毛利贡献度分别为77.73%、15.72%、6.56%，分别同比增长156.44%、59.61%、71.83%。公司主要优势产品如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等的市场份额保持前列，合金棒材、切削工具、动力电池正极材料、磁性材料等主要产品销量实现稳步增长，重点产品盈利进一步提升。单季度来看，2026Q2公司利润总额18.97亿元，环比下降8.5%，主要受到2026Q2钨价下行拖累所致,Q2钨钼业务利润总额环比-13.0%，电池材料和稀土业务利润总额分别环比+20.0%、7.1%，涨势良好。
　　AI新材料PCB钻针用棒材销量高增，拟收购世界级钨矿资源自给率持续提升。2026年上半年公司PCB钻针用硬质合金棒材销量同比增长386%，为多家国内外知名钻针制造商提供稳定原料保障；厦门金鹭硬质合金工业园项目搬迁已完成并复产，新增产线正逐渐投产，厦门金鹭成都切削工具生产基地预计于2030年底建成投产。资源保障方面，公司在产矿山洛阳豫鹭于今年下半年暂停生产，目前公司年产钨精矿（65%WO3）8500吨。在建钨矿广西博白巨典钨矿稳步推进基建施工，目前正在进行矿山井巷工程及选厂建设工作，达产后预计年产钨精矿3200吨。2026年4月公司完成收购九江大地69%股权，标的公司采矿证内保有资源储量WO3金属量4.99万吨，Mo金属量7.3万吨。公司拟收购江西巨通实业有限公司31.52%股权，江西巨通拥有世界级大型钨矿大湖塘钨矿的采矿证，保有资源储量WO3金属量约138.3万吨，钼金属量约3.3万吨。
　　MLCC材料钛酸钡扩产项目稳步推进：公司控股子公司贝思科主要从事MLCC用钛酸钡及配方粉、高性能纳米碳酸钡等材料的研发、生产和销售。目前贝思科正在实施建设2,400吨钛酸钡扩产项目，同时新建研发检测大楼与厂房。截至报告期，扩产项目正在进行土建及设备采购工作，预计于2028年10月达产，并于2029年12月完成产线搬迁。建设完成后，贝思科将具备年产4,360吨钛酸钡的生产规模。
　　投资建议：公司专注于钨钼、电池材料、稀土三大业务板块。钨钼板块全产业链一体化布局，上游钨资源自给率持续提升，下游人工智能景气AI新材料PCB钻针用棒材销量高增，MLCC材料钡酸钛扩产稳步推进，电池材料板块钴酸锂领域稳坐行业龙头。我们预计公司2026-2028年归母净利润46.77/61.03/72.40亿元，当前股价对应PE各为18x/14x/12x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司主要产品下游需求大幅萎缩的风险；2）原材料价格大幅波动的风险；3）公司新建项目投产不及预期的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。

　　事件
　　8月20日公司发布2026年半年报。1H26公司实现营收350.14亿元，同比+81.70%；归母净利润22.01亿元，同比+127.04%；扣非归母净利润20.55亿元，同比+122.81%。其中2Q26实现营收192.71亿元，环比+22.41%、同比+78.41%；归母净利润10.94亿元，环比-1.16%、同比+88.22%。
　　点评
　　钨价回落拖累单季利润，三大主业同比高增。2Q26公司钨精矿均价环比-11.27%、同比+314.53%至65.37万元/吨，钨价高位回落对2Q26利润形成拖累。分业务板块，1H26公司钨钼/稀土/能源新材料业务分别实现营业收入161.51/43.55/144.88亿元，同比+83.81%/+51.50%/+91.09%；利润总额32.96/1.45/5.72亿元，同比+161.28%/+101.41%/+55.71%。2Q26公司毛利为43.36亿元，环比+31.14%、同比+118.69%；毛利率为22.50%，环比+1.50pcts、同比+4.14pcts。
　　费用率管控良好，负债率小幅上行。2Q26公司期间费用为13.27亿元，环比+40.42%、同比+56.77%；期间费用率为6.88%，环比+0.88pct、同比-0.95pct，其中研发费用率环比+0.90pct至3.78%。截至2Q26末，公司资产负债率环比1Q26上行3.55pcts至59.17%，经营规模扩大、营运资金需求增长带动负债率上行。
　　钨深加工产品加速放量，扩产稳步推进。1H26公司PCB钻针用硬质合金棒材销量同比+386%，泰国金鹭硬质合金产线进入搬迁调试阶段；切削工具销量/营收分别同比+46%/+76%，海沧硬质合金工业园完成多项产能搬迁与扩建，同安切削工具扩产项目产能逐步释放，成都切削工具项目开工建设。
　　矿山资源保障持续增强。2026年8月20日，公司公告拟出资5.93亿元合计收购江西巨通30.1683%股权，大湖塘钨矿注入加速推进；行洛坑钨矿和都昌金鼎储量核实工作有序开展，博白钨矿项目稳步施工，资源储备与保障能力持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26-28年营收分别为763.0/921.8/1031.9亿元，实现归母净利润分别为51.8/65.4/80.9亿元，EPS分别为3.26/4.12/5.10元，对应PE分别为16/13/10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　钨、稀土价格波动；政策及行业监管风险；下游需求不及预期。

　　投资逻辑
　　三大业务协同，AI材料布局多点开花。公司已逐步成长为覆盖钨钼、稀土及能源新材料的综合性AI新材料平台。2025年实现营收462.65亿元、同比+31.4%；归母净利润23.09亿元、同比+33.6%。
　　供给约束抬升钨价中枢，高端钨材料国产替代提速。全球钨供给弹性受限，国内开采指标约束趋严；AI算力持续扩张，半导体、高端PCB及先进封装景气维持高位，高端钨材料国产替代推进；供需紧平衡有望延续，钨价中枢或持续上移。2026年以来钨价历经快速上涨与大幅回调，截至2026年7月24日，65%钨精矿均价为41.30万元/吨，后续有望迎来新一轮上行。
　　三级钨资源体系完善，中长期增量可期。公司目前钨资源原矿自给率约20%，未来资源保障率目标提升至70%。①博白巨典油麻坡钨钼矿平均品位达0.44%，计划2027年完工，预计年产钨精矿3200吨。②行洛坑增储可期，储量核实预计2026年底完成；都昌金鼎筹划采选二期工程。③九江大地、大湖塘钨矿有望提升公司钨资源保障能力。④全球资源布局推进，2025年设立哈萨克斯坦子公司开展项目调研。⑤韩国年产1500吨氧化钨废料回收项目达产。
　　钻针棒材：对日管制加速国产替代，厦门金鹭迎扩产机遇。AI算力基础设施建设叠加单耗提升，PCB钻针需求稳增。厦门金鹭（公司持股70%）棒材主要市场市占率超30%，项目投产后棒材总产能提升至超7800吨。
　　钛酸钡：MLCC材料需求上行，扩产强化供给能力。钛酸钡有望受益于需求增长和行业提价周期下的价格传导。截至2026年6月贝思科钛酸钡产能约1960吨；扩建2400吨预计2028年10月达产。
　　高纯钨粉：受益日企六氟化钨供给承压，携手中船特气延伸产业链。2026年6月公司官网披露，拟与中船特气在原料保障、技术交流及钨循环工艺联合研发等方面进一步深化合作。我们认为，公司有望以高纯钨粉拓展半导体材料应用，双方合作空间广阔。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别为698.2/829.2/932.9亿元，归母净利润分别为49.8/63.9/79.7亿元，对应EPS分别为3.13/4.03/5.02元。可比公司2026年PE均值为25.8倍，我们给予公司2026年24倍PE，对应目标价75.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　钨、稀土价格不及预期；政策及行业监管风险；新材料业务需求与景气度不及预期；项目推进不及预期。