2026年上半年业绩符合预期，整体经营态势稳健向好。2026年上半年公司实现营收23.28亿元(同比-15.29%)，归母净利润7.84亿元（同比+8.26%），扣非归母净利润5.96亿元(同比-3.90%)；单Q2实现营收11.21亿元(同比-8.38%)，归母净利润3.84亿元（同比+35.23%），扣非归母净利润2.39亿元(同比+4.63%)。
　　2026年上半年公司毛利率恢复性提升，带动扣非归母净利率明显好转。2026年上半年公司综合毛利率为79.48%，较上年同期+3.80pct；销售/管理/研发费用率分别为32.44%/9.44%/8.98%，较上年同期-3.10/+1.82/+2.08pct；扣非归母净利率为25.62%，较上年同期+3.04pct。
　　创新药研发管线稳步推进。2026年上半年公司战略合作的1类创新药“济可舒”新增12岁及以上青少年人群流感治疗适应症获批；1.1类中药创新药柴葛退热口服液提交新药上市申请（NDA）；1.1类中药创新药鼾眠颗粒进入II期临床，1类化药创新药FH001进入I期临床。此外，公司积极拓展外部合作，2026年上半年公司先后取得1类创新药伊努西单抗注射液（伊喜宁）、1类创新药JAK1/2抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂、创新药本维莫德乳膏（泽立美）三款产品相关商业化权益，覆盖皮肤、心血管、呼吸多个治疗领域，有效补充了公司在相关治疗领域的产品管线，为中长期发展注入新动能。
　　小儿豉翘清热颗粒首次进入新版基药目录。2026年7月9日，国家卫生健康委发布《国家基本药物目录（2026年版）》，公司的小儿豉翘清热颗粒首次进入，受益于基药“986”政策，我们预计小儿豉翘清热颗粒有望放量。
　　维持“买入”评级。我们预计2026-2028年归母净利润19.33/21.55/24.31亿元，同比+8.7%/+11.5%/+12.8%，EPS为2.10/2.34/2.64元，对应PE12.2x/10.9x/9.7x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采等政策调整风险、中药材价格波动风险、流感人数变动超预期、院外销售不及预期
　　
　　

　　经营业绩边际改善，维持“买入”评级
　　公司2026H1实现营收23.28亿元（同比-15.29%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.84亿元（+8.26%）；扣非归母净利润5.96亿元（-3.90%）。2026Q2实现营收11.21亿元（-8.38%）；归母净利润3.84亿元（+35.23%）；扣非归母净利润2.39亿元（+4.63%），收入降幅较Q1收窄，利润端同比改善。盈利能力方面，2026H1毛利率为79.48%（+3.80pct），净利率为33.59%（+7.20pct）。费用方面，2026H1销售费用率为32.44%（-3.10pct）；管理费用率为9.44%（+1.81pct）；研发费用率为8.98%（+2.07pct）；财务费用率为-1.73%（+0.30pct）。我们看好公司业绩企稳修复，以及管线布局带来的长期竞争力，维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为17.87/19.31/21.32亿元，EPS为1.94/2.10/2.31元，当前股价对应PE为13.3/12.4/11.2倍，维持“买入”评级。
　　院内零售双端营销协同推进，赋能渠道建设
　　在院内市场，公司积极推进产品结构升级与学术推广体系优化，深化渠道精细化运营与终端覆盖，稳步推进新产品布局与核心品类市场渗透。在零售端，聚焦终端精细化运营，针对核心品类实施标准化陈列、品牌场景化宣传、消费者合理用药教育等终端动销策略，强化核心大单品的消费者心智渗透，提升零售终端动销转化效率，搭建线上线下联动的数字化销售体系，进一步完善全渠道销售布局。
　　“研发+BD”持续推进，创新管线不断丰富
　　2026H1公司创新药研发管线稳步推进，战略合作的1类创新药济可舒新增12岁及以上青少年人群流感治疗适应症获批；1.1类中药创新药柴葛退热口服液提交NDA、鼾眠颗粒进入Ⅱ期临床；1类化药创新药FH001进入Ⅰ期临床。同时公司积极拓展外部合作，报告期内公司先后取得1类创新药伊努西单抗注射液（伊喜宁）、JAK1/2抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂及创新药本维莫德乳膏（泽立美）三款产品相关商业化权益，覆盖皮肤、心血管、呼吸等治疗领域。
　　风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、研发进展不及预期等。

　　业绩简评
　　2026年8月28日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收收入23.28亿元，同比-15.3%；归母净利润7.84亿元，同比+8.26%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-3.90%。
　　单季度看，26年Q2公司实现营收11.21亿元，同比-8.38%；归母净利润3.84亿元，同比+35.23%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+4.63%。
　　经营分析
　　二季度恢复性增长，小儿豉翘纳入新版基药目录。26年Q2公司毛利率为76.63%，同比+2.9pct，我们预计公司核心产品在同期低基数以及良好库存管控之下，院外销售实现较好复苏。同时，小儿豉翘清热颗粒进入《国家基本药物目录（2026年版）》，未来有望进一步打开基层市场销售，贡献业绩新增量。
　　研发布局全面，管线储备丰富。26年H1，公司战略合作的1类创新药"济可舒"新增12岁及以上青少年人群流感治疗适应症获批；1.1类中药创新药柴葛退热口服液提交新药上市申请（NDA）；1.1类中药创新药鼾眠颗粒进入II期临床，1类化药创新药FH001进入I期临床。同时，公司积极布局多项中药创新药的临床前研究，创新储备不断夯实。此外，公司积极拓展外部合作，先后取得1类创新药伊努西单抗注射液（伊喜宁）、1类创新药JAK1/2抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂、创新药本维莫德乳膏（泽立美）三款产品相关商业化权益，覆盖皮肤、心血管、呼吸多个治疗领域，有效补充了公司在相关治疗领域的产品管线。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司在研发管线持续兑现之后的长期增长，预计公司26-28年归母净利润分别为17.8/19.4/21.7亿元，分别同比增长0.3%/8.9%/11.9%，EPS分别为1.94/2.11/2.36元，现价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品获批上市进度不及预期风险、BD进展不及预期风险、产品集采降价风险等。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入62.19亿元（yoy-22.43%），归母净利润17.78亿元（yoy-29.77%），扣非归母净利润15.61亿元（yoy-31.10%）；其中25Q4收入22.87亿元（yoy+3.38%），归母净利润7.55亿元（yoy+20.15%），扣非归母净利润7.02亿元（yoy+23.88%）；26Q1营业收入12.07亿元（yoy-20.84%），归母净利润4.00亿元（yoy-9.13%），扣非归母净利润3.57亿元（yoy-8.87%）。受终端市场需求变化，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入同比减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，导致公司收入及净利润下滑。整体业绩符合预期。
　　公司持续推进新药研发及产品引进。2025年6月，公司首个1类创新中药“小儿便通颗粒”提交上市申请；7月，首个战略合作的1类创新药“济可舒”获批上市；12月，首个自主研发的1类化药创新药FH001完成IND申报，中药1.1类新药“柴葛退热口服液”完成临床III期入组，“鼾眠颗粒”进入临床II期研究。2026年2月，公司陆续签署了三项独家商业化合作协议，包括普祺医药的普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂、康方生物的伊努西单抗注射液以及泽德曼的本维莫德乳膏。依托自主研发+BD引进双轮驱动模式，公司创新管线层次丰富、梯队布局完善，为中长期业绩增长筑牢核心成长基石。
　　分红比例持续提升，高度重视股东回报。2026年4月，公司发布《关于2025年年度利润分配预案及2026年中期分红授权的公告》，每股派发现金红利1.74元（含税），合计拟派发现金红利约15.99亿元（含税），占2025年归母净利润的89.94%（2024年为75.9%），分红比例持续提升，一方面充分体现了公司对股东的重视，另一方面也凸显了公司的高股息价值。
　　盈利预测与投资评级：公司主要产品雷贝拉唑受集采影响量价双降拖累收入与利润，并考虑到后续中成药集采的影响，我们下调2026年盈利预测，预计公司2026年归母净利润为18.03亿元（此前预测为37.78亿元），新增2027-2028年归母净利润18.92/20.81亿元，当前股价对应2026年PE为15倍，低于可比公司平均20倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价的风险，核心产品销售不及预期的风险、研发失败风险。

　　事件：公司发布2025年年报，Q4业绩表现较好。
　　2025年，公司实现营业收入62.19亿元，同比下降22.43%；归母净利润17.78亿元，同比下降29.77%；扣非归母净利润15.61亿元，同比下降31.10%，公司全年收入及净利润下滑主要系受终端市场需求变化，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入同比减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采影响。Q4单季度来看，公司实现营业收入22.87亿元，同比增长3.38%；归母净利润7.55亿元，同比增长20.15%；扣非归母净利润7.02亿元，同比增长23.88%，受益于呼吸道疾病高发终端需求回升、毛利率同比提升4.32pct等因素业绩改善显著。
　　事件：公司发布2026年一季报，利润端降幅小于收入端。
　　2026Q1，公司实现营业收入12.07亿元，同比下降20.84%，预计主要系呼吸类产品季节性需求回落影响；实现归母净利润4.00亿元，同比下降9.13%，扣非归母净利润3.57亿元，同比下降8.87%，利润端降幅小于收入端预计主要得益于综合毛利率同比提升4.87pct至82.12%。2026Q1公司期间费用率为49.48%（+1.57pct），其中销售费用率34.42%（-2.14pct），管理费用率9.58%（+2.90pct），研发费用率8.85%（+2.23pct）,财务费用率-3.37%（-1.41pct）；报告期内公司实现经营活动现金流净额8.80亿元，同比增长10.89%，整体现金流保持稳健表现。
　　自主研发与合作引进双轮驱动，为公司中长期发展注入动能。
　　2025年，公司在创新药研发与产品引进方面取得多项进展：6月，公司首个1类创新中药“小儿便通颗粒”提交上市申请；7月，首个合作开发的1类创新药“济可舒”获批上市；12月，首个自主研发的1类化药创新药FH001完成IND申报，中药1.1类新药“柴葛退热口服液”完成临床Ⅲ期入组，“鼾眠颗粒”进入临床Ⅱ期研究；年内成功引进一款适用于成人患者肠道清洁准备的5.1类新药，有效补充了公司在相关治疗领域的产品管线。2026Q1，公司陆续达成3项商业化合作协议，包括普祺医药的普美昔替尼鼻喷剂（用于过敏性鼻炎，临床Ⅲ期）、康方的伊努西单抗（用于原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症，2024年9月获批上市）、泽德曼的本维莫德乳膏（用于特应性皮炎，2024年11月获批上市），为公司构建了全新的增长引擎。
　　现金分红比例提升，高股息价值凸显。
　　根据《2025年年度利润分配预案》，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.74元（含税），预计合计派发现金红利约15.99亿元（含税），占2025年归母净利润的89.94%，同比2024年度的75.90%提高14.04pct，若考虑到2025年度已实施的回购金额0.20亿元，2025年拟分红与已回购金额合计占归母净利润比例达到91.07%。此外，公司拟提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，有望进一步增强分红灵活性与股东回报预期。公司持续高比例分红的背后，是丰厚的现金储备和充裕的经营性现金流，截至2026Q1，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到125.76亿元，过去5年（2021-2025年）累计经营性现金流净额达到113.54亿元。
　　风险提示：原材料价格波动风险、中成药及化药集采降价风险、产品研发和引进不及预期、现金分红政策变动风险。