一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明　　（一）公司所属行业情况说明　　1、造纸行业2026年上半年整体经营情况　　据国家统计局公开数据显示，2026年上半年我国规模以上造纸及纸制品业整体运行平稳，行业经营质量稳步提升，盈利水平实现小幅修复，细分纸种市场景气度呈现明显分化态势。产量方面，全国纸及纸板累计总产量8313.20万吨，同比增长6.00%；经营效益方面，行业实现营业收入6897.9亿元，同比增长5.5%；实现利润总额196.1亿元，同比大幅提升27.5%，行业盈利改善幅度显著高于营收与产量增速，整体盈利能力持续改善。　　2、造纸行业2026年上半年细分赛道极致分化　　2026年... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　（一）公司所属行业情况说明
　　1、造纸行业2026年上半年整体经营情况
　　据国家统计局公开数据显示，2026年上半年我国规模以上造纸及纸制品业整体运行平稳，行业经营质量稳步提升，盈利水平实现小幅修复，细分纸种市场景气度呈现明显分化态势。产量方面，全国纸及纸板累计总产量8313.20万吨，同比增长6.00%；经营效益方面，行业实现营业收入6897.9亿元，同比增长5.5%；实现利润总额196.1亿元，同比大幅提升27.5%，行业盈利改善幅度显著高于营收与产量增速，整体盈利能力持续改善。
　　2、造纸行业2026年上半年细分赛道极致分化
　　2026年上半年造纸行业细分领域极致分化，其中包装纸板块表现突出。箱板纸、瓦楞纸自4月中下旬出现明显的反季节性上涨行情，涨势延续至6月末。据卓创资讯统计，二季度全国箱板纸市场均价达3651元/吨，环比上涨2.24%，同比上涨3.73%，实现量价齐升。本轮包装纸涨价是原材料供给收缩、外部进口减量、行业新增产能放缓、内外需求共振等多重核心因素共同驱动。
　　（1）箱板、瓦楞纸供需情况分析
　　I.原材料供给端
　　2026年二季度全国多地持续降雨，导致国内废纸打包站货源紧张、纸厂到货量持续偏少，国废整体呈现量紧价扬格局，上游原料价格持续走高，为箱板纸、瓦楞纸价格形成刚性成本支撑。
　　同时海外美废价格上行，叠加东南亚造纸产能优先保障本地市场，国内进口纸套利窗口持续收窄，上半年进口纸到港量同比明显回落，外部纸品对国内市场的冲击持续弱化。
　　供给方面，2023-2025年行业新增产能投放持续放缓，2026年行业规划新增产能规模有限，仅少量头部项目确定性落地，大量中小产能投产不确定性较高，行业整体有效供给增量不足，进一步夯实包装纸价格上行基础。
　　II.市场需求端
　　上半年海外终端消费需求持续回暖，外贸出口订单大幅超预期增长，带动工业外包装需求集中释放，成为箱板纸需求增长的核心驱动力。国内终端需求稳步修复，叠加行业整体成品库存维持多年以来低位水平，纸厂无降价去库存压力。内外需求共振，为纸企顺畅传导涨价提供有力支撑，推动箱板纸、瓦楞纸实现反季节性涨价行情。
　　3、2026年下半年造纸行业发展趋势
　　展望2026年下半年，造纸行业将延续结构性分化与盈利修复趋势。需求方面，随着中秋、国庆、双十一等传统消费旺季陆续到来，下游包装企业集中备货，叠加外贸出口需求韧性延续，进口纸冲击持续弱化，箱板纸、瓦楞纸需求具备持续向上空间。成本方面，海外浆厂主动减产，预计下半年木浆价格整体平稳运行。产业结构方面，头部纸企持续优化产品与产能布局，不断提升高端纸产能占比，行业低效产能持续出清，龙头企业的成本与盈利优势将持续凸显，行业盈利还有改善空间。
　　（二）公司主营业务情况说明
　　山鹰国际是一家以绿色资源综合利用、工业及特种纸制造、包装产品定制等业务为一体的国际化企业。公司秉承“以纸为媒，让生活更美好”的愿景，致力成为“为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决方案服务商”。
　　公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务，主要产品为“山鹰牌”各类包装原纸、特种纸及纸板、纸箱等纸制品，被广泛应用于消费电子、家电、化工、轻工、食品等消费品及工业品领域。公司凭借产业链一体化的优势，实现造纸、包装及再生资源回收三项业务协同发展。
　　公司目前在安徽马鞍山、浙江嘉兴、福建漳州、湖北荆州、广东肇庆、吉林松原、安徽宿州布局七大造纸基地，现有落地产能已达千万吨，位列中国第二；公司包装板块企业布局于沿江沿海经济发达地区，贴近行业头部客户聚集地，产业辐射江苏、浙江、安徽、福建、广东、湖北、山东、四川、天津、贵州等省市，年产量超过20亿平方米，位居中国第二。
　　公司通过回收纤维资源获取、优势市场深耕及高端纸种布局，稳步推进国际战略落地。持续在美国、英国、荷兰等全球回收纤维主产区开展贸易业务，并在东南亚布局再生浆生产基地，保障上游原材料的优质供应。公司控股子公司凤凰纸业归属于木浆系造纸细分领域，拥有多品类产品，现有浆纸综合年产能56万吨，其中浆产能34万吨、纸产能22万吨。包装板块紧跟大客户出海拓展的步伐，在越南、泰国建设二级厂，进一步提升了包装板块横向服务能力。公司将持续践行“一带一路”倡议，加快包装业务海外拓展步伐，寻求新的增长机遇。
　　报告期内，公司所从事的主要业务和经营模式未发生重大变化。公司主要产品图示如下：·工业包装用纸：箱板纸、瓦楞纸、涂布牛卡纸、白面牛卡纸·特种纸：新闻纸、伸性纸袋纸及棉签纸棒纸控股子公司凤凰纸业主要生产硬木漂白浆、双胶纸、喷墨打印纸等文化纸产品。
　　公司包装产品包括纸箱、纸板与纸塑等产品。其中，纸箱产品包括：水印纸箱、预印纸箱、胶印纸箱与数码印刷纸箱等。纸塑产品包括工业纸塑与食品纸塑等。
　　为了更好地满足客户独特的业务需求，将业务从提供包装产品转向为提供包装服务，公司在青岛、苏州、嘉兴、珠海和台北建立了独立的研发及测试中心，从事3C产品包装和创新物流包装研发设计。
　　二、经营情况的讨论与分析
　　2026年上半年，公司坚持聚焦“造纸、包装、回收”一体化主业，深入推进精益运营与降本增效，二季度以来经营基本面呈现明显的边际改善。报告期内，公司实现营业收入142.59亿元，同比增长3.01%；归属于上市公司股东的净利润为-6.82亿元，其中二季度归属于上市公司股东的净利润较一季度减亏3.13亿元，环比减亏幅度达62.95%，经营态势持续修复。
　　核心业务经营情况：造纸板块，报告期内实现产量362.61万吨，同比增长1.67%，销量374.11万吨，同比增长7.68%，产销率103.17%。进入二季度，面对废纸等原材料价格的波动上行，公司持续深化产品结构优化，适时调整产品定价策略，造纸业务毛利率环比持续提升。值得关注的是，6月份公司整体已实现单月扭亏为盈，反映出阶段性经营修复已取得实质性进展，为下半年经营态势的持续向好奠定了基础；包装板块，报告期内实现产量9.81亿平方米，同比增长0.40%，销量10.64亿平方米，同比增长3.36%，产销率108.50%。公司坚定推进“从规模扩张向价值创造”的战略转型，围绕客户产品性质、市场受众及品牌形象等核心要素，提供提升客户产品价值的差异化包装服务，追求更高质量的企业回报。与此同时，公司联合内外部资源，持续推进包装工厂的自动化、智能化水平提升，无人叉车等智能物流系统在部分基地试运行取得阶段性成效，包装业务整体运营效率持续优化；回收板块，公司持续强化前端回收网络布局，保障核心原料的稳定供应，在废纸价格波动中对平抑原料成本发挥了积极作用。
　　精细化管理与财务改善：报告期内，公司多措并举推进降本减负。在财务费用方面，随着公司主动压降有息负债规模、优化债务结构，上半年财务费用同比下降8.65%。在现金流管理方面，公司加大应收账款回收力度、合理控制库存水平，上半年经营活动产生的现金流量净额为16.44亿元，同比增长18.88%，造血能力稳步回升。
　　展望下半年，随着行业传统旺季的到来及公司经营策略的有序推进，公司经营状况有望进一步好转。在产品端，公司将继续优化产品结构、提升高附加值产品占比；在成本端，公司将持续开展优质原材料的开拓工作；在管理端，精细化运营与费用压降将继续释放效益。
　　三、报告期内核心竞争力分析
　　报告期内，公司的核心竞争力未发生重要变化，主要体现在产业链一体化优势、绿色资源综合利用优势、区位优势、数字化与智能制造优势以及产品优势五个方面，具体如下：
　　（一）产业链一体化优势
　　公司拥有回收纤维原料采购、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的完整产业链。产业上端涵盖国内外回收纤维采购网络，产业下端在全国各地布局包装厂，产品直接服务于消费电子、家电、化工、轻工、食品、电商快递等下游客户。产业链上下游协同效应使公司具有较强的成本控制能力和原料供应能力，并为客户提供一站式包装整体解决方案。公司能够更及时、准确地掌握回收纤维和原纸的市场价格信息，有利于公司适时调整原材料和产品的定价策略，从而有效控制生产成本。公司包装板块依托产业链协同效应，在生产中可以降低库存和备货水平，增强交付能力。公司包装板块下游客户又与回收纤维采购连接，形成产业链的闭环，通过与终端客户直接合作获取保质保量的回收纤维以维持原纸生产的稳定性和连续性，规避原材料短缺的风险。产业链一体化优势也对公司构建领先的产业互联生态平台提供强有力的支持。
　　（二）绿色资源综合利用优势
　　“十五五”规划建议提出，绿色发展是中国式现代化的鲜明底色，要加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国。公司坚持走循环经济的可持续发展道路，以资源综合利用和环保投入为手段达到了循环发展、节能减排和清洁生产。公司主要以回收纤维为原料生产原纸，重要造纸子公司约97%的原材料来自回收纤维。通过多年积累，公司在国内外建立了较完善的回收纤维采购网络，实现了资源—生产—消费—资源再生的良性循环。公司严格执行国家环保排放标准，已建立一整套环境保护和治理制度，公司及下属子公司浙江山鹰、华南山鹰、华中山鹰、广东山鹰、马鞍山祥恒、莆田祥恒、泸州一圣鸿、武汉祥恒入选国家级绿色工厂。公司造纸、包装板块多家企业获得FSC产销监管链认证。公司成功通过EATNS碳管理体系评审并成为全国领先获得相应认证的企业，公司及下属子公司浙江山鹰、华中山鹰、华南山鹰、广东山鹰分别获碳管理体系贯标评定证书。除广东山鹰依靠园区集中供电外，公司国内各造纸基地均有自建电厂，通过热电联产，将发电过程中产生的热蒸汽传输至造纸车间进行烘干，实现了资源的综合利用，有效降低了造纸的能源成本，提高了公司的盈利能力。公司也积极在安徽马鞍山、浙江海盐、湖北荆州开展资源综合利用项目，以工业可燃固废焚烧发电方式处理造纸废弃物，提升环保水平。上述资源综合利用项目均已投产，公司在增产增效减污的基础上促进资源利用效应的最大化，实现了经济与环保双赢发展。报告期内，公司获评国家级绿色供应链管理企业，下属子公司广东山鹰连续两年获评为“广东省重点行业‘能效领跑者’企业”。
　　（三）区位优势
　　公司国内造纸产能战略布局于华东、华南和华中及东北地区，辐射19省1市约占国内市场总量78%的区域。公司更是在华东地区占据重要市场份额。公司位于安徽马鞍山、宿州和浙江嘉兴的造纸基地地处中国经济最为发达的长三角地区，该地区城市密集，商贸繁荣，人民生活水平较高，为我国主要的制造业基地和出口基地，不仅纸质包装需求量大，同时也产生较多的回收纤维，为公司提供了广阔的产品市场和充足的原材料供应。广东肇庆和福建漳州造纸基地辐射闽粤发达地区，公司湖北荆州造纸基地地处九省通衢，都是国内至为重要的产能战略布局，与其他基地形成协同效应，进一步提升公司业务的覆盖面积和区位优势。另外，公司包装业务布局于沿江沿海经济发达地区，产品销售区域覆盖长三角、珠三角及环渤海湾等地，贴近行业头部客户聚集地，便于公司为客户提供一体化的包装服务，有利于客户的开拓和保持客户的稳定性。公司同时配套建设了港口、仓库等物流仓储产业，将有力协同主营业务的快速发展。
　　（四）数字化与智能制造优势
　　公司以数字化、智能化赋能产业链全链路为战略目标，持续深化全集团数字化转型，构建以工业互联网为骨架、人工智能为引擎、大数据为驱动的数字智能生态体系。报告期内，公司荣获“马鞍山市数字赋能制造业高质量发展推进新型工业化工作先进集体”，公司马鞍山祥恒“智能调度排产系统”入选2025年工业和信息化部数字化转型典型案例（“数字三品”方向）。在生产端，公司运用高级计划与排产系统结合自主算法，实现多工厂、多产品、多约束条件下的智能调度，订单与产能信息通过ERP与MES系统实时联动，构建“一单到底”的全链路数字化管控体系，并建立造纸毛利实时测算与智能预测机制，支撑管理层动态决策。在供应链端，公司构建覆盖多个生产基地的集团统一智能仓储平台，无人叉车集群与厂内自动化物流协同运作，仓储周转效率大幅提升；无人值守称重系统融合AI视觉识别与物联网技术，实现车辆入场无人化；AI安防系统集成多类人工智能算法全天候自动巡检，整车水分智能检测系统实现原料品质秒级精准识别，从源头管控质量风险。在经营决策端，公司以商业智能平台为枢纽，贯通ERP、MES、CRM及采购平台等多源系统，关键经营指标与损益分析报表实现自动化生成与智能推送，大宗物资采购价格与行业权威平台实时联动，采购定价由经验驱动转向数据驱动，财务业务一体化持续深化。在产业互联生态方面，公司持续深化造纸包装全产业链协同，构建覆盖回收、加工、生产、包装全链条的数字化产业生态，链接上下游合作伙伴，推动行业供应链向实时化、可视化、智能化升级。公司将持续推进工业互联网、人工智能与大数据技术同制造业务的深度融合，加快形成以数据为核心生产要素的新质生产力，不断筑牢数字化核心竞争壁垒。
　　（五）产品优势
　　公司持续加大产品技术研发力度，目前已拥有国家级博士后科研工作站、省级企业技术中心、回收纤维造纸工程技术研究中心等各级研发平台。根据国家知识产权局发布的《关于第二十三届中国专利奖授奖的决定》，山鹰国际发明专利“一种造纸废气的处理工艺”获中国专利奖优秀奖。自2018年以来，山鹰国际已累计获得中国专利奖银奖1项、优秀奖4项。截至2026年6月30日，已获专利1390项，其中发明专利74项，涉及造纸、环保、机械、电气控制等各个专业，公司及下属子公司浙江山鹰、华南山鹰、华中山鹰、广东山鹰、吉林山鹰、爱拓环保、泸州一圣鸿、武汉祥恒、浙江祥恒、合肥祥恒、马鞍山祥恒、重庆祥恒、苏州山鹰、中山中健均被认定为国家高新技术企业。广东山鹰在成功研发“雪杉”系列纸棒纸和白色高透高强伸性纸基础上，持续创新，成功研发推出高伸率伸性纸，用于替代塑料缠绕膜的包覆用途，对广东山鹰拓展市场，生产高附加值的产品再添新贡献。
　　四、可能面对的风险
　　1、行业风险
　　造纸行业是资本密集型和规模效益型产业，增加投资、扩大规模、实现规模生产以降低单位成本，从而提升企业行业竞争力。而持续融资能力取决于融资渠道、财务状况、经营业绩、国家法律法规的规定和其他诸多外部因素。公司将在巩固现有业务的基础上，进一步加强企业精益管理，努力实现卓越运营，并积极组织实施新建项目建设，力争按时完工投产，产生预期效益，以保证有良好的业绩支撑在资本市场持续融资的资格和能力；同时，公司将一如既往地加强与金融机构的合作关系，提升信誉度，保持和增强公司现有的融资能力，为公司的持续发展提供后续资金支持。
　　2、政策风险
　　2020年11月25日生态环境部、商务部、国家发改委、海关总署联合发布《关于全面禁止进口固体废物有关事项公告》，正式明确了从2021年1月1日起我国全面禁止进口固体废物。而我国造纸用原料（木浆、废纸和木片）对外依存度约在50%以上；其中，废纸方面，年废纸进口量占全球废纸贸易量的40%，进口废纸制成的纸浆已占纸浆总量的20%。加之国内废纸回收利用程度已接近饱和，所以这一政策的颁布直接影响到国内造纸业的原材料供应保障问题。目前，公司已积极采取相应措施，通过海外设厂、并购来布局海外制浆等方式合理降低由于政策变化所带来风险。
　　2022年12月29日，国务院关税税则委员会办公室宣布2023年关税调整方案，2023年1月1日起零关税进口政策正式施行，具体方案为除牛皮箱板纸、新闻纸之外，其他主要纸种（双胶纸、铜版纸、白纸板、瓦楞纸、箱板纸等）免进口税。关税清零后进口纸成本降低，具有一定价格优势，预计进口纸数量短期会快速增加，对国内市场产生一定影响。山鹰始终坚持一体化战略不动摇，打通全产业链，打造成本领先优势，以消化关税政策带来的不利影响。一方面，我们积极搭建废纸回收渠道、投资建设木纤维产线、布局海外再生浆产能，基于稳定的原材料供给，构建了原料端的护城河；另一方面，我们坚持“为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决方案服务商”的战略定位，大力发展包装业务，围绕终端客户，实现需求-创新-生产-交付的无缝衔接。
　　3、海外投资风险
　　海外投资风险来自于外部环境和自身管理两大方面，主要有政治风险、安全风险、法律风险和经营风险等。公司在走出国门，布局海外产能的同时将努力加强包括法律尽职调查在内的前期工作、除了要做好投资项目的经济可行性和技术可行性分析之外，还要了解和调研东道国相关法律和政治环境、国内和东道国的双边投资保护协定签署情况、当地国家投资保险政策情况；并加强公司治理和对海外子公司的管控，从而制订一体化的海外投资风险防范方案，将风险控制在合理的范围内。
　　4、宏观经济波动影响
　　本公司所属的造纸及纸制品行业与国家经济发展和国民消费增长息息相关，受国内外宏观经济波动影响较大，若未来经济景气度下滑，将影响行业的复苏和发展。公司已于2020年初剥离了融资租赁业务，同时加强风险管理，厉行费用成本节约，有序安排资本性支出，强化流动性管理，实施债务结构持续优化，张弛有度，确保企业稳健经营。 收起▲

　　一、报告期内公司从事的业务情况　　山鹰国际是一家以绿色资源综合利用、工业及特种纸制造、包装产品定制等业务为一体的国际化企业。公司秉承“以纸为媒，让生活更美好”的愿景，致力成为“为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决方案服务商”。　　公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务，主要产品为“山鹰牌”各类包装原纸、特种纸及纸板、纸箱等纸制品，被广泛应用于消费电子、家电、化工、轻工、食品等消费品及工业品领域。公司凭借产业链一体化的优势，实现造纸、包装及再生资源回收三项业务协同发展。　　公司目前在安徽马鞍山、浙江嘉兴、福建漳州、湖北荆州、广东肇... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的业务情况
　　山鹰国际是一家以绿色资源综合利用、工业及特种纸制造、包装产品定制等业务为一体的国际化企业。公司秉承“以纸为媒，让生活更美好”的愿景，致力成为“为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决方案服务商”。
　　公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务，主要产品为“山鹰牌”各类包装原纸、特种纸及纸板、纸箱等纸制品，被广泛应用于消费电子、家电、化工、轻工、食品等消费品及工业品领域。公司凭借产业链一体化的优势，实现造纸、包装及再生资源回收三项业务协同发展。
　　公司目前在安徽马鞍山、浙江嘉兴、福建漳州、湖北荆州、广东肇庆、吉林松原、安徽宿州布局七大造纸基地，现有落地产能已达千万吨，位列中国第二；公司包装板块企业布局于沿江沿海经济发达地区，贴近行业头部客户聚集地，产业辐射江苏、浙江、安徽、福建、广东、湖北、山东、四川、天津、贵州等省市，年产量超过20亿平方米，位居中国第二。
　　公司通过回收纤维资源获取、优势市场深耕及高端纸种布局，稳步推进国际战略落地。持续在美国、英国、荷兰等全球回收纤维主产区开展贸易业务，并在东南亚布局再生浆生产基地，保障上游原材料的优质供应。公司控股子公司凤凰纸业归属于木浆系造纸细分领域，拥有多品类产品，现有浆纸综合年产能56万吨，其中浆产能34万吨、纸产能22万吨。包装板块紧跟大客户出海拓展的步伐，在越南、泰国建设二级厂，进一步提升了包装板块横向服务能力。公司将持续践行“一带一路”倡议，加快包装业务海外拓展步伐，寻求新的增长机遇。
　　报告期内，公司所从事的主要业务和经营模式未发生重大变化。公司主要产品图示如下：-工业包装用纸：箱板纸、瓦楞纸、涂布牛卡纸、白面牛卡纸
　　-特种纸：新闻纸、伸性纸袋纸及棉签纸棒纸
　　控股子公司凤凰纸业主要生产硬木漂白浆、双胶纸、喷墨打印纸等文化纸产品。
　　公司包装产品包括纸箱、纸板与纸塑等产品。其中，纸箱产品包括：水印纸箱、预印纸箱、胶印纸箱与数码印刷纸箱等。纸塑产品包括工业纸塑与食品纸塑等。
　　为了更好地满足客户独特的业务需求，将业务从提供包装产品转向为提供包装服务，公司在青岛、苏州、嘉兴、珠海和台北建立了独立的研发及测试中心，从事3C产品包装和创新物流包装研发设计。
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　造纸行业作为国民经济不可或缺的基础原材料产业，具有鲜明的顺周期属性，行业景气度与宏观经济走势高度关联。当前，行业正处于从“规模扩张”向“高质量发展”转型的关键阶段。2025年，国内造纸行业整体呈现先抑后扬、逐步修复的运行态势。国家统计局数据显示，全年全国机制纸及纸板产量16405.4万吨，同比增长2.9%；行业营业收入累计实现14186.7亿元，同比下降2.6%；行业利润总额443.0亿元，同比下降13.6%。2025年国内造纸行业产量保持稳步增长态势，同时也处于供需结构再平衡的深度调整过程中。
　　（一）行业需求稳定增长并保持持续增长潜力
　　造纸产业作为支撑国民经济运行、保障民生供给的关键基础原材料行业，与社会经济发展及居民日常生活紧密相连。人均纸品消费水平亦是衡量一国经济发展水平与社会文明程度的重要参考指标。2010年以来，国内纸及纸板生产与消费总量整体保持稳步增长态势。我国纸及纸板人均年消费量由2010年的73千克提升至2023年的93千克，但相较全球成熟发达地区仍存在显著差距，2023年北美地区人均纸及纸板消费量已达175千克，而发达国家人均纸及纸板消费量已达220千克。伴随我国经济持续增长、消费结构不断升级、下游多元应用场景需求持续释放，国内纸及纸板行业仍具备广阔的消费增长空间与长期发展潜力。
　　（二）2025年主要原材料价格走势相对平稳
　　木浆、废纸作为造纸行业的核心原材料，其价格波动直接影响企业成本管控与盈利水平的稳定性。回顾2025年，进口木浆现货价格走势呈现分化态势，针叶浆价格受国内需求缓慢复苏、国产浆产能逐步释放等因素影响，全年整体表现相对偏弱；阔叶浆市场上半年受供给压力加大、3月起中美关税政策反复扰动终端需求等因素影响，浆价进入下行通道，下半年随着海外主流阔叶浆厂相继宣布减产，价格逐步小幅回升。据卓创资讯数据显示，2025年国内针叶浆均价5946.85元/吨，同比下跌3.76%；阔叶浆全年均价4403.15元/吨，同比下跌13.47%。国废市场方面，受全年废纸回收总量偏少、市场供给略小于需求的影响，国废价格整体处于筑底运行阶段。2025年7月以来，全国多地异常天气导致国废到货量阶段性下降，叠加10月海关加强再生浆进口监管等多重因素，共同推升国废阶段性需求。据卓创资讯数据，2025年国废均价1568元/吨，较2024年同期均价上涨81元/吨，涨幅5.45%。
　　（三）箱板瓦楞纸供需持续优化
　　2025年，箱板瓦楞纸供需格局呈现差异化发展。箱板纸头部纸企产能增速虽有所放缓，但近年来布局的产能持续释放，同时大型纸厂秉持谨慎停机原则，开工节奏保持稳定，推动行业产能利用率提升至66%，市场供给有所增加。进口方面，随着国内纸价下行挤压进口利润空间，叠加东南亚本土箱板纸需求持续提升，2025年箱板纸进口量明显回落，外部市场对国内箱板纸市场的冲击大幅减弱。需求端，国内经济持续复苏，尽管复苏过程中存在一定波折，但2025年箱板纸总需求量仍实现同比增长2.18%，达到3653万吨。2025年瓦楞纸市场供给增速略高于需求增速，尽管头部纸企资本开支已接近尾声，但区域性中小纸厂投产热情较高，新增产能持续释放带动产量增加，同时行业整体生产运行保持平稳，瓦楞纸产量实现同比提升。受市场供需关系、原材料成本高位运行等因素影响，行业整体利润空间受到挤压。据卓创资讯数据显示，2025年箱板纸全年均价3632元/吨，同比下降1.57%。当前，造纸行业已进入深度调整阶段，利润空间的收窄有望进一步加速行业落后产能出清，推动行业竞争格局持续优化，为优质企业发展创造更有利的市场环境。
　　三、经营情况讨论与分析
　　报告期内，受前期可转债刚性兑付压力与在建项目资本性支出集中投入的双重影响，公司阶段性主动调整往来款项账期管理策略，收缩利润端以优先保障流动性安全，导致本期毛利率有所回落，经营业绩出现阶段性亏损。目前公司新建项目已陆续投产，可转债顺利完成转股及兑付系统性风险解除。现阶段，公司集中偿债高峰已平稳度过，债务结构持续优化，以四大国有银行及政策性银行为绝对主体的融资占比稳步提升，有效增强整体抗风险能力，同时实现财务费用合理管控。公司净有息负债率同比改善，一年内到期的非流动负债规模大幅下降，叠加经营活动产生的现金流量持续充裕，为公司流动性安全管控与稳健经营提供有力保障。
　　近年来公司常态化推进降本增效、精益管理改革，内部治理效能持续释放。2025年期间费用率同比显著优化，充分彰显公司精细化管理成效与内部运营效率的持续提升，为企业提质增效、长远发展赋能蓄力。
　　2025年是公司第三个五年战略规划收官之年。前三个五年战略，公司实现了资产规模快速扩张，业务范围全国性布局、全球性尝试基本完成。2026年起，公司将迎来关键转型。即1、从资产规模扩张向流动性充裕转型，修复利润水平；2、业务结构高质化转型，提高资产回报。
　　向流动性充裕转型方面：短期举措，公司将引入国有战略投资者，创新销售模式、深化渠道协同合作，拓宽经营发展路径，系统性修复企业信用体系，修复因流动性压力造成的毛利折损，推动生产经营回归健康良性发展轨道。中长期举措，公司未来将自由现金流作为经营考核与决策的核心指标之一，采取“宽进严出”的现金流管理策略，存量业务继续保持高现金流入优势的基础上，科学评估项目新建、并购发展对企业价值提升的贡献度，做到每一笔投资，都能对公司长期价值产生较大提升。
　　业务结构高质量发展：造纸业务逐步完善“高端包装纸浆纸一体化建设”。借助公司华中、宿州和吉林等近年来新建基地热电、水处理等基础设施投资布局完成，配套产能还未完全补齐，具备较大效益提升空间的优势现状，公司将通过逐步在上述基地建设木浆生产线替代新建造纸产线完成上述新基地浆纸一体化建设，该举措不仅能大幅减少单位产能投资额，降低存量产能单位成本，通过浆纸一体化生产的高端包装纸，成本将具备较大优势，还能有效提高公司在高端包装纸领域的市场份额，以此“少投资、做高端”举措，进一步提高资产回报率水平。
　　包装业务不再将营收快速扩张作为主要目标，而是转向研究客户产品性质、市场受众和品牌形象等关键要素，通过向客户提供提升客户产品价值的包装服务为主要经营目标，获得较高的企业回报。
　　四、报告期内核心竞争力分析
　　报告期内，公司的核心竞争力未发生重要变化，主要体现在产业链一体化优势、绿色资源综合利用优势、区位优势、数字化与智能制造优势以及产品优势五个方面，具体如下：
　　（一）产业链一体化优势
　　公司拥有回收纤维原料采购、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的完整产业链。产业上端涵盖国内外回收纤维采购网络，产业下端在全国各地布局包装厂，产品直接服务于消费电子、家电、化工、轻工、食品、电商快递等下游客户。产业链上下游协同效应使公司具有较强的成本控制能力和原料供应能力，并为客户提供一站式包装整体解决方案。公司能够更及时、准确地掌握回收纤维和原纸的市场价格信息，有利于公司适时调整原材料和产品的定价策略，从而有效控制生产成本。公司包装板块依托产业链协同效应，在生产中可以降低库存和备货水平，增强交付能力。公司包装板块下游客户又与回收纤维采购连接，形成产业链的闭环，通过与终端客户直接合作获取保质保量的回收纤维以维持原纸生产的稳定性和连续性，规避原材料短缺的风险。产业链一体化优势也对公司构建领先的产业互联生态平台提供强有力的支持。
　　（二）绿色资源综合利用优势
　　“十五五”规划建议提出，绿色发展是中国式现代化的鲜明底色，要加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国。公司坚持走循环经济的可持续发展道路，以资源综合利用和环保投入为手段达到了循环发展、节能减排和清洁生产。公司主要以回收纤维为原料生产原纸，重要造纸子公司约97%的原材料来自回收纤维。通过多年积累，公司在国内外建立了较完善的回收纤维采购网络，实现了资源—生产—消费—资源再生的良性循环。公司严格执行国家环保排放标准，已建立一整套环境保护和治理制度，公司及下属子公司浙江山鹰、华南山鹰、华中山鹰、广东山鹰、马鞍山祥恒、莆田祥恒、泸州一圣鸿、武汉祥恒入选国家级绿色工厂。公司造纸、包装板块多家企业获得FSC产销监管链认证。公司成功通过EATNS碳管理体系评审并成为全国领先获得相应认证的企业，公司及下属子公司浙江山鹰、华中山鹰、华南山鹰、广东山鹰分别获碳管理体系贯标评定证书。除广东山鹰依靠园区集中供电外，公司国内各造纸基地均有自建电厂，通过热电联产，将发电过程中产生的热蒸汽传输至造纸车间进行烘干，实现了资源的综合利用，有效降低了造纸的能源成本，提高了公司的盈利能力。公司也积极在安徽马鞍山、浙江海盐、湖北荆州开展资源综合利用项目，以工业可燃固废焚烧发电方式处理造纸废弃物，提升环保水平。上述资源综合利用项目均已投产，公司在增产增效减污的基础上促进资源利用效应的最大化，实现了经济与环保双赢发展。报告期内，公司获评国家级绿色供应链管理企业，下属子公司广东山鹰连续两年获评为“广东省重点行业‘能效领跑者’企业”。
　　（三）区位优势
　　公司国内造纸产能战略布局于华东、华南和华中及东北地区，辐射19省1市约占国内市场总量78%的区域。公司更是在华东地区占据重要市场份额。公司位于安徽马鞍山、宿州和浙江嘉兴的造纸基地地处中国经济最为发达的长三角地区，该地区城市密集，商贸繁荣，人民生活水平较高，为我国主要的制造业基地和出口基地，不仅纸质包装需求量大，同时也产生较多的回收纤维，为公司提供了广阔的产品市场和充足的原材料供应。广东肇庆和福建漳州造纸基地辐射闽粤发达地区，公司湖北荆州造纸基地地处九省通衢，都是国内至为重要的产能战略布局，与其他基地形成协同效应，进一步提升公司业务的覆盖面积和区位优势。另外，公司包装业务布局于沿江沿海经济发达地区，产品销售区域覆盖长三角、珠三角及环渤海湾等地，贴近行业头部客户聚集地，便于公司为客户提供一体化的包装服务，有利于客户的开拓和保持客户的稳定性。公司同时配套建设了港口、仓库等物流仓储产业，将有力协同主营业务的快速发展。
　　（四）数字化与智能制造优势
　　公司以数字化、智能化赋能产业链全链路为战略目标，持续深化全集团数字化转型，构建以工业互联网为骨架、人工智能为引擎、大数据为驱动的数字智能生态体系。报告期内，公司马鞍山祥恒“智能调度排产系统”入选2025年工业和信息化部数字化转型典型案例（“数字三品”方向），成为马鞍山市唯一上榜企业；公司连续四年入选工业互联网500强（2025年排名第271位），此前已获评国家智能制造示范工厂。在生产端，公司运用高级计划与排产系统结合自主算法，实现多工厂、多产品、多约束条件下的智能调度，订单与产能信息通过ERP与MES系统实时联动，构建“一单到底”的全链路数字化管控体系，并建立造纸毛利实时测算与智能预测机制，支撑管理层动态决策。在供应链端，公司构建覆盖多个生产基地的集团统一智能仓储平台，无人叉车集群与厂内自动化物流协同运作，仓储周转效率大幅提升；无人值守称重系统融合AI视觉识别与物联网技术，实现车辆入场无人化；AI安防系统集成多类人工智能算法全天候自动巡检，整车水分智能检测系统实现原料品质秒级精准识别，从源头管控质量风险。在经营决策端，公司以商业智能平台为枢纽，贯通ERP、MES、CRM及采购平台等多源系统，关键经营指标与损益分析报表实现自动化生成与智能推送，大宗物资采购价格与行业权威平台实时联动，采购定价由经验驱动转向数据驱动，财务业务一体化持续深化。在产业互联生态方面，公司持续深化造纸包装全产业链协同，构建覆盖回收、加工、生产、包装全链条的数字化产业生态，链接上下游合作伙伴，推动行业供应链向实时化、可视化、智能化升级。公司将持续推进工业互联网、人工智能与大数据技术同制造业务的深度融合，加快形成以数据为核心生产要素的新质生产力，不断筑牢数字化核心竞争壁垒
　　（五）产品优势
　　公司持续加大产品技术研发力度，目前已拥有国家级博士后科研工作站、省级企业技术中心、回收纤维造纸工程技术研究中心等各级研发平台。根据国家知识产权局发布的《关于第二十三届中国专利奖授奖的决定》，山鹰国际发明专利“一种造纸废气的处理工艺”获中国专利奖优秀奖。自2018年以来，山鹰国际已累计获得中国专利奖银奖1项、优秀奖4项。截至2025年12月31日，已获专利1336项，其中发明专利163项，涉及造纸、环保、机械、电气控制等各个专业，公司及下属子公司浙江山鹰、华南山鹰、华中山鹰、广东山鹰、吉林山鹰、爱拓环保、泸州一圣鸿、武汉祥恒、浙江祥恒、合肥祥恒、马鞍山祥恒、重庆祥恒、苏州山鹰、中山中健均被认定为国家高新技术企业。广东山鹰在成功研发“雪杉”系列纸棒纸和白色高透高强伸性纸基础上，持续创新，成功研发推出高伸率伸性纸，用于替代塑料缠绕膜的包覆用途，对广东山鹰拓展市场，生产高附加值的产品再添新贡献。
　　五、报告期内主要经营情况
　　2025年，公司实现营业收入287.78亿元，归属母公司股东净利润-11.36亿元，实现经营性现金流量净额33.81亿元。2025年原纸板块产量754.54万吨，同比增长4.22%，销量748.60万吨，同比增长2.25%，产销率99.21%。包装板块实现产量20.98亿平方米，同比下降1.69%，销量20.97亿平方米，同比下降1.81%，产销率99.96%。
　　六、公司关于公司未来发展的讨论与分析
　　(一)行业格局和趋势
　　1、宏观经济稳中求进，国内消费需求持续恢复
　　2026年是我国“十五五”规划开局之年，也是公司新一轮五年战略的开局之年。我国经济发展预期目标明确，GDP预期增长4.5%-5%，经济发展将更加注重质量效益。面对复杂多变的外部地缘政治环境，国家将继续实施积极的财政政策，赤字率维持在4%，赤字规模提升至5.89万亿元；同时，持续提振内需，在1.3万亿元超长期特别国债中，安排2000亿元支持设备更新、2500亿元支持以旧换新，有望进一步释放消费市场活力。造纸包装行业与国民经济发展、消费需求高度关联，随着各项政策红利持续落地见效，箱板纸等包装用纸需求将稳步回暖，行业有望实现温和复苏。
　　2、新增产能接近尾声，头部企业盈利率先修复
　　展望行业未来发展，国内包装纸新增产能已接近尾声，2026年行业新增供给有限；叠加进口纸零关税政策实施两年以来，国内纸价下行持续挤压进口利润，进口纸数量明显回落，外部市场对国内行业的冲击显著减弱，行业供需格局将持续改善。在供给边际改善、需求稳步恢复的双重驱动下，成品纸价格有望实现温和回升，行业头部企业凭借成本管控、规模优势和渠道优势，盈利水平将率先实现修复。
　　3、绿色转型纵深推进，行业高质量发展提速
　　“十五五”纲要明确提出，到2030年非化石能源占比提高至25%，全面实施碳排放总量和强度“双控”制度，绿色低碳已成为行业高质量发展的核心方向。公司坚定践行绿色发展理念，聚焦造纸、包装和再生资源回收三大主业，严格落实科学碳目标，高质量完成年度减排任务并依规披露。公司着力构建“回收-造纸-包装-回收”的全产业链循环发展模式，持续推动全供应链减碳降碳，绿色低碳已逐步成为公司的核心竞争优势。
　　(二)公司发展战略
　　2025年是公司第三个五年战略规划收官之年。前三个五年战略，公司完成了资产业务规模快速扩张，业务范围全国性布局、全球性尝试基本完成。2026年起，是公司新一轮五年战略开启之年，公司董事会提出“7030”战略目标，即造纸业务毛利水平跻身行业70分位，包装业务高回报订单每年增长30%。以此目标，公司经营将迎来重大转型。即1、从资产规模扩张向流动性充裕转型，修复利润水平；2、业务结构高质化转型，提高资产回报。
　　1、向流动性充裕转型方面：
　　短期举措，公司将引入国有战略投资者，创新销售模式、深化渠道协同合作，拓宽经营发展路径，系统性修复企业信用体系，修复因流动性压力带来的毛利折损，推动生产经营回归健康良性发展轨道。
　　中长期思路，公司未来将自由现金流作为经营考核与决策的核心指标之一，采取“宽进严出”的现金流管理策略，存量业务继续保持高现金流入传统，并科学评估项目新建、并购发展对企业价值提升的贡献度，做到每一笔投资，都能对公司长期价值产生较大提升。
　　2、业务结构高质化转型方面：
　　造纸业务逐步完善“高端包装纸浆纸一体化建设”。借助公司华中、宿州和吉林等近年来新建基地热电、水处理等基础设施投资布局完成，配套产能还未完全补齐，具备较大效益提升空间的优势现状，公司将通过逐步在上述基地建设木浆生产线替代新建造纸产线完成上述新基地浆纸一体化建设，该举措不仅能大幅减少单位产能投资额，降低存量产能单位成本，通过浆纸一体化生产的高端包装纸，成本将具备较大优势，还能有效提高公司在高端包装纸领域的市场份额，以此“少投资，做高端”举措，进一步提高资产回报率水平。
　　包装业务不再将营收快速扩张作为主要目标，而是转向研究客户产品性质，市场受众，品牌形象等关键要素，通过向客户提供提升客户产品价值的包装服务为主要经营目标，获得较高的企业回报。
　　(三)经营计划
　　2026年是公司新一轮（2026-2030）五年战略的开局之年，虽有挑战与变局，但成为“为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决方案服务商”的使命始终不变。未来公司战略核心将由“规模扩张”转向成本控制、精益运营与创新能力协同驱动的“高质量发展”，提升盈利能力和可持续增长能力来回报广大投资者，具体做好如下重点工作。
　　1、持续优化精益生产
　　低成本战略是未来五年发展的核心主线。公司将持续强化精益运营，推动从原料采购到生产费用的全链条系统降本，优化产品结构，切实将管理成效转化为发展动能。
　　2、扎实推进造纸强链补链。
　　公司将加快推进木浆产能建设，全力推进华中山鹰二期项目建设，目标2027年底投产，增强高端纤维自主保障能力，降低造纸高端纤维与能源成本，把握“新固废十条”政策带来的能源机遇，充分发挥固废炉降本增效作用，推动产能与能源平衡，降低吨纸成本。
　　3、全力突破包装高附加值客户
　　公司将紧跟国家“十五五”规划发展方向，借鉴行业先进经验，结合自身客户结构升级的需求，将高附加值客户作为包装业务未来核心增长点与突破方向。组建精锐的专项团队，开拓高附加值客户市场，全力开辟新赛道、拓展新空间。
　　4、完善国废渠道建设
　　回收事业部核心目标是通过体系化建设，构建支撑造纸主业发展的废纸采购护城河。公司将把控各分拣中心的散货采购比例，逐步减少调货业务，推动原材料成本下降。此外，随着国家对再生资源回收体系建设的政策支持力度加大，回收业务发展也将迎来历史性机遇，公司将紧跟国家产业政策导向，把握市场机遇，加速回收业务布局。
　　(四)可能面对的风险
　　1、行业风险
　　造纸行业是资本密集型和规模效益型产业，增加投资、扩大规模、实现规模生产以降低单位成本，从而提升企业市场竞争力。而持续融资能力取决于融资渠道、财务状况、经营业绩、国家法律法规的规定和其他诸多外部因素。公司将在巩固现有业务的基础上，进一步加强企业精益管理，努力实现卓越运营，并积极组织实施新建项目建设，力争按时完工投产，产生预期效益，以保证有良好的业绩支撑在资本市场持续融资的资格和能力；同时，公司将一如既往地加强与金融机构的合作关系，提升信誉度，保持和增强公司现有的融资能力，为公司的持续发展提供后续资金支持。
　　2、政策风险
　　2020年11月25日生态环境部、商务部、国家发改委、海关总署联合发布《关于全面禁止进口固体废物有关事项公告》，正式明确了从2021年1月1日起我国全面禁止进口固体废物。而我国造纸用原料（木浆、废纸和木片）对外依存度超50%；其中，废纸方面，年废纸进口量占全球废纸贸易量的40%，进口废纸制成的纸浆已占纸浆总量的20%。加之国内废纸回收利用程度已接近饱和，所以这一政策的颁布直接影响到国内造纸业的原材料供应保障问题。目前，公司已积极采取相应措施，通过海外设厂、并购来布局海外制浆等方式，合理降低由于政策变化所带来风险。
　　2022年12月29日，国务院关税税则委员会办公室宣布2023年关税调整方案，2023年1月1日起零关税进口政策正式施行，具体方案为除牛皮箱板纸、新闻纸之外，其他主要纸种（双胶纸、铜版纸、白纸板、瓦楞纸、箱板纸等）免进口税。关税清零后进口纸成本降低，具有一定价格优势，进口纸数量增加，对国内市场产生一定影响。山鹰始终坚持一体化战略不动摇，打通全产业链，打造成本领先优势，以消化关税政策带来的不利影响。一方面，我们积极搭建废纸回收渠道、投资建设木纤维产线、布局海外再生浆产能，基于稳定的原材料供给，构建了原料端的护城河；另一方面，我们坚持“为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决方案服务商”的战略定位，大力发展包装业务，围绕终端客户，实现需求-创新-生产-交付的无缝衔接。
　　3、海外投资风险
　　海外投资风险来自外部环境和自身管理两大方面，主要有政治风险、安全风险、法律风险和经营风险等。公司在走出国门，布局海外产能的同时将努力加强包括法律尽职调查在内的前期工作、除了要做好投资项目的经济可行性和技术可行性分析之外，还要了解和调研东道国相关法律和政治环境、国内和东道国的双边投资保护协定签署情况、当地国家投资保险政策情况；并加强公司治理和对海外子公司的管控，从而制定一体化的海外投资风险防范方案，将风险控制在合理的范围内。
　　4、宏观经济波动影响
　　本公司所属的造纸及纸制品行业与国家经济发展和国民消费增长息息相关，受国内外宏观经济波动影响较大，若未来经济景气度下滑，将影响行业的复苏和发展。公司将加强风险管理，厉行费用成本节约，有序安排资本性支出，强化流动性管理，实施债务结构持续优化，张弛有度，确保企业稳健经营。
　　1、报告期内，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》，同意使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元（均含本数），回购价格不超过2.50元/股（含本数），回购期限为董事会审议通过回购股份方案后6个月。就上述回购事项，公司取得了中国工商银行股份有限公司安徽省分行出具的《贷款承诺函》，承诺为公司上述回购提供金额不超过人民币3亿元的专项回购借款，借款期限36个月。截至2025年12月22日，公司本次股份回购计划实施完毕。公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份271,925,638股，占公司总股本的比例为4.31%，成交最高价为1.99元/股，成交最低价为1.63元/股，成交均价为1.84元/股，已支付的资金总额约为人民币500,001,514.56元（不含佣金等交易费用）。具体内容刊登于2025年12月23日《上海证券报》、《中国证券报》、《证券时报》和上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）（公告编号：临2025-096）。
　　2、公司以下属子公司山鹰纸业（广东）有限公司100%股权和祥恒创意包装股份公司36.56%股权作价297,704.35万元出资设立胜鹰企管，并以转让合伙企业部分合伙份额的形式引入长期投资者中国东方资产管理股份有限公司、财信吉祥人寿保险股份有限公司、信达资本管理有限公司和淄博恒铁投资合伙企业（有限合伙），转让金额合计不超过人民币7.475亿元。截至2025年10月16日，公司已收到转让款合计74,748.220833万元，相关方已完成工商变更登记手续。交易完成后，公司持有胜鹰企管74.84%份额，胜鹰企管仍为公司合并报表范围子公司。具体内容刊登于2025年11月1日《上海证券报》、《中国证券报》、《证券时报》和上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）（公告编号：临2025-082）。
　　3、2022年，公司全资子公司山鹰私募作为有限合伙人出资人民币7.50亿元，交银金融资产投资有限公司作为有限合伙人出资人民币7.49亿元，交银资本管理有限公司作为普通合伙人认缴出资人民币100.00万元，共同参与设立安徽交汇山鹰私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“交汇基金”），基金总规模15.00亿元。交汇基金出资人民币15亿元对公司全资子公司华中山鹰增资，增资完成后，公司持有华中山鹰73.1526%的股权，交汇基金持有华中山鹰26.8474%的股权。
　　报告期内，基于公司整体规划，公司以6000万元、4000万元和65,000万元的转让价格，依次受让了交汇基金持有的华中山鹰1.0739%、0.7159%、11.6339%总计13.4237%的股权。该部分股权转让价款现金分配至有限合伙人交银金融资产投资有限公司，交汇基金持有的华中山鹰剩余13.4237%股权以非现金方式分配至有限合伙人山鹰私募。本次分配完成后，交汇基金将不再持有华中山鹰股权，公司直接持有华中山鹰86.5763%股权，公司全资子公司山鹰私募持有华中山鹰13.4237%股权。华中山鹰由公司控股子公司变更为间接全资子公司。具体内容刊登于2026年4月28日《上海证券报》、《中国证券报》、《证券时报》和上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）（公告编号：临2026-009）。 收起▲

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　（一）公司所属行业情况说明：
　　1、供需矛盾持续，纸价下行挤压利润
　　2025年上半年，箱板瓦楞纸市场新增产能持续释放，行业开工率保持稳定。需求端方面，国内在2025年上半年实际消费量同比增长约5%，保持较为强劲韧性。但受进口成品纸冲击，产品价格仍延续跌势，据卓创资讯数据，上半年中国箱板纸市场价约为3616元/吨，跌幅3.42%；AA级120g瓦楞纸市场均价2682元/吨，下跌2.44%，跌势稍有减缓，但行业整体盈利水平持续低位运行。
　　2、成本端坚挺，产品盈利空间承压
　　受再生纸原料进口遇阻，废黄板纸长期供应偏紧，价格虽出现下跌、但... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　（一）公司所属行业情况说明：
　　1、供需矛盾持续，纸价下行挤压利润
　　2025年上半年，箱板瓦楞纸市场新增产能持续释放，行业开工率保持稳定。需求端方面，国内在2025年上半年实际消费量同比增长约5%，保持较为强劲韧性。但受进口成品纸冲击，产品价格仍延续跌势，据卓创资讯数据，上半年中国箱板纸市场价约为3616元/吨，跌幅3.42%；AA级120g瓦楞纸市场均价2682元/吨，下跌2.44%，跌势稍有减缓，但行业整体盈利水平持续低位运行。
　　2、成本端坚挺，产品盈利空间承压
　　受再生纸原料进口遇阻，废黄板纸长期供应偏紧，价格虽出现下跌、但整体价格较为偏紧，上半年同比下降不足1%。木浆方面，受成品纸价格持续下行，国内木片价格大幅下跌，及产能扩张加速影响，涨势稍有减缓，虽漂白阔叶浆价格下跌较多，但公司高端箱板纸核心原材料针叶浆价格仍然坚挺，同比下跌不多，纸张价格跌幅大于核心原材料，箱板瓦楞纸行业盈利承压。
　　3、国家“反内卷”政策引导改善预期，下半年造纸行业盈利有望修复
　　2025年上半年瓦楞纸市场新增产能投放，叠加部分小厂陆续转产或停机，总供应量同比增加但幅度有限。预计下半年国内箱板纸市场仍有200余万吨新增产能释放，供应端压力犹存。但值得注意的是，进口纸竞争优势在逐步减弱，今年以来，月度进口量同比持续下滑，6月降幅达到25.56%。当前行业虽仍限于产能过剩、价格混战和利润萎缩的困境，但国家政策导向为行业指明了方向。广东造纸协会于7月底率先发布行业第一封“反内卷”倡议书，强调坚决抵制低价无序竞争，主动优化产能结构等。随着“反内卷”政策的逐步落实，行业供需格局有望改善，价格企稳回升，企业盈利能力预计将逐步提升。成本端，据卓创预测，下半年新增纸浆产能320万吨，结合国内外供应情况，浆价将维持宽松格局；预计下半年中国木浆进口量同比增长15%左右，对浆价形成抑制，造纸原材料成本有望降低，进而支撑企业盈利水平提升。
　　4、公司率先践行行业“反内卷”，以新质生产力助力行业生态重塑
　　7月以来，国家层面持续强调“反内卷”政策，某些行业不仅从供给端限制淘汰落后产能，也呼吁相关行业避免价格战。未来治理方向或将聚焦于规范地方政府招商引资行为，整治竞争秩序等。针对造纸行业当前产能过剩、价格混战与利润下滑的内卷困局，公司作为行业头部企业，率先响应政策号召，采取“战略收缩、价值聚焦、行业协同”的多维度举措。
　　价格策略：响应反内卷号召，基于原材料成本上升，公司分别在7月、8月密集发布涨价通知。
　　产能布局：放慢资本性支出节奏，重点聚焦高端瓦楞纸细分市场，强化与头部电商的合作，以“定制化+高品质”构建差异化壁垒，规避同质化竞争。
　　技术升级：持续加大研发投入，重点攻关竹纤维、秸秆浆等非木浆替代技术；在生产环节引入智能化设备与自动化生产线，通过系统升级提升人均产能。
　　模式创新：积极与优质科技企业合作，应用无人叉车智能物流系统，探索“新质生产力”在传统产业的落地路径，不断通过新质生产力助力造纸行业的生态重塑。
　　（二）公司主营业务情况说明：
　　山鹰国际是以绿色资源综合利用、工业及特种纸制造、包装产品定制、产业互联网等为一体的国际化企业。公司致力于成为为客户创造长期价值的全球包装一体化解决方案服务商。
　　公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务，主要产品为“山鹰牌”各类包装原纸、特种纸及纸板、纸箱等纸制品，被广泛应用于食品、饮料、家电、电子等消费品及工业品行业。公司凭借产业链一体化的优势，实现造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展，并通过商业模式创新，发展产业互联网。
　　公司通过自建及并购不断完善国内区域布局，目前在安徽马鞍山、浙江嘉兴、福建漳州、湖北荆州、广东肇庆、吉林扶余、安徽宿州布局七大造纸基地，现有落地产能约812万吨，位列中国第二；公司包装板块企业布局于沿江沿海经济发达地区，贴近行业头部客户聚集地，产业辐射江苏、浙江、安徽、福建、广东、湖北、山东、四川、天津、贵州等省市，年产量超过20亿平方米，位居中国第二。
　　公司国内造纸产能及包装企业布局。
　　公司通过回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署推动国际战略布局，持续在美国、英国、荷兰等回收纤维主要来源地开展贸易业务，在东南亚布局再生浆，保证上游原材料的优质供应。公司控股子公司凤凰纸业归属于木浆系造纸细分领域，拥有多品类文化浆纸年产能36万短吨。包装板块紧跟大客户出海拓展的步伐，在越南泰国建设二级厂，进一步提升了包装板块横向服务能力。公司将持续践行“一带一路”倡议，加快包装业务海外拓展步伐，寻求新的增长机遇。
　　公司立足于本身纸业完整产业链运营实践，通过互联网的数字化技术，将山鹰自身积累的全方位专业资源与多年行业深度理解向行业开放。公司打造的产业互联网平台云融、云链服务于国内再生纤维的回收及行业最优化运输业务，公司参股的云印技术致力于成为全球领先的包装产业科技服务公司。云印专注于包装产业的数字化商业价值探索，通过云计算、大数据、机器智能与包装工业的融合，为产业提供一站式的智能数字化转型工具与服务。通过“单厂提效，多厂协作”，助推产业转型升级，实现造纸包装跨供应链间的产销协同，提升服务效率，与联盟伙伴共同面向未来。
　　报告期内，公司所从事的主要业务和经营模式未发生重大变化。工业包装用纸：箱板纸、瓦楞纸、涂布牛卡纸、白面牛卡纸·特种纸：新闻纸、伸性纸袋纸及棉签纸棒纸控股子公司凤凰纸业主要生产硬木漂白浆、双胶纸、喷墨打印纸等文化纸产品。
　　公司包装产品包括纸箱、纸板与纸塑等产品。其中，纸箱产品包括：水印纸箱、预印纸箱、胶印纸箱与数码印刷纸箱等。纸塑产品包括工业纸塑与食品纸塑等。
　　为了更好地满足客户独特的业务需求，将业务从提供包装产品转向为提供包装服务，公司在苏州建立了独立的研发及测试中心，从事3C产品包装和创新物流包装研发设计。


　　二、经营情况的讨论与分析
　　报告期内，公司实现营业收入138.42亿元，实现归属于上市公司股东的净利润4,181.54万元。
　　1、造纸板块
　　报告期内，公司原纸板块产量356.64万吨，同比增长4.30%，销量347.42万吨，同比增长0.29%，产销率97.41%，实现销售收入92.15亿元，尽管销量有所增长，但受到产品价格下调的影响，销售收入较去年同期下降3.56%。由于公司精益生产、降本增效等举措，生产成本有所降低，使得造纸的毛利率水平有所回升。报告期内，宿州山鹰完成建设，公司七大造纸基地已布局完成，后续造纸板块将聚焦技术创新、工艺优化和智能制造，打造差异化高质量产品，提高服务能力，进一步加大精益推进力度，持续降本增效，从而增强公司竞争优势和盈利能力。
　　2、包装板块
　　报告期内，包装板块实现产量9.77亿平方米，同比下降0.95%，销量10.30亿平方米，同比增长2.29%，产销率105.40%。包装板块以服务客户为业务发展驱动力，不断加大研发投入，以更专业的团队为集团大客户提供一体化包装解决方案，从而提高大客户的订单份额，目前公司集团大客户已涵盖宜家、百事、微软、百威、小米、戴尔、比亚迪等诸多优秀企业。报告期内，新增雀巢、联合利华、正泰电器、蓝月亮、膳魔师、拼多多、玛氏、荷美尔、科勒、得物等不同行业的价值客户。同时，包装板块也将持续推动智能制造体系的优化，实现灵活响应，提升质量稳定性与效率，降低能耗与人工成本，并通过数据驱动优化全流程。
　　3、回收板块
　　回收板块持续推动多元化原料体系构建，在国内布局多元化、多品类再生资源回收渠道同时，加大海外纤维原料、浆纸产能布局，实现国内国外双布局，确保稳定价优的原料来源。报告期内，公司回收板块新增武汉分拣中心、莆田黄石分拣中心；中标合肥高新区全品类再生资源绿色分拣中心项目。同时公司将在回收的前端引入先进的人工智能分拣技术和设备对回收物资进行精细化分拣，提升资源回收的利用率和附加值。
　　4、高端原材料
　　公司一贯坚持以可再生纤维作为造纸板块的核心原材料，并不遗余力地完善国内外再生纤维回收体系，然国内目前禁止海外再生纸进口，使得公司在高端原材料获取上遇阻，不得不高价外购海外针叶木浆，使得公司高端原材料成本难以控制，高端产品盈利下滑，市场份额缩减，为彻底解决高端原材料卡脖子问题，公司将考虑自建针叶木浆生产线，完成高端原材料完全自给。

　　三、报告期内核心竞争力分析
　　报告期内，公司的核心竞争力未发生重要变化，主要体现在产业链一体化优势、绿色资源综合利用优势、区位优势、数字化运营优势、产业互联生态优势和全要素创新优势六个方面，具体如下：
　　（一）产业链一体化优势
　　公司拥有回收纤维原料采购、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的完整产业链。产业上端涵盖国内外回收纤维采购网络，产业下端在全国各地布局包装厂，产品直接服务于通讯、电子、食品、家电、电商快递等下游客户。产业链上下游协同效应使公司具有较强的成本控制能力和原料供应能力，并为客户提供一站式包装整体解决方案。公司能够更及时、准确地掌握回收纤维和原纸的市场价格信息，有利于公司适时调整原材料和产品的定价策略，从而有效控制生产成本。公司包装板块依托产业链协同效应，在生产中可以降低库存和备货水平，增强交付能力。公司包装板块下游客户又与回收纤维采购连接，形成产业链的闭环，通过与终端客户直接合作获取保质保量的回收纤维以维持原纸生产的稳定性和连续性，避免原材料短缺的风险。产业链一体化优势也对公司构建领先的产业互联生态平台提供强有力的支持。
　　（二）绿色资源综合利用优势
　　中国造纸协会提出“坚持绿色低碳循环发展、加强清洁生产、通过节约资源、能源和减排工作使污染得到有效防治”的发展规划。公司坚持走循环经济的可持续发展道路，以资源综合利用和环保投入为手段达到了循环发展、节能减排和清洁生产。公司主要以回收纤维为原料生产原纸，重要造纸子公司约97%的原材料来自于回收纤维。通过多年积累，公司在国内外建立了较完善的回收纤维采购网络，实现了资源—生产—消费—资源再生的良性循环。公司严格执行国家环保排放标准，已建立一整套环境保护和治理制度，公司造纸基地安徽山鹰、浙江山鹰、华南山鹰、华中山鹰、广东山鹰及下属子公司马鞍山祥恒、莆田祥恒、泸州一圣鸿入选国家级绿色工厂。公司造纸、包装板块多家企业获得FSC产销监管链认证。公司成功通过EATNS碳管理体系评审并成为全国领先获得相应认证的企业，公司及下属子公司浙江山鹰、华中山鹰、华南山鹰、广东山鹰分别获碳管理体系贯标评定证书。除广东山鹰依靠园区集中供电外，公司国内各造纸基地均有自建电厂，通过热电联产，将发电过程中产生的热蒸汽传输至造纸车间进行烘干，实现了资源的综合利用，有效降低了造纸的能源成本，提高了公司的盈利能力。公司也积极在安徽马鞍山、浙江海盐、湖北荆州开展资源综合利用项目，以工业可燃固废焚烧发电方式处理造纸废弃物，提升环保水平。上述资源综合利用项目均已投产，公司在增产增效减污的基础上促进资源利用效应的最大化，实现了经济与环保双赢发展。报告期内，公司获评国家级绿色供应链管理企业，下属子公司广东山鹰获评为“2024年广东省重点行业‘能效领跑者’企业”。
　　（三）区位优势
　　公司国内造纸产能战略布局于华东、华南和华中及东北地区，辐射19省1市约占国内市场总量78%的区域。公司更是在华东地区占据重要市场份额。公司位于安徽马鞍山、宿州和浙江嘉兴的造纸基地地处中国经济最为发达的长三角地区，该地区城市密集，商贸繁荣，人民生活水平较高，为我国主要的制造业基地和出口基地，不仅纸质包装需求量大，同时也产生较多的回收纤维，为公司提供了广阔的产品市场和充足的原材料供应。广东肇庆和福建漳州造纸基地辐射闽粤发达地区，公司湖北荆州造纸基地地处九省通衢，都是国内至为重要的产能战略布局，与其他基地形成协同效应，进一步提升公司业务的覆盖面积和区位优势。另外，公司包装业务布局于沿江沿海经济发达地区，产品销售区域覆盖长三角、珠三角及环渤海湾等地，贴近行业头部客户聚集地，便于公司为客户提供一体化的包装服务，有利于客户的开拓和保持客户的稳定性。公司同时配套建设了港口、仓库等物流仓储产业，将有力协同主营业务的快速发展。
　　（四）数字化运营优势
　　公司积极推进山鹰数字化转型建设，不断将数字化、智能化赋能产业链各环节，打造产业链一体化发展的引擎。通过数字赋能国内再生纤维采购各环节，从挂牌采购转变到渠道建设、渠道服务、渠道管理，建立线上线下回收孪生体系。坚持数字化技术赋能生产运营，与合作伙伴共创ERP智能化解决方案，建立“一单到底”模式，让制造更加智能。升级数字化销售，获取客户稳定的需求，推动造纸产供销一体化高效联动；建成CRM客户管理系统；实施客户分类分级管理。业财融合，发展数字化财经，提升报表编制的效率和精准度，实现核算标准化、集约化，增强风险管控能力，承接战略落地，建立集团全面预算体系。报告期内，公司获评为马鞍山市数字赋能制造业高质量发展推进新型工业化工作先进集体。
　　（五）产业互联生态优势
　　公司多年来深耕造纸包装产业链上下游，积累了大量深刻的行业洞察与理解，同时也链接了广泛的专业资源，这些资源成为构建产业互联网生态平台的基石，也是云融、云印、云链平台区别于国内同行业其他平台的根本所在。云融网络系改变传统回收模式的互联网再生资源回收服务平台，用“互联网+物联网+资源循环”模式，组建“资源-产品-再生资源”物质反复循环流动的产业互联网，实现对回收产业链的商业模式创新和产业生态构建。云链技术结合物联网技术和绿色资源综合应用，打造面向制造企业的智慧供应链物流平台，实现覆盖包括成品纸、国内废纸、上游原料等山鹰国际供应链链条的运输业务，以及下游包装终端客户物流业务供应链管理全面提升。公司参股的云印技术专注包装产业的数字化商业价值探索，为产业提供一站式的智能数字化转型工具与服务。公司以产业互联生态构建为己任，通过云融、云印、云链等服务体系，全面覆盖再生资源回收、造纸、包装产业链，搭建产业互联和谐生态圈，为价值客户提供绿色包装一体化解决方案。
　　（六）全要素创新优势
　　公司持续加大产品技术研发力度，目前已拥有国家级博士后科研工作站、省级企业技术中心、回收纤维造纸工程技术研究中心等各级研发平台。根据国家知识产权局发布的《关于第二十三届中国专利奖授奖的决定》，山鹰国际发明专利“一种造纸废气的处理工艺”获中国专利奖优秀奖。自2018年以来，山鹰国际已累计获得中国专利奖银奖1项、优秀奖4项。截至2025年6月30日，已获专利1,352项，其中发明专利148项，涉及造纸、环保、机械、电气控制等各个专业，公司及下属子公司浙江山鹰、华南山鹰、华中山鹰、广东山鹰、爱拓环保、泸州一圣鸿、合肥祥恒、武汉祥恒和浙江祥恒等均被认定为国家高新技术企业。广东山鹰在成功研发“雪杉”系列纸棒纸和白色高透高强伸性纸基础上，持续创新，成功研发推出高伸率伸性纸，用于替代塑料缠绕膜的包覆用途，对广东山鹰拓展市场，生产高附加值的产品再添新贡献。公司全面探索基于新材料、新技术、新产品、新模式等的全要素创新。
　　四、可能面对的风险
　　1、行业风险
　　造纸行业是资本密集型和规模效益型产业，增加投资、扩大规模、实现规模生产以降低单位成本，从而提升企业行业竞争力。而持续融资能力取决于融资渠道、财务状况、经营业绩、国家法律法规的规定和其他诸多外部因素。公司将在巩固现有业务的基础上，进一步加强企业精益管理，努力实现卓越运营，并积极组织实施新建项目建设，力争按时完工投产，产生预期效益，以保证有良好的业绩支撑在资本市场持续融资的资格和能力；同时，公司将一如既往地加强与金融机构的合作关系，提升信誉度，保持和增强公司现有的融资能力，为公司的持续发展提供后续资金支持。
　　2、政策风险
　　2020年11月25日生态环境部、商务部、国家发改委、海关总署联合发布《关于全面禁止进口固体废物有关事项公告》，正式明确了从2021年1月1日起我国全面禁止进口固体废物。而我国造纸用原料（木浆、废纸和木片）对外依存度约在50%以上；其中，废纸方面，年废纸进口量占全球废纸贸易量的40%，进口废纸制成的纸浆已占纸浆总量的20%。加之国内废纸回收利用程度已接近饱和，所以这一政策的颁布直接影响到国内造纸业的原材料供应保障问题。目前，公司已积极采取相应措施，通过海外设厂、并购来布局海外制浆等方式合理降低由于政策变化所带来风险。
　　2022年12月29日，国务院关税税则委员会办公室宣布2023年关税调整方案，2023年1月1日起零关税进口政策正式施行，具体方案为除牛皮箱板纸、新闻纸之外，其他主要纸种（双胶纸、铜版纸、白纸板、瓦楞纸、箱板纸等）免进口税。关税清零后进口纸成本降低，具有一定价格优势，预计进口纸数量短期会快速增加，对国内市场产生一定影响。山鹰始终坚持一体化战略不动摇，打通全产业链，打造成本领先优势，以消化关税政策带来的不利影响。一方面，我们积极搭建废纸回收渠道、投资建设木纤维产线、布局海外再生浆产能，基于稳定的原材料供给，构建了原料端的护城河；另一方面，我们坚持“为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决方案服务商”的战略定位，大力发展包装业务，围绕终端客户，实现需求-创新-生产-交付的无缝衔接。
　　3、海外投资风险
　　海外投资风险来自于外部环境和自身管理两大方面，主要有政治风险、安全风险、法律风险和经营风险等。公司在走出国门，布局海外产能的同时将努力加强包括法律尽职调查在内的前期工作、除了要做好投资项目的经济可行性和技术可行性分析之外，还要了解和调研东道国相关法律和政治环境、国内和东道国的双边投资保护协定签署情况、当地国家投资保险政策情况；并加强公司治理和对海外子公司的管控，从而制订一体化的海外投资风险防范方案，将风险控制在合理的范围内。
　　4、宏观经济波动影响
　　本公司所属的造纸及纸制品行业与国家经济发展和国民消费增长息息相关，受国内外宏观经济波动影响较大，若未来经济景气度下滑，将影响行业的复苏和发展。公司已于2020年初剥离了融资租赁业务，同时加强风险管理，厉行费用成本节约，有序安排资本性支出，强化流动性管理，实施债务结构持续优化，张弛有度，确保企业稳健经营。 收起▲