事件：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入84.88亿元，同比增加0.15%；实现归母净利润1.31亿元，同比增加15.47%。其中，24Q2公司实现营业收入45.14亿元，同比减少1.77%，环比增加13.59%；归母净利润0.21亿元，同比增加177.00%，环比减少81.40%。
　　全力推进以量补价策略，24H1盈利同比增长。24H1公司充分利用品牌优势，全力推进以量补价策略。农化方面，24H1公司农化自产、贸易产品分别实现营收27.2、8.8亿元，同比分别变动-3.2%、-3.2%。硅基新材料方面，24H1公司硅基材料基础产品、硅基终端及特种硅烷产品分别实现营收15.0、12.2亿元，同比分别变动+37.6%、+3.1%。硅基材料产品产销量同比均有大幅增长，24H1环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶分别实现销量5.9、3.6、4.1万吨，同比分别变动+64.23%、+58.41%、+10.63%。此外，24H1公司销售毛利率为9.9%，同比-2.4pct。
　　作物保护、硅基新材料两翼驱动，产业链一体化优势显著。作物保护方面，公司形成了“中间体-原药-制剂”一体化发展模式，年草甘膦原药供应量约10万吨，24H1公司草甘膦制剂销量同比增长52%。硅基新材料方面，公司拥有从上游硅矿开采、工业硅冶炼，到有机硅单体合成、有机硅深加工，到下游终端产品制造的完整产业链。公司目前有机硅单体产能55万吨/年，处于行业领先地位，公司硅基新材料已形成总数3,000余个的终端产品集群，终端转化率超过40%。
　　抢抓海外市场机遇，加快全球化布局和能力建设。24H1公司加速非洲市场布局，成立新地区公司，开展经营前准备工作；锚定目标市场，持续推进中美洲公司的合作；24H1提交登记365个，取证249个，累计登记储备4,200余个，加速新产品海外登记，为新项目达产提供市场基础。有机硅海外形成“产品线+本土区域”矩阵式的运营管理模式，海外公司业务快速上量，重点市场新公司启动运营，硅基全系列产品围绕欧、美、亚三大重点市场实现全覆盖。2024H1公司出口创汇实现2.56亿美元，同比增长23%，出口量同比增长66%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司主营产品草甘膦及有机硅价格低迷的状态仍将持续，公司盈利仍将承压，我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为2.49（下调55.3%）/4.03（下调40.2%）/5.40（下调34.9%）亿元。公司在国内草甘膦及有机硅行业中产能排名前列，伴随下游需求的逐步好转，公司主营产品盈利能力有望得到修复，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。

　　事件1：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入146.31亿元，同比减少32.89%，实现归母净利润1.40亿元，同比减少95.25%。23年Q4公司实现营收23.40亿元，同比减少36.30%，环比减少38.65%；实现归母净利润-0.36亿元，同比减少1.23亿元，环比减少0.98亿元。
　　事件2：公司发布2024年一季报。2024年Q1，公司实现营业收入39.74亿元，同比增加2.42%，环比增加69.81%；实现归母净利润1.11亿元，同比增加4.18%，环比增加1.46亿元。
　　主营产品量价齐降23年公司业绩承压，24Q1主营产品销量同比增长明显。23年公司主导产品草甘膦、有机硅量价齐降，业绩承压。23年公司农化自产品、农化贸易产品、硅基材料基础产品、硅基终端及特种硅烷产品、化工新材料板块分别实现营收45.8、13.3、22.1、23.9、14.9亿元，同比分别变动-38.4%、-38.5%、-39.9%、-35.0%、+5.6%。销量方面，23年公司农化产品、有机硅产品分别实现销量24.41、29.07万吨，同比分别减少0.95%、10.25%。毛利率方面，23年公司毛利率为12.5%，同比下降11.8pct。24Q1，公司主要产品的销量同比明显增长，业绩环比改善，其中农化原药、农化制剂、环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶的销量同比分别增加68.6%、64.2%、62.7%、78.3%、14.7%。
　　加速全产业、全球化布局，有序推进重点项目建设。2023年，公司作保尼日利亚工厂1万吨水剂项目顺利投产；有机硅完成欧洲、东南亚、美国等海外营销终端机构设立，在原有以农化产品为基础的海外市场架构下，针对有机硅产品的海外需求完善全球化布局。深化终端高附加值领域合作，成功签约有机硅涂覆项目，完成气凝胶、硅烷特气等合作项目框架谈判，接洽功能性硅烷领域的国际化战略合作。加速新能源产业发展，完成石墨化的投资合作，稳步推进高端负极项目发展。精草铵膦、盐津工业硅、特种有机硅、高纯聚硅氧烷、磷系阻燃剂、高端锂离子电池、石墨负极材料等项目有序推进建设，为2024年各产业增量奠定基础。
　　盈利预测、估值与评级：由于草甘膦及有机硅两大主营产品价格的大幅下跌，23年公司盈利能力减弱，业绩承压。考虑到当前产品价格仍处于底部位置，因此我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为5.57（下调44.2%）/6.74（下调46.9%）/8.30亿元。公司在国内草甘膦及有机硅行业中产能排名前列，伴随下游需求的逐步好转，公司主营产品盈利能力有望得到修复，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。