公司：绿色化学创造美好生活。浙江新安化工集团股份有限公司（以下简称“公司”）深耕作物保护与硅基新材料两大核心领域，独创“氯-磷-硅”三元素绿色循环技术，并依托产业链优势向高端阻燃剂、新能源电池材料等新兴领域延伸，构建“三足鼎立”发展格局。
　　有机硅：行业自律约束增强，景气向上趋势明确。有机硅材料具有耐高低温、耐候性、电气绝缘性、生理相容性以及独特的表面性能等优良性能。需求端，2014-2025年我国有机硅中间体表观消费量CAGR为10.48%。中长期来看，随着新兴领域需求跟进，有机硅应用场景持续拓展，消费结构向高端化发展有望推动有机硅需求持续增长。供给端，国内产能投放增速放缓，海外产能加速收缩，全球产能加速向国内集中。在行业“反内卷”共识推动下，供需关系趋向修复，有机硅中间体价差同比改善。公司有机硅产能50万吨/年且有机硅终端转化率（不含中间体）近50%，有望充分受益于此轮行业景气改善。
　　硅基材料终端：开拓新兴应用，提升产业附加值。公司是国内有机硅产业链最完整、终端品类最齐全的企业之一，近些年持续向高附加值新兴领域拓展，优化产品结构。公司锚定电子科技、AI算力、人形机器人、新能源汽车、医疗健康等高成长赛道，前瞻性布局AI线缆、液冷材料、半导体胶黏剂、电子皮肤等系列差异化定制解决方案，构筑业务核心特色。近些年，高毛利业务占比不断提升，重点终端子公司净利润保持韧性增长。
　　农化：草甘膦刚需支撑较强，公司产品体系完善。需求端，近年全球转基因作物种植面积持续扩张，对草甘膦需求形成较强支撑。供给端，政策约束下预计未来我国草甘膦新增产能有限，加之落后产能持续清退，行业供给格局有望逐步优化。公司草甘膦产品产能规模位居国内前列。以草甘膦为核心，公司现已构建“中间体-原药-制剂-服务”一体化产业链，形成了较为完备的农化产品体系。公司也在前瞻性布局系列新型农化产品、建立海外生产基地、完善海内外营销网络，为公司全球化拓展农化业务奠定坚实基础。
　　投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为5.12、7.11、8.51亿元，同比分别变化248.36%、39.00%、19.70%；PE分别为31.13、22.40、18.71倍。我们看好公司有机硅和农化双主业的可持续成长，以及“反内卷”自律约束下公司业绩修复空间。首次覆盖，给予新安股份“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；国际贸易摩擦或地缘冲突加剧的风险；行业政策变化的风险等。

　　事件：2026年8月25日，新安股份发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为85.63亿元，同比增长6.26%；归母净利润为2.54亿元，同比上升268.03%；扣非归母净利润为2.11亿元，同比上升980.52%。对应公司2Q26营收为44.80亿元，环比上升9.74%；归母净利润为1.58亿元，环比上升64.03%。
　　点评：农化与有机硅双主业产品价格提升，公司业绩同比高增。1H26公司农化自产产品/农化贸易产品/硅基材料基础产品/硅基终端及特种硅烷产品的营业收入分26.58%/18.54%/6.04%/9.75%；毛利率分别为14.85%/9.85%/10.77%/22.01%，较上年同期分别变化了+4.72/+1.76/+10.31/-1.41个百分点。我们认为公司业绩大幅增长的主要原因在于作物保护行业景气修复，草甘膦等主要产品价格中枢抬升，以及硅基新材料行业触底回暖，供需格局优化带动基础产品毛利率显著修复。
　　产量方面，2026年上半年公司农化原药/农化制剂/有机硅基础产品的产量分别为5.83/12.75/14.72万吨，其中农化原药/农化制剂同比变化分别为0.12%/9.07%。
　　销量方面，2026年上半年公司农化原药/农化制剂/有机硅基础产品的销量分别为1.80/13.67/7.26万吨，其中农化原药/农化制剂同比变化分别为-35.23%/9.99%。
　　产品价格方面，2026年上半年全球作物保护行业整体呈现“景气修复、结构性分化、阶段性波动”的运行特征。其中，以草甘膦为代表的主力农化产品在多重外部变量驱动下，走出一轮显著的价格上涨行情。根据百川盈孚数据显示，2026年上半年草甘膦均价为27697元/吨，同比上升12.58%。硅基新材料行业呈现“景气触底回暖、供需格局优化、价格中枢上移”的运行特征。根据百川盈孚数据显示，2026年上半年有机硅DMC均价为14404元/吨，同比上升12.33%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为2.39%，较上年同期下降了0.03个百分点；财务费用率为0.91%，较上年同期上升了1.34个百分点；管理费用率为3.71%，较上年同期下降了0.26个百分点；研发费用率为3.03%，较上年同期下降了0.11个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生的现金流净额为1.54亿元，同比下降30.34%；投资活动产生的现金流净额为-0.85亿元，同比上升78.45%；筹资活动产生的现金流净额为-3.13亿元，同比下降99.28%。期末现金及等价物余额为23.75亿元，同比上升8.15%。应收账款同比上升6.48%，应收账款周转率有所上升，从2025年同期的4.52次上升到4.60次；存货同比上升24.66%，存货周转率有所下降，从2025年同期的2.84次下降到2.82次。
　　农药市场行情盘整，关注厄尔尼诺带来的边际变化及周期性改善。根据中农立华原药公众号披露，农药原药市场处于传统需求淡季，新周期备货还在盘整酝酿，产业链各环节仍以观望为主。终端市场以消耗库存、刚需补货为主，整体交投一般。2026年8月23日，中农立华原药价格指数报71.58点，同比去年下跌4.53%，环比上月下跌0.92%。跟踪的上百个产品中，同比去年63%产品下跌，10%产品持平，27%产品上涨；环比上月32%产品下跌，63%产品持平，5%产品上涨。我们认为随着农药进入需求旺季，整体价格有望改善，同时厄尔尼诺现象或对农产品价格形成扰动，进而推动农药需求提升，产品价格有望上涨。
　　公司有机硅板块产品结构持续优化，锚定新兴赛道。根据公司2026年半年报披露，公司锚定电子科技、AI算力、人形机器人、新能源汽车、医疗健康等高成长赛道，前瞻性布局AI线缆、液冷材料、半导体胶黏剂、电子皮肤等系列差异化定制解决方案，构筑业务核心特色。面对上游原材料价格波动、下游细分市场需求分化的外部环境，终端板块利润仍实现韧性增长。电子科技、汽车、能源电力、个人护理行业线新业务组织落地运转，多家头部客户顺利完成产品验证，核心项目实现破局。伴随有机硅终端转化率稳步提升，弹性体中高端产品占比持续提升，产品与客户结构双向优化，为后续规模扩张与价值提升筑牢增长根基。我们看好公司硅基终端产品转化率持续提升，产品整体附加值有望不断突破。
　　投资建议：我们预计新安股份2026-2028年收入分别为169.89/187.89/212.53亿元，同比增长16.2%/10.6%/13.1%，归母净利润分别为6.42/9.43/11.72亿元，同比增长336.8%/46.9%/24.4%，对应EPS分别为0.48/0.70/0.87元。结合公司8月31日收盘价，对应PE分别为23.4/15.9/12.8倍。我们认为随着农药进入需求旺季，整体价格有望改善，同时厄尔尼诺现象或对农产品价格形成扰动，进而推动农药需求提升，产品价格有望上涨，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；产品价格波动风险；汇率风险；原材料价格波动的风险；研发风险。

　　事件1：2026年4月21日，新安股份发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入146.25亿元，同比下降0.28%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长185.67%；扣非后归母净利润-0.79亿元，同比亏损收窄。对应公司4Q25营业收入为29.25亿元，环比下降19.66%；归母净利润为0.75亿元，环比上升3177.82%。
　　事件2：2026年4月28日，新安股份发布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入40.83亿元，同比上升12.69%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长190.61%
　　点评：产品价格逐步触底回升，2025年公司扣非净利润亏损同比收窄。2025年公司硅基基础产品/硅基终端产品/农化自产品/农化贸易产品收入分别为24.87/20.24/68.75/11.91/亿元，YoY分别为-16.11%/-2.71%/12.35%/-16.82%，毛利率分别为1.44%/22.25%/14.66%/5.76%/6.04%，同比变化为-0.36/+1.47/+0.42/+0.95pcts。公司归母净利润同比提升的主要原因：1）非经常性损益影响：本期开化合成确认资产处置收益；2）主营业务影响：有机硅终端等高毛利产品占比提升，海外子公司业绩持续增长，全链条降本增效效果显著。我们认为2025年下半年以来，公司草甘膦、有机硅等主要产品价格回升，推动公司利润空间逐步修复。
　　产销量方面，2025年公司硅基新材料产量为46.76万吨，同比上升0.80%，销量为31.70万吨，同比下降4.75%；农化产品产量为84.23万吨，同比上升14.87%，销量为62.81万吨，同比上升20.17%。
　　产品价格方面，2025年草甘膦价格呈现前低后高、逐步抬升走势。全年低点出现在一季度末，受行业“反内卷”催化及CAC农化展需求启动影响，价格开始反弹。二季度，海外采购旺季启动，供给端库存加速去化，价格稳步上行。三季度涨幅扩大，8-9月涨至相对高位，四季度价格高位窄幅震荡。全年价格中枢明显上移，行业盈利能力显著修复。
　　有机硅价格整体呈现“先抑后扬、底部反弹”的运行态势。上半年，受行业新增产能爬坡、海外需求压制等因素影响，价格持续承压，行业普遍陷入亏损。进入下半年，在国家“反内卷”政策倡导及行业减排自律行动推动下，供给端主动收缩，价格开始反弹，行业利润空间逐步修复。
　　根据公司2025年主要经营数据公告披露，2025年公司农药原药/农药制剂/环体硅氧烷/硅氧烷中间体/有机硅橡胶平均价格分别为29124.34/15934.52/11518.57/11297.48/19469.32元/吨，同比变化分别为-13.15%/-5.17%/-12.10%/-13.71%/0.31%。
　　费用方面，公司销售费用同比上升31.72%，销售费用率为2.75%，同比上升0.67pcts；管理费用同比下降7.14%，管理费用率为4.03%，同比下降0.30pcts；财务费用同比上升66.04%，财务费用率为-0.10%，同比上升0.20pcts；研发费用同比下降11.50%，研发费用率为3.48%，同比下降0.44pcts。
　　现金流方面，2025年公司经营活动产生现金流净额为9.02亿元，同比增长64.95%；投资活动产生现金流净额为-7.61亿元；筹资活动产生现金流净额为-0.29亿元，同比增加6.32亿元。期末现金及现金等价物余额为26.43亿元，同比上升5.52%。应收账款同比上升1.25%，应收账款周转率由2024年同期的10.92次下降至10.33次；存货同比下降12.97%，存货周转率不变。
　　草甘膦价格上行，1Q26公司利润水平逐步修复。公司主导产品市场价格整体上涨，同时积极推进降本增效，产品盈利能力提升。2026年一季度公司主要产品草甘膦价格逐步回升。根据百川盈孚数据显示，截至2026年一季度末，草甘膦价格为28789元/吨，同比上涨25.12%，年内上涨21.98%。
　　农药市场触底反弹，大品种价格上涨有望带动行业逐步复苏。根据中农立华原药公众号信息显示，2026年6月7日，中农立华原药价格指数报77.54点，同比去年上涨4.45%，环比上月下跌7.88%。跟踪的上百个产品中，同比去年62%产品下跌，10%产品持平，28%产品上涨；环比上月52%产品下跌，44%产品持平，4%产品上涨。全球能源及化工供应链整体偏紧，原油等基础原料价格高位震荡，带动关键中间体成本上行，推动原药市场整体呈普涨上行格局。下游渠道库存持续消化，前期低价货源逐步出清，终端成本传导通畅；叠加春耕应季刚需集中释放，行业形成供需共振，进一步支撑价格形成阶段性正反馈循环。草甘膦等主要大品种价格逐步回升，根据百川盈孚数据显示，截至2026年6月9日，草甘膦价格为27792元/吨，同比上升17.77%，年内上涨17.76%。我们认为草甘膦等主要大品种产品价格的上涨有望带动农药行业整体景气度的提升，2026年下半年农药行业有望复苏。
　　公司深耕有机硅终端产品，产品附加值不断提升。根据公司2025年年报披露，公司覆盖从硅矿开采、工业硅冶炼到有机硅终端产品的硅基全产业链，50万吨有机硅单体产能中超80%用于下游自产，有机硅终端转化率（不含中间体）接近50%。作为国内有机硅产业链最完整、终端品类最齐全的企业之一，公司持续向高附加值新兴领域及国家战略导向的高端制造拓展，可提供高温硅橡胶、室温硅橡胶（建筑硅酮胶、工业胶、光伏胶）、特种硅油、硅烷与硅树脂等全系列产品，终端品类达3500余种。依托全产品系列，围绕新能源汽车、电力通信、医疗健康、电子科技、AI算力、人形机器人等应用场景，构建多个行业业务组织。
　　根据2026年5月20日公司投资者现场接待日活动会议纪要，在前沿布局方面，2025年高纯聚硅氧烷顺利投产，公司成立有机硅皮革、安全气囊涂层等子公司，成功实现算力冷却液、机器人皮肤、半导体封装、高压电力硅橡胶等前沿材料商业化应用，获得GJB9001C等体系认证，具备进入航空航天、特种装备供应链资格，多家终端子公司获评省级专精特新企业。
　　公司的电子皮肤项目与多家传感器公司从结构和算法等方面开展联合开发，推进多模态感知集成。机器人柔性电子皮肤（具有可拉伸，复杂曲面成型的压阻式电子皮肤）尚处技术验证向商用过渡的阶段。
　　公司参股子公司浙江亚格新安电子新材料有限公司现有四氯化硅产能4万吨，具备高纯和超纯四氯化硅（6N-9N级）生产能力，可用于光纤、半导体等行业，相关产能预计将于今年6月份正式投入使用。除四氯化硅以外，目前有机硅系列产品中的D4已成为光纤预制棒包层主流生产工艺的核心原料，被普遍应用于光纤预制棒的生产。公司生产的D4产品已与美国、德国及国内头部光纤企业实现多年稳定合作。
　　公司位于中国数谷的首个硅基浸没式液冷商用项目自2026年2月投运以来运行稳定，PUE稳定在1.1以下，验证了材料与方案的可靠性、经济性。目前硅基液冷业务处于商业化初期、市场快速拓展阶段，公司已形成算力（ICL-1700）、储能（ICL-1600）、快充（CL-1200）三大产品矩阵，并与多家算力、储能、电力、通信产业伙伴开展产品验证与商务洽谈，部分项目已进入批量供货阶段。
　　公司有机硅终端新开发产品超200个，医疗健康、汽车工业、电子科技等领域利润同比均实现两位数增长。我们看好公司在有机硅终端产品领域的持续深耕，产业链整体附加值有望进一步提升。
　　公司依托现有产业基础，加快新兴产业布局。根据公司2025年年报披露，公司依托磷基产业链优势，积极推进高性能有机磷系阻燃剂等磷基新材料发展。在此基础上，聚焦重点客户与关键应用领域，加快产品验证、客户导入和场景拓展，推动磷系阻燃材料业务向高端化、差异化及高价值应用方向延伸突破。公司还积极拓展工程塑料、集成电路等新兴应用领域，为磷基新材料业务培育新的增长动能。2025年，公司阻燃材料基地产量快速提升，并与美国合作伙伴签署战略协议，在阻燃剂领域开展技术合作，探索海外市场拓展新模式。公司依托硅基产业链优势，加速布局新能源电池材料领域，在石墨负极材料产业基础之上，重点发力硅碳负极等下一代负极材料，开发高比能动力快充、低膨胀高容量新型硅碳负极，以及氧化物固态电解质产品，推动新型电池材料的商业化。我们看好公司在新兴领域的持续投入，未来有望成为新增长极。
　　投资建议：我们预计新安股份2026-2028年收入分别为169.89/187.89/212.53亿元，同比增长16.2%/10.6%/13.1%，归母净利润分别为6.42/9.43/11.72亿元，同比增长336.8%/46.9%/24.4%，对应EPS分别为0.48/0.70/0.87元。结合公司6月5日收盘价，对应PE分别为31/21/17倍。我们看好公司在有机硅终端产品领域的持续深耕，产业链整体附加值有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；环保风险；安全生产风险；项目建设不及预期风险；国际贸易摩擦风险

　　事件：新安股份发布2026年半年度报告，公司2026H1实现营业收入85.63亿元，同比+6.26%；实现归母净利润2.54亿元，同比+268.03%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+980.52%。其中，Q2单季度实现营业收入44.80亿元，同比+1.0%、环比+9.74%；实现归母净利润1.58亿元，同比+339.38%、环比+64.03%；扣非归母净利润1.31亿元，同比扭亏为盈。
　　26年上半年，有机硅和农化板块景气共振修复，公司收入及盈利同比改善。分板块看，2026H1公司农化自产/贸易产品分别实现营业收入41.70/7.59亿元，同比+26.58%/+18.54%；毛利率分别为14.85%/9.85%，同比+4.72/+1.76pcts。Q2单季度看，公司农药原药均价3.30万元/吨，同比+22.79%、环比+24.89%；农药制剂均价1.87万元/吨，同比+5.42%、环比+20.17%。据百川盈孚，2026H1草甘膦（华东）市场均价约2.79万元/吨，同比+18.72%；其中Q2均价约3.11万元/吨，同比+31.8%、环比+26.9%。公司农化海外业务把握外部市场窗口机会，通过市场引领与产品结构优化，实现盈利水平大幅提升，高毛利产品销售占比超40%，并推动高毛利制剂产品销量同比增长34%。
　　公司硅基新材料业务，2026H1硅基材料基础产品/硅基终端及特种硅烷产品分别实现营业收入13.05/12.34亿元，同比+6.04%/+9.75%；毛利率分别10.77%/22.01%，同比+10.31/-1.41pcts。Q2单季度看，有机硅基础产品均价1.36万元/吨，同比+20.24%、环比+4.18%；有机硅硅橡胶均价2.17万元/吨，同比+11.82%、环比+4.80%。公司拥有50万吨有机硅单体产能，终端转化率近50%。据百川盈孚，2026H1有机硅DMC（华东）市场均价约1.44万元/吨，同比+12.3%；Q2均价约1.48万元/吨，同比+20.73%、环比+5.1%。公司锚定电子科技、算力、新能源汽车、医疗健康等高成长赛道，前瞻性布局线缆、液冷材料、半导体胶黏剂、电子皮肤等系列差异化定制解决方案，构筑业务核心特色。
　　盈利方面，2026H1公司综合毛利率14.37%，同比+3.6pcts；其中Q2单季度实现毛利约6.89亿元，实现毛利率15.4%，同比+3.8pcts、环比+2.1pcts。费用端，H1销售/管理/研发/财务费用分别为2.04/3.17/2.59/0.78亿元，期间费用率合计约10.0%，同比+0.9pcts。其中财务费用增加主要系汇率波动导致汇兑损失增加及在建工程转固后借款利息费用化所致。此外，H1公司计提资产减值损失-0.41亿元、计提信用减值损失0.14亿元、转销存货跌价准备0.39亿元，合计对净利润影响-0.15亿元。公司持续推进业务向终端化、高端化、差异化、全球化发展：以终端化贴近客户，以高端化提升价值，以差异化规避低水平内卷，以全球化拓展市场空间。
　　盈利预测与估值：结合农化和有机硅景气情况，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.0/8.8/11.3亿元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

　　国内草甘膦领军企业，行业周期筑底，景气持续修复。公司拥有草甘膦产能8万吨，工艺处于业内领先水平，成功打通草甘膦-有机硅循环经济模式，1997年成功将“氯甲烷”回收净化，用于合成有机硅单体，同时又将有机硅单体生产的副产品盐酸精制后用于草甘膦生产。目前草甘膦供需格局趋于稳定，新增产能对供给影响有限，需求随转基因作物推广稳健增长，随美国、中国先后将磷系产品列为战略资源，草甘膦有望迎来价值重估。今年3月地缘冲突叠加用药旺季，农药行业迎来普涨潮，草甘膦领涨整个板块，后续伴随用药季阶段性结束需求回落，价格虽存在短期扰动，但不改景气向上趋势。
　　有机硅行业此轮资本开支结束，叠加海外产能退出，竞争格局持续向好。受制于成本及环保，近年来国外DMC产能陆续退出，且国内有机硅本轮资本开支已基本结束，供需格局有望改善，目前我国有机硅（折DMC）产能占全球比重接近80%，行业协同挺价意愿强烈，供给端严格执行自律调控，叠加“反内卷”催化成本端支撑强劲，行业有望走出周期底部，向上弹性较大。公司拥有有机硅单体产能50万吨，80%以上有机硅单体用于下游自产，涵盖生胶、107胶等初级深加工产品及混炼胶、液体胶、密封胶、特种硅油等终端品类，有机硅终端转化率近50%，高附加值产品占比持续提升。
　　前瞻布局硅基新材料领域，有机硅终端应用多点开花。目前公司终端品类达3500余种，围绕新能源汽车、电力通信、医疗健康、电子科技、AI算力、人形机器人等应用场景提供整体解决方案。1）光纤领域：D4稳定供应海内外头部光纤企业多年，规划4万吨四氯化硅产能有望充分受益光纤领域需求爆发；2）硅油冷却液：算力液冷已有商业化订单运行近半年，后续储能液冷、快充液冷有望快速落地；3）机器人电子皮肤、半导体封装、高压电力硅橡胶等前沿材料商业化应用同步推进，有望成为硅基新材料平台型公司。
　　投资分析意见：公司作为草甘膦核心供应商，在农药行业触底回升的大背景下，制剂转化率逐步提升，价格价差有望持续修复。公司前瞻布局硅基新材料领域，有机硅终端应用多点开花，终端转化率不断提升，有望充分受益光纤、液冷、机器人、能源存储等领域需求爆发。预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.26、9.02、11.46亿元，2025-2028年CAGR为98%，当前市值对应2026年PEG为0.35倍，低于可比公司兴发集团、扬农化工、江瀚新材平均PEG为0.89倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧导致产品价格下滑；2）有机硅终端应用增速不及预期；3）硅基新材料商业化落地进度不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报，实现营业收入146.25亿元，同比-0.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比+185.7%。扣非归母净利润为-0.79亿元（24年为-1.17亿元）。其中，25Q4实现营业收入29.25亿元，同比+3.18%、环比-19.66%；实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损0.86亿元）、环比+3178%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），2025年度现金分红总额1.35亿元，现金分红比例为91.9%。2026Q1，实现营业收入40.83亿元，同比+12.7%；实现归母净利润0.96亿元，同比+190.6%，实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+441.4%。
　　25年受行业景气影响，产品价格同比承压，26年Q1产品价格环比上涨。分板块看，25年农化自产业务实现销售收入68.75亿元，同比+12.4%（公司25年将“化工新材料”调整至“农化产品”列报）；其中，农化原药与农化制剂销量合计25.7万吨，同比+14.9%。26Q1单季度，上述两部分收入合计12.71亿元，同比+15%；销量7.2万吨，同比+16.9%。销售均价上看，25年公司原药/制剂分别2.91/1.59万元/吨，同比-13.2%/-5.2%，26Q1分别2.7/1.6万元/吨，同比-5.5%/-3.0%。25年草甘膦行业呈现供给稳定，内外需求平衡，全年价格中枢明显上移。据百川盈孚，草甘膦市场均价自26/1/1的2.38万元/吨上涨至26/4/28的3.4万元/吨，累计涨幅达43%。公司硅基新材料业务，25年基础产品和终端产品营收分别24.9/20.2亿元，同比-16.1%/-2.7%。其中，有机硅领域（环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶、特种单体）销量合计25.2万吨，同比-7.7%。26Q1上述4项产品收入合计10.0亿元，同比+13.2%，销量合计6.5万吨，同比+7.7%。2025年成为近年来首个无新增产能投放的年份，标志着有机硅行业产能扩张周期阶段性结束。同时，在行业“反内卷”共识推动下，生产企业于部分时段主动采取减排措施。据百川盈孚，DMC市场均价自25/11/1的底部价格1.1万元/吨逐步上涨至26/4/28的1.5万元/吨，累计涨36%。
　　25年盈利能力同比改善。25年公司实现毛利17.11亿元，同比+5.4%；毛利率11.7%，同比+0.6pcts。分业务看，农化自产品/贸易品毛利率分别14.7%/5.8%，同比+0.4/+1.0pcts；硅基基础产品/终端产品毛利率分别1.4%/22.3%，同比-0.4/+1.5pcts。26Q1实现毛利额5.42亿元，同比+52.4%；实现毛利率13.3%，同比+3.5pcts。费用端，25年费用率10.2%，同比+0.2pcs，费用率水平较为稳定。25年公司计提各项资产减值合计1.6亿元，对净利润影响负面；同时，非常性损益项目合计2.3亿元（主要包括处置长期资产收益、政府补助、交易性金融资产公允价值变动等），对净利润影响正面。公司持续推进业务向终端化、高端化、差异化、全球化发展：以终端化贴近客户，以高端化提升价值，以差异化规避低水平内卷，以全球化拓展市场空间。
　　盈利预测与估值：结合农化和有机硅景气情况，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.0/8.8/11.3亿元（2026-2027年前值为6.1/8.0亿元）维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。