事件：2025年10月29日，新安股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为116.99亿元，同比下降1.11%；归母净利润为0.71亿元，同比下降46.21%；扣非归母净利润为-0.36亿元。对应公司3Q25营业收入为36.41亿元，环比下降17.91%；归母净利润为0.02亿元，环比下降93.59%。
　　点评：农药产品量升价跌，公司前三季度业绩短期承压。2025年前三季度公司农化原药/农化制剂/环体硅氧烷/硅氧烷中间体/有机硅硅橡胶/特种单体/金属硅产品/精细化学品收入分别为9.57/29.55/8.63/6.35/11.42/1.25/3.12/9.65亿元，同比变化分别为48.06%/10.67%/-22.22%/-1.29%/-3.72%/-11.67%/-62.56%/-19.95%。我们认为农化产品和有机硅价格仍处于相对底部，拖累公司短期业绩。
　　产销量方面，2025年前三季度公司硅氧烷中间体/环体硅氧烷/精细化学品/金属硅产品/农化原药/农化制剂/特种单体/有机硅硅橡胶产量分别为8.68/14.21/17.12/10.36/8.38/16.66/0.76/5.56万吨，YoY分别为7.41%/-1.93%/31.91%/-33.63%/9.65%/3.78%/-42.59%/-10.41%；销量分别为5.59/7.46/17.31/3.26/3.41/17.56/0.89/5.83万吨，YoY分别为15.58%/-9.53%/2.25%/-51.59%/73.97%/12.65%/-21.77%/-5.05%。
　　产品价格方面，2025年第三季度公司农化原药/农化制剂/环体硅氧烷/硅氧烷中间体/有机硅硅橡胶/特种单体/金属硅产品/精细化学品销售均价分别为3.12/1.63/1.11/1.05/1.94/1.27/0.86/0.53万元/吨，同比变化分别为-34.92%/1.91%/-14.09%/-17.48%/1.41%/7.59%/-12.81%/-23.11%。
　　草甘膦方面，三季度一般为草甘膦出口到南美的旺季，2025年5月以来，南美地区制剂订单大量下发，主流企业接单良好。根据农药资讯网信息显示，叠加美国草甘膦巨头孟山都停产传闻等供给端扰动因素，草甘膦价格触底回升。根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，草甘膦价格为27504元/吨，较季度初上涨10.90%。
　　有机硅方面，三季度以来有机硅中间体DMC价格较为低迷，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，有机硅中间体DMC价格为11100元/吨，同比上涨300元/吨。
　　费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比上升27.52%，销售费用率为2.51%，同比上升0.57pcts；财务费用同比下降112.27%，财务费用率为-0.22%，同比下降0.12pcts；管理费用同比下降6.65%，管理费用率为3.86%，同比下降0.29pcts；研发费用同比下降11.37%，研发费用率为3.27%，同比下降0.38pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为4.69亿元，同比上升230.41%；投资活动产生的现金流净额为-6.21亿元，同比上升9.36%；筹资活动产生的现金流净额为-0.17亿元，同比上升90.99%。期末现金及等价物余额为23.53亿元，同比下降32.47%。应收账款同比上升14.56%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的8.13次下降到7.14次；存货同比下降15.03%，存货周转率同比有所下降，从2024年同期的4.26次下降到4.20次。
　　农药产品整体价格仍处于相对底部，关注部分产品价格反弹。根据中农立华原药公众号数据显示，截至11月09日，中农立华原药价格指数报74.71点，同比2024年同期上涨1.91%，环比上月下跌0.03%。跟踪的上百个产品中，同比2024年同期71%产品下跌；环比上月61%产品持平，6%产品上涨。分品种来看，除草剂整体表现较好，截至11月09日，中农立华除草剂原药价格指数报85.56点，同比2024年同期上涨7.28%，环比上月下跌0.45%。我们认为植保产品整体价格仍处于相对底部，建议关注受供需关系影响，价格率先反弹的农药品种。
　　有机硅行业“反内卷”拉开序幕，产品价格有望提振。根据百川盈孚数据显示，有机硅行业会议后，厂家达成挺价共识并制定减产措施，库存超过45天且实际价格连续两周低于现金成本时，最高可减产30%。有望推动有机硅供需关系持续改善。2025年11月21日有机硅中间体DMC价格上涨至13100元/吨，较11月12日上涨2000元/吨。我们看好在有机硅行业“反内卷”政策逐步落地，产品价格有望提振。
　　投资建议：我们预计新安股份2025-2027年收入分别为160.51/178.54/202.32亿元，同比增长9.4%/11.2%/13.3%，归母净利润分别为2.33/6.04/9.35亿元，同比增长353.0%/159.3%/54.8%，对应EPS分别为0.17/0.45/0.69元。结合公司11月21日收盘价，对应PE分别为70/27/17倍。我们看好在有机硅行业“反内卷”政策逐步落地，产品价格有望提振，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全环保风险；主导产品价格变动风险；原材料价格变动风险；汇率变动风险

　　核心观点
　　领跑草甘膦及有机硅赛道，一体化发展行稳致远。作为国内少数同时生产草甘膦和有机硅，并形成协同效应的企业之一，公司主要从事硅基新材料、作物保护产品的研发、生产及销售，致力于“成为硅基、磷基新材料和作物保护领域解决方案的全球领先者”，曾获“中国制造业500强”、“中国化工500强”等诸多荣誉。考虑到草甘膦等产品价格或继续回暖叠加募投项目的落地，公司业绩或迎来拐点。
　　草甘膦及有机硅格局向好，行业景气复苏可期。作为农药第一大单品，草甘膦是国内发展最快的除草剂品种，国内草甘膦生产企业CR8高达约88%（2025年），行业集中度较高。随着行业产能受限，库存消化，2025年价格有所回升。有机硅方面，国内产能投放高峰已过，而海外知名有机硅企业宣布将在2026年关停14.5万吨/年的基础硅氧烷装置，供给端有望改善，叠加新兴领域支撑需求，有机硅行业格局向好。
　　规模与技术优势共振，新材料转型未来可期。公司是国内有机硅产业链最完整、有机硅终端产品品类最齐全的公司之一，有机硅单体产能50万吨，终端总产能超过20万吨，终端产品品类达3000余种，同时具备草甘膦原药产能8万吨/年。在立足现有产能的基础上，公司积极推进35600吨/年高纯聚硅氧烷项目等两大募投项目，规模优势有望扩大。同时，公司加速推进终端化战略，25H1硅基终端及特种硅烷产品毛利率约为23.41%，明显高于基础产品（仅0.46%），随着终端高毛利产品放量，长期增长空间有望打开。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为公司作为国内少数同时生产草甘膦和有机硅，并且具备全产业链优势的企业，有望受益于草甘膦和有机硅行业的景气复苏。同时，公司加速推进终端化战略，终端高毛利产品持续放量，随着35600吨/年高纯聚硅氧烷项目等募投项目落地，长期增长空间有望打开。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.28亿元、5.92亿元、9.21亿元，对应的PE分别为73倍、28倍、18倍（对应11月13日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　安全环保风险、原料价格变动风险、汇率变动风险、项目投产不及预期等。

　　事件：2025年8月21日，新安股份发布2025年半年报。公司2025年上半年收入为80.58亿元，同比下降5.07%；归母净利润为0.69亿元，同比下降47.36%；扣非归母净利润为-0.24亿元，同比下降197.73%。对应公司2Q25营业收入为44.36亿元，环比上升22.44%；归母净利润为0.36亿元，环比上升8.49%。
　　点评：主要产品价格同比下滑，公司业绩短期承压。1H25公司农化自产产品/硅基材料基础产品/硅基终端及特种硅烷产品/化工新材料/农化贸易产品收入分别为32.95/12.30/11.25/8.36/6.41亿元，YoY分别为21.22%/-17.73%/-7.95%/-5.83%/-27.15%；毛利率分别10.13%/0.46%/23.41%/15.18%/8.09%，同比变化分别为-2.15/0.07/4.64/3.13/0.57pcts。
　　产品价格方面，1H25公司主要产品草甘膦、有机硅价格出现不同程度下滑，对公司盈利产生一定冲击。根据ifind数据显示，1H25草甘膦（95%原药）/有机硅DMC平均价格为23530.83/12689.30元/吨，同比下滑8.27%/12.58%。
　　销量方面，1H25公司硅氧烷中间体/环体硅氧烷/精细化学品/金属硅产品/农化原药/农化制剂/特种单体/有机硅硅橡胶销量分别为3.66/5.28/11.08/1.57/2.77/12.43/0.47/3.80万吨，YoY分别为1.13%/-11.16%/-2.12%/-66.43%/68.12%/8.55%/-39.34%/-6.69%。
　　费用方面，公司1H25销售费用同比上升31.77%，销售费用率为2.44%，同比上升0.68pcts；财务费用同比下降1002.44%，财务费用率为-0.43%，同比下降0.39pcts；管理费用同比下降8.56%，管理费用率为3.97%，同比下降0.15pcts；研发费用同比下降8.51%，研发费用率为3.14%，同比下降0.12pcts。
　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为2.22亿元，同比上升251.31%；投资活动产生的现金流净额为-3.94亿元，同比下降60.85%；筹资活动产生的现金流净额为-1.57亿元，同比下降146.22%。期末现金及等价物余额为21.96亿元，同比下降47.57%。应收账款同比上升7.68%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的5.17次下降到4.52次；存货同比下降10.67%，存货周转率有所下降，从2024年同期的3.07次下降到2.84次。
　　供给端扰动叠加需求向好，草甘膦价格逐步触底回升。2025年上半年农药大草甘膦价格呈现U型走势，一季度延续2024年下行趋势，二季度随着行业产能受限，库存消化，价格有所回升。三季度一般为草甘膦出口到南美的旺季，2025年5月以来，南美地区制剂订单大量下发，主流企业接单良好。根据农药资讯网信息显示，叠加美国草甘膦巨头孟山都停产传闻等供给端扰动因素，草甘膦价格触底回升。根据ifind数据显示，截至2025年8月26日，草甘膦（95%原药）价格为27150元/吨，较2025年二季度末上涨11.27%。
　　长期来看，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来草甘膦新增产能有限。需求方面，伴随着转基因作物种植面积增加及百草枯在部分国家禁用的原因，草甘膦市场需求仍有增长空间。根据公司2025年半年报披露，公司现有草甘膦原药产能8万吨/年，通过技改创新提升产量与外购原药生产制剂，年销售量折合草甘膦原药约10万吨，制剂转化率在70%以上，销售网络遍布美洲、欧洲、非洲、澳洲、亚太及国内100多个国家。我们看好草甘膦产品价格触底回升，公司盈利水平有望逐步修复。
　　公司有机硅产业链完善，终端转化率提高有望推动板块盈利能力提升。根据公司2025年中报披露，公司拥有机硅单体产能50万吨，处于行业领先地位，终端总产能超过20万吨，终端转化率（不包括生胶、107胶等）超过45%。作为目前国内有机硅产业链最完整、有机硅终端产品品类最齐全的公司之一，公司能够提供包括高温硅橡胶（液体胶、混炼胶）、室温硅橡胶（建筑硅酮胶、工业胶、光伏胶）、特种硅油、硅烷与硅树脂在内的有机硅终端全系列产品，终端产品品类达3000余种。2025年公司进一步优化终端产品结构，不断推出高附加值产品，终端高毛利产品持续放量，涌现出一批毛利率超50%的产品，并实现销量稳步提升。
　　产品价格方面，2025年上半年，受关税摩擦影响，有机硅部分终端需求受到阶段性抑制，供应端新增产能爬坡成为左右价格的主导因素，3月因厂家主动减停产曾推动价格上涨，但伴随价格反弹，5月厂商开工积极性提升，价格再度承压下行，叠加工业硅原料价格下跌，有机硅价格也随之进一步下跌。
　　2025年三季度以来，“反内卷”风潮下工业硅价格上行，对有机硅价格形成了成本支撑。此外，根据硅基新材料信息显示，2025年7月7日陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，该工厂拥有14.5万吨基础硅氧烷产能。供给端部分产能退出推动了有机硅价格的回升。根据ifind数据显示，截至2025年8月25日，有机硅DMC价格为11100元/吨，较二季度末上涨5.11%。我们看好在有机硅价格有望上行的背景下，公司凭借其在有机硅产业链方面的布局优势，实现板块整体盈利能力提升。
　　投资建议：我们预计新安股份2025-2027年收入分别为160.51/178.54/202.32亿元，同比增长9.4%/11.2%/13.3%，归母净利润分别为3.89/7.06/9.92亿元，同比增长655.8%/81.6%/40.6%，对应EPS分别为0.29/0.52/0.74元。结合公司8月29日收盘价，对应PE分别为37/20/14倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好草甘膦产品价格触底回升，公司盈利水平有望逐步修复；2）我们看好在有机硅价格有望上行的背景下，公司凭借其在有机硅产业链方面的布局优势，实现板块整体盈利能力提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：安全环保风险；主导产品价格变动风险；原材料价格变动风险；汇率变动风险

　　投资要点
　　新安股份：草甘膦与有机硅双重龙头，反内卷下业绩改善基础夯实。公司成立于1965年，长期深耕农化与有机硅领域，现核心业务覆盖作物保护、硅基新材料及新能源材料。公司自主研发了副产氯甲烷清洁回收技术，全球首创的“氯硅磷”循环的技术逻辑贯穿始终，将传统化工的线性生产模式升级为“资源—生产—消费—再生”的闭环，成本优势突出，业务协同性强。考虑到公司草甘膦与有机硅业务均为前期供需失衡较为严重的行业，我们认为在近期国家强调反内卷的大背景下，草甘膦与有机硅有望充分受益于供给侧新共识与改革行动，公司两大核心业务格局有望迎来实质拐点，带动价格与盈利水平延续修复。
　　草甘膦：需求提振供给扰动，草甘膦拐点或出现。公司是全球除草剂品种最全的企业，主力产品草甘膦产能8万吨/年，年销售折原药达10万吨，制剂转化率超70%。同时公司海外登记资源超4000个，全球化优势明显。供给侧看，全球草甘膦产能约118万吨/年，其中拜尔孟山都37万吨/年，占比31.4%，剩余81万吨/年产能位于中国，占比68.6%；若拜尔推动旗下孟山都申请破产或退出高风险业务，全球草甘膦格局或面临重构，中国龙头份额有望显著提升。需求侧看，我国草甘膦80%以上用于出口，据百川盈孚，4-6月我国对巴西出口量分别为5083.7/11163.5/5227.4吨，分别同比+43.7%/+137.3%/+15.9%，叠加现阶段进入6-8月巴西播种旺季，看好南美市场对草甘膦的需求拉动。截至2025年8月22日，草甘膦行业库存仅为2.78万吨，较年内高点（8.69万吨）去化68.01%，供需矛盾显著缓解，补库行情或蓄势待发。价格端看，截至8月22日，草甘膦价格回升至2.69万元/吨，较年内底部+17.42%，价格回暖趋势逐步确立。拉长周期看，当前价格距历史最高报价8.03万元/吨仍有约2倍上涨空间。
　　有机硅：扩产周期告一段落，需求结构或迎重塑。公司拥有上游硅矿开采冶炼、有机硅单体合成、下游产品制造的完整产业链，现有单体产能50万吨，其中约80%自用生产下游产品，终端产品（硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂、气相白炭黑等）总产能超20万吨，终端转化率超45%，是目前国内自用终端转化率最高的企业。供给侧看，在资金、能源优势及一体化布局影响下，我国有机硅产能不断向龙头集中，且后市已无大规模新增产能接续，长期视角下供给格局有望改善。海外方面，过去五年因生产成本偏高及发展定位转变等因素，欧美已有超30万吨/年产能宣布退出，我们认为以公司为代表的成本控制能力更加优异的国内厂商有望率先受益。需求侧看，有机硅下游应用广泛，据百川盈孚，2024年表观消费量181.6万吨，同比+20.9%，增速整体稳中有升。结构角度，2024年有机硅下游消费依然以建筑（25.2%）、加工制造（14.6%）、纺织（11.5%）等传统领域为主。近两年来，建筑受房地产新开工面积下滑影响，相关需求或有所削减，但伴随电子电器、交通运输等领域需求崛起，未来下游结构比重有望重塑。
　　硅基终端材料：子公司亮眼+高端替代加速，有望带动盈利结构性跃迁。公司是国内唯一下游终端产品全覆盖的企业，品类超3000种。在基础端业务同质化竞争激烈的背景下，公司持续深化终端化的战略重心，提高中高端产品比重，2024年实现有机硅终端营收约23.58亿元，利润总额2.82亿元，其中硅橡胶子公司新安天玉实现净利润1.45亿元，同比+33.95%；特种硅油子公司崇耀科技实现净利润6532.89万元，同比+27.91%，有力承托了业绩底线。下游行业角度，随着科技发展与经济结构转型升级，硅基终端材料在众多新兴经济领域已崭露头角，如新能源汽车电池密封与热管理、光伏组件封装与粘接、电子元器件绝缘保护等，此外半导体灌封、硅油冷却液，以及机器人材料等亦有望成为需求新增长点，公司在上述领域均有已成熟解决方案布局，有望在高端替代进程中实现盈利结构性跃迁。
　　盈利预测：伴随公司海外业务加速突破、草甘膦与有机硅“反内卷”背景下的格局显著改善预期，以及公司在有机硅新应用领域不断探索边界，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.88、7.00、9.57亿元，同比+653.9%、+80.6%、+36.7%，对应EPS分别为0.29、0.52、0.71元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、全球化布局进度不及预期。

　　投资逻辑：
　　公司为有机硅和草甘膦行业双龙头，反内卷背景下业绩有望修复。公司全球首创氯-磷-硅三元素的循环经济模式，实现有机硅和草甘膦生产中的副产物综合利用，氯磷硅三大元素利用率均超90%。据百川盈孚统计，公司有机硅国内市占率7%，排名行业第五；草甘膦国内市占率为10%，排名行业第三。过去几年在供需失衡背景下产品价格走弱导致业绩承压，2025年前三季度公司营业收入同比下滑1.1%至117亿元，归母净利润同比下滑46.2%至0.7亿元，反内卷背景下相关行业供需有望改善，将推动公司业绩实现修复。
　　硅基材料：供需改善下价格回暖，基础端有弹性且终端有支撑。有机硅下游制品种类多且终端应用场景丰富，电子和新能源等新兴领域带来增量需求；供给端国内实际增量有限，海外陶氏14.5万吨产能将于2026年中期关闭，随着格局优化将推动有机硅景气向上，目前有机硅DMC价格已从2025年11月初的1.1万元/吨涨至1.4万元/吨。公司有机硅单体产能50万吨，约80%用于自产下游产品，有机硅终端现有产能20万吨以上，终端转化率超45%。
　　农化：草甘膦价格有望改善，公司产品布局不断丰富。草甘膦受益于转基因作物的推广需求端具备支撑，供给端国内产能为81.3万吨，占全球总产能的比例接近7成，新增产能受到政策限制因而实际增量有限，产品价格随着供需改善有望回暖。公司现有草甘膦原药产能8万吨，制剂转化率在70%以上，草铵膦3000吨，精草铵膦5000吨；形成了除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植调剂、助剂等100多个品种同步发展的产品集群，实现了“中间体-原药-制剂-农业服务”一体化发展模式。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2025-2027年公司实现营业收入147/171/186亿元，同比+0.2%/+16%/+9%；归母净利润分别为1.1/6.4/9.1亿元，同比+113%/+484%/+42%，对应EPS为0.081/0.475/0.673元。公司为有机硅和草甘膦的双龙头，在反内卷背景下产品价格有望底部向上，考虑到公司业绩有望底部反转，我们给予公司2026年30倍的PE，目标价14.24元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅波动、新产能释放低于预期、行业景气修复不及预期、安全环保政策收紧、汇率大幅波动。

　　事件：
　　新安股份公布2025年中报，上半年，公司实现营业收入80.58亿元，同比-5.1%，实现归母净利润6907万元，同比-47.7%；其中第二季度实现营业收入44.36亿元，同比-1.7%，环比+22.4%，实现归母净利润3594万元，同比+74.6%，环比+8.5%。
　　25Q2以量补价，有机硅终端业务持续增长。分板块来看：作物保护业务（农化原药、农药制剂）：25H1公司农化原药与农化制剂合计实现销售收入28.7亿元，同比+14.8%；其中，销量合计15.2万吨，同比+16.0%。单季度看，Q2收入合计17.7亿元，同比+23.4%，环比+60.1%；销量9.1万吨，同比+25.4%，环比+47.3%。销售均价上看，25Q2原药/制剂分别2.69/1.77万元/吨，同比-13.4%/-3.2%，环比-3.9%/+10.6%。上半年农药大单品草甘膦价格呈现U型走势，供需结构持续转好，其中6-8月为草甘膦出口南美的旺季，截至25/8/21，草甘膦（华东）市场价格为2.71万元/吨，较年初上涨13.9%。
　　有机硅领域（环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶、特种单体）：25H1收入合计18.7亿元，同比-14.5%，销量合计13.2万吨，同比-8.3%。单季度看，收入合计9.9亿元，同比-6.6%，环比+12.2%，销量合计7.2万吨，同比+1.4%，环比+19.1%。25年上半年有机硅受供需关系影响价格回落，据百川盈孚，25Q2DMC（华东）均价为1.22万元/吨，同比-11%，环比-9%。此外，公司持续优化有机硅终端产品结构，不断推出高附加值产品，终端高毛利产品持续放量，涌现出一批毛利率超50%的产品，并实现销量稳步提升。终端重点子公司深耕细分领域应用解决方案，毛利率近30%，展现出高质量发展水平。分子公司看，新安天玉/崇耀科技25H1净利润分别同比+19.5%/+8.9%。伴随着海外有机硅的产能退出，且国内产能扩张期接近尾声，结合下游需求增速，有机硅行业供需格局有望持续改善。
　　25Q2毛利率同环比提升，单季度计提减值影响净利润水平。受原材料成本下降、下游需求回暖等因素影响，公司盈利能力有所改善。25H1公司实现毛利8.68亿元，同比+3.7%；毛利率10.8%，同比+0.9pcts。单季度看，25Q2实现毛利额5.13亿元，同比+25.6%，环比+44.3%；实现毛利率11.6%，同比+2.5pcts，环比+1.8pcts。费用端，25H1期间费用率9.1%，同比+0.1pcts，25Q2费用率8.5%，同比-0.3pcts，环比-1.4pcts。25年上半年公司计提信用减值损失+资产减值损失合计0.84亿元，影响净利润水平。
　　公司发布估值提升计划，公告将通过持续提升经营质量、提升综合竞争优势、持续稳定现金分红、强化投资者关系管理、提高信息披露质量、鼓励控股股东增持等举措，提升公司投资价值和股东回报能力。
　　盈利预测：考虑到公司两大主业当前位于行业景气相对底部，预计未来景气有望修复，结合25年中报计提减值损失的情况，我们预计2025-2027年归母净利润为2.1/6.2/7.9亿元（前值为2.99/6.51/8.02亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧及主营产品价格下行风险；节能环保政策风险；公司在建新项目建设不达预期