事件：公司披露2026年半年度报告。26H1实现营业总收入196.55亿元、同比-4.08%；归母净利润39.20亿元、同比+0.40%；扣非归母净利润36.67亿元、同比+0.99%；单26Q2营业总收入93.70亿元、同比-6.73%，归母净利润21.20亿元、同比-3.37%，扣非归母净利润19.62亿元、同比-3.31%。
　　销量阶段性承压，结构升级支撑吨价上行。26H1啤酒销量450.0万千升、同比-4.9%，我们预计主因天气扰动叠加餐饮渠道等即饮需求疲软。吨价方面，26H1约4367.7元/千升、同比+0.9%，26Q2为4077.35元/千升、同比+0.3%，预计韧性来自结构升级。结构上，26H1青岛主品牌销量270.8万千升、同比-0.2%，其中中高端以上204.4万千升、同比+2.6%，中高端占比升至45.4%。
　　成本红利与费效改善共振，盈利质量提升。26H1毛利率44.86%、同比+1.16pct；26H1吨成本约2408元/千升、同比-1.2%。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率为9.73%/3.54%/0.26%/-0.72%，同比-0.94/+0.21/+0.05/+0.29pct。综上，26H1归母净利率19.94%、同比+0.89pct。
　　中长期看好高端化红利与现金流价值兑现。26H2餐饮、夜场修复节奏是销量弹性的核心变量，我们预计收入端阶段性承压，但成本红利延续、费用精益，利润端韧性较强。中长期看，公司“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌与“1+1+1+2+N”产品矩阵清晰，构建多元增长引擎，升级路径明确；渠道端加快即时零售与高端餐饮布局，新兴渠道增长持续领跑行业。
　　盈利预测与投资建议：我们持续看好公司行业竞争力领先、结构升级延续，由于行业环境整体短期承压，我们略微下调盈利预测，预计26—28年归母净利润47/49/51亿元（前值分别为48亿元、52亿元、55亿元），同比+2%/+5%/+4%；对应PE约15/14/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：餐饮及夜场等即饮渠道需求恢复不及预期；大麦、包材等原材料价格大幅波动；行业竞争加剧致费用投放超预期；高端化及新品放量不及预期；食品安全风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报,2026H1公司实现营业收入196.55亿元（同比-4.08%,下同）,归母净利润39.20亿元（+0.40%）。其中,Q2营业收入93.70亿元（-6.73%）,归母净利润21.20亿元（-3.37%）。
　　销量承压，结构升级延续。2026H1公司啤酒销量450万千升（-4.90%），其中Q2销量229.8万千升（-7.00%），主因消费需求疲软及中低端产品销量下滑较多影响，Q2其他品牌产品销量约-14.30%。另外，结构升级延续，吨价同比提升0.87%至4368元/千升,对收入形成一定对冲，H1主品牌销量270.8万千升（-0.18%），中高端以上产品销量204.4万千升（+2.61%），占总销量比重同比提升3.33pct至45.42%，其中白啤、轻干等产品增长强势。分区域看，2026H1山东/华南/华北/华东/东南收入分别为124.33/15.01/37.11/13.63/3.60亿元,同比-5.16%/+2.92%/-2.86%/-6.52%/+1.62%,基地市场承压,华南与东南市场保持正增长。
　　成本红利与费效优化共振，盈利稳健增长。2026H1毛利率同比提升1.16pct至44.86%，其中Q2毛利率47.19%（+1.35pct），受益大麦等主要原料成本回落，2026H1公司吨成本同比下降1.22%至2408元/千升。费用端，2026H1期间费用率为12.82%（-0.39%），其中销售费率下降0.94pct至9.73%，主因部分区域业务宣传费减少，管理费用率提升0.21pct至3.54%，费率总体平稳。2026H1销售净利率同比提升0.89pct至20.28%，其中Q2销售净利率为同比提升0.73pct至22.99%，盈利能力在收入承压背景下保持稳健。H1经营现金流净额55.05亿元（+14.69%）,合同负债56.26亿元（+3.44%）,现金流质量与渠道回款保持健康。
　　公司利润韧性强+高股息，具备长期配置价值。短期公司营收阶段性承压，结构升级延续及成本红利，凸显盈利端韧性。中长期来看，核心大单品基本盘稳固，并结合各区域市场差异化特点，强化产品创新；渠道端积极变革，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业，以及公司股息率达4.51%，具备长期配置价值。
　　投资建议：考虑到餐饮需求持续疲软，及Q2强降雨影响啤酒销量，适当调整盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为46.58/48.35/49.98亿元（2026-2028年原值为46.76/48.84/50.47亿元），增速分别为1.52%/3.81%/3.36%，对应EPS为3.41/3.54/3.66元（2026-2028年原值为3.43/3.58/3.70元），对应股价PE分别为15.08/14.52/14.05。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、产品结构升级受阻、原材料成本上涨。

　　事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润196.5/39.2/36.7亿元，同比-4%/+0.4%/+1%；经测算，26Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润93.7/21.2/19.6亿元，同比-7%/-3%/-3%。
　　低档&主流品销量承压，中高端产品稳健。26Q2公司量/价分别同比-7%/+0.3%，其中销量有所承压主要系天气扰动较大同时餐饮需求仍较为疲软；吨价端表现稳健。从结构来看公司销量下滑主要集中在中低档产品，中高端及以上产品表现稳健，26Q2公司主品牌/其他品牌销量分别-1%/-14%，主品牌内中高端以上产品销量同比+2%，占比+4pct，预计经典、1903增长稳健，白啤维持较好增长，但纯生对餐饮渠道依赖较大有所下滑。
　　毛销差保持改善，带动净利率提升。26Q2公司吨成本同比-2%，预计酿酒原材料以及部分包材采购价格有利，驱动公司毛利率同比+1.4pct；费用端，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.9/+0.1/+0.1/+0.3pct。综上，毛销差改善驱动26Q2公司扣非归母净利率提升0.7pct。
　　短期营收承压，积极寻求增量。展望全年，公司营收&市场份额阶段性承压，但受益于成本利好以及费用精益，我们预计利润端具备较好韧性。中长期看，面对需求疲软与份额竞争压力，产品方面，公司将坚定实施“1+1+1+2+N”产品战略，一方面集中资源做强“经典、纯生、白啤”等主力大单品，同时针对新人群和新场景，加快“全麦、生鲜、0糖轻卡、精酿、无醇低醇”等创新产品布局。渠道方面，公司将在巩固主流渠道优势的基础上，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道。区域方面，公司将巩固北方基地市场优势，扩容量、提结构，同时聚焦南方战略市场重点突破，深耕重点区域市场，通过管理革新、网络优化与创新模式稳步扩大市场份额。
　　考虑到餐饮需求持续较为疲软，结合26H1公司经营情况，我们略下调盈利预测。我们预测公司2026-2028年每股收益分别为3.39、3.53、3.69元（前值分别为3.56、3.74、3.96元）。参考可比公司，给予公司2026年18倍PE估值，对应目标价为61.02元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料成本高企，消费复苏不及预期，产品推新不及预期

　　事件：26H1公司实现收入196.55亿元，同比-4.08%；归母净利润39.20亿元，同比+0.40%；扣非归母净利润36.67亿元，同比+0.99%；经营性现金流净额55.05亿元，同比+14.69%。单Q2收入93.70亿元，同比-6.73%；归母净利润21.20亿元，同比-3.37%；扣非归母净利润19.62亿元，同比-3.31%。收入受销量下滑拖累，利润表现好于收入，主要来自结构升级、毛利率提升和销售费用率下降。
　　产品端：销量承压，主品牌和中高端以上产品好于大盘。26H1啤酒销量450.0万千升，同比-4.90%；单Q2销量229.8万千升，同比-7.00%。主品牌H1/Q2销量分别同比-0.18%/-0.82%，明显好于总销量；中高端以上产品H1/Q2销量分别同比+2.61%/+2.14%，结构升级仍在推进。吨价H1/Q2分别同比+0.87%/+0.30%，在销量下滑中保持小幅提升。
　　成本与盈利：毛利率和销售费用率改善，利润率继续提升。26H1销售毛利率44.86%，同比+1.17pct；单Q2毛利率47.19%，同比+1.35pct。费用端看，H1销售费用率同比-0.94pct至9.73%，是费用端主要改善项；管理、研发、财务费用率小幅上行，但利润率改善趋势持续。H1归母/扣非归母净利率分别同比+0.89/+0.93pct，Q2分别同比+0.78/+0.73pct，盈利质量继续提升。
　　盈利质量与股东回报：现金流H1改善，股东回报保持较高水平。26H1经营性现金流净额55.05亿元，同比+14.69%，现金流表现好于利润；单Q2经营性现金流净额25.08亿元，同比-16.69%，单季有所回落。分红方面，2025年度公司合计派现32.06亿元（含税），每股2.35元（含税），分红率69.87%；2026年中报无分红预案，后续继续关注全年分红安排。
　　盈利预测和投资评级：26H1公司在销量承压背景下守住利润率，主品牌和中高端以上产品表现好于大盘，结构升级与费用效率改善支撑利润韧性。预计公司2026-2028年营业收入为312.4/310.2/313.3亿元（26-27年前值337.1/344.7亿元），2026-2028年归母净利润47.3/48.4/50.7亿元（26-27年前值51.0/54.3亿元），对应PE约15/14/14X。
　　风险提示：旺季天气扰动；消费恢复不及预期；原材料成本波动；中高档产品增长不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2026H1中报，2026H1实现营收196.55亿元（同比4.08%），归母净利润39.20亿元（同比+0.40%），经营活动现金净流量55.05亿元（同比+14.69%，原因为支付的税费同比下降）。单26Q2，公司营收93.70亿元（同比6.73%），归母净利润21.20亿元（同比3.37%），归母净利率22.63%（+0.79pct），收入和利润略低于预期，主要由收入承压所致。
　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为47.57亿元/50.61亿元/53.49亿元（前次预测2026-2028年归母净利润分别为47.84亿元/51.40亿元/54.68亿元），同比分别增长3.7%/6.4%/5.7%，当前股价对应2026-2028年PE分别为15x、14x、13x。长期看随着公司产品矩阵不断完善和产品结构的优化升级，有望在巩固核心单品基本盘的同时，获取新的增长势能与盈利空间，维持“买入”评级。
　　收入端：公司26H1实现销量450万千升（同比4.90%），其中主品牌青岛啤酒实现销量270.8万千升，主品牌中高档以上产品实现销量204.4万千升（同比+2.60%），产品结构持续优化。公司产品矩阵持续多元化：经典系列通过产品升级保持稳健表现，白啤位居行业白啤品类第一，轻干、全麦拉格等新品实现较快增长，持续满足消费者差异化、健康化的需求。26Q2吨酒价格为4077.34元（同比+0.29%），吨酒成本为2153.19元（同比-2.21%），主品牌中高档以上产品销量占总销量比重为43.60%（同比+3.9%），高端化方向明确。
　　利润端：公司26Q2毛利率47.19%（同比+1.35pct），原因为部分原材料成本下降；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.79%/3.59%/0.34%/-0.75%，同比分别-0.95pct/+0.12pct/+0.08pct/+0.25pct。其中销售费用率下降原因为部分区域业务宣传费减少；财务费用率提高原因为利率下降使得利息收入同比减少。
　　股价表现的催化剂：餐饮消费改善，产品提价，外延并购。
　　核心假设风险：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

　　报告关键要素:
　　近期，公司发布2026年半年度报告。2026H1营业收入196.55亿元（同比-4.08%），归母净利润39.20亿元（同比+0.40%），扣非归母净利润36.67亿元（同比+0.99%）。2026Q2单季营收93.70亿元（同比-6.73%），归母净利润21.20亿元（同比-3.37%），扣非归母净利润19.62亿元（同比-3.31%）。总体来看，上半年收入承压、但中高端销量仍增、新兴渠道叙事延续;利润韧性主要体现在H1累计毛利率与费率改善，2026Q2归母已同比下滑，需观察旺季量价能否回正。
　　投资要点:
　　收入端承压主因啤酒销量回落。2026H1公司啤酒产品销量450.00万千升（同比-4.90%），啤酒等收入193.37亿元（同比-4.34%），按啤酒收入/总销量粗算吨价4,297.10元/千升，较2025H1的4,271.78元/千升同比+0.59%，属量减价稳（略升）。半年报将营收下滑主因归结为销量影响，我们判断，亦或与消费场景偏弱等因素有关。
　　产品结构持续优化，中高端产品增长表现较好。2026H1公司啤酒主品牌销量270.80万千升，占总销量60.18%，其中中高端以上销量204.40万千升（同比+2.60%，公司披露口径），增速明显高于整体销量增速（-4.90%），占总销量45.42%，较2025H1的42.10%占比提升+3.33pct。公司未单独披露中高端收入金额，结构结论以销量口径为主。公司持续推进产品结构优化升级，深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌矩阵，依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，构建多元化增长引擎。经典系稳健增长，白啤/轻干等健康品类强势增长，与德国保拉纳合作的全麦拉格啤酒补充高端叙事。
　　毛利率提升、销售费率改善减缓利润降幅。2026H1综合毛利率44.86%（同比+1.17pct），销售费用率9.73%（同比-0.94pct），销售费用同比-12.52%，明显下降，管理费用率3.54%（同比+0.21pct），研发费用率0.26%（同比+0.05pct），财务费用率-0.72%（同比+0.29pct），归母净利率19.94%（同比+0.89pct）。2026Q2销售费用率7.79%（同比-0.95pct），管理费用率3.59%（同比+0.12pct），研发费用率0.34%（同比+0.08pct），同期毛利率47.19%（同比+1.35pct）、归母净利率22.63%（同比+0.79pct）。上半年在销量下滑背景下，原料等成本改善叠加产品结构升级支撑毛利率提升，同时销售费率改善减缓利润降幅。
　　深化市场运营与渠道变革，即时零售连续6年保持高速增长。面对需求偏弱，公司深化市场运营与渠道变革，聚焦新产品/新渠道/新人群/新场景/新需求培育新增量。海外分销网络扩大、出口销量稳步增长，青岛啤酒上榜凯度BrandZ“2026年中国全球化品牌50强”。加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业。报告期内，线上、即时零售及现代零售销量均创历史新高，其中即时零售通过全品类覆盖与创新营销模式，连续6年保持高速增长，激活增量市场新动能。
　　分区域来看，拖累在山东、华东与华北，而华南/东南相对贡献正增长。山东营收124.33亿元（同比-5.16%），占比63.26%，毛利率33.11%（同比+3.24pct）；华北37.11亿元（同比-2.86%），占比18.88%，毛利率9.82%（同比-0.58pct）；华南15.01亿元（同比+2.92%），占比7.64%，毛利率15.42%（同比+3.21pct）；华东13.63亿元（同比-6.52%），占比6.93%，毛利率19.49%（同比-3.10pct）；东南3.60亿元（同比+1.62%），占比1.83%，毛利率24.23%（同比+4.12pct）；港澳及其他海外2.81亿元（同比-1.88%），占比1.43%，毛利率受成本归集/内部抵销等影响为负。从区域分布来看，上半年拖累在山东、华东与华北，华南/东南相对贡献正增长，但山东毛利率提升对综合毛利率形成支撑。
　　盈利预测与投资建议：考虑总量销量仍承压,我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为47.20/49.17/50.78亿元（更新前为49.27/51.45/53.14亿元），同比增长2.87%/4.19%/3.25%，9月3日收盘价对应PE为14.67/14.08/13.63倍。公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间，同时积极布局新兴渠道，即时零售发展势能较强，维持“增持”评级。
　　风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

　　投资要点：
　　业绩略低于预期。2026H1，公司实现营业收入196.55亿元，同比增长-4.08%；实现归母净利润39.20亿元，同比增长0.40%；实现扣非归母净利润36.67亿元，同比增长0.99%。其中，Q2单季度实现营业收入93.70亿元，同比增长-6.73%；实现归母净利润21.20亿元，同比增长-3.37%；实现扣非归母净利润19.62亿元，同比增长-3.31%。
　　产品中高端化进程仍在推进。啤酒行业存量竞争激烈。2026年上半年，规模以上啤酒企业产量为1936.2万千升，同比增长0.2%。受行业整体需求偏弱和不利气候等因素影响，公司的销量承压，但公司持续推进产品结构优化升级，中高端及健康品类引领增长。Q2，销量为229.8万千升，同比-7.00%；分品牌来看，主品牌/其他品牌销量为132.7/97.1万千升，分别同比-0.82%/-14.30%；分价格带来看，中高端产品/其他产品销量分别为100.2/129.6万千升，分别同比+2.14%/-13.02%。吨营收为4077元/千升，同比+0.29%，主要受益于产品结构优化。
　　盈利能力稳健，利润率小幅提升。中高端化带来的产品结构升级叠加吨成本下降共同带动毛利率提升。2026Q2，公司综合毛利率为47.19%，同比+1.35pp。报告期内，公司减少部分广告及业务宣传费用投入，使得销售费用率下降。2026Q2，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.79%/3.93%/-0.75%，分别同比-0.95/+0.20/+0.25pp。最终，Q2净利率录得小幅提升。2026Q2，公司销售净利率分别为22.99%，同比+0.73pp。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为316/324/333亿元，同比增长-2.7%/+2.6%/+2.6%；归母净利润分别为46.82/48.39/50.54亿元，同比增长2.0%/3.4%/4.4%；对应当前股价的PE分别为15/14/14倍，股息率分别为4.7%/4.9%/5.1%。考虑到公司经营稳健，中高端化率提升推动盈利能力提升，且股息率较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。

　　事项：
　　公司发布半年度报告，2026上半年实现营业收入196.55亿元，同比4.08%；归母净利润39.20亿元，同比+0.40%。2026Q2实现营业收入93.70亿元，同比6.73%；归母净利润21.20亿元，同比3.37%。
　　平安观点：
　　经营稳健，吨价小幅提升。2026年上半年，公司坚持实施以品牌为引领的高质量发展战略，持续强化创新驱动，优化产品结构，深化市场布局，提升运营效率。上半年公司实现产品销量450万千升；吨价为4367元/千升，同比+0.8%。公司经营稳健，内生动力足，展现出良好的发展韧性和可持续增长能力。2026H1整体毛利率44.86%，较上年同期提升1.16个百分点。
　　产品结构持续升级，中高档产品销量提升。公司持续推进产品结构优化升级，中高端及健康品类引领增长。通过深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌战略，依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，构建多元化增长引擎。上半年青岛啤酒主品牌实现销量270.8万千升，其中中高端以上产品实现销量204.4万千升，同比增长2.6%。
　　积极推动渠道变革，即时零售持续高增。上半年，公司积极推动渠道变革，在巩固主流渠道优势的基础上，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业。上半年线上、即时零售及现代零售销量均创历史新高，其中即时零售通过全品类覆盖与创新营销模式，连续6年保持高速增长，激活增量市场新动能。2026H1，公司销售费用19.13亿元，同比12.52%，销售费用率为9.7%，较上年同期下降0.9个百分点。
　　夯实发展优势，维持“推荐”评级。公司持续深耕国内市场，以增长为先导，以结构为支撑，以创新为驱动，夯实全档位、全品类、全渠道发展优势，继续推动区域市场连片开发，传统基地市场优势地位进一步巩固提升，三大战略带市场均实现量利双增长。考虑到整体消费承压，我们调整2026-28年归母净利预测为46/47/48亿元（原值为47//50/54亿元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。

　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入196.55亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润39.2亿元，同比增长0.4%；扣非归母净利润36.7亿元，同比增长1%。单季度来看，公司26Q2实现收入93.7亿元，同比下滑6.73%，实现归母净利润21.2亿元，同比-3.37%，扣非归母净利润19.62亿元，同比-3.31%。
　　外部环境扰动销量承压，公司中高端以上产品销量仍实现增长。2026年上半年，公司实现啤酒业务收入193.37亿元，同比-4.34%，实现销量450万吨，同比-4.9%，对应吨价4297.1元/吨，同比+0.59%，上半年青岛啤酒主品牌实现销量270.8万吨，其中中高端以上产品实现销量204.4万吨，同比增长2.6%，产品结构仍推进向上升级。单季度来看，26Q2单季度公司实现啤酒销量229.8万吨，同比-7%，对应吨价3939元/吨（根据中报啤酒业务收入减一季报总收入测算Q2啤酒业务收入基数），对比同期整体稳定。
　　原材料成本下降叠加费用改善，盈利能力提升。2026年上半年，受益于原料成本改善，公司啤酒业务吨成本达2370.63元/吨，同比下降1.49%，驱动公司啤酒业务毛利率对比2025年同期提升1.16pct至44.83%，公司综合毛利率亦提升1.16pct至44.86%；销售/管理/研发/财务费用率对比去年同期分别-0.94/+0.21/+0.05/+0.29pct至9.73%/3.54%/0.26%/-0.72%，推动净利率提升0.89pct至20.28%。单Q2来看，公司毛利率对比去年同期+1.35pct至47.19%，销售/管理/研发/财务费用率对比去年同期分别-0.95/+0.11/+0.08/+0.26pct至7.79%/3.59%/0.34%/-0.75%，推动净利率对比同期+0.73pct至22.99%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为46.2/48.19/50.68亿元，同比增速分别为0.71%/4.3%/5.15%，当前股价对应的PE分别为15.2/14.6/13.9倍，公司当前面对外部需求环境扰动，但经营韧性仍存，下调至“增持”评级。
　　风险提示。原材料成本大幅波动、市场竞争加剧、食品安全问题等

　　事件：公司公告2026年中报，26H1实现营收196.55亿元，同比-4.08%，归母净利润39.20亿元，同比+0.40%；其中26Q2实现营收93.70亿元，同比-6.73%，归母净利润21.20亿元，同比-3.37%。
　　中高端产品韧性增长，低端掉量致使销量承压。量价拆分来看，26Q2销量同比-7.00%至229.8万吨，预计Q2需求修复节奏仍缓慢，叠加不利天气扰动，区域品牌等低端产品销量下滑明显，使得整体啤酒销量承压。具体来看，26Q2主品牌销量同比-0.82%至132.7万吨，其中中高端以上产品销量同比+2.14%至100.2万吨，经典系产品实现焕新升级、保持稳健增长，白啤、轻干产品增势强劲，此外，公司落地与国际化高端品牌的战略合作，与德国保拉纳集团合作生产的全麦拉格啤酒上市后便获得市场认可，进一步夯实高端产品布局，26Q2吨酒营收同比+0.29%至4077元/吨，产品结构具备韧性。
　　毛利率提升、费投略有减少，净利率仍有提升。26Q2净利率同比+0.73pct至22.99%，盈利能力维持稳健，具体来看：26Q2毛利率同比+1.35pct至47.19%，除吨酒营收保持平稳之外，26Q2吨酒成本同比-2.21%，预计原料成本仍具备一定红利，毛利率仍有优化；26Q2销售、管理、财务费用率分别-0.95pct、+0.12pct、+0.25pct至7.79%、3.59%、-0.75%，销售费率下降预计与销量下滑以及部分区域业务宣传费减少有关，26Q2销售费用同比-16.86%。此外，26Q2所得税率同比+2.00pct对利润亦有拖累。
　　短期表现稳健，长期价值彰显。展望来看，经典、白啤等中高端单品有望持续驱动吨价维持稳健，沿黄传统优势市场通过精细化运营持续夯实市场优势地位，同时南方弱势区域持续优化产品结构，聚焦区域、渠道突破，有望为销量提供新动能，考虑成本端或稳中有降，2026年公司业绩有望保持平稳表现。中长期来看，一方面啤酒高端化为长周期逻辑，结构升级具备韧性和持续性；另一方面啤酒龙头良好的现金流和净利率的提升有望带来分红率、股息率的稳步提升，2023、2024、2025年青岛啤酒分红率分别为64%、69%、70%，当前公司估值仍在低位、股息率已至5%，安全边际充分、配置价值彰显。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为318.37/324.79/330.65亿元，归母净利润分别为45.96/49.57/51.97亿元，以2026年8月26日收盘价计算，对应PE为15.3/14.2/13.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费；结构升级不及预期；非基地市场竞争加剧。