投资要点
　　事件：公司发布2025年业绩快报：公司预计2025全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润528.2/17.5/15.9亿元，同比分别下滑7.0%/10.0%/11.9%。其中，2025Q4公司预计实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润48.2/3.2/3.1亿元，分别同比增长14.5%/82.5%/199.1%
　　黄金价格快速攀升背景下公司业绩承压，四季度增长亮眼：在黄金价格持续高位运行、终端消费承压的背景下，公司以克重黄金及加盟模式为主的业务受到一定影响，公司短期业绩出现阶段性波动，业绩有所下滑。但四季度得益于金价的快速上升以及公司黄金原料储备较为充足带来的短期毛利率抬升，利润端实现同比大幅增长，增速明显超越收入增长。
　　渠道结构优化与品牌年轻化升级，与优质IP进行联名：经营层面，公司持续推进渠道结构优化与品牌年轻化升级，一方面通过淘汰低效加盟门店、强化直营网点与主题店布局提升渠道质量，截至2025年末，公司共计拥有境内外营销网点达到5355家，其中直营店213家（含境外直营店17家），比期初净增加16家；加盟店5142家，比期初净减少499家。另一方面公司于25年开启了天猫旗舰店，推进线上渠道和线下渠道的同步布局，同时公司还开设了包括“藏宝金”、“凤祥囍事”在内的系列主题直营店，持续优化升级渠道结构。在产品端，公司持续用跨界IP与国潮文化来吸引Z世代与二次元用户，不仅与《圣斗士星矢》合作推出了黄金“圣衣”系列，也同步推出“盛唐风华”等国潮系列，推动品牌的年轻化和时尚化，强化品牌吸引力。
　　盈利预测与投资评级：2024–2025年黄金价格快速上涨对终端黄金饰品消费形成一定压制，行业需求阶段性承压，公司收入与利润增速有所波动，但盈利能力整体保持韧性。中长期来看，公司作为国内黄金珠宝行业龙头之一，品牌积淀深厚、渠道网络完善，同时持续推动产品创新及渠道提质增效，有望在行业需求企稳后率先受益。结合公司盈利修复预期，我们将公司2025-2027年归母净利润预测由16.4/18.3/19.6亿元上调至17.6/20.0/21.4亿元，2025-2027年PE对应最新收盘价分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。

　　事项：
　　公司发布2025年业绩快报。2025年，公司预计实现营收/归母净利润/扣非归母净利润528.2/17.5/15.9亿元，分别同比下滑7.0%/10.0%/11.9%；据此推测，单四季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.2/3.2/3.1亿元，分别同比增加14.5%/82.5%/199.1%。
　　评论：
　　高金价下全年业绩承压，单四季度表现亮眼。25年，受24年同期高基数及25年以来金价持续上涨抑制部分消费需求、消费结构迎来阶段性转变影响，公司营收利润有所下滑。而25Q4，公司充分受益于金价上涨推高黄金产品价格及自身黄金储备充足，利润端实现同比大幅增长。
　　产品端紧抓国潮趋势，渠道端聚焦提质增效。公司积极进行经营调整与品牌升级，1）产品端，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”等国风主题新品，并与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品，吸引年轻消费群体；2）渠道端，公司策略由量增转向提质，积极汰换低效门店，并开设“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店。截至25年末，公司境内外营销网点达5355家，其中直营/加盟分别为213/5142家，较25Q3末净变动+26/-296家，较24年末净变动+16/-499家。
　　投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，品牌底蕴深厚，渠道网络完善。考虑到金价波动及终端消费恢复仍需时间，我们调整25-27年公司归母净利润分别为17.6/18.9/20.1亿元（前值为16.6/18.3/20.2亿元），对应PE为12/12/11X。参考相对估值法及可比公司，我们给予26年估值为17XPE，对应目标价61.43元，维持“强推”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；终端消费需求减弱；金价波动等。

　　公司公布25年业绩快报，四季度经营表现较为亮眼。公司公告25年收入同比下降7%，归母净利润和扣非归母净利润同比分别下降10%和12%。其中25Q4收入同比增长15%左右，归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长82%和199%，好于之前的市场预期。我们预计公司去年四季度业绩好于之前市场预期的主要原因与毛利率有关——25年四季度金价的快速上升以及公司黄金原料储备较为充足带来的短期毛利率抬升推动盈利同比增速明显超越收入增长。
　　24-25年连续两年金价的持续高涨对公司带来较大挑战，但也推动公司改革创新步伐明显提速。24年以来金价的持续快速上涨对黄金珠宝行业整体带来了较大压力，对于公司这样以批发加盟为主、以克重产品为主的老牌公司更是带来了明显的挑战。但在行业调整分化之下，我们看到25年开始公司改革创新的步伐明显加快。经营策略层面，25年公司开启天猫旗舰店，推进线上线下融合发展；同时公告设立老凤祥精材公司（向上游主营黄金精炼和回收延申）和老凤祥奢品公司（定位提升品牌形象、提高在中高端市场占有率和影响力），26年初公告与湖南省代成立合资公司加快开拓区域市场。产品层面，公司通过与迪士尼、野兽派等持续开展IP联名和开发国潮风格新品等推动品牌的年轻化和时尚化。
　　我们预计26年黄金珠宝行业整体的调整将进入尾声，公司有望进入逐步复苏阶段，看好其中期改革潜能。公司作为本土历史最悠久的黄金珠宝品牌，具有深厚的技术研发实力、丰富的产品系列以及在二三线城市很高的品牌美誉度和渠道优势。未来依托品牌内涵的深挖、渠道的优化、产品的持续创新和职业经理人机制的深化，有望朝着十五五的千亿销售目标努力迈进。我们期待并看好公司中期改革后的潜能发挥。
　　根据本次业绩快报及行业终端消费的形势，我们调整公司盈利预测（上调25-27年珠宝首饰销售收入及毛利率），预计2025-2027年每股收益分别为3.35、3.56和3.96元（原预测分别为2.99、3.23和3.76元），参考可比公司，给予2026年17倍PE估值，对应目标价60.52元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、黄金珠宝消费复苏低于预期，金价大幅波动涨影响终端销量等

　　2025Q4归母净利润增长80%+，表现优异。公司发布2025年度业绩快报，2025全年实现营收528.23亿元，同比下降7.0%，实现归母净利润17.55亿元，同比下降10.0%，归母净利率3.33%，同比下降0.1pcts；经测算2025Q4公司实现营收48.22亿元，同比增长14.5%，实现归母净利润3.17亿元，同比增长82.2%，归母净利率6.6%，同比提升2.4pcts，表现优异。
　　金价上涨或带动毛利率提升，同时公司持续推动产品创新。2025年以及2025Q4公司业绩表现优于预期，利润率提升明显，我们判断重要原因在于2025年金价大幅上涨带动黄金产品售价走高，2025年上海黄金交易所AU9999收盘价上涨接近60%，其中Q4末环比Q3末上涨12%，同时我们预计公司自身黄金储备较多，因此金价上涨受益明显。在产品创新方面，2025年公司紧抓国潮趋势，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”的主题新品，同时积极和顶级IP进行联名合作，强化产品优势，在金价大幅上涨的背景下巩固竞争优势。
　　2025年网点调整持续推进，主题店形象布局稳步扩张。截至2025年末公司共计拥有境内外营销网点5355家，其中直营店213家（含境外直营店17家），较期初净增加16家；加盟店5142家，较期初净减少499家。2025年消费环境的波动叠加金价大幅上涨，对居民金饰购买意愿造成负面影响，2025年黄金首饰消费量同比下降31.61%，面对终端动销波动，我们判断公司或联合经销商优化渠道结构，关闭低效门店，同时推动优质的直营门店建设。在渠道形象方面，公司持续推进主题店布局，截至2025Q3末““藏宝金”门店达133家、““凤祥囍事”门店达40家。线上业务方面，2025年公司加快电商业务布局力度，运营老凤祥天猫旗舰店，拓宽消费群体。
　　展望2026年，我们预计公司归母净利润增长10%左右。2026年以来在节庆消费的刺激下，我们预计公司Q1金饰销售表现或相对较好，展望2026年综合考虑公司产品结构的持续优化以及渠道效率的提升，我们预计公司2026年营收增长9.1%，归母净利润增长10.7%。
　　盈利预测与投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，长期推进渠道/产品经营效率优化，我们预计公司2026/2027年归母净利润为19.43/21.41亿元，现价对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险；消费环境波动；门店优化不及预期等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。公司25Q1-Q3实现营业收入480.01亿元（yoy-8.71%），归母净利润14.38亿元（yoy-19.05%），扣非归母净利润12.74亿元（yoy-24.99%）。单Q3营收146.46亿元（yoy+16.03%），归母净利润2.17亿元（yoy-41.61%），扣非归母净利润2.21亿元（yoy-7.48%）。
　　点评：
　　25Q3收入增长稳健，核心品类承压。核心品类方面，2025Q3珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售收入分别为379.7/97.3/1.4/0.4亿元，（yoy-11.5%/+4.9%/-14.7%/-18.5%），主要系高金价背景下黄金消费受影响。分地区看，2025Q3境内/境外收入分别为473.7/5.0亿元，（yoy-8.9%/+29.9%），境外销售增长较好。公司核心的上海地区直营店25Q1-Q3收入同比增长9.04%，表现较佳。
　　渠道调整转向提质增效，主题门店与国际化布局并行。为迎合市场潮流，公司持续进行产品创新，推出“盛唐风华”等国风元素系列，提升产品特色。IP联名方面，公司与《圣斗士星矢》等知名IP合作推出联名产品，进一步助力品牌年轻化转型。
　　利润端短期承压，费用投放与信用减值影响当期表现。25Q3期间费用率约3.1%（同比+0.5pct），其中销售费用率约1.8%（同比+0.6pct），系新品推广与品牌宣传投入增加；管理费用率约1.0%（同比-0.1pct）、研发费用率约0.02%（同比-0.05pct）、财务费用率约0.25%（同比-0.05pct），整体仍处低位。扣除非经常性损益后，归母净利润同比下降7.48%，降幅显著收窄，显示主营业务经营仍具韧性。
　　盈利预测与投资评级：25Q3收入端在行业调整期内实现稳健增长，但利润端受产品结构、渠道让利及费用投放等因素影响短期承压。公司积极推动产品年轻化、渠道提质增效，并前瞻性布局高端化与国际化，为长期发展注入新动力。我们预测25~27年公司归母净利润分别为16.6/18.4/19.8亿元，当前股价对应PE估值为15.2x/13.7x/12.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，金价波动风险。

　　投资要点:
　　全年业绩承压，25Q4利润大幅增长。公司发布2025年业绩快报。2025年公司实现营收528.23亿元（同比-6.99%），归母净利润17.55亿元（同比-9.99%），扣非归母净利润15.88亿元（同比-11.92%），业绩承压推测是由于金价高位抑制部分黄金珠宝首饰需求，导致销量有所下滑。其中，Q4实现营收42.11亿元（同比+14.50%），归母净利润1.74亿元（同比+82.49%），收入与利润端均取得快速增长，推测是由于金价上行推动终端产品提价，以及原材料成本相对低位增厚毛利。
　　渠道端调整开店，着重布局主题店。2025年，公司积极推动市场拓展，通过成立区域子公司、开设区域直营店等方式稳定市场存量并拓展增量。截至2025年末，公司共计拥有营销网点达到5355家（含境外直营店17家），较2024年末的5838家净减少483家。其中直营店213家，净增加16家；加盟店5142家，净减少499家，关闭低店效门店，推动整体门店提质增效。此外，公司在优化传统门店的同时，着重布局“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店，以适应新的消费场景。截至2025年三季度末，公司“藏宝金”主题店达到133家、“凤祥囍事”主题店40家。
　　盈利预测与投资建议：受黄金价格高位上行、黄金税收新政落地等因素影响，黄金珠宝首饰销量表现较为疲软。公司作为黄金珠宝行业龙头，渠道端持续优化传统门店，着重布局主题店，未来整体店效有望提升；随着产品工艺的不断升级，毛利率仍有一定的上行空间。我们判断，全球宏观经济的不确定仍然存在，叠加地缘摩擦、新兴经济体央行购金等将会进一步推高金价，金价高位对黄金珠宝终端需求的影响仍有可能持续，根据最新经营数据，预计公司2025-2027年EPS分别为3.35/3.70/3.96元/股，对应2026年3月11日收盘价的PE分别为13/12/11倍，下调为“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

　　公司25Q3收入146.5亿/+16.0%，归母净利润2.2亿元/-41.6%，扣非归母净利润2.2亿元/-7.5%。归母与扣非归母间增速差异主要在于政府补贴项错期所致（去年政府补贴主要在Q3、今年在Q2），但从扣非利润看年内降幅持续收窄。
　　高金价下顺应消费趋势变化，积极调整产品结构。金价经历5-8月的高位横盘后，自9月开启新一轮急涨后回落，消费者产生部分观望情绪。高金价下行业逐步由过往渠道增长转变为品牌/产品驱动增长，在此背景下行业向差异化/轻量化/高端化转型趋势愈发明显，传统婚庆克重类黄金饰品较为承压。根据世界黄金协会数据，25Q3中国市场金饰需求84吨，同比-18%、环比+21%，为2007年以来最疲软的三季度表现，也印证行业过往由单纯量增向品牌、工艺转型。公司结合盛唐文华与非遗工艺相结合推出盛唐风华系列，推出该系列新款112款；与《长安的荔枝》电影联名推出黄金荔枝系列等。有望持续通过深挖中华文化、多维度联名，触达更多尤其是年轻消费群体，品牌焕新在路上。
　　黄金税改短空长多，加速行业转型。近期中国财政部及国家税务总局宣布黄金市场增值税政策调整，非投资用途的会员在分销时将面临更高成本。成本上升或使中国黄金珠宝短期需求面临阻力，但长期看将推动行业向注重工艺设计创新加速转型。
　　投资建议：金价经历5-8月的横盘后，自9月开启新一轮急涨后回落，消费者产生部分观望情绪。但对H2而言整体处于低基数下逐步回暖的态势。公司作为国资黄金珠宝龙头，品牌具备深厚历史底蕴，当下结合中华文化与多维度热点联名，开发新产品年内已取得一定成效，本身也有底气虽慢但稳的持续前行。预计公司25-26年归母净利润16.2、17.7亿元，当下股息率为4%具备一定安全边际，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；终端零售环境疲软；金价持续高位波动

　　高金价压力下业绩承压，产品创新与品牌升级塑造核心竞争力。2025年上半年，高金价抑制消费与行业高基数拖累公司业绩，公司营业收入与归母净利润分别同比下滑16.52%与13.07%。面对挑战，公司积极进行产品结构优化与品牌升级，一方面推出“盛唐风华”、“凤舞九天”等国风主题新品，强化传统工艺特色，有效替代同质化产品。另一方面深化与《圣斗士星矢》等顶级IP的跨界合作，以吸引年轻消费群体，提升产品附加值与品牌影响力。高端化方面，“藏宝金”主题店持续布局，其高克重、非遗工艺（如花丝）的“一口价”产品有力提升了品牌在高端市场的竞争力。
　　渠道提质提效，线上线下融合发展迈出关键一步。截至2025年6月末，公司营销网点总数达5,550家，25Q2净增9家营销网点，扭转了此前网点下滑的趋势。在渠道结构优化方面，公司持续推进传统门店升级，并围绕细分市场打造差异化主题店，如定位高端的“藏宝金”与聚焦婚庆场景的“凤祥喜事”，以提升单店运营质量。面对市场压力，公司亦通过定价让利等措施支持加盟商稳定经营，巩固渠道生态。线上布局实现重要突破，老凤祥天猫旗舰店于2025年初正式运营，标志着公司线上线下融合战略进入实质推进阶段，有望逐步形成新的业绩增长点。
　　战略布局深化，业绩复苏动能稳步积累。公司25Q2收入实现同比增长10.51%，环比改善显著。展望未来，公司将继续围绕“产品创新、渠道优化、品牌年轻化”三大主线推进战略实施：一方面持续深化国潮系列与热门IP合作，强化品牌差异化竞争力；另一方面推进主题店布局与线上线下渠道融合，提升整体运营效率。随着产品结构持续优化、渠道质量不断提升，叠加下半年行业低基数效应，公司在经营策略逐步见效的驱动下，业绩有望步入持续修复通道。我们预计公司2025~2027年EPS为3.39/3.71/4.01元，维持“增持”评级。
　　风险提示：金价波动风险；宏观及消费环境波动风险；渠道拓展及调整风险。