公司发布2026年中报：
　　26H1，实现收入200亿元、同比下滑40.1%，归母净利润7.2亿元、同比下滑41.3%，扣非归母净利润8.2亿元、同比下滑22.0%。
　　26Q2，实现收入62.4亿元、同比下滑60.6%，归母净利润1.7亿元、同比下滑72.2%，扣非归母净利润1.7亿元、同比下滑59.0%。
　　分红：拟派发红利0.2元（含税）/股，分红率约15%。
　　26H1收入分拆：投资金类销量承压，饰品类销售同比增长
　　分行业：珠宝首饰收入183亿元、同比下滑35.1%，黄金交易收入15.1亿元、同比下滑69.5%，笔类收入0.6亿元、同比下滑27.6%，工艺品销售及其他收入0.2亿元、同比下滑4.0%。
　　26H1受黄金价格高位波动、黄金税收新增落地执行、国内黄金消费结构持续分化及消费结构转变等影响，黄金珠宝业务销售量同比下滑。在批发业务中，金条、金币、金牌等投资金产品销售量同比下滑明显。为应对市场变化，公司快速调整经营策略，开发并推出多种品类的新产品，26H1黄金饰品类产品销售同比略有增长。
　　分地区：境内销售收入196亿元、同比下滑40.4%，境外销售收入3.0亿元、同比下滑23.0%。
　　渠道：提质增效、精准布局
　　26H1末老凤祥品牌共计连锁营销网点达4916家（加盟/直营店各4703/213家），26Q2净关店254家（加盟净关店254家，直营店持平）。26H1累计关闭三四线低坪效加盟店342家（占加盟店总关店数的约63%），新开一二线城市加盟店71家（占加盟店总新开店数的约67%）。7月下旬，新的战略形象门店老凤祥珍品快闪店落地上海万象城。26H2拟新开79家门店。
　　盈利能力：毛利率提升、净利率平稳
　　26H1毛利率12.2%、同比提升3.5pct，净利率4.7%、同比持平。26Q2毛利率10.9%、同比提升2.6pct，净利率4.0%、同比小幅下滑0.7pct。
　　期待产品、渠道改革调整效果逐步释放，维持“买入”评级
　　公司在产品渠道方面进行升级调整，期待逐步显效释放增长空间。根据最新业绩，调整26-28盈利预测，预计26-28年归母净利润12.6/13.8/15.5亿元（前值为14.6/15.5/16.8亿元），对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价大幅波动、市场竞争加剧、开店不及预期等。

　　事件：老凤祥发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入199.87亿元，yoy-40.08%，归母净利润7.16亿元，yoy-41.34%，扣非归母净利润8.22亿元，yoy-21.96%；其中2026Q2营收62.45亿元，yoy-60.56%，归母净利润1.69亿元，yoy-72.21%，扣非归母净利润1.68亿元，yoy-58.96%。
　　营收阶段性承压，渠道结构持续优化。分产品看，公司黄金饰品类产品销售同比略有增长，金条、金币等投资属性产品受黄金税收新政影响批发销量同比下降明显；分渠道看，公司主动优化渠道结构，累计关闭三、四线城市低坪效加盟店342家、新开一二线城市加盟店71家，截至6月末营销网点4,916家，其中直营店213家、加盟店4,703家。
　　2026H1毛利率12.16%，同比+3.48pct。费用端，销售费用率2.37%，同比+1.11pct，主要系广告费及销售服务费增加所致；管理费用率0.96%，同比+0.32pct；研发费用率0.04%，同比+0.01pct；财务费用8,196.17万元，同比-4.94%。减值端，信用减值损失-3,588.79万元，较2025H1收窄16.77%。经营性现金流净额-2.08亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致，财务结构整体稳健。
　　聚焦高质量发展，数字化与品牌升级双轮驱动。公司全面完成“十五五”规划制定，对下属老凤祥有限内部业务架构进行系统性重组，整合生产、产品、销售三大核心业务模块，实现管理下沉、响应提速；渠道端，自5月起全面铺开网点数字化系统，已有500余家门店接入公司直销金条线上网店，打通线上预订、线下销售链路；品牌端，战略形象门店老凤祥珍品快闪店落地上海万象城，持续深耕“藏宝金”“凤祥喜事”特色主题店，公司获2025-2026年上海市市长质量奖，“工业上楼”智造园区项目有序推进；经营质量方面，低坪效门店持续出清，网点结构由数量扩张转向质量提升，品牌力与单店盈利能力稳步增强。
　　投资建议：公司作为黄金珠宝行业百年龙头，2026H1在行业深度调整、金价高位波动及税收新政影响下收入阶段性承压，但毛利率显著提升、渠道结构持续优化，数字化与品牌升级双轮驱动下经营质量稳步改善，金价企稳后业绩有望逐步修复。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为371.12/388.94/415.33亿元，同比-29.7%/+4.8%/+6.8%，归母净利润分别为13.50/14.45/15.58亿元，同比-23.1%/+7.1%/+7.8%，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动与消费复苏不及预期；金价与汇率大幅波动风险；黄金税收政策变化风险；存货管理风险。

　　公司2026H1营收同比-40.1%，归母净利润同比-41.3%
　　公司发布中报：2026H1实现营收199.87亿元（同比-40.1%，下同）、归母净利润7.16亿元（-41.3%）；单2026Q2实现营收62.45亿元（-60.6%）、归母净利润1.69亿元（-72.2%）；此外公司拟每股派息0.20元。考虑终端消费环境偏弱，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为13.25/14.00/15.00亿元（原值18.22/19.60/20.89亿元），对应EPS为2.53/2.68/2.87元，当前股价对应PE为13.0/12.3/11.5倍，公司品牌积淀深厚，有望通过渠道优化、品类迭代改善利润，当前估值合理，维持“买入”评级。
　　珠宝首饰主业经营持续承压，毛利率有所提升
　　分业务看，2026H1公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入182.99/15.11/0.60亿元，分别同比-35.1%/-69.5%/-27.6%，其中珠宝首饰2026Q1/2026Q2分别实现营收128.41亿元（-11.2%）和54.58亿元（-60.3%），金价波动加大背景下，加盟商订货意愿受影响导致公司珠宝主业经营承压。盈利能力方面，2026H1销售毛利率为12.2%，同比+3.5pct；费用端，2026H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.4%/1.0%/0.4%，同比分别+1.1pct/+0.3pct/+0.2pct。
　　战略形象门店落地，产品着重开发新品，渠道调整、试点直营管理
　　（1）品牌：持续深耕“藏宝金”“凤祥喜事”两大特色主题店迭代提质工作，推进门店全方位改造优化。此外，公司战略形象门店老凤祥珍品快闪店2026年7月下旬落地上海万象城，展现高端东方黄金珠宝的品牌定位。（2）产品：着重开发首饰新品，立足国风美学、现代简约、轻奢时尚三大核心设计方向，推出多个原创主题产品系列。（3）渠道：截至2026年6月底，公司共计拥有4916家门店（含境外银楼17家），其中2026Q2净关254家。此外，公司试点推广直营管理模式，2026年5月起全面铺开网点数字化系统，目前已有500余家门店接入公司直销金条线上网店，打通线上预订、线下销售链路。
　　风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

Lao Feng Xiang's (LFX) 2025 revenue was RMB52,823mn (-7.0% YoY); attributable net profit was RMB1,755mn (-10.0% YoY), in line with previous preliminary results. For 1Q26, revenue fell by 21.6% YoY to RMB13,742mn, and attributable net profit fell by 10.8% YoY to RMB547mn, as demand slowed down amid gold price fluctuations and the new gold value-added tax policy dented franchisees' willingness to purchase investment-purpose gold. In 2026, LFX plans to step up offline channel adjustments in tier-1 and tier-2 cities, upgrade scenario-based experiences, and develop new fashion products. We expect its profitability to steadily recover. Maintain BUY.
High gold prices weighed on revenue
In 2025, LFX's revenue fell by 7.0% YoY, mainly because domestic gold jewelry consumption demand weakened amid rising gold prices (according to the China Gold Association, China's gold jewelry consumption volume dropped by 31.6% YoY in 2025). In 1Q26, the revenue decline widened. We believe this was mainly because the new gold tax policy introduced in November 2025 reduced investment-purpose gold purchases by franchisees. This, along with gold prices fluctuating at high levels, weighed on end-market demand. By segment, for 1Q26, revenues from jewelry/gold trading were RMB12,841/823mn (-11.2/-72.2% YoY). Specifically, benefiting from the company's launch of new gold jewelry series such as "Glory of the Tang" and IP categories, the decline in jewelry revenue, which accounted for over 90%, was relatively small. Excluding the decline in investment-purpose gold revenue, we expect gold jewelry revenue could have increased.
2025 profit margins remained robust YoY
In 2025, GPM climbed by 0.2pp YoY to 9.1%, and in 1Q26, GPM rose by 3.7pp YoY to 12.7%, which we attribute mainly to a rising share of revenue from higher-margin gold jewelry and channel mix improvements (in 1Q26, retail revenue from DTC stores in Shanghai grew by 9.6% YoY). In 2025/1Q26, overall expense ratio increased by 0.1/0.8pp YoY to 3.1/3.0%, mainly as the company actively enhanced new product and brand marketing, in our view. For 2025/1Q26, attributable NPMs were 3.3/4.0% (-0.1/+0.5pp YoY).
Earnings forecasts and valuation
Considering that the new tax policy could continue to weigh on the company's investment-purpose gold sales and bring heavy YoY pressure for the full year of 2026, while the YoY reading could turn around after the base normalizes in 2027, we lower our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 17.0/17.3% to RMB1,540/1,710mn and add our 2028 forecast of RMB1,880mn. We value the stock at 17x 2026E PE, above its peers' average of 12x on our estimate to factor in the following positives. 1) Product differentiation and channel mix optimization are likely to boost its market share in the medium to long term. 2) A rising proportion of DTC channels in high-tier cities and product upgrades could improve profitability. Our target price is RMB50.00 (previous: RMB63.00, based on 20x 2025E PE).
Risks: Intensifying competition; gold price fluctuations; slower channel expansion than we expect; damaged brand image.

　　公司发布2025年报及2026年一季报：
　　2025年，实现营收528亿元、同比下滑7.0%，归母净利润17.5亿元、同比下滑10.0%，扣非归母净利润15.9亿元、同比下滑11.9%。
　　25Q4，实现营收48亿元、同比增长14.5%，归母净利润3.2亿元、同比增长82.5%，扣非归母净利润3.1亿元、同比增长199%。
　　26Q1，实现营收137亿元、同比下滑21.6%，归母净利润5.5亿元、同比下滑10.8%，扣非归母净利润6.5亿元、同比增长1.6%。
　　分红：拟派发红利1.32元/股（含税），2025年全年分红率约49%。
　　分业务：批发业务承压，直营零售收入延续增长态势
　　分品类：2025年，珠宝首饰/黄金交易收入426/98亿元、分别同比下滑9.2%/增长4.4%。26Q1，珠宝首饰/黄金交易收入128/82亿元、分别同比下滑11.2%/下降72.2%。
　　分销售模式：2025年，批发/零售收入391/37亿元、同比下滑11.8%/同比增长30.6%。26Q1，上海地区直营店零售收入同比增长9.6%。
　　分地区：2025年，境内/境外收入521/5.1亿元、分别同比下滑6.95%/下滑11.75%。26Q1境内/境外收入135/1.7亿元、同比下滑21.5%/下滑29.1%。
　　渠道情况：2026年开店展望积极
　　截至2025年末老凤祥品牌营销网点共5355家、全年净减少483家，其中直营/加盟各213/5142家、分别净增加16家/净减少499家。26Q1老凤祥品牌营销网点共5170家、净减少185家，自营/加盟各213/4957家（加盟店净关店185家）。公司2026年拟新开店120家，其中上海8家、国内外省市110家、中国香港地区2家。
　　盈利水平：归母净利率稳健
　　2025年毛利率9.1%、同比提升0.2pct，归母净利率3.3%、同比微降0.1pct。26Q1毛利率12.75%、同比提升3.7pct，归母净利率4.0%、同比提升0.5pct。
　　期待产品、渠道改革调整效果逐步释放，维持“买入”评级
　　公司在产品、渠道方面进行升级调整，期待逐步显效释放增长空间。根据2025年及26Q1业绩，调整26-27盈利预测、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润14.6/15.5/16.8亿元（26-27年前值为20.1/22.2亿元），对应PE14/13/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价大幅波动、市场竞争加剧、开店不及预期等。