事件:
　　2025年10月22日，华谊集团公告2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入357.08亿元，同比-5.02%；实现归母净利润3.95亿元，同比-42.68%；实现扣非后归母净利润3.64亿元，同比-24.59%。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入117.08亿元，同比-9.75%；实现归母净利润为-0.93亿元，2024Q3归母净利润为2.09亿元，2025Q2归母净利润为3.46亿元；2025Q3实现扣非归母净利润-0.39亿元，2024Q3扣非归母净利润为0.94亿元，2025Q2扣非归母净利润为2.71亿元。
　　投资要点:
　　受吴泾基地关停损失及轮胎反倾销诉讼损失拖累，2025Q3归母净利润阶段承压2025Q3公司利润同环比下滑主要系吴泾基地关停损失、北美销售公司反倾销诉讼损失、产品价格下降所致。据华谊集团关于子公司部分装置停产的公告，根据政府部门关于吴泾地区产业调整转型、工业碳达峰等相关要求和文件精神，公司全资子公司上海能化吴泾基地装置实行永久性停产。上海能化系公司全资子公司，其主要生产甲醇、醋酸、氢气、合成气等产品。本次停产装置系上海能化吴泾基地装置（甲醇设计产能95万吨，2024年产能利用率46.5%；醋酸设计产能70万吨，2024年产能利用率70.7%），装置建成时间较早。本次停产是落实政府关于吴泾地区产业调整转型及工业碳达峰等要求的举措，符合国家“双碳”战略方向，有助于公司进一步履行绿色发展社会责任，推动公司绿色低碳转型。
　　上海能化吴泾基地装置2024年末资产总额占公司最近一期经审计资产总额的7.9%，2024年度营业收入占公司合并报表营业收入比例为5.9%，2024年净利润为-1.22亿元。北美销售公司反倾销诉讼损失主要系美国商务部于2014年对公司下属子公司中国北美轮胎联合销售公司进行反倾销调查以及后续诉讼事项，公司根据上诉进展逐步确认相关预计负债。
　　此外，公司部分产品价格存在一定程度下滑，2025年1-9月公司甲醇、醋酸及酯销售均价2357.99元/吨，同比-12.94%，工业气体销售均价1032.37元/千立方米，同比-8.40%，丙烯及下游产品销售均价6707.40元/吨，同比-7.78%，涂料及树脂销售均价25142.97元/吨，同比+7.31%，轮胎销售均价644.58元/吨，同比+5.23%。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.67/4.26/3.63/0.79亿元，环比+0.05/+0.73/+0.29/-0.11亿元。
　　并表三爱富健全高端含氟化学品矩阵，多点开花助力国产高端制造2025Q2，公司以现金方式收购上海华谊三爱富新材料有限公司60%股权，并就该交易签署附条件生效的《股权收购协议》。本次变更完成后，公司直接持有三爱富60%的股权，三爱富将纳入公司合并报表范围。公司控股子公司三爱富公司在氟化液及冷却液领域已有一定布局。在含氟精细化学品方面，三爱富自主研发的六氟环氧系列已进入产业化阶段，包括全氟聚醚、双酚AF、六氟丙酮、六氟异丙醇、全氟正丙基乙烯基醚（PPVE）等。主要产品全氟聚醚（PFPE）具有高化学稳定性、宽温域和优异电绝缘性，可用于数据中心服务器散热和半导体等领域。
　　此外，华谊树脂公司相关环氧树脂产品已在半导体设备、储能芯片等领域有实际应用，并于与中航高科等下游客户长期保持稳定合作关系，公司聚酰亚胺已实现商业化销售，与下游客户保持稳定供应关系。
　　重大工程加快推进，多措并举强化市值管理信心公司是一家大型国有控股上市公司，主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，并已基本形成“制造+服务”双核驱动的业务发展模式，以及上下游产业链一体化发展体系。2025年，公司持续深耕优势主业，加快技术革新，做大和完善中上游产业布局，进一步扩大高端化工原材料的业务支撑和发展壁垒；加快向下游业务延伸，积极发展新材料业务，推进高端制造；持续开辟具有规模优势和领先水平的新业务增长点，培育新兴业务，构建新增长动能，从而推动传统业务向新质生产力转型升级，改善整体经营业绩及盈利能力。产能建设方面，截至公司2025年半年报，上海化工区合成气项目已投入运行，绿色甲醇项目完成桩基施工，SAP项目完成中交检查；华谊钦州化工新材料一体化基地一期、二期项目稳定运行，三期一阶段项目陆续进入安装施工阶段；三爱富邵武一期项目建成投产、二期项目进入试生产阶段，未来增长动能强劲。
　　此外，公司积极寻求并购重组机会、建立健全长期、有效的激励机制、积极实施现金分红、完善投资者关系管理、强化信息披露、推进股份回购及股东增持等措施提升公司投资价值。
　　盈利预测和投资评级我们适度调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为468.51、467.67、487.86亿元，归母净利润分别为6.51、11.17、12.31亿元，对应PE分别为25.33、14.76、13.40倍，公司是上海华谊旗下核心上市公司，2025Q2收购三爱富强化精细氟化工布局，完善新材料产品矩阵，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；环保风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件：华谊集团发布2025年中报，上半年实现营业收入240亿元，同比-2.52%，实现归母净利润4.88亿元，同比+1.5%，实现扣非归母净利润4.03亿元，同比+3.51%。
　　轮胎制造、化工服务等收入同比增幅显著，工业气体、丙烯出现下滑
　　上半年，轮胎制造/能源化工（甲醇、醋酸及酯、工业气体等）/精细化工（涂料及树脂、丙烯及下游产品、含氟材料、试剂及中间体、颜料等）/日化产品/化工服务/其他业务板块占营业收入比例分别为24.1%/16.8%/38.2%/1.7%/12.5%/6.7%；上述板块营业收入相较2024年上半年同比分别+6.8%/+2.3%/-10.6%/-8.5%/+11.4%/-13.6%。其中细分领域中：半钢子午线轮胎同比+30.8%，其他能源化工同比+40.4%，化工贸易同比+10.3%，试剂及中间体同比+41.2%，增幅显著。而工业气体同比-15.8%，丙烯及下游产品同比-16.7%，有明显的同比下滑。
　　盈利能力方面：轮胎制造/能源化工/精细化工/日化产品/化工服务五个板块2025年上半年毛利率分别为9.9%/4.8%/7.2%/25.5%/4.3%，其中轮胎制造毛利率同比-4.9PCT，日化产品毛利率同比-4.1PCT，降幅明显，其他业务毛利率同比+6.3%增幅明显。
　　半年度主要产品量价涨跌不一，子公司中上海华谊投资子公司业绩亮眼
　　根据公司半年度经营数据公告，25H1销量方面：甲醇、醋酸及酯/工业气体/丙烯及下游产品/涂料及树脂/轮胎五个主要产品类别销量同比分别+4.2%/-6.0%/-13.2%/-2.6%/+13.6%，其中轮胎、甲醇、醋酸及酯两个板块产品销量同比上升，丙烯及其下游产品销量下滑较为明显。产品价格方面：甲醇、醋酸及酯/工业气体/丙烯及下游产品/涂料及树脂/轮胎平均售价同比分别-11.2%/-10.4%/-4.1%/+2.5%/-6.5%。
　　子公司中，华谊集团100%持股的上海华谊集团投资有限公司（其子公司包括上海回力鞋业等孙公司）上半年实现净利润3.12亿元，同比+58.4%，在众多子公司中表现亮眼。
　　上半年重大项目工程持续推进，多个基地项目有序建成
　　上半年，公司重大工程加快推进，上海化工区合成气项目已投入运行，绿色甲醇项目完成桩基施工，SAP项目完成中交检查；华谊钦州化工新材料一体化基地一期、二期项目稳定运行，三期一阶段项目陆续进入安装施工阶段；三爱富邵武一期项目建成投产、二期项目进入试生产阶段。
　　盈利预测：根据25H1情况，我们调整2025-2027年归母净利润预期为12.2/19.8/22.9亿元（前值为13.97/19.43/22.75亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济增长不确定性风险；化工企业安全生产风险；产品价格和原材料价格波动风险。

　　投资要点:
　　2025H1公司经营彰显韧性，盈利质量进一步增强
　　2025年上半年，化工行业整体供需偏宽松，处于低位区间但具有较强韧性，部分产品价格修复带动盈利水平呈现回暖态势。公司持续推进产业链一体化建设，增强上下游协同发展，持续优化业务结构，加强数字化赋能和创新突破，推动低碳绿色转型。2025年上半年，公司实现营业收入240.01亿元，同比减少2.52%；实现归属于上市公司股东净利润4.88亿元，同比增加1.50%。期间费用方面，2025年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/2.35%/2.16%/0.68%，同比-0.12pct/+0.40pct/+0.26pct/-0.22pct。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为10.16亿元，同比-47.73%，主要系财务公司对股份公司合并报表外成员企业吸收存款减少所致，剔除财务公司吸收存款及发放贷款等因素，2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为6.43亿元，同口径同比增加6.11亿元。
　　2025Q2归母净利润环比大增，并表三爱富健全高端含氟化学品矩阵
　　2025Q2，公司实现归母净利润3.46亿元，同比+0.84亿元，环比+2.03亿元；实现毛利润11.69亿元，同比+1.06亿元，环比+4.63亿元。2025Q2，公司销售毛利率8.56%，同比减少0.44个百分点，环比增加1.73个百分点；销售净利率2.85%，同比减少0.47个百分点，环比增加1.58个百分点。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.62/3.54/3.34/0.90亿元，同比+0.07/+1.40/+0.96/-0.19亿元，环比+0.36/+1.40/+1.46/+0.17亿元。2025Q2，公司以现金方式收购上海华谊三爱富新材料有限公司60%股权，并就该交易签署附条件生效的《股权收购协议》。本次变更完成后，公司直接持有三爱富60%的股权，三爱富将纳入公司合并报表范围。三爱富成立于2016年9月，是全球氟化工行业20强企业，通过长期深耕于有机氟化工业务，已建立全面的有机氟化学产品线，产品广泛应用在新能源、电子信息、航空航天、石油化工、建筑桥梁等领域，在氟化工领域建立了较强的核心竞争力。2025H1，三爱富实现净利润277.65万元。在电子信息产业高速发展的当下，高端含氟化学品作为关键配套环节，其技术自主化与产能保障至关重要。电子氟化液作为高功率密度设备散热、精密器件清洗的核心材料，长期依赖进口。三爱富公司积极布局全氟聚醚与氢氟醚两大品类，为高端含氟化学品国产化攻坚战按下“加速键”。
　　重大工程加快推进，未来增长动能强劲
　　公司是一家大型国有控股上市公司，主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，并已基本形成“制造+服务”双核驱动的业务发展模式，以及上下游产业链一体化发展体系。公司相关核心业务经过多年的发展，形成了系列优势产品，具备较强的行业影响力。公司主要产品如甲醇、醋酸、丙烯酸及酯、全钢胎等具有一定的规模优势，其中甲醇是华东地区最大的生产商之一，醋酸、丙烯酸及酯位列行业前三，全钢胎位居行业前列，PVDF、氟橡胶等含氟聚合物及HFO1234yf等第四代制冷剂居行业前列。公司已初步形成全国发展的业务格局，拥有多个具有国际先进水平、综合性强的化工生产基地，分布于上海、安徽、江苏、重庆、新疆、浙江、内蒙古、福建等地区。
　　产能建设方面，上海化工区合成气项目已投入运行，绿色甲醇项目完成桩基施工，SAP项目完成中交检查；华谊钦州化工新材料一体化基地一期、二期项目稳定运行，三期一阶段项目陆续进入安装施工阶段；三爱富邵武一期项目建成投产、二期项目进入试生产阶段，未来增长动能强劲。
　　盈利预测和投资评级
　　我们适度调整公司业绩预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为501.76、519.44、536.73亿元，归母净利润分别为10.29、12.79、13.89亿元，对应PE分别17.59、14.16、13.04倍，公司是上海华谊旗下核心上市公司，收购三爱富强化精细氟化工布局，完善新材料产品矩阵，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。