公司1-3Q2024营收同比减少8.72%，归母净利润同比减少48.12%
　　公司公布2024年三季报：1-3Q2024实现营业收入361.01亿元，同比减少8.72%，实现归母净利润11.59亿元，同比减少48.12%，实现扣非归母净利润-6.72亿元，亏损额度同比扩大。
　　单季度拆分来看，3Q2024实现营业收入85.29亿元，同比减少29.53%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长5.12%，实现扣非归母净利润-2.29亿元。
　　公司1-3Q2024综合毛利率下降0.46个百分点，期间费用率上升0.09个百分点
　　1-3Q2024公司综合毛利率为13.06%，同比下降0.46个百分点。单季度拆分来看，3Q2024公司综合毛利率为12.28%，同比下降1.40个百分点。
　　1-3Q2024公司期间费用率为14.47%，同比上升0.09个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.34%/5.45%/3.58%/0.10%，同比分别变化-0.46/-0.01/+0.65/-0.09个百分点。3Q2024公司期间费用率为16.05%，同比上升0.53个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.74%/7.00%/2.17%/0.15%，同比分别变化+0.07/+1.20/-0.66/-0.07个百分点。
　　珠宝门店达4995家，房地产实现销售签约额81.71亿元
　　截至2024年9月末，公司门店共计5,571家，其中珠宝时尚4,995家（其中加盟店4,709家），餐饮管理及服务204家（其中加盟店23家），医药45家（其中加盟店4家），文化食品饮料及商业82家，时尚表业222家（其中加盟店148家），化妆品23家。地产方面，2024年前三季度，公司房地产物业开发实现销售签约额约81.71亿元，实现销售签约面积约49.4万平方米。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司业绩低于我们此前预期，主要是由于公司黄金珠宝业务，受金价较高影响，零售端销售不及预期，鉴于未来黄金珠宝景气度恢复进展有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测60%/62%/63%至11.10/11.81/12.53亿元。公司核心物业具有较强区位优势，黄金珠宝业务在华东等地具有较强竞争优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务协同发展效果不及预期，市场竞争加剧，地产政策调控不及预期。

　　公司公布24Q3季度报，业绩符合预期。据公司公告，24Q1-Q3公司实现营业收入361.01亿元，同比降低8.72%，实现归母净利润11.59亿元，同比降低48.12%，主因处置子公司投资收益同比减少，实现扣非归母净利润-6.72亿元，同比减少339.61%，主因23H1处置IGI项目带来的高基数，以及24Q1-Q3联营合营企业投资收益同比下降。24Q3公司实现营业收入85.29亿元，同比减少29.53%，实现归母净利润0.18亿元，同比增加5.12%，实现扣非归母净利润-2.29亿元，同比减少6.79%。
　　受金价扰动珠宝时尚板块短期承压，产品和渠道不断升级应对变化。24年4月以来金价快速上涨，终端市场观望情绪浓厚，非必要金饰消费缩减，Q3黄金珠宝行业需求延续下降趋势。据中国黄金协会，24Q3黄金首饰和金条金币消费量达130/69吨，同比分别-29.2%/-9.2%。据公司公众号，24Q1-Q3公司珠宝时尚板块实现营业收入约270.74亿元，24Q3营业收入为66.03亿元，同比-26.05%。面对市场下降的需求，公司积极捕捉消费者偏好，增强用户粘性。今年9月，老庙·古韵金“富富有余”系列正式升级上市，更精准地契合了年轻一代对时尚的个性化需求。老庙长春文化旗舰店也于当月开业，全国合计12家文化旗舰店，提高品牌影响力。渠道来看，公司调整门店开店节奏，Q3珠宝时尚门店环比减少123家达4995家（加盟减少129家达4709家），直营试点门店多样化创新，打造高质量店铺模型和标杆，加速老庙新模式门店落地，加强终端加盟商管理，截至24Q3老庙新模式智选门店已达558家，年底预计将达800家，进一步提升经营效率。
　　强化核心产业运营能力，稳健发展各业务板块。据公司公告，24Q3餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/医药健康及其他/化妆品/时尚表业板块营业收入分别为-24.98%/-37.88%/+9.06%/-47.20%/-26.13%。餐饮管理与服务板块，根据消费新需求积极调整经营策略，把握节假日客流。食品、百货及工艺品板块以文化为抓手，不断以特色化的产品、场景和优质的服务吸引消费者。
　　费用管控能力保持基本稳定，Q3毛利率水平下降1.4pct。据公司公告，24Q1-Q3公司综合毛利率为13.06%，同比下降0.46pct，Q3毛利率为12.28%，同比下降1.4pct。24Q1-Q3公司期间费用率为14.47%，同比增加0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46pct/-0.01pct/-0.09pct/+0.65pct至5.34%/5.45%/0.10%/3.58%。24Q3期间费用率为16.05%，同比+0.53pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.07pct/+1.20pct/-0.07pct/-0.66pct至6.74%/7.00%/0.15%/2.17%。24Q1-Q3公司归母净利率为3.21%，同比-2.44pct，Q3归母净利率为0.21%，同比+0.07pct。
　　投资分析意见：公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，在“东方生活美学”核心战略指引下，我们持续看好公司发挥多品牌矩阵、产业集群的核心竞争优势。考虑到当前金饰消费仍处于修复节奏，以及房地产市场调整影响，我们下调24-25年盈利预测，预计公司归母净利润分别为16.99/19.91亿元（原值为19.19/21.11亿元），随着大豫园项目逐步成熟，我们上调26年净利润预测为24.09亿元（原值为22.93亿元），24-26年归母净利润对应14/12/10倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格波动，消费复苏不及预期，内部多业务协同管理难度增大。公司发布《关于监事及高级管理人员收到上海证监局警示函的公告》

　　公司2024年前三季度营收同比-8.7%，归母净利润同比-48.1%，降幅较大
　　公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收361.01亿元（-8.7%）、归母净利润11.59亿元（-48.1%）；2024Q3营收85.29亿元（-29.5%）、归母净利润0.18亿元（+5.1%）。我们认为，公司珠宝业务未来随金价企稳有望逐渐恢复，“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续布局消费赛道。我们维持先前盈利预测不变，2024-2026年归母净利润为17.06/20.15/24.25亿元，对应EPS为0.44/0.52/0.62元，当前股价对应PE为13.8/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。
　　珠宝时尚业务销售额有所承压，潜修渠道与产品内功迎接挑战
　　2024年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收302.04亿元（-10.2%），因金价高位波动等因素影响终端动销而有所下滑；业务毛利率为7.07%，同比下降0.63pct。渠道端，前三季度公司净关“老庙”和“亚一”珠宝门店20家，期末两大品牌门店数合计为4974家；9月底长春老庙文化旗舰店开业，至此老庙在全国成功布局12家文化旗舰店，不仅是品牌理念的重要传播窗口，更是实施精细化运营和场景化营销的战略高地；同时，公司加速老庙新模式门店落地，截至9月底，老庙新模式智选门店已达558家，年底预计将达800家。产品端，老庙·古韵金“富富有余”系列升级上市，呈现蕴含东方意蕴的潮流古法金饰，传递更为丰富和立体的品牌文化内涵，更精准地契合年轻一代对时尚的个性化需求。
　　公司“产业运营+产业投资”战略持续推进，稳健迈向高质量发展
　　2024年以来，公司持续优化各消费产业，“产业运营+产业投资”战略持续推进：（1）餐饮管理与服务板块实现营收9.27亿元（-15.2%）；（2）食品百货板块实现营收8.16亿元（-24.0%）；（3）化妆品板块实现营收2.03亿元（-40.2%）；（4）时尚表业板块实现营收5.37亿元（-3.8%）。（4）度假村板块实现营收7.57亿元（+11.1%）。面对经济周期性压力与消费市场的波动，公司展现高度市场敏锐度和应变能力，积极调整经营策略，主动寻求创新与突破，稳健迈向高质量发展。
　　风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

　　公司发布2024年半年度报告
　　公司24Q2收入103.5亿，同减14.8%；归母净利9.6亿，同减49.4%；扣非后归母净利-5.2亿，同减147.6%。
　　公司24H1收入275.7亿，同增0.47%；归母净利11.4亿，同减48.5%；扣非后归母净利-4.4亿，同减819.2%。其中，归母净利同比减少主要系公司处置子公司带来的投资收益较去年同期减少所致；扣非后归母同比减少主要系公司于2023年6月处置IGI项目导致该项目经营性利润同比减少及联营合营企业投资收益同比下降综合所致。
　　分板块看，24H1产业运营收入226.8亿，同减3.5%，其中珠宝时尚业务收入204.7亿元，同减3.0%；商业综合运营与物业综合服务17.6亿，同增32.3%；物业开发与销售31.4亿，同增19.5%；
　　分地区看，24H1国内266.3亿，同增0.5%；国外9.4亿，同减0.1%。
　　公司24H1毛利率13.3%，同减0.2pct；其中产业运营毛利率10.6%（珠宝时尚业务毛利率7.4%，同减1.0pct）；商业综合运营与物业综合服务毛利率49.3%；物业开发与销售毛利率12.3%；费用率方面，销售费率4.9%，同减0.5pct；管理费率5.0%，同减0.3pct；财务费率4.0%，同增1.0pct；研发费率0.1%，同减0.1pct。24H1净利率3.7%，同减4.1pct。
　　聚焦主业发展，深化战略转型
　　公司上半年成功退出日本株式会社新雪股权、竞得三亚海棠湾优质地块项目、适时启动珠宝引入外部投资者项目，优化企业现金流的同时，协同外部合作方，探索突破珠宝集团发展新模式；复合功能地产业务积极谋求项目退出，物管和商管双管齐下实现轻资产业务突破，拥轻合重，持续瘦身健体，谋求攻守平衡，构建投、融、退的良性循环。
　　随着战略转型深化，豫园珠宝时尚集团不断增强东方生活美学内涵，持续以产品创新和供应链升级为核心，以客户服务和渠道拓展为抓手，深耕“好运文化”，提质会员运营、强化“高客”策略，拓展以抖音为代表的新零售模式，创新升级模式促发展。截止2024年6月底，“老庙”和“亚一”品牌门店达到5097家，较23年年底净增103家。
　　重点布局全球化，积极拓展海外市场
　　全球化是公司未来发展布局的重点方向，通过顶层设计积极拓展海外市场，表业天时团队海外线上渠道速卖通上半年同比增长64%，亚马逊增长
　　197%；全球化项目落地:上半年珠宝时尚在三亚海棠湾免税门店签约、澳门合作购物中心合作推进、签约中东两个核心经销商。
　　国潮腕表速卖通POP业务已覆盖全球，并在亚马逊开通美国、欧洲、日本等站点，实现新增TikTok、TEMU、Lazada、0zon等线上渠道，稳步推进全球化销售，持续扩大“豫园制造”品牌业务覆盖的国家和地区，向全球客户传播东方生活美学，并为持续生态融通带来更多的机遇与创新。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司聚焦主业寻求良性发展，24H1业绩受处置子公司影响而下降，未来有望受益于全球化布局。鉴于此，我们预计公司24-26年收入分别为610/660/700亿（24-25年原值为653/783亿）；归母净利分别为15/17/20亿（24-25年原值为30/34亿）；EPS分别为0.39/0.44/0.51元/股（24-25年原值为0.78/0.87元/股）；对应PE分别为14/12/10X。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；黄金价格波动风险；业务多元化、组织层级增多引发的管理风险。

Jewelry revenue strained, property impacted earnings, maintain BUY
Yuyuan Tourist Mart (Yuyuan) reported revenue/attributable net profit (NP) of RMB27.57/1.14bn (+0.5/-48.5% yoy) for 1H24, and RMB10.35/0.96bn (-14.8/-49.4% yoy) for 2Q24. We attribute the earnings decline mainly to the drag from its property business: although revenue from property development and sales grew by 19.5% yoy in 1H24, the gross profit margin (GPM) fell by 2.5pp yoy. On consumer sector, the jewelry business was pressured by gold price fluctuations, leading to a 3.0% yoy decline in revenue. We maintain our forecast for Yuyuan's attributable NP in 2024/2025/2026 at RMB2.57/2.95/3.31bn. Considering the drag from property segment, we value the stock at 9x 2024E PE, below its peers’ average of 11x on Wind consensus. Our target price is RMB5.94 (previous: RMB7.37). Maintain BUY.
Industrial/commercial operations fared well, property on the mend
In 1H24, revenue from Yuyuan's industrial operations fell 3.5% yoy, with the GPM down 1.1pp yoy. The major jewelry segment saw a 3.0% yoy decline in revenue to RMB20.47bn, with the GPM down by 0.9pp yoy to 6.9%, primarily due to significant fluctuations in gold prices, which pressured end-market retail and franchisee inventory. The commercial property business expanded rapidly, with 1H24 revenue rising by 32.3% yoy to RMB1.76bn and GPM up 10.6pp yoy. The property development and sales business was dragged down by falling property prices in 1H24, leading to a 2.5pp yoy decline in GPM.
Financial expense ratio increased due to exchange losses
In 1H24, Yuyuan's sales/administrative expense ratio dropped 0.5/0.3pp yoy to 4.9/5.0%, mainly owing to cost reduction, efficiency improvements, and enhanced operational capabilities. However, the financial expense ratio increased by 1.0pp yoy to 4.0%, primarily due to exchange losses, along with adjustments to the business structure, which led to a higher proportion of interest expenses being expensed rather than capitalized.
Jewelry business to recover in 2H24, waiting for property to improve
In 2Q24, wide fluctuations in gold prices caused consumers to adopt a wait-and-see attitude toward jewelry purchases. As gold prices stabilize and franchisees continue to optimize product mix, adding in the peak season for jewelry consumption in September and October, we expect the revenue growth and GPM of Yuyuan's jewelry business to pick up in 2H24. The property development and sales business has maintained its trend of recovery, but the profits remain constrained by price declines. We expect further improvement in the segment profitability as supportive policies gradually take effect.
Risks: property policy implementation missing our expectations; slow recovery in consumer confidence; gold price fluctuations.

　　事件：豫园股份发布2024年中报，公司实现营业收入275.7亿元，同比+0.50%；归母净利润11.42亿元，同比-48.53%，扣非归母净利润-4.4亿元，去年同期为盈利0.62亿元。公司Q2实现营业总收入103.51亿元，同比-15.16%；归母净利润9.62亿元，同比-48.92%；扣非归母净利润-5.23亿元，去年同期为-2.11亿元。
　　金价快速上涨短期抑制消费需求，公司珠宝时尚主业微增。24年上半年黄金价格持续走高，上海黄金交易所Au9999黄金截至6月末的收盘价较年初开盘价上涨14.37%，同时由于经济大环境上行受阻，消费者消费意愿普遍下降，导致黄金珠宝消费乏力。24年上半年社零金银珠宝类销售额同比+0.2%，增速较23年的+13.3%显著回落，行业销售表现较弱。2024上半年公司珠宝时尚板块营收204.7亿元，业绩同比微增，与行业整体趋势大致一致。公司保持较为积极的展店态度，上半年“老庙”和“亚一”品牌连锁门店净增103家，门店数量达到5097家。同时积极发展线上渠道，试水了抖音本地团购，目前豫园珠宝的抖音本地团购已经覆盖2300多网点，覆盖抖音达人超12000人。金价持续高位震荡对下半年的销售也存在一定压制作用，但随着消费者对高金价的接受度提高以及高金价会刺激投资保值类黄金产品需求释放，叠加公司在新模式、新产品和新渠道上持续发力，公司也有望在挑战中获得新的发展机遇。
　　餐饮业同期高基数下增速下降，其他时尚产业稳健增长。24年上半年公司餐饮业实现营收6.5亿，同比下降10.1%，受去年同期高基数以及消费者消费行为更谨慎等因素影响表现相对较弱。酒业方面，24年上半年舍得酒业实现营业收入32.7亿元，实现归母净利润5.91亿元，公司积极赋能舍得酒业全球化战略，舍得酒业海外布局已达全球34个国家及地区。金徽酒实现营收17.5亿，同比增长15.2%，实现归母净利润3.0亿，同比增长16.0%。表业方面，上半年实现营收3.7亿，同比增长11.7%，主要源于海外业务的高增，其中海外线上销售尤其亮眼，“速卖通”渠道上半年同比增长64%，亚马逊渠道同比增长197%。
　　物业地产业务略回暖，商圈发展未来可期。复合功能地产业务上半年共计实现签约销售约34.6亿元，实现销售签约面积约23.5万平方米，实现结转收入金额31.4亿元，签约和回款均取得良好成绩。公司以17.9亿竞得三亚海棠湾优质项目地块，预计将为公司未来带来可观收益。商业综合运营方面，豫园商城一期1-6月GMV达16.8亿，同比+31%，入园客流1897万，同比上升22%，在客群、楼层、引流商铺产品结构的持续调整下，豫园商城一期客流与销售双升。未来随着大豫园二期、三期项目的持续稳步推进，商圈发展值得期待。
　　毛利率小幅下降，费用率小幅上升，受投资收益扰动，归母净利润大幅下滑。24年上半年毛利率同比-0.15pct.至13.3%，销售、管理和财务费用率分别同比-0.51pct.、-0.34pct.、+1.04pct.至4.91%、4.97%和4.02%，公司净利率同比-4.14pct.至3.69%，盈利能力有所下降。由于公司去年同期以4.55亿美元出售了IGI80%股权，带来了较高的投资收益，23年上半年投资收益为28.56亿元，24年同期为19.42亿元，由此导致公司上半年归母净利润同比-48.5%。扣非利润方面，去年上半年微微盈利，今年同期亏损4.4亿，主要为餐饮和珠宝零售的经营压力较大导致。
　　主业稳健运营，与时俱进调整经营策略，较强的投资和运营能力贡献较高业绩回报。在消费支出放缓、消费者信心低迷背景下，公司积极调整经营策略，具体表现为：聚焦珠宝时尚、酒业及餐饮等核心业务；项目投资上追求“攻守平衡”，业务重心逐渐转向融退同时，投资方向聚焦主赛道；“拥轻合重”，沉淀轻资产运营能力，加速外拓，并以轻驭重，打造产业招商及运营规模化复制能力。公司曾在招金矿业、IGI等项目上获得了丰厚的投资收益，验证了公司较强的项目筛选和运营能力，未来随着公司经营策略与时俱进，聚焦主业促进主业稳健增长，高质高效投资有往持续贡献较高的业绩回报。
　　盈利预测：预计公司24-26年归母净利润分别为20.19、23.62、27.96亿元，EPS为0.52、0.61、0.72元，对应PE为10、8、7倍，考虑到公司经营战略清晰，黄金珠宝主业韧性强，较好的投资运营能力预期带来可观收益，维持“推荐”评级。
　　风险提示：金价波动，房地产行业下行风险，多产业运营风险。