核心观点
　　 3Q26业绩符合预期。3Q26公司归母净利润20.8亿元，同比+17.9%，符合我们此前预期；其中投资收益20.8亿元，同比+18.1%，推测主要由于基数效应下雅砻江Q3来水好转（3Q26雅砻江水电上网电量335亿千瓦时，同比+19.1%）；我们测算公司并表净利润（净利润-投资收益）0.2亿元，同比-0.2亿元，推测主要受控股电站电价下滑影响（公司1~3Q26上网电价0.187元/千瓦时，同比-6.0%）。
　　 1~3Q26电量仍处于偏弱水平，2027年有望来水好转带动电量增长。由于1H26雅砻江来水极度偏枯，虽3Q26来水有所好转，前三季度电量同比仍有所下滑（1~3Q26雅砻江水电上网电量677亿千瓦时，同比-4.5%），水电电量相较多年均值仍处于偏低水平。我们预计公司参控股水电2027年电量有望增长：1）参考历史经验，厄尔尼诺发展年西南等我国主要水电所在区域来水相对偏枯，次年丰水期来水相对偏多；2）1H26参股公司大渡河水电下属双江口完成“双投产”目标，金川水电项目全容量顺利投产，装机增长及龙头水库投运有望拉动大渡河水电电量增长。
　　 2027年外送电价有望上行。江苏省2026年10月月度集中竞价均价0.395元/千瓦时，同比+16.0%、环比+14.7%，创2026年以来新高。在年度长协谈判窗口临近之际，月度交易价格抬升释放出较强的积极信号。我们认为，月度交易价格持续高于年度合同价，叠加近期现货端的边际支撑，市场实质上已形成更高的定价锚，2027年江苏年度长协电价有望回升。公司外送江苏电量电价有望受益于2027年长协电价上行。此外，公司作为大水电企业，防御属性较强，在市场波动风险加剧期间，公司估值亦有望受益于市场风险偏好/长债利率下降。
　　
　　盈利预测与投资建议
　　 维持公司2026~2028年EPS1.00/1.20/1.23元。考虑到公司2026年因来水及电价阶段性承压，2027年利润更能代表资产真实盈利水平，参考行业可比公司2027年PE估值 18倍，对应目标价21.60元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　 来水不确定性风险；电价波动风险；在建项目推进风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现营收11.24亿元，同比-1.43%；实现归母净利润44.05亿元（扣非43.99亿元），同比+4.36%（扣非同比+4.51%）。26Q3单季度实现营收4.44亿元，同比+3.71%；实现归母净利润20.76亿元（扣非20.76亿元），同比+17.91%（扣非同比+18.4%）。
　　参股业务：26Q3雅砻江来水修复助力投资收益增长，26Q4亦值得期待。
　　26Q1-3，公司对联营企业和合营企业的投资收益为44.24亿元，同比+4.59%；其中26Q3为20.34亿元，同比+20.42%；是业绩增长的核心驱动力。我们认为单三季度投资收益同比增速表现亮眼主要系雅砻江公司来水修复，根据国投电力公告，雅砻江公司26Q3水电发电量为337.00亿kwh，同比+19.04%，带动2026年累计发电量增速由26H1的-20.01%改善至26Q1-3的-4.51%。展望26Q4，考虑到10月以来雅砻江二滩、锦屏一级、官地的出库流量同比高增；且截至2026/10/17，二滩、锦屏一级的蓄水量分别为5095、7706百万m，去年同期分别为5415、6561百万m，我们对雅砻江四季度发电量表现持乐观展望。此外，大渡河金川、沙坪一级、枕头坝二级、双江口四座电站已投产302万千瓦，双江口剩余1台机组50万千瓦预计在26Q4投运，亦有望贡献业绩增量。
　　控股业务：26Q3量增价减，盈利小幅下降。26Q3，公司实现上网电量28.97亿kwh，同比+8.79%；其中水电同比+10.55%至28.51亿kwh，主要受去年银江水电站投产驱动；光伏同比-45.24%至0.46亿kwh，同比降幅较26H1的19.70%有所扩大，主要系7月公司广西农光项目受台风“美莎克”影响场区设备被水淹没受损。上网电价方面，26Q3水电、光伏分别为0.115、0.338元/kwh，同比-3.06%、-22.94%，水电主要受参与现货市场影响。成本端，26Q3公司发生营业成本2.11亿元，同比+16%。综合量、价、成本影响，公司26Q3毛利率为52.6%，同比-5.1pct；利润总额-投资收益为0.39亿元，同比-0.16亿元。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润49.9、51.5、52.1亿元；对应PE分别为16.96x、16.44x、16.23x；维持“推荐”评级。
　　风险提示：来水波动的风险，电价超预期变动的风险，在建项目投产节奏不及预期的风险等。

Chuantou Energy reported 3Q26 revenue of RMB444mn(+3.71%YoY,+26.85%QoQ)and attributable net profit of RMB2.076bn(+17.91%YoY,+136.66%QoQ),with earnings growth driven primarily by aYoY recovery in inflows across the Yalong River basin.In 9M26,revenue was RMB1.124bn(-1.43%YoY),attributable net profit was RMB4.405bn(+4.36%YoY),and attributable net profit excluding non-recurring items was RMB4.399bn(+4.51%YoY).As of 8:00 a.m.on October 13,2026,reservoir storage at Jinping Iand Guandi was up 16.51%and 4.58%YoY,respectively,supporting Yalong River Hydropower’s generation during the dry season.Maintain BUY.
Hydro output+6.46%in 9M26;3Q26 power tariffs decline
Generation at the company’s controlled hydropower plants rose 6.46%YoY to 5.171bn kWh in 9M26,implying 3Q26 output of 2.897bn kWh,up 10.19%YoY,primarily on stronger inflows in the river basins where these plants operate.Reflecting spot power prices,its hydropower on-grid tariff fell 3.72%YoY to RMB0.181/kWh in 9M26,implying a3.06%YoY decline to RMB0.115/kWh in 3Q26.A typhoon in Guangxi in July reduced solar generation by 44.71%YoY to 47mn kWh in 3Q26,bringing 9M26 output to 154mn kWh,down 29.36%YoY.Coupled with an 11.39%YoY decline in the solar on-grid tariff to RMB0.389/kWh in 9M26,we expect losses in the company’s renewables business may have widened further from 1H26(net loss of RMB13.745mn in 1H26).
Recovering Yalong inflows lift 3Q26 associate and JV earnings
Based on data from the Sichuan Hydrology website,reservoir outflows at Yalong River Hydropower’s key plants—Ertan,Jinping Iand Guandi—rose 9%,24%and 13%YoY,respectively,in 3Q26.We therefore estimate that Yalong River Hydropower’s generation increased YoY in the quarter,driving a20.42%YoY rise in Chuantou Energy’s investment income from associates and joint ventures to RMB2.034bn.Reservoir outflows at Ertan,Jinping Iand Guandi posted strong YoY growth over October 1–13,2026.As of 8:00 a.m.on October 13,reservoir storage at Jinping Iand Guandi was up 16.51%and 4.58%YoY,respectively.We therefore expect Yalong River Hydropower’s generation to sustain YoY growth in 4Q26.
Commit to≥50%payout for FY26–28;yield profile strengthened
The company raised its dividend payout ratio from 43.26%in 2024 to 51.27%in 2025.It has also committed to paying cash dividends of at least 50%of annual attributable net profit in 2026–2028.We believe the higher payout further highlights the stable cash flows from its hydropower assets and its appeal as along-term holding.We estimate dividend yields of 2.99%for 2026E and 3.10%for 2027E.
Target price of RMB20.78;maintain BUY
Given the steeper YoY declines in market-based tariffs for the company’s controlled solar plants and Sichuan hydropower plants in 3Q26,our revisions primarily comprise cuts of 15.54%and 4.17%to our 2026 on-grid tariff assumptions for its controlled power plants and 20%-owned Dadu River Hydropower,respectively;the hydropower plants concerned all supply electricity within Sichuan.We leave our earnings forecasts for Yalong River Hydropower unchanged.As aresult,we lower our 2026–2028 attributable net profit forecasts by 1.59%/0.24%/0.17%to RMB5.010bn/5.195bn/5.236bn,implying EPS of RMB1.03/1.07/1.07.With peers trading at an average 17.4x 2027E PE based on Wind consensus(previously 17.8x 2026E PE),and given our positive view on the long-term value enhancement from Yalong River’s integrated hydro,wind and solar development,we assign Chuantou Energy atarget multiple of 19.5x 2027E PE.This implies atarget price of RMB20.78(previously RMB20.89,based on 20.0x 2026E PE).
Risks:weaker-than-expected hydropower generation due to low inflows,lower-than-expected on-grid tariffs.

　　川投能源发布三季报：3Q26实现营收4.44亿元（yoy+3.71%，qoq+26.85%），归母净利20.76亿元（yoy+17.91%，qoq+136.66%），主要得益于雅砻江流域来水同比修复。2026年Q1-Q3实现营收11.24亿元（yoy-1.43%），归母净利44.05亿元（yoy+4.36%），扣非净利43.99亿元（yoy+4.51%）。截至2026年10月13日8时，锦屏一级/官地电站蓄水量同比增长16.51%/4.58%，有利于雅砻江水电枯水期发电量释放，维持“买入”评级。
　　1-9M26控股水电发电量同比+6.46%，3Q26电价同比下降
　　1-9M26，公司控股水电实现发电量51.71亿千瓦时，同比+6.46%，对应3Q26控股水电发电量同比+10.19%至28.97亿千瓦时，主要是公司控股水电站所在流域来水同比偏丰；受现货电价影响，公司1-9M26水电上网电价同比-3.72%至0.181元/千瓦时，对应3Q26水电上网电价同比-3.06%至0.115元/千瓦时。受7月广西台风影响，3Q26公司光伏发电量同比-44.71%至0.47亿千瓦时，1-9M26光伏发电量同比-29.36%至1.54亿千瓦时；叠加1-9M26光伏上网电价同比-11.39%至0.389元/千瓦时，我们预计1-9M26公司新能源亏损幅度或较1H26进一步扩大（1H26净亏损1374.50万元）。
　　3Q26雅砻江水电来水修复推动对联营合营公司投资收益同比增长
　　根据四川水文网数据统计，3Q26雅砻江水电核心电站中的二滩/锦屏一级/官地出库流量分别同比增长9%/24%/13%，因此我们预计雅砻江水电3Q26发电量同比增长，从而带动公司3Q26对联营合营企业投资收益同比+20.42%至20.34亿元。2026年10月1日-13日，二滩/锦屏一级/官地出库流量同比高增，截至2026年10月13日8时，锦屏一级/官地水电站蓄水量同比增长16.51%/4.58%，因此我们看好4Q26雅砻江水电发电量维持同比增长态势。
　　承诺2026-2028年现金分红比例不低于50%，高股息属性强化
　　2025年，公司分红比例自2024年的43.26%提升至51.27%。同时，公司承诺2026-2028年现金分红比例不低于当年归母净利润的50%，我们认为分红比例的提升进一步凸显公司水电资产稳健现金流与长期配置价值，我们测算公司2026E/2027E股息率2.99%/3.10%。
　　目标价20.78元，维持“买入”评级
　　参考3Q26公司控股光伏及四川省内水电市场化电价同比降幅有所扩张，我们主要下调公司控股电站和参股20%的大渡河水电（水电站均为四川省内消纳机组）2026年上网电价15.54%和4.17%，维持对雅砻江水电盈利预期，从而下调公司2026-2028年归母净利润预测1.59%/0.24%/0.17%至50.10/51.95/52.36亿元，对应EPS为1.03/1.07/1.07元。参考可比公司Wind一致预期27年平均PE17.4x（前值26年PE17.8x），看好雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司27年19.5x目标PE，对应目标价20.78元（前值：20.89元基于20.0x26EPE）。
　　风险提示：来水偏枯导致水电发电量低于预期；上网电价低于预期。

　　投资要点：
　　公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入11.24亿元，同比下降1.43%；归母净利润44.05亿元，同比增长4.36%。其中单三季度公司实现归母净利润20.76亿元，同比增长17.91%，符合我们的预期。前三季度利润总额同比增长3.70%，主要系参股公司投资收益同比增加。
　　控股水电电量稳步增长，量增弥补价减经营保持稳健。2026年1-9月，公司控股企业累计完成发电量53.25亿千瓦时，同比增长4.93%。上网电量52.33亿千瓦时，同比增长4.79%。其中水电发电量51.71亿千瓦时，同比增长6.46%，主要系2025年银江水电站陆续投产，今年装机较去年同期有所提升。1-9月平均上网电价0.187元/千瓦时，同比下降6.03%。水电平均上网电价0.181元/千瓦时，同比下降3.72%，主要系现货市场导致电价有所降低。电量增长基本对冲电价下行，控股水电业绩保持平稳。光伏方面，1-9月发电量1.54亿千瓦时，同比下降29.36%，平均上网电价0.389元/千瓦时（含国补），同比下降11.39%，电量下降主要系7月广西农光项目受台风"美莎克"影响、场区设备被水淹没受损所致，光伏业务对整体业绩拖累有限。
　　投资收益稳健增长，财务费用延续下降趋势。2026年1-9月，公司实现投资收益44.81亿元，同比增长3.9%，其中对联营、合营企业的投资收益44.24亿元，同比增长4.6%，我们判断主要受益于持股48%的雅砻江公司三季度来水改善，业绩稳步提升。1-9月公司财务费用同比下降0.15亿元至3.50亿元，同样对业绩增长做出增量贡献。此外，前三季度公司经营活动现金流量净额7.15亿元，同比增长23.76%，主要系本期支付的各项税费低于同期、销售回款好于同期。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为50.53、53.65、56.24亿元，当前股价对应PE分别为17、16、15倍。公司控股水电经营稳健，参股雅砻江公司等优质大水电资产稀缺性突出，投资收益有望长期稳步增长。公司已出台2026-2028年股东回报规划，计划每年分红规模不低于全年归母利润的50%。相较于上一轮每年分红不低于0.4元/股的分红规划，参照26-28E盈利预测测算，新方案下每年分红有望超过0.5元/股，分红力度进一步提升，股东回报力度持续增强。维持"买入"评级。
　　风险提示：来水受天气影响难以准确预测，电力市场化交易电价波动风险，参股公司经营业绩不及预期。

　　事件：公司发布2026年三季度财报。2026年前三季度，公司实现营业收入11.24亿元，同比下降1.43%；实现归母净利润44.05亿元，同比增长4.36%；基本每股收益0.9037元，同比增长4.35%；加权平均ROE为9.53%，较上年同期减少0.01个pct；实现投资收益44.81亿元（yoy+3.89%），其中对联营企业和合营企业的投资收益44.24亿元（yoy+4.59%），参股投资收益回升是业绩转增的核心驱动。
　　2026年Q3单季度，公司实现营业收入4.44亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润20.76亿元，同比增长17.91%；加权平均净资产收益率4.54%，较上年同期增加0.72个pct；投资收益为20.82亿元，同比增长18.1%。
　　控股水电量增价减，银江投产放量对冲现货电价下行。2026年7-9月/1-9月，公司累计完成上网电量28.97亿kwh（yoy+8.79%）/52.33亿kwh（yoy+4.79%），平均上网电价分别为0.119元/千瓦时（yoy-8.15%）、0.187元/千瓦时（yoy-6.03%）。
　　2026年7-9月/1-9月，水电累计完成上网电量28.51亿kwh（yoy+10.55%）/50.81亿kwh（yoy+6.34%），平均上网电价分别为0.115元/千瓦时（yoy-3.06%）、0.181元/千瓦时（yoy-3.72%）。水电电量增长主要受益于银江水电站（39万千瓦）2025年底6台机组全部投产，2026年进入首个完整运营年度，Q3单季度增量显著；水电电价下降因现货市场导致电价有所降低。
　　2026年7-9月/1-9月，光伏上网电量0.46亿kwh（yoy-45.24%）/1.52亿kwh（yoy-29.63%），电量下降原因为项目所在区域新能源电量消纳能力不足；2026年7-9月/1-9月，光伏平均上网电价分别为0.338元/千瓦时（yoy-22.94%）、0.389元/千瓦时（yoy-11.39%），电价下降原因为光伏项目售电区域电力市场交易环境以及市场竞争加剧影响。光伏业务在公司控股主业中占比较小，量价波动对整体业绩影响有限。
　　参股收益回升为核心驱动，雅砻江、大渡河构成利润双核。2026年前三季度，公司实现投资收益44.81亿元（yoy+3.9%），其中对联营企业和合营企业的投资收益44.24亿元（yoy+4.59%）。Q3单季度投资收益20.82亿元、同比增加18.1%，较上半年（同比减少5.95%）明显回升，是公司业绩由降转增的核心驱动。根据控股股东国投电力2025年年报，公司茶布朗全容量投产、索绒并网，2026年进入首个完整运营年度，其他水电项目有序推进中；根据控股股东国电电力2026年半年度财报，上半年国能大渡河水电装机增加172万千瓦，今年预计还将投产162万千瓦。雅砻江水电与国能大渡河共同构成公司投资收益的“双核”支撑，未来仍将持续受益。
　　投资建议：公司控股银江水电完整运营期支撑主业，参股雅砻江水电和大渡河投产放量提供可持续增量。我们预计公司2026-2028年实现营业收入16.99、18.20、19.26亿元，实现归母净利润49.80、53.38、55.17亿元，同比+4.7%、+7.2%、+3.4%，对应EPS为1.02、1.10、1.13元/股；对应PE为17.1X、16.0X、15.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水不确定性风险、电力市场化交易风险、新能源项目收益不达预期风险、在建项目推进风险、投资收益集中度风险。

　　事件：公司发布2026年半年度财报。2026年上半年，公司实现营业收入6.80亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30亿元，同比下降5.34%；基本EPS为0.478元/股，同比下降5.35%；加权平均ROE为5.06%，较上年同期减少0.66个pct。营业收入同比减少的主要原因是公司总体售电电价同比有所降低；归母净利润同比减少的主要原因是参股公司的投资收益同比减少。
　　控股发电量同比增长0.85%，银江水电站完整运营期贡献增量。2026年上半年，公司控股企业累计完成发电量23.81亿千瓦时（yoy+0.85%），上网电量23.36亿千瓦时（yoy+0.21%）；平均上网电价0.271元/千瓦时（不含税），同比降低2.52%。其中，水电发电量22.74亿千瓦时（yoy+2.06%），上网电价0.265元/千瓦时（yoy-1.49%），主要因现货市场导致电价有所降低。公司控股金沙江银江水电站已于2025年底实现6台机组全部投产发电，2026年进入首个完整运营年度，为控股主业提供稳定电量与利润支撑。
　　光伏发电量1.07亿千瓦时（yoy-19.55%），电量下降原因为：项目所在区域新能源电量消纳能力不足；上网电价0.411元/千瓦时（yoy-6.38%），电价下降原因为：光伏项目售电区域电力市场交易环境以及市场竞争加剧影响。
　　参股雅砻江水电贡献92.87%利润，大渡河装机扩张带来增量收益。2026年上半年，公司，公司投资收益23.99亿元，同比减少5.95%；公司参股48%的雅砻江水电公司1-6月实现归母净利润45.46亿元，确认投资收益21.82亿元，占公司净利润的92.87%。根据雅砻江水电控股公司国投电力二季度主要经营数据公告，雅砻江水电1-6月完成发电量343.94亿千瓦时（yoy-20.01%），4-6月发电量134.64亿千瓦时（yoy-31.87%），流域受降雨影响、来水偏枯导致发电量下降。存量方面，雅砻江水电公司已建成投产水电1920万千瓦、风光新能源超363万千瓦；增量方面，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站、两河口混蓄、道孚抽蓄、柯拉二期光伏、扎拉山光伏等项目开发建设科学推进。
　　此外，2026年上半年，公司持股20%的国能大渡河确认投资收益2.21亿元，大渡河已投产电站装机规模超过1475万千瓦，根据控股股东国电电力2026年半年度财报，上半年国能大渡河水电装机增加172万千瓦，今年预计还将投产162万千瓦。雅砻江水电与国能大渡河共同构成公司投资收益的“双核”支撑，未来仍将持续受益。
　　投资建议：公司控股银江水电完整运营期支撑主业，参股雅砻江水电贡献九成利润、是长期价值核心，大渡河投产放量提供可持续增量。我们预计公司2026-2028年实现营业收入17.09、17.90、18.92亿元，实现归母净利润50.07、52.08、53.32亿元，同比+5.3%、+4.0%、+2.4%，对应EPS为1.03、1.07、1.09元/股；对应PE为15.4X、14.8X、14.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水不确定性风险、电力市场化交易风险、新能源项目收益不达预期风险、在建项目推进风险、投资收益集中度风险。

　　事件：川投能源发布2026年半年报。公司2026H1实现营业收入6.80亿元，同比-4.53%，实现归母净利润23.30亿元，同比-5.34%；其中Q2实现归母净利润8.77亿元，同比-10.72%。2026H1公司投资收益为23.99亿元，同比-1.52亿元，单Q2投资收益9.39亿元，同比-1.36亿元。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　雅砻江水电电价上涨对冲来水偏枯影响，投资收益小幅下滑。控股企业方面，H1上网电量同比+0.21%，平均上网电价同比-2.52%；子公司田湾河公司、川投电力共计实现净利润1.26亿元，同比-0.05亿元。参股企业方面，雅砻江水电受降雨影响来水偏枯，Q2上网电量同比-31.97%、H1上网电量同比-20.07%，但电价有所提升，雅砻江水电上半年实现收入108.68亿元，同比-10.7%，度电收入同比+0.03至0.32元/度，实现净利润45.57亿元，同比-7.3%，度电净利润同比+0.02至0.13元/度，测算Q2雅砻江水电净利润17.36亿元，同比-9.6%，度电净利润同比+0.03元/度；公司上半年确认其投资收益21.82亿元，并且获其2025年现金股利35.52亿元（24年为32.16亿元），雅砻江水电分红比例80%。此外，上半年大渡河水电、中核汇能分别确认投资收益2.21、-0.32亿元，同比+0.77、-0.62亿元。
　　参股大渡河水电在建机组陆续投产、雅砻江外送机组27年具备涨价预期。大渡河水电的在建机组双江口电站等预计于今年年底前完成投产，业绩中枢有望提升。雅砻江水电明年外送江苏的电量具备涨价预期，此外截至2025年末雅砻江水电在建及核准水电机组372万千瓦，中长期维度具备增长动能。
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到三季度雅砻江来水有望修复，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为51.99、55.02、57.83亿元，分别同比+9.3%、+5.8%、+5.1%，对应8月18日收盘价PE估值分别为14.4x、13.6x、12.9x，以50%分红比例测算今年预期股息率为3.5%。
　　风险提示：风光资源不及预期、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易造成电价波动、宏观经济风险

　　事件：川投能源发布2025年报与2026年一季报。2025年公司实现营业收入16.68亿元，同比+3.65%，归母净利润47.54亿元，同比+5.47%，联营企业投资收益47.42亿元，同比+2.38亿元。2026年一季度，公司实现营业收入3.29亿元，同比-9.56%，归母净利润14.53亿元，同比-1.76%，联营企业投资收益14.55亿元，同比-0.19亿元。2025年度，公司拟派发每股现金红利0.5元（此前为0.4元/股），对应分红比例51.27%；同时发布2026-2028年三年分红规划，规定每年分红比例不低于50%。
　　点评：一季度电量下行盈利小幅承压。控股方面，2025年银江水电站全部并网发电，子公司攀枝花水电净利润0.14亿元；控股光伏量价承压，子公司攀枝花新能源期内净利润同比-0.22亿元。参股方面，雅砻江流域来水偏枯，2025年雅砻江水电上网电量同比-6.24%，期内度电收入同比+0.006元/度，2025年其净利润92.24亿元，低基数下同比+9.58亿元，贡献投资收益44.25亿元，同比+4.58亿元。此外，2025年参股企业大渡河水电与中核汇能贡献投资收益2.82、0.18亿元，同比-1.03、-0.95亿元。2026Q1来水偏弱，公司控股水电上网电量同比-7.07%、参股雅砻江水电上网电量同比-9.95%，雅砻江水电一季度净利润28.22亿元（未经审计），同比-5.9%。
　　展望：银江水电站25年底实现全部投运，仍存电量释放空间。参股方面，截至2025年底雅砻江水电在建及核准水电机组372万千瓦；双江口（年调节）水电站与阿坝-成都东特高压冲刺年内投产，有望推动大渡河水电盈利能力提升。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为48.36、50.29、52.21亿元，分别同比+1.7%、+4.0%、+3.8%，对应5月18日收盘价PE估值分别为15.2x、14.6x、14.1x，以50%分红比例测算，2026年预期股息率约3.3%。
　　风险提示：风光资源不及预期、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易造成电价波动、宏观经济风险