事件：公司发布半年报，2026H1实现营业收入6.80亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30亿元，同比下降5.34%。其中2026Q2实现营业收入3.50亿元，同比增加0.73%；实现归母净利润8.77亿元，同比下降10.72%，业绩下降主要受雅砻江来水偏枯影响，大渡河贡献业绩增量。
　　雅砻江2026H1来水承压、量减价增，Q3来水有望持续修复。2026H1雅砻江水电发电量343.94亿千瓦时，同比减少20.01%；实现营业收入108.68亿元，同比下降10.67%；贡献投资收益21.82亿元，同比下降7.53%，收入及利润降幅明显小于电量降幅。2026年7月以来（截至2026/8/19）雅砻江流域锦屏一级、官地、二滩水电站日度平均入库流量分别同比增长48%、23%、27%，Q3来水好转有望带动全年电量及业绩的进一步修复。
　　大渡河2026H1贡献业绩增量，3GW水电或将集中投产，2027年有望迎来业绩大年。2026H1国能大渡河贡献投资收益2.21亿元，同比增长53.17%，贡献业绩增量。2026年龙头水库双江口等3.34GW在建水电站有望陆续投产，考虑投产节奏与蓄水，集中投产的大渡河新机组预计2027年将首次形成较完整的全年发电收益，有望打开中期增长空间。
　　集团水电平台，重视股东回报。公司为四川能源发展集团旗下水电平台，“十五五”重点发展抽水蓄能，积极推进远安抽蓄建设与屏山抽蓄可研报告审查和核准申请。股东回报方面，根据公司三年股东回报计划，2026-2028年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的归母净利润的50%；2026年7月公司发布控股股东增持股份计划，计划在6个月内增持公司股份，增持金额2~3亿元。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润为51.88、55.04、58.21亿元，当前股价对应的PE分别为14、14、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价不及预期，来水不及预期，一次性损益超预期。

　　事件
　　公司公布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入6.80亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30亿元，同比下降5.34%；其中二季度归母净利润8.77亿元，同比-10.7%。
　　雅砻江水电经营韧性较强
　　截至2026年6月末，雅砻江公司清洁能源装机已突破2283万千瓦，其中已建成投产水电1920万千瓦，风光新能源超363万千瓦。在建项目储备丰富，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站、两河口混蓄、道孚抽蓄、柯拉二期光伏、扎拉山光伏等项目持续推进，“一条江”的联合优化调度优势显著。
　　2026年二季度雅砻江水电上网电量133.7亿千瓦时，同比降低32%。单二季度实现营业收入45.2亿元，同比降低17.8%；实现净利润17.4亿元，同比降低9.6%。在上半年来水较差的情况下，雅砻江水电公司连续两个季度的营业收入降幅均低于发电量降幅，显示出一定的经营韧性。此外，二季度雅砻江水电公司的利润降幅低于收入降幅，我们推测或为财务费用压降等原因。2026年一季度雅砻江水电的财务费用为4.29亿元，同比下降19.8%。二季度或将延续一季度财务费用下降的趋势。
　　大渡河水电上半年量价齐升
　　公司持股20%的国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源，截至2026年6月末国能大渡河公司已投产电站装机规模超过1475万千瓦。2026年上半年大渡河水电公司上网电量192.9亿千瓦时，同比增长6%；对川投能源的投资收益贡献约2.2亿元，同比增长53.2%。
　　每股分红金额有望稳步提升
　　公司计划2025年每股派发现金红利为0.5元（含税）。原2023-2025分红规划为每股派发现金红利0.4元（含税）。截至2026年8月14日收盘，对应股息率3.2%；根据公司发布的2026-2028三年分红规划，承诺每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年归母净利润的50%。未来公司的每股分红金额有望随着公司利润的增长而持续提升。
　　盈利预测与估值
　　上半年雅砻江水电展现出一定的经营韧性，略调整盈利预期，预计2026-2028年公司可实现归母净利润50.5/53.6/55.5亿元（前值50.1/53.1/54.8亿元），对应PE14.7/13.9/13.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、雅砻江在建电站建设进度不及预期等风险

　　2Q26业绩符合预期。2Q26公司归母净利润8.8亿元，同比-10.7%，符合我们此前预期；其中投资收益9.4亿元，同比-12.6%；我们测算并表净利润（净利润-投资收益）-0.6亿元，同比减亏0.4亿元。
　　雅砻江净利润及营业收入彰显韧性，控股主业同比减亏。2Q26公司来自参股公司雅砻江公司投资收益8.3亿元，同比-10.1%，主要由于雅砻江来水偏枯所致，同期雅砻江公司水电上网电量134亿千瓦时，同比-32%。2Q26雅砻江公司营业收入45.2亿元，同比-17.8%。雅砻江公司2Q26营业收入及净利润降幅均好于水电上网电量降幅，我们推测主要由于新能源装机增长及水电上网电价同比有所提升。1H26来自国能大渡河投资收益2.2亿元，同比+0.8亿元。公司2Q26控股业务减亏主要由于成本及费用节约：1）公司2Q26营业成本2.0亿元，同比-0.2亿元；2）公司2Q26财务费用1.1亿元，同比-0.3亿元。
　　电量压力逐步好转，2027年有望量价齐升。考虑到雅砻江公司2H25水电上网电量基数较低（2H25雅砻江公司水电上网电量439亿千瓦时，同比-19.4%），预计低基数效应下2H26电量增速有望边际好转。我们预计公司参控股水电2027年有望实现量价齐升：1）参考历史经验，厄尔尼诺发展年西南等我国主要水电所在区域来水相对偏枯，次年丰水期来水相对偏多；2）我们认为受燃料成本上行、电力供需边际好转、售电公司行为转变等影响，2027年全国各省份长协电价有望同比上涨，公司外送江苏电价明年有望重回上行周期。
　　考虑到2026年雅砻江流域来水严重偏枯，下调公司2026年EPS至1.00元（原值1.05元）；考虑到2027年厄尔尼诺影响下雅砻江流域来水有望相对偏丰且2027~2028年电价有望进入新一轮上行周期，上调2027~2028年EPS至1.20/1.23元（原值1.12/1.14元）。考虑到公司2026年因来水及电价阶段性承压，2027年利润更能代表资产真实盈利水平，参考行业可比公司2027年PE估值17倍，上调目标价至20.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　来水不确定性风险；电价波动风险；在建项目推进风险。

Chuantou Energy has released its 1H26 results. Revenue came in at RMB680mn (-4.53% YoY), the attributable net profit at RMB2,330mn (-5.34% YoY), and the recurring net profit at RMB2,322mn (-5.41% YoY). For 2Q26, revenue was RMB350mn (+0.73% YoY, +6.43% QoQ) and the attributable net profit was RMB877mn (-10.72% YoY, -39.63% QoQ), landing in the upper half of our preview range of RMB731-971mn and modestly above the midpoint of RMB851mn. Water inflows in the Yalong River basin have recovered sharply YoY since July. We expect Yalong Hydro to deliver a YoY jump in net profit in 3Q26. We estimate a 2026E dividend yield of 3.47% (as of the market close on 14 August 2026). Maintain BUY.
Given the sharp YoY recovery in Yalong River inflows since July, we raise our estimates for Yalong Hydro’s investment income contribution by 8.72/4.89/0.37% for 2026/2027/2028. Accordingly, we adjust our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts for Chuantou Energy by +6.39/+3.03/-0.95% to RMB5,091/5,208/5,245mn, with EPS of RMB1.04/1.07/1.08. Referencing its peers’ average 2026E PE of 17.8x (previous: 17.7x) on Wind consensus, and factoring in the long-term value uplift potential from Yalong’s integrated hydro-wind-solar development, we assign a 20x 2026E target PE, yielding our target price of RMB20.89 (previous: RMB19.63 based on 20.0x 2026E PE).

　　川投能源发布半年报，1H26实现营收6.80亿元（yoy-4.53%），归母净利23.30亿元（yoy-5.34%），扣非净利23.22亿元（yoy-5.41%）。其中2Q26实现营收3.50亿元（yoy+0.73%，qoq+6.43%），归母净利8.77亿元（yoy-10.72%，qoq-39.63%），位于我们2Q26业绩前瞻报告预期7.31-9.71亿元上区间，略高于预期中枢的8.51亿元。7月以来雅砻江流域来水量同比大幅修复，我们看好雅砻江水电3Q26净利润同比大幅增长，测算公司2026E股息率3.47%，维持“买入”评级。
　　1H26年公司控股水电发电量同比+2.06%，2Q26电价降幅环比收窄
　　1H26，公司控股水电实现发电量22.74亿千瓦时，同比+2.06%，主要是2Q26公司控股水电站所在流域来水同比转丰；受现货电价影响，公司1H26水电上网电价同比-1.49%至0.265元/千瓦时，但同比降幅较1Q26的-2.58%有所收窄。公司1H26光伏发电量同比-19.55%至1.07亿千瓦时，主要是项目所在地新能源电量消纳能力不足。叠加上网电价同比-6.38%至0.411元/千瓦时，1H26公司新能源子公司攀枝花新能源净亏损1374.50万元，亏损幅度同比扩大（1H25为净亏损654.59万元）。1H26国能大渡河对公司投资收益贡献同比+0.77亿元至2.21亿元，主要得益于来水同比修复。
　　雅砻江1H26净利润同比-7.30%，3Q26利润有望同比高增
　　1H26，雅砻江水电上网电量同比-20.07%至341.84亿千瓦时，营业收入同比-10.67%至108.68亿元，反映出上网电价或同比增长；对应净利润同比-7.30%至45.57亿元。1H26雅砻江上网电量同比大幅下降主要是：1）2025年主汛期雅砻江流域来水同比偏枯，导致部分电站水库未蓄满，影响了2026年1-4月枯水期雅砻江水电发电量；2）2026年1月-6月，雅砻江流域天然来水同比偏枯。自2026年7月，雅砻江流域来水已同比大幅转丰，根据四川水文网数据，我们统计7月锦屏一级日均出库流量同比+20%，8月1日-13日，锦屏一级/官地日均出库流量同比接近翻倍，我们看好雅砻江水电3Q26发电量同比大幅修复。
　　承诺2026-2028年分红比例不低于50%，高股息属性强化
　　2025年，公司分红比例自2024年的43.26%提升至51.27%。同时，公司承诺2026-2028年现金分红比例不低于当年归母净利润的50%，我们认为分红比例的提升强化了公司高股息属性，进一步凸显其水电资产稳健现金流与长期配置价值，我们测算公司2026E股息率3.47%。
　　目标价20.89元，维持“买入”评级
　　考虑7月以来雅砻江水电来水情况同比大幅修复，我们上调雅砻江水电对公司2026-2028年投资收益贡献8.72%/4.89%/0.37%，从而调整公司2026-2028年归母净利润预测+6.39%/+3.03%/-0.95%至50.91/52.08/52.45亿元，对应EPS为1.04/1.07/1.08元。参考可比公司Wind一致预期26年平均PE17.8x（前值17.7x），看好雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司26年20x目标PE，对应目标价20.89元（前值：19.63元基于20.0x26EPE）。
　　风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年度财报。2026年上半年，公司实现营业收入6.80亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30亿元，同比下降5.34%；基本EPS为0.478元/股，同比下降5.35%；加权平均ROE为5.06%，较上年同期减少0.66个pct。营业收入同比减少的主要原因是公司总体售电电价同比有所降低；归母净利润同比减少的主要原因是参股公司的投资收益同比减少。
　　控股发电量同比增长0.85%，银江水电站完整运营期贡献增量。2026年上半年，公司控股企业累计完成发电量23.81亿千瓦时（yoy+0.85%），上网电量23.36亿千瓦时（yoy+0.21%）；平均上网电价0.271元/千瓦时（不含税），同比降低2.52%。其中，水电发电量22.74亿千瓦时（yoy+2.06%），上网电价0.265元/千瓦时（yoy-1.49%），主要因现货市场导致电价有所降低。公司控股金沙江银江水电站已于2025年底实现6台机组全部投产发电，2026年进入首个完整运营年度，为控股主业提供稳定电量与利润支撑。
　　光伏发电量1.07亿千瓦时（yoy-19.55%），电量下降原因为：项目所在区域新能源电量消纳能力不足；上网电价0.411元/千瓦时（yoy-6.38%），电价下降原因为：光伏项目售电区域电力市场交易环境以及市场竞争加剧影响。
　　参股雅砻江水电贡献92.87%利润，大渡河装机扩张带来增量收益。2026年上半年，公司，公司投资收益23.99亿元，同比减少5.95%；公司参股48%的雅砻江水电公司1-6月实现归母净利润45.46亿元，确认投资收益21.82亿元，占公司净利润的92.87%。根据雅砻江水电控股公司国投电力二季度主要经营数据公告，雅砻江水电1-6月完成发电量343.94亿千瓦时（yoy-20.01%），4-6月发电量134.64亿千瓦时（yoy-31.87%），流域受降雨影响、来水偏枯导致发电量下降。存量方面，雅砻江水电公司已建成投产水电1920万千瓦、风光新能源超363万千瓦；增量方面，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站、两河口混蓄、道孚抽蓄、柯拉二期光伏、扎拉山光伏等项目开发建设科学推进。
　　此外，2026年上半年，公司持股20%的国能大渡河确认投资收益2.21亿元，大渡河已投产电站装机规模超过1475万千瓦，根据控股股东国电电力2026年半年度财报，上半年国能大渡河水电装机增加172万千瓦，今年预计还将投产162万千瓦。雅砻江水电与国能大渡河共同构成公司投资收益的“双核”支撑，未来仍将持续受益。
　　投资建议：公司控股银江水电完整运营期支撑主业，参股雅砻江水电贡献九成利润、是长期价值核心，大渡河投产放量提供可持续增量。我们预计公司2026-2028年实现营业收入17.09、17.90、18.92亿元，实现归母净利润50.07、52.08、53.32亿元，同比+5.3%、+4.0%、+2.4%，对应EPS为1.03、1.07、1.09元/股；对应PE为15.4X、14.8X、14.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水不确定性风险、电力市场化交易风险、新能源项目收益不达预期风险、在建项目推进风险、投资收益集中度风险。

　　事件：川投能源发布2026年半年报。公司2026H1实现营业收入6.80亿元，同比-4.53%，实现归母净利润23.30亿元，同比-5.34%；其中Q2实现归母净利润8.77亿元，同比-10.72%。2026H1公司投资收益为23.99亿元，同比-1.52亿元，单Q2投资收益9.39亿元，同比-1.36亿元。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　雅砻江水电电价上涨对冲来水偏枯影响，投资收益小幅下滑。控股企业方面，H1上网电量同比+0.21%，平均上网电价同比-2.52%；子公司田湾河公司、川投电力共计实现净利润1.26亿元，同比-0.05亿元。参股企业方面，雅砻江水电受降雨影响来水偏枯，Q2上网电量同比-31.97%、H1上网电量同比-20.07%，但电价有所提升，雅砻江水电上半年实现收入108.68亿元，同比-10.7%，度电收入同比+0.03至0.32元/度，实现净利润45.57亿元，同比-7.3%，度电净利润同比+0.02至0.13元/度，测算Q2雅砻江水电净利润17.36亿元，同比-9.6%，度电净利润同比+0.03元/度；公司上半年确认其投资收益21.82亿元，并且获其2025年现金股利35.52亿元（24年为32.16亿元），雅砻江水电分红比例80%。此外，上半年大渡河水电、中核汇能分别确认投资收益2.21、-0.32亿元，同比+0.77、-0.62亿元。
　　参股大渡河水电在建机组陆续投产、雅砻江外送机组27年具备涨价预期。大渡河水电的在建机组双江口电站等预计于今年年底前完成投产，业绩中枢有望提升。雅砻江水电明年外送江苏的电量具备涨价预期，此外截至2025年末雅砻江水电在建及核准水电机组372万千瓦，中长期维度具备增长动能。
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到三季度雅砻江来水有望修复，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为51.99、55.02、57.83亿元，分别同比+9.3%、+5.8%、+5.1%，对应8月18日收盘价PE估值分别为14.4x、13.6x、12.9x，以50%分红比例测算今年预期股息率为3.5%。
　　风险提示：风光资源不及预期、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易造成电价波动、宏观经济风险

　　事件：川投能源发布2025年报与2026年一季报。2025年公司实现营业收入16.68亿元，同比+3.65%，归母净利润47.54亿元，同比+5.47%，联营企业投资收益47.42亿元，同比+2.38亿元。2026年一季度，公司实现营业收入3.29亿元，同比-9.56%，归母净利润14.53亿元，同比-1.76%，联营企业投资收益14.55亿元，同比-0.19亿元。2025年度，公司拟派发每股现金红利0.5元（此前为0.4元/股），对应分红比例51.27%；同时发布2026-2028年三年分红规划，规定每年分红比例不低于50%。
　　点评：一季度电量下行盈利小幅承压。控股方面，2025年银江水电站全部并网发电，子公司攀枝花水电净利润0.14亿元；控股光伏量价承压，子公司攀枝花新能源期内净利润同比-0.22亿元。参股方面，雅砻江流域来水偏枯，2025年雅砻江水电上网电量同比-6.24%，期内度电收入同比+0.006元/度，2025年其净利润92.24亿元，低基数下同比+9.58亿元，贡献投资收益44.25亿元，同比+4.58亿元。此外，2025年参股企业大渡河水电与中核汇能贡献投资收益2.82、0.18亿元，同比-1.03、-0.95亿元。2026Q1来水偏弱，公司控股水电上网电量同比-7.07%、参股雅砻江水电上网电量同比-9.95%，雅砻江水电一季度净利润28.22亿元（未经审计），同比-5.9%。
　　展望：银江水电站25年底实现全部投运，仍存电量释放空间。参股方面，截至2025年底雅砻江水电在建及核准水电机组372万千瓦；双江口（年调节）水电站与阿坝-成都东特高压冲刺年内投产，有望推动大渡河水电盈利能力提升。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为48.36、50.29、52.21亿元，分别同比+1.7%、+4.0%、+3.8%，对应5月18日收盘价PE估值分别为15.2x、14.6x、14.1x，以50%分红比例测算，2026年预期股息率约3.3%。
　　风险提示：风光资源不及预期、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易造成电价波动、宏观经济风险

　　事件：2025年公司实现营业收入16.68亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润47.54亿元，同比增长5.47%；基本EPS为0.9753元/股，较去年同期增长4.94%；加权平均ROE为10.97%，较去年同期减少0.13个百分点。2026Q1，公司实现营业收入3.29亿元，同比减少9.56%；实现归母净利润14.53亿元，同比微降1.76%。
　　发电量同比增长13.85%，银江水电站全面投产贡献增量。2025年，公司全年完成发电量66.27亿千瓦时（yoy+13.85%）；其中，水电发电量为63.56亿千瓦时（yoy+15.39%），光伏发电量为2.71亿千瓦时（yoy-13.34%）。分主要水电控股公司看，田湾河公司年发电量29.58亿千瓦时；川投电力公司年发电量在去年高位基础上再创历史新高，同比增长1.29%，年发电利用小时数达4866小时，远超行业平均水平；攀水电公司银江电站投产首年取得发电量超11亿千瓦时、营收超2亿元、利润超1000万元的优异成绩，该电站已于2025年12月19日实现全面投产。上网电价方面，公司平均/水电/光伏上网电价分别为205.63/194.92/454.4元/兆瓦时，分别同比-6.79%/-4.88%/-8.47%。
　　投资收益稳中有升，雅砻江水电贡献近九成利润。2025年，公司总投资收益为48.70亿元，同比增长4.9%；其中，对雅砻江水电公司的投资收益为44.25亿元，占公司合并财务报表利润总额的89.89%，同比增长11.55%。其他参股公司中，公司持股20%的国能大渡河公司2025年贡献投资收益2.82亿元；持股6.4%的中核汇能贡献投资收益0.18亿元。2025年，公司向雅砻江水电/国能大渡河/中核汇能增资16.32/3.34/2.53亿元。
　　2026Q1来水减少及检修影响发电量，市场化竞争导致电价微降。2026年一季度，公司完成发电量8.89亿千瓦时，同比减少7.4%，水电和光伏分别同比下降6.73%和18.52%，水电主要因为电站所在流域来水减少、新投产项目尾工影响和在运电站停机检修；平均上网电价0.344元/千瓦时，同比下降2.82%，水电和光伏分别同比下降2.58%和6.98%，水电受市场化售电微降，光伏因区域竞争加剧而降低。
　　控股主业与参股资产双轮驱动，多重增量共振可期。主业方面，公司银江水电站在2025年全面投产后，2026年将进入首个完整运营年度，有望贡献全年稳定的发电量和利润。参股资产方面，根据2026年4月18日公告，拟按持股比例向雅砻江水电增资19.2亿元，用于推进雅砻江流域水风光互补绿色清洁可再生能源示范基地建设；2026年，参股国能大渡河的双江口、金川、沙坪一级、枕头坝二级、绰斯甲水电站密集投产，公司将直接受益于相关装机及发电增量。
　　2025年分红比例51.27%，未来三年承诺不低于50%。2025年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利24.37亿元（含税），占本年度归属于公司股东净利润的比例51.27%。根据公司《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，每年派现不低于归母净利润的50%。
　　投资建议：主业层面，银江电站全面投产驱动清洁能源主业量级跃升；参股维度，雅砻江与大渡河双核共振，投资收益持续夯实业绩底盘；叠加高分红承诺筑牢安全边际，兼具成长弹性与防御价值。我们预测2026-2028年公司实现营业收入18.06、18.40、18.64亿元；实现归母净利润52.51、53.57、54.57亿元，同比增长10.4%、2%、1.9%；对应EPS为1.08、1.1、1.12元/股；对应PE为14X、13.7X、13.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水不确定性风险、电力市场化交易风险、新能源项目收益不达预期风险、在建项目推进风险、投资收益集中度风险