川投能源发布半年报，1H26实现营收6.80亿元（yoy-4.53%），归母净利23.30亿元（yoy-5.34%），扣非净利23.22亿元（yoy-5.41%）。其中2Q26实现营收3.50亿元（yoy+0.73%，qoq+6.43%），归母净利8.77亿元（yoy-10.72%，qoq-39.63%），位于我们2Q26业绩前瞻报告预期7.31-9.71亿元上区间，略高于预期中枢的8.51亿元。7月以来雅砻江流域来水量同比大幅修复，我们看好雅砻江水电3Q26净利润同比大幅增长，测算公司2026E股息率3.47%，维持“买入”评级。
　　1H26年公司控股水电发电量同比+2.06%，2Q26电价降幅环比收窄
　　1H26，公司控股水电实现发电量22.74亿千瓦时，同比+2.06%，主要是2Q26公司控股水电站所在流域来水同比转丰；受现货电价影响，公司1H26水电上网电价同比-1.49%至0.265元/千瓦时，但同比降幅较1Q26的-2.58%有所收窄。公司1H26光伏发电量同比-19.55%至1.07亿千瓦时，主要是项目所在地新能源电量消纳能力不足。叠加上网电价同比-6.38%至0.411元/千瓦时，1H26公司新能源子公司攀枝花新能源净亏损1374.50万元，亏损幅度同比扩大（1H25为净亏损654.59万元）。1H26国能大渡河对公司投资收益贡献同比+0.77亿元至2.21亿元，主要得益于来水同比修复。
　　雅砻江1H26净利润同比-7.30%，3Q26利润有望同比高增
　　1H26，雅砻江水电上网电量同比-20.07%至341.84亿千瓦时，营业收入同比-10.67%至108.68亿元，反映出上网电价或同比增长；对应净利润同比-7.30%至45.57亿元。1H26雅砻江上网电量同比大幅下降主要是：1）2025年主汛期雅砻江流域来水同比偏枯，导致部分电站水库未蓄满，影响了2026年1-4月枯水期雅砻江水电发电量；2）2026年1月-6月，雅砻江流域天然来水同比偏枯。自2026年7月，雅砻江流域来水已同比大幅转丰，根据四川水文网数据，我们统计7月锦屏一级日均出库流量同比+20%，8月1日-13日，锦屏一级/官地日均出库流量同比接近翻倍，我们看好雅砻江水电3Q26发电量同比大幅修复。
　　承诺2026-2028年分红比例不低于50%，高股息属性强化
　　2025年，公司分红比例自2024年的43.26%提升至51.27%。同时，公司承诺2026-2028年现金分红比例不低于当年归母净利润的50%，我们认为分红比例的提升强化了公司高股息属性，进一步凸显其水电资产稳健现金流与长期配置价值，我们测算公司2026E股息率3.47%。
　　目标价20.89元，维持“买入”评级
　　考虑7月以来雅砻江水电来水情况同比大幅修复，我们上调雅砻江水电对公司2026-2028年投资收益贡献8.72%/4.89%/0.37%，从而调整公司2026-2028年归母净利润预测+6.39%/+3.03%/-0.95%至50.91/52.08/52.45亿元，对应EPS为1.04/1.07/1.08元。参考可比公司Wind一致预期26年平均PE17.8x（前值17.7x），看好雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司26年20x目标PE，对应目标价20.89元（前值：19.63元基于20.0x26EPE）。
　　风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。

　　业绩简评
　　2026年8月14日晚，公司披露2026年中报，报告期内实现营收6.80亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30亿元，同比下降5.34%。26年Q2实现营收3.50亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润8.77亿元，同比下降10.72%，雅砻江电量下滑并未过度影响业绩。
　　经营分析
　　雅砻江量减利增，大渡河盈利改善。2026H1雅砻江公司水电发电量343.94亿千瓦时，同比下滑20.0%；实现营业收入108.68亿元，同比下降10.7%，净利润45.57亿元，同比仅下降7.3%，测算雅砻江度电收入及度电利润均双位数上涨。公司上半年实现投资收益24.0亿元，同比下降5.9%，其中雅砻江贡献21.8亿元，同比下降7.5%，占比总投资收益的91%；国能大渡河贡献2.2亿元，同比增长53.2%。大渡河上半年水电发电量192.85亿千瓦时，同比上涨6.0%，测算大渡河度电利润亦双位数上涨。
　　控股水电量价稳定，财务成本下降。2026H1公司控股水电发电量22.74亿千瓦时，同比增长2.1%；平均上网电价0.265元/千瓦时，同比下降1.5%，财务费用同比下降6.7%。公司权益装机容量1972.5万千瓦，同比增长11.7%，权益装机规模继续扩张。
　　资本运作加快，现金回流增强。公司拟承接集团旗下能投电力正在开展前期工作的南江抽蓄项目，装机容量140万千瓦、总投资约83.41亿元，除此之外集团仍有控股未证券化水电及抽蓄项目272万千瓦，资产整合加速推进。控股股东另计划增持2-3亿元。上半年收到雅砻江分红24亿元，雅砻江宣告26年分红35.52亿元，同比增长10.4%，带动公司现金流进一步向上。
　　低基数叠加汛期改善，下半年电量弹性可期。2025年，雅砻江流域来水仅为多年均值的80%，大渡河流域来水为多年均值90%，水文基数均极低。2026年7月雅砻江锦屏一级电站平均入库流量同比增长41%，汛期来水已显著改善，雅砻江及大渡河发电量有望实现高增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为14.2/13.3/12.5倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。

　　投资逻辑：
　　川投能源作为四川省清洁能源上市资产投资平台，以权益水电资产为核心。公司持有雅砻江水电48%、国能大渡河20%股权，贡献公司主要利润；此外公司控股田湾河、银江等水电资产及抽蓄项目。截至2025年底，公司控股装机达到190万千瓦，其中水电162万千瓦、新能源28万千瓦。同期公司权益装机升至1898万千瓦，近五年保持稳步增长；其中雅砻江水电权益装机1096万千瓦、占比58%，国能大渡河权益装机268万千瓦、占比14%。2025年公司归母净利润47.54亿元，同比增长5.5%。投资收益为48.70亿元，其中雅砻江水电贡献44.25亿元，国能大渡河贡献2.82亿元。
　　来水低基数下改善叠加在建项目投产，驱动公司利润提升。短期来看，雅砻江流域2022年以来连续四年偏枯，2025年来水仅为多年均值的80%；大渡河流域2025年来水约为多年均值的90%，同样处于偏枯区间，2026年来水有望修复带动业绩改善。中期来看，雅砻江卡拉、孟底沟、牙根一级合计在建装机372万千瓦，国能大渡河在建电站7座，公司在建4座抽蓄电站，伴随上述装机持续投产，我们测算可增厚公司中枢业绩10.46亿元。长期来看，雅砻江水风光一体化基地建设持续推进，2030年总装机按不同规划口径有望达到38-48GW，较2025年提升约69%-113%。大渡河此前受低电价、外送不足和调节能力偏弱影响盈利能力偏弱也在改善，看好双江口提升流域调节能力。此外，雅砻江与中国电信合作的算电融合项目已投产，看好公司作为省属能源集团的卡位价值。
　　股东合并期待集团资产整合，分红比例提升增强股息回报。2025年2月，原控股股东川投集团与川能投集团合并成立四川能源发展集团，已明确后续推进同业竞争解决，集团内成熟水电和抽蓄资产或分步注入。股东回报亦持续增强，公司2025年分红率提升至51.3%（承诺2026-2028年分红率不低于50%），每股股利提升至0.5元（此前2022-2024年承诺不低于0.4元），股息率达3.6%。未来随着雅砻江与大渡河资本开支高峰逐步度过，投分差也将进一步扩大，并打开公司分红空间。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为14.2/13.3/12.5倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，给予公司2026年18倍PE，对应目标价19.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。

　　事件：1）公司发布2025年年报，2025年实现归母净利润47.54亿元，同比增长5.47%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润14.53亿元，同比减少1.76%；3）公司发布2025年利润分配方案，拟每股派息0.50元（含税），现金分红占归母净利润的51.27%。4）公司发布三年股东回报计划，2026-2028年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的净利润的50%，规划分红比例大幅提升。
　　2025年归母净利润增长主要是由于雅砻江投资收益增加，银江水电投产带动控股水电电量增长。公司2025年利润总额49.22亿元，同比增加2.21亿元；其中投资收益48.70亿元，同比增加2.28亿元，其中雅砻江水电贡献投资收益44.25亿元，同比增加4.59亿元；大渡河水电贡献投资收益2.82亿元，同比减少1.04亿元。2025年雅砻江水电发电量871.51亿千瓦时，同比减少6.23%，雅砻江投资收益增长主要受2024年一次性因素导致的低基数影响。2025年公司主业利润0.52亿元，同比减少0.07亿元，2025年公司控股企业完成发电量66.27亿千瓦时，同比增长13.85%，水电发电量增长主要是因为公司攀水电公司银江电站全部6台机组陆续投产，2025年公司控股企业平均上网电价0.206元／千瓦时，同比降低6.79%，电价下降主要原因：1）市场化售电导致电价有所降低；2）攀水电公司银江电站投产，拉高了公司丰水期电量在年发电量中的占比，拉低了全年水电均价。
　　2026Q1雅砻江水电发电量承压，公司投资收益小幅下降。公司2026Q1利润总额14.84亿元，同比减少3.18%；其中投资收益14.60亿元，同比减少1.1%，2026Q1雅砻江水电发电量209.29亿千瓦时，同比减少9.93%，投资收益下降幅度小于雅砻江水电发电量下降幅度，或因雅砻江水电电价同比提升。2026Q1主业利润0.24亿元，同比减少0.33亿元。2026Q1公司控股企业完成发电量8.89亿千瓦时，同比减少7.40%，水电发电量减少的原因：1）所在流域来水减少；2）受新投产项目尾工影响和在运电站停机检修影响，发电量有所减少；2026Q1公司控股企业平均上网电价0.344元／千瓦时，同比上年降低2.82%，水电上网电价降低主要受市场化售电导致上网电价微降影响。
　　雅砻江水电在建4GW，大渡河即将迎来新一轮投产周期。截至2025年年报雅砻江水电核准及在建水电装机372万千瓦，全流域可开发水电装机3000万千瓦，目前仅投产1920万千瓦，待开发水电装机超过7GW。大渡河流域干流规划推荐三库22级开发方案，总装机容量2340万千瓦。截至2025年9月末，国能大渡河投产总装机1241.56万千瓦，其中水电装机1173.56万千瓦（含小水电装机39.46万千瓦），在建装机424万千瓦，规划装机226万千瓦，在建装机陆续投产有望进一步增厚公司投资收益。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润为51.88、55.04、58.21亿元，当前股价对应的PE分别为14、13、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价不及预期，来水不及预期，一次性损益超预期。

　　事件
　　近期，公司公布2025年年报以及2026年一季报。2025年公司营业收入16.7亿元，同比+3.65%；归母净利润47.54亿元，同比+5.47%；2026年Q1营业收入3.3亿元，同比-9.6%；归母净利润14.53亿元，同比-1.76%。
　　雅砻江利润增长，大渡河迎来投产期
　　①雅砻江水电：2025年全年雅砻江水电上网电量866.7亿千瓦时，同比减少6.24%。全年营业收入246.6亿元，同比-4.2%，收入降幅小于上网电量降幅，表明电价或表现出一定的韧性；归母净利润92.2亿元，同比+11.6%。对川投能源的投资收益贡献为44.2亿元，占2025年川投能源归母净利润的93.1%。
　　②大渡河水电：2025年大渡河水电公司实现归母净利润16.2亿元，对川投能源的投资收益贡献为2.8亿元。
　　2026年Q1雅砻江水电电价或好于预期
　　2026年Q1雅砻江水电上网电量208亿千瓦时，同比-10%。营业收入63.5亿元，同比-4.7%，净利润28.2亿元，同比-5.9%，营业收入和净利润降幅均低于电量降幅，我们推测或因电价上行所致（根据营业收入和上网电量计算不含税上网电价，26年Q1为0.305元/千瓦时，同比提升5.8%）。
　　控股资产：银江水电站开始贡献利润
　　2025年，银江水电站2号～6号机组安装调试完成并投产，于2025年12月19日实现银江水电站全面投产发电目标。银江水电站投产首年发电量超11亿千瓦时、营收超2亿元、利润超1000万元。
　　公司公布2026-2028年新分红规划
　　公司计划2025年每股派发现金红利为0.5元（含税）。原2023-2025分红规划为每股派发现金红利0.4元（含税）。截至2026年4月27日收盘，对应股息率3.32%，同比提升约0.7pct；公司同时发布2026-2028三年分红规划，承诺每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年归母净利润的50%。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司可实现归母净利润50.1/53.1/54.8（前值51.5/53.3）亿元，对应PE14.6/13.8/13.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、雅砻江在建电站建设进度不及预期等风险

　　事件：川投能源发布2025年报与2026年一季报。2025年公司实现营业收入16.68亿元，同比+3.65%，归母净利润47.54亿元，同比+5.47%，联营企业投资收益47.42亿元，同比+2.38亿元。2026年一季度，公司实现营业收入3.29亿元，同比-9.56%，归母净利润14.53亿元，同比-1.76%，联营企业投资收益14.55亿元，同比-0.19亿元。2025年度，公司拟派发每股现金红利0.5元（此前为0.4元/股），对应分红比例51.27%；同时发布2026-2028年三年分红规划，规定每年分红比例不低于50%。
　　点评：一季度电量下行盈利小幅承压。控股方面，2025年银江水电站全部并网发电，子公司攀枝花水电净利润0.14亿元；控股光伏量价承压，子公司攀枝花新能源期内净利润同比-0.22亿元。参股方面，雅砻江流域来水偏枯，2025年雅砻江水电上网电量同比-6.24%，期内度电收入同比+0.006元/度，2025年其净利润92.24亿元，低基数下同比+9.58亿元，贡献投资收益44.25亿元，同比+4.58亿元。此外，2025年参股企业大渡河水电与中核汇能贡献投资收益2.82、0.18亿元，同比-1.03、-0.95亿元。2026Q1来水偏弱，公司控股水电上网电量同比-7.07%、参股雅砻江水电上网电量同比-9.95%，雅砻江水电一季度净利润28.22亿元（未经审计），同比-5.9%。
　　展望：银江水电站25年底实现全部投运，仍存电量释放空间。参股方面，截至2025年底雅砻江水电在建及核准水电机组372万千瓦；双江口（年调节）水电站与阿坝-成都东特高压冲刺年内投产，有望推动大渡河水电盈利能力提升。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为48.36、50.29、52.21亿元，分别同比+1.7%、+4.0%、+3.8%，对应5月18日收盘价PE估值分别为15.2x、14.6x、14.1x，以50%分红比例测算，2026年预期股息率约3.3%。
　　风险提示：风光资源不及预期、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易造成电价波动、宏观经济风险

　　事件：2025年公司实现营业收入16.68亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润47.54亿元，同比增长5.47%；基本EPS为0.9753元/股，较去年同期增长4.94%；加权平均ROE为10.97%，较去年同期减少0.13个百分点。2026Q1，公司实现营业收入3.29亿元，同比减少9.56%；实现归母净利润14.53亿元，同比微降1.76%。
　　发电量同比增长13.85%，银江水电站全面投产贡献增量。2025年，公司全年完成发电量66.27亿千瓦时（yoy+13.85%）；其中，水电发电量为63.56亿千瓦时（yoy+15.39%），光伏发电量为2.71亿千瓦时（yoy-13.34%）。分主要水电控股公司看，田湾河公司年发电量29.58亿千瓦时；川投电力公司年发电量在去年高位基础上再创历史新高，同比增长1.29%，年发电利用小时数达4866小时，远超行业平均水平；攀水电公司银江电站投产首年取得发电量超11亿千瓦时、营收超2亿元、利润超1000万元的优异成绩，该电站已于2025年12月19日实现全面投产。上网电价方面，公司平均/水电/光伏上网电价分别为205.63/194.92/454.4元/兆瓦时，分别同比-6.79%/-4.88%/-8.47%。
　　投资收益稳中有升，雅砻江水电贡献近九成利润。2025年，公司总投资收益为48.70亿元，同比增长4.9%；其中，对雅砻江水电公司的投资收益为44.25亿元，占公司合并财务报表利润总额的89.89%，同比增长11.55%。其他参股公司中，公司持股20%的国能大渡河公司2025年贡献投资收益2.82亿元；持股6.4%的中核汇能贡献投资收益0.18亿元。2025年，公司向雅砻江水电/国能大渡河/中核汇能增资16.32/3.34/2.53亿元。
　　2026Q1来水减少及检修影响发电量，市场化竞争导致电价微降。2026年一季度，公司完成发电量8.89亿千瓦时，同比减少7.4%，水电和光伏分别同比下降6.73%和18.52%，水电主要因为电站所在流域来水减少、新投产项目尾工影响和在运电站停机检修；平均上网电价0.344元/千瓦时，同比下降2.82%，水电和光伏分别同比下降2.58%和6.98%，水电受市场化售电微降，光伏因区域竞争加剧而降低。
　　控股主业与参股资产双轮驱动，多重增量共振可期。主业方面，公司银江水电站在2025年全面投产后，2026年将进入首个完整运营年度，有望贡献全年稳定的发电量和利润。参股资产方面，根据2026年4月18日公告，拟按持股比例向雅砻江水电增资19.2亿元，用于推进雅砻江流域水风光互补绿色清洁可再生能源示范基地建设；2026年，参股国能大渡河的双江口、金川、沙坪一级、枕头坝二级、绰斯甲水电站密集投产，公司将直接受益于相关装机及发电增量。
　　2025年分红比例51.27%，未来三年承诺不低于50%。2025年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利24.37亿元（含税），占本年度归属于公司股东净利润的比例51.27%。根据公司《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，每年派现不低于归母净利润的50%。
　　投资建议：主业层面，银江电站全面投产驱动清洁能源主业量级跃升；参股维度，雅砻江与大渡河双核共振，投资收益持续夯实业绩底盘；叠加高分红承诺筑牢安全边际，兼具成长弹性与防御价值。我们预测2026-2028年公司实现营业收入18.06、18.40、18.64亿元；实现归母净利润52.51、53.57、54.57亿元，同比增长10.4%、2%、1.9%；对应EPS为1.08、1.1、1.12元/股；对应PE为14X、13.7X、13.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水不确定性风险、电力市场化交易风险、新能源项目收益不达预期风险、在建项目推进风险、投资收益集中度风险