投资逻辑：
　　川投能源作为四川省清洁能源上市资产投资平台，以权益水电资产为核心。公司持有雅砻江水电48%、国能大渡河20%股权，贡献公司主要利润；此外公司控股田湾河、银江等水电资产及抽蓄项目。截至2025年底，公司控股装机达到190万千瓦，其中水电162万千瓦、新能源28万千瓦。同期公司权益装机升至1898万千瓦，近五年保持稳步增长；其中雅砻江水电权益装机1096万千瓦、占比58%，国能大渡河权益装机268万千瓦、占比14%。2025年公司归母净利润47.54亿元，同比增长5.5%。投资收益为48.70亿元，其中雅砻江水电贡献44.25亿元，国能大渡河贡献2.82亿元。
　　来水低基数下改善叠加在建项目投产，驱动公司利润提升。短期来看，雅砻江流域2022年以来连续四年偏枯，2025年来水仅为多年均值的80%；大渡河流域2025年来水约为多年均值的90%，同样处于偏枯区间，2026年来水有望修复带动业绩改善。中期来看，雅砻江卡拉、孟底沟、牙根一级合计在建装机372万千瓦，国能大渡河在建电站7座，公司在建4座抽蓄电站，伴随上述装机持续投产，我们测算可增厚公司中枢业绩10.46亿元。长期来看，雅砻江水风光一体化基地建设持续推进，2030年总装机按不同规划口径有望达到38-48GW，较2025年提升约69%-113%。大渡河此前受低电价、外送不足和调节能力偏弱影响盈利能力偏弱也在改善，看好双江口提升流域调节能力。此外，雅砻江与中国电信合作的算电融合项目已投产，看好公司作为省属能源集团的卡位价值。
　　股东合并期待集团资产整合，分红比例提升增强股息回报。2025年2月，原控股股东川投集团与川能投集团合并成立四川能源发展集团，已明确后续推进同业竞争解决，集团内成熟水电和抽蓄资产或分步注入。股东回报亦持续增强，公司2025年分红率提升至51.3%（承诺2026-2028年分红率不低于50%），每股股利提升至0.5元（此前2022-2024年承诺不低于0.4元），股息率达3.6%。未来随着雅砻江与大渡河资本开支高峰逐步度过，投分差也将进一步扩大，并打开公司分红空间。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为14.2/13.3/12.5倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，给予公司2026年18倍PE，对应目标价19.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。

　　事件：1）公司发布2025年年报，2025年实现归母净利润47.54亿元，同比增长5.47%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润14.53亿元，同比减少1.76%；3）公司发布2025年利润分配方案，拟每股派息0.50元（含税），现金分红占归母净利润的51.27%。4）公司发布三年股东回报计划，2026-2028年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的净利润的50%，规划分红比例大幅提升。
　　2025年归母净利润增长主要是由于雅砻江投资收益增加，银江水电投产带动控股水电电量增长。公司2025年利润总额49.22亿元，同比增加2.21亿元；其中投资收益48.70亿元，同比增加2.28亿元，其中雅砻江水电贡献投资收益44.25亿元，同比增加4.59亿元；大渡河水电贡献投资收益2.82亿元，同比减少1.04亿元。2025年雅砻江水电发电量871.51亿千瓦时，同比减少6.23%，雅砻江投资收益增长主要受2024年一次性因素导致的低基数影响。2025年公司主业利润0.52亿元，同比减少0.07亿元，2025年公司控股企业完成发电量66.27亿千瓦时，同比增长13.85%，水电发电量增长主要是因为公司攀水电公司银江电站全部6台机组陆续投产，2025年公司控股企业平均上网电价0.206元／千瓦时，同比降低6.79%，电价下降主要原因：1）市场化售电导致电价有所降低；2）攀水电公司银江电站投产，拉高了公司丰水期电量在年发电量中的占比，拉低了全年水电均价。
　　2026Q1雅砻江水电发电量承压，公司投资收益小幅下降。公司2026Q1利润总额14.84亿元，同比减少3.18%；其中投资收益14.60亿元，同比减少1.1%，2026Q1雅砻江水电发电量209.29亿千瓦时，同比减少9.93%，投资收益下降幅度小于雅砻江水电发电量下降幅度，或因雅砻江水电电价同比提升。2026Q1主业利润0.24亿元，同比减少0.33亿元。2026Q1公司控股企业完成发电量8.89亿千瓦时，同比减少7.40%，水电发电量减少的原因：1）所在流域来水减少；2）受新投产项目尾工影响和在运电站停机检修影响，发电量有所减少；2026Q1公司控股企业平均上网电价0.344元／千瓦时，同比上年降低2.82%，水电上网电价降低主要受市场化售电导致上网电价微降影响。
　　雅砻江水电在建4GW，大渡河即将迎来新一轮投产周期。截至2025年年报雅砻江水电核准及在建水电装机372万千瓦，全流域可开发水电装机3000万千瓦，目前仅投产1920万千瓦，待开发水电装机超过7GW。大渡河流域干流规划推荐三库22级开发方案，总装机容量2340万千瓦。截至2025年9月末，国能大渡河投产总装机1241.56万千瓦，其中水电装机1173.56万千瓦（含小水电装机39.46万千瓦），在建装机424万千瓦，规划装机226万千瓦，在建装机陆续投产有望进一步增厚公司投资收益。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润为51.88、55.04、58.21亿元，当前股价对应的PE分别为14、13、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价不及预期，来水不及预期，一次性损益超预期。

　　事件
　　近期，公司公布2025年年报以及2026年一季报。2025年公司营业收入16.7亿元，同比+3.65%；归母净利润47.54亿元，同比+5.47%；2026年Q1营业收入3.3亿元，同比-9.6%；归母净利润14.53亿元，同比-1.76%。
　　雅砻江利润增长，大渡河迎来投产期
　　①雅砻江水电：2025年全年雅砻江水电上网电量866.7亿千瓦时，同比减少6.24%。全年营业收入246.6亿元，同比-4.2%，收入降幅小于上网电量降幅，表明电价或表现出一定的韧性；归母净利润92.2亿元，同比+11.6%。对川投能源的投资收益贡献为44.2亿元，占2025年川投能源归母净利润的93.1%。
　　②大渡河水电：2025年大渡河水电公司实现归母净利润16.2亿元，对川投能源的投资收益贡献为2.8亿元。
　　2026年Q1雅砻江水电电价或好于预期
　　2026年Q1雅砻江水电上网电量208亿千瓦时，同比-10%。营业收入63.5亿元，同比-4.7%，净利润28.2亿元，同比-5.9%，营业收入和净利润降幅均低于电量降幅，我们推测或因电价上行所致（根据营业收入和上网电量计算不含税上网电价，26年Q1为0.305元/千瓦时，同比提升5.8%）。
　　控股资产：银江水电站开始贡献利润
　　2025年，银江水电站2号～6号机组安装调试完成并投产，于2025年12月19日实现银江水电站全面投产发电目标。银江水电站投产首年发电量超11亿千瓦时、营收超2亿元、利润超1000万元。
　　公司公布2026-2028年新分红规划
　　公司计划2025年每股派发现金红利为0.5元（含税）。原2023-2025分红规划为每股派发现金红利0.4元（含税）。截至2026年4月27日收盘，对应股息率3.32%，同比提升约0.7pct；公司同时发布2026-2028三年分红规划，承诺每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年归母净利润的50%。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司可实现归母净利润50.1/53.1/54.8（前值51.5/53.3）亿元，对应PE14.6/13.8/13.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、雅砻江在建电站建设进度不及预期等风险

Chuantou Energy’s 2025 revenue reached RMB1,668mn(+3.65%YoY);the attributable net profit(NP)was RMB4,754mn(+5.47%YoY),below our forecast of RMB4,872mn,mainly due to weaker investment income from China Energy Dadu River than we expected.For 1Q26,revenue was RMB329mn(-9.56%YoY)and the attributable NP was RMB1,453mn(-1.76%YoY),at the lower end of our 1Q26 preview range of RMB1,372-1,615mn.The 2025 DPS increased by RMB0.1 YoY to RMB0.5,with the payout ratio rising from 43.26%in 2024 to 51.27%,implying adividend yield of 3.44%.The company committed to maintaining acash payout ratio of no less than 50%of attributable NP for 2026-2028.We think that the higher payout ratio strengthens the company's high-dividend profile and highlights the stable cash flow and long-term investment value of its hydropower assets.Maintain BUY.Chuantou Energy is on our Huatai Conviction BUY list.
Hydro output+15.40%YoY in 2025;volume&tariffs fell in 1Q26
For 2025,electricity generation from the company's controlled hydropower plants reached 6,356mn kWh(+15.40%YoY),mainly driven by the full commissioning of the Yinjiang Hydropower Station during the reporting period,in our view.For 1Q26,due to:1)lower YoY water inflow,and 2)remaining construction work at the newly commissioned Yinjiang Hydropower Station as well as maintenance shutdowns at operating plants,hydropower generation declined by 6.73%YoY to 845mn kWh.For 2025,the company's hydropower on-grid tariff(tax-exclusive)decreased by 4.88%YoY to RMB0.195/kWh,which we attribute mainly to:1)lower market-based electricity tariffs YoY,and 2)the commissioning of Yinjiang Hydropower Station increasing the share of electricity generated during the wet season when tariffs are relatively lower.For 1Q26,the hydropower on-grid tariff(tax-exclusive)declined by 2.58%YoY to RMB0.340/kWh,mainly reflecting lower market-based tariffs.The investment income from China Energy Dadu River declined by RMB104mn YoY to RMB282mn in 2025.We believe that as new hydropower stations on the Dadu River are gradually commissioned,their contribution to the company's investment income could increase.
Target price at RMB19.63,maintain BUY
Considering the weaker-than-expected investment income from China Energy Dadu River in 2025 and slower-than-expected commissioning progress of hydropower stations,we lower our forecasts for investment income from China Energy Dadu River by 21.1/13.2%for 2026/2027 to RMB406/481mn.Accordingly,we cut our attributable NP forecasts for 2026/2027 by 3.0/2.2%to RMB4,785/5,054mn,and introduce our 2028 forecast of RMB5,295mn,with EPS of RMB0.98/1.04/1.09.As we are optimistic about the integrated development of hydro-wind-solar power along the Yalong River,we value the stock at 20x 2026E PE,above its peers'average of 17.7x on Wind consensus,for our target price of RMB19.63(previous:RMB21.25 based on 21.0x 2026E PE).Chuantou Energy is on our Huatai Conviction BUY list.

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入16.68亿元，同比增长3.65%；归母净利润47.54亿元，同比增长5.47%。1Q26公司实现营业总收入3.29亿元，同比下降9.56%，归母净利润14.53亿，同比下降1.76%。公司2025年及1Q26业绩基本符合我们的预期。公司宣布分配现金分红0.5元/股，根据4月17日收盘价计算公司股息率为3.44%。
　　量价短期承压，1Q26公司参控股水电盈利有所下降。2025年公司银江电站全部六台机组投产，带动发电量及上网电量稳步增长。2025年公司完成发电量66.27亿度，同比增长13.85%。其中水电发电量63.56亿度，同比增长15.39%，光伏发电量2.17亿度，同比下降13.34%。光伏发电量和上网电量下降主要系项目所在区域新能源电量消纳能力不足。1Q26受川内来水偏枯影响，公司发电量及上网电量分别同比下降7.40%、7.83%，其中1Q26公司水电发电量及上网电量分别同比下降6.73%、7.07%。电价方面，2025年公司水电平均上网电价0.195元/度，同比下降4.8%；1Q26水电平均上网电价0.340元/度，同比下降2.58%。参股公司方面，雅砻江Q1水电发电量下降9.93%，国电大渡河水电发电量有所提升。利润占比最高的雅砻江电量下降速度比利润降幅小，推测是期间费用降低。
　　2025年雅砻江水电公司业绩提升，投资收益长周期有望稳步增长。2025年公司投资收益同比提升4.90%至48.70亿元，主要系公司参股48%的雅砻江水电净利润同比上涨11.6%至92.24亿元，为公司带来投资收益44.25亿元。短期来看，1Q26雅砻江水电来水偏枯，外送江苏电价回落对短期业绩形成压力。而长期来看，雅砻江水电水风光一体化基地稳步建设，在建中游水电站及柯拉光伏二期项目等可为雅砻江公司提供确定性增长，雅砻江水电为公司带来的投资收益有望持续增长。
　　大渡河水电年内多台机组有望投产，有望贡献关键业绩增量。2025年公司控股银江水电站六台机组陆续投产，2026年利用小时有望进一步提升，同比将贡献增量发电量。公司参股国能大渡河今年有包括双江口、金川、沙坪一级等多个水电站密集投产，尤其是双江口水电站作为大渡河干流规划28级梯级电站的控制性水库工程，投产后有望充分发挥梯级调度能力，带动全流域发电效率提升。我们看好大渡河流域各水电站投产后，进一步增厚公司投资收益。
　　新三年股东投资回报规划出台，分红规模有望迈上新台阶。公司出台2026-2028年股东回报规划，计划每年分红规模不低于全年归母利润的50%。近年来公司业绩规模稳中有升，我们预计未来公司每股收益将超过1元/股，新方案下公司每股分红有望保持在0.5元以上。相较于公司2023-2025年上一轮每年分红不低于0.4元/股的分红规划，新方案的分红力度有所提升，进一步强化了投资者的投资回报。
　　盈利预测与估值：考虑到川内短期来水承压，电价下滑以及雅砻江送江苏省年度长协电价下降，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为50.53、53.65亿元（原值为52.33、55.33亿元），新增公司2028年归母净利润预测为56.22亿元，当前股价对应PE分别为14、13和13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：上网电价下降，来水受天气影响难以准确预测。

　　事件：川投能源发布2025年报与2026年一季报。2025年公司实现营业收入16.68亿元，同比+3.65%，归母净利润47.54亿元，同比+5.47%，联营企业投资收益47.42亿元，同比+2.38亿元。2026年一季度，公司实现营业收入3.29亿元，同比-9.56%，归母净利润14.53亿元，同比-1.76%，联营企业投资收益14.55亿元，同比-0.19亿元。2025年度，公司拟派发每股现金红利0.5元（此前为0.4元/股），对应分红比例51.27%；同时发布2026-2028年三年分红规划，规定每年分红比例不低于50%。
　　点评：一季度电量下行盈利小幅承压。控股方面，2025年银江水电站全部并网发电，子公司攀枝花水电净利润0.14亿元；控股光伏量价承压，子公司攀枝花新能源期内净利润同比-0.22亿元。参股方面，雅砻江流域来水偏枯，2025年雅砻江水电上网电量同比-6.24%，期内度电收入同比+0.006元/度，2025年其净利润92.24亿元，低基数下同比+9.58亿元，贡献投资收益44.25亿元，同比+4.58亿元。此外，2025年参股企业大渡河水电与中核汇能贡献投资收益2.82、0.18亿元，同比-1.03、-0.95亿元。2026Q1来水偏弱，公司控股水电上网电量同比-7.07%、参股雅砻江水电上网电量同比-9.95%，雅砻江水电一季度净利润28.22亿元（未经审计），同比-5.9%。
　　展望：银江水电站25年底实现全部投运，仍存电量释放空间。参股方面，截至2025年底雅砻江水电在建及核准水电机组372万千瓦；双江口（年调节）水电站与阿坝-成都东特高压冲刺年内投产，有望推动大渡河水电盈利能力提升。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为48.36、50.29、52.21亿元，分别同比+1.7%、+4.0%、+3.8%，对应5月18日收盘价PE估值分别为15.2x、14.6x、14.1x，以50%分红比例测算，2026年预期股息率约3.3%。
　　风险提示：风光资源不及预期、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易造成电价波动、宏观经济风险

　　事件：2025年公司实现营业收入16.68亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润47.54亿元，同比增长5.47%；基本EPS为0.9753元/股，较去年同期增长4.94%；加权平均ROE为10.97%，较去年同期减少0.13个百分点。2026Q1，公司实现营业收入3.29亿元，同比减少9.56%；实现归母净利润14.53亿元，同比微降1.76%。
　　发电量同比增长13.85%，银江水电站全面投产贡献增量。2025年，公司全年完成发电量66.27亿千瓦时（yoy+13.85%）；其中，水电发电量为63.56亿千瓦时（yoy+15.39%），光伏发电量为2.71亿千瓦时（yoy-13.34%）。分主要水电控股公司看，田湾河公司年发电量29.58亿千瓦时；川投电力公司年发电量在去年高位基础上再创历史新高，同比增长1.29%，年发电利用小时数达4866小时，远超行业平均水平；攀水电公司银江电站投产首年取得发电量超11亿千瓦时、营收超2亿元、利润超1000万元的优异成绩，该电站已于2025年12月19日实现全面投产。上网电价方面，公司平均/水电/光伏上网电价分别为205.63/194.92/454.4元/兆瓦时，分别同比-6.79%/-4.88%/-8.47%。
　　投资收益稳中有升，雅砻江水电贡献近九成利润。2025年，公司总投资收益为48.70亿元，同比增长4.9%；其中，对雅砻江水电公司的投资收益为44.25亿元，占公司合并财务报表利润总额的89.89%，同比增长11.55%。其他参股公司中，公司持股20%的国能大渡河公司2025年贡献投资收益2.82亿元；持股6.4%的中核汇能贡献投资收益0.18亿元。2025年，公司向雅砻江水电/国能大渡河/中核汇能增资16.32/3.34/2.53亿元。
　　2026Q1来水减少及检修影响发电量，市场化竞争导致电价微降。2026年一季度，公司完成发电量8.89亿千瓦时，同比减少7.4%，水电和光伏分别同比下降6.73%和18.52%，水电主要因为电站所在流域来水减少、新投产项目尾工影响和在运电站停机检修；平均上网电价0.344元/千瓦时，同比下降2.82%，水电和光伏分别同比下降2.58%和6.98%，水电受市场化售电微降，光伏因区域竞争加剧而降低。
　　控股主业与参股资产双轮驱动，多重增量共振可期。主业方面，公司银江水电站在2025年全面投产后，2026年将进入首个完整运营年度，有望贡献全年稳定的发电量和利润。参股资产方面，根据2026年4月18日公告，拟按持股比例向雅砻江水电增资19.2亿元，用于推进雅砻江流域水风光互补绿色清洁可再生能源示范基地建设；2026年，参股国能大渡河的双江口、金川、沙坪一级、枕头坝二级、绰斯甲水电站密集投产，公司将直接受益于相关装机及发电增量。
　　2025年分红比例51.27%，未来三年承诺不低于50%。2025年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利24.37亿元（含税），占本年度归属于公司股东净利润的比例51.27%。根据公司《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，每年派现不低于归母净利润的50%。
　　投资建议：主业层面，银江电站全面投产驱动清洁能源主业量级跃升；参股维度，雅砻江与大渡河双核共振，投资收益持续夯实业绩底盘；叠加高分红承诺筑牢安全边际，兼具成长弹性与防御价值。我们预测2026-2028年公司实现营业收入18.06、18.40、18.64亿元；实现归母净利润52.51、53.57、54.57亿元，同比增长10.4%、2%、1.9%；对应EPS为1.08、1.1、1.12元/股；对应PE为14X、13.7X、13.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水不确定性风险、电力市场化交易风险、新能源项目收益不达预期风险、在建项目推进风险、投资收益集中度风险