投资要点
　　公司公告：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收110.85亿元，同比+7.3%；归母净利润约2.76亿元，同比+137.6%；扣非归母净利润约1.94亿元，同比+1472.8%（2025H1为0.12亿元）。毛利率提升与收入增长共同驱动利润释放。
　　出口延续高增长态势，同比增速快于行业水平。2026H1公司销售各型客车2.39万辆，同比+6.0%；其中出口1.78万辆，同比+26.8%，新能源客车出口2,777辆，同比+35.2%。行业层面，2026H1客车行业销量27.5万辆，同比+5.0%，其中出口客车8.45万辆，同比+19.4%；新能源客车出口同比+26.2%。公司公告称2026H1公司出口销量占行业份额的21%、同比+1.2pct、位居行业第一，体现公司在中国客车产业出海的领先地位。
　　出口总量增长叠加出口结构优化推动毛利率同比改善。2026H1公司销售毛利率13.1%，同比+1.5pct；2026Q2公司销售毛利率14.6%，同比+2.7pct、环比+2.8pct。2026H1公司出口客车中新能源占比达到15.6%，同比+1.1pct，出口结优化叠加出口总量高增，推动公司整体毛利率环比进一步改善。
　　汇率波动对利润释放造成一定压力。2026H1公司期间费用率为10.2%，同比+0.8pct，主要原因是2026H1汇兑净损失1.14亿元（2025H1为-0.87亿元），导致财务费用同比+339%，对盈利产生一定的压力。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2026-2028年营业收入为268/285/301亿元，同比+9%/+7%/+6%；考虑今年公司利润受到汇兑损益的影响，以及公司内部调整仍需要时间，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测为7.1/11.4/14.2亿元（原为8.1/12.0/14.9亿元），同比+52%/61%/24%，对应PE为11.3/7.0/5.6倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　事件：8月24日公司发布2026半年报，1H26公司实现营收110.8亿元，同比+7.3%，归母净利润2.76亿元，同比+138%。26Q2实现营收53.2亿元，同比-1.5%，归母净利润1.3亿元，同比+81.6%。
　　客车出口同比增长，新能源出口表现亮眼：1H26公司销售客车2.39万辆，同比增长5.97%，出口客车1.78万辆，同比增长26.76%，其中新能源客车出口2777辆，同比增长35.20%。凭借优异的产品和良好的品牌影响力，2026年上半年，公司在阿尔及利亚、以色列、瑞典、沙特阿拉伯、挪威、突尼斯、西班牙等市场取得良好成绩，集团整体出口在中国客车出口中名列前茅。
　　毛利率显著提升，单车利润上涨：26Q2公司实现毛利率14.5%，为近三年来单季度毛利率最高值，同比+2.7pct，环比+2.8pct。26Q2公司单车毛利6.6万元，同比+1.0万元，环比+1.0万元。26Q2公司单车扣非归母净利润0.8万元，同比+0.6万元，环比持平。
　　内部整合不断加强，改革不断发力：2025年新任董事长上任以来，加速推进四大中心建设，技术中心、采购中心、销售中心、售后中心协同发力，以数智化整合资源、优化流程、降本增效，推动集团治理体系和治理能力现代化。同时，积极整合优化供应链体系，核心零部件集采比例持续提升，进一步实现资源共享、优势互补，为高质量发展注入数字动能。
　　投资建议：业绩符合预期，改革效果持续显现。我们预计公司2026-2028年实现营业收入265.53/279.37/293.22亿元，归母净利润7.05/9.10/10.85亿元。对应PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外贸易摩擦，原材料价格波动，汇率波动

　　投资要点
　　公司公告：公司发布2025年报和2026年一季报，业绩符合我们预期。2025全年实现营收245.47亿元，同比增长6.89%；归母净利润4.68亿元，同比增长196.90%；扣非净利润1.99亿元，同比扭亏为盈。2026年Q1实现营收57.61亿元，同比增长17.04%；归母净利润1.50亿元，同比大幅增长220.77%；扣非归母净利润0.98亿元，同比大幅扭亏
　　销量结构分化，海外市场高增支撑整体表现。公司持续推进全球化布局，2025全年总销量51253辆，同比+2.29%；2025Q4单季总销量16388辆，同比-4.57%、环比+32.67%。根据中客网数据，公司全年出口30320辆，同比+34.46%，Q4单季出口8809辆，同环比+11.52%/+18.46%，海外市场需求旺盛有力支持整体表现。国内市场方面，全年销量20933辆，同比-24.03%，Q4单季销量7579辆，同环比-18.28％/+54.17%，2026年新能源公交以旧换新政策延续，国内景气度有望回升。26Q1出口高增趋势延续，出口销量9741辆，同环比+38%/+11%，新能源出口销量1084辆，同环比+14%/+5%，驱动公司业绩量利齐升。
　　单车净利大幅改善，未来盈利中枢有望持续上移。出口是盈利提升的核心来源，2025年海外业务毛利率为16.69%，同比提升2.51个百分点；而国内业务毛利率仅为6.42%；26Q1公司毛利率为11.8%，同环比+0.5pct/-1.8pct，处于高位水平。2025全年单车净利0.9万元，同比+190%；2025Q4/2026Q1单季单车净利1.35/1.24万元，盈利能力亮眼，主要系公司推动降本增效所致及出口销量高增所致。
　　三龙整合与管理层换届并进，降本提效逐步进入收获期。2024年12月公司签署金龙旅行车40%股权收购协议，目前股权交割已经完成，三龙整合完毕。三龙整合有利于优化采购模式（集团集中采购降低采购成本），促进毛利率提升，管理层变动主要为提升管理效率，为公司后续盈利能力再上一层楼提供战略与组织基础。2025年公司期间费用率为9.7%，同比+0.1pct，主要为销售和研发费用提升所致；26Q1期间费用率为9.8%，同环比+0.3pct/+0.4pct。
　　盈利预测与投资评级：由于公司降本增效效果超预期，我们看好公司盈利中枢进一步提升，我们维持公司2026-2027年营业收入为268/285亿元，预计2028年营业收入为301亿元，同比+9%/+7%/+6%，提高2026-2027年归母净利润为8.1/12.0亿元（原为6.4/8.3亿元），预计2028年归母净利润为14.9亿元，同比+74%/+48%/+24%，对应PE为14/9/7倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。