公司公告：公司发布2025年三季报，25Q3实现营收60.02亿元，同比+29.43%，环比增长11.05%，实现归属于母公司股东的净利润1.31亿元，同比增长1211.04%，环比增长88.64%，实现扣非归母净利润0.71亿元，去年同期为-0.45亿元，自25年Q2扣非归母净利润扭亏后实现较大幅度增长，业绩超出我们的预期。
　　出口持续拉动25Q3销量同环比提升。2025年Q1/Q2/Q3公司销量分别为1.10/1.15/1.24万辆，同比+11.19%/-12.20%/+23.64%，2025Q3单车净利润为0.50万元，同环比+7.50%/+9.83%。分车型长度来看，2025Q3大中客占总销量比重分别为55%，同环比-3.06pct/-1.80pct。分区域来看，根据中客网数据，2025年Q3公司出口销量0.72万辆，同比+33.67%，外销的良好表现带动公司业绩持续增长，盈利情况持续优化。
　　内部成本优化+销售结构优化助推毛利稳增，打开盈利增长通道。25Q3公司实现毛利率13.6%，同环比+4.3pct/+1.8pct，盈利提升主要源自内部成本优化。25Q3期间费用率10.8%，同环比+0.12pct/+1.42pct，费用率同比微增0.12pct，主要系公司销售费用率同比增长较多（销售费用率同比+1.02pct）所致。25Q3公司实现归母净利率2.2%，同环比+2.0pct/+0.9pct，盈利能力持续提升，外销与产品结构升级构成中长期增长核心驱动力。
　　三龙整合与管理层换届并进，降本提效逐步进入收获期。2024年12月公司签署金龙旅行车40%股权收购协议，目前股权交割已经完成，三龙整合完毕。2025年4月公司公告原董事长谢董卸任，2025年8月公司公告更换副总裁和财务总监，后续持续推进董事会管理层更换。三龙整合有利于优化采购模式（集团集中采购降低采购成本），促进毛利率提升，管理层变动主要为提升管理效率，为公司后续盈利能力再上一层楼提供战略与组织基础。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营业收入为250/268/285亿元，同比+9%/+7%/+7%，基本维持2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为24/16/13倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　投资要点
　　公司公告：公司发布2025年中报，业绩符合预期。25Q2实现营收54.05亿元，同比下降6.5%，环比增长9.8%，实现归属于母公司股东的净利润0.69亿元，同比增长42.5%，环比增长48.6%，实现扣非归母净利润0.22亿元，去年同期为-0.64亿元，公司实现五年来首次单季度扣非归母净利润扭亏。
　　出口拉动25Q2销量环比提升。2025年Q1/Q2公司销量分别为1.10/1.15万辆，同比+11.19%/-12.20%，2025Q2单车净利润为0.60万元，同环比+62%/+43%。分车型长度来看，2025Q2大中客占总销量比重分别为57%，同比-2.0pct/+5.0pct。分区域来看，根据中客网数据，2025年H1公司出口销量1.4万辆，同比+52.4%，新能源出口销量2028辆；25Q2出口0.7万辆，同环比+24.2%/+3.1%，新能源出口1078辆，同环比+0.3%/+13%。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增与新能源占比增加，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势.
　　毛利提升+降本控费，打开盈利成长通道。25Q2公司实现毛利率11.8%，同环比+2.7pct/+0.5pct，盈利提升主要源自内部成本优化。25Q2实现期间费用率9.3%，同环比-0.8pct/-0.1pct，费用率下降主要来自于公司内部降本增效所致。25Q2公司实现归母净利率1.3%，同环比+0.4pct/+0.3pct，盈利能力又上一台阶。
　　三龙整合+管理层换届，公司有望进入发展新阶段。2024年12月公司与金龙旅行车公司少数股东嘉隆集团就拟收购其持有的金龙旅行车公司40%股权事项签署了《股权转让框架协议》，目前股权交割已经完成，三龙整合完毕。2025年4月公司公告原董事长谢董卸任金龙汽车董事长，2025年8月公司公告更换副总裁和财务总监，新任管理层上任预计将内部提效放到更重要的位置，公司利润释放节奏有望进一步加快。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营业收入为250/268/285亿元，同比+9%/+7%/+7%，基本维持2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为20/14/11倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　事件：1月27日，公司发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润4.6亿元，同比增长193.7%；扣非后归母净利润1.9亿元，同比扭亏为盈。
　　Q4业绩增长强劲，单车表现再创新高：根据业绩预告测算，四季度公司归母净利润录得2.2亿元，同比高增165.5%、环比增长64.8%；扣非后归母净利润1.0亿元，同比增幅达726.5%。业绩强劲增长预计主要得益于出口业务占比提升、销售结构优化及降本控费成效显现。Q4公司实现整体销量1.6万辆，环比增长32.7%，对应单车归母净利1.3万元，同环比分别提升0.8万元、0.3万元；扣非单车净利0.6万元，同环比亦显著增长。
　　Q4销售结构持续优化，大中客占比环比再提升：Q4公司销量结构持续优化，大中客实现销量1.0万辆，同环比分别增长2.1%、48.3%，销量占比提升至61.5%，同环比提升4.0pct、6.5pct。Q4公司出口表现依然强劲，金龙系Q4出口销量达8,672辆，环比增长14.5%，其中新能源出口超1,000辆。2025年金龙系累计出口3.0万辆，同比增长34.5%，占整体销量比例超59%，已成核心增长引擎，叠加降本控费持续推进，公司盈利能力已回升至2018年以来最佳单季度水平。
　　三龙整合成效加速兑现，出口实现强势开局：展望后续，随着三龙整合成效显现及降本控费持续推进，公司盈利释放有望提速。公司在比利时国际客车展发布高端新品，标志着向欧洲市场的战略拓展，开启长期成长空间。2026年1月苏州金龙向阿尔及利亚交付3,000辆高端客车，总金额超15亿元，创中国客车出口单笔最大订单纪录，实现“开门红”。海外大单持续落地，有望推动出口占比进一步提升，驱动公司整体盈利向上突破。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入246.3、288.3、332.6亿元，归母净利润4.6、10.3、14.1亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。

　　事件：10月30日，公司发布2025年前三季度业绩公告，实现收入163.3亿元，同比增长13.4%；归母净利润2.5亿元，同比增长223.7%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比大幅扭亏。对应Q3实现收入60.0亿元，同比增长29.4%、环比增长11.0%；归母净利润1.3亿元，同比增长1,211.0%、环比增长88.6%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长260.2%、环比增长220.5%。
　　三季度总量同比高增，出口带动单车收入向上：Q3公司实现销量1.2万辆，同比增长23.6%、环比增长7.7%。根据中汽协口径，Q3金龙集团实现出口销量7,574辆，出口占销量比重61.3%，占比环比提升0.4pct，新能源出口销量超800辆，占销量比重7.1%，占比环比下降2.3pct。出口订单交付保持稳健，结构持续优化，带动Q3单车收入48.6万元，同比增长2.2万元、环比增长1.5万元。
　　毛利率同环比大幅提升，集采降本成效加速显现：Q3公司实现销售毛利率13.6%，同比增长4.3pct、环比增长1.8pct，预计主要系销售结构优化叠加集采降本效果开始加速显现带动。Q3公司期间费用率10.8%，同比增长0.1pct、环比增长1.4pct，各项费用投入保持平稳，带动Q3公司净利率提升至2.2%，同比增长2.0pct、环比增长0.9pct，对应Q3单车净利1.1万元，同比增长1.0万元、环比增长0.5万元；单车扣非后净利0.6万元，环比提升0.4万元。
　　三龙整合步调提速，盈利有望持续上台阶：自今年起，公司对三龙股权的整合步伐显著加快，于2025年1月完成厦门金龙40%股权收购，理顺股权关系；5月新任董事长陈锋到任，开启集团改革新阶段。公司集采降本效果已在Q3显现，后续成本仍具优化空间，有望加速盈利释放。Q3公司中大客占比提升至55%，产品结构持续优化，叠加海外拓展深入，预计公司收入增速将迈上新台阶，长期盈利空间进一步打开。
　　盈利预测：2025-2027年公司有望实现营业收入262.5、295.1、324.7亿元，归母净利润3.8、9.1、11.6亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。