大宗供应链行业龙头，高端制造打造新增长极：公司推进“一体两翼”战略，智慧供应链集成服务（大宗供应链）为核心主业，2026H1利润总额占比47.2%；高端制造为新增长极，2026H1利润总额占比30.4%，助力公司穿越大宗周期。市场地位方面，我们计算得公司经营货量市占率稳步提升至2025年的1.4%；线缆、镁铝新材料板块具备较强行业竞争力。盈利方面，受益于“一体两翼”战略的不断落实，公司盈利规模、盈利能力、盈利稳定性均优于同行。
　　智慧供应链集成服务：周期筑底，板块业绩或企稳回升。公司依托“商流、物流、资金流、信息流”四流联动搭建一体化供应链模式，国内物流网点布局完善、智能化水平持续提升；同时公司依托套期保值使得期现毛利率基本稳定在1.9%左右。行业层面，国内大宗供应链CR5稳步提升至2025年的6.2%（货量口径），但对标日本五大商社约13.3%的市场集中度（收入/日本批发业商业销售额口径）仍存在较大提升空间。公司业务层面，公司钢材销售单价降幅有望收窄，煤炭、化工品价格或将回暖；汽车销售业务通过关停低效网点，显著修复板块毛利率，带动整体盈利改善。
　　高端制造：贸工一体筑内生根基，并购注入新增量。公司扎根实业，以贸易赋能制造，筑牢内生根基，同时通过并购拓展业务版图，打造第二增长曲线，对冲大宗供应链周期波动。我们认为公司制造业务多点向好，业绩有望快速增长：①线缆制造：马高基地预计在2027年底能形成80-100亿元年产值；②战略有色金属材料：公司2026年收购杭州聚新公司，布局战略有色金属材料，其舟山基地达产后年产值或达100亿元；③镁铝新材料：柒鑫合金原镁产能将于2026年末扩至10万吨/年；2026年舜富精密500万件镁铝合金压铸结构件研发制造项目环评获批，产能有望进一步扩张；④热电联产：公司2026年并表南太湖电力公司，热电联产电厂扩容至7家，板块营收中枢有望上移。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.5亿元、40.6亿元、44.1亿元，对应PE分别为6.7、6.2、5.7倍；预计公司2026-2028年PB分别为0.5、0.5、0.4。公司PE、PB均处于低位，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动；下游需求不及预期；新业务发展不及预期等。

　　事件：2026年上半年公司实现营业收入2,898.77亿元，同比增长0.46%；公司毛利率3.26%，实现毛利润94.57亿元，实现归母净利润19.85亿元，同比下降2.69%；实现扣非归母净利润16.99亿元，同比下降7.81%。
　　供应链主业韧性凸显，经营货量稳步增长。2026年上半年，公司智慧供应链集成服务板块实现营业收入2,661.65亿元，占比为91.82%，利润总额17.76亿元，占比为47.15%。从实物量看，公司主要大宗商品经营货量达1.11亿吨，其中钢材3,892.79万吨，同比增长2.52%；炉料2,988.16万吨，同比增长9.37%；油品339.69万吨，同比增长29.18%。国际化经营稳步推进，上半年实现进出口总额（含转口）98.68亿美元，同比增长4.86%，其中“一带一路”国家贸易额55.67亿美元，同比增长8.76%。
　　“两翼”利润占比突破50%，产业结构优化取得突破性进展。高端制造板块2026年上半年实现营业收入200.76亿元，同比增长24.88%；金融服务板块上半年实现营业收入36.36亿元。2026年上半年，公司高端制造与金融服务两大板块利润总额合计占比突破50%，其中高端制造板块实现利润总额11.47亿元，占比30.45%；金融服务板块实现利润总额8.44亿元，占比22.40%。
　　成功切入战略有色金属新材料赛道，加速构建“资源—材料—循环”的产业闭环。2026年上半年，公司以供应链能力为纽带，通过产业并购杭州聚新新能源材料有限公司，二季度纳入报表后，实现营业收入11.70亿元，利润总额0.75亿元。其舟山基地项目被列入浙江省扩大有效投资“千项万亿”项目，预计2027年完全建成后将形成年产32.7万吨金属新材料的规模，预计年产值约100亿元。
　　分红承诺+回购完成，股东回报确定性增强。公司承诺2026-2028年度每年现金分红不低于当年归母净利润的35%，并已完成回购股份5,224.78万股。2025年度公司合计现金分红11.3亿元，占当年归母净利润的31.23%。低估值叠加高分红承诺，股息回报具备吸引力。
　　盈利预测与投资建议。公司“稳一体、强两翼”战略持续兑现，供应链主业以量补价保持稳健，高端制造与金融服务利润占比过半有效平滑大宗周期波动，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为38.9、42.9、46.7亿元，EPS分别为0.75、0.83、0.90元，维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险等。

　　投资布局电池新材料等产业
　　2026年5月，物产中大（浙江）产业投资（物产中大全资子公司）和物产中大金属集团（物产中大持股57.17%）合计获得杭州聚新新能源材料有限公司80%股权。杭州聚新新能源材料有限公司控股的陕西聚泰新材料科技有限公司，以工业废弃物、矿业中间品为主要原料，生产电池级硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰、电积镍、电积钴、钼酸、偏钒酸铵等有色金属关键材料。
　　舟山基地投资35亿，年产值可达百亿
　　陕西聚泰新材料科技有限公司的全资子公司浙江聚泰新能源材料有限公司，舟山基地总投资35亿元，全面达产后有望实现年产值逾100亿元。一期聚焦原生矿石加工冶炼，已于2025年11月正式投产，规划产能包括：电池级硫酸镍15万吨/年、电池级硫酸钴1.5万吨/年、电积镍板3.5万吨/年、电积钴板7000吨/年。二期聚焦废催化剂资源化利用，规划资源化利用废催化剂10万吨/年、其他危险废物6万吨/年，并配套建设240MWh全钒液流储能电站等项目，预计于2027年建成投产。二期达产后可新增五氧化二钒5000吨/年、钼酸3000吨/年。
　　并购再次推进
　　布局战略金属循环赛道，是物产中大“以供应链思维整合产业链、以产业闭环赋能高质量发展”的典型实践。从传统贸易服务向实体实业运营延伸，从单一材料制造向全域循环经济升级，物产中大正以舟山基地为核心支点，持续深耕“资源—材料—循环”全产业链，依托供应链、资金链、客户链多重赋能，持续放大循环经济“工业矿山”价值，为企业长效发展赋能。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　由于钢材价格同比下跌、汽车销量下滑，下调2026-27年的预测归母净利润分别至37、39亿元（原预测45、51亿元），引入2028年预测归母净利润为43亿元。2026年预期PE为6.8倍，公司承诺分红比例不低于35%，对应2026年7月17日股价的股息率不低于5.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品消费需求减少，大宗商品价格下跌，应收款坏账增加，汇率和利率波动，并购标的盈利不及预期，分红不及预期。

　　事件：2025年实现营业收入5964.63亿元，同比下降0.51%；归母净利润为36.23亿元，同比增长17.68%。2026年一季度营业收入1342.03亿元，同比增长0.79%；归母净利润为9.71亿元，同比下降1.30%。拟向全体股东每股派发现金红利0.12元（含税），预计派发现金红利6.20亿元。
　　“一体两翼”发展战略和产业结构持续优化。2025年，智慧供应链集成服务板块实现营业收入5522.34亿元，占公司营业收入92.58%；利润总额35.97亿元，贡献占比51.33%。公司主要大宗商品经营货量2.33亿吨，同比增长10.52%。2025年，金融服务板块实现营业收入106.74亿元，占比1.79%；利润总额12.39亿元，同比增长46.76%，贡献占比17.68%。2025年，高端制造板块实现营业收入335.54亿元，占比5.63%；利润总额21.72亿元，贡献占比31.00%。
　　提升核心竞争力，稳步增长。2025年公司实现营业收入5964.63亿元，同比下降0.51%，利润总额70.07亿元，同比增长8.01%，归母净利润36.23亿元，同比增长17.68%，净资产收益率8.70%。从2015年整体上市以来至2025年度，营业收入、利润总额、归母净利润、扣非后归母净利润年均增长分别达到12.6%，12.2%、10.1%、19.0%，净资产收益率一直保持在8%以上。2026年一季度营业收入1342.03亿元，同比增长0.79%；归母净利润为9.71亿元，同比下降1.30%。
　　公司长期坚持以现金分红回馈投资者。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.12元（含税），预计派发现金红利6.20亿元。公司已于2026年1月30日完成2025年中期利润分配，派发现金红利5.17亿元，公司合计现金分红总额11.37亿元（含税），占2025年归属于上市公司股东净利润的比例为31.39%。同时公司正在实施股份回购。2015年整体上市以来累计现金分红112.39亿元（含2025年度），高质量回报投资者。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.8、45、49.5亿元，EPS分别为0.79、0.87、0.96元，对应的PE为6、6、5倍。考虑到物产中大营收稳定性强，高端制造板块毛利率持续改善，有望激活先进制造业板块发展新动能，我们看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险等。

　　事件
　　近期，物产中大披露2025年报。报告期内，实现营收5965亿，同比-0.51%；归母净利润为36.2亿，同比+17.7%；扣非后的归母净利为28.6亿，加权ROE为8.7%。
　　分红政策，公司25年派发现金股息约11.37亿人民币，约占当年度净利润比例的31.4%；全年分红2次，累计每股约0.22元（含税）;若以年报披露日A股的股价计算，分红对应股息率约为4.37%。
　　2026第一季度报告披露，营收1342亿，同比+0.8%；扣非后的归母净利润8.46亿，同比-7.03%。
　　点评
　　物产中大是中国供应链集成服务引领者，坚持发展“一体两翼”战略，是首批国家级供应链创新与应用示范企业。根据2025年披露的收入结构拆分：
　　供应链板块，营收5522亿，营收占比92.6%；毛利金额74.5亿，毛利占比54.4%。货品种类中，金属材料品种营收3306亿占比最高，其余品种包括化工、整车及后服务、煤炭等。
　　高端制造板块，营收335.5亿，营收占比5.6%；毛利金额49亿，毛利占比35.8%。产品包括：线缆、轮胎、铝镁新材料等。
　　金融服务板块，营收106.7亿，营收占比1.8%；毛利金额13.5亿，毛利占比9.8%。
　　投资评级
　　公司已披露未来三年的提质增效方案，包含主业高质量发展、提升分红率、优化分红节奏、常态化股份回购注销等。我们认为这些措施落地后，能有效提升公司价值。继续推荐，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　大宗价格与期货衍生品的套保风险；国际贸易及制造竞争的风险；