公司1-3Q2024营收同比减少12.00%，归母净利润同比减少19.24%
　　公司公布2024年三季报：1-3Q2024实现营业收入130.04亿元，同比减少12.00%，实现归母净利润9.23亿元，同比减少19.24%，实现扣非归母净利润9.01亿元，同比减少12.12%。
　　单季度拆分来看，3Q2024实现营业收入40.24亿元，同比减少12.96%，实现归母净利润2.11亿元，同比减少12.43%，实现扣非归母净利润1.96亿元，同比减少9.12%。
　　公司1-3Q2024综合毛利率上升0.17个百分点，期间费用率上升0.50个百分点
　　1-3Q2024公司综合毛利率为25.94%，同比上升0.17个百分点。单季度拆分来看，3Q2024公司综合毛利率为24.36%，同比下降1.12个百分点。
　　1-3Q2024公司期间费用率为19.56%，同比上升0.50个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.35%/4.80%/0.32%/0.09%，同比分别变化+0.97/-0.06/-0.36/-0.05个百分点。3Q2024公司期间费用率为20.68%，同比上升1.24个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.24%/5.02%/0.34%/0.08%，同比分别变化+1.06/+0.44/-0.21/-0.06个百分点。
　　积极推进线下门店优化，三季度受高温天气影响
　　2024年前三季度，公司新开4家门店，关闭12家门店，截至2024年三季度末，公司共计门店273家，其中百货50家，超市149家，电器42家，汽贸32家。2024年7月-9月，重庆地区遭遇创历史记录的持续高温天气，并受到阶段性限电措施影响，对线下门店客流产生一定不利影响。2024年公司持续调改门店，百货业态加快城市奥莱与购物中心打造；超市打造“超级市集”新品牌，尝试“生鲜+折扣”新模式；汽贸业态优选新能源车品牌，优化产品结构。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司业绩低于我们此前预期，主要是由于公司收入相对承压，考虑到未来重庆等地消费复苏进程仍有一定不确定性，且业内竞争较为激烈，我们下调对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测16%/17%/17%至11.39/11.91/12.54亿元。公司不同业态持续优化发展策略，维持“买入”评级。
　　风险提示：互联网金融业务发展不达预期，业内竞争加剧，门店拓展不及预期。

　　公司公布24Q3季报，业绩符合预期。据公司公告，1）公司24Q1-Q3实现营收130.04亿元，同比下降12%，主因重庆地区遭遇持续高温天气+阶段性限电措施+居民消费意愿疲软，实现归母净利润9.23亿元，同比下降19.24%，实现归母扣非净利润9.01亿元，同比下降12.12%。2）24Q3公司实现营收40.24亿元，同比下降12.96%，归母净利润2.11亿元，同比下降12.43%，扣非净利润1.96亿元，同比下降6.67%。（同比为调整后口径）
　　持续聚焦商品力改善，以旧换新拉动电器业态增长。据公司公告及公司公众号，公司聚焦商品力改善及多业态融合，推动经营的变革创新。公司聚焦川渝地区，持续开展联合生意计划撬动品牌方资源，致力于百货、超市、电器、汽贸多业态融合，力求多增长点改善收益。截至24Q3百货/超市/电器/汽贸网点数分别为50/149/42/32个，较23年末净变动0/-3/+1/-6个。Q3以来，各地以旧换新细则陆续落地，重庆家电市场呈现供销两旺，带动重百电器各门店客流快速上升，销售同比增幅超70%。百货、超市、电器、汽贸四大业态24Q1-Q3普遍承压，重庆地区营收同比分别改变-8.20%/-2.08%/1.88%/-30.31%。国庆黄金周期间，重百电器销售突破2亿元，同比增长115%，我们认为以旧换新政策仍在落地推进，Q4家电消费有望延续景气。
　　Q3毛利率同比下降，马消投资收益增长带动盈利改善。据公司公告，24Q1-Q3公司毛利率达25.94%，同比+0.17pct。公司24年前三季度期间费用率达19.56%，同比+0.50pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.35%/4.80%/0.09%/0.32%，分别同比变动+0.97/-0.06/-0.05/-0.36pct。综合影响下，公司归母净利润率达7.10%，同比-0.64pct。24Q3公司销售毛利率24.36%，同比-1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.24%/5.02%/0.08%/0.34%，分别同比变动+1.06/+0.44/-0.06/-0.21pct。此外，24Q3马消拨备及高基数影响消除，实现投资收益1.47亿元，同比增长94.62%，相较于24H1-20.52%的增速明显改善，成为Q3公司净利润强劲的拉动力。综合影响下，公司归母净利率同比+0.03pct达5.25%。
　　百货节开幕销售旺盛，生鲜折扣店开业表现亮眼。据公司公众号，今年以来公司统筹重百货、超市、电器和汽车四大业态，重磅推出系列促销活动，国庆黄金周期间“焕彩生活节”百货开展各种场外展、特卖活动近180场次，实现销售超过1300万元。10月30日第五届重百购物节盛大开幕。同时，公司探索经营模式创新，发力新模式、新门店增长，9月24日，第五家生鲜+折扣超级市集开业，当日截至17点，门店销售额较平时增长6倍，国庆黄金周期，“生鲜+折扣”超级市集和英利精致生活馆实现销售可比增长32%，交易次数增长36%。
　　维持“买入”评级。公司在川渝地区拥有完备的门店布局和广泛的用户粘性。24Q3受经济下行及重庆高温阶段性限电影响，收入利润有所减少。但公司推动零售超市转型升级，打造多场景卖场，推动百货、超市和电器等多业态融合，公司业绩增速有望修复。考虑到主业经营压力及行业竞争持续，我们下调24-25年归母净利润分别为12.46/13.53/14.48亿元（原值为13.66/14.92/16.11亿元），对应PE为8/7/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，新业态表现不及预期，客流量不及预期。

　　事件：10月30日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入130.04亿元/同比-12.00%，归母净利润9.23亿元/同比-19.24%，扣非归母净利润9.01亿元/同比-12.12%；单2024Q3实现营业收入40.24亿元/同比-12.96%，归母净利润2.11亿元/同比-12.43%，扣非归母净利润1.96亿元/同比-9.12%。
　　主业经营持续承压，投资收益贡献向好。1）主业：2024Q3公司线下零售门店环比-1家至273家，其中百货/超市/电器/汽贸分别环比变化0/0/+1/-2家门店，期末门店数量分别为50/149/42/32家；经计算，2024单Q3百货/超市/电器/汽贸业态实现营收4.51/17.13/7.59/10.50亿元，分别同比-15.1%/-0.8%/+4.4%/-33.5%，主要系受重庆地区遭遇创历史记录的持续高温天气以及阶段性限电措施影响，公司经营持续承压。2）投资：Q3实现投资收益1.47亿元/同比+94.62%，马消利润贡献持续向好。
　　毛利表现承压，费用率有所增长。1）毛利端，2024Q3公司毛利率同比-0.85pct至24.36%，或系公司加大促销力度与整体收入规模下降所致；2）费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.98pct/+0.58pct/-0.06pct/-0.21pct至15.24%/5.02%/0.08%/0.34%，整体期间费用率同比+1.30pct至20.68%；3）盈利端，2024Q3公司归母净利率同比+0.44pct至5.25%，归母净利润2.11亿元/同比-12.43%，其中据估算主业利润/投资收益/非经常性损益分别达0.49/1.47/0.15亿元。
　　投资建议：公司为“主营+投资”双轮驱动的西南地区零售龙头，从2018年开始持续推进国改，多维度提升经营效率。对于零售主业，公司推进存量场店调改，以全面数字化加速线上线下业态融合，积极探索业态模式创新。投资业务方面，消费信贷行业存量稳健扩充，马上消金兼具牌照”与“科技”优势，持续贡献投资收益。参考2024Q3业绩表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为168.2/171.5/179.8亿，归母净利润分别为12.36/13.17/14.23亿，EPS分别为2.81元/股、2.99元/股、3.23元/股，当前股价对应估值分别为7.9X/7.4X/6.8X。
　　风险提示：宏观经济恢复严重不及预期；马上消金经营风险；政策监管趋严风险。

　　业绩简述：24Q1-3收入130.0亿元/YoY-12.0%，归母净利润9.2亿元/YoY-19.2%，扣非归母净利润9.0亿元/YoY-12.1%，经营性现金流量净额15.2亿元/YoY-5.0%，投资收益4.8亿元/YoY-2.9%。24Q3收入40.2亿元/YoY-13.0%，归母净利润2.1亿元/YoY-12.4%，扣非归母净利润2.0亿元/YoY-9.1%，投资收益1.5亿元/YoY+95.8%。
　　百货和汽贸业态销售额下滑幅度较大。2024年前三季度全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额累计下降5.0%。其中，9月份零售额同比下降5.8%，降幅相比上月收窄3.0pct。2024年受经济环境影响，公司经营持续承压,尤其进入Q3，重庆地区遭遇创历史记录的持续高温天气，并受到阶段性限电措施影响，24Q3公司收入40.2亿元/YoY-13.0%。分业态看，24Q3百货/超市/电器/汽贸业态的销售额和同比增速分别是4.51亿元/YoY-15.6%,17.13亿元/YoY-0.8%，7.59亿元/YoY+4.4%，10.50亿元/YoY-33.6%，百货和汽贸业态销售下滑幅度较大。
　　单三季度毛利率略有提升。盈利能力方面，24Q1-3实现毛利率25.94%/YoY+0.25pct，24Q3毛利率24.36%/YoY-0.85pct，分业态看，24Q3百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率72.6%/24.9%/19.3%/5.9%，同比变化-1.61/-4.20/-2.97/0.41pct，除汽贸业态外各业态毛利率均有下滑。费用率方面，24Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.35%/4.80%/0.09%/0.32%，分别同比变化0.82/0.14/-0.05/-0.36pct，24Q3分别为15.24%/5.02%/0.08%/0.34%，分别同比变化0.98/0.58/-0.06/-0.21pct。
　　新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。5-9月，公司分别新开业五家生鲜+折扣“超级市集”折扣店。9月24日第五家开业，门店包括3800+SKU，自营直采商品占比大幅提升。据公司发布的实时销售数据显示，截至下午5点，门店销售额较平时增长6倍，其中禽类、水产销售增幅超过30倍。截至三季度末，重庆百货经营网点按业态口径计算有273个，包括50个百货业态、149个超市业态、42个电器业态和32个汽贸业态。
　　投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润12.00/12.61/13.28元，分别同比变化-8.8%/+5.2%/+5.3%，对应10月31日PE为8/8/7X，20-23年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现营收130亿元，（调整后）同比-12.0%；归母净利润9.2亿元，同比-19.2%；扣非净利润9.0亿元，同比-12.12%。对应2024Q3，公司营收为40.2亿元，同比-13.0%；归母净利润2.11亿元，同比-12.43%；扣非净利润2.0亿元，同比-9.12%。单Q3公司的业绩降幅相比上半年有所收窄。
　　分业务看，马上消费利润实现增长，零售主业仍然承压：2024Q3，①公司投资收益约1.5亿元，主要由参股的马上消费金融（下称马消）贡献，（以下均为调整前）同比+95%。②扣除马消后，零售主业归母净利润为0.64亿元，同比-56%。2024Q3马消利润环比较为稳定，同比高增的原因是去年同期计提较大；零售主业下滑的原因我们认为主要是线下整体消费需求偏弱，以及公司汽贸业务（此前主要经营中高端燃油车）下滑所致。
　　利润率方面：2024Q3，公司毛利率/销售净利率为24.4%/5.2%，同比-0.85/-0.28pct，净利润率提升我们认为主要受益于马消投资收益增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/5.24%/0.08%/0.34%，同比+0.98/+0.58/-0.06/-0.21pct。
　　期待后续消费刺激政策促进公司零售主业恢复：①公司电器板块有望受益于国补以旧换新政策，根据重庆政府官网，重百商社、重百世纪通多家门店入选了重庆市2024以旧换新政策补贴门店范围。②消费回暖有望带动Q4业绩，我国9月社零总额超wind一致预期，同时公司去年Q4业绩基数较低，我们看好2024Q4公司实现业绩修复。
　　盈利预测与投资评级：我们根据三季报调整了对公司公允价值损益、减值损失的预期，将公司2024~26年归母净利润预期从13.3/14.0/14.7亿元，调整至12.3/13.3/14.4亿元，同比-6%/+8%/+8%，对应10月30日收盘价8/7/7倍P/E，考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

　　投资要点：
　　重庆百货发布2024年三季报。2024年三季度实现收入40.24亿元，同比下降12.96%；归母净利润2.11亿元，同比下降12.43%；扣非归母净利润1.96亿元，同比下降9.12%。摊薄EPS为0.48元；加权平均净资产收益率3.03%。
　　简评及投资建议。
　　1.2024年三季度收入同比下降12.96%。1-3Q24收入130亿元，同比下降12%，其中3Q收入40.24亿元，同比下降12.96%。3Q收入下降主要受消费环境疲弱、重庆持续高温及阶段性限电影响。1-3Q24综合毛利率25.94%，同比增加0.25pct，其中3Q毛利率24.36%，同比下降0.85pct。3Q新开1家电器，关闭2家汽贸，期末门店共273家。
　　（A）分业态，3Q24百货业务收入4.51亿元，同比下降15.09%，毛利率减少1.07pct至72.93%；超市业务收入17.13亿元，同比下降0.75%，毛利率减少4.55pct至24.56%；电器业务收入7.59亿元，同比增长4.44%，毛利率减少2.77pct至19.50%；汽贸业务收入10.50亿元，同比下降33.55%，毛利率减少0.52pct至5.00%。
　　（B）分地区，3Q24重庆地区收入下降12.70%至39.55亿元；四川地区收入下降13.62%至0.68亿元。
　　2.2024年三季度期间费用率同比增加1.30pct。1-3Q24期间费用率19.56%，同比增加0.54pct，其中3Q期间费用率同比增加1.30pct至20.68%，其中销售费用率同比增加0.98pct至15.24%、管理费用率同比增加0.58pct至5.02%，研发费用率同比减少0.06pct至0.08%；财务费用率同比减少0.21pct至0.34%。
　　3.2024年三季度归母净利润同比下降12.43%，扣非归母净利润同比下降9.12%。3Q营业利润同比下降16.38%至2.16亿元，利润总额同比下降16.38%至2.22亿元，归母净利润同比下降12.43%至2.11亿元，扣非归母净利润同比下降9.12%至1.96亿元。1-3Q马上金融贡献投资收益4.79亿元，同比下降3%，其中3Q马消贡献投资收益1.47亿元，同比增长96%。我们测算，若剔除马上金融投资收益、资产处置收益及公允价值变动收益，3Q24扣非主业净利润为0.49亿元，同比下降65%。
　　更新盈利预测。我们预期4Q收入降幅收窄或企稳，预计2024-2026年归母净利润各12.17亿元、13.44亿元、14.64亿元，同比增长-7.4%、10.4%、8.9%。给予公司2025年6.4亿元零售主业利润15倍PE，给予马上金融7.0亿元投资收益5倍PE；分部估值给予合理市值130亿元，目标价29.58元，维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

　　重庆百货发布2024年半年度业绩快报。2024上半年实现收入89.8亿元，同比下降11.56%（调整后，下同）；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%，扣非归母净利润7.04亿元，同比下降13.06%。摊薄EPS为1.63元；加权平均净资产收益率10.15%。
　　简评及投资建议。
　　1、公司1H24收入89.8亿元，同比下降11.56%（调整后，下同）；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%，扣非归母净利润7.04亿元，同比下降13.06%。
　　我们测算2Q24收入41.3亿降18%，归母净利2.77亿降29%，2Q扣非净利2.58亿元降26.5%。
　　2、归母净利下滑主因投资收益及非经常性损益基数高企，扣除非经常性损益和马上消费投资收益后净利润同比下降4.52%。马上消费1H23净利润同比增长130.71%，基数较高，致使1H24净利润同比下降20.66%；公司1H23非经常性损益9169万元，主要为登康口腔上市交易带来的公允价值变动，1H24公司非经常性损益为760万元，同比下降91.71%。2024上半年，公司持续降本增效，推动减租降租，人工成本、租金成本持续下降，公司扣除非经常性损益和马上消费投资收益后的净利润3.74亿元，同比下降4.52%。我们测算2Q24扣非扣马消后净利润约降18%。
　　3、积极探索新业态，推出“生鲜+折扣”超级集市。根据重庆百货公众号，5月28日，旗下首家“生鲜+折扣”模式门店——新世纪超市超级市集正式开业，围绕“优化和重构供应链”这一核心逻辑，通过源头工厂直采、大宗采购，减少中间环节，降低成本；同时，聚焦高性价比商品、高品质商品，升级服务及承诺项目，实现为消费者提供价格优惠、品质最优的商品。首店开业6天销售218.8万元，日均交易次数6200人次。6月26日，第二家转型门店开业，开业当天，门店销售同比增长超5倍。
　　更新盈利预测。我们预计2024-2026年归母净利润各13.4亿元、15.0亿元、16.4亿元（原为14.0亿元、15.5亿元、16.9），同比增长1.6%、12.0%、9.5%。我们认为高基数等不利影响有望从3Q24开始渐消除，公司持续降本增效，积极探索社区超市新业态，有望通过优化部分SKU采购模式进而提升整体供应链效率。
　　给予公司2024年6.6亿元零售主业利润15倍PE（原为18x），给予马上金融6.8亿元投资收益5倍PE；分部估值给予市值133亿元，对应目标价29.71元（-20%），维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。