公司10月29日晚发布2025年三季报。第三季度实现收入35.89亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90%。摊薄EPS0.50元，加权平均净资产收益率2.80%。前三季度经营性现金流净额13.59亿元，同比下降10.77%。
　　中期分红：公司首次实施中期分红，每10股派发1.589元，共计0.7亿元，占1H25归母净利的9.04%。
　　简评及投资建议。
　　1.3Q2025收入35.89亿元，同比下降10.81%。1-3Q2025公司实现收入116.30亿元，同比下降10.56%，其中3Q收入35.89亿元，同比下降10.81%。1-3Q2025综合毛利率27.83%，同比增加1.89pct，其中3Q毛利率26.50%，同比增加2.13pct。3Q关闭4家超市、3家汽贸，期末门店共268家，其中百货50家、超市145家、电器42家、汽贸31家。
　　（A）分业态，1-3Q2025百货业务收入16.39亿元，同比下降7.83%，毛利率减少0.45pct至72.11%；超市业务收入51.81亿元，同比下降3.76%，毛利率增加0.19pct至25.10%；电器业务收入21.74亿元，同比下降10%，毛利率增加2.64pct至21.92%；汽贸业务收入25.02亿元，同比下降23.62%，毛利率增加2.39pct至8.32%。
　　（B）分地区，1-3Q2025重庆地区收入下降10.71%至113.89亿元；四川地区收入下降1.76%至2.42亿元。
　　2.3Q2025期间费用率22.39%，同比增加1.71pct。1-3Q2025期间费用率20.84%，同比增加1.28pct，其中3Q期间费用率为22.39%，同比增加1.71pct。3Q销售费用率16.92%，同比增加1.67pct；管理费用率5.19%，同比增加0.17pct；财务费用率0.20%，同比减少0.14pct；研发费用率0.08%，同比增加0.01pct。
　　3.3Q2025归母净利2.17亿元，同比增长2.82%；测算3Q扣非主业净利同比下降23%。1-3Q2025营业利润10.78亿元，同比增长7.22%，其中3Q营业利润2.24亿元，同比增长3.85%。3Q25投资净收益1.96亿元；有效税率同比减少4.08pct至2.52%。1-3Q2025归母净利润9.91亿元，同比增长7.38%，其中3Q归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%；1-3Q2025扣非归母净利润9.52亿元，同比增长5.68%，其中3Q扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90%。1-3Q马上金融贡献投资收益5.52亿元，同比增长15%，其中3Q马消贡献投资收益1.94亿元，同比增长32%。我们测算，剔除马上金融投资收益、非经常损益后，3Q25扣非主业净利润为0.38亿元，同比下降23%，我们判断主因资产减值损失增加846万元和营业外收支减少431万元。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级。1-9月公司业态百货联合生意计划43家，销售5200万，同比增长80%；超市3R调改30家店，销售增长近40%。我们认为公司积极探索百货超市业态调改转型，有望通过优化部分SKU采购模式进而提升整体供应链效率。预计2025-2027年归母净利润各13.65亿元、14.49亿元、15.24亿元，同比增长3.8%、6.2%、5.2%。维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，马消拨备提升等。

　　公司公布2025年三季度报告，业绩符合预期。据公司公告，1）公司2025年Q3实现营业收入35.89亿元，同比-10.81%，归母净利润2.17亿元，同比+2.82%，归母扣非净利润2.31亿，同比+17.90%。2）公司2025年Q1-Q3实现营业收入116.30亿元，同比-10.56%，归母净利润9.91亿元，同比+7.38%，归母扣非净利润9.52亿元，同比+5.68%。
　　四大业态深化转型升级，营收承压但毛利率同比显著改善，结构化亮点突出。据公司公告，2025年前三季度公司百货/超市/电器/汽贸分别实现营收16.39/51.81/21.74/25.02亿元，同比增速分别为-7.8%/-3.8%/-10.0%/-23.6%，毛利率分别为72.11%/25.10%/21.92%/8.32%，毛利率分别同比-0.45/+0.20/+2.64/+2.39pct。据公司公众号，虽然公司前三季度整体营收承压，但结构性亮点频现：1）百货新开首店/大店43家，新店销售达5200万元，引入新品牌71个，销售贡献提升45%，自营黄金品牌“宝元通”销售突破3500万元，成为高毛利核心引擎。2）超市板块生鲜自营销售占比近80%，新增“重百村”9个，直采销售突破10亿元，供应链效率持续提升。3）电器板块商玛特销售4.8亿元，同比增长5%，高端品牌COLMO与东芝合计销售4900万元，iPhone17首发三天销售额超500万元。4）汽贸新能源车交付5897台，零售渗透率达47%，电动化转型稳步推进。
　　毛利率显著改善，费用率小幅提升，共同推动净利率持续增长。据公司公告，2025年Q3公司整体毛利率同比+2.13pct达26.5%，费用率同比+1.71pct达22.39%，Q3销售/管理/财务费用率分别为16.92%/5.19%/0.20%，分别同比+1.67/+0.17/-0.14pct。25Q1-Q3公司毛利率为27.8%，同比+1.9pct，销售/管理/财务费用率分别为15.6%/5.0%/0.2%，分别同比+1.2/+0.2/-0.1pct。在收入承压背景下，公司通过控费增效与高毛利品类扩张，实现归母净利润同比增长2.82%，归母扣非净利润同比增长17.90%，利润增速显著高于营收降幅，盈利质量与经营效率实现双提升。综合影响下，公司25Q3/Q1-3归母净利率分别为6.1%/8.5%，分别同比+0.8/+1.4pct。
　　四大业态协同推进，“门店调改+供应链重构+数字赋能”三位一体升级。据公司公告和公众号，截至Q3期末，公司门店总数268家（净减5家），百货/超市/电器/汽贸分别为50/145/42/31家。超市板块完成30家新世纪超市门店调改，POS销售与净毛利分别增长15%、22%，世纪新都“全仓模式”超市AI拣货效率提升40%，9.26-9.28三天销售同比增110%，线上订单破万单。百货板块“无边界融合型百货”成效突出，同期三天销售激增193%，成交客流增长91.9%。公司正由规模驱动向效率与体验驱动转型，持续夯实高质量发展基础。
　　维持“买入”评级。公司作为重庆头部零售集团，广泛布局百货、超市、电器、汽贸等多业态，在川渝地区拥有完备的门店布局和广泛的用户粘性。近年来公司积极推动多业态供应链和门店转型升级，部分调改新店已观察到客流和销售的显著改善，看好业态协同+调改升级带来公司业绩的长期高质量增长。我们维持25-27年归母净利润预测分别为14.06/14.87/15.41亿元，对应PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，新业态表现不及预期，客流量不及预期。

　　业绩简评
　　10月29日，重庆百货发布三季报，25Q3营收35.89亿元，同比-10.81%，归母净利润2.17亿元，同比+2.82%，扣非归母净利润2.31亿元，同比+17.90%。
　　经营分析
　　尽管总收入同比下滑，但百货和超市业态收入下滑幅度出现收窄迹象，调改措施见效。2025Q3单季度超市业态收入同比下滑3.99%，相比2025Q2的降幅5.02%有所收窄。单季度百货业态收入同比下滑2.16%，相比2025Q2的降幅9.06%明显收窄。公司对百货及超市业态进行的调改措施开始见效。
　　毛利率提升，费用率发生结构性变化。2025Q3单季度毛利率提升2.1pct，销售费用率提升1.7pct，管理费用率提升0.2pct，财务费用率下降0.2pct，总体经营效率提升。
　　公司投资收益同比增长明显。2025Q3公司实现投资收益1.96亿元，同比增长33%，相比之下2025Q2同比增长7%，三季度投资收益增长明显。
　　公司前三季度各业态门店数量有所变化，各业态迎来内部改革和调整。截止三季度末百货数量为42家，同年初保持不变，无开关店动作；超市数量为145家，相比年初减少3家，其中重庆地区关闭3家超市，新开3家超市，四川地区关闭2家超市；电器业务门店数量为42家，同年初保持不变；汽贸业务门店数量为31家，相比年初减少2家，其中新开1家门店，关闭3家门店。
　　公司实施中期分红，为上市以来首次。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.1589元（含税）。截至2025年6月30日，公司总股本440,475,577股，剔除需回购注销限制性股票22,500股为基数（即以440,453,077股为基数），以此计算合计拟派发现金红利0.7亿元（含税），占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的9.04%。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025-2027年公司营收为163.85/170.73/183.07亿元，同比-4.40%/+4.20%/+7.23%；归母净利润14.45/15.68/17.38亿元，同比+9.92%/+8.47%/+10.89%。当前股价对应的PE分别9.11x/8.40x/7.57x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　超市调改客流量下降风险；家电补贴政策不确定性风险；地区市场竞争加剧风险；资产减值风险。

　　事件
　　2025年10月29日，重庆百货发布2025年三季报。前三季度公司总营收116.30亿元（同减11%），归母净利润9.91亿元（同增7%），扣非净利润9.52亿元（同增6%）。其中Q3总营收35.89亿元（同减11%），归母净利润2.17亿元（同增3%），扣非净利润2.31亿元（同增18%）。
　　投资要点
　　有效费控释放利润，中期分红彰显信心
　　2025Q3公司毛利率同增2pct至26.50%，主要系公司聚焦降本增效，推动各项费用开支减少所致；销售费用率同增2pct至16.92%，管理费用率同增0.2pct至5.19%，主要系公司受消费环境承压及零售行业结构性调整影响营收下滑所致，费用额绝对值同比减少，净利率同增1pct至6.15%。2025年10月29日，公司公告2025年中期利润分配方案，拟派发现金红利0.7亿元（含税），占2025H1归母净利润的9.04%。本次为公司首次实施中期分红，充分彰显业务经营信心。
　　需求疲软营收承压，关注购物节激活成效
　　分业态来看，前三季度公司重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态营收分别同减8%/4%/10%/24%至14.94/50.84/21.74/25.02亿元，其中超市/汽贸较年初分别净减少1/2个门店，宏观消费需求疲软致使业绩短期承压，而毛利率分别同比-1pct/+0.2pct/+3pct/+2pct，整体盈利质量有所改善；四川地区百货/超市业态营收分别同减3%/0.1%至1.45/0.97亿元，其中超市门店较年初减少2家。2025年10月22日，第六届百年重百购物节暨重百105周年、新世纪30周年感恩盛典在重庆解放碑中心广场启幕，预计将以“全渠道联动+地域特色活动”为核心，线上秒杀+线下体验双轮驱动，推出数亿元消费补贴与近百场主题活动，有望带动客流与营收回升。
　　盈利预测
　　公司固本拓新，加速推进业态调改与转型升级，电器、汽贸业态盈利能力实现明显提升，全业态联动庆典有望拉动线下消费回暖。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为3.21/3.55/3.97元（前值为3.17/3.29/3.45），当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、门店调改不及预期、投资收益不及预期等。

　　推荐逻辑：1）公司作为西部地区零售龙头，持续加强门店调改提升市场竞争力。截止2025年6月30日，公司开设各类商场、门店275个，经营网点已布局重庆35个区县和四川等地。2）管理层行业背景丰富，有望持续助力公司经营效率提升。公司管理层分别拥有重百各业态事业部背景以及步步高和物美背景，管理层汇聚了零售、数字化、金融科技等各行业的经验。3）马上消费业绩稳定高增长，持续贡献投资收益。公司持股马上消费31.06%的股权，马上消费近5年业绩稳健增长，持续为公司贡献投资收益。
　　公司作为西部地区零售龙头，持续加强门店调改提升市场竞争力。公司百货业态以区域性客群消费需求主导“一店一策”，实施“1+6+N”调改策略。2025H1新增非购面积11.69万平米，引进品牌38个。超市按照轻改调优+小步快跑稳步推进生鲜+折扣、品质超市、精致生活馆三种店型调改。2025H1公司共计完成27家门店调改，调改后实现客流增量52.8万人次，增长15%。百货和超市的调改已初见成效。
　　管理层行业背景丰富，有望持续助力公司经营效率提升。公司董事长为物美集团和多点Dmall系统创始人张文中，副董事长分别为马上消费金融董事长赵国庆和公司财务总监胡淳，其余管理层分别拥有重百各业态事业部背景以及步步高背景，管理层汇聚了零售、数字化、金融科技等各行业的经验，未来将共同助力公司未来经营效率提升。
　　马上消费业绩稳定高增长，持续贡献投资收益。马上消费金融股份有限公司是一家经原中国银保监会批准，持有消费金融牌照的科技驱动型金融机构。公司持股马上消费31.06%的股权，近5年业绩持续稳定增长，为公司贡献稳定业绩增量。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为14.8/16.5/18.6亿元，对应PE8/7/6X；给予公司2026年12倍PE，对应目标价45.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期风险、区域内行业竞争加剧风险、马上消费金融业绩不及预期风险。

　　重庆百货发布2024年报及2025一季报：公司2024年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润171.39亿元/13.15亿元/12.28亿元，同比分别-9.75%/+0.46%/+8.76%，其中投资收益（含马消）同比增长7.4%；2025年一季度分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润42.76亿元/4.75亿元/4.45亿元，同比分别-11.85%/+9.23%/-0.16%。其中投资收益（含马消）同比增长9.4%。
　　百货及汽贸营收有所下滑，超市略降，电器业务表现相对亮眼。分行业来看，2024年百货/超市/电器/汽贸营收分别同比-12.16%/-0.31%/+12.85%/-29.51%。2025Q1百货/超市/电器/汽贸营收分别同比-10.24%/-2.64%/+0.77%/-35.26%。2024年以来，受行业竞争加剧影响，百货业态收入下降。超市进行模式变革，加快门店调整改造，整体收入略有下滑。电器受国补政策拉动，收入同比实现增长。汽贸行业传统燃油车价格战持续，汽贸采取“有利润的营收”策略，收入同比下降。
　　汽贸业态“有利润的营收”策略推动盈利水平持续提升。1）公司2024毛利率/净利率分别为26.52%/7.79%，同比分别+0.85pct/+0.75pct。毛利率与净利率同增主因为低毛利率的汽贸业态占比下降。2）公司2025Q1毛利率/净利率分别为29.64%/11.22%，同比分别+1.44pct/+2.20pct，业态及产品结构优化促毛利率继续提升，资产减值损失减少推动净利率进一步回升。
　　百货&超市调改初见成效，迈过关闭门店阶段，2025改革加速。1）百货调改：实现两大自营品牌落地，推出黄金自营品牌“宝元通”，2024年总销售超1,000万元，计划2025年开店3~5家；同时积极打造全新商业品牌“优集购”，开启重百优选、重百优居自营模式，截至2024年底，“重百优选”已开店12家，“重百优居”开店7家；2）超市调改：截至2024年底，重百新世纪超市自有品牌销售超2.5亿元，同比增长超50%。超市自有品牌合计500余支，2024年自有品牌上市200+新品。2025年计划继续调改36家门店。同时前期多个业态尾部门店调整接近尾声，2025年无关店计划。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为14.21亿元/15.23亿元/16.11亿元，2025年5月30日收盘价对应PE为9.1/8.5/8.0倍。给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、门店调改效果不及预期风险、行业竞争加剧风险