事件：公司披露26H1业绩。
　　26H1收入75.9亿元/同比-5.7%；归母净利润4.5亿元/同比-42.3%；扣非归母净利润4.7亿元/同比-34.5%。
　　单季度看，26Q2收入35.1亿元/同比-6.9%；归母净利润1.7亿元/同比-44.0%；扣非归母净利润1.8亿元/同比-34.9%。
　　收入拆分：H1延续承压，业态表现分化。26H1百货业态11.1亿/同比-7.2%、超市业态33.6亿/-5.0%、电器业态17.4亿/+12.4%、汽贸业态12.9亿/-22.3%。其中超市百货受消费环境影响承压，电器业态在基数走低下边际好转，汽贸由传统燃油车向新能源转型短期阵痛期。
　　毛利率改善叠加降本增效，主业经营质效提升。26Q2毛利率27.7%/同比+0.7pct，主因公司深耕供应链变革，其中百货业态持续招商引新，落地大店取得较好成效。Q2销售、管理、财务费用率16.2%、5.0%、0.2%，分别同比+0.3pct、持平、持平，组织优化升级叠加降本增效下费用保持稳健。26Q2投资收益0.7亿，同比-60.6%，主因马消业务受监管政策影响；公允价值变动收益-0.2亿，同比减少0.4亿，主因持有的登康股权市值变动影响。26Q2归母净利润1.7亿/同比-44.0%，但剔除投资收益的扣非归母利润同比+12.3%，在收入承压下逆势保持主业利润稳健增长。
　　盈利预测与投资建议：公司上半年在聚焦商品力、打造新场景、加快AI新质零售转型等系列举措下，在外部消费环境承压下，主业经营质效边际改善，剔除投资收益后Q2扣非归母+12.3%。公司作为重庆地区零售龙头，后续在主动变革下，通过体验性业态有望驱动客流重新回暖，保持主业的稳健增长。我们预计26年主业有望保持单位数增长，预计26-27年归母净利润7.4、9.1亿元，关注后续超市百货调改成效兑现。
　　风险提示：调改成效不及预期，消费环境疲软，行业竞争加剧

　　公司发布26半年度业绩公告，业绩符合预期。据公司公告，26H1公司实现营业收入75.87亿元，同比-5.65%，归母净利润4.46亿元，同比-42.33%，扣非归母净利润4.72亿元，同比-34.53%。据测算，公司26Q2实现营业收入35.06亿元，同比-6.89%，归母净利润1.67亿元，同比-43.98%，扣非归母净利润1.80亿元，同比-34.91%。利润端降幅明显高于收入，主要受非主业收益回落影响，其中26H1投资收益1.14亿元（同比-68.25%，主因马上消费利润下滑）、公允价值变动收益由上年同期+0.52亿元转为-0.40亿元。值得关注的是26Q2剔除投资收益和非经常性损益后的归母净利润同比增长12.31%，主业经营质效已有改善。
　　四大业态经营分化，百货超市边际回暖，电器延续增长。据公司公告，26H1百货/超市/电器/汽贸分别实现收入11.14/33.64/17.38/12.92亿元，同比-7.2%/-5.0%/+12.4%/-22.3%，毛利率分别约73.97%/25.61%/19.31%/9.11%。据测算，26Q2百货/超市/电器/汽贸四大业态收入分别为4.70/14.99/8.75/6.23亿元，同比-7.5%/-6.7%/+16.5%/-27.0%；对应毛利率约74.14%/25.04%/19.64%/9.29%，同比变化分别为+2.05/+0.57/-1.70/+0.89pct。百货与超市业务毛利率边际变化积极，电器板块在核心品牌及数码、大屏产品带动下延续较快增长，汽贸受行业影响仍承压。
　　毛利率延续改善，费用率小幅上升，降本增效持续推进。据公司公告，26H1公司毛利率28.66%，同比提升约0.23pct；按销售、管理、财务费用合计口径测算，期间费用率约20.23%，同比+0.16pct，销售/管理/财务费用分别为11.40/3.76/0.18亿元，同比-5.22%/-4.16%/-0.28%。测算26Q2毛利率27.72%，同比+0.66pct，毛利改善幅度扩大；Q2期间费用率约21.35%，同比+0.31pct，其中销售/管理/财务费用率分别为16.17%/5.03%/0.15%。另外公司上半年新签租金优化合同63份，当期直接节约成本超千万元，持续压降刚性经营支出。
　　“AI新质零售+场店焕新”加速落地。截至26H1末，公司按业态口径共有门店260家，上半年新增4家、关闭7家，其中百货/超市/电器/汽贸分别50/138/41/31家。超市已跑通新质零售门店2.0模型，并建成City城市级旗舰店标准化体系。AI新质零售旗舰店大坪店开业后销售实现翻倍增长，智能补货系统推动缺货率下降3pct。电器持续加密世纪通下沉渠道，上半年签约128家、新开63家，累计门店已接近400家。
　　供应链与全渠道改革持续贡献增量，现金流表现明显改善。26H1超市深化头部品牌A品定制，与20余家一线及本土重点品牌合作，A品定制销售增长63%；线上销售同比+12%、B端销售+14.45%，政企B端业务实现翻倍。百货通过611百货节等活动强化线上线下融合，上半年开展570场主题活动，直播间GMV突破1145万元。26Q2经营现金流约4.31亿元，同比+229.6%，库存周转及资金运营效率进一步改善。
　　维持“买入”评级。公司作为重庆头部零售集团，近年门店调优与数智化协同并进，调改店客流、坪效等显著改善，长期成长空间充足。考虑到外部消费环境承压及投资收益波动，我们下调26-28年归母净利润预测至7.82/8.92/9.69亿元（前值为9.00/10.71/11.69亿元），对应26-28年PE为11/9/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期；AI新质零售不及预期；投资收益及金融资产公允价值波动。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入75.87亿元/同比-5.65%，归母净利润4.46亿元/同比-42.33%，扣非归母净利润4.72亿元/同比-34.53%；基本EPS1.01元/股，加权平均净资产收益率5.53%，经营性现金流净额13.73亿元/同比+62.64%。
　　26Q2主业经营质效改善。26Q2实现收入35.06亿元/同比-6.89%，归母净利1.67亿元/同比-43.98%，扣非归母净利1.80亿元/同比-34.91%。利润降幅主要受投资收益与公允价值变动拖累；26Q2剔除投资收益和非经常性损益后的归母净利润同比+12.31%，主业经营质效改善。
　　电器业态逆势增长，汽贸仍在调整。26H1百货/超市/电器/汽贸收入各11.14/33.64/17.38/12.92亿元，同比分别-7.19%/-4.97%/+12.40%/-22.32%；毛利率各73.97%/25.61%/19.31%/9.11%，同比分别+1.69/-0.04/-1.30/+0.71pct。百货毛利改善、电器收入增长形成支撑，汽贸受燃油车份额下滑及竞争加剧影响继续控量提质。
　　供应链变革持续深化，差异化商品力逐步形成。百货打造3家标杆大店、17家百万级店铺，25个重点品牌重装后销售增长；超市与20多家品牌推进A品定制、规模同比+63%，同时拓展短链生鲜、3R及自有品牌；电器大屏彩电销售增长32%，汽贸继续加码新能源车型。
　　场店焕新加速，260个经营网点持续优化。26H1新增4家、关闭7家，期末百货/超市/电器/汽贸门店各50/138/41/31家。百货推进二次元主题、文旅地标及社区流量店；超市门店2.0模型具备复制条件，City城市级旗舰店标准化体系成型；电器世纪通签约128家、新开63家，汽贸持续关停低效网点并推进新能源项目。
　　AI新质零售从工具应用走向门店验证。超市智能补货使缺货率下降3pct，智能出清与鲜度管理系统控制损耗；AI新质零售旗舰店大坪店开业后销售翻倍，3000万会员资源为精细化运营提供基础。
　　26H1毛利率改善0.23pct，投资收益下降拖累表观利润。26H1综合毛利率28.66%/同比+0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率各15.03%/4.95%/0.06%/0.24%，26H1期间费用率同比约+0.14pct；26Q2毛利率27.72%/同比+0.66pct。投资收益1.14亿元/同比-68.25%；登康口腔股价波动带来公允价值变动损失0.40亿元。经营现金流同比增长62.64%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。
　　投资建议。我们认为，公司区域密度与多业态协同优势稳固，供应链改革、场店调改和AI提效有望推动主业质量改善，但马消投资收益和汽贸调整仍带来不确定性。预计公司2026-2028年归母净利润各7.36/8.18/9.18亿元，同比-29.6%/+11.2%/+12.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，门店调改及AI新质零售落地不及预期，马上消费盈利和拨备波动，汽贸处置及登康口腔股价波动等。

　　投资要点
　　业绩简评：零售主业扣非扣马消净利润仅同比下降6%，马上消费金融投资收益缩减是利润下滑主因。2026Q1公司实现营收40.8亿元，同比-4.6%；归母净利润2.79亿元，同比-41.3%；扣非净利润2.92亿元，同比-34.3%。
　　马上消费金融投资收益同比大幅减少，叠加公允价值变动损失拖累利润表现。2026Q1公司对联营合营企业投资收益为0.44亿元，较2025年同期的1.81亿元同比下降75.8%。同时，公司持有的交易性金融资产公允价值变动损益较上年同期减少0.54亿元（从盈利0.31亿元变为损失0.23亿元，主要由于所持登康口腔股票的公允价值波动）。剔除马消投资收益后，零售主业扣非净利润约为2.49亿元，同比仅下降5.8%，主业经营保持稳健。
　　毛利率小幅下降，费用管控整体稳定。2026Q1公司毛利率29.47%，同比-0.17pct。销售费用率14.05%，同比-0.14pct，费用管控良好。管理费用率4.89%，同比+0.16pct。财务费用率0.32%，同比+0.03pct，基本持平。整体期间费用率同比变动不大，费用端表现平稳。
　　电器业态收入逆势增长，汽贸持续承压收缩。根据公司Q1经营数据公告，2026Q1公司期末门店总数260家，较年初净减少3家（超市关闭2家、电器关闭1家）。就收入拆分而言，公司大本营重庆地区：
　　1）百货实现收入5.88亿元，同比-6.86%，毛利率71.97%，同比+1.56pct，毛利率持续提升；
　　2）超市实现收入18.40亿元，同比-3.06%，毛利率26.29%，同比-0.64pct，降幅在各业态中较小，我们认为超市调改的坪效改善成果逐步体现；
　　3）电器实现收入8.64亿元，同比+8.49%，是唯一正增长的业态，毛利率18.98%，同比-0.95pct，我们认为收入增长主要受益于公司在重庆地区线下电器市场份额的持续提升；
　　4）汽贸实现收入6.69亿元，同比-17.39%，毛利率8.94%，同比+0.54pct，收入持续下滑系受行业深度调整影响，公司加快关闭低效门店、并转向以代销模式（收入较低、毛利率高）的新能源车所致。
　　盈利预测与投资评级：公司零售主业经营韧性较强，扣非扣马消净利润同比降幅仅6%。Q1利润大幅下滑主要系马消投资收益同比减少1.37亿元及公允价值变动损益同比减少0.54亿元所致。考虑马上消费金融投资收益阶段性大幅缩减及公允价值波动等因素，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由10.2/10.9/11.4亿元下调至6.8/7.6/8.0亿元，对应同比-34.5%/+10.3%/+5.8%，对应4月28日收盘价PE为14/13/12倍。我们认为市场对公司估值主要看零售主业部分，而零售主业的表现仍较稳健，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费需求波动，汽贸转型不及预期，马消业绩波动等。

　　公司公布2025年和2026年一季度报告，核心主业利润符合预期。据公司公告，1）公司2025年Q4实现营业收入30.68亿元，同比-25.8%，归母净利润0.54亿元，同比-86.2%，归母扣非净利润0.54亿，同比-83.5%。2）公司2025全年实现营业收入146.98亿元，同比-14.2%，归母净利润10.45亿元，同比-20.5%，归母扣非净利润10.06亿元，同比-18.0%。3）公司2026年Q1实现营业收入40.81亿元，同比-4.56%，归母净利润2.79亿元，同比-41.29%，归母扣非净利润2.92亿元，同比-34.29%。
　　四大业态营收承压但毛利率同比加速改善，转型升级成效显现。据公司公告，2025年公司百货/超市/电器/汽贸分别实现营收15.57/58.32/26.77/32.83亿元，同比增速分别为-12.0%/-5.4%/-19.0%/-23.4%，毛利率分别为65.8%/19.1%/20.9%/8.7%，毛利率分别同比+1.92/+2.56/+2.06/+1.83pct。公司各业务均现亮点：1）百货聚焦战略品牌矩阵和自营品牌打造，黄金自营品牌“宝元通”累计销售3715万元，同比原柜位销售增长441%；2）超市自有品牌销售突破4亿元，同比增长40%，生鲜订单渗透率提升8.5个百分点；3）电器强化核心品牌与数码赛道运营，全年销售突破6亿元；4）汽贸受行业深度调整影响较大，公司通过关停并转、一店多品等方式优化网点布局，新能源汽车销量同比增长57%。
　　毛利率显著改善，费用率小幅提升。据公司公告，25Q4公司整体毛利率同比+3.15pct达31.5%，费用率同比+6.51pct达26.3%，销售/管理/财务费用率分别为18.9%/6.7%/0.5%，分别同比+2.91/+3.33/+0.23pct。2025年公司毛利率为28.6%，同比+2.08pct，销售/管理/财务费用率分别为16.3%/5.3%/0.3%，分别同比+1.52/+0.88/-0.03pct。26Q1公司毛利率同比-0.17pct达29.5%，费用率同比+0.05pct达19.26%，Q1销售/管理/财务费用率分别14.05%/4.89%/0.32%，分别同比-0.14pct/+0.16pct/+0.03pct。
　　“门店调改+AI赋能”推进，经营提效持续落地。据公司公告，截至2025年Q4末，公司门店总数263家（环比净减少5家），百货/超市/电器/汽贸分别为50/141/42/30家。超市板块完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；汽贸全年调整12家门店，持续优化网点布局。渠道方面，公司会员规模突破3000万，线上销售超20亿元，25年线上销售额22.36亿元。数智化方面，公司推进多点AI出清、智能补货、库存管理、店仓一体与线上国补等系统建设，持续完善“线下体验+线上购物”全渠道体系。
　　高分红持续回报股东，拟更名推动集团化和数智化战略。据公司公告，公司拟每10股派发现金红利7.91元，合计拟派发现金红利3.48亿元（含税）。本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额4.18亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例40.02%。26Q1公司公告拟将公司名称由“重庆百货大楼股份有限公司”变更为“重庆重百科技集团股份有限公司”，证券简称由“重庆百货”变更为“重百集团”。
　　维持“买入”评级。公司作为重庆头部零售集团，近年门店调优与数智化协同并进，调改店客流、坪效等显著改善，长期成长空间充足。考虑到近期外部环境承压及投资收益波动，我们下调26-27年归母净利润预测至9.00/10.71亿元（前值为14.87/15.41亿元），新增28年预测为11.69亿元，对应26-28年PE为11/9/8倍。我们选取大商股份、红旗连锁为可比公司，给予公司26年13倍PE估值，当前市值对应上行空间为22%，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，新业态表现不及预期，客流量不及预期。