公司发布2023年年报，业绩符合预期。据公司公告，1）2023年公司实现营业收入189.85亿元，同比增长3.72%，实现归母净利润13.15亿元，同比增长48.84%，实现归母扣非净利润11.29亿元，同比增长41.73%。2）23Q4公司实现营业收入42.1亿元，同比增长10.5%，归母净利润1.87亿元，去年同期为0.43亿元，考虑吸并商社集团调整影响后，公司实现营收42.17亿元，实现归母净利润1.77亿元。
　　业态创新取得突破，持续提升核心竞争力。据公司公告，截止2023年末，公司经营的线下门店按业态口径计算共有281个，净关闭10家门店，经营区域进一步聚焦川渝地区，百货/超市/电器/汽贸业态分别有50/152/41/38个门店，分别实现营收20.15/61.83/29.27/60.83亿元，分别同比+8.81%/-5.51%/+19.52%/+13.18%。分区域看，重庆/四川/贵州/湖北地区分别实现营收172.31/2.92/0.06/0.37亿元，同比+5.24%/-11.52%/-28.63%/-7.21%。公司百货、超市、电器、汽贸多业态布局，积极适应消费需求变化推动业态创新升级，实现业绩长效增长。百货提升联营商品销售占比，拓展轻代理、托管业务模式，超市推动3R预制菜，调改建成精品超市20家，电器成立重百璞康公司，改造17家主题门店，汽贸积极探索一店多品牌经营。
　　推进精细化管理，控费能力提升。据公司公告，2023年公司综合毛利率为25.67%，同比-0.44pct。分业态来看，百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为65.99%/17.36%/19.77%/6.25%，同比变化+1.74pct/+1.90pct/-0.06pct/-1.05pct。
　　2023年公司践行精细化管理，优化物流体系管理、生鲜商品计件标准，严控租金、人工、采购、运输等成本费用支出，23全年期间费用率为19.59%，同比-2.08pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为13.75%/5.05%/0.65%/0.14%，分别同比-1.67pct/-0.30pct/-0.09pct/-0.02pct。综合影响下，23年公司实现归母净利润率6.9%，同比提升2.1pct。
　　马上消费业绩表现亮眼增厚重百投资收益，持续分红回馈股东。据公司公告，2023年，重庆百货旗下子公司的马上消费持续创新升级金融服务，多元化满足消费者需求，23全年实现净利润19.8亿元，同比增长10.85%，为重庆百货贡献投资收益6.2亿元，同比增长10.85%。2023年8月，马上消费推出了全国首个零售金融大模型“天镜”，我们预计未来有望进一步赋能零售业务经营效率提升，推动业绩增长。2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利1.3561元，拟派发现金红利6.0亿元，现金分红比例达45.63%，较22年30.85%提升14.78pct。
　　维持买入评级。公司在川渝区域规模优势不断显现，百货、超市、电器、汽贸多业态创新协同发展，精准洞察消费需求打造六大核心能力，在国改和多样化激励计划下，有望在激烈的零售市场竞争中维持实现长效增长。我们小幅下调公司24-25年归母净利润分别为14.36/15.65亿元（原值为14.78/15.99亿元），新增26归母净利润预测为17.35亿元，对应PE为8/8/7倍，维持买入评级。
　　风险提示：消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期

　　业绩简评：2023年，公司实现收入190亿元，同比+3.7%；归母净利润13.15亿元，同比+48.8%；扣除公允价值变动损益、政府补助、非流动资产处置损益等项目后，扣非净利润为11.3亿元，同比+41.7%。公司归母及扣非净利润均符合业绩预告。对应2023Q4，公司实现收入为42亿元，同比10.5%；归母净利润1.87亿元，同比+330%；扣非净利润为1.09亿元，同比+52.3%。公司拟现金分红6.0亿元，现金分红比例为45.63%。
　　费用率改善，净利率有所提升：2023年，公司毛利率/销售净利率为25.7%/7.05%，同比-0.44/+2.10pct。销售/管理/研发费用率为13.75%/5.05%/0.14%，同比-1.67pct/-0.30pct/-0.02pct。公司大力推动减租降租，减租8,466万元；严格控制行销、能源费用，节约5,680万元；人工成本自2019以来持续下降；五地联采与自主招标节约成本3,535万元。
　　主业分板块看：轻扩张、重提效。百货业态，2023年收入20.1亿元，同比+8.8%；毛利率为66%，同比+1.74pct，门店52家，同比-2家。百货加速轻代理、托管业务拓展模式，公司全年会员总数超2,000万，全业态融合促销41.5亿元。
　　超市业态，2023年供应链改革，收入61.8亿元，同比-5.5%，毛利率为17.36%，同比+1.9pct；门店数152家/同比-10家，坪效0.84亿元/同比+1.3%。加强供应链改革，推动3R预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市20家，新业务发展初显成效。
　　电器业态，2023年收入29.2亿元，同比+19.5%，毛利率为19.8%，同比-0.06pct。门店数41家，同比持平。成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售，开设品专店，延伸前端市场；改造主题门店17家。
　　汽贸，2023年收入60.1亿元，同比+13%；毛利率为6.2%，同比-1.1pct；门店数38家，同比+2家。与二手车平台合作，提升业务增量；探索一店多品牌经营，建成万州、永川一店多品牌商超店。
　　马上消费金融业务稳健成长，贡献投资收益：2023年，马上消费金融实现净利润19.82亿元，同比+11%；为公司贡献6.15亿元投资收益，占归母净利润比例达47%。
　　盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，公司分红率由2022年的31%提升至2023年的46%。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。我们将公司2024~25年归母净利润预期从14.6/16.1微调至14.5/15.9亿元，新增2026年预期为17.1亿元，同比增长10.2%/10.0%/7.5%，4月19日收盘价对应8/7/7倍P/E。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等

　　业绩简述：1）2023年：实现营收189.85亿元/yoy+3.72%，归母净利润13.15亿元/yoy+48.84%，扣非归母净利润11.29亿元/yoy+41.73%。现金分红1.22亿元，分红比率45.63%。公司参股31.06%的马上消费实现净利润19.82亿元，确认投资收益6.15亿元。2）4Q23：实现营收42.07亿元/yoy+10.86%，归母净利润1.87亿元/yoy+213.17%，扣非归母净利润1.09亿元/yoy+52.25%。
　　除超市外其他业态实现正增长。1）分行业看，①百货行业营收20.15亿元/yoy+8.81%；②超市行业营收61.83亿元/yoy-5.51%；③电器行业营收29.27亿元/yoy+19.52%；④汽贸行业营收60.83亿元/yoy+13.18%；⑤其他行业营收3.58亿元/yoy-32.81%。2）分地区看，①重庆地区营收172.31亿元/yoy+5.42%；②四川地区营收2.92亿元/yoy-11.52%；③贵州地区营收569万元/yoy-28.63%；④湖北地区营收3742万元/yoy-7.21%。3）分渠道看，2023年，公司线上、线下销售额分别为27.27亿元和313.31亿元，线上、线下销售占比分别为8.01%和91.99%。
　　费率方面：1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升0.28pct至19.89%，其中百货、超市、电器、汽贸、其他行业分别实现毛利率65.99%/+1.74pct、17.36%/+1.90pct、19.77%/-0.06pct、6.25%/-1.05pct、36.66%/-1.70pct。重庆、四川、贵州、湖北地区毛利率分别为19.34%/+1.74pct、51.38%/+7.94pct、86.14%/+8.24pct、18.70%/-3.30pct。2）费用方面，2023公司实现销售/管理/研发/财务费用率13.75%/5.19%/0.14%/0.65%，同比-1.00/+0.42/-0.05/-0.01pct，费率降低主要系公司2023年度系统性降本增效。
　　系统性降本增效，减租金及能源开支与人工成本。公司积极实施减租降租政策，一年内累计减少租金支出8466万元；严格限制营销和能源开支，全年共节省5680万元；不断推进成本和费用下降，从2019年起，人工成本每年持续减少；通过五地联合采购和自主招标方式，全年总计节约成本3535万元。
　　数智化推动融合创新，会员销售额提升。通过数字化赋能，公司推动了商品、会员、渠道、营销四大领域的深度整合。23年公司会员人数为2760万人，销售额164.98亿元/yoy+7.15%，占零售总额59%。全方位业态整合的促销活动带来了41.5亿元的收入；同时，公司不断改善多业态融合的应用程序，丰富了本地生活服务生态系统，建立了包括“吃、住、行、游、购、娱”在内的综合生态联盟。
　　投资建议：我们预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.97/17.63亿元，分别同比变化+10.0%/10.4%/10.4%，对应4月19日PE为8/7/7X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

　　事件：公司发布2023年度业绩，实现营收189.85亿元，同增3.72%，归母净利润13.15亿元，同增48.84%，扣非归母净利润11.29亿元，同增41.73%，经营活动现金流净额14.33亿元，同增131.35%。
　　点评：
　　高分红如预期兑现。2023年公司拟每股派发现金红利1.3561元（含税），合计分红6.0亿元，现金分红比例45.63%。2023年分红率为30.85%。
　　公司2023年业绩高增长主要来自：1）零售主业稳健增长，2023年剔除马上消费及登康口腔的收益贡献，零售业务净利润6.3亿元，同增92%，为2021年同期的114%。2）参股马上消费金融投资收益增加。3）投资的登康口腔于2023.4.10深交所上市，贡献公允价值变动收益0.69亿元。
　　分季度来看，2023Q1-4分别实现营收51/50/46/42亿元，同比-3%/+9%/+0.5%/+10.6%；实现归母净利润4.74/4.32/2.22/1.87亿元，同比+15%/+148%/-12%/+330%，其中马上消费金融贡献的投资收益分别为1.79/2.39/0.75/1.22亿元，同比+111%/+148%/-47%/-48%，剔除马上消费投资收益的净利润2.95/1.93/1.47/0.65亿元，同比-10%/+148%/+32%/同比扭亏为盈。
　　零售四大主业推动融合变革创新，系统性提升经营能力。2023年百货/超市/电器/汽贸分别实现收入20.1/61.8/29.3/60.8亿元，同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%，毛利率分别为65.99%/17.36%/19.77%/6.25%，同比+1.74/+1.90/-0.06/-1.05PCT。百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗，2023年综合毛利率19.89%，同比+0.28PCT。截止2023.12.31，公司经营网点按业态口径计算有281个，其中百货50个，超市152个，电器41个，汽贸38个。
　　费用管控优异，持续推进降本增效。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为13.75%/5.05%/0.14%，同比-1.67/-0.32/-0.02PCT。公司大力推动减租降租，全年减租8,466万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5,680万元；深化降本降费，人工成本自2019年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3,535万元。
　　马上消费金融不断创新金融服务，满足消费需求，经营业绩保持稳定，进一步提升公司整体业绩。马上消费金融2023年实现净利润19.82亿元，同增11%，公司参股马上消费31.06%，确认投资收益6.15亿元。马上消费金融投资收益占归母净利润的47%。
　　吸并重组顺利落地，核心竞争力进一步增强。2023年11月，公司吸并商社集团获得上交所审核通过，并取得证监会同意注册批复，公司先后完成现金选择权、交易标的资产过户、新股发行登记及老股注销，实现公司股东权益证券化。截至2023.3.9公告，重庆商社的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务均已于交割日转移至重庆百货享有及承担，重庆商社的不动产产权等核心资产已完成过户登记手续，重庆百货总股本变更为4.48亿股。
　　盈利预测：公司零售四大主业&马上消费表现优异，我们预计公司24-26年归母净利润14.5/15.8/16.7亿元，同增11%/9%/6%，对应4月18日收盘价PE为8/7/7X。2023年分红对应当前股息率5.2%，维持“买入”评级。
　　风险因素：马上消费金融盈利不及预期，线下零售恢复不及预期。