投资要点
　　业绩简评：零售主业扣非扣马消净利润仅同比下降6%，马上消费金融投资收益缩减是利润下滑主因。2026Q1公司实现营收40.8亿元，同比-4.6%；归母净利润2.79亿元，同比-41.3%；扣非净利润2.92亿元，同比-34.3%。
　　马上消费金融投资收益同比大幅减少，叠加公允价值变动损失拖累利润表现。2026Q1公司对联营合营企业投资收益为0.44亿元，较2025年同期的1.81亿元同比下降75.8%。同时，公司持有的交易性金融资产公允价值变动损益较上年同期减少0.54亿元（从盈利0.31亿元变为损失0.23亿元，主要由于所持登康口腔股票的公允价值波动）。剔除马消投资收益后，零售主业扣非净利润约为2.49亿元，同比仅下降5.8%，主业经营保持稳健。
　　毛利率小幅下降，费用管控整体稳定。2026Q1公司毛利率29.47%，同比-0.17pct。销售费用率14.05%，同比-0.14pct，费用管控良好。管理费用率4.89%，同比+0.16pct。财务费用率0.32%，同比+0.03pct，基本持平。整体期间费用率同比变动不大，费用端表现平稳。
　　电器业态收入逆势增长，汽贸持续承压收缩。根据公司Q1经营数据公告，2026Q1公司期末门店总数260家，较年初净减少3家（超市关闭2家、电器关闭1家）。就收入拆分而言，公司大本营重庆地区：
　　1）百货实现收入5.88亿元，同比-6.86%，毛利率71.97%，同比+1.56pct，毛利率持续提升；
　　2）超市实现收入18.40亿元，同比-3.06%，毛利率26.29%，同比-0.64pct，降幅在各业态中较小，我们认为超市调改的坪效改善成果逐步体现；
　　3）电器实现收入8.64亿元，同比+8.49%，是唯一正增长的业态，毛利率18.98%，同比-0.95pct，我们认为收入增长主要受益于公司在重庆地区线下电器市场份额的持续提升；
　　4）汽贸实现收入6.69亿元，同比-17.39%，毛利率8.94%，同比+0.54pct，收入持续下滑系受行业深度调整影响，公司加快关闭低效门店、并转向以代销模式（收入较低、毛利率高）的新能源车所致。
　　盈利预测与投资评级：公司零售主业经营韧性较强，扣非扣马消净利润同比降幅仅6%。Q1利润大幅下滑主要系马消投资收益同比减少1.37亿元及公允价值变动损益同比减少0.54亿元所致。考虑马上消费金融投资收益阶段性大幅缩减及公允价值波动等因素，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由10.2/10.9/11.4亿元下调至6.8/7.6/8.0亿元，对应同比-34.5%/+10.3%/+5.8%，对应4月28日收盘价PE为14/13/12倍。我们认为市场对公司估值主要看零售主业部分，而零售主业的表现仍较稳健，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费需求波动，汽贸转型不及预期，马消业绩波动等。

　　公司公布2025年和2026年一季度报告，核心主业利润符合预期。据公司公告，1）公司2025年Q4实现营业收入30.68亿元，同比-25.8%，归母净利润0.54亿元，同比-86.2%，归母扣非净利润0.54亿，同比-83.5%。2）公司2025全年实现营业收入146.98亿元，同比-14.2%，归母净利润10.45亿元，同比-20.5%，归母扣非净利润10.06亿元，同比-18.0%。3）公司2026年Q1实现营业收入40.81亿元，同比-4.56%，归母净利润2.79亿元，同比-41.29%，归母扣非净利润2.92亿元，同比-34.29%。
　　四大业态营收承压但毛利率同比加速改善，转型升级成效显现。据公司公告，2025年公司百货/超市/电器/汽贸分别实现营收15.57/58.32/26.77/32.83亿元，同比增速分别为-12.0%/-5.4%/-19.0%/-23.4%，毛利率分别为65.8%/19.1%/20.9%/8.7%，毛利率分别同比+1.92/+2.56/+2.06/+1.83pct。公司各业务均现亮点：1）百货聚焦战略品牌矩阵和自营品牌打造，黄金自营品牌“宝元通”累计销售3715万元，同比原柜位销售增长441%；2）超市自有品牌销售突破4亿元，同比增长40%，生鲜订单渗透率提升8.5个百分点；3）电器强化核心品牌与数码赛道运营，全年销售突破6亿元；4）汽贸受行业深度调整影响较大，公司通过关停并转、一店多品等方式优化网点布局，新能源汽车销量同比增长57%。
　　毛利率显著改善，费用率小幅提升。据公司公告，25Q4公司整体毛利率同比+3.15pct达31.5%，费用率同比+6.51pct达26.3%，销售/管理/财务费用率分别为18.9%/6.7%/0.5%，分别同比+2.91/+3.33/+0.23pct。2025年公司毛利率为28.6%，同比+2.08pct，销售/管理/财务费用率分别为16.3%/5.3%/0.3%，分别同比+1.52/+0.88/-0.03pct。26Q1公司毛利率同比-0.17pct达29.5%，费用率同比+0.05pct达19.26%，Q1销售/管理/财务费用率分别14.05%/4.89%/0.32%，分别同比-0.14pct/+0.16pct/+0.03pct。
　　“门店调改+AI赋能”推进，经营提效持续落地。据公司公告，截至2025年Q4末，公司门店总数263家（环比净减少5家），百货/超市/电器/汽贸分别为50/141/42/30家。超市板块完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；汽贸全年调整12家门店，持续优化网点布局。渠道方面，公司会员规模突破3000万，线上销售超20亿元，25年线上销售额22.36亿元。数智化方面，公司推进多点AI出清、智能补货、库存管理、店仓一体与线上国补等系统建设，持续完善“线下体验+线上购物”全渠道体系。
　　高分红持续回报股东，拟更名推动集团化和数智化战略。据公司公告，公司拟每10股派发现金红利7.91元，合计拟派发现金红利3.48亿元（含税）。本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额4.18亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例40.02%。26Q1公司公告拟将公司名称由“重庆百货大楼股份有限公司”变更为“重庆重百科技集团股份有限公司”，证券简称由“重庆百货”变更为“重百集团”。
　　维持“买入”评级。公司作为重庆头部零售集团，近年门店调优与数智化协同并进，调改店客流、坪效等显著改善，长期成长空间充足。考虑到近期外部环境承压及投资收益波动，我们下调26-27年归母净利润预测至9.00/10.71亿元（前值为14.87/15.41亿元），新增28年预测为11.69亿元，对应26-28年PE为11/9/8倍。我们选取大商股份、红旗连锁为可比公司，给予公司26年13倍PE估值，当前市值对应上行空间为22%，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，新业态表现不及预期，客流量不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入146.98亿元（yoy-14.24%），归母净利润10.45亿元（yoy-20.48%），扣非归母净利润10.06亿元（yoy-18.03%）。单25Q4营收30.68亿元（yoy-25.81%），归母净利润0.54亿元（yoy-86.15%），扣非归母净利润0.54亿元（yoy-83.53%）。
　　点评：
　　业绩短期承压，经营提质增效成果显著。公司2025年业绩下滑，主要受消费环境疲软、汽贸业态加速转型及电器业态国补政策调整等因素影响。尽管收入承压，公司经营质量显著提升，2025年公司毛利率同比提升2.08pct至28.6%，彰显公司在供应链优化、商品力提升及降本增效方面的成效。高比例分红预案体现了公司稳健的现金流和对股东回报的重视。
　　核心业态调改多点开花，超市、百货成效初显。公司聚焦“商品、调改、效率”，核心业务板块经营调整效果逐步显现，为未来增长奠定基础。超市业态作为业绩压舱石，经营保持稳健，2025年收入58.32亿元（yoy-5.4%），毛利率为19.1%，同比提升2.56pct。门店调改方面，2025年完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；首家“新质零售旗舰店”（大坪时代天街店）于2026年1月开业，成功打造新标杆。商品力提升方面，自有品牌销售额突破4亿元（yoy+40%），占超市销售比重达5.8%；区域龙头地位巩固。自有品牌方面，创新推出黄金自营品牌“宝元通”，累计销售3715万元，同比原柜位增长441%，成效显著。
　　汽贸加速转型阵痛期，电器、线上业务构筑新增长点。汽贸业态直面行业变革，加速品牌结构优化与向新能源转型。2025年新能源汽车销量同比增长57%。电器业态虽受国补政策退出影响，但积极拓展下沉市场与社区服务。2026年计划通过“世纪通”新开150家门店，并推出“重百好邻居”社区店切入旧改服务市场。全渠道融合成为重要增长点，会员总数突破3000万，线上销售超20亿元。
　　盈利预测与投资评级：公司作为西南地区零售龙头，区域壁垒深厚，品牌优势显著。2025年业绩虽短期承压，但公司主动进行战略调整，核心业态调改成效已初步显现。我们预计26~28年公司归母净利润分别为10.55/11.05/11.89亿元，当前股价对应PE估值为9.1x/8.7x/8.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济与消费趋势风险，市场竞争加剧风险，新业务及门店调改效果不及预期风险。

　　投资要点
　　业绩简评：公司2025年实现营收147.0亿元，同比-14.2%；归母净利润10.45亿元，同比-20.5%，略好于业绩快报（快报归母10.21亿元）；扣非净利润10.06亿元，同比-18.0%。公司全年合计每10股派9.50元，分红率40.0%。此外，公司拟更名为“重庆重百科技集团股份有限公司”，证券简称拟变更为“重百集团”。
　　2025Q4归母净利润下滑主要受马上消费金融利润减少影响：对应到2025Q4单季度，公司实现营收30.7亿元，同比-25.8%；归母净利润0.54亿元，同比-86.2%；扣非净利润0.54亿元，同比-83.5%。2025Q4公司对联营合营企业的投资收益为0.46亿元，较2024年同期的2.29亿元同比下降80%。
　　费用率方面：精简人员导致短期管理费用率增加。2025Q4，公司毛利率为31.5%，同比+3.15pct。管理费用率同比+3.3pct至6.7%（主因辞退福利增加）。销售费用率同比+2.9pct至18.9%。2025全年，公司毛利率28.6%，同比+2.1pct，主要因低毛利的汽车经销占比下降；销售/管理费用率分别为16.3%/5.3%，同比+1.5/+0.9pct，管理费用率上升主因辞退福利增加；财务费用率0.3%同比基本持平。
　　分板块看：2025年全年，公司参股的马上消费金融净利润19.2亿元，公司确认投资收益6.0亿元，同比-15.3%，主因外部环境变化等多重因素综合影响。零售主业（扣非扣马消）净利润为4.1亿元，同比-21%。
　　零售主业分业态看，2025年全年：
　　百货实现收入15.6亿元同比-12.0%，毛利率65.8%，同比+1.9pct。公司推出黄金自营品牌“宝元通”及男女装自营品牌，持续推进场店差异化调改。
　　超市实现收入58.3亿元，同比-5.4%，收入降幅四大业态中最小，受益于公司针对不同店形的调改卓有成效；毛利率19.1%，同比+2.6pct。超市完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；自有品牌销售突破4亿元、同比增长40%，占超市业态销售5.8%。
　　电器业态实现收入26.8亿元，同比-19.0%，毛利率20.9%，同比+2.1pct。收入下降主因国补政策调整叠加上年高基数。
　　汽贸业态实现收入32.8亿元，同比-23.4%，毛利率8.7%，同比+1.8pct。汽贸受行业深度调整、价格倒挂影响，公司加快闭店止损、控量提质；新能源汽车销量同比增长57%，加速向新能源转型，2026年计划继续关闭9个分子公司和场店。
　　盈利预期与投资评级：公司短期业绩受零售行业调整及汽贸转型影响承压，但毛利率持续改善、场店调改推进积极。考虑马上消费金融投资收益变动等因素，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由15.0/15.8亿元下调至10.2/10.9亿元，新增2028年归母净利润预期为11.4亿元，对应2026-2028年同比-2.8%/+7.3%/+4.6%，对应4月17日收盘价PE为10/9/9倍，考虑分红率较高+估值较低。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求波动，汽贸转型不及预期等。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现收入146.98亿元/同比-14.24%，归母净利润10.45亿元/同比-20.48%，扣非净利润10.06亿元/同比-18.03%。其中Q4实现收入30.68亿元/同比-25.81%，归母净利润0.54亿元/同比-86.15%。2025年拟现金分红4.18亿元，分红率为40.02%。
　　分业态：各业态营收承压，但毛利率普遍改善彰显经营韧性。1）百货业态：实现收入15.6亿元，同比下降12.00%。受市场竞争分流、商品同质化等因素影响，收入有所下滑，但毛利率逆势提升1.92个百分点至65.81%。2）超市业态：实现收入58.3亿元，同比下降5.38%，但毛利率显著提升2.56个百分点至19.09%，经营质量有所提高。3）电器业态：实现收入26.8亿元，同比下降18.95%，主要受高基数及行业政策调整影响，毛利率提升2.06个百分点至20.94%。4）汽贸业态：实现收入32.8亿元，同比下降23.43%。收入下滑主要系行业深度调整，公司主动加速闭店止损、控量提质所致，毛利率提升1.83个百分点至8.70%。
　　分地区：重庆核心市场毛利率提升2.29pct。1）重庆地区：实现收入132.5亿元，同比下降14.31%，占主营业务收入的98.2%。作为核心市场，毛利率提升2.29个百分点至22.12%。2）四川地区：实现收入2.39亿元，同比下降4.37%，规模较小，毛利率49.21%，同比微增0.16个百分点。
　　门店网络优化，各业态调改聚焦体验升级。公司根据市场变化主动优化网点布局，25年新增门店6家，关闭门店16家，截至25年末公司拥有各类经营网点263个，其中百货50家、超市141家、电器42家、汽贸30家。在“关停并转”低效网点的同时，公司全面推动场店差异化调改以激活消费：百货业态推进时尚、奥莱、社区等主题调改；超市业态完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；电器业态打造城市地标店与品牌体验店；汽贸业态通过“一店多品”等方式优化布局，全年调整12家门店，并加速向新能源转型，新能源汽车销量同比增长57%。
　　全渠道与数字化深度融合，自有品牌建设发力。1）全渠道生态融合：线上线下一体化运营深化，会员规模突破3000万，线上销售额超20亿元。公司深耕本地生活，创新“店+仓”即时零售模式，并拓展B端政企市场，实物类销售近23亿元，同比增长约20%。2）商品力与自有品牌提升：公司坚持以极致商品力为核心，深化供应链变革。超市业态打造10个“重百村”直采基地，重构“重百优选、惠尚、颐之时”自有品牌矩阵，2025年自有品牌销售突破4亿元，同比增长40%。百货业态创新推出黄金自营品牌“宝元通”、服饰品牌“戈苑”“墨素”等，有效驱动销售增长。3）AI新质零售转型：公司全面推进数智化，多点AI出清、智能补货等系统落地，以技术驱动运营效率提升。同时，通过专业化人才引进与激励机制优化，激发组织活力。
　　毛利率同增2.08pct，费用率同增2.36pct。1）毛利端，2025年综合毛利率为28.59%/同比+2.08pct；2）费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.26%/5.34%/0.29%，同比分别+1.52pct/+0.88pct/-0.03pct，研发费用率0.08%同比持平，最终期间费用率同比+2.36pct至21.97%；3）盈利端，2025年归母净利润10.45亿元/同比-20.48%，归母净利率7.11%/同比-0.56pct；其中马上消费金融投资收益同比下降15.6%，我们测算扣非扣马消后主业净利同比约降28%。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为公司积极探索百货超市业态调改转型，有望通过优化部分SKU采购模式进而提升整体供应链效率，考虑到马消投资收益受外部环境形势变化等多重因素影响，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、9.80亿元、10.89亿元，同比-18.2%、14.7%、11.1%。维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，马消拨备提升等。