2025年Q3公司实现营收31.51亿元，同比增长15.2%，环比下降26.9%；归母净利润为-2.95亿元，环比由盈转亏。前三季度累计营收115.97亿元，同比增长46.9%；归母净利润-5.32亿元。
　　BC技术领先，无银成本优势凸显：公司始终致力于技术创新，以ABC技术引领N型技术时代浪潮。公司N型ABC技术通过对BC平台技术的深度优化，不断刷新行业光电量产转换效率记录，并凭借全面积受光、全硅发电、全背电极、全背钝化、全无银化五大技术优势，成为目前主流电池技术中最为接近单结晶硅理论极限转换效率29.56%的技术。依托该技术的ABC组件产品，拥有高美观性、高功率、低衰减、低温度系数、抗隐裂、高温抑制、阴影遮挡发电优化等多种品质优点，具备显著的竞争优势。公司第二代N型ABC组件量产交付转换效率已高达24.4%，并连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首，体现了卓越的效率优势。
　　在手订单饱满，下游需求旺盛：尽管Q3出货存在季节性波动，但公司Q3期末合同负债环比增长超30%，达到11.87亿元，为后续出货提供有力支撑。
　　展望：展望2026年，随着海内外需求旺季来临，以及更高效率、更高双面率的新一代ABC组件产品放量，公司出货量与盈利能力有望迎来环比改善。
　　投资建议：由于电池片价格仍在底部区间，且将持续一段时间，因此我们对于25年盈利预测仍给予亏损，但随着产业政策加速与BC组件产业化进步，预计爱旭股份业绩有望在26年迎来反转，我们预计公司25-27年实现归母净利润-5.82/11.53/22.66亿元，同比+89.1%/298.1%/96.6%，EPS分别为-0.27/0.54/1.07元，但考虑到公司ABC组件有望带领公司走出困境，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期，ABC组件需求不及预期

　　业绩简评
　　2025年10月30日，公司发布2025年三季报业绩。2025前三季度公司实现营业收入115.97亿元，同比+46.86%；实现归母净利润-5.32亿元，同比+81.20%；其中三季度实现营业收入31.51亿元，同比+15.22%，实现归母净利润-2.95亿元，同比+72.88%。
　　经营分析
　　反内卷带动各环节价格修复，国内ABC组件价格及盈利有望同步改善：2025年第三季度，国家多部委提出“维护良好市场价格秩序，推动落后产能有序退出”的相关意见及文件，行业各环节加速推动产能整合及配合行业自律相关措施落地，产业链价格不断修复，硅料/硅片/电池/组件价格涨幅分别为50%-56%/35%-50%/10%-37%/0%-5%，一方面上游涨价幅度较大，公司电池片业务盈利承压；另一方面，随着公司已逐步从第三方电池供应商转型为N型ABC组件及场景化解决方案提供商，在反内卷措施推动各环节涨价的大背景下，公司具备差异化优势的高效ABC组件产品，其价格有望同步提升，带动ABC组件在国内市场的盈利向好。
　　费用端短期承压，定增落地强化公司后续经营韧性：2025年第三季度公司实现毛利率7.4%，环比基本持稳，公司ABC产能进入满产稳定运行阶段；实现净利率-9.3%，环比下降10.5PCT，主要受到财务费用、计提减值损失增加影响；三季度公司向特定对象发行股份2.9亿股、募集资金总额35亿元，用于投建“义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目”以及补充流动资金，募资完成后公司资产负债率环比下降7.2PCT至77.6%，资产结构进一步优化。
　　ABC组件市场份额持续提升：2025年前三季度，公司存货28.96亿元，环比二季度末增长40%，主要由于三季度欧洲地区夏季暑休，BC组件出口订单确收节奏受到影响，发出商品口径增加，预计Q4确收将有所体现；合同负债为11.87亿元，环比二季度末增长36.8%，公司积极拓展ABC组件在国内外分布式和集中式市场的渗透，在手订单规模稳健增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司ABC组件业务进度，调整公司2025-2027年盈利预测至-7.25/9.56/13.83亿元，对应2026-2027年EPS为0.45、0.65元，当前股价对应PE分别为36/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

　　事件：公司发布了2025年半年度报告。
　　点评：
　　公司2025Q2扭亏为盈，盈利能力显著改善。2025年上半年，公司实现营收84.46亿元，同比+63.63%；实现归母净利润-2.38亿元，同比减亏86.38%；实现扣非归母净利润-4.24亿元，同比减亏82.90%。公司2025Q2实现营收43.11亿元，同比+62.77%；实现归母净利润0.63亿元，同比+103.80%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比+102.43%，公司二季度业绩扭亏为盈。2025年第二季度，公司销售毛利率为7.40%，同比提高21.64个百分点；销售净利率为1.16%，同比提高63.50个百分点，盈利能力显著改善。由于光伏行业供需失衡，市场竞争加剧，光伏产品价格持续下跌导致公司上半年整体业绩承压。面对上半年波动加剧的市场形势，公司抓住了国内分布式市场政策性的爆发需求以及不同场景下对产品的差异化需求，并在国内市场阶段性需求放缓的第二季度加大了对海外高价值市场客户的营销推广和履约交付，有效保障了上半年产销两旺的经营局面。
　　N型ABC组件出货量大增，助力业务结构优化升级。2025年上半年，公司N型ABC业务产销两旺，在行业底部周期保持强劲增长，ABC组件出货量达到8.57GW，同比增长超400%。伴随全球市场对ABC组件认知度的提升，ABC组件美观、高功率、高安全的价值优势逐渐显现，公司围绕ABC产品创新打造的以价值定价的商业模式已逐步得到市场认可。公司精准细分价值市场、价值场景，优化产品结构，ABC组件产销两旺，通过深耕欧洲、澳新、日韩等高价值市场和场景，海外销售占比持续提升。2025年上半年，公司ABC组件收入已达到公司营业总收入的74%左右，帮助公司逐步实现从第三方电池供应商到N型ABC先进组件及场景化产品生产商的战略升级转型。得益于ABC组件的销量提升与高价值市场的持续突破，公司2025年上半年累计实现18.55亿元的经营活动现金净流入额，同比转正，有效保障公司运营资金周转和财务安全性，为后续发展奠定扎实根基。
　　公司持续研发创新，以技术革新穿越周期。公司始终致力于技术创新，以ABC技术引领N型技术时代浪潮，第二代N型ABC组件量产交付转换效率达24.4%。公司在ABC技术平台上不断挖潜技术价值，通过汇流条后置、精准叠焊技术等工艺创新，推出第三代“满屏”组件，使电池有效覆盖率进一步提升，并将组件量产转换效率提升到25%以上。公司于2025年3月对欧洲分布式等高价值市场启动第三代“满屏”组件的批量交付。在持续提升转换效率的同时，针对集中式市场客户对组件双面率的要求，公司加大产品技术研发，成功推出80%±5%双面率的ABC组件产品，并在集中式电站招标采购项目中接连迎来重大突破。2025年初至今，公司已先后成功入围多个国内集中式项目，其中公司以第一中标人身份成功中标大唐集团1GWBC光伏组件标段，并在中国石油天然气集团有限公司、南水北调中线新能源公司等央国企光伏组件集采中成功中标BC标段。
　　投资建议：公司盈利能力改善，持续研发创新，竞争优势有望进一步增强。预计公司2025-2027年EPS分别为0.13元、0.57元、0.92元，对应PE分别约115倍、27倍、17倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料价格波动风险。

　　事件：2025H1实现营收84.46亿元，同比+63.63%，2025H1归母净利润-2.38亿元，同比减亏15.07亿元，扣非净利润-4.24亿元，同比减亏20.58亿元。25Q2单季营收43.11亿元，同比+62.77%，环比+4.23%；归母净利润0.63亿元，扣非净利0.42亿元，实现同环比由亏转盈；毛利率+7.40%，同比+21.64pcts/环比+6.87pcts；净利率1.46%，同比+63.89pcts/环比+8.72pcts；高于预期。
　　ABC组件占比大幅提升。分产品看，2025H1太阳能组件营收62.88亿元，占比74.44%，毛利率4.49%；2025H1单晶PERC太阳能电池片营收15.69亿元，占比18.58%，毛利率-5.34%；2025H1受托加工营收4.75亿元，占比5.63%，毛利率9.94%。2025H1业绩大幅增长，主要受益于N型ABC组件业务出货量达到8.57GW，同比增长超400%，海外占比超过40%，高价值市场持续突破，ABC组件在公司总营收销售占比达74.44%，同比+41.48pct。
　　ABC组件产能陆续释放，25年底有望达35GW。公司现阶段重点投资建设的N型电池及组件产能项目包括义乌六期（15GW）、济南一期（10GW）、义乌基地PERC电池产能技改项目（义乌二期和三期）和滁州基地TOPCon电池产能技改项目（滁州一期电池项目一阶段）。截至2025年6月底，ABC电池当前建成投产的生产产能约20GW，预计将于2025年底ABC组件产能规模达到35GW。
　　多场景多渠道支撑组件出货高增，海外高溢价支撑盈利。目前，公司已经实现了ABC组件全球化拓展和渠道体系的建立，除中国外，海外销售渠道覆盖6个地区，包括欧洲、日韩、澳洲、东南亚、中东北非，25Q2海外组件销量占比超过40%。在高端分布式市场，公司与多家顶级分销渠道商联合签订1GW满屏ABC组件分布式订单。在集中式市场，公司在国内成功中标大唐集团1GWBC光伏组件标段，并在中国石油天然气集团有限公司、南水北调中线新能源公司等央国企光伏组件集采中成功中标BC标段。在海外最大的德国慕尼黑Intersoar展会中，公司成功与海外客户签约1GW集中式订单，接连斩获340MW欧洲最大BC地面电站、225MW非洲最大BC地面电站等高价值项目。在海外高价值分布式市场，ABC组件较传统TOPCon组件销售溢价可达10%-50%，其中第三代满屏组件凭借在效率、外观上的进一步升级，销售溢价达到50%以上。
　　投资建议：作为BC技术领域的领军企业，公司在技术储备和生产经验领先地位，随着组件产能陆续释放，BC技术的差异化优势开始显现，公司单季度盈利转正，我们预计公司2025-2027年营收分别为219/246/310亿元；归母净利分别为2.5/10.8/25.51亿元，EPS分别为0.14/0.59/1.4元/股，对应PE103.1x/23.8x/10.1x，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　投资要点
　　事件：公司2025H1收入84.46亿，同比+63.63%；净利润-2.38亿，同比+33%；扣非净利润-4.24亿；毛利率4.04%，同比+7.11pct。其中Q2收入43.1亿，同环比+62.76%/+4.23%；归母净利润0.63亿；扣非净利润0.42亿；毛利率7.40%，同环比+21.64pct/+6.87pct；归母净利率1.46%，Q2扭亏为盈。
　　ABC组件产销两旺、超额盈利持续兑现。2025H1公司ABC组件出货8.57GW，同增超400%；其中Q2公司BC组件出货约4GW+，测算ABC组件毛利约10%，我们预计单瓦盈利约5-6分，主要受益于海外占比提升（40%+）+海外溢价足盈利强（海外BC组件近1元/w，测算盈利近10-12分/w）+成本优化。国内溢价保持约5分+，测算单瓦盈利约1分。电池出货约5GW+（P型3.5GW+TOPCon1.7GW），测算单瓦亏损约4-5分。展望Q3我们预计公司持续保持满产满销，海外占比保持40%+，保持稳健；我们预计全年ABC组件出货20gw，同比高增、ABC放量渗透。光伏反内卷持续推进，电池组件价格有望进一步修复。
　　现金流持续优化、定增获交易所通过。公司经营情况持续优化，BC组件溢价陆续兑现。公司Q2费用率约7.9%，较Q1降低1.25pct；Q2末存货20.6亿，环比持平略增；Q2经营性净现金流11.39亿，环比+59.08%，持续改善。7.4日定增申请获上交所审核通过，后续进入证监会注册环节。若定增顺利发行，有望助力公司现有BC基地后续建设+补充流动资金，持续改善经营情况！
　　盈利预测与投资评级：由于BC新技术差异化逐步体现，公司单季度盈利转正，我们调整公司2025-2027年归母净利润至3.8/15.6/24.9亿元（此前预期25-26年归母净利润7.7/17.9亿元），同增107%/307%/60%，对应PE为68/17/11倍，评级由“增持”上调为“买入”。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

　　深耕光伏十六载，BC破局技领航
　　公司深耕太阳能电池领域16载，积淀了深厚的技术壁垒。2021年，公司率先发布ABC技术，并于业内最早实现N型BC的GW级量产。当前，公司专注于光伏发电核心产品的研发与制造，并提供覆盖“光-储-用”一体化的整体解决方案，核心产品包括高效太阳能电池、ABC组件以及多元场景化应用方案。公司ABC组件凭借高功率、高安全、高颜值等优势，市场认可度与影响力迅速提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润为-5.4/11.3/21.1亿元,当前股价对应2026-2027年PE为25.7/13.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。
　　BC技术加速渗透，盈利能力持续提升
　　BC组件能够同时满足分布式客户对产品美观性和发电性能的双重需求，高度契合分布式应用场景的核心要求。因而BC组件在分布式市场，特别是对产品溢价接受度更高的海外分布式市场，具有明显溢价并有望保持。随着BC电池组件的产能扩张与出货量提升，规模效应加速释放，推动BC生产成本进入下行通道。在光伏制造业面临严重产能过剩的背景下，主要厂商均已基本暂停国内TOPCon路线的新建产能规划，当前仍在进行的产能建设项目主要聚焦于BC技术路线。
　　品牌为矛、研发为盾，助力公司业绩增长
　　公司自主研发的ABC产品，集成了正面无栅线遮挡、全背钝化、无银金属化涂布、0BB焊接等多种转换效率优化手段，显著提升了电池转换效率与同等面积下的组件功率输出。凭借卓越的产品竞争力和持续深化的品牌渠道布局，公司已成为欧洲、澳新等高价值海外市场的头部组件品牌。2025年9月，公司完成35亿元定增融资，有效缓解财务压力，为后续产能建设提供资金支撑，助力突破ABC组件供不应求的瓶颈，进一步拓宽盈利增长空间。
　　风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清进展不及预期；新技术扩产进度不及预期；相关测算具有一定的主观性。

　　事件：爱旭股份发布2025年中报，2025H1实现营业收入84.46亿元，同比+63.63%，实现归母净利润-2.38亿元，同比亏损幅度收窄；2025Q2实现营业收入43.11亿元，同比+62.77%，实现归母净利润0.63亿元，同环比均扭亏。
　　ABC组件出货量同比大幅增长，毛利率连续三个季度实现提升。
　　2025H1公司N型ABC组件出货量达到8.57GW，同比增长超400%，其中2025Q2出货量为4.03GW，环比虽有所减少，但产品溢价的逐步体现和成本的持续降低使得公司在2025Q2成功实现扭亏。2025H1公司ABC业务收入占比已达到总收入的74%左右，高盈利业务收入占比的提升也使得公司毛利率从2024Q3低点的-19.35%连续三个季度改善，2025Q2环比提升6.87个pct至7.40%。
　　持续推进技术创新，第三代“满屏”组件量产转换效率提升到25%以上。
　　公司始终致力于技术创新，第二代N型ABC组件量产交付转换效率已达24.4%并连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首，在此基础上通过汇流条后置、精准叠焊技术等工艺创新，推出第三代“满屏”组件并将组件量产转换效率提升到25%以上，同时于2025年3月率先对欧洲分布式等高价值市场启动上述产品的批量交付。
　　定增顺利过会，现金流情况持续改善。
　　2025年7月公司向特定对象发行股票申请获得证监会同意注册批复，拟募资不超过35亿元用于义乌六期15GW项目建设及补流，定增顺利过会可有效缓解公司的资金压力。此外，公司经营性现金流情况也随着ABC组件出货规模的持续提升得到有效改善，2025Q1和Q2经营活动产生的现金流量净额分别为7.16亿元和11.39亿元。
　　维持“增持”评级：公司在2025Q1经营活动现金流转正后于2025Q2实现扭亏，体现出ABC组件产品领先行业的盈利能力，但2026年全球光伏需求仍有一定的不确定性，审慎起见我们维持原盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.47/7.59/12.28亿元。公司ABC电池技术的提前布局和领先行业的出货规模将保障公司在产业链价格承压背景下获取超额收益，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。