事件:
　　4月22日，闻泰科技发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。
　　2023年实现营收612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下降2.77亿元；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比下降4.51亿元。
　　单季度看，2023Q4实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，环比增长10.49%；归母净利润亏损9.18亿元，2022Q4归母净利润亏损为4.84亿元；扣非归母净利润亏损8.52亿元，2022Q4扣非归母净利润亏损为4.15亿元；归母净利润和扣非归母净利润均环比由正转负。
　　公司2024Q1实现营收162.47亿元，同比增长12.62%，环比下降3.30%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降68.82%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润亏损0.87亿元，同比转亏。
　　投资要点:
　　半导体业务：汽车半导体业务占比达62.8%，单车用量价值量齐升。2023年，公司半导体业务实现营收152.26亿元，同比下降4.85%；毛利率38.59%；净利润24.26亿元，同比下降35.29%。2024Q1，公司半导体业务实现营收34.23亿元，同比下降9.84%；毛利率31%；净利润5.16亿元，同比下降21.77%。业绩下滑主要原因在于一方面，2023Q4受全球经济影响，汽车半导体需求增速阶段性放缓，公司主要收入来源的欧美地区半导体需求疲软；另一方面，公司持续加大研发投入，2023年半导体研发投入16.34亿元，同比增长37.2%。2023年公司产品结构变化明显，汽车领域保持龙头优势，营收占比持续提升，由2022年的48.6%提升至62.8%，同比增长22.9pct。公司半导体产品平均单车使用价值由2022年的9美金提升至2023年的11.3美金，同比增长25.6%；最新车型中单车使用量由燃油车的600颗升至新能源车的1000颗，增长达到66.7%。未来随着汽车呈现电动化智能化趋势，以及产品料号的持续扩充，公司汽车半导体业务有望实现量价齐升。
　　产品集成业务：业务领域不断拓宽，2024Q1海外特定客户新品开始放量。
　　2023年，公司产品集成业务实现营收443.15亿元，同比增长11.99%；毛利率8.37%；净亏损4.47亿元，若扣除商誉减值4.94亿元影响，公司将实现盈利，同比实现改善。2024Q1，公司产品集成业务实现营收124.2亿元，同比增长20.71%，增长的主要原因在于公司海外特定客户新产品开始上量的带动；净亏损3.46亿元，业绩有所波动主要受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响。2023年，公司从手机领域开始逐步向平板、笔电、IoT、家电、汽车电子等新领域拓展，同时积极开拓海外市场，在各领域实现对全球头部品牌客户的服务。
　　抓住AI浪潮下新机遇，AI手机、AIPC全面布局。面对AI技术带来的产品技术升级和换机周期的新机遇，公司凭借持续不断地扩大研发规模，积累了丰富的产品落地转化经验，围绕“AI+”战略，配合客户将AI向手机、笔电等领域渗透普及。手机方面，公司已经与海外客户开始共同研发AI手机，目前正积极协助客户将AI普及至中低端手机中。PC方面，公司作为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，配合生产的AIPC产品已于2024年初开启全球销售，未来将进一步加强与海外客户的合作，推动相关项目持续上量。
　　盈利预测和投资评级：公司是全球领先的功率半导体及ODM厂商，未来有望在电动汽车、AI等新兴应用的带动下保持持续稳定增长。进入2024年，公司产品集成业务受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响，业绩出现一定波动，因此我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收分别为681.78、772.36、885.58亿元，实现归母净利润23.03、27.69、36.45亿元，对应PE分别为16X/14X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）功率半导体市场竞争加剧带来的风险；2）下游消费电子需求复苏不及预期；3）汽车、工业市场需求不及预期；4）海外市场复苏不及预期；5）公司产品集成业务项目落地进度不及预期。

　　受下游需求及竞争影响，短期业务承压。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比+5.4%，归母净利润11.81亿元，同比-19.0%；单季度看，23Q4实现营业收入168.01亿元，同比+5.1%，归母净利-9.18亿元，主要系商誉及资产减值计提、特定客户业务影响等，24Q1实现营业收入162.47亿元，同比+12.6%，归母净利润1.43亿元，同比-68.8%，半导体业务主要系低价策略维持份额，ODM业务主要系新项目产品价格较低，且受上游产业链涨价及工厂人力成本上升影响。
　　周期下行坚持研发投入，蓄力长期增长。在半导体下行周期中，公司仍然在非常坚定的投入新产品研发，2023年半导体业务的研发投入16.34亿元，同比增长37.2%，公司在现有的产品线上进行了迭代升级，并持续开发高功率的分立器件，包括IGBT、碳化硅、氮化钾等模块，满足市场对高性能产品的增长需求，提高自身产品ASP，为未来的业务增长提供更好的驱动力。
　　坚持全球化布局，特定客户业务向好。ODM业务在发展战略方面坚持全球化布局和可持续发展，积极开拓海外市场。手机方面，公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM供应商，正在与海外的客户共同研发AI手机，家电方面，公司成功开拓了全球的小家电巨头的客户，在吹风机领域打开突破口；笔电方面，特定客户业务向好。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润18.0/25.7/32.9亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　海外市场恢复不及预期；行业竞争格局加剧风险；特定客户产品上量不及预期。

　　短期净利润承压，关注半导体周期位置与ODM需求变化
　　闻泰科技发布2023年报及2024年一季报。2023年收入612.13亿元（yoy+5%），归母净利润11.81亿元（yoy：-19%）。4Q23收入168.01亿元（yoy：+5%），归母净利-9.18亿元，亏损主因ODM及光学业务商誉及资产减值计提、消费电子板块需求偏弱等。1Q24公司收入162.47亿元（yoy：+13%），归母净利润1.43亿元（yoy：-69%），净利润大幅下滑主因功率半导体竞争加剧、公司部分消费电子产品需求偏弱等。考虑到公司面临的减值、竞争压力，我们下调公司24/25年归母净利润预期61/31%至13.59/24.85亿元，预测26年归母净利润为36.71亿元。基于SOTP，给予半导体/产品集成/光学业务32x24EPE/17x24EPE/1x24EPB，下调目标价至37.49元（前值：66.71元），维持“买入”评级。
　　功率半导体业务：竞争加剧，毛利率承压
　　4Q23/1Q24公司半导体业务收入35.88/34.20亿元（yoy：-12%/-10%），毛利率33.8%/31.0%（qoq：-3.9/-2.8pp），净利润3.6/5.2亿元。盈利能力大幅收缩主因全球功率半导体需求转弱、市场竞争加剧、新品研发投入加大。按下游市场拆分，2023年汽车业务同比增长23%，收入占比达到63%，是公司的核心增长点，消费电子/工业等23年需求偏弱。展望未来，我们预测公司24/25/26年半导体业务收入同比增长10.7%/8.7%/7.5%，毛利率31.0%/30.0%/28.0%，反映市场竞争加剧与价格下行压力。
　　ODM业务：4Q23环比由盈转亏，静待需求复苏与结构性调整实现扭亏
　　4Q23/1Q24公司ODM业务收入128.89/124.20亿元（yoy：+13/+21%），毛利率5.9%/3.0%（qoq：-4.1/-2.9pp），净利润-7.0/-3.5亿元。转亏主因商誉减值计提、部分消费电子产品需求偏弱、手机新项目价值量较低、原材料及人力成本上涨。展望2024年，我们看到消费电子板块安卓系列需求回暖、公司保供能力获得客户端认可、人力成本逐渐正常化，我们预测24/25/26年公司ODM收入同比增长6.4%/7.8%/7.6%，毛利率5.0%/7.0%/8.9%，静待需求复苏与产品结构性调整实现扭亏。
　　维持“买入”评级，下调目标价至37.49元
　　考虑到公司面临的减值、竞争压力，我们下调公司24/25年归母净利润预期61/31%至13.59/24.85亿元，预测26年归母净利润为36.71亿元。基于SOTP，给予半导体/产品集成/光学业务32x24EPE/17x24EPE/1x24EPB，下调目标价至37.49元（前值：66.71元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下行；产品拓展不及预期；下游需求不及预期的风险。

　　闻泰科技是全球领先的半导体、产品集成企业。公司主要为全球客户提供半导体功率器件、模拟芯片的研发设计、晶圆制造和封装测试；手机、平板、笔电、服务器、AIoT、汽车电子等终端产品研发制造服务。公司是集研发设计和生产制造于一体的半导体、产品集成和光学模组企业，业务板块包括半导体业务（安世半导体）、产品集成业务（闻泰通讯）。2023Q3，公司实现主营业务收入152.06亿元（同比+11.90%，环比+2.89%），归母净利润8.42亿元（同比+10.62%，环比+5.50%），实现毛利率17.40%（同比-2.84pct，环比+0.10pct），净利率5.56%（同比-0.05pct，环比+0.09pct）。2023年前三季度，公司实现主营业务收入444.12亿元（同比+5.53%），归母净利润21.00亿元（同比+8.08%），实现毛利率17.54%（同比-0.88pct），净利率4.73%（同比+0.13pct）。
　　AIPC成为未来市场主流，公司AIPC进展顺利。根据IDC预测，AIPC在中国PC市场中新机的装配比例将从2023年的8.1%增长至2027年的84.6%，成为PC市场主流。公司围绕“人工智能+”战略，制定了清晰的AIPhone、AIPC技术路线图，积极配合客户将人工智能向手机、平板、笔电、IoT、汽车电子等领域普及。AI手机业务方面，公司已与海外客户对接AIPhone项目，正在正常推进中。AIPC方面，公司成功进入大客户产业链，项目进展顺利。大客户于2024年3月4日推出的搭载M3芯片的AI笔记本电脑新款13英寸和15英寸MacBookAir，是其发布的首款AI笔记本电脑，全新M3平台MacBookAir由闻泰科技和广达集团制造。作为大客户在中国大陆唯一MacBook整机制造商，闻泰科技MacBookAir产品线正满负荷运转，预计今年大客户PC订单将有较大幅度增长。
　　手机市场逐渐复苏，有望带动公司ODM业务增长。根据IDC数据，2023年，全球智能手机出货量为11.7亿部，同比下降3.2%；中国智能手机市场出货量约2.71亿台，同比下降5.0%，全球和中国2023年全年手机出货量均为近十年最低。2024年，IDC预测全球智能手机市场将呈现复苏态势，预计2024年全年智能手机出货量达12亿部，同比增长2.8%。公司积极布局产品集成业务，（1）笔电业务方面，客户拓展进展顺利，公司在昆明工厂增加笔记本电脑制造产能，在黄石工厂增加笔记本电脑配套结构件制造能力，可以满足全球客户的笔电制造需求。（2）汽车电子业务方面，公司汽车电子业务以车内触控屏，ADAS以及智能车载终端为主线，车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货。（3）服务器业务方面，积极关注AI人工智能领域相关的产业和产品机遇，持续推进数据中心液冷技术研发创新，目前已研发出液冷技术服务器产品。
　　汽车半导体龙头，积极布局新能源等高增长应用领域。公司产品线主要包括晶体管（包括保护类器件ESD/TVS等）、Mosfet功率管、模拟与逻辑IC等。2023年，公司加快功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、12英寸创新产品、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等产品研发，发布了首款600VIGBT、革命性的新型电池寿命提升ICNBM7100和NBM5100、首款用于低电压（100/150V）和高电压（650V）应用的增强模式（e-mode）功率GaNFET、650V碳化硅二极管、第二代650V功率GaNFET器件等，以应对大规模算力基础设施、光伏发电和汽车充电设备快速增长的需求。
　　盈利预测、估值与评级：由于公司停止生产特定客户光学模组产品造成的资产减值等影响，我们下调公司23-24年归母净利润预测为23.38/29.73亿元（下调比例为44.07%/44.61%）,新增25年归母净利润为33.31亿元的预测，当前市值对应PE估值为18/14/13倍。公司ODM业务24年有望触底回升，同时切入大客户AIPC产业链有望进一步增厚公司业绩，叠加公司半导体业务的研发布局逐步扩大，将长期受益于汽车电动化发展，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格波动风险，产品或客户导入进度不及预期风险，下游需求不及预期风险，资产减值风险，商誉减值风险。

　　内生外延扩张业务版图，实现高速业务高速成长。2006年闻泰通讯成立，最初从事IDH业务，2008年嘉兴制造中心投产成为中国第一家手机ODM厂商，2012年登顶全球手机ODM榜首。同时公司外延扩张业务版图，2019年完成对全球知名IDM企业——安世半导体的收购，2021公司年收购广州得尔塔，正式进军光学模组领域，形成了“半导体+产品集成+光学模组”三大业务布局。2018-2022年，公司营收从173亿元增长至581亿元，CAGR为35%；归母净利从0.61亿元增长至14.6亿元，CAGR为121%。公司得以实现快速的增长的原因在于客户结构优化以及安世半导体的并表。我们认为未来随着笔电ODM、汽车电子等新业务进展顺利，消费电子行业复苏叠加新客户开拓，公司将持续成长。
　　多领域发力助力ODM业务转型成长。公司作为手机ODM龙头，近年来逐渐转型为智能制造平台型企业，布局多种新硬件领域。智能手机业务上，据Counterpoint，行业ODM/IDH出货量占比从2018年的25%提升至2021年的37%，未来有望继续提升，行业规模在25年有望达到372亿美元。公司2022年全球市占率为19%，地位稳固，有望受益智能手机市场的企稳向好。新业务上，公司笔电客户/产能拓展稳步推进，前期的高投入带来的费用影响逐渐减小，整体ODM业务已经在23Q2实现扭亏为盈，23Q2/Q3ODM业务分别盈利1.15/2.45亿元，未来有望持续贡献利润增量。同时公司发挥ODM平台和安世半导体的协同优势，布局汽车电子和服务器领域，把握行业发展新机遇。
　　安世半导体为功率半导体龙头，受益行业需求增长及新品拓展。全球功率半导体市场规模接近500亿美元，新能源汽车半导体用量约为传统燃油车的3倍，具体到功率半导体这个比例在5-10倍，电动化驱动功率半导体市场持续增长。2023H1安世营收中汽车占比超过60%，充分受益新能源汽车行业增长。同时在IGBT和第三代半导体上公司积极布局，抓住技术变革和国产化机遇，不断推出新品实现矩阵式覆盖，进一步打开成长天花板。
　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现收入610/678/780亿元，实现归母净利润24.0/33.2/38.1亿元，以1月29日市值对应PE分别为19/13/12倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期

　　公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收444.12亿元（5.53%YoY），归属上市公司股东净利润21亿元（8.08%YoY）。
　　平安观点：
　　业绩符合预期，半导体业务稳健：2023年前三季度公司实现营收444.12亿元（5.53%YoY），归属上市公司股东净利润21亿元（8.08%YoY），扣非后归母净利19.83亿元（1.35%YoY）。2023年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是17.54%（-0.88pctYoY）和4.73%（0.13pctYoY）。分业务来看：第三季度公司半导体业务实现收入为39.99亿元，业务毛利率为37.70%，实现净利润6.83亿元；产品集成业务实现业务收入为108.05亿元，毛利率为9.97%，实现净利润2.45亿元；光学模组业务实现净利润0.10亿元。费用端：2023年前三季度公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.50%（-0.05pctYoY）、3.70%（0.10pctYoY）、0.69%（0.29pctYoY）和5.27%（-0.54pctYoY），公司费用率整体比较稳定。公司半导体、光学和产品集成业务全球化布局均在加速，半导体业务加大在欧洲和亚洲的投资，大幅扩充研发规模，提升晶圆和封测产能；光学业务在原有海外特定客户的基础上，积极开拓国内和海外新客户；产品集成业务海外和国内客户开拓顺利。战略布局方面，公司将以半导体为龙头，加大投入，提升创新能力，为部件和系统集成赋能，全面提升整机产品的核心竞争力，从服务型公司向产品公司的战略转变。
　　持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局：安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球龙头的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。公司上半年半导体业务研发投入为8.09亿元，持续大力增加研发投入（丰富产品类型，包括PWRMOSFET、PWR双极、PWR模块、IGBT、SiC、GaN和功率IC等）。自有晶圆厂德国汉堡晶圆厂和英国曼彻斯特晶圆厂上半年持续扩产中；公司控股股东闻天下投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂配备全球领先的无人车间，量产后将成为支撑公司半导体产能扩充的重要源，该晶圆厂现阶段产品已经开始导入，直通率达95%以上，已取得了ISO认证和车规级IATF16949的符合性认证。
　　集成业务降本增效，客户导入持续：公司产品集成业务上半年积极采取降本增效措施，努力扭转经营亏损局面。在传统手机业务方面，随着新业务、新客户逐步稳定上量，公司重新调整资源配置在传统手机业务上取得更多、更优质的订单。公司笔电业务方面，客户市场拓展方面取得良好进展，与特定客户合作开展顺利。公司在昆明工厂增加笔记本电脑制造产能，在黄石工厂增加笔记本电脑配套结构件制造能力，已经通过相关笔电客户的审厂认证。公司汽车电子业务方面，公司汽车电子业务将沿着三大汽车产品线方向逐步拓展，一是包括后排屏在内的车内触控屏，二是ADAS（高级驾驶辅助），三是车联网系统中智能车载终端。
　　投资建议：我们认为安世半导体有望借助闻泰的平台，进一步提升国内的份额，实现协同效应。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为27.58/35.12/45.17亿元，对应PE为22/17/13倍，考虑到公司估值仍具吸引力，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）上游原材料价格波动风险：未来若不确定因素出现导致原材料价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

ODM: The Company’s ODM business segment saw revenue growth of 24.3% YoY and 4.6% QoQ, respectively. This was also the second consecutive quarter that the Company saw its ODM business turning profitable even under the current macro environment. Additionally, ODM segment’s GPM/NPM rose from 8.8%/1.1% in 2Q23 to 10.0%/2.3% in 3Q23, respectively, confirming these businesses are back on track for growth. The decent recovery in ODM segment should ease some investors’ concern regarding the sustainability of its ODM recovery. The management team is also confident to see growth in ODM in 2024.
Semi: The Company’s semi business segment saw its revenue decline by 6.8% YoY but increased by 4.1% QoQ, respectively. GPM/NPM of semi business segment saw decline from 41.3%/18.9% in 2Q23 to 37.7%/17.1% in 3Q23, respectively, mainly due to longer-than-expected weakness of semi down cycle. Looking forward, we believe the Company’s semi business will continue to show strength. The Company has strategically positioned its semiconductor business segment, Nexperia, to more effectively address the specific requirements of its diverse downstream customers. We anticipate that there will be sustained demand for the company's auto products, thanks to its ongoing efforts to enhance the performance of its MOSFET products.
Maintain BUY with unchanged TP at RMB68, based on the same 25x FY24E P/E, slightly below avg. 1-year forward P/E multiple. Upside catalysts: 1) new 12-inch factory to progress as planned; and 2) ODM and optical modules’ new projects to begin mass production. Downside risks: 1) macro challenges such as overseas inflation and slowdown in economic growth; 2) delay/disruption in operations; and 3) further share selling from major shareholders.