事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收2863.29亿元，同比减少28.55%；实现归母净利润7.12亿元，同比减少61.83%；实现扣非后归母净利润-7.26亿元，同比由盈转亏。2024Q3，公司单季度实现营收911.18亿元，同比减少29.26%，环比减少7.33%；实现归母净利润-1.27亿元，同环比均由盈转亏。
　　点评：
　　大宗商品价格下跌，毛利率下滑，24Q3公司业绩承压。2024年以来，公司通过优化业务结构，聚焦高质量业务，供应链管理业务整体经营货量有所下滑。进入2024Q3，大宗商品价格再度下跌，叠加终端需求仍然较为疲弱，致使公司盈利能力回落。根据iFinD数据，2024Q3国内大宗商品价格指数环比下跌1.9%，其中钢铁类、能源类、有色类、农产品类大宗商品价格指数环比分别下跌9.7%、4.2%、3.5%、2.4%。2024Q3，公司单季度毛利率为0.61%，同比下滑0.74pct，环比下滑1.32pct。费用方面，2024Q3公司销售、研发费用同比分别减少10.8%和9.5%，管理、财务费用同比分别增加35.4%和31.0%。其中，我们认为公司财务费用的增多主要来自于汇率波动所导致的汇兑损失。
　　横纵两向拓宽供应链管理业务布局，健康科技业务开拓新成长赛道。供应链管理业务方面，公司通过长协、设立合资公司等形式与主营资源品产业链上下游企业进行合作，有效确保了相应产业的原料供应和成品销售的稳定性。此外，公司2023年期间横向拓宽新能源供应链管理业务，为公司开辟新的收入来源。健康科技业务方面，2023年公司收购国内领先的微创外科手术整体解决方案提供商派尔特医疗，并围绕派尔特医疗深化推进微创医疗领域投资收并购及合资合作。2024年上半年，公司健康科技业务营收同比增加91.4%，对应业务毛利率同比提升33.9pct。
　　盈利预测、估值与评级：24Q3由于终端有效需求不足，叠加大宗商品价格下跌，公司单季度毛利率回落，致使公司业绩承压。考虑到终端需求仍然有待修复，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.09/21.67/26.03亿元（前值分别为20.39/24.38/29.08亿元）。公司为国内大宗供应链管理行业的头部企业之一，随着终端需求逐步修复，叠加公司对供应链业务结构的持续优化，公司盈利能力有望持续改善，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格变动，宏观经济下行风险，应收账款风险，终端需求不及预期，汇率波动风险，新业务拓展进度不及预期。

　　优化业务结构，加大供应链管理和健康科技板块投入。厦门国贸集团股份有限公司（以下简称“公司”或“厦门国贸”）始创于1980年，于1996年10月在上交所上市，为国内大宗供应链行业龙头之一。公司属于地方国有企业，控股股东为《财富》世界500强厦门国贸控股集团有限公司，实控人为厦门市国资委。2021年，公司正式剥离房地产业务；2022年至2023年期间，公司将部分金融服务业务相关子公司控制权转让给关联方国贸资本。通过业务结构的优化，公司将进一步加大供应链管理和健康科技板块的投入，推动战略发展规划落地。
　　公司毛利率持续改善，23年现金分红比例显著提升。由于供应链管理业务营收的下滑，2023年公司归母净利润暂时性承压。进入2024年后，虽然宏观经济需求仍然较为疲弱，公司供应链管理业务运营货量及营收出现下滑，但通过业务结构的优化公司供应链管理业务盈利能力得到显著修复，2024H1，公司毛利率同比提升0.67pct至1.81%。公司上市以来始终重视股东回报，2023年公司逆势大幅提升现金分红力度，现金分红比例同比提升17.7pct至57.6%，位居同业上市公司首位。2019-2023年期间，公司累计现金分红49.70亿元。
　　大宗供应链管理市场空间广阔，公司横纵两向拓宽业务布局。2016至2022年我国大宗供应链市场规模由43万亿元增长至55万亿元，对应CAGR4.2%；行业前四家企业（建发股份、厦门象屿、物产中大、厦门国贸）合计市场占有率由1.21%提升至4.18%。在供应链管理方面，公司纵向持续完善产业链上下游渠道网络，横向开拓新能源等新产业链管理业务。
　　以医疗器械流通服务为基础，大力推动健康科技领域布局。在医疗器械领域，公司以医疗器械的流通与服务为业务基础，同时通过投资并购等方式积极布局医疗器械重点细分产品的研发和生产业务。2023年，公司收购国内领先的微创外科手术整体解决方案提供商北京派尔特医疗科技股份有限公司。此外，公司还延伸布局养老服务、医疗健康大数据、健康服务等大健康相关产业。
　　盈利预测、估值与评级：公司为国内大宗供应链管理行业的头部企业之一，通过业务结构调整，公司进一步聚焦供应链管理服务和大力发展健康科技业务。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.39、24.38、29.08亿元。我们给予公司目标价9.59元，对应2024年PE约为10.2倍，PB约为0.62倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动，宏观经济下行风险，应收账款风险，终端需求不及预期，汇率波动，地缘政治冲突风险，新业务拓展进度不及预期。

　　公司披露2024年三季报业绩，公司营业收入实现2863.29亿元，同比下降28.55%，归母净利润实现7.12亿元，同比下降61.83%。2024年前三季度公司面临有效需求走弱、汇率波动等挑战，大宗供应链管理行业经营和风控压力增加。尽管收入和利润受到市场波动的影响，公司经营活动产生的现金流量净额达到16.88亿元，显示出公司经营性现金流同比大幅改善，反映出公司在资金流动性和现金流管理方面的积极成效，我们维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　前三季度营业收入和归母净利润出现下降，经营性现金流大幅改善。2024年前三季度，厦门国贸面临市场预期和有效需求走弱、汇率波动等外部挑战，导致大宗商品价格宽幅震荡，大宗供应链管理行业经营和风控压力增加。在这样的市场环境下，公司坚持“做优做精”的经营策略，聚力战略发展，强化风控管理，积极推进业务模式的转型升级。报告期内，公司实现营业收入2863.29亿元，同比下降28.55%，归母净利润7.12亿元，同比下降61.83%。尽管收入和利润受到市场波动的影响，公司经营活动产生的现金流量净额达到16.88亿元，显示出公司经营性现金流同比大幅改善，反映出公司在资金流动性和现金流管理方面的积极成效。
　　供应链管理业面临压力，公司以战略调整和业务创新应对挑战。公司所在的大宗商品供应链管理行业在前三季度面临较大的经营压力。公司在面对新形势和新挑战时持续推动业务创新。第三季度，公司进一步聚焦于重塑业务模式的韧性，探索供应链、产业链、价值链的“三链融合”新模式，加强业务模式转型力度，并推进风控管理体系建设，迭代多维度风控管理能力。此外，公司还拓展了国际化业务，特别是在国际市场上新增成立了澳大利亚平台公司，加速了国际化布局。
　　展望后市，公司或将在国家政策的积极影响下，迎来业务的稳健增长和高质量发展。随着政策在优化供需、促进消费和改善预期方面的全面发力，供应链管理及其上下游产业的供需状况将逐步改善，为公司提供更加有利的外部环境。公司将继续坚持战略实施，通过业务模式升级提升核心竞争力。同时，控股股东国贸控股集团的增持计划，金额在20264万元至40528万元之间，不仅显示了对公司长期价值的认可，也为市场传递了积极的信号，增强了投资者信心。在行业复苏和市场环境改善的背景下，我们认为厦门国贸有望抓住新的增长机遇。
　　估值
　　2024年前三季度公司面临有效需求走弱、汇率波动等挑战，大宗供应链管理行业经营和风控压力增加，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.22/20.46/25.07亿元，同比增长-30.9%/54.7%/22.5%，EPS为0.61/0.94/1.16元/股，对应PE分别10.9/7.0/5.7倍，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　需求不及预期、大宗商品市场波动、经济恢复不及预期。