事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入959亿元，同比-3%；实现归母净利润34.26亿元，同比-2%。其中Q3单季度实现营业收入299亿元，同比-6%，环比-7%；实现归母净利润10.18亿元，同比+6%，环比-29%。
　　点评：
　　天然气销量稳步增长，Q3业绩同比增长：2025年前三季度，国内天然气消费温和修复，全国天然气表观消费量3177.5亿方，同比-0.2%。公司持续扩大客户规模、优化资源结构、提升运营效率，天然气销量稳步增长。2025年前三季度，公司实现天然气总销售量302.0亿方，同比+5.2%，其中零售气、批发气、平台交易气销售量分别为191.9亿方、70.6亿方、39.5亿方，同比分别+2%、+21%、-3%。公司天然气销量增长带动公司25Q3业绩同比增长。展望25Q4，随着冬季天然气消费旺季来临，公司天然气销量有望持续增长。
　　舟山接收站高效运营，持续提升基础设施支点能力：舟山LNG接收站三期项目于2023年3月开工建设，2025年8月6日，三期新增4座储罐及配套设施正式建成并投运，投用后实际处理能力累计超过1,000万吨/年，配套海底管道输配能力达80亿方/年。2025年前三季度舟山接收站接卸量198万吨，同比增长14.2%，为浙江省乃至长三角地区的冬季保供发挥着重要作用。舟山接收站TK-04储罐于3月31日通过杭州海关的验收，成为舟山市首家LNG保税罐，5月已完成保税首船接卸和转内贸，后期依托保税罐可开展保税加注、转口贸易等业务，进一步拓宽公司的基础设施运营业务模式。在低碳接收站建设方面，25H1实现光伏发电25.3万千瓦时。此外，舟山接收站与舟山市高新区内正在建设中的燃气发电厂的天然气管网连接线于6月份启动建设，预计年底完成建设，具备供气条件。
　　私有化新奥能源稳步推进，公司有望发挥上下游一体化协同作用：2025年3月26日，公司首次公告《重大资产购买暨关联交易预案》，拟以全资子公司新奥香港为要约人通过协议安排方式将新奥能源私有化，私有化对价以新奥股份发行的H股股份及现金支付，交易完成后公司将通过介绍上市方式在联交所主板上市，将成为一家A+H上市公司。本次交易对价分为现金对价和股份对价两部分，计划股东持有的每股新奥能源股份可换取24.50港元现金及2.9427股新奥股份拟发行的H股。截至2025年Q3，公司已向香港联交所递交了本次介绍上市的申请，并已向中国证监会报送了本次介绍上市的备案申请材料并获中国证监会接收，已完成国家发展和改革委员会备案程序。本次交易完成后，上市公司与标的公司有望更好发挥协同效应。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到海外地缘政治因素或将导致公司平台交易气高价差逐步收窄，因此我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为50.32（下调7%）/56.78（下调9%）/64.44（下调7%）亿元，折合EPS分别为1.62/1.83/2.08元。天然气需求稳步增长，公司合理统筹国内、国际两个资源池，支撑天然气业务规模增长，高分红保障股东利益，因此维持公司“买入”评级。
　　风险提示：天然气价格大幅波动风险、天然气需求下滑风险。

　　事件
　　公司公布2025年三季报。公司25Q3归母核心利润10.4亿元，同比-6.9%；前三季度归母核心利润37.8亿元，同比-1%。
　　天然气零售业务稳健增长
　　2025年前三季度，国内天然气消费温和修复。1-9月全国天然气表观消费量达3177.5亿方，同比略下降0.2%。公司坚持以量达利的策略，继续扩大天然气基本盘，前三季度天然气零售气量191.9亿立方米，同比增长2%。其中工商业用户售气量同比增长2.5%至152.08亿立方米；民生用气量同比增长1.5%至38.04亿立方米。
　　平台交易气气量维稳，静待长协资源放量
　　气量方面，前三季度平台交易气销售量39.5亿立方米，同比下降约2.8%。其中国际平台交易气量14.3亿立方米，同比下降2.7%；国内平台交易气量25.2亿立方米，同比下降约3.1%。
　　公司持续动态调优资源池结构，中石油长协前三季度实现25.6亿立方米，较去年同期增加2.4亿立方米。美湾船货切尼尔长协9船销售至欧洲。
　　公司已签约长协资源量丰富，2026年合同量为180万吨/年的切尼尔长协资源计划将开始供应，2026-2028年公司持续有长协资源增量兑现，将为平台交易气业务扩大规模提供坚实的基础。
　　基础设施支点能力在不断增强。受国际天然气价格高企且国内整体供应相对充足的影响，中国前三季度LNG进口量同比降低17%至4744万吨。公司通过三方引流、生态合作等方式，在整体进口量疲软的大环境下实现舟山接收站前三季度接卸量同比增长14.2%。
　　泛能业务、智家业务稳步提升
　　前三季度公司泛能销售量289.9亿千瓦时，泛能项目投运装机6.9GW，在建装机1.6GW。前三季度公司智家业务触达现有客户428万户，较上年同期增长1.61万户。公司拥有超3000万家庭用户，智家业务拥有较大的增长潜力。
　　清晰稳定的分红承诺，股息配置价值日趋凸显
　　公司有着清晰稳定的分红承诺。2025年基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红不低于1.14元；截至2025年10月31日收盘，2025年分红金额对应股息率约5.8%。2026-2028年，每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%。
　　盈利预测与估值
　　预计2025-2027年公司可实现归母净利润51.9/57.2/66.9亿元，对应PE11.9/10.8/9.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产重组交易推进不及预期、国际国内气价超预期波动、天然气顺价推进不及预期、国内天然气需求增速下降、平台交易气国内用户拓

　　投资要点
　　事件：2025年前三季度公司实现营业收入958.56亿元，同比减少2.91%；归母净利润34.26亿元，同比减少1.87%；扣非归母净利润32.8亿元，同比增长11.39%；核心利润37.77亿元，同比下降1.0%。
　　零售气量、接收站处理量稳步增长。2025年前三季度公司核心利润37.77亿元，同比下降1.0%，符合我们预期。分业务来看，1）天然气业务。2025年前三季度零售/批发/平台交易气量分别+2.0%/+21.3%/-2.7%至191.9/70.6/39.5亿方。2025年前三季度工商业零售气量同比+2.5%至152.1亿方，居民零售气量同比+1.5%至38.0亿方。2025年前三季度平台交易气海外气量-2.7%至14.3亿方，国内气量-3.0%至25.2亿方。2）工程建造与安装。2025年前三季度居民接驳户数同比-10.6%至98.5万户。3）基础设施运营。2025年前三季度舟山接收站共接卸198.0万吨，同增14.2%。4）泛能业务。2025年前三季度实现289.9亿kWh的泛能销售量，同减2.3%；投运项目378个，在建项目66个，在建项目支撑业务发展。5）智家业务。2025年前三季度存量交易客单价提升至349.7元/户（2024Q1-3324.6元/户）6）能源生产。公司已于2025年6月出售甲醇业务85%股权，公司仍持股15%；公司进一步聚焦天然气主业。
　　私有化新奥能源并赴港上市&完成对舟山接收站剩余10%股权收购，EPS有望增厚、一体化优势凸显：2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司，本次交易对价599.24亿港元，其中股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得2.9427股新奥股份发行的H股股份及24.50港元现金付款。2025/8/22，新奥股份重大资产重组获国家发改委备案，后续持续推进备案回复、ODI（商委）等境内审批程序。以2024年归母净利润进行测算，私有化完成后新奥股份每股收益将从1.46元增加7%至1.56元。2025年10月13日，公司成功完成对新奥舟山10%股权收购，新奥舟山已成为公司全资子公司，一体化持续推进。
　　盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长。维持2025-2027年盈利预测51.47/55.22/63.22亿元，同比+14.56%/+7.29%/+14.48%，EPS为1.66/1.78/2.04元，对应PE11.75/10.95/9.56倍（估值日期2025/10/31）。股利分配+特别派息，2025年分红1.14元每股，2026-2028年分红比例不低于50%；2025-2027年股息率5.8%/4.6%/5.2%（估值日期2025/10/31），彰显安全边际，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

　　新奥股份发布三季报：Q3实现营收298.65亿元（yoy-5.9%，qoq-7.5%），核心净利10.41亿元（yoy-6.9%，qoq-37%），核心净利符合华泰预测（10.08~12.32亿元）。2025年Q1-Q3实现营收958.56亿元（yoy-2.9%），核心净利37.77亿元（yoy-1.0%）。天然气业务量价协同优化，舟山接收站接卸量大幅增长，私有化新奥能源交易高效推进。当前股价隐含公司H股潜在折价30%，对应2025年预期股息率5.9%，维持“买入”评级。
　　天然气量价协同优化，平台气利润有望先降后升
　　前三季度总销售气量302.0亿方（yoy+5.2%），其中平台交易气39.50亿方（yoy-2.8%），Q3单季12.61亿方（yoy-7.1%）；零售气191.90亿方（yoy+2.0%），Q3单季62.37亿方（yoy+2.1%）。平台交易气资源池动态调优，Q3美湾船货切尼尔长协3船销往欧洲，灵活进口2船现货。考虑到平台交易气价差逐步见底，我们预计2025-26年平台交易气核心利润有望先降后升、yoy-11%/+13%。
　　舟山接卸量大幅提升，天然气支点功能持续强化
　　前三季度接卸量198万吨（yoy+14.2%），Q3单季84万吨（yoy+17.6%），通过三方引流与生态合作，接卸量同比增速逆势跑赢行业LNG进口下滑趋势。接收站功能持续升级，拓展保税转运、小船分拨、船舶加注等多元服务，链接江苏江阴、浙江杭嘉鑫、温州华港等多个接收站客户，战略支点与业务枢纽作用凸显。依托管网互联与分销能力，满足生态客户多样化需求，进一步巩固长三角区域能源供应优势。我们预计2025-26年新奥舟山核心利润yoy+25%/+16%，受益于接卸量增长与多元服务溢价。
　　私有化交易高效推进，协同价值待释放
　　截至报告披露日，私有化新奥能源交易已完成国家发改委备案，向香港联交所递交介绍上市申请，中国证监会备案材料获接收，后续待新奥能源股东大会、开曼群岛大法院会议及相关监管审批。交易对价为每股新奥能源股份换取24.50港元现金+2.9427股新奥股份H股，落地后公司将成为A+H上市公司，强化“资源-设施-管理”协同，释放资源池整合红利。当前股价隐含H股潜在折价30%，高于公用事业A+H平均折价率（26%），后续协同效应有望推动折价修复。
　　维持盈利预测，基于26年估值上调目标价
　　我们维持公司25-27年归母净利润为52.65/57.17/62.70亿元（三年复合增速为7%），对应EPS为1.70/1.85/2.02元。Wind一致预期下可比公司26年PE均值13.7x，产业链整合有望释放长期价值，给予公司26年14xPE，目标价25.9元（前值23.8元基于25年14xPE、可比均值13.2xPE）。
　　风险提示：天然气需求不及预期；私有化进度不确定。

　　事件：10月30日晚，公司发布2025年第三季度业绩公告，2025年前三季度公司实现营业收入958.56亿元，同比减少2.91%；实现归母净利润34.26亿元，同比减少1.87%；实现扣非后归母净利润32.80亿元，同比增长11.39%；
　　实现核心利润37.77亿元，同比减少1.04%；实现基本每股核心收益1.23元。
　　2025Q3公司实现营业收入298.65亿元，同比减少5.93%；实现归母净利润10.18亿元，同比增长5.89%；实现扣非后归母净利润8.66亿元，同比减少9.01%；实现核心利润10.41亿元，同比下降6.89%。
　　点评：
　　2025前三季度公司各项主要业务经营情况相对稳健。1）零售气：公司零售气量稳健增长，但增速有所放缓。2025Q3公司实现零售气量62.4亿方，同比增长2.1%。2025年前三季度，公司实现零售气量191.9亿方，同比增长2.0%。其中，工商业气量152.1亿方，同比增长2.5%，民用气38亿方，同比增长1.5%。2）平台气：平台气量有所下滑，接收站周转率显著提升。2025Q3公司实现平台交易气量12.6亿方，同比下降7.1%。2025年前三季度公司实现平台交易气量39.5亿方，同比下降2.8%。其中，海外平台交易气销售气量14.3亿方，同比下滑2.7%；
　　国内平台气销售气量25.2亿方，同比下滑3.1%。受国际天然气价格高企且国内整体供应相对充足影响，中国前三季度LNG进口量同比下跌17%，公司通过三方引流、生态合作等方式，前三季度舟山接收站接卸量达198万吨，同比增长14.2%。3）泛能业务：泛能项目稳步扩张，装机规模稳健增长。2025年前三季度，公司实现泛能销售量289.9亿千瓦时，其中冷热占比50.6%，汽占比45.1%，电占比4.3%。
　　私有化进展顺利，交易完成后有望加强上下游一体化协同。2025年3月26日晚，新奥股份发布重大资产购买暨关联交易预案，拟对港股公司新奥能源进行私有化。截至2025年三季报，公司已向香港联交所递交了本次介绍上市的申请，并已向中国证监会报送了本次介绍上市的备案申请材料并获中国证监会接收，已完成国家发展和改革委员会备案程序。本次交易完成后，A股EPS有望增厚，上市公司与标的公司有望更好发挥协同效应。
　　2025-2029年合计870万吨的海外长协有望放量；舟山三期接收站全面建成，处理能力提升至1000万吨/年。截止2024年底，新奥股份在执行长协约206万吨/年，公司预计2025/2026/2027/2028/2029年分别有60/180/200/160/270万吨的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。此外，2025年8月6日舟山大型液化天然气（LNG）接收站三期项目正式投运，三期项目新增4座22万立方米，储罐总罐容达152万立方米，年接卸能力从500万吨提升至1000万吨。
　　2026-2028年分红比例不低于核心利润的50%，高股息有望带动公司价值提升。
　　公司2025年的分红计划仍执行《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》以及出售新能矿业100%股权所得投资收益的三年特别派息，即合计每股不低于1.14元（含税）。2026年至2028年公司承诺每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%。
　　盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。私有化港股新奥能源后，公司EPS有望增厚，上下游一体化协同效益有望增强。零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望稳健增长，推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务25-29年共870万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的稳健增长。暂不考虑私有化新奥能源的影响，我们预测新奥股份2025-2027年核心归母净利润分别为57.18亿元、64.10亿元、71.11亿元，EPS分别为1.85元、2.07元、2.30元，对应10月30日收盘价的PE分别为10.43/9.30/8.38倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：国内宏观经济增长不及预期，天然气消费量增速不及预期；
　　接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期；私有化进程不及预期。

　　事件：新奥股份公告2025年第三季报。2025年前三季度，公司实现营收958.56亿元，同比-2.91%；实现归母净利润34.26亿元，同比-1.87%；实现核心归母净利润37.77亿元，同比-1.04%；其中2025年第三季度，公司实现营收298.65亿元，同比-5.93%；
　　实现归母净利润10.18亿元，同比+5.89%；实现核心归母净利润10.41亿元，同比-6.89%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　前三季度公司天然气销售量保持稳定，舟山LNG接收站接卸量同比+14.2%。2025年1-9月，全国天然气表观消费量同比-0.2%至3177.5亿方，在全国天然气下游消费稳定的大背景下，公司天然气销售数据保持平稳：前三季度实现平台交易气销量39.50亿方，同比-2.8%；实现零售气销量191.90亿方，同比+2.0%。2025-2026采暖季将至，期待下游燃气消费复苏拉动公司气量销售。接收站方面，2025年前三季度公司实现接收站接卸量198万吨，同比+14.2%，实现较快增长，期待公司在未来全球天然气价格中枢下降大背景下发挥舟山LNG接收站支点优势，实现接卸量持续增长。
　　私有化新奥能源（02688.HK）事项正常推进，尚需取得多项条件达成。截至10月30日，公司已向香港联交所递交本次介绍上市的申请，并向中国证监会报送了本次介绍上市的备案申请材料并获中国证监会接收，已完成国家发展与改革委员会备案程序。本次介绍上市以私有化新奥能源的协议安排生效为先决条件，尚需取得中国证监会、香港联交所、开曼群岛大法院、中国商务部等相关政府机构、监管机构的核准、同意和/或备案，以及新奥能源根据开曼群岛大法院指令召开的计划股东会议、新奥能源特别股东大会等条件的达成。
　　股东分红回报规划延续至2028年，公司投资价值进一步凸显。公司承诺2025年度现金分红不低于0.96元/股（含税），2026-2028年分红率不低于核心利润的50%。叠加特别派息后，公司2025年度A股股东预计所获分红不低于1.14元/股，相较于10月30日收盘价的股息率不低于5.92%，股息率性价比明显。
　　投资建议：维持“增持”评级。
　　暂不考虑重大资产重组的影响，我们预测公司2025-2027年分别实现归母净利润51.69亿/55.65亿/68.40亿元，分别同比+15.0%/+7.7%/+22.9%，分别对应2025年10月30日收盘价的PE为11.5x/10.7x/8.7x。
　　风险提示：重大资产重组推进不及预期风险，宏观经济环境变动风险，产业政策变动风险，天然气销量不及预期风险，天然气价格波动风险，国际地缘政治风险等。

　　事件：新奥股份公告2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收659.91亿元，同比-1.47%；实现归母净利润24.08亿元，同比-4.82%；实现归母核心利润27.36亿元，同比+1.38%；其中2025年第二季度，公司实现营收322.75亿元，同比-1.55%；实现归母净利润14.31亿元，同比-1.23%；实现归母核心利润16.53亿元，同比+2.24%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　25H1公司总销售气量同比+6.4%，舟山接收站接卸量同比+11.8%。2025年上半年，公司实现总销气量203.3亿方，同比+6.4%，其中：（1）平台交易气销售量26.89亿方，同比-0.6%，整体保持稳定；（2）零售气销售量129.53亿方，同比+1.9%，在上半年全国天然气表观消费量同比下滑背景下实现增长；（3）批发气量46.9亿方，同比+26.76%。据公司中报披露，上半年公司零售气积极推进居民顺价，累计顺价比例达64%，我们预计全年维度内零售气毛差仍可获得一定修复。此外基础设施运营方面，25H1舟山接收站实现接卸量114万吨，同比+11.8%；其中单二季度实现接卸量66万吨，同比+17.9%。舟山接收站三期已于2025年8月6日正式投运，实际处理能力超1000万吨/年，期待产能利用率爬坡后贡献更多业绩增量。
　　累计LNG长约签约量超1000万吨/年，有效支撑公司长期发展。2025年上半年，公司新签ADNOC长协（供应量约100万吨/年，15年）和雪佛龙长协（供应量约60万吨/年，10年），在手LNG长协签约量突破1000万吨/年；其中待执行长协870万吨/年，将于2025-2029年之间陆续开始供应，有效支撑公司长期发展。公司持续优化并扩大中长期资源，动态调优国际资源流向，上半年6船切尼尔长协销售至欧洲，并灵活进口4船现货支持国内客户开发，合理有效利用在手资源。
　　私有化新奥能源（02688.HK）进展顺利，后续各项程序积极推进。公司私有化新奥能源并通过介绍上市方式在联交所主板上市事项首次公告后，目前已完成国家市场监督管理总局反垄断局商谈、通过A股股东大会、向联交所递交A1申请及获中国证监会国际司受理、国家发改委备案，目前进展顺利，仍需等待后续交易先决条件达成及新奥能源股东大会通过方可完成。
　　股东分红回报规划延续至2028年，公司投资价值进一步凸显。公司承诺2025年度现金分红不低于0.96元/股（含税），2026-2028年分红率不低于核心利润的50%。叠加特别派息后，公司2025年度A股股东预计所获分红不低于1.14元/股，相较于8月27日收盘价的股息率不低于6.14%，股息率性价比明显。
　　投资建议：维持“增持”评级。暂不考虑重大资产重组的影响，我们预测公司2025-2027年分别实现归母净利润51.69亿/55.61亿/68.36亿元，分别同比+15.0%/+7.6%/+22.9%，分别对应2025年8月27日收盘价的PE为11.1x/10.3x/8.4x。
　　风险提示：重大资产重组推进不及预期风险，宏观经济环境变动风险，产业政策变动风险，天然气销量不及预期风险，天然气价格波动风险，国际地缘政治风险等。