投资要点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业总收入640.11亿元，同比-3.0%；归母净利润20.88亿元，同比-13.3%；扣非归母净利润17.42亿元，同比-27.9%；基本EPS0.67元，同比-14.1%。
　　核心利润稳健，天然气基本盘稳固、零售与批发毛利改善。2026H1核心利润26.65亿元，同比+6.8%（剔除2025年6月已出售的甲醇业务）；总销售气量同比+0.7%至204.67亿方；天然气业务对外营收/毛利同比+2.8%/+7.1%至536.69/58.28亿元。（1）零售：2026H1营收/毛利同比+3.9%/+11.4%至349.29/44.83亿元，零售气量同比+0.8%至130.54亿方，累计居民顺价比例达74.8%（2025末71.6%）；（2）批发：2026H1营收同比+11.2%至153.69亿元、毛利同比扭亏至4.49亿元。（3）平台交易气：26H1量减价增，气量同比-9.3%至24.39亿方（海外11.33亿方、国内13.06亿方），公司切尼尔长协转售欧洲（7船）海外平台交易气单方毛利同比提升。
　　接收站短期承压，泛能电力放量，智家提质。（1）接收站：26H1舟山接卸量同比-50.3%至56.48万吨（加储罐存货实际处理79.90万吨），主因国际现货高价抑制进口，公司以罐容租赁、保税转运、三方引流等方式提升设施盈利，利用效率有望修复；（2）泛能：26H1营收/毛利同比-8.0%/-8.3%至64.15/10.65亿元，泛能销量同比-6.7%至184.4亿千瓦时，但电力加速放量，电力销量同比+40.5%至10.06亿千瓦时，期末累计在运装机14.7GW（新增光伏189MWh、储能68MWh）；（3）智家：26H1营收/毛利同比-21.1%/-14.2%至17.39/13.04亿元，毛利率提升至75.0%，智能产品签约额5.7亿元（同比+3.4%）、自有品牌燃气具销量25万台（同比+37.6%）、智家安装服务客户6.8万户（同比+23.6%），存量客户创值占比提升。（4）工程建造与安装:燃气接驳承压，26H1营收/毛利同比-23.0%/-39.3%至16.78/6.27亿元。
　　单Q2核心利润同比转正。2026Q1归母净利润6.55亿元、同比-32.9%，核心利润9.44亿元、同比-12.8%；2026Q2归母净利润14.33亿元、同比+0.1%，核心利润17.21亿元、同比+3.4%重回增长。
　　资本开支审慎、净负债率低位，类REITs盘活存量，高分红彰显红利属性。
　　2026H1经营性现金流净额44.78亿元；资本开支27.75亿元，同比-30.0%；期末净负债比率约15.9%、较年初下降。5月成功发行舟山天然气管道类REITs41.1亿元（利率2.05%、收到款项39.06亿元），盘活存量资产、有望增厚利润。2025年每股现金分红1.14元（含税）已派发，公司承诺2026-2028年现金分红比例不低于当年归母核心利润的50%。
　　盈利预测与投资评级：天然气基本盘稳固、零售与批发毛利改善，平台交易气价差弹性兑现，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测55.2/63.2/72.4亿元，对应PE10.8/9.4/8.2倍（2026/9/4），维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油气价格波动、天然气需求波动、安全经营风险等。

ENN Natural Gas’s 1H26 total revenue reached RMB64,011mn (-3.04% YoY), the attributable net profit was RMB2,088mn (-13.29% YoY), and the core profit (attributable operating profit) was RMB2,665mn (-2.97% YoY), which came in slightly below the lower end of our forecast (RMB2,745mn), due to lower-than- expected Zhoushan terminal throughput. In 2Q26, total revenue was RMB32,851mn (+1.8% YoY), the attributable net profit was RMB1,433mn (+0.1% YoY), and the core profit was RMB1,721mn (+3.4% YoY, returning to growth vs. 1Q26), confirming an initial operating inflection. After the termination of the privatization, the company increased its stake in ENN Energy and committed to annual cash dividends of no less than 50% of operating profit in 2026-2028 to offset the impact. The Zhoushan LNG pipeline REIT was issued in 1H26, with proceeds of RMB3,906mn received, revitalizing existing assets while potentially enhancing profit. The 2025 regular DPS of RMB0.96 was paid in July, implying a regular dividend yield of c. 5.3% as of the market close on 28 August 2026. Maintain BUY.
We forecast 2026/2027/2028 core profit (attributable operating profit) of RMB5,597/6,082/6,692mn (2026E raised by 5.7% from previous; three-year CAGR of 9%), with core EPS of RMB1.81/1.96/2.16. The upward revision reflects the income contribution from the Zhoushan LNG pipeline REIT. Comparable companies trade at an average 2026E PE of 13.6x (Wind consensus). We assign a 2026E PE of 13.6x, deriving our target price of RMB24.62 (previous: RMB23.43, based on 13.7x 2026E PE).

　　事件：公司发布2026年半年报。公司实现营业总收入640.11亿元，同比下降3.04%；归母净利润20.88亿元，同比下降13.29%，主要系衍生金融工具公允价值变动损失拖累。公司实现经营利润26.65亿元，同比下降2.9%，剔除已于2025年6月出售的甲醇业务利润影响后，经营利润同比增长6.8%，公司业绩基本符合我们的预期。
　　零售气量稳健增长，居民顺价持续推进。1H26公司总销售气量达204.67亿方，同比增长0.7%，在行业整体承压的情况下实现逆势增长。其中零售气量130.54亿方，同比增长0.8%，工商业、民生气量分别达99.04、30.76亿方，同比分别增长1.1%、1.2%。批发气量49.75亿方，同比增长6.1%。上半年公司新增合肥、贵港、宣城、开封等地居民调价，累计实现74.8%的居民顺价。随着全国居民气顺价机制持续推进，叠加资源结构优化综合降本，公司零售气盈利能力有望持续改善。
　　平台交易气量短期承压，下半年新长协执行将带来增量。上半年地缘冲突推高国际LNG现货价格，对公司LNG现货贸易造成影响。上半年公司平台交易气销售量24.39亿方，同比下降9.3%，其中国际气量11.33亿方，同比下降2.1%，国内气量13.06亿方。公司实纸结合持续优化国际资源流向，切尼尔长协7船灵活销售至欧洲，同时中石油长执行18.62亿方，非常规资源获取14.06亿方，国内资源池优势持续巩固。展望未来，公司新切尼尔长协于下半年开始执行，有望为公司带来增量，同时公司中长期需求锁定气量47.8亿方，同比增长40.6%。上下游共同发力，为平台交易气量修复与增长奠定基础。
　　舟山接卸量短期受高价抑制，创新业务模式多点开花。1H26全国LNG进口量同比下降5.6%，现货价格高企压制进口需求。公司舟山接收站接卸量56.48万吨，同比下降50.3%，加上储罐内LNG存货实际处理量达79.90万吨。公司落地浙江省内首单LNG跨关区保税加注，打通国际保税返装通道，并作为天津交易中心保税LNG订单通交易唯一现货交收点，链接东北亚主要接收站。毗邻舟山接收站的燃气发电项目（装机2×745MW，年最大用气量可达9亿方）管网连接线已完成建设，2号机组实现并网，未来有望成为接收站重要的增量消纳场景。
　　泛能电力业务快速增长，智家业务稳步拓展。1H26公司泛能销售量184.4亿千瓦时，同比下降6.7%，电力业务表现亮眼，荷源网储一体化模式加速落地。1H26电力销售量10.06亿千瓦时，同比增长40.5%，累计光伏并网1.48GW，同比增长50.0%。智家方面，自有品牌燃气具销量25万台，同比增长37.6%，厨房美装服务客户6.8万户，同比增长23.6%，智能产品签约额5.7亿元，同比增长3.4%，家庭客户价值持续释放。
　　盈利预测与估值：结合上半年公司经营情况，我们下调公司平台交易气量及泛能销量预测，下调2026-2028年归母净利润预测至52.27、56.79、66.18亿元（原值为58.19、63.12、69.40亿元）。当前股价对应PE分别为11、10、9倍。公司股权激励计划设定2025-2027年经营利润复合增速不低于7%的目标，高分红承诺保障投资人收益，维持"买入"评级。
　　风险提示：天然气价格大幅波动风险、海外LNG长协履约不及预期、天然气销量不及预期

　　事件
　　公司发布2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入640亿元，同比-3%；归母净利润20.9亿元，同比-13.3%；归母经营利润26.6亿元，同比-3%。
　　零售气业务毛利稳健增长
　　2026年上半年，地缘冲突持续扰动全球能源市场，国际天然气价格大幅波动，国内天然气需求阶段性承压，全国天然气表观消费量约2068.5亿方，同比下降约2.4%。公司实现天然气总销售气量204.67亿方，同比增长0.7%，在全国天然气表观消费量同比下降的背景下保持增长。其中工商业用户气量99.04亿方，同比增长1.1%；民生用户气量30.76亿方，同比增长1.2%。顺价方面，公司持续挖掘存量市场潜力，推进老户开发和居民气价顺价，累计顺价比例达74.8%。上半年公司天然气零售板块毛利同比增长11.4%至44.8亿元。
　　平台交易气资源配置效率不断提升
　　上半年销售气量达24.39亿方，其中，国内平台交易气销售气量13.06亿方，国际平台交易气销售气量11.33亿方。资源端，上半年中石油长协执行量达18.62亿方，同比增加2.08亿方；动态获取非常规资源14.06亿方，同比增长21.7%。公司根据国内外市场需求及差价变化，灵活调整资源流向和资源组合，持续提升资源配置效率。
　　泛能与智家业务稳健发展
　　泛能业务方面，截至2026年上半年末，泛能业务在运装机容量14.7GW，同比增长5.9%；业务结构向电力化方向优化升级，电力业务销售占比提升1.9个百分点。光伏的累计装机量和发电量分别达到1.48GW/6.66亿千瓦时，分别同比增长50%/61%。
　　智家业务方面，公司依托产品及服务能力，实现存量客户创值增长，盈利结构持续优化。其中智能产品毛利占比提升1.5个百分点，厨房产品毛利占比提升5个百分点。
　　盈利预测与估值
　　公司平台交易气和接收站业务一定程度受到地缘政治影响，调整盈利预期，预计2026-2028年公司可实现归母净利润53.1/59.9/68.2亿元（前值53.6/60.9/68.3亿元），对应PE10.7/9.5/8.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际天然气价格超预期波动、国内天然气需求下滑、泛能业务和智家业务发展不及预期等风险。

　　新奥股份发布半年报，1H26实现营业总收入640.11亿元（yoy-3.04%），归母净利20.88亿元（yoy-13.29%），核心利润（归母经营利润）26.65亿元（yoy-2.97%），核心利润略低于华泰预测下限（27.45亿元）、因舟山接卸量低于此前预期。其中2Q营业总收入328.51亿元（yoy+1.8%），归母净利14.33亿元（yoy+0.1%），核心利润17.21亿元（yoy+3.4%、相比Q1重回增长），经营拐点初步确认。私有化终止后，公司以增持新奥能源叠加26-28年每年现金分红不低于经营利润50%的承诺对冲事件影响；舟山LNG管道类REITs已于上半年完成发行并收到款项39.06亿元，盘活存量资产同时有望增厚利润。2025年度每股常规分红0.96元于7月完成派发，对应当前股价常规股息率约5.3%。维持“买入”评级。
　　平台交易气量减价增，转售欧洲兑现价差弹性
　　1H26平台交易气量24.39亿方（yoy-9.3%），海外11.33亿方（yoy-2.3%）、国内13.06亿方（yoy-14.6%）；2Q单季13.64亿方（yoy-8.6%），降幅较Q1（-10.1%）略有收窄。中东冲突推升国际气价，JKM/TTF二季度维持高位，高气价压制下游需求，平台气量短期承压；公司动态调配资源，切尼尔长协转售欧洲、雪佛龙/道达尔长协进口国内，实纸结合锁定价差优于冲突前水平，单位利润同比提升。切尼尔90万吨/年新长协已于2026年5月末开始供货，叠加NextDecade200万吨/年2027年起供应，长协资源池扩容有望支撑平台交易气核心利润增长。
　　城燃零售气稳健，顺价比例继续提升
　　1H26零售气量130.54亿方（yoy+0.8%），其中工商业99.04亿方（yoy+1.1%）、民生30.76亿方（yoy+1.2%）；2Q单季零售气量57.60亿方（yoy+1.1%），在宏观需求偏弱背景下保持稳健。公司累计完成顺价的居民气量比例达74.8%，较2025年末的71.6%继续提升；1H零售价差同比提升2分钱，5月起挂钩采购价格回升，预计下半年价差略有收窄、全年求稳。1H26批发气量达49.75亿方（yoy+6.1%），发挥零售调峰协同价值，支撑公司气量增速好于全国表观消费水平。
　　舟山接收站接卸量大幅下滑，罐容租赁与类REITs有望对冲
　　1H26舟山接收站接卸量56.48万吨（yoy-50.3%），其中2Q单季31.16万吨（yoy-52.7%）；加上储罐内LNG存货后1H26实际处理量79.90万吨（yoy-31.2%），主因国际LNG现货价格高企抑制进口需求。公司以三方引流、罐容租赁、保税转运、小船分拨、船舶加注等多元化业务提升设施盈利水平，三期投运后8个储罐的罐容租赁收入有增长潜力；舟山LNG管道类REITs已于5月完成发行，公司收到款项39.06亿元，存量资产盘活落地。展望未来，接收站利润修复取决于冬季保供季罐容租赁、淡储旺销兑现及中东局势缓和后的现货进口窗口。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年核心利润（归母经营利润）为55.97/60.82/66.92亿元（26E较前值上调5.7%，三年复合增速为9%），对应核心EPS为1.81/1.96/2.16元。上调主要是考虑到舟山LNG管道类REITs收益贡献。可比公司2026EPE均值13.6x（Wind一致预期），给予公司26年13.6xPE，对应目标价24.62元（前值23.43元，基于26年13.7xPE）。
　　风险提示：天然气需求不及预期；舟山接收站处理量不及预期；增持新奥能源价格与时点不确定性；分红政策执行风险。

　　剔除已出售甲醇业务影响，2026年上半年公司核心经营利润同比+6.8%。2026年上半年，公司实现营收640.1亿元，同比-3.0%；计入衍生品收益后的毛利100.0亿元，同比+1.5%/+1.5亿元，其中天然气分销/平台交易气/泛能与智家/工程建造与安装/基础设施业务毛利分别为51.0/19.0/24.0/6.0/0.0亿元，分别同比+9.6/+4.2/-2.6/-3.9/-2.0亿元；实现归母净利润20.9亿元，同比-13.3%；扣除汇兑损益、公允价值变动、减值损失、股票激励成本摊销后的经营利润为26.65亿元，同比-2.9%，若剔除已出售的甲醇业务影响，经营利润同比+6.8%。
　　气量表现展现经营韧性，平台交易气单方毛利走阔。2026年上半年，公司实现总销气量204.7亿方，同比+0.7%，分类来看：（1）零售气销售量130.5亿方，同比+0.8%，其中居民/工商业分别为30.8/99.0亿方，同比+1.2%/+1.1%，截至2026年6月底已累计实现74.8%居民顺价；（2）批发气销售量49.8亿方，同比+6.1%；（3）平台交易气量24.4亿方，同比-9.3%，其中海外销售11.3亿方，同比-2.3%，国内销售13.1亿方，同比-14.8%，测算平台交易气单方毛利达到0.78元/方，同比+0.23元/方。
　　新增长协或逐步放量，支撑海内外客户开发。公司90万吨/年切尼尔新长协已于2026年开始供货，该长协挂钩美国HH价格指数，在中东冲突导致欧亚气价上行的情境下贸易转售价差有望走阔。此外，2027年预计NextDecade200万吨/年长协将开始供货，至2027年底公司年度长协资源量有望由2025年底的90万吨增长至380万吨。
　　接收站处理量有所下降，管道类REITS成功发行。2026年上半年，由于国际气价上行抑制LNG进口需求，公司舟山接收站接卸量56.5万吨，同比-50%。公司积极通过三方引流、生态合作、罐容租赁、保税转运等方式拓展接收站应用场景，提升资产盈利能力。2026年5月，公司成功发行舟山天然气管道资产支持专项计划，规模41.1亿元，发行利率2.05%，打通以天然气管道为基础资产的证券化融资新通道，盘活存量资产。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年实现核心经营利润54.32亿元、61.64亿元、69.76亿元，分别同比+4.6%、+13.5%、+13.2%，分别对应2026年8月31日收盘价的PE估值为10.4x、9.2x、8.1x，以50%核心利润派息率计算当前股息率为4.8%。
　　风险提示：天然气价格波动风险，下游需求不及预期风险，接收站处理量不及预期。

　　投资要点：
　　事件：新奥股份公告2025年年报。2025年全年，公司实现营收1314.57亿元，同比-3.22%；实现归母净利润46.81亿元，同比+4.19%；实现归母经营利润51.91亿元，同比+2.01%；实现基本每股收益1.52元，同比+4.11%。同时公司公告2025年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.96元（含税），叠加2025年半年度利润分配合计全年派发现金红利1.14元/股（含税）。对应结合公司经营数据，我们点评如下：
　　公司全年销气量同比+7.6%至422.18亿方，舟山接收站LNG接卸量逆势增长。据国家发展改革委，2025年全国天然气表观消费量4265.5亿方，同比+0.1%。公司2025年度实现总销售气量422.18亿方，同比+7.6%，超越全国表观消费量增速。分类来看：（1）平台交易气销售量达54.25亿方，同比-2.57%。（2）零售气量达266.06亿方，同比+1.5%，其中工商业用户气量同比+2.0%至208.94亿方。2025年公司居民顺价比例达71.6%。（3）批发气达101.87亿方，同比+36.72%。此外，基础设施运营方面，2025年舟山接收站接卸量达263.96万吨，同比+9.4%，据海关总署2025年我国LNG进口量同比-10.6%至6834万吨。公司天然气业务展现充分韧性。
　　预计2026年新执行切尼尔LNG长协贡献增量，在手现金充分支撑公司应对外部环境变化。公司2026年预计开始执行一份由切尼尔（Cheniere）供应的、合同量为90万吨/年的FOB长协，与HH价格指数挂钩，为公司海外平台交易气业务贡献增量。截至2025年年报，公司期末现金及等价物余额185.67亿元，在手现金充分支撑公司应对外部环境变化，支撑业务发展。
　　私有化新奥能源（02688.HK）事项正常推进，股东分红回报规划延续至2028年，公司投资价值进一步凸显。公司拟私有化新奥能源并以介绍上市方式在联交所上市事项正常推进，已于2025年12月22日完成商务主管部门的境外投资备案程序，期待事项完成进一步发挥公司产业链协同能力、持续创造价值。此外公司承诺2026-2028年分红率不低于核心利润的50%，公司投资价值进一步凸显。
　　投资建议：维持“增持”评级。暂不考虑重大资产重组的影响，我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润58.47亿/64.23亿/70.30亿元，分别同比+24.9%/+9.8%/+9.4%，分别对应2026年3月27日收盘价的PE为11.8x/10.8x/9.9x。
　　风险提示：重大资产重组推进不及预期风险，宏观经济环境变动风险，产业政策变动风险，天然气销量不及预期风险，天然气价格波动风险，国际地缘政治风险等。