事件
　　2024年前三季度，公司实现营业收入987.2亿元，同比+2.9%；归母净利润34.9亿元，同比+12.5%，归母核心利润38.2亿元，同比-18.4%；其中单三季度归母核心利润11.2亿元，同比-25.7%。
　　资源端+客户端发力，持续看好公司平台交易气业务潜力
　　资源端：今年二季度以来，虽然国际LNG价格延续震荡走势，价格优势没有一季度明显，公司仍然抓住机会加大了天然气现货的进口，前三季度累计进口13船国际现货和2船长协资源，在实纸结合对冲价格风险的背景下，有效支撑了公司在国内平台交易气市场的开发。2024年前三季度，公司平台交易气气量40.62亿方，同比增长10.7%；其中国内气量约26亿方，同比增长14.2%；国际气量14.7亿方，同比增长约4.9%。
　　客户端：在平台交易气下游客户的拓展方面，公司根据城燃、工业以及能源集团等不同下游客户的需求，创新商业模式，多措并举满足不同用户的多样需求，促成与客户的长期合作。我们持续看好公司在资源端和客户端的努力，有望为平台交易气业务的增长打下良好的基础。
　　接收站接卸量稳步增长
　　2024年前三季度，国内LNG进口量5709万吨，同比增长11.9%。进口量的增长带动接收站接卸量的提升。2024年单三季度公司接收站实现接卸量71万吨，同比增长73.2%；前三季度接卸量173万吨，同比增长33.1%。
　　城燃零售气量持续稳定增长
　　前三季度国内天然气表观消费量3148亿方，同比增长8.9%。公司零售气量同比增长4.8%至188.2亿方，其中工商业气量同比增长5.7%至148.4亿立方米；民生气量同比增长3.4%至37.5亿立方米。
　　同时，泛能业务前三季度的销售量同比增长21.4%至296.7亿千瓦时，或将保障港股子公司新奥能源的持续发展动能。
　　财务结构稳健，分红规划清晰
　　截至2024年三季度末，公司净负债比率相较去年同期下降7pct至38%。公司承诺2024-2025年分红不低于1.03/1.14元/股（含税），对应股息率分别为5.4%/5.9%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到2024年国际天然气市场仍然面临频繁的扰动，给公司经营带来一定的不确定性，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润60.3/69/74亿元（前值：63.8/73.3/81.1亿元），对应PE分别为9.8/8.6/8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险

　　投资要点
　　事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度公司实现营业收入987.25亿元，同比增长2.93%；归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；扣非归母净利润29.45亿元，同比增长42.01%。
　　零售气价差修复，直销气稳定增长。2024年前三季度归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；核心利润38.16亿元，同比减少18.35%；2024年单三季度归母净利润9.61亿元，同比增长6.89%；核心利润11.18亿元，同比减少25.74%。业绩不及我们预期，主要系平台交易气量价波动所致。分业务来看：1）天然气业务：前三季度平台交易气量/零售气量分别+10.7%/+4.8%至40.62/188.19亿方，国内/国际平台交易气量分别+14.2%/+4.9%至25.97/14.65亿方，零售气中居民/工商业售气量分别+3.4%/+5.7%至37.48/148.43亿方。预计全年零售气量能够稳健增长，实现5%的增速目标。单三季度平台交易气量-5.4%至13.57亿方，国内销量-24%至8.6亿方，国际销量+64%至5.0亿方，三季度国内天然气需求仍然旺盛，国内销售量价波动主因气源结构变动。2）工程建造与安装业务：前三季度新接驳居民用户110.2万户，同比-19.1%；新增工商用户气量1113.3万方/日，同比-12.6%。3）综合能源业务：前三季度销售量同比+21.4%至296.68亿千瓦时。4）基础设施运营业务：前三季度接收站接卸量达173万吨，同比+33.1%；单三季度接卸量达71万吨，同比+73.2%。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。
　　天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下天然气行业需求稳步增长，2023-2030年国内天然气需求复增9%。2022年，舟山LNG接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。截至2024年三季度末，公司累计签署长协超1000万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。截至2024/6/30，公司拥有国际运力10艘、灵活使用国网窗口5.5个。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。2024H1公司零售气毛差0.54元/方，同比提高0.02元/方，顺价比例达到59%；随顺价政策逐步落地，公司价差有望进一步修复。
　　盈利预测与投资评级：股利分配+特别派息，2024-2025年分红不低于1.03/1.14元每股，对应2024-2025年股息率5.4%/5.9%（估值日2024/10/25），彰显安全边际。顺价持续推进，公司零售气价差有望进一步修复；平台交易气气量持续增长，单方转售利润受全球气价回归影响而缩窄，我们下调2024-2026年公司归母净利润至54.6/60.6/78.2亿元（原值60.4/73.0/82.7亿元），EPS1.76/1.96/2.53元，对应PE10.9/9.8/7.6倍（估值日2024/10/25），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

　　Q3平台交易气量下滑，天然气主业成长仍可期。维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营业收入987.8亿元，同比+2.9%；实现归母净利润34.9亿元，同比+12.5%；实现扣非归母净利润29.5亿元，同比+42.0%；实现归母核心利润38.2亿元，同比-18.4%。单Q3看，公司实现营业收入317.6亿元，环比-3.1%；实现归母净利润9.6亿元，环比-33.6%；实现扣非归母净利润9.5亿元，环比-12.9%；实现归母核心利润11.2亿元，环比-30.9%。考虑平台气业务增长放缓，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为55.2/60.1/68.4（前值60.5/66.2/74.7）亿元，同比-22.2%/+9.0%/+13.6%，EPS分别为1.78/1.94/2.21元，对应当前股价PE为10.8/9.9/8.7倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。
　　工商户销售强劲带动零售气稳增，平台气Q3下滑全年增长仍可期
　　天然气平台交易气：2024年前三季度实现平台交易气销量40.62亿方，同比+10.7%；单Q3实现平台交易气销量13.57亿方，环比-9.0%，或主因国际气价阶段反弹影响下游需求。天然气零售：2024年前三季度实现天然气零售气销售量188.19亿方，同比+4.8%，其中工商户气量148.43亿方，同比+5.7%，民生气量37.48亿方，同比+3.4%，零售气业务稳步增长；单Q3实现天然气零售气销量61.09亿方，环比+11.6%，其中工商户气量52.82亿方，同比+21.8%，民生气量7.47亿方，同比-29.1%，高毛差的工商户业务保持快速增长。综合能源业务：2024前三季度实现泛能销售量296.68亿千瓦时，同比+21.4%；单Q3实现泛能销售量99.28亿千瓦时，环比-6.4%。接收站业务：2024年前三季度实现接卸量173万吨，同比+33.1%，单Q3实现接卸量71万吨，环比+26.8%，
　　能源业务一体化，打造天然气智能生态运营商
　　舟山接收站：2022年公司完成舟山LNG接收站并购，实际处理能力达750万吨/年，三期新增350万吨/年，预计在2025年9月投产后接收站实际处理能力超过1000万吨/年。长约锁定气源：2023年，公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终决策合同生效，与雪佛龙、道达尔的长约确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，并构建国际LNG运力池，获取10艘LNG船运力资源。天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。分红方面：公司2023年度派发现金分红0.91元/股（含税），实现了公司2023-2025年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）的承诺，叠加公司特别派息规划中2024/2025年特别派息0.22/0.18元/股（含税），我们预计公司2024/2025年现金分红不低于1.03/1.14元/股（含税），持续高分红凸显公司投资价值。
　　风险提示：平台交易气业务发展不及预期；产品价差缩窄风险；政策风险；宏观经济与市场环境变化风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入987.78亿元，同比增长2.92%；归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；归母核心利润38.16亿元，同比下降18.35%。其中Q3公司核心归母利润11.18亿元，同比下降25.74%，低于我们的预期。
　　三季度国际气价走高，平台交易气量同比回落。今年我国LNG进口景气度提升，前三季度LNG进口量5709万吨，同比增长11.9%。公司积极开拓平台交易气市场，前三季度平台交易气销量同比增加10.7%至40.62m。但在3Q24受地缘政治冲突影响，国际气价有所反弹，3Q24荷兰TTF平均现货价格同比上升7.09%至35.37欧元/兆瓦时，东北亚LNG平均现货价格同比上升4.32%至12.99美元/百万英热。资源价格走高一定程度上影响下游LNG需求，3Q24公司国际平台交易气量同比下降5.4%至13.57亿m。公司采取实纸结合的商业模式，强化风险管控，随着2025-2026年公司长协气源逐渐落地，明年起公司平台交易气量有望快速增长。
　　零售气量稳步增长，工商销气增速环比持续提升。9M24公司零售气量188.19亿m，同比增长4.8%。其中居民气量为37.48亿m，同比增长3.4%；工商户气量148.43亿m，同比增长5.7%，环比1H24提升0.3pct。公司用户开发策略灵活，随着天然气对其他传统能源的逐步替代以及在中小工商用户的渗透率的提升，公司可进一步发掘高毛差的工商用户销气潜力。居民方面，随着全国范围内居民气顺价机制加速推进，有望带动公司零售气毛差持续反弹。
　　我们看好公司零售气量利齐升持续，稳步贡献增量业绩。
　　舟山接收站接卸量同比高增。3Q24公司旗下舟山接收站接卸量71万吨，同比增长73.2%。舟山及周边地区下游需求旺盛，燃气机组、新三样等行业有望拉动LNG消费量增长。公司LNG接收站三期有望于2025年底投产，届时接收站实际处理能力将超1000万吨/年，看好公司LNG接卸量持续提升。
　　财务费用同比大幅下降，降息周期财务压力持续减轻。截至2024年9月底，公司总负债规模368.85亿元，净负债220.40亿元，净负债比率同比下降7pct。公司债务规模减少，并同时优化自身债务结构与存款结构，在利息支出同比减少的情况下利息收入同比增加，9M24公司财务费用6.77亿元，同比下降8.61亿元。国内利率水平持续下降，五年期LPR于2月、7月及10月分别下调25、10、25个BP，年内共下调60BP。看好资本开支回落期内，在利率走低的情况下，公司财务费用持续下降，进一步增厚整体业绩。
　　盈利预测与估值：根据公司分红计划，2024-2025年派息额度不低于1.03、1.14元/股，高股息增加公司长期投资价值。以2024年最低派息额度计算，当前公司股息率达5.4%。结合公司三季度经营数据，我们下调公司2024年归母净利润预测为59.41亿元（原值为60.90亿元），维持公司2025-2026年归母净利润预测为67.09、78.94亿元。当前股价对应PE分别为10、9、8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期

　　事件：10月25日晚，公司发布2024年三季度业绩公告，2024前三季度公司实现营业收入987.25亿元，同比增长2.93%；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现扣非后归母净利润29.45亿元，同比增长42.01%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.35%；实现基本每股核心收益1.24元。
　　2024Q3公司实现营业收入317.49亿元，同比增加10.46%，环比减少3.10%；实现归母净利润9.62亿元，同比增加6.89%，环比减少33.64%；实现扣非后归母净利润9.52亿元，同比增长37.42%，环比减少12.88%；实现核心利润11.18亿元，同比减少25.74%，环比减少30.85%。
　　点评：
　　2024前三季度公司核心利润下滑主要受海外LNG贸易盈利规模缩水的拖累。Q3公司零售气量同比持续修复，但受制于平台交易气售气量价下滑，公司Q3核心利润同环比下降。
　　1）零售气：零售气量同比持续修复，工商业气量增速较快。2024前三季度公司零售气销量188.19亿方，同比增长4.8%。其中，工商业气量增速亮眼，实现工商业气量148.43亿方，同比增长5.7%；民生气量37.48亿方，同比增长3.4%；2024Q3公司零售气量显著修复，实现零售气销量61.09亿方，同比增长5.5%。此外，受益于今年以来市场化气源价格的进一步下降，以及下游顺价的持续进行，公司售气价差有所改善。
　　2）平台气：Q3平台交易气量有所下滑，拖累业绩。2024前三季度公司实现平台交易气量40.62亿方，同比增长10.7%。2024Q3公司实现平台交易气量13.57亿方，同比减少5.4%。接收站方面，2024前三季度公司舟山LNG接收站处理量173万吨，同比增长33.1%。
　　3）泛能业务：泛能项目快速拓展，综合能源销量保持较快增长。2024前三季度公司实现泛能销售量296.68亿千瓦时，同比增长21.4%。其中Q3实现泛能销售量99.28亿千瓦时，同比增长13.3%。
　　展望未来，2024年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进带来的毛差改善，叠加售气量修复，公司零售气业务盈利有望提升；随着国内下游客户快速拓展，平台交易气业务有望实现高增长。长期来看，我们认为顺价政策全国铺开有望为城燃公司带来合理、稳定价差，能源转型下售气量维持中增速，公司零售气业务有望稳健增长；随着2025-2028年上游海外低价长协气源的陆续释放，以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。
　　1）成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降，公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022-2023年我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，2024年更多城市已启动天然气顺价机制，疏导公司购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及“双碳”转型的推动下，国内天然气消费量有望持续增长，公司作为五大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。
　　2）2025-2028年合计810万吨的长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止2024H1，新奥股份在执行长协约234万吨/年，公司预计2025/2026/2028年分别有60/650/100万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。
　　3）三年分红递增承诺叠加特别派息规划，高股息有望带动公司价值提升。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税）。2023年度公司实际分红0.91元/股，兑现分红承诺。按2024/10/25收盘价计算，2024-2025年股息率至少分别为5.37%/5.94%。
　　盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务25-28年共810万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的高增长；我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为56.9亿元、64.7亿元、87.5亿元，EPS分别为1.84元、2.09元、2.83元，对应10月25日收盘价的PE分别为10.44/9.18/6.79倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：国内宏观经济增长不及预期，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

　　投资要点
　　事件：新奥股份公告2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营收987.25亿元，同比+2.93%；实现归母净利润34.91亿元，同比+12.51%；实现核心归母净利润38.16亿元，同比-18.35%。其中2024年第三季度，公司实现营收31.75亿元，同比+10.46%；实现归母净利润9.62亿元，同比+6.89%；实现核心归母净利润11.18亿元，同比-25.74%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　天然气零售气量增长稳健，平台交易气前三季度实现10.7%增长。2024年前三季度，公司天然气零售气量188.19亿方，同比+4.8%，保持稳健增长。据国家发改委，2024年1-9月全国天然气表观消费量达3183.7亿方，同比+9.9%，全国天然气消费持续保持活跃，在此背景下期待公司天然气零售气进一步推动顺价及开拓客户，实现稳健增长。平台交易气方面，公司2024年前三季度实现销量40.62亿方，同比+10.7%；其中第三季度销量13.57亿方，同比-5.4%，对公司核心利润产生拖累。
　　前三季度泛能销量同比+21.4%，舟山接收站接卸量同比提升明显。2024年前三季度，公司实现泛能销售量296.68亿千瓦时，同比+21.4%，其中第三季度实现销量99.28亿千瓦时，同比+13.3%，保持稳健增长。舟山接收站方面，受益于全球天然气价格中枢下降，沿海LNG现货贸易活跃提升，2024年前三季度舟山接收站实现接卸量173万吨，同比+33.1%；其中第三季度实现接卸量71万吨，同比+73.2%。接卸量提升将有效助力舟山接收站实现本年度9.33亿元的业绩承诺。
　　股份回购实施完成，拟全部用于实施股权激励或员工持股计划。2024年10月15日，公司公告合计回购1975.14万股公司股份（占公司总股本的0.64%），共计支付资金3.60亿元（不含交易费用），本次回购实施完成。公司拟将回购股份全部用于实施股权激励或员工持股计划，支撑后续公司发展。
　　盈利预测及投资建议：维持“增持”评级。一方面在国际能源价格下降且国内天然气顺价持续推进的背景下公司国内天然气销售利润贡献有望加强，另一方面在推出特别派息规划后，结合公司分红承诺2023-2025年度每年每股分红至少为0.91/1.03/1.14元，持续彰显长期投资价值。我们预测公司2024-2026年分别实现归母净利润61.68亿/66.12亿/69.04亿元，分别同比-13.0%/+7.2%/+4.4%；对应2024年10月25日收盘价的PE估值分别为9.6x/9.0x/8.6x。
　　风险提示：天然气需求增速不及预期风险，海外LNG价格波动风险，汇率变动风险。