事件：海通证券公布2024年一季报，业绩符合预期。公司1Q24实现营收47.6亿元/yoy-44%/qoq+1156%；归母净利润9.1亿元/yoy-63%/qoq+127%；1Q24加权ROE（未年化）0.56%/yoy-0.91pct。
　　1Q24净利润业绩环比大幅改善主因：1）1Q24资产减值恢复常态，单季计提减值2.6亿元/qoq-87%，主因长期应收款减值损失减少；2）投资收益扭亏为盈，单季实现盈利11.5亿元/qoq+135%。
　　关注点：1Q24海通计提信用减值和核销资产对归母净利润侵蚀约2成。根据公司公告，1）计提资产减值：海通证券1Q24计提信用减值损失2.6亿（含冲回189.2万），对净利润的影响超过公司2023年净利润的10%。2）核销资产：海通证券1Q24对部分预计无法收回的应收融资租赁款、长期应收款核销共计1.3亿。两者合计侵蚀净利润1.6亿。
　　高基数下业务线同比全线承压，环比看投资业务线为最大改善项。1Q24海通证券主营收36.1亿/yoy-34%/qoq+882%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资（含汇兑）、长股投分别实现收入/yoy/qoq增速如下：8.5亿/yoy-7%/qoq-11%、4.1亿/yoy-54%/qoq+1%、4.0亿/yoy-15%/qoq-17%、8.7亿/yoy-19%/qoq+7%、11.5亿/yoy-38%/qoq+135%、长股投-1.1亿/yoy-152%/qoq-190%。2）主营收入构成：净投资（含汇兑）占比32%、经纪占比24%、净利息占比24%、投行占比11%、资管占比11%、长股投占比-3%（剔除其他手续费）。
　　1Q24自营收益收益率较23年显着改善，经纪及两融业务表现不及行业。自营业务方面，公司1Q24环比大幅扭亏，期末末公司金融投资资产规模2,586亿元/较年初-14%，主要受交易性金融资产较年初-8%+其他债权投资较年初-40%拖累；1Q24末公司投资杠杆1.57倍/yoy-0.13倍/较年初-0.26倍；测算得1Q24公司年化投资收益率1.65%，较2023年全年投资收益率改善显着（2023年投资收益率0.05%）。经纪业务方面，1Q24公司实现经纪收入8.5亿/yoy-7%，表现不及1Q24市场股基成交额（1Q24沪深京股基日均成交额10,314亿/yoy+4%）。信用业务方面，1Q24公司实现利息净收入8.7亿/贡献主营收24%，主因年化负债成本环比下行（1Q243.72%VS2023年4.08%）带动利息支出环比下降（1Q24利息支出qoq-10%）；期末公司融出资金余额654亿/yoy-6%，表现不及行业（市场两融余额yoy-1.5%）。
　　再融资拖累1Q24股权融资表现，债承市占率保持稳定。根据Wind统计，股权承销方面，1Q24公司IPO承销规模15.3亿/yoy-80%（行业yoy-77%），市占率为6.8%/排名行业第4；1Q24海通证券无再融资承销项目；债券承销方面，1Q24公司债承规模895亿/yoy+4%（行业yoy+1%），市占率为3.2%/排名行业第8。1Q24海通证券首发保荐项目47家，仅次于中信证券和中信建投。
　　海富通基金非货AUM降幅略好于行业，富国基金稳定行业前5。根据Wind，1Q24末海富通基金（控股51%）非货基规模为1,113亿/yoy+28%/排名行业第39；富国基金（27.8%）非货基规模为5710亿/yoy-5%（vs行业yoy-6%）/排名行业第5。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持公司增持评级。预计公司2024-26E归母净利润41.5、53.3、72.3亿，同比分别+311.5%、28.5%、35.6%。公司同日发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，其中提及“公司自2023年8月以来连续两次实施股份回购计划，第二次回购计划仍在进行中”，充分彰显公司对自身发展信心，维持增持评级。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；公司2024年4月12日公告在相关主体违反限制性规定转让中核钛白2023年非公开发行股票过程中涉嫌违法违规，收到证监会立案。

　　事件：海通证券披露2023年年报，业绩落入业绩快报公布区间。公司2023实现营收229.5亿元/yoy-11.5%；归母净利润10.1亿元/yoy-85%。4Q23单季营收3.8亿元/yoy-95%/qoq-93%；单季归母净利润-33.5亿元/yoy-814%/qoq-730%。期末ROE0.61%/yoy-3.38pct。
　　收入拆分：投资收益扭亏转盈，信用业务为主营收最大拖累。2023年公司实现主营收141.2亿元/yoy-18%。具体业务线收入/yoy如下：经纪38.3亿/-18%、投行34.2亿/-18%、资管19.1亿/-15%、净利息40.9亿/-34%、净投资收益1.4亿/扭亏、长股投5.4亿/-31%。收入占比如下：净利息29%、经纪27%、投行24%、资管14%、长股投4%、净投资收益1%（剔除其他手续费收入）。从业绩贡献看，投资收益在低基数下正向拉动主营收9.3pct，信用业务负向拉动主营收12.4pct。
　　业绩归因：4Q23单季营收同环比均大幅下滑、4Q23归母净利润降幅显著高于营收主因：1）受资本市场波动影响，4Q23投资收益净收入亏损33.2亿元；2）低基数下信用减值计提20.1亿元/yoy+65%/qoq+596%，主要是买入返售金融资产减值损失增加。
　　新开客户资产规模同比高增，代理买卖证券业务随市下行。根据年报，1）财富管理：2023年公司新开客户数量110万户，新开客户资产2592亿元/同比+31%。期末公司财富管理客户数量1,809万户/较上年末增长6.2%，托管客户资产规模3.0万亿元/较上年末增长0.60%。2）代理买卖证券业务：受市场交投活跃下滑影响，2023公司股基成交额16万亿/yoy-6.2%，市占率3.32%/yoy-12bps，公司积极实施降费让利政策，23年经纪业务佣金率2.02bps/yoy-0.26bps。3）金融产品代销：23年公司金融产品保有规模1298亿/yoy+12.4%，实现代销收入2.5亿元/贡献证券经纪业务净收入8%。
　　海富通基金非货AUM较年初增长，富国基金AUM行业地位稳固。根据年报，利润贡献：海通证券大资管合计贡献利润9.8亿元/yoy-20%。公募AUM：根据Wind数据，23年末海富通基金非货基AUM1025亿元/yoy+10%；富国基金非货基AUM5711亿元/较年初-2%，排名行业第5。
　　股权投行逆势增长，关注海通投行执业质量。根据Wind数据，股权融资：2023年公司实现IPO承销466亿元/yoy+30%（行业yoy-31%），IPO市占率13%/行业排名仅次于中信证券，其中海通证券在科创板领域承销规模达380亿元/排名行业第1；2023年公司再融资承销210亿元/yoy+38%（行业yoy-37%），行业排名第5；债务融资：2023年公司债承规模4847亿元/yoy+48%（行业yoy+26%），行业排名第6。关注海通投行执业质量：海通证券2023年至今主动撤回IPO项目29单/行业第4，撤回率达22.83%；2024年1月海通分别收到深交所及上交所监管函（均为IPO保荐业务内控问题）。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持增持评级。我们选取净资产规模与海通证券相近的上市券商作为可比公司：国泰君安、国信证券、招商证券、广发证券。根据Wind一致预测，平均2024EBPS为14.67元/股，可比券商2024EPB均值为0.86倍。考虑到海通证券2023年轻资产业务均承压（轻资产业务占比营收66%），且减值损失同比大幅提升拖累利润；但同时报告期内海通证券完成对国际子公司私有化工作，未来跨境协同可期；公司于2023年8月-11月回购后（回购4,151万股/回购金额超4.14亿元），24年1月公告回购计划（拟回购金额3-6亿（含）），彰显公司对自身稳健发展信心。综合考虑下我们给予海通证券对标券商24E平均PB10%折价（0.77倍），对应目标价为9.82元/股，较2024/3/28收盘价上涨空间为13%，维持增持评级。预计公司24-26E归母净利润41.5、53.3、72.3亿（原预测24-25E89.7、107.6亿），同比分别+311.5%、28.5%、35.6%。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓；2024/1/8，深交所发布关于对海通证券的监管函（因保荐江苏沃得农业机械股份有限公司IPO存在违规行为）;2024/1/29,上交所公布关于对海通证券及有关责任人采取监管措施的决定（IPO保荐业务履职尽责明显不到位、投行质控内核部门未识别项目重大风险及对尽职调查把关不审慎等缺陷）。