星湖科技10月27日公布2025年三季报：前三季度实现收入121亿元，同比-6%，归母净利润10.2亿元，同比+50%，扣非归母净利润9.8亿元，同比+29%。其中25Q3实现收入39亿元，同比/环比-9%/-5%，归母净利润1.8亿元，同比/环比+4.6%/-51%，扣非归母净利润1.8亿元，同比/环比-23%/-49%。25Q3归母净利低于我们业绩前瞻预测（2.6亿元），主因氨基酸和味精景气改善不及我们预期。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司新项目增量，维持“买入”评级。
　　前三季度成本改善有所助益，需求偏弱下Q3氨基酸景气回落
　　前三季度饲料添加剂板块营收82亿元，同比-3%，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价8.47/5.31/9.98元/kg，yoy-17%/0%/-5%，赖/苏氨酸综合价差1.65/3.05元/kg，yoy-24%/-6%，由于出口需求下滑等因素，25年初以来氨基酸价格价差整体呈现走弱态势，但我们预计玉米/煤炭等原料成本改善，以及低成本原料库存收益等因素，对板块利润贡献形成一定支撑；其中25Q3板块营收27亿元（yoy-6%/qoq-11%），赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸市场均价7.33/5.12/9.12元/kg，yoy-31%/-3%/-16%（qoq-11%/-6%/-11%），需求改善有限下，25Q3赖/苏氨酸综合价差同环比仍有回落，预计对单季度利润有所拖累。
　　前三季度味精景气同比下滑，多元化业务布局优势显现
　　前三季度食品添加剂板块营收yoy-13%至29亿元，据百川盈孚，因行业新增产能及需求偏弱等因素，味精市场均价0.71万元/吨（yoy-10%），虽成本端有所改善，但味精价差同比仍有一定下滑，其中25Q3食品添加剂板块营收yoy-11%/qoq-1%至9.6亿元、味精市场均价0.69万元/吨（yoy-9%/qoq-5%）；前三季度有机肥料/医药中间体/生化药销售板块营收同比-1%/+29%/-6%至2.5/1.6/0.9亿元。虽25年前三季度主营产品景气整体有所回落，但成本改善助益及多业务布局优势下，公司仍实现毛利率yoy+3.3pct至19%。此外，前三季度非经常性损益同比+1.2亿元，主要系去年同期需计提伊品生物重组超额业绩激励。
　　氨基酸/味精景气待改善，新项目有望贡献增量
　　据博亚和讯，10月27日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精价格6.85/4.45/8.3/6.63元/kg，较9月末-3%/-9%/+1%/-3%，价格仍处于近三年较低位置，伴随养殖渗透率提升及消费需求复苏，叠加供给格局较好等因素，氨基酸、味精等产品景气有望逐步修复。据公司半年报，新疆60万吨/年玉米深加工产线（项目包括11.5万吨/年小品种氨基酸及配套产品）和氨基酸及配套工程项目（规划新增苏氨酸/味精年产能分别20/25万吨）有序推进。同时公司2022年并购伊品生物后重组效益逐步显现，盈利改善下，公司23-24年分红率较2022年显著提升，未来项目增量兑现有望助力业绩增长，公司有望保持较高股息率，并助力价值重估。
　　盈利预测与估值
　　考虑氨基酸和味精景气修复略低于此前预期，我们下调产品价格和毛利率预测，预计25-27年归母净利12.2/14.0/15.6亿元（前值14.4/15.3/17.1亿元，下调15%/8%/9%），同比+30%/+15%/+11%，对应EPS0.74/0.84/0.94元。参考可比公司26年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司小品种氨基酸等新项目增量渐近，给予公司26年14xPE，目标价11.76元（前值12.18元，对应25年14xPEvs可比公司均值18xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

　　事件：2025年8月28日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收81.60亿元，同比降低3.85%；实现归母净利润8.36亿元，同比增长65.22%；实现扣非后归母净利润8.05亿元，同比增长50.73%。其中2025Q2，公司实现营收41.20亿元，同比降低3.89%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长42.18%，环比降低23.63%；实现扣非后归母净利润3.44亿元，同比增长22.69%，环比降低25.61%。
　　饲料产量持续增长成关键动力，推动氨基酸市场需求快速提升。根据中国饲料工业协会的分析，我国工业饲料产量由2013年的1.9亿吨增长至2024年的3.2亿吨，CAGR达4.8%，作为氨基酸最大的下游应用领域，饲料产量的稳步增长为氨基酸贡献每年约5%的需求增速基本盘。氨基酸的增长主要源于养殖企业的青睐、产业政策的推动以及中国企业在全球份额的提升，据GMI测算，2024-2032年全球饲用氨基酸产业规模年均复合增长率为5.8%。据博亚和讯测算，2024年全球四大饲用氨基酸（赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸）总供应量698.6万吨，同比增长13.5%，中国赖氨酸和苏氨酸供应量分别同比增长10.3%、15.4%。
　　产能规模优势稳固，两大项目建设助推核心竞争力升级。公司主要产品产能规模均位居全球前列，具备规模经济特点，使公司在产品单位成本、资源循环利用、丰富产品结构、获取产品定价权以及有效满足下游需求等方面都具备一定的优势，随着行业逐渐走向整合趋势以及落后产能的逐步出清，公司规模经济优势将进一步显现。基于现有的产能优势，2025年上半年，公司战略投资布局持续推进。公司股东大会审议通过了关于在黑龙江省大庆市投资建设45万吨氨基酸及配套工程项目，目前已与杜尔伯特蒙古族自治县人民政府正式签约，项目进入建设阶段；公司在新疆投资建设的60万吨玉米深加工及配套热电联产项目，按既定节点稳步推进。两大项目的落地将为公司拓展产业纵深发展、提升规模效应，奠定坚实基础。
　　投资建议：公司系全球玉米深加工龙头企业，伴随苏、赖氨酸景气高增，行业集中度逐步提升，预计价格有望进入上行通道，加之与伊品生物的进一步融合协同，未来公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.16、15.59、17.07亿元，EPS分别为0.91、0.94、1.03元，现价（2025/8/29）对应PE分别为9X、9X、8X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要产品价格波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保管理不当等。

　　星湖科技8月27日公布2025年中报：25H1实现收入81.6亿元，同比-4%，归母净利润8.4亿元，同比+65%，扣非归母净利润8.1亿元，同比+51%。其中25Q2实现收入41亿元，同比/环比-4%/+2%，归母净利润3.6亿元，同比/环比+42%/-24%，扣非归母净利润3.4亿元，同比/环比+23%/-26%。上半年归母净利处于前期业绩预告范围内（7.9-8.5亿元）。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司新项目增量，维持“买入”评级。
　　25H1成本下降助力氨基酸盈利改善，Q2淡季景气环比略回落
　　25H1饲料添加剂板块营收55亿元，同比-1%，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价9.05/5.41/10.41元/kg，yoy-9%/+1%/0%，赖/苏氨酸综合价差2.1/3.6元/kg，yoy+0.1/+0.6元/kg，原材料玉米和煤炭等价格同比下降助力价差提升，我们预计板块利润贡献同比改善；其中25Q2板块营收27.5亿元（yoy-2%/qoq0%），赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸市场均价8.26/5.44/10.22元/kg，yoy-21%/0%/-1%（qoq-16%/+1%/-4%），赖/苏氨酸综合价差1.1/2.5元/kg，yoy-1.2/+0.18元/kg（qoq-0.5/-0.7元/kg），虽25Q2玉米/煤炭等价格仍处于近五年较低位置，但淡季和出口扰动等影响下氨基酸价格价差环比整体略有回落。
　　25H1味精景气同比有所下滑，有机肥料和医药中间体收入同比提升
　　25H1食品添加剂板块营收yoy-14%至19.5亿元，据百川盈孚，因行业新增产能及需求偏弱等因素，25H1味精市场均价0.72万元/吨（yoy-11%），虽成本端有所改善，但味精价差同比仍有一定下滑，其中25Q2食品添加剂板块营收yoy-15%/qoq+1%至9.8亿元、味精市场均价0.72万元/吨（yoy-9%/qoq+1%）；25H1有机肥料/医药中间体/生化药销售板块营收同比+6%/+17%/-1%至1.7/1.1/0.7亿元。虽味精/有机肥料等景气偏弱，但氨基酸盈利较好及多业务布局优势下，25H1公司仍实现毛利率yoy+4.93pct至20.77%，25H1期间费用率同比+0.2pct至7.2%。
　　产品景气有望改善，新项目助力未来成长
　　据博亚和讯，8月19日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格7/5.1/9.05/0.69/19.5元/kg，较6月末-13%/-6%/-11%/+1%/-26%，伴随下半年旺季来临及供给格局较好等因素，氨基酸、味精等产品景气有望逐步修复。据半年报，公司新疆60万吨/年玉米深加工产线（项目包括11.5万吨/年小品种氨基酸及配套产品）和氨基酸及配套工程项目（规划新增苏氨酸/味精年产能分别20/25万吨）有序推进。同时公司2022年并购伊品生物后重组效益逐步显现，经营规模提升及盈利改善下，公司23-24年分红率较2022年显著提升（分别为93%/67%，对应期末股息率8.2%/5.9%），未来项目增量兑现及较高股息率有望助力公司价值重估。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润14.4/15.3/17.1亿元的预测，同比+53%/+6%/+12%，对应EPS为0.87/0.92/1.03元。参考可比公司25年Wind一致预期平均18xPE，考虑到公司多个项目仍在早期阶段，给予公司25年14倍PE估值，目标价为12.18元（前值为10.44元，对应25年12xPEvs可比公司均值16xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

　　星湖科技7月10日发布25H1业绩预告：25H1预计实现归母净利7.9-8.5亿元（yoy+56%-68%），扣非归母净利7.6-8.2亿元（yoy+42%-53%）。其中Q2预计实现归母净利3.2-3.8亿元（yoy+24%-47%，环比减少21%-33%），扣非归母净利3.0-3.6亿元（yoy+6%-28%，环比减少23%-35%）。25H1归母净利预测中值略超过我们25H1归母净利7.9亿元的前瞻预期，主要系成本端优化显著。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司新项目增量，维持“买入”评级。
　　25H1净利预计增长主要系成本端优化，苏氨酸等仍较景气
　　公司25H1净利同比增长主要系公司通过优化内部管理，在生产经营提质增效方面取得实效，同时耗用的主要原材料采购成本下降，使得成本进一步优化，据汇易网，25H1玉米市场均价2.3元/kg，同比-7%。据博亚和讯，25H1赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场均价9.2/5.4/10.5/7.2元/kg，同比-8%/+1%/+2%/-11%，赖氨酸（70%）及苏氨酸仍较景气。25Q2赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场均价8.3/5.4/10.2/7.2元/kg，环比-18%/+1%/-6%/+1%。
　　氨基酸及味精景气有望改善，氨基酸项目助力成长
　　据据博亚和讯，7月10日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场价格8.1/5.5/10.2/6.8元/kg，较3月末-8%/-2%/0%/-7%，伴随旺季临近及豆粕减量替代需求增长，我们预计氨基酸景气有望逐步改善，味精方面伴随消费需求回暖，价格亦有望回升。据25年6月13日公告，公司拟投资不超过33亿元建设氨基酸及配套工程项目，新增苏氨酸/味精年产能分别20/25万吨。公司苏氨酸/味精年产能将由24年26.8/42万吨增至27年46.8/67万吨，市场份额进一步提升。公司新疆60万吨/年玉米深加工产线有序推进，项目包括11.5万吨/年小品种氨基酸及配套产品，有望助力未来成长。公司22年并购伊品生物后重组效益逐步显现，经营规模提升及盈利改善下，公司23-24年分红率较22年显著提升（分别为93%/67%，对应期末股息率8.2%/5.9%），未来项目增量兑现及较高股息率有望助力公司价值重估。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司成本管控能力提高，我们上调公司25-27年归母净利润为14.4/15.3/17.1亿元，同比+53%/+6%/+12%（前值为13.2/14.1/15.9亿元，同比+40%/+7%/+12%，较前值+9%/+8%/+8%），对应EPS为0.87/0.92/1.03元（前值为0.80/0.85/0.96元）。可比公司25年Wind一致预期平均16xPE，考虑到公司多个项目仍在早期阶段，给予公司25年12倍PE估值，上调目标价为10.44元（前值为9.6元，对应12xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

　　公司拟投资不超过33亿元建设氨基酸及配套工程项目，新增苏氨酸/味精年产能分别20/25万吨。公司苏氨酸/味精年产能将由24年26.8/42万吨增至27年46.8/67万吨，市场份额进一步提升。全球苏氨酸产能和国内味精产能2024年CR3达83%/87%，公司占比分别为21%/11%，2027年我们预计CR3将继续保持在80%以上，公司占比有望提升至26%/17%，头部企业话语权仍较强，有望支撑产品盈利中枢。考虑养殖领域渗透率提升及豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司新项目增量，维持“买入”评级。
　　公司拟建设苏氨酸/味精分别20/25万吨，未来头部企业话语权仍较强
　　据25年6月13日公司公告，本项目位于黑龙江省大庆市，拟建设饲料级苏氨酸20万吨、味精25万吨及配套工程项目，公司自有资金与银行贷款融资约各占50%，建设期预计22个月，预计达产后年销售收入约39亿元，毛利率约10%。黑龙江作为中国玉米主产区之一，有望具备成本优势。项目建成后公司苏氨酸和味精年产能将分别达到46.8/67万吨，保持行业前三的位置。据博亚和讯，2024年全球苏氨酸/国内味精产能CR3（星湖科技、梅花生物、阜丰集团三家）分别为83%/87%，假设公司产能于2027年投产，届时CR3预计将继续保持在80%以上，头部企业话语权仍较强。
　　氨基酸及味精景气有望改善，小品种氨基酸项目助力成长
　　据博亚和讯，6月13日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场价格8.1/5.5/10.2/7.0元/kg，较3月末-8%/-2%/0%/-4%，伴随旺季临近及豆粕减量替代需求增长，我们预计氨基酸景气有望逐步改善，味精方面伴随消费需求回暖，价格亦有望回升。公司新疆60万吨/年玉米深加工产线有序推进，项目包括11.5万吨/年小品种氨基酸及配套产品，有望助力未来成长。此外，公司22年并购伊品生物后重组效益逐步显现，经营规模提升及盈利改善下，公司23-24年分红率显著提升（分别为93%/67%，对应期末股息率8.2%/5.9%），未来项目增量兑现及较高股息率有望助力公司价值重估。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润13.2/14.1/15.9亿元（同比+40%/+7%/+12%），对应EPS为0.80/0.85/0.96元。可比公司25年Wind一致预期平均16xPE，考虑到公司多个项目仍在早期阶段，给予公司25年12倍PE估值，维持目标价9.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。