星湖科技公布26年一季报：2026年Q1实现营收37.40亿元（yoy-7%、qoq-2%），归母净利-0.47亿元（yoy-110%、qoq-30%），扣非净利-0.54亿元（yoy-112%，qoq-2%），主要系主产品价格同比下降，我们预计伴随旺季来临、下游需求修复及供给优化，产品景气有望改善。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司新项目增量，维持“买入”评级。
　　26Q1氨基酸/味精价格同比下降，综合毛利率yoy-14.8pct至7.7%
　　26Q1饲料添加剂营收yoy-8%至25.4亿元，主要系淡季下主产品价格下跌，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸市场均价6.96/4.64/7.86元/kg，yoy-30%/-13%/-27%；食品添加剂营收yoy-8%至9.0亿元，味精市场均价yoy-11%至6.4元/kg。26Q1生化原料药及制剂营收yoy-28%至0.2亿元，医药中间体营收yoy-36%至0.3亿元，有机肥料营收yoy-12%至0.7亿元。主产品价格有所下跌，26Q1综合毛利率yoy-14.8pct至7.7%。
　　26年以来氨基酸/味精景气有所改善，新项目有望贡献增量
　　据博亚和讯，4月29日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场价格分别为8.0/4.8/10.2/7.2元/kg，较年初+25%/+14%/+39%/+16%。当前氨基酸及味精价格仍处相对低位，后续伴随旺季来临、下游需求修复及行业供给格局优化，产品景气有望逐步改善。据25年报，公司可克达拉60万吨玉米深加工及配套热电联产项目已进入试生产阶段，黑龙江大庆45万吨氨基酸及配套工程项目正按计划稳步推进。此外，公司26年计划推动肇东3500吨核苷、核苷酸产品技改项目充分释放产能，并通过产供销协同、医药板块转型和新产品开发培育新的利润增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为10.7/13.0/15.0亿元，同比+9%/+22%/+15%，对应EPS为0.64/0.78/0.90元。结合可比公司26年平均14倍PE估值，给予公司26年14倍PE估值，给予目标价8.96元（前值为9.60元，对应26年15xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

　　事件描述
　　2026年4月24日，星湖科技正式发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业总收入159.00亿元，同比下滑8.27%；归母净利润为9.79亿元，同比增长3.79%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.28亿元，盈利质量有所承压。费用层面，2025年公司销售费用同比下降12.77%；管理费用同比增长5.10%；研发投入持续加码，研发费用同比提升7.10%；财务费用同比大幅下降71.02%，主要系公司优化债务结构、利息支出减少，叠加汇兑及利息收益有所增加所致。
　　事件点评
　　主业板块经营分化，高价值赛道盈利弹性凸显。2025年，食品添加剂毛利率11.38%，量增价跌下营收、毛利率小幅承压。饲料添加剂毛利率17.63%，虽收入随行情下滑，但原料成本回落带动毛利率提升0.66个百分点，盈利韧性强劲。医药中间体板块表现亮眼，受益CMO景气回暖，营收同比增长9.79%，毛利率大增11.17个百分点至24.85%，是核心盈利增量。其余板块盈利基本平稳。
　　行业周期承压，龙头抗周期属性凸显。2025年，受全球养殖周期下行、终端需求疲软、出口波动影响，饲料添加剂产品价格明显回落。氨基酸行业处于产能扩张期，国内饲用氨基酸全球供给占比升至72.7%。同时欧盟、美国、巴西接连对华发起贸易壁垒，出口受阻带动赖氨酸、苏氨酸等产品售价大幅下滑，味精市场价格同样持续走弱。玉米、煤炭等原料成本回落叠加企业降本增效，为行业利润提供支撑，行业进入以价换量阶段，头部企业凭借规模与技术积累，展现出更强抗周期能力。
　　全链布局夯实壁垒，多维优势持续领跑。公司全球产能规模领先，多基地卡位国内玉米、煤炭主产区，区位与成本优势显著，同时实现玉米深加工全产业链覆盖，产品布局多元。当前公司两大重点项目稳步推进，可克达拉60万吨玉米深加工项目已进入试生产阶段，黑龙江大庆45万吨氨基酸项目有序建设。2025年全年研发端年投入达1.84亿元，手握323项专利与多个国家级创新平台，硬核技术储备充足，龙头综合竞争壁垒持续加固。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为175.10亿元、193.88亿元、215.74亿元，同比增速分别为10.13%、10.72%、11.28%；归母净利润分别为10.40亿元、11.88亿元、13.68亿元，同比增速分别为6.25%、14.21%、15.20%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为10倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　主要产品价格波动及市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；环保管理不当风险。

　　星湖科技公布25年年报：2025年实现营收159.0亿元（yoy-8%），归母净利9.8亿元（yoy+4%），扣非净利9.3亿元（yoy-19%）。其中Q4实现营收38.2亿元（yoy-16%，qoq-2%），归母净利-3624万元（yoy-114%，qoq-120%）。公司拟每股派发现金红利0.38元。25Q4净利低于我们预期（2.1亿元），主要系产品价格有所承压。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司新项目增量，维持“买入”评级。
　　饲料及食品添加剂价格承压，氨基酸及肥料放量顺利
　　25年饲料添加剂营收yoy-10%至105.6亿元，主要系氨基酸等价格承压，销量同比+3%至228.4万吨，均价同比-12%至4625元/吨，据博亚和讯，25年98%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸均价8.19/5.26/9.77元/kg，yoy-23%/-4%/-13%，板块毛利率同比+0.7pct至17.6%，主要系原料价格下跌。食品添加剂营收yoy-5%至40.3亿元，主要系味精、呈味核苷酸二钠产品销售价格下滑，销量yoy-0.2%至49.3万吨，均价yoy-4.9%至8188元/吨，25年味精市场均价yoy-10%至6.91元/kg，毛利率yoy-0.9pct至11.4%；有机肥料营收yoy-11%至3.45亿元，主要系肥料价格下降，销量yoy+7.7%至38.5万吨，均价yoy-17.2%至897元/吨，毛利率yoy+0.2pct至36.7%；医药中间体营收yoy+10%至2.33亿元，主要系CMO行业景气回暖，销量yoy+299%至3310吨，均价yoy-72.5%至7.03万元/吨，毛利率yoy+11.2pct至25%。公司毛利率yoy-0.7pct至16.5%，主要系部分产品价格下滑。
　　氨基酸/味精景气有所改善，新项目有望贡献增量
　　据博亚和讯，4月24日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场价格分别为8.45/4.95/10.35/7.19元/kg，较年初+33%/+18%/+42%/+16%。当前氨基酸及味精价格仍处相对低位，后续伴随旺季来临、下游需求修复及行业供给格局优化，产品景气有望逐步改善。据25年报，公司可克达拉60万吨玉米深加工及配套热电联产项目已进入试生产阶段，黑龙江大庆45万吨氨基酸及配套工程项目正按计划稳步推进。此外，公司26年计划推动肇东3500吨核苷、核苷酸产品技改项目充分释放产能，并通过产供销协同、医药板块转型和新产品开发培育新的利润增长点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到产品价格有所承压，我们下调公司食品添加剂等毛利率，由此下调公司26-27年归母净利润预测为10.7/13.0亿元（前值为14.0/15.6，下调24%/16%），引入28年预测为15.0亿元，26-28年同比+9%/+22%/+15%，对应EPS为0.64/0.78/0.90元。结合可比公司26年平均15倍PE估值，给予公司26年15倍PE估值，给予目标价9.60元（前值为11.76元，对应26年14xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。