成功收购伊品生物，跻身玉米深加工头部企业。星湖科技以味精起家，在收购伊品生物前，公司主营食品添加剂、医药中间体、生物原料药及制剂业务，而自22年成功收购伊品生物后，公司主业新增饲料添加剂、味精及生物有机肥等业务，跻身玉米深加工头部企业，业绩实现大幅提升，营收从2021年的12.35亿元增长至2022年的174.86亿元，同比增长329.51%；归母净利润从2021年的1.06亿元增长至2022年的6.08亿元，同比增长299.85%。伴随两家公司的进一步融合协同，星湖科技业绩持续提升。2024年前三季度，公司实现营收127.90亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长38.38%。
　　氨基酸行业：豆粕减量替代利好需求释放，苏赖氨酸价格迎来高景气增长。需求端，受益于豆粕减量替代政策趋势引导，以苏、赖氨酸为代表的工业氨基酸需求将迎来长期增长；供给端，苏、赖氨酸产能格局呈现头部集中趋势，以星湖科技为代表的全球氨基酸龙头公司在保持较低的单位成本、资源循环利用、丰富产品结构、获取产品定价权以及有效满足下游需求等方面均具备一定优势，未来在行业逐步走向整合的趋势下，规模优势有望进一步凸显。
　　鲜味剂行业：味精行业呈现寡头垄断，I+G市场迎来快速发展。我国是世界第一大味精生产和消费大国，2023年产量及需求量分别达到269万吨、268万吨，食品加工特别是预制菜的增长有望拉动味精需求放量；供给端，味精行业格局呈现格局稳定、市场集中度高的局面，国内逐步形成以阜丰集团、梅花生物及星湖科技三家龙头企业为主的竞争格局。I+G又被称为“强力味精”，其行业整体产量、需求保持平稳增长，供应格局主要以希杰、梅花生物及星湖科技为主。
　　星湖科技：产能、资金优势逐步凸显，盈利能力有望持续提升。星湖科技产能规模均居全球前列，在行业未来整体走向整合趋势、落后产能出清的背景下，规模优势有望进一步凸显；而星湖科技成功收购伊品生物后，无论是在主业经营能力、资产结构及偿债能力以及费用成本把控方面均获得显著提升，盈利能力有望持续提升，在行业资金投入壁垒高的特点下，资金优势凸显。此外，2023年公司分红及股息率双双提升，23年现金分红比例为93.13%；以当前价测算，股息率为5.63%。
　　投资建议：公司系全球玉米深加工龙头企业，伴随苏、赖氨酸景气高增，行业集中度逐步提升，预计价格有望进入上行通道，加之与伊品生物的进一步融合协同，未来公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.60、11.78、13.71亿元，EPS分别为0.58、0.71、0.83元，现价（2024/12/5）对应PE分别为12X、10X、8X。我们看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保管理不当等。

　　星湖科技10月28日发布三季报：Q3实现收入43亿元，同环比-3.6%/+0.4%，归母净利1.7亿元（扣非后2.3亿元），同环比-34%/-33%（扣非后同环比-2%/-19%）。前三季度公司实现收入128亿元，yoy+0.5%，归母净利6.8亿元（扣非后7.6亿元），yoy+38%（扣非后yoy+63%）。公司三季度归母净利润低于我们前瞻预期（2.5亿元），主要系非经常性损益（计提伊品生物重组超额业绩激励）和期间费用等影响。考虑赖/苏氨酸景气改善，以及小品种氨基酸布局逐步完善，维持“买入”评级。
　　Q3赖/苏氨基酸景气改善，味精跌价及期间费用/非经常性损益有所影响
　　前三季度饲料添加剂营收yoy+1%至85亿元，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价10.2/5.3/10.5元/kg，yoy+12%/-8%/+2%，赖/苏氨酸综合价差2.2/3.2元/kg，yoy+120%/+82%；Q3板块营收yoy-4%/qoq+3%至29亿元，出口景气等助力景气环比改善。前三季度食品添加剂营收yoy-1%至33亿元（Q3yoy-3%/qoq-6%至11亿元），味精市场均价/价差yoy-15%/-14%至0.79/0.3元/kg，且Q3环比仍下降。Q3期间费用yoy+0.16/qoq+0.42亿元，因计提伊品生物重组超额业绩激励0.54亿元。
　　大品种氨基酸景气上行，味精价格有望企稳，小品种氨基酸项目助力成长
　　据博亚和讯，10月22日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精价格11.15/5/12.15/7.09元/kg，较6月末+7%/-9%/+17%/-8%，大品种氨基酸受益于需求旺季及供给格局良好等因素，价格整体上行，叠加原料玉米跌价，氨基酸价差改善将助力公司盈利增长。味精方面，因行业扩产等因素价格已处于近5年相对低位，未来伴随消费等需求复苏有望逐步企稳。新项目方面，新疆基地60万吨玉米深加工产线及配套热电联产项目有序推进，拟建缬氨酸/异亮氨酸/色氨酸/精氨酸等小品种氨基酸年产能分别5/3/2/1.5万吨，有望助力未来成长。
　　盈利预测与估值
　　考虑味精跌价影响，我们下调食品添加剂板块均价和毛利率，预计公司24-26年归母净利9.5/11.8/13.6亿元（前值10.5/12.9/14.6亿元），同比+40%/+24%/+16%，对应EPS为0.57/0.71/0.82元，参考可比公司25年Wind一致预期平均12xPE，给予公司25年12xPE，目标价8.52元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

　　24H1归母净利5.1亿元，维持“买入”评级
　　星湖科技于8月26日发布24年半年报，24H1实现营收84.9亿元（yoy+3%），归母净利5.1亿元（yoy+120%），扣非净利5.3亿元（yoy+128%）。其中Q2实现营收42.9亿元（yoy+4%，qoq+2%），归母净利2.6亿元（yoy+132%，qoq+1%）。我们预计公司24-26年归母净利10.5/12.9/14.6亿元，EPS为0.63/0.78/0.88元，参考可比公司24年平均11xPE的Wind一致预期，给予公司24年11xPE估值，目标价6.93元，维持“买入”评级。
　　饲料添加剂板块景气改善，24H1公司综合毛利率同比+4.2pct至15.8%
　　食品添加剂方面，24H1实现营收22.6亿元，同比持平，味精等景气偏弱，但产品销量增加，据百川盈孚，味精均价同比-13%至8.05元/kg；饲料添加剂方面，24H1实现营收同比+4%至55.7亿元，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价9.96/5.33/10.37元/kg，yoy+14%/-4%/+5%，赖/苏氨酸综合价差2.03/3.03元/kg，yoy+1.31/1.72元/kg，因出口景气及原料跌价等，氨基酸盈利整体同比改善；生化原料药及制剂/医药中间体/有机肥料24H1实现营收同比-15%/-35%/+11%至0.7/0.9/1.6亿元。24H1公司综合毛利率同比+4.2pct至15.8%，综合费用率同比-0.3pct至7.0%。
　　氨基酸景气整体上行，新项目有望贡献增量
　　据博亚和讯，8月26日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精价格10.70/5.15/10.80/7.53元/kg，较6月末+2%/-6%/+4%/-2%，氨基酸受益于下半年需求旺季及供给格局良好等因素，景气有望延续改善。据公司公告，公司于新疆基地规划60万吨玉米深加工产线及配套热电联产项目，拟投资建设缬氨酸/异亮氨酸/色氨酸/精氨酸年产能分别为5/3/2/1.5万吨。此外，公司在建1万吨/年PA56切片产能，打造赖氨酸-戊二胺-PA56全产业链布局。未来大品种氨基酸、小品种氨基酸等有望增厚公司利润。
　　风险提示：下游需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。

　　氨基酸行业领先企业，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司是全球氨基酸行业领先企业，23年赖/苏氨酸年产能80/26.8万吨，均居全球第2。我们看好公司：1）粮食安全背景下豆粕减量替代需求增长，叠加竞争格局优化，赖/苏氨酸景气有望上行；2）加码合成生物，布局小品种氨基酸、生物基尼龙等产品；3）伊品生物整合效果渐显，国企改革背景下23年分红率93%，依托集团业务协同性下价值有望重估。我们预计公司24-26年归母净利10.5/12.9/14.6亿元（EPS0.63/0.78/0.88元），参考可比公司24年平均14xPE的Wind一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期，给予公司24年12xPE估值，目标价7.56元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　赖/苏氨酸供需有望共振，公司具备规模和成本优势
　　粮食安全背景下，氨基酸替代豆粕需求有望持续增长，且未来转基因玉米推广或助力氨基酸成本下降，推升氨基酸替代豆粕性价比。短期而言，未来猪价回升有望带动养殖存栏修复，叠加出口支撑等亦有望助力氨基酸需求侧。供给端而言，11-20年赖/苏氨酸产能无序扩张并基本洗牌完毕，部分产能陆续退出下我们认为行业供给格局逐渐优化，未来供需共振下景气有望上行。23年公司赖/苏氨酸年产能80/26.8万吨，均居全球第二，具备规模和成本优势。同时公司拥有42万吨/年味精产能（全球第4），味精供给格局良好亦有望支撑盈利基本盘。
　　加码合成生物领域，小品种氨基酸、生物基尼龙等助力打造新成长曲线
　　生物发酵是氨基酸生产的主要工艺，缬/色/异亮/精氨酸等小品种氨基酸由于技术壁垒较高，其应用推广主要受成本和价格约束，未来伴随行业企业加码布局并推动生产成本下降，小品种氨基酸需求有望非线性扩大。公司积极布局合成生物领域，于新疆基地规划60万吨玉米深加工产线及配套热电联产项目，拟投资建设缬氨酸/异亮氨酸/色氨酸/精氨酸年产能分别为5/3/2/1.5万吨。此外，公司于黑龙江建成年产1/2万吨戊二胺/PA56盐生产线，并在建1万吨/年PA56切片产能，打造赖氨酸-戊二胺-PA56全产业链布局。
　　伊品生物整合效果渐显，积极分红并依托集团协同效应有望助力价值重估
　　公司22年并购伊品后整合效果显著，经营规模步入新台阶。同时，公司控股股东广新集团以新兴产业为战略重心，涵盖新能源新材料、生物科技与食品健康、数字创意等产业集群，未来依托集团协同性，积极探索医药生物等领域亦有望助力发展。国企改革背景下，公司亦积极分红注重股东回报，23年分红率达93%。整体而言，我们认为在大品种氨基酸供需有望共振、合成生物有望打造新成长曲线，叠加积极分红等助力下，公司价值有望重估。
　　风险提示：下游需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。