事件：公司发布2023年报，公司实现营业总收入606.77亿元，yoy+9.60%；归母净利润35.50亿元，yoy+24.23%，同时每股分红0.475元，公司业绩表现符合预期。
　　火电、核电、气电及电站服务快速增长，其他收益及投资收益对利润也有较大贡献。2023年公司火电实现收入139亿，yoy+29%，核电实现收入29亿，yoy+41%，燃气实现收入38亿，yoy+107%，电站服务实现收入38亿，yoy+49%。此外，其他收益（主要为新增先进制造企业增值税加计抵减1.85亿元）及投资收益（主要为处置长期股权增加3.7亿）合计增长5.6亿元，对利润增长也有较大贡献。
　　2023年新增订单865.32亿元，同比增长32%。其中：可再生能源201亿，yoy+13%，清洁高效能源装备341亿，yoy+57%，新兴成长产业114亿，yoy+19%，工程及服务117亿，yoy+37%，现代服务业92亿，yoy+15%。
　　电源装备及电站服务：景气持续，公司竞争力持续领先。中国电力企业联合会预测，预计2024年全国新增发电装机将再次突破3亿千瓦。煤电：公司市占率领先，炉机电成套项目订单同比增长超过100%。水电：冲击式机组、混合抽蓄、变速抽蓄实现市场突破。气电：市占率保持第一，自主研发国产G50首台燃机示范项目成功投运。核电：获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目。风电：年度装机行业排名提升。太阳能发电：获得光热发电项目、多能耦合熔盐储罐及蒸发器系统等订单。此外，公司余热余压透平机组技术领先。
　　新兴产业：氢能及新型储能高速增长。2023年公司获得天然气管道电驱压缩机组成套项目，中标70辆氢能物流车示范项目，氢能燃料电池发电系统保持领先，中标国内最大绿电制氢储氢发电商用项目（在都江堰建设10MW等级的工业园区氢储能供电站）。同时公司积极争取风光资源指标，推动商业模式创新。
　　大股东计划增持1.5~3亿元，增持股份不超过公司总股本1%。2023年12月8日公司公告，公司大股东东方电气集团推出市场化增持方案，计划在未来12个月内进一步增持，增持金额约1.5-3亿元，增持股份数量不超过公司总股本的1%（含本次已增持股份）。
　　投资分析意见：考虑公司新型产业增速低于预期，我们下调2024-25年公司归母净利润分别为40.74/49.16亿元（下调前为53.1/61.4亿元），新增2026年归母净利润分别为59.21亿元，当前股价对应PE分别为12、10和8倍，考虑公司2024-26净利润CAGR达21%，同时参照可比公司2024平均PE22x估值，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：各项电力建设进度不及预期；新兴产业发展不及预期。

　　2023Q4扣非归母净利略不及预期，高价火电订单有望于2024年陆续交付
　　东方电气发布2023年年报，公司2023年实现营业收入606.8亿元，yoy+9.6%，实现归母净利润35.5亿元，yoy+24.2%，实现扣非归母净利25.8亿元，yoy+8.0%。其中2023Q4公司实现营收159.1亿元，yoy+7.4%，QOQ+7.1%。实现归母净利6.4亿元，yoy+78.4%，QOQ-29.8%，扣非归母净利-1.13亿元，yoy-145.9%，主要系公司风电业务受行业竞争加剧盈利能力下滑所致。毛利率/净利率分别为17.1%/3.9%，分别环比下降0.3pct与2.6pct。单Q4实现其他收益3.1亿元，系公司享受先进制造业进项税额加计抵减政策，当季实现投资净收益5.2亿元，主要是当年处置四川能投股权增加的投资收益。预计公司2024-2025年归母净利润为42.59/50.52亿元（原2024-2025年归母净利润分别为51.82/62.15亿元），新增2026年归母净利润50.75亿元，下调主要系公司风电业务盈利能力相对较弱，预计公司2024-2026年EPS为1.37/1.62/1.63元，对应当前股价PE为11.5、9.7、9.7，考虑其新增订单规模持续增加，火电高价订单交付，维持“买入”评级。
　　新增订单稳步增长，多板块收入持续同比增长
　　根据公司公告披露，公司2023年实现新增订单865.32亿元，同比增长31.95%，其中高效清洁能源装备新增订单341.3亿元，yoy+57.4%，主要系火电项目持续招标。新能源装备业务新增订单201.2亿元，yoy+12.9%。工程与贸易新增订单116.6亿元，yoy+37.2%。现代制造服务业务新增订单92.1亿元，yoy+14.8%。新兴成长业务新增订单114.0亿元，yoy+19.4%。
　　分业务看，公司2023年煤电设备业务实现营业收入139.0亿元，yoy+28.7%，毛利率为23.4%，yoy+0.8pct，高价火电订单设备陆续交付对公司盈利能力提升提供支撑，预计2024年公司火电收入与盈利能力将持续上行。风电业务实现营业收入108.4亿元，yoy-11.1%，毛利率为9.9%，yoy-2pct。受行业竞争加剧影响风电业务整体亏损相对严重，考虑到公司持续加码风场资源投入与提高海风出货占比，其盈利能力将有所修复。此外公司核电、燃机等业务均实现稳定增长，燃机实现营收37.9亿元，yoy+107%，核电业务实现营收29.0亿元，yoy+41.1%。
　　风险提示：电源投资建设不及预期；订单交付不及预期。

　　业绩符合预期，2023Q3费用率上升致当季净利率环比微降
　　东方电气发布2023年三季报，公司2023Q1-3实现营业收入447.7亿元，yoy+10.4%。实现归母净利29.12亿元，yoy+16.5%，实现扣非归母净利26.89亿元，yoy+25.96%。其中Q3计提资产减值1.31亿元，信用减值冲回0.49亿元。其中2023Q3实现营收148.5亿元，QOQ-2.3%，yoy+17.5%，归母净利9.10亿元，QOQ-7.5%，yoy+25.3%。实现扣非归母净利8.70亿元，QOQ+0.6%，yoy+24.9%。2023Q3毛利率/净利率为17.4%/6.5%，分别环比+0.3pct/-0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/5.4%/4.3%/0.2%，分别环比-0.1/+0.9/+0.6/+0.9pct。考虑公司在手订单充沛，有望稳步确认收入，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为40.49、51.82、62.15亿元，EPS为1.30/1.66/1.99元，对应当前股价PE为11.6、9.1、7.6，维持“买入”评级。
　　新增订单稳步增长，多板块订单获取卓有成效
　　根据公司公告披露，公司2023年1-8月实现新生效订单563.68亿元，2022年前三季度实现的新生效订单538.22亿元。其中清洁高效能源装备板块2023年1-8月新生效订单相比2022年前三季度增幅超过35%。在国内火电建设重启大背景下其包括火电装备在内的清洁高效能源装备板块订单稳步高增，陆续中标安徽淮南平圩电厂四期2×1000MW超超临界燃煤机组项目发电机和电站汽轮机、浙能台二电二期2×1000兆瓦扩建机组项目发电机和电站汽轮机、兰州新区2×350MW热电项目电站锅炉等多个项目。此外，公司风机招标项目当中也陆续中标，包括大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目风力发电机组及附属设备采购（二次）项目、华能天镇新能源产业项目等16个风电项目打捆招标项目（标段一）、华电凯升木垒四十个井子800MW项目（标段二）、三峡能源天津南港海上风电示范项目风力发电机组及塔筒设备等等。
　　风险提示：电源投资建设不及预期；订单交付不及预期。

　　事件：
　　公司公布2023年三季报，前三季度实现营业收入447.7亿元，同比增长10.41%，实现归母净利润29.12亿元，同比增长16.47%，实现扣非归母净利润26.89亿元，同比增长25.96%。第三季度实现营业收入148.51亿元，同比增长17.51%，实现归母净利润9.10亿元，同比增长25.32%，扣非归母净利润8.70亿元，同比增长24.86%。业绩符合预期。
　　投资要点：
　　毛利率继续改善，三季度费用率有所上升。公司前三季度整体毛利率为17.40%，同比+1.17pct，其中第三季度毛利率17.35%，同比+1.53pct，创2019年以来新高，火电收入占比提升进一步改善整体毛利率水平，加强公司盈利能力。第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.56%/5.49%/4.35%/0.25%，分别同比提升0.44pct/0.74pct/0.16pct/0.53pct，均有所提高，总体费用率12.64%，同比提高1.87pct，费用率小幅提高影响了公司利润进一步表现。
　　传统电源板块订单继续大幅增加，未来2~3年业绩高增确定性强。根据公司公告，公司2023年1-8月实现新生效订单563.68亿元（2022年前三季度为538.22亿元）。其中清洁高效能源装备板块2023年1-8月新生效订单相比2022年前三季度增幅超过35%。煤电、气电、核电近两年均大规模核准开工，后续公司订单有望继续维持高增长，未来2~3年业绩高增长具备很高确定性。
　　抽水蓄能有望进入招标高峰期，有效支撑公司长期业绩。抽水蓄能建设也进入高峰期，根据《抽水蓄能产业发展报告2022》，2022年，我国新核准抽蓄项目48个，总核准量达68.9GW，是我国历年来核准规模最大的一年，年度核准规模超过之前50年投产装机的总和，并使得我国在建抽蓄装机超过120GW。抽水蓄能设备招标有望进入高峰期，公司在抽蓄机电设备领域市占率稳居前二，大规模抽蓄建设有效支撑公司长期业绩。
　　投资分析意见：未来传统电源需求本质上由负荷持续增长以及电源结构性调整推动，行业基本面明显优于双碳前且竞争格局稳定。维持此前盈利预测，预计2023—2025年公司归母净利润分别为38.6、53.1、61.4亿元，当前股价对应PE分别为12、9和8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力体制改革进度不及预期，用电需求增长低于预期