事件：公司发布三季度报告，前三季度公司营业总收入478.49亿元，yoy+6.9%，营收470.25亿元，yoy+7.07%，归母净利润26.25亿元，yoy-9.86%。第三季度，公司营业总收入143.92亿元，yoy-3.09%，营收140.97亿元，yoy-3.28%，归母净利润9.33亿元，yoy+2.6%，业绩表现略低于预期。
　　毛利率明显修复，未来业绩有望释放。24Q3公司整体毛利率达到16.63%，同比下滑0.72pct，但环比提高3.99pct，整体毛利率逐步修复，我们预计与低价火电订单等逐渐消化有关。此前在24Q2公司毛利率出现较大幅度下滑（12.65%，环比下滑6.04pct），我们预计主要与公司消化低价毛利订单和海外工程业务毛利下滑有关（24H1可再生能源装备同比-3.65pct、清洁高效能源装备同比-1.43pct、工程与贸易同比-8.61pct、现代制造服务业同比-5.69pct，新兴成长产业同比-1.32pct）。伴随2022年以来公司新增的高价火电订单陆续进入交付期，公司业绩有望恢复增长。
　　前三季度生效订单同比增长26.5%，公司持续成长可期。根据公司公告，公司前三季度共实现生效订单812.5亿元（yoy+26.5%），其中清洁高效能源装备327.7亿元（yoy-1.0%）、可再生能源装备219.8亿元（yoy+18.2%）、工程与贸易89.3亿元（yoy-7.7%）、现代制造服务业69.4亿元（yoy-26%）、新兴成长产业106.4亿元（yoy+1.1%），公司在手订单充沛，未来成长可期。
　　公司持续提升分红率，2024年分红率有望达46.71%。根据公司2024年8月30日发布的《东方电气股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》提出，公司制定2021年至2024年期间的分红政策，从2021年开始逐年增加5%，2023年公司分红比例为41.71%，预计2024年公司的分红比例将不低于46.71%。
　　投资分析意见：考虑今年消化低价火电订单及川能动力公允价值下跌影响，我们略微下调公司2024-2026年归母净利润分别为36.35/44.19/54.48亿元（下调前为40.74/49.16/59.21亿元），同比增速分别为2.4%/21.6%/23.3%，当前股价对应的PE分别为13/11/9倍。我们认为伴随新增火电订单进入量价提升，核电水电订单逐步释放，公司业绩增长可期，叠加公司持续高分红，维持“买入”评级。
　　风险提示：各项电力项目建设进度不及预期；新兴产业发展不及预期。

Dongfang Electric's 3Q24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB14,392/ 933mn (-3.1/+2.6% yoy), in line with our profit forecast of RMB910-1,001mn, with 9M24 revenue/attributable NP/recurring NP at RMB47,849/2,625/2,469mn (+6.9/-9.9/-8.2% yoy). Given potential benefits from regular orders in traditional power sectors such as hydropower, thermal power, and nuclear energy, and the anticipated profitability improvement after fulfilling low-price coal-fired power orders, we maintain our rating at BUY.
Net profit margin rose 0.31/2.25pp yoy/qoq in 3Q24
The company's earnings pressure in 1H24 was mainly attributable to concentrated delivery of low-price coal-fired power orders signed before peak approvals. Then in 3Q24, the share of such orders dropped qoq, leading to a gross profit margin (GPM) of 16.63%, down 0.72pp yoy but up 3.99pp qoq. Overall expense ratio dipped 0.74pp yoy to 11.67% in 3Q24, shoring up the net profit margin by 0.31/2.25pp yoy/qoq to 6.80%. Looking ahead to 4Q24, as low-price order delivery near completion, we expect the company’s profitability to continue recovering.
New orders increased yoy, DPR to rise 5pp yoy in 2024
For 9M24, Dongfang Electric recorded new orders worth RMB81,251mn (+26.51% yoy). Notably, orders from the clean and efficient energy equipment/renewable energy equipment/emerging growth industries increased by 25.30/49.57/27.88% yoy in value. We anticipate that the start of high-price order deliveries, alongside robust growth in new orders, could significantly enhance the company’s profitability. In August 2024, the company announced a plan for quality and efficiency enhancement aimed at high returns, in which it committed to raise the dividend payout ratio (DPR) by 5pp yoy in 2024 (2023 DPR: 41.71%), suggesting a potential DPR of 46.71% for 2024.
Target price of RMB17.92/HKD12.54, maintain BUY on A-/H-shares
We trim our GPM forecast for coal-fired power segment and estimate attributable NP at RMB3,609/4,617/5,068mn (previous: RMB4,293/5,542/5,892mn) for 2024/ 2025/2026, corresponding to EPS/BPS of RMB1.48/13.57 for 2025. Considering our estimated attributable NP CAGR of 13% for 2024-2026 is lower than the 28% average for its A-share peers (on Wind data), we value the A-share at 12.1x 2025E PE, at a 30% discount to its peers' average of 17.3x on Wind consensus, for our target price of RMB17.92 (previous: RMB18.85). Given the company's potential to benefit from incremental orders for traditional power sources, alongside notable profitability improvement after the completion of low-price order delivery, we value the H-share at 0.85x 2025E PB(historical 5-year average PB of 0.81x), for our target price of HKD12.54 (previous: HKD12.15). Maintain BUY on both.
Risks: delays in project construction; lower electricity demand than we expect; intensified competition in the wind power industry.

　　东方电气发布2024年三季报。前三季度实现营业收入470.25亿元，同比增长7.07%，实现归母净利润26.25亿元，同比下滑9.86%。24Q3实现营业收入140.97亿元，同比下滑3.28%，实现归母净利润9.33亿元，同比增长2.6%。业绩符合我们预期。
　　毛利率触底反弹。公司毛利率在24Q2出现较大幅度下滑（仅12.65%，环比下滑6.04pct），上半年五大业务板块均同比下滑（可再生能源装备同比-3.65pct、清洁高效能源装备同比-1.43pct、工程与贸易同比-8.61pct、现代制造服务业同比-5.69pct、新兴成长产业同比-1.32pct）。24Q3公司整体毛利率达到16.63%，同比下滑0.72pct，但环比大幅提高3.99pct，整体毛利率接近近年来正常水平，预计与低价煤电订单等逐渐消化有关。预计随着高价煤电订单陆续进入交付期，公司收入和盈利能力有望触底反弹，后续业绩有望恢复增长。
　　费用率保持稳定，公允价值变动损益影响减弱。公司第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/4.72%/4.50%/0.08%，同比变动分别为-0.14/-0.67/+0.23/-0.16pct，合计下滑0.74pct。Q1-Q3总期间费用率为10.69%，同比小幅下滑0.18pct，费用率基本维持在稳定水平。此外24H1公司非货币性资产换入川能动力股权下跌导致非货币性资产交换损失1.81亿元，而24Q3此部分股权价值随着市场回暖有所增长，对公司整体业绩负面影响有所减弱。
　　在手订单充沛，有效支撑未来成长。公司前三季度共实现生效订单812.5亿元（同比增长26.5%），其中清洁高效能源装备327.7亿元（同比下滑1.0%）、可再生能源装备219.8亿元（同比增长18.2%）、工程与贸易89.3亿元（同比下滑7.7%）、现代制造服务业69.4亿元（同比下滑26%）、新兴成长产业106.4亿元，同比增长1.1%。公司在手订单充沛，未来成长可期。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.1/46.8/54.7亿元，同比增速分别为1.8%/29.5%/16.9%，当前股价对应的PE分别为13/10/9倍。我们认为在煤电、核电、水电等方向均在增加资本开支的情况下，公司未来业绩成长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：全社会用电增速不及预期，核电建设不及预期，灵活性改造开展不及预期

　　东方电气公布三季度业绩：Q3营业总收入143.92亿元，同比-3.1%；归母净利润9.33亿元，同比+2.6%，符合我们预期（9.10~10.01亿元）。前三季度公司实现营业总收入478.49亿元，同比+6.9%；归母净利润26.25亿元，同比-9.9%；扣非净利润24.69亿元，同比-8.2%。考虑公司有望受益于水火核传统电源的常态化订单，且低价煤电订单交付完毕后，盈利能力或将明显提升，维持“买入”评级。
　　低价煤电订单占比减少，Q3净利率同比/环比+0.31/+2.25pp
　　公司1H24业绩承压主要系煤电核准高峰前签订的低价订单集中交付，Q3低价煤电订单占比环比减少，公司毛利率同比-0.72pp、环比+3.99pp至16.63%；期间费用率同比下滑助力净利率同环比提升，Q3公司期间费用率同比-0.74pp至11.67%，净利率同比+0.31pp、环比+2.25pp至6.80%。展望Q4，随低价煤电订单交付进入尾声，我们预计公司盈利能力将继续修复。
　　新生效订单同比高增，2024年分红比例将同比+5pp
　　2024年前三季度公司实现新生效订单812.51亿元，同比+26.51%，清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业占比分别为40.33/27.05/10.99/8.54/13.10%，且清洁高效能源装备/可再生能源装备/新兴成长产业新生效订单分别同比+25.30/49.57/27.88%。我们认为未来高价订单启动交付叠加新生效订单高增，或将助力公司盈利能力显著提升。2024年8月，公司发布2024年度“提质增效重回报”方案，明确2024年分红比例将同比提升5pp，2023年公司分红比例为41.71%，2024年分红比例或将提升至46.71%。
　　A/H股目标价17.92元/12.54港元，均维持“买入”评级
　　下调煤电业务毛利率，我们预计公司2024-2026年归母净利为36.09/46.17/50.68亿元（前值：42.93/55.42/58.92亿元），对应EPS为1.16/1.48/1.63元，BPS为12.63/13.57/14.46元。因公司24-26年归母净利CAGR（13%）低于A股可比公司均值（28%），我们给予A股目标价17.92元（前值18.85元），对应25EPE12.1x，较可比公司Wind一致预期（17.3x）有30%折让；H股历史5年PB均值0.81x，考虑公司有望受益于水火核传统电源带来的常态化订单，且低价订单交付完毕后盈利能力或明显提升，给予公司H股25EPB0.85x，目标价12.54港元（前值12.15港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期，用电需求不及预期，风电行业竞争加剧，测算假设与实际情况存在偏差。

　　Q3业绩符合预期，毛利率环比显著改善
　　东方电气发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业收入478.5亿元，yoy+6.9%，实现归母净利润26.3亿元，yoy-9.9%，实现扣非归母净利24.7亿元，yoy-8.2%。其中2024Q3公司实现营收143.9亿元，yoy-3.1%，qoq-21.8%，实现归母净利9.33亿元，yoy+2.6%，qoq+18.8%，扣非归母净利8.35亿元，yoy-4.1%，qoq+44.2%，当季计提资产减值0.53亿元，实现其他收益与投资净收益分别为0.98/0.56亿元。2024Q3毛利率/净利率分别为16.6%/6.8%，分别环比+4.0/+2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.7%/4.5%/0.1%，分别环比+0.4/+1.3/+0.5/+0.0pct。公司业绩符合预期伴随公司在手订单持续交付，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为36.7/47.2/50.5亿元，EPS为1.18/1.51/1.62元，对应当前股价PE为12.8、9.9、9.3倍，对应当前股价PB为1.2、1.1、1.0倍，考虑其新增订单规模持续增加及煤电高价订单交付，维持“买入”评级。
　　新增订单稳步增长，合同负债持续增加
　　根据公司公告披露，公司2024年1-9月实现新生效订单812.51亿元，yoy+26.5%。其中清洁高效能源装备新增订单327.7亿元，占比40.3%，可再生能源装备新增订单219.8亿元，占比27.1%，工程与贸易新增订单89.3亿元，占比11.0%，现代制造服务业新增订单69.4亿元，占比8.5%，新兴成长业务新增订单106.4亿元，占比13.1%。公司持续增长的生效订单对未来的业绩增长提供保障。截至2024Q3末，公司拥有合同负债389.4亿元，相比Q2环比增长9.7%。
　　维护股东权益，重视股东投资回报
　　根据公司2024年8月30日发布的《东方电气股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》提出，公司位于央企积极遵循国资委、证监会的相关指导要求提高投资者回报，制定2021年至2024年期间的分红政策，从2021年开始逐年增加5%，2023年公司分红比例为41.71%，预计2024年公司的分红比例将不低于46.71%。
　　风险提示：行业竞争加剧致公司多业务毛利率下滑超预期；订单交付不及预期。

　　半年报营收稳步增长，多因素导致利润下降
　　2024上半年，公司实现总营收334.57亿元、同比+11.84%，归母净利润16.91亿、同比-15.52%，扣非净利润16.34亿、同比-10.16%，毛利率15.36%，净利率5.49%；其中Q2营收184.04亿、同比+21.09%，归母净利润7.86亿、同比-20.08%，扣非净利润5.79亿、同比-33.08%，毛利率12.65%，净利率4.54%。上半年低价煤电项目交付、毛利率承压（尤其Q2），研发投入提升，及煤非货币性资产交易损失等原因影响利润。
　　投资建议与盈利预测：公司火电装备市占率领先；核电技术领先；水电订单饱满；大力发展氢能等新兴产业；预计公司2024~2026年归母净利润37.38亿/44.77亿/48.30亿，对应PE估值11.0/9.2/8.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济不景气，能源需求不及预期；公司产能投放不及预期，氢能板块销量增长低于预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响公司盈利能力。